Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJASAMA INTERNASIONAL TRIWULAN III - 2011

Perkembangan Ekonomi Global Perkembangan Ekonomi Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan Dan Pasar Komoditas Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional Artikel

Direktorat Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebutkan sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Biro Kerjasama dan Studi ASEAN Direktorat Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358

ii


Kata Pengantar Tanda-tanda perlambatan ekonomi negara maju yang berpotensi mengarah pada resesi semakin jelas di sepanjang triwulan ketiga 2011. Di tengah perseturuan politik penanganan menggunungnya utang pemerintah dan implikasi penurunan kredit rating atas obligasi pemerintah AS, ekonomi AS masih dihadapkan pada masih lesunya aktivitas konsumsi di AS, belum bangkitnya sektor perumahan dan masih tingginya tingkat pengangguran. Di Kawasan Euro, ketidakpastian atas penanganan debt crisis negara-negara peripheral yang berdampak pada gejolak politik dan sosial mulai berdampak pada kondisi perekonomian negara inti, yaitu Perancis dan Jerman. Peningkatan risiko perlambatan ekonomi negara maju yang berpotensi menuju resesi tersebut berimbas pada negara emerging termasuk di kawasan Aspac sebagaimana tercermin dari melemahnya pasar saham di kawasan tersebut. Selain itu, pada akhir bulan periode laporan terdapat indikasi mulai menurunnya kinerja ekspor negara-negara di kawasan seiring dengan melemahnya permintaan negara maju. Dengan perkembangan di atas, IMF pada pertemuan tahunannya terakhir di September 2011, mengoreksi proyeksi pertumbuhan ekonomi dunia secara agregat dan hampir semua individu negara. IMF mengoreksi ke bawah pertumbuhan ekonomi dunia, AS dan Kawasan Euro di 2011 masing-masing sebesar 0,3%, 1,0% dan 0,4% menjadi 4,0%, 1,5% dan 1,6% yoy. Sementara pertumbuhan ekonomi China dan India 2011 dikoreksi ke bawah masing-masing sebesar 0,1% dan 0,4% menjadi 9,5% dan 7,8% yoy. Meningkatnya risiko ekonomi global yang bersumber dari potensi risiko resesi di negara maju mewarnai PEKKI edisi kali ini yang mengangkat tema ≈Peningkatan Risiko Resesi Ekonomi di Negara Maju∆ Maju∆. Untuk dapat memahami lebih dalam mengenai akar permasalahan mengapa strategi pemulihan ekonomi negara maju tidak bekerja secara efektif dan berdampak pada negara emerging, PEKKI edisi kali ini menurunkan dua artikel. Artikel pertama berjudul ≈Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi Global Serta Dampaknya Kepada Negara Emerging∆ dan artikel kedua berjudul ≈Kondisi «Safe Haven»Countries dan Hubungannya Dengan Emerging Markets∆ Akhir kata, kami mengucapkan terima kasih kepada semua pihak yang menyumbangkan pikiran dan tenaga dalam penyusunan buku ini. Saran dan kritik dari pembaca sangat kami nantikan untuk perbaikan kualitas dan manfaat penerbitan buku ini. Jakarta, November 2011

Direktorat Internasional

iii


Daftar Isi Halaman KATA PENGANTAR ........................................................................................ .............. iii DAFTAR SINGKATAN ....................................................................................................

vi

RINGKASAN EKSEKUTIF ................................................................................................

1

BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL ..................................................................

5

A. Negara Maju ............................................................................................................

15

B. Negara Berkembang ................................................................................................

19

Asia Pasifik ...............................................................................................................

19

BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ............................................. ...

31

A. Negara Maju ............................................................................................................

31

A.1. A.2.

Amerika Serikat .............................................................................................

31

Eropa .............................................................................................................

41

2.1 Kawasan Euro ..........................................................................................

41

2.2 Inggris .....................................................................................................

52

Jepang ...........................................................................................................

57

B. Negara Berkembang ................................................................................................

63

A.3. B.1.

China ............................................................................................................

63

B.2.

India ..............................................................................................................

71

B.3.

Korea ............................................................................................................

76

B.4.

Malaysia ........................................................................................................

82

B.5.

Filipina ...........................................................................................................

87

B.6.

Singapura ......................................................................................................

92

B.7.

Thailand ........................................................................................................

96

B.8.

Vietnam .........................................................................................................

103

B.9

Brazil .............................................................................................................

107

BAB III PERKEMBANGAN PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS .......................

113

A. Pasar Keuangan .......................................................................................................

114

A.1

Pasar Saham ..................................................................................................

114

A.2

Pasar Obligasi Global .....................................................................................

116

A.3

Pasar Keuangan Syariah .................................................................................

123

iv


B. Pasar Valuta Asing ....................................................................................................

131

C. Pasar Komoditas ......................................................................................................

134

BAB IV PERKEMBANGAN KERJASAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA INTERNASIONAL .............................................................................................

139

A. Kerjasama Regional ..................................................................................................

139

A.1

EMEAP ..........................................................................................................

139

A.2

SEACEN .........................................................................................................

141

B. Kerjasama Multilateral ..............................................................................................

142

B.1

International Monetary Fund ..........................................................................

142

B.2

Bank of International Settlement (BIS) ............................................................

143

B.3

G-20 ..............................................................................................................

144

BAB V ARTIKEL .............................................................................................................

149

Artikel 1 Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi Global, serta Dampaknya kepada Negara Emerging .......................................

151

Artikel 2 Kondisi «Safe Haven» Countries & Hubungannya Dengan Emerging Markets ..

171

LAMPIRAN ....................................................................................................................

181

Tabel 1

Produk Domestik Bruto ..................................................................................

182

Tabel 2

Angka Pengangguran ....................................................................................

183

Tabel 3

Inflasi IHK ......................................................................................................

184

Tabel 4

Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ...............................................................

185

Tabel 5

Uang Beredar ................................................................................................

186

Tabel 6

Surplus Defisit Keuangan Pemerintah .............................................................

187

Tabel 7

Neraca Berjalan ..............................................................................................

188

Tabel 8

Cadangan Devisa ...........................................................................................

189

Tabel 9

Nilai Tukar Dunia terhadap USD .....................................................................

190

Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata UangDunia ................................................

191

Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................

192

Tabel 12 Harga Komoditi Dunia ...................................................................................

193

Tabel 13 Yield Obligasi Indonesia .................................................................................

194

Tabel 14 Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral Eropa ................................... ......

195

Tabel 15 Sukuk Issuance ..............................................................................................

196

Tabel 16 Indeks Saham Syariah ......................................... ... ........................................ 197

v


Daftar Singkatan AC ADL AFAS AFI AIA APP ASA ASEAN ASEAN+3 ASEAN5 ASEAN6 Aspac BANXICO BBMBCBBCBSBIS BNM BOE BOK BOJ BRIC BSP BUMN CDS CF CGFS CMIM CPI DIFX DJIM ECB EFSF

vi

Advanced Countries Autoregressive Distributed Lag ASEAN Framework Agreement on Services Alliance for Financial Inclusion ASEAN Investment Area Asset Purchase Program ASEAN Swap Arrangement Association of South East Asian Nations KelompokKerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam Asia Pasifik Bank Sentral Mexico Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil/bank Sentral BrazilBasel Committee on Banking SupervisionBank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Negara Brazil, Rusia, India, dan China Bangko Sentral ng Pilipinas/Bank Sentral Philipina Badan Usaha Milik Negara Credit Default Swap Consensus Forecast Committee on the Global Financial System Chiang Mai Initiative Multilateralization Consumer Price Index Dubai International Financial Exchange Dow Jones Islamic Market European Central Bank European Financial Stability Facility


EM EMDCs EMEAP ERPD FATF FDI Fed FIEG FOMC FSAP FSB FSSB Growth FTA G-3 G-20

G-SIFIs GDP GPFI GWM ICDPS IILM IFC IFI IHK IMF IMFC IMS ISM JIIKPR KRW Latam LEI LICs LTV MAP MAS

Emerging Countries Emerging Market and Developing Countries Executives» Meeting of East Asia-Pacific Central Banks Economic Review and Policy Dialogue Financial Action Task Force Foreign Direct Investment Federal Reserve Financial Inclusion Experts Group Federal Open Market Committee Financial Sector Assessment Program Financial Stability Board Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth Free Trade Area Group-3 yang terdiridariAmerikaSerikat, Jerman, danJepang Group-20 yang terdiridari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, AmerikaSerikatdanUniEropa. Global Systematically Important Financial Institutions Gross Domestic Product Global partnership for Financial Inclusion Giro Wajib Minimum Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector International Islamic Liquidity Management International Finance Corporation International Financial Institutions Indeks Harga Konsumen International Monetary Fund Internasional Monetary and Financial Committee International Monetary System Institute for Supply Management Jakarta Islamic Index Kredit Perumahan Rakyat Korean Won Latin America: Kelompok Negara di KawasanAmerika Latin Leading Economic Indicators Low Income Countries Loan To Value Mutual Assesment Process/Proses Mutual Assesment Monetary Authority of Singapore

vii


MCI MDGs MEA MSCI NCJ NEER PBC PCE PDB PIIGS PLN PMI PPI PTA QE QEP QFII QTQ RBI REER RUU SAP SBV SELIC SME SPV SSE TW TWI UMKM USD WEO WPI WTI VAT YOY

viii

Monetary Condition Index Millennium Development Goals Masyarakat Ekonomi ASEAN Morgan Stanley Capital International Indices Non Cooperative Jurisdiction Nominal Effective Exchange Rate People»s Bank of China Personal Consumption Expenditure Produk DomestikBruto Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol Pinjaman Luar Negeri Purchasing Manager Index Producer Price Index Preferential Trading Arrangement Quantitative Easing Quantitative Easing Policy Qualified Foreign Institutional Investor Quarter to Quarter Reserve Bank of India Real Effective Exchange Rate RancanganUndang-Undang Seoul Action Plan State Bank of Vietnam The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National Treasury and The Banco Central do Brasil Small Medium Enterprise Special Purpose Vehicle Shanghai Stock Exchange Triwulan Trade Weighted Index Usaha Mikro Kecil danMenengah US Dollar World Economic Outlook Whole Price Index Western Texas Intermediate Value Added Tax Year on Year

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif

Memasuki TW3-11, dunia dihadapkan pada risiko pemburukan ekonomi global yang semakin meningkat. Berbagai kebijakan akomodatif fiskal maupun moneter yang ditempuh selama ini oleh negara maju terutama AS, tidak mampu mendongkrak perekonomian AS dari kelesuan aktivitas ekonomi domestik dan tingginya pengangguran, sebaliknya bahkan terancam resesi di tengah menggunung utang pemerintah. Di Kawasan Euro, ketidakpastian penanganan krisis utang di negara peripheral berdampak pada gejolak politik dan sosial serta pasar keuangan global. Selain itu, perkembangan tersebut berdampak pula pada semakin menurunnya kepercayaan pasar atas resiliensi pertumbuhan ekonomi kawasan Euro termasuk negara inti seperti Perancis dan Jerman. Sementara itu di negara berkembang, terutama kawasan Aspac, walaupun pertumbuhan ekonomi masih solid, perkembangan ekonomi global tersebut berimbas pula ke negara-negara di Kawasan Aspac yang tercermin dari melemahnya kinerja pasar saham dan terdepresiasinya mata uang. Tanda-tanda perlambatan kinerja sektor eksternal juga mulai tampak terutama di bulan terakhir laporan. Dengan perkembangan tersebut IMF mengkoreksi ke bawah proyeksi pertumbuhan ekonomi dunia di 2011 menjadi 4,0% yoy dari proyeksi sebelumnya sebesar 4,0% yoy (WEO-IMF, September 2011) Tekanan inflasi global di TW3-11 masih tinggi, walaupun mulai terdapat tanda-tanda tertahan di beberapa negara berkembang. Tingginya harga komoditi energi menjadi kontribusi utama meningkatnya inflasi di negara maju seperi AS dan Kawasan Euro. IMF memperkirakan tekanan inflasi negara maju di 2011 mencapai 2,6% meningkat dari 1,6% di 2010. Sementara gangguan pasokan makanan sebagai dampak gangguan cuaca atau penyakit ternak menjadi faktor utama tingginya inflasi di negara berkembang termasuk kawasan Aspac. Namun di bulan terakhir laporan, tingginya tekanan inflasi dapat direndam, seperti di China seiring dengan mulai membaiknya pasokan makanan dan ketatnya kebijakan moneter yang ditempuh. Ditengah masih tingginya tekanan inflasi, risiko overheating masih membayangi kawasan Aspac seiring dengan tingginya pertumbuhan kredit dan harga properti seperti di China, Korea dan Singapore. Secara keseluruhan inflasi di negara berkembang dan emerging meningkat di 2011 menjadi 7,5% yoy lebih tinggi dari inflasi di 2010 sebesar 6,1% yoy. Ke depan, pertumbuhan ekonomi global 2012 masih dibayangi oleh perlambatan ekonomi global. IMF memperkirakan ekonomi global di 2012 tumbuh 4,0% lebih lambat dari proyeksi

1

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2011

sebelumnya sebesar 4,5% (WEO-IMF, September 2011). Seiring dengan proyeksi menurunnya harga komoditas global ke depan, inflasi 2011 baik di negara maju maupun berkembang dan

emerging akan menurun, masing-masing sebesar 1,4% dan 5,9%. Downside risks perekonomian global terutama meliputi tiga risiko di negara maju yang perlu diwaspadai, yakni (i) ketidakmampuan pemimpin negara-negara EU dalam mengatasi permasalahan kerentanan ekonomi dan fiskal serta perbankan pada sejumlah negara kawasan, (ii) ancaman resesi di AS, dan (iii) tingginya risiko perbankan dunia yang menimbulkan instabilitas pada sistem keuangan dunia. Sejalan dengan risiko tersebut, downside risk pertumbuhan ekonomi di negara emerging meliputi tiga risiko yaitu (i) penurunan kinerja sektor eksternal seiring dengan perlambatan permintaan negara maju, (ii) peningkatan biaya dana sebagai dampak dari ketidakstabilan pasar keuangan global dan (iii) gangguan pasokan akibat bencana alam atau geopolitik serta ketentuan yang cenderung protektif yang akan berdampak pada peningkatan harga komoditas dan pada akhirnya mendorong tekanan inflasi. Kekhawatiran atas memburuknya perekonomi global mendorong pelemahan kinerja di sektor keuangan gloabal di TW3-11. Volatilitas keuangan dunia terus meningkat seiring dengan memudarnya keyakinan pelaku pasar terhadap efektivitas konsolidasi fiskal di negara-negara maju. Hal tersebut tercemin dari peningkatan indikator implied volatility dan CDS spread negaranegara maju. Seiring dengan perilaku risk aversion pelaku pasar, kinerja pasar saham negara maju maupun emerging terkoreksi. Sebaliknya, yield obligasi G3 sebagai safe haven instrument cenderung terus menurun. Perkembangan yang terjadi di pasar keuangan emerging tersebut juga tercermin pula pada pasar saham syariah global yang melemah dan tetap resilient-nya pasar obligasi syariah. Nilai tukar di kawasan Aspac terdepresiasi seiring dengan pelemahan kinerja di pasar saham. Di pasar komoditi menurunnya proyeksi konsumsi ke depan berdampak pada kecenderungan penurunan harga hampir disemua kelompok komoditi kecuali emas yang merupakan salah satu instrumen safe haven. Berbagai isu mendasar dari pemburukan ekonomi global yang menjadi agenda utama baik di forum kerjasama regional maupun multilateral. Longgarnya kebijakan di negara maju dalam rangka menahan pemburukan ekonomi domestiknya berdampak pada berlimpahnya likuiditas global. Sebagai kawasan yang terkena imbas berlimpahnya likuiditas global, isu mengenai dampak derasnya aliran modal terhadap stabilitas ekonomi dan harga komoditas serta dan implikasi kebijakan di tengah tekanan inflasi menjadi fokus pembahasan di kerjasama EMEAP dan SEACEN. Pemahaman mengenai spillover kebijakan maupun dampak krisis menjadi faktor yang krusial dalam perekonomian global yang saat ini saling terintegrasi. Melengkapi surveillance

process, IMF mengeluarkan spillover reports terhadap lima negara, China, Euro, Jepang, Inggris dan AS yang memiliki dampak sistem kepada negara-negara lainnya. Sementara BIS menyoroti

2

Ringkasan Eksekutif

isu utang di sektor non keuangan yang meliputi rumah tangga dan pemerintah yang cenderung meningkat di negara maju sedangkan di negara berkembang cenderung lebih sustain. Berlanjutnya pembahasan isu mengenai framework for strong, sustainables and balance growth serta reformasi

International Monetary System tetap menjadi agenda utama G-20 Berbagai pertanyaan seputar tidak berkerjanya secara efektif strategi pemulihan ekonomi global dan dampaknya pada negara emerging market menjadi tema sentral dua artikel PEKKI edisi kali ini. Artikel pertama yang berjudul ≈Pemburukan Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆ akan mengupas lebih dalam i) asesmen terhadap prospek perekonomian global yang semakin memburuk, (2) evaluasi singkat mengenai mengapa strategi pemulihan ekonomi di negara maju gagal mendongkrak pertumbuhan ekonomi keluar dari kelesuan, (3) downside risks prospek perekonomian global yang semakim membahayakan, (4) spillover pemburukan ekonomi global ke negara emerging (5) kemungkinan respon kebijakan negara maju, dan diakhiri dengan (5) implikasi kebijakan untuk negara emerging. Sementara artikel kedua yang berjudul ≈Kondisi Kondisi «Safe Haven ∆ akan menjawab berbagai Haven»» Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets Markets∆ pertanyaan-pertanyaan berikut. Semakin meningkatnya pemburukan ekonomi dan gejolak keuangan global telah mendorong perilaku investor untuk memburu instrumen di pasar keuangan yang dikatagorikan sebagai «safe haven» baik yang selama ini dikenal seperti emas dan yen Jepang maupun instrumen-instrumen keuangan yang berasal dari negara emerging seperti dollar Singapura. Perilaku pasar tersebut menimbulkan keingintahuan mengenai apa kriteria suatu instrumen disebut «safe haven», apa dampak bagi negara-negara yang instrumennya diburu tersebut dan bagaimana mereka merespon atas derasnya aliran modal yang masuk tersebut.

3


Halaman ini sengaja dikosongkan

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global Ekonomi dunia di TW3-11 memasuki episode baru yang lebih membahayakan daripada proyeksi sebelumnya. PDB di TW3-11 diperkirakan hanya tumbuh 3,8% yoy, lebih rendah dari proyeksi triwulan sebelumnya sebesar 4,0% yoy. Aktivitas ekonomi global melemah terutama akibat turunnya aktivitas konsumsi dan investasi di AS dan Kawasan Euro yang bersifat fundamental dan penyelesaiannya perlu waktu lama di tengah permasalahan fiskal yang tak kunjung terselesaikan. Dengan ekspansi di negara berkembang yang masih relatif tinggi, pertumbuhan global ke depan semakin bertumpu pada motor yang tidak berimbang. Sementara itu, tingkat inflasi dunia tetap tinggi, terutama didorong oleh masih relatif tingginya harga energi dan pangan, selain tekanan dari sisi permintaan di negara emerging dan berkembang. Volatilitas pasar keuangan global semakin meningkat ditandai dengan meningkatnya indikator volatility index, CDS spread dan turunnya harga saham global. Keyakinan pelaku pasar terhadap efektivitas konsolidasi fiskal di negara-negara maju yang makin memudar merupakan faktor utama kembalinya ketidak-stabilan keuangan global. Seiring dengan kenaikan tekanan inflasi, kebijakan pengetatan moneter umumnya tetap dipertahankan otoritas moneter negara emerging. Negaranegara emerging juga masih mempertahankan kebijakan makroprudensial sebagai komplemen kebijakan tradisional dan apresiasi nilai tukar. Sebaliknya, selain melanjutkan kebijakan akomodatif sehubungan dengan proses pemulihan ekonomi yang belum kunjung solid, fokus negara-negara maju juga tersita pada upaya konsolidasi fiskal dan stabilisasi pasar keuangan Ke depan, akselerasi pertumbuhan ekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikan melambat. Pertumbuhan negara maju diperkirakan makin melemah sehubungan dengan tingginya tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan domestik. Sebaliknya, meski melambat akibat kebijakan pengetatan, pertumbuhan negara berkembang terutama di Asia Pasifik diperkirakan tetap solid berkat tetap kuatnya permintaan domestik dan ruang fiskal yang masih lebar. Tantangan kebijakan di negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengawal kesehatan perbankan guna

5


menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi, selain mengurangi risiko negative feedback loop. Dengan konsolidasi fiskal yang akan menekan ekonomi jangka pendek, kebijakan moneter di negara maju akan dipertahankan longgar. Sementara itu, dengan adanya tekanan inflasi, ancaman overheating, dan ketidakpastian global, negara-negara emerging dan berkembang diperkirakan mempertahankan kebijakan moneter relatif ketat, yang didukung oleh kebijakan apresiasi nilai tukar dan makroprudensial di sejumlah negara. Dengan perkembangan di atas, PDB 2011 diperkirakan tumbuh 4,0%, turun dari 5.1% tahun 2010, sementara inflasi diperkirakan naik menjadi 5,0% di 2011 dari 3,8% tahun 2010 (WEO-IMF, September 2011).

PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL Pertumbuhan ekonomi dunia di TW311 melambat dengan risiko global yang meningkat. PDB pada TW3-11 diperkirakan tumbuh 3,8% yoy lebih rendah dari proyeksi sebelumnya (4,0% yoy) akibat masih lemahnya aktivitas ekonomi negara maju (Tabel 1.1 dan

konsumsi tahan lama dan barang investasi, dan solidnya potensi pertumbuhan di negaranegara emerging . Dengan perkembangan tersebut, ekonomi dunia di keseluruhan tahun 2011 diperkirakan tumbuh 4,0% yoy (WEOIMF, September 2011), menurun dari 4,4%yoy (WEO-IMF, April 2011).

Grafik 1.1). Indikator penuntun di negara-

Aktivitas ekonomi negara maju masih

negara maju dan indikator production manager

lemah di tengah tak kunjung usainya

index (PMI) dunia menunjukkan pelemahan

konsolidasi fiskal terutama di Kawasan Eropa

tersebut seiring dengan melemahnya pesanan

dan AS (Tabel 1.1 PDB Dunia dan Grafik 1.2

baru sebagai dampak dari penurunan volume

PDB Dunia per Kawasan). PDB negara maju

perdagangan internasional (Grafik 1.3 dan

diperkirakan tumbuh 1,6% yoy di TW3-11,

Grafik 1.4). Sementara itu, permintaan

menurun tajam dari proyeksi di triwulan

domestik di sejumlah negara emerging Asia

sebelumnya, 2,2% yoy (PEKKI TW2-11). Sektor

dan Amerika Latin (Brazil) sedikit tertahan

konsumsi AS masih lemah terutama sebagai

akibat kebijakan ketat yang telah berjalan

dampak dari masih lemahnya daya beli

selama 2011. Sementara itu, sejumlah negara

masyarakat di tengah memburuknya sektor

small open economy (Singapura dan Korea)

tenaga kerja dan pasar perumahan AS.

terkena imbas pelemahan ekonomi global

Sementara itu, menurunnya aktivitas investasi

karena tingginya ketergantungan negara-

AS sejalan dengan memburuknya iklim

negara tersebut terhadap industri berorientasi

investasi serta memburuknya kepercayaan

ekspor.

pendorong

masyarakat dan pelaku pasar sebagai dampak

pertumbuhan global masih cukup kuat,

dari penurunan sovereign debt rating dan

khususnya kondisi makro yang masih

meningkatnya permasalahan solvabilitas fiskal.

akomodatif, tingginya permintaan atas barang

Sementara itu, kinerja ekonomi Kawasan Euro

6

Namun,

faktor


dengan

kawasan juga turut terkena imbas krisis utang

pertumbuhan yang menurun dari 1,6% yoy di

di negara peripheral Euro. Menyusul Yunani

TW2-11 menjadi 1,4% yoy sebagai dampak

dan Portugal, Italia kini mengalami

dari kian memburuknya krisis utang di negara

perlambatan ekonomi signifikan di triwulan

peripheral Euro. Pertumbuhan di TW3-11

laporan. Bagi Jepang, harapan pemulihan

tersebut menurun dari proyeksi sebelumnya

paska

yang mencapai 1,8% yoy. Penurunan

memerlukan waktu lebih lama. Ekonomi di

penjualan ritel, indeks kepercayaan bisnis, dan

TW3-11 masih terkontraksi (-0,6% yoy)

komposit PMI Kawasan Euro mengindikasikan

walaupun terus menunjukkan perbaikan dari

bahwa ancaman resesi di Kawasan tersebut

kontraksi 1,1% di triwulan sebelumnya.

kian nyata. Jerman dan Perancis yang selama

Permintaan domestik masih tertekan terutama

ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi

karena kenaikan pajak dan kelangkaan energi

di

TW3-11

terus

melemah

gempa

diperkirakan

% yoy

% yoy 10

Forecast

10

8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

-4

bencana

Forecast

Dunia Kawasan Amerika Kawasan Eropa Kawasan Aspac

-4

-6 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

-6 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Grafik 1.1 PDB Dunia

Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan)

Indeks

Indeks

65

120

60

115

55

110

50

105

45

100

Indeks 60

USA-Leading indikator (lhs) OECD Eurozone Leading Indicator (lhs) Jpn-Economy Watchers Survey-Expect. (rhs)

50 40 30

40

20

95 PMI Manufaktur PMI Services PMI Composite

35

10

90

30

85 3

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

Sumber: Bloomberg

9

12

3

6 2011

9

0 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6

9

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.3 PMI Dunia

Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)

7


sementara pemulihan ekspor terhambat

emerging (Tabel 1.2 dan Grafik 1.5). Kenaikan

penguatan Yen dan melemahnya permintaan

laju inflasi merata di negara maju dan

negara maju.

berkembang. Inflasi di negara maju tercatat

Aktivitas ekonomi negara-negara

emerging di TW3-11 relatif masih solid walaupun dengan pertumbuhan yang lebih moderat sebesar 6,2% yoy. Di kawasan Asia Pasific, China masih menjadi motor ekonomi walaupun dengan ekspansi yang melambat. Meski masih solid, aktivitas investasi cenderung tertahan sebagai dampak ditempuhnya pengetatan yang intensif guna meredam

naik 0,2% dari TW2-11 menjadi 3,6% yoy, sementara inflasi negara berkembang hanya naik tipis dari 6,7% yoy menjadi 6,8% yoy di triwulan laporan. Tren kenaikan laju inflasi terjadi dalam waktu satu tahun terakhir dan mendekati atau melebihi target atau dalam kisaran aman bank sentral di sejumlah negara, walaupun tingkatnya masih di bawah level sebelum krisis.

inflasi. Dampak pengetatan juga dikonfirmasi

% yoy

oleh pertumbuhan kredit yang cenderung

10

melambat selama triwulan laporan. Dari sisi

8

eksternal, melemahnya ekonomi global

6

dikhawatirkan akan menurunkan kinerja

4

ekspor. Selain China, upaya pemerintah

Forecast

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

2

meredam pemanasan ekonomi domestik juga terjadi di Korea dan India. Sementara itu, Brazil sebagai salah satu motor ekonomi kawasan Amerika Latin juga mengalami perlambatan

0 -2 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast

sebagai imbas dari pemburukan ekonomi

Grafik 1.5 Inflasi Dunia

global, pelemahan daya saing Brazil, dan langkah kebijakan pemerintah Brazil dalam % yoy

meredam ekspansi kredit. Deselerasi 8

pertumbuhan ekonomi tersebut semakin

7

terlihat terutama pada komponen Gross Fixed

6

Capital Investment (GFCI).

5

Dunia Kawasan Eropa

Kawasan Amerika Kawasan Aspac

Forecast

4

Laju inflasi di TW3-11 masih tinggi,

3

walaupun mulai terdapat tanda tanda tertahan

2

terutama di negara berkembang. Inflasi dunia

1

tercatat 5,2% yoy di TW3-11, relatif setara dari

0

5,1% yoy triwulan sebelumnya didorong oleh

Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast

meningkatnya harga energi dan pangan serta masih tingginya permintaan dari negara

8

Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)


Tekanan inflasi di negara maju

TW3-11 meningkat signifikan ke level 5,5%

meningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiring

yoy seiring dengan kenaikan harga perumahan

dengan masih tingginya harga energi global.

dan kendaraan bermotor.

Tekanan inflasi AS diperkirakan berasal dari tingginya harga minyak dan harga komoditi serta tingginya harga barang impor. Seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka panjang tetap stabil. Sementara itu, inflasi Kawasan Euro pada triwulan laporan menunjukkan

bahwa

berdasarkan

komponennya, inflasi terbesar berasal dari inflasi energi, transportasi, dan perumahan. Di antara negara «core» Euro, inflasi meningkat di Jerman dan Perancis sedangkan penurunan terjadi di Yunani, Portugal dan Irlandia. Khusus Jepang, kenaikan harga energi berdampak pada keluarnya Jepang dari periode deflasi pada triwulan laporan.

Negara maju masih mempertahankan kebijakan akomodatif sementara negara

emerging masih menerapkan kebijakan moneter cenderung ketat. Kebijakan moneter akomodatif di negara-negara maju umumnya tetap dipertahankan selama TW3-11 guna mendorong aktivitas ekonomi domestik. Selain mempertahankan

kebijakan

moneter

akomodatif, banyak negara maju kini lebih fokus pada upaya konsolidasi fiskal seperti halnya AS, Jepang, dan Inggris. Namun demikian, sehubungan dengan tekanan inflasi yang terus meningkat, ECB kembali menaikkan suku bunga kebijakan 25bps menjadi 1,50% di TW3-11 (Tabel 1.3). Berbeda dengan negaranegara maju, negara emerging masih

Tekanan inflasi negara berkembang

menempuh kebijakan moneter cenderung

masih tinggi, walaupun di beberapa negara

ketat selama triwulan laporan dan dibarengi

mulai tertahan terutama di akhir laporan.

dengan kebijakan apresiasi nilai tukar dan

Selama TW3-11, rata-rata inflasi China

makroprudensial di sejumlah negara. Di China

cenderung tertahan di level tinggi, namun

dalam upaya meredam tingginya inflasi, PBC

secara bulanan menurun di akhir laporan.

menaikkan suku kebijakan dari 6,31% di TW2-

Tertahannya laju inflasi tersebut tidak lepas dari

11 menjadi 6,56%. Kebijakan suku bunga

kebijakan moneter ketat yang dilakukan oleh

ketat juga ditempuh di Thailand dan India

bank sentral China dan mulai tertahannya

masing-masing 50bps dan 75bps. Sebaliknya,

lonjakan harga pangan khususnya harga

Brazil justru menurunkan suku bunganya

daging babi. Namun, di Filipina, tekanan inflasi

25bps selama TW3-11 untuk mendukung

masih tinggi, khususnya di kelompok komoditi

aktivitas ekonomi domestik di tengah

energi. Rata-rata laju inflasi di TW3-11

pelemahan ekonomi global. Sementara itu,

mencapai 4,9% yoy, mendekati 5% batas atas

sejumlah negara berkembang lainnya masih

target pemerintah. Setelah sempat mereda ke

mempertahankan suku bunga kebijakannya

level 4,7% yoy di TW2-11, inflasi Singapura di

selama triwulan laporan.

9


(%) 55

30

2,5 2,0

Spread Libor-Policy Rate

JPMorgan G7 Exchange Rate

Spread Libor-OIS

JPMorgan Emerging Exchange Rate 25

50

VIX (rhs)

45

1,5

40

20

35

1,0 15

30

0,5 25 10

0,0

20 15

5

-0,5 Sep Des Mar 2008 Sumber: Bloomberg

Jun Sep 2009

Des

Mar

Jun Sep 2010

Des

Mar

Jun Sep 2011

2 6 7 9 9 9 12 16 17 19 17 17 20 23 24 26 26 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2009 2010 2011 Sumber: Bloomberg

Grafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy Rate dan Spread Libor OIS di G3

bps

bps

160 140

Grafik 1.8 Implied Volatility (Rata-rata Bergerak 20-hari)

bps 300

Jerman

Jepang

UK

AS : CitiGroup (rhs)

250

120

400 China Philipina

350

Indonesia Thailand

Malaysia

300 200

100 80

150

60

100

40

250 200 150 100

50

20 0

0 30 Sep

30 Des

2010 Sumber: Bloomberg

30 Mar

30 Jun 2011

30 Sep

50 0 30 Jun

30 Sep 2009

30 Des

30 Mar

30 Jun

30 Sep 2010

30 Des

30 Mar

30 Jun 2011

30 Sep

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.9 CDS Negara Maju

Grafik 1.10 CDS Negara Berkembang

Selama TW3-11, volatilitas keuangan

negara maju tersebut. Perkembangan ini

dunia terus meningkat. meningkat Memudarnya

ditunjukkan oleh indikator implied volatility

keyakinan pelaku pasar terhadap efektivitas

yang meningkat selama triwulan laporan dan

konsolidasi fiskal di negara-negara maju

kenaikan CDS spread global khususnya di

merupakan faktor utama kembalinya ketidak-

negara maju (Grafik 1.8, Grafik 1.9 dan Grafik

stabilan keuangan global. Skeptisisme yang

1.10). Kekhawatiran terhadap negara

awalnya hanya berpusat pada kemampuan

kemudian berkembang menjadi kehawatiran

negara-negara peripheral Eropa untuk

terhadap kondisi perbankan khususnya di

melakukan konsolidasi fiskal kini berkembang

Eropa (seperti Perancis) yang ditengarai

menjadi skeptisisme pada negara maju lainnya

memiliki eksposur tinggi pada obligasi negara-

(AS dan Jepang) seiring dengan semakin

negara PIIGS yang sedang bermasalah. Saat ini,

kuatnya tanda-tanda perlambatan di negara-

terdapat sejumlah bank yang mengalami

10


Indeks

Indeks

140 130 120

TW3-11

Dow Jones (AS)

110

TW3-11

SHCOMP (China)

500

Stoxx-50 (Kawasan Euro)

400

100 300

90 80 70 60

BSE Sensex (India) 200

S & P 500 (AS) Nikkei 225 (Jepang)

100

50

Kospi (Korea)

40

0

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber: Bloomberg

JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep 2006 Sumber: Bloomberg

2007

2008

2009

2010

2011

Indeks 400

TW3-11

350 300 250

JCI (Indonesia)

PCOMP (Filipina)

200 150 100 50

KLCI (Malaysia)

STI (Singapura)

SET (Thailand)

0 Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.11 Indeks Saham Dunia

tekanan likuiditas dan memiliki ketidakpastian

tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan

cash-flow. Akibatnya operasi pasar uang antar

domestik. PDB negara maju diperkirakan hanya

bank sempat terancam membeku. Tingginya

tumbuh 2,2% yoy di 2011 dan 2,6% yoy 2012,

ketidakpastian ini selanjutnya merembet pada

dengan catatan bahwa kebijakan konsolidasi

jatuhnya bursa saham global dan tekanan

fiskal pemerintah di Eropa dan AS

depresiasi pada mata uang negara emerging

membuahkan hasil dan gejolak keuangan tidak

dan berkembang (Grafik 1.11).

berlanjut. Sebaliknya, walaupun melambat

Ke depan, akselerasi pertumbuhan ekonomi di sisa 2011 dan 2012 diproyeksikan melambat menjadi 4,0%, lebih rendah dari 5.1% di tahun 2010 (WEO-IMF September 2011). Pertumbuhan negara maju diperkirakan

akibat kebijakan pengetatan, pertumbuhan negara berkembang, terutama di kawasan Asia Pasifik tetap solid 6,0% di 2011 dan 6,3% 2012, ditopang oleh tetap kuatnya permintaan domestik dan ruang fiskal yang masih lebar.

makin melemah sehubungan dengan tingginya

11

12

0,390 0,059 0,133 0,053 0,020 0,012 0,002 0,042 0,040 0,004 0,008 0,005 0,006 0,014 0,004 0,072

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

1,000

1,000 0,150 0,341 0,137 0,050 0,031 0,004 0,107 0,102 0,010 0,020 0,013 0,014 0,035 0,010 0,185

1,000 0,545 0,149 0,109 0,091 0,071 0,112 0,343

1,000 0,655 0,060 0,285

Kawasan 2010E

5,0

7,8 4,0 10,3 10,1 6,2 2,7 1,7 7,6 7,7 14,5 7,8 7,6 7,2 6,1 6,8 6,0

2,4 1,7 3,6 1,4 1,3 -0,1 1,4 4,0

3,8 3,0 3,2 6,0

5,1 3,1 7,3

2010

3,9

6,0 -0,5 9,5 7,8 3,9 1,8 2,0 5,3 5,3 5,3 3,5 4,7 5,2 6,4 5,8 4,9

2,3 1,6 2,7 1,7 0,6 0,8 1,1 4,0

3,2 1,5 2,1 4,5

4,0 1,6 6,4

4,6

6,3 2,3 9,0 7,5 4,4 3,3 3,8 5,5 5,5 4,3 4,8 4,9 5,1 6,3 6,3 4,4

1,8 1,1 1,3 1,4 0,3 1,1 1,6 3,1

3,1 1,8 1,9 4,0

4,0 1,9 6,1

2011E 2012E

WEO September 2011

4,3

5,8 -1,3 9,1 7,3 4,6 2,8 1,6 5,9 5,6 6,9 4,9 5,4 5,8 6,3 6,1 4,8

2,5 1,8 2,6 1,9 0,8 0,7 1,2 3,9

2,9 2,2 2,8 4,7

4,0 1,9 6,3

TW3-11

4,3

5,9 -0,7 9,2 7,7 4,2 1,7 2,1 5,5 5,2 5,6 4,1 4,9 5,0 6,4 6,1 4,8

2,5 1,9 3,4 1,9 0,8 0,7 1,3 3,9

2,7 1,8 2,7 4,7

4,0 1,8 6,3

2011E

5,5

6,5 3,1 8,8 8,1 4,4 3,8 3,9 5,7 5,4 5,2 4,8 5,2 5,4 6,4 6,5 4,4

2,4 1,5 1,9 1,7 0,8 1,1 2,0 3,9

2,9 2,4 2,5 4,2

4,3 2,4 6,3

2012E

Perkiraan PEKKI Edisi Sebelumnya

5,0

8,6 5,6 11,9 8,6 8,1 2,3 1,8 8,8 8,5 16,9 12,0 7,8 10,1 5,7 5,8 6,0

1,8 0,8 2,1 1,1 0,5 -1,4 -0,3 4,0

3,5 2,4 3,2 6,0

5,1 2,7 7,7

5,0

7,6 3,1 10,3 8,9 7,2 3,1 1,9 8,6 8,3 19,4 9,2 8,2 8,9 6,2 6,2 6,0

2,6 2,0 3,9 1,6 1,3 0,0 1,6 4,0

3,9 3,0 4,1 6,0

5,1 3,2 7,2

5,0

7,3 4,9 9,6 8,9 4,4 2,7 1,5 6,5 6,3 10,5 6,6 7,3 5,3 5,8 6,5 6,0

2,7 1,9 3,9 1,7 1,2 0,2 2,7 4,0

4,0 3,2 3,5 6,0

5,0 3,3 6,9

5,0

6,9 2,2 9,8 8,2 4,7 2,7 0,8 6,4 6,1 12,5 3,8 6,1 4,8 6,9 6,8 6,0

2,6 2,0 4,0 1,5 1,5 0,6 1,5 4,0

3,8 2,8 3,3 6,0

4,7 2,8 6,9

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Perkiraan Terkini Consensus Forecast**

3,9

6,0 -1,0 9,7 7,8 4,2 1,0 1,7 5,6 5,3 9,3 3,2 4,6 4,9 6,5 5,4 4,9

2,9 2,4 4,6 2,1 1,0 0,9 1,6 4,0

2,9 2,2 3,0 4,5

4,2 2,1 6,4

5,9 0,0 9,1 7,2 3,4 2,2 2,5 5,5 5,2 5,9 3,5 4,4 5,8 6,5 5,8 4,9 3,9

3,9

2,2 1,4 2,3 1,5 0,4 0,7 0,5 4,0

2,5 1,6 2,4 4,5

3,8 1,6 6,2

5,8 -1,1 9,5 7,7 3,4 1,4 1,5 4,5 4,2 1,0 2,7 3,4 4,3 6,5 5,6 4,9

2,3 1,6 2,8 1,7 0,8 0,7 0,6 4,0

2,5 1,6 2,1 4,5

3,8 1,5 6,3

3,9

5,8 0,6 8,6 7,2 4,2 2,5 3,3 5,5 5,2 5,9 4,7 5,0 4,7 6,2 5,8 4,9

2,2 1,3 2,1 1,4 0,3 0,5 1,5 4,0

2,3 1,3 1,9 4,5

3,8 1,6 6,0

4,6

6,0 2,1 8,4 7,5 3,9 4,3 3,5 4,9 4,7 2,8 3,9 4,0 4,0 6,3 6,3 4,4

1,7 0,7 1,0 0,8 0,2 0,4 1,5 3,1

2,4 1,7 1,5 4,0

3,7 1,7 5,8

4,6

6,3 3,1 8,6 7,6 4,2 3,8 3,9 5,5 5,2 4,9 5,1 4,5 4,4 6,3 6,3 4,4

1,7 0,8 1,3 1,2 0,0 0,5 1,7 3,1

2,5 1,9 2,2 4,0

3,9 2,0 5,9

5,5

6,2 2,3 8,7 7,7 4,2 3,6 4,0 5,6 5,4 5,7 4,6 4,6 5,2 6,5 6,3 4,4

1,9 1,0 1,4 1,3 0,2 0,9 1,9 3,1

2,6 2,0 2,3 4,0

4,0 2,0 6,1

5,5

6,3 2,1 8,8 7,9 4,3 3,3 3,6 5,7 5,5 5,4 4,5 5,7 5,2 6,6 6,3 4,4

2,0 1,3 1,7 1,4 0,3 1,2 2,0 3,1

2,7 2,2 2,4 4,0

4,1 2,2 6,2

2011E 2012E TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11 TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12

Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, Consensus Forecast Oktober 2011 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Oktober 2011. E= Proyeksi; Cetak miring dan Bold merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

0,041

0,268 0,146 0,040 0,029 0,024 0,019 0,030 0,092

Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya

Afrika*

0,301 0,198 0,018 0,086

Dunia 2010E 1,00 0,53 0,47

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

Negara/Kawasan

Pangsa Terhadap

Tabel 1.1 PDB Dunia (Heat Map)

1,8

3,3 -5,2 9,0 5,6 0,2 1,2 -1,6 1,5 1,3 -1,3 -2,2 1,0 -1,7 4,5 5,3 1,3

-4,7 -4,1 -4,7 -2,5 -5,0 -3,7 -4,9 -5,5

-2,4 -2,6 -2,5 -1,8

-0,7 -3,3 2,4

5,0

7,3 3,9 10,1 7,4 6,0 2,7 1,7 7,2 7,1 14,7 7,7 6,8 7,0 6,0 6,5 6,0

2,5 1,7 3,6 1,6 1,0 -0,2 1,7 4,0

3,8 2,9 2,9 6,0

4,9 3,0 6,9

2009 2010

3,9

5,8 -0,5 9,1 7,5 3,8 1,7 2,0 5,2 4,9 5,1 3,7 4,4 4,5 6,4 5,8 4,9

2,4 1,6 2,9 1,6 0,7 0,7 1,0 4,0

2,6 1,7 2,3 4,5

3,9 1,7 6,2

2011E

5,5

6,1 2,2 8,5 7,9 3,8 3,5 3,2 5,1 4,8 4,1 4,0 4,6 4,3 6,1 6,3 4,4

1,6 0,6 1,0 0,9 0,0 0,6 1,5 3,1

2,5 1,9 2,0 4,0

3,9 1,8 5,9

2012E

% yoy


0,390 0,059 0,133 0,053 0,020 0,012 0,002 0,042 0,040 0,004 0,008 0,005 0,006 0,014 0,004 0,072

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

1,000

1,000 0,150 0,341 0,137 0,050 0,031 0,004 0,107 0,102 0,010 0,020 0,013 0,014 0,035 0,010 0,185

1,000 0,545 0,149 0,109 0,091 0,071 0,112 0,343

1,000 0,655 0,060 0,285

Kawasan 2010E

7,5

4,5 -0,7 3,3 12,0 3,0 2,8 2,3 4,4 4,3 2,8 3,3 3,8 1,7 5,1 9,2 6,0

3,0 1,6 1,2 1,7 1,6 2,0 3,3 5,2

2,9 1,6 1,8 6,2

3,8 1,6 6,3

2010

8,2

5,9 -0,4 5,5 10,6 4,5 3,5 4,4 5,9 5,9 3,7 4,0 4,5 3,2 5,7 18,8 9,0

4,1 2,5 2,2 2,1 2,6 2,9 4,5 6,6

4,1 3,0 2,9 6,9

5,0 2,6 6,1

2011E

8,4

4,4 -0,5 3,3 8,6 3,5 3,3 2,7 5,3 5,4 2,9 4,1 4,1 2,5 6,5 12,1 6,8

3,1 1,5 1,3 1,4 1,6 1,5 2,4 5,7

2,7 1,2 2,1 6,1

3,7 1,4 4,9

2012E

WEO September 2011

7,7

5,5 0,6 4,8 8,7 3,8 3,4 4,7 5,9 5,6 3,6 4,3 5,3 3,5 5,5 17,4 9,0

4,1 2,7 2,5 2,3 2,8 3,0 4,5 6,1

4,4 3,4 2,9 6,8

4,9 3,4 6,2

TW3-11

6,9

5,6 0,3 5,3 7,9 4,2 3,4 4,4 5,9 5,6 4,5 3,9 4,9 3,3 5,7 17,4 9,0

4,0 2,6 2,3 2,0 2,7 3,0 4,4 6,1

4,1 3,0 2,9 6,8

4,8 3,2 6,3

2011E

7,5

4,4 0,2 4,1 7,1 3,2 2,9 2,7 5,1 4,8 3,0 3,6 4,5 3,0 5,9 10,1 6,6

3,2 1,9 2,0 1,7 2,0 1,7 2,7 5,2

3,3 2,1 2,1 6,2

3,9 2,4 5,4

2012E


7,5

4,4 -1,2 2,2 15,3 2,7 2,9 2,0 3,7 3,4 0,9 3,7 4,3 1,3 3,7 8,5 6,0

2,8 1,1 0,8 1,4 1,3 1,1 3,4 5,2

3,4 2,3 1,6 6,2

3,8 1,6 6,2

7,5

4,5 -0,9 2,9 13,7 2,6 3,1 1,7 4,1 3,9 3,0 3,3 4,2 1,6 4,4 9,0 6,0

3,0 1,5 1,0 1,6 1,6 1,6 3,2 5,2

3,0 1,8 1,4 6,2

3,8 1,5 6,2

7,5

4,3 -0,8 3,5 10,3 2,9 2,8 1,5 4,7 4,4 3,4 3,2 3,8 1,9 6,2 8,4 6,0

3,1 1,7 1,2 1,6 1,7 1,9 3,1 5,2

2,6 1,1 1,8 6,2

3,6 1,4 6,0

7,5

4,8 0,1 4,7 9,2 3,6 2,7 4,0 4,9 4,6 4,0 2,9 2,9 2,0 6,3 10,8 6,0

3,3 2,0 1,7 1,7 2,0 2,5 3,4 5,2

2,7 1,3 2,3 6,2

3,9 1,7 6,3

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10


8,2

5,5 -0,5 5,1 9,0 4,4 3,3 4,5 5,7 5,4 5,2 3,0 4,5 2,8 6,8 12,8 9,0

4,1 2,5 2,1 1,8 2,3 3,5 4,1 6,6

3,5 2,1 2,6 6,9

4,7 2,2 6,5

8,2

5,8 -0,4 5,7 8,9 4,2 3,6 5,3 6,2 5,9 4,7 4,1 5,0 3,3 5,9 19,4 9,0

4,2 2,7 2,3 2,1 3,0 3,5 4,4 6,6

4,5 3,5 3,4 6,9

5,1 3,4 6,7

8,2

6,0 0,1 6,3 8,4 4,8 3,5 4,6 6,2 5,9 5,5 4,1 4,9 3,4 4,7 22,5 9,0

4,3 2,7 2,5 2,2 2,7 3,1 4,7 6,6

4,6 3,8 3,0 6,9

5,2 3,6 6,8

8,2

5,1 -0,3 4,6 7,5 3,9 3,4 3,2 5,7 5,4 4,1 4,2 5,1 3,4 4,7 18,3 9,0

4,2 2,5 2,2 2,1 2,9 2,4 4,5 6,6

4,3 3,3 2,4 6,9

4,7 3,2 6,2

8,4

4,4 -0,3 4,2 6,9 3,1 2,7 2,9 4,8 4,6 3,2 3,8 4,3 3,1 5,1 10,8 6,8

3,5 2,0 2,0 1,8 2,3 1,8 3,4 5,7

3,5 2,5 2,1 6,1

4,1 2,5 5,6

8,4

4,3 -0,3 3,9 6,8 3,3 2,5 2,6 5,0 4,8 3,1 3,3 4,1 2,9 6,1 10,8 6,8

3,2 1,6 1,8 1,4 2,0 1,6 2,9 5,7

3,1 1,9 1,8 6,1

3,8 2,1 5,5

8,4

4,3 -0,2 3,7 7,0 3,2 3,1 2,5 5,1 4,9 2,6 3,4 4,7 2,9 6,2 10,8 6,8

3,2 1,7 1,9 1,7 1,8 1,7 2,6 5,7

3,1 1,9 2,0 6,1

3,8 2,2 5,5

8,4

4,4 -0,1 3,8 7,2 3,3 3,5 2,5 5,1 4,9 2,7 3,7 5,0 2,9 6,1 10,8 6,8

3,2 1,7 1,9 1,7 1,8 1,7 2,2 5,7

3,2 2,0 1,9 6,1

3,9 2,2 5,6


Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, Consensus Forecast Oktober 2011 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Oktober 2011. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

0,041

0,268 0,146 0,040 0,029 0,024 0,019 0,030 0,092

Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya

Afrika*

0,301 0,198 0,018 0,086

Dunia 2010E 1,00 0,53 0,47

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

Negara/Kawasan

Pangsa Terhadap

Tabel 1.2 Inflasi Dunia (Heat Map)

10,3

2,5 -1,4 -0,7 10,9 2,8 1,8 2,1 2,8 2,6 0,6 -0,8 3,2 0,6 4,8 6,7 5,6

3,1 0,9 0,2 0,1 0,8 -0,2 2,1 6,9

1,5 -0,3 0,2 6,1

2,6 0,3 5,5

7,7

4,5 -0,7 3,3 12,1 2,9 2,9 2,3 4,3 4,1 2,8 3,3 3,8 1,7 5,1 9,2 6,0

3,0 1,6 1,1 1,6 1,7 1,8 3,3 5,2

2,9 1,6 1,8 6,2

3,7 1,5 6,2

6,9

5,6 -0,2 5,4 8,1 4,3 3,4 4,4 5,9 5,6 4,9 3,8 4,5 3,2 5,5 18,3 9,0

4,2 2,6 2,3 2,1 2,7 3,1 4,4 6,6

4,2 3,1 2,8 6,9

4,9 3,2 6,5

2009 2010 2011E

8,4

4,4 -0,2 4,0 7,1 3,2 2,9 2,6 4,8 4,6 2,9 3,5 4,0 2,8 5,7 10,8 6,8

3,3 1,8 1,9 1,7 2,0 1,6 2,7 5,7

3,3 2,1 1,9 6,1

3,9 2,3 5,6

2012E

Rata-rata Periode %yoy


13


Tabel 1.3 Suku Bunga Kebijakan Akhir Periode % yoy No

Negara

Des-08 Des-09 Des-10 Apr-11 Mei-11

1

AS (Fed fund rate)

0,25

0,13

0-0,25

0-0,25

2

Euro (Refinancing rate)

2,50

1,00

1,00

1,25

3

Inggris (Base rate)

2,00

0,50

0,50

4

Jepang (O/N call rate)

0,1

0,10

0,10

5

Australia (Cash rate)

4,25

3,75

6

New Zaeland (Cash rate)

5,00

7

Korsel (O/N call rate)

3,00

Prediksi *) Jun-11

Jul-11

Ags-11 Sep-11

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0,25

0,25

1,25

1,25

1,50

1,50

1,50

1,00

1,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,05

0,05

4,75

4,75

4,75

4,75

4,75

4,75

4,75

4,75

5,00

2,50

3,00

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

3,00

3,25

2,00

2,50

3,00

3,00

3,25

3,25

3,25

3,25

3,50

3,50

Dec-11 Mar-12

Negara Maju

Negara Berkembang 8

China (1 Year lending rate)

5,31

5,31

5,81

6,31

6,31

6,31

6,56

6,56

6,56

6,56

6,56

9

India (Repo rate)

6,00

4,75

6,25

6,75

7,25

7,50

8,00

8,00

8,25

8,50

8,50

10 Indonesia (BI rate)

9,25

6,50

6,50

6,75

6,75

6,75

6,75

6,75

6,75

6,75

6,50

11 Malaysia (O/N policy rate)

3,25

2,00

2,75

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

12 Thailand (1D repo)

2,75

1,25

2,00

2,75

2,75

3,00

3,25

3,50

3,50

3,50

3,50

13 Philipina (O/N policy rate)

5,50

4,00

4,00

4,25

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

14 Brazil (Selic rate)

13,75

8,75

10,75

12,00

12,00

12,25

12,50

12,00

12,00

11,00

11,00

15 Mexico (Target rate)

8,25

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,25

4,00

16 Vietnam (Refinancing rate)

8,50

8,00

9,00

13,00

14,00

14,00

14,00

14,00

14,00

-

-

Sumber: Bloomberg, JP Morgan 23 September 2011 Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 23 September 2011

Downside risks perekonomian global semakin meningkat. Setidaknya terdapat tiga

sebagai dampak perlambatan ekonomi negara

risiko di negara maju yang perlu diwaspadai,

ancaman overheating di sejumlah negara

maju. Di tengah masih tingginya tingkat inflasi,

yakni (i) ketidakmampuan pemimpin negara-

emerging terutama masih didorong oleh

negara EU dalam mengatasi permasalahan

tingginya pertumbuhan kredit dan kenaikan

kerentanan ekonomi dan fiskal serta

harga aset (properti). Sementara itu,

perbankan pada sejumlah negara kawasan, (ii)

kerentanan eksternal mulai muncul di negara-

ancaman resesi di AS, dan (iii) tingginya risiko

negara yang selama ini menyandarkan diri

perbankan dunia yang menimbulkan

pada aliran modal masuk untuk membiayai

instabilitas pada sistem keuangan dunia.

kredit seperti di sejumlah negara di Amerika

Permasalahan politik domestik negara-negara

Latin dan Turki. Di negara-negara tersebut,

anggota EU dipandang sebagai penghambat

defisit neraca berjalan kini perlahan mulai

utama efektivitas penanganan krisis utang dan

melebar meski pada level yang belum

perbankan di Eropa. Sementara, di negara-

terlampau mengkhawatirkan. Namun,

negara emerging, selain ancaman overheating

tekanan eksternal dan penurunan harga

yang masih menghantui, kini mulai muncul

komoditas dunia yang berlanjut dapat makin

kerentanan eksternal di sejumlah negara

memperburuk kondisi.

14


A. NEGARA MAJU

Aktivitas ekonomi negara maju masih lemah di tengah ancaman krisis fiskal dan perbankan di Kawasan Eropa. PDB negara maju diperkirakan tumbuh 1,6% yoy di TW3-11, relatif setara dengan pertumbuhan di triwulan sebelumnya, 1,5% yoy. PDB AS di triwulan laporan tumbuh 1,6%, tidak berubah dari triwulan sebelumnya. Sektor konsumsi AS masih lemah terutama sebagai dampak dari masih lemahnya daya beli masyarakat di tengah rentannya sektor tenaga kerja dan pasar perumahan, sementara investasi melemah sejalan dengan memburuknya iklim investasi

serta tingginya harga barang impor. Seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi, Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka panjang tetap stabil. Sementara itu, inflasi Kawasan Euro pada triwulan laporan menunjukkan bahwa inflasi terbesar berasal dari inflasi energi, transportasi, dan perumahan. Di antara negara «core» Euro, inflasi meningkat di Jerman dan Perancis, sedangkan penurunan terjadi di Yunani, Portugal dan Irlandia. Khusus Jepang, kenaikan harga energi berdampak pada keluarnya Jepang dari periode deflasi pada triwulan laporan.

dan kepercayaan masyarakat dan pelaku pasar

Negara maju masih mempertahankan

sebagai dampak dari penurunan sovereign

kebijakan akomodatif. Kebijakan moneter

debt rating dan meningkatnya permasalahan

akomodatif di negara-negara maju umumnya

solvabilitas fiskal. Sementara itu, kinerja

tetap dipertahankan selama TW3-11 guna

ekonomi Kawasan Euro di TW3-11 terus

mendorong aktivitas ekonomi domestik. Selain

melemah sebagai dampak dari kian

mempertahankan

kebijakan

moneter

memburuknya krisis utang di negara peripheral

akomodatif, banyak negara maju kini lebih

Euro. Penurunan penjualan ritel, indeks

fokus pada upaya konsolidasi fiskal seperti

kepercayaan bisnis, dan komposit PMI

halnya AS, Jepang, dan Inggris.

Kawasan Euro mengindikasikan bahwa ancaman resesi di Kawasan tersebut kian nyata. Bagi Jepang, harapan pemulihan paska bencana gempa diperkirakan memerlukan waktu lebih lama. Ekonomi di TW3-11 masih terkontraksi (-0,6% yoy) meski menunjukkan perbaikan dari kontraksi 1,1% di triwulan sebelumnya. Tekanan inflasi di negara maju

Pertumbuhan negara maju diperkirakan makin melemah sehubungan dengan tingginya tekanan fiskal dan rapuhnya permintaan domestik. PDB diperkirakan hanya tumbuh 2,2% yoy di 2011 dan 2,6% yoy 2012, dengan catatan bahwa konsolidasi fiskal di Eropa dan AS membuahkan hasil dan gejolak keuangan tidak berlanjut. Risiko terbesar bagi negara maju terkait dengan memburuknya kondisi

meningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiring

fiskal dan pasar keuangan. Risiko debt default


Yunani dan concern kemungkinan dampak

Tekanan inflasi AS diperkirakan berasal dari

debt crisis merambat ke arah banking crisis di

tingginya harga minyak dan harga komoditi

Kawasan Euro meningkat. Pemerintah Yunani

15


dianggap tidak dapat memenuhi target yang

mengalami sedikit perbaikan dengan laju

ditetapkan EU dan IMF dalam program bailout

kontraksi ekonomi melambat di TW3-11

yang telah disepakati. Risiko di pasar keuangan

menjadi minus 0,6% dari minus 1,1% triwulan

AS meningkat seiring dengan meningkatnya

sebelumnya. Aktivitas ekonomi secara perlahan

risiko solvabilitas keuangan pemerintah dan

menunjukkan perbaikan, ditopang oleh upaya

pemburukan krisis utang di Kawasan Euro dan

rekonstruksi yang berlanjut.

peripheral-nya.

Ekonomi negara maju tertekan oleh

Ekonomi negara-negara maju pada

krisis utang yang terjadi di Kawasan Euro.

TW3-11 masih lemah di tengah beban

Ketidakpastian penyelesaian krisis utang di

konsolidasi fiskal di Kawasan Euro dan AS. PDB

negara peripheral Euro dikhawatirkan mulai

negara maju diperkirakan tumbuh 1,6% yoy

menjalar ke negara «core» Euro dan perbankan

di TW3-11, relatif setara dengan pertumbuhan

kawasan. Kinerja ekonomi kawasan Eropa akan

di triwulan sebelumnya, 1,5% yoy (Tabel 1.1).

melemah dalam jangka waktu yang relatif

Ekonomi AS di TW3-11 tumbuh 1,6% yoy,

panjang setidaknya hingga 12 bulan ke depan.

tidak berbeda dengan TW2-11. Seluruh

Dengan belum terlihatnya langkah-langkah

komponen PDB AS masih lemah terutama

pemulihan yang solid atas permasalahan

akibat lemahnya daya beli masyarakat di

hutang dan ekonomi fundamental negara

tengah memburuknya sektor tenaga kerja dan

peripheral Euro (khususnya Yunani), dinamika

pasar perumahan AS dan menurunnya aktivitas

politik yang kurang menguntungkan, dan

investasi sejalan dengan memburuknya iklim

sistim keuangan yang juga memiliki masalah

investasi dan permintaan dunia. Kinerja

serius akibat krisis hutang, kawasan Eropa akan

ekonomi Kawasan Euro selama TW3-11 terus

sulit bangkit dalam waktu singkat dan

menurun, tumbuh sebesar 1,4% yoy dari 1,6%

perbankan kawasan terancam ikut terseret.

yoy triwulan sebelumnya. Penurunan PDB

Beratnya permasalahan fundamental Yunani

diperkirakan terjadi di sebagian besar negara

menyebabkan target defisit fiskal diperkirakan

kawasan termasuk negara inti seperti Jerman

sulit tercapai. Reformasi struktural melalui

(2,6% yoy) dan Italia (0,4% yoy) yang selama

pembenahan efisiensi dan produktivitas

ini menjadi penopang ekonomi kawasan.

membutuhkan proses panjang dan berat.

Memburuknya krisis utang negara di peripheral

Selain permasalahan fiskal domestik, risiko

Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada

ekonomi AS meningkat sejalan dengan

negara inti Kawasan Euro diperkirakan

berlanjutnya permasalahan sovereign debt

mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama

crisis di negara peripheral Euro yang

investasi. Perdagangan intra-kawasan

memperburuk kepercayaan masyarakat.

diperkirakan tidak setinggi periode sebelumnya

Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar

seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi

keuangan AS masih tinggi. Sementara itu,

negara kawasan. Sementara itu, kondisi Jepang

ekspor Jepang yang mulai membaik seiring

16


hambatan rantai suplai yang mulai mengendur

kenaikan harga energi berdampak pada

terancam oleh lemahnya ekonomi AS dan

keluarnya Jepang dari periode deflasi pada

gangguan stabilitas ekonomi Kawasan Eropa

triwulan laporan. Namun, inflasi tersebut lebih

akibat ketidakpastian penyelesaian utang

didorong oleh kenaikan biaya (cost push

sovereign kawasan tersebut.

inflation) dan bukan akibat membaiknya

Tekanan inflasi di negara maju meningkat (3,5% yoy di TW3-11) seiring

permintaan. Kinerja sektor keuangan di negara maju


di TW3-11 terus tertekan dengan volatilitas

Inflasi AS di TW3-11 rata-rata 3,8% yoy, dari

yang meningkat. Di Kawasan Euro, keraguan

rata-rata 3,5% yoy di TW2-11. Tekanan inflasi

akan kemampuan pemerintah-pemerintah

AS diperkirakan berasal dari tingginya harga

negara PIIGS mengatasi kondisi defisit fiskal

minyak dan harga komoditi serta tingginya

dan utangnya dan ketidakjelasan implementasi

harga barang impor. Tekanan harga inflasi dari

«second bail out» Yunani di tengah perdebatan

sisi permintaan terus meningkat namun belum

mengenai isu «collateral» diperkirakan

terlalu kuat. Seiring dengan melemahnya

mempengaruhi sentimen pelaku pasar

aktivitas ekonomi, Fed memperkirakan

terhadap negara-negara di Kawasan Euro yang

ekspektasi inflasi dalam jangka panjang tetap

memiliki kondisi yang sama atau memiliki

stabil. Sementara itu, inflasi Kawasan Euro

eksposur tinggi dengan negara PIIGS. Risiko

selama TW3-11 stabil di level tinggi dan masih

debt default Yunani dan concern kemungkinan

di atas target 2% yoy. Sejak akhir 2009 inflasi

dampak debt crisis merambat ke arah banking

Kawasan Euro cenderung meningkat dan

crisis di Kawasan Euro meningkat. Pemerintah

memasuki akhir 2010 telah melampaui target

Yunani dianggap tidak dapat memenuhi target

2% yoy. Tren peningkatan inflasi terus

yang ditetapkan EU dan IMF dalam program

berlanjut hingga TW3-11, rata-rata mencapai

bailout yang telah disepakati. Risiko di pasar

2,7% yoy, tidak berbeda dari rata-rata di TW2-

keuangan AS meningkat seiring dengan

11. Berdasarkan komponennya, inflasi terbesar

meningkatnya risiko solvabilitas keuangan

berasal dari inflasi energi, transportasi, dan

pemerintah dan pemburukan krisis utang di

housing.Tingginya inflasi energi dikarenakan

Kawasan Euro dan peripheralnya. Walaupun

harga minyak yang masih relatif tinggi. Di

parlemen AS akhirnya menyetujui kenaikan

antara negara «core» Euro, inflasi di Jerman dan

debt ceiling, risiko fiskal AS dan ketidakpastian

Perancis

mengalami

sektor keuangan AS masih tinggi. Hal ini yang

peningkatan, masing-masing 2,7% yoy dan

selama

TW3-11

melatarbelakangi S&P menurunkan sovereign

2,3% yoy (Grafik 2.16). Sebaliknya, inflasi di

debt rating AS mengingat kenaikan debt ceiling

Italia dan Spanyol menurun masing-masing

hanya menyelesaikan permasalahan jangka

2,7% yoy dan 2,9% yoy. Penurunan terjadi di

pendek. Namun, gejolak pasar keuangan

Yunani, Portugal, dan Irlandia. Khusus Jepang,

global mengakibatkan bullish-nya pasar saham

17


dan obligasi Jepang. Indeks nikkei 225

1,0%

cenderung naik diikuti oleh penurunan yield

perkembangan terkini mengindikasikan kondisi

obligasi pemerintah didorong oleh aliran modal

ekonomi di Kawasan Euro lebih buruk dari

investor ke safe haven teritori akibat

prediksi awal, sehingga PDB di 2011

ketidakpastian penyelesaian sovereign debt

diperkirakan berpotensi lebih rendah. Ekonomi

Yunani dan memburuknya ekonomi AS. Aliran

kawasan saat ini menghadapi fase yang kritis

modal tersebut pun semakin memperkuat nilai

dengan ketidakpastian sangat tinggi terkait

tukar yen terhadap dollar AS.

memburuknya krisis utang negara peripheral

Dengan perkembangan tersebut, ke depan ekonomi negara-negara maju diperkirakan mengalami perlambatan dikarenakan downside risk yang semakin mengancam. Pertumbuhan negara maju diperkirakan makin melemah sehubungan dengan tingginya tekanan fiskal dan rapuhnya

yoy

(WEO-Sept-11).

Namun

Euro yang berpotensi menyeret negara-negara ≈core∆ Kawasan Euro khususnya Italia, Spanyol dan Perancis dan potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan maupun global, sebagai akibat memburuknya kondisi bank-bank yang memiliki eksposur tinggi pada sovereign debts dan liquidity risks.

permintaan domestik. PDB negara maju

Risiko utama ekonomi negara-negara

diperkirakan hanya tumbuh 2,2% yoy di 2011

maju terutama bersumber dari memburuknya

dan 2,6% yoy 2012. Kinerja ekonomi AS ke

kondisi fiskal dan pasar keuangan.

depan masih penuh ketidakpastian dan

Kegamangan terhadap upaya konsolidasi fiskal

diperkirakan lebih rendah dari prediksi awal.

yang belum membuahkan hasil baik di negara-

Ketidakjelasan rencana fiskal jangka menengah

negara yang terkena krisis utang (peripheral

pemerintah AS di tengah tingginya beban

Euro) maupun di negara-negara yang

utang pemerintah dan meningkatnya sovereign

terjerembab ke dalam defisit fiskal yang sangat

debt crisis di Kawasan Euro diperkirakan

besar (AS dan Jepang), telah mengancam

memperburuk kepercayaan masyarakat dan

kredibilitas Pemerintah yang pada gilirannya

investor. Kondisi sektor tenaga kerja dan sektor

dapat memicu instabilitas ekonomi dan politik.

perumahan yang masih sangat lemah dan

Di sisi lain, di tengah proses pemulihan

rentan diperkirakan belum dapat membantu

ekonomi yang belum stabil, laju inflasi yang

mendongkrak

ekonomi

tidak terkendali diperkirakan akan mendorong

domestik.Kondisi tersebut menyebabkan risiko

bank sentral untuk merespons dengan mulai

di pasar keuangan AS terus meningkat. PDB

melakukan peningkatan suku bunga yang pada

AS di 2011 dan 2012 masing-masing diprediksi

akhirnya berdampak buruk pada permintaan

menjadi 1,6% yoy dan 2,0% yoy (WEO Sept-

domestik. Di AS, risiko utama bersumber dari

11), jauh lebih rendah dari proyeksi awal.

kekhawatiran terhadap solvabilitas keuangan

Sementara itu, PDB Kawasan Euro di 2011 dan

Pemerintah AS yang mengancam kredibilitas

2012 masing-masing diprediksi 1,5% yoy dan

AS dan USD serta masih kuatnya tekanan

18

aktivitas


inflasi. Di kawasan Euro dan Inggris, selain menguatnya tekanan inflasi, risiko utama juga muncul dari memburuknya krisis utang di

B. NEGARA BERKEMBANG Asia Pasifik

yang

Sampai dengan TW3-11, ekspansi

dikhawatirkan memicu instabilitas ekonomi

ekonomi kawasan Aspac tetap solid walaupun

negara-negara

peripheral

Euro

dan politik di kawasan Eropa. Di Jepang, risiko

dengan laju yang lebih moderat dibandingkan

terbesar juga berasal dari defisit fiskal yang

laju ekspansi di 2011. Perlambatan tersebut

diperkirakan semakin memburuk di tengah

terjadi seiring dengan upaya kawasan

upaya rekonstruksi besar-besaran pasca

menahan tingginya inflasi dan perlambatan

tsunami. Sepanjang TW3-11 negara-negara maju masih mempertahankan kebijakan yang ditempuh sebelumnya. sebelumnya Meskipun masih dibayang-bayangi oleh menguatnya tekanan inflasi, Fedres, BoE, dan BoJ tetap mempertahankan kebijakan akomodatif dengan mempertahankan suku bunga kebijakan pada level rendah. Otoritas negaranegara tersebut masih lebih mengutamakan peningkatan pertumbuhan ekonomi yang masih belum cukup kuat dan penurunan tingkat pengangguran yang tinggi (terutama di AS). Dengan demikian, suku bunga kebijakan di AS tidak berubah pada level 0,25%, sementara di Inggris dan Jepang masing-masing tetap berada pada level 0,5% dan 0%-0,1%. ECB juga mempertahankan suku bunga kebijakan. Kedepan, seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi dan

permintaan global. Dampak perlambatan ekonomi global terhadap kinerja ekspor diperkirakan akan berlanjut dan dapat merambat ke aktivitas investasi terutama terkait ekspor. Apabila hal ini terjadi akan berdampak pada aktivitas konsumsi kedepan melalui peningkatan pengangguran (terdapat lag dari penurunan kinerja ekspor). Dengan perkembangan

tersebut,

proyeksi

pertumbuhan di kawasan dikoreksi ke bawah baik untuk pertumbuhan 2011 maupun 2012, terutama negara-negara small open economy dengan tingkat ketergantungan yang tinggi pada ekspor ke negara maju dan keterbukaan sektor keuangan yang relatif tinggi pada keuangan global seperti Korea dan Singapore. Tekanan inflasi di triwulan laporan relatif masih tinggi walaupun terdapat tanda-tanda mereda di beberapa negara di kawasan terutama pada akhir triwulan.

kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan di Kawasan, ECB diperkirakan akan melonggarkan kebijakan moneternya.

19

20

0,390 0,059 0,133 0,053 0,020 0,012 0,002 0,042 0,040 0,004 0,008 0,005 0,006 0,014 0,004

Dunia 2010E

1,000 0,150 0,341 0,137 0,050 0,031 0,004 0,107 0,102 0,010 0,020 0,013 0,014 0,035 0,010

Kawasan 2010E

7,8 4,0 10,3 10,1 6,2 2,7 1,7 7,6 7,7 14,5 7,8 7,6 7,2 6,1 6,8

2010

6,0 -0,5 9,5 7,8 3,9 1,8 2,0 5,3 5,3 5,3 3,5 4,7 5,2 6,4 5,8

6,3 2,3 9,0 7,5 4,4 3,3 3,8 5,5 5,5 4,3 4,8 4,9 5,1 6,3 6,3

2011E 2012E

WEO September 2011

5,8 -1,3 9,1 7,3 4,6 2,8 1,6 5,9 5,6 6,9 4,9 5,4 5,8 6,3 6,1

TW3-11 5,9 -0,7 9,2 7,7 4,2 1,7 2,1 5,5 5,2 5,6 4,1 4,9 5,0 6,4 6,1

2011E 6,5 3,1 8,8 8,1 4,4 3,8 3,9 5,7 5,4 5,2 4,8 5,2 5,4 6,4 6,5

2012E


8,6 5,6 11,9 8,6 8,1 2,3 1,8 8,8 8,5 16,9 12,0 7,8 10,1 5,7 5,8 7,6 3,1 10,3 8,9 7,2 3,1 1,9 8,6 8,3 19,4 9,2 8,2 8,9 6,2 6,2 7,3 4,9 9,6 8,9 4,4 2,7 1,5 6,5 6,3 10,5 6,6 7,3 5,3 5,8 6,5 6,9 2,2 9,8 8,2 4,7 2,7 0,8 6,4 6,1 12,5 3,8 6,1 4,8 6,9 6,8

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya


6,0 -1,0 9,7 7,8 4,2 1,0 1,7 5,6 5,3 9,3 3,2 4,6 4,9 6,5 5,4 5,8 -1,1 9,5 7,7 3,4 1,4 1,5 4,5 4,2 1,0 2,7 3,4 4,3 6,5 5,6 5,9 0,0 9,1 7,2 3,4 2,2 2,5 5,5 5,2 5,9 3,5 4,4 5,8 6,5 5,8 5,8 0,6 8,6 7,2 4,2 2,5 3,3 5,5 5,2 5,9 4,7 5,0 4,7 6,2 5,8 6,0 2,1 8,4 7,5 3,9 4,3 3,5 4,9 4,7 2,8 3,9 4,0 4,0 6,3 6,3 6,3 3,1 8,6 7,6 4,2 3,8 3,9 5,5 5,2 4,9 5,1 4,5 4,4 6,3 6,3 6,2 2,3 8,7 7,7 4,2 3,6 4,0 5,6 5,4 5,7 4,6 4,6 5,2 6,5 6,3 6,3 2,1 8,8 7,9 4,3 3,3 3,6 5,7 5,5 5,4 4,5 5,7 5,2 6,6 6,3


Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, Consensus Forecast Oktober 2011 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Oktober 2011. E= Proyeksi; Cetak miring dan Bold merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam

Negara/Kawasan

Pangsa Terhadap

Tabel 1.4 PDB Asia Pasifik

3,3 -5,2 9,0 5,6 0,2 1,2 -1,6 1,5 1,3 -1,3 -2,2 1,0 -1,7 4,5 5,3 7,3 3,9 10,1 7,4 6,0 2,7 1,7 7,2 7,1 14,7 7,7 6,8 7,0 6,0 6,5

5,8 -0,5 9,1 7,5 3,8 1,7 2,0 5,2 4,9 5,1 3,7 4,4 4,5 6,4 5,8

6,1 2,2 8,5 7,9 3,8 3,5 3,2 5,1 4,8 4,1 4,0 4,6 4,3 6,1 6,3

2009 2010 2011E 2012E

% yoy



Seiring dengan penurunan ekspektasi

eksternal. Sumber risiko tersebut dapat berasal

inflasi di tengah perlambatan ekonomi global

dari (i) gejolak yang dapat meningkatkan harga

ke depan, bank sentral di kawasan akan

pangan global sehingga memicu inflasi di

memiliki ruang yang lebih terbuka untuk

negara-negara Kawasan Asia Pasific, (ii)

menahan atau melonggarkan suku bunga ke

berkurangnya permintaan global atas barang-

depan apabila perlambatan ekonomi global

barang elektronik yang merupakan produk

tersebut akan membahayakan perekonomian

utama ekspor sebagian besar negara-negara

domestik. Beberapa bauran kebijakan yang

di kawasan Aspac yang akan merambat kepada

akan

melemahnya aktivitas investasi dan konsumsi

ditempuh

di

kawasan

untuk

meminimalkan dampak perlambatan ekonomi

domestik dan (iii) pemburukan krisis di kawasan

global yang meliputi pelonggaran kebijakan

Euro akan mencekik pembiayaan perdagangan

moneter, stimulus fiskal terutama di China

global dan menimbulkan gejolak keuangan

sebagai motor ekonomi kawasan, reformasi

yang akut.

ekonomi yang mendorong pertumbuhan yang lebih berimbang (peningkatan konsumsi di China dan peningkatan investasi di negara-

Walaupun tetap solid, laju pertumbuhan

negara ASEAN), memperkuat external buffer

ekonomi triwulanan di Kawasan Aspac sampai

melalui currency swap dan meningkatkan

dengan TW3-11 diperkirakan lebih rendah

integrasi keuangan di kawasan untuk

dibanding di 2010. Di tengah perlambatan

mengurangi ketergantungan pada pasar modal

ekonomi negara maju, pertumbuhan yang

global. Ke depan pertumbuhan ekonomi di

lebih moderat tersebut sebagian merefleksikan

Kawasan Aspac menghadapi risiko yang

dampak kebijakan makroekonomi yang secara

semakin meningkat, baik kendala kapasitas

umum ketat dalam satu tahun terakhir atau

dalam negeri maupun perlambatan permintaan

dampak respon kebijakan atas peningkatan

% yoy

% yoy

15

Proyeksi

25 20

10 15

ASEAN-6 Thailand Malaysia Vietnam

Singapura Philipina Indonesia

Proyeksi

10

5

5 0

0

-5

ASPAC

India

Jepang

Korea

China

Australia

-10 Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

-5 -10 -15 Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

Grafik 1.12 PDB Asia Pasifik

21


Tabel 1.5 Penjualan Ritel % yoy (Rata-rata) No

Negara

2007 2008 2009 2010

TW3-10 TW4-10 TW1-11 TW2-11 TW3-11

Kawasan Asia Pasific 1 Jepang 2 China

9,9 9,6 9,2 -0,1 0,4 -2,4 16,6 21,7 15,5

16,1 2,6 18,4

15,3 3,2 18,4

14,7 -0,3 18,8

11,8 -2,7 16,3

11,4 -1,6 17,2

11,0 -1,1 17,3

3 Korea 4 India* 5 Hong Kong 6 Taiwan 7 Australia ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1 Indonesia 2 Malaysia* 3 Philipina* 4 Singapura 5 Thailand

5,8 -1,3 13,2 3,5 7,8 8,7 10,8 0,0 19,0 4,4 2,2

3,9 18,7 0,5 1,3 0,2 5,1 9,8 -1,5 6,7 -7,7 -4,0

9,8 31,4 18,6 6,8 2,5 23,5 27,0 13,0 28,6 -1,4 10,0

9,9 26,1 17,7 8,1 3,8 22,9 25,9 3,3 33,7 -0,6 9,9

8,2 31,4 19,5 5,6 1,9 13,4 19,7 9,2 6,6 -2,5 7,1

9,9 19,8 21,0 10,2 2,6 10,3 18,6 6,7 -6,3 -2,4 7,6

9,2 16,3 28,1 5,7 2,1 8,0 16,7 -9,1 -22,3 9,7 15,9

9,6 13,0 27,4 5,2 2,0 7,9 28,2 0,6 -20,1 7,0 18,1

24,8 33,8 23,8

35,5

35,9

32,2

24,0

20,2

20,6

6 Vietnam

7,0 -0,5 10,8 -1,1 4,2 8,3 1,3 14,0 6,8 3,2 4,6

Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: * Indikator penjualan kendaraan Tanda : lebih baik dari periode sebelumnya Tanda

: lebih buruk dari periode sebelumnya

Tabel 1.6 Produksi Industri No

Negara

Kawasan Asia Pasific

2007

2008

2009

2010

% yoy (Rata-rata )

TW3-10 TW4-10 TW1-11 TW2-11 TW3-11

9,5

6,2

-0,6

13,4

11,1

9,4

8,2

6,4

6,3

1 Jepang

2,9

-3,2

-21,8

17,6

13,6

8,3

-2,4

-6,9

-2,2

2 China

17,5

12,6

12,5

14,8

13,5

13,3

14,4

13,9

13,8

3 Korea 7,0 4 India 10,4 5 Taiwan 7,6 ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 5,8

3,8 4,9 -1,1 4,0

0,0 6,7 -6,4 -3,1

17,4 10,7 28,5 10,4

12,2 8,9 19,0 8,0

11,7 6,1 17,6 6,3

10,5 7,6 14,7 5,6

7,2 6,8 6,2 3,0

5,2 4,0 3,1 4,0

1 Indonesia*

5,7

3,1

1,1

4,3

3,7

4,9

6,1

4,8

4,8

2 Malaysia 3 Philipina* 4 Singapura

2,3 -3,4 6,8

0,2 4,6 -3,6

-7,8 -14,1 -3,2

7,7 17,7 30,8

4,3 13,5 14,0

4,3 7,9 26,3

2,9 14,0 14,3

-1,5 3,4 -4,8

1,3 3,6 14,5

5 Thailand*

8,1

4,3

-6,4

16,3

9,9

2,9

-1,7

-2,7

3,2

6 Vietnam

18,1

16,3

4,3

13,4

14,2

12,7

3,7

22,5

6,4

Sumber: Bloomberg, CEIC

Ket: * Indeks Produksi Manufaktur

Tanda

: lebih baik dari periode sebelumnya

Tanda


inflasi di kawasan. Selain itu, terdapat beberapa

perlambatan ekonomi di negara maju dan

indikasi yang mulai menunjukkan perlambatan

berlanjutnya krisis di Kawasan Euro, terutama

pertumbuhan ekspor dan produksi industri di

pada akhir triwulan laporan. Berdasarkan

beberapa negara di kawasan sebagai dampak

Consensus Forecast (Oktober, 2011), sebagian

22


% yoy (3MA)

% yoy (3MA)

% yoy (3MA)

60

60

20

50

50

18

40

40

16

30

30

14

20

12

10

10

0

8

20 10 0 Aspac China (rhs) India (Penjualan Kendaraan) Vietnam (rhs)

-10 -20 -30 Jun

Sep Des

Mar

Jun

Sep Des

Mar

2008 2009 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

Jun

-10

ASEAN Indonesia Australia

Sep Des

2010

Mar

Jun

6

-20 -30 Sep

2011

Aspac

Singapura

ASEAN

Taiwan

Korea

China (rhs)

4 2

-40

0 Jun

Sep Des

Mar

Jun

Sep Des Mar

2008 2009 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

Jun

Sep Des

Mar

2010

Jun

Sep

2011

Grafik 1.13 Penjualan Ritel

Grafik 1.14 Produksi Industri

besar proyeksi pertumbuhan negara-negara di

kecenderungan perlambatan. Walaupun tetap

kawasan dikoreksi lebih lambat dari proyeksi

solid,, produksi industri di China dan Korea

semula. Perlambatan laju ekspansi ekonomi

melambat. Perlambatan aktivitas investasi

tersebut terutama terjadi pada kelompok

tersebut tidak lepas dari dampak upaya

negara-negara yang merupakan small open

pemerintah untuk meredam pemanasan

economy, seperti Singapore dan Korea. Negara

ekonomi

dalam kelompok ini sangat ter-exposed dengan

peningkatan cost borrowing dan terjadinya

penurunan aktivitas negara maju karena

perlambatan permintaan global yang

tingginya ketergantungan mereka terhadap (i)

berdampak inventory de-stocking. Di India,

industri berorientasi ekspor dan (ii) sektor

aktivitas investasi mengalami perlambatan yang

keuangan dalam pertumbuhan ekonomi.

drastis,

Sementara itu, kelompok negara dengan

pertumbuhan produksi industri yang hanya

ukuran perekonomian yang besar dan tingkat

rata-rata 4,0% di TW3-11, terendah sejak

keterbukaan yang lebih ringan seperti China

2009. Penurunan tersebut terutama terjadi

dan India, relatif lebih resilient karena didukung

pada capital goods dan produk manufaktur

oleh besarnya permintaan domestik. Selain itu,

seiring dengan semakin meningkatnya biaya

masih

pengaruh

bahan baku dan peningkatan suku bunga.

perlambatan ekonomi negara maju terhadap

Selain itu, investasi di India menghadapi

kedua negara tersebut terjadi karena solidnya

beberapa permasalahan investasi utama, yang

permintaan domestik. Ke depan permintaan

meliputi corporate sector governance, kurang

domestik diperkirakan akan tetapa terjaga dan

memadainya sumber pembiayaan eksternal

masih menjadi kontribusi utama dalam

dan tingginya ketidakpastian ekonomi global.

pertumbuhan ekonomi mereka.

Walaupun mulai terlihat tren melambat,

relatif

terbatasnya

Ekspansi aktivitas investasi dan konsumsi di

kawasan

Aspac

menunjukkan

domestik

yang

sebagaimana

mendorong

tercermin

dari

aktivitas konsumsi di kawasan Aspac sampai dengan triwulan laporan relatif stabil.

23

24

0,390 0,059 0,133 0,053 0,020 0,012 0,002 0,042 0,040 0,004 0,008 0,005 0,006 0,014 0,004

Dunia 2010E

1,000 0,150 0,341 0,137 0,050 0,031 0,004 0,107 0,102 0,010 0,020 0,013 0,014 0,035 0,010

Kawasan 2010E

4,5 -0,7 3,3 12,0 3,0 2,8 2,3 4,4 4,3 2,8 3,3 3,8 1,7 5,1 9,2

2010

5,9 -0,4 5,5 10,6 4,5 3,5 4,4 5,9 5,9 3,7 4,0 4,5 3,2 5,7 18,8

4,4 -0,5 3,3 8,6 3,5 3,3 2,7 5,3 5,4 2,9 4,1 4,1 2,5 6,5 12,1

2011E 2012E

WEO September 2011

5,5 0,6 4,8 8,7 3,8 3,4 4,7 5,9 5,6 3,6 4,3 5,3 3,5 5,5 17,4

TW3-11 5,6 0,3 5,3 7,9 4,2 3,4 4,4 5,9 5,6 4,5 3,9 4,9 3,3 5,7 17,4

2011E 4,4 0,2 4,1 7,1 3,2 2,9 2,7 5,1 4,8 3,0 3,6 4,5 3,0 5,9 10,1

2012E


4,4 -1,2 2,2 15,3 2,7 2,9 2,0 3,7 3,4 0,9 3,7 4,3 1,3 3,7 8,5 4,5 -0,9 2,9 13,7 2,6 3,1 1,7 4,1 3,9 3,0 3,3 4,2 1,6 4,4 9,0 4,3 -0,8 3,5 10,3 2,9 2,8 1,5 4,7 4,4 3,4 3,2 3,8 1,9 6,2 8,4 4,8 0,1 4,7 9,2 3,6 2,7 4,0 4,9 4,6 4,0 2,9 2,9 2,0 6,3 10,8

TW1-10 TW2-10 TW3-10 TW4-10


5,5 -0,5 5,1 9,0 4,4 3,3 4,5 5,7 5,4 5,2 3,0 4,5 2,8 6,8 12,8 5,8 -0,4 5,7 8,9 4,2 3,6 5,3 6,2 5,9 4,7 4,1 5,0 3,3 5,9 19,4 6,0 0,1 6,3 8,4 4,8 3,5 4,6 6,2 5,9 5,5 4,1 4,9 3,4 4,7 22,5 5,1 -0,3 4,6 7,5 3,9 3,4 3,2 5,7 5,4 4,1 4,2 5,1 3,4 4,7 18,3 4,4 -0,3 4,2 6,9 3,1 2,7 2,9 4,8 4,6 3,2 3,8 4,3 3,1 5,1 10,8 4,3 -0,3 3,9 6,8 3,3 2,5 2,6 5,0 4,8 3,1 3,3 4,1 2,9 6,1 10,8 4,3 -0,2 3,7 7,0 3,2 3,1 2,5 5,1 4,9 2,6 3,4 4,7 2,9 6,2 10,8 4,4 -0,1 3,8 7,2 3,3 3,5 2,5 5,1 4,9 2,7 3,7 5,0 2,9 6,1 10,8


Sumber: Bloomberg, WEO September 2011, Consensus Forecast Oktober 2011 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast Oktober 2011. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam

Negara/Kawasan

Pangsa Terhadap

Tabel 1.7 Inflasi Asia Pasifik

2,5 4,5 -1,4 -0,7 -0,7 3,3 10,9 12,1 2,8 2,9 1,8 2,9 2,1 2,3 2,8 4,3 2,6 4,1 0,6 2,8 -0,8 3,3 3,2 3,8 0,6 1,7 4,8 5,1 6,7 9,2

5,6 -0,2 5,4 8,1 4,3 3,4 4,4 5,9 5,6 4,9 3,8 4,5 3,2 5,5 18,3

4,4 -0,2 4,0 7,1 3,2 2,9 2,6 4,8 4,6 2,9 3,5 4,0 2,8 5,7 10,8

2009 2010 2011E 2012E

Rata-rata Periode %yoy



% yoy

% yoy 26,0 21,0

ASPAC

Indonesia

Thailand China

Vietnam Singapura

40

Proyeksi

30 20

Philipina

16,0

10

11,0 0

6,0

-10 China NDRC Property Price Index

1,0

-20

-4,0

-30

Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw Tw 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

South Korea House Price Index Singapore URA Property Price Index 3

6

9

2007

12 3

6

9

12 3

2008

6

9

2009

12 3

6

9

12 3

2010

6

9

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 1.15 Inflasi IHK

Grafik 1.17 Pertumbuhan Harga Properti

Penjualan ritel di kawasan tumbuh 11.0%

sebaliknya, India mengalami tekanan inflasi

yoy sedikit menurun dari triwulan

yang tetap persisten dan tinggi di antara

sebelumnya sebesar 11,4% yoy. Masih

negara-negara di kawasan, walaupun telah

solidnya konsumsi di kawasan ini tidak lepas

dilakukan pengetatan kebijakan suku bunga

dari meningkatnya tingkat upah di kawasan,

secara agresif sejak awal tahun 2011.

terutama di China.

Persistennya inflasi di India menunjukkan

Selama TW3-11 inflasi tetap tinggi, walaupun terdapat tanda-tanda mulai mereda di beberapa negara di kawasan. Walaupun masih tinggi, inflasi di China mulai dapat diredam, seiring dengan penurunan harga makanan, terutama daging babi, di tengah pengetatan kebijakan suku bunga. Namun

terdapatnya masalah struktural, terutama di sektor pertanian. Tidak mencukupinya investasi infrastruktur untuk mendukung aktivitas pertanian seperti irigasi, fasilitas pendingin dan transportasi berdampak pada rendahnya produktivitas pertanian. Sekalipun tanpa gangguan cuaca, terbatasnya pasokan di tengah meningkatkan permintaan seiring dengan peningkatan penduduk dan kelas

% yoy 40 China Korea

35

menengah mendorong terjadinya peningkatan

India Singapura

30

harga makanan yang memiliki porsi terbesar

25

dalam keranjang inflasi.

20

Di tengah tekanan inflasi yang tinggi,

15 10

kekhawatiran risiko overheating masih

5

membayangi beberapa negara di kawasan.

0

Berbagai kebijakan yang dilakukan pemerintah

-5 3

6

9 12

2007 Sumber: Bloomberg

3

6

9 12

2008

3

6

9 12

2009

3

6

9 12

2010

Grafik 1.16 Pertumbuhan Kredit

3

6 2011

9

seperti di China, India dan Korea belum sepenuhnya mampu menahan tingginya

25


Tabel 1.8 Ekspor Aspac No Negara Kawasan Asia Pasific 1 Jepang 2 China 3 Korea 4 India 5 Hong Kong 6 Taiwan 7 Australia ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1 2 3 4 5

Indonesia Malaysia Philipina Singapura Thailand

6 Vietnam

% yoy (Rata-rata)

2007 18,6 10,4

2008 12,7 -2,9

2009 -16,6 -31,6

2010 TW3-10 TW4-10 TW1-11 TW2-11 TW3-11 28,3 25,2 21,0 22,0 19,3 21,3 26,2 22,6 9,0 -0,3 -8,2 0,4

26,7 14,3 21,8 8,9 9,9 4,3 13,4 13,2 9,8 7,8 10,1 17,3

17,8 14,5 28,7 5,4 5,0 27,9 15,5 20,7 15,1 -2,4 6,1 16,7

-15,8 -12,4 -14,1 -12,4 -17,1 -7,4 -14,0 -13,1 -15,7 -20,0 -16,6 -12,3

32,3 29,1 28,8 23,2 36,9 14,9 31,3 37,2 16,6 34,4 23,0 29,2

32,5 23,0 19,6 27,8 27,5 25,9 27,9 27,6 10,4 39,8 20,1 22,2

25,2 23,9 28,1 14,3 20,9 24,5 23,1 29,6 3,7 21,8 14,5 21,3

25,3 30,3 42,0 24,7 20,2 15,3 21,5 27,5 6,4 8,1 13,4 27,2

22,4 18,9 45,9 7,8 15,0 5,0 24,3 43,8 8,7 2,2 6,8 19,5

20,7 22,4 54,1 4,4 11,6 10,1 23,7 40,6 9,0 -8,4 4,8 27,7

22,2

30,4

-9,3

26,9

37,1

31,8

34,8

30,8

34,8

Sumber: Bloomberg, CEIC Tanda : lebih baik dari periode sebelumnya Tanda : lebih buruk dari periode sebelumnya

pertumbuhan kredit walaupun lajunya mulai

September-11, kinerja ekspor dan impor,

tertahan. Sementara itu, pertumbuhan kredit

terutama di Singapura, Taiwan dan Hongkong,

di Singapura terus meningkat seiring dengan

yang merupakan regional trade hub melambat

tingginya permintaan pinjaman properti, di

seiring dengam perlambatan permintaan

tengah kecenderungan harga properti yang

global. Sebagai motor pertumbuhan ekonomi

menurun. Penurunan harga properti juga

di kawasan, pertumbuhan ekspor dan impor

terjadi di China seiring dengan program

China juga menurun masing-masing menjadi

pemerintah China untuk menyediakan

17,1% dan 20,9% yoy di September 2011 dari

perumahan murah. Namun harga properti di

24,5% dan 30,2% yoy di Agustus 2011.

Korea Selatan masih dalam kecenderungan

Surplus perdagangan juga mengecil dari USD

meningkat walaupun masih di tingkat harga

17,8 miliar di Agustus menjadi USD14,5 miliar.

yang lebih rendah dari sebelum krisis seiring

Penurunan impor terjadi seiring dengan

dengan semakin membaiknya permintaan.

kontraksi 3,6% impor minyak, pertama terjadi

Kinerja ekspor dan impor kawasan di

sejak TW1-2009. Mengingat perdagangan

TW3-11 mulai sedikit tertahan, terutama di

China sangat rentan terhadap resesi yang

akhir triwulan laporan. Walaupun secara rata-

terjadi di AS dan Euro, maka di sisa tahun 2011,

rata dalam triwulan laporan pertumbuhan

pertumbuhan ekspor China diperkirakan akan

ekspor dan impor di kawasan relatif stabil,

semakin

namun terdapat kecenderungan perlambatan

pertumbuhan ekspor China diperkirakan hanya

terutama di akhir bulan periode laporan. Di

sebesar 18% di 2011, menurun dari tahun

26

menurun.

Secara

tahunan


Tabel 1.9 Impor Aspac No

% yoy (Rata-rata)

Negara

2007

2008 2009

2010 TW3-10 TW4-10 TW1-11 TW2-11 TW3-11

Kawasan Asia Pasific 1 Jepang 2 China

16,3 8,3 20,8

20,7 8,3 19,9

-18,3 -34,0 -9,4

31,9 19,6 41,6

23,6 20,3 27,3

19,3 13,8 29,5

22,2 8,2 32,6

21,8 10,5 23,2

22,5 13,6 24,7

3 4 5 6 7

Korea India Hong Kong Taiwan Australia ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam) 1 Indonesia 2 Malaysia 3 Philipina 4 Singapura 5 Thailand

15,4 24,7 10,4 8,3 7,8 14,9 22,0 5,8 7,3 4,7 9,1

23,4 44,1 5,9 10,9 19,4 26,0 42,6 3,7 3,5 14,5 27,4

-23,9 -18,7 -10,6 -22,7 -9,0 -20,6 -23,1 -15,8 -22,6 -19,9 -23,5

32,5 31,1 25,8 48,7 5,6 34,0 42,1 22,9 27,8 19,4 40,1

24,8 30,9 24,3 31,9 9,9 23,8 28,1 16,4 21,3 15,8 31,3

24,8 2,3 15,1 27,7 5,5 25,6 34,6 10,0 29,8 9,8 19,4

25,8 17,2 21,0 22,4 6,3 23,6 29,3 12,4 22,2 9,8 25,7

27,2 36,9 10,2 19,2 6,1 23,9 36,4 7,3 9,5 8,7 28,1

27,7 35,6 8,9 10,4 8,8 24,0 36,2 4,9 8,5 6,5 33,9

6 Vietnam

37,7

36,9

-10,7

27,1

14,1

20,5

30,5

27,5

30,1

Sumber: Bloomberg, CEIC Tanda : lebih baik dari periode sebelumnya Tanda


% yoy

% yoy

60

100

Aspac ASEAN 6 Korea China 3 per. Mov. Avg. (Aspac)

50 40 30 20

80 60

Aspac Korea Singapura

ASEAN 6 China 3 per. Mov. Avg. (Aspac)

40

10

20

0

0

-10 -20

-20

-40

-30 -40 Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

Grafik 1.18 Ekspor

-60 Sep 2007

Jan

Mei Sep 2008

Jan

Mei Sep 2009

Jan

Mei Sep 2010

Jan

Mei Sep 2011

Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast (diolah)

Grafik 1.19 Impor

sebelumnya yang mencapai 31%. Walaupun

Di sisa tahun 2011 ekonomi kawasan

kuatnya permintaan intra kawasan dapat

Aspac diperkirakan akan lebih moderat seiring

meng- offset sebagian dari penurunan

dengan melemahnya kinerja sektor eksternal eksternal.

permintaan global, namun melambatnya

Ekonomi kawasan diperkirakan akan tumbuh

pertumbuhan ekonomi di AS dan Kawasan

5,8% yoy di 2011, lebih moderat dibandingkan

Euro tetap menjadi faktor utama menekan

pertumbuhan di 2010 yang mencapai 7,3%

aktivitas ekonomi di sisa tahun ini.

yoy (Consensus Forecast, Oktober 2011). Di

27


akhir triwulan 2011, melemahnya momentum

lonjakan harga komoditas global dan

ekspor di kawasan diperkirakan akan

menurunnya ekspektasi inflasi seiring dengan

merambat pada permintaan domesik terutama

perlambatan ekonomi global.

pada pada sektor-sektor yang terkait dengan kegiatan ekspor khususnya produk-produk elektronik. Perkembangan tersebut pada akhirnya dapat meningkatkan pengangguran (terdapat lag 6-7 bulan dari penurunan impor). Dengan perkembangan tersebut, perlambatan aktivitas domestik diperkirakan akan terus berlanjut pada 2012, terutama di kuartal awal. Kerentanan investasi terhadap penurunan permintaan eksternal dapat dilihat dari rasio

machinery & equipment investment (% GDP) gross fixed capital formation. Kerentanan tertinggi terjadi di Thailand, Hongkong, Malaysia, Taiwan, Korea dan China. Namun, perlambatan ekonomi yang terjadi di China tidak mengarah pada terjadinya hard landing. Hal ini mengingat perkembangan data ekonomi menunjukkan penurunan yang terjadi secara berlahan seperti indikator PMI dan pertumbuhan ekonomi secara kuartalan yang sampai Q3-2011 masih mencapai 9%. Dengan perkembangan tersebut Consensus Forecast mengkoreksi proyeksi pertumbuhannya di beberapa negara di Kawasan Aspac terutama negara-negara

yang

sangat

terbuka

ekonominya, seperti Korea, Thailand, Malaysia dan Singapura, sehingga kawasan Aspac di 2012 akan tumbuh 6,1% lebih rendah dari proyeksi sebelumnya 6,5%. Inflasi negara

Risiko ke depan pertumbuhan ekonomi di Kawasan Aspac semakin meningkat, baik kendala kapasitas dalam negeri maupun perlambatan permintaan eksternal. Pertama, sumber risiko tersebut adalah gejolak yang dapat meningkatkan harga pangan global sebagai akibat bencana alam dan kebijakan yang mengarah proteksi, sehingga memicu inflasi di negara-negara kawasan Asia Pasific. Hal tersebut dapat mengakibatkan penurunan daya beli masyarakat dan pelemahan permintaan di kawasan, serta membatasi ruang kebijakan moneter. Tingginya tingkat inventori dan lebih tingginya pelemahan pengeluaran kapital di negara-negara maju akan mengurangi permintaan global atas barangbarang elektronik yang merupakan produk utama ekspor sebagian besar negara-negara di kawasan Aspac. Melemahnya kinerja ekspor yang semakin dalam akan merambat kepada aktivitas ekonomi investasi dan konsumsi domestik. Semakin memburuknya krisis dari kawasan Euro akan mencekik pembiayaan perdagangan

global

yang

dapat

mengakibatkan turunnya permintaan barang kawasan Aspac dan menimbulkan gejolak keuangan internasional yang akut. Kebijakan

untuk

memitigasi

emerging Aspac di 2011 diperkirakan akan

perlambatan ekonomi di negara maju bervariasi

jauh di atas 2010 (4,5%) mencapai 5,6% dan

di Kawasan Aspac, namun secara umum akan

kemudian menurun di 2012 menjadi 4,4%,

lebih terbatas dibandingkan kebijakan yang

seiring meredanya base effect, tertahannya

diambil pada 2009. Selama TW3-11,kecuali

28


Tabel 1.10 Suku Bunga Kebijakan % yoy (Pertemuan Terakhir 2011) No

Negara

Prediksi *)

Des-07

Des-08

Dec-09

Dec-10

Jun-11

Sep-11

Kawasan Asia Pasific

5,20

4,16

3,67

4,20

4,96

5,21

1 Jepang

0,50

0,10

0,10

0-0,10

0-0,10

0-0,10

07-Sep

Flat

0,05

0,05

2 China

7,47

5,31

5,31

5,81

6,31

6,56

06-Jul

Tight

6,56

6,56

3 Korea

5,00

3,00

2,00

2,50

3,25

3,25

10-Jun

Flat

3,25

3,25

4 India

6,00

6,50

4,75

6,25

7,50

8,25

16-Sep

Tight

8,50

8,50

5 Australia

6,75

4,25

3,75

4,75

4,75

4,75

06-Sep

Flat

4,75

4,75

ASEAN6 (ASEAN 5+ Vietnam)

6,03

6,49

4,71

5,05

5,25

5,35

1 Indonesia

8,00

9,25

6,50

6,50

6,75

6,75

08-Sep

2 Malaysia

3,50

3,25

2,00

2,75

3,00

3,00

3 Philipina

5,25

5,50

4,00

4,00

4,50

4,50

4 Thailand

3,25

2,75

1,25

2,00

3,00

5 Vietnam **

8,25

8,50

8,00

9,00

14,00

Tanggal

Kebijakan

Dec-11

Mar-12

5,06

5,05

3,84

3,75

Flat

6,25

6,00

08-Sep

Flat

3,00

3,00

08-Sep

Flat

4,50

4,50

3,50

24-Agust

Tight

3,50

3,50

14,00

Sep'11

Flat

-

-

Sumber: Bloomberg, JP Morgan Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 14 Oktober 2011

China, India dan Thailand, negara-negara di

ketiga negara tersebut. Namun ke depan,

kawasan Aspac tetap mempertahankan suku

seiring dengan menurunnya ekspektasi inflasi

bunga kebijakan di tengah risiko perlambatan

ke depan, bank sentral negara-negara di

global dan ketidakpastian pasar keuangan

kawasan akan memiliki ruang lebih bebas

global yang semakin meningkat. Upaya

untuk menahan pengetatan kebijakan

meredam tekanan inflasi merupakan faktor

moneter.

utama dibalik peningkatan suku bunga di

Di sisi kebijakan fiskal, negara-negara di kawasan Aspac masih memiliki ruang yang cukup untuk melakukan defisit pengeluaran,

% yoy 10,0 9,0

Aspac China

ASEAN 6 India

8,0

Australia

Malaysia

Indonesia Korea

Proyeksi

di negara maju. Hal ini, terlihat dari defisit fiskal yang rendah berkisar antara 2-4 % PDB

7,0 6,0

pada 2011, kecuali Malaysia dan India yang

5,0

mendekati 6%. Sementara rasio utang

4,0

pemerintah terhadap PDB juga masih minimal,

3,0 2,0 1,0 Mar

yang akan menolong meredam dampak resesi

rata-rata berkisar antara 25% - 50% PDB.

Jun Nov Mar Jun Nov Mar Jun Nov 2008 2009 2010 Sumber: Bloomberg & GDW (diolah)

Mar

Jun Nov Mar 2011 2012

Grafik 1.20 Suku Bunga Kebijakan

Namun, tambahan kelonggaran defisit tersebut akan dibatasi oleh upaya negaranegara di kawasan untuk menarik kebijakan

29


stimulus fiskal yang telah dikeluarkan sejak

diperkirakan dapat meminimalkan dampak

2009.

ketidakpastian risiko global yang semakin Negara-negara di Kawasan Aspac

diperkirakan masih akan mengintervensi melalui kebijakan makroprudensial, walaupun dengan intensitas yang lebih rendah dibandingkan 2010. Seiring dengan kembali diberlakukannya kebijakan QE di negara maju atau kebijakan serupa yang berdampak inflasi, negara-negara di kawasan diperkirakan akan menerapkan

tambahan

kebijakan

makroprudensial untuk meredam dampak inflasioner kebijakan di negara maju tersebut. Namun mengingat dampak QE3 diperkirakan tidak akan mendorong lonjakan harga komoditas dan aset-aset berisiko sebagaimana QE2 dan pertumbuhan kredit diperkirakan telah mencapai puncaknya di Semester II 2011, maka kebutuhan intervensi tersebut diperkirakan tidak se-intensif sebagaimana yang dilakukan di 2010. Ke depan dengan bauran berbagai kebijakan yang diambil, kawasan Aspac

30

meningkat. Bauran kebijakan tersebut meliputi: (i) kebijakan moneter dapat sedikit lebih «longgar» seiring dengan ekspektasi inflasi yang mereda, (ii) kebijakan fiskal, terutama di China yang merupakan motor pertumbuhan di kawasan dan dapat meredam sentimen risiko, (iii) pertumbuhan yang yang lebih terstruktur dan berimbang, seperti di China sangat membutuhkan reformasi untuk mendorong peranan konsumsi dalam pertumbuhan ekonomi, untuk mengimbangi peranan investasi. Sementara di ASEAN, investasi infrastruktur akan memiliki peranan yang sangat pontensial sebagai katalis pertumbuhan ekonomi, (iv) pooled reserve insurance untuk memperkuat external buffer, seperti currency

swap yang dilakukan oleh Korea dengan China dan Jepang untuk membantu meningkatkan kepercayaan atas mata uang won, dan (v) integrasi keuangan di Kawasan Aspac yang lebih dalam untuk mengurangi efek tular dari gejolak keuangan di Kawasan Euro.

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

BAB

2 Perkembangan Ekonomi Individu Negara A. NEGARA MAJU A.1 Amerika Serikat

Ekonomi AS di TW3-11 relatif stabil di level rendah, namun dengan risiko ke depan yang semakin meningkat. Seluruh komponen PDB masih lemah. Rendahnya kinerja ekonomi tersebut diperkirakan sebagai dampak dari i) lemahnya daya beli masyarakat di tengah memburuknya sektor tenaga kerja dan pasar perumahan AS; ii) menurunnya aktivitas investasi sejalan dengan memburuknya iklim investasi; iii) melemahnya permintaan dunia; dan iv) memburuknya kepercayaan masyarakat dan pelaku pasar dampak dari meningkatnya permasalahan solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di kawasan Euro,, serta v)) stimulus fiskal yang dikeluarkan sejak awal 2009 dan berakhirnya secara bertahap. Sejumlah leading indikator AS mengindikasikan memburuknya aktivitas ekonomi ke depan terutama investasi. Di sektor eksternal, menurunnya aktivitas ekonomi global berdampak pada melemahnya kinerja sektor eksternal. Hal ini menyebabkan defisit neraca perdagangan masih tetap lebar meski sedikit menyempit. Walaupun kondisi ekonomi domestik relatif lemah, tekanan inflasi terus meningkat (di atas target) terutama didorong oleh masih tingginya harga energi. Dengan perkembangan tersebut, risiko ekonomi AS meningkat sejalan dengan memburuknya kondisi fiskal AS serta memburuknya permasalahan sovereign debt crisis di negara peripheral Euro. Ketidakjelasan rencana fiskal jangka menengah pemerintah AS di tengah tingginya beban utang pemerintah serta permasalahan penyelesaian sovereign debt krisis di kawasan Euro yang penuh ketidakpastian diperkirakan memperburuk kepercayaan masyarakat. Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar keuangan AS masih tinggi. Ke depan, pertumbuhan ekonomi AS di 2012 di perkirakan lebih tinggi dari 2011. Namun masih terdapat beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS, meliputi sbb.: i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan

31


masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; ii) rentannya kondisi solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii) tekanan inflasi; iv) pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; (v) pemburukan krisis utang di kawasan Euro yang dikhawatirkan merambat ke krisis perbankan sehingga memiliki risiko contagion effect; dan vi) menurunnya kepercayaan konsumen/bisnis. Secara keseluruhan, PDB 2011 dan 2012 masing-masing diprediksi menjadi 1,6% yoy dan 2,0% yoy (WEO Sept-11), jauh lebih rendah dari proyeksi awal. Sejalan dengan hal tersebut, pada Federal Open Market Committee (FOMC) 2 Nov-11 the Fed juga menurunkan proyeksi PDB di 2011 dan 2012. Inflasi 2011 diperkirakan berada di level 3,0% yoy (WEO, Sept-11). Selanjutnya sejalan dengan melemahnya ekonomi AS, inflasi di 2012 diprediksi turun menjadi 1,2% yoy. Guna mencegah kian terpuruknya ekonomi AS, Fedres berkomitmen untuk tetap mempertahankan suku bunga kebijakan hingga pertengahan 2013 di level 0-0,25% dan akan melanjutkan kebijakan akomodatif berupa pembelian Treasury Bill yg berjangka waktu lebih panjang («Operation Twist») serta kebijakan yang terkait dengan mortgage-backed securities. Namun efektivitas kebijakan tersebut masih dipertanyakan dan risiko double dip recession masih relatif tinggi di tengah kondisi politik yang memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan yang tajam.

Kinerja Ekonomi AS selama TW3-11

sejumlah leading indikator investasi yang masih

stabil di level rendah, tidak berbeda dengan

relatif lemah juga dapat dijadikan indikasi

periode sebelumnya. Hal ini sejalan dengan

lemahnya aktivitas ekonomi dan kegiatan

masih rentannya sektor tenaga kerja dan pasar

konsumsi dan investasi dalam negeri. Selain

perumahan AS. Lebih lanjut terus menurunnya

itu, perkembangan tersebut dipengaruhi pula

kepercayaan konsumen dan bisnis, serta

oleh berakhirnya secara berangsur-angsur stimulus fiskal yang dikeluarkan sejak 2009.

% yoy

Ekonomi di TW3-11 tumbuh 1,6% yoy, tidak

% yoy 25,0

6,0

20,0

4,0

15,0 2,0

10,0 5,0

0,0 Proyeksi -2,0

Konsumsi, lhs Net Ekspor, lhs Ekspor, rhs Investasi, lhs PDB Riil, lhs Impor, rhs

-4,0 -6,0 -8,0

2006

2007

2009

2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.1 PDB

32

2011

2012

seluruh komponen PDB seiring dengan melemahnya ekonomi domestik dan

-5,0

permintaan dunia serta menurunnya

-15,0

2008

Rendahnya pertumbuhan PDB terjadi di

0,0

-10,0

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4

berbeda dengan TW2-11 (Grafik 2.1).

kepercayaan masyarakat dan investor.

-20,0

Berdasarkan komponennya, konsumsi tumbuh

-25,0

sebesar 1,2% yoy dan investasi 1,7% yoy. Sementara itu, sejalan dengan melemahnya permintaan dunia, net ekspor terkontraksi kian


% yoy

% yoy

Indeks

40

100

Pengeluaran Konsumen, lhs Penjualan Retail, lhs Penjualan Kendaraan, lhs Kepercayaan Konsumen-rhs

30 20

Index

40,0

105,0 100,0

90 80

20,0 95,0

70

10

60

0

90,0

0,0

85,0

50 -10

40

-20

-20,0

80,0

30

-30

20

-40

10

-50

0 1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 2011

9

75,0

-40,0

70,0 -60,0

65,0 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 81012 3 5 7 9 2006

2007

IP-Indeks, rhs Prod. Industri, yoy, lhs Factory Orders, lhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.2 Indikator Konsumsi

2008

2009

2010

2011

Fact.Orders-Machinery (Durable Goods), lhs Kapasitas Utlisasi, rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.3 Indikator Investasi

dalam menjadi minus 10,7% yoy. Kontribusi

masih relatif rendah, rata-rata tumbuh 7,4%

pertumbuhan terbesar terutama ditopang oleh

yoy di TW3-11 dari 6,6% yoy di TW2-11.

konsumsi swasta, yang menyumbang sekitar

Sejalan dengan memburuknya prospek

1,5% yoy terhadap PDB AS.

ekonomi dan keuangan, kepercayaan

Konsumsi di TW3-11 masih relatif stabil stabil. Relatif stabilnya aktivitas konsumsi ditopang oleh pengeluaran swasta. Konsumsi di TW311 tumbuh sebesar 1,2% yoy, sedikit menurun dari 1,3% yoy di TW2-11 (Grafik 2.2). Aktivitas konsumsi tersebut terutama didorong oleh konsumsi swasta yang tumbuh sebesar 2,2% yoy, sama dengan periode sebelumnya. Sementara itu, sejalan dengan berakhirnya secara berangsur-angsur stimulus fiskal yang dikeluarkan sejak 2009, konsumsi pemerintah terkontraksi kian dalam menjadi minus 2,4% yoy di periode laporan, dari minus 2,2% yoy

konsumen juga terus menurun, hingga mencapai level 45,4 di akhir TW3-11 (dari level 57,6 di akhir TW2-11 dan dari rata-rata 82,8 selama 10 thn terakhir). Memburuknya kondisi fiskal AS dan masih lemahnya indikator tenaga kerja serta sektor perumahan mengindikasikan daya beli masyarakat ke depan masih lemah sehingga mempengaruhi sentimen negatif dari konsumen. Namun rendahnya aktivitas ekonomi tersebut belum tercermin pada indikator penjualan ritel yang selama TW3-11 rata-rata masih tumbuh 8,0% yoy, dari 7,8% yoy di TW2-11.

di TW2-11. Berdasarkan kontribusinya

Sejalan dengan konsumsi, aktivitas

terhadap pertumbuhan PDB, sekitar 1,1% dari

investasi juga menurun menurun. Investasi di TW3-11

total 1,6% pertumbuhan PDB disumbang oleh

tumbuh sebesar 1,7% yoy, dari 2,9% yoy di

konsumsi. Relatif rendahnya aktivitas konsumsi

TW2-11 (Grafik 2.3). Prospek ekonomi dan

juga tercermin pada indikator penuntun

keuangan yang masih penuh ketidakpastian,

konsumsi. Penjualan kendaraan bermotor

tingginya harga energi, serta turunnya

33


Indeks

Indeks 65

50

60

40

Empire Manufacturing Index Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index

30

55

20

50

10 45

0

40

-10

35

-20 ISM-Manufacturing

30

ISM-Non Manufacturing

25

ISM-Manufac (export order)

-30 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Krisis keu. global

-40 -50

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.4 Leading Indikator Investasi

permintaan dunia diperkirakan berdampak

masih di level rendah, indikator «Empire

pada menurunnya aktivitas investasi. Tren

Manufacturing Index» yang sejak Juni-11 telah

serupa juga tercermin pada indikator penuntun

memasuki teritori negatif, di akhir TW3-11

investasi yang selama TW3-11 cenderung

mencapai minus 8,82. Hal ini mencerminkan

melemah. Produksi industri, pemesanan

memburuknya sektor manufaktur setidaknya

barang baru ke pabrik, serta pemesanan

dalam jangka waktu 6 bln ke depan.

barang ekspor terus menurun sejak awal 2011. Ke depan, prospek investasi diperkirakan masih penuh ketidakpastian meskipun beberapa leading indikator investasi cenderung mixed dan penurunannya tertahan. Indeks ISM manufaktur pada akhir TW3-11 turun ke level 51,6 dari level 55,3 di akhir TW2-11 (indeks >50 indikasi ekspansi), melanjutkan tren menurun sejak Juni-11 (Grafik 2.4). Baik ISM

Sejalan dengan memburuknya sektor manufaktur, prospek bisnis di AS juga mengindikasikan pelemahan. Indikator «Philly Fed Index» di TW3-11 mengalami kontraksi, berada di level minus 17,5 di akhir TW3-11. Hal ini sebagai sinyal negatif bagi investor, mengindikasikan kemungkinan prospek bisnis AS masih penuh ketidakpastian.

manufaktur pemesanan barang baru dan

Sektor perumahan masih relatif lemah.

barang ekspor mengalami penurunan.

Indikator perumahan menunjukan aktivitas

Sementara indikator ISM non-manufaktur di

properti AS masih lemah, mengindikasikan

akhir TW3-11 juga melemah tipis. Secara

penurunan daya beli masyarakat dan aktivitas

keseluruhan indikator ISM di bawah rata2

ekonomi. Sejumlah indikator properti selama

sebelum krisis, indikasi kinerja investasi ke

TW3-11 belum menunjukkan perbaikan berarti

depan lemah. Melemahnya aktivitas

(Grafik 2.5). Angka penjualan rumah baru

manufaktur juga tercermin pada iindikator

menunjukkan tren menurun sejak Mei-11,

«Richmond Fed Manufacturing Index» yang

rata-rata di TW3-11 turun 2,3% qoq

34


25

1200

supply rumah (dlm bulan)-lhs harga median rumah (% yoy)-lhs housing starts (ribu unit)-rhs new home sales (ribu unit)-rhs

20 15

1000 800

5 0

-10 -15 6

9

12

3

6

9

12

2009

3

6

9

2010

12

3

6

mendorong aktivitas di sektor perumahan

600

mengingat tingginya mortgage rate bukan

400

faktor utama lemahnya kinerja di sektor

200

perumahan. Ke depan, sektor properti

0

diperkirakan masih rentan mengingat angka

-5

2008

rencana Fedres untuk menurunkan borrowing

costs diperkirakan tidak terlalu signifikan dapat

10

1 3

tahun. Dengan mempertimbangkan hal ini,

9

pengangguran AS masih persisten di level

2011

Sumber : Bloomberg

tinggi, upaya pemerintah untuk mendorong

Grafik 2.5 Indikator Perumahan

penciptaan tenaga kerja belum mendapat dukungan penuh dari parlemen, dan

dibandingkan triwulan sebelumnya dan

memburuknya consumer confidence.

«median sales price» masih terkontraksi menjadi

Sektor tenaga kerja masih rentan seiring

minus 2,8% yoy. Walaupun «housing starts» di

dengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dan

periode yang sama naik 7,5% qoq, level

memburuknya iklim investasi. Tingkat

tersebut masih di bawah rata-rata sebelum

pengangguran di akhir TW3-11 masih

krisis. Secara keseluruhan, aktivitas sektor

bertahan di level tinggi (9,1%) (Grafik 2.6).

perumahan masih relatif lemah. Lemahnya

Meski sejumlah indikator tenaga kerja sedikit

sektor perumahan diperkirakan karena

menunjukkan perbaikan, sektor tenaga kerja

beberapa faktor seperti «rising fore closures»,

masih sangat rentan. Initial jobless claims rata-

persyaratan standar pinjaman yang semakin

rata turun tipis di TW3-11 namun «continuous

ketat serta angka pengangguran yang

claims» sedikit meningkat. Namun demikian,

persisten di level tinggi selama lebih dari 2

hal ini belum dapat sepenuhnya dijadikan

%

Ribu Orang

Ribu Orang 600

11

Unemployment Rate-lhs Change in Non-farm Payrolls-rhs

10 9

400

650

200

600

5000

450

4500

-400

400

4000

-600

350

3500

300

3000

250

2500

-800 -1000

4 3

6

9 12 3

2007 Sumber : Bloomberg

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6

2011

9

6000 5500

-200

5

6500

500

0

6

7000 Initial Jobless Claims Initial Jobless Claims 12 MA Continuous Claims-rhs

550

8 7

Ribu Orang

700

200

2000 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga Kerja

35


% yoy 12

1,5

9

1

6

% yoy 6

30,0

5 20,0

4

0,5

3

10,0

3 0 0

2 0,0

1

-0,5 -3 IHK (% mom)-rhs IHK (% yoy) PCE Core (% yoy) PPI (% yoy)

-6 -9

-1

-12 1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 2011

-1,5

-20,0

-2

-30,0

9

0

-10,0 IHK Transportation Food 1 3

6

9

12

3

2008

Sumber : Bloomberg

6

9

2009

12

3

6

9

2010

12

-1

Housing Energy

-2 -3

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.7 Inflasi

indikator membaiknya sektor tenaga kerja.

ekspektasi inflasi dalam jangka panjang

Aktivitas ekonomi dan investasi ke depan yang

cenderung menurun.

diperkirakan masih lemah belum banyak membantu proses perbaikan di sektor lapangan kerja. Ke depan, sektor tenaga kerja diperkirakan masih rendah seiring dengan menurunnya kondisi ekonomi dan keuangan domestik.

Defisit neraca perdagangan AS di TW311 sedikit menyempit, sementara kinerja ekspor dan impor cenderung menurun. Aktivitas ekspor menurun. Kinerja ekspor di TW3-11 rata-rata tumbuh 15,2% yoy, dari 16,1% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.8).

Tekanan inflasi terus meningkat sejalan

Penurunan ekspor tersebut terutama terjadi

dengan harga komoditi terutama energi yang

pada automobiles dan consumer goods .

masih relatif tinggi. Inflasi di TW3-11 rata-rata

Dibandingkan

3,8% yoy, dari rata-rata 3,5% yoy di TW2-11

sebelumnya, penurunan ekspor tersebut

(Grafik 2.7). Tekanan harga inflasi dari sisi

terutama terjadi pada mitra dagang utama AS

permintaan terus meningkat namun belum

(dengan total pangsa sekitar 23,49% dari total

terlalu kuat. Inflasi inti di TW3-11 rata-rata naik

ekspor AS), yaitu Jerman (minus 0,4% yoy dari

menjadi 1,9% yoy, dari 1,5% di TW2-11.

rata-rata 7,9% yoy) dan Inggris (21,3% dari

Sementara tingkat harga produsen (PPI) di

22,5% yoy), Jepang (7,5% dari 11,4% yoy),

TW3-11 masih tinggi, rata-rata di level 6,9%.

dan China (14,6% dari 17,3% yoy). Sementara

Tekanan inflasi diperkirakan berasal dari: i)

itu, ekspor ke 2 negara mitra dagang utama

tingginya komoditi energi; ii) meningkatnya

terbesar (Canada dan Meksiko) dengan total

biaya perumahan; iii) tingginya harga

pangsa 38,7% kembali meningkat masing-

makanan; dan iv) meningkatnya harga barang

masing 13,5% yoy dan 23,5% yoy seiring

impor. Namun seiring dengan melemahnya

dengan masih relatif kuatnya aktivitas ekonomi

aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan

domestik di negara tersebut.

36

rata-rata

di

triwulan


Miliar USD

% yoy

% yoy

-20,0

40

-25,0

30

80,0 60,0

-30,0

Canada

China

Mexico

Japan

20

-35,0 10

-40,0 -45,0

0

-50,0

-10

40,0 20,0 0,0

-55,0

-20

Neraca Perdagangan-lhs Ekspor-rhs Impor-rhs

-60,0 -65,0 -70,0 1 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6

-30

-20,0

-40

-40,0

9

2011

Sumber : Bloomberg

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.8 Sektor Eksternal

Sejalan dengan ekspor, pada periode

Kinerja sektor keuangan AS cenderung

yang sama aktivitas impor juga menurun.

menurun dengan volatilitas yang meningkat

Selama TW3-11, impor rata-rata tumbuh

selama TW3-11 (Grafik 2.9).. Risiko di pasar

12,3% yoy dari 15% yoy rata-rata triwulan

keuangan meningkat seiring dengan

sebelumnya. Penurunan terbesar terutama

meningkatnya risiko solvabilitas keuangan

impor dari China, Inggris, dan Korea.

pemerintah dan pemburukan krisis utang di

Sementara impor dari Jepang yang sempat

Kawasan Euro dan peripheralnya. Walaupun

terkontraksi pada bulan Juli-11 kembali

parlemen AS akhirnya menyetujui kenaikan

meningkat sejalan dengan mulai pulihnya

debt ceiling, risiko fiskal AS dan ketidakpastian

«supply chain» sehingga proses pengiriman

sektor keuangan AS masih tinggi. Hal ini yang

auto parts dari Jepang berangsur meningkat.

melatarbelakangi S&P menurunkan sovereign

Namun pertumbuhan impor tersebut masih

debt rating AS mengingat kenaikan debt

relatif rendah dibandingkan rata-rata impor di

ceiling hanya menyelesaikan permasalahan

2010 yang mencapai 19,8% yoy. Masih

jangka pendek.

lemahnya kinerja impor diperkirakan dampak dari lemahnya aktivitas investasi AS dan menurunnya daya beli masyarakat. Penurunan level nilai impor yang lebih besar dari penurunan level nilai ekspor dibandingkan triwulan sebelumnya menyebabkan defisit neraca perdagangan AS menyempit menjadi USD44,6 miliar, dari USD48,3 miliar triwulan lalu.

Volatilitas pasar saham AS dan prilaku «risk averse» investor cenderung meningkat. Tren harga saham yang meningkat sejak pertengahan 2010 mulai tertahan sejak Juni 2011. Namun demikian, setelah sempat mengalami penurunan drastis, pasca penurunan peringkat utang AS, pemburukan di pasar keuangan global sempat tertahan menyusul

pengumuman

Fed

untuk

mempertahankan kebijakan suku bunga

37


Indeks

kembali meningkat. Secara keseluruhan,

110

selama TW3-11 pasar saham AS menurun

USD overvalued dan terdepresiasi sejak mid-2010

105

tajam, rata-rata turun mencapai lebih dari

100

6,1% qoq. Memburuknya prospek ekonomi

95

global dan negara maju serta berlarut-larutnya

90

krisis utang di Kawasan Euro semakin memicu

85

prilaku «risk averse» investor sehingga

USD REER

mendorong investor untuk menanamkan

USD NEER 80 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 7 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

dananya pada aset «liquidity haven». Aksi tersebut diperkirakan dipicu oleh: i)

Sumber : BIS

memburuknya indikator terkini negara AS dan

Jan 2009 = 100

Euro yang mengindikasikan pelemahan

130,0 NASDAQ S & P 500 DOW JONES INDUS AVG

125,0 120,0

ekonomi;

ii)

adanya

ketidakjelasan

penyelesaian permasalahan fiskal di AS dan

115,0

krisis utang di Kawasan Euro; dan iii)

110,0

terbatasnya pilihan penempatan dana yang

105,0 100,0

aman di mata pelaku pasar. Hal ini mendorong

95,0

tren penurunan yield US T Note 10 tahun.

90,0 30 Jan

30 Mar

30 Mei

30 Jul

30 Sep

30 Nov

30 Jan

30 Mar

2010

30 Mei 2011

30 Jul

30 Sep

Sumber : Bloomberg

Selama TW3-11 yield US T Note 10 tahun turun rata-rata sebesar 24,2% qoq. Di sisi lain, tren depresiasi USD tertahan di akhir TW3-11

% 70,0

4,5

seiring dengan meningkatnya risk averse

65,0

4,0

investor. Memburuknya risiko di pasar

3,5

keuangan juga dikonfirmasi dengan

3,0

meningkatnya CDS AS bertenor 10 tahun sejak

2,5

Juni 2011, rata-rata naik 7,4% qoq di TW3-

2,0

11. Selain itu,, pada 21 September-11 Moody»s

1,5

menurunkan rating dari beberapa perbankan

1,0

di AS yaitu Bank of America, Citigroup, dan

60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 CDS 10 thn Yield 10 thn (rhs)

35,0 30,0 30 Jan

30 Mar

30 30 Mei Jul 2010

30 Sep

30 Nov

30 Jan

30 Mar

30 Mei 2011

30 Jul

30 Sep

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.9 Indikator Pasar Keuangan

Wells Fargo & Co. Alasan utama penurunan rating tersebut adalah bahwa Moody»s menilai adanya penurunan kemungkinan dukungan pemerintah AS terhadap perbankan di AS

rendah sampai dua tahun ke depan (Juni

apabila diperlukan.

2013). Akan tetapi hal ini tidak berlangsung

Kinerja ekonomi AS ke depan masih

lama. Volatilitas pasar keuangan global

penuh ketidakpastian dan diperkirakan lebih

38


Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS (2011-2012) WEO

Long Run Potential Growth

Fedres

PDB Jun-11 Sep-11 TW1-11 Jun-11

TW3-11

Nov-11

PDB 2011

2,5

1,9

3,9

3,1 - 3,3 2,7 - 2,9

1,6 - 1,7

PDB 2012

2,7

2,0

-

3,5 - 4,2 3,3 - 3,7

2,5 - 2,9

PDB 2013

n/a

n/a

-

3,5 - 4,2

n/a

3,0 - 3,5

PDB 2014

n/a

n/a

n/a

n/a

n/a

3,0 - 3,9

Jun-11

Nov-11

2,5 - 2,8

2,4 - 2,7

Sumber: WEO-IMF dan Fedres

rendah dari prediksi awal. Kebijakan fiskal

menjadi 1,6% - 1,7% yoy (semula 2,7% -

ketat di masa depan yang harus ditempuh

2,9% yoy). Sementara proyeksi PDB di 2012

pemerintah guna mengatasi debt problem

juga diturunkan menjadi 2,5% - 2,9% yoy

diperkirakan melatarbelakangi menurunnya

(semula 3,3% - 3,7% yoy). Namun

prospek ekonomi. Ketidakjelasan rencana

perkembangan kondisi ekonomi terakhir

fiskal jangka menengah pemerintah AS di

mengindikasikan masih terdapat kemungkinan

tengah tingginya beban utang pemerintah dan

bahwa pertumbuhan ekonomi di 2012 akan

meningkatnya sovereign debt crisis di Kawasan

lebih rendah dari target tersebut. Sebelumnya,

Euro diperkirakan memperburuk kepercayaan

melalui WEO Sept-11 (World Economic

masyarakat dan investor. Selain itu, kondisi

Outlook) IMF telah merevisi ke bawah PDB AS.

sektor tenaga kerja dan sektor perumahan

PDB di 2011 dan 2012 masing-masing

yang masih sangat lemah dan rentan

diprediksi tumbuh 1,9% yoy (WEO Juni-11

diperkirakan belum dapat membantu

2,5% yoy) dan 2,0% yoy (WEO Juni-11 2,7%

mendongkrak aktivitas ekonomi domestik.

yoy).

Kondisi tersebut menyebabkan risiko di pasar keuangan AS terus meningkat. Perkembangan ekonomi terkini mengindikasikan bahwa pertumbuhan ekonomi di 2011 dan 2012 lebih rendah dari target.

The Fed juga merevisi proyeksi inflasi (Tabel 2.2). Proyeksi inflasi direvisi ke atas, dari 2,3% sd. 2,5% yoy (proyeksi Juni-11) menjadi 2,7% s.d. 2,9% yoy (proyeksi Nov-11). Sebelumnya, berdasarkan WEO Sept-11, inflasi

Pada 2 Nov-11, the Fed menurunkan

2011 diperkirakan 3,0% yoy (WEO April-11

proyeksi PDB AS di 2011 dan 2012 (Tabel 1.1).

2,2% yoy) dan 2012 1,2% yoy (WEO April-11

The Fed merevisi ke bawah PDB di 2011

1,6% yoy).

39


Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS (2011-2012) WEO

Long Run Inflation Goal

Fedres

Inflasi Apr-11

Sep-11

TW-11

Jun-11

Nov-11

Inflasi 2011

2,2

3,0

Inflasi 2012

1,6

1,2

-

1,5 - 2,0 1,4 - 2,0

Inflasi 2013

n/a

n/a

n/a

1,5 - 2,0 1,5 - 2,0

Jun-11

Nov-11

1,7 - 2,0

1,7 - 2,0

2,1 - 2,8 2,3 - 2,5 2,7 - 2,9

Sumber: WEO-IMF dan Fedres

Di sektor tenaga kerja, angka

dimonitor secara ketat karena berpotensi

pengangguran diprediksi masih relatif tinggi.

mempengaruhi kredibilitas AS & USD serta

Berdasarkan proyeksi 2 Nov-11, Fedres

kestabilan ekonomi & keuangan dunia.

memperkirakan angka pengangguran di akhir TW4-12 berada di kisaran 8,5% - 8,7% (naik dari prediksi Juni-11 sebesar 7,8% - 8,2%). Sementara angka pengangguran di 2013 diperkirakan 7,8% - 8,2% (prediksi Juni-11 sebesar 7% - 7,5%).

The Fed melanjutkan kebijakan akomodatif yang dikenal sebagai «Operation Twist» seiring dengan semakin memburuknya ekonomi dan keuangan domestik. Kebijakan ini terutama ditujukan untuk menurunkan

Potensi risiko ekonomi AS (downside

borrowing costs dan memitigasi potensi terjadinya resesi ekonomi. Rincian kebijakan

risks): i) rentannya sektor tenaga kerja dan

yang diputuskan pada pertemuan Federal

properti dapat berimbas pada pendapatan

Open Market Committee (FOMC) di 20-21

masyarakat/pelaku

Sept-11 meliputi sbb.:

usaha

sehingga

mempengaruhi konsumsi dan investasi; ii)

-

Melakukan pembelian T-Bill dengan

rentannya kondisi solvabilitas keuangan

jangka waktu yg lebih panjang (maturities

Pemerintah AS; (iii) tekanan inflasi; iv)

6 s.d. 30 thn) senilai USD400 miliar

pemburukan di sektor keuangan yang

hingga Juni 2012 & melakukan penjualan

diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli

T-Bill jangka pendek (maturities 3 tahun

masyarakat; (v) pemburukan krisis utang di

atau kurang). Kebijakan ini diharapkan

Kawasan Euro; dan vi) menurunnya

dapat mendorong penurunan suku

kepercayaan konsumen dan bisnis. Hal yang

bunga jangka panjang dan membantu

perlu menjadi perhatian pemerintah AS adalah

kondisi pasar keuangan yang lebih luas

langkah konkrit konsolidasi fiskal AS karena saat ini AS sudah memasuki kondisi «debt trap» yang

Ke

Guna mendukung pasar perumahan,

depan,

Fedres akan melakukan reinvestasi

perkembangan isu fiskal AS tetap perlu

pembayaran utang pokok dari pemegang

40

mengkhawatirkan.

dan lebih akomodatif. -


-

-

surat utangnya dan surat utang yang

seperti kesehatan, social security dan

dijamin dengan mortgage.

pertahanan serta penerimaan seperti

Mempertahankan kebijakan terkait

peningkatan pajak kepada «penduduk kaya»

dengan rolling over dari treasury

sangat krusial. Kredibilitas dan efektivitas

securities yang jatuh tempo saat lelang.

kebijakan AS tersebut akan sangat

Mempertahankan Fed Fund rate di level

menentukan apakah kemampuan AS

0 s.d. 0,25% setidaknya hingga

menghadapi double dip recession akan

pertengahan 2013.

meningkat atau tidak di tengah kondisi politik

Dasar pertimbangan kebijakan tersebut di atas sbb.: i) pertumbuhan ekonomi masih

yang memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan yang tajam.

lemah; ii) sejumlah indikator terkini menunjukkan bahwa kondisi sektor tenaga kerja AS terus memburuk dan tingkat pengangguran

yang

meningkat;

iii)

A.2 Eropa (Kawasan Euro dan Inggris) 2.1 Kawasan Euro

pengeluaran rumah tangga masih terbatas; iv)

Ekonomi Kawasan Euro di TW3-11 terus

investasi (terutama pada nonresidential) masih

melambat dan diprediksi masih akan terus

lemah; v) sektor perumahan masih tertekan;

memburuk. Hal ini diperkirakan sebagai

vi) inflasi dalam level moderate; dan vii)

dampak dari tingginya ketidakpastian

terdapat downside risks yang cukup signifikan

penyelesaian krisis utang di negara peripheral

terkait dengan outlook ekonomi termasuk

Euro yang dikhawatirkan mulai menjalar ke

pada pasar keuangan global.

negara «core» Euro dan perbankan kawasan.

Saat ini AS dihadapkan pada kebijakan

Dari perkembangan terakhir kondisi makro

yang sulit seiring dengan semakin terbatasnya

ekonomi, keuangan dan perbankan, dapat

flexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrak

disimpulkan bahwa kinerja ekonomi kawasan

agregat demand (antara lain ancaman penurunan kembali peringkat utang AS apabila

Eropa akan melemah dalam jangka waktu

AS dinilai tidak dapat menurunkan beban

bulan ke depan. Belum terlihatnya langkah-

pengelolaan utangnya selama dua tahun ke

langkah recovery yang solid atas permasalahan

depan). Namun di sisi lain, kebijakan

hutang dan ekonomi fundamental negara

yang relatif panjang setidaknya hingga 12

diragukan

peripheral Euro, khususnya Yunani, dinamika

efektivitasnya karena terbukti kebijakan QE

politik yang kurang menguntungkan dan

«Operation

Twist»

masih

sebelumnya pun tidak efektif untuk

sistem keuangan yang juga memiliki masalah

mendorong pertumbuhan ekonomi. Dengan

serius akibat krisis hutang, mengakibatkan

perkembangan tersebut kebijakan yang

kawasan Eropa akan sulit bangkit dalam waktu

berkaitan dengan reformasi struktural ekonomi

singkat dan perbankan kawasan terancam ikut

baik terkait dengan pengeluaran pemerintah

terseret. Beratnya permasalahan fundamental

41


Yunani menyebabkan target defisit fiskal

Namun

diperkirakan sulit tercapai. Reformasi struktural

mengindikasikan kondisi ekonomi di Kawasan

melalui

Euro dan ekonomi global lebih buruk dari

pembenahan

efisiensi

dan

perkembangan

terkini

produktivitas membutuhkan proses panjang

prediksi awal, sehingga PDB di 2011

dan berat.

diperkirakan berpotensi lebih rendah dari

Permasalahan sovereign debt tersebut pada akhirnya berdampak pada pertumbuhan ekonomi negara kawasan. Seluruh komponen PDB di TW3-11 diperkirakan terus melemah. Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang di negara peripheral Euro (PDB sejak TW2-11 turun signifikan). Di sisi lain, masih relatif tingginya harga komoditi terutama energi menyebabkan tekanan inflasi persisten di level tinggi (3% yoy), di atas target (2% yoy). Di sektor keuangan, indikator risiko di pasar keuangan meningkat. Hal ini diperkirakan sebagai imbas dari: i) memburuknya krisis utang di negara peripheral

Euro

dan

meningkatnya

ketidakpastian di Yunani; ii) hilangnya kepercayaan antara satu bank dengan bank lain, termasuk oleh Bank-Bank AS, sehingga

prediksi tersebut. Ekonomi kawasan saat ini menghadapi fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat tinggi dan intensified downside risks, meliputi sbb.: i) memburuknya krisis utang negara peripheral Euro yang berpotensi menyeret negara-negara ≈core∆ kawasan Euro khususnya Italia, Spanyol dan Perancis; ii) potensi risiko sistemik pada perbankan kawasan maupun global, sebagai akibat memburuknya/runtuhnya bank-bank yang ter-ekspose pada sovereign debts dan liquidity risks; dan iii) memburuknya ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan mendorong lonjakan biaya pinjaman dan meningkatnya NPL sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan dan proses penyesuaian fiskal yang selanjutnya dikhawatirkan berpotensi mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan global.

biaya pinjaman di kawasan termasuk negara

Selama TW3-11, ECB mempertahankan

«core» Euro (Spanyol, Italia, dan Perancis)

suku bunga kebijakan. Selanjutnya, pada

melonjak dan pinjaman uang antar bank

pertemuan 3 Nov-11 ECB menurunkan suku

terganggu; iii) adanya krisis kepercayaan akan

bunga kebijakan 25bps (1,25%). Pemburukan

kesehatan perbankan kawasan seperti Perancis

ekonomi dan keuangan kawasan yang lebih

yang diperkirakan memiliki eksposur tinggi

cepat dari perkiraan melatarbelakangi

pada negara PIIGS. Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF melalui WEO Sept-11, PDB Kawasan Euro di 2011 dan 2012 masingmasing diprediksi 1,5% yoy dan 1,0% yoy.

42

keputusan tersebut. Ke depan, seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi dan kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan di Kawasan, ECB masih akan melonggarkan kebijakan moneternya.


% yoy

%

Indeks 10

40

6,0

Proyeksi

5

30

4,0

0 20

-5

2,0

-10

10

-15

0,0 Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy)

-2,0 -4,0

0

-20

-10

-25 -30

-20

-35 -40

-30

-6,0 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011

2012

Penjualan Ritel, lhs New Passenger Vehicle Sales, lhs

Sumber : Bloomberg

Kepercayaan Konsumen, rhs Kepercayaan Perdagangan Ritel, rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.10 PDB


Pemburukan ekonomi di kawasan Euro

negara inti Kawasan Euro diperkirakan

terus berlangsung hingga TW3-11 TW3-11. Kinerja

mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama

ekonomi selama TW3-11 terus menurun,

investasi. Sementara perdagangan intra

tumbuh sebesar 1,4% yoy dari 1,6% yoy

kawasan diperkirakan tidak setinggi periode

triwulan sebelumnya (Grafik 2.10). Penurunan

sebelumnya seiring dengan menurunnya

PDB diperkirakan terjadi di sebagian besar

aktivitas

negara kawasan termasuk negara inti seperti

Berdasarkan komponennya, penurunan

Jerman (2,6% yoy) dan Italia (0,4% yoy) yang

pertumbuhan PDB terbesar di TW3-11

selama ini menjadi penopang ekonomi

diperkirakan disumbang oleh menurunnya

kawasan. Sementara Yunani dan Portugal

investasi dan kinerja ekspor.

diperkirakan masih mengalami kontraksi. Memburuknya krisis utang negara di peripheral Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada

ekonomi

negara

kawasan.

Aktivitas konsumsi di TW3-11 diperkirakan terus menurun (Grafik 2.11) 2.11). Daya

Tabel 2.3 PDB Negara di Kawasan Euro Proyeksi IMF WEO Juni-11 WEO-Sept-11 2011 2012 2011 2012

2011

Negara

2009

2010

TW1

TW2

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol

-4.3 -5,1 -2,6 -5,2 -3,7

1.8 3,6 1,4 1,3 -0,1

2 3,2 2,1 1 0,8

1.7 2 1,9 1,3 1,6

1.6 2,7 1,7 0,6 0,8

1.1 1,3 1,4 0,3 1,1

2.4 4,6 2,2 1,0 0,9

1.6 2,9 1,6 0,8 0,8

Yunani Portugal Irlandia

-2,3 -2,5 -7,0

-4,4 1,3 -0,4

-3,0 -1,5 0,5

1,1 -0,5 1,9

-5,0 -2,2 0,4

-2,0 -1,8 1,5

-5,5 -0,4 0,3

n/a -1 2,3

2012*

TW3* TW4* 1.3 1.4 2,1 2,6 1,4 1,6 0,4 0,3 0,5 0,8 n/a -1,7 n/a

n/a n/a n/a

TW1 0.7 1,0 0,8 0,2 0,4

TW2 0.8 1,3 1,2 0,0 0,5

TW3 1.0 1,4 1,3 0,2 0,9

TW4 1.3 1,7 1,4 0,3 1,2

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

*) Proyeksi Consensus Forecast, Oktober-11

43


% yoy

Indeks

Indeks

20,0

100

65

10,0

80

60

60

0,0

% yoy 5 4 3 2

55

1

40 50

-10,0

0

20

-1

45

-20,0

0

-30,0

-20

-40,0 -50,0

-40

35

-60

30

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011 Produksi Industri, lhs Business Climate Indicator, rhs Rata2 Jk. Pj Kapasitas Utilisasi, rhs

-2 40

Industrial Confidence, lhs Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial New Orders, lhs

PDB Euro, rhs PMI Services, lhs PMI Manufaktur, lhs PMI Composite, lhs

-3 -4 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

-5 -6

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.13 Purchasing Manager Indeks

beli masyarakat diperkirakan masih lemah

indeks kepercayaan konsumen tertahan di level

sejalan dengan tingginya angka pengangguran

rendah, minus 15,6% di TW3-11. Tren serupa

di sejumlah negara kawasan dan menurunnya

juga terjadi pada indikator indeks kepercayaan

upah riil masyarakat. Selain itu, memburuknya

pedagang ritel yg terus menurun sejak akhir

prospek ekonomi kawasan mendorong

TW1-11 hingga mencapai minus 7,4 di TW3-

konsumen membatasi pengeluarannya.

11, yang mengindikasikan aktivitas konsumsi

Penurunan konsumsi diindikasikan pada

ke depan masih lemah dan kepercayaan

sejumlah indikator penuntun konsumsi.

masyarakat masih rendah.

Setelah sempat menunjukkan perbaikan di pertengahan 2010, indikator penjualan ritel terkontraksi kian dalam. Penjualan ritel kawasan di TW3-11 terkontraksi sebesar minus 1,5% yoy, dari minus 0,1% yoy triwulan sebelumnya. Kontraksi penjualan ritel terutama terjadi pada Yunani, Spanyol, Portugal, & Irlandia. Di periode yang sama indikator penjualan kendaraan bermotor juga terkontraksi menjadi minus 0,6% yoy, dari minus 0,5% yoy di triwulan sebelumnya. Seiring dengan memburuknya kondisi ekonomi negara peripheral Euro dan meningkatnya risiko contagion effect ke negara inti seperti Spanyol, Italia dan Perancis,

44

Sejalan dengan melemahnya konsumsi, aktivitas investasi di TW3-11 juga tertahan. Menurunnya investasi diperkirakan sebagai dampak dari memburuknya iklim investasi, memburuknya prospek ekonomi serta permasalahan fiskal di kawasan dan menurunnya permintaan eksternal. Kondisi ini diperkirakan mendorong sentimen negatif masyarakat & pelaku pasar. Hal ini tercermin pada indikator kepercayaan bisnis, industri, dan pemesanan barang baru untuk industri yang cenderung turun (Grafik 2.12). Walaupun penurunannya sempat tertahan di awal TW311, indikator produksi industri diperkirakan


Tabel 2.4 Penjualan Ritel

Tabel 2.5 Produksi Industri

Negara

Avg 2009

Avg 2010

2011 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agst Sept


-2,5 -2,79 -0,25 -1,39 -5,48

0,8 1,12 3,85 0,38 -2,66

0,6 2,8 5,2 0,2 -6,1


-11,4 -5,85 -16 -11 -18 -8,5 -10,5 -11,5 -3,9 -1,5 -1,94 -0,24 -7,1 -3,7 -7,6 -4,7 -7,5 -5,6 -5,0 -4,4 -6,2 -6,2 -0,68 -0,5 -3,3 -4,8 -3,2 -4,9 -3,8 -3,1 -3,3 -3,8

1,1 2,2 5,9 0,2 -5,4

-1,4 0,3 4 -2,5 -9,6

1,1 1,9 4,4 -0,1 -3,1

-1,9 -2,3 0,4 -1,6 -7,9

-0,8 1,1 4,2 -1,4 -8,4

-0,4 1,4 0,3 -0,5 -4

-0,1 -0,8 3,4 -0,7 -4,4

-1,5 0,2 2,0 -5,8

Avg Avg 2011 Negara 2009 2010 Jan Feb Mar Apr Mei Kawasan Euro -20,7 9,4 13,2 15 11,6 10,5 10,6 Jerman -15,3 10,1 12,5 14,5 11,4 9,5 7,5 Perancis -12,2 5,13 5,5 5,6 3,1 2,1 1,8 Italia -18,1 6,82 3,5 2,4 1 0 5,1 Spanyol -15,5 0,96 5 3,3 1,3 -4 1,2


Jun Jul Agst Sept

7,4 7 2,3 0,1 -2,6

11,5 10,4 3,4 -4,2 -5,2

12,2 8,5 4,5 4,6 0,3

6,4 5,4 2,3 -2,7 -1,7

-9,32 -5,58 -5,3 -4,8 -8,1 -10,9 -10 -13,1 -2,8 -11,7 -1,7 -8,03 1,68 -0,1 2,7 -1,9 -1,9 -0,2 -2,7 -4,5 -0,4 -2,0 -4,6 7,77 4,6 2,1 -0,2 4,4 -0,2 -3,6 -5,3 12 -0,1

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

akan melemah sejalan dengan menurunnya

Sementara angka pengganguran Yunani di

aktivitas investasi. Indikator Purchasing

Juli-11 berada di level 17,6%, nomor dua

Manager Index (PMI) juga mengindikasikan

tertinggi di kawasan setelah Spanyol seiring

aktivitas investasi ke depan terus melemah.

dengan terus memburuknya kondisi ekonomi

Baik indikator PMI manufaktur, PMI services

domestik. Angka pengangguran Yunani di

maupun PMI composite di akhir TW3-11 sudah

TW3-11 diperkirakan akan terus meningkat

berada di level kontraksi (PMI manufaktur 48,5;

sebagai dampak dari penerapan kebijakan

PMI services 48,8; PMI composite 49,1) (Grafik

fiskal ketat berupa kebijakan PHK pada PNS.

2.13). Terus memburuknya kinerja ekonomi

Ke depan, prospek ekonomi kawasan

dan keuangan serta permasalahan fiskal di

diperkirakan

kawasan dan menurunnya kepercayaan

ketidakpastian. Hal ini diindikasikan pada

masyarakat/pelaku pasar diperkirakan turut

leading indikator ZEW survey dan «OECD Euro

memukul kegiatan investasi di kawasan seiring dengan berkurangnya pengeluaran investasi.

memburuk

dan

Indeks

penuh

% yoy 80

100 80

Kinerja ekonomi yang terus menurun menyebabkan sektor tenaga kerja memburuk memburuk. Angka pengangguran persisten di level tinggi mencapai 10,2% di akhir TW3-11 dari 10,1%

60

60 40

40 20

20

0

0

-20 -40

-20

di Agustus-11. Berdasarkan data dari Eurostat

-60

-40

terdapat sekitar 16.2 juta orang menganggur

-100

di Kawasan Euro per-September-11. Tingkat pengangguran tertinggi terjadi terutama pada negara Spanyol (22,6%), Irlandia (14,2%), Portugal (12,5%), dan Perancis (9,9%).

-80 -60 -80

-120 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011 ZEW-Expectations, lhs ZEW Current Situation, lhs

OECD Euro Area Lead. Indicator, rhs

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.14 Leading Indikator

45


% yoy

% yoy

% yoy 20

8 7 6 5

IHK, lhs Core, lhs

15

Food, lhs Energy, rhs

10

6 Euro Perancis Spanyol

5 4

Jerman Italia Target

3

4

5

2

3 0

2 1

1

-5

0

-10

-1

-15

-2

0 -1 -2 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.15 Inflasi Kawasan Euro

Grafik 2.16 Komponen Inflasi

Area Leading Indicators» yang cenderung

yoy. Sementara itu, seiring dengan

menunjukkan tren menurun, terutama sejak

memburuknya ekonomi domestik, tren

TW2-11.

penurunan inflasi di negara peripheral Euro

Inflasi kawasan Euro selama TW3-11 stabil di level tinggi dan masih di atas target 2% yoy. Sejak akhir 2009 inflasi Kawasan Euro cenderung meningkat dan memasuki akhir 2010 telah melampaui target 2% yoy (Grafik 2.15). Tren peningkatan inflasi terus berlanjut hingga TW3-11, rata-rata mencapai 2,7% yoy, tidak berbeda dari rata-rata di TW2-11. Secara bulanan, inflasi Kawasan Euro di September11 meningkat mencapai 3,0% yoy, dari 2,5%

terus berlanjut, Yunani (2,1% yoy), Portugal (3,1% yoy), Irlandia (1,1% yoy). Namun secara bulanan, inflasi September-11 baik di negara «core Euro» maupun peripheral cenderung meningkat. Tekanan inflasi dari sisi permintaan menurun sejalan dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik. Setelah menunjukkan tren meningkat sejak TW1-11, memasuki TW3-11 inflasi inti tertahan, rata-rata 1,3% yoy, dari 1,6% yoy triwulan sebelumnya. Ke depan,

yoy di Agustus-11.. Tabel 2.6 Inflasi

Berdasarkan komponennya, inflasi terbesar berasal dari inflasi energi, transportasi, dan perumahan. Tingginya inflasi energi dikarenakan harga minyak yang masih relatif tinggi. Di antara negara «core» Euro, inflasi di Jerman dan Perancis selama TW3-11 mengalami peningkatan, masing-masing 2,7% yoy dan 2,3% yoy (Grafik 2.16). Sebaliknya, inflasi di Italia dan Spanyol menurun masing-masing 2,7% yoy dan 2,9%

46

Negara

2009 2010


0,9 0,8 1,0 1,1 0,9


2,6 5,2 4,9 4,2 4,3 3,7 3,1 3,1 2,1 1,4 2,9 -0,1 2,4 3,6 3,5 3,9 4,0 3,7 3,3 3,0 2,8 3,5 -2,6 -0,2 0,2 0,9 1,2 1,5 1,2 1,1 1,0 1,0 1,3

Sumber: Bloomberg

2,2 1,9 2,0 2,1 2,9

2011 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agst Sept

2,3 2,0 2,0 1,9 3,0

2,4 2,2 1,8 2,1 3,4

2,7 2,3 2,2 2,8 3,3

2,8 2,7 2,2 2,9 3,5

2,7 2,4 2,2 3,0 3,4

2,7 2,4 2,3 3,0 3,0

2,5 2,6 2,1 2,1 3,0

2,5 2,5 2,4 2,3 2,7

3,0 2,9 2,4 3,6 3,0


seiring dengan pelemahan ekonomi domestik

penurunan nilai ekspor dibandingkan triwulan

inflasi diperkirakan berangsur menurun namun

sebelumnya

masih di atas target hingga akhir 2011,

perdagangan kembali mengalami surplus dari

terutama dampak dari harga energi yang

defisit EUR1,7 miliar di TW2-11 menjadi surplus

masih persisten di level tinggi.

EUR0,3 miliar di TW3-11.

menyebabkan

neraca

Kinerja ekspor dan impor pada TW3-

Memasuki periode akhir TW3-11 pasar

11 cenderung menurun sebagai dampak dari

keuangan Kawasan Euro cenderung

melemahnya aktivitas ekonomi domestik dan

bergejolak dan risiko di pasar keuangan

ekonomi global. Ekspor di TW3-11 rata-rata

Kawasan Euro terus meningkat. Keraguan atas

tumbuh hanya sebesar 9,5% yoy dari 13,5%

sustainabilitas fiskal dan utang pemerintah

yoy di triwulan lalu, jauh di bawah rata-rata

mempengaruhi sentimen negatif pelaku pasar.

15,8% periode Jan-Agustus 2011 (Grafik

Keraguan akan kemampuan Pemerintah

2.17). Penurunan ekspor terbesar terutama


terjadi di Jerman dan Perancis. Di periode yang

dan

utangnya

serta

ketidakjelasan

sama impor juga turun, tumbuh sebesar 9,0%

implementasi «Second bail out Yunani » di

yoy dari 13,1% yoy. Sama halnya dengan

tengah perdebatan mengenai isu «collateral»

ekspor, kinerja impor tersebut masih jauh di

diperkirakan mempengaruhi sentimen pelaku

bawah rata-rata 16,6% yoy di periode Jan-

pasar terhadap negara-negara di kawasan Euro

Agustus-11. Penurunan aktivitas ekspor dan

yang memiliki kondisi yang sama atau memiliki

impor tersebut terjadi di hampir seluruh negara

eksposur tinggi dengan negara PIIGS. Bahkan

kawasan.

neraca

memasuki periode akhir TW3-11, keketatan

perdagangan kembali mengalami surplus

Namun

demikian,

di pasar keuangan negara di kawasan

setelah sejak 2010 tercatat defisit. Penurunan

meningkat seiring dengan meningkatnya

nilai impor yang lebih besar daripada

ketidakpastian pencairan dana bailout tahap ke-6

% yoy 40,0

Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs

30,0 20,0

mendorong

Risiko debt default Yunani dan concern

10,0

kemungkinan dampak debt crisis merambat

5,0

ke arah banking crisis di kawasan Euro

0,0 0,0 -5,0 -10,0 -10,0 -15,0

-30,0

sehingga

15,0

10,0

-20,0

Yunani

kekhawatiran akan potensi default Yunani.

EUR Mn

meningkat. Pemerintah Yunani dianggap tidak dapat memenuhi target yang ditetapkan EU dan IMF dalam program bailout yang telah disepakati.

-20,0

-40,0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.17 Neraca Perdagangan

Dengan pertimbangan eksposur pasar keuangan, perbankan, dan perdagangan antar negara di kawasan Euro sangat tinggi, risiko

47


%

% 28

7,5 Germany Italy

6,5

Portugal

France Spain

Ireland Greece

23

5,5 18 4,5 13 3,5 8

2,5

3

1,5 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2009

2010

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2009

2011

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.18 Sovereign Yield Bonds 10 yr

contagion effect ke negara lainnya di kawasan

terus merangkak naik (Grafik 2.18). Namun

tersebut juga semakin meningkat. Bahkan dari

«Bond Purchase Program» yang dilakukan ECB

perkembangan yang terakhir diketahui bahwa

secara bertahap sejak 8 Agustus-11 untuk

Dexia Bank SA dari Belgia saat ini sedang dalam

membeli obligasi Italia, Spanyol, Portugal, dan

proses review oleh Moody»s yang diperkirakan

Irlandia diperkirakan hanya sementara mampu

akan menurunkan rating Bank ini. Potensi

menahan tekanan kenaikan yield Italia dan

penurunan rating Bank ini mengakibatkan

Spanyol sementara borrowing cost kian

turunnya nilai saham bank tersebut secara

meningkat. Di sisi lain, yield obligasi negara

signifikan. Penurunan ini berpotensi

kawasan utama seperti Jerman dan Perancis

menimbulkan sentiment negative pada nilai

cenderung

menurun

seiring

dengan

saham-saham perbankan di pasar saham

meningkatnya risk averse dari pelaku pasar.

Eropa, yang apabila meluas dan diikuti pula

Memburuknya prospek ekonomi global

dengan penurunan rating bank-bank lain dan perusahaan di Eropa, akan mengakibatkan

EUR/USD

gejolak di pasar keuangan global termasuk

1,7

pada pasar keuangan emerging markets.

1,6

Perilaku risk-off dari pelaku pasar global akan

1,5

memicu kembali pembalikan arus modal dari

1,4

emerging market dalam jumlah yang

1,3

siginfikan.

1,2 1,1

Sejalan dengan meningkatnya risiko

sovereign debt serta ketidakpastian di pasar keuangan kawasan, yield sovereign bond Spanyol, Italia, Yunani, Portugal, dan Irlandia

48

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep NovJan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep NovJan Mar Mei Jul Sep 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.19 Nilai Tukar


Indeks Jan 09=100

Indeks Jan 09=100 2500

500 450

Germany

France

Italy

Spain

2000

400

Portugal

Ireland

Greece

Hungary

350

1500

300 250

1000

200 150

500

100 50 0

0 2 Jan

2 Mei 2009

2 Sep

2 Jan

2 Mei 2010

2 Sep

2 Jan

2 Mei 2011

2 Sep

2 Jan

2 Mei 2009

2 Sep

2 Jan

2 Mei 2010

2 Sep

2 Jan

2 Mei 2011

2 Sep

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.20 Sovereign CDS 5 Yr

termasuk AS dan Eropa dan meningkatnya

2.20). Sementara harga saham cenderung

ketidakpastian pasar keuangan global

menurun, terutama di Italia, Portugal dan

mendorong pelaku pasar cenderung

Yunani (Grafik 2.21). Untuk mengurangi

mengalihkan dananya ke aset yang lebih likuid

tekanan jual di pasar saham negara-negara

dan aman. Hal ini mendorong tertahannya

kawasan Euro dan mencegah pemburukan

depresiasi nilai tukar Euro (Grafik 2.19). Selama

lebih jauh di pasar saham, pada minggu kedua

TW3-11 Euro rata-rata terapresiasi tipis 0,58%

Agustus-11 pemerintah Perancis, Italia, Irlandia

qoq.

dan Spanyol, sempat melarang transaksi short Gejolak pasar keuangan juga tercermin

selling (transaksi peminjaman saham antar

dari pergerakan spread CDS negara PIIGS yang

pelaku pasar dengan tingkat harga tertentu

cenderung meningkat diikuti dengan tren yang

pada saat pergerakan harga saham dapat

sama di sejumlah negara utama Euro (Grafik

diprediksikan secara hampir pasti misalnya

Indeks Jan 09=100

Indeks Jan 09=100

160 150 140 130

250 Germany France Italy Spain

Portugal Ireland Greece Hungary

200

120

150

110 100

100

90 80

50

70 60

0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.21 Saham

49


menurun, sehingga dapat memberikan

Spanyol

tekanan yang lebih besar pada pergerakan

ketidakseimbangan eksternal yang cukup

harga saham).

serius. Kerentanan ekonomi tersebut terutama

Ke depan, mengingat permasalahan struktural di negara kawasan eropa masih belum dapat ditangani dengan baik, berbagai isu mengenai potensi default Yunani, kerentanan negara peripheral Euro lainnya dan ancaman rating down grade pada Italia dan sejumlah perbankan di kawasan eropa diperkirakan masih berpotensi memicu gejolak di pasar keuangan global. Pemburukan di pasar keuangan dan perbankan di Kawasan Euro serta adanya isu financing gap di sejumlah negara di Kawasan Euro semakin membuka kemungkinan terulangnya pemburukan ekonomi dan sistem keuangan yang bisa memicu spillover effect.

menghadapi

permasalahan

didorong oleh i) keketatan likuiditas pada pasar keuangan pada sejumlah negara yang sangat bergantung pada pembiayaan eksternal intra kawasan maupun pasar keuangan global; dan ii) meningkatnya beban pembayaran ULN (utang luar negeri) pemerintah dan potensi gagal bayar ULN. Memburuknya kondisi tersebut memaksa Irlandia, Portugal, dan Yunani menerima paket bail out dari EU-IMF. Selain itu, adanya «financial interlinkages» yang erat antara negara Eastern Europe (EE) dengan Eropa

Barat

menimbulkan

potensi

permasalahan sendiri yang bisa memperburuk krisis keuangan dan ekonomi baik di kawasan maupun global. Hal ini berdampak pada tertekannya pasar keuangan negara di

Memburuknya sektor ekonomi dan

kawasan

Eropa.

Guna

mengatasi

keuangan negara di Kawasan Euro tersebut

permasalahan fiskal defisit yang kian

merupakan dampak dari pengelolaan ekonomi

membengkak, negara PIIGS melakukan

dan keuangan yang kurang prudent prudent. Ekonomi

pengetatan fiskal (austerity program). Namun

Kawasan Euro terutama negara PIIGS

target defisit fiskal negara PIIGS diperkirakan

(Portugal, Italia, irlandia, Yunani (Greece), dan

sulit dicapai, mengingat reformasi struktural % of GDP

% of GDP

0

160

144,9

140

-5 118,4

120

-4,3

-4,6 -7,1

-10 94,9

93,3

100 83,2

-9,3

-9,8

-10,6

Spanyol

Portugal

Yunani

-15

82,3

80

-20

61 60

-25

40

-30

20

-31,3 -35

0 Jerman

Perancis

Italia

Spanyol

Portugal

Yunani

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.22. Publik Debt/GDP

50

Irlandia

Jerman

Perancis

Italia

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.23 Budget Deficit/GDP - 2010

Irlandia


yang berjalan lamban di tengah beban utang

tumbuh lebih rendah dari perkiraan tersebut.

pemerintah yang sangat tinggi dan tingginya

Sementara inflasi di Kawasan Euro di 2011

budget deficit (Grafik 2.22 dan 2.23).

diperkirakan mencapai 2,5% yoy (di atas target

Krisis utang di negara kawasan terutama peripheral Euro diperkirakan terus memburuk bahkan mulai menjalar ke negara inti kawasan seperti Italia dan Perancis. Kondisi tersebut diperkirakan berdampak pada

2% yoy). Sebelumnya, pada 8 Sept-11 ECB memangkas proyeksi PDB di 2011 menjadi 1,6% yoy dari 1,9% yoy prediksi awal. Sementara inflasi di 2011 diprediksi 2,6% yoy dan inflasi 2012 turun menjadi 1,7% yoy.

menurunnya pertumbuhan ekonomi kawasan

Ketidakpastian ekonomi masih tinggi

di sisa 2011 hingga 2012. Secara keseluruhan

dengan intensified downside risks, meliputi

tahun, berdasarkan prediksi IMF melalui World

sbb.: i) memburuknya krisis utang negara

Economic Outlook September-11, PDB

peripheral dan negara-negara ≈core∆ Kawasan

Kawasan Euro di 2011 dan 2012 masing-

Euro khususnya Italia, Spanyol, dan Perancis;

masing diprediksi tumbuh 1,6% yoy dan 1,1%

ii) potensi risiko sistemik pada perbankan

yoy sementara inflasi 2011 dan 2012 diprediksi

kawasan, akibat memburuknya/runtuhnya

2,5% yoy (di atas target) dan 1,5% yoy.

bank-bank yang terekspose pada sovereign

Namun demikian, perkembangan terkini

debt dan liquidity risks; dan iii) memburuknya

mengindikasikan kondisi ekonomi di negara

ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan dapat

Kawasan Euro lebih buruk dari prediksi awal

menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan

dan risiko pemburukan ekonomi AS semakin

meningkatnya NPL sehingga mengganggu

meningkat. Hal ini diperkirakan dapat

kestabilan ekonomi dan keuangan negara di

menyebabkan PDB di 2011 diperkirakan

kawasan dan mengganggu proses adjustment

berpotensi lebih rendah dari prediksi IMF

fiskal, serta terus meluasnya risiko penurunan

tersebut. Pada

15

September-11

EU

% 12 M2 (% yoy)

mengumumkan memangkas proyeksi PDB

10

Kawasan Euro seiring dengan memburuknya

8

sovereign debt crisis di kawasan dan memperingati bahwa ekonomi Kawasan Euro kemungkinan mendekati «standstill» di akhir 2011. Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro diperkirakan tumbuh 1,6% yoy. Namun demikian, perkiraan EU tersebut dianggap terlalu optimis, dan terlalu tinggi mengingat ekonomi Jerman diperkirakan

Proyeksi

Policy Rate Real Policy rate Inflasi Target Inflasi

6 4 2 0 -2 -4 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.24 Respon Kebijakan

51


sovereign, bank and corporate debt rating ke

umum, tingginya tekanan inflasi dipicu oleh

seluruh penjuru kawasan.

kenaikan pajak pertambahan nilai (VAT), serta

Suku bunga kebijakan (refinancing rate)

melambungnya harga komoditi dan energi. Menyikapi downside risk yang lebih

diturunkan diturunkan. Pada 3 November-11, ECB memutuskan sejumlah kebijakan moneter

besar terhadap perekonomian Inggris, BoE

menjadi sbb.: i) menurunkan suku bunga

memutuskan untuk menahan suku bunga

kebijakan sebesar 25bps ke level 1,25%,

kebijakan di level 0,5% dan berencana

efektif 9 November-11. ECB memprediksi

menambah QE2 pada Oktober sebesar GBP

pertumbuhan ekonomi ke depan turun

75 miliar. Meningkatnya downside risk bagi

signifikan sehingga

perekonomian Inggris mendorong revisi atas

diperkirakan akan

mengurangi tekanan inflasi; ii) menurunkan

prospek perekonomian Inggris. CF Oktober

suku bunga marginal lending facility 25bps

2011 memperkirakan perekonomian Inggris di

menjadi 2%, efektif 9 Nov-11; iii) menurunkan

2011 hanya tumbuh 1% yoy, lebih rendah dari

suku bunga deposit facility sebesar 25bps ke

1,3% yoy di 2010. Perlambatan tersebut tidak

level 0,5%, efektif 9 Nov-11. Seiring dengan

terlepas dari melambatnya permintaan akibat

menurunnya aktivitas ekonomi ke depan dan

dampak dijalankannya konsolidasi fiskal dan

kian rentannya kondisi ekonomi dan keuangan

penurunan daya beli akibat inflasi serta

di Kawasan Euro, kebijakan moneter longgar

lemahnya permintaan dari Kawasan Euro yang

masih akan terus ditempuh oleh ECB dalam

belum sepenuhnya pulih dari krisis.

kurun waktu yang cukup panjang.

Ekonomi Inggris diprediksi semakin melambat di TW3-11 seiring melemahnya

2.2 Inggris

Secara umum proses pemulihan

permintaan domestik. PDB di TW3-11 diperkirakan tumbuh 0,6% yoy, lebih rendah dari TW2-11 yakni 0,7% yoy (CF Oktober-11)

ekonomi Inggris semakin tertahan. PDB di TW3-11 diproyeksikan tumbuh melambat menjadi 0,5% yoy dari TW2-11, yakni 0,6%

% yoy

% yoy

30,0

Proyeksi

25,0

yoy. Perkembangan berbagai leading indicator, baik konsumsi maupun produksi menunjukkan

15,0

kinerja sektoral juga semakin melemahkan

-5,0

semakin meningkat (4,7% yoy) dan diprediksi persisten di level tinggi hingga akhir 2011, jauh melampaui target pemerintah (2% yoy). Secara

52

0,0

10,0 5,0

inflasi selama triwulan laporan tercatat

2,0

20,0

tren menurun. Selain itu, masih belum pulihnya perkembangan ekonomi Inggris. Di sisi harga,

4,0

-2,0

0,0

-4,0

-10,0 -15,0 -20,0 -25,0

PDB, rhs Investasi Ekspor Konsumsi, rhs

-6,0 -8,0

-30,0 Mar Des 2005

Sep Jun 2006 2007

Mar Des 2008

Sep Jun 2009 2010

Mar Des 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.25 Produk Domestik Bruto

Sep 2012


(Grafik 2.25). Masih lemahnya konsumsi

tumbuh 3,1% yoy dari 3,3% yoy di TW2-

rumah tangga akibat rendahnya daya beli

11(Grafik 2.26). Sementara itu, indikator

masyarakat dan konsumsi pemerintah seiring

kepercayaan

konsumen

pelaksanaan kebijakan pengetatan anggaran

menggambarkan

persepsi

(austerity

beberapa triwulan ke depan masih dalam tren

program)

berada

dibalik

perkembangan tersebut. Disamping itu, kinerja

Permintaan eksternal yang masih lemah dan tingginya impor Inggris terutama akibat tingginya harga komoditas dan energi, diperkirakan masih akan terus berlanjut.

konsumen

yang menurun (Grafik 2.26).

sektor eksternal juga belum mampu mendukung pemulihan ekonomi Inggris.

yang

Rendahnya permintaan mendorong terjadinya penyesuaian di sisi pasokan. Pesimisme dunia usaha terhadap prospek ekonomi, rendahnya daya beli masyarakat, dan langkah pengetatan kebijakan fiskal pemerintah

mendorong

terjadinya

Aktivitas konsumsi diprediksi masih

penyesuaian di sisi produksi. Pesimisme pelaku

melemah di TW3-11 (Grafik 2.26). Konsumsi

usaha dan ketatnya pasokan kredit mendorong

rumah tangga diperkirakan masih berada

pelaku usaha memangkas rencana investasi

dalam zona kontraksi yaitu mencapai -0,1%

mereka. CF Oktober memperkirakan investasi

yoy, setelah sebelumnya terkontraksi 0,4% yoy

di 2011 akan mengalami kontraksi sebesar

di TW2-11. Tingkat inflasi yang tinggi seiring

0,4% yoy. Prospek ekonomi yang diprediksi

meningkatnya harga komoditas terutama

memburuk dan penuh ketidakpastian

energi dan kenaikan pajak pertambahan nilai

tercermin dari Economic Sentiment Indicator

(VAT) menjadi faktor utama di balik penurunan

yang terus berada dalam tren menurun (Grafik

tersebut. Perkiraan tersebut juga sejalan

2.27).

dengan berbagai indikator penuntun

mengkonfirmasi penurunan tersebut. Indeks

konsumsi. Penjualan ritel di TW3-11 (rata-rata)

produksi industri tidak menunjukkan

% yoy

Indeks

8

6 per. Mov. Avg. (Penjualan Ritel, lhs) 6 per. Mov. Avg. (Gfk Consumer Confidence Index, rhs)

6 4

Index 0

indikator

produksi

% yoy 6

120

-5 -10 -15

2

Beberapa

4

110

2 100 0

-20 0 -25 -2

-30

-4

90 -2 80

-35

-6

-40 -45

-8 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg


70

-4

PDB, rhs Economic Sentimen Indicator (ESI), lhs Rata2 Jk. Panjang ESI,lhs

-6 -8

60 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.27 Economic Sentimen Indicator (ESI)

53


% yoy

% yoy

Indeks

10

5

65

18

60

16

55

CPI Housing Core CPI

14

Food Recreation Transport Rata-rata jk pjg

12 50 0

10

45

8

40

6

-5 35

4 2

Produksi Industri

-10

Produksi Manufaktur PMI Manufaktur, rhs -15 Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2007 2008

Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2009 2010

30

0

25

-2

20

-4

Jan Mei Sep 2011

Sumber : Bloomberg

Jan Mei

Sep Jan Mei

Sep Jan Mei

Sep Jan Mei

2007

2008

2009

2010

Sep

Jan Mei

Sep

2011

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.30 Inflasi

perubahan dari triwulan sebelumnya

Di sisi harga, tekanan inflasi terus

(terkontraksi 0,8% yoy), sementara indeks

menanjak naik dan diperkirakan masih akan

produksi

merosot

persisten tinggi sepanjang 2011 (Grafik 2.30).

dibandingkan triwulan sebelumnya mencapai

Inflasi IHK di terus meningkat dalam tiga bulan

2,1% yoy. Selanjutnya, PMI manufaktur juga

terakhir dan secara rata-rata mencapai 4,7%

berada dalam zona kontraksi yaitu mencapai

yoy di TW3-11, naik dari 4,4% yoy triwulan

level 49,8. Di tengah situasi tersebut, pelaku

sebelumnya. Kenaikan pajak (VAT), tingginya

usaha enggan untuk melakukan penerimaan

harga bahan bakar dan kenaikan harga barang

pegawai baru sehingga tingkat pengangguran

impor lainnya diperkirakan masih akan menjadi

masih berada pada level yang tinggi yakni

pemicu tingginya inflasi hingga akhir 2011.

mencapai 8% di 2 bulan pertama triwulan

Berdasarkan komponennya, inflasi tersebut

laporan dan diatas rata-rata jangka panjang

terutama terjadi pada komponen housing,

7,2% (Grafik 2.29).

food, household, dan miscellaneous yang

manufaktur

terus

masing-masing mencapai 6,1% , 6,3%, 5,3%,

% 8,5

dan 2,6% yoy.1 Tekanan inflasi diperkirakan

8,0

akan mulai berkurang di 2012 seiring dengan

7,5

hilangnya dampak kenaikan VAT dan harga

7,0 6,5

minyak serta downward pressure dari sisi pasar

6,0

tenaga

5,5

kerja

seiring

membaiknya

perekonomian Inggris di 2012-2013.

5,0 Unemployment Rate (rhs) 4,5

Defisit transaksi neraca perdagangan

Rata-rata jk pjg

4,0 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2008 2009 2010 2011

semakin melebar pada periode laporan, kinerja

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.29 Tingkat Pengangguran

54

1

Bobot housing, food, dan household inflation masing-masing adalah 10,8%, 10,2%, 7,3% dan 10,6%.


% yoy

USD Mn

bps 0

25,0 20,0

%

125

4,5 CDS 10 thn, lhs Yield 10 thn

115 -1000

15,0

4,0 105

10,0 -2000

5,0 0,0

-3000

-5,0

3,5

95 85

3,0

75

-10,0

Trade Balance, rhs

-15,0

Ekspor Impor

-20,0 1 3

-4000

2,5 65

-5000

55

2,0 Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt 2010 2011

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.33 CDS dan Yield

impor melebihi ekspor (Grafik 2.31). Kinerja

(Grafik 2.32 dan 2.33). Faktor ekonomi

ekspor di TW3-11 sedikit menurun, mencapai

eksternal masih menjadi faktor penentu utama

GBP119,6 miliar atau turun 0,2% qtq. Di sisi

tren pergerakan indeks FTSE-100. Periode Juli-

lain, kinerja impor meningkat mencapai

Sep 2011 merupakan kinerja kuartal terburuk

GBP129,1 miliar atau naik 1,9% qtq.

keempat dalam sejarah FTSE dimana pasar

Perkembangan ini menyebabkan defisit neraca

saham telah kehilangan 13,7% nilainya, atau

perdagangan semakin melebar mencapai

setara dengan GBP 212 miliar. Secara rata-rata,

GBP9,5 miliar dari GBP6,8 miliar triwulan

indeks melemah 7,5% dibandingkan triwulan

sebelumnya.

sebelumnya. Saham perbankan seperti SCB

Kinerja pasar keuangan di TW3-11 secara umum masih dalam tren melemah seiring berlarutnya penyelesaian krisis di Eropa

Bank dan HSBC serta produsen barang mewah Burberry merupakan penyumbang terbesar penurunan indeks. Permasalahan hutang kawasan, perlambatan ekonomi AS dan China diperkirakan masih akan terus membayangi

USD/£

Indeks

1,70 Apresiasi

6300

kinerja indeks FTSE-100 hingga akhir tahun.

6100

Eksposur risiko juga semakin jelas di pasar

5900 5700

1,60

5500

1,50

GBP, lhs FTSE, rhs Jan Jan Mar Apr Mei Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt 2010

2011

yang terus melanjutkan tren peningkatan dan

5300

tercatat naik 25,8 qtq akibat spekulasi

5100

meningkatnya cost of borrowing di Eropa

4900

1,40

utang Inggris, tercermin dari CDS 10 tahun

4700

seiring adanya krisis Portugal dan Yunani. Di

4500

sisi lain, yield obligasi (UK Gilts)10 tahun terus turun akibat perburuan investor ke higher

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.32 Indeks Saham & Nilai Tukar

quality asset.

55


Pemulihan ekonomi Inggris di hingga akhir 2011 diperkirakan masih terhambat. Persistennya tekanan dari sisi harga, tingkat pengangguran yang tinggi, perlambatan

% 8,00 7,00 6,00 5,00

ekonomi AS dan Eropa merupakan risiko

4,00

utama yang dapat menghambat proses

3,00

pemulihan ekonomi Inggris di 2011. Selain itu,

2,00

Policy Rate (Base Rate)

ketidakpastian sektor keuangan di negara

1,00

Lending Rate 3M Interbank Rate

kawasan Euro dikhawatirkan semakin menambah downside risk bagi pertumbuhan ekonomi Inggris ke depan.

Dengan

perkembangan tersebut PDB 2011 diprediksi

0,00 JanMei SepJanMei SepJanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep JanMei Sep 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg


tumbuh 1,0% yoy (lebih rendah dibandingkan pertumbuhan PDB 2010, yakni 1,3% yoy).

Bank Sentral Inggris masih berhati-hati dalam

Sementara itu, perekonomian diharapkan

melakukan penyesuaian suku bunga (Grafik

mulai kembali pulih pada 2012 mendatang

2.34) 2.34). Hingga saat ini suku bunga masih tetap

dan PDB di 2012 diperkirakan tumbuh 1,5%

dipertahankan di level 0,5% guna terus

yoy (CF Oktober-11).

mendukung proses pemulihan ekonomi. Selain

Di

sisi

harga,

tingkat

inflasi

diproyeksikan masih akan tetap tinggi tinggi. Berlanjutnya tren kenaikan harga komoditas dan dampak kenaikan VAT harga minyak, serta kenaikan pajak penjualan BBM diperkirakan masih bertahan sampai akhir 2011. Secara keseluruhan inflasi di 2011 diprediksi mencapai 4,4% yoy (CF Oktober-11), masih di atas target 2% dan lebih tinggi dari inflasi 2010, 3,3% yoy. Sementara itu, tekanan inflasi 2012 diprediksi mereda (2,7% yoy), sebagai dampak dari pengetatan kebijakan moneter yang diprediksi mulai dilakukan awal 2012 dan penyesuaian yang terjadi di pasar tenaga kerja.

itu, masih rentannya ekonomi Inggris mendorong BoE untuk kembali menambah program quantitative easing (QE) sebesar GBP 75 miliar sehingga berjumlah total GBP 275 miliar pada awal TW4-11. Dengan asumsi pergerakan suku bunga kebijakan sejalan dengan suku bunga pasar serta didukung dengan kebijakan QE, dalam jangka menengah terbuka kesempatan untuk membawa kembali inflasi sesuai target. Namun demikian mengingat masih lemahnya pertumbuhan ekonomi dan konsolidasi fiskal, terdapat ketidakpastian titik balik arah penurunan laju inflasi di jangka menengah. Dalam kaitan ini Bank Sentral Inggris

Meski tekanan inflasi terus meningkat secara signifikan selama triwulan laporan dan diperkirakan persisten sepanjang tahun 2011,

56

memperkirakan pengurangan tekanan inflasi baru akan terjadi pada tahun 2012.


Di sisi harga, tekanan inflasi mulai

A.3 Jepang

Harapan akan terjadinya v-shape recovery pasca tsunami seakan pupus. Upaya pemulihan dihadang oleh melambatnya pertumbuhan ekonomi global dan gejolak keuangan yang berlarut-larut. Ekspor yang mulai membaik seiring hambatan rantai suplai yang mulai mengendur terancam oleh lemahnya ekonomi AS dan gangguan stabilitas ekonomi Kawasan Eropa akibat ketidakpastian penyelesaian utang sovereign kawasan tersebut. Pemulihan konsumsi domestik tertahan oleh perselisihan politik terkait dengan persetujuan parlemen atas rencana anggaran

dan

sumber

pembiayaan

rekonstruksi yang diajukan oleh pemerintah.

terlihat di TW3-11. Namun, inflasi tersebut lebih didorong oleh kenaikan biaya (cost push inflation) dan bukan akibat membaiknya permintaan. Inflasi dipicu oleh ekspansi fiskal pemerintah terkait dengan upaya rekonstruksi dan pemenuhan kebutuhan energi. Selain itu, BoJ melanjutkan kebijakan moneter bias longgar dengan suku bunga kebijakan yang dibiarkan tetap rendah dan membiayai sebagian ekspansi fiskal pemerintah melalui peningkatan pembelian obligasi pemerintah. Selain kenaikan inflasi, langkah tersebut turut memperbaiki sektor tenaga kerja yang tercermin dari meningkatnya job to applicant ratio dan turunnya angka pengangguran.

Aktivitas investasi yang merupakan penggerak

Gejolak di pasar keuangan global

ekonomi Jepang juga terancam oleh buruknya

mengakibatkan bullish-nya pasar saham dan

prospek pemulihan industri. Penguatan nilai

obligasi Jepang. Indeks nikkei 225 cenderung

tukar yen yang persisten mendorong Jepang

naik diikuti oleh penurunan yield obligasi

ke ambang industrial hollowing-out crisis.

pemerintah didorong oleh aliran modal

Profit industri merosot bahkan sebagian telah

investor ke safe haven teritori akibat

mencatatkan kerugian hingga tahun buku

ketidakpastian penyelesaian souvereign debt

2011 apabila nilai tukar yen masih dibawah

Yunani dan memburuknya ekonomi AS. Aliran

80 per USD. Seakan belum cukup oleh tekanan

modal tersebut pun semakin memperkuat nilai

domestik, pemulihan investasi pun tertekan

tukar yen terhadap dollar AS. Belakangan, aksi

oleh suramnya potensi repatriasi menyusul

spekulan terlihat turut menekan nilai yen. Di

bencana banjir yang dahsyat di Thailand.

akhir Oktober-11, pemerintah akhirnya

Hambatan rantai suplai industri Jepang

kembali menyatakan untuk mengintervensi

kembali menguat menyusul terhentinya

pasar valas setelah pengusaha mengancam

sebagian besar aktivitas produksi industri. Hal

untuk merelokasi produksi industri mereka ke

ini mengingat Thailand merupakan ≈the

luar Jepang akibat profit yang terus merosot.

Detroit of the Orient∆, sentra produksi industri manufaktur

Jepang

terutama

untuk

kendaraan, mesin dan suku cadang, serta komponen elektronik di kawasan Asia.

Ke depan, stance kebijakan pemerintah yang ekspansif tetap berlanjut. Nilai tukar yen menjadi target utama meski pemerintah berpotensi menanggung kerugian yang cukup

57


besar (sekitar JPY40 triliun). Secara

keuangan yang berlarut-larut. Kondisi tersebut

keseluruhan, ekonomi diperkirakan tetap

belakangan turut memperkuat nilai tukar yen

terkontraksi 0,6% yoy dan inflasi 0,1% di

seiring aliran masuk modal asing melalui pasar

TW3-11.

keuangan Jepang yang dipicu oleh buruknya

Kontraksi ekonomi berlanjut, dengan laju yang melambat di TW3-11 (Grafik 2.35). PDB

diperkirakan

tetap

mengalami

pertumbuhan negatif sebesar minus 0,6% yoy, membaik dari minus 1,1% triwulan sebelumnya. Aktivitas ekonomi secara perlahan menunjukkan perbaikan, ditopang oleh upaya rekonstruksi yang berlanjut. Di tengah ketegangan politik antara pemerintah dan parlemen, pembangunan infrastruktur dan perumahan penduduk yang rusak akibat tsunami terus berjalan. Upaya tersebut cukup positif terhadap pemulihan konsumsi meski dampaknya masih sangat terbatas. Sementara, hambatan rantai suplai pun mengendur seiring aktivitas produksi industri yang membaik. Namun, pemulihan ekonomi diperkirakan masih membutuhkan waktu yang panjang. Pemulihan dihadang oleh melambatnya pertumbuhan ekonomi global dan gejolak

% yoy, sa

kinerja ekonomi di AS dan ketidakpastian penyelesaian utang sovereign kawasan Eropa. Pemulihan semakin tertekan oleh melemahnya potensi repatriasi menyusul bencana banjir dahsyat yang mengakibatkan gangguan produksi manufaktur Thailand yang mayoritas milik industri manufaktur Jepang. Kedua kondisi tersebut mempersuram prospek pemulihan industri Jepang yang selama ini menjadi andalan dalam menggerakkan ekonomi. Pelemahan prospek juga tercermin dari menurunnya indikator leading EWS

current dan expectations serta tingkat keyakinan konsumen dan UKM (Grafik 2.36). Selain itu, faktor-faktor lainnya yang turut menahan pemulihan ekonomi Jepang yaitu (i) sentimen anti nuklir menghambat proses pemulihan suplai energi tenaga nuklir, (ii) perselisihan

Proyeksi

5

menunda

Indeks 50

120 Leading Index EWS-Current

40 30 20

0

yang

implementasi rekonstruksi anggaran, serta (iii)

% yoy, sa

10

politik

100 80

Coincident Index EWS-Expectations

Rata2 Jk. Panj. Leading Index

10 0

-5

60 Rata2 Jk. Panj. EWS-Expectations

-10 -10

-20

-15

PDB Riil (lhs)

Konsumsi (lhs)

Investasi (lhs)

Ekspor (rhs)

-30

-50

-20 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.35 Pertumbuhan Komponen PDB

58

20

-40

Impor (rhs)

2008

40

0 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.36 EWS & Leading Indeks


perlambatan permintaan global mengurangi

Harapan pemulihan investasi terancam

dampak inventory restocking . Secara

menjelang akhir TW3-11. Tren peningkatan

keseluruhan, ekonomi di 2011 diperkirakan

investasi kemungkinan tertahan setelah

akan terkontraksi 0,5% yoy, dan tumbuh

tumbuh 0,3% yoy di periode sebelumnya.

positif 2,2% yoy di 2012.

Kondisi tersebut tercermin dari aktivitas

Aktivitas konsumsi domestik cenderung membaik di TW3-11. Stimulus fiskal sebagai bagian dari upaya rekonstruksi pemerintah berdampak positif terhadap konsumsi. Sejumlah indikator utama konsumsi di TW311 menunjukkan adanya perbaikan meski masih di level rendah. Indikator penjualan ritel masih terkontraksi sebesar minus 1,1% yoy, sedikit membaik dari minus 1,6% di periode sebelumnya. Kondisi yang sama juga terlihat pada indikator penjualan kendaraan dan

Departmet Store yang laju kontraksinya semakin melambat. Sementara pengeluaran rumah tangga juga membaik, dengan laju kontraksi yang juga melambat. Berdasarkan kondisi tersebut, secara keseluruhan aktivitas konsumsi masih lemah meski trennya cenderung membaik.

investasi yang cenderung melemah di sepanjang TW3-11. Namun demikian, indeks produksi di TW3-11 masih mencatat kenaikan ke level 92,16 dari level 88,6 di periode sebelumnya. Selain itu, kapasitas produksi juga meningkat ke level 87,95 dari 80,45. Peningkatan tersebut tidak terlepas dari rendahnya kinerja di TW2-11 akibat bencana tsunami. Bayangan suram menggelayuti prospek investasi di TW4-11. Hal ini tercermin dari indeks pemesanan mesin, merupakan indikator leading investasi korporasi 3-6 bulan ke depan, cenderung melemah dan hanya tumbuh 11% yoy di Agustus-11. Pertumbuhan tersebut didorong oleh permintaan ekspor manufaktur yang selama ini belum terpenuhi akibat anjloknya produksi. Selain itu, hambatan rantai suplai kembali terjadi menyusul bencana banjir yang dialami oleh Thailand sejak mid

% yoy

Indeks

% yoy 60

6 4

40

30 20

2 20

0

0

-2

Indeks 150

40 Kapasitas utilisasi (rhs) Produksi Industri (lhs) Order mesin (lhs) Order Konstruksi (lhs)

125

10 0 100 -10

-4

-20

-6 Pengeluaran RT (lhs)

-8

Penj. Kendaraan (rhs)

-10 TW1

TW2 TW3 2009

TW4

-40

Penj. Ritel (lhs)

TW2 TW3 2010

75

-30 -40

Penj. Apartment ma3 (rhs) TW1

-20

TW4

TW1

-60 TW2 TW3 2011

Sumber : Bloomberg


50

-50 TW1

TW2

TW3

2009

TW4

TW1

TW2

TW3

TW4

TW1

2010

TW2

TW3

2011

Sumber : Bloomberg


59


rasio, % yoy

%

% yoy

Index

2,5

5,6

1,6

160

2

5,4

1,4

140

5,2

1,2

120

5

1,0

100

4,8

0,8

80

4,6

0,6

60

4,4

0,4

40

4,2

0,2

20

4

0,0

1,5 1 0,5 0 -0,5 -1

Job to applicant ratio SA (lhs) Avg Cash Earnings (lhs)

-1,5

Unemployment rate sa (rhs)

-2 3

6 2010

9

12

3

6

9

0 9 12 2008

2011

Sumber : Bloomberg

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

Spread LIBOR-Policy Rate (lhs)

Suku Bunga Kebijakan (lhs)

Govt10yr bonds yield (lhs)

CDS (rhs)

6 2011

9

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.41 Policy Rate dan LIBOR

Oktober-11. Thailand yang merupakan ≈the

lebih tinggi dari rata-rata periode sebelumnya

Detroit of the Orient∆, merupakan sentra

yang tercatat deflasi 0,4%. Namun, inflasi

produksi industri manufaktur Jepang di

tersebut lebih didorong oleh kenaikan biaya

kawasan Asia. Bencana banjir yang

(cost push inflation) dan bukan akibat

menghantam industri manufaktur terutama

membaiknya permintaan. Inflasi dipicu oleh

mesin dan suku cadang kendaraan tersebut,

ekspansi fiskal pemerintah terkait dengan

mengancam prospek industri kendaraan

upaya

Jepang seiring sebagian besar suku cadang

kebutuhan energi. Harga komoditas global

kendaraan Jepang dihasilkan dari Thailand.

terutama energi memberikan sumbangan

Tekanan inflasi cenderung menguat di TW3-11. Inflasi di TW3-11 mencapai 0,1% yoy,

% yoy 4

CPI Education (rhs) CPI fuel&light (rhs)

2

dan

tingginya impor energi. Inflasi migas dan

% yoy 14

pemenuhan

terbesar terhadap kenaikan inflasi seiring masih

% yoy CPI (lhs) CPI ex food&energy (lhs) CPI food (lhs)

3

rekonstruksi

miliar yen, sa 1200

50 40

10 6

1000

30 800

20 10

1

2

0

-2

-10

0 -1

600 400 200

-20 -6

-2 -3

-10

-4

-14

-30 -40 -50

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2010 2011 Sumber : Bloomberg

-200 -400

TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.40 Inflasi

60

-60

0 Trade balance, SA (rhs) Impor, SA (lhs) Ekspor, SA (lhs)


2011


% yoy

% yoy

60

80,0 60,0

40

40,0 20

20,0 0,0

0 -20 -40

-20,0 Ekspor, SA (lhs) AS (lhs)

-40,0

Asia (lhs) Euro (lhs)

-60,0

Total Imports Others Chemicals Mineral Fuels Electrical Machinery

-80,0

-60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 8 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.43 Ekspor Negara Tujuan

Grafik 2.44 Impor Berdasarkan Komoditas

transportasi masing-masing mencatat

tersebut mulai tumbuh positif sejak Agustus-

kenaikan sebesar 0,6% yoy di TW3-11.

11, dipicu oleh permintaan kawasan Asia yang

Sementara itu, core inflasi (ex. food & energi)

kokoh di tengah melambatnya permintaan

tetap bertahan di level minus 0,5% yoy. Ke

global terutama dari AS dan Kawasan Euro.

depan,inflasi diperkirakan kembali melemah.

Permintaan Kawasan Asia tumbuh 0,13% yoy,

Sumbangan harga migas melemah sejalan

dengan peningkatan tertinggi dari China

dengan penurunan impor energi yang mulai

mencapai 2,72% yoy. Sejalan dengan ekspor,

mencukupi kebutuhan domestik. Selain itu,

impor pun tumbuh positif. Di Agustus-11,

pemerintah akan mengurangi ekspansi

impor tumbuh 19,2% yoy, meningkat dari

fiskalnya yang berdampak inflatoir. Secara

periode sebelumnya. Peningkatan tersebut

keseluruhan, inflasi di 2011 diperkirakan relatif

ditopang oleh impor energi yang masih tinggi

stabil di level minus 0,2% yoy.

sebesar 41,8% di periode yang sama. Secara

Kinerja ekspor membaik (Grafik 2.42 dan 2.43). Sejalan dengan hambatan suplai chain yang mengendur, ekspor secara perlahan membaik dan mulai tumbuh positif. Ekspor di TW3-11 mampu tumbuh 2,36% yoy dari

keseluruhan, ekspor yang mulai tumbuh mempersempit defisit neraca perdagangan Jepang dari minus JPY1,08 triliun menjadi minus JPY416,8 miliar di TW3-11. Outlook ekspor memburuk.

periode sebelumnya yang terkontraksi 2,25%

Kinerja pasar keuangan membaik,

yoy. Industri manufaktur yang terpukul akibat

apresiasi yen berlanjut. Gejolak di pasar

kelangkaan energi mulai bangkit. Kendaraan,

keuangan global turut mempengaruhi pasar

mesin, dan elektronik kembali menjadi motor

saham Jepang. Indeks nikkei 225 naik 1,1%

ekspor sejalan dengan besarnya pangsa ketiga

di Awal November-11, menyusul investor

jenis komoditas tersebut yang mencapai 75%

mencari tempat teraman di tengah

dari total ekspor. Ketiga jenis komponen

ketidakpastian penyelesaian souvereign debt

61


Yunani dan memburuknya ekonomi AS yang

dominasi risiko perlambatan terasa lebih

mengakibatkan aliran modal ke safe haven

dominan. Permintaan ekspor Jepang dari

teritori secara besar-besaran, termasuk pasar

kawasan Asia diperkirakan tetap kokoh sejalan

obligasi pemerintah Jepang. Kondisi tersebut

dengan kinerja ekonomi kawasan tersebut. hal

mengakibatkan nilai yen terus menguat.

ini diharapkan dapat menutupi melemahnya

Pemerintah pun akhirnya memutuskan untuk

permintaan ekspor dari AS dan kawasan Eropa.

melakukan intervensi di pasar valas. Kebijakan

Selain itu, Tingkat keyakinan investor akan

tersebut diambil seiring meningkatnya tekanan

meningkat sejalan dengan penyelesaian krisis

dari pengusaha dan industri manufaktur

keuangan kawasan Eropa. Di sisi lain,

Jepang menyusul meningkatnya potensi

lambatnya pemulihan ekonomi AS dan

kerugian yang dialami oleh industri akibat

ketidakpastian atas penyelesaian utang

penguatan yen. Nilai tukar yen telah menguat

sovereign di Kawasan Eropa menjadi downside

hingga 15% terhadap USD dan 21% terhadap

risk yang utama. Nilai tukar yen yang menguat

Euro sejak awal tahun. Belakangan, penguatan

turut memperlemah prospek pemulihan

yen tersebut dipicu oleh faktor spekulasi bukan

industri Jepang, sekaligus mendorong

fundamental ekonomi. Hal ini yang membuat

hollowing-out crisis yang pada gilirannya dapat

berang pemerintah untuk segera mengambil

menurunkan daya serap tenaga kerja

langkah. Namun, langkah intervensi BoJ

domestik. Apabila hal itu terjadi, akan terjadi

dianggap seperti menggarami air laut. Para

perpindahan secara besar-besaran tenaga kerja

analis menyatakan, sangat sulit merubah tren

Jepang mengikuti perpindahan relokasi

penguatan yen dengan intervensi. Dampak

industri. Selain itu, pemulihan atas bencana

intervensi diperkirakan hanya akan sesaat dan

banjir dahsyat yang mengakibatkan gangguan

yen kembali akan terapresiasi. Berdasarkan

produksi manufaktur di Thailand juga

perkiraan JPMorgan, yen akan berada di level

membutuhkan waktu. Setidaknya, banjir

JPY75/USD hingga akhir 2011, dan cenderung

diperkirakan masih akan terus berlangsung

menguat hingga JPY72/USD di akhir TW3-12.

hingga akhir tahun 2011. Kondisi ini turut

Akibat kebijakan tersebut, pemerintah

mempersuram prospek pemulihan industri

berpotensi menanggung kerugian yang cukup

Jepang yang selama ini menjadi andalan dalam

besar mencapai JPY40 triliun (sekitar USD512

menggerakkan ekonomi. Selain itu, faktor-

miliar). Perkiraan kerugian tersebut tercermin

faktor lainnya yang turut menahan pemulihan

dari posisi cadangan devisa setelah dikurangi

ekonomi Jepang yaitu (i) sentimen anti nuklir

kewajiban yen mencapai JPY35,3 triliun di

menghambat proses pemulihan suplai energi

akhir 2010.

tenaga nuklir, (ii) perselisihan politik yang

Pemulihan ekonomi Jepang masih membutuhkan waktu yang panjang. Sejumlah harapan pemulihan masih terlihat meski

62

menunda

implementasi

rekonstruksi

anggaran, serta (iii) perlambatan permintaan global mengurangi dampak inventory


restocking. Secara keseluruhan, ekonomi di

kebijakan pengetatan telah berdampak cukup

2011 diperkirakan akan terkontraksi 0,5% yoy,

signifikan pada kinerja investasi domestik,

dan tumbuh positif 2,2% yoy di 2012.

sementara upaya penguatan belanja

Disisi fiskal, pemerintah Jepang mengurangi ekspansi anggaran guna menurunkan rasio utang. Di tengah tekanan politik pemerintah Noda yang relatif lebih lemah dibandingkan sebelumnya, Noda mengusulkan untuk menerapkan kebijakan fiskal yang ketat. Kebijakan tersebut dengan memangkas pengeluaran, menjual asset, dan menaikkan pajak untuk membiayai obligasi rekonstruksi. Tantangan bagi pemerintah dalam kebijakan pajak adalahperlunya kompromi, antara lain penetapan waktu dimulainya pemberlakuan kebijakan pajak tersebut pada tahun ini atau menundanya setelah 2012.

konsumen belum memberi hasil nyata sehingga permintaan domestik secara umum cenderung tertahan. Tekanan inflasi masih tetap tinggi, namun mulai terdapat tanda tertahannya laju inflasi di akhir bulan laporan. Sementara itu, walaupun masih tinggi, pertumbuhan kredit cenderung melambat dan pertumbuhan harga properti mengalami penurunan di sejumlah kota. Selanjutnya untuk membantu UMKM, mendapatkan akses pembiayaan, otoritas China melonggarkan beberapa ketentuan terkait pemberian kredit kepada UMKM. Di sisi eksternal, kinerja ekspor dan impor masih relatif solid dan surplus neraca perdagangan meningkat. Namun disisa 2011dan ke depan,kinerja ekonomi China

BoJ menerapkan kebijakan moneter

dibayangi oleh sejumlah downside risks.

bias longgar. Menyusul kebijakan sukubunga

Apabila melambatnya ekonomi global lebih

yang tetap di level 0,1%, BoJ memutuskan

buruk dari yang diperkirakan, ekspor

untuk memperbesar program pembelian aset

diperkirakan akan merosot tajam sebagaimana

menjadi JPY55 trilliun, atau naik JPY5 triliun

sudah mulai terlihat di akhir bulan laporan. Hal

dari anggaran sebelumnya pada pertemuan 27

tersebutselanjutnya dapat berdampak pada

Oktober. Kenaikan tersebut sepenuhnya

kinerja investasi domestik, terutama yang

ditujukan untuk pembelian JGB.

terkait dengan aktivitas ekspor, yang selama ini menjadi kontributor terbesar pertumbuhan

B. NEGARA BERKEMBANG B.1 China

Kembali melemahnya pertumbuhan ekonomi dunia di tengah kebijakan pengetatan guna meredam inflasi berpotensi mendorong moderasi pertumbuhan ekonomi China, meski masih di level tinggi. Intensifnya

ekonomi. Oleh sebab itu, ke depan diperkirakan kebijakan moneter ketat akan ditempuh dengan lebih terukur dan less aggressive. Secara keseluruhan pertumbuhan ekonomi China diperkirakan akan tertahan lebih besar dari proyeksi semula, yaitu 9,5% yoy untuk 2011 dan 9% yoy untuk 2012 (WEO-IMF, September 2011).

63


Di tengah meningkatnya kerentanan ekonomi global serta ditempuhnya kebijakan pengetatan, ekonomi China diperkirakan mengalami moderasi pertumbuhan meski masih di level tinggi. PDB China tercatat tumbuh 9,1% yoy di TW3-11, lebih rendah dari 9,5% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.45). Ekonomi China di triwulan laporan

% yoy

15 Proyeksi

44 10

33 22

5

11 0

0 -11

-5

-22

PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor

-33 -44 -55

tersebut tumbuh di bawah proyeksi semula (9,6% yoy, Consensus Forecast Mei-11).

% yoy

55

-10 -15

Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Kebijakan pengetatan dan kembali turunnya

Grafik 2.45 Pertumbuhan PDB

permintaan global telah berdampak cukup signifikan pada kinerja investasi domestik yang

lebih besar dari proyeksi semula yaitu 9,5%

selama ini masih menjadi motor pertumbuhan

yoy di 2011 dan 9% yoy di 2012 (WEO-IMF,

ekonomi (dengan pangsa mencapai 50%

September 2011)2 .

PDB). Sementara itu, konsumsi domestik belum berhasil digenjot untuk mengkompensasi penurunan kinerja investasi dalam negeri. Di sisi penawaran, moderasi pertumbuhan ekonomi terjadi hampir di semua sektor. Sebagai kontributor pertumbuhan ekonomi terbesar, ekspansi sektor manufaktur mengalami moderasi dari 11% yoy di TW211 menjadi 10,8% yoy di TW3-11. Ekspansi di sektor jasa juga tertahan menjadi 9% yoy

Konsumsi domestik TW3-11 masih tumbuh solid, namun tidak cukup untuk menjaga keseimbangan permintaan domestik. Perkembangan tersebut terutama tercermin dari penjualan ritel tumbuh stabil sepanjang TW3-11yaitu rata-rata 17,3% yoy(Grafik 2.46). Sementara itu, penjualan kendaraan bermotor di TW3-11 kembali rebound setelah sempat terkontraksi di triwulan sebelumnya. Kondisi

(dari 9,2% yoy). Sementara itu, pertumbuhan

% yoy

di sektor pertanian/pertambangan cenderung

140

membaik, yaitu tumbuh 3,8% yoy (dari 3,2%

120

Indeks 115

110

100

yoy). Moderasi pertumbuhan juga berasal dari

80

tertahannya kinerja sektor eksternal, seiring

60

kembali melemahnya ekonomi di AS dan Eropa

40

sebagai mitra dagang utama. Dengan kembali

105

100

20 0

lesunya ekonomi ekonomi global, ekspansi

-20

ekonomi China diperkirakan akan tertahan

-40 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

2

Dalam WEO-IMF April 2011, ekonomi China diprediksi tumbuh 9,6% yoy di 2011 dan 9,5% yoy di 2012.

64

95

Retail Sales Kepercayaan Konsumen-rhs Penjualan Kendaraan


90 9


fundamental ekonomi yang relatif kuat dan

juga akan mendorong peningkatan konsumsi

meningkatnya pendapatan masyarakat

kebutuhan rumah tangga seperti perabotan

merupakan faktor pendukung soliditas

dan barang-barang elektronika.

konsumsi domestik. Namun demikian, hal tersebut tidak cukup untuk menjaga keseimbangan permintaan domestik secara keseluruhan.

China

membutuhkan

peningkatan konsumsi domestik yang cukup besar untuk mengimbangi investasi agar pertumbuhan ekonomi menjadi lebih sustain dan seimbang. Hal tersebut tampaknya akan sulit untuk diwujudkan mengingat ke depan konsumsi domestik terancam tertahan apabila pertumbuhan ekonomi China melambat terseret pelemahan ekonomi global. Hal ini tercermin dari indeks kepercayaan konsumen selama TW3-11 yang menunjukkan tren menurun. Namun demikian, Pemerintah China terus berupaya mendorong peningkatan konsumsi rumah tangga melalui berbagai program. Salah satunya adalah mendorong peningkatan UMR di berbagai daerah dan menuntaskan program pembangunan rumah murah (low-cost housing) yang diperkirakan

Investasi domestik cenderung tertahan, sebagai dampak pengetatan guna meredam inflasi. Pada TW3-11, indikator fixed asset investment

yang

menggambarkan

pembentukan aset tetap dalam negeri, tumbuh di kisaran 25,1% yoy, turun dari 25,6% yoy pada TW2-11 (Grafik 2.47). Sementara itu, produksi industri selama TW311 sedikit tertahan dengan rata-rata pertumbuhan mencapai 13,7% yoy (dari 13,9% yoy pada TW2-11). Perkembangan tersebut terutama dipicu oleh relatif tingginya

cost of fund akibat dipertahankannya kebijakan moneter ketat serta kembali melemahnya permintaan eksternal seiring melambatnya ekonomi negara maju. Berlarutlarutnya penyelesaian krisis global ini telah menahan investasi asing dari negara maju. Hal ini tercermin dari turunnya aliran FDI masuk ke China. Di TW3-11 tercatat FDI sebesar USD25,8 miliar (tumbuh 12,7% yoy), lebih rendah dari triwulan sebelumnya yang

% yoy

mencapai USD30,5 miliar. FDI masuk ke China

Indeks

40

70

Fixed Asset Investment Produksi Industri PMI-rhs

35

60

30

50

25 40 20 30

15

terutama berasal dari negara-negara di kawasan Asia, tidak lagi dari AS dan Eropa sebagaimana biasanya. Sampai dengan September 2011, nilai investasi langsung Jepang di China melonjak 60%, sementara

20

10

investasi dari AS turun 10% dan dari Eropa 10

5 0

0 1 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6

9 12 3

2010

Sumber : Bloomberg


6

2011

turun 2% 3 . Namun demikian, Pemerintah

9

3

Flanders-China Chamber of Commerce, More FDI from Asia, less from the U.S. and EU, 24 Oktober 2011, diakses secara online http://news.flanders-china.be/more-fdi-from-asia-less-from-theu-s-and-eu.

65


% yoy

% 25

4,4

IHK IHK Non Food IHK Food IHK Transport & Comm IHK Residential

20

4,3

15

4,2 10

4,1 5

4

0

3,9

-5

Unemployment Rate -10

3,8 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

3

6 9 12 2007

3

6 9 12 2008

3

6 9 12 2009

3

6 9 12 2010

3 6 2011

9

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.48 Angka Pengangguran

Grafik 2.49 Inflasi

China tetap meyakini bahwa iklim investasi

empat tahun mendatang, seperti skema

asing China akan tetap kompetitif dalam

pensiun, asuransi kesehatan dan asuransi

jangka panjang didukung oleh infrastruktur

unemployment.

yang baik dan sumber daya tenaga kerja yang kaya, meski negara itu menghadapi tantangan seperti biaya tenaga kerja yang lebih tinggi dan pengetatan kebijakan.

Tekanan inflasi masih tetap tinggi, walaupun diakhir laporan sudah mulai terlihat kecenderungan tertahan. Tingginya inflasi dipicu oleh harga makanan yang masih berada

Kondisi pasar tenaga kerjadiperkirakan

dalam tren yang meningkat. Pada TW3-11,

relatif stabil. Sampai dengan TW2-11, angka

tekanan inflasi mencapai 6,3% yoy, meningkat

pengangguran tercatat stabil di kisaran 4,1%

dari 5,7% yoy dari triwulan sebelumnya (Grafik

(Grafik 2.48) . Walaupun belum kembali ke

2.49). Penyumbang kenaikan inflasi terbesar

kondisi sebelum krisis, angka pengangguran

berasal dari kelompok makanan yang

diperkirakan relatif stabil ke depan seiring

mencapai 13,9% yoy, naik dari 12,5% yoy

solidnya kinerja perekonomian. Pemerintah

triwulan sebelumnya. Tingginya inflasi

China telah berkomitmen untuk menjaga

makanan ini dipicu kenaikan daging babi

tingkat pengangguran di bawah 4,6% dan

akibat adanya kendala pasokan menyusul

mendorong terciptanya lebih dari 9 juta

naiknya harga pakan dan serangan wabah

lapangan kerja baru sampai dengan akhir

penyakit beberapa waktu lalu. Untuk meredam

2011. Untuk mendukung hal tersebut,

inflasi makanan, pemerintah melakukan

pemerintah berkomitmen untuk memperluas

operasi pasar dengan melepas stok daging

cakupan jaminan sosial ketenagakerjaan dalam

babi namun jumlahnya masih jauh dari

4

kebutuhan masyarakat di triwulan laporan. Sementara itu, tertahannya inflasi non 4

Sampai dengan tulisan ini dibuat, angka pengangguran di TW311 belum tersedia.

66

makanan mengindikasikan kebijakan moneter


ketat mulai menunjukkan dampaknya. Penurunan inflasi pada kelompok perumahan

% yoy

2000 New Loans (Outstanding)-rhs Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2 Total Loans

40

disebabkan adanya kebijakan pemerintah

35

menaikkan suku bunga dan membatasi

30

pembelian rumah sehingga kegiatan spekulasi

25

berkurang dan harga rumah dapat semakin

Miliar RMB

45

1800 1600 1400 1200 1000

20

800

15

600

terjangkau. Namun ke depan diperkirakan

10

400

inflasi akan cenderung melambat masih berada

5

200

di atas target 4% yoy di 2011. Tertahannya laju inflasi tersebut sudah mulai terlihat di akhir bulan laporan yang menurun menjadi 5,5%

0

0 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.50. Pertumbuhan Kredit dan Uang Beredar

yoy dari 6,2% yoy pada Agustus 2011. Beberapa faktor yang diperkirakan akan mempengaruhi tekanan inflasi ke depan antara

target debiturnya, perlambatan terjadi baik di

lain adalah: i) membaiknya pasokan pangan

sektor bisnis maupun rumah tangga.

dalam negeri akibat membaiknya hasil

Pertumbuhan kredit baru berjangka menengah

pertanian dan peternakan, ii) kemungkinan

dan panjang kepada sektor bisnis cenderung

melemahnya harga komoditas seiring kembali

melambat yaitu mencapai RMB74,7 miliar di

melambatnya eknomi dunia. Namun demikian,

September-11, turun signifikan dibanding rata-

tekanan dari sisi permintaan diperkirakan

rata 8 bulan pertama tahun 2011 sebesar

masih relatif kuat sejalan dengan membaiknya

USD204,4 miliar. Sementara itu, pemberian

tingkat upah masyarakat. Ke depan

kredit jangka menengah dan panjang kepada

diperkirakan inflasi Chinadiperkirakan akan

rumah tanggamencapai RMB88,1 miliar di

mencapai 5,5% yoy di 2011 dan 3,3% yoy di

September-11, turun dari RMB101 miliar bulan

2012 (WEO-IMF, September 2011).

sebelumnya. Secara keseluruhan sampai

Walaupun masih dalam level tinggi, pertumbuhan kredit cenderung melambat, sebagai dampak kebijakan pengetatan. Ratarata pertumbuhan total kredit sepanjang TW311 mencapai 14,7% yoy, melambat dari 15,5% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.50). Pertumbuhan kredit domestik tersebut merupakan yang terendah sejak 2009.

dengan akhir TW3-11 telah disalurkan RMB5,7 triliun kredit atau 81,4% dari target penyaluran kredit sebesar RMB7 triliun di 2011. Perkembangan tersebut tidak lepas dari intensifnya pengetatan yang ditempuh China, termasuk pemberlakuan ketentuan LDR harian sebesar 75% kepada bank oleh otoritas perbankan China (CBRC) sejak Juni-11.

Sepanjang triwulan laporan penyaluran kredit

Untuk mengurangi credit constraint

baru mencapai RMB1,5triliun, turun dari

bagi UMKM, otoritas China melonggarkan

RMB1,9triliun di triwulan sebelumnya. Di lihat

beberapa ketentuan. Paska ditempuhnya

67


kebijakan moneter ketat, banyak UMKM

UMKM,

gulung

penggalangan dana ilegal dan skema ponzi.

tikar

karena

tidak

sanggup

memperoleh pembiayaan untuk menjalankan usahanya di tengah naiknya harga bahan baku dan tenaga kerja. Keadaan tersebut juga mendorong tumbuh suburnya praktek pemberian kredit informal yang cenderung berbiaya

tinggi

sehingga

semakin

memperparah kondisi keuangan UMKM. Oleh sebab itu, Pemerintah China mengeluarkan sejumlah kebijakan untuk membantu UMKM memperoleh pembiayaan yang lebih murah dan mudah. Kebijakan tersebut antara lain meliputi: i) mendorong peningkatan pertumbuhan kredit bagi UMKM, ii) memberikan kelonggaran reserve requirement

ratio (RRR) bagi institusi keuangan berskala kecil, iii) pemberian kredit (kurang dari RMB5 juta) bagi UMKM yang dibiayai dari penerbitan obligasi akan dikecualikan dari perhitungan LDR bank, iv) mengenakan bobot risiko yang rendah bagi kredit kepada UMKM (kurang dari RMB5 juta), v) penghitungan NPL yang lebih longgar bagi kredit yang disalurkan kepada

serta vi) menindak praktek

Seiring

dengan

melambatnya

pertumbuhan kredit dan kebijakan pengetatan lainnya, pertumbuhan harga properti juga cenderung mengalami perlambatan. Hal ini menyusul kebijakan pemerintah untuk meredam maraknya spekulasi di pasar properti, dimana sejak Juli-11 Pemerintah China memperluas cakupan ketentuan pembatasan pembelian properti oleh individu. Sebelumnya, ketentuan pembatasan tersebut hanya diberlakukan di beberapa kota besar (tier 1). Saat ini ketentuan yang sama juga diberlakukan di pasar properti kota-kota lainnya yang lebih kecil (tier 2 & 3). Selain itu, untuk meredam tekanan dari sisi supply, Pemerintah

China

terus

berupaya

merampungkan proyek pembangunan rumah murah sebesar 10 juta unit sampai dengan akhir tahun. Berbagai langkah kebijakan tersebut

ditujukan

untuk

meredam

overheating di sektor properti yang antara lain ditandai dengan turunnya pertumbuhan harga properti secara umum.

% yoy 10 9 8

Jan-11

Feb-11

Mar-11

Apr-11

Jun-11

Jul-11

Ags-11

Sep-11

Di tengah kembali meningkatnya

Mei-11

ketidakpastian pemulihan ekonomi global, kinerja sektor eksternal China di triwulan

7 6 5

laporan relatif solid, walaupun mulai terjadi

4

penurun di akhir bulan laporan. Pada TW3-11

3

ekspor mencapai USD518,1 miliar atau rata-

2

tata meningkat 24,8% yoy, naik dari 23,1%

1 0 Beijing

Shanghai Guangzho Shenzen

Tianjin

Wuhan

Chongqing Shenyang

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.51 Pertumbuhan Harga Properti

68

yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.52). Ekspor yang masih relatif solid ini terutama berupa produk industri padat karya seperti tekstil,


bps

Indeks

300

90 Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)

70

7000 CDS 5 yr Shanghai Stock Indices

250

50

6000 5000

200

4000

30 150

3000

10 100

2000

-10 50

-30 -50 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 2011

9

1000

0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg



ini

Menjelang akhir TW3-11, pasar

mengindikasikan masih kompetitifnya daya

keuangan China terkena imbas sentimen

saing produk China karena biaya tenaga kerja

negatif pasar keuangan global atas berlarutnya

yang relatif lebih murah. Disamping itu, nilai

krisis fiskal di Eropa dan melambatnya

tukar yuan yang dijaga secara ketat juga

pemulihan ekonomi AS. Per September-11

berhasil menjaga daya saing produk China di

indeks pasar saham merosot cukup tajam

pasaran ekspor. Sementara itu, impor di TW3-

hingga 14,6% qtq(Grafik 2.53). Disamping itu,

11 mencapai USD454,4 miliar atau tumbuh

indikator risiko CDS China juga menunjukkan

20,5% yoy, turun dari 22% yoy triwulan

terjadinya pelemahan pasar keuangan

sebelumnya. Perkembangan tersebut sejalan

menyusul melonjaknya CDS dari 85,45 bps di

dengan mulai tertahannya ekspansi industri

akhir Juni-11 menjadi 190,25 bps di akhir

domestik sebagai dampak kebijakan

September-11. Sementara itu, nilai tukar RMB

pengetatan yang intensif ditempuh China

terus menguat dalam rentang yang tipis yaitu

dalam satu tahun terakhir. Secara keseluruhan

1,3% qtq. Disamping sentimen negatif

surplus neraca perdagangan China cenderung

meluasnya krisis di Eropa dan kehawatiran

meningkat dari USD46,7 miliar di TW2-11

tentang kemungkinan AS mengalami double

menjadi USD63,7 di TW3-11. Namun, Ke

dip recession, pelemahan berbagai indikator

depan turunnya permintaan global yang terus

tersebut juga mencerminkan pesimisme pasar

berlanjut akan menahan kinerja sektor

akan

eksternal. Indikasi mengenai hal ini telah

pertumbuhan ekonomi China ke depan yang

tampak pada relatif turunnya pertumbuhan

dipicu oleh intensifnya pengetatan kebijakan

ekspor dan impor di bulan terakhir TW3-11.

guna meredam inflasi. Belum pulihnya persepsi

pakaian

jadi

dan

sepatu.

Hal

kemungkinan

melambatnya

risiko investor global tesebut mendorong

69


perilaku risk averse terhadap pasar keuangan

risks. Apabila melambatnya ekonomi global

negara emerging, termasuk China. Namun

lebih buruk dari yang diperkirakan, kinerja

dengan sistem neraca modal yang cenderung

sektor eksternal akan merosot tajam yang

tertutup, China relatif lebih terisolasi dari

selanjutnya berdampak pada kinerja investasi

dampak negatif gejolak di pasar keuangan

domestik yang selama ini menjadi kontributor

global.

terbesar pertumbuhan ekonomi China

Di tengah meningkatnya kerentanan ekonomi global, China diperkirakan mengalami moderasi pertumbuhan ekonomi dengan inflasi yang cenderung melambat di level

tinggi.

IMF

memproyeksikan

pertumbuhan ekonomi China lebih lambat dari diperkiraan semula, yaitu 9,5% yoy di 2011 dan 9% yoy di 2012 (WEO-IMF, September 2011)dari sebelumnya 9,6% yoy di 2011 dan 9,5% yoy di 2012 (WEO-IMF, April 2011). Konsumsi domestik diperkirakan masih cukup solid meski tingginya inflasi akan menggerus daya beli masyarakat. Namun dampak intensifikasi kebijakan dalam rangka memerangi inflasi diperkirakan akan investasi yang selama ini menjadi motor utama pertumbuhan PDB. Sejalan dengan moderasi ekspansi ekonomi dan melemahnya harga komoditas global, inflasi diperkiakan akan cenderung melambat di level tinggi. Harga

(investment-led growth). Walaupun dalam jangka pendek, perlambatan ekonomi di China tidak mengarah pada hard lending sebagaiman tercermin dari penurunan pertumbuhan ekonomi kuartalan dan indikator investai PMI yang terjadi secara berlahan. Namun dalam jangka menengah, apabila China tidak berupaya menyeimbangkan permintaan domestiknya dengan menggenjot konsumsi domestiknya, maka dalam jangka menengah investasi domestik yang berlebihan akan mendorong penumpukan hutang dan meningkatnya NPL perbankan, sehinggaChina akan dihadapkan pada risiko hard landing. Saat ini bahkan telah muncul kekhawatiran akan NPL perbankan daerah akibat tidak transparannya kondisi kredit pemerintah daerah yang selama ini dikucurkan untuk membiayai proyek-proyek infrastruktur. Mempertimbangkan potensi risiko ke

akan

depan, People»s Bank of China (PBC)

mendominasi perkembangan inflasi ke depan

menempuh kebijakan moneter ketat secara

seiring belum rampungnya pembenahan

lebih terukur. Pada 7 Juli 2011 suku bunga

infrastruktur pertanian dan distribusi dalam

kebijakan benchmark one-year lending rate

makanan

diperkirakan

masih

negeri. Pasar properti diperkirakan masih akan

dan one-year benchmark deposit rate

bubble, sehingga kebijakan pengetatan kredit

dinaikkan masing-masing sebesar 25 bps ke

masih akan dipertahankan dan pembangunan

level 6,56% dan 3,5%(Grafik 2.54). Potensi

low cost housing untuk menambah supply

tertahannya inflasi di level tinggi seiring masih

masih akan berlanjut. Kinerja ekonomi China

besarnya tekanan dari sisi permintaan berada

ke depan dibayangi oleh sejumlah downside

di balik keputusan tersebut. Sementara itu,

70


%

kembali melemahnya perekonomian AS dan

%

8

25

7 20

6

Euro. Inflasi bertahan di level yang tinggi meski telah dilakukan kebijakan moneter ketat yang agresif. Persistennya inflasi tinggi tersebut

5

15

terutama

4 10

3 2

5

Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate GWM (rhs)

1 0 3

didorong

oleh

lambatnya

penanganan kendala struktural di sektor pertanian dan distribusinya, dipangkasnya subsidi BBM dalam negeri, serta konsolidasi

0

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2007 2008 2009 2010 2011

pengeluaran pemerintah yang belum optimal. Memburuknya perekonomian negara maju

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.54 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

juga berdampak pada kinerja sektor eksternal

PBC mempertahankan GWM di level PBC

Setelah melonjak di awal TW3-11 permintaan

21,5%, setelah pada triwulan sebelumnya

ekspor mengalami penurunan cukup tajam

melakukan kontraksi moneter dengan

pada dua bulan selanjutnya sehingga

India terutama di akhir triwulan laporan.

menaikkan GWM sebanyak tiga kali masing-

berdampak pada semakin melebarnya defisit

masing sebesar 50 bps. Namun ke depan,

neraca perdagangan. Selain itu pasar

seiring meningkatnya risiko perlambatan

keuangan domestik cenderung bergerak

ekonomi global diperkirakan dengan tekanan

melemah terkena imbas sentimen negatif

inflasi akan cenderung contained serta

investor global. Namun dengan inflasi yang

permintaan domestik berpotensi melambat

cenderung sticky dan bertahan di level tinggi,

sehingga diperkirakan kebijakan moneter akan

tidak ada pilihan bagi bank sentral negara

ditempuh dengan less agressive. Suku bunga

tersebut selain kembali menempuh kebijakan

tetap

moneter ketat dengan menaikkan suku bunga

dipertahankan setidaknya sampai dengan

kebijakannyaberturut-turut selama triwulan

akhir tahun.

laporan dengan total peningkatan sebesar 100

kebijakan

diperkirakan

akan

bps. Dengan perkembangan tersebut, PDB India direvisi ke bawah menjadi 7,8% yoy di B.2 India

Memasuki TW3-11 ekonomi India

2011 dan 7,5% yoy di 2012 (WEO-IMF, September 2011)

diperkirakan tumbuh lebih lambat dari

Meski masih di level tinggi, ekonomi

sebelumnya meski masih di level yang cukup

India diperkirakan tumbuh lebih lambat dari

tinggi. Kondisi tersebut terutama akibat

proyeksi semula sebagai dampakkebijakan

tertahannya investasi domestik, seiring dengan

moneter anti-inflationary yang ditempuh sejak

stance kebijakan moneter ketat yang ditempuh

awal 2010 dan terimbas pelemahan ekonomi

India dalam meredam inflasinya dan menyusul

global. Ekonomi India TW3-11 diprediksi

71


% yoy

produksi disebabkan pula oleh penurunan

% yoy 12

40

Proyeksi 10

30 20

menjadi mitra dagang utama negara tersebut.

6

Seiring belum tampaknya tanda-tanda

4 10 2 0 PDB-rhs Konsumsi, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs

-10 -20 Q1

Q3

2006

Q1

Q3

2007

Q3

2008

Q1

Q3

2009

Q1

Q3

2010

Q1

Q3

2011

Q1

perbaikan kondisi ekonomi global ke depan

0

di tengah tekanan inflasi yang tetap tinggi,

-2

diperkirakan laju pertumbuhan ekonomi India

-4

akan tertahan dalam beberapa waktu ke

-6 Q1

permintaan ekspor dari negara maju yang

8

Q3

2012



depan. Dalam hal ini, IMF telah merevisi ke bawah pertumbuhan PDB India menjadi 7,8% yoy (dari 8,2%) di 2011 dan 7,5% yoy (dari 7,8%) di 2012 (WEO-IMF, September 2011).

tumbuh 7,2%, lebih rendah dibanding TW211 yang tumbuh 7,7% (Grafik 2.55)5 . Di sisi domestik, melambatnya aktivitas ekonomi terutama dipicu oleh kebijakan pengetatan yang ditempuh India untuk meredam tekanan inflasi yang bertahan di level tinggi serta masih adanya kendala birokrasi dan peraturan yang cenderung menghambat kegiatan investasi. Kebijakan suku bunga ketat yang diterapkan untuk menurunkan inflasi meningkatkan

borrowing cost, selain peningkatan bahan baku dan terutama energy. Sementara di sisi eksternal, lesunya kondisi perekonomian

Ditengah intensifnya kebijakan moneter ketat, konsumsi domestik relatif solid sementara investasi merosot tajam. Walaupun melambat, konsumsi domestik yang tercermin dari perjualan kendaraan bermotor tetap solid (Grafik 2.56). Walaupun secara rata-rata triwulan penjualan kendaraaan bermotor mengalami sedikit penurunan (dari 163% yoy menjadi 13,0% yoy), pada akhir bulan laporan, penjualan kendaraan bermotor kembali meningkat.

Pertumbuhan

penjualan

kendaraan bermotor yang pada TW2-11

global yang dipicu oleh ketidakpastian

% yoy

pemulihan ekonomi AS dan Euro mulai

90

berdampak pada kinerja ekspor terutama di

70

Motor Vehicle Sales

akhir triwulan. Di sisi penawaran, tren

Three Wheelers Two Wheelers Automobile

50

perlambatanterutama terjadi di sektor manufakturselain permasalahan struktural di

30

dalam negeri seperti corporate sector

10

governance dan kurang memadainya sumber

-10

pembiayaan eksternal, dan peningkatan biaya

-30 3

6 9 2007

12 3

6 9 2008

12 3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

Sumber : Bloomberg

5

Sampai dengan tulisan ini disusun, data realisasi pertumbuhan ekonomi India di TW3-11 belum tersedia.

72

Grafik 2.56 Penjualan Kendaraan

12 3 6 2011

9


mencapai 16,3% yoy sempat merosot hingga

Walaupun kebijakan pengetatan telah

9% di Juli-11 seiring dengan meningkatnya

ditempuh secara intensif, tekanan inflasi masih

suku bunga kredit akibat kebijakan

bertahan di level tinggi. Pada TW3-11,

pengetatan. Menyikapi hal tersebut, sejumlah

Wholesale Price Index (WPI) yang merupakan

produsen otomotif besar di India berinisiatif

acuan indikator inflasi India bertahan di kisaran

untuk memberikan program-program

9,6% yoy (Grafik 2.58). Mendekati

penjualan untuk menarik minat konsumen

penghujung 2011, tekanan inflasi India masih

seperti pesta diskon, bonus bensin gratis,

berada di atas target yang ditetapkan oleh RBI

asuransi gratis, cash back dsb. Upaya tersebut

yaitu sebesar 9% yoy. Walaupun masih berada

berhasil mendorong pertumbuhan penjualan

di level tinggi, inflasi makanan (WPI primary

kendaraan bermotor kembali naik hingga

articles) cenderung mereda. Pasokan pangan

mencapai

triwulan

membaik pasca meningkatnya curah hujan

laporan.Sementara itu, investasi yang

19,4%

di

akhir

dalam beberapa waktu terakhir. Namun

tercermin dari sejumlah indikator, mengalami

demikian, inflasi makanan diperkirakan tidak

perlambatan. Produksi industri mengalami

akan menurun cepat, sejalan masih tingginya

penurunan yang cukup signifikan yaitu dari

kendala struktural di sektor pertanian di tengah

rata-rata7% yoy di TW2-11 turun menjadi

menguatnya permintaan. Meredanya inflasi

3,1% yoy di TW3-11 (Grafik 2.57).

makanan tidak cukup mengkompensasi

Perlambatan investasi domestik ini terutama

kenaikan inflasi energi terutama pasca

diakibatkan dampak kebijakan moneter ketat

kenaikan listrik (Agustus-11) dan bahan bakar

dan peningkatan bahan baku terutama energi

bensin, solar dan gas pada Juli dan September-

sertapenurunan permintaan ekspor seiring

11. Pemerintah menaikkan harga listrik dan

kembali melambatnya ekonomi dunia.

BBM untuk mengurangi beban fiskal. Hal ini mengingat kebutuhan energi India sebagian

% yoy

Indeks

% yoy

20

60

25

15

50

20

10

40

5

30

0

20

15 10 5 0

Industrial Production

-5

10

Mining and Quarrying Manufacturing Overall Business Situation-rhs

-10

0 -10

-15 1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.57 Produksi Industri

3

6 2011

9

WPI All WPI Primary Articles WPI Fuel, Power & Light WPI Manufactured Products

-5 -10 -15 1 3

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.58 Inflasi

73

9


besar (70%) dipenuhi dari impor sehingga

Miliar USD

pelemahan nilai tukar rupee diperkirakan akan

18

semakin membebani pengeluaran pemerintah.

12

Sementara itu, inflasi barang manufaktur terus

6

meningkat, mengindikasikan menguatnya

0

inflasi inti akibat tekanan permintaan dan dampak second round effect kenaikan upah

% yoy 100 Trade Balance (lhs) Exports Imports

bertahan di level tinggi akibat masih tingginya

60 40 20 0 -20

-6

-40 -60

-12

dan kenaikan harga BBM dalam negeri. Ke depan diperkirakan tekanan inflasi masih

80

-80 -100

-18 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

kendala struktural di sektor pertanian dan


distribusi,serta tekanan permintaan yang masih cenderung kuat termasuk akibat pengeluaran

melemahnya kinerja industri dalam negeri.

pemerintah yang sulit ditekan. Dengan

Penurunan nilai impor yang lebih kecil daripada

perkembangan tersebut, secara keseluruhan

ekspor selanjutnya berdampak pada

inflasi WPI diproyeksikan mencapai 8,6% yoy

melebarnya defisit neraca perdagangan

di FY2011 dan 6,6% yoy di FY2012

menjadi USD11,6 miliar, dari USD10,5 miliar

(Consensus Forecast, Oktober-11).

triwulan sebelumnya. Ke depan diperkirakan

Di akhir triwulan laporan kinerja sektor

kinerja sektor eksternal akan cenderung

eksternal India melemah sebagai dampak

melemah, terutama apabila permintaan dari

turunnya permintaandari negara maju, defisit

negara maju tidak kunjung pulih. Permintaan

neraca perdagangan melebar. Walaupun

ekspor dari sejumlah negara emerging seperti

secara rata-rata triwulan, kinerja ekspor Inda

China dan Brazil juga diperkirakan akan turun

tetap solid. Namun, setelah sempat menguat

seiring ikut tertahannya ekspansi kedua negara

di Juli-11 (tumbuh 81,8% yoy), ekspor India

besar tersebut. Sementara impor diperkirakan

kembali

bulan-bulan

ikut mengalami penurunan sejalan dengan

selanjutnya hingga mencapai 36,4% yoy di

melambatnya ekspansi sektor industria dalam

September-11(Grafik 2.59). Permintaan dari

negeri.

menurun

pada

negara emerging (terutama China) yang

Sentimen negatif atas kemungkinan AS

sempat mendorong ekspor pada bulan Juli,

mengalami double dip recession serta

belum cukup kuat untuk menutupi penurunan

meluasnya krisis di Eropa telah berdampak

permintaan yang datang dari negara maju

pada pelemahan kinerja pasar keuanganIndia.

yang memilikipangsa 30% dari keseluruhan

Sepanjang TW3-11 indeks harga saham India

ekspor Indiaterutama Eropa dan AS yang

mengalami penurunan (6,7% qtq) dan

sedang dilanda krisis. Sementara itu, impor

indikator risiko (CDS) juga meningkat cukup

juga mengalami penurunan sejalan dengan

tajam yaitu dari 236,11 di akhir Juni-11

74


bps

menutupi defisit anggaran dan neraca

Indeks

1800

25000 CDS 5 Yr Sensex Stock Indices-rhs

1600

20000

1400 1200

15000

1000 800

10000

600

berjalannya. Persistennya tekanan inflasi yang tinggi dan belum pastinya pemulihan kondisi ekonomi

global,

diperkirakan

akan

memperlambat kinerja ekonomiIndia ke

400

5000

200 0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

depan. Walaupun masih berada di level yang tinggi, diperkirakan ekonomi India akan tumbuh lebih lambat dari proyeksi semula. Inflasi masih akan tetap tinggi dalam beberapa

Grafik 2.60 Indeks Saham & CDS

waktu ke depan, dipicu oleh food demand-

supply menjadi 441,65 di akhir September-11 (Grafik 2.60). Sejalan dengan itu, nilai tukar rupee juga mengalami depresiasi cukup tajam(Grafik 2.61). Investor global mengkhawatirkan prospek pertumbuhan India ke depan terseret pelemahan ekonomi negara maju mengingat keterkaitan perdagangan antar mereka yang cukup tinggi. Selain itu, pasar juga mengkhawatirkan risiko eksternal terhadap negara tersebut mengingat sebagai negara yang memiliki twin deficit India sangat tergantung pada pembiayaan eksternal untuk

mismacth

akibat

lambatnya

pembenahan infrastruktur di sektor pertanian dan distribusi. Inflasi ke depan semakin diperparah oleh kenaikan harga energi paska dipangkasnya subsidi BBM untuk mengurangi beban fiskal. Dengan kondisi tersebut diperkirakan upaya RBI untuk membawa inflasi ke level yang lebih rendah, yaitu di kisaran 7% yoy di Maret-12, tidak mudah dicapai. Kebijakan bias ketat tersebut akan memperngaruhi aktivitas investasi melalaui peningkatan borrowing cost . Sementara, permintaan ekspor diperkirakan akan turun sebagai sebagai dampak berlanjutnya

IR

perlambatan ekonomi global. Hal tersebut

55

selanjutnya akan semakin memukul sektor

50

industri dalam negeri di tengah berlanjutnya 45

kebijakan moneter ketat. Mempertimbangkan perkembangan tersebut di atas, pertumbuhan

40

ekonomi India yang semula diperkirakan 35 IR/USD 30 Mar

Jun Sep Des Mar 2008

Jun Sep Des Mar 2009

Jun Sep Des Mar Jun Sep 2010 2011

tumbuh sebesar 8,2% yoy di 2011 dan 7,8% yoy di 2012 (WEO-IMF, April 2011), dikoreksi menjadi 7,8%yoy untuk 2011 dan 7,5% yoy

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.61 Nilai Tukar

untuk 2012 (WEO-IMF, September 2011).

75


%

%

10

6

9

4

8

berada di level yang lebih rendah (yaitu di kisaran 7% yoy).

2

7 0 6 -2

B.3 Korea

5 Real Policy Rate (rhs) Cash Reserve Ratio Reverse Repo Rate Repurchase Rate

4 3 2

2006

2007

2008

2009

2010

-4

Dalam triwulan ketiga 2011 ekonomi

-6

Korea tumbuh lebih lambat dari perkiraan

-8

semula, seiring tertahannya permintaan

2011

Sumber : Bloomberg

domestik dan melambatnya permintaan eksternal. Konsumsi domestik cenderung

Grafik 2.62 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

tertahan, sementara investasi terus mengalami perlambatan. Berlarutnya krisis Eropa dan

Di tengah meningkatnya ketidakpastian

kembali melemahnya ekonomi AS masih

pemulihan ekonomi global, bank sentral India

menjadi faktor utama dibalik melambatnya

masih menitikberatkan pada tingginya risiko

perekonomian Korea. Hal ini dapat terjadi

tekanan inflasi ke depan sehingga kembali

mengingat negara tersebut memiliki tingkat

menempuh kebijakan moneter ketat.

keterbukaan sistem keuangan yang tinggi dan

Sepanjang triwulan ketiga, Reserve Bank of

sangat bergantung pada kinerja ekspor untuk

India (RBI) menaikkan suku bunga kebijakan

mendorong pertumbuhannya. Turunnya

reverse repurchase rate dan repurchase rate

permintaan

eksternal

selanjutnya

sebanyak 3 kali, dengan total kenaikan sebesar

dikhawatirkan akan langsung mempengaruhi

100 bps hingga masing-masing menjadi

sektor industri serta pasar tenaga kerja yang

7,25% dan 8,25% (Grafik 2.62). Meski masih

belakangan ini telah menunjukkan perbaikan.

di teritori negatif, kebijakan tersebut telah

Sementara itu, tekanan inflasi kembali

berdampak pada menyempitnya spread suku

meningkat menyusul terjadinya gangguan

bunga nominal terhadap inflasi. Sementara itu,

pasokan di pertengahan triwulan dan

GWM 6% yang diberlakukan sejak April 2011,

meningkatnya permintaan dalam rangka

tetap

perayaan musim gugur yang jatuh di

dipertahankan.

Meski

mempertimbangkan juga kerentanan ekonomi

September-11.

global belakangan ini, risiko dalam negeri

meningkatnya kerentanan ekonomi global

Sebagai

respon

atas

seiring tingginya inflasi tidak memberi pilihan

belakangan ini, sepanjang triwulan laporan

bagi RBI selain mempertahankan kebijakan anti

BOK mempertahankan suku bunga kebijakan

inflasinya. Dengan komitmen otoritas India

moneter ketatnya di level 3,25%. Fokus BOK

untuk meredam inflasi, konsolidasi fiskal dan

saat ini adalah menjaga stabilitas sistem

kebijakan moneter ketat ini diperkirakan masih

keuangan dan pertumbuhan ekonomi di

akan berlanjut kedepan sampai dengan inflasi

tengah kondisi eksternal yang cenderung

76


% yoy

% yoy

% yoy

30

8 Proyeksi 6

20

4

% yoy 40

30 Penjualan Ritel (rhs) Penjualan Dept Store (lhs) Vehicle Sales-3ma

25 20

30 20

10

2

0

0 -2 Investasi (rhs)

0

-20

Konsumsi (rhs)

-6

10

10

-10

PDB (lhs)

-4

15

Ekspor (rhs) -30

-8 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2006

2007

2008

2009

2010

2011

-10

0

-20

-5

-30 -40

-10 9

2012


5

12

3 6 9 12 2008 2008

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3 6 2011

9

Sumber : Bloomberg



melemah. Dengan perkembangan tersebut

triwulan sebelumnya 6 . Sementara dari sisi

diperkirakan ekonomi Korea tumbuh lebih

eksternal, menurunnya kinerja ekonomi global

rendah dari proyeksi semula yaitu 3,9% yoy

mengurangi permintaan ekspor dari negara

di 2011 dan 4,4% yoy di 202 (WEO-IMF,

maju. Dengan perkembangan situasi tersebut,

September 2011).

ke depan diperkirakan pertumbuhan ekonomi

Pertumbuhan ekonomi Korea untuk triwulan ketiga 2011 tertahan di level 3,4% yoy, lebih lambat dari proyeksi sebelumnya (Grafik 2.63). Pertumbuhan pada TW3-11

Korea cenderung lebih rendah dari perkiraan semula. IMF merevisi PDB Korea menjadi 3,9% yoy (dari 4,5%) di 2011 dan 4,4% yoy di 2012 (WEO-IMF, September-11).

tersebut lebih lambat dibanding proyeksi Bank

Memasuki triwulan ketiga 2011,

of Korea (Juli 2011) yaitu 4,3% yoy dan

permintaan domestik cenderung mengalami

proyeksi Consensus Forecast (Agustus 2011)

pelemahan. Menjelang akhir TW3-11

sebesar 4% yoy. Penyebab melambatnya

penjualan ritel cenderung melemah yaitu

pertumbuhan ekonomi tersebut terutama

mencapai 7,6% yoy di September-11, turun

akibat turunnya investasi domestik menyusul

signifikan dari rata-rata 9,2% yoy di TW2-11

meningkatnya kekhawatiran bahwa krisis

sebelumnya (Grafik 2.64). Selain itu, penjualan

Eropa dan kerentanan ekonomi AS akan

kendaraan bermotor tumbuh 8,9% yoy di

menghantam sektor bisnis Korea. Selain itu,

TW3-11, turundari 10,1% yoy triwulan

ditempunya kebijakan pengetatan di periode

sebelumnya. Sementara itu, investasi domestik

yang lalu telah berdampak pada kenaikan

cenderung melemah. Sepanjang 2011,

borrowing cost sehinggasemakin menekan

produksi industri terus mengalami penurunan

investasi domestik. Hal ini tampak dari penurunan ekspansi sektor manufaktur yangmencapai 6% yoy, turun dari 7,2% yoy

6

Sektor manufaktur memiliki pangsa 28% PDB

77


% yoy

Indeks

%

80

120

60

100

5 Pengangguran

40

Rata-rata jangka panjang 4,5

80 4

20 60 0

3,5 40

-20 -40

Produksi Industri Pemesanan Mesin

Investasi Peralatan BSI-rhs

20 0

-60 6

9

12

3

2007

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

2010

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

3

2,5 3

6

9

12

2007

3

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

2010

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.66 Angka Pengangguran

tajam hingga mencapai rata-rata 5,1% yoy di

Jepang mengalami peningkatan meski tidak

TW3-11, dari 7,2% yoy triwulan sebelumnya

terlalu besar (dari USD524 juta menjadi

(Grafik 2.65). Pemesanan mesin rata-rata

USD533 juta).

hanya tumbuh 1,4% yoy, anjlok dari rata-rata 11,6% yoy triwulan sebelumnya. Sementara investasi peralatan terkontrasi mencapai 3,6% yoy. Kondisi ini mencerminkan pengaruh kondisi ekonomi global yang kembali melemah dengan cepat telah menghantam kinerja sektor eksternal Korea yang memaksa sektor usaha melakukan rasionalisasi produksinya. Kelesuan sektor industri juga tampak dari turunnya optimisme dunia usaha sebagaimana tercermin dari penurunan indeks BSI (Business

Survey Index) yang dikeluarkan oleh BOK. Melambatnya investasi domestik juga tampak dari perkembangan FDI yang tercatat sebesar USD2,2 miliar di TW3-11, turun 24,6% dibanding periode yang sama tahun lalu. Investasi dari AS dan Eropa mengalami penurunan tajam yaitu masing-masing mencapai USD186 juta dan USD864 juta, dari USD644 juga dan USD1,6 miliar triwulan sebelumnya. Sementara itu, investasi dari

78

Pasar tenaga kerja masih relatif terjaga meski dibayang-bayangi oleh kondisi ekonomi global yang cenderung tidak menentu. Pada triwulan ketiga, rata-rata angka pengangguran mencapai 3,2% dari total angkatan kerja, sedikit membaik dibanding 3,4% di triwulan sebelumnya (Grafik 2.66). Dari segi jumlah, rata-rata penganggur sepanjang TW3-11 mencapai 786 ribu orang, turun dari rata-rata triwulan sebelumnya sebanyak 865 ribu orang. Perkembangan tersebut terutama ditopang oleh meningkatnya pertumbuhan tenaga kerja terjadi di sektor jasa. Sebagai contoh, sektor kesehatan dan kesejahteraan sosial yang di bulan September 2011 saja telah menciptakan 120 ribu lapangan kerja baru. Sektor-sektor lain yang juga menambah lapangan kerja baru adalah jasa di bidang transportasi, telekomunikasi, sains&teknologi, perdagangan dan retail yang saja mampu merekrut 245 ribu tenaga kerja baru di September-11. Sebaliknya,


% yoy 16

% yoy IHK Makanan Transportasi (rhs)

14 12

20

Inflasi Inti Perumahan

15

8

4

konsumsi dalam negeri. Sementara itu,

0

peningkatan pada inflasi inti di triwulan

-5

laporan diperkirakan dipengaruhi oleh

-10

kenaikan harga emas yang belakangan ini

2 0 -2 6

9 12 3

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6

9 12 3

2010

6

11 turut mendorong kenaikan permintaan

5 6

2007

harga makanan. Selain itu, adanya perayaan Chuseok Day yang jatuh di awal September-

10

10

1 3

panen yang selanjutnya mendorong kenaikan

9

2011

Sumber : Bloomberg

diburu sebagai safe haven asset. Dengan adanya potensi peningkatan permintaan

Grafik 2.67 Inflasi

menyusul relatif stabilnya kondisi pasar tenaga kerja, diperkirakan tekanan inflasi ke depan

penyerapan tenaga kerja di sektor manufaktur

masih cukup kuat dan berada di kisaran atas

cenderung melambat, sektor pertanian,

targetnya sebesar 3 ± 1% di 2011. Dengan

kehutanan dan perikanan memangkas tenaga

perkembangan tersebut IMF memperkirakan

kerjanya hingga 59 ribu, sementara sektor

inflasi akan mencapai 4,5% yoy di 2011 dan

konstruksi mengurangi 50 ribu pegawai.

3,5% yoy di 2012 (WEO-IMF, September

Namun meningkatnya kerentanan ekonomi

2011).

global belakangan ini diperkirakan akan

Sejalan dengan tertahannya ekspansi

mengancam stabilitas di sektor tenaga kerja

ekonomi, pertumbuhan kredit melambat

dalam beberapa waktu ke depan apabila

sementara harga properti masih menunjukkan

Pemerintah Korea tidak segera melakukan

tren penguatan. Pada triwulan ketiga 2011,

tindakan yang responsif untuk mengatasi

penyaluran KPR oleh perbankan di Korea

pelemahan permintaan domestik.

mencapai KRW895,6 juta atau tumbuh 8,3%

Setelah sempat mereda di triwulan

yoy, sedikit turun dari triwulan sebelumnya

sebelumnya, tekanan inflasi kembali

8,4% yoy (Grafik 2.68). Melambatnya

meningkat di TW3-11. Rata-rata tekanan

pertumbuhan kredit tersebut seiring dengan

inflasi sepanjang TW3-11 mencapai 4,8% yoy,

tertahannya pertumbuhan ekonomi sebagai

naik dari 4,2% yoy triwulan sebelumnya

dampak kembali melambatnya ekonomi

(Grafik 2.67). Peningkatan inflasi ini terjadi

global. Disamping itu, harga properti yang

pada seluruh komponen inflasi terutama inflasi

cenderung meningkat di triwulan diperkirakan

makanan sebagai penyumbang terbesar.

juga menjadi penyebab melemahnya

Harga makanan sempat melonjak di

permintaan KPR tersebut. Terus meningkatnya

pertengahan triwulan ini akibat tingginya

harga properti terutama di kota-kota besar,

curah hujan yang turun sepanjang Juli-11

merupakan dampak kebijakan pemerintah

sehingga berdampak pada terganggunya hasil

untuk mendukung pemulihan di pasar properti

79


% yoy

% yoy

16 Bank lending to HH for Mortgage Bank Lending to Household (HH) House Price National House Price 6 Large Cities

14 12 10

Miliar USD

60

7

40

5 3

20

8

1 0

6

-1

4

-20

-3

2 -40

0 -2 1 3

6

9 12

2007

3

6 2008

9 12

3

6 2009

9 12

3

6 2010

9 12

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

-60 9

12

3

2007

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6

Trade Balance (rhs) -5 Export (lhs) Import (lhs) -7 9 12 3 6 9

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.68 Kredit Domestik & Harga Properti


yang sempat terpuruk akibat krisis global. Pada

impor mencapai USD135 miliar atau tumbuh

TW1-11 pemerintah mengeluarkan sejumlah

27,6% yoy, sedikit meningkat dari triwulan

kebijakan di sektor properti, seperti: i)

sebelumnya yang tumbuh 27,3% yoy.

pengenaan rasio debt-to-income (DTI) yang

Membaiknya kinerja ekspor Korea terjadi

lebih tinggi bagi KPR yang berisiko rendah, ii)

seiring dengan perbaikan supply chain Asia

KPR untuk pembelian rumah pertama akan

pasca bencana gempa dan tsunami di Jepang.

dikenakan bunga yang menarik (berlaku s.d

Adapun kenaikan ekspor yang cukup

akhir 2011), iii) menurunkan pajak transaksi

signifikan (31% yoy) terjadi pada produk-

jual beli properti (s.d akhir 2011), iv) membuka

produk kelautan dan perikanan. Dalam

akses pembiayaan properti berbunga rendah

konteks negara tujuan ekspor, kenaikan

bagi rumah tangga berpenghasilan rendah.

permintaan yang cukup kuat datang dari

Namun untuk meminimalisir risiko NPL, bank

Jepang dan China. Komoditi ekspor Korea

telah diminta untuk meningkatkan porsi KPR

yang lebih kompetitif dalam hal kualitas dan

berbunga tetap dari saat ini 5% dari total KPR

branding mampu menjaga tingkat penetrasi

menjadi 30% di 2016 agar risiko kredit akibat

pasar di negara berkembang. Sementara itu,

kenaikan biaya KPR yang berskema floating

ekspor ke AS dan Eropa mengalami penurunan

rate dapat diminimalisir.

khususnya untuk produk elektronika dan

Walaupun kinerja ekspor dan impor pada TW3-11 tetap solid, namun pada dua bulan terakhir terdapat kecenderungan menurun. Secara triwulanan ekspor Korea mencapai USD141,6 miliar atau tumbuh 21,8% yoy,naik dari 18,9% yoy triwulan sebelumnya (Grafik 2.69). Sementara itu,

80

teknologi informasi. Dari sisi impor, kenaikan berasal dari meningkatnya permintaan minyak mentah, daging sapi, daging babi, beras dan

mobile devices. Kenaikan impor terutama berasal dari negara di timur tengah dan Kanada. Dengan perkembangan tersebut, neraca perdagangan Korea di TW3-11


bps 2500

KRW/USD Kospi Stock Indices

2000

CDS 5 yr-rhs

1500

1000

800

demikian, dilandasi oleh kondisi fundamental

700

ekonomi yang relatif cukup solid, gejolak

600

indikator pasar keuangan Korea secara

500

perlahan dapat diserap meski belum kembali

400

ke kondisi semula. Perkembangan ini

300

menyusul diberlakukannya larangan sejumlah

200

500

100 0

0 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg


kebijakan

di

pasar

modal

seperti

pemberlakukan larangan short selling atas seluruh saham yang listed (berlaku selama tiga bulan sejak Agustus-11). Disamping itu, pada bulan September-11, Financial Supervisory Services (FSS) sebagai otoritas jasa

mencatat surplus sebesar USD6,6 miliar, turun

keuangan Korea juga menyatakan akan

dari triwulan sebelumnya sebesar USD8,3

memantau secara ketat pergerakan aliran

miliar. Ke depan kinerja ekspor bahkan

modal asing masuk dan keluar di pasar

diperkirakan cenderung melemah seiring

keuangan domestik. Selanjutnya, untuk

turunnya permintaan negara maju yang

meminimalisir risiko eksternal terhadap

selama ini menjadi mitra dagang utama negara

perbankan nasional, FSS akan meninjau

tersebut, sebagaimana tercermin dari

tingkat kesehatan perbankan lokal terkait

penurunan kinerja ekspor maupun impor

dengan pemilikan aset dalam mata uang asing

dalam dua bulan terakhir di TW3-11.

serta

Sepanjang triwulan ketiga, indikator pasar keuangan Korea cenderung berada

mendorong

mereka

untuk

mendiversifikasi sumber pendanaan dan dengan tingkat maturity yang lebih panjang.

dalam tren yang melemah. Sebagai

Di tengah meningkatnya ketidakpastian

negarayang menganut rejim aliran modal

pemulihan ekonomi global, diperkirakan

bebas serta memiliki tingkat eksposur

ekonomi Korea akan mengalami moderasi

eksternal yang besar, pasar keuangan Korea

pertumbuhan dalam beberapa waktu ke

rentan terhadap gejolak yang terjadi di pasar

depan. Dengan pertumbuhan ekonomi yang

keuangan internasional serta tidak terhindar

lebih lambat dari proyeksi semula, diperkirakan

dari imbas sentimen negatif yang melanda

pertumbuhan

pasar keuangan global. Indeks harga saham

diproyeksikan oleh BoK untuk tahun 2011

Korea merosot tajam di Agustus-11 dan

akan meleset. Sebagai negara yang memiliki

kemudian bergerak tidak stabil sepanjang

ketergantungan ekspor yang tinggi, kembali

September-11 (Grafik 2.70). CDS meningkat

melemahnya

cepat, terutama menjelang akhir triwulan

mengancam kinerja ekspor negara tersebut.

laporan dan nilai tukar won melemah. Namun

Hal tersebut dapat berdampak pada

sebesar

ekonomi

4,3%

global

yang

akan

81


tertekannya sektor industri dalam negeri, penurunan pendapatan masyarakat dan

6,0

selanjutnya menekan laju pertumbuhan

4,0

ekonomi secara keseluruhan. Di pasar

3,0

keuangan, gejolak berkepanjangan di pasar

2,0 1,0

keuangan global diperkirakan akan semakin

0,0

berdampak pada volatilitas nilai tukar won

-1,0

serta eksposur utang jangka pendek

-2,0 -3,0 1 3

perbankan Korea. Sementara itu, seiring dengan meredanya tekanan dari sisi

Real Policy Rate Policy rate (%)

5,0

6

9 12 3

2007

6

9 12 3

2008

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

permintaan serta pelemahan harga komoditas


global, diperkirakan laju inflasi ke depan akan cenderung mereda. Berdasarkan survey BOK

pertumbuhan ekonomi di tengah kondisi

di akhir triwulan laporan, ekspektasi inflasi ke

eksternal yang cenderung melemah.

depan sudah menunjukkan tanda-tanda

Menyikapi

penurunan. Dengan potensi meredanya

diperkirakan BOK akan bersikap wait-and-see

tekanan inflasi dan melambatnya permintaan

kedepan dan mempertahankan suku bunga

domestik, diperkirakan BOK akan mengambil

kebijakannya pada level yang sama setidaknya

langkah kebijakan moneter dengan lebih

sampai dengan akhir tahun. Namun apabila

terukur disertas bauran kebijakan lain yang

perkembangan ekonomi global tidak kunjung

lebih responsif guna menjaga stabilitas sistem

membaik, terdapat kemungkinan BOK

keuangan dan pertumbuhan ekonomi.

memangkas suku bunga kebijakannya di

Setelah menempuh kebijakan suku

perkembangan

tersbeut,

semester pertama 20127 .

bunga ketat yang cukup intensif sejak pertengahan

2010,

Bank

of

Korea

(BoK)memutuskan untuk mempertahankan

B.4 Malaysia

Dibandingkan

suku bunga kebijakannya di level 3,25% sepanjang TW3-11 (Grafik 2.71). Keputusan

dengan

triwulan

sebelumnya, laju ekspansi ekonomi di TW3-

tersebut dilatarbelakangi oleh meningkatnya

11 tetap solid

ketidakpastian pemulihan ekonomi negara

minimalnya dampak perlambatan ekonomi

seiring dengan masih

maju, yang dikhawatirkan berdampak pada

global. Tetap solidnya pertumbuhan ekonomi

kinerja ekonomi Korea yang sangat tergantung

tersebut ditopang oleh stimulus pemerintah

pada sektor eksternal. Kenaikan suku bunga

dan ekspansi pengeluaran sektor swasta, serta

terakhir sebesar 25 bps terjadi di Juni 2011.

peningkatan kinerja ekspor intra kawasan yang

Saat ini, yang menjadi fokus BOK adalah menjaga stabilitas sistem keuangan dan

82

7

RGE Monitor, Bank of Korea Holds Rate Steady Again, Cites Global Growth Concerns, 11 November 2011.


menutupi perlambatan permintaan dari negara maju. Peningkatan aktivitas ekonomi tersebut hanya memberikan tekanan inflasi yang relatif kecil, seiring kebijakan subsidi migas yang tetap berlanjut disepanjang periode. Walaupun

% yoy 12,0

10,1

10,0

Proyeksi 9

8,0 7,5 6,7 5,1

6,0

5,8 5,3 4,8 5,2 5,2 5,2 4,7 4,3 4 4,4

4,6

4,0 2,0

0,2

0,0

kinerja pasar keuangan mengalami pelemahan dan terjadi depresiasi nilai tukar sebagai dampak berlanjutnya krisis keuangan di

-2,0 -3,9

-6,0

-6,2

-8,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

Kawasan Euro dan ancaman resesi di AS, sektor keuangan tetap kondusif seiring dengan

-1,2

-4,0

2008

untuk menopang perkembangan ekonomi akanmenerapkan kebijakan moneter yang bias longgar. Pertumbuhan ekonomi ke depan tetap ekspansif namun dengan kecepatan yang melambat. Ketidakpastian penyelesaian krisis utang di Kawasan Eropa dan perlambatan ekonomi di AS tersebut akan memaksa ekonomi untuk lebih bertumpu pada permintaan domestik. Secara keseluruhan, ekonomi Malaysia diperkirakan tumbuh di 2011 dan 2012 masing-masing sebesar 5,2% dan 5,1% (WEO-IMF, September 2011)

kinerja sektor manufaktur tersebut ditopang peningkatan permintaan regional terhadap produk sumber daya alam dan kembali normalnya gangguan rantai suplai seiring pemulihan ekonomi Jepang pasca bencana. Selain itu, kinerja sektor eksternal terus meningkat seiring dengan peningkatan ekspor intra kawasan Aspac yang memiliki pangsa 88%

Realisasi

30

pertumbuhan ekonomi di TW3-11yang sesuai

20

pemerintah. Sejalan dengan pengeluaran

-30

pemerintah, pengeluaran sektor rumah tangga

-40

baik, dengan sektor manufaktur mengalami

dapat

0 -10 -20

hampir seluruh sektor ekonomi tumbuh lebih

yang

10

tidak lepas dari dukungan kebijakan

maupun bisnis meningkat pula. Disisi suplai,

ekspor

% yoy (3MA)

sebelumnya

tantangan ekonomi global yang meningkat,

total

mengkompensasi penurunan ekspor ke negara

40

dengan proyeksi awal ditengah tengah

2012

dibandingkan periode sebelumnya.Perbaikan

11 mencapai 5,8%, meningkat dari triwulan yoy).

2011

peningkatan laju pertumbuhan yang signifikan

Laju ekspansi ekonomi Malaysia di TW3(4,3%

2010


masih solidnya sektor perbankan.Kedepan, domestik agar tetap solid,BNM diperkirakan

2009

Sumber : CIEC

IP Manufacturing Sales Vehicle Sales Ekspor Impor 3

6 2008

9

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.73 Indikator Permintaan Domestik, Ekspor dan Impor

83


maju. Namun ke depan, ekspansi ekonomi

TW3-11 tersebut terutama dialokasikan pada

diperkirakan akan melambat, seiring sengan

fasilitas umum, pendidikan, transportasi, dan

berlanjutnya ketidakpastian pasar keuangan

sektor industri dan perdagangan. Sementara

global dan perlambatan ekonomi dunia.

peningkatan pengeluaran modal swasta terjadi

Kondisi fiskal yang kurang kondusif dan pasar

pada sektor migas, telekomunikasi, dan area

tenaga kerja yang melemah di negara maju

baru seperti energi terbarukan dan peralatan

baik di Kawasan Euro maupun AS

kesehatan.

meningkatkan risiko berupa penurunan permintaan dunia terhadap komodita ekspor kawasan emerging , termasuk Malaysia. Dengan perkembangan tersebut, IMF memperkirakan pertumbuhan ekonomi Malaysia di 2011 dan 2012 masing-masing 5,2% yoy dan 5,1%.

Di sisi suplai, hampir seluruh sektor mengalami laju ekspansi yang menguat di TW3-11. Di sector jasa, pertumbuhan di topang oleh peningkatan aktivitas domestik. Pertumbuhan sector manufaktur yang tinggi mencerminkan perbaikan rantai suplai dan kinerja yang kokoh dari industri yang

Permintaan domestik tumbuh pesat,

berorientasi pasar domestik. Sektor konstruksi

dimotori oleh peningkatan konsumsi baik

mencatat pertumbuhan yang tinggi, dimotori

swasta maupun pemerintah. Di TW3-11, laju

oleh sub ssector perumahan. Sektor pertanian

ekspansi konsumsi mencapai 9% yoy, jauh

meningkat sejalan dengan naiknya produksi

lebih tinggi dari 5,6% di periode sebelumnya.

kelapa sawit dan karet alam. Sementara itu,

Hal ini ditopang oleh konsumsi swasta dan

hanya sektor pertambangan yang mengalami

pemerintah yang masing-masing tumbuh

kontraksi.

7,3% yoy dan 21,7%, tumbuh lebih cepat dari 6,4% dan 6,6% yoy di periode sebelumnya. Peningkatan konsumsi swasta tersebut sejalan dengan

membaiknya

pertumbuhan

Inflasi relatif stabil di tengah kenaikan aktivitas konsumsi (Grafik 2.74) 2.74). Inflasi di TW311 tercatat di level 3,4% yoy, hanya meningkat

pendapatan. Sementara, ekspansi anggaran pemerintah didorong oleh peningkatan

% yoy 5

pengeluaran gaji, perlengkapan dan biaya jasa, serta pembayaran bonus di periode berjalan.

% yoy 7

CPI (lhs) CPI Non Food (lhs) CPI Food (lhs) Furniture & Household (lhs) CPI Transport (rhs)

3

6 5 4

Sementara, investasi tumbuh 6,1% yoy, meningkat hampir dua kali lipat dari 3,2% di

3 1

2

periode sebelumnya. Peningkatan tersebut

1

ditopang oleh pengeluaran investasi -1

pemerintah terutama BUMN (sektor nonkeuangan) dan berlanjutnya investasi swasta. Ekspansi investasi pemerintah di sepanjang

84

0 1

3

6

9

12

3


Grafik 2.74 Inflasi

6 2011

9


0,1% dari periode sebelumnya. Kenaikan

4

inflasi tersebut terutama di sumbang oleh komponen makanan dan minuman nonalkohol yang tumbuh 4,8% yoy, naik dari

BNM Overnight Policy Rate 3,5 3,00 3

2,75

4,7%.Kenaikan harga makanan tersebut didorong oleh peningkatan daya beli masyarakat terutama kenaikan gaji pegawai negeri. Sementara laju inflasi komponen transport mengalami penurunan dari 5,7% menjadi 4,8% yoy seiring kebijakan pemerintah yang tidak menaikkan harga BBM

2,5

2,50 2,25 2,00

2

1,5 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.75 Policy Rate

di sepanjang 2011. Sementara itu, inflasi inti

(non food) relatif stabil di level 2,7% yoy.

dan komoditas antara lain LNG, palm oil, crude

Tekanan inflasi yang cenderung stabil telah

petroleum, dan refined petroleum product dari

mendorong BNM untuk mempertahankan

kawasan Asia yang kontribusinya mencapai

suku bunga kebijakan di level 3% di sepanjang

88% dari total ekspor. Sementara itu impor

TW3-11. Namun, BNM juga terus memantau

tumbuh relatif stabil sebesar 7,57% yoy di

dan melakukan asesmen secara ketat terhadap

periode yang sama. Komoditi impor utama

pertumbuhan ekonomi dan perkembangan

berupa elektronik, mesin, produk migas,

harga guna menyesuaikan tingkat akomodasi

plastik, kendaraan, besi dan produk besi, serta

moneternya. Ke depan, inflasi diperkirakan8

bahan kimia tumbuh relative stabil. Kawasan

mencapai 3,2% (2011) dan 2,6% (2012).

ASEAN, China, dan Jepang yang memiliki

Kinerja positif ekspor berlanjut (Grafik 2.75). Malaysia merupakan negara yang memiliki potensi ekspor yang cukup besar dan berada di urutan ke 21 dari negara-negara eksportir dunia9 . Di TW3-11, ekspor Malaysia mampu mencatat pertumbuhan sebesar 11,54% yoy, naik dari 8,78% di periode sebelumnya. Kinerja ekspor yang baik tersebut ditopang oleh permintaan dari kawasan Asia yang solid. Peningkatan tersebut terutama berupa produk manufaktur (non elektronik)

pangsa 52% dari total impor masih menjadi sumber impor utama, terutama untuk produk manufaktur, mesin dan perlengkapan transportasi. Selain itu, Malaysia juga mengimpor minyak bumi dari kawasan ASEAN dengan pangsa sekitar 20%. Secara keseluruhan, kinerja neraca perdagangan di TW3-11 membaik dengan surplus neraca perdagangan yang melebar menjadi RM30,1 miliar, dari RM27,4 miliar. Tantangan ekspor ke depan cukup besar. Ekonomi Negara maju yang rentan dan bencana banjir yang melanda Thailand menjadi bayangan risiko perlambatan

8 9

Consensus Forecast, November 2011. Indexmundi.com, 2010.

ekspor di TW4-11.

85

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2011 Milliar Ringgit

% yoy

Ringgit/USD 50

18 Trade Balance (lhs) Imports (rhs) Exports (rhs)

16 14

Ringgit/USD

40 30

Indeks 1620

3,45

1570

Indeks Saham (rhs)

3,35

1520 12

20

10

10

8

0

6

-10

4

-20

2

-30

0

-40 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

3

2010

6

9

2011

Sumber : Bloomberg


Walaupun pasar modal terkena imbas

3,25

1470 1420

3,15

1370

3,05

1320 2,95

1270 1220

2,85 Jul

Sep

Nov

Jan

2010

Mar

Mei

Jul

Sep

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.77 Ringgit/USD dan Indeks Saham

mengurangi portofolio aset kawasan

gejolak pasar keuangan global dan terjadi

emerging . Secara keseluruhan, Ringgit

depresiasi nilai tukar, kondisi pasar keuangan

terdepresiasi sebesar 5,3% terhadap USD.

secara umum di TW3-11 tetap kondusif,

Namun, secara umum, risiko stabilitas pasar

seiring dengan tetap solidnya kinerja

keuangan tetap rendah di tengah peningkatan

perbankan. Likuiditas pasar global yang masih

tantangan sektor eksternal. Pembiayaan sektor

ketat akibat sustainabilitas keuangan

swasta melalui sistem perbankan dan pasar

pemerintah AS dan semakin meluasnya

modal di TW3-11, secara total relatif stabil

dampak sovereign debt crisis di Kawasan Euro

sebesar RM223,9 miliar (TW2-11 sebesar

telah berimbas pada penurunan akumulasi

RM224,9 miliar). Sektor perbankan tetap

kapital di pasar modal. Kapitalisasi pasar modal

kokoh, dengan kondisi permodalan yang kuat,

di TW3-11 hanya mencapai RM12,7 miliar,

profit yang tumbuh, dan likuiditas yang cukup.

menurun dari 20,8 miliar di periode

Rasio modal inti dan rasio modal risiko

sebelumnya. Sejalan dengan itu, Indeks saham

tertimbang tetap sehat, masing-masing di level

KLCI tertekan, melemah 5,75% di sepanjang

12,5% dan 14,5%.

periode laporan. Penurunan akumulasi pasar saham turut berdampak pada melemahnya nilai tukar Ringgit terhadap dollar AS. Depresiasi, terutama terjadi di September-11 mencerminkan pemuncakan kekhawatiran atas krisis sovereign debt crisis di Kawasan Eropa dan sustainabilitas pemulihan ekonomi global. Kekhawatiran tersebut memicu risk

aversion dan mendorong investor untuk

86

Laju ekspansi ekonomi di TW4-11 tetap berlanjut meski dengan kecepatan yang melambat. Ketidakpastian atas outlook ekonomi global ke depan semakin menguat menyusul risiko perlambatan yang semakin terlihat. Hal ini dilatarbelakangi oleh kondisi fiskal Negara maju yang semakin memburuk. Kondisi ekonomi global yang suram membayangi outlook ekonomi Malaysia


terutama di sisi ekspor. Dalam hal ini

periode laporan. Laju PDB TW3-11

pemerintah harus mampu mendorong

diproyeksikan masih dalam tren lemah, yakni

ekonomi domestik dan membuka pasar baru

4,4% yoy, di bawah rentang target 7%-8%

untuk mengalihkan sebagian kelebihan suplai

yoy. Sementara itu, tekanan inflasi Filipina

produksi ekspornya.Selain itu, pemerintah

masih dalam tren tinggi, khususnya di

diharapkan dapat meningkatkan ekspansi

kelompok komoditi energi. Laju inflasi TW3-

anggarannya guna menopang pertumbuhan.

11 mencapai 4,8% yoy, mendekati batas atas

Secara keseluruhan, ekonomi Malaysia

target pemerintah: 5% yoy. Ke depan, tekanan

diperkirakan tumbuh 5,2% (2011) dan 5,1%

inflasi dari kelompok bahan makanan diperkirakan meningkat seiring badai taifun

(2012). Stance kebijakan moneter ke depan cenderung bisa longgar. Langkah tersebut didasari oleh tekanan inflasi yang mulai melambat, dan aktivitas ekonomi ke depan yang menurun. Permintaan ekspor terutama dari Negara maju diperkirakan tetap suram seiring

meningkatnya

ketidakpastian

penyelesaian sovereign debt Kawasan Eropa dan

perlambatan

ekonomi

global.

Sehubungan dengan hal tersebut, pemerintah

yang ≈menyerang∆ Filipina. Rusaknya lahan pangan dan infrastruktur pertanian yang berpotensi menganggu pasokan bahan pangan berada di balik tekanan laju inflasi di Filipina. Di sisi lain, ancaman melambatnya ekonomi global juga mulai memberi pengaruh kepada Filipina. Ekspor Filipina yang didominasi produk elektronik dan semikonduktor di periode laporan juga mulai melambat seiring laju konsumsi global yang melemah.

akan mengalihkan sebagian penurunan

Indikator penuntun pertumbuhan

permintaan tersebut dan membuka pasar

Filipina berada dalam tekanan. Di TW3-11 laju

ekspor baru terutama di Kawasan Timur

perekonomian Filipina diperkirakan melambat

Tengah. Selain itu, permintaan domestik

ke level 4,4% yoy (CF Oktober-11), di bawah

akandigenjot, meski permintaan domestik

rentang target pemerintah di 2011 sebesar

kemungkinan hanya mampu menyerap

7%-8% yoy. yoy.Tekanan inflasi domestik dan

sebagian dari permintaan eksternal.

proyeksi memburuknya perekonomian global berada di balik melambatnya akselerasi pertumbuhan. Perkembangan tersebut

B.5 Filipina

Pertumbuhan ekonomi di TW3-11

menahan pengeluran rumah tangga dan investasi swasta seiring dengan penurunan

masih dalam tren lambat dan terus tertekan.

kinerja

ekspor.

Terus

melemahnya

Melambatnya konsumsi domestik di tengah

pertumbuhan ekonomi Filipina juga tercermin

tekanan inflasi berada di balik lemahnya PDB

dari direvisinya proyeksi pertumbuhan

Filipina. Hal ini diperparah dengan lambannya

ekonomi Filipina 2011 oleh CF dari 5,4% yoy

realisasi belanja pemerintah di sepanjang

ke 4,4% yoy. Angka tersebut juga sejalan

87


dengan proyeksi WEO IMF terkini yang

indikator penuntun konsumsi Filipina di TW3-

menurunkan proyeksi pertumbuhan Filipina

11 diproyeksikan kembali terkontaksi ke level

dari 5% yoy menjadi 4,7% yoy. Di tengah

minus 20,69% yoy dari minus 22,28% yoy di

ancaman perlambatan laju pertumbuhan,

TW2-11. Walaupun pertumbuhannya relatif

pemerintah Filipina telah berupaya mendorong

stabil, penerimaan remitansi yang menjadi

belanja negara melalui paket stimulus Public

sumber pendapatan kini berada pada kondisi

Private Partnership (PPP) dalam bentuk proyek

yang vulberable . Ke depan dengan terus

infrastruktur. Namun demikian, lambannya

memburuknya proyeksi perekonomian negara

realisasi proyek membuat pengeluaran

maju AS dan Euro serta belum pulihnya industri

pemerintah belum optimal mendorong roda

di Jepang pasca bencana gempa dan tsunami

perekonomian.

diperkirakan akan menahan penerimaan

Aktivitas konsumsi yang menjadi tulang punggung perekonomian tertahan seiring dengan tekanan inflasi yang persisten di Filipina sebagai dampak tingginya harga komoditi global global. Tren penguatan inflasi yang berdampak pada melemahnya daya beli masyarakat cenderung menunda aktivitas konsumsi. Perilaku masyarakat tersebut tercermin dari tetap terkontraksinya pertumbuhan tingkat penjualan kendaraan bermotor walaupun penerimaan remitansi dari pekerja Filipina di luar negeri cenderung terjaga di level positif. Di TW3-11, tingkat penjualan kendaraan bermotor yang merupakan

remitansi Filipina ke depan. Dengan perkembangan tersebut porsi penerimaan remitansi dari kawasan Eropa dan AS yang memiliki porsi 72% diperkirakan akan menurun. Sementara porsi penerimaan remitansi dari kawasan Asia dan Timur Tengah mencapai 27%. Rata-rata penerimaan remitansi di TW3-11 pasca bencana gempa dan tsunami di Jepang diperkirakan tumbuh dibawah 10% yoy dari 13% yoy di TW2-11. Sementara itu, rata-rata penerimaan remitansi dari Timur Tengah sejak TW1-11 terus melemah seiring konflik geopolitik di kawasan, dari 6,6% yoy (TW1-11) ke 5,4% yoy (TW2-

% yoy

% yoy

50 PDB (rhs) Konsumsi RT Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor

40 30 20

Proyeksi

50 40 30 20 10

10

0

0

-10

-10

-20

-20

Vehicle Sales Remittances M1 riil

-30

-30

-40

Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4Tw1 Tw2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

2007

Sep Jan Mei 2008

Sep Jan Mei 2009

Sep

Jan Mei

Sep

2010

Sumber : Bloomberg & CAMPI

Grafik 2.78 Indikator PDB

88

Jan Mei


Jan Mei 2011

Sep


11) dan diproyeksikan di TW3-11 melemah ke

keras dan tembakau turut berada di balik

5% yoy. Selain tertahan oleh konflik geopolitik

pelemahan tersebut. Sementara itu, inflasi

(Mesir dan Libya), melemahnya penerimaan

produk yang tergolong dalam kelompok fuel/

remitansi dari kawasan Timur Tengah juga

light/wáter pada periode laporan rata-rata

tidak terlepas dari keputusan pemerintah

tumbuh mencapai 9,1% yoy, di atas TW2-11

Filipina melakukan morotarium pengiriman

yang sebesar 8,36% yoy. Perkembangan

Overseas Filipino Workers (OFW) ke Arab Saudi

tersebut tidak terlepas dari tren harga komoditi

di tengah isu perlindungan warga negara

energi global yang juga masih dalam level

Filipina di luar negeri.

tinggi di tengah kebijakan non subsidi bagi

Walaupun sempat sedikit tertahan di periode laporan, laju tekanan inflasi ke depan diperkirakan akan tetap tinggi seiring meningkatnya ancaman gangguan pasokan bahan makanan pasca serangan badai. Realisasi laju inflasi Filipina di TW3-11 mencapai 4,9% yoy, sedikit tertahan dari triwulan sebelumnya (TW2-11: 5% yoy). Sedikit tertahannya tekanan inflasi TW3-11 sejalan dengan penurunan laju inflasi kelompok makanan (food/beverages/tobacco). Di periode laporan laju inflasi kelompok food/

beverages/tobacco melemah ke 3,9% yoy dari 4,13% yoy. Langkah pengetatan pemerintah serta kebijakan menaikkan pajak minuman

bahan bakar di Filipina. Namun demikian, tekanan laju inflasi Filipina ke depan akan tetap menguat seiring dengan dampak serangan badai Nesat di akhir September-11 lalu yang dikhawatirkan akan mengganggu pasokan bahan pangan. Kerugian yang ditimbulkan atas serangan badai tersebut mencapai 4 miliar peso, terdiri atas kerusakan tanaman pangan dan infrastruktur pertanian.Kerugian tersebut diproyeksikan akan semakin parah mengingat Filipina saat ini juga mengalami musim penghujan dengan curah tinggi yang berpotensi mendatangkan banjir. Berdasarkan perkembangan tersebut, Consensus Forecast Oktober-11 memproyeksikan laju inflasi Filipina %

% yoy

12

22,5

Headline CPI Core Services Avg jk. pjg

17,5

Food, Beverages, & Tobacco Fuel,Light, & Water Avg 00-07

10

12,5

8

7,5

6

2,5

4

-2,5

2

O/N Policy Rate Repo Rate 3M Interbank Rate

0

-7,5 Jan

Jul 2007

Des

Mei Okt 2008

Mar Ags 2009

Jan

Jun 2010

Nov

Apr Sep 2011

Jan Mei

Sep Jan Mei

Sep Jan Mei

2007

2008

2009

Sep

Jan Mei

Sep Jan Mei

2010

2011

Sep

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.80 Inflasi

Grafik 2.81 Suku Bunga Kebijakan & Suku Bunga Antar Bank &Suku

89


% yoy

seiring program pengetatan yang diterapkan

USD million 2000

60

Neraca Perdagangan (rhs) Exports (lhs) Imports (lhs)

40

1600 1200 800

20

400 0 -20

perdagangan. Ekspor Filipina di TW3-11 diproyeksikan mengalami kontraksi ke -7,7%

-1600 -2000 JanMarMei Jul SepNovJanMarMei Jul SepNovJanMarMei Jul SepNov JanMarMei Jul SepNovJanMarMei Jul 2007

2008

2009

2010

mendorong pelebaran defisit neraca

-400

-1200

-60

kinerja ekspor Filipina ikut memburuk,

0

-800

-40

di kawasan Eropa dan ancaman resesi di AS,

2011

yoy10 melambat dari rata-rata 2,2% yoy di TW2-11. Hal ini sejalan dengan melemahnya permintaan produk elektronik dari negara maju termasuk Jepang. Ekspor produk

Sumber : CIEC


elektronik11 yang mendominasi total ekspor Filipina di TW3-11 diperkirakan terkontraksi ke

di TW4-11 mencapai 5,1% yoy dengan inflasi

level -26% yoy setelah pada TW2-11 juga

tahunan sebesar 4,5% yoy.

mengalami pertumbuhan negatif rata-rata

Langkah untuk menjaga likuiditas menjadi respon kebijakan yang akan diambil otoritas. Setelah mengambil langkah kenaikan suku bunga di paruh pertama 2011, memasuki paruh kedua Banko Sentral ng Pilipinas (BSP) cenderung mengambil langkah untuk menjaga kondisi likuiditas. Seiring meningkatnya volatilitas likuiditas, BSP telah mengambil langkah menaikkan Reserve Requirement Ratio (GWM) di bulan Juni dan Juli-11 masing-

sebesar 17,40% yoy. Ekspor ke Hongkong, Singapura dan AS yang menjadi tujuan produk elektronik sejak TW2-11 terus mengalami tekanan. Rata-rata ekspor ke negara tersebut di TW2-11 melemah masing-masing 7% yoy, 5% yoy, dan 7,5% yoy. Di TW3-11 diproyeksikan kontraksi ekspor masih akan berlanjut seiring rilis ekspor per Agustus-11 masih dalam kontraksi. (Hongkong: -22% yoy, Singapura: -60% yoy, AS: -7% yoy).

masing 100bps menjadi 21%. Pasca pengetatan likuiditas dari kenaikan GWM,

Peso/USD

Indeks

48

5.000

suku bunga interbank 3 bulan turun sampai

47

4.500

di bawah 1%. Ke depan, BSP diperkirakan

46

masih akan mengambil langkah pengelolaan

45

likuiditas, khususnya guna menjaga stabilitas

44

nilai tukar.

4.000 3.500 3.000

43 2.500

42

Melemahnya konsumsi global menahan

41

kinerja eksternal. Sebagaimana diperkirakan,

40

10 Data ekspor-impor terkini sampai dengan Agustus-10 11 Ekspor produk elektornika Filipina memiliki porsi 79% (data Agustus-11)

Sumber : Bloomberg

90

Nilai Tukar Indeks Saham, rhs

2.000 Depresiasi 1.500

Jan Feb Apr Mei Jul Ags Okt Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags 2010 2011

Grafik 2.83 Nilai Tukar & Pasar Saham


Indeks

perdagangan di tengah ancaman resesi global

80 Business Industry Construction Wholesale Services

60 40

mendorong tingkat CDS di TW3-11 ke level 161bps, meningkat 20% dari TW2-11. Sementara dari nilai tukar, sebagaimana tren

20

di kawasan, nilai tukar Peso juga cenderung

0

dalam tekanan. Perilaku pelaku pasar yang kini

-20

cenderung risk averse mendorong pelemahan nilai tukar Peso ke level P43/USD di akhir TW3-

-40 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

11 setelah di Juli dan Agustus berhasil dijaga dilevel P42/USD.

Grafik 2.84 Indeks Kepercayaan

Ke depan, tekanan terhadap laju Berdasarkan perkembangan tersebut, neraca

pertumbuhan ekonomi akan semakin kuat.

perdagangan Filipina di TW-3 diperkirakan

Tekanan perekonomian utamanya masih

masih dalam kondisi defisit (rata-rata USD687

bersumber dari inflasi domestik yang persisten

juta) setelah di TW2-11 juga mengalami defisit

dan proyeksi melambatnya perekonomian

rata-rata sebesar USD783 juta.

dunia. Gangguan pasokan bahan pangan, baik

Risiko kinerja pasar keuangan

di dalam dan luar negeri di tengah gangguan

meningkat. Di tengah ancaman perlambatan

hasil panen akan memberi tekanan pada harga

ekonomi global, persepsi risiko investor

kelompok bahan makanan. Sementara harga

terhadap pasar keuangan Filipina cenderung

minyak yang masih dalam tren tinggi

meningkat. Berbeda dengan periode triwulan

diperkirakan juga akan masih menahan laju

sebelumnya yang cederung positif, di akhir

aktivitas perekonomian mengingat Filipina

TW3-11, indikator nilai tukar dan pasar saham

adalah negara net importir minyak. Di sisi lain,

Filipina berada dalam tren melemah. Kekhawatiran pelaku pasar atas kondisi global yang semakin rapuh mendorong pelarian dana

Yield

250 Yield 10Y Gov't Bond (lhs)

keluar emerging market termasuk Filipina. Di

4

TW3-11 rata-rata indeks saham berada di level

3

4.300 bps, namun demikian, di akhir

3

September-11, melemah ke level 4.200bps. Hal

2

ini sejalan dengan meningkatnya persepsi

bps

4

230

CDS SR 5Y, rhs

210 190 170 150 130 110 90

2

risiko yang tercermin dari meningkatnya CDS. Kekhawatiran memburuknya ekonomi domestik berupa laju inflasi yang kembali menguat dan melemahnya ekspor yang mendorong pelebaran defisit neraca

70 1

50 Jan

Mar

Mei

Jun 2010

Ags

Okt

Des

Feb

Apr Jun 2011

Ags

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.85 Govt Bond & CDS

91


proyeksi melambatnya ekonomi global juga

dibalik tekanan inflasi tersebut. Kinerja ekspor

akan memperburuk aktivitas ekspor dan

di periode laporan juga masih dalam tren

memperlebar defisit perdagangan Filipina.

melemah.Ekspor ke AS, Jepang, dan

Ekspor diperkirakan masih akan mengalami

Hongkong terus mengalami kontraksi. Namun

pukulan sampai dengan TW3-11 mengingat

demikian, solidnya permintaan komoditi

AS dan Eropa yang menjadi pasar Filipina masih

minyak membuat pertumbuhan produk Oil

diliputi ketidakjelasan. Sementara itu, semakin

Domestic Export (NODX) Singapura rata-rata

cepatnya pemulihan industri Jepang pasca

tumbuh 52,9% yoy membuat kondisi neraca

gempa dan tsunami diharapkan mampu

perdagangan surplus ke sebesar USD4,2 miliar.

memperbaiki kinerja eksternal Filipina. Ke

Sementara itu, ketidakpastian ekonomi global

depan, laju pertumbuhan di TW3-11

mendorong pelaku pasar bersikap risk averse

diproyeksikan masih di level lemah, yakni 4,4%

dan meninggalkan emerging market termasuk

yoy (Consensus Forecast Oktober-11).

Singapura yang memiliki peringkat investment

Sementara secara keseluruhan proyeksi

grade. Hal ini mendorong kenaikan CDS

pertumbuhan ekonomi di 2011 berada di level

Singapura dan pelemahan nilai tukar.

4,7% yoy (WEO September-11), di bawah

Berdasarkan perkembangan tersebut, pada

realisasi 2010 (7,6% yoy).

pertemuan bulan Oktober-11 mendatang, Monetary Authority of Singapore diperkirakan akan mengambil langkah pengendalian nilai

B.6 Singapura

tukar.

Meskipun laju PDB di TW3-11

Pertumbuhan ekonomi TW3-11 masih

diproyeksikan rebound ke 5,5% yoy, namun

dalam kondisi rapuh meski mulai rebound.

secara keseluruhan kinerja perekonomian

Kembali beraktivitasnya industri farmasi dan

Singapura masih vulnerable. Proyeksi

biomedis pasca proses kalibrasi yang

memburuknya ekonomi global yang menahan

berdampak pada penghentian produksi

laju ekspor Singapura berada di balik

diproyeksikan menjadi pendorong laju

tertahannya akselerasi pertumbuhan.

ekonomi di TW3-11 ke level 5,5% yoy (CF

Memburuknya demand global atas produk

Oktober-11). Di sisi lain, aktivitas ekspor

Singapura juga telah dibaca oleh industri. Hal

diperkirakan belum akan tumbuh tinggi, meski

ini tercermin dari melemahnya indeks PMI ke

gangguan supply chain di Jepang sudah

level di bawah 50 bps. Inflasi di luar dugaan

berangsur pulih. Melemahnya demand pasca

kembali dalam tekanan uang kuat. Setelah

bencana gempa dan tsunami di Jepang telah

sempat mereda ke level 4% yoy di TW2-11,

memukul ekonomi Singapura yang bersifat

memasuki TW3-11 inflasi Singapura kembali

exports driven. Ke depan, meski gangguan

menguat ke level 5% yoy.Meningkatnya harga

supply chain mereda, namun ancaman resesi

perumahan dan kendaraan bermotor berada

di Eropa dan AS diperkirakan masih akan

92


% yoy

% 35,0 Net Ekspor Konsumsi

30,0

Forecast

Investasi PDB, yoy

200 150

25,0 20,0

Produksi Manufaktur Chemicals Electronics Biomedicals

100

15,0 10,0

50

5,0 0

0,0 -5,0

-50

-10,0 -15,0

-100

Q2

Q4 2007

Q2

Q4 2008

Q2

Q4

Q2

2009

Q4

Q2

2010

1 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 2008 2009 2010 2011

Q4 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.86 Pertumbuhan Komponen PDB

Grafik 2.88 Produksi Manufaktur

memberi tekanan terhadap ekspor dan kinerja

kembali tumbuh tinggi. tinggi.Di TW3-11 laju industri

industri di Singapura. Di tengah solidnya

biomedis Singapura diproyeksikan tumbuh di

demand dari kawasan atas kegiatan pariwisata

atas 80% yoy, setelah di TW2-11 terkontraksi

dan jasa di Singapura, diproyeksikan laju

ke level -9,1% yoy seiring penghentian

pertumbuhan akan didorong oleh kegiatan

sementara produksi guna keperluan kalibrasi.

tersebut. Sementara, dari dalam negeri,

Pasca kalibrasi industri biomedis tumbuh tinggi

konsumsi akan terbantu oleh realisasi stimulus

guna memenuhi demand yang tertunda.

≈Workfare Special Bonus∆ 12.

Sementara kegiatan produksi elektornik di

Laju produksi industri secara umum masih lemah, meski aktivitas industri biomedis 12 Workfare Special Bonus adalah bagian program stimulus pemerintah (Grow and Share) senilai SGD3,2 miliar yang ada pada anggaran 2011,

TW3-11

diproyeksikan

mengalami

pertumbuhan terendah sepanjang 2011, yakni -19,6% yoy setelah di TW2-11 juga mengalami kontraksi ke level -7,3%. Melemahnya demand global, khususnya Jepang terhadap

Indeks

% yoy, nsa

60

30

58

20

56 10

54 52

0

50

-10

48

-20

46 Manufacturing New Orders

44 42

Electronics New Export Ordrs

-30 -40

Production -50

40 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 2008

2009

2010

2011

Sumber : CEIC

Grafik 2.87 Purchasing Manager Index

Retail sales Retail sales-exclude motor vehicle Retail sales-motor vehicle 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.89 Penjualan Ritel

93


% yoy

% yoy 40,00

25 CPI Food Housing

20

Recreation & Others Transport

Retail Sales Index Current Price Wathes & Jewelery Telecomm & Computers

30,00 20,00

15

Motor Vehicle

10,00

10

0,00 5

-10,00 0

-20,00

-5

-30,00

-10

-40,00 -50,00

-15 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 2007

2008

2009

2010

Jan Apr

2011

Sumber : Bloomberg

Jul

Okt Jan Apr

2008

Jul

Okt Jan Apr

2009

Jul

Okt

Jan Apr

2010

Jul

2011

Sumber : CEIC

Grafik 2.91 Penjualan Retail

Grafik 2.90 Inflasi

produk high-end diperkirakan berada dibalik

terakhir.

rendahnya produksi sektor elektronik. Ke

perumahan/akomodasi, Certificate of

depan, pertumbuhan sektor manufaktur

Entitlement (COE) kendaraan bermotor, dan

Singapura diproyeksikan belum akan pulih.

penyesuaian tarif listrik berada di balik

Berdasarkan survey, rata-rata indeks PMI di

persistennya

TW3-11 diperkirakan berada di bawah level

Singapura.Sementara tren melemahnya nilai

50 bps. Sektor manufaktur dan elektronika

tukar di akhir TW3-11 sebagaimana yang

merupakan dua industri dengan indeks PMI di

terjadi di kawasan diperkirakan juga ikut

bawah 50bps, sementara persepsi ekspor dan

mendorong tekanan inflasi. Penguatan

pesanan baru (new order) keduanya berada

tekanan inflasi sudah diperkirakan oleh otoritas

di dilevel 50,3 bps. Kondisi ini menunjukan

setempat, dimana pada pertengahan Juli-11

pemburukan persepsi pelaku industi ke depan

Monetary Authoruty of Singapore (MAS)

seiring ancaman pelemahan konsumsi di

merevisi target inflasi tahunan menjadi 4%-

negara maju. Di TW2-11, indeks PMI Singapura

5% yoy dari 2,5%-3,5% yoy. Ke depan,

masih berada di level 51 bps.

tekanan inflasi diperkirakan masih akan akan

Tekanan inflasi masih dalam tren menguat. Inflasi di Singapura masih akan menguat di atas 5% yoy dalam periode ke depan. Setelah di TW2-11 tingkat inflasi berada di level 4,7% yoy, di TW3-11 laju inflasi diperkirakan berada mencapai 4,8% yoy, (CF Oktober-11) mendekati batas atas target 5% yoy. Berdasarkan perkembangan terkini, tingkat inflasi Singapura di Agustus-11 mencapai 5,7% yoy √ tertinggi sejak 3 tahun

94

Meningkatnya

tekanan

harga

inflasi

sewa

di

kuat (di atas 5%) dengan tekanan yang lebih moderat di akhir 2011. Di tengah tekanan inflasi, pertumbuhan penjualan retail di TW311 diperkirakan melambat.Setelah di akhir TW2-11 tumbuh di atas 11% yoy seiring kegiatan Singapore Great Sale, memasuki Juli11 tingkat penjualan retail melemah kelevel 10.6% yoy. Selain kelompok kendaraan bermotor yang turun dari 12,49% yoy di akhir TW2-11 ke 10,74% yoy di awal TW3-11


SGD/USD

Indeks

SGD/USD 3320

bps 120

1,3 SGD/USD (lhs)

1,34

Indeks Saham (rhs)

1,32

3220

110

CDS (rhs)

1,3

100

3120 1,30

1,3 90

3020

1,28

Apresiasi

1,3

1,26

80

2920

SGD/USD (lhs) Apresiasi

2820

1,24

1,2

1,22

2720

1,2

1,20

2620

1,2

Jan

Jan

Feb

Mar

Apr 2011

Mei

Jun

Jun

70 60 50 Jan

Jul

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.92 Nilai Tukar dan Indeks Saham

Grafik 2.93 Nilai Tukar dan CDS

seiring kenaikan COE, di awal TW3-1 tingkat

meninggalkan emerging market. Berdasarkan

penjualan

dan

perkembangan tersebut pasar saham

telekomunikasi juga melemah, rata-rata

Singapura di TW3-11 juga berada dalam

11,8%.

kondisi tertekan, melemah 6,3% qtq.

makanan,

pakaian,

Persepsi risiko pasar keuangan

Bercermin dari proyeksi melemahnya

proyeksi

ekonomi global, akselerasi ekonomi Singapura

perekonomian di Eropa di AS mendorong

ke depan diperkirakan masih akan tertahan.

peningkatan persepsi di pasar keuangan

Program pengetatan di negara maju

Singapura. Selain memburuknya kinerja ekspor

diproyeksikan memberi pengaruh terhadap

yang merupakan faktor fundamental ekonomi

demand produk asal Singapura yang bersifat

Singapura dan indeks PMI yang melemah,

high end √ elektronik. Lemahnya demand

perilaku investor yang cenderung risk averse

global pada akhirnya akan mempengaruhi

menambah tekanan di pasar keuangan. Di

produksi domestik dan kinerja ekonomi secara

TW3-11, rata-rata CDS yang menjadi indikator

keseluruhan. Sementara itu, masih tingginya

risiko di Singapura meningkat 36% qtq.

minat wisatawan kawasan mengunjungi

Persepsi terseretnya perekonomian Singapura

Singapura diperkirakan menjaga pertumbuhan

yang export oriented seiring memburuknya

sektor jasa. Di sisi lain, inflasi ke depan

ekonomi global turut berada di balik

diperkirakan masih akan berada dalam level

peningkatan risiko dimaksud. Sementara itu,

tinggi (2011: 4,7% yoy). Selain masih didorong

seperti halnya negara di kawasan, nilai tukar

oleh kenaikan harga perumahan dan

Singapura di TW3-11 juga mengalami

transportasi domestik, tren pelemahan nilai

tekanan. Di periode laporan, nilai tukar SGD

tukar diperkirakan akan memberi tekanan

rata-rata melemah 1,1% qtq, didorong

pada laju inflasi. Berdasarkan perkembangan

meningkat.

perilaku

Memburuknya

investor

yang

risk

averse

tersebut, pada pertemuan Oktober-11

95


mendatang, otoritas Singapura diperkirakan

Pasar keuangan anjlok sebagai dampak

akan mengambil langkah pengendalian nilai

spillover pemburukan keuangan global

tukar yang lebih longgar. Dengan demikian,

menyusul ketidakpastian atas penyelesaian

diharapkan bisa mendorong perekonomian

utang Eropa di akhir September-11. Investor

domestik di tengah melambatnya laju

asing pun menarik keluar modalnya di pasar

perekonomioan global.

saham dan obligasi Thailand secara massive, mengakibatkan nilai baht meluncur deras dan mencapai titik terburuk sepanjang dekade.

B.7 Thailand

Nasib buruk pun berlanjut ke sektor riil, seiring

Ekspektasi awal laju pertumbuhan

banjir dahsyat yang mengakibatkan anjloknya

ekonomi di TW3-11 optimis mampu mencapai

aktivitas produksi industri dan pertanian di

4,9% yoy (PEKKI TW2-11). Ekspansi

Oktober-11.

permintaan domestik diperkirakan berlanjut,

mengakibatkan suramnya outlook ekspor yang

Turunnya

produksi

ditopang oleh stimulus fiskal pemerintah yang

memiliki pangsa 60% PDB. Dengan

mendorong peningkatan aktivitas konsumsi

perkembangan tersebut CF √ Oktober 2011

dan investasi. Sementara, ekspor kembali

merevisi proyeksi pertumbuhan di TW3-11 dari

tumbuh pesat terutama ke kawasan emerging

4,7% yoy menjadi 3,5% yoy.

setelah melunaknya hambatan rantai suplai

Kondisi tersebut memaksa pemerintah

industri manufaktur. Peningkatan aktivitas

untuk mengambil sejumlah langkah strategis.

ekonomi mendorong kenaikan inflasi. Di

Tambahan anggaran untuk ekspansi fiskal pun

tengah perlambatan harga minyak dunia,

disetujui oleh parlemen guna melakukan

inflasi relatif stabil di level yang tinggi 4,1%

rehabilitasi bencana dan pembangunan

yoy, seiring inflasi makanan yang cenderung

infrastruktur.Sementara BoJ, akhirnya harus

meningkat. Sektor tenaga kerja relatif stabil,

menempatkan pertumbuhan ekonomi sebagai

meski belakangan terlihat kecenderungan

prioritas utama kebijakan mengalahkan

peningkatan angka pengangguran. Sementara

tekanan inflasi yang menjadi prioritas

itu, BoT melanjutkan kebijakan moneter ketat

sebelumnya. BoJ mempertahankan suku

sesuai dengan asesmen kondisi ekonomi

bunga kebijakan di level 3,5%, dan berencana

terkini dan ancaman tekanan inflasi ke depan.

menurunkannya 25 √ 50 bps di triwulan

Di sepanjang periode laporan, BoT menaikkan

mendatang.

suku bunga kebijakan sebanyak 50 bps guna menahan laju inflasi. Optimisme tersebut dihantam oleh ombak besar berupa pemburukan pasar

Memburuknya kinerja ekonomi di sepanjang TW3-11 tersebut mendorong pemerintah

untuk

merevisi

outlook

ekonominya. Pertumbuhan ekonomi di 2011

keuangan global dan bencana banjir yang

diperkirakan melambat, dari 4,1% yoy menjadi

melumpuhkan aktivitas ekonomi domestik.

2,6%. Sedangkan di 2012, laju ekspansi

96


% yoy

Indeks

% yoy

20

130

10

Proyeksi 15

8

10

6

5

4

0

2

-5

0

Business Sentiment (rhs) Leading Index (lhs) Industry Sentiment (rhs)

120 110 100 90 80 70 60 50

-10

Net Ekspor Konsumsi

Investasi PDB Riil

-15

-2

40 30

-4

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008 2009 2010 2011 2012

1 3

6

9 12 3

2007

6

9 12 3

2008

6

9 12 3

2009

6 2010

9 12 3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.95 Leading Indicators & Sentimen Bisnis

kembali meningkat mencapai 4,1% yoy,

perlambatan ekonomi global. Sementara

sejalan dengan pemulihan aktivitas ekonomi.

aktivitas konsumsi dan investasi yang terlihat

Di sisi perkembangan harga, inflasi (IHK) 2011

lebih aktif diperkirakan mampu mendorong

turun menjadi 3,8% yoy, sementara inflasi inti

ekonomi domestik untuk memainkan peran

tetap stabil di level 2,4%. Sedangkan di 2012,

yang lebih baik. Dukungan juga datang dari

inflasi kembali meningkat masing-masing

stimulus

3,5% (IHK) dan 2,5% (inflasi inti), sebagai

menyampaikan kenaikan gaji pegawai negeri

dampak stimulus pemerintah berupa kenaikan

serta rencana kenaikan upah mínimum.

upah minimum dan harga dasar beras.

Langkah tersebut di respons positif oleh pelaku

Ekonomi di TW3-11 diperkirakan tetap ekspansif dengan laju yang lebih lambat di tengah outlook global yang suram dan bencana

banjir

yang

melumpuhkan

perkonomian nasional (Grafik 2.94) 2.94). PDB di TW3-11 diperkirakan tumbuh 3,5% yoy, naik dari 2,6% yoy di periode sebelumnya (Consensus Forecast, Oktober-11). Namun proyeksi tersebut lebih rendah dari proyeksi sebelumnya yang mencapai 4,7% yoy. Tingginya proyeksi awal tersebut ini didukung oleh ekspor yang ekspansif dan mencapai

Pemerintah.

PM

Yingluck

bisnis, sebagaimana tercermin dari leading indeks dan sentimen bisnis yang membaik di awal periode. Namun, outlook ekonomi kembali tertekan menyusul perlambatan permintaan global dan ketidakpastian penyelesaian krisis utang di kawasan Eropa. Kondisi diperburuk oleh dahsyatnya bencana banjir di Oktober-11. Berdasarkan kondisi tersebut, pemerintah akhirnya harus memangkas perkiraan pertumbuhan ekonomi di 2011 menjadi 2,6% yoy, dari 4,1% yoy perkiraan sebelumnya (BoT, Oktober-11).

pertumbuhan hingga dua digit, yang

Aktivitas ekonomi domestik cenderung

disumbang oleh permintaan kawasan

meningkat di TW3-11. Setelah tertekan dan

emerging yang tetap solid di tengah

mencapai titik terendahnya minus 10,21% yoy

97


% yoy 25

% yoy Retail Sales, lhs Vehicle Sales, rhs

20

% yoy 120

Private Cons exp, lhs Consumer Confidence, lhs

100

15

80

10

60

5

40

0

20

-5

0

-10

-20

-15

-40

-20

-60 1 3 6 9 12 3 6 9 121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg


di Mei-11, penjualan kendaraan terus meningkat dan tumbuh pesat 20,27% yoy di Agustus-11 (Grafik 2.96). Suplai kendaraan yang mulai pulih mendorong konsumen untuk merealisasikan hasratnya untuk memiliki mobil baru terutama Toyota, yang menjadi market leader (40,6%) di Thailand. Peningkatan juga terlihat pada pengeluaran konsumsi swasta. Selain itu, penjualan ritel (Juli-11) masih menunjukkan tren meningkat. Namun, sentimen konsumen yang menjadi indikator penuntun konsumsi 3-6 bulan mendatang terganggu. Indikator tersebut merosot setelah relatif stabil dalam 4 bulan terakhir akibat gangguan suplai.

Indeks

40

73 Capacity Utilization (rhs) Manufacturing Prod. Index, nsa (lhs)

30

Capacity Utilization, rata2 jk. panjang (rhs) 68

20 63

10 0

58

-10 53 -20 -30

48 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

2010

3

6

9

2011

Sumber : Bloomberg


termasuk buah, sayuran, dan gula juga tumbuh tinggi. Kondisi tersebut diperkuat dengan peningkatan kapasitas utilitas ke level 64,74. Dari angka tersebut, produksi manufaktur untuk domestik naik 3% yoy, sementara bila digabungkan dengan produk ekspor (termasuk motor) melonjak 15,1% yoy, naik tajam dan lebih tinggi dari kondisi sebelum terjadinya bencana di Jepang. Namun, ke depan prospek produksi cukup suram. Masalah struktural ekonomi yang dihadapai AS dan krisis utang di Eropa memperlemah penjualan dan produksi di triwulan mendatang. Selain itu, Banjir yang menggenangi sebagian besar wilayah industri mengakibatkan aktivitas ekonomi lumpuh di

Sejalan dengan konsumsi, aktivitas

Oktober-11. Akibatnya, sekitar 9.850 pabrik

investasi juga mencatat perbaikan (Grafik

dengan nilai investasi BHT800 miliar terendam

2.97) 2.97). Produksi manufaktur di Agustus-11

banjir, dan 660 ribu pekerja berisiko kehilangan

kembali mencatat pertumbuhan yang

pekerjaannya. Gangguan produksi tersebut

signifikan dan lebih tinggi dari perkiraan analis

akan memukul kembali rantai suplai yang

ekonomi sebesar 7% yoy, setelah terkontraksi

mulai pulih dari bencana tsunami Jepang.

0,7%. Sejalan dengan meningkatnya produksi kendaraan akibat melunaknya hambatan suplai, produksi manufaktur pertanian

98

Inflasi stabil di level tinggi (Grafik 2.98). Inflasi (IHK) di TW3-11 rata-rata mencapai


% yoy

% yoy

11

10

9 7

IHK Core

9

Suku Bunga Kebijakan

8

Food Housing & Furnishing

IHK Transp & Kom

7 5

6

3

5

1

4 3

-1

2 -3

1

-5

0 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

3

6 8 10 2011

Sumber : Bloomberg

6

9

12

3

2010

6

8

10

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.98 Inflasi

4,1% yoy, relatif stabil dibandingkan rata-rata

BoT akhirnya harus memilih untuk mendorong

periode sebelumnya. Kondisi tersebut

pertumbuhan ekonomi, dan berencana

disumbang oleh inflasi makanan yang

menurunkan suku bunga kebijakan antara 25

cenderung meningkat di tengah penurunan

√ 50bps di triwulan mendatang. Berdasarkan

harga komoditas minyak global. Di Oktober-

perkembangan tersebut, inflasi di 2011

11, inflasi makanan mencapai 9,86% yoy, naik

diprediksi turun menjadi 3,8% yoy, sementara

dari 8,84% yoy di bulan sebelumnya. Kenaikan

inflasi inti tetap stabil di level 2,4%. Inflasi

tersebut dipicu oleh bencana alam banjir yang

kembali meningkat di 2012, masing-masing

melanda 48 dari 77 provinsi dan menggenangi

3,5% yoy (IHK) dan 2,5% (inflasi inti), sebagai

588.800 ha menghancurkan lahan pertanian

dampak stimulus pemerintah berupa kenaikan

dan memicu naiknya harga makanan.

upah minimum dan harga dasar beras.

Sementara itu, inflasi inti yang menjadi acuan bagi BoT dalam menentukan suku bunga kebijakan juga relatif stabil di level 2,9% yoy

Sektor tenaga kerja stabil. Angka pengangguran rata-rata di TW3-11 relatif stabil

di September-11. Selain itu, kenaikan gaji pegawai negeri serta rencana kenaikan upah mínimum sebesar THB300 perhari di 7 provinsi yang akan berlaku di Januari 2012 turut

Baht/day

2

205

Hal ini mengingatkan BoT untuk tetap menjaga

195

kebijakan moneter yang ketat. Namun,

190

bencana banjir telah menghapuskan rencana

185

pada merosotnya outlook ekonomi ke depan.

Pengangguran, rhs

210

200

Infrastruktur produksi yang rusak berdampak

2,5 Upah Minimum, lhs

215

memicu naiknya ekspektasi inflasi ke depan.

BoT untuk menaikkan 25bps (menjadi 3,75%).

%

220

1,5

1

0,5

0

180 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 8 2011

Sumber : Bloomberg


99


% yoy

Miliar USD

berkurang di 2012, menyusul kenaikan upah

5

100 Trade Balance, rhs 80

4,5

Ekspor, lhs

4

Impor, lhs

60

3,5

40

3

20

2,5

di awal tahun mendatang. Kinerja ekspor yang baik di sepanjang laporan dibayangi oleh prospek yang suram

2

0

1,5 -20

minimum dan pembukaan lapangan kerja baru

1

(Grafik 2.100). Laju ekspor di TW3-11 tumbuh

-40

0,5

rata-rata sebesar 27,8% yoy, meningkat pesat

-60

0

dari 19,6% di periode sebelumnya.

1 3

6 9 12 3 2007

6 9 12 3 2008

6 9 12 3 2009

6 9 12 3 6 9 2010 2011

Peningkatan tersebut disumbang oleh

Sumber : Bloomberg

permintaan ekspor yang solid dari kawasan


Asia, terutama intra-kawasan ASEAN dan di level 0,6%. Namun, dampak kebijakan peningkatan upah minimum menjadi THB215 perhari di awal 2011 terhadap penurunan angka pengangguran mulai tertahan. Sentimen atas prospek ekspor yang melemah menahan laju ekspansi penerimaan tenaga kerja. Kondisi tersebut semakin diperburuk dengan rusaknya fasilitas produksi akibat banjir yang mengancam sekitar 660 ribu kehilangan pekerjaannya. Hingga akhir tahun 2011, sektor tenaga kerja diperkirakan masih lemah dan angka pengangguran cenderung meningkat. Tekanan terhadap sektor ini akan mulai

China yang masing-masing tumbuh fantastis, 34,7% yoy dan 63,4% di sepanjang periode laporan. Sementara, ekspor ke negara maju cenderung melambat, baik ke AS (5,3%), Jepang (21,1%) dan Euro (22,9%). Permintaan ekspor tetap didominasi oleh barang elektronik, mesin dan suku cadang kendaraan. Sejalan dengan ekspor, impor juga tumbuh positif. Impor di TW3-11 tumbuh 33,9% yoy, naik dari 28,09% di periode sebelumnya. Peningkatan tersebut terutama disumbang oleh impor mesin dan migas yang tumbuh masing-masing 9,7% yoy dan 53,8% di % yoy

% yoy 140

60 Ekspor AS Jepang EU

50 40 30

Ekspor ASEAN China

120 100 80

20

60

10

40

0

20

-10

0

-20

-20

-30

-40 -60

-40 3

6 9 2008

Sumber : Bloomberg

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 2011

9

3

6

9

12


Grafik 2.101 Ekspor: Negara Tujuan

100

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9


BHT/USD

Indeks

%

%

5 Thai Baht/USD (lhs) Indeks Saham (rhs)

39

1050

37

950

35

850

33

750

31

650

4,5

Interbank rate 3 bln (lhs)

Yield Gov Bond-10 yr (lhs)

Yield Gov Bond-1 yr (lhs)

CDS 5 Yr (rhs)

260 240

4

220

3,5

200

3

29

550

27

450

25

350 Jun

Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des 2008 2009 2010

Mar Jun Sep 2011

Sumber : Bloomberg

180

2,5 160

2

140

1,5 1

120

0,5

100 80

0 Des 2009

Mar

Jun

Sep

Des

Mar

2010

Jun 2011

Sep

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.102 Nilai Tukar dan Saham

Grafik 2.103 Yield Gov Bond, CDS, dan Interbank Rate

Secara

rata yield obligasi pemerintah dan indikator

keseluruhan, surplus perdagangan di TW3-11

risiko di periode yang sama meningkat. Selama

sepanjang

periode

laporan.

melebar menjadi USD7,7 miliar dari USD7,3

TW2-11, yield obligasi pemerintah rata-rata

miliar di triwulan sebelumnya. Ke depan,

naik 14,5% dan CDS naik 4,9% dibandingkan

kinerja sektor eksternal diperkirakan suram.

triwulan sebelumnya. Ke depan, prospek pasar

Bencana banjir kembali mengganggu rantai

keuangan diperkirakan membaik sejalan

suplai industri manufaktur, di tengah

dengan optimisme terhadap pemulihan

perlambatan ekonomi AS dan kawasan Eropa

produksi dan ekspor. Selain itu, nilai tukar Baht

(Grafik 2.101).

cenderung menguat di pertengahan Juli-11,

Perkembangan pasar keuangan selama TW3-11 cenderung menurun (Grafik 2.102 dan 2.103). Selama TW2-11 indeks harga

menyusul masuknya aliran modal asing akibat sentimen yang memburuk terhadap pemulihan ekonomi negara maju.

saham cenderung menurun rata-rata 0,57%

Gejolak pasar keuangan domestik mulai

dibandingkan periode sebelumnya atau turun

tertahan di akhir Oktober-11. Pasar saham di

0,08% dibandingkan indeks rata-rata awal

sepanjang September-11 anjlok, indeks SET

bulan 2011. Ancaman inflasi dan melemahnya

turun

kinerja industri manufaktur mendorong

merupakan yang tertinggi dibandingkan

investor untuk mengalihkannya ke safe haven

Indonesia dan Malaysia. Sejalan dengan pasar

asset. Sejalan dengan hal tersebut, nilai tukar

saham, pasar obligasi pemerintah pun

Baht Thailand (THB/USD) cenderung

mengalami nasib yang sama dengan kenaikan

terdepresiasi sebesar 1,48%, setelah

yield sebesar 4,8%, atau naik dari 3,489 ke

cenderung menguat selama periode 2010.

level 3,657 di periode yang sama. kondisi

Sejalan dengan perkembangan tersebut, rata-

tersebut mengakibatkan nilai Baht meluncur

20,42%.

Penurunan

tersebut

101


deras, terdepresiasi 4,1%. Anjloknya kedua

mengambil langkah mendorong pertumbuhan

pasar tersebut dipicu oleh hengkangnya

ekonomi. BoT mempertahankan kenaikan

investor asing dari Thailand. Sentimen risk

suku kebijakan di Oktober, dan berencana

aversion yang meningkat akibat krisis di AS

untuk menurunkan 25-50bps hingga akhir

dan Eropa telah mendorong investor asing

tahun 2011.

mengambil posisi net jual senilai USD612 juta (saham) dan USD61 juta (obligasi pemerintah). Sejalan dengan meningkatnya risiko, CDS pun terkoreksi signifikan, naik 78,8% disepanjang September-11. Namun, isu ketidakpastian penyelesaian kawasan Eropa turut mulai berdampak positif, setelah sentimen investor yang melemah dan mulai frustasi terhadap penyelesaian utang yang berlarut-larut di kawasan Eropa akhirnya mendorong mereka untuk kembali berinvestasi di Thailand. Peningkatan pembelian saham tersebut mendorong penguatan nilai Baht terhadap USD sebesar 1,67% di periode yang sama. Sejalan dengan optimisme yang relatif membaik, risiko menurun dan yield CDS pun terkoreksi dan membaik 14,9%. Stance kebijakan moneter di TW3-11 cenderung ketat (Grafik 2.104). BoT menaikkan suku bunga kebijakan 25bps (one-

day bond repurchase rate) di 24 Agustus 2011. Kebijakan tersebut sejalan dengan tren inflasi akibat kenaikan harga beras yang terus meningkat, sekaligus mengantisipasi kenaikan gaji PNS dan rencana kenaikan upah minimum. Atas kenaikan tersebut, BoT menyatakan bahwa kebijakan moneter ketat sudah mendekati titik akhir sejalan dengan pertumbuhan ekonomi yang melambat. Namun, seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi akibat banjir, BoT akhirnya harus

102

Di sisi fiskal, sejumlah langkah strategis dilakukan sebagai upaya penanggulangan bencana banjir. Langkah tersebut meliputi (i)program rehabilitasi bencana senilai THB325 miliar (setara dengan USD10,5 miliar) berupa ≈soft loans∆ kepada pengusaha besar, UKM, dan individu masing-masing sebesar THB65 miliar, THB170 miliar, dan THB90 miliar; (ii) Pinjaman khusus infrastruktur senilai THB15 miliar bagi perusahaan besar; (iii) JBIC memberikan pinjaman THB50 miliar kepada perusahaan Jepang melalui perbankan Thailand; (iv) Dewan investasi Thailand berencana untuk memperpanjang tax priviledges guna menahan pengusaha atas rencana relokasi produksi. Ke depan, memasuki TW4-11 aktivitas ekonomi Thailand diperkirakan merosot cukup dalam. BoT memangkas pertumbuhan ekonomi di 2011 menjadi 2,6%, dari 4,1%. Banjir yang semakin melebar dalam beberapa minggu belakangan menjadi faktor utama pemangkasan, selain risiko eksternal terutama memburuknya kawasan Euro. Selanjutnya, BoT memperkirakan, aktivitas ekonomi akan mulai pulih dan tumbuh 4,1% yoy di 2012. Sementara inflasi diperkirakan melemah ke level 3,8% yoy di 2011, sedangkan inflasi inti tetap bertahan di level 2,4%. Ke depan, inflasi di 2012 akan meningkat, masing-masing mencapai 3,5% yoy (IHK) dan 2,5% (inflasi


inti), didorong oleh kebijakan stimulus

memburuk, seiring ekspor yang stagnan di

pemerintah, berupa kenaikan upah minimum

tengah tingginya impor. Defisit neraca

dan harga dasar beras bagi petani. Secara

perdagangan di TW3-11 tercatat rata-rata

keseluruhan, BoT menilai risiko perlambatan

USD97 juta. Melebarnya defisit neraca

lebih

perdagangan akan menimbulkan eksposur

kuat

dibandingkan

optimisme

pertumbuhan. Kerugian akibat banjir yang

pada cadangan devisa Vietnam. Per Juni-11

mengakibatkan kematian hingga 400 orang

cadangan devisa Vietnam diperkirakan

dan sekitar 14.000 infrastruktur produksi dan

USD15,2 miliar dengan rata-rata impor

bisnis menutup kegiatan operasionalnya

mencapai USD9 miliar.

Sementara

hingga beberapa minggu ke depan. Selain itu,

itu.perilaku risk averse investor juga ikut

Thailand sebagai negara pengekspor beras

memperburuk kinerja pasar keuangan

terbesar akan mengalami penurunan hasil

Vietnam. Di tengah kondisi fundamental yang

panen akibat sekitar 10% lahan pertanian

kurang favourable di tengah isu governance,

terendam banjir.

proyeksi pemburukan ekonomi global dan domestik menambah buruk persepsi investor di Vietnam, mendorong peningkatan CDS dan

B.8 Vietnam

pelemahan indeks saham. Berdasarkan

Laju pertumbuhan ekonomi meningkat

perkembangan tersebut, otoritas Vietnam

di tengah pemburukan kinerja eksternal. Laju

memilih untuk mengambil langkah untuk

pertumbuhan PDB Vietnam di TW3-11

menahan laju inflasi dengan cara menjaga

mencapai 5,8% yoy dan masih dalam kondisi

likuiditas. Langkah terkini yang diambil otoritas

yang rapuh. Aktivitas konsumsi dan konstruksi

adalah dengan cara mematok suku bunga

yang ditopang oleh daya beli kelompok kelas

simpanan.

menengah berada di balik pertumbuhan

Laju pertumbuhan ekonomi perlahan

tersebut. Seiring tekanan inflasi, daya beli kelas

meningkat namun masih dalam kondisi

menengah ke depan pada akhirnya akan ikut

rapuh. rapuh.Di TW3-11, laju pertumbuhan PDB

memburuk dan ikut mempengaruhi laju

Vietnam mencapai 5,80% yoy, tertinggi

pertumbuhan ekonomi. Sementara itu, laju

sepanjang 2011 (TW1-11: 5,4% yoy, TW2-11:

inflasi Vietnam masih dalam tren tinggi.

5,6% yoy). Sektor industri konstruksi dan jasa

Sepanjang TW3-11, laju inflasi mencapai

menjadi komponen pendorong pertumbuhan

22,5% yoy (tertinggi di kawasan), dengan

ekonomi Vietnam. Sektor industri dan jasa di

tekanan tertinggi bersumber dari kelompok

periode laporan tumbuh masing-masing 2,4%

bahan makanan. Banjir yang merusak lahan

yoy, di atas sektor pertanian yang hanya 0,9%

sawah telah mengganggu pasokan dan

yoy. Menjamurnya proyek pusat perbelanjaan

mendorong demand pull inflation. Di sisi lain,

seiring pertumbuhan kelas menengah yang

kinerja eksternal Vietnam juga terus

cukup tinggi menjadi akselerator pertumbuhan

103


di Vietnam. Meski demikian, pertumbuhan

serta

tersebut dinilai rapuh, mengingat tekanan

terjaga.Sementara itu, melemahnya daya beli

inflasi yang masih tinggi dan kebijakan

domestik juga tercermin dari stagnannya

pengetatan yang diterapkan di Vietnam.

penjualan kendaraan bermotor. Penjualan

Hal ini sudah mulai terlihat di pasar perumahan yang memasuki kondisi distress.

kesehatan

diperkirakan

tetap

kendaraan bermotor yang merupakan indikator penuntun aktivitas konsumsi di dua bulan pertama TW3-11 tumbuh -0,4% yoy,

Tingkat penjualan retail masih positif

jauh di bawah periode yang sama tahun 2010

namun cenderung melemah. Meski ditopang

yang mencapai 11,2% yoy. Kebijakan

oleh kelompok kelas menengah dengan daya

pemerintah menahan impor kendaraan ikut

beli yang tergolong kuat, namun seiring tren

berada di balik lemahnya angka penjualan

penguatan inflasi sepanjang 2011 indikator

kendaraan tersebut. Untuk menjaga tingkat

konsumsi Vietnam berada dalam tren lemah.

konsumsi, di bulan Agustus-11 pemerintah

Pertumbuhan penjualan retail melemah dari

telah menyampaikan rencana menaikkan upah

23% yoy (TW2-11) menjadi 21,4% yoy di

minimum pegawai swasta sebesar 27% s.d

TW3-11. Keputusan masyarakat untuk

68%, disesuaikan dengan jenis dan lokasi

memotong pengeluaran berada di balik tren

perusahaan. Kenaikan tersebut direncanakan

pelemahan tersebut. Berdasarkan riset

terealisasi pada Oktober-11. Meski dapat

lembaga konsultan di Vietnam TW2-11 lalu,

membantu konsumsi, namun kebijakan ini

tren penguatan inflasi mendorong masyarakat

dikhawatirkan juga akan kembali mendorong

untuk mengurangi konsumsi rumah tangga

kenaikan harga-harga secara umum.

untuk traveling, sandang, peralatan rumah tangga, perawatan kecantikan, dan hiburan. Sementara permintaan terhadap pendidikan, transportasi, pangan, energi (listrik dan air),

Tekanan Inflasi TW3-11 masih dalam tren tinggi meski inflasi bulanan melemah. Laju inflasi Vietnam di TW3-11 mencapai 22,5%

% yoy

% yoy

9,0 8,0

Services Industry & Construction

7,0

Agriculture

250

35

200

30

PDB

6,0

% yoy

40

150

25

100

5,0 20 4,0

50 15

3,0 2,0

10

1,0

5

0,0

0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg


104

2011

0 -50

Penjualan Ritel (lhs) Penjualan Kendaraan (rhs)

-100

2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg


2011


yoy, di atas TW2-11 yang sebesar 19,4% yoy,

Kinerja eksternal melemah, mendorong

dengan porsi tekanan terbesar berasal dari

pelebaran defisit neraca perdagangan. Di TW3-

kelompok transportasi (33,4% yoy) dan bahan

11 rata-rata defisit neraca perdagangan

makanan (22,5% yoy). Tingginya harga bahan

Vietnam mencapai USD97 juta. Setelah

makanan di tengah tren pelemahan nilai tukar

mengalami surplus perdagangan sebesar

berada dibalik kuatnya tekanan inflasi.

USD1,1 miliar di Juli-11 seiring terjaganya

Sementara itu, banjir yang melanda delta

ekspor yang disertai kebijakan larangan impor

sungai Mekong yang memburuk di bulan

barang mewah, memasuki Agustus dan

September-11 serta serangan badai tropis ke

September-11 defisit neraca perdagangan

depan diperkirakan akan mengganggu

Vietnam terus melebar. Di Agustus-11 defisit

pasokan bahan pangan sehingga menambah

neraca perdagangan sebesar USD396 juta,

tekanan inflasi di kelompok bahan makanan.

sementara di September-11 defisit melebar ke

Sebagai informasi, sampai dengan akhir

USD1 miliar. Memburuknya perekonomian

September-11 banjir telah mengakibatkan

global yang berdampak pada pelemahan

kerusakan lahan sawah dan buah diberbagai

demand atas produk Vietnam berada dibalik

provinsi (An Giang: 2.720 hektar, Dong Thap:

pelebaran defisit tersebut. Di sisi lain, terus

520 hektar, Kien Giang: 1.090 hektar; Vinh

melebarnya defisit neraca perdagangan

Long: 815 hektar). Dari perkembangan

dikhawatirkan akan memberi tekanan pada

tersebut, pemerintah mengambil langkah

cadangan devisa Vietnam. Per Juni-11,

untuk mengeluarkan dana sebesar VND9 miliar

cadangan devisa Vietnam diperkirakan berada

untuk memompa air keluar dari sawah yang

di level USD15,2 miliar dengan rata-rata impor

terendam banjir. Berdasarkan kondisi tersebut,

TW3-11 yang sebesar USD9 miliar. Sementara

nampaknya rentang target inflasi tahunan

itu, impor di TW3-11 rata-rata masih tumbuh

15%-17% yoy diperkirakan masih akan sulit

31% yoy dan didominasi impor barang untuk

untuk dicapai.

kebutuhan FDI. Ke depan kebutuhan impor

Juta USD

untuk FDI juga akan melambat seiring

% yoy 100,0

3000

80,0

2000

60,0 1000

40,0

0

20,0

-1000 -2000 Trade Balance (lhs) Ekspor, yoy (rhs) Impor, yoy (rhs)

-3000

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg & CEIC


sentimen ketidakpastian ekonomi global. Persepsi risiko di pasar keuangan

0,0

meningkat. Persistennya laju inflasi dengan

-20,0

defisit neraca perdagangan yang terus melebar

-40,0 -60,0 -80,0

-4000

pemburukan perekonomian domestik dan

berada di balik peningkatan persepsi risiko sebagaimana CDS di Vietnam. CDS Vietnam di TW3-11 menguat 20,5% qtq. Sementara itu, proyeksi terus melemahnya daya beli domestik di tengah perilaku investor yang risk

105


Indeks

VND/USD

% 21300

550 500

20800

Indeks

18 16

450 20300

400

550

14

500

12

450

10

400

18300

8

350

17800

6

350

19800

300

19300

250

600

Interbank rate-3 M Govt Bond Yield-1 Yr Indeks Saham, rhs

18800 Stock Indeks, lhs

200

CDS-5 Yr, lhs

150

VND/USD, rhs

100 Jul

Sep 2010

Nov

Jan

Mar

Mei

Jul

Sep

300 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep

2011

Sumber : Bloomberg

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.107 Saham, CDS, dan Nilai Tukar

Grafik 2.108 Yield dan Interbank Rate

averse terhadap emerging market mendorong

neraca perdagangan yang melebar, nilai tukar

pelemahan indeks saham di TW3-11 sebesar

diproyeksikan juga akan semakin melemah

6,6% qtq. Di sisi lain, aksi pelaku pasar yang

seiring meningkatnya tekanan terhadap

meninggalkan pasar keuangan juga menekan

cadangan devisa.

nilai tukar VND/USD sebesar 0,11% qtq. Ke depan tekanan terhadap nilai tukar diperkirakan akan semakin kuat seiring melebarnya defisit neraca perdagangan.

Walaupun

dihadapkan

pada

permasalahan inflasi yang tinggi, policy

response yang dikeluarkan belum sepenuhnya mencerminkan upaya menahan laju inflasi. Di

Ke depan laju pertumbuhan ekonomi

awal tahun secara agresif otoritas di Vietnam

diproyeksikan sebesar 5,8% yoy, melambat

telah menaikkan suku bunga untuk menahan

dari tahun sebelumnya, 6,8% (WEO-IMF,

laju inflasi, namun demikian secara tiba-tiba

September 2011). Selain tertahan oleh laju

di Juli-11 suku bunga repo rate diturunkan

inflasi, kebijakan pemerintah menahan laju

100bps menjadi 14%. Pelonggaran kebijakan

kredit sebagaimana amanat Resolusi 11 diperkirakan juga akan menekan ekspansi usaha di Vietnam. Ke depan Vietnam dihadapkan pada tekanan inflasi yang

%

23 21

bersumber dari gangguan pasokan bahan

19

makanan. Bencana banjir dan serangan badai

17

diperkirakan akan merusak tanaman pangan dan infratruktur pertanian di Vietnam. Seiring memburuknya proyeksi ekonomi global, kinerja eksternal Vietnam diperkirakan akan terus memburuk dengan defisit neraca pembayaran yang besar. Di tengah defisit

106

USD/VND

25

21500 Refinancing rate, lhs Discount rate, lhs VND/USD, rhs Inflasi, lhs Base rate, lhs

21000 20500 20000 19500

15 19000

13

18500

11 9

18000

7

17500

5

17000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2010

2011

Sumber : Bloomberg



dikhawatirkan terjadi kembali mengingat

pertumbuhan ekonomi Brazil telah kian

inflasi bulanan September-11 cenderung

terlihat, terutama pada komponen Gross Fixed

melemah. Berbagai kalangan menyesalkan

Capital Investment (GFCI) serta subsektor

langkah Vietnam yang dinilai terburu-buru

Financial Services, Manufaktur, dan

menurunkan suku bunga pada bulan Juli-11

Pertambangan.

lalu, mengingat perbaikan indikator ekonomi pada waktu itu masih sangat rapuh. Dengan keputusan menurunkan suku bunga repo di Juli-11, nampaknya otoritas dan pemerintah ingin mengamankan pertumbuhan sekaligus menjinakan tekanan inflasi. Perkembangan terkini, otoritas kembali fokus untuk menahan tekanan inflasi, dengan cara mematok suku bunga simpanan. Per 1 Oktober-11 otoritas perbankan memutuskan bahwa suku bunga simpanan di bawah 1 bulan maksimum sebesar 6%, sedangkan untuk simpanan di atas 1 bulan maksimal 14%. Namun langkah

Imbas krisis ekonomi di AS dan Eropa juga menunjukkan dampak yang signifikan pada gejolak pasar keuangan Brazil pada TW311. Kekhawatiran pasar akan terjadinya pemburukan ekonomi global yang lebih dalam, terlihat jelas sesaat setelah Federal Reserve mengumumkan pemburukan ekonomi dan rencana Operation Twist yang terindikasi dari penurunan pasar saham negara Brazil sebesar 4.8% dan peningkatan CDS Brazil sebesar 10.8 Bp dibandingkan sehari sebelumnya.

tersebut yang diambil di tengah kondisi

Sebagai antisipasi memburuknya

likuiditas yang tidak sehatakan berdampak

perekonomian global yang akan mempertajam

pada berlanjtnya risiko likuiditas meningat

perlambatan pertumbuhan ekonomi Brazil,

masyarakat ditawarkan suku bunga simpanan

maka pemerintah Brazil pada TW3-11

yang tinggi tanpa disertai perbaikan kinerja

mengambil kebijakan untuk menurunkan suku bunga SELIC Rate sebesar 50 bp menjadi 12%.

bank.

Keputusan tersebut cukup mengejutkan pasar karena diambil di tengah cekaman laju inflasi yang diproyeksikan mencapai 7.2% pada akhir

B.9 Brazil

Pertumbuhan

ekonomi

Brazil

diperkirakan akan terus melambat sampai dengan akhir tahun 2011, sehingga hanya akan mencapai 3.6% pada akhir tahun 2011 (CF-Sep»11). Hal tersebut merupakan imbas dari pemburukan ekonomi global, pelemahan

September 2011 (Consensus Forecast Sept11). Ke depan, perekonomian Brazil masih dibayang-bayangi oleh ancaman downside risk yang merupakan imbas dari perkembangan krisis utang yang terjadi di Amerika Serikat dan Eropa, serta inflasi yang terus mencekam.

daya saing Brazil dan langkah kebijakan

Memasuki TW3-11 aktivitas ekonomi

pemerintah Brazil dalam meredam ekspansi

Brazil semakin mengalami perlambatan.

kredit. Sejalan dengan itu, deselerasi

Pertumbuhan ekonomi Brazil diperkirakan

107


% yoy 60

% yoy GDP (rhs) GFCI Family Consumption

50 40

10

Export Gov Consumption Import

8

Tabel 2.7 Pangsa Komponen PDB Brazil

6

Share on GDP (%)

30 20

4

10

2

0

0

-10 -2

-20

-4

-30 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul OktJan Apr Jul OktJan Apr Jul Okt Jan Apr Jul OktJan Apr Jul Okt Jan Apr Jul 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Family Consumption Govt. Consumption GFCI Export Import

61 21 18 11 12

Sumber: BCB

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.110 Komponen PDB Brazil

akan terus melambat sampai dengan akhir

18% terhadap PDB (Tabel 2.7). Pertumbuhan

tahun 2011, sehingga hanya akan mencapai

GFCI menurundari 21% yoy di TW3-2010

3.6% pada akhir tahun 2011 (CF-Sep»11).

menjadi 5.9% yoy di TW3-2011 (Grafik 2.110).

Perlambatan tersebut merupakan imbas dari

Deselerasi

memburuknya kondisi ekonomi di Amerika

pertumbuhan PDB Brazil hanya mencapai

Serikat (AS) dan Eropa, pelemahan daya saing

3.14% yoy hingga akhir TW3-11, turun sekitar

serta langkah kebijakan pemerintah Brazil

1% dibandingkan triwulan sebelumnya (TW2-

dalam meredam ekspansi kredit (Grafik 2.110&

11: 4.17% yoy).

2. 111).

tersebut

menyebabkan

Secara sektoral, subsektor yang

Deselerasi pertumbuhan ekonomi kian

mengalami deselerasi pertumbuhan terbesar

terlihat. Dari segi pengeluaran, deselerasi tajam

adalah financial services (bagian dari sektor

terjadi pada komponen Gross Fixed Capital

service yang menyumbang 67% terhadap PDB)

Investment (GFCI), yang memiliki share sebesar

(Grafik 2.212). Financial services hanya tumbuh

% yoy 120

Kredit Mengalami Consumer Credit Perlambatan Home Financing Vehicle Acquisition

100 80

6%

Personal Credit Card

27%

60 40

67%

20 0 -20 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.111 Perubahan pada Kredit Konsumsi

108

Services

Industry

Agriculture

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.112 Pangsa Sektor PDB Brazil


% yoy 30 25

% yoy

% yoy

% yoy

20 Services (rhs)

Commerce

Financial Svcs

Communication

Transportation

9

15

20

7

15

5

10

3

8

10

5

1

0 -5 -10 -15

0

-10

-3

-15

-5

-20

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.113. PDB Brazil Sektor Service

-2

-5

-1

Jan Jul Nov Apr Sep Feb Jun Des Mar Okt Mar Apr Jan Jul Nov Apr Sep 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

3

5

Industry

Manufacturing

Public Utilities Mining

Construction

-7

-12

Jan Jul Nov Apr Sep Feb Jun Des Mar Okt Mar Apr Jan Jul Nov Apr Sep 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.114 PDB Brazil Sektor Industri

4.54% yoy di TW3-11, melambat 2% dari

sektor industri juga disumbang oleh subsektor

TW2-11. Pertumbuhan sektor ini bahkan jauh

pertambangan (Grafik 2.214). Pertambangan

di bawah pertumbuhannya pada TW3-10 yang

pada TW3-11 hanya tumbuh sebesar 2.6%

mencapai 7% dari (Grafik 2.213). Perlambatan

yoy, melambat 2% dibandingkan triwulan

tersebut memperlihatkan langkah kebijakan

sebelumnya dan 14% bila dibandingkan TW3-

pemerintah untuk membendung ekspansi

10 yang mencapai 16.6% yoy. Perlambatan

kredit sudah mulai memberikan dampaknya

tersebut disinyalir terutama disebabkan oleh

terhadap perekonomian.

penurunan harga komoditas pertambangan.

Penurunan tajam juga terjadi pada

Perlambatan ekonomi juga terlihat dari

subsektor manufaktur. Subsektor manufaktur

kondisi trade balance Brazil. Memburuknya

hanya tumbuh 1.22% di TW3-11, melambat

kondisi ekonomi di Amerika Serikat (AS) dan

1.2% dari TW2-11 dan jauh di bawah

Eropa yang merupakan mitra utama

pertumbuhan TW3-10 yang berada pada

perdagangan Brazil14 (Grafik 2.215), yang

kisaran 6% (Grafik 2.214). Perlambatan pada

kemudian diperburuk pelemahan daya saing

subsektor manufaktur ini selain karena imbas

akibat apresiasi nilai tukar Brazil telah

dari kebijakan kredit yang ketat, juga

membuat ekspor Brazil melemah menjadi 15%

dikarenakan berkurangnya daya saing pada sisi

yoy di TW3-11 dibandingkan TW2-11 yang

manufaktur. Penurunan daya saing antara lain

mencapai 33% yoy.

terkait dengan beban pajak yang besar, tidak efisien, dan regresif13, serta apresiasi nilai tukar yang pesat. Perlambatan pertumbuhan pada 13

Pada September-11, untuk mengatasi pelemahan daya saing manufaktur akibat beban pajak yang besar, pemerintah Brazil mengeluarkan peraturan perpajakan baru untuk mendukung kendaraan produk lokal.

Ketidakpastian perekonomian global akibat pemburukan kinerja ekonomi AS dan krisis hutang negara-negara di kawasan Euro

14 Telah diulas pada bahan Rapat Dewan Gubernur Direktorat Internasional Periode September 2011.

109


Juta USD Trade Balance (lhs) Ekspor (rhs) Impor (rhs)

5000

Index

Juta USD

6000

4000

30000

110

25000

100

20000

90

15000

80

10000

70

5000

60

0

50

3000 2000 1000 0 -1000 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt 2008

2009

2010

Merval Index-Argentina IBOV Index-Brazil MEXBOL Index-Meksiko J-10

2011

M -10 M -10

J-10

S-10

N -10

J-11

M -11 M -11

J-11

S-11

Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari-11 = 100)

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.115 Trade Balance Brazil

Grafik 2.116. Pasar Saham Kawasan Latam

juga berdampak pada pasar keuangan Brazil.

meningkat tajam. Bahkan kini CDS Brazil telah

Dampak tersebut terutama sangat terlihat

meningkat sebesar 97.6% dibandingkan awal

sesaat

tahun 2011.

setelah

Federal

Reserve

memperingatkan ≈risiko penurunan yang signifikan∆

pada

ekonomi

AS

dan

pengumuman Operation Twist-nya.

Untuk

mengatasi

perlambatan

pertumbuhan ekonomi yang kian mencekam, pada TW3-11 pemerintah Brazil mengambil

Pasar saham Brazil mengalami tren

kebijakan untuk menurunkan SELIC Rate

penurunan karena imbas krisis ekonomi yang

sebanyak 50 bps menjadi 12% dari

terjadi di negara maju (Grafik 2.216). Sesaat

sebelumnya 12.5% (Grafik 2.219). Ke depan,

setelah pengumuman Federal Reserve, pasar

pemerintah memberikan sinyal bahwa

saham negara Brazil maupun kawasan latam

dimungkinkan terjadinya penurunan suku

secara keseluruhan bereaksi negatif dengan

bunga SELIC Rate lebih lanjut.

mengalami penurunan rata-rata 5% dibandingkan hari sebelumnya. Sedangkan

bps

bps

pasar saham Brazil menurun sebesar 4.8%

230

dibandingkan hari sebelumnya.

210

BRAZIL CDS USD SR 5Y

190

MEX CDS USD SR 5Y

Persepsi resiko di Brazil memperlihatkan perkembangan yang negatif sebagaimana tercermin dari perkembangan credit default

swap (CDS) yang meningkat (Grafik 2.217). Setelah pada 2009-2010 level tersebut menurun drastis seiring dengan pemulihan ekonomi di kawasan, kini level CDS di Brazil maupun kawasan secara keseluruhan telah

110

1400

ARGENT CDS USD SR 5Y (rhs)

1300 1200 1100

170

100

150

900

130

800 700

110

600

90

600

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Okt Nov DecJan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep

2010

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.117. CDS Kawasan Latam


% yoy

Index

Proyeksi CF-Okt'11

120 ARS Curncy

BRL Curncy

Brazil Selic Rate, rhs Inflasi (IHK), lhs

7,5

MXN Curncy

115

18 17 16

6,5

15

110

14 5,5

13

105

12

4,5

110

11

95

3,5

90

2,5

10 9

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Okt Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep

2010

2011

8 Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan Mar Sep Jan 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg dan CF, diolah

Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari-11 = 100)

Grafik 2.118 Nilai Tukar Kawasan Latam

Grafik 2.119. Brazil SELIC Rate dan Inflasi

Keputusan untuk menurunkan SELIC

(4,5% ± 2%). Sampai dengan akhir 2011

Rate cukup mengejutkan pelaku pasar, karena laju inflasi masih terus membayangi

diperkirakan laju inflasi Brazil masih akan

perekonomian Brazil. Inflasi pada akhir TW3-

(proyeksi CF-Sep»11) (Grafik 2.219). Respon

11 diperkirakan mencapai 7.2% yoy melebihi

negatif pelaku pasar terhadap kebijakan

batas atas target inflasi pemerintah Brazil

penurunan SELIC Rate tercermin dari nilai tukar

tertekan, sehingga mencapai 6.3% yoy

Tabel 2.8 Gejolak Pasar Keuangan Brazil Saham (% Change 22 September-11) Dibandingkan Dibandingkan rata2 Dibandingkan rata2 1 hr sblmnya 1minggu sblmnya bulan sblmnya

Argentina Brazil Meksiko

-5,70% -4,80% -4,80%

-9,20% -5,20% -6,30%

-16,30% -0,70% -4,30%

Dibandingkan rata2 Jan-11

-30,90% -23,40% -14,60%

Nilai Tukar (% Change 22 September-11) Dibandingkan Dibandingkan rata2 Dibandingkan rata2 1 hr sblmnya 1minggu sblmnya bulan sblmnya


0,30% 1,60% 2,80%

-0,10% 11,20% 9,00%

0,70% 19,40% 15,10%


5,50% 13,70% 16,10%

CDS (% Change 22 September-11) Dibandingkan Dibandingkan rata2 Dibandingkan rata2 1 hr sblmnya 1minggu sblmnya bulan sblmnya


6,60% 10,80% 7,20%

20,60% 30,20% 28,10%

38,70% 49,20% 46,60%


85,10% 97,60% 88,60%

111


Selain penurunan SELIC Rate, usaha

Tabel 2.9 Indikasi Persepsi Pasar Sesaat Setelah Kenaikan SELIC Rate

untuk mengatasi perlambatan ekonomi lainnya dilakukan pemerintah Brazil dengan

Perubahan 2 Sep'1

Dibanding Sehari Sebelumnya

menerapkan peraturan perpajakan baru bagi

Nilai Tukar (%)

CDS (Bp)

Saham (%)

1,3%

15.898

-2,7%

sektor industri otomotif. Pemerintah menaikkan pajak produksi untuk semua kendaraan sebanyak 30%, namun juga memberikan pelonggaran pajak bagi produsen

Sumber: Bloomberg, diolah

yang memenuhi sejumlah seri konten lokal yang ditetapkan dan yang telah melakukan

yang terdepresiasi sebesar 1.3% dibandingkan

investasi domestik pada tingkat tertentu.

sehari sebelumnya, persepsi risiko yang

Dengan adanya peraturan pajak baru tersebut,

meningkat (tercermin dari CDS yang

diperkirakan kendaraan asing akan lebih mahal

meningkat sebesar 15.898 Bp), dan pasar

25 √ 28% dibandingkan produksi lokal.

saham yang mengalami penurunan sebesar

Langkah-langkah tersebut diharapkan mampu

2.7% dibandingkan sehari sebelumnya (Tabel

merangsang produksi nasional, sehingga

2.9).

memungkinkan industri untuk berinvestasi dan menciptakan lapangan kerja.

112

Bab 3 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas

BAB

3 Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Kinerja pasar keuangan global di TW3-11 terkoreksi seiring dengan semakin memburuk proyeksi ekonomi global 2011 dan 2011 dan tingginya ketidakpastian penyelesaian debt crisis di Kawasan Euro. Index saham G3 melemah dengan pergerakan yang volatile, tetapi yield obligasi G3 meningkat seiring dengan statusnya sebagai instrumen ≈safe haven∆. Di tengah perilaku risk averse investor, pemburukan ekonomi negara maju tersebut berimbas pada pasar saham di negara emerging. Namun kinerja obligasi Indonesia dan negara-negara peers masih terjaga seiring dengan masih solidnya fundamental ekonomi negara-negara tersebut. Perkembangan yang terjadi dipasar keuangan emerging tersebut juga tercermin pula pada pasar saham syariah global yang melemah dan tetap resilient-nya pasar obligasi syariah. Namun kinerja pasar saham syariah Indonesia tetap membaik seiring dengan kuatnya fundamental ekonomi. Melemahnya kinerja pasar saham di emerging market berdampak pula pada terdepresiasinya nilai tukar di kawasan tersebut.Di pasar komoditi menurunnya proyeksi permintaan komoditi ke depan berdampak pada kecenderungan penurunan harga komoditi kecuali emas yang merupakan salah satu instrumen safe haven.

113


di kawasan tersebut kecuali Indonesia dan

A. PASAR KEUANGAN

Filipina.

A.1. Pasar Saham Sepanjang TW3-11, tren pelemahan pasar saham global masih terus berlangsung. Sentimen negatif adanya perlambatan ekonomi global, krisis utang yang masih membelit perekonomian di kawasan Eropa serta permasalahan fiskal yang dihadapi Amerika Serikat menjadi faktor pendorong terjadinya gejolak di pasar saham global. Bursa saham global selama triwulan laporan terus bergejolak dan terus terkoreksi dari triwulan

Kinerja pasar saham negara G3 selama TW3-11 terus terkoreksi dan semakin volatile (Tabel 3.1 dan Grafik 3.2). Pasar saham di Kawasan Euro dan Jepang terus memburuk dibandingkan triwulan sebelumnya dan periode yang sama di 2010. Indeks saham Stoxx 50 di Kawasan Euro bahkan mencapai level terendah dalam 2 tahun terakhir yaitu mencapai level 1995 per 12 September-11. Keraguan akan kemampuan Pemerintah

sebelumnya hingga anjlok tajam di minggu Index

Index

ketiga September-11 (Grafik 3.1). Di akhir

1800

September-11, indeks Morgan Stanley Capital

1700

Euro, lhs

International untuk dunia, kawasan Euro, dan

1600

Emerging, rhs

1400

20% dibandingkan awal triwulan dan

1300

mencapai level terendah di 2011. Ancaman

1200

perekonomian

global

meningkatkan

kekhawatiran

potensi

500

450

400

1100

350

1000 900

300 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep

dampaknya pada negara-negara di emerging Asia turut melemahkan kinerja bursa saham

550

1500

kawasan emerging anjlok hingga mencapai

melambatnya

TW3-11

Dunia, lhs

2010

2011

Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Asia Pasifik

Tabel 3.1. Indeks Harga Saham Indeks Saham Dow Jones (AS) S&P 500 (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro) Nikkei 225 (Jepang) SHCOMP (China) KOSPI (Korea) BSE Sensex (India) JCI (Indonesia) KLCI (Malaysia) PCOMP (Philipina) STI (Singapura) SET (Thailand)

2009 10.428 1.115 2.926 10.546 3.277 1.683 17.465 2.534 1.273 3.053 2.898 735

Akhir Periode 2010 2011 TW3 TW2 TW3 10.788 12.414 10.913 1.141 1.321 1.131 2.748 2.849 2.180 9.369 9.816 8.700 2.656 2.762 2.656 1.873 2.101 835 20.069 18.846 16.454 3.501 3.889 3.549 1.464 1.579 1.387 4.100 4.291 4.000 3.098 3.120 2.675 975 1.041 916

Rata-rata Periode Perubahan TW3-11 2010 2011 % qtq % yoy TW3 TW2 TW3 Rata-Rata ptp Rata-Rata 8.886 10.390 12.338 11.648 -5,6 -12,1 12,1 948 1.096 1.316 1.225 -6,9 -14,3 11,8 2.513 2.716 2.856 2.382 -16,6 -23,5 -12,3 9.346 9.356 9.609 9.246 -3,8 -11,4 -1,2 2.765 2.589 2.827 2.608 -7,8 -3,9 0,7 1.429 1.767 2.113 1.938 -8,3 -60,2 9,6 13.701 18.445 18.585 17.400 -6,4 -12,7 -5,7 1.981 3.112 3.796 3.894 2,6 -8,7 25,1 1.083 1.387 1.545 1.497 -3,1 -12,2 7,9 2.470 3.623 4.253 4.334 1,9 -6,8 19,6 2.280 2.980 3.123 2.923 -6,4 -14,3 -1,9 585 883 1.061 1.061 0,0 -12,0 20,1

2009

Sumber: Bloomberg. diolah Keterangan: Indeks dalam mata uang lokal; ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

114

ptp 1,2 -0,9 -20,7 -7,1 0,0 -55,4 -18,0 1,4 -5,2 -2,4 -13,6 -6,1


Indeks

Jepang. Sementara itu, meski kinerja pasar

Indeks

125

TW3-11

110 105

120 115 110

saham AS selama triwulan laporan memburuk

100

dibanding triwulan sebelumnya, namun kinerja

95

pasar saham tersebut masih lebih baik

90

dibandingkan periode yang sama di 2010.

105

85

100

80

Terkoreksinya pergerakan bursa saham AS di

Dow Jones (AS)

75

S&P (AS)

70

TW3-11 merupakan dampak negatif dari

95

Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs

90

Nikkei 225 (Jepang), rhs 85

65 60

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2010

2011

Grafik 3.2 Indeks Saham Negara Maju (1 Jan -10=100)

memburuknya outlook ekonomi AS seiring kian melemahnya rilis data-data ekonomi dan krisis fiskal yang masih membelit. Risiko fiskal AS dan ketidakpastian sektor keuangan AS yang masih tinggi juga menjadi penyebab penurunan rating sovereign debt AS oleh S&P


pada pertengahan triwulan. Namun demikian,

dan

ketidakjelasan

setelah sempat mengalami penurunan drastis

implementasi « second bail out Yunani» di

dan pasca penurunan peringkat utang AS,

tengah perdebatan mengenai isu «collateral»

pemburukan di pasar keuangan global sempat

mempengaruhi sentimen negatif pelaku pasar.

tertahan menyusul pengumuman Fed untuk

Selain itu, penurunan rating negara PIIGS yang

mempertahankan kebijakan suku bunga

masih berlanjut dan bahkan merambah pada

rendah sampai dua tahun ke depan (Juni

penurunan rating perbankan Perancis (Societe

2013).

utangnya

serta

Generale dan Credit Agricole SA) semakin meningkatkan kekhawatiran merambatnya dampak debt crisis ke arah banking crisis di kawasan Euro sehingga terus menekan bursa

Sejalan dengan kinerja pasar saham negara maju, kinerja pasar saham di emerging Asia juga berada dalam tren melemah selama

saham Eropa hingga akhir triwulan. Index

Ancaman perlambatan ekonomi Euro

140

yang merupakan pasar utama ekspor Jepang

130

KOSPI (Korea)

120

BSE Sensex

berdampak negatif pada pergerakan saham

110

Jepang Jepang. Indeks Nikkei 225 juga menyentuh

100

level terendah dalam dua tahun terakhir yaitu

90

mencapai 8374 per 26 September-11. Eropa

80

merupakan pasar utama bagi ekspor Jepang

70

sehingga jika krisis utang Yunani tidak segera

60

dipecahkan maka akan mempengaruhi pertumbuhan dan permintaan akan produk

TW3-11

SHCOMP (China)

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2010

2011

Grafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan India (1 Jan-10=100)

115


triwulan, kinerja bursa saham Indonesia dan

Index 170 160

STI (Singapura) KLCI (Malaysia)

150

SET (Thailand)

140

JCI (Indonesia) PCOMP (Filipina)

TW3-11

Filipina secara rata-rata selama TW3-11 masih mampu tumbuh positif di tengah gejolak yang terjadi di kawasan. Kondisi fundamental makro ekonomi serta mikro emiten yang cukup solid

130 120

mampu menahan sentimen negatif pasar

110

keuangan global terhadap pergerakan bursa

100

saham Indonesia dan Filipina.

90 80 Jan

Mar

Mei

Jun 2010

Sep

Nov

Jan

Mar

Mei 2011

Jun

Sep

Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5 (1 Jan-10=100)

A.2 Pasar Obligasi Global

Sepanjang TW3-11, isu mengenai triwulan laporan (Tabel 3.1, Grafik 3.3 dan

pelemahan ekonomi di negara-negara maju

3.4). Bursa saham di China, Korea, dan India

dan pemburukan situasi krisis utang di

(Shanghai, Kospi, dan BSE Index)selama TW3-

kawasan Eropa merupakan faktor-faktor

11 telah terkoreksi hingga 15% dari awal

utama yang telah menimbulkan sentimen

triwulan. Indeks saham China bahkan

negatif di pasar keuangan global. Namun, di

mencapai level terendah dalam dua tahun

negara G3 (AS, Jerman dan Jepang), hal

terakhir yaitu mencapai level 2365 per 29

tersebut telah memicu terjadinya aksi flight to

September. Imbas sentimen negatif pasar

quality oleh investor (peralihan investasi dari

keuangan global atas kembali melambatnya

riskier asset ke safe haven bond) sehingga

perekonomian global serta potensi dampaknya

menyebabkan penurunan yield UST notes,

kepada kinerja ekonomi China, Korea, dan

Japan bond dan German bond sebagai

India mendorong pelemahan di bursa saham

instrumen yang masih dianggap sebagai safe

ketiga negara tersebut. Tren pelemahan bursa saham juga

haven bond. Sementara di emerging market, investor confidence terhadap obligasi global

terjadi di ASEAN-5 selama triwulan laporan

Indonesia dan peers masih relatif terjaga.

(Tabel 3.1 dan Grafik 3.4). Persepsi risiko pasar

Sebaliknya, kinerja obligasi korporasi

keuangan yang meningkat dan perilaku risk

sepanjang triwulan laporan cenderung

averse investor akibat gejolak di pasar

melemah. Memburuknya perkembangan

keuangan global menimbulkan tekanan di

ekonomi global telah mendorong perilaku risk

pasar saham ASEAN-5. Secara rata-rata, kinerja

averse investor sehingga berdampak kepada

bursa saham Thailand, Singapura, dan

appetite korporasi untuk menerbitkan obligasi.

Malaysia masih melanjutkan tren pelemahan

Penurunan tersebut tidak hanya terjadi atas

dari triwulan sebelumnya. Sebaliknya, meski

obligasi korporasi di negara maju namun juga

sempat mengalami tekanan di pertengahan

di kawasan Asia. Prospek pasar obligasi

116


korporasi terancam semakin suram ke depan,

tersebut dalam pembayaran kewajibannya;

apabila kondisi ekonomi global tidak kunjung

dan (b) pemburukan situasi krisis utang di

menunjukkan perbaikan.

kawasan Eropa yang dapat menjalar ke kawasan luar Eropa sehingga memperparah krisis global. Meskipun para pemimpin negara

Performa Obligasi Negara

di Eropa telah mengambil beberapa langkah

Kinerja safe haven bond (UST-Notes,

untuk mengatasi krisis utang, namun

Japan Bond dan German Bond) pada TW3-11

tampaknya upaya tersebut belum berhasil

membaik dibandingkan kinerja pada triwulan

meredakan kekhawatiran para investor.

sebelumnya (Grafik 3.5). Pada TW3-11, yield

Kinerja obligasi global Pemerintah

UST-Notes, Japan Bond dan German Bond

Indonesia dan peers pada TW3-11 secara

menurun masing-masing sebesar 85 bps, 17

umum juga membaik jika dibandingkan kinerja

bps, dan 88 bps qtq. Penurunan yield obligasi

pada triwulan sebelumnya, meskipun di akhir

global negara G3 tersebut dipicu oleh aksi

bulan September 2011 sempat melemah

flight to quality atau peralihan investasi oleh

(Grafik 3.6 -3.10). Pada TW3-11, yield obligasi

investor dari riskier asset ke safe haven bond.

global Pemerintah Indonesia pada dasarnya

Aksi tersebut utamanya karena didorong oleh

masih melanjutkan tren menurun dari triwulan

faktor (a) peralihan ke instrumen keuangan

sebelumnya, meskipun di akhir TW3-11

yang lebih aman, yaitu dari saham ke obligasi.

sempat meningkat. Yield obligasi global

Walaupun pelemahan ekonomi AS dan Eropa

Pemerintah tenor 5,10 & 30 tahun dan Global

menimbulkan kekhawatiran investor akan

sukuk menurun masing-masing 36 bps, 50

prospek ekonomi global ke depan, mereka

bps, 49 bps dan 31 bps qtq. Sementara untuk

masih tetap percaya atas komitmen dan

yield Samurai Bonds sedikit meningkat 18 bps

kredibilitas pemerintah negara-negara besar

qtq. Di negara peers (Filipina, Turki dan Peru),

%

% 4

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

3,5

1,4

7

1,3

6

1,2

5

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

3 1,1 2,5 1

4 3

UST Note (lhs) 2

New INDO'14 (5 tahun)

German Bund (lhs) Japan bond (rhs)

0,9 0,8

1,5 Okt

Nov Des 2010

Jan

Feb Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3

2

INDO'20 INDO'38

1 Okt

Nov 2010

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Grafik 3.6 Yield Global Bond Indonesia

117


yield obligasi global juga menurun masing-

%

masing 47 bps, 9 bps dan 69 bps qtq. Untuk

28 TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

yield obligasi global sektor swasta Indonesia

23

bergerak mixed, dimana yield obligasi global

Bakrie Telecom Bumi Capital PTE Majapahit Hold

18

korporasi relatif meningkat, sedangkan yield obligasi global perbankan menurun.. Penurunan

13

yield obligasi global Pemerintah Indonesia dan 8

peers pada periode ini menunjukkan bahwa investor confidence terhadap Indonesia dan

3 Okt

Nov 2010

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

peers secara umum masih tetap terjaga. Namun sentimen negatif di pasar keuangan

Grafik. 3.7 Yield Obligasi Korporasi Indonesia

global akibat faktor pelemahan ekonomi AS dan pemburukan krisis utang di Eropa memberi dampak pada peningkatan yield korporasi

% 15,0 TW 4

TW 1

TW 2

Indonesia di akhir triwulan laporan.

TW 3

13,0

Berbeda dengan kinerja yield obligasi

11,0

global Pemerintah Indonesia dan peers yang

Niaga'15 9,0

membaik, kinerja premi CDS Indonesia dan peers pada TW3 2011 terlihat melemah khususnya pada akhir September 2011 (Grafik

Lippo Bank'16

7,0 5,0 3,0 Okt

3.11). Premi CDS Indonesia, Filipina, Peru dan Nov 2010

Des

Jan

Feb Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Turki masing-masing meningkat 32,6 bps, 29,6 bps, 9,6 bps dan 67,9 bps qtq. Peningkatan

Grafik 3.8 Yield Obligasi Perbankan Indonesia

premi CDS ini dipicu oleh sentimen negatif di %

% 3,7

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

% 3,5

3,5 3

6

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

5

3,3 4

3,1

2,5

2,9

3

Philippina

INDO'19

2

Turkey Peru

China India

2

2,7 2,5

1,5

SUKUK (lhs) Samurai Bond (rhs)

2,3

1

2,1 Okt

Nov Des 2010

Jan

Feb Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Grafik 3.9 Yield Global Sukuk dan Samurai bond

118

1 0 Okt

Nov 2010

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Grafik 3.10 Yield Global Bond Indonesia, Peers & BRIC (India & China)


meningkat, masing-masing sebesar 1374 bps,

bps

334,72 bps, 179,19 bps, 113 bps, 208,62 bps

340 TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

untuk Yunani, Portugal, Irlandia, Spanyol dan

290

Italia.. Namun sedikit berbeda, yield surat

Peru

240

utang Pemerintah Spanyol dan Irlandia

Philippines Turkey

menurun masing-masing 1,2 bps dan 44,6 bps

Indonesia

190

qtq. Pergerakan yield dan premi CDS negara-

140

negara PIIGS yang bergerak mixed tersebut 90 Okt

Nov 2010

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

dipicu oleh perkembangan yang spesifik dari masing-masing negara PIIGS selama TW3-11.

Grafik. 11 Premi CDS Indonesia dan Peers

Pelemahan kinerja obligasi pemerintah dan premi CDS negara-negara peripheral

pasar keuangan internasional akibat faktor

Eropa tidak lepas dari sentimen negatif

pemburukan situasi krisis utang di kawasan

investor. Beberapa hal yang menimbulkan

Eropa.

sentimen negatif di kalangan investor antara Kinerja surat utang Pemerintah dan

premi CDS negara-negara peripheral Eropa pada TW3-11 secara umum masih melemah, melanjutkan pelemahan pada triwulan sebelumnya (Grafik 3.12 dan 3.13). Yield surat utang Pemerintah Yunani, Italia dan Portugal meningkat masing-masing 223,5 bps, 104 bps dan 209 bps qtq. Demikian pula untuk premi CDS seluruh negara-negara PIIGS secara qtq

lain (i) downgrade yang dilakukan oleh beberapa lembaga rating terhadap rating negara-negara PIIGS, termasuk downgrade rating Yunani menjadi CCC oleh Fith pada 13 Juli 2011; (ii) pelemahan ekonomi yang dialami oleh Yunani sebagai akibat dari implementasi kebijakan penghematan (austerity measures) oleh Pemerintah Yunani untuk mencapai target penurunan defisit; (iii) data realisasi defisit

bps

bps 30 TW 4

TW 1

TW 2

Italy 10 Year

Greece 10 Year

Portugal 10 Year

Ireland 10 Year

TW 3

25 20 15

Spain 10 Year

10 5 0 Okt

Nov 2010

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Grafik 3.12 Yield Global Bond PIIGS

Sep

7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

Italia Spanyol Irlandia Portugal Yunani

Okt

Nov 2010

Des

Jan

Feb Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Grafik 3.13 Premi CDS Negara PIIGS

119


Yunani yang ternyata lebih besar dari target

dan penurunan rating AS. Faktor-faktor

Pemerintah; (iv) ketidakpastian partisipasi

tersebut ditambah dengan pertumbuhan

private investor dalam upaya penyelesaian

ekonomi global yang stagnan menimbulkan

krisis utang Yunani dan (v) kegagalan para

kekhawatiran investor sehingga cenderung risk

pemimpin Uni Eropa dalam mencapai

averse. Hal ini mendorong investor global

kesepakatan untuk menangani pemburukan

untuk melakukan aksi safe haven ke obligasi

situasi krisis utang di negara-negara peripheral.

negara maju (safe haven bond). Seiring dengan kembali melemahnya ekonomi AS, total penerbitan obligasi

Pasar Obligasi Global Korporasi

korporasi

pada

TW3-11

mengalami

Meningkatnya kerentanan ekonomi

penurunan. Penerbitan obligasi korporasi

global telah mendorong perilaku investor

tercatat sebesar USD183,0 miliar atau 31,1%

untuk menghindari risiko sehingga berdampak

qtq menjadi (Tabel 3.3).High yield bond obligasi

kepada appetite korporasi untuk menerbitkan

korporasi AS TW3-11 hanya sebesar USD27,0

obligasi. Pada TW3-11, penerbitan obligasi

miliar atau turun67,2% qtq dari USD82,2

global oleh korporasi di pasar internasional

miliar pada TW2-11. Sementara penerbitan

tercatat sebesar USD458 miliar atau menurun

investment grade bond di AS sepanjang TW3-

36,9% qtq (Tabel 3.2). Melanjutkan fenonema

11 tercatat sebesar USD156,0 miliar,

sebelumnya, mayoritas penerbitan obligasi

turun15,0% qtq dari USD183,5 miliar triwulan

global korporasi dilakukan oleh korporasi

sebelumnya. Situasi ekonomi AS yang

investment grade. Namun demikian, secara

cenderung tidak menentu telah mendorong

keseluruhan jumlah penerbitan obligasi

investor beralih ke safe haven sehingga

korporasi investment grade dan high yield

menyebabkan penurunan high yield bond

corporate menurun masing-masing turun

yang

sebesar

investment grade bond.

31,3%

dan

68,9%

(qtq).

Perkembangan ini dilatarbelakangi oleh volatilitas pasar obligasi global yang cenderung meninggi di TW3-11 seiring dengan meningkatnya kekhawatiran atas krisis utang pemerintah Eropa, permasalahan debt ceiling

jauh lebih tajam dibandingkan

Sementara di Eropa, secara umum terjadi tren penurunan penerbitan obligasi korporasi di berbagai negara. Penurunan terutama terjadi di negara-negara yang

Tabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi Global (Miliar USD)

2010 TW3

2011 TW4

TW1

TW2

TW3

q.t.q (%)

y.o.y (%)

Global investment grade corporate Global high yield corporate

657,8 80,5

499,9 108,4

770,0 100,0

618,7 106,7

424,8 33,1

-31,3 -68,9

-35,4 -58,8

Total

738,3

608,3

870,0

725,4

457,9

-36,9

-38,0

Sumber: Thomson Reuters

120


Tabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika Serikat 2010

(Miliar USD)

TW3

US investment grade corporate US high yield corporate Total

2011 TW2

TW3

q.t.q (%)

y.o.y (%)

TW4

TW1

247,5 67,4

166,6 86,7

264,5 183,5 156,0 77,8 82,2 27,0

-15,0 -67,2

-37,0 -59,9

314,9

253,3

217,6 265,7 183,0

-31,1

-41,9


mengalami krisis Eropa seperti Irlandia, Italia,

76,4% qtq). Penurunan penerbitan obligasi

dan Spanyol(Tabel 3.4). Tingginya yield

korporasi merupakan cerminan dari dampak

sovereign bond negara-negara tersebut

krisis utang di kawasan Eropa yang berimbas

mempengaruhi minat korporasi untuk

ke sektor korporasi dan perbankan. Risiko

melakukan penerbitan obligasi karena investor

perbankan Eropa yang meningkat menjadikan

akan menuntut imbal hasil yang mahal 1.

lembaga rating menurunkan peringkat salah

Sementara itu, Jerman, Inggris, dan Perancis

satu bank terbesar di Perancis yaitu BNP

tercatat membukukan nilai penerbitan

Paribas.

investment grade bond tertinggi. Jerman dan Perancis melakukan penerbitan obligasi korporasi sebesar USD8,3 miliar, sedangkan Inggris sebesar USD5,7 miliar. Namun, penerbitan pada TW3-11 tersebut jauh lebih rendah dari triwulan sebelumnya. Situasi serupa juga ditemui pada pasar high yield bond dengan penurunan terbesar terjadi di Perancis dan Inggris (masing-masing turun 89,5% dan

Pelemahan ekonomi AS dan Eropa juga berdampak turunnya penerbitan obligasi di Asia dalam mata uang G3 (USD, Euro dan JPY). Sepanjang TW3-11 tercatat sebesar USD10,7 miliar penerbitan obligasi Asia dalam mata uang G3, turun 64,2% qtq dibandingkan USD29,9 miliar triwulan sebelumnya (Tabel 3.5). Pelemahan ekonomi beberapa negara maju telah mempengaruhi kinerja ekspor negara emerging market . Hal tersebut

1

European Union QuarterlyMacroeconomic Review √ Q3 2011and Outlook for Q4 2011, 3 November 2011

selanjutnya mempengaruhi kinerja korporasi

Tabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di Eropa (Miliar USD) Inggris Irlandia Italy Jerman Perancis Spanyol

High Yield

(%)

Investment Grade TW1-11

TW2-11

TW3-11

37,9 6,8 5,0 24,9 30,7 2,8

18,4 0,4 0,0 20,8 18,0 1,6

5,7 0,1 0,0 8,3 8,3 0,2

q.t.q

-69,2 -87,5 100,0 -60,1 -53,8 -87,7

TW1-11

7,4 0,1 1,0 4,7 6,3 0,2

TW2-11

10,4 3,1 0,0 3,6 7,4 0,6

(%) TW3-11

2,5 2,6 0,0 3,4 0,8 0,0

q.t.q

-76,4 -17,7 -33,3 -4,5 -89,5 -100,0

Sumber: Bloomberg

121


Tabel 3.5. Penerbitan Obligasi di Asia (Miliar USD)

Asia G3 Currency Bond

TW3

TW4

TW1

TW2

TW3

q.t.q (%)

y.o.y (%)

25,2

23,6

22,6

29,9

10,7

-64,21

-57,6

2010

2011


di Asia mengingat Eropa dan AS adalah pasar

dapat menjadi indikasi meningkatnya persepsi

tujuan ekspor utama. Selama triwulan laporan,

risiko pasar karena sentimen negatif atas

penerbitan obligasi global di Asia didominasi

berlarutnya krisis Eropa. Sementara itu,

oleh korporasi dari Korea Selatan sebesar

pergerakan yield korporasi yang lebih tajam

USD6,4 miliar2. Salah satu penerbit obligasi

dari peer group mengindikasikan adanya

terbesar adalah Korea Hydro & Nuclear Power

sentimen pasar secara khusus terhadap

Co Ltd, perusahaan yang bergerak di sektor

korporasi tersebut.

listrik, air dan gas sebesar USD1,0 miliar. Sedangkan di Indonesia, tidak terdapat korporasi yang menerbitkan obligasi global di TW3-11. Hal ini merupakan refleksi dari sikap

wait and see yang dilakukan korporasi sebagai respon terhadap perkembangan kondisi global yang masih diliputi ketidakpastian.

Prospek pasar obligasi korporasi Eropa, AS dan Asia ke depan diperkirakan menurun seiring dengan meningkatnya risiko resesi ekonomi dunia. Penerbitan obligasi baru terutama dilakukan korporasi dalam rangka

refinancing, sedangkan sebagian korporasi diperkirakan akan menunda rencana

Sepanjang TW3-2011 pergerakan yield

penerbitan obligasi seiring belum terdapat

obligasi global beberapa korporasi dan

langkah konkrit yang mendukung pemulihan

perbankan Indonesia bergerak beragam

ekonomi dunia. Di AS, dengan berakhirnya

dengan tren yang bervariasi. Pergerakan yield tersebut terutama dipengaruhi oleh performa masing-masing perusahaan serta kondisi sektor ekonomi. Pada sektor perbankan, yield

Juta USD

1.600 1.400

sektor korporasi terdapat kecenderungan

1.200

PT. Majapahit Holding (merupakan SPV PT. Perusahaan Listrik Negara), PT. Bumi Capital (merupakan SPV PT. Bumi Resources) dan PT. Bakrie Telecom yang mengalami peningkatan

2

Sumber: Bloomberg

122

4 Total Obligasi Jumlah Perusahaan

1.800

obligasi cenderung stabil. Sedangkan pada peningkatan yield obligasi. Yield pada obligasi

Jumlah PT

2.000 1,800.0 3

1,514.6

2

2

2

1.000 800 600 400 200

0

305,0 0

0 TW3

TW4 2010

0 TW1

TW2 2011

TW3

Sumber : Bloomberg, data SIUL - BI & berbagai sumber, data diolah

Grafik 3.14 Penerbitan Obligasi Internasional Korporasi Indonesia


%

% 28

15,0 Tw 4

Tw 1

Tw 2

Tw 3

13,0

23

11,0

Niaga»15

Lippo Bank»16

Tw 4

18

Tw 2

Tw 1

Bakrie Telecom

Bumi Capital PTE

Tw 3

Majapahit Hold

9,0 13

7,0 8

5,0

3

3,0 Sep

Okt Nov Des 2010

Jan

Feb

Mar Apr

Mei Jun 2011

Jul

Ags

Sep

Sep

Okt Nov Des 2010

Jan

Feb

Mar Apr

Mei Jun 2011

Jul

Ags

Sep

Grafik 3.15 Yield Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia

program pembelian US Treasury oleh The Feds (QE2) yang belum menunjukkan hasil menggembirakan, muncuk spekulasi atas kemungkinan kembali diluncurkannya stimulus dalam waktu dekat3. Selain beberapa proposal stimulus fiskal yang diajukan ke Kongres AS oleh pemerintah, The Feds juga diperkirakan akan meluncurkan QE3. Sementara di Eropa, belum tercapainya kesepakatan para pemimpin Uni Eropa atas langkah-langkah untuk keluar dari krisis menyebabkan keresahan di pasar keuangan serta menimbulkan sentimen negatif dan spekulasi tentang masa depan Uni Eropa. Konsekuensi dari situasi di AS dan Eropa terhadap Asia adalah pertumbuhan ekonomi dapat terkoreksi ke bawah seiring dengan tertahannya kinerja ekspor. Namun demikian, Asia dan emerging market lainnya masih akan menjadi penopang pertumbuhan secara global untuk menghindari resesi dunia.

A.3 Pasar Keuangan Syariah

Di tengah bayang-bayang pelemahan ekonomi di negara-negara maju dan krisis utang di Eropa yang belum juga terselesaikan, kinerja pasar keuangan syariah di Indonesia dan global pada TW3-11 secara umum masih terus menunjukkan perbaikan. Khususnya di pasar sukuk, pergerakan positif tersebut merupakan kelanjutan dari kinerja positif pada triwulantriwulan sebelumnya. Penerbitan sukuk terus meningkat dan yield serta total retun beberapa sukuk benchmark semakin membaik. Perkembangan

ini

mengindikasikan

meningkatnya kepercayaan investor global atas instrumen sukuk yang dianggap relatif lebih tahan terhadap guncangan-guncangan di pasar keuangan global. Sementara itu, saham global berbasis syariah sempat mengalami koreksi yang cukup tajam di TW3-11 karena terimbas sentimen negatif pemburukan krisis utang di Eropa dan pelemahan ekonomi AS. Meski kinerja saham berbasis syariah global cenderung melemah, kinerja saham berbasis

3

Pada 8 September 2011, Presiden Barrack Obama menyampaikan proposal stimulus fiskal kepada Kongres sebesar USD447 miliar, BIS quarterly review September 2011.

syariah di Indonesia pada periode tersebut

123


cenderung membaik ditopang oleh kondisi fundamental ekonomi yang relatif solid

Miliar USD

Juta USD

20

18,8

18 16

dibandingkan negara lainnya.

14

10

Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market) penerbitan

sukuk

9,1

9,5

9,1

8

7,4 6,2

6

terus

meningkat, mengindikasikan daya tahan yang cukup baik instrumen keuangan syariah tersebut terhadap perkembangan ekonomi

6,7

4,6 4,4

4,0 2,9 2,7

4

4,2

300 250 200

12,0

11,3 10,3

12

Total

Total nilai 18,0 penerbitan (lhs) 17,2 16,5 Rata-rata nilai 15,6 per penerbitan (rhs) 15,3 14,2

150 6,1

100

3,6 50

1,7

2 1,1

0,6

0

0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber L IFIS, diolah

Grafik 3.16 Penerbitan Sukuk Global per Triwulan

global. Pada TW3-11, total nilai penerbitan sukuk global meningkat 9,44% qtq atau 4,77% yoy hingga mencapai USD18,05 miliar (Grafik 3.16). Selama tahun 2011, total sukuk yang telah diterbitkan sampai dengan TW311 mencapai USD50,12 miliar. Total penerbitan sukuk pada triwulan ini menambah total nilai

yang dianggap relatif lebih tahan terhadap guncangan-guncangan di pasar keuangan global. Hal tersebut diperkirakan akan semakin meningkatkan tren positif di pasar sukuk.

penerbitan sukuk global sejak tahun 1990

Sejalan dengan tren peningkatan total

sampai dengan TW3-11 menjadi USD250,62

nilai penerbitan sukuk sejak awal tahun 2010,

miliar dengan nilai outstanding sebesar

rata-rata nilai sukuk per penerbitan juga

USD177,25 miliar (Grafik 3.17). Dibandingkan

memiliki tren meningkat. Sepanjang triwulan

periode-periode sebelumnya, total nilai

laporan, rata-rata nilai sukuk per penerbitan

penerbitan sukuk pada triwulan ini hampir

mencapai USD101,38 juta, meningkat

menyentuh level total nilai penerbitan sukuk

10,39% qtq (Grafik 3.16). Hal ini

tertinggi sepanjang sejarah, yaitu pada TW2-

mengindikasikan bahwa minat issuer untuk

4

07 senilai USD18,79 miliar. Hal ini menunjukkan bahwa instrumen sukuk semakin diminati di pasar global dan diperkirakan

akan

melampaui

level

tertingginya sebelum krisis global. Terlebih lagi

Juta USD 52.930 50.116

55.000 50.000

46.650

45.000 40.000 35.000

di tengah kondisi ketidakpastian ekonomi

30.000

dunia yang masih membayangi, ada indikasi

20.000

27.167

15.773

15.000

para investor akan berinvestasi ke instrumen keuangan berbasis syariah, termasuk sukuk,

29.885

25.000

10.758

10.000 5.000 0

5.817 6.985 31

860 336 813

2.504

1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : IFIS, diolah

4

Sumber : database IFIS, diolah

124

Grafik 3.17. Penerbitan Sukuk Global per Tahun


mencari pendanaan melalui instrumen sukuk semakin besar. Sentimen investor di pasar keuangan konvensional yang disebabkan oleh

Juta USD 20.000

14.000

Eropa justru menjadi peluang bagi pihak-pihak

12.000

menerbitkan sukuk. Bagi investor yang

18.046

16.000

ketidakpastian penyelesaian krisis utang di yang ingin mencari pendanaan untuk

17.224

18.000

12.002

11.338

10.000 8.000 6.000 4.000

memiliki kekhawatiran akan prospek

2.000

investasinya, investasi ke sukuk dipandang

0

4.382 2.924 3.630

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

menjadi salah satu alternatif yang baik untuk Grafik 3.18 Penerbitan Sukuk Global Triwulan 3 per Tahun

mendiversifikasi risiko. Dibandingkan dengan triwulan yang sama pada tahun-tahun sebelumnya (quarterly

sebelumnya (USD9,15 miliar). Sementara itu

analysis), total nilai penerbitan pada TW3-11 mencapai nilai tertinggi tertinggi. Walaupun secara

penerbitan sukuk oleh korporasi dan quasi

sovereign masing-masing berkontribusi

triwulanan, total nilai penerbitan sukuk pada

sebesar 30,88% (USD5,57 miliar) dan 4,19%

TW3-11 mencapai nilai tertinggi tetapi secara

(USD0,76miliar). Dibandingkan penerbitan

tahunan nilai tersebut sedikit lebih rendah dari

pada TW2-11, penerbitan sukuk oleh

tahun sebelumnya (Grafik 3.17). Hal ini

corporate meningkat 28,29% sementara

memberikan sinyal bahwa pasar sukuk relatif

penerbitan oleh quasi sovereign menurun

lebih tahan meskipun ketidakpastian akan

74,72%.

kondisi krisis utang di Eropa dan perlambatan pertumbuhan

ekonomi

global

telah

mempengaruhi sentimen para investor. Dengan kondisi ini, diperkirakan perhatian dan minat dari berbagai pihak untuk masuk ke pasar sukuk, baik untuk tapping dana maupun

756,14

Quasi sovereign

berinvestasi akan semakin besar lagi.

11717,36

Sovereign

Dari komposisi penerbit (Grafik 3.19), penerbitan sukuk pada TW3-11masih tetap

5572,73

Corporate

didominasi oleh pemerintah (sovereign). Porsi nilai penerbitan sukuk Pemerintah pada TW311 mencapai 64,93% atau senilai USD11,72 miliar, meningkat 28% jika dibandingkan nilai penerbitan sukuk Pemerintah pada triwulan

0

5000

10000

15000 Juta USD

Sumber : IFIS, diolah

Grafik 3.19 Komposisi Issuer Sukuk TW3-11

125


Dilihat dari komposisi jenis sektor, lima

Untuk sektor ini seluruh penerbitan berasal dari

sektor terbesar yang menerbitkan sukuk pada

Malaysia. Sementara untuk sectorreal estate

TW3-11 adalah government sector, oil & gas,

& property related service, mengalami

real estate & property related service, transportation, Banking and credit intermediation (Grafik 3.20). Dibandingkan

peningkatan dari posisi ke-14 dengan nilai

dengan posisi pada triwulan sebelumnya,

Untuk sektor transportation meningkat dari

penerbitan USD83 juta kini menjadi posisi ke3 dengan nilai penerbitan USD1,11 miliar.

penerbitan oleh government sector tetap yang

posisi ke-7 dengan nilai penerbitan USD212

tertinggi. Penerbitan oleh sektor banking and

juta kini menjadi posisi ke-5 dengan nilai

credit intermediation menurun dari posisi ke-

penerbitan USD915 juta.

3 menjadi posisi ke-5, sementara sektor oil &

gas, real estate & property related service serta sektor transportation sebelumnya merupakan sektor-sektor yang berada di luar lima sektor terbesar. Sektor oil & gas adalah sektor yang mengalami peningkatan posisi paling signifikan, yaitu dari posisi ke-24 menjadi posisi ke-2 pada TW3-11. Hal ini karena nilai sukuk yang diterbitkan meningkat sangat besar, yaitu 248 kali lipat, dari USD4,98 juta (TW2-11) dengan sekali penerbitan menjadi USD1,23 miliar (TW3-11) dengan 15 kali penerbitan. Juta USD

10000

1000

100

10

menggunakan struktur Murabahah (Grafik Grafik 3.21 3.21). Seperti halnya pada triwulan-triwulan sebelumnya, struktur Murabahah paling banyak digunakan oleh issuer, baik pemerintah maupun korporasi. Struktur ini didasarkan pada prinsip jual dan beli atas suatu komoditi. Oleh

sebab

itu,

sektor-sektor

yang

menggunakan struktur ini antara lain sektor

food manufacturing, construction, property development, engineering, & /or building materials, oil and gas, transportation,

11901,38

rubberwood products manufacturing, dll. Selain struktur Murabahah, struktur lain yang 1237,3 1227,07 1114,19 914,55 838,18 593,32 229,77 163,43 134,58 132,97 83,16 66,09 60,45 40,33 24,36 21,76 19,82 16,78 14,96 10,07 8,37 3,34

100000

Dilihat dari struktur yang digunakan, penerbitan sukuk pada TW3-11 paling banyak

1

tor as ers ces ion ion ces rgy ns ing ent ine ing ing uct ure ties ing ing IT lery cture ustry sec d G th rvi tat iat evi ne atio tur m ar tur tur od ult tili tur tur Jewnufa t ind nt l an O ed se spor rmed ion s E unic ufac velop M ufac ufac al pr Agric U ufac ufac a en n e n n ic me Oi at n e at an an mm ma y d sm m ma Ma rm ver rel Tra it int medi o ts m teel m Ga Ce eco ood opert ucts lture Che G d ter c l rty e d u e e r T F pr d icu d S an o o r l r rP op and c dit in i , r p n O ic p e or od Ag tio ctr ing cr &/ ruc erwo nk nd Ele nst ate b Ba ial a ub Co Est c l R n a a Re Fin


juga banyak digunakan pada TW3-11 adalah Al-Wakala (USD2,90 miliar/16%), Ijarah (USD2,39 miliar/13,25%), dan Mudharabah (USD1,01 miliar/5,61%). Dilihat dari kawasan yang menerbitkan (Grafik 3.22),, kawasan Asia masih tetap Grafik 3.22 mendominasi penerbitan sukuk global pada TW3-11. Hingga kini kawasan Asia masih menjadi leading player di pasar sukuk (berkontribusi sebesar 86,34%), dengan nilai

Grafik 3.20. Penerbitan Sukuk per Sektor

126

penerbitan mencapai USD15,58 miliar atau


Sukuk AlWakala 16%

Bai' Bithaman Ajil (BBA) 1%

Other 0%

Gambia

Bai' Inah 0%

Bahrain

Ijarah 13%

Sukuk AlMusharakah 3%

0,72

Mudharabah 6%

Sukuk AlSalam 1% Murabahah 60%

300,62

Saudi Arabia

480

Cayman Islands

650

UEA

1034,48

Malaysia

15580,41 0

5000

10000

15000

20000 Juta USD



Grafik 3.21. Penerbitan Sukuk per Jenis

Grafik 3.23 Penerbitan Sukuk per Negara

meningkat 18,45% qtq. Sementara itu,

Berdasarkan tempat listing (Grafik Grafik

kontribusi dari kawasan lainnya yaitu 10% oleh

3.24 3.24),, penerbitan sukuk pada TW3-11

Timur Tengah (USD1,82 miliar), 3,6% oleh

mayoritas masih dilakukan di pasar domestik

Cayman Island (USD650 juta), dan 0,004%

sebagaimana halnya dengan penerbitan sukuk

oleh Afrika (USD0,72 juta). Di kawasan Asia,

pada triwulan-triwulan sebelumnya sebelumnya. Listing

hanya Malaysia yang menerbitkan sukuk pada

dari Sekitar 82% dari total nilai penerbitan

TW3-11 dengan nilai penerbitan USD15,58

sukuk pada TW3-11 atau senilai USD14,76

miliar yang didominasi oleh korporasi (Grafik

miliar dilakukan di pasar domestik. Nilai emisi

3.21). Sementara itu di kawasan Timur Tengah,

sukuk di pasar domestik tersebut menurun

negara-negara yang menerbitkan sukuk

0,55% jika dibandingkan dengan di TW2-11.

adalah UEA senilai USD1,03 miliar, Saudi

Penerbitan di pasar domestik kali ini masih

Arabia senilai USD480 juta dan Bahrain senilai

didominasi oleh pihak korporasi Malaysia.

USD300 juta. Di Afrika, hanya Gambia yang

Sementara untuk listing sukuk yang dilakukan

menerbitkan sukuk senilai USD0,72 juta.

di pasar internasional hanya 18% atau senilai USD3,29 miliar yang dilakukan oleh Malaysia dan UEA. Berbeda dengan listing di pasar

Timur Tengah 10%

Cayman Islands 4% Afrika 0%

domestik, listing di pasar internasional justru meningkat 99,31% jika dibandingkan nilai pada triwulan sebelumnya.

Asia 86%

Mata uang utama yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada TW3-11 adalah Ringgit Malaysia (MYR) dengan porsi 75% atau senilai USD13,58 miliar (Grafik Grafik 3.25 3.25). Dominasi


Grafik 3.22 Penerbitan Sukuk per Kawasan

MYR dalam penerbitan sukuk pada TW3-11 tersebut seiring dengan penerbitan sukuk yang

127


11 menunjukkan perbaikan kinerja yang signifikan dibandingkan periode-periode

International 18%

sebelumnya (Grafik 3.26& 3.27). Pada TW311, price dari sukuk benchmark mengalami Domestic 82%

peningkatan, yaitu dari 95,84% (rata-rata TW2-11) menjadi 96,55% (rata-rata TW3-11). Sementara itu yield sukuk benchmark menurun cukup drastis, dari 4,11% (rata-rata TW2-11) menjadi 3,64% (rata-rata TW3-11).


Grafik 3.24 Penerbitan Sukuk per Lokasi Pasar

Dibandingkan dengan LIBOR 12 bulan pada periode yang sama, yield sukuk benchmark

mayoritas dilakukan oleh Malaysia di pasar

tersebut menurun mendekati yield LIBOR 12

domestik. Sementara itu mata uang lainnya

bulan

yang digunakan yaitu USD (15%), AED (6%),

menyempit. Hal ini menunjukkan bahwa pasar

SAR (2%), BHD (2%), dan GMD dengan porsi

sukuk semakin menguat seiring semakin

kurang dari 1%.

sehingga

spread

diantaranya

tingginya demand para investor terhadap instrumen sukuk sebagai pilihan instrumen investasi. Peningkatan demand ini diperkirakan

Perkembangan Indikator Performa Pasar

terkait dengan pengalihan investasi dari Eropa

Sukuk (Islamic Bonds Market Indicator)

yang tengah dilanda krisis utang ke instrumen

Dilihat dari indikator pasar sukuk global

investasi yang dianggap relatif tahan dari

yang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQ Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)5, yield,price

5

HSBC-DIFX Sukuk Index (SKBI) merupakan replika dari return beberapa benchmark portfolio sukuk dari emerging countries, dalam mata uang USD/ GBP/ JPY/ EUR dalam bentuk vanilla sukuk dengan suku bunga fixed atau floating.

dan total return sukuk benchmark pada TW3-

% USD 15%

AED 6%

GMD 0%

SAR 2%

% TW 4

5,5

BHD 2%

TW 1

TW 2

TW 3

98 97

5

96 95

4,5 MYR 75%

94 93

4

92 91

3,5 Yield Sukuk benchmark (lhs)

90

Price (rhs) 3 Sumber : IFIS, diolah

Grafik 3.25 Penerbitan Sukuk per Mata Uang

128

89 Okt

Nov Des 2010

Jan

Feb Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Grafik 3.26. Indeks Sukuk

Ags

Sep


guncangan, termasuk Islamic bond. Dengan

indeks JII masih membaik karena mengalami

peningkatan permintaan tersebut, cost of

rebound pada TW2-11, yaitu dari 524,91 (rata-

borrowing semakin turun mencapai level

rata TW2-11) menjadi 535,87 (rata-rata TW3-

terendah sejak April 2005, yaitu ke level 3.84%

11) (Grafik 3.28). Pergerakan JII ini sejalan

(akhir September 2011). Investor confidence

dengan

yang semakin besar terhadap sukuk juga

konvensional di Indonesia, Jakarta Composite

tercermin dari peningkatan total return sukuk

Index (JCI) yang turun dari 3888,57 (akhir TW2-

benchmark dari 130,25% (rata-rata TW2-11)

11) menjadi 3549 (akhir TW3-11) (Grafik 3.29).

menjadi 132,66% (rata-rata TW3-11)(Grafik

Namun demikian secara rata-rata pergerakan

3.27).

indeks JCI masih cenderung membaik, dari

pergerakan

indeks

saham

3791,43 (rata-rata TW2-11) menjadi 3889,78 (rata-rata TW3-11). Sementara itu, di pasar Perkembangan Pasar Saham Syariah (Islamic Equity Market)

saham global, Dow Jones Islamic Market Index/ DJIM juga menurun dengan magnitude yang

Islamic Equity Market Index di Indonesia

lebih besar yaitu 17,15%, dari 2315,28 (akhir

(Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow

TW2-11) menjadi 1918,11 (akhir TW3-11).

Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW3-

Demikian pula dengan saham konvensional

11 mengalami koreksi yang cukup tajam,

global, Dow Jones Industrial Average, menurun

terimbas oleh sentimen negatif pemburukan

dari 12414,34 menjadi 10913,38. Perbedaan

kondisi krisis utang di kawasan Eropa.

magnitude penurunan saham berbasis syariah

Pergerakan indeks JII selama periode ini

global dengan lokal tersebut mengindikasikan

menurun cukup tajam, yaitu dari 536 (akhir

bahwa sentimen negatif investor lokal

TW2-11) menjadi 492,29 (akhir TW3-11) atau

terhadap saham berbasis syariah tidak sebesar

menurun 8,16%. Namun secara rata-rata,

sentimen negatif investor asing.

% 135

2500

Jakarta Islamic Index (lhs) Dow Jones Islamic Market (rhs)

630

133

2400

131

2300

129

580 2200

127 125

2100

530

123

2000

121 119 117 115 Okt

1900

480 TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

TW 2

TW 3

430 Nov 2010

Des

Jan

Feb Mar

Apr

Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

1800 1700

Okt

Nov Des 2010

Jan

Feb Mar

Apr Mei 2011

Jun

Jul

Ags

Sep

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.27. Total Return Sukuk

Grafik 3.28. Islamic Equity Index

129


% 4300 4100

13000

25

12500

20

3900

TW 1

TW 2

TW 3

15

12000

3700

TW 4

10

3500

11500

5

3300 11000

3100

0

Jakarta Composite Index (lhs)

2900

Dow Jones Industrial Avg. (rhs)

10500

-5

2700 2500

TW 4

2300 Okt

TW 1

Nov Des 2010

Jan

Feb Mar

TW 2

JII

10000

-10

9500

-15 Okt

TW 3

Apr Mei Jun 2011

Jul

Ags

DJIM

Sep

JII

Sumber : Bloomberg

Nov 2010

3,03

DJIM 3,75

Des

Jan

Feb

Mar

Apr

-2,89 1,82 -8,77 -5,07 -1,62 3,1

Mei 2011 1,07

2,20

Jun

Jul

Ags

Sep

4,15 10,56 3,22

3,85

10,92 12,11 15,51 16,36 21,14 18,69 16,67 15,34 7,64

-2,72

Grafik 3.31. Total Return Islamic Equity

Grafik 3.29. Global Equity Index

Dari sisi kapitalisasi pasar, kapitalisasi JII

total return. Secara end to end point (akhir

dan JCI pada TW3-11 juga menurun masing-

TW2-11 ke akhir TW3-11), total return JII dan

masing 8,1% menjadi Rp1199,96 triliun (dari

DJIM masing-masing menurun dari 4,15%

Rp. 1305,67 triliun pada TW2-11) dan 8,21%

menjadi 3,85% dan dari 16,67% menjadi

menjadi Rp3210,81 triliun (dari Rp3498,07

minus 2,72% (Grafik 3.31).

triliun pada TW2-11) (Grafik 3.30). Indikator

Meskipun prospek penyelesaian krisis

ini mengindikasikan bahwa jumlah lembar

utang di Eropa masih belum jelas, namun

saham berbasis syariah yang diterbitkan oleh

prospek pasar keuangan syariah global ke

perusahaan menurun akibat dampak negatif

depan diyakini tetap positif. Hal ini didukung

krisis utang Eropa dan pelemahan ekonomi

oleh prediksi bahwa dalam periode lima tahun

global. Penurunan demand atas saham

ke depan, konsumsi minyak di Asia akan

berbasis syariah ini juga terlihat dari indikator

meningkat sebesar 4,4% p.a. Dengan demikian, maka pendapatan negara-negara pengekspor minyak di Timur Tengah

IDR Miliar 3.500.000

diperkirakan juga akan meningkat, yang pada

JII JCI

3.000.000

akhirnya dapat meningkatkan demand

2.500.000

investor dari Timur Tengah terhadap instrumen

2.000.000

investasi berbasis syariah. Terlebih lagi, ada

1.500.000

perkiraan bahwa dua per tiga dari

1.000.000

pertumbuhan ekonomi global dalam lima

500.000

tahun ke depan bersumber dari emerging

TW 1

TW 2

TW 3 2010

TW 4

TW 1

TW 2 2011

TW 3

market6. Hal tersebut diperkirakan juga akan

Sumber : Bapepam

Grafik 3.30. Market Capitalization

130

6

Islamic Finance News edisi 9 November 2011


berdampak positif terhadap keaktifan kawasan

dalam beberapa tahun terakhir,

Asia sebagai player dalam pasar keuangan

khususnya perbankan syariah yang kini

syariah global.

tergolong sebagai empat terbesar di dunia setelah Iran, Saudi Arabia dan

Sejalan dengan relatif solidnya kinerja ekonomi emerging

market, prospek perkembangan pasar keuangan syariah Indonesia kedepan juga diyakini positif. Hal ini ditopang dengan adanya gerakan manuver dari

Malaysia c)

Pemerintah dan otoritas terkait d)

lembaga pendukung seperti lembaga

pasar keuangan syariah di Indonesia untuk Selama ini, tujuan tradisional investasi UAE adalah ke AS dan Eropa. Namun mengingat kedua kawasan tersebut tengah mengalami

Pertumbuhan pasar keuangan syariah telah dilengkapi dengan lembaga-

para investor UAE yang mulai melirik potensi menempatkan kelebihan dana-dana mereka.

Dukungan yang cukup besar dari pihak

zakat, waqaf dan universitas e)

Semakin banyak masyarakat yang familiar atau telah menggunakan instrumen keuangan berbasis syariah

krisis ekonomi dan krisis utang yang berkepanjangan, para investor UAE mulai mencari lahan investasi alternatif, yaitu Indonesia. Hal ini telah dimulai dengan

B. PASAR VALUTA ASING

Di pasar valuta asing, USD bergerak

kunjungan dari beberapa delegasi UAE ke

menguat terhadap mayoritas mata uang

Indonesia yang mengadakan joint workshop

global.Perkiraan melambatnya pertumbuhan

dengan Bank Indonesia mengenai ≈Islamic

perekonomian global terkait krisis fiskal AS dan

Finance in Indonesia - opportunities and

masih berlanjutnya krisis utang di kawasan

challenges∆. Melalui workshop ini, para investor

Eropa menyebabkan adanya peralihan alokasi

UAE tengah menggali potensi yang dimiliki oleh

investasi ke aset-aset yang lebih aman (flight

pasar keuangan syariah di Indonesia dalam

to quality). Gejolak di pasar keuangan global

rangka mengalihkan dana investasinya ke

mendorong perilaku risk averse oleh investor

Indonesia. Pertimbangan UAE untuk

dan perburuan terhadap mata uang yang

menjadikan Indonesia sebagai tujuan investasi

dianggap safe haven currencies lainnya (GBP

alternatif didukung oleh beberapa hal sbb7 :

dan Yen). Sementara itu, pergerakan mata

a)

uang emerging Asia cenderung mixed. Yuan

b)

7

Memiliki pasar potensial yang besar dengan jumlah populasi muslim yang

China melanjutkan tren apresiasi yang terjadi

besar

sejak pertengahan 2010 lalu sebagai dampak

Pasar keuangan syariah di Indonesia

masih tingginya aliran modal masuk ke negara

mengalami perkembangan yang pesat

tersebut. Di sisi lain, Rupee India mengalami

Islamic Finance News edisi 9 November 2011

131


pelemahan terbesar sebagai dampak

Index

kekhawatiran investor terhadap prospek

110

negara tersebut akibat melemahnya

105

perekonomian negara maju yang merupakan

100

negara utama tujuan ekspor di tengah

95

tingginya tekanan inflasi dan perlambatan

90

investasi domestik. Selama TW3-11, sebagian besar mata uang global terdepresiasi terhadap USD. Ancaman perlambatan ekonomi dunia akibat krisis di AS dan Kawasan Euro menimbulkan gejolak di pasar keuangan global. Hal ini

TW3-11

85

Broad currencies Index Major Currencies Index

80 Jan Mar Jun Sep Des Mar Mei Ags Nov Feb Apr Jul Okt Jan Apr Jun Sep 2008

2009

2010

2011

Sumber : Federal Reserve System

Grafik 3.32 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) 1 Jan 2007=100

meningkatkan kekhawatiran investor sehingga mendorong adanya flight to quality (safe haven

terang penyelesaian, nilai tukar Euro selama

currency). Berdasarkan Trade Weighted Index

TW2-11 terdepresiasi terhadap USD. Pasar

(TWI) nilai tukar USD terhadap mata uang

keuangan di Kawasan Euro terus bergejolak,

utama lain (major currencies) maupun mata

nilai tukar Euro di triwulan laporan melemah

uang mitra dagang AS (broad currencies)

dibandingkan USD seiring anjloknya pasar

menguat selama TW2-11(Grafik 3.32)8. TWI

saham dan obligasi di kawasan tersebut.

berdasarkan major currencies di triwulan

Sebaliknya, penguatan nilai tukar Yen terhadap

laporan terapresiasi 0,2% qtq, sementara

USD di TW2-11 kembali berlanjut. Di tengah

berdasarkan broad currencies terdepresiasi

ketidakpastian prospek ekonomi global akibat

0,6% qtq. Di akhir triwulan laporan TWI

crisis di AS dan kawasan Euro meningkatkan

bahkan terus menguat mencapai level tertinggi

daya tarik Japan Government Bond (JGB)

dalam delapan bulan terakhir. Dalam periode laporan, nilai tukar Euro bergerak melemah, sedangkan nilai tukar Yen bergerak menguat. Akibat krisis utang yang berkepanjangan dan belum menunjukkan titik

sebagai safe haven asset lainnya sehingga mendorong penguatan Yen akibat pembelian JGB. Secara umum, mayoritas mata uang emerging Asia selama TW3-11 cenderung melemah dibandingkan USD (Tabel 3.6). Meski secara umum kondisi ekonomi negara

8

US Nominal Trade Weighted Index (TWI) adalah indeks rata-rata tertimbang nilai tukar dollar AS terhadap beberapa mata uang utama dunia. Negara-negara yang termasuk major currencies adalah mata uang Euro, Kanada, Jepang, Inggris, Swiss, Australia, dan Swedia. Negara-negara yang termasuk dalam broad index adalah negara-negara major currencies ditambah dengan Meksiko, China, Korea, India, Taiwan, Hongkong, Brazil, ASEAN5, Rusia, Saudi Arabia, Israel, Chile, Argentina, Colombia, dan Venezuela.

132

kawasan Asia masih solid, namun ancaman potensi perlambatan kawasan sebagai dampak krisis di AS dan kawasan Euro tidak mampu menahan dampak dari gejolak di pasar keuangan global. Kekhawatiran investor


Indeks

Indeks

160 150

Nominal Yen/USD

140

REER Euro

140

TW3-11

Nominal Euro/USD

120

REER Yen

130

Nominal SGD/USD REER SGD Nominal Ringgit/USD REER Ringgit

130

120

110

110

100

TW3-11

Nominal Rupiah/USD REER Rupiah

100

90 90

80

80 70

70 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2006

2007

2008

2009

2010

2011

Feb Ags 2006

Feb Ags 2007

Feb Ags 2008

Feb Ags 2009

Feb Ags 2010

Feb Ags 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg dan BIS

Grafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER Negara Maju (Jan-06=100)

Grafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REER Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)

memicu adanya perilaku risk averse dengan

sebagai dampak masih tingginya aliran modal

melepaskan aset-aset di negara emerging yang

masuk ke negara tersebut seiring masih

dinilai masih high risk sehingga menyebabkan

solidnya kinerja FDI dan surplusnya neraca

pelemahan nilai tukar di kawasan. Sementara

perdagangan. Sementara itu, terimbas gejolak

itu, tren penguatan mata uang Yuan China

di pasar keuangan Rupee India, Ringgit

masih berlangsung terutama sejak China

Malaysia, Rupiah Indonesia, dan Won Korea

meningkatkan fleksibilitas nilai tukar RMB pada

selama TW3-11 mengalami pelemahan

pertengahan 2010 (Grafik 3.36). Di TW3-11,

dibandingkan triwulan sebelumnya. Rupee

Yuan China menguat dengan rentang yang

India mengalami pelemahan terbesar yaitu -

tipis dibandingkan triwulan sebelumnya dan

5,9% qtq (rata-rata). Hal ini disebabkan oleh

dibandingkan periode yang sama di 2010

kekhawatiran investor global terhadap prospek

Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD) Nilai Tukar

Kawasan Euro (EUR) Jepang (Yen) China (Yuan) Korea (Won) India (Rupee) Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Philipina (Peso) Singapura (Dolar) Thailand (Bath)

2009

0,70 93,01 6,83 1.158 46,53 9.480 3,44 46,10 1,40 33,42

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Apresiasi (+), Depresiasi (-)

Akhir Periode 2011 2010 TW3 TW2 TW3

0,73 83,53 6,69 1.140 44,95 8.908 3,09 43,85 1,32 30,35

0,69 80,56 6,46 1.068 44,61 8.575 3,02 43,30 1,23 30,72

0,75 77,06 6,38 1.178 48,97 8.875 3,19 43,77 1,31 31,19

2009

0,72 93,60 6,83 1.276 48,35 10.398 3,52 47,54 1,45 34,32

Rata-rata Periode 2010 2011 TW3 TW2 TW3

0,77 85,77 6,77 1.182 46,51 8.996 3,15 45,22 1,36 31,62

0,69 81,57 6,50 1.083 43,24 8.590 3,02 43,24 1,24 30,28

0,71 77,69 6,42 1.085 45,78 8.614 3,05 43,22 1,23 30,13

Perubahan TW3-11 % qtq % yoy Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp

-1,9 4,8 1,3 -0,2 -5,9 -0,3 -1,0 0,0 1,1 0,5

-8,3 4,3 1,3 -10,3 -9,8 -3,5 -5,6 -1,1 -6,4 -1,5

8,0 9,4 5,2 8,2 1,6 4,2 3,2 4,4 9,8 4,7

-2,3 7,7 4,6 -3,3 -9,0 0,4 -3,2 0,2 1,0 -2,8

ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

133


Indeks

Indeks 140

TW2-11

Nominal Peso/USD REER Peso Nominal Baht/USD REER Baht

130

140

TW3-11

130 120 110 100

120

90 80

110

70 60

100

50

Nominal Yuan/USD

REER Yuan

Nominal Won/USD

REER Won

Nominal Rupee/USD

REER Rupee

40

90

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun Ags Okt Des Feb Apr Jun 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER Filipina dan Thailand (Jan-06=100)

pertumbuhan India ke depan akibat terseret

Grafik 3.36 Nilai Tukar Nominal dan REER China, Korea, dan India (Jan-06=100)

harga selama TW3-11. Terus meningkatnya

pelemahan ekonomi negara maju yang

permintaan terhadap logam mulia baik di pasar

merupakan tujuan utama ekspor di tengah

riil maupun pasar berjangka sejalan dengan

tingginya tekanan inflasi dan perlambatan

aksi re-alokasi aset oleh investor di tengah

investasi domestik.

ketidakpastian ekonomi global. Selanjutnya, di kelompok pangan, harga beras mengalami kenaikan harga didukung oleh kenaikan impor

C. PASAR KOMODITAS

sejumlah negara importir beras terbesar dunia.

Pergerakan harga komoditas secara

Sepanjang TW3-11, harga komoditas

umum cenderung melemah selama TW3-11

energi bergerak mixed, harga minyak melemah

seiring dengan prospek perlambatan ekonomi

sedangkan batubara meningkat (Grafik 3.37).

global.

energi,

Harga minyak dunia (WTI) di triwulan laporan

peningkatan harga minyak cenderung

tercatat turun 12,5% qtq dan mencapai level

tertahan selama triwulan laporan namun masih

USD 79,3/barrel di akhir periode (Tabel 3.7).

dalam level tinggi. Sentiment negatif dampak

Kebijakan pengetatan fiskal yang dilakukan

perlambatan ekonomi global terhadap

oleh AS dan beberapa negara di Eropa yang

penurunan konsumsi minyak menjadi faktor

berdampak pada melambatnya proyeksi

pemicu. Di sisi lain, masih tingginya konsumsi

ekonomi global ke depan diperkirakan

China dan India akan batubara untuk

berdampak pada ekspektasi menurunnya

keperluan industri masih menjadi faktor

permintaan minyak sehingga mendorong

pendukung peningkatan harga batubara.

harga minyak melemah.9 Namun demikian,

Diantara

komoditas

Berbeda dengan kecenderungan melemahnya komoditas di kelompok logam, emas masih berjaya dengan membukukan peningkatan

134

9

AS dan Eropa merupakan konsumen minyak terbesar dunia (data per 2010) dengan pangsa masing-masing 22,3% dan 16,5%, diikuti oleh China (pangsa 10,7%).


300

Indeks, Avg 05=100

Kenaikan batubara ini terkait meningkatnya TOTAL

kebutuhan China dan India akan batubara

PERTANIAN 250

untuk keperluan industri. 10 Selain itu, LOGAM

meningkatnya konsumsi China akan batubara

200

juga sebagai dampak pembentukan cadangan 150

batubara nasional sebagai buffer dalam

100

menghadapi musibah maupun bencana alam.

ENERGI

Prediksi harga minyak dan batubara ke

50 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2006 2007 2008 2009 2010 2011

depan masih akan tinggi. Berdasarkan data

Sumber : Bloomberg, data diolah

Departemen Energi AS (EIA), hingga akhir 2011

Grafik 3.37 Indeks Harga Komoditas Dunia Harian (2005=100)

dan 2012 diprediksi masih terdapat ekses konsumsi minyak dunia masing-masing sebesar

level harga minyak tersebut masih lebih tinggi

0,5 juta barrel/hari dan 0,3 juta barrel/hari

dibandingkan periode yang sama di 2010.

(Grafik 3.39). Sementara itu, masih tingginya

Secara rata-rata, harga minyak tersebut masih

kebutuhan batubara China dan India untuk

lebih tinggi 17,6% yoy. Di sisi lain, harga

kegiatan industrinya diprediksi masih akan

batubara cenderung meningkat selama

menjadi faktor pendorong pergerakan harga

triwulan laporan, yaitu naik 1,6% qtq dan 17,5% yoy ke level USD80,2/ton (Tabel 3.7).

10 China dan India merupakan konsumen batubara terbesar di dunia.

Tabel 3.7 Harga Komoditas Rata-rata

Perubahan TW3-11

Akhir Periode 2009

2010 TW3

% qtq 2011 TW2 TW3 rata-rata ptp

89,5 4,1 80,0

79,4 5,8 54,2

80,0 3,9 69,5

95,4 4,3 79,7

79,2 3,7 80,2

-12,5 -5,7 1,6

-17,0 -14,3 0,6

17,6 -3,8 17,5

-1,0 -4,9 15,3

1.509 9.163 28.635 24.191 2,618

1.706 8.993 24.682 22.037 2,430

1.097 7.375 16.950 18.525 2,230

1.308 8.014 24.250 23.400 2,351

1.500 9.430 26.050 23.425 2,532

1.624 7.019 20.350 17.600 2,157

13,1 -1,9 -13,8 -8,9 -7,2

8,2 -25,6 -21,9 -24,9 -14,8

39,2 23,9 20,7 3,8 15,7

24,1 -12,4 -16,1 -24,8 -8,3

6,6 8,1 23,5 13,6 1,239 506,4

7,0 7,1 28,7 13,5 1,024 579,7

3,7 3,6 27,5 10,2 756 606,0

4,6 3,6 32,5 10,7 881 520,0

6,3 6,2 26,3 13,1 3,130 518,1

5,7 6,1 26,3 11,5 917 615,6

5,9 -12,6 21,9 -1,0 -17,3 14,5

-9,6 -0,3 0,0 -12,3 -70,7 18,8

80,7 32,6 8,0 30,9 22,2 17,7

23,3 71,7 -19,0 7,0 4,0 18,4

2009

2010 TW3

2011 TW2

62,0 3,9 53,6

76,1 4,3 68,1

102,3 4,4 78,7

974.0 1.226 5.199 7.261 13.421 20.447 14.781 21.233 1,705 2,101

TW3

% yoy rata-rata ptp

Energi Minyak WTI ( USD/barrel) Gas Alam (USD/MmBTU) Batubara (USD/ton)

Logam Emas (USD/troy ounce) Tembaga (USD/mt) Timah (USD/mt) Nikel (USD/mt) Alumunium (USD/mt)

Pangan Jagung (USD/bushel) Gandum (USD/bushel) Gula (US cents/pound) Kedelai (USD/bushel) CPO (USD/mt) Beras (USD/mt)

3,5 3,6 18,8 10,2 643 589,4

3,9 5,3 26,6 10,3 838 492,5

Sumber: Bloomberg, IMF, diolah Ket: ptp= point to point; qtq= quarter to quarter; yoy= year on year

135


USD/ton

USD/barrel

140 harga spot batubara, lhs 120

Future Batubara Sep-11 Future Minyak Sep-11

Juta barrel/hari 160

95

140 90

100 80

Juta barrel/hari

- 2010: ekses produksi 0,09 juta barrel/hari - 2011F: ekses konsumsi 0,5 juta barrel/hari - 2012F: ekses konsumsi 0,3 juta barrel/hari

Proyeksi

2,0

Konsumsi, lhs 1,0

120 harga spot minyak WTI, rhs

100

60

0,0

85

-1,0

80 80

40 20 2006

Produksi, lhs -2,0

60 40 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

3,0

Net, rhs

75 2006

2007

2008

-3,0 2009

2010

2011

2012

Sumber : EIA

Grafik 3.38 Harga Minyak WTI dan Batu Bara

Grafik 3.39 Keseimbangan Minyak Dunia

batubara ke depan. Impor batubara China

disebabkan oleh terus meningkatnya

sampai tahun 2015 diperkirakan mencapai 200

permintaan terhadap logam mulia baik di pasar

juta metrik ton, meningkat dari hanya 90 juta

riil maupun pasar berjangka sejalan dengan

metrik ton di tahun 2010. Sementara di India,

aksi re-alokasi aset oleh investor. Berdasarkan

permintaan batubara diproyeksikan meningkat

data World Gold Council, gold demand selama

tiga kali lipat hingga mencapai 2 miliar metrik

TW3-11 tercatat naik 6% yoy mencapai

ton pada 2030 untuk kebutuhan energi.

1053,9 ton. Secara rinci faktor-faktor yang

Pergerakan harga future minyak dan batubara

mempengaruhi permintaan emas antara lain:

juga menunjukkan tren harga ke depan yang

i)

masih meningkat (Grafik 3.38). Mayoritas harga komoditi logam di periode laporan cenderung tertahan, kecuali emas. Proyeksi perlambatan ekonomi dunia di tengah kebijakan pengehamatan di negara maju serta tertahannya investasi domestik di China dampak pengketatan kebijakan China untuk meredam pemanasan ekonomi mendorong pelemahan harga logam dasar

(base metal).11 Sebaliknya, harga emas di TW311 masih berjaya dengan menunjukkan

Economic uncertainty dan event risk. Setelah kolapsnya Lehman Brothers sampai sekarang minat investasi terhadap emas meningkat tajam. Konsumsi emas sebagai alat investasi (dalam bentuk koin, batang, pun meningkat sebesar 25,3% qtq di TW3-11. Permintaan investor akan emas melalui Exchange Traded Fund (ETF) market semakin meningkat, konsumsi emas sebagai produk investasi ETF and sejenisnya di TW3-11 tercatat naik 50% yoy.12

kenaikan sebesar 13,1% qtq dan 39,2% yoy (Tabel 3.7). Tingginya harga emas tersebut

11 AS dan China merupakan konsumen base metal terbesar dunia.

136

12 ETF merupakan reksa dana berbentuk Kontrak Investasi Kolektif yang unit penyertaannya diperdagangkan di bursa seperti halnya saham, dan kinerjanya mengacu pada indeks tertentu, dapat berupa indeks saham atau indeks obligasi. Para investor pemegang unit ETF dapat dengan mudah bertransaksi unitnya di bursa setiap saat selama jam perdagangan.


USD/troy ounce

% yoy

USD/mt 50

2000 Pertumbuhan Harga Emas, rhs

1800

USD/mt 1400

1.200 harga spot CPO, rhs

40 1.000

1600

30

1400

20

1200

10

1200 1000

800 800

Harga Spot Emas

1000

-10 -20

600 2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

iii)

400

400

harga spot beras, lhs 200 2007

Future CPO Sep-11 200

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg, IMF

Grafik 3.40 Harga Emas

ii)

600

0 Future Emas Ags-11 Future Emas Sep-11 Future Emas Jul-11

800

600

Grafik 3.41 Beras dan CPO

Konsumsi emas dunia sebagai perhiasan

Outlook harga emas diprediksi masih

meningkat mencapai 15,9% qtq. Tren

dalam level yang tinggi. Adanya «Diwali

kenaikan permintaan emas dari Asia di

Season» di Oktober-Desember 2011 diprediksi

TW3-11 masih berlanjut terutama yang

kembali meningkatkan konsumsi emas India

berasal dari China 13 , Jepang, dan

pada TW4-11 mendatang. Ke depan, emas

Indonesia.

juga diperkirakan masih menjadi alternatif

Emas sebagai cadangan devisa. Sampai

diversifikasi investasi yang aman dan

dengan 2009, bank sentral merupakan

menguntungkan selain USD dan obligasi AS

net seller emas. Namun, sejak krisis

terutama di masa krisis.

finansial hingga saat ini bank sentral merupakan net buyer dan tercatat terus meningkatkan pembelian emas untuk cadangan devisa. Banyak bank sentral di dunia menggunakan emas sebagai

reserve currency untuk diversifikasi terhadap USD dan EUR terkait kekhawatiran krisis fiskal di AS dan Eropa. Data terakhir menunjukkan pembelian emas oleh bank sentral dunia secara total tercatat sekitar 69,4 tonnes selama TW2-11.

Di kelompok komoditas pangan, pergerakan harga sepanjang TW3-11 cenderung mixed, beras mengalami kenaikan terbesar sementara CPO mengalami pelemahan terbesar. Kenaikan impor beras Iran, Saudi Arabia, Indonesia, Malaysia, dan Afrika Selatan pada pertengahan triwulan menjadi faktor dibalik kenaikan harga beras.Data realisasi dari Departemen Pertanian AS (USDA) menunjukkan bahwa di 2010 lalu konsumsi dan impor beras dunia tercatat 2,7% dan 8,5% yoy, lebih besar dibandingkan pertumbuhan produksi dan ekspor yang masing-masing sebesar 2,5% dan 5,6% yoy.

13 China menyumbang 28% dari total konsumsi emas sebagai perhiasan di dunia.

Volume pasar beras yang kecil dan struktur

137


pasar beras oligopolistik menjadikan pasar

Prediksi harga beras ke depan masih

beras internasional gampang terguncang oleh

tinggi dan meningkat, sementata harga CPO

(berita) gangguan pasokan dari negara

masih dalam kisaran harga saai ini ini. Proyeksi

eksportir (gangguan alam ataupun kebijakan

peningkatan harga besar antara lain

perberasan negara eksportir). Oleh karena itu

disebabkan oleh: i) ekspektasi kenaikan impor

keseimbangan pasar beras internasional juga

beras Filipina pada Oktober-11 akibat

sangat rentan oleh permintaan impor dalam

penurunan produksi dalam negeri yang

jumlah relatif besar dan mendadak. Sementara

terimbas topan Nesat; ii) kebijakan pemerintah

itu, pelemahan harga CPO disebabkan oleh

Thailand untuk menaikkan harga dasar petani

ekspektasi penurunan demand oleh seiring

per Oktober-11; iii) gangguan ekspor dari

menurunnya harga minyak dunia.Selama ini,

Vietnam akibat banjir di Mekong River Delta.14

komoditi CPO menjadi salah satu sumber

Sementara itu, harga CPO ke depan

bahan bakar alternatif pengganti energi

diperkirakan berada di kisaran harga saat ini,

konvensional.

seperti yang tercermin dari pergerakan harga future CPO.

14 Thailand dan Vietnam merupakan eksportir beras terbesar dunia.

138

Bab 4 - Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional

BAB

4 Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional Berbagai isu mendasar dari perkembangan ekonomi global yang semakin memburuk menjadi agenda utama berbagai forum kerjasama internasional. Berbagai kebijakan longgar di negara maju dalam rangka menahan pemburukan ekonomi domestiknya, dalam periode laporan ini berakibat pada pada berlimpahnya likuiditas global. Sebagai kawasan yang terkena imbas berlimpahnya likuiditas global, isu mengenai dampak derasnya aliran modal terhadap stabilitas ekonomi dan harga komoditas serta dan implikasi kebijakan di tengah tekanan inflasi menjadi fokus pembahasan di kerjasama EMEAP dan SEACEN. Di era globalisasi yang ditandai dengan saling keterkaitan erat perekonomian suatu negara dengan negara lain, pemahaman mengenai spillover kebijakan maupun dampak krisis menjadi faktor yang krusial. Dalam konteks ini, untuk melengkapi surveillance process, belum lama ini IMF mengeluarkan spillover reports terhadap lima negara, China, Euro, Jepang, Inggris dan AS yang memiliki dampak sistemik kepada negaranegara lainnya. Sementara BIS menyoroti isu utang di sektor non-keuangan yang meliputi rumah tangga dan pemerintah yang cenderung meningkat di negara maju sedangkan di negara berkembang cenderung lebih sustain. Berlanjutnya pembahasan isu mengenai framework for strong, sustainable and balance growth serta reformasi International Monetary System (IMS) untuk perbaikan perekonomian dunia ke depan terus menjadi agenda utama G-20.

A.

terhadap ekonomi EMEAP serta kemungkinan

KERJASAMA REGIONAL

A. 1.Executive Meetings of East Asia Pasific Central Bank (EMEAP) Pada

pertemuan

16 th

EMEAP

Governors» Meeting yang diselenggarakan pada akhir Juli 2011 di Korea, Gubernur bank sentral EMEAP1 mendiskusikan perkembangan ekonomi global terkini dan dampaknya

kerjasama yang bisa ditempuh oleh EMEAP guna mengantisipasi dan meminimalisir risiko

1

The Executives Meeting of East Asia-Pacific Central Banks (EMEAP), adalah organisasi kerjasama antara bank sentral dan otoritas moneter di kawasan Asia Timur dan Pasifik. EMEAP terdiri dari 11 anggota yaitu Reserve Bank of Australia, People»s Bank of China, Hong Kong Monetary Authority, Bank Indonesia, Bank of Japan, The Bank of Korea, Bank Negara Malaysia, Reserve Bank of New Zealand, Bangko Sentral ng Pilipinas, Monetary Authority of Singapore, dan Bank of Thailand

139


tersebut. Di tengah penurunan aktivitas

komoditas terhadap ekspektasi inflasi dan

ekonomi global dan peningkatan risiko

kenaikan upah di kawasan. Menyikapi hal

stabilitas keuangan yang dipicu oleh krisis

tersebut, bank sentral EMEAP sepakat untuk

keuangan di Eropa, prospek ekonomi dunia

senantiasa meningkatkan kerjasama dan

masih dibayangi oleh ancaman kenaikan harga

sharing informasi guna mendukung efektifitas

komoditas global dan lonjakan global

kebijakan bank sentral dalam meredam

imbalances serta peningkatan aliran modal

dampak lanjutan (second round effect)

masuk ke negara emerging dan berkembang.

kenaikan harga komoditas global terhadap

Fenomena ini dikhawatirkan dapat berimplikasi

inflasi di kawasan. Respon kebijakan moneter

pada stabilitas ekonomi dan keuangan di

konvensional yang dibarengi dengan

kawasan EMEAP.

peningkatan efisiensi dan produktifitas tenaga kerja diyakini dapat meminimalisir tekanan inflasi di kawasan.

Harga Komoditas Global dan Tantangan yang dihadapi Bank Sentral Kenaikan harga komoditas global telah

Global Imbalances dan Capital Flows

berimbas pada peningkatan inflasi di kawasan

Globalisasi dan keterkaitan ekonomi

EMEAP mengingat kawasan tersebut adalah

(macro-economic interconnectedness) antar

net importir produk pertanian, dan inflasi

negara mengalami peningkatan pada

bahan makanan memiliki kontribusi yang

beberapa dekade terakhir yang ditandai

signifikan terhadap indeks harga konsumen.

dengan bertambahnya current account dan

Kebijakan moneter negara maju yang

financial

akomodatif dianggap menjadi salah satu faktor

menunjukkan bahwa global imbalances telah

penyebab melambungnya harga komoditas

melonjak drastis dan jauh lebih besar

global. Kebijakan moneter yang ekspansif

dibandingkan dengan periode gold standard

tersebut dapat mempengaruhi harga

dan Bretton Woods. Sejalan dengan

komoditas melalui: (i) jalur suku bunga; (ii) jalur

perkembangan tersebut, aliran modal masuk

ekspektasi; (iii) jalur risk-taking; dan (iv) jalur

ke

nilai tukar.

peningkatan. Perbedaan kinerja ekonomi

Bank sentral harus mewaspadai pergerakan harga komoditas dalam jangka pendek yang cenderung fluktuatif, meskipun sebenarnya pergerakan harga komoditas global dalam jangka panjang relatif stabil. Sementara itu, bank sentral juga harus mewaspadai dampak kenaikan harga

140

imbalances .

negara

Data

berkembang

terkini

mengalami

(antara negara maju dan negara berkembang) yang dibarengi dengan adanya perbedaan tingkat suku bunga yang cukup besar, dan ekspansi kebijakan moneter negara maju menjadi faktor pemicu aliran modal masuk ke kawasan. Meskipun capital inflows memiliki peranan

penting

dalam

mendorong


pertumbuhan, bank sentral harus berhati-hati

Agustus 2011, bank sentral dan otoritas

terhadap dampak destabilisasi yang dapat

moneter SEACEN mendiskusikan peningkatan

ditimbulkan oleh aliran modal jangka pendek

risiko capital inflows dan dampaknya terhadap

yang fluktuatif. Dampak destabilisasi tersebut

stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan.

adalah: (i) apresiasi nilai tukar riil yang

Aliran modal masuk dalam jumlah yang besar

berlebihan; (ii) likuiditas yang melimpah yang

telah menambah kerumitan yang dihadapi

berujung pada peningkatan harga aset; dan

oleh bank sentral dalam merumuskan

(iii) currency dan maturity mismatch.

kebijakan moneter. Peningkatan aliran modal

Dari

sudut

pandang

EMEAP,

peningkatan global imbalances yang terjadi saat ini merupakan dampak dari kebijakan ekspansi moneter negara maju, dan

tersebut membuat pengelolaan likuiditas menjadi semakin kompleks, memberikan tekanan terhadap nilai tukar, dan berpotensi menimbulkan risiko sistemik.

diperkirakan terjadi dalam kurun waktu yang

Peningkatan aliran modal masuk juga

cukup lama. Menyikapi ini, Gubernur bank

telah menyebabkan penurunan suku bunga

sentral EMEAP menekankan pentingnya

jangka panjang sehingga efektifitas kebijakan

stabilitas harga dalam jangka menengah guna

moneter menjadi semakin berkurang

memastikan bahwa faktor stabilitas sistem

mengingat hubungan antara suku bunga

keuangan telah diperhitungkan oleh bank

jangka pendek dan jangka panjang menjadi

sentral dalam upayanya mencapai target

semakin melemah. Selain itu, aliran modal

inflasi. Lebih jauh, dikemukakan perlunya

yang fluktuatif dan pro-cyclical dapat

penguatan monitoring dan surveillance, global

berdampak pada stabilitas ekonomi dan

regulatory requirement, serta macroprudential

keuangan di kawasan. Di sisi lain, bank sentral

regulation frameworks.

harus menghadapi peningkatan risiko neraca keuangan

dan

menanggung

biaya

penumpukan cadangan devisa sebagai A. 2. SEACEN Perkembangan capital flows juga

konsekuensi dari kebijakan intervensi nilai tukar.

menjadi fokus pembahasan bank sentral dan

Menyikapi perkembangan di atas,

otoritas moneter di kawasan SEACEN2. Pada

anggota SEG akan terus melakukan penguatan

pertemuan SEACEN Expert Group (SEG) on

kerjasama dan koordinasi dalam memantau

Capital Flows yang diselenggarakan awal

dan mengelola aliran modal di kawasan. Hal tersebut diwujudkan antara lain dengan

2

SEACEN atau South East Asian Central Banks adalah forum kerjasama bank sentral/otoritas moneter kawasan Asia Pasifik yang beranggotakan 17 negara yaitu: Indonesia, Malaysia, Filipina, Singapura, Thailand, Brunei, Cambodia, Myanmar, Vietnam, Korea, China, Taiwan, Fiji, Mongolia, Nepal, Papua NG, dan Sri Lanka.

meningkatkan kegiatan surveillance dan mempertajam kerangka analisis yang digunakan untuk memantau perkembangan

capital flows di kawasan SEACEN.

141


B.

KERJASAMA MULTILATERAL

B.1 International Monetary Fund (IMF)

Spillover report juga menggambarkan semakin intensif dan kompleks-nya keterkaitan keuangan menyebabkan semakin cepatnya

Spillover Report dan Penguatan GFSN:

transmisi shock dari satu negara ke negara lain

Upaya Pencegahan dan Resolusi Krisis

dan mendorong kerentanan terhadap risiko

IMF pada pertengahan 2011 merilis

sistemik. Selain itu, report juga menunjukkan

produk surveillance terbaru mereka yaitu

bahwa negara dengan fundamental ekonomi

spillover report IMF. Spillover report merupakan

cukup kuat belum tentu memiliki imunitas dari

perluasan surveillance IMF sebagai respon atas

efek rambatan krisis, terutama ketika transmisi

permintaan G20 yang meminta IMF

krisis diperparah oleh perilaku ikutan investor

mengamati dampak eksternal dari kebijakan

(herding behavior). Berdasarkan studi yang

domestik 5 negara dengan kategori sistemik,

dilakukan oleh staf IMF, terlihat bahwa respon

yaitu China, Euro area, Jepang, Inggris dan AS.

kebijakan yang dilakukan oleh negara-negara

Spillover report juga dimaksudkan untuk

terhadap krisis sistemik masa lalu cenderung

menjembatani gap antara surveillance

mengarah pada pertimbangan domestik,

domestik (Article IV consultation IMF) dengan

bersifat reaktif dan tidak terkoordinasi secara

global surveillance.

global. Padahal, respon kebijakan yang

Hasil asesmen IMF terhadap 5 negara sistemik menunjukkan stimulus makroekonomi

terkordinasi secara global dapat berdampak positif terhadap pertumbuhan ekonomi global.

yang diambil oleh kelima negara pada saat

Dalam memperkuat manajemen krisis

terjadi tekanan pada sistem keuangan di tahun

global, upaya peningkatan kualitas surveillance

2008-2009 menghasilkan rambatan positif

juga perlu dilengkapi dengan peningkatan

apabila stimulus dilakukan pada kondisi fiskal

peran jaring pengaman keuangan global

longgar. Namun, dampak berbeda akan

(Global Financial Safety Nets). Kecukupan

terlihat apabila kondisi fiskal dalam kondisi

GFSN untuk menyokong likuiditas global kini

ketat. Hasil asesmen juga menunjukkan bahwa

tengah dikaji oleh IMF. Tersedianya GFSN yang

spillover terjadi segera pada negara yang

cukup untuk fasilitas likuiditas jangka pendek

berada dalam satu region. Keterkaitan

bagi negara yang terkena krisis sistemik

perdagangan merupakan salah satu faktor

diharapkan dapat memitigasi tingginya biaya

yang menyebabkan spillover segera meluas ke

krisis dan mencegah permasalahan likuiditas

negara lain dalam kawasan, seperti yang

sistemik.

terjadi di kawasan Euro pada saat ini. Selain

Beberapa alternatif kebijakan untuk

melalui jalur perdagangan, spillover melalui

memperkuat GFSN mencakup pengembangan

jalur keuangan juga memberikan dampak yang

kerjasama keuangan regional, penguatan

signifikan.

kolaborasi antara Regional Financing

142


Arrangement dengan IMF, serta memperkuat

rata hutang EME menurun, dari 115% dari

dan menyempurnakan kerangka, modalitas

GDP di tahun 2002 menjadi sedikit di atas

dan instrumen pembiayaan IMF. Upaya

100% dari GDP pada tahun 2006. Reformasi

penguatan pembiayaan IMF termasuk di

struktural yang dilakukan juga telah

dalamnya meningkatkan sumber dana IMF,

meningkatkan potensi pertumbuhan ekonomi

penciptaan fasilitas jangka pendek yang baru,

di EMEs, kebijakan makroekonomi yang ketat

menciptakan mekanisme yang lebih praktis di

dikombinasikan dengan lebih kuatnya institusi

IMF dalam mengaktivasi menu kebijakan

telah menurunkan inflasi dan menstimulasi

pinjaman, alokasi SDR dan/atau pemenuhan

pembentukan fixed capital. Struktur hutang

fasilitas likuiditas jangka pendek bagi crisis

di EME juga telah berubah menjadi lebih

bystanders.

sustainable . Sebaliknya, indebtedness di negara-negara industri tinggi dan meningkat dari 165% dari GDP di tahun 1980 an menjadi

B.2 Bank for International Settlements (BIS)

320% dari GDP di tahun 2010 atau rata-rata meningkat lebih dari 5% setahun.

Indebtedness, Risiko dan Pertumbuhan

Pada kesempatan BIS November 2011,

Hutang sektor non-keuangan, sektor

para gubernur bank sentral membahas

rumah tangga dan hutang publik di negara

implikasi kebijakan terkait tingginya

maju meningkat tajam dalam beberapa tahun

indebtedness yang membawa tantangan

terakhir. Sementara, di negara berkembang

semakin sulit bagi kebijakan moneter dan

(EME) situasinya sangat berbeda, rata-rata

fiskal. Concern pertama adalah pada

hutang EME mencapai 110% dari GDP, atau

berubahnya mekanisme transmisi kebijakan

kira-kira sepertiga dari hutang negara industri.

moneter. Pada umumnya, meningkatnya

Struktur hutang di hampir semua EME telah

hutang swasta akan meningkatkan sensitivitas

sustainable .

permintaan agragat terhadap perubahan suku

Ketergantungan EMEs terhadap hutang luar

bunga. Kedua, adalah interaksi kebijakan

negeri jauh berkurang, currency mismatches

moneter dan kebijakan fiskal. Meningkatnya

turun secara signifikan, dan maturity hutang

hutang publik dapat mengurangi efektivitas

telah diperpanjang.

kebijakan moneter apabila otoritas fiskal tidak

berubah

menjadi

lebih

Situasi hutang EMEs mengalami perubahan, sejak tahun 1970 lebih dari setengah kasus hutang yang default, terjadi

mempunyai rencana yang kredibel untuk menurunkan tingkat hutang ke level yang terkontrol.

di negara-negara dengan external debt lebih

Pada masa lalu, konsolidasi fiskal lebih

dari 60% dari GNP. Namun sejak tahun 90-

efektif karena kebijakan moneter sangat

an, paska terjadinya krisis Asia dan Rusia, rata-

longgar untuk meng-offset dampak negatif

143


terhadap permintaan agregat. Berdasarkan

G-20 (di bawah keketuaan Prancis) dengan

kenyataan bahwa tingkat bunga nominal

bantuan IMF serta lembaga internasional

jangka pendek di beberapa negara tidak dapat

lainnya melanjutkan proses koordinasi

lagi diturunkan dan kemungkinan quantitave

kebijakan negara-negara anggota G20. Proses

easing telah mencapai batas, maka diskusi

implementasi komtimen framework G-20 (di

dewasa ini lebih difokuskan pada alternatif

bawah keketuaan Prancis) tersebut termasuk

instrumen lain yang dapat digunakan oleh

di dalamnya penyusunan pedoman indikatif

bank sentral negara maju untuk memitigasi

(indicative guidelines) (dalam kerangka Mutual

resiko dari tingginya level hutang. Beberapa

Assessment Process/MAP) untuk mengatasi

radical measures yang diusulkan antara lain

permasalahan ketidakseimbangan global

meningkatkan target inflasi dan penggunaan

(imbalances). Selain itu, IMF juga memperkuat

price level targeting.

asesmen dengan Accountability Report ,

Namun strategi tersebut mengandung resiko, yaitu lebih tingginya inflasi ke depan, membesarnya volatilitas output, serta mengurangi insentif pemerintah untuk menurunkan level hutang mereka. Tidak terdapat kejelasan apakah kebijakan moneter

disamping kontribusi World Bank dengan

report terkait upaya penanganan development gap, yang keduanya disampaikan pada Pertemuan Deputies (DM) dan Menteri Keuangan (MGM) G-20 pada tanggal 22 September 2011.

dapat mengatasi permasalahan tingginya

Dalam pembahasan isu framework

indebtedness , namun penyesuaian yang

pada DM dan MGM Washington DC, 22

substansial di bidang fiskal, struktural dan

September 2011, G-20 juga menyepakati

regulasi mungkin sangat diperlukan untuk

beberapa hal penting antara lain melakukan

mengurangi leverage, menurunkan boom-bust

berbagai koordinasi internasional untuk

kredit dan siklus pertumbuhan.

mengantisipasi berbagai tantangan global, khususnya meningkatnya risiko pemburukan, kerentanan sistem keuangan, turbulensi pasar,

B.3 G-20

melemahnya pertumbuhan global, dan

Framework for Strong Sustainable and

tingginya angka pengangguran tonggak yang

Balance Growth

tak kalah pentingnya pada 22 September

Melanjutkan kesepakatan implementasi

Seoul Action Plan (2010) dalam upaya mencapai

tujuan

bersama

mengimplementasikan komitmen kerangka pertumbuhan

ekonomi

yang

kuat

berkelanjutan dan seimbang (framework),

144

tersebut adalah negara G20 sepakat mendorong

pertumbuhan,

mengimplementasikan rencana konsolidasi fiscal yang kredibel, dan memastikan tercapainya pertumbuhan kuat berkelanjutan dan seimbang rencana aksi (action plan) yang tegas dan koletktif.


Pada pertemuan sehari sebelumnya (21 September 2011) dirumuskan draft action plan untuk Cannes Summit berdasarkan masukan negara-negara. Draft Action Plan mencakup 2 besaran isu, yakni mengatasi permasalahan kerentanan saat ini serta memperkuat fondasi pertumbuhan. Beberapa poin penting dalam draft tersebut yaitu action plan menggarisbawahi

hal-hal

bahwa

dewasa

ini

perekonomian global sedang memasuki tahapan baru yang berbahaya ditandai dengan melemahnya pertumbuhan, risiko hutang pemerintah dan tekanan di sektor perbankan kawasan Eropa, melambatnya pemulihan ekonomi AS, serta risiko memanasnya ekonomi negara berkembang. Atas hal ini, G20 menyepakati dibutuhkannya penguatan kerjasama kebijakan perekonomian global dan respon kebijakan yang lebih tegas untuk mengembalikan tingkat kepercayaan terhadap perekonomian global, mengatasi kerentanan, dan bergerak maju berdasarkan rencana reformasi yang jelas.

sekaligus memastikan komitmen konsolidasi fiskal jangka menengah. Sementara itu, negara-negara dengan kondisi keuangan pemerintahnya relatif kuat (Australia, Kanada, China, Jerman, Korea dan Indonesia) sepakat jika terjadi pemburukan situasi perekonomian global akan membiarkan fiskal sebagai stabilisasi otomatis (automatic

stabilizers), dan pada saat yang sama akan tetap menjaga tujuan fiskal jangka menengah. Negara dengan sistem nilai tukar yang relatif tidak fleksibel dan cadangan devisa melebihi kebutuhan untuk berjaga jaga setuju untuk memperlambat akumulasi cadangan devisa agar penyesuaian nilai tukarnyanya lebih cepat, dengan tetap memperhatikan kebutuhan negara-negara tersebut untuk mengatasi gejolak aliran modal dan tidak mengarah pada kebijakan competitive-devaluation . Untuk negara surplus transaksi berjalan diharapkan dapat mendorong permintaan domestik dalam rangka mendorong pertumbuhan dan mendukung stabilitas keuangan. Semua

Dalam hal fiskal, negara Eropa

negara akan menjaga untuk meminimalkan

berkomitmen melakukan rencana aksi

spill over kebijakan ekonomi domestik yang

mengatasi tekanan akibat peningkatan utang

berdampak negatif terhadap negara lain.

beberapa negara kawasan. AS berkomitmen untuk menjalankan paket kebijakan jangka pendek untuk menjaga pemulihan melalui investasi Pemerintah, insentif pajak dan kebijakan tenaga kerja yang targeted yang sejalan dengan rencana konsolidasi fiskal jangka menengah. Sementara Jepang berkomitmen untuk menyelesaikan kebijakan fiskal untuk rekonstruksi dampak gempa bumi senilai JPY 19 Triilion (4%GDP) dalam 5 tahun,

Secara umum, dalam memperkuat fondasi pertumbuhan jangka menengah, negara G-20 sepakat merumuskan rencana konsolidasi fiskal yang kuat, mendorong permintaan sektor swasta di negara dengan surplus neraca berjalan dan permintaan sektor swasta yang lemah, reformasi struktural untuk meningkatkan pertumbuhan dan mendorong penciptaan lapangan kerja diseluruh G20,

145


reformasi untuk memperkuat sistem keuangan

kesimpulan G-20 yang koheren mengenai

nasional/global,

pengelolaan aliran modal.

kebijakan

untuk

meningkatkan perdagangan bebas dan investasi serta tindakan untuk mendorong percepatan pembangunan. Pada akhirnya, G20 akan tetap menjaga

Sebagai kelanjutan isu reformasi IMS, para menteri dan gubernur bank sentral pada G-20 MGM tanggal 15 Oktober 2011 menyambut baik perkembangan terkait IMF

akuntabilitas dalam mencapai komitmen.

surveillance dan akan me-review lebih jauh

Sebagaimana disinggung pada lampiran

pada Cannes Summit terutama dalam

rencana aksi, G-20 sepakat menjaga dan

pengembangan kerangka yang lebih

meningkatkan pelaporan, monitoring dan

terintegrasi, setara dan lebih efektif, mencakup

membangun ukuran yang jelas untuk menilai

sektor keuangan, fiskal, dan kebijakan

kemajuan dan membandingkannya dengan

moneter dan nilai tukar. Selain itu, perlu

komitmen reformasi G20 di bidang fiskal,

adanya peningkatan kerjasama IMF dan

keuangan, struktural, moneter dan nilai tukar,

regional financial arrangement (RFA) dalam

perdagangan dan kebijakan pembangunan.

mendukung GFSN. Pada pembahasan isu reformasi sistem moneter internasional dalam MGM tanggal 13-15 Oktober 2011, G20 juga

Reformasi IMS (International Monetary

menyepakati berbagai langkah nyata untuk

System)

mengelola arus modal yang volatile, likuiditas

Dalam rangka membentuk sistem

global

sekaligus

untuk

memperkuat

moneter internasional (IMS) yang stabil dan

surveillance IMF, disamping memperkuat

resilien yang menjadi kesepakatan Seoul

komitmennya untuk melaksanakan reformasi

Summit 2010, pada MGM Februari 2011

sektor keuangan.

disepakati program kerja untuk menangani

Pada sidang pleno isu IMS tanggal 22

aliran modal yang berpotensi pada instabilitas.

September 2011, G-20 sepakat atas

Selanjutnya, pembahasan pada MGM April

kesimpulan umum (yang koheren) terkait

2011 menyepakati fokus kerja jangka pendek

kebijakan aliran modal, yakni pada prinsipnya

G-20 dalam hal reformasi IMS di sisi

kebijakan tersebut dapat bersifat komplemen

manajemen aliran modal (CFM) termasuk

dengan kebijakan moneter, nilai tukar,

pengembangan pasar modal lokal dan local

cadangan devisa, dan kebijakan prudensial.

currency bond; konklusi yang koheren terkait

Keputusan untuk menerapkan kebijakan

pengelolaan aliran modal, serta meningkatkan

pengelolaan aliran modal harus didekati dari

efektivitas surveillance bilateral dan multilateral

perspektif ekonomi praktis dan pengelolaan

IMF. Kemudian, pada DM Juli 2011 dibahas

risiko finansial dan tidak diterapkan dengan

isu pengembangan Local Currency Bond

menghindarkan

Markets (LCBM Action Plan) dan perlunya

perekonomian.

146

adjustment

dalam


Dalam penerapannya, tidak ada

Indonesia pada prinsipnya menyambut

pendekatan kaku ( one-size-fits-all) terkait

gembira langkah maju pembahasan reformasi

kebijakan aliran modal, dimana IMF pun tidak

sistem moneter internasional yang telah

mengharuskan negara anggotanya pada

semakin menuju upaya mengatasi akar

pendekatan tertentu maupun penerapan

permasalahan ketidakseimbangan global

kebijakan liberalisasi transaksi modal. Yang

dalam menciptakan sistem moneter yang lebih

lebih penting adalah perlunya perhatian pada

stabil dan efisien. Pemahaman yang lebih baik

elemen utama kebijakan aliran modal yaitu

dan dicapainya kesepahaman mengenai

ukuran,

berbagai isu terkait arus modal, likuiditas

kedalaman,

dan

tingkat

perkembangan pasar keuangan. Aspek lain yang perlu diperhatikan adalah penguatan sektor keuangan domestik juga menjadi salah satu faktor penting kebijakan aliran modal. Perlu diperhatikan pula faktor pendorong (push) dan penarik (pull) dalam mempengaruhi besaran dan komposisi

global serta hubungan dan dampaknya terhadap berbagai indikator ekonomi makro diyakini akan mampu mengarahkan G20 untuk menghasilkan rekomendasi yang lebih bersifat struktural dengan dampak yang lebih signifikan terhadap perbaikan sistem moneter internasional.

aliran modal.

147



148

Bab 5 - A r t i k e l

BAB

5 ARTIKEL Memasuki TW3-11, optimisme pemulihan ekonomi dunia di awal tahun berbalik arah seiring dengan ancaman resesi ekonomi AS dan tingginya ketidakpastian

perlambatan ekonomi dan keuangan global yang semakin besar tersebut cepat atau lambat akan berimbas pada perekonomian negaranegara di emerging market. Sementara itu,

penyelesaian sovereign debt crisis di kawasan Euro. Berbagai kebijakan akomodatif yang Euro

perekonomian berupa overheating seiring

dikeluarkan pemerintah maupun bank sentral

dengan peningkatan inflasi dan lonjakan

di AS tidak mampu menggenjot pertumbuhan

pertumbuhan kredit terutama di sektor

Negara emerging market juga memiliki risiko

ekonomi domestik. Selain permasalahan sektor

perumahan, serta derasnya aliran modal masuk

perumahan dan pengganguran yang terus

sebagai dampak prilaku risk aversion pelaku

melilit aktivitas ekonomi, AS dihadapkan pada

pasar. Perkembangan tersebut menimbulkan

lonjakan utang pemerintah yang juga terus

pertanyaaan mengapa strategi pemulihan

menggunung beserta perseturuan politik yang

ekonomi global tidak bekerja dan bagaimana

menyertainya. Kondisi tersebut berdampak

dampaknya pada negara emerging market.

pada melemahnya keyakinan pelaku pasar

Pertanyaan-pertanyaan tersebut menjadi tema

terhadap kredibilitas dan efektivitas kebijakan

sentral artikel pertama PEKKI edisi kali ini yang

yang diambil oleh pemerintah. Di sisi lain,

berjudul ≈Pemburukan Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi global serta Dampaknya kepada Negara Emerging∆.

upaya pengetatan fiskal di kawasan Eropa untuk mengatasi sovereign debt crisis yang berawal di negara-negara PIIGS berdampak pada gejolak politik dan sosial di negaranegara tersebut dan mulai berimbas negara inti, antara lain Perancis dan Jerman. Meningkatnya risiko pemburukan ekonomi global tersebut menguncang stabilitas pasar keuangan global yang belum pulih sepenuhnya dari krisis 2008. Risiko

Semakin meningkatnya pemburukan ekonomi dan gejolak keuangan global telah mendorong perilaku investor untuk memburu instrumen pasar keuangan yang dikategorikan haven. Hal tersebut berdampak sebagai safe haven pada pemindahan dana ke negara-negara yang memiliki instrumen keuangan yang

149


dikatagorikan sebagai safe haven. Pemburuan

yang disebut « safe haven », dan dampak

instrumen-instrumen tersebut tidak hanya

ekonomi

pada instumen yang selama ini di kenal sebagai

instrumennya diburu tersebut serta respon

bagi

negara-negara

yang

«safe haven∆ seperti Yen Jepang atau komoditi

mereka atas derasnya aliran modal yang masuk

emas tapi juga telah mengarah pada

tersebut. Artikel kedua PEKKI edisi ini yang

instrumen-instrumen keuangan yang berasal dari negara emerging seperti dollar Singapura.

berjudul ≈Kodisi Kodisi Safe Haven Countries dan Hubungannya dengan Emerging Markets∆

Prilaku pasar tersebut menimbulkan

mencoba menjawab berbagai pertanyaan

keingintahuan mengenai kriteria instrumen

tersebut.

150


Artikel 1

Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi Global, serta Dampaknya kepada Negara Emerging Oleh: Tim Studi Multilateral

Penting untuk diingat bahwa perilaku

I. PENGANTAR Perekonomian global sedang memasuki episode baru dalam dinamika perekonomian pasca krisis 2008. Laporan terkini IMF 1 menyimpulkan bahwa ≈the global economy is in a dangerous new phase∆ ditambah dengan peringatan sederet downside risks yang mengkhawatirkan. Melemahnya perekonomian

negara

maju

dan

ketidakpastian ke depan memberikan sentimen negatif ke pasar finansial yang belum pulih dari shock di 2008. Pasar finansial kembali mengalami goncangan; pasar uang sempat tidak mau memberikan suplai US dollar bahkan kepada perbankan Perancis; berbagai

risk off di pasar keuangan √ termasuk di emerging, adalah sebuah akibat dari persoalan mendasar yang sedang dihadapi negara maju; karenanya memahami magnitude persoalan fundamental ekonomi negara maju menjadi penting untuk memahami turbulensi pasar yang sedang dihadapi. Pasca krisis 2008, berbagai kebijakan dilakukan untuk menyelamatkan ekonomi global dari ancaman

great depression. Pada episentrum krisis di negara maju, suntikan likuiditas dan pengenaan aturan yang lebih pruden untuk sistem

keuangan

diterapkan

untuk

menyelamatkan sistem ini dari kehancuran.

langkah penyelamatan akibat sovereign debt

Kebijakan stimulus pada dasarnya justru

crisis senantiasa diikuti pelemahan pasar;

menambah defisit pada ekonomi negara maju

perilaku risk off menjadi dominan, memegang

yang sebelumnya sudah mengalami persoalan

cash √ dalam hal ini tentu US dollar, kembali

imbalances, dan juga menambah likuiditas

menjadi pilihan utama jangka pendek. Pasar

global yang sebelumnya sudah dianggap

keuangan emerging yang seharusnya baik-baik

eksesif. Karenanya strategi semacam ini dari

saja ikut terkena imbas dari financial distress.

sejak awal dirancang untuk dilakukan

Selisih positif baik dalam hal kondisi riil

sementara, dengan harapan bahwa apabila

ekonomi maupun suku bunga tidak mampu

strategi ini berhasil selanjutnya sektor swasta

mencegah perilaku risk off.

akan dapat mengambil-alih peran sektor publik, dan seterusnya proses pemulihan

1 World Economic Outlook, September 2011

ekonomi dapat berjalan secara sustainable.

151


Selanjutnya, apabila mesin ekonomi di negara-

tengah masih lemahnya permintaan akibat

negara yang menjadi pusat krisis bisa kembali

kondisi neraca sektor rumah tangga yang

berjalan, maka langkah penyesuaian untuk

masih mengalami distress. Keyakinan pelaku

mengembalikan keseimbangan ekonomi

usaha yang rendah ini yang menyebabkan

global (rebalancing) harus segera dilakukan.

belum

Secara individual, negara maju juga

perekonomian AS secara sustainable ,

sebenarnya sudah mulai melakukan proses

meskipun sudah diguyur oleh triliunan dollar

rebalancing . Di Amerika, pengurangan

AS dan suku bunga jangka pendek dan

pengeluaran

dalam

panjang yang sudah sangat rendah.

fiskal

dilakukan

mampu

berputarnya

mesin

kesepakatan debt deal setelah melalui

Pemerintah Obama menaikkan pengeluaran

perseteruan politik yang panas. Ke depan,

fiskalnya dari sekitar 19% per GDP pada

Amerika bahkan berambisi untuk melakukan

pertengahan 2008 hingga mencapai

program Cut, Cap, and Balance untuk

puncaknya di 25% per PDB pada akhir 2009.

menyehatkan

dan

Melengkapi ekspansi fiskal, stimulus moneter

memperbaiki beban utang yang sudah parah

pun dilakukan dalam bentuk suku bunga nyaris

kembali

fiskalnya

dan menahun. Fiscal austerity program bahkan

nol dan Quantitative Easing (QE) sehingga Base

sudah diimplementasikan di Eropa, meskipun

Money per GDP yang biasanya terus bertahan

mendapatkan tantangan kuat dari masyarakat.

di sekitaran level 5% tiba-tiba melonjak

Sementara itu kelompok negara berkembang

mendekati 15%. Pada kenyataannya,

yang struktur ekonominya lebih sehat

memasuki 2011 perekonomian AS seolah

mengambil peran sebagai mesin pertumbuhan

kehabisan bahan bakar, dan hanya mampu

ekonomi global, dan diharapkan terus

mencatat pertumbuhan 0,4 dan 1,3 persen di

meningkatkan domestic demand-nya untuk

dua kuartal pertama tahun ini. Di Eropa, beban

dapat melanjutkan peran ini. Secara umum,

fiskal dan utang juga semakin nampak di

paling tidak sampai dengan awal tahun ini,

permukaan, dan memaksa otoritas untuk

strategi besar pemulihan ekonomi global

melakukan fiscal austerity yang akan

dianggap berhasil. Great depression di negara

mengurangi pertumbuhan dalam jangka

maju dapat dihindarkan, dan ekonomi mereka

pendek. Sayangnya, permasalahan di sektor

mulai tumbuh. Emerging economies semakin

finansial yang tidak kunjung teratasi ditambah

muncul ke permukaan dan mengambil peran

lagi dengan faktor produktivitas dan daya saing

yang lebih besar daripada yang sebelumnya

yang lemah di banyak negara di kawasan ini,

sebagai peripheral economies.

meragukan banyak pihak bahwa strategi

Sayangnya

strategi

besar

ini

menghadapi kendala serius yaitu rendahnya keyakinan pelaku bisnis, baik di sektor keuangan maupun korporasi non-finansial, di

152

structural adjustment ini akan dapat menghasilkan pertumbuhan dalam jangka menengah. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi di beberapa negara berkembang


yang sebelumnya dapat menyelamatkan

Untuk memahami magnitude persoalan

ekonomi global semakin mendekati output

ekonomi yang sedang dihadapi, kajian dalam

potensialnya dan telah memunculkan gejala

paper ini akan terdiri dari (1) asesmen terhadap

overheating yang semakin nyata. Karenanya,

prospek perekonomian global, (2) evaluasi

ke depan, pertumbuhan ekonomi di kawasan

singkat mengenai mengapa strategi pemulihan

ini juga sulit untuk diharapkan menjadi engine

ekonomi di negara maju tidak berjalan, (3)

of global growth . Secara keseluruhan,

downside risks prospek perekonomian global,

pesimisme tersebut kini telah berkembang ke

(4) spillover pemburukan ekonomi global ke

arah kemungkinan ekonomi global memasuki

negara emerging (5) kemungkinan respon

periode resesi.

kebijakan negara maju, dan diakhiri dengan

Saat ini kekhawatiran tentang

(5) implikasi kebijakan untuk negara emerging

kemungkinan ekonomi global memasuki

Dalam keadaan seperti saat ini, sangat

periode resesi semakin meluas. IMF telah

penting bagi otoritas pengambil kebijakan

merevisi outlooknya ke arah yang lebih rendah,

khususnya di negara emerging seperti

disertai dengan peningkatan downside risks.

Indonesia, untuk memiliki pemahaman yang

Semakin banyak analisis yang menyoroti

komplet agar tidak terjebak dalam perspektif

kegagalan policy responses dalam bentuk

jangka pendek yang pada akhirnya justru akan

beragam stimulus ekonomi yang dilakukan

mencederai

pasca krisis 2008 untuk membawa pemulihan

Pemahaman terhadap kondisi sekarang ini

ekonomi di negara maju. Parahnya, setelah

telah sampai pada sebuah indikasi bahwa

melakukan kebijakan ultra akomodatif habis-

kerentanan di perekonomian global masih

habisan beberapa waktu lalu, otoritas

akan berlangsung lama. Dengan demikian,

pengambil kebijakan di negara maju saat ini

instabilitas di pasar keuangan global akan

dihadapkan pada kenyataan terbatasnya policy

terus-menerus dihadapi oleh negara emerging.

perekonomian

domestik.

options yang masih bisa dilakukan. Asesmen

Berbagai analisis terkait jalur transmisi dari

yang kami lakukan bahkan mengarah pada

shock eksternal ke perekonomian domestik

faktor keterbatasan policy options ini sebagai

bahkan mengindikasikan lebih dominannya

aspek downside risiko yang paling besar.

transmisi melalui jalur finansial ketimbang jalur

Downside risks dari keterbatasan policy tools

perdagangan. Padahal, beberapa analisa yang

telah menimbulkan pesimisme di pelaku

mencoba mengukur dampak melalui jalur

ekonomi bahwa persoalan ekonomi ini akan

perdagangan mengindikasikan bahwa

dapat diatasi oleh pemerintah dalam waktu

dampak melalui jalur perdagangan juga

singkat, yang pada akhirnya membawa

berpotensi cukup signifikan. Dengan kata lain,

outlook di kawasan ini ke arah yang bahkan

yang sedang dihadapi negara emerging saat

lebih rendah lagi.

ini ibaratnya adalah sebuah pertandingan

153


marathon, yang membutuhkan ketahanan

kedua. Diawali dengan mulai berakhirnya

stamina jangka panjang. Konsekuensinya,

stimulus pemerintah, yang meliputi QE2 serta

respons kebijakan yang diambil harus sangat

berakhirnya stimulus fiskal AS (meliputi paket

hati-hati dan terukur.

fiskal sekitar USD800 miliar yang mulai diluncurkan sejak Februari 2009), dan kemudian berlanjut dengan meningkatnya

II.

ASESMEN

PROSPEK

EKONOMI

GLOBAL

intensitas krisis di Kawasan Euro. Bersamaan dengan itu, tanda-tanda pelemahan ekonomi

Perekonomian global sedang memasuki

AS mulai menjadi kenyataan seiring dengan

episode baru dalam dinamika perekonomian

rilis data PDB AS yang lebih rendah dari

pasca krisis 2008. Setelah sempat diwarnai

perkiraan, serta indikator makro lainnya yang

oleh euforia positif sepanjang 2010 akibat

mengkonfirmasi pelemahan aktivitas ekonomi

dimulainya proses pemulihan ekonomi di

ke depan seperti data dari pasar tenaga kerja

negara maju yang lebih cepat dari perkiraan

yang kembali lesu serta mulai memburuknya

sebelumnya, memasuki 2011 momen positif

kinerja sektor manufaktur. Konfirmasi

tersebut secara gradual terus menyurut.

melemahnya kembali perekonomian AS ini

Hingga akhirnya pada perkembangan terakhir

memberikan sentimen negatif ke pasar

ini dunia bahkan dihadapkan pada

finansial, yang sebelumnya telah dalam kondisi

kekhawatiran terjadinya «double-dip» (W-

diliputi ketegangan terkait drama debt ceiling

shaped recovery) di perekonomian global.

pemerintah US. Kondisi tersebut segera

Aktivitas perekonomian yang kembali

memicu turbulensi baru di pasar saham. Tak

melemah tersebut juga diiringi dengan

lama kemudian kondisi semakin diperparah

meningkatnya instabilitas di pasar finansial,

dengan pengumuman S&P yang menurunkan

yang pada akhirnya semakin meningkatkan

peringkat utang AS, yang merupakan kejadian

ketidakpastian prospek ekonomi di negara-

pertama kali dalam beberapa dekade terakhir.

negara maju.

Pemburukan kondisi perekonomian

Sejumlah peristiwa di pertengahan

dikonfirmasi oleh IMF melalui rilis outlook

2011 mempertegas pelemahan ekonomi

terkini. Pemburukan kondisi perekonomian di

negara maju.

Meskipun tanda-tanda

negara maju ini dikonfirmasi oleh angka-angka

pelemahan kembali perekonomian negara

outlook dari WEO September 2011 yang

maju, khususnya AS, sudah terlihat sejak

melakukan revisi ke bawah proyeksi

beberapa bulan pertama 2011, namun secara

pertumbuhan ekonomi global sebanyak

umum serentetan kejadian di perekonomian

masing-masing 0,3% dan 0,5% untuk 2011

global di paro kedua 2011 merupakan

dan 2012 sehingga menjadi 4,0%. Koreksi ke

sejumlah faktor yang memicu kekhawatiran

bawah yang cukup besar terjadi untuk negara

terhadap kemungkinan terjadinya resesi jilid

maju yang mengalami revisi pertumbuhan

154


hingga 0,6% dan 0,7% untuk 2011 dan 2012.

stagnan 2 . Kondisi ini sejalan dengan

AS, merupakan negara yang mengalami

perkembangan payroll dari aktivitas proyek-

koreksi pertumbuhan yang paling signifikan

proyek pemerintah yang juga terus menurun

hingga 1% dan 0,9% di 2011 dan 2012.

menyusul mulai berakhirnya program stimulus

Kawasan Euro juga mengalami koreksi

fiskal pemerintah AS. Lemahnya dukungan

pertumbuhan ke bawah, sebanyak 0,4% dan

dari sisi pendapatan, sejalan dengan

0,6% di 2011 dan 2012. Bahkan, Jerman yang

berakhirnya stimulus fiskal dan belum

pada WEO Juni 2011 diperkirakan masih akan

berputarnya roda bisnis di sektor swasta, pada

mencatat pertumbuhan ekonomi yang cukup

gilirannya semakin menekan daya beli sektor

solid, turut mengalami koreksi ke bawah yang

rumah AS yang belum pulih dari kondisi

cukup signifikan.

distress akibat ambruknya sektor properti di

Secara umum, prospek perekonomian global akan diwarnai oleh beberapa faktor : a.

Melemahnya aktivitas perekonomian global

dan

semakin

lebarnya

ketimpangan pertumbuhan. b. c.

AS. Daya beli masyarakat AS juga semakin tertekan dari kecenderungan naiknya harga minyak yang mulai berlangsung sejak awal 2011. Di

Kawasan

Euro,

prospek

Meningkatnya instabilitas di pasar

perekonomian kawasan semakin suram

finansial.

dengan kembali melemahnya perekonomian

Ketiadaan instrumen yang jelas untuk

di negara-negara inti kawasan tersebut.

mengatasi krisis di negara maju.

Perekonomian di Kawasan Euro sejatinya baru saja menampakkan sinyal pemulihan ekonomi,

A.

Melemahnya aktivitas perekonomian global dan semakin lebarnya ketimpangan pertumbuhan.

setelah secara keseluruhan tumbuh negatif 4,2% di tahun 2009, ekonomi Kawasan Euro mengalami pembalikan arah dengan tumbuh positif 3,0% di tahun 2010. Namun demikian,

Di negara maju, pelemahan aktivitas

memasuki kuartal kedua 2011, pertumbuhan

ekonomi secara nyata terjadi di AS dan

kawasan diperkirakan akan mulai melambat,

Kawasan Euro. Di AS, rilis data terakhir

bahkan cenderung stagnan seperti yang terjadi

beberapa indikator penting perekonomian

di Perancis. Konsumsi rumah tangga yang

mengkonfirmasi pemburukan ekonomi di

secara tradisional merupakan motor

negara ini. Perkembangan pasar tenaga kerja,

penggerak perekonomian kawasan mulai

yang merupakan indikator utama penunjang

tertahan, sejalan masih lambannya job creation

aktivitas perekonomian, menunjukan pemburukan seperti tercermin dari data jumlah pekerja yang menerima upah ( payroll

employment) di bulan Agustus 2011 yang

2 Data payroll employment untuk Juni dan Juli tercatat meningkat sebesar 20.000 dan 85.000. Namun angka ini jauh menurun dibandingkan rata-rata kenaikan dari Desember 2010 ke April 2011 yang mencapai 173.000.

155


% yoy

Di negara emerging, laju ekspansi

6,0

ekonomi diperkirakan juga akan semakin 4,0

melambat hingga akhir 2011. Perlambatan 2,0

tersebut terjadi seiring dengan upaya otoritas

0,0

moneter di kawasan ini untuk meredam

-2,0

ancaman overheating. Selain itu, potensi

-4,0

penurunan kinerja ekspor akibat melambatnya

Euro Area France

Germany Greece

Italy Spain

perekonomian negara maju juga semakin

-6,0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : OECD

nyata. Langkah upaya peredaman ancaman

overheating yang diambil oleh motor utama

Grafik 1. Produktivitas Tenaga Kerja

penggerak pertumbuhan negara emerging (China dan India) berupa pengetatan kebijakan

dan terkontraksinya pendapatan disposable

yang dilakukan oleh otoritas moneter maupun

rumah tangga sebagai imbas dari austerity

pemerintah, merupakan hal yang paling

program . Selain itu, pemburukan di sisi

diwaspadai mengingat kedua negara tersebut

eksternal turut memperlambat aktivitas

merupakan harapan pertumbuhan di tengah

perekonomian di Kawasan Euro, menyusul

lemahnya ekonomi dunia saat ini.

melemahnya pertumbuhan ekonomi sejumlah

Ketimpangan aktivitas perekonomian

negara-negara peripheral serta melemahnya

global akan semakin besar. Perkembangan

permintaan ekspor AS. Pemburukan kinerja

terakhir menunjukkan fakta semakin lebarnya

ekspor kawasan ini juga disebabkan oleh tren

ketimpangan di aktivitas perekonomian global,

apresiasi euro yang terus terjadi sejak awal

dengan negara-negara emerging yang akan

2011 hingga mendekati pertengahan 2011.

tetap mencapai pertumbuhan tinggi

Selain faktor nilai tukar, sejumlah factor

sementara negara-negara maju tumbuh

fundamental juga merupakan permasalahan

semakin lambat. Ketimpangan pertumbuhan

yang menekan daya saing ekspor kawasan ini,

ekonomi ini dapat berimplikasi berupa

antara lain rigid-nya pasar tenaga kerja dan

terhambatnya proses rebalancing di

kenaikan upah pekerja, rendahnya tingkat

perekonomian global yang sebelum ini mulai

inovasi dan iklim usaha yang kurang

gencar dibicarakan di fora internasional.

mendukung. Relatif masih rendahnya

Dengan masih terus terhambatnya perbaikan

produktivitas tenaga kerja (PDB per tenaga

ekonomi di negara maju, mesin pertumbuhan

kerja yang bekerja) di kawasan yang sejak 2008

ekonomi dunia akan terus bertumpu di negara-

masih

rata-rata

negara emerging, yang juga menghadapi

produktivitasnya sebelum terjadinyakrisis turut

persoalan struktural berupa keterbatasan

pula berkontribusi pada menurunnya daya

dalam meningkatkan kapasitas perekonomian

saing ekspor (Grafik 1).

domestik.

156

berada

di

bawah


B.

Meningkatnya instabilitas di pasar

merupakan negara yang memiliki eksposur

finansial

terbesar di Greece. Dengan struktur yang

Memasuki

pertengahan

2011,

instabilitas di pasar finansial global kembali meningkat yang dipicu oleh terakselerasinya kembali permasalahan utang di Kawasan Euro

demikian, potensi tertransmisikannya s overeign risk secara langsung ke sistem perbankan Eropa melalui valuasi aset perbankan cukup besar.

yang belum dapat tertangani dengan baik.

Dampak spillover yang besar dari

Dalam enam bulan terakhir, eskalasi krisis hutang di kawasan Euro semakin meningkat.

sovereign bond di Kawasan Euro juga dikonfirmasi di GFSR Agustus 2011. Dampak

Episentrum krisis hutang kini tidak hanya

spillover dari sovereign bond terhadap

terjadi di Yunani, tetapi mulai merembet ke

perbankan Eropa terindikasi cukup signifikan.

negara peripheral lainnya, seperti Irlandia,

Sebagaimana dilukiskan pada Bagan 1, analisis

Portugal, dan Spanyol, dan bahkan negara

berdasarkan

besar seperti Italia3 .

menunjukkan menurunnya nilai government

Ketidakstabilan pasar keuangan di Kawasan Euro juga memiliki risiko sistemik yang besar. Tingginya eksposur dana

mark-to-mark

market

bond Yunani yang dimiliki oleh perbankan Eropa secara agregat mengakibatkan penurunan ekuitas perbankan sebesar 3%.

perbankan di surat hutang pemerintah negara-

Dengan semakin menyebarnya krisis

negara yang mengalami krisis hutang

hutang ke negara Kawasan Euro lainnya, maka

berpotensi meningkatkan resiko sistemik

potensi penurunan ekuitas perbankan semakin

sistem perbankan Eropa (Tabel 1).

Sebagai

meningkat menjadi 12%. Lebih jauh, tingginya

contoh, Perancis, Jerman dan Portugal

keterkaitan antar bank di wilayah Eropa

Tabel 1. Penempatan Dana Perbankan Kawasan Euro di Berbagai Negara (USD Juta) Claims vis-à-vis All countries Europe France Germany Greece Ireland Italy Portugal Spain United States Japan

France 3,329,214 1,868,999 . 252,653 52,904 38,452 404,910 28,548 146,587 576,522 145,183

Germany

Greece

Ireland

Italy

3,125,574 159,359 412,938 947,691 1,922,649 49,542 322,178 633,034 206,789 1,675 15,955 41,153 . 5,246 62,664 266,138 35,704 . 773 4,694 116,527 544 . 14,324 164,932 537 13,182 . 38,862 92 2,475 4,331 177,859 361 13,737 31,764 502,403 5,289 44,023 43,065 55,472 40 1,818 ...

Portugal

Spain

US

153,728 1,508,693 3,082,785 99,760 722,491 1,392,673 7,411 28,790 171,180 3,910 58,840 159,564 10,158 1,265 8,787 22,250 11,052 72,250 2,998 35,190 42,473 . 89,932 5,799 25,616 . 54,311 5,871 228,399 . 40 545 308,369

Japan 2,822,134 774,973 83,317 146,685 953 27,152 40,193 2,135 24,219 1,032,466 .

Sumber: BIS, Quarterly Review, 2011

3 Pada tanggal 19 September 2011 S&P mendowngrade peringkat sovereign utang Italia dari A+ ke A.

157


negara di luar Kawasan Euro termasuk US. Bersamaan dengan itu, rilis data perekonomian AS yang mengkonfirmasi pemburukan di 56 3%

89 208 5% 12%

perekonomian AS, segera mengirim sinyal

397 14%

negatif ke pasar saham AS. Di tengah gonjangganjing di pasar saham, pelaku pasar terus menunjukkan perilaku myopia dengan

Spillovers from... Greek Sovereign

Belgian, Spanish & Italian Sovereign

Irish & Portuguese Sovereign

High-spread euro area banking sector

meningkatkan pembelian US Treasury, yang

Source : IMF staff estimates. Note : The size of the circles is proportional to market-to-market impact. The chart include banking system in 20 European Union countries. The high-spread euro area countries are Belgium, Greece, Ireland, Italy, Portugal and Spain.

Bagan 1. Dampak kumulatif Sovereign Spillovers terhadap Sistem Perbankan Eropa

justru baru saja mengalami penurunan peringkat. Dalam keadaan panik dan di tengah ketiadaan alternatif investasi, pelaku pasar ternyata masih menganggap AS sebagai safe

haven. semakin meningkatkan eskalasi dampak penurunan aset perbankan tersebut. Total

spillover effect bahkan diperkirakan meningkat dua kali lipat hingga 24% apabila hal tersebut menyebar secara luas melalui sektor perbankan di kawasan Euro. Meskipun demikian, perkiraan efek tersebut diprakirakan masih

underestimate

karena

belum

memperhitungkan dampak sovereign risk terhadap pemburukan neraca perusahaan

Di negara emerging, secara umum kondisi finansial masih diwarnai oleh tetap tingginya capital inflows ke negara-negara di kawasan ini. Selain itu capital inflows yang mengalir ke sektor korporasi dalam bentuk utang juga terus meningkat (Grafik2). Relatif menariknya yield, masih relatif rendahnya tingkat leverage sektor korporasi di negara

emerging, serta rendahnya ekspektasi default merupakan sejumlah faktor yang memicu

maupun neraca rumah tangga dan efeknya terhadap institusi diluar negara-negara yang

12

terkena spillover effect tersebut.

10

Di AS, turbulensi di pasar keuangan

8

kawasan Euro dan konfirmasi melemahnya

6

aktivitas domestik telah berdampak ke pasar

4

keuangan AS, khususnya pasar saham. Krisis

Latin America EMEA Asia

2

sovereign di negara peripheral Kawasan Euro yang tidak kunjung teratasi, bahkan mulai berimbas ke negara-negara inti kawasan, mulai membangkitkan kekhawatiran publik terhadap kemungkinan munculnya krisis serupa di

158

0 Jan

Sep 2008

Mei 2009

Jan

Sep 2010

Sumber : GFSR, September 2011

Grafik 2. Penerbitan Emerging Market External Bond

Mei 2011


2,0

C.

1,5

untuk mengatasi krisis di negara

1,0

maju.

0,5 0,0

Kebijakan ultra akomodatif yang

-0,5

dijalankan selama 2 (dua) tahun terakhir

-1,0 -1,5

Asia

EMEA

Latin Amerika

China

ternyata tidak mampu menghasilkan proses pemulihan yang sustainabel di negara maju.

-2,0 Jun 1997

Ketiadaan instrumen yang jelas

Jun 1999

Jun 2001

Jun 2003

Jun 2005

Jun 2007

Jun 2009

Source : BIS, IMF, International Financial Statisticts database, and IMF staff estimaties. Note : Total credit is scaled by GDP and includes total domestic credit by banks, external loans to non-bank sctor, non-financial corporates external and domestic debt issuance. Chart shows 4Q moving average of deviation from an hodrick-prescott trend. EMEA-Europe, Middle, East, and Afrika. Z-score-standard deviations from mean.

Grafik 3. Total Kredit ke Non-banking Sector di Emerging

Tantangan yang paling besar adalah respon kebijakan apa lagi yang masih dapat dilakukan dan apa implikasinya bagi negara lain, terutama negara emerging . Ketiadaan instrumen yang jelas telah semakin meningkatkan ketidakpastian seluruh pelaku

peningkatan pinjaman luar negeri sektor

ekonomi terhadap prospek ekonomi global.

korporasi di negara emerging, yang mulai

Asesmen yang kami lakukan bahkan

terjadi sejak 2010. Booming penerbitan surat

mendorong kami untuk meletakkan faktor

utang ini berpotensi berisiko, karena bila terlalu

ketiadaan instrumen ini sebagai aspek

besar dapat memicu mispricing dan

downside risk terbesar saat ini.

melemahnya due diligence. Selain diwarnai oleh tingginya capital

inflows, kondisi finansial juga diwarnai oleh peningkatan pertumbuhan kredit domestik yang sangat cepat, terutama di China (Grafik

III. MENGAPA STRATEGI PEMULIHAN EKONOMI TIDAK BEKERJA? Pelemahan

kembali

aktivitas

3). Pertumbuhan kredit yang terlalu cepat ini

perekonomian di negara maju, yang disertai

dikhawatirkan

menyebabkan

dengan peningkatan instabilitas di pasar

memburuknya kualitas aktiva bank, karena

finansial merupakan babak baru dalam episode

iklim penyaluran kredit yang kondusif (credit

panjang proses pemulihan ekonomi pascakrisis

akan

booms) cenderung memicu terjadinya over-

2008. Keyakinan terjadinya V-shaped recovery

lending dengan nilai agunan yang biasanya

nampaknya harus segera dilupakan. Setelah

juga turut menggelembung. Selain itu, indikasi

kebijakan makro ultra ekspansif dijalankan

asset bubble semakin terlihat khususnya di

selama kurang lebih 2 tahun, perbaikan

Hongkong dan Singapura.

ekonomi yang diharapkan ternyata belum terjadi. Pada saat krisis, dengan alasan untuk menghindari terjadinya ≈Great Depression∆ yang dikhawatirkan akan membahayakan

159


%

%

26

15 14

25

13

M0 / GDP (RHS)

24

12

23

11

22

10 21

besar, yaitu sekitar 1,65 dan menggunakan angka ini untuk mengestimasi dampak stimulus fiskal AS yang disepakati Kongres pada Februari 2009 sebesar USD787 miliar. Namun Barro (2009 dan 2010)6 mengeluarkan

9 Gov Ex / GDP (LHS)

20

8

19

7

18

6

17

5 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : Bloomberg, IFS-IMF

Grafik 4. Stimulus Fiskal dan Moneter AS

ekonomi global, AS menaikkan pengeluaran fiskalnya dari sekitar 19% per PDB pada pertengahan 2008 hingga mencapai puncaknya di 25% per PDB pada akhir 2009. Melengkapi ekspansi fiskal, stimulus moneter pun dilakukan dalam bentuk Quantitative

argumen yang sangat kontras dengan menyatakan multiplier fiskal di AS jauh lebih kecil dari 1, hanya mencapai 0,4 pada tahun pertama dan 0,6 pada tahun kedua. Terlepas dari adanya perbedaan metode yang digunakan para ekonom di atas, perdebatan sengit tentang kemampuan kebijakan fiskal dalam menggerakkan kembali perekonomian AS justru mencerminkan tidak adanya keyakinan yang solid bahwa kebijakan tersebut mampu membawa perekonomian AS keluar dari krisis.

Easing (QE), yang bahkan telah dilakukan

Sejalan dengan kebijakan fiskal,

hingga 2 (dua) tahap, yaitu QE 1 yang

kebijakan moneter sangat longgar yang

berlangsung dari November 2008 hingga Juni

dijalankan the Fed juga tidak mampu

2010 (mencapai sekitar USD2 triliun), dan

menuntun perekonomian ke jalur pemulihan

kemudian dilanjutkan kembali pada November

yang lebih stabil. Suku bunga sangat rendah

2010 hingga September 2011 (mencapai

dan guyuran likuiditas ke perbankan maupun

USD600 miliar). Kebijakan QE menyebabkan

sektor korporasi ternyata belum menghasilkan

rasio Base money (M0) AS meningkat tajam

multiplier ke sektor riil dalam bentuk

dari sekitar 5% terhadap GDP di awal 2008

peningkatan penyerapan tenaga kerja yang

menjadi lebih dari 13% pada pertengahan

signifikan dan stabil. Dalam kondisi neraca

2009 (Grafik 4).

rumah tangga AS yang tidak sehat, tidak

Kebijakan fiskal maupun moneter akomodatif tidak berhasil menciptakan

berjalannya proses multiplier ke pasar tenaga kerja ini pada gilirannya akan semakin

multiplier ke sektor riil seperti yang diharapkan. Keefektifan kebijakan fiskal ekspansif AS dalam mendorong pertumbuhan ekonomi hingga saat ini masih terus diperdebatkan. Christina Romer (2009),4 meyakini bahwa dampak multiplier kebijakan fiskal AS cukup

160

4 Christina Romer adalah Kepala Lembaga Penasehat Ekonomi dibawah Presiden Obama. 5 Romer, Christina, and Jared Bernstein, ≈The job impact of the American recovery and reinvestment plan∆, Council of Economic Advisers (January 2009). 6 Barro, Robert, ≈Government spending is no free lunch∆, WSJ (January 22, 2009) dan ≈The Stimulus Evidence One Year On∆, WSJ (February 23, 2010).


% 29 28

Latam

REPAIR US

27 26

EU R

25

RECOVERY

JPN

EM EA

EM Asia

24 23

Corporate Fundamentals Credit Conditions Asset Quality Valuation Banking Sector Households

22

EXPANSION

DOWNTURN

21 20 2004

2005

2006

2007

2008

2009

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

2010

2010

2010

2010

2011

Sumber : Federal Reserve

Sumber : Global Financial Stability Report, September 2011

Grafik 5. Leverage Ratio Rumah Tangga US

Diagram 1. Fase Siklus Kredit8

menahan ekspansi bisnis pelaku usaha.

2011, perkembangan kondisi lembaga

Kondisi neraca keuangan rumah tangga AS

keuangan dan korporasi digambarkan melalui

yang tidak sehat terlihat dari leverage ratio

siklus kredit7 sbb :

(kewajiban/networth) rumah tangga AS yang

Berdasarkan GFSR tersebut, secara

meskipun sudah berada dalam tren menurun,

umum kondisi perekonomian di AS berada

namun masih tetap jauh lebih tinggi

diantara fase recovery dan expansion. Sektor

dibandingkan pada periode sebelum krisis

rumah tangga dan perbankan secara umum

(Grafik 5).

masih berada dalam fase recovery, namun

Kebijakan fiskal maupun moneter

sektor korporasi sudah semakin mendekati

akomodatif tidak bekerja dalam kondisi sangat

fase ekspansi dengan didukung berlimpahnya

rendahnya keyakinan pelaku usaha, baik di

dana di kas perusahaan dan kemudahan dari

sektor finansial maupun korporasi non-

sisi pembiayaan. Di Kawasan Euro, keadaan

finansial. Dengan demikian, tantangan

relatif lebih buruk dengan sebagian besar

terbesar di perekonomian AS saat ini adalah

sektor ekonomi masih berada di fase repair.

bagaimana membangkitkan kepercayaan para pelaku usaha untuk terus menjalankan ekspansi bisnisnya. Permasalahan utama perkenomian AS saat ini adalah belum berjalannya mesin perekonomian yang berada di tangan sektor swasta korporasi non finansial akibat rendahnya keyakinan tingkat keyakinan pelaku usaha terhadap perkembangan ekonomi ke depan. Dalam GFSR September

7 Secara tradisional, siklus kredit pascakrisis akan dimulai dari fase repair (pemulihan kondisi neraca keuangan), selanjutnya fase recovery (restrukturisasi, peningkatan margin, penurunan leverage), fase expansion, untuk kemudian kembali lagi ke fase downturn. 8 Beberapa komponen yang digunakan sebagai pengukuran dalam fuse siklus kredit ini adalah credit growth, lending conditions, leverage, interest coverage, free cush flow, capital expenditures, EBITDA margins, bond yields, hoUSing prices, default rates, nonperforming loans, price to book ration, gross debt, foreclosures, delinquencies, dan capital flows.

161


Kondisi yang kontras terdapat di negara

kembali kepercayaan pelaku bisnis yang sangat

emerging dimana sebagian besar sudah

rendah, baik di sektor finansial maupun

berada di fase terjauh dari siklus kredit.

korporasi non finansial. Lemahnya kondisi rumah tangga AS hanya dapat diperbaiki dengan

memutar

kembali

mesin

Downside Risks Prospek Perekonomian

perekonomian (income generating), yang pada

Global

gilirannya akan meningkatkan ekspektasi Berpijak pada asesmen di atas,

downside risks yang mewarnai perekonomian

peningkatan pendapatan masyarakat, dan seterusnya.

global diperkirakan akan sangat besar. WEO

Dalam keadaan terdesak seperti

September 2011 menyebutkan downside risk

sekarang, para pengambil kebijakan memang

tersebut ke dalam beberapa faktor :

berada dalam tekanan untuk segera berbuat

1)

Kondisi perbankan yang masih lemah dan

sesuatu, dan cenderung untuk mengambil

sovereign risk yang tinggi.

kebijakan yang cepat dan mudah, meski

Ketiadaan instrumen yang jelas untuk

sebenarnya tidak dapat dibenarkan secara

mengatasi krisis di negara maju.

fundamental fundamental. Hal ini juga disebutkan secara

Kerentanan yang mulai muncul di

jelas dalam GFSR September 2011, yang

sejumlah negara emerging , dengan

menyatakan bahwa meskipun kebijakan

adanya ancaman overheating, dsb.

moneter akomodatif merupakan respons

Harga komoditi yang masih terus

natural di negara yang perekonomiannya

berfluktuasi ditambah adanya tekanan

mengalami kemunduran, namun hal tersebut

geopolitik di sejumlah negara.

bukannya tanpa risiko. Suku bunga sangat

2) 3)

4)

Terkait hal ini, asesmen kami mengarah

rendah yang berlangsung terlalu lama dalam

pada faktor ketiadaan instrumen untuk

kondisi likuiditas yang berlebih berpotensi

mengatasi krisis sebagai aspek downside risk

memicu perilaku ≈search for yield∆ dari para

yang paling besar. Rekomendasi IMF misalnya,

investor yang mencari return yang tinggi.

yang salah satunya adalah mendukung upaya

Selain itu, terhambatnya kondisi penyaluran

melanjutkan kebijakan moneter akomodatif di

kredit dari perbankan juga berpotensi memicu

AS, justru mencerminkan telah habisnya

praktek shadow banking system, yang dapat

seluruh amunisi kebijakan yang masih bisa

mengancam kestabilan finansial.

dilakukan. Terbukti bahwa kebijakan moneter

Ketidakpastian penanganan masalah

longgar maupun stimulus fiskal tidak berhasil

ekonomi juga telah memperkuat negative

membawa negara maju keluar dari krisis

feeback loop dari sektor rill ke sektor finansial,

ekonomi yang berkepanjangan. Tantangan

yang pada akhirnya kembali menciptakan

terberat yang dihadapi pemerintah negara

ketidakstabilan di pasar finansial global. Bagi

maju, adalah bagaimana membangkitkan

negara emerging, gejolak di pasar finansial

162


Tabel 2. Hasil Simulasi Penurunan Permintaan Akhir AS dan EU Negara

Dampak Penurunan Permintaan Akhir US (1%) First Round

Indonesia Malaysia Philippines Singapore Thailand China Taiwan Korea Japan U.S.A. Total

Second Round Total Dampak

-0.05 -0.13 -0.09 -0.09 -0.08 -0.09 -0.07 -0.05 -0.02 -0.91 -0.54

-0.11 -0.21 -0.12 -0.14 -0.18 -1.39 -0.29 -0.33 -0.93 -0.01 -0.37

-0.16 -0.34 -0.21 -0.23 -0.25 -1.49 -0.36 -0.38 -0.95 -0.92 -0.92

Dampak Penurunan Permintaan Akhir US dan EU (1%) First Round

Second Round

Total Dampak

-0.09 -0.20 -0.12 -0.15 -0.12 -0.17 -0.11 -0.09 -0.03 -0.92 -0.56

-0.29 -0.34 -0.18 -0.23 -0.27 -2.51 -0.44 -0.58 -1.33 -0.02 -0.57

-0.38 -0.54 -0.29 -0.38 -0.39 -2.68 -0.54 -0.67 -1.36 -0.94 -1.13

Sumber: Tabel Input Output Asia tahun 2000, Jetro

telah semakin mempertegas dampak

Dalam perkembangan terakhir, Kawasan Euro

destabilizing capital inflows, yang terlihat dari

(EU) dan AS memiliki peran yang cukup

fluktuasi di pasar saham maupun obligasi yang

dominan dalam perdagangan dunia, yang

diiringi dengan gejolak di nilai tukar.

terlihat dari weighted average volume ekspor dan impor yang mencapai 38% dan 12%. Relatif dominannya peran kedua negara

IV. SPILLOVER PEREKONOMIAN

PEMBURUKAN

tersebut berimplikasi pada relatif signifikannya

GLOBAL

potensi

KE

NEGARA EMERGING

dampak

perlambatan

pertumbuhannya terhadap seluruh mitra

Dengan latar belakang di atas, maka

dagangnya.

asesmen yang kami lakukan mengarah pada

Hasil kajian9 yang dilakukan dengan

kemungkinan terjadinya pemburukan

memanfaatkan data yang tersedia dalam Tabel

ekonomi yang lebih dalam. Belum adanya

Input Output Asia tahun 200010 menunjukkan

rencana langkah penanganan krisis yang jelas

penurunan 1% permintaan akhir AS

dari pengambil kebijakan merupakan

berpotensi menurunkan PDB kawasan 11

komponen downside risk yang paling

sebesar 0,54%-0,92% (Tabel 2). Hasil

berbahaya. Secara umum, spillover dampak

simulasimenunjukkan first round effect yang

pemburukan ekonomi negara maju akan

didefinisikan sebagai kondisi di mana negara-

berlangsung melalui 2 (dua) jalur transmisi :

negara hanya merespon shock yang terjadi di

A.

Transmisi melalui jalur perdagangan. Globalisasi

telah

menyebabkan

perdagangan antar negara semakin terbuka.

9 Lihat hasil kajian BKSM (2011) tentang ≈Dampak Pemburukan Ekonomi Global terhadap Kawasan Asia.∆ 10 Tabel IO Asia 2000 dipublikasikan oleh Jetro 11 Kawasan yang dimaksud dalam kajian ini adalah 9 negara Asia ditambah dengan AS.

163


US berpotensi menurunkan PDB kawasan

Pemburukan ekonomi AS dan EU yang

sebesar 0. 54%. Perlambatan ekonomi yang

terjadi secara bersamaan berpotensi

terjadi di seluruh negara termasuk China dan

meningkatkan intensitas spillover effect ke

negara lainnya seperti Malaysia, Singapura dan

kawasan Asia. Hasil simulasi dengan

Thailand yang menerima first round effect

mengasumsikan terjadinya pemburukan

cukup besar selanjutnya akan direspon kembali

ekonomi di AS dan EU secara bersamaan -

oleh sisi produksi di semua negara. Respon

dengan besaran yang diasumsikan sama yakni

penurunan ini selanjutnya didefinisikan sebagai

masing-masing 1% - berpotemsi menurunkan

second round effect. Hasil simulasi

PDB kawasan sebesar 1.13%. First round effect

effect

dan second round effect masing-masing

pemburukan ekonomi US sebesar 1% tersebut

0,56% dan 0,57%. Diantara negara yang

berpotensi menurunkan pertumbuhan

diobservasi, dampak terbesar ditemukan

ekonomi kawasan sebesar 0,37%. Apabila

China, Jepang, dan Korea. Sementara dampak

memperhitungkan first round effect dan

terhadap Indonesia relatif lebih rendah

ditambah dengan konsekuensi berupa second

dibandingkan dengan negara lainnya. Hasil

menunjukkan

second

round

round effect maka efek total dampak

simulasi mengindikasikan kenaikan intensitas

penurunan 1% PDB AS ke kawasan adalah

spillover effect yang cukup signifikan hingga

0,92%. Relatif dominannya peran China di

dua kali lipat terhadap pelemahan ekonomi

kawasan menyebabkan second round effect

kawasan Asia. Meski demikian, perkiraan

China yang terbesar dibandingkan dengan

spillover effect yang dihasilkan pada simulasi

negara-negara lainnya, disusul oleh Jepang

ini cenderung underestimate karena EU hanya

dan Korea. Sementara, total dampak terhadap

diperlakukan sebagai variabel eksogen dalam

penurunan PDB Indonesia diprakirakan

Tabel IO Asia sehingga interaksi (feedback)

berkisar 0,16%. Second round effect di

antara EU dengan negara lainnya tidak

Indonesia terindikasikan relatif lebih besar (0.

tercakup dalam perhitungan dampak.

11%) dibandingkan dengan first round effect yang hanya berkisar 0,05%. Meski demikian, dibandingkan dengan negara-negara lainnya, efek terhadap pemburukan ekonomi Indonesia cenderung moderat. Relatif besarnya dampak pemburukan AS ke kawasan Asia tidak terlepas dari relatif besarnya peran AS dan EU dalam perdagangan dunia yang dibarengi dengan tingginya

keterkaitan

China

dalam

perdagangan maupun struktur produksi kawasan Asia.

164

Selain dampak ke kawasan Asia,

spillover pemburukan ekonomi AS juga berpotensi menurunkan ekonomi di kawasan NAFTA (North American Free Trade Agreement). Hasil kajian IMF12 menunjukkan relatif terintegrasinya AS dengan rantai suplai NAFTA menjadikan dampak shock penurunan 12 AS Spillover Report Special Issues-IMF ≈bab VI. U.S. Trade Spillovers: Typical Response to U.S. Activity∆ dipersiapkan oleh Eduard Vidon.


Sumber: US Spillover Report, IMF, Juli 2011

Gambar 1. Dampak dari Shock pada Permintaan Impor U.S. pada Net Ekspor Negara Mitra Dagang

impor AS terhadap net ekspor negara mitra

sulit mengisolasikan diri dari krisis yang terjadi

dagangnya di kawasan NAFTA lebih signifikan

di negara lain, apalagi bila krisis tersebut

dibandingkan dengan kawasan lainnya

muncul di negara-negara yang memiliki

(Gambar 1).

dampak sistemik yang besar. Sayangnya, meskipun jalur transmisi ini terindikasi lebih berbahaya dari jalur tradisional perdagangan,

B. Transmisi melalui jalur finansial. 13 Transmisi melalui jalur finansial

upaya menghitung dampak dari jalur ini jauh lebih sulit dari jalur perdagangan.

sebenarnya merupakan jalur transmisi yang

Kajian yang dilakukan dengan

berpotensi memberikan dampak spillover yang

menggunakan berbagai sumber menunjukkan

lebih besar, khususnya apabila muncul dari

setidaknya terdapat 2 (dua) jalur transmisi

negara yang memiliki dampak sistemik yang

finansial

besar. Hal ini kembali dipertegas dalam laporan

diidentifikasikan, yaitu :

Spillover Report IMF, Juli 2011. Semakin

1)

terbukanya pasar keuangan seperti tercermin antara lain dari meningkatnya aktivitas cross-

border banking, menyebabkan suatu negara 13 Analisa menggunakan bahan Spillover Report 2011, Article IV Consultation, IMF dan Regional Economic Outlook (REO) Asia Pacifik October 2011, IMF dan WEO September 2011.

yang

sejauh

ini

dapat

Jalur finansial langsung. Jalur ini muncul dari eksposur langsung

perbankan domestik terhadap sekuritas dari negara-negara advance yang bermasalah, misalnya AS dan Kawasan Euro Euro. Untuk ke kawasan Asia, transmisi ini relatif kecil karena eksposur perbankan Asia terhadap sekuritas

165


(In percent of total outstanding local currency government bond) 40

30 European Banks U.S. Banks

25

Indonesia Korea Malaysia Thailand

35 30

20

25

15

20 15

10 10

5

5

0 Philippines

0

Malaysia

Indonesia

Australia New Zealand

Taiwan Province

India

Vietnam

Korea

Jan

Japan

Thailand

China

Jan

2000 2001

Jan

Jan

2002 2003

Jan

Jan

Jan

2004 2005 2006

Jan

Jan

Jan

Jan

2007 2008 2009 2010

Feb 2011



Grafik 6. Consolidated Claims of European and AS Banks on Selected Asia

Grafik 7. Selected Asia : Foreign Holdings in Local Currency Government

Kawasan Euro dan AS terbilang kecil, terutama

melikuidasi asetnya secara besar-besaran, baik

sejak Mei 2010. Meskipun demikian, spillover

melalui pasar saham maupun obligasi, yang

ke Asia berpotensi tetap terjadi melalui

diiringi dengan depresiasi mata uang domestik.

perbankan asing di domestik, yang bisa saja

Depresiasi yang terjadi secara tajam akan

melikuidasi asset, tidak memperpanjang

menciptakan instabilitas lebih jauh ke

utang, atau tidak lagi menyediakan

perekonomian. Di saat yang sama, anjloknya

pendanaan ke pasar uang domestik (funding

harga asset juga dapat menganggu balance

channel) apabila induk perbankan tersebut

sheet perbankan maupun lembaga keuangan

yang berada diluar negeri mengalami

lainnya. Dalam kaitan ini salah satu

permasalahan, mengingat cukup besarnya

perkembangan yang perlu dicermati adalah

aktivitas perbankan AS dan Kawasan Euro di

meningkatnya kepemilikan asing terhadap

negara-negara Asia (Grafik 6).

obligasi pemerintah di negara emerging Asia (Grafik 7).

2)

Jalur finansial tidak langsung, diantaranya melalui assets prices.

Jalur finansial tidak langsung (indirect financial channel) pada dasarnya merupakan jalur yang mentransmisikan gejolak eksternal ke sektor finansial finansial. Salah satunya adalah jalur asset prices melalui kepemilikan asing di pasar saham maupun obligasi domestik. Tekanan maupun sentimen negatif yang muncul dari krisis di luar dapat memicu investor asing

166

Hasil kajian IMF Penghitungan yang dilakukan IMF14 dengan menggunakan Global Integrated

Monetary and Fiscal (GIMF) menunjukkan bahwa terjadinya penurunan pertumbuhan AS dan EU sebesar 2 - 3 persen, akan 14 Regional Economic Outlook Asia Pusific, IMF, October 2011.


(percent deviation from baseline scenario) 1-year Japan

2-year

China

Emerging Asia (axcl. China)

Australia

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

Sumber: REO Asia and Pacific, IMF, October 2011

Grafik 8. Dampak dari Perlambatan Perekonomian Global pada Pertumbuhan PDB

Grafik 9. Dampak dari Shock U.S. Tanpa dan Dengan Financial Links

menurunkan pertumbuhan ekonomi di

akomodatif. Bahkan IMF, seperti yang

kawasan emerging Asia (tanpa China) sebesar

tergambar di WEO September 2011 secara

2% di tahun pertama dan lebih dari 1% di

cukup jelas telah mengajukan rekomendasi

tahun kedua (Grafik 8). Apabila hanya

terhadap pilihan kebijakan yang dapat diambil,

memperhitungkan tahun pertama, dengan

yang pada intinya terbagi dalam 2 (dua)

kata lain penurunan pertumbuhan AS dan EU

kategori, yaitu (i) Removing the brakes on

sebesar 1 √ 1,5 persen akan menurunkan

lagging economies, dan (ii) Putting the brakes

pertumbuhan ekonomi emerging Asia sekitar

on overheating economies.

1 persen. Selanjutnya, hasil kajian IMF dengan

Pilihan pertama jelas terarah kepada

menggunakan metode ≈event studies∆

negara maju yang terhambat aktivitas

dengan menggunakan model ekonometrik

perekonomiannya, sementara pilihan kedua

menunjukkan bahwa dekomposisi dari

terarah ke negara emerging yang sebagian

dampak pemburukan ekonomi negara maju,

besar mulai mengalami overheating. Upaya

khususnya AS, akan secara lebih besar

mendorong perekonomian negara maju

berlangsung melalui jalur finansial (Grafik 9).

menurut IMF (seperti yang diuraikan dalam WEO September 2011) dijabarkan dalam berbagai langkah sbb :

Kemungkinan Response Kebijakan Negara Maju

1.

Continued monetary accomodation

2.

More fiscal consolidation and reform

Pemburukan kembali ekonomi global

3.

More financial repair

diperkirakan akan memicu otoritas moneter

4.

Fascilitating gradual adjustment in housing markets

di negara maju, khususnya AS, untuk melanjutkan kembali kebijakan moneter yang

5.

Addresing the crisis in the euro area

167


Apabila kita mencoba memahami

di negara maju akan berjalan lama, emerging

langkah kebijakan yang direkomendasi IMF

akan kehilangan pasarnya selama periode

diatas, dengan dilandasi oleh keinginan agar

pemulihan itu.

proses konsolidasi fiskal di negara maju tetap

internasional, dibutuhkan penyesuaian strategi

berjalan, maka pilihan yang memang masih

yang kemungkinan besar harus mendasarkan

terbuka adalah terus melanjutkan kebijakan

kepada perdagangan sesama emerging .

moneter yang akomodatif. Dan bahkan the

Kerjasama semacam itu telah mulai dirintis

Fed dalam FOMC terakhirnya telah

antara lain oleh kerjasama yang dikenal

berkomitmen untuk mempertahankan

sebagai South-South Cooperation. Dalam

kebijakan suku bunga ultra rendah hingga

konteks itu pula Masyarakat Ekonomi ASEAN

paling

akan menemukan relevansinya yang baru.

tidak

pertengahan

2013.

Dari sisi perdagangan

Perkembangan kondisi perekonomian yang

Namun demikian, implikasi jangka pendek bagi

semakin buruk bahkan membuka peluang

emerging dari krisis ini adalah meningkatnya

dijalankannya kembali kebijakan moneter non

instabilitas pasar keuangan yang harus segera

konvensional seperti QE. Terkait dengan

diatasi agar tidak merembet kepada kestabilan

kebijakan fiskal, meskipun IMF tetap

ekonomi yang lebih besar.

merekomendasikan untuk menjalankan langkah konsolidasi fiskal dan perlunya negara maju, khususnya AS dan Jepang, namun mencermati

perkembangan

terakhir,

kemungkinan dilanjutkannya stimulus fiskal, khususnya di AS, nampaknya kembali terbuka. Pidato Presiden Obama terkait dengan rencana pemerintah untuk memberikan dorongan kepada pembukaan lapangan kerja beberapa waktu lalu jelas menggambarkan hal ini. Rencana untuk memberikan stimulus fiskal ini tentunya menimbulkan pertanyaan dikaitkan dengan komitmen pemerintah AS baru-baru ini untuk melakukan konsolidasi fiskalnya.

Untuk menempatkan persoalan pada konteksnya, penting untuk selalu diingat bahwa instabilitas pasar keuangan emerging adalah akibat dari instabilitas yang lebih besar pada pasar keuangan negara maju. Dan karena kerentanan dari negara maju masih akan terjadi dalam periode yang lama, maka kerentanan di pasar keuangan global karenanya juga akan lama sehingga episode

financial distressjuga akan terus dihadapi otoritas kebijakan dalam waktu yang lama. Maka yang sedang dihadapi emerging saat ini adalah sebuah marathon yang membutuhkan respon kebijakan yang sangat hati-hati dan terukur.

Implikasi Kebijakan untuk Negara Emerging Implikasi krisis ini kepada emergingakan sangat mendasar. Apabila pemulihan ekonomi

168

Instabilitas pasar keuangan sudah kita rasakan dalam beberapa waktu terakhir. Sentimen pasar menjadi sangat sensitif terhadap berita buruk sekecil apapun dan dari


manapun. Pasar yang pada dasarnya myopic

terus menyebar ke investor yang memegang

(berpandangan jangka pendek) dengan

asset jangka panjang. Pertimbangan lain

mudah menjadi irasional. Di emerging, fokus

untuk memberikan semacam anchor nilai tukar

jangka pendek adalah kepada penanganan

adalah gambaran besar dari krisis global itu

perilaku risk off. Sebagai small open economy,

sendiri. Sejak 2008 dan sampai sekarang, krisis

mungkin sangat sedikit yang bisa dilakukan

terjadi di negara maju, sedangkan emerging

emerging untuk bisa menghentikan perilaku

hanya terkena dampaknya yang menyebar

risk off . Semua orang sedang panik dan

lewat pasar keuangan. Dengan demikian,

karenanya hanya ingin memegang cash/

perilaku risk off, preferensi untuk memegang

liquidity (dalam hal ini US dollar).

US dollar, hanyalah kondisi yang disebabkan

Dalam kondisi yang rentan seperti ini, pasar yang membutuhkan tambahan likuiditas di luar kondisi normalnya kerap kali membutuhkan semacam jaminan bahwa otoritas akan melakukan intervensi apabila dibutuhkan. Jaminan semacam itu akan berfungsi sebagai semacam anchor bagi pembentukan ekspektasi nilai tukar. Di lapangan, anchor semacam itu dibutuhkan

ketiadaan alternatif penempatan asset. Karenanya pelemahan nilai tukar emerging dalam beberapa waktu terakhir harus dilihat sebagai

sebuah

deviasi

dari

nilai

fundamentalnya. Meski demikian, pemberian

anchor dalam persoalan ini harus dilakukan secara terukur dan dalam periode terbatas, yaitu semata untuk menjaga confidence para pelaku pasar yang sedang panik.

agar perilaku risk off bisa dilokalisir agar tidak

169



170


Artikel 2

Kondisi «Safe Haven» Countries & Hubungannya Dengan Emerging Markets Oleh Tim Studi ASEAN

I. FENOMENA «SAFE HAVEN»

negara-negara atau instrumen-instrumen

Di tengah tingginya ketidakpastian

keuangan yang dipenuhi ketidak pastian ke

perekonomian global akibat pemburukan

instrumen-instrumen keuangan yang lebih

kinerja ekonomi AS dan krisis utang negara-

pasti di negara-negara lainnya lainnya. Perilaku

negara di kawasan Euro, pasar keuangan

memindahkan investasi ke negara-negara yang

global khususnya Asia dalam periode triwulan

dipersepsikan lebih stabil dan pasti inilah yang

laporan mengalami gejolak yang cukup besar besar.

kemudian dikenal dengan sebutan «safe

Dalam pengamatan banyak analis, perilaku

haven». Instrumennya pun disebut instrument

pelaku pasar saat ini lebih didorong oleh rasa

«safe haven». Dalam sebulan terakhir ini, mata

khawatir (fears) terhadap ketidakpastian yang

uang negara-negara seperti Swiss, Jepang,

dihadapi perekonomian suatu negara

Australia, Singapore, dan instrumen keuangan

dibandingkan

kondisi

khususnya treasury bonds, serta komoditi emas

fundamentalnya. IMF dalam World Economic

tergolong menjadi tempat pelarian dana

Outlook-nya yang terakhir mengakui bahwa

investor guna menghindari kerugian akibat

prospek pertumbuhan ekonomi global ke

gejolak di pasar keuangan dunia.

dengan

depan dapat semakin memburuk dan dipenuhi ketidak pastian, khususnya di kawasan yang saat ini sedang dilanda krisis utang. Namun lembaga ini mengisyaratkan bahwa kondisi

II. KRITERIA «SAFE HAVEN» Apa kriteria sebuah negara atau

fundamental negara-negara tersebut masih

instrumen keuangan dipersepsikan pasar

memiliki potensi untuk bangkit, terutama jika

sebagai «safe haven»? Sebenarnya, tidak ada

kondisi politik negara-negara dimaksud

kriteria yang didefinisikan secara khusus untuk

kondusif mendukung langkah-langkah

terminology ini. Secara umum, bagi pasar, «safe

kebijakan yang harus ditempuh.

haven» identik dengan (i) kondisi fundamental

Dinamika ekonomi global tersebut

jangka panjang suatu negara yang kuat, (ii)

diatas telah memicu aksi pemindahan dana

potensi ekonomi yang baik, (iii) prospek

secara masif oleh para pelaku pasar global dari

pertumbuhan yang lebih pasti, dan yang

171


terpenting (iv) sovereign credit rating negara-

ini mulai dilirik sebagai «a new safe-haven asset»

negara tersebut tergolong AAA atau

juga cenderung menurun, iv) preferensi

setidaknya di sekitar status tersebut sebagai

korporasi dan bank sentral untuk memegang

cerminan faktor-faktor tersebut diatas, dan

likuiditas dan emas.

terakhir (iv) kondisi pasar keuangan yang relative dalam dan liquid. Untuk safe haven

instrument ,

pasar

menggantungkan

III. KONDISI NEGARA-NEGARA DAN INSTRUMEN SAFE HAVEN

penilaiannya pada kestabilan tingkat harga dalam jangka panjang, ketimbang tingkat

Beberapa perkembangan kualitatif atas

keuntungan jangka pendek, sehingga risiko

faktor-faktor fundamental suatu negara

gejolak juga relatif tolerable dan dapat

dengan kualifikasi sebagai « safe haven»

diantisipasi.

sehingga mempengaruhi sentimen pelaku

Berdasarkan pengamatan, beberapa perkembangan terkini yang diperkirakan memicu aksi «flight to quality» antara lain meliputi meliputi: i) terus memburuknya indikator terkini

negara

AS

dan

Euro

yang

mengindikasikan pelemahan ekonomi; ii) adanya ketidakjelasan penyelesaian krisis utang di Kawasan Euro; iii) peningkatan risiko ekonomi dari negara-negara yang tengah dilanda krisis hutang, seperti tercermin pada CDS dan yield spread, dan iv) terbatasnya pilihan penempatan dana yang aman di mata pelaku pasar.

pasar disajikan secara ringkas dibawah ini. 1.

Japanese Yen (JPY) sebagai salah satu aset «flight-to-safety currency» Saat ini, pihak otoritas Jepang tengah

dikhawatirkan oleh penguatan drastis Yen yang terjadi sejak awal Agustus lalu lalu. Pasalnya, negara ini dipersepsikan memiliki kekuatan ekonomi yang mampu bangkit lebih cepat dari negara-negara maju lainnya yang saat ini tengah dilanda krisis. Bahkan prediksi Gubernur the Fed, Ben Bernanke, yang pernah menyatakan bahwa Jepang menghadapi permasalahan politik dan birokrasi yang

Perkembangan ini pada gilirannya telah

struktural dalam menyelesaikan permasalahan

mendorong aksi pengalihan dana investor

ekonomi berupa permanent deflation dan

global kepada safe haven sebagaimana

utang, sekarang justru menghadapi ancaman

ditandai oleh oleh: i) yield obligasi negara G-3 yang

masalah yang sama bahkan lebih buruk. Meski

terus bergerak turun; ii) terapresiasinya CHF

Debt to GDP ratio Jepang mencapai 2 kali lipat

(Swiss Franc), JPY (Japanese Yen), AUD

Amerika Serikat yaitu 200% dibanding 96%,

(Australian Dollar), dan SGD (Singaporean

namun Jepang dinilai masih memiliki prospek

Dollar) secara signifikan sebagai akibat dari

pertumbuhan yang lebih baik dari Amerika.

« flight-to-safety currency» sejak terjadinya gejolak ekonomi di AS dan kawasan Eropa; iii)

yield obligasi pemerintah Australia yang saat

172

Faktor-faktor utama dibelakang penilaian yang pesimis terhadap AS ini antara


lain lain: (i) kondisi politik AS yang lebih buruk

ekspornya, masih tinggi dan dianggap akan

dalam merespon krisis fiscal dan pemburukan

mampu membawa keluar Jepang dari krisis

ekonominya dengan kebijakan-kebijakan yang

yang mereka hadapi.

efektif; (ii) kebijakan Quantitative Easing dari The Fed yang tidak kunjung menampakkan hasil karena prilaku konsumsi masyarakat AS yang berubah. Kebijakan ini justru memicu kenaikan inflasi di tengah harga komoditas yang tinggi (iii) Permasalahan ekonomi AS yang lebih

bertumpu

pada

permasalahan

pertumbuhan jangka panjang yang tidak sustainable,

dibandingkan

dengan

permasalahan fiskal dan utang yang saat ini mencuat. (iv) terkait dengan hal ini, dunia melihat AS yang tengah dilanda depresi (kalau bukan double dip) gagal melakukan «jumpstart» dalam proses recovery perekonomiannya. Kebijakan QE menjadi tidak efektif karena terjadi proses deleveraging, dimana likuiditas justru mengalir keluar AS, khususnya ke

Tidak sepertinya di AS, langkah-langkah otoritas ala western yang belakangan juga dilakukan oleh Jepang, yaitu melakukan

Quantitative Easing untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan menahan penguatan Yen, dinilai oleh pengamat ekonomi akan lebih efektif memberikan hasil bagi perekonomian Jepang Jepang. Selain karena tingkat produktifitas masayarakat Jepang yang tinggi, diversifikasi lines of production dari korporasi Jepang di pelbagai wilayah dunia, membantu ketahanan negara ini di dalam menghadapi pelemahan ekonomi global. Pemahaman dan persepsi investor mengenai hal ini mengukuhkan penguatan Yen sebagai «safe haven».

Emerging Markets, akibat persepsi tingkat

Di sisi lain, Pemerintah Jepang

utang AS yang buruk. Sektor swasta AS saat

sebagaimana diberitakan di banyak media

ini dilanda kehawatiran melemahnya

masa, sebenarnya kurang senang dan merasa

permintaan, yang justru membawa mereka

terganggu dengan penguatan Yen saat ini ini.

pada high unemployment trap , karena

Mereka menilai penguatan Yen saat ini tidak

melakukan PHK, dan para pekerja yang di PHK

merefleksikan kondisi fundamental ekonomi

lah yang akan memicu pelemahan permintaan.

yang sesungguhnya, akibat beban hutang

Sedangkan Jepang, meski mengalami permasalahan utang dan politik yang hampir sama dengan AS, ditambah dengan bencana gempa bumi dan tsunami yang hebat sehingga berakibat pada gangguan supply chain dunia, namun negara ini tidak terjebak dalam

highunemployment trap. Pertumbuhan ekonomi

negara

ini

dan

tingkat

produktifitasnya, termasuk daya saing

yang besar, ketidakpastian politik mejelang pergantian Kan, dan gangguan pasukan listrik serta gangguan supply chain pasca tsunami yang masih terjadi. Mereka menilai apresiasi Yen saat ini lebih didorong oleh unsur spekulasi dari pelaku pasar. Kondisi ini jelas akan memukul daya saing ekspor Jepang yang menjadi tumpuan pertumbuhan dan kehidupan ekonomi masyarakat Jepang.

173


1,7 1,6

130

6

120

5,5

110

5

100

4,5

1,5 1,4 1,3 1,2 EUR/USD, lhs JPY/USD, rhs

1,1 1

90

4

80

3,5

70

3

22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

5 Okt

5 Nov 2010

5 Des

5 Jan

5 Feb

5 Mar

5 5 Apr Mei 2011

5 Jun

5 Jul

5 Ags

Sumber : Bloomberg

Grafik 1. EUR/USD dan JPY/USD

Grafik 2. T-Bonds 10 Yr (Australia)

Dalam menyikapi tantangan ini, pihak otoritas

apresiasi JPY mendorong aliran modal masuk

akan meneruskan kebijakan moneter yang

semakin deras.

longgar melalui QE yang cukup luas cakupannya, dan akan meningkatkan intensitas intervensinya (appropriate action) apabila telah dirasakan perlu.

2.

Yield obligasi pemerintah Australia mulai dilirik sebagai «a new safeheaven asset»

Dengan mengacu pada pertimbanganpertimbangan diatas, posisi Jepang sebagai

Memburuknya krisis utang di Kawasan

beralasan. Dari sudut safe haven cukup beralasan

Euro dan menurunnya sovereign credit rating

pandang jangka panjang yang bersifat

AS mendorong investor (bank sentral maupun

fundamental, penjelasan diatas kiranya menempatkan kondisi ekonomi Jepang

hedge-fund managers) untuk mencari alternatif aset yang dianggap relatif aman.

dipersepsikan lebih kuat dibanding AS dan

Terkait dengan hal ini, sovereign debt Australia

Eropa di dalam menghadapi krisis utangnya.

yang memiliki peringkat triple-A (one of the

Sedangkan dari sudut penglihatan jangka

lowest debt profiles di antara negara maju/

pendek, pelaku pasar menempatkan JPY

peers) dianggap sebagai alternatif investasi di

sebagai menjadi salah satu aset yang dianggap

tengah memburuknya kondisi ekonomi negara

«flight-to-safety currency» (Grafik 1), dengan

maju. Dengan supply government securities

alasan utama karena spread margin JPY masih

yang relatif terbatas, obligasi pemerintah

positif setidaknya untuk: pertama, (i) dari sisi

Australia menjadi salah satu safe haven yang

carry trade , investor masih memperoleh

paling diminati pasar.

keuntungan dengan mengambil dana murah

Negara ini dinilai memiliki potensi

dari Jepang; dan kedua, adanya ekspektasi

pertumbuhan yang stabil sejalan dengan

174


kenaikan harga-harga komoditi di pasar dunia

Di sisi lain, booming yang hanya terjadi

yang menjadi produk utama ekspor Australia Australia.

di sektor pertambangan dan pertanian akan

Selain itu, mata uang Aussie Dollar pun terus

dapat menghambat jalannya proses

mengalami penguatan sejalan masuknya arus

pertumbuhan ekonomi, mengingat ekspansi

modal ke Australia. Kebijakan ekonomi

pada kedua sektor tersebut diperkirakan akan

Australia selama ini menjadikan nilai tukar

mendorong kenaikan inflasi, apabila tidak

sebagai automatic shock absorber dalam

didukung dengan kebijakan-kebijakan

pengelolaan kebijakan ekonomi moneter yang

reformasi seperti kenaikan pajak barang

dibiarkan bergerak bebas sesuai dengan

tambang dan pengelolaan dana hasil tambang

kondisi dan dinamika pasar. Dengan demikian,

oleh sovereign wealth fund. Dengan kondisi

jika pasar keuangan global terus dipenuhi

booming sektor pertambangan, saat ini sektor

dengan ketidakpastian maka hampir dapat

perdagangan Australia lebih bertumpu pada

dipastikan, tren pelaku pasar untuk

hubungan dengan China dibandingkan

menanamkan dananya di pasar keuangan

dengan negara-negara barat seperti AS dan

Australia juga akan meningkat.

Eropa. Apabila China terus tumbuh tinggi

Namun ke depan apabila tren penguatan ini benar-benar akan terus berlangsung, akibat kondisi AS dan Eropa yang

dengan permintaan produk tambang yang besar, maka hampir dipastikan ekonomi Australia akan terus menguat.

tidak kunjung pulih, maka diperkirakan pihak

Dalam kondisi seperti ini, ditambah

otoritas Australia akan melakukan langkah-

tingkat hutang public yang rendah, maka

langkah yang dipandang perlu untuk

posisi Australia sebagai safe-haven tidak dapat

mencegah pelemahan pertumbuhan dan daya

dielakkan lagi lagi. Ke depan, diperkirakan pihak

saing ekonomi Australia Australia. Dalam konteks ini,

otoritas Australia akanterus menurunkan suku

perekonomian Australia dihadapkan kepada

bunga kebijakannya, berupaya melemahkan

risiko terjadinya fenomena Dutch Disease.

AUD, terus mendorong stimulus fiscal kepada

Perusahaan-perusahaan pertambangan dan

sektor-sektor yang membutuhkan. Sementara

pertanian Australia akan melakukan ekspansi

itu, upaya untuk meningkatkan pendapatan

besar-besaran di tengah tingginya harga

dan tabungan Pemerintah dari sektor yang

komoditi, rendahnya tingkat suku bunga dan

sedang booming seperti sektor pertambangan

menguatnya AUD. Sementara sektor usaha

dan pertanian akan juga mendapat perhatian

lain khususnya housing, tourism, education,

yang serius dalam agenda reformasi ekonomi

retail dan manufaktur, akan mengalami

negara ini.

pelemahan kinerja karena penurunan daya saing ekspor yang disebabkan oleh penguatan AUD.

175


3.

Penguatan Swiss Franc: Pemicu

Krisis utang yang terjadi di negara-

potensi hilangnya «independensi»

negara Eropa disekelilingnya mengakibatkan

Swiss

tekanan apresiasi mata uang yang material

Sebagai negara dengan GDP per kapita tertinggi, tingkat daya saing ekonomi tertinggi, dan surplus current account balances terbesar di dunia, tidak heran jika kemudian Swiss Franc menjadi salah satu safe haven. Penguatan nilai mata uang Swiss Franc secara signifikan sejak terjadinya gejolak ekonomi di AS dan kawasan Eropa (Grafik 3). Sebagai negara produsen dari produk-produk bermutu dunia, mulai dari consumer products, obat-obatan, barang manufaktur berteknologi tinggi, hingga jasa perbankan, negara ini tetap mampu tumbuh positif di tengah gejolak pasar dan ekonomi global. Dengan produk ekspor unggulan yang begitu bervariasi dan dibutuhkan oleh dunia, maka kekuatan dan stabilitas ekonomi Swiss

kepada Swiss Franc sebagai safe haven

currency (mencapai +/- 20% dalam beberapa bulan terakhir) maupun akibat derasnya capital inflow mencari penempatan dalam instrument Swiss. Dalam kondisi seperti ini, para keuangan Swiss pengamat pasar berpendapat, tekanan keatas yang mengapresiasi nilai tukar Swiss Franc hanya akan dapat berkurang dan turun apabila, kondisi ekonomi Eropa, AS dan negara maju lain membaik. Dengan kata lain, tekanan apresiasi terhadap Swiss Franc akan relatif permanent, mengingat permasalahan ekonomi yang dihadapi oleh negara-negara maju saat ini bersifat struktural dan akan memakan waktu panjang dalam proses pemulihannya.

diperkirakan akan mampu terus bertahan di

Di sisi lain, kinerja export Swiss dapat

tengah gempuran potensi spillovers dari AS

terpukul secara cukup signifikan apabila di satu

dan negara-negara Eropa lainnya.

sisi, Swiss Franc terus menguat, sedangkan di sisi lain, permintaan Eropa dan global terhadap produk-produk negara ini mengalami

CHF/USD 1,3

pelemahan pelemahan. Guna mengatasi permasalahan

1,2

turunnya daya saing ekspor yang berlebihan

1,1

akibat apresiasi Franc, Pemerintah Swiss telah

1

menurunkan suku bunga kebijakannya secara

0,9

cukup persisten, hampir mendekati Nol (saat

0,8

ini Libor 3 bulan berada pada tingkat 0. 25%)

0,7

dan menambah likuiditas Swiss Franc di pasar

0,6 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

kebijakan ini, diperkirakan tidak cukup efektif untuk meredam kebutuhan pasar untuk

Grafik 3. Swiss Franc/USD

176

dalam jumlah yang cukup material. Namun

menempatkan dananya pada Swiss Franc, karena memang motifnya yang lebih dititik


beratkan mencari safe haven , ketimbang

safe haven. Harga emas per 22 Agustus-11

profit. Swiss Franc masih terus bergejolak

meningkat ke USD1. 870/troy ounce tumbuh

dengan kecenderungan menguat.

32% ytd. Diproyeksikan harga logam emas

Terkait dengan hal ini, selain menjadi rumors di pasar, saat ini pihak otoritas Swiss tengah

mempertimbangkan

untuk

menjangkar (pegging) Franc dengan pergerakan mata uang Euro Euro. Sebuah kebijakan yang selama ini ditabukan oleh Pemerintah Swiss guna menjaga independensinya. Pilihan kebijakan ini tentu menjadi pilihan yang dilematis bagi pihak otoritas. Namun demi menjaga daya saing perekonomian dan pertumbuhan ekonomi, opsi yang sulit ini tetap terbuka, mengingat tidak banyak lagi pilihan kebijakan yang dapat dilakukan otoritas, terutama jika perekonomian global terus bermasalah. Para pengamat memperkirakan nilai tukar antara CHF/Euro akan dijaga oleh Bank Sentral Swiss pada kisaran 1,2 baik melalui mekanisme intervensi, maupun melalui pegging apabila tekanan apresiasi Franc semakin menganggu.

4.

akan terus mencapai titik USD2. 000/troy ounce. Tren meningkatnya permintaan emas tersebut diperkirakan dipicu oleh sejumlah faktor sbb. : i) meningkatnya permintaan emas dari India dan China, masing-masing sebesar 38% dan 25% selama TW2-11. Tren peningkatan dari kedua negara ini diperkirakan masih akan berlanjut seiring dengan membaiknya kesejahteraan masyarakat, tingginya inflasi, dan adanya «key gold

purchasing festival» dalam waktu dekat; ii) dampak dari memburuknya krisis utang di Kawasan Euro, turunnya rating sovereign debt AS, tingginya inflasi, dan masih rentannya kondisi ekonomi global; dan iii) emas diperkirakan masih menjadi alternatif diversifikasi investasi yang aman dan menguntungkan bagi bank sentral dunia. Setidaknya hal ini tercermin dari pembelian emas oleh bank sentral dunia dengan total tercatat sekitar 69,4 ton selama TW2-11.

Emas: The Real and Traditional Safe

Haven

USD/troy ounce 2000 1900

Sebagai alat penyimpan kekayaan

1800

tradisional yang dinilai sangat aman oleh para

1700

investor, harganya pun terus mengalami

1600

peningkatan secara cukup signifikan (Grafik 4). Jumlah permintaan terhadap logam mulia ini baik di pasar riil maupun pasar berjangka terus meningkat, sejalan dengan aksi realokasi penempatan aset oleh investor dari instrument keuangan di pasar AS dan Eropa ke instrument

Penurunan rating AS

1500 Kenaikan suku bunga acuan ECB

1400 1300 1200 Jan

Feb

Mar

Apr

Mei

Jun

Jul

Ags


Grafik 4. Harga Emas Dunia

177


5.

Singapore: Policy Trilemma Sebagai

mendapat perhatian. Di satu sisi, derasnya

capital inflow ke Singapura yang pada

Safe Haven Posisi negara sebagai safe haven yang menjadi tujuan pengalihan penempatan dana global juga dialami oleh negara tetangga kita Singapura Singapura. Negara dengan status rating AAA, memiliki pasar keuangan yang relatif dalam, posisi current account dan keseluruhan

balance of payment yang selalu surplus, serta posisi sektor keuangan yang tergolong sebagai

financial centre ini, membuat Singapura senantiasa menarik sebagai tempat yang aman

umumnya berbentuk short-term cash

deposit akan mendorong naik likuiditas di perekonomian, mendongkrak naik penyaluran kredit, dan dapat memicu terjadi asset bubbles. Di sisi lain, penguatan nilai tukar, akan sulit dikendalikan karena pihak otoritas tidak mengendalikan suku bunga. Berupaya mengendalikan nilai tukar pun menjadi tidak mudah dan costly jika jumlah dana yang harus disterilisasi terus mengalir. Komplikasi di sudut yang lain adalah

untuk menanamkan dana global. Sama dengan negara-negara safe

haven lainnya, derasnya capital inflow yang masuk ke Singapore akibat kondisi perekonomian global yang dipenuhi ketidak pastian seperti sekarang ini, mengakibatkan komplikasi kebijakan moneter yang cukup serius bagi Singapura. Singapura Negara yang menggunakan exchange rate sebagai policy

instrument dalam mengelola inflasi, menghadapi policy trilemma yang perlu

tekanan kenaikan inflasi yang juga terus meningkat akibat kondisi likuditas yang longgar longgar. Suku bunga yang sepenuhnya didasarkan mekanisme pasar, akan cenderung terus rendah karena likuditas yang berlebih akibat kebijakan moneter di negara-negara maju yang masih akan terus longgar. Kondisi ini tentu akan mendorong investor untuk terus memburu SGD, mengingat ekspektasi pelaku pasar global terhadap mata uang ini ke depan

SGD/USD

% yoy

Indeks 3420

1,45

25 CPI Food

20

Recreation & Others Transport

Housing

15 10

3320

SGD/USD (lhs) 1,40

Indeks Saham (rhs)

3220 3120

1,35

3020

5 1,30

0

2920 2820

-5

1,25 2720

-10

2620

1,20

-15 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 2008 2009 2010 2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 5. Inflasi

178

Feb Mar Apr Mei Jun Jun Jul Ags Sep Okt Okt Nov Des Jan Feb Mar Mar Apr Mei Jun Jul Ags 2010 2011

Grafik 6. Nilai Tukar dan Indeks Saham


adalah akan terus menguat. Kebijakan

terlihat. Dalam waktu dekat ini, gejolak di

moneter dari MAS akan mengalami ujian yang

pasar keuangan dunia pun masih akan terus

cukup berat, sepanjang tekanan terhadap

terjadi, seiring dengan belum kongkrit dan

apresiasi SGD tidak di pass-through dan perlu

tuntasnya langkah-langkah penanganan

dikendalikan guna meredam inflasi. Saat ini,

permasalahan ekonomi dan krisis hutang di

tingkat inflasi di Singapura terus merayap naik,

AS dan kawasan Eropa. Dengan prakiraan

sejalan dengan penguatan SGD yang terjadi.

tersebut diatas, negara-negara safe haven

Dengan komplikasi kebijakan seperti ini, terbuka kemungkinan pihak otoritas Singapura akan menggunakan kebijakan macro

prudential yang sebagai ketat untuk mengendalikan likuiditas dan kredit. Selain itu, bank-bank di Singapura yang kebanjiran

yang mengalami excess likuiditas tentu tidak tinggal diam. Mereka tentu akan berusaha meredam dampak dari derasnya capital inflow ke negara mereka dan menahan apresiasi nilai tukar mata uang mereka pada batas-batas yang dapat ditolerir oleh perekonomian.

likuiditas, akan berupaya men- channel

Terkait dengan kondisi tersebut diatas,

kelebihan likuditasnya ke negara-negara

salah satu opsi kebijakan negara-negara safe

emerging lain atau instrumen keuangan

haven

lainnya. Untuk itu, negara emerging yang kuat

penanaman kembali (relokasi) ekses likuiditas

dan dikenal cukup baik oleh Singapura, kiranya

yang ada dalam perekonomiannya, baik

akan juga terus menerima realokasi dana dari

melalui perbankan, maupun bank sentral.

investor global baik secara langsung maupun

Negara Emerging Market yang memiliki kinerja

tidak langsung, melalui pelaku pasar di

perekonomian cukup baik seperti Indonesia,

Singapura.

berpotensi akan menerima tambahan aliran

adalah

berupaya

melakukan

dana dari negara safe haven tersebut. Apa lagi, tiga dari negara safe haven ada di kawasan IV. ANALISA HUBUNGAN SAFE HAVEN DAN EMERGING MARKETS Perilaku investor global untuk terus

Asia Pasifik, yang tentu mengenal lebih dekat kondisi perekonomian Indonesia. Untuk itu, Indonesia

perlu

terus

mengikuti

perkembangan kondisi dan pergerakan yang

merelokasikan dananya ke negara-negara safe haven tersebut diatas diperkirakan masih akan terus berlangsung sampai beberapa waktu ke

haven secara seksama agar dapat segera

depan setidaknya hingga akhir tahun saat

merespon berbagai implikasi yang mungkin

dimana dampak kebijakan yang diambil oleh

timbul dengan kebijakan yang tepat.

terjadi di pasar keuangan negara-negara safe

negara-negara yang tengah dilanda krisis mulai

179



180

Lampiran

Lampiran

181


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (% yoy)

Negara

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

2008

2008

TW1 TW2 TW3 TW4

2009 TW1 TW2 TW3 TW4

2010 2009

2011

TW1 TW2 TW3 TW4

2010

TW1 TW2 TW3

Amerika Amerika Serikat

0,8 1,6 2,5 3,6 2,9 2,8 2,0 2,0 1,6 0,0 -1,9 1,1 -3,3 -3,8 -2,6 0,1 -2,4 2,4 3,0 3,2 2,8

2,9

2,2

1,6

Argentina

-4,4 -10,9 8,8 9,0 9,2 8,5 8,7 8,5 7,8 6,9

4,1 7,0 2,0 -0,8 -0,3 2,6 0,9 6,8 11,8 8,6 9,2

9,1

9,9

9,1

1,6 -

Brazil

1,3 2,7 1,1 5,7 2,9 3,7 5,7 6,3 6,5 7,1

0,8 5,1 -2,1 -1,6 -1,2 4,3 -0,2 9,3 9,2 6,74 5,04

7,6

4,2

3,1

-

Chili

3,4 2,2 4,0 6,0 5,6 4,3 4,7 5,2 4,2 3,7

1,6 3,2 -2,0 -2,2 -1,8 2,2 -1,5 0,5 6,3 6,8 5,9

4,9

9,9

6,3

4,6

Meksiko

0,0 0,8 1,4 4,2 2,8 4,8 3,3 2,6 2,9 1,7 -1,6 1,3 -7,9 -10,0 -6,1 -2,3 -6,5 4,5 7,6 5,1 4,4

5,4

4,6

3,2

4,5

2,2

Asia Pasifik Australia

2,1 4,1 3,1 3,7 2,8 2,7 4,0 3,4 3,0 2,2

0,8 2,3 0,8 0,9 0,9 2,7 1,3 2,4 3,2 2,7 2,7

2,8

1,0

1,4

China

8,3 9,1 10,0 10,1 10,4 11,6 11,9 10,6 10,1 9,0

6,8 9,0 6,2 7,9 9,1 10,7 8,7 11,9 10,3 9,6 9,8 10,4

9,7

9,5

9,1

India

3,9 4,5 6,9 7,9 9,0 9,4 8,7 8,6 7,8 7,7

5,8 7,3 5,8 6,1 7,9 6,0 5,7 8,6 8,9 8,9 8,3

8,7

7,8

7,7

7,2

Jepang

0,2 0,3 1,4 2,7 1,9 2,4 2,2 1,3 0,6 -0,3 -4,3 -0,7 -8,9 -5,7 -5,2 -1,1 -5,2 5,6 3,2 4,9 2,2

4,0

Korea Selatan

3,8 7,0 3,1 4,7 4,2 5,1 5,1 5,5 4,3 3,1 -3,4 2,2 -4,3 -2,2 1,0 6,0 0,2 8,5 7,5 4,4 4,7

6,3

3,4

3,4 6,54

-1 -1,1 4,2

0

ASEAN-6 Indonesia

3,6 4,5 4,8 5,0 5,7 5,5 6,3 6,2 6,4 6,4

5,3 6,1 4,5 4,1 4,2 5,4 4,5 5,6 6,1 5,8 6,9

6,1 6,49 6,52

Malaysia

0,3 4,4 5,5 6,8 5,3 5,8 6,2 7,4 6,6 4,8

0,1 4,6 -6,2 -3,9 -1,2 4,4 -1,7 10,1 8,9 5,3 4,8

7,3

4,6

4,3

5,8

Philipina

1,8 4,4 4,9 6,4 4,9 5,4 7,3 3,9 4,2 4,6

2,9 4,6 0,6 0,8 0,4 1,8 0,9 8,4 8,9 7,3 6,1

7,4

4,6

3,1

3,2

12 14,6

5,9

Singapura

-2,4 4,2 3,1 9,0 7,3 8,2 7,7 6,7 2,5 0,0 -4,2 1,1 -9,4 -3,1 0,6 4,0 -2,0 16,4 19,4 10,5

9,3

1

Thailand

2,2 5,3 7,1 6,3 4,5 5,1 4,9 6,0 5,3 3,9 -4,2 2,6 -7,1 -4,9 -2,7 5,9 -2,3 12,0 9,2 6,6 3,8

7,9

3,2

2,7

3,5

Vietnam

6,9 7,1 7,3 7,8 8,4 8,2 8,5 7,4 6,5 6,5

6,3

5,4

5,6

5,8

6,2 6,2 3,1 3,9 4,6 5,3 5,3 5,8 6,2 6,5 6,8

Eropa Kawasan Euro

1,9 0,9 0,8 2,0 1,5 2,8 2,7 2,2 1,5 0,5 -1,7 0,6 -5,0 -4,9 -4,1 -2,2 -4,1 0,8 2,0 2,0 2,0

1,7

2,4

1,6

1,4

Inggris

2,4 2,1 2,8 3,3 1,8 2,9 2,6 2,4 1,7 0,2 -2,1 0,7 -5,3 -5,9 -5,3 -3,1 -4,9 -0,4 1,5 2,5 1,5

1,3

1,6

0,6

0,5

Rusia

5,1 4,7 7,3 7,2 6,4 7,4 8,1 8,7 7,5 6,0

1,2 5,6 -9,4 -10,8 -7,7 -3,8 -7,9 3,1 5,2 3,1 4,5

4,0

4,1

3,4

4,8

2,7 3,7 3,1 4,8 4,9 5,0 4,7 4,1 5,1 3,8

1,9 3,8 -0,7 -2,7 -2,2 -1,4 -1,8 1,7 3,1 2,7 3,8

2,8

3,5

3

-

Afrika Afrika Selatan

,

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast Agustus 2011, dan WEO April 2011 Keterangan : Cetak miring dan Tebal adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast Juli 2011

182

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

Negara

2001 2002 2003 2004 2005

2006

2007

2008

2009

2011

2010

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3


5,7 6,0 5,7 5,4 4,8 4,7

4,6 4,5 4,4 4,4 4,6 4,7

5,0 5,1 5,5 6,1

7,2 8,5 9,5 9,8 10,0 9,7 9,5 9,6

9,4

8,8 9,2

9,1

Argentina

n,a 20,8 14,5 12,1 10,1 11,4 10,4 10,2 8,7 9,8 8,5 8,1

7,5 8,4 8,0 7,8

7,3 8,4 8,8 9,1 8,4 8,3 7,9 7,5

7,3

7,4 7,3

7,2

Brazil

10,8 10,5 10,9 9,6 8,3 10,4 10,4 10,0 8,4 10,1 9,7 9,0

7,4 8,6 7,8 7,6

6,8 9,0 8,1 7,7 6,8 7,6

5,3

6,5 6,2

6,0

Chili

8,6 8,7 8,5 8,9 7,9 8,4

8,9 7,9 6,0 6,7 6,9 7,7

7,2 7,6 8,4 7,8

7,5 10,6 11,5 11,2 10,0 9,0 8,5

8

7,1

7,3 7,2

7,4

Meksiko

2,5 2,1 3,0 3,0 3,3 3,5

3,6 3,7 4,0 3,9 3,6 3,6

3,8 3,7 3,9 4,0

4,7 4,6 5,6 6,0 5,4 5,0 5,4 5,3

5,6

5,0 5,8

5,3

4,9

5,3

7 6,2


6,8 6,2 5,7 5,1 5,1 4,9

4,8 4,7 4,6 4,5 4,3 4,2

4,2 4,1 4,3 4,3

4,5 5,7 5,8 5,7 5,5 5,4 5,1 5,1

5

China

n,a 4,0 4,3 4,2 4,2 4,2

4,2 4,1 4,1 4,1 4,1 4,0

4,0 4,0 4,0 4,0

4,2 4,3 4,3 4,3 4,3 4,2 4,2 4,1

4,1

4,1 4,1

5

-

India

n,a n,a n,a n,a n,a n,a

n,a n,a n,a n,a n,a n,a

n,a n,a n,a n,a

n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a n,a

n,a

n,a n,a

n,a

Jepang

5,4 5,4 4,9 4,5 4,4 4,2

4,2 4,2 4,0 4,0 3,7 4,0

3,8 3,8 4,1 4,0

4,3 4,8 5,4 5,3 5,2 5,0 5,3

5

4,9

4,6 4,6

4,1

Korea Selatan

3,7 3,1 3,7 3,8 3,5 3,5

3,5 3,4 3,3 3,2 3,3 3,2

3,1 3,1 3,2 3,1

3,3 3,7 4,0 3,6 3,6 3,8 3,5 3,7

3,6

4 3,3

3,2

ASEAN-6 Indonesia

8,1 9,1 9,5 9,9 11,2 10,5

n,a 10,3 n,a 9,8 n,a 9,1

n,a 8,5 n,a 8,4

n,a 8,1 n,a 7,9

-

-

-

-

-

Malaysia

3,7 3,2 3,2 3,3 3,8 3,8

3,4 3,1 3,0 3,4 3,4 3,1

3,0 3,6 3,5 3,1

3,1 4,0 3,6 3,6 3,5 3,7 3,4 3,2

3,2

3,1

3

-

Philipina

-

-

-

- 7,4

-

- 7,4 8,1

8,2 8,1 7,3 7,8 7,4 7,8

6,3 7,4 8,0 7,4

6,8 7,7 7,5 7,6 7,1 7,3

8 6,9

7,1

7,4 7,2

7,1

Singapura

5,1 4,8 5,0 4,0 2,6 2,5

2,7 2,8 2,7 2,7 2,3 1,7

1,7 1,9 2,2 2,3

2,5 3,2 3,2 3,3 2,3 2,2 2,2 2,1

2,2

2,7

3

2,9

Thailand

1,8 1,4 1,5 1,5 1,4 1,8

1,5 1,2 1,0 1,6 1,4 1,2

0,8 1,5 1,2 1,1

1,4 1,9 1,4 1,2 0,9 1,0 1,2 0,9

0,7

0,7 0,4

0,7

Vietnam

6,3 6,0 5,8 5,6 5,3 n,a

n,a n,a 4,8 n,a n,a n,a

4,6 n,a n,a n,a

4,7

-

-

-

-

-

-

-

10

-

-

-

-

Eropa Kawasan Euro

8,5 8,5 8,7 8,9 8,7 8,6

8,3 8,0 7,8 7,6 7,4 7,3

7,2 7,2 7,4 7,5

8,2 9,0 9,4 9,8 9,9 9,9

10

10

10

Inggris

5,2 5,1 4,9 4,7 5,1 5,2

5,5 5,6 5,5 5,5 5,4 5,4

5,2 5,2 5,4 5,8

6,3 7,1 7,8 7,8 7,8 8,0 7,8 7,7

7,9

7,7 7,9

10 10,2 8,3

Rusia

8,7 8,8 8,0 7,6 7,7 7,6

7,5 7,1 6,9 6,8 5,9 6,0

6,1 6,4 6,2 5,3

7,8 9,2 8,3 7,6 8,2 8,6 6,8 6,6

7,2

7,1 6,1

6

29,4 30,4 28,0 26,2 26,7 25,6

n,a 25,5 n,a 23,5 23,1 23,0

n,a n,a n,a 23,0


-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Sumber : Bloomberg, CEIC Keterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari CEIC

183


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (% yoy)

2008 Negara

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

2009

2010

2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1

TW2 TW3


1,6

3,4

2,5

4,1

4,0

5,0

4,9

0,1 -0,4 -1,4 -1,3

2,7

2,3

1,1

1,5

2,7

3,6

3,9

Argentina

-1,5 41,0 3,7

2,4 1,9

6,1 12,3

3,3

9,8

8,5

8,8

9,3

8,7

7,2

6,3

5,3 6,2

7,7

9,7

11 11,1 10,9

1,1

9,7

9,7

9,9

4,3

7,3

Brazil

7,7 12,5 9,3

7,6

5,7

3,1

4,5

4,7

6,1

6,3

5,9

5,6

4,8 4,3

5,2 4,48

4,7

5,9

6,3

6,7

Chili

3,2

1,8 1,6

1,8

2,9

2,7

6,3

7,7

8,7

8,8

8,7

6,5

3,6 0,2 -1,8

0,3

1,2

1,9

3

3,4

3,4

3,3

Meksiko

4,4

5,7 4,0

5,2

3,3

4,1

3,8

4,3

5,3

5,5

6,5

6,0

5,7 4,9

5,0

3,7

3,7

4,4

3,0

3,3

3,1

Australia

3,1

3,0 2,4

2,6

2,8

3,3

3,0

4,2

4,5

4,6

3,7

2,5

1,5 1,3

2,1

2,9

3,1

2,8

2,7

3,3

3,6

3,5

China

-0,3 -0,4 3,2

2,4

1,6

2,8

6,5

8,3

7,8

4,6

1,2 -1,2 -1,7 -0,8

1,9

2,4

2,9

3,6

4,6

5,4

6,4

6,1

3,8

9,7

3,6

Asia Pasifik

India*

5,2

5,6

6,7

5,5

7,9

7,7

9,8

9,7

9,3 11,7 15,0 14,9 13,73

9,8

9,5

9,7

9,5

Jepang

-1,2 -0,3 -0,4

3,2 3,7

0,2 -0,1

0,3

0,7

1,2

1,4

2,1

0,4 -0,3 -1,8 -2,2 -1,7 -1,1 -0,7

8,0

-0,6

0

-0,5

-0,4

0

Korea Selatan

3,2

3,7 3,4

3,0

2,6

2,1

3,6

3,9

4,8

5,1

4,1

3,9

2,0 2,2

2,8

2,3

2,6

3,6

3,5

4,7

4,4

4,3 4,6

ASEAN-6 Indonesia

12,5

9,9 5,2

6,4 17,1

6,6

6,6

8,2 10,1 12,1 11,1

7,9

3,7 2,8

2,8

3,4

5,1

5,8

7,0

6,7

5,5

Malaysia

1,2

1,6 1,2

2,2

3,3

3,1

2,4

2,8

8,2

4,4

3,5 -1,4 -2,0

1,1

1,4

1,6

1,8

2,1

3

3,5

3,4

Philipina

4,5

2,5 3,9

8,6

6,7

4,3

3,9

6,4 11,4 11,9

8,0

6,4

4,4

4,4

3,9

3,5

3,1

4,8

5,2

4,8

4,9

1,5 0,7

Singapura

-0,6

0,4 0,7

1,3

1,3

0,8

4,4

6,7

7,5

6,7

4,3

1,6 -0,5 -0,4

0

1,6

2,7

3,7

4,6

4,5

5,2

5,5

Thailand

0,8

1,6 1,8

2,9

5,8

3,5

3,2

5,3

7,5

6,0

0,4 -0,2 -4,0 -1,0

3,5

3,4

3,3

3

3

3,1

4,1

4,0

Vietnam

0,7

4,0 2,9

9,7

8,8

6,6 12,6 19,4 27,0 27,9 19,9 11,3

6,5

9,5

8,7

8,9 11,8 13,9 20,8 22,4

3,9 2,4

Eropa Kawasan Euro

2,0

2,4 2,0

2,4

2,2

1,9

3,1

3,6

4,0

3,6

1,6

0,6 -0,1 -0,3

0,9

1,4

1,4

1,8

2,2

2,7

2,7

3

Inggris

1,1

1,7 1,3

1,7

1,9

3,0

2,1

2,5

3,8

5,2

3,1

2,9

1,8 1,1

2,9

3,2

3,2

3,1

3,7

4,0

4,2

5,2

9,0 11,9 13,3 15,1 15,0 13,3 14,0 11,9 10,7

8,8

6,5

5,8

7

8,8

9,5

9,4

7,2

5,8

6,3

5,1

4,2

3,2

3,5

4,1

5

5,7

Rusia

18,6 15,1 12,0 11,7 10,9


4,7 12,4 0,2

Sumber : Bloomberg, WEO April 2011 Keterangan : * Inflasi IHK industrial worker

184

3,5

3,6

9,0 10,6 12,2 13,1

9,5

8,5

6,9 6,1

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Akhir Periode (% yoy)

Negara

2006 2007

2008

2009

2010

2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

TW1 TW2 TW3

Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate) Brazil (Selic rate)

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

13,25 11,25 11,25 12,25 13,75 13,75 11,25

5,25

4,25

2,25

2,00

2,00

0,25

9,25

8,75

8,75

8,75 10,25

10,75

10,75

11,75

12,25

12,00

Chili (Overnite rate)

5,25

6,00

6,25

7,25

7,75

8,25

2,25

0,75

0,50

0,50

0,50

1,00

2,50

3,25

4,00

5,25

5,25

Meksiko (Overnite rate)

7,00

7,50

7,50

8,00

8,25

8,25

6,75

4,75

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

Australia (Cash target rate)

6,25

6,75

7,25

7,25

7,00

4,25

3,25

3,00

3,00

3,75

4,00

4,50

4,50

4,75

4,75

4,75

4,75

China (Lending rate)

6,12

7,47

7,47

7,47

7,20

5,31

5,31

5,31

5,31

5,31

5,31

5,31

5,31

5,81

6,06

6,31

6,56

India (Reverse repo rate)

6,00

6,00

6,00

9,00

9,00

6,50

5,00

4,75

4,75

4,75

5,00

5,25

6,00

6,25

6,75

7,50

8,25

Jepang (O/N Call target)

0,25

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

Korea Selatan (Call rate)

4,50

5,00

5,00

5,25

5,25

3,00

2,00

2,00

2,00

2,00

2,00

2,00

2,25

2,50

3,00

3,25

3,25

Indonesia (BI rate)

9,75

8,00

8,00

9,00

9,25

9,25

7,75

7,00

6,50

6,50

6,50

6,50

6,50

6,50

6,75

6,75

6,75

Malaysia (O/N rate)

3,50

3,50

3,50

3,50

3,50

3,25

2,00

2,00

2,00

2,00

2,25

2,50

2,75

2,75

2,75

3,00

3,00

Philipina (O/N rate)

7,50

5,25

5,00

5,75

6,00

5,50

4,75

4,25

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,25

4,50

4,50

Thailand (Repo rate)

4,94

3,25

3,25

3,5

3,75

2,75

1,50

1,25

1,25

1,25

1,25

1,25

1,75

2,00

2,50

3,00

3,50

Asia Pasifik

ASEAN-5

Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate)

3,50

4,00

4,00

4,25

4,25

2,50

1,50

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,25

1,50

Inggris (Bank rate)

5,00

5,50

5,25

5,00

5,00

2,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

11,00 10,00 10,25 11,00 11,00 13,00 13,00 13,00 10,00

8,75

8,25

7,75

7,75

7,75

8,00

8,25

8,25

7,00

6,50

6,50

6,00

5,50

5,50

5,50

5,50

Rusia (Refinancing rate) Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate)

9,00 11,00 11,00 12,00 12,00 11,50

9,50

7,50

7,00

Sumber : Bloomberg Keterangan : -

185


Tabel 5. Uang Beredar Akhir Periode (% yoy)

Negara

2006 2007

2008

2009

2010

2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4

TW1 TW2 TW3

Amerika 5,1

5,9

6,9

5,9

6,2

9,6

8,9

7

3,7

1,5

1,8

2,9

3,3

4,9

5,9

10,1

Argentina (M3)

Amerika Serikat (M2)

19,4

24,7

23,1

19,1

18,2

14,6

27,5 -31,9

9,1

4,1

13,0

16,6

25,7

34,8

45,2

42,1

42,5

40,2

Brazil (M3)

18,1

17,7

17,2

16,8

18,0

17,5

17,2

16,3

16,0

16,4

15,2

13,0

14,8

15,5

18,3

19,6

18,6

Meksiko (M3)

14,1

10,0

12,8

11,6

12,0

14,5

15,2

14,1

12

6,7

7,3

10,6

13,1

12,8

12,7

13,3

13,9

Asia Pasifik Australia (M3)

13,1

22,5

21,1

19,2

19,5

15,4

14,4

13,9

9,0

5,8

5,7

4,6

6,1

10,3

10

9,0

9,8

China (M2)

16,9

16,7

16,3

17,4

15,3

17,8

25,5

28,5

29,3

27,6

22,5

18,5

19,0

19,7

16,6

15,9

13,0

India (M3)

19,3

22,8

20,7

20,7

19,0

19,6

18,6

20,2

19

17,2

16,7

14,5

14,7

16,6

16

17,1

16,3

Jepang (M3)

-0,6

0,7

0,8

0,9

0,9

0,7

1,3

1,7

2,1

2,2

2

2,2

2,1

1,8

1,9

2,3

2,3

Korea Selatan (M3)

9,6

10,6

11,9

12,7

12,2

10,4

8,4

7

7,7

8,1

8,9

9,3

7,7

6,9

4,7

4,1

5,7

ASEAN-5 Indonesia (M2)

14,9

18,9

15,3

17,1

16,9

14,7

20,2

16,1

13,5

13,0

8,6

12,8

12,5

13,8

16,0

13,1

16,2

Malaysia (M3)

12,3

9,5

12,1

14,2

13,5

11,9

7,3

5,7

6,9

9,1

8,7

8,8

8,5

7,0

8,0

12,4

12,5

Philipina (M3)

21,4

10,6

2,1

5,1

13,5

15,6

15,6

12,6

11,6

8,3

10,3

10,3

10,5

10,6

10,3

11,4

7,4

Singapura (M3)

19,1

14,1

12,5

7,9

10,4

11,6

10,9

12,1

10,5

10,6

8,2

8,4

7,8

8,4

8,6

10,6

11,3

Thailand (M2)

8,2

6,3

5,7

4,6

4,7

9,2

9,0

9,1

7,6

6,7

6,1

7,0

9,9

10,9

13,1

16,3

16,2

Eropa 9,9

11,5

10,0

9,6

8,7

7,5

5,2

3,7

1,8

-0,3

-0,1

0,3

1,1

1,7

2,2

1,9

3,1

Inggris (M4)

Kawasan Euro (M3)

12,5

12,3

11,7

11,4

12,2

16,3

18

13,6

11,5

6,7

3,6

3

1,1

-1,4

-1,3

-0,7

-1,7

Rusia (M2)

48,8

47,5

42,2

31,2

25,1

1,7

-9,5

-7,6

-5

16,3

35

33,6

35

31,1

26,5

22,7

21,5

22,5

23,6

21,0

20,3

15,2

14,8

10,6

6,1

4,0

1,8

1,6

2,4

5,1

6,9

6,5

6,0

6,8

Afrika Afrika Selatan (M3) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

186

Lampiran

Tabel 6. Surplus / Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2005

2006

2007

2008

2009

Amerika Serikat

-2,3

-2,0

-2,3

-4,9

-7,2

Argentina

1,8

1,8

1,1

1,4

-0,6

Brazil

-3,4

-3,4

-2,5

-2,4

Chile

4,7

7,9

9,0

5,4

Meksiko

-0,7

-1,4

-1,6

-1,3

-3,4 -4,21 -2,0

2010

2011

-8* -1,3** -2,6**

-7,1* -1,5** -2,2**

-2,3** -2,5**

-2,3** -2,2**

-4,4* -2,1** -8,2**

-2,5* -1,6** -6,1**

-7,6* -0,2**

-7,2* 0,1**

-2,1** -5,3** -1,3**

-1,9** -3,5** -0,7**

-1,0** -4,1** -5,0**

0,1** -3,3** -4,3**

Amerika


2,5

1,9

1,3

-0,7

-3,9

China

-1,2

-0,8

0,6

-2,2

India

-6,6

-5,6

-4,6

-0,4 -9,0

Jepang

-4,6

-3,9

-2,5

-3,6

Korea Selatan

1,8

1,7

3,5

1,2

-9,9 -7,3* -2,1

Indonesia

-0,5

-0,9

-1,2

-0,1

-1,6

Malaysia

-3,6

-3,3

-1,6

-1,0

-4,8 -1,1

-7,7

Philipina

-3,2 -1,6

Singapura

-0,3

0,5

3,2

0,1

-1,1

Thailand

0,6

-0,5

-1,1

-2,7

-0,4 -3,2

-4,6

Vietnam

-1,0 -6,0

Inggris

-3,1

-2,7

-3,1

-5,6

-8,3

Rusia

8,1

8,4

5,0

4,3

-5,7

-7,9* -2,9**

-6,2* -2,1**

0,2

0,8

1,2

-1,5

-6,7

-4,1**

-3,4**

ASEAN-6

-1,5

-7,8

Eropa


Sumber : Bloomberg, WEO Oktober 2010, Moody's Statistical Handbook Mei 2010 Keterangan : Cetak Tebal dan Miring = Proyeksi WEO Oktober 2010 (*), Proyeksi Moody's Statistical Handbook Mei 2010 (**)

187


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-3,24 0,76

-3,10 -0,28 -2,32

-2,13 -0,94 -2,54


-5,92

-5,99

-5,11

-4,66

-2,68

Argentina

2,57

3,16

2,26

1,47

2,00

Brazil

1,57

1,25

0,11

-1,72

-1,54

Chili

1,23

4,88

4,54

-1,47

2,61

-2,27 1,87

Meksiko

-0,54

-0,47

-0,82

-1,46

-0,60

- 0,54

0,06 -0,95

-1,47 -0,88

-2,67 5,19

-2,18 5,16

-4,67 5,57


-5,65

-5,30

-6,16

-4,49

-4,40

China

7,13

9,34

10,64

9,65

5,96

India

-1,31

-1,06

-1,03

-2,02

-2,88

Jepang

3,64

3,91

4,82

3,21

2,80

-2,62 3,59

-2,19 2,51

-2,18 2,82

Korea Selatan

1,77

0,57

0,56

-0,62

5,13

2,78

1,46

1,39

0,80 11,50 4,24

0,19 11,30 1,70

-0,43 10,76 1,27

ASEAN-6 Indonesia

0,10

2,98

2,43

0,03

1,96

Malaysia

15,00

16,44

15,92

17,48

16,50

Philipina

2,01

4,55

4,94

2,17

5,31

Singapura

21,30

24,19

26,69

18,53

17,77

Thailand

-4,33

1,12

6,35

0,60

7,69

22,21 4,64

19,81 4,76

18,50 2,46

Vietnam

-1,06

-0,27

-9,83

-11,95

-7,99

-3,79

-4,72

-3,83

Inggris

-2,62

-3,38

-2,60

-1,65

-1,11

Rusia

11,06

9,53

5,93

6,22

4,02

-3,18 4,81

-2,72 5,52

-2,30 3,47

-3,47

-5,31

-7,17

-7,08

-3,99

-2,78

-2,75

-3,74

Eropa

Afrika Afrika Selatan Sumber : WEO April 2011 Keterangan : Cetak Tebal dan Miring = proyeksi WEO September 2011

188

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD)

Negara

2007

2008

2009

2010

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

TW3


59,5

64,7

64,7

60,8

66,6

63,9

64,1 115,8

Argentina

44,7

47,5

45,9

45,5

44,9

44,9

44,9

119,7

44,4

43,3

46,7

47,5

47,7

48,2

45,8

47,7

45,5

46,8

46,0

46,5

45,6

45,8

48,1

Brazil

179,4

191,9

199,8

205,5

192,8

189,4

42,2

200,5 220,6

237,4

242,6

253,1

275,2

288,6

317,1

335,8

349,7

Chili

16,8

17,9

20,3

24,2

23,2

23,0

24,0

26,4

26,0

25,6

25,2

26,4

27,9

31,5

34,9

37,8

Meksiko

87,1

90,2

94,0

98,7

88,5

90

82,9

84,4

90,4

101,3

103,5

108,0

113,6

121,9

129,6

138,0

24,8

31,0

32,1

26,5

30,7

30,2

40,0

41,7

39

34,8

37,8

-

-

-

-

-

1.528,0 1.700,0 1,.808,0 1.905,6 1.946,0 1.953,7 2.131,6 2.272,6 2.399,2 2.447,1 2.454,3

2.648,0

2.847,3

3.044,7

3.197,4

3.201,7

Asia Pasifik Australia China India

267,0

291,3

302,1

282,7

245,9

232,2

253,7 254,6

256,2

264,5

267,8

273,7

277,1

275,7

Jepang

952,8

992,6

376,2

974,1

982,8

985,9

988,5 1.018,0 1.033,9 1.015,2 1.009,8

265,2

1.051,5

1.035,8

1,041,4

1.061,4

1.122,9

Korea Selatan

262,2

264,2

247,5

239,7

201,2

206,3

231,7 264,2

274,1

289,8

291,6

298,6

304,5

303,4

Indonesia

55,0

54,9

57,3

55,0

49,6

52,7

55,4

60,0

63,6

69,2

74,6

86,55

96,207

105,7

119,6

114,5

Filipina

30,2

32,7

36,9

32,8

32,7

35,0

34,9

37,9

40,0

40,7

41,0

53,8

62,4

66,0

69,0

75,2

Malaysia

101,1

120,0

125,5

109,4

91,0

87,4

91,9

94,8

95,6

94,0

93,3

96,6

101,7

109,4

129,8

126,3

Singapura

167,7

177,6

176,7

169,9

174,2

167,1

173,2 184,3

189,6

196,4

200,0

214,7

225,8

234,2

242,3

233,6

Thailand

90,3

107,5

103,2

100

108,7

113,7

115,4 129,1

135,5

141,1

140,2

157,1

165,7

174,4

176,6

170,0

Vietnam

23,6

25,0

21,0

22,4

23,8

22,6

18,8

16,4

9,1

9,5

9,1

9,0

7,7

-

-

214,4 278,8

204,6

273,7

257,7 272,3

ASEAN-6

20,9

Eropa 214,9

233,8

230,1

220,3

232,2

206,8

Inggris

Kawasan Euro

49,0

50,7

48,5

42,4

44,6

39,9

Rusia

464,4

493,3

592,3

542,1

426

368,1

29,6

30,6

31,1

30,9

30,2

30,0

283,6

197,2

194,8

206,6

205,6

216,5

211,7

56,1

55,7

56,7

59,2

48,1

46,6

53,6

57,6

56,6

396 394,6

424,8

423,3

448,0

463,7

448,8

456,5

484,0

472,5

35,1

37,6

37,2

36,0

35,4

40,7

41,1

40,4

45,1


32,0

35,6

Sumber : Bloomberg, IFS Januari-10 dan The Economist edisi 18 Februari 2009 Keterangan : Tidak termasuk emas

189


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD Rata-rata Periode

2010

2009 Negara

2003 2004 2005 2006 2007 2008

TW1 TW2 TW3 TW4

2009

2011

TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3

Amerika Argentina (Peso)

2,95

2,94

2,92

3,07

3,12

3,07

3,55

3,73

3,83

3,81

3,73

3,84

3,90

3,94

3,97

4,05

4,11

4,20

Brazil (Real)

3,07

2,92

2,43

2,18

1,95

1,96

2,32

2,08

1,87

1,74

2,00

1,80

1,79

1,75

1,70

1,67

1,56

1,88

Chili (Peso)

689,99 609,14 559,44 530,53 522,28 510,43 606,60 566,21 545,49 517,96 559,06 519,08 530,63 510,71 480,05 481,69 467,22 519,75

Meksiko (Peso)

10,80 11,29 10,89

10,91 10,93 10,72

14,38 13,32 13,27 13,06 13,51 12,77

12,57 12,80 12,38 12,06 11,71

13,90

Asia Pasifik Australia (Dollar)

0,65

0,74

0,76

0,75

0,84

0,85

0,66

0,76

0,83

0,91

0,79

0,90

0,88

0,91

0,99

1,01

1,07

0,97

China (Yuan)

8,28

8,28

8,19

7,97

7,61

6,95

6,84

6,83

6,83

6,83

6,83

6,83

6,82

6,77

6,66

6,58

6,46

6,38

India (Rupee) Jepang (Yen)

44,41 41,35 43,49

49,80 48,68 48,41 46,63 48,38 45,92

45,67 46,51 44,85 45,26 44,70

48,97

115,89 108,13 110,18 116,34 117,80 103,31

46,57 45,29 44,10

93,67 97,38 93,58 89,84 93,62 90,71

92,06 85,77 82,55 83,13 80,56

77,06

1.415 1.286 1.239 1.168 1.277 1.144

1.166 1.182 1.132 1.097 1.068

1.178

9.165 9.139 9.697 11.623 10.542 9.985 9.467 10.404 9.262

9.115 8.996 8.967 8.708 8.579

8.875

Korea Selatan (Won)

1.192 1.145 1.024

955

929 1.101

ASEAN-6 Indonesia (Rupiah)

8.572 8.936 9.712

Malaysia (Ringgit)

3,80

Philipina (Peso)

3,79

54,21 56,05 55,04

Singapura (Dollar)

1,74

Thailand (Bath) Vietnam (Dong)

3,80

1,69

1,66

41,52 40,26 40,27

3,67

3,44

3,33

51,26 46,10 44,42 1,59

1,51

1,42

37,91 32,33 33,00

3,63

3,55

3,52

3,40

3,52

3,37

47,78 47,85 48,14 46,74 47,63 45,98 1,51

1,47

1,44

1,39

1,45

1,40

35,33 34,73 33,96 33,30 34,33 32,88

3,24

3,02

3,19

45,53 45,22 43,63 43,79 43,39

43,77

1,39

3,15

1,36

3,11

1,30

3,05

1,28

1,23

1,31

32,37 31,62 29,98 30,53 30,73

31,19

15.510 15.741 15.856 15.991 16.083 16.449 17.508 17.784 17.818 18.099 17.813 18.780 19.004 19.273 19.494 20.247 20.526 20.830

Eropa Kawasan Euro (USD/Euro)

1,13

1,24

1,24

1,22

1,37

1,47

1,31

1,36

1,43

1,48

1,39

1,38

1,27

1,29

1,36

1,37

1,45

Inggris (Poundsterling)

1,64

1,83

1,82

1,84

2,00

1,85

1,43

1,55

1,64

1,63

1,57

1,56

1,49

1,55

1,58

1,60

1,61

1,56

30,31 30,60 30,71 29,23 27,87

32,18

Rusia (Ruble)

30,68 28,80 28,29

27,17 25,57 24,90

34,06 32,18 31,30 29,51 31,76 29,83

1,34

Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan: -

190

7,54

6,43

6,37

6,77

7,05

8,27

9,93

8,45

7,80

7,49

8,42

7,51

7,54

7,32

6,90

6,77

6,77

8,10

Lampiran

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia Rata-rata Periode

2009 Negara

2010

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

2011



TW1 TW2 TW3

Amerika Amerika Serikat (Dollar)

10.256

9.675 8.685

8.845

9.712 9.165

9.139

9.697 11.623 10.542

9.985 9.467 10.404 9.262

9.115

8.996

8.967

9.085

8.708 8.579

8.875

Argentina (Peso)

10.259

3.301 2.913

2.993

3.323 2.981

2.933

3.165 3.277

2.828

2.607 2.482

2.798 2.413

2.337

2.283

2.260

2.323

2.149 2.088

2.111

Brazil (Real)

4.747

3.515 2.720

3.201

3.990 4.213

4.709

5.104 5.019

5.077

5.349 5.440

5.221 5.144

5.092

5.143

5.287

5.166

5.224 5.488

4.723

Chili (Peso)

16,36

14,08 13,32

15,44

18,39 17,28

17,51

19,05 19,16

18,62

18,30 18,28

18,59 17,84

17,18

17,61

18,68

17,83

18,08 18,36

17,08

1073.49 967.82 806.47 899.29 891.71 840.78 836.26 903.56 808.54 791.59 752.24 724.98 769.34 725.38 725.14 702.96 724.08 719.39 722.18 732.40

638.61

Meksiko (Peso)

Asia Pasifik Australia (Dollar)

5.375

5.163 5.681

6.779

7.214 6.848

7.729 10.996 17.478 13.853 11.974 10.414 13.430 10.240 10.358

9.932

9.068

9.900

8.658 8.001

9.185

China (Renminbi)

1.217

1.169 1.049

1.069

1.170 1.157

1.196

1.329

1.347

1.342

1.323 1.327

1.391

1.397 1.700

1.543

1.462 1.387

1.523 1.357

1.337

India (Rupee)

212,25 201,01 185,52 198,98 215,89 202,35 221,24 223,07 233,41 216,58 206,24 203,02 214,81 201,68 199,58 193,43 199,95 198,66 192,39 191,93

181,22

Jepang (Yen)

84,38

77,17 76,94

84,34

86,91 78,60

77,31

94,37 124,08 108,26 106,70 105,38 111,11 102,10

99,01 104,88 108,63 103,66 104,75 106,49

115,17

Korea Selatan (Won)

7,95

7,73

7,30

8,01

9,49

9,60

9,83

8,89

8,21

8,20

8,06

8,10

7,82

7,61

7,92

7,86

7,94

Malaysia (Ringgit)

2.699

2.546 2.286

2.328

2.565 2.500

2.660

2.907 3.206

2.969

2.837 2.782

2.948 2.748

2.813

2.852

2.879

2.823

2.857 2.841

2.783

Philipina (Peso)

198,28 184,18 159,79 158,28 175,26 179,82 198,41 218,31 243,25 220,31 207,42 202,53 218,38 201,41 200,20 198,93 205,55 201,52 198,88 197,74

202,75

8,10

8,14

8,04

7,53

ASEAN-5

Singapura (Dollar)

2.945

Thailand (Baht)

230,34 221,34 210,14 225,40 241,17 241,87 283,14 293,71 328,95 303,56 293,98 284,31 302,70 281,66 281,59 284,52 299,09 286,72 285,25 279,17

Vietnam (Dong)

5.395 5.057

0,56

5.317

0,57

5.835 5.770

0,61

0,57

6.068

0,57

6.843 7.681

0,59

0,66

7.159

0,59

6.942 6.789

0,56

0,52

7.142 6.601

0,58

0,49

6.558

0,48

6.638

0,47

6.886

0,46

6.670 6.821.74 6.983,31 6.788,80

0,47

0,43

0,42

284,55

0,67

0,64

0,43

Kawasan Euro (Euro)

9.175

9.321 9.998 11.565 12.067 11.512 12.524 14.205 15.178 14.370 14.280 13.980 14.452 12.815 11.576 11.632 12.177 12.050 11.926 12.441

11.881

Inggris (Pound)

14.765 14.762 14.723 16.397 17.652 16.888 18.295 17.850 16.665 16.365 16.383 15.468 16.220 14.445 13.581 13.952 14.167 14.036 13.959 13.772

13.831

Rusia (Rubbel)

351,36 310,56 284,01 311,18 343,25 337,38 357,62 389,06 341,29 327,60 318,96 320,87 327,18 310,43 300,73 294,02 291,99 299,29 297,89 307,83

275,76

1.063

1.096

Eropa

Afrika Afrika Selatan (Rand)

956 1.152

1.447

1.526 1.361

1.297

1.178 1.170

1.247

1.281 1.264

1.240 1.234

1.209

1.229

1.299

1.243

1.285 1.267

Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan : -

191


Tabel 11. Indeks Saham Rata-rata Periode

Negara

2006

2007

2008

11.408

13.171 11.257

2009

2010 TW1

2011

TW2

TW3

TW4

2010

TW1

TW2

TW3

Amerika 10.565

10.390

11.240

Amerika Serikat (S&P 500)

Amerika Serikat (DJIA)

1.310

1.477

1.222

8.870 10.469 946

1.124

1.135

1.096

1.205

10.666 12.025 1.140

1.303

12.365 11.648 1.318

1.225

Argentina (MERV)

1.746

2.157

1.769

1.628

2.326

2.305

2.400

3.125

2.539

3.496

3.333

3.005

Brazil (BVSP)

38.085

53.189 53.980

52.766 67.975

65.152

66.177

69.802

67.277 67.827

64.378 56.474

Chili (IGPA)

10.802

14.140 13.087

14.265 17.545

18.126

20.838

22.789

19.824 21.912

22.540 20.529

Meksiko (BOLSA)

20.735

29.711 26.774

25.302 32.069

32.358

32.392

36.392

33.303 37.172

35.949 34.683

Asia Pasifik Australia (All Ord.)

5.079

6.230

5.043

4.063

4.773

4.637

4.516

4.766

4.673

4.876

4.779

4.344

China (Shanghai)

2.125

4.211

3.057

2.751

3.076

2.761

2.589

2.908

2.833

2.863

2.839

2.608

India (BSE)

11.438

15.535 14.406

13.637 16.916

17.268

18.445

20.098

18.182 18.590

Jepang (Nikkei 225)

16.113

17.001 12.148

9.331 10.511

10.346

9.356

9.830

10.011 10.285

1.692

1.767

1.942

Korea Selatan (KOSPI)

1.334

1.714

1.534

1.425

1.650

1.763

2.034

18.618 17.400 9.609

9.246

2.116

1.938

ASEAN-6 Indonesia (JSX)

1.424

2.176

2.095

1.979

2.624

2.843

3.112

3.647

3.056

3.522

3.791

3.894

Malaysia (KLSE)

956

1.310

1.148

1.080

1.287

1.319

1.387

1.499

1.373

1.525

1.544

1.497 4.334

Philipina (PCOM)

2.368

3.426

2.626

2.475

3.035

3.266

3.623

4.176

3.525

3.922

4.255

Singapura (STI)

2.488

3.372

2.680

2.273

2.831

2.867

2.867

3.183

2.937

3.118

3.125

2.923

Thailand (SET)

719

768

687

583

728

772

883

1.009

848

1.003

1.061

1.061

Vietnam (Ho Chi Min)

503

1.008

500

426

505

514

472

457

487

484

449

421

Eropa Kawasan Euro (DJ Stoxx 50)

3.794

4.317

3.323

2.466

2.849

2.736

2.716

2.818

2.780

2.933

2.863

2.382

Inggris (FTSE 100)

5.920

6.405

5.370

4.562

5.431

5.356

5.318

5.760

5.466

5.945

5.905

5.463

Rusia (RTS. $ terms)

1.541

1.978

1.694

997

1.481

1.469

1.468

1.666

1.521

1.929

1.936

1.713

23.275 27.542

27.797

27.827

30.979

Afrika Afrika Selatan (JSE AS) Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan : -

192

21.202

28.234 26.868

28.536 32.030

31.866 30.718

Lampiran

Tabel 12. Harga Komoditi Dunia Akhir Periode 2010

2011

TW3

TW4

TW1

191,7

218,0

227,5

111,0

123,6

Minyak WTI (USD/barrel)

80,0

Batubara (USD/ton)

69,5

Total

Rata-rata TW2

2010 TW3

TW3

212,0

215,6

179,3

135,2

117,5

95,0

91,4

106,7

95,4

71,2

75,2

79,7

3,9

4,2

4,4

225,3

248,3

274,7

2011 TW4

TW1

TW2

TW3

211,5

225,6

231,0

224,6

112,9

118,2

129,8

120,3

112,6

79,2

76,1

84,8

94,5

102,3

89,5

80,2

68,1

70,9

77,1

78,7

80,0

4,3

3,7

4,3

3,8

4,2

4,4

4,1

248,2

241,4

211,7

245,7

270,4

258,9

251,0

Indeks Energi Indeks Harga spot

Gas Alam (USD/Mn Btu) Logam Indeks Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt)

1.308

1.421

1.432

1.500

1.624

1.226

1.346

1.388

1.509

1.706

24.250

26.900

31.800

26.050

20.350

20.447

26.106

29.916

28.635

24.682

Tembaga (USD/mt)

8.014

9.600

9.428

9.430

7.019

7.261

9.028

9.629

9.163

8.993

Alumunium (USD/mt)

2.351

2.413

2.648

2.532

2.157

2.101

2.396

2.531

2.618

2.430

23.400

24.750

26.095

23.425

17.600

21.233

24.071

26.928

24.191

22.037

225,3

206,5

235,7

232,6

262,2

186,7

233,2

238,2

263,1

258,5

Jagung (USD/bushel)

4,63

5,90

6,70

6,30

5,71

3,87

5,40

6,40

6,60

6,99

Gandum (USD/bushel)

5,61

7,10

7,90

6,20

6,14

5,34

6,30

7,60

8,10

7,08

Gula (Cents/pound)

32,51

36,20

31,60

31,10

26,34

26,40

35,60

34,70

23,53

28,68

Kedelai (USD/bushel)

10,72

13,50

13,90

0,80

11,48

10,25

12,20

13,50

13,60

13,46

517,72

536,80

515,20

518,10

615,55

491,75

536,80

526,60

506,40

579,68

882

1,164

1,113

3,130

917

837

1,051

1,198

1,239

1,024

Nikel (USD/mt) Pangan Indeks Harga spot

Beras (USD/mt) CPO (USD/mt)

Sumber : Bloomberg , IMF, diolah Keterangan : Indeks Harga Komoditi, harga Januari 2005 = 100

193


Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Peers, G3 dan Peripheral Eropa (s/d TW3-11)

Obligasi Indonesia, sovereign INDO'17 (coupon = 7,5%) INDO'14 (coupon = 6,75%) INDO'15 (coupon = 7,25%) INDO'16 (coupon = 7,5%) INDO'35 (coupon = 8,5%) INDO'37(coupon = 6,75%) INDO'38(coupon = 6,75%) INDO'18(coupon = 6,875%) New INDO'14 (coupon = 10,375%) INDO'19 (coupon=11,625%) INDO'20 (coupon=5,875%) Global Sukuk (coupon = 8,8%) Samurai bond (coupon = 2,73%) INDO PLN (Majapahit Holding) Bumi Capital Bakrie Telecom Perbankan Niaga (CIMB Niaga) Lippo (CIMB Niaga) Peers Peru Philippines Turkey G3, Sovereign US Treasury Japan Bond German Bond Peripheral Eropa Yunani Irlandia Portugal Spanyol Italia Sumber : Bloomberg di olah Keterangan : Peru Philipine UST Japan German Indosat Excelcomindo PGN

194

: : : : : : : :

Peru'16 Philip'14 UST'18 Japan'19 German'19 Indosat'12 Excelcomindo'13 PGN'13

Tanggal Penerbitan

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

3-Feb-06 3-Mar-04 13-Apr-05 5-Oct-05 5-Oct-05 7-Feb-07 17-Jan-08 17-Jan-08 26-Feb-09 26-Feb-09 12-Jan-10 16-Apr-09 17-Jul-09

-

7,50 -

6,85 7,27 7,33 8,23 -

6,78 6,62 6,69 6,76 7,36 -

6,22 6,08 6,15 6,21 6,89 6,89 -

7,92 7,46 7,70 7,80 8,58 8,44 8,63 7,96 -

8,24 7,33 7,66 7,92 9,03 8,72 9,00 8,31 7,00 8,12 6,14 2,77

4,29 3,31 3,68 3,93 6,06 5,99 6,10 4,51 3,35 4,79 4,79 3,61 2,49

3,81 2,60 3,09 3,39 5,87 5,78 5,93 4,11 2,62 4,45 4,50 2,91 2,04

11-Okt-06 2-Nov-09 30-Apr-10

-

-

-

-

-

-

-

5,34 10,61 10,91

4,53 8,51 11,44

8-Jul-05 15-Nov-06

-

-

-

-

-

-

-

10,24 5,69

11,41 5,70

25-Mar-09 13-Jul-09 30-Apr-09

8,39 8,19

8,42 8,70 7,75

6,87 7,98 6,73

6,59 6,81 6,82

5,83 6,10 6,41

6,09 6,37 6,94

5,81 5,44 6,18

4,53 4,78 5,07

4,04 4,30 4,87

15-Nov-10 1-Des-10 16-Nov-10

-

4,21 4,01

4,29 1,33 3,31

4,79 1,67 3,73

4,54 1,46 4,19

2,99 1,12 3,78

3,09 1,38 3,24

3,20 1,17 2,78

2,95 1,11 2,83

4-Mar-10 14-Jan-10 10-Feb-10 13-Jan-10 25-Feb-10

-

-

-

-

-

-

-

9,13 5,88 5,31 4,24 3,99

14,95 9,81 9,87 5,15 4,25

Lampiran

Tabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Peripheral Eropa (s/d TW3-11)

Premi CDS

2010

2011

Indonesia & Peers Indonesia

162,39

151,34

Philippines

157,23

144,18

Peru

121,52

137,55

Turkey

166,66

182,96

Peripheral Eropa Yunani

693,91

1609,09

Irlandia

294,95

699,82

Portugal

288,99

717,76

Spanyol

201,15

290,60

Italia

165,38

235,78

195


Tabel 15. Sukuk Issuance Juta USD

2009 Tahun

2006

2007

2008

Total Penerbitan Sukuk

27.166,99 46.649,61 15.773,15

Sovereign issued

1.876,65

7.610,99

Quasi sovereign issued

4.270,00

2.183,00

Corporate issued

21.020,34 36.855,62

Sumber: IFIS

196

TW 1

TW 2 TW 3

2010 TW4

TW 1

TW 2 TW 3

2011 TW4

TW 1 TW 2 TW 3

1.656,28

6.682,49 12.001,96

9.543,73

6.146,18 15.340,19 17.224,26

14.219,10 15.580,71 16.489,04 18.046,23

2.227,58

836,88

2.895,22 3.613,22

4.672,25

4.018,13

8.859,11 10.758,06

7.601,69 10.725,81

9.154,18 11.717,36

3.826,72

585,04

2.304,93 6.567,72

2.377,13

668,89

3.902,74

2.827,20

1.926,63

887,62

2.991,10

756,14

9.718,85

234,36

1.482,34 1.821,02

2.494,35

1.459,16

2.578,34

3.639,00

4.690,78

3.967,28

4.343,76

5.572,73

Lampiran

Tabel 16. Inndeks Saham Syariah 2010 Negara Jakarta Islamic Index (JII) Dow Jones Islamic Market Index (DJIM)

2009

TW 1

TW 2

TW 3

TW4

2010

322,35

426,96

453,81

484,11

532,31

474,29

1.642,92

1.965,73

1.929,52

1.897,72

2.126,02

1.978,92

2011 TW 1 498,40

TW 2 524,91

TW 3 518,24

2.273,68 2.316,63 2.257,73

197


198


Tim Penyusun PEKKI Triwulan 3 - 2011

Wahyu Pratomo, Sri Fitriani , Ita Vianty, Dian Avianti, Cecep Ridwan, Esparanti, Gilang Andrianty, dan Yassa A. Ganie Kontributor Bahan dan Data Editor Dicky Kartikoyono Ringkasan Eksekutif: Sri Fitriani BAB I Perkembangan Perekonomian Global (Editor: Sri Fitriani) A. Negara Maju: Wahyu Pratomo B. Negara berkembang B.1 Asia Pasifik: Sri Fitriani BAB II Perkembangan Ekonomi Individu Negara (Editor: Sri Fitriani/Ita Vianty) A. Negara Maju - Negara Maju Amerika Serikat: Ita Vianty - Eropa (Kawasan Euro dan Inggris): Ita Vianty/Gilang Andrianty - Jepang: Cecep Ridwan B. Negara Berkembang - China: Esparanti/ Dian Avianti - India: Esparanti/ Dian Avianti - Korea: Esparanti/ Dian Avianti - Singapura: Yassa A. Ganie - Malaysia: Cecep Ridwan - Thailand: Cecep Ridwan - Filipina: Yassa A. Ganie - Vietnam: Yassa A. Ganie - Brazil: Alia Fariza BAB III Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas (Editor: Cecep Ridwan/Dian Avianti) A. Pasar Keuangan A.1. Pasar Saham: Gilang Andrianty A.2. Pasar Obligasi - Obligasi Negara: Arlyana Abubakar, Hery Afrianto, Satwika Lulu - Obligasi Korporasi: Dadal Angkoro, Diah Indira, Bambang Satya Permana, Pradanu Hadi Nugroho A.3. Pasar Keuangan Syariah: Tora Erita Siallagan, Hery Afrianto, Satwika Lulu - Pasar Saham - Pasar Obligasi B. Pasar Valas: Gilang Andrianty C. Pasar Komoditas Global: Gilang Andrianty BAB IV Perkembangan Kerjasama Internasional dan Lembaga Internasional (Editor: Dian Avianti/Cecep Ridwan) - Kerjasama Regional: Sari Nadia Rizal, Firman Hidayat - Kerjasama Multilateral: Evie Sylviani, Azhari Firmansyah BAB V Artikel ( Editor: Cecep Ridwan/Ita Vianty) - Pemburukan Ekonomi Negara Maju, Kegagalan Strategi Pemulihan Ekonomi Global, serta Dampaknya kepada Negara Emerging Tim Kerjasama Multilateral - Kondisi «Safe Haven» Countries & Hubungannya Dengan Emerging Markets Tim Studi ASEAN Lampiran (Tabel dan Grafik): Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. Ganie

i

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Recommend Documents