Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

i


PERKEMBANGAN EKONOMI KEUANGAN DAN KERJA SAMA INTERNASIONAL TRIWULAN I - 2012

Perkembangan Ekonomi Global Perkembangan Ekonomi Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan Dan Pasar Komoditas Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Artikel

Departemen Internasional

i

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007

Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebutkan sumbernya.

Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini.

Alamat Redaksi: Grup Kerjasama dan Studi ASEAN Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 6 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon: (021) 381-8196, 381-8048, Faksimili: (021) 3857358

ii


Kata Pengantar Memasuki tahun 2012, pertumbuhan ekonomi dunia mengalami tantangan berat sebagai imbas krisis sovereign debt di Kawasan Eropa yang berlarut dan masih jauh dari pulih. Hal itu diperparah dengan kondisi raksasa ekonomi lainnya, yaitu Amerika Serikat dan Jepang yang pemulihannya masih rentan. Meski otoritas di Eropa (ECB), AS (The Fed), dan Jepang (BOJ) telah menggunakan berbagai kebijakan nonstandar dalam upaya penyelamatan perekonomian, langkah tersebut dinilai hanya bersifat sementara dan belum menyediakan jalan keluar atas permasalahan struktural yang dialami ekonomi negara maju. Ripple effect krisis ekonomi Eropa terus meluas ke negara lain di dunia termasuk negara emerging Asia. Di tengah krisis global yang berkelanjutan, ekonomi Asia di TW1-2012 masih tumbuh solid dan meningkat dibandingkan dengan triwulan sebelumnya.. Solidnya pertumbuhan kawasan juga terlihat pada tingkat pengangguran yang relatif rendah, kapasitas ekonomi yang masih tinggi, dan pertumbuhan kredit yang masih kuat. Hal tersebut terjadi meskipun pertumbuhan di sebagian negara kawasan Asia mengalami perlambatan seperti halnya yang terjadi di China dan Korea. Namun, China tampaknya berhasil terhindar dari ancaman hard landing. Meski terdapat risiko deleveraging di perbankan Kawasan Euro, dampaknya hingga saat ini diperkirakan masih minimal bagi negara di kawasan Asia (termasuk Indonesia) sehubungan dengan relatif kecilnya eksposur ekonomi kawasan pada pendanaan dari perbankan Eropa dan AS. Aliran Foreign Direct

Investment (FDI) ke kawasan emerging Asia di 2012 juga diprediksi sejumlah lembaga internasional tetap naik atau setidaknya sama dengan level tahun sebelumnya sebesar USD186,1 miliar. Berita positif tambahan juga muncul dari prospek ekonomi yang cerah dari Myanmarƒsalah satu negara di kawasan yang sebelumnya tertutup dan masih tertinggal tetapi kini tengah membuka diri dan berpotensi ekonomi besar. Namun, sejumlah risiko masih membayangi ekonomi Asia ke depan.. Perlambatan kinerja ekspor ditengarai berlanjut di 2012 sehubungan masih berlanjutnya krisis utang Eropa. Ketidakpastian keuangan global juga diperkirakan masih akan mengganggu stabilitas pasar keuangan di kawasan. Terakhir, laju inflasi kawasan masih dibayangi risiko kenaikan sejalan dengan solidnya aktivitas ekonomi dan ancaman kenaikan harga minyak.

iii


Konstelasi yang berkembang di Eropa, negara maju, dan Asia pada akhirnya menunjukan bahwa ke depan kemungkinan mulai terjadi pergeseran sebagian daya dorong pertumbuhan ekonomi dunia dari advance country ke emerging Asia, termasuk Indonesia. Fundamental ekonomi yang tergolong solid di tengah sustainabilitas fiskal negara emerging Asia yang terjaga diharapkan mampu menahan dampak pemburukan ekonomi dari luar kawasan dan menjadi sumber pertumbuhan kawasan lebih lanjut. Ini juga didukung oleh inisiatif-inisiatif kerjasama terutama di tataran regional guna menjaga stabilitas keuangan dan momentum pertumbuhan kawasan. Hal-hal tersebut di atas yang menunjukkan daya tahan ekonomi Asia di tengah krisis global menjadi fokus pembahasan dalam buku PEKKI TW1-2012 kali ini. Pembaca yang budiman, selamat membaca.

Jakarta, Maret 2012

Departemen Internasional

iv


Daftar Isi Halaman KATA PENGANTAR ........................................................................................ .............. DAFTAR ISI ........................................................................................ .......................... DAFTAR SINGKATAN .................................................................................................... RINGKASAN EKSEKUTIF ................................................................................................ BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL ................................................................. A. Negara Maju ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ Asia Pasifik ...............................................................................................................

iii v vii 1 5 16 22 22

BAB II PERKEMBANGAN EKONOMI INDIVIDU NEGARA ................... ............................ A. Negara Maju ............................................................................................................ A.1. Amerika Serikat ............................................................................................. A.2. Eropa ............................................................................................................. 2.1. Kawasan Euro ......................................................................................... 2.2 Inggris ..................................................................................................... A.3. Jepang ............................................................................................................ B. Negara Berkembang ................................................................................................ B.1 China ............................................................................................................ B.2 India .............................................................................................................. B.3 Korea ............................................................................................................ B.4 Malaysia ........................................................................................................ B.5 Filipina ........................................................................................................... B.6 Singapura ...................................................................................................... B.7 Thailand ........................................................................................................ B.8 Vietnam ......................................................................................................... B.9 Brazil .............................................................................................................

33 33 33 45 45 58 63 68 68 72 80 88 92 96 100 105 109

BAB III PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS ................................................ A. Pasar Keuangan ....................................................................................................... A.1. Pasar Saham ..................................................................................................... A.2. Pasar Obligasi ................................................................................................... A.3. Pasar Keuangan Syariah .................................................................................... B. Pasar Valuta Asing .................................................................................................... C. Pasar Komoditas ......................................................................................................

115 116 116 118 127 137 139

v


BAB IV PERKEMBANGAN KERJA SAMA INTERNASIONAL DAN LEMBAGA INTERNASIONAL ............................................................................ A. Kerjasama Regional .................................................................................................. A.1. EMEAP .......................................................................................................... A.2. SEACEN ......................................................................................................... A.3 ASEAN+3 ...................................................................................................... Boks 1. Inisiatif Negara ASEAN (dan Mitra Dialog) Dalam Mendukung Penciptaan Stabilitas Keuangan Dan Pertumbuhan Kawasan Asia Pasifik ......................... B. Kerjasama Multilateral .............................................................................................. B.1. International Monetary Fund .......................................................................... B.2. Bank International Settlement (BIS) ................................................................ B.3 Kerja Sama G-20 ...........................................................................................

147 147 147 148 148 151 156 156 159 161

BAB V ARTIKEL ........................................................................................................... Artikel 1: Outlook Perekonomian Global: Pemburukan Tertahan, Downside Risks Tetap Kuat ..................................................................................................... Artikel 2: Analisis Kemungkinan Hard landing di China ............................................. Artikel 3: Crisis, Regulatory Reforms, and Deleveraging: Implications for Emerging Market Economies ......................................................................................... Artikel 4: Prospek Aliran FDI ke Negara Emerging Asia .............................................. Artikel 5: Perkembangan Ekonomi Myanmar Terkini: Perubahan Rezim Nilai Tukar dari Multiple Exchange Rate menjadi Managed Floating Exchange Rate .........

165

LAMPIRAN .................................................................................................................... Tabel 1 Produk Domestik Bruto .................................................................................... Tabel 2 Angka Pengangguran ...................................................................................... Tabel 3 Inflasi IHK ........................................................................................................ Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral ................................................................. Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar ............................................................................. Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah ............................................................... Tabel 7 Neraca Berjalan ................................................................................................ Tabel 8 Cadangan Devisa ............................................................................................. Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD ....................................................................... Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia ................................................ Tabel 11 Indeks Saham ................................................................................................. Tabel 12 Harga Komoditi Dunia .................................................................................... Tabel 13 Yield Obligasi Indonesia .................................................................................. Tabel 14 Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa .............................................. Tabel 15 Penerbitan Sukuk ............................................................................................ Tabel 16 Indeks Saham Syariah .....................................................................................

205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221

vi

167 172 183 191 200


Daftar Singkatan ABS ADL AFAS AFI AIA AMRO APP ASA ASEAN ASEAN+3 ASEAN5 ASEAN6 Aspac BANXICO BBM BCB BCBS BHD BIS BNM BOE BOK BOJ BOT BRIC BSP BUMN CAP CDS CF CGFS CMIM

Asset- Backed Securities Autoregressive Distributed Lag ASEAN Framework Agreement on Services Alliance for Financial Inclusion ASEAN Investment Area ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Asset Purchase Program ASEAN Swap Arrangement Association of South East Asian Nations Kelompok Kerjasama ASEAN dengan China, Jepang, dan Korea Selatan Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina dan Vietnam Asia Pasifik Bank Sentral Mexico Bahan Bakar Minyak Banco Central do Brazil Basel Committee on Banking Supervision Bahrain Dinar Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Korea Bank of Japan Bank of Thailand Negara Brazil, Rusia, India, dan China Bangko Sentral ng Pilipinas/Bank Sentral Philipina Badan Usaha Milik Negara Cannes Action Plan Credit Default Swap Consensus Forecast Committee on the Global Financial System Chiang Mai Initiative Multilateralization

vii


CPI DIFX DJIM EBA ECB EFSF EMDCs EMEAP ERPD ESM FATF FCL FDI Fedres FIEG FOMC FSAP FSB FSN FSSB Growth FTA FX G-3 G-20

G-SIFIs GDP GFSN GPFI GWM ICDPS IILM IFA IFC IFI IHK IMF IMFC

viii

Consumer Price Index Dubai International Financial Exchange Dow Jones Islamic Market European Bank Authority European Central Bank European Financial Stability Facility Emerging Market and Developing Countries Executives» Meeting of East Asia-Pacific Central Banks Economic Review and Policy Dialogue European Stability Mechanism Financial Action Task Force Flexible Credit Line Foreign Direct Investment Federal Reserve Financial Inclusion Experts Group Federal Open Market Committee Financial Sector Assessment Program Financial Stability Board Financial Safety Net Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth Free Trade Area Foreign Exchange Group-3 yang terdiridariAmerikaSerikat, Jerman, danJepang Group-20 yang terdiridari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, AmerikaSerikatdanUniEropa. Global Systematically Important Financial Institutions Gross Domestic Product Global Financial Safety Nets Global partnership for Financial Inclusion Giro Wajib Minimum Islamic Cooperation for the Development of the Private Sector International Islamic Liquidity Management International Financial Architecture International Finance Corporation International Financial Institutions Indeks Harga Konsumen International Monetary Fund Internasional Monetary and Financial Committee


IMS ISM JCRA JII JPY KPR KRW Latam LCBMs LEI LGUs LICs LTROs LTV MAP MAS MCI MEA MPI MSCI MYR NAB NCBs NCJ NDRC NEER NPL OECD OIS OPR PBOC PCE PCL PDB PHP PIIGS PLL PLN PMI

International Monetary System Institute for Supply Management Japan Credit Rating Agency Jakarta Islamic Index Japanese Yen Kredit Perumahan Rakyat Korean Won Latin America: Kelompok Negara di KawasanAmerika Latin Local Currency Bond Markets Leading Economic Indicators Local Government Units Low Income Countries Longer-term Refinancing Operations Loan To Value Mutual Assesment Process/Proses Mutual Assesment Monetary Authority of Singapore Monetary Condition Index Masyarakat Ekonomi ASEAN Manufacturing Production Index Morgan Stanley Capital International Indices Malaysia Ringgit New Arrangement to Borrow National Central Banks Non Cooperative Jurisdiction National Development and Reform Commission Nominal Effective Exchange Rate Non Performing Loan Organisation for Economic Co-operation and Development Overnight Indexed Swap Overnight Policy Rate People»s Bank of China Personal Consumption Expenditure Precautionary Credit Line Produk Domestik Bruto Philippines Peso Portugal, Irlandia, Italy, Yunani (Greece) dan Spanyol Precautionary and Liquidity Line Pinjaman Luar Negeri Purchasing Manager Index

ix


PPI PPP PSI PTA QE QEP QFII QoQ RBI REER REO RFA RUU SAP SBA SBV SELIC SGD SME SPV SSE S&P THB TW TWI ULN UMKM USD WB WEO WPI WTI VAT VND YOY

x

Producer Price Index Public Private Partnership Private Sector Involvement Preferential Trading Arrangement Quantitative Easing Quantitative Easing Policy Qualified Foreign Institutional Investor Quarter on Quarter Reserve Bank of India Real Effective Exchange Rate Regional Economic Outlook Regional Financial Arrangement Rancangan Undang-Undang Seoul Action Plan Stand-By Arrangement State Bank of Vietnam The Central Depository of Securities yang dikeluarkan oleh The National Treasury and The Banco Central do Brasil Singapore Dollar Small Medium Enterprise Special Purpose Vehicle Shanghai Stock Exchange Standard & Poor»s Thailand Baht Triwulan Trade Weighted Index Utang Luar Negeri Usaha Mikro Kecil dan Menengah US Dollar World Bank World Economic Outlook Wholesale Price Index Western Texas Intermediate Value Added Tax Vietnam Dong Year on Year

Ringkasan Eksekutif

Ringkasan Eksekutif “Daya Tahan Ekonomi Asia di Tengah Krisis Global” Ekonomi global di TW1-12 masih lemah dan berisiko tinggi terutama akibat masih suramnya prospek pertumbuhan ekonomi di Kawasan Euro. Namun, sejumlah ekonomi negara maju khususnya AS dan Jepang secara gradual menguat kembali walaupun risiko masih tinggi. Perbaikan aktivitas perekonomian di AS telah mengurangi indikasi perlambatan secara tajam perekonomian global. Perbaikan ekonomi Jepang didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat sejalan dengan keberlanjutan program rekonstruksi pascatsunami serta membaiknya rantai produksi (supply chain) pascabanjir besar di Thailand. Di tengah krisis global yang berkelanjutan, perekonomian Asia masih tumbuh solid dan bahkan meningkat dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. Solidnya pertumbuhan kawasan juga terlihat pada tingkat pengangguran yang relatif rendah, kapasitas ekonomi yang masih tinggi, dan pertumbuhan kredit yang masih kuat. Selain ditopang oleh perbaikan perekonomian Jepang, peningkatan juga didorong oleh kembali positifnya pertumbuhan Thailand setelah terkontraksi dalam di TW411. Hal tersebut terjadi meskipun pertumbuhan di sebagian besar negara kawasan Asia mengalami perlambatan seperti halnya yang terjadi di China dan Korea. Dengan perkembangan itu, perekonomian global selama TW1-12 diperkirakan ekspansi sebesar 3,4% yoy, sedikit lebih rendah pertumbuhan triwulan sebelumnya (3,5% yoy). Sementara itu, untuk keseluruhan tahun 2012 ekonomi dunia diperkirakan tumbuh 3,3% yoy1, turun dari 3,8% yoy realisasi di 2011. Meski melambat, China tampaknya akan terhindar dari ancaman hard landing. Dampak krisis utang Eropa dari jalur pasar keuangan melalui dampak deleveraging diperkirakan relatif minimal bagi pembiayaan investasi China mengingat rendahnya tagihan (claim) perbankan Eropa ke perekonomian China. Penurunan ekonomi Eropa memang berdampak cukup signifikan melalui jalur perdagangan internasional yang berpengaruh pada perlambatan ekspor China dan akhirnya juga pada aktivitas konsumsi dan investasi domestik. Kebijakan moneter dan properti ketat sebelumnya juga turut berdampak pada perlambatan ekonomi China. Namun, dengan melihat bahwa porsi ekspor China ke Eropa yang lebih rendah dibandingkan krisis 2008 dan perkiraan bahwa dampak krisis Eropa hingga saat ini masih relatif lebih ringan dibandingkan krisis global 2008, perlambatan ekspor China diperkirakan tidak sedalam krisis sebelumnya. Selain itu, besarnya peluang bagi China untuk melonggarkan kebijakan moneter dan melakukan stimulus fiskal, ekonomi China diperkirakan hanya akan mengalami soft landing dan diperkirakan masih tumbuh 1 WEO April 2012.

1

Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

di kisaran 8,0% yoy di 2012. Namun, kondisi China ini tetap perlu diwaspadai terlebih apabila krisis utang Eropa meluas ke negara Eropa lainnya seperti Spanyol, Portugal, dan Italia. Meski risiko deleveraging di perbankan Kawasan Euro perlu diwaspadai terutama bila krisis Eropa terus memburuk, dampaknya hingga saat ini diperkirakan masih minimal bagi negara di kawasan Asia termasuk Indonesia. Hal itu disebabkan oleh relatif kecilnya eksposur ekonomi kawasan pada pendanaan dari perbankan Eropa dan AS. Di Indonesia, pangsa aset kantorkantor cabang perbankan Eropa dan AS terhadap total aset perbankan nasional cenderung turun. Juga terdapat indikasi bahwa pangsa kredit yang disalurkan oleh perbankan nasional semakin lebih dominan daripada pangsa kredit perbankan asing di Indonesia. Selain itu, hasil salah satu survei Bank Indonesia juga menunjukkan belum adanya gejala penurunan penyaluran kredit oleh perbankan Eropa secara langsung maupun tidak langsung kepada debitur Indonesia. Aliran Foreign Direct Investment (FDI) ke kawasan emerging Asia di 2012 diprediksi sejumlah lembaga internasional seperti Institute of International Finance (IIF) juga tetap naik atau setidaknya sama dengan level tahun sebelumnya sebesar USD186,1 miliar. Hanya perlu dicatat bahwa ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi aliran FDI ke negara emerging dalam jangka yang lebih panjang. Hal itu perlu diwaspadai mengingat lebih dari setengah aliran FDI ke negara emerging Asia berasal dari negara maju. Bahkan aliran FDI yang berasal dari China ke negara emerging Asia lainnya yang dalam beberapa tahun terakhir cenderung meningkat berpotensi tertahan. Hal itu terjadi apabila perlambatan ekonomi di negara maju terjadi dalam kurun waktu yang cukup lama sehingga berdampak signifikan pada ekonomi China. Meski umumnya kondisi faktor-faktor struktural di banyak negara emerging Asia cukup baik dan didukung oleh lingkungan makroekonomi yang relatif kondusif, pemerintah negara-negara kawasan perlu lebih berhati-hati dalam melakukan kebijakan ekonomi dan menjaga kondisi politik dan institusional. Berita positif tambahan di kawasan juga muncul dari Myanmarƒsalah satu negara di kawasan yang sebelumnya tertutup dan masih tertinggal tetapi kini tengah membuka diri. Meski masih didera berbagai permasalahan, dengan memperhitungkan potensi jumlah penduduk (per 2011 lebih dari 50 juta), letak geografis yang berbatasan dengan China dan India, dan sumber daya alam yang ada (karet dan gas alam), Myanmar memiliki potensi cukup besar untuk berkembang pesat. IMF memperkirakan ekonomi Myanmar pada tahun fiskal 2012/2013 dapat tumbuh sekitar 6,0% yoy. Hal itu tidak terlepas dari meningkatnya produktivitas sektor pertanian dan masih tingginya potensi investasi di sektor energi oleh investor asing (PMA). Prospek kinerja eksternal Myanmar cukup cerah seiring dengan pencabutan sanksi perdagangan oleh negara barat dan beroperasinya pengilangan gas alam baru di pertengahan 2013. Dengan perkembangan tersebut, cadangan devisa Myanmar diprediksi juga berpotensi meningkat.

2

Ringkasan Eksekutif

Segala perbaikan ekonomi dunia saat ini masih rentan dan downside risk yang ada masih besar. Proses pemulihan yang terjadi di negara maju saat ini masih lemah dan krisis sovereign

debt di Kawasan Euro masih belum terselesaikan sepenuhnya, sehingga krisis keuangan berpotensi dapat meningkat lagi dan meluas secara global termasuk ke Asia. Perdagangan intrakawasan Asia yang intensif sehubungan dengan maraknya production-supply chain regional relatif mampu mengkompensasi perlambatan permintaan dari negara maju. Namun, berlanjutnya ketidakpastian seputar krisis utang Eropa dan pemulihan ekonomi AS dikhawatirkan akhirnya akan menekan kinerja perdagangan negara kawasan. Ketidakpastian keuangan global juga diperkirakan masih akan mengganggu stabilitas pasar keuangan di kawasan. Selain itu, dampak krisis Euro ke kawasan lainnya khususnya kawasan Asia juga dapat berujung pada volatilitas pasar keuangan yang berkelanjutan. Risiko lain yang juga akan mempengaruhi perekonomian dunia ke depan ialah geopolitik yang dapat mendorong naiknya harga minyak yang berisiko mendorong beberapa negara melakukan pengetatan kebijakan yang berlebihan (di negara emerging) ataupun terlampau dini (di negara maju). Tekanan inflasi dunia yang cenderung melemah pada triwulan laporan seiring dengan perlambatan global saat ini dihadapkan pada risiko kembali meningkatnya harga komoditas global. Di pasar komoditas global, penurunan harga komoditas yang berlangsung sejak pertengahan 2011 tertahan di TW1-12. Hal itu terjadi khususnya pada minyak akibat risiko geopolitik Timur Tengah. Di negara maju, tantangan kebijakan yang dihadapi saat ini ialah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, beberapa negara maju mengeluarkan kebijakan quantitative easing dan berupaya untuk menjaga suku bunga pada level rendah. Berbeda dengan tantangan di negara maju, tantangan negara emerging adalah mencegah permintaan domestik dari perlambatan yang tajam di tengah perlambatan permintaan global dan tekanan inflasi yang melemah tetapi yang masih dibayangi oleh risiko kenaikan. Dengan latar belakang ini, sejumlah bank sentral negara emerging Asia sudah mulai melakukan kebijakan moneter cenderung longgar dengan menurunkan suku bunga kebijakan dan GWM. Perkembangan pasar keuangan global selama TW1-12 secara umum cenderung positif namun dengan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju. Hal itu ditunjukkan antara lain oleh peningkatan kinerja bursa saham global, terapresiasinya mayoritas mata uang global (kecuali Yen dan Euro), serta penurunan yield obligasi negara G3 dan negara emerging khususnya Indonesia dan peers. Sentimen positif eksternal tersebut terjadi seiring dengan adanya sinyal perbaikan ekonomi di sejumlah negara dan secercah harapan penyelesaian permasalahan utang Yunani.

3


Kondisi itu kembali memunculkan risk appetite investor terhadap aset negara emerging yang masih memberikan imbal hasil cukup tinggi. Kondisi ini juga ditopang oleh masih solidnya fundamental ekonomi dan positifnya prospek pertumbuhan negara-negara emerging khususnya di Asia. Sementara itu, di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan saham berbasis syariah kembali menunjukkan kenaikan. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk sebagian didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis global dan minat investor yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif instrumen investasi. Penerbitan sukuk dari korporasi juga meningkat dan mendominasi selama TW1-12 serta yield sukuk benchmark juga turun. Namun, pasar keuangan global secara umum masih rentan. Perkembangan membaiknya indikator makroekonomi AS yang belum stabil dan memburuknya krisis utang Eropa diperkirakan semakin menekan sektor perbankan di Kawasan Euro dan menyebabkan pasar keuangan global

volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi. Di pasar komoditas, tren penurunan harga yang terjadi sejak pertengahan 2011 tertahan di triwulan awal 2012. Perkembangan itu terutama sejalan dengan kenaikan harga minyak, logam, dan pertanian (kecuali gula dan beras). Beberapa faktor yang menyebabkan kenaikan harga komoditas tersebut antara lain permasalahan geopolitik di Timur Tengah, faktor musiman, dan ekspektasi masih tingginya permintaan global. Ke depan, harga komoditas secara umum bergerak melemah tetapi masih dalam level yang tinggi di tengah ekses pasokan. Namun, adanya ancaman gangguan pasokan ke depan berpotensi menyebabkan harga komoditas bergerak

volatile. Perkembangan krisis utang Kawasan Eropa dan risiko spillover-nya ke belahan dunia lain masih menjadi agenda bahasan berbagai fora kerjasama. Di tataran kerja sama regional, upaya penguatan stabilitas keuangan di kawasan Asia menjadi fokus bahasan dalam forum Executive

Meeting of Asia Pacific Central Banks (EMEAP) dan South-East Asian Central Banks (SEACEN). Komitmen tersebut pada muaranya turut melengkapi berbagai jaring pengaman keuangan yang telah sudah lebih dulu disepakati negara ASEAN+3 dalam kerangka mendukung stabilitas keuangan dan pertumbuhan kawasan. Di tataran kerja sama multilateral, langkah aktif menjaga stabilitas perekonomian dunia juga terus didengungkan G-20. Negara-negara dalam forum ini dituntut untuk bertindak lebih responsif terhadap berlanjutnya krisis utang Eropa, rentannya pemulihan ekonomi AS, lambannya proses rebalancing permintaan global, dan ancaman meningkatnya harga minyak akibat geopolitik. Sementara itu, IMF diharapkan tetap meningkatkan kapasitas global economic surveillance tanpa mengesampingkan reformasi struktural lembaga ini yang bertujuan meningkatkan keseimbangan peran seluruh negara anggota.

4

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global

BAB

1 Perkembangan Ekonomi Global Ekonomi global di TW1-12 masih lemah dan berisiko tinggi terutama akibat masih suramnya prospek pertumbuhan ekonomi di Kawasan Euro. Pertumbuhan ekonomi dunia di triwulan tersebut diperkirakan akan mencapai 3,4% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya yaitu 3,5% yoy. Perlambatan tersebut khususnya didorong oleh PDB Kawasan Euro sebagai episenter krisis yang tumbuh melambat menjadi 0,0% yoy dari pertumbuhan 0,7% di triwulan sebelumnya. Namun demikian, sejumlah ekonomi negara maju khususnya AS dan Jepang secara gradual menguat kembali walaupun risiko masih tinggi. Perbaikan aktivitas perekonomian di AS telah mengurangi indikasi perlambatan secara tajam perekonomian global. Perekonomian AS di TW112 tumbuh 2,1%, membaik dari 1,6% yoy di triwulan sebelumnya. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi Jepang tumbuh positif 2,7% setelah terkontraksi 1,0% yoy di triwulan sebelumnya. Perbaikan ekonomi Jepang didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat sejalan dengan keberlanjutan program rekonstruksi pascatsunami serta membaiknya rantai produksi pascabanjir besar di Thailand. Di kawasan Asia, perekonomian masih tumbuh solid dan bahkan meningkat dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. Selain disebabkan oleh perbaikan perekonomian Jepang, peningkatan juga didorong oleh kembali positifnya pertumbuhan Thailand setelah terkontraksi dalam di TW4-11. Hal tersebut terjadi meskipun pertumbuhan di sebagian besar negara kawasan Asia mengalami perlambatan seperti hal nya yang terjadi di China dan Korea. Dengan perkembangan ini, perekonomian global selama 2012 diperkirakan akan tumbuh 3,3% yoy (WEO April 2012), turun dari 3,8% yoy di 2011. Namun demikian, segala perbaikan saat ini masih rentan dan downside risk yang ada masih besar. Proses recovery yang terjadi di negara maju saat ini masih lemah dan krisis sovereign debt di kawasan Euro masih belum terselesaikan sepenuhnya, sehingga krisis keuangan berpotensi dapat meningkat lagi dan meluas ke kawasan global. Sementara dampak krisis Euro ke kawasan lainnya khususnya kawasan Asia akan terlihat pada volatilitas pasar keuangan yang berkelanjutan,

5


namun diperkirakan tidak berdampak kuat terhadap aktifitas perekonomian kecuali krisis kawasan Eropa meningkat kembali dengan intensitas dan magnitude yang lebih besar lagi. Terdapat risiko lain yang juga akan mempengaruhi perekonomian dunia ke depan, seperti risiko geopolitik yang dapat mendorong naiknya harga minyak yang berisiko mendorong beberapa negara melakukan pengetatan kebijakan yang berlebihan khususnya di negara emerging market. Tekanan inflasi dunia cenderung melemah pada triwulan laporan seiring dengan perlambatan global, saat ini dihadapkan oleh kembali meningkatnya harga komoditas global. Di pasar komoditas global, penurunan harga komoditas yang berlangsung sejak pertengahan 2011 tertahan di TW1-12. Hal itu terjadi khususnya di komoditas minyak akibat meningkatnya permasalahan geopolitik di kawasan Timur Tengah. Risiko tambahan yang mungkin muncul adalah permasalahan global bond dan pasar valas sebagai dampak dari tingginya defisit fiskal dan utang di Jepang dan AS, dan perlambatan secara cepat pertumbuhan ekonomi negara emerging. Di tengah ketidakpastian global, pengambil kebijakan masih perlu melanjutkan kebijakan perubahan yang bersifat fundamental untuk mencapai kondisi perekonomian yang sehat dalam jangka menengah.Tantangan kebijakan di negara-negara maju adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal yang kredibel namun tidak mematikan upaya pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain itu, pemerintah negara maju juga akan disibukkan oleh upaya untuk mengamankan sektor perbankan mereka guna menjaga aliran kredit dan pertumbuhan ekonomi. Berbeda dengan tantangan di negara maju, sejumlah bank sentral negara emerging sudah mulai melakukan kebijakan moneter longgar dengan menurunkan suku bunga kebijakan dan GWM. Hal ini sebagai respon atas meredanya tekanan inflasi serta guna mengantisipasi melambatnya aktivitas ekonomi domestik dan memburuknya perekonomian global.

PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL

12. Krisis sovereign debt di Kawasan Euro

Perekonomian dunia di TW1-12 masih

masih belum terselesaikan sepenuhnya. Jerman

lemah. Pertumbuhan ekonomi dunia di

dan Perancis yang selama ini menjadi

triwulan tersebut diperkirakan tumbuh 3,4%

penopang utama ekonomi kawasan juga

yoy, sedikit lebih rendah pertumbuhan triwulan

terkena imbas krisis utang di negara periferal

sebelumnya (3,5% yoy). Hal ini terutama

Euro. Bahkan ketidaksabilan kini telah

disebabkan pertumbuhan Kawasan Euro

merambat ke Spanyol dan Italia juga

sebagai episenter krisis yang tumbuh melambat

mengalami kontraksi, dan bukan tidak

di triwulan laporan, dan diperkirakan akan

mungkin Perancis dengan permasalahan yang

mengalami resesi moderat dalam jangka waktu

hampir sama dengan Yunani, yakni utang

yang lebih panjang setidaknya hingga TW3-

pemerintah dan defisit fiskal yang sangat

6


tinggi. Hal itu ditambah lagi dengan kondisi

sebelumnya. Jerman dan Perancis yang selama

perbankan Spanyol yang memburuk. Namun,

ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi

kinerja negara-negara maju lainnya relatif

kawasan juga turut terkena imbas krisis utang

positif dan berlanjut dengan ditopang oleh

di negara periferal Euro. Bahkan memasuki

aktivitas perekonomian di AS dan Jepang yang

awal 2012, Italia dan Spanyol mulai mengalami

membaik. Berdasarkan perkembangan

kontraksi masing-masing sebesar 1,3% yoy

tersebut, PDB pada keseluruhan 2012

dan 0,4% yoy. Kondisi ekonomi di kawasan

diperkirakan masih melemah ke 3,3% yoy

Euro masih relatif rentan dan lemah di tengah

(WEO April 2012), dari 3,8% yoy di 2011.

terbatasnya pengeluaran masyarakat dan

Sinyal perbaikan Ekonomi AS dan Jepang terus berlanjut sementara ekonomi Kawasan Eropa diperkirakan terkontraksi. Ekonomi AS di triwulan pertama 2012 diperkirakan tumbuh 2,1% yoy, dari 1,6% yoy pada triwulan akhir 2011. Perbaikan ekonomi AS ini ditunjukkan oleh membaiknya sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan konsumen dan bisnis, serta leading indikator investasi. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 kembali menjadi positif sebesar 2,7% yoy, setelah mengalami pertumbuhan yang negatif sejak TW2-11. Pertumbuhan

tingginya angka pengangguran. Sedangkan memburuknya krisis utang negara di periferal Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada negara inti kawasan Euro diperkirakan mempengaruhi aktivitas ekonomi terutama investasi. Sementara perdagangan intra kawasan diperkirakan tidak setinggi periode sebelumnya seiring dengan menurunnya aktivitas ekonomi negara kawasan. WEO April 2012 memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi negara maju selama 2012 hanya tumbuh 1,2% yoy, turun dari 1,6% yoy di 2011. Pada TW1-12, perekonomian negara

ekonomi yang positif tersebut didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan

Asia

investasi yang meningkat, sejalan dengan

pertumbuhan yang masih solid meskipun

naiknya belanja pemerintah untuk melanjutkan

ekonomi sebagian besar negara kawasan

proses recovery pasca bencana tsunami. Selain

melambat. Pertumbuhan yang solid tersebut

itu, aktivitas produksi dan ekspor juga mulai

terlihat

mengalami rebound menyusul mulai pulihnya

pertumbuhan Aspac dari 5,2% yoy di TW4-11

hambatan supply akibat banjir Thailand.

menjadi 5,6% yoy di TW1-12. Di kawasan

Berbeda dengan AS dan Jepang, Ekonomi Kawasan Euro di 2012 mengalami pertumbuhan yang melambat pada triwulan laporan. Ekonomi kawasan di TW1-12 melambat menjadi 0,0% yoy, setelah mencatat pertumbuhan 0,7% yoy di triwulan

Pasific

dari

(Aspac)

perkiraan

menunjukkan

membaiknya

Aspac, permintaan domestik diperkirakan masih kuat meskipun pertumbuhan ekspor cenderung melambat. Selain didorong oleh perekonomian

Jepang,

perbaikan

pertumbuhan tersebut khususnya didukung oleh membaiknya pertumbuhan di Thailand.

7


Upaya recovery di Thailand pascabencana

di China, Singapura, dan Vietnam. Di TW1-

banjir diantaranya dilakukan melalui

12, China mencatat pertumbuhan sebesar

peningkatan investasi dan pengeluaran

8,1% yoy (melambat dari TW4-11 sebesar

pemerintah yang berdampak pada jauh

8,9% yoy), Singapura diperkirakan tumbuh

membaiknya

ekonomi.

1,6% yoy (dari sebelumnya 3,6%), dan

Pertumbuhan ekonomi Thailand yang sempat

Vietnam tumbuh 4,0% yoy (dari sebelumnya

terkontraksi sebesar 9,0% yoy di TW4-11

5,9%). Indonesia yang sempat mencatat

menjadi tumbuh positif sebesar 0,3% yoy di

pertumbuhan yang cenderung tinggi di 2011,

TW1-12. Sementara itu, banyak negara

di TW1-12 juga sedikit melambat menjadi

kawasan Asia lainya justru mengalami

6,3% yoy. Perlambatan pertumbuhan ekonomi

perlambatan perekonomian khususnya terjadi

Indonesia khususnya disebabkan oleh ekspor

pertumbuhan

% yoy

% yoy 10

10 FORECAST 8

8

6

6

4

4

2

2

0

0

-2

-2

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

-4

FORECAST

Dunia Kawasan Amerika Kawasan Eropa Kawasan Aspac

-4 -6

-6 Q2

Q4

Q2

2008

Q4

2009

Q2

Q4

2010

Q2

Q4

Q2

2011

Q4

2012

Q2 Q4 2008

Q2 2013

Q2 Q4 2009

Q2 Q4 2010

Q2 Q4 2011

Q2 Q4 Q2 2012 2013

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast, data diolah

Grafik 1.1 PDB Dunia

Grafik 1.2 PDB Dunia (per Kawasan) Indeks

Indeks

Indeks

65

110

60

60

105

50

100

40

95

30

90

20

85

10

55 50 45 40

PMI Manufaktur PMI Services PMI Composite

35

0

80

30 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12 3 2012

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007

2008

2009

2010

2011

2012

USA-Leading indikator (lhs)

Sumber : Bloomberg

OECD Eurozone Leading Indicator (lhs) Jpn-Economy Watchers Survey-Expect. (rhs) Sumber : Bloomberg

Grafik 1.3 PMI Dunia

8

Grafik 1.4 Leading Indikator (Negara Maju)


sementara permintaan domestik cenderung

menyentuh dua digit (16% yoy). Ke depan,

masih tinggi.

sejumlah risiko tekanan inflasi masih cukup

Laju inflasi negara maju dan emerging Asia menurun. Tekanan inflasi berangsur menurun

seiring

dengan

pelemahan

permintaan domestik dan turunnya harga

besar terkait dengan gejolak politik Timur Tengah, termasuk krisis Suriah dan masalah nuklir Iran yang dapat kembali mendorong kenaikan harga minyak.

komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negara-

Harga komoditas yang terus menurun

negara maju melemah dari 3,4% yoy TW4-11

sejak pertengahan 2011 cenderung tertahan,

menjadi 2,9% yoy pada triwulan laporan.

seiring dengan kenaikan harga minyak serta

Inflasi AS di TW2-12 turun ke level 2,8% yoy,

menguatnya harga kelompok komoditas

dari 3,3% yoy di TW4-11. Seiring dengan

logam dan pertanian. Secara fundamental,

melemahnya aktivitas ekonomi, the Fed

produksi minyak dunia masih melebihi

memperkirakan ekspektasi inflasi dalam jangka

permintaan minyak dunia yang masih

panjang akan cenderung menurun. Inflasi

cenderung tinggi khususnya di negara

Kawasan Euro di triwulan awal 2011 sedikit

emerging market. Namun berbagai faktor

menurun tercatat turun menjadi 2,7% yoy

nonfundamental

namun masih di atas target 2,0% yoy. Ke

permasalahan geopolitik seperti yang terjadi

depan, inflasi diperkirakan terus turun seiring

di Iran, Sudan dan beberapa kawasan penghasil

dengan pelemahan ekonomi domestik dan

minyak lainnya telah mendorong pergerakan

diprediksi di bawah target pada akhir 2012. Di

harga minyak dunia di TW1-12. Meskipun

Jepang, inflasi diperkirakan tidak berubah dari

demikian, harga kelompok energi lainnya

triwulan sebelumnya yaitu minus 0,3% yoy.

seperti gas alam dan batu bara cenderung

Untuk keseluruhan 2012, inflasi negara maju

turun seiring dengan tingginya pasokan dan

diperkirakan tercatat 1,6% yoy (WEO April

menurunnya permintaan dunia. Di kelompok

2012), menurun dari 2,7% tahun sebelumnya.

logam, peningkatan khususnya didorong oleh

Di China, inflasi di Maret 2012 tercatat sebesar

peningkatan harga tembaga, meskipun masih

3,6% yoy turun dari 4,1% yoy di Desember

di bawah level harga di 2011. Peningkatan ini

2011 dan berada di bawah target yaitu 4%

lebih disebabkan oleh ekspektasi masih

yoy. Pada Maret 2012, inflasi WPI di India

tingginya permintaan tembaga dari AS dan

mencapai 6,89% yoy, terus menurun setelah

China di tengah penurunan persediaan

sebelumnya cenderung berada di atas 9% yoy.

tembaga dunia. Di kelompok pertanian,

Namun demikian, inflasi WPI ini masih berada

peningkatan harga didorong oleh harga CPO

seperti

berbagai

di atas comfort level yang ditetapkan RBI di

yang disebabkan oleh ekspektasi masih

level 5,0 √ 5,5%. Sementara itu, inflasi negara

tingginya permintaan dunia dan meningkatnya

emerging asia lainnya berada di kisaran 2,3 -

penggunaan permintaan CPO untuk bahan

4,9% yoy, kecuali Vietnam yang masih

bakar alternatif (biofuel). Sementara itu, harga

9


beras mengalami pelemahan di sepanjang

termasuk «three-year longer-term refinancing

triwulan laporan seiring dengan meningkatnya

operations» (LTROs) disertai dengan konsolidasi

pasokan beras dunia sejalan dengan faktor

fiskal dan reformasi struktural di sejumlah

musimannya.

negara Kawasan Euro ditempuh untuk

Kebijakan moneter dan fiskal di negara maju tetap akomodatif meski ruang makin terbatas sedangkan beberapa negara emerging menempuh kebijakan moneter longgar untuk mendorong pertumbuhan ekonomi. Guna menahan pemburukan ekonomi lebih lanjut, sejumlah kebijakan telah diterapkan Fedres seperti kebijakan suku bunga rendah (hingga akhir 2014), quantitative easing (QE) dan «operation twist». Keputusan Fedres di Januari 2012 untuk melanjutkan kebijakan nonstandar dan tetap mempertahankan kebijakan akomodatif serta memperpanjang periode suku bunga kebijakan tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014 merupakan sinyal bahwa Fedres akan menerapkan kebijakan suku bunga rendah dalam kurun waktu yang relatif lama. Di Kawasan Euro, berbagai kebijakan akomodatif telah diimplementasikan ECB. Kebijakan moneter nonstandar measures

mendukung stabilisasi pasar keuangan. Selain itu, ECB menempuh langkah QE berupa penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar kepada 500 bank di Eropa pada 21 Desember 2011 (LTROs) dan LTROs tahap 2 (29 Februari 2012). India melonggarkan kebijakan GWM nya sebesar 50 bps di Januari 2012 dan 75 bps di Maret 2012. Vietnam di Maret 2012 menurunkan suku bunga kebijakannya sebesar 100 bps, hingga suku bunga refinancing rate saat ini berada pada posisi 14,0%. Pascapenurunan suku bunga kebijakan, State Bank of Vietnam (SBV) kembali mendorong industri perbankan untuk lebih berperan dalam pertumbuhan yang meminta perbankan ikut menurunkan suku bunga pinjaman dan memprioritaskan penyaluran dana ke sektor pertanian, ekspor, industri pendukung, usaha kecil-menengah, dan perusahaan padat karya. Selain itu, perbankan juga diminta untuk dapat

% yoy

% yoy

10

7

Dunia Negara Maju Negara Berkembang

8

6

Dunia Kawasan Eropa

5

Kawasan Amerika Kawasan Aspac

FORECAST

6

FORECAST

4

4 3

2

2

0

1 0

-2 Q2 2008

Q4

Q2

Q4

2009

Q2 2010

Q4

Q2

Q4

2011

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Grafik 1.5 Inflasi Dunia

10

Q2 2012

Q4

Q2 2013

Q2

Q4

2008

Q2

Q4

Q2

2009

2010

Q4

Q2 2011

Q4

Q2

Q4

2012


Grafik 1.6 Inflasi Dunia (per Kawasan)

Q2 2013


memberikan kelonggaran batas waktu

rentan. Perkembangan membaiknya indikator

pelunasan. Sementara itu, Thailand, Filipina

makroekonomi AS yang belum stabil dan

dan Brazil masing-masing menurunkan suku

memburuknya sovereign debt crisis yang saat

bunganya sebesar 25 bps, 50 bps dan 125 bps.

ini diperkirakan semakin menekan sektor

Perkembangan pasar keuangan global selama TW1-12 secara umum cenderung positif namun dengan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju. Hal tersebut antara lain ditunjukkan oleh (i) peningkatan kinerja bursa saham global, (ii) terapresiasinya mayoritas mata uang global (kecuali Yen dan Euro), serta (iii) penurunan yield obligasi G3 dan negara emerging khususnya Indonesia dan negara peers. Sentimen positif eksternal seiring dengan sinyal perbaikan ekonomi di sejumlah negara dan secercah harapan penyelesaian permasalahan utang Yunani berada dibalik perkembangan tersebut. Kondisi itu kembali memunculkan «risk appetite» investor terhadap

perbankan di Kawasan Euro menyebabkan pasar keuangan global bergerak volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi. Di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah kembali menunjukkan kenaikan. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis dan minat investor yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif dari instrumen investasi atau instrumen raising

fund. Penerbitan sukuk dari korporasi juga meningkat dan mendominasi selama TW1-12, sementara yield sukuk benchmark juga bergerak turun.

aset-aset» emerging countries yang masih

WEO April 2012 memperkirakan bahwa

memberikan imbal hasil cukup tinggi. Selain

perekonomian global akan tumbuh 3,3% di

itu,

kondisi

2012. Meskipun lebih lambat dari realisasi 2011

makroekonomi di emerging Asia masih cukup

yang mencapai 3,8% yoy, proyeksi WEO

solid. Namun, pasar keuangan global masih

terbaru tersebut lebih tinggi sebesar 0,2% dari

secara

fundamental,

(%) 55

28

2,5 Spread Libor-Policy Rate

JPMorgan G7 Exchange Rate

26

50

JPMorgan Emerging Exchange Rate

Spread Libor-OIS

2,0

24

VIX (rhs)

45

22

1,5

40

20 35

1,0 18

30

16

0,5

25

14

0,0

20

12 10

-0,5 Sep Des Mar 2008

Jun Sep Des Mar 2009

Jun Sep Des Mar 2010

Jun Sep Des Mar 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.7 Rata-rata Spread Libor Policy Rate dan Spread Libor OIS di G3

15 2 6 7 9 9 9 12 16 17 19 17 17 20 23 24 26 26 25 20 23 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.8 Implied Volatility (Rata-rata Bergerak 20-hari)

11


bps

bps

bps

180 Jerman Jepang UK AS: CitiGroup (rhs)

160 140

400

400

350

350

300

300

250

250

200

200

150

150

40

100

100

20

50

50

0

0

0

120

China Malaysia

Indonesia Philipina

Thailand

100 80 60

30 Sep

30 Des 2010

30 Mar

30 Jun

30 Sep

30 Mar

30 Des

2012

2009

30 Des

2011

Sumber : Bloomberg

30 Mar

30 Jun

30 Sep

30 Des

2010

30 Mar

30 Jun

30 Sep

30 Des

2011

30 Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.9 CDS Negara Maju

Grafik 1.10 CDS Negara Berkembang

Indeks

Indeks

130

TW1-12

Indeks 110

125

105

120

100

140

95

115 110 105

90

Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2011

BSE Sensex (India)

110

85

100 90 80

70

85 Jan Mar Mei Jul 2010

120

75

Dow Jones (AS) S&P (AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs

95

KOSPI (Korea)

90

80

100

TW1-12

SHCOMP (China) 130

Sep Nov

65

70

60

60

Jan Mar 2012

Jan

Sumber : Bloomberg

Mar Mei Jul 2010

Sep Nov

Jan

Mar Mei Jul 2011

Sep

Nov

Jan Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Indeks 180 STI (Singapura) SET(Thailand) PCOMP (Philipina)

170 160

TW1-12

KLCI (Malaysia) JCI (Indonesia), rhs

150 140 130 120 110 100 90 80 Jan

Mar Mei Jul 2010

Sep Nov

Jan

Mar Mei Jul 2011

Sep

Nov

Jan Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.11 Indeks Saham Dunia

WEO Januari 2012. Revisi ke atas pertumbuhan

khususnya di AS (+0,3%), Jerman (+0,3%),

ekonomi global terkait dengan beberapa

Prancis (+0,4%), Inggris (+0,3%), dan Jepang

perbaikan dibandingkan proyeksi sebelumnya

(+0,4%) di 2012. Namun demikian,

12


pertumbuhan di Kawasan Euro secara

kebijakan makroekonomi yang terlalu ketat

keseluruhan diperkirakan masih mengalami

untuk merespon inflasi akibat kenaikan harga

resesi ringan dengan angka kontraksi sebesar

minyak

minus 0,3% di 2012 (sedikit membaik dari

perekonomian

minus 0,5% proyeksi Januari). Sementara itu,

berkepanjangan. Risiko tambahan yang

berisiko

mendorong

menjadi

deflasi

suatu yang

pertumbuhan ekonomi di negara berkembang

mungkin muncul adalah permasalahan global

dan emerging diperkirakan masih akan solid

bond dan pasar valas sebagai dampak dari

meskipun menurun dari 6,2% di 2011 menjadi

defisit fiskal dan utang di negara Jepang dan

5,7% di 2012. Inflasi 2012 diperkirakan 3,9%

AS, serta kemungkinan perlambatan secara

yoy (WEO April 2012), lebih rendah dari 4,9%

cepat pertumbuhan ekonomi negara

di 2011.

emerging. Dengan melihat berbagai risiko

Risiko (downside) masih tinggi dan berpotensi meningkat lagi. Perhatian jangka pendek utama yang dihadapi saat ini adalah masih terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro yang akan mendorong krisis yang lebih luas lagi. Risiko lain yang mungkin muncul terkait dengan ketidakpastian geopolitik yang dapat berdampak pada meningkatkan harga minyak. Selain itu,

yang ada, kebijakan harus diperkuat untuk mengatasi recovery yang masih lemah dan mengandung banyak risiko. Dalam jangka pendek, perekonomian dunia memerlukan upaya lebih kuat untuk mengatasi krisis kawasan Euro, pendekatan yang lunak pada upaya pengetatan fiskal untuk merespon krisis, kebijakan moneter yang akomodatif, dan likuiditas yang cukup pada sektor finansial.

13

14

2,3 1,4 3,1 1,7 0,4 0,8 0,7 4,3

5,8 -0,5 9,2 7,2 3,6 2,0 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,9 4,8

Kawasan Eropa* Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Eropa Lainnya

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

4,2

5,8 2,0 8,2 6,9 3,5 3,0 2,3 5,2 4,9 2,7 5,5 4,2 4,4 6,1 5,6 4,1

0,8 -0,3 0,6 0,5 -1,9 -1,8 0,8 2,5

2,6 2,1 2,1 3,7

3,3 1,2 5,4

4,5

6,2 1,7 8,8 7,3 4,0 3,5 3,2 6,0 5,7 3,9 7,5 4,7 4,7 6,6 6,3 4,2

1,8 0,9 1,5 1,0 -0,3 0,1 2,0 3,1

2,9 2,4 2,2 4,1

4,0 1,9 5,9

4,6

5,5 1,6 8,1 6,8 2,7 4,1 2,2 3,6 3,3 -0,8 0,2 3,3 3,2 6 5,8 4,4

1,1 -0,1 0,7 -0,1 -0,6 -0,3 0,6 3,1

2,6 2,1 1,6 4,0

3,5 1,5 5,5

4,6

5,8 1,9 8,4 7,0 3,4 3,4 2,6 4,7 4,5 2,8 4,1 3,8 3,8 5,9 5,8 4,4

1,0 -0,3 0,5 0,0 -1,3 -0,4 0,5 3,1

2,7 2,2 2,0 4,0

3,6 1,6 5,7

2012E 2013E TW1-12 2012E

5

6,1 1,4 8,6 7,3 4,1 3,3 3,2 5,5 5,3 4,9 4,6 4,8 5,1 6,4 6,5 4,6

2,0 1,0 1,5 1,0 0,1 0,7 1,8 3,5

3,0 2,5 2,3 4,1

4,1 2,1 6,1

2013E

Perkiraan PEKKI edisi sebelumnya

3,9

5,7 -0,7 9,2 6,8 3,6 2,0 1,6 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,8 4,8

2,4 1,5 3,0 1,7 0,5 0,7 0,8 4,3

2,6 1,7 2,5 4,5

3,8 1,6 6,2

2011

4,2

5,9 2,0 8,4 7,2 3,3 3,1 2,3 5,1 4,8 2,9 5,3 4,0 4,3 6,0 5,6 4,1

0,7 -0,4 0,7 0,3 -1,5 -1,6 0,7 2,5

2,7 2,3 2,1 3,7

3,3 1,2 5,4

4,5

6,1 1,5 8,5 7,7 3,9 3,4 3,1 5,6 5,3 4,6 4,7 4,9 5,1 6,4 6,6 4,2

1,8 0,9 1,6 1,0 0,2 -0,1 1,8 3,1

3,0 2,5 2,3 4,1

4,0 1,9 5,9

2012E 2013E

Consensus Forecast April 2012

3,9

6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,8

3,0 2,4 4,7 2,2 1,0 0,9 1,7 4,3

2,9 2,2 3,0 4,5

4,3 2,2 6,5

3,9

5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,8

2,4 1,6 2,9 1,7 0,8 0,8 0,5 4,3

2,5 1,6 2,2 4,5

3,8 1,4 6,4

3,9

5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,2 5,9 3,7 3,6 5,8 6,5 5,8 4,8

2,2 1,3 2,7 1,5 0,3 0,8 0,4 4,3

2,5 1,5 3,0 4,5

3,8 1,5 6,2

3,9

5,2 -1,0 8,9 6,1 3,4 2,3 2,5 2,8 2,6 3,6 -9,0 3,7 5,2 6,5 5,9 4,8

1,9 0,7 2,0 1,4 -0,5 0,3 0,6 4,3

2,5 1,6 1,9 4,5

3,5 1,2 5,9

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

%yoy

4,2

5,6 2,7 8,1 6,4 2,8 3,6 1,8 4,0 3,7 1,6 0,3 3,1 4,7 6,3 4,0 4,1

0,9 0,0 1,2 0,3 -1,3 -0,4 0,0 2,5

2,6 2,1 1,6 3,7

3,4 1,5 5,4

4,2

5,7 2,6 8,2 6,5 2,8 3,0 2,4 4,7 4,4 2,4 4,0 4,0 3,5 6,0 5,6 4,1

0,7 -0,5 0,7 0,3 -2,1 -1,5 0,6 2,5

2,7 2,3 2,5 3,7

3,5 1,5 5,5

6,2 2,1 8,5 7,7 3,6 3,2 2,8 6,7 6,5 5,7 11,6 4,5 5,2 6,2 5,6 4,1 4,2

4,2

1,0 0,0 1,2 0,2 -1,7 -1,7 0,9 2,5

2,8 2,4 2,2 3,7

3,7 1,7 5,9

5,8 1,5 8,4 7,1 3,2 2,9 2,4 5,1 4,8 3,5 4,9 4,0 4,3 6,1 5,6 4,1

0,6 -0,6 0,6 0,2 -2,3 -1,9 0,5 2,5

2,8 2,5 2,1 3,7

3,5 1,4 5,7

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

4,5

6,3 1,9 8,7 7,7 4,1 3,3 3,3 6,0 5,7 5,8 6,5 4,8 5,4 6,3 6,6 4,2

1,5 0,5 1,5 0,6 -1,0 -0,9 1,1 3,1

2,9 2,4 2,2 4,1

4,0 1,9 6,0

4,5

6,2 1,5 8,6 8,0 4,0 3,3 3,4 5,7 5,4 5,2 4,9 4,8 5,4 6,4 6,6 4,2

1,8 0,9 1,6 0,9 -0,4 -0,2 1,7 3,1

3,0 2,5 2,3 4,1

4,1 2,0 6,0

4,5

6,2 1,4 8,5 8,1 4,1 3,4 3,3 5,6 5,3 5,1 4,0 4,8 5,3 6,6 6,6 4,2

1,9 1,1 1,6 1,0 0,2 0,4 1,7 3,1

3,0 2,6 2,5 4,1

4,1 2,2 6,1

4,5

6,0 1,3 8,3 7,9 3,7 3,5 3,1 5,5 5,2 5,2 3,6 4,7 5,1 6,6 6,6 4,2

2,0 1,3 1,5 1,1 0,4 0,8 2,0 3,1

3,2 2,8 2,5 4,1

4,1 2,3 6,0

2012E 2013E TW1-12 TW2-12 TW3-12 TW4-12 TW1-13 TW2-13 TW3-13 TW4-13

Perkiraan Consensus Forecast**

Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Maret 2012, Consensus Forecast April 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast April 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

3,9

2,6 1,7 2,5 4,5

Kawasan Amerika* AS Canada Amerika Lainnya

Afrika*

3,8 1,6 6,2

2011

Dunia* Negara Maju* Negara Emerging*

Negara/Kawasan

WEO April 2012

Tabel 1.1 PDB Dunia (Heat Map)


Tabel 1.2 Inflasi Dunia (Heat Map)


15


Tabel 1.3 Suku Bunga Kebijakan No

Negara

Des-08 Dec-09 Des-10 Mar-11

Akhir Periode % yoy

Jun-11 Sep-11 Des-11 Mar-12

Prediksi *) Jun-12 Sep-12

Negara Maju 1 AS (Fed fund rate)

0,25

0,13

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0-0,25

0,25

0,25

2 Euro (Refinancing rate)

2,50

1,00

1,00

1,00

1,25

1,50

1,00

1,00

0,75

0,75

3 Inggris (Base rate)

2,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

4 Jepang (O/N call rate)

0,1

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,05

0,05

5 Australia (Cash rate)

4,25

3,75

4,75

4,75

4,75

4,75

4,25

4,25

4,25

4,25

6 New Zaeland (Cash rate)

5,00

2,50

3,00

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,50

2,75

7 Korsel (O/N call rate) Negara Berkembang

3,00

2,00

2,50

3,00

3,25

3,25

3,25

3,25

3,25

3,25

8 China (1 Year lending rate)

5,31

5,31

5,81

6,06

6,31

6,56

6,56

6,56

6,56

6,56

9 India (Repo rate)

6,00

4,75

6,25

6,75

7,50

8,25

8,50

8,50

8,25

8,25

10 Indonesia (BI rate)

9,25

6,50

6,50

6,75

6,75

6,75

6,00

5,75

5,75

5,75

11 Malaysia (O/N policy rate)

3,25

2,00

2,75

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

3,00

12 Thailand (1D repo)

2,75

1,25

2,00

2,50

3,00

3,50

3,25

3,00

3,00

3,00

13 Philipina (O/N policy rate)

5,50

4,00

4,00

4,25

4,50

4,50

4,50

4,00

4,00

4,00

14 Brazil (Selic rate)

13,75

8,75

10,75

11,75

12,25

12,00

11,00

9,75

8,50

8,50

15 Mexico (Target rate)

8,25

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

16 Vietnam (Refinancing rate)

8,50

8,00

9,00

12,00

14,00

14,00

15,00

14,00

-

-

Sumber: Bloomberg, JP Morgan 9 Maret 2012 Ket: *) Berdasarkan prediksi JP Morgan 9 Maret 2012

A. NEGARA MAJU

Perlambatan ekonomi negara maju di TW1-12 terus berlangsung terutama akibat pelemahan perekonomian Kawasan Euro. Ekonomi Kawasan Euro di TW1-12 melambat menjadi 0,0% yoy dari triwulan sebelumnya yang mencatat pertumbuhan sebesar 0,7% yoy. Pelemahan tersebut terjadi pada seluruh komponen PDB. Pertumbuhan negatif diperkirakan akan terjadi di Spanyol dan Italia, sementara Jerman dan Perancis yang selama ini menjadi penopang utama kinerja ekonomi kawasan juga turut terkena imbas krisis utang. Berbeda dengan Kawasan Euro, Ekonomi AS

membaiknya sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan konsumen dan bisnis, serta leading indikator investasi. Pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 diperkirakan akan tumbuh positif didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat. Namun demikian, risiko (Downside) masih tinggi dan berpotensi meningkat lagi terutama terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro yang akan mendorong krisis yang lebih luas lagi. Selain itu, proses pemulihan ekonomi AS juga masih rentan dan perlambatan ekonomi di sejumlah negara emerging juga makin nyata.

dan Jepang justru mengalami perbaikan.

Tekanan inflasi negara maju mengalami

Perbaikan ekonomi AS ini ditunjukkan oleh

penurunan seiring dengan pelemahan

16


permintaan domestik dan tren penurunan

diperkirakan berpotensi terus memburuk

harga komoditas. Di triwulan laporan, inflasi

berdampak pada jatuhnya pertumbuhan

negara-negara maju melemah dari 3,4% yoy

ekonomi kawasan di 2012 ke jurang resesi.

TW4-11 menjadi 2,9% yoy pada triwulan

Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro

laporan. Untuk keseluruhan 2012, inflasi

di 2012 diprediksi mengalami kontraksi sebesar

negara maju diperkirakan tercatat 1,6% yoy

0,1% yoy.

(WEO April 2012), lebih rendah dari 2,7% tahun sebelumnya.

Sinyal perbaikan mulai tampak di perekonomian AS. Ekonomi AS di triwulan

Di tengah ketidakpastian global,

pertama 2012, berdasarkan rilis angka

tantangan kebijakan di negara-negara maju

sementara, tumbuh 2,1% yoy, dari 1,6% yoy

adalah bagaimana mengelola konsolidasi fiskal

pada triwulan akhir 2011. Perbaikan ekonomi

yang kredibel namun tidak mematikan upaya

AS ini juga ditunjukkan oleh membaiknya

pemulihan ekonomi yang masih rentan. Selain

sektor tenaga kerja, indikator kepercayaan

itu, pemerintah negara maju juga akan

konsumen dan bisnis, serta leading indikator

disibukkan oleh upaya untuk mengamankan

investasi. Di sektor tenaga kerja, angka

sektor perbankan mereka guna menjaga aliran

pengangguran AS di Maret 2012 menurun

kredit dan pertumbuhan ekonomi. Disadari

menjadi 8,2% dari level 8,3% dalam dua bulan

bahwa konsolidasi fiskal ini akan menghambat

terakhir. Selain itu, indikator tenaga kerja

aktivitas ekonomi khususnya dalam jangka

seperti initial jobless claims dan contiuous

pendek. Di sektor moneter, kebijakan moneter

claims di Maret 2012 terus menunjukkan tren

di negara maju akan dipertahankan longgar

menurun. Di aktivitas perekonomian,

untuk mendukung pemulihan ekonomi

penurunan indikator penuntun investasi seperti

dengan asumsi bahwa tekanan inflasi ke depan

produksi industri, pemesanan barang baru ke

akan berangsur melemah seiring dengan

pabrik, serta pemesanan barang ekspor

perlambatan ekonomi.

cenderung tertahan di Maret 2012. Meskipun

Ke depan, pertumbuhan ekonomi negara-negara maju di 2012 diperkirakan akan masih melambat. Secara keseluruhan, PDB negara-negara maju diperkirakan tumbuh 1,2% yoy di 2012 (WEO April 2012), lebih rendah dari 1,6% di 2011. Perkembangan ekonomi

AS

dan

Jepang

terkini

mengindikasikan bahwa potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 akan membaik dengan pertumbuhan dikisaran 2,0% yoy. Sementara itu, krisis utang Kawasan Euro yang

demikian, beberapa perkembangan indikator lainnya seperti pasar perumahan dan sejumlah indikator penuntun konsumsi dan investasi masih cenderung bergerak mix. Kondisi ini mengharuskan pengamatan lebih lanjut mengenai

berbagai

perkembangan

perekonomian AS ke depan. Sejalan dengan perkembangan tersebut, WEO April 2012 memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi AS selama 2012 membaik menjadi 2,1% yoy dari triwulan sebelumnya sebesar 1,8%.

17


Ekonomi kawasan Eropa di 2012 terus

diperkirakan mempengaruhi aktivitas ekonomi

menunjukkan perlambatan dan diperkirakan

terutama investasi. Sejumlah indikator

akan memasuki periode kontraksi dalam

penuntun yaitu indikator kepercayaan bisnis,

jangka waktu yang relatif panjang setidaknya

industri, dan pemesanan barang baru untuk

hingga TW3-12. Ekonomi kawasan di TW1-12

industri terus menurun. Penurunan ini

terus melambat hingga hanya tumbuh 0,0%

diperkirakan

yoy, atau menurun dari 0,7% yoy di TW4-11.

memburuknya iklim investasi, memburuknya

Seluruh

sebagai

dampak

dari

TW1-12

prospek ekonomi serta permasalahan fiskal di

diperkirakan terus melemah. Jerman dan

kawasan dan menurunnya permintaan

Perancis yang selama ini menjadi penopang

eksternal. Kondisi ini diperkirakan mendorong

utama kinerja ekonomi kawasan juga turut

sentimen negatif masyarakat & pelaku pasar.

komponen

PDB

di

terkena imbas krisis utang di negara Euro.

Pergerakan indikator Purchasing Manager

Bahkan memasuki awal 2012, Spanyol mulai

Index

mengalami kontraksi bersama-sama dengan

mengindikasikan aktivitas investasi ke depan

Italia yang sudah mengalami pertumbuhan

masih lemah dan tingkat ketidakpastian masih

ekonomi negatif sejak TW4-11. Kondisi

tinggi. Indikator PMI manufaktur, PMI services

ekonomi di Kawasan Euro masih relatif rentan

dan PMI composite menunjukkan penurunan

dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran

dan masih berada di level kontraksi. Sementara

masyarakat

angka

perdagangan intrakawasan diperkirakan tidak

pengangguran. Daya beli masyarakat masih

setinggi periode sebelumnya seiring dengan

lemah sejalan dengan terus meningkatnya

menurunnya aktivitas ekonomi negara

angka pengangguran di sejumlah negara

kawasan. WEO April 2012 memperkirakan

kawasan dan menurunnya upah riil

bahwa pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro

masyarakat. Selain itu, penurunan aktivitas

selama 2012 terkontraksi 0,1% yoy, turun dari

konsumsi juga disebabkan oleh memburuknya

1,5% yoy TW4-12.

dan

tingginya

prospek ekonomi kawasan yang mendorong konsumen membatasi pengeluarannya serta pemangkasan pengeluaran pemerintah. Penurunan konsumsi di TW1-12 diindikasikan pada sejumlah indikator penuntun konsumsi yaitu terkontraksinya penjualan ritel dan penjualan kendaraan bermotor serta indeks kepercayaan konsumen yang masih tertahan di level rendah. Memburuknya krisis utang negara di Euro yang diperkirakan mulai menjalar pada negara inti Kawasan Euro

18

(PMI)

di

Maret

2012

kian

Di tengah krisis ekonomi global, ekonomi Jepang di triwulan awal tahun 2012 mulai pulih setelah melesu beberapa waktu akibat didera bencana alam. Pertumbuhan ekonomi Jepang pada TW1-12 diperkirakan akan tumbuh positif didukung oleh konsumsi domestik yang tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat, menyusul membaiknya sentimen bisnis terhadap Jepang, naiknya

public investment yang berasal dari permintaan


rekonstruksi dan meningkatnya penjualan

Tekanan pasar keuangan di negara maju

otomotif yang dipicu adanya subsidi untuk

mulai mengendur. Di Kawasan Euro, keketatan

mobil hemat energi. Sementara itu, ekspor

pasar keuangan selama Maret 2012 cenderung

mulai mengalami rebound menyusul mulai

sedikit mengendur namun risiko yang dihadapi

pulihnya hambatan supply akibat banjir

masih tinggi. Komitmen pemerintah Yunani

Thailand. Dengan perkembangan tersebut,

untuk memangkas lebih dalam pengeluaran

aktivitas perekonomian Jepang diperkirakan

pemerintah guna mengurangi fiskal defisit

akan mencatat pertumbuhan 2,0% yoy di

yang selanjutnya disusul dengan keputusan

tahun 2012 dari sebelumnya terkontraksi 0,5%

para Menkeu di Kawasan Eropa untuk menyetujui dana second bailout Yunani

yoy (WEO April 2012) Tekanan inflasi di negara-negara maju menurun di TW1-12. Tekanan inflasi berangsur menurun

seiring

dengan

pelemahan

permintaan domestik dan turunnya harga komoditas. Di triwulan laporan, inflasi negaranegara maju melemah dari 3,4% yoy TW4-11 menjadi 2,9% yoy pada triwulan laporan.

diperkirakan mempengaruhi sentimen positif pelaku pasar. Namun memasuki akhir Maret 2012 kondisi pasar keuangan Kawasan Euro kembali tertekan menyusul meningkatnya kekhawatiran akan sustainabilitas fiskal Spanyol dan kondisi ekonomi Spanyol dampak

austerity measures.

Inflasi AS di TW2-12 turun ke level 2,8% yoy,

Sejalan dengan berkurangnya risiko di

dari 3,3% yoy di TW4-11. Tertahannya tekanan

sektor keuangan AS dan Kawasan Euro,

inflasi terutama dampak dari menurunnya

volatilitas di pasar keuangan AS cenderung

harga energi, transportasi, dan makanan.

menurun. Setelah mencapai titik terendahnya

Seiring dengan melemahnya aktivitas ekonomi,

di TW3-11, harga saham berangsur meningkat.

the Fed memperkirakan ekspektasi inflasi

Selama Maret 2012 harga saham terus

dalam jangka panjang akan cenderung

meningkat. Perilaku «risk averse» investor sedikit

menurun. Inflasi Kawasan Euro di triwulan awal

berkurang seiring dengan adanya sejumlah

2011 sedikit menurun tercatat turun menjadi

measures yang diluncurkan oleh para otoritas

2,7% yoy namun masih di atas target 2,0%

kebijakan negara maju guna melonggarkan

yoy. Ke depan, inflasi diperkirakan terus turun

keketatan likuiditas USD di perbankan,

seiring dengan pelemahan ekonomi domestik

komitmen pemerintah di Kawasan Euro untuk

dan diprediksi di bawah target pada akhir

mendukung Yunani melalui pemberian dana

2012. Di Jepang, inflasi diperkirakan tidak

second bailout, serta kinerja ekonomi AS yang

berubah dari triwulan sebelumnya yaitu minus

tidak seburuk prediksi awal. Seiring dengan

0,3% yoy. Untuk keseluruhan 2012, inflasi

meningkatnya perilaku «risk averse» investor,

negara maju diperkirakan tercatat 1,6% yoy

tren penurunan yield US T Note 10 tahun yang

(WEO April 2012), lebih rendah dari 2,7%

terjadi sejak Maret 2011 kembali tertahan.

tahun sebelumnya.

Sementara nilai tukar USD selama periode

19


laporan cenderung terapresiasi. Menurunnya

pernyataannya Moody»s menegaskan bahwa

risiko di pasar keuangan berdampak pada

keterlibatan investor swasta pada»program debt

menurunnya CDS AS bertenor 10 tahun di

swap berdampak pada penurunan face value

Maret 2012, rata-rata turun 11,6% mom.

obligasi pemerintah Yunani yang dipegang

Walaupun beberapa indikator keuangan

investor swasta menjadi hanya sekitar 30%.

menunjukkan tanda-tanda perbaikan, risiko di

Menurut Moody»s, meski program»debt swap

pasar keuangan AS masih tinggi. Penyelesaian

berhasil, risiko default Yunani tetap tinggi.

permasalahan fiskal di AS dan sovereign debt

Walaupun sebelumnya pemerintah negara di

krisis di Kawasan Euro masih jauh dari selesai

Kawasan Euro telah menyetujui second bailout

dan meningkatnya kerentanan ekonomi

Yunani, kemampuan pemerintah Yunani untuk

Spanyol

berpotensi

mendapatkan dana segar dari investor swasta

menimbulkan gejolak di pasar keuangan

melalui penjualan obligasi masih diragukan

apabila tidak ditangani dengan hati-hati.

ketika dana talangan tersebut sudah habis.

Bahkan risiko soveregn debt krisis merambat

Sebagai informasi, pada 21 Februari 2012

ke banking krisis masih tinggi. Sementara itu,

Menkeu di Kawasan Euro menyetujui second

dikhawatirkan

pasar keuangan Jepang yang diwakili oleh

bailout Yunani dan financing plan setelah

indeks Nikkei dan nilai tukar menunjukkan

Yunani berkomitmen melakukan asuterity

perkembangan yang membaik, meskipun nilai

measures yang dipersyaratkan oleh EU dan IMF

tukar Yen sempat tertekan pada saat

(first bailout Yunani diberikan Mei-10, EUR110

pemerintah Jepang mengumumkan target

miliar). Namun program austerity measures

inflasi 1% secara eksplisit. Sementara itu, bursa

Yunani tersebut menuai kritik. Pemangkasan

saham Jepang menunjukkan perkembangan

pengeluaran pemerintah Yunani dan

yang terus membaik sejalan dengan perbaikan

penurunan upah minimum sekitar 22%

berbagai indikator ekonomi di AS.

dikhawatirkan memperparah ekonomi Yunani.

Rating Yunani kembali diturunkan diturunkan. Setelah Yunani menjadi negara pertama yang memiliki program debt restructuring terbesar dalam sejarah dunia, lembaga rating Moody»s menurunkan»rating Yunani ke level terendah. Menyusul penurunan rating Yunani oleh S&P

Dengan demikian, debt sustainability yang ditargetkan pemerintah kian sulit dicapai. Berdasarkan proyeksi terkini European Commission, ekonomi Yunani terkontraksi menjadi 4,4% yoy di 2012 (di 2011 terkontraksi 6,8% yoy).

pada 27 Feb-12 (rating pemerintah Yunani

Potensi downside risks di AS dan

diturunkan menjadi kategori «selective default»)

Kawasan Euro masih tinggi. Ketidakpastian

dan penurunan 2 notches oleh Fitch minggu

ekonomi Kawasan Euro masih tinggi dengan

lalu ke level C, pada 2 Maret 2012, Moody»s

intensified downside risks meliputi i)

menurunkan»rating long-term foreign currency

memburuknya krisis utang negara dan negara-

debt Yunani dari C menjadi Ca. Dalam

negara ≈core∆ Kawasan Euro khususnya Italia,

20


potensi risiko sistemik pada perbankan

Di negara maju, kebijakan moneter dan fiskal tetap akomodatif meski ruang makin terbatas. Guna menahan pemburukan

kawasan, akibat memburuknya/runtuhnya

ekonomi lebih lanjut, sejumlah kebijakan telah

bank-bank yang terekspos pada sovereign debt

diterapkan Fedres seperti kebijakan suku bunga

Spanyol, dan Perancis sehingga berdampak pada akses pembiayaan yang sangat ketat; ii)

dan liquidity risks; iii) dampak dari austerity

rendah (hingga akhir 2014), quantitative easing

measures; iv) tekanan inflasi; dan v) lemahnya

(QE) dan «operation twist». Menjelang FOMC

ekonomi AS. Hal ini dikhawatirkan dapat

tanggal 12 Maret 2012, mulai berkembang

menimbulkan lonjakan biaya pinjaman dan

spekulasi bahwa Fedres diperkirakan mulai

meningkatnya NPL sehingga mengganggu

melakukan kebijakan sterilisasi QE melalui

kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan

reverse repos. Hal ini diperkuat dengan mulai

dan proses adjustment fiskal, serta terus

meningkatnya tekanan inflasi terutama dari

meluasnya risiko penurunan sovereign, bank

harga energi dan terdapat indikasi awal bahwa

and corporate debt rating.

proses perbaikan ekonomi AS terus

Sementara itu, beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS meliputi i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; (ii) tekanan inflasi; iii) potensi pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; vi) masih tingginya risiko permasalahan

solvabilitas

keuangan

pemerintah dan memburuknya sovereign debt

crisis di Kawasan Euro (bahkan ekonomi Spanyol kerentanannya meningkat) sehingga dikhawatirkan dapat kembali menurunkan kepercayaan pelaku pasar; dan v) kegagalan « super committee » mencapai kesepakatan penurunan utang pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun yang diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS.

berlangsung. Namun demikian, kemungkinan dilakukannya sterilisasi oleh Fedres masih kecil. Keputusan Fedres di Januari 2012 untuk melanjutkan kebijakan non-standard dan tetap mempertahankan kebijakan akomodatif serta memperpanjang periode suku bunga kebijakan tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014 merupakan sinyal bahwa Fedres akan menerapkan kebijakan suku bunga rendah dalam kurun waktu yang relatif lama. Di Kawasan Euro, berbagai kebijakan akomodatif telah diimplementasikan ECB. Dalam jangka pendek, tekanan di pasar keuangan di Kawasan Euro mulai menurun. Kebijakan moneter nonstandar measures termasuk «three-year longer-term refinancing operations» (LTROs) disertai dengan konsolidasi fiskal dan reformasi struktural di sejumlah negara kawasan Euro diperkirakan berdampak positif pada pasar keuangan. LTROs tersebut diharapkan dapat mendukung stabilisasi pasar keuangan terutama aktivitas lending di

21


Kawasan Euro. Namun langkah QE ECB berupa

diperkirakan tumbuh 1,2% yoy di 2012 (WEO

penawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar

April 2012), lebih rendah dari 1,6% di 2011.

kepada 500 bank di Eropa pada 21 Desember

Perkembangan ekonomi AS dan Jepang terkini

2011 (LTROs) dan LTROs tahap 2 (29 Februari

mengindikasikan bahwa potensi pertumbuhan

2012) selain dianggap hanya sebagai solusi

ekonomi di 2012 akan membaik dengan

jangka pendek bagi permasalahan perbankan,

pertumbuhan dikisaran 2,0% yoy. Sementara

juga dikhawatirkan membawa sejumlah

itu, krisis utang Kawasan Euro yang

downside

risks .

kembali

diperkirakan berpotensi terus memburuk

meningkatnya ancaman inflasi diperkirakan

berdampak pada jatuhnya pertumbuhan

membatasi

ekonomi kawasan di 2012 ke jurang resesi.

Selain

ruang

bagi

itu, ECB

untuk

melonggarkan kebijakan moneternya. Sementara itu, BoJ mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 0% √ 0,1% dan terus melakukan pembelian aset sampai inflasi 1% tercapai.√Dalam rangka mencapai target inflasi tersebut, BoJ meningkatkan program pembelian aset sebesar USD130 milyar Untuk mendorong pertumbuhan

Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro di 2012 diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,1% yoy. Pertunbuhan negatif ini didorong oleh ekonomi Spanyol dan Italia yang diperkirakan mengalami kontraksi yang cukup besar, masing-masing 1,5% yoy dan 1,6% yoy. Inflasi negara maju di 2012 diprediksi sebesar 1,6% yoy.

ekonominya, Jepang diperkirakan akan lebih cenderung mengandalkan kebijakan fiskal dibandingkan kebijakan moneter. Di sisi fiskal, pemerintah diperkirakan akan kembali

B. NEGARA BERKEMBANG Asia Pasifik

mengeluarkan supplementary budget yang ke

Perekonomian negara Asia Pasific

empat dengan nilai JPY2,0 triliun di TW2-12.

(Aspac) di TW1-12 masih solid, meskipun

Tambahan budget di luar anggaran fiskal 2012

pertumbuhan ekonomi di sebagian besar

tersebut dikhawatirkan akan menimbulkan

negara kawasan melambat. Pertumbuhan yang

permasalahan bahwa pemerintah akan

masih solid tersebut khususnya didukung oleh

menghadapi rasio public debt to GDP ratio

membaiknya pertumbuhan ekonomi di Jepang

sebesar 230%. Kondisi tersebut tidak akan

dan Thailand. Di Jepang, proses rekonstruksi

memberikan dampak negatif dalam jangka

pascagempa dan membaiknya rantai produksi

pendek, namun dikhawatirkan akan membawa

di Thailand sebagai input penting industri

permasalahan dalam 5-10 tahun mendatang.

Jepang mendorong perbaikan perekonomian

Ke depan, pertumbuhan ekonomi

Jepang. Di Thailand, upaya recovery

negara-negara maju di 2012 diperkirakan

pascabencana banjir berdampak pada jauh

membaik, kecuali Kawasan Euro. Secara

membaiknya

keseluruhan, PDB negara-negara maju

Sementara itu, di banyak negara kawasan asia

22

pertumbuhan

ekonomi.


lainnya, perkenomian cenderung melambat

negara khususnya terjadi Jepang, China,

yang khususnya didorong oleh perlambatan

Malaysia, dan Thailand. Meskipun demikian,

ekspor ke negara tujuan Eropa.

perkembangan ekonomi kawasan Asia Pasific

Perlambatan pertumbuhan ekonomi berdampak pada terus menurunnya inflasi negara kawasan Asia. Penurunan tajam terjadi di hampir semua negara kawasa khususnya India, Filipina, dan Vietnam, namun Singapura masih mengalami tingkat inflasi yang cenderung tinggi yakni berada pada level yang masih cukup tinggi selama 2012. Namun

masih diwarnai oleh beberapa risiko khususnya terkait dengan kekhawatiran meluasnya krisis kawasan Euro, meningkatnya kekhawatiran akibat kenaikan inflasi akibat tingginya harga minyak, dan meningkatnya volatilitas di pasar keuangan dan pasar valas sebagai dampak dari semakin tingginya risiko sovereign debt di kawasan Uni Eropa.

demikian, masih cenderung tingginya harga

Perekonomian negara Asia Pasific

komoditas dunia seperti minyak dikhawatirkan

menunjukkan pertumbuhan yang masih solid

akan kembali mendorong peningkatan inflasi

meskipun perekonomian sebagian besar

kawasan.

negara kawasan melambat di TW1-12.

Sejalan dengan terus melemahnya perekonomian dan menurunnya tekanan inflasi, beberapa negara di kawasan kembali melonggarkan kebijakan moneternya. Pelonggaran kebijakan moneter dilakukan oleh beberapa negara seperti di Vietnam, Filipina, Thailand dan Indonesia. Selain itu, terdapat beberapa negara yang melonggarkan kebijakan moneternya melalui penurunan GWM seperti yang terjadi di India dan China. Namun demikian, kekhawatiran akan kembali meningkatnya inflasi, mendorong beberapa negara untuk tidak melonggarkan kebijakan moneternya seperti yang terjadi di Korea.

Pertumbuhan yang solid tersebut sebagaimana terlihat

dari

perkiraan

membaiknya

pertumbuhan Aspac dari 5,2% yoy di TW4-11 menjadi 5,6% yoy di TW1-121. Perbaikan pertumbuhan tersebut khususnya didukung oleh perkiraan membaiknya pertumbuhan di Jepang dan Thailand. Di Jepang, pertumbuhan ekonomi di TW1-12 mencapai 2,7% yoy, jauh meningkat setelah mengalami kontraksi sebesar 1,0% yoy di TW4-12. Di Thailand, upaya recovery pascabencana banjir melalui peningkatan investasi dan pengeluaran pemerintah berdampak pada jauh membaiknya pertumbuhan ekonomi dari terkontraksi sebesar 9,0% yoy di TW4-11 menjadi tumbuh

Ke depan, meskipun ekspor dan

positif sebesar 0,3% yoy di TW1-12. Sementara

permintaan domestik cenderung melambat,

itu, banyak negara kawasan Asia lainya justru

kuatnya permintaan domestik mendorong IMF di April 2012 untuk merevisi ke atas pertumbuhan ekonomi negara kawasan di 2012. Revisi ke atas pertumbuhan beberapa

1

Sampai tulisan ini diturunkan, data realisasi pertumbuhan TW112 beberapa negara seperti India, Australia, Selandia Baru dan Filipina belum release, sehingga menggunakan angka Consensus Forecast April 2011.

23


% yoy

% yoy 25

15

20

10

15 5

10

0

5 0

-5

-5 -10

China Korea

India* Jepang*

-15

-10

Indonesia

Malaysia*

Filipina

Singapura*

Thailand*

Vietnam

-15 Q1

Q2 Q3 2009

Q4

Q1

Q2 Q3 2010

Q4

Q1

Q2 Q3 2011

Q4

Q1

Q1 2012

Q2

Q3

Q4

Q1

2009

Q2

Q3

2010

Q4

Q1

Q2

Q3

2011

Q4

Q1 2012

* Angka TW1-12 untuk India dan Filipina adalah proyeksi Consensus Forecast April 2012

Grafik 1.12 Pertumbuhan Ekonomi Kawasan Asia

mengalami perlambatan perekonomian

khususnya disebabkan oleh ekspor sementara

khususnya terjadi di China, Singapura, dan

permintaan domestik cenderung masih tinggi.

Vietnam. Di TW1-12, China mencatat pertumbuhan sebesar 8,1% yoy (melambat dari TW4-11 sebesar 8,9% yoy), Singapura diperkirakan tumbuh 1,6% yoy (dari sebelumnya 3,6%), dan Vietnam tumbuh 4,0% yoy (dari sebelumnya 5,9%). Indonesia yang sempat mencatat pertumbuhan yang cenderung tinggi di 2011, di TW1-12 juga sedikit melambat menjadi 6,3% yoy. Perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia

Pertumbuhan ekonomi yang cukup solid di beberapa negara kawasan seperti Jepang dan Thailand,

khususnya

didorong

oleh

peningkatan domestik demand. Pascatsunami awal 2011, Pemerintah Jepang secara aktif terus mengeluarkan supplementary budget sebanyak 3 kali sejak April hingga November 2011, dengan total pengeluaran hingga mencapai JPY18,1 triliun atau setara dengan

% yoy

% yoy

30

50 Thailand Jepang

40

25

30

20

20

15

10

10

0

Thailand Jepang

5

-10

0

-20

-5

-30

-10

-40

-15

-50

-20

-60 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2012 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.13 Indeks Produksi Jepang dan Thailand

24

Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.14 Penjualan Ritel Jepang dan Thailand


% yoy

% yoy 60

80 Japan India Korea China

60 40

50

Indonesia Malaysia

40

Thailand

Philippines Singapore

30 20

20

10 0

0

-10 -20

-20 -30

-40

-40 -60 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

-50

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.15 Pertumbuhan Ekspor Kawasan Asia

3,8% GDP. Supplementary budget ini

berujung pada kembali tumbuhnya aktivitas

diperkirakan akan kembali dikeluarkan pada

konsumsi. Setelah tertahan pascabanjir, tingkat

TW2-12, guna mendorong pemulihan

penjualan kendaraan di Thailand kembali

perekonomian secara lebih cepat lagi. Selain

menggeliat seiring kembalinya pasokan

itu, pulihnya sektor industri Thailand, juga

kendaraan dan suku cadangnya. Selain itu,

menjadi faktor yang mendorong perbaikan

dukungan pemerintah berupa peningkatan

ekonomi Jepang yang mengandalkan sebagian

pengeluaran dan keringanan pajak juga

besar bahan bakunya dari Thailand. Di

mendorong perbaikan permintaan domestik.

Thailand, kembali beroperasinya kawasan industri di dalam negeri mendorong perbaikan permintaan domestik secara signifikan baik dari sisi produksi maupun konsumsi. Pekerja pabrik juga kembali mendapat penghasilan yang

Di banyak negara lainnya di kawasan Asia, perlambatan perekonomian khususnya terjadi akibat melemahnya pertumbuhan ekspor yang berakibat pada pelemahan

Tabel 1.4 Porsi Tujuan Ekspor Kawasan Asia Negara China Jepang Korea India Indonesia Malaysia Singapura Thailand Filipina Vietnam

Porsi Negara Tujuan Ekspor China 19.44 25.05 7.87 9.93 12.61 10.37 10.99 11.09 10.20

Jepang Korea 7.62 4.36 8.09 6.04 2.16 1.64 16.31 7.95 10.38 3.78 4.66 4.09 10.45 1.85 15.22 4.33 10.78 4.32

India Indonesia Malaysia Singapura Thailand Filipina Vietnam Uni Eropa 2.59 1.39 1.51 2.05 1.25 0.73 1.46 14.78 1.18 2.07 2.29 3.28 4.45 1.44 1.06 8.32 2.45 1.91 1.31 3.27 1.39 1.25 2.07 8.16 2.05 1.60 4.08 0.96 0.36 1.12 14.52 6.27 5.92 8.68 2.89 2.01 1.23 9.14 3.28 2.83 13.38 5.33 1.57 1.79 8.85 3.79 9.40 11.91 3.61 2.04 2.10 7.45 2.25 3.76 5.41 4.62 2.50 2.99 7.37 0.80 0.87 2.72 14.25 3.47 1.11 12.87 1.38 2.00 2.92 2.96 1.65 2.38 12.16

AS 17.97 15.65 10.72 10.61 9.05 9.55 6.54 10.36 14.71 19.87

Sumber : IMF Destination of Trade Statistics

25


permintaan domestik khususnya investasi.

indikator produksi manufaktur di beberapa

Perlambatan ekspor terjadi hampir di seluruh

negara kawasan masih menunjukkan

negara kawasan yang khususnya terjadi di

peningkatan. Meskipun melambat, permintaan

India, Korea, Thailand, dan Singapura yang

domestik diperkirakan masih kuat. Hal ini

mengalami pertumbuhan eskpor yang

sebagaimana

terkontraksi di TW1-12. Penurunan ekspor ini

pengangguran yang relatif rendah, kapasitas

khususnya terjadi pada tujuan ekspor ke negara

perekonomian yang masih tinggi, dan

kawasan Uni Eropa yang merupakan pusat

pertumbuhan kredit yang masih tinggi. Di

krisis global yang terjadi saat ini. Meskipun di

China, yang sempat dikhawatirkan akan terjadi

beberapa negara porsi ekspor ke Eropa relatif

hard landing, beberapa indikator investasi dan

rendah, seperti di Korea, Indonesia, dan

produksi menunjukkan perbaikan di 3 bulan

Malaysia. Namun, besarnya porsi ekspor ke

awal 2012 sejalan dengan pelonggaran yang

China dan Jepang yang memiliki mitra dagang

dilakukan. Di Jepang, Filipina, dan Thailand,

utama di kawasan Eropa dan Amerika Serikat

stimulus fiskal yang dilakukan untuk

menyebabkan pertumbuhan ekspor negara-

rekonstruksi perekonomian pascabencana

negara tersebut juga melambat.

alam telah berhasil meningkatkan permintaan

Sejalan dengan perlambatan ekspor, permintaan domestik negara kawasan juga melemah. Pelemahan terutama terjadi pada indikator konsumsi masyarakat yang terjadi di hampir seluruh kawasan Asia. Sementara itu,

terlihat

pada

tingkat

domestik. Di Malaysia, permintaan domestik juga didorong oleh implementasi proyek investasi pemerintah dalam kerangka transformasi ekonomi (The Economic Transformation Plan/ETP).

Tabel 1.5 Indeks Produksi Kawasan Asia No

Negara

Kawasan Asia Pasific

2010

2011

TW3-11

% yoy TW4-11

TW1-12

13,4

6,5

6,6

4,6

6,3

1

Jepang

17,6

-3,5

-2,0

-2,8

4,7

2

China

14,8

13,7

13,8

12,8

12,0

3

Korea

17,4

7,0

5,2

5,0

4,2

4

India

10,7

4,7

3,1

1,2

2,6

10,4

2,7

5,1

-2,9

2,3

4,3

5,9

6,6

6,1

7,0

ASEAN6 1

Indonesia*

2

Malaysia

3

Filipina

4

Singapura

5

Thailand*

6

Vietnam

13,4

Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: *Indeks Produksi Manufaktur

26

7,7

1,6

2,1

2,7

3,9

17,7

3,4

3,0

-6,9

5,8

30,8

9,6

13,5

15,4

-0,3

16,3

-9,2

2,0

-34,2

-9,2

9,4

4,9

6,6

4,7


Tabel 1.6 Penjualan Ritel Kawasan Asia No

Negara

Kawasan Asia Pasific

% yoy

2010

2011

TW3-11

TW4-11

TW1-12

16,1

11,4

11,6

10,9

10,2

2,6

-1,2

-1,0

0,7

5,2

18,4

17,1

17,3

17,5

15,9

1

Jepang

2

China

3

Korea

9,8

8,6

9,6

5,7

4,5

4

India*

31,4

14,9

13,4

9,9

11,3

ASEAN6

23,5

10,4

12,9

10,5

7,3

27,0

20,7

24,8

22,5

12,6

1

Indonesia

2

Malaysia*

13,0

-0,6

0,6

-0,4

-10,5

3

Filipina*

28,6

-15,6

-20,1

-13,6

-11,0

4

Singapura

-1,4

4,6

4,8

6,2

10,4

5

Thailand

10,0

9,9

20,2

-3,9

8,6

6

Vietnam

35,5

27,9

20,6

46,7

26,1

Sumber: Bloomberg, CEIC Ket: *Indikator penjualan kendaraan

Perlambatan pertumbuhan ekonomi

Pelemahan perekonomian dunia berdampak

akibat krisis perekonomian global khususnya

pada penurunan inflasi negara kawasan melalui

di kawasan Eropa berdampak pada terus

dua jalur yakni : (i) penurunan harga komoditas

menurunnya inflasi negara kawasan Asia.

global yang kemudian mendorong penurunan

Penurunan tajam terjadi di hampir semua

inflasi khususnya di kelompok makanan dan (ii)

negara kawasan khususnya India, Filipina, dan

pelemahan ekonomi negara kawasan yang

Vietnam, namun Singapura masih mengalami

kemudian berdampak pada perlambatan

tingkat inflasi yang cenderung tinggi yakni

permintaan domestik dan pada gilirannya

berada pada level di atas 4,5% selama 2012.

menurunkan inflasi inti di kawasan. Namun

% yoy

% yoy

12,0

% yoy

8,0

25,0

7,0

10,0

20,0

6,0 8,0

5,0

China Korea India

6,0

15,0

4,0 10,0

3,0

4,0

2,0 2,0

Singapura Philippina Indonesia

1,0

0,0

5,0

Thailand Malaysia Vietnam, rhs

0,0 1

3

Sumber : Bloomberg

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

0,0 1

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 1.16 Inflasi Kawasan Asia

27


demikian, harga komoditas global seperti

yakni sebesar 50 bps di Januari 2012 dan 75

minyak dan beberapa komoditas pangan yang

bps di Maret 2012. Melanjutkan pelonggaran

kembali meningkat di beberapa periode terakhir

kebijakan moneternya, China di Januari 2012

menimbulkan kekhawatiran akan kembali

kembali menurunkan GWM-nya sebesar 50

meningkatnya inflasi negara kawasan. Hal ini

bps, hingga menjadi 20,5% untuk bank

mengingat besar nya sumbangan inflasi

berskala besar dan 18,5% untuk bank berskala

kelompok makanan dan energi di kawasan Asia.

kecil. Masih tingginya kekhawatiran akan

Pertumbuhan ekonomi yang semakin melambat di tengah tekanan inflasi yang semakin berkurang mendorong beberapa negara Asia untuk melonggarkan kebijakan moneternya moneternya. Pelonggaran kebijakan moneter diantaranya dilakukan melalui penurunan suku bunga kebijakan selama TW1-12 sebesar : (i) 25 bps oleh Thailand di Januari 2012 dan Indonesia di Februari 2012, (ii) 50 bps oleh Filipina yang dilakukan masing-masing sebesar 25 bps di Januari dan Maret 2012, dan (iii) 100 bps oleh Vietnam di Maret 2012, penurunan ini di luar ekspektasi pasar mengingat cenderung tingginya inflasi di Vietnam. Selain berupa penurunan suku bunga, pelonggaran kebijakan moneter juga dilakukan melalui penurunan GWM seperti yang dilakukan India

kembali meningkatnya inflasi mendorong beberapa negara untuk cenderung menahan suku bunga kebijakannya seperti yang terjadi di Korea, China, dan India. Korea bahkan belum sama sekali melonggarkan kebijakannya meskipun pertumbuhan ekonomi dan tekanan inflasi cenderung turun. Untuk meningkatkan prinsip

kehati-hatian

perbankan

pascapenurunan suku bunga kebijakannya, Vietnam mengeluarkan aturan pembatasan pertumbuhan kredit kepada individual bank yang diketahui tidak optimal dalam menjalankan prinsip kehati-hatian. Dengan demikian, otoritas berharap apabila terjadi pertumbuhan kredit pascapenurunan suku bunga kebijakan, bank akan menyalurkan kredit secara lebih berhati-hati.

%

% 16,0

10,0 Jepang

India

China

Korea

8,0

14,0

Indonesia Thailand

12,0

Malaysia

Vietnam Filipina

10,0 6,0

8,0 6,0

4,0

4,0 2,0

2,0

0,0

-2,0

0,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 1.17 Suku Bunga Kebijakan Moneter Kawasan Asia

28


Masih cenderung kuatnya permintaan

mendorong krisis yang lebih luas lagi yang akan

domestik mendorong IMF di April 2012 untuk

semakin menurunkan ekspor. Risiko lain yang

merevisi ke atas pertumbuhan ekonomi negara

mungkin muncul terkait dengan ketidakpastian

kawasan di 2012. Revisi ke atas pertumbuhan

geopolitik yang dapat berdampak pada

beberapa negara tersebut diantaranya adalah

meningkatkan harga minyak dan mendorong

Jepang yang meningkat sebesar 0,4% menjadi

tingginya inflasi. Selain itu, risiko tambahan

2,0% yoy selama 2012, China naik 0,1%

yang mungkin muncul adalah permasalahan

menjadi 8,2%, Malaysia naik 0,4% menjadi

meningkatnya volatilitas di pasar keuangan dan

4,4% yoy, dan Thailand naik 0,8% menjadi

pasar valas sebagai dampak dari semakin

5,5% yoy dibandingkan proyeksi Januari 2012.

tingginya risiko sovereign debt di kawasan Uni

Meskipun demikian, perkembangan ekonomi

Eropa. Perkembangan tersebut akan

kawasan Aspac masih diwarnai oleh beberapa

mendorong negara kawasan untuk cenderung

risiko khususnya terkait dengan kekhawatiran

lebih berhati-hati untuk melonggarkan

meluasnya krisis kawasan Euro yang akan

kebijakan moneternya lebih lanjut.

29

30 Consensus Forecast April 2012

5,8 -0,5 9,2 7,2 3,6 2,0 1,4 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,9 4,8

5,8 2,0 8,2 6,9 3,5 3,0 2,3 5,2 4,9 2,7 5,5 4,2 4,4 6,1 5,6 4,1

6,2 1,7 8,8 7,3 4,0 3,5 3,2 6,0 5,7 3,9 7,5 4,7 4,7 6,6 6,3 4,2

5,5 1,6 8,1 6,8 2,7 4,1 2,2 3,6 3,3 -0,8 0,2 3,3 3,2 6 5,8 4,4

5,8 1,9 8,4 7,0 3,4 3,4 2,6 4,7 4,5 2,8 4,1 3,8 3,8 5,9 5,8 4,4 6,1 1,4 8,6 7,3 4,1 3,3 3,2 5,5 5,3 4,9 4,6 4,8 5,1 6,4 6,5 4,6 5,7 -0,7 9,2 6,8 3,6 2,0 1,6 4,6 4,3 4,9 0,1 3,7 5,1 6,5 5,8 4,8 5,9 2,0 8,4 7,2 3,3 3,1 2,3 5,1 4,8 2,9 5,3 4,0 4,3 6,0 5,6 4,1 6,1 1,5 8,5 7,7 3,9 3,4 3,1 5,6 5,3 4,6 4,7 4,9 5,1 6,4 6,6 4,2

2011 2012E 2013E TW1-12 2012E 2013E 2011 2012E 2013E


6,2 -0,2 9,7 7,8 4,2 1,0 1,3 5,6 5,4 9,3 3,2 4,6 5,2 6,5 5,4 4,8 5,7 -1,7 9,5 7,7 3,4 1,9 1,1 4,5 4,2 1,0 2,7 3,1 4,3 6,5 5,6 4,8 5,8 -0,5 9,1 6,9 3,5 2,5 1,9 5,4 5,2 5,9 3,7 3,6 5,8 6,5 5,8 4,8 5,2 -1,0 8,9 6,1 3,4 2,3 2,5 2,8 2,6 3,6 -9,0 3,7 5,2 6,5 5,9 4,8

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

%yoy

5,6 2,7 8,1 6,4 2,8 3,6 1,8 4,0 3,7 1,6 0,3 3,1 4,7 6,3 4,0 4,1 5,7 2,6 8,2 6,5 2,8 3,0 2,4 4,7 4,4 2,4 4,0 4,0 3,5 6,0 5,6 4,1 5,8 1,5 8,4 7,1 3,2 2,9 2,4 5,1 4,8 3,5 4,9 4,0 4,3 6,1 5,6 4,1

India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

6,2 2,1 8,5 7,7 3,6 3,2 2,8 6,7 6,5 5,7 11,6 4,5 5,2 6,2 5,6 4,1 6,3 1,9 8,7 7,7 4,1 3,3 3,3 6,0 5,7 5,8 6,5 4,8 5,4 6,3 6,6 4,2 6,2 1,5 8,6 8,0 4,0 3,3 3,4 5,7 5,4 5,2 4,9 4,8 5,4 6,4 6,6 4,2 6,2 1,4 8,5 8,1 4,1 3,4 3,3 5,6 5,3 5,1 4,0 4,8 5,3 6,6 6,6 4,2

6,0 1,3 8,3 7,9 3,7 3,5 3,1 5,5 5,2 5,2 3,6 4,7 5,1 6,6 6,6 4,2



Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Maret 2012, Consensus Forecast April 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan PDB dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast April 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal;

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Filipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

Negara/Kawasan

WEO April 2012

Tabel 1.7 PDB Kawasan Asia Pasifik Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan I 2012

5,5 -0,3 5,4 8,6 4,0 3,4 4,0 5,9 5,9 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,7 8,5

4,3 0,0 3,3 8,2 3,4 2,7 2,1 5,3 5,3 3,5 3,9 3,4 2,7 6,2 12,6 6,7

4,0 0,0 3,0 7,3 3,2 3,0 2,4 4,5 4,5 2,3 3,3 4,1 2,5 6,0 6,8 6,2

4,3 -0,4 3,9 7,4 3,2 2,7 2,4 4,5 4,3 4,1 4,0 4,0 2,9 4,1 11,0 6,8

4,2 -0,3 3,5 7,2 3,1 2,8 2,3 4,6 4,4 3,1 3,5 3,9 2,5 4,9 11,0 6,8 3,1 0,0 3,7 0,0 3,1 3,1 2,6 4,4 4,2 2,7 3,2 4,2 2,9 4,9 9,2 5,8

5,6 -0,3 5,4 8,9 4,0 3,4 4,1 5,9 5,7 5,2 3,8 4,8 3,2 5,4 18,6 8,5 4,0 -0,2 3,3 7,0 3,0 2,5 1,8 4,7 4,5 3,6 3,3 3,6 2,5 5,2 11,1 6,7 4,1 0,0 3,6 6,6 3,1 3,1 2,4 4,7 4,5 2,7 3,4 4,3 2,8 5,6 9,2 6,2

2011 2012E 2013E TW1-12 2012E 2013E 2011 2012E 2013E

WEO April 2012

Consensus Forecast April 2012

5,4 -0,5 5,1 9,0 3,8 3,3 4,5 5,6 5,4 5,2 3,0 4,5 2,8 6,8 12,8 8,5 5,7 -0,4 5,7 8,9 4,0 3,6 5,3 6,2 5,9 4,7 4,1 5,0 3,3 5,9 19,4 8,5 6,0 0,1 6,3 9,2 4,3 3,5 4,6 6,1 5,9 5,5 4,1 4,7 3,4 4,7 22,5 8,5 5,2 -0,3 4,6 8,4 4,0 3,1 1,8 5,6 5,4 5,5 4,0 4,7 3,2 4,1 19,9 8,5

TW1-11 TW2-11 TW3-11 TW4-11

Rata-rata Periode %yoy

4,2 -0,3 3,8 7,2 3,0 1,6 1,6 4,7 4,4 4,9 3,4 3,1 2,3 3,7 16,0 6,7 4,1 -0,2 3,3 7,4 3,2 2,1 1,3 4,7 4,5 3,7 3,4 3,3 2,4 5,3 11,1 6,7 3,9 -0,2 2,9 7,1 3,0 2,6 1,6 4,8 4,5 2,6 3,5 3,6 2,4 5,6 11,1 6,7 4,2 -0,1 3,5 7,0 3,2 3,2 2,4 5,0 4,7 2,6 3,6 3,7 2,5 6,1 11,1 6,7 4,2 -0,1 3,6 7,1 3,2 3,3 2,5 4,9 4,7 2,6 3,6 4,1 2,7 6,3 9,2 6,2 4,1 0,0 3,7 6,8 3,1 3,2 2,5 4,7 4,5 2,8 3,5 4,3 2,9 5,5 9,2 6,2

4,1 0,0 3,6 6,8 3,1 2,9 2,5 4,7 4,4 3,0 3,5 4,4 3,1 5,2 9,2 6,2

4,0 0,1 3,4 6,6 3,1 2,9 2,6 4,6 4,4 3,0 3,6 4,5 3,1 5,0 9,2 6,2



Sumber: Bloomberg, WEO April 2012, Consensus Forecast Maret 2012, Consensus Forecast April 2012 Ket: *) Data diolah berdasarkan pangsa PPP International Comparison Program (ICP), Desember 2007 **) Data perkiraan Inflasi dunia, negara maju, negara emerging dan setiap kawasan merupakan data composite yang diolah berdasarkan Consesus Forecast April 2012. E= Proyeksi; Cetak miring merupakan angka realisasi; Data tahunan India merupakan Tahun Fiskal; India menggunakan Tahun Fiskal, angka Triwulanan Vietnam menggunakan angka proyeksi tahunan kecuali realisasi Ekspansi lebih besar atau sama dengan Rata-Rata Jangka Panjang Kontraksi yang melambat Ekspansi di bawah Rata-rata Jangka Panjang Kontraksi semakin dalam atau tetap Perbedaan > 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya Perbedaan < 0,2% dari Consesus Forecast Edisi sebelumnya

Kawasan Asia Pasifik* Jepang China India Korea Australia Selandia Baru ASEAN* ASEAN-6* Singapura Thailand Philipina Malaysia Indonesia Vietnam Asia Pasifik Lainnya

Negara/Kawasan


Tabel 1.8 Triwulanan Inflasi Asia Pasifik


31


Halaman ini sengaja dikosongkan

32

Bab 2 - Perkembangan Ekonomi Individu Negara

BAB

2 Perkembangan Ekonomi Individu Negara A. NEGARA MAJU A.1 Amerika Serikat

Memasuki triwulan awal 2012 penurunan kinerja ekonomi AS terus tertahan. Namun, sinyal perbaikan masih belum stabil dan sektor perumahan serta tenaga kerja masih relatif rentan. Sementara menurunnya aktivitas ekonomi global berdampak pada melemahnya kinerja sektor eksternal sehingga menyebabkan defisit neraca perdagangan melebar. Walaupun masih di atas target jangka panjangnya, tekanan inflasi cenderung menurun, dampak kenaikan harga minyak dunia masih belum terasa. Ke depan, meski sejumah indikator terkini menunjukkan sinyal perbaikan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 lebih rendah dari target diperkirakan masih besar. Beberapa faktor yang diperkirakan menjadi potensi downside risks ekonomi AS, meliputi sbb.: i) rentannya sektor tenaga kerja dan properti dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/pelaku usaha sehingga mempengaruhi konsumsi dan investasi; (ii) tekanan inflasi; iii) potensi pemburukan di sektor keuangan yang diperkirakan dapat mempengaruhi daya beli masyarakat; vi) masih tingginya risiko permasalahan solvabilitas keuangan pemerintah dan memburuknya sovereign debt krisis di Kawasan Euro (bahkan ekonomi Spanyol kerentanannya meningkat) sehingga dikhawatirkan dapat kembali menurunkan kepercayaan pelaku pasar; dan v) kegagalan «super committee» mencapai kesepakatan penurunan utang pemerintah AS diperkirakan berdampak pada automatic spending cuts sehingga berpotensi menurunkan PDB AS. Secara keseluruhan, PDB 2012 diprediksi tumbuh menjadi 2,1% yoy (WEO April 2012), lebih tinggi dari proyeksi Januari 2012 sebesar 1,8% yoy. Guna mencegah kian terpuruknya ekonomi AS, Fedres berkomitmen untuk tetap mempertahankan suku bunga kebijakan di level 0-0,25% hingga akhir 2014 dan akan melanjutkan

33


kebijakan akomodatif berupa pembelian T-Bill yg berjangka waktu lebih panjang (dikenal sebagai «Operation Twist») serta kebijakan yang terkait dengan mortgage-backed securities. Selanjutnya guna menjangkar ekspektasi inflasi, the Fed menetapkan target inflasi dalam jangka yang lebih panjang di kisaran 2% yoy. Penurunan kinerja ekonomi AS terus

melemahnya permintaan dunia, net ekspor

tertahan pada TW1-12 TW1-12. Sektor tenaga kerja,

terkontraksi kian dalam sebesar 3,3% yoy.

indikator kepercayaan konsumen dan bisnis

Meskipun masih relatif rendah, kontribusi

serta leading indikator investasi terus

pertumbuhan terbesar di periode laporan

menunjukkan perbaikan. Namun, sinyal

masih ditopang oleh konsumsi swasta, yang

perbaikan tersebut masih rentan seiring

menyumbang sekitar 1,3% yoy terhadap PDB

dengan masih lemahnya sektor perumahan

AS, disusul oleh investasi (1,2% yoy) dan net

dan daya beli masyarakat. Pasar perumahan

ekspor (0,1% yoy).

AS dan sejumlah indikator penuntun konsumsi dan investasi masih belum stabil. Hal itu dapat dijadikan indikasi aktivitas ekonomi ke depan masih penuh ketidakpastian. Terlebih room untuk melakukan stimulus fiskal guna mengatasi permasalahan utang pemerintah sangat terbatas, bahkan berkurang.

Ke depan, ekonomi AS masih dihadapkan pada sejumlah downside risks. Apabila permasalahan sovereign debt crisis di Kawasan Euro memburuk serta kerentanan ekonomi Spanyol dan negara periferal berdampak negatif pada ekonomi negara di Kawasan Euro lainnya, penurunan permintaan

PDB AS di TW1-12 tumbuh 2,1% yoy,

dunia yang lebih besar dari perkiraan serta

dari 1,6% yoy pertumbuhan di triwulan

risiko pasar keuangan global meningkat,

sebelumnya (Grafik 2.1). Permintaan domestik

ekonomi AS diprediksi berpotensi terganggu.

masih menjadi penopang utama pertumbuhan

Secara keseluruhan, PDB 2012 diprediksi

ekonomi AS di tengah melemahnya permintaan dunia serta masih rentannya

% yoy

kepercayaan masyarakat dan investor.

6,0

Berdasarkan komponennya, permintaan

4,0

domestik tumbuh 2,0% yoy, di mana konsumsi

2,0

tumbuh sebesar 1,0% yoy dan investasi 8,7%

0,0

yoy. Sebaliknya, konsumsi pemerintah masih

-2,0

terkontraksi cukup dalam (2,1% yoy) sejalan

-4,0

dengan kebijakan fiskal ketat yang harus

-6,0

ditempuh pemerintah guna mengatasi permasalahan utang pemerintah yang cukup tinggi. Sementara itu, seiring dengan

34

% yoy 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 Proyeksi

0,0 -5,0 -10,0

Net Ekspor, lhs Konsumsi, lhs Ekspor, rhs

Investasi, lhs PDB Riil, lhs Impor, rhs

-15,0 -20,0 -25,0

-8,0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006

2007

2008

2009

2010

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.1 PDB

2011

2012


tumbuh menjadi 2,1% yoy (WEO April 2012),

TW1-12 menurun, rata-rata tumbuh 6,4% yoy,

lebih tinggi dari proyeksi Januari 2011 sebesar

dari rata-rata 7,0% yoy di triwulan sebelumnya.

1,8% yoy. Sementara berdasarkan proyeksi the

Sebaliknya di periode yang sama indikator

Fed, PDB 2012 diperkirakan tumbuh di kisaran

penjualan kendaraan bermotor terus

2,2%-2,7% yoy.

meningkat, rata-rata tumbuh 11,6% yoy, dari

Konsumsi masih menjadi penopang utama pertumbuhan ekonomi AS di periode laporan. Konsumsi di TW1-12 tumbuh sebesar 1,0% yoy, dari 0,7% yoy di TW4 2011 (Grafik 2.2). Pertumbuhan konsumsi tersebut masih ditopang oleh konsumsi swasta yang tumbuh 1,9% yoy dari 1,6% yoy triwulan sebelumnya.

rata-rata 8,7% yoy di TW4-11. Lebih lanjut, Kondisi ekonomi domestik yang belum sepenuhnya stabil berdampak pada masih rendahnya indikator tingkat kepercayaan konsumen. Kepercayaan konsumen di akhir TW1-12 berada di level 69,2, masih jauh di bawah rata-rata 10 tahun terakhir sebesar 82,5.

Sementara itu, sejalan dengan kebijakan fiskal

Pertumbuhan investasi di periode

ketat, konsumsi pemerintah masih terkontraksi

laporan masih relatif tinggi. Investasi di TW1-

cukup dalam menjadi 2,1% yoy di periode

12 tumbuh sebesar 8,7% yoy, dari 8,1% yoy

laporan, dari minus 2,8% yoy di TW4 2011.

di TW4-11 (Grafik 2.3). Berdasarkan

Berdasarkan

terhadap

kontribusinya terhadap pertumbuhan PDB,

pertumbuhan PDB, sekitar 0,9% dari total 2,1%

kontribusinya

sekitar 1,2% dari total 2,1% pertumbuhan

pertumbuhan PDB disumbang oleh konsumsi

PDB disumbang oleh investasi selama periode

terutama konsumsi swasta. Walaupun masih

laporan. Masih tingginya pertumbuhan

menjadi penopang utama pertumbuhan,

investasi tersebut terutama ditopang oleh

sejumlah indikator penuntun konsumsi

private inventory investment dan residential

menunjukkan perkembangan yang mixed

fixed investment sehingga belum dapat

selama TW1-12. Indikator penjualan ritel di % yoy

% yoy

Indeks

40

Pengeluaran Konsumen, lhs Penjualan Retail, lhs Penjualan Kendaraan, lhs Kepercayaan Konsumen-rhs

30 20 10 0

100,0

20,0

90

10,0

80

0,0

70

-10,0

50

-10

105,0

30,0

100

60

Indeks

40,0

95,0 90,0 85,0 80,0

-20,0 -30,0

75,0

-40,0

70,0

40

-20

30

-30

20

-40

10

-50

0 1 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12 2 4 6 8 10 2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.2 Indikator Konsumsi

123 2012

-50,0

65,0 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 810 1 3 2006

2007

IP-Indeks, rhs Prod. Industri, yoy, lhs Factory Orders, lhs

2008

2009

2010

2011 2012

Fact. Order-Machinery (Durable Goods), lhss Kapasitas Utlisasi, rhs

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.3 Indikator Investasi

35


Indeks

Indeks

65

50

60

40

55

30

Empire Manufacturing Index Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index

20

50

10

45

0 40

-10

35 ISM-Manufacturing ISM-Manufac (new order) ISM-Non Manufacturing ISM-Manufac (export order)

30 25

-20 > 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

20

-30

Krisis keu. global

-40 -50

3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 911 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 11 1 3 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 3 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.4 Leading Indikator Investasi

dijadikan indikasi sepenuhnya bahwa aktivitas

sama sedikit meningkat dibandingkan periode

investasi meningkat signifikan. Sama halnya

sebelumnya. Secara keseluruhan indikator ISM

dengan konsumsi, indikator penuntun investasi

masih belum stabil, sebagai indikasi kinerja

pergerakannya cenderung mixed. Produksi

investasi ke depan masih lemah.

industri dan pemesanan barang ekspor di TW1-12 penurunannya tertahan. Sebaliknya, indikator pemesanan barang baru ke pabrik selama TW1-12 cenderung menurun. Hal ini mengindikasikan aktivitas investasi ke depan belum terlalu banyak menunjukkan perbaikan berarti.

Sejalan dengan indikator ISM, indikator «Richmond Fed Manufacturing Index» selama TW1-12 juga menunjukkan perkembangan yang belum stabil. stabil Setelah di dua bulan pertama TW1-12 menunjukkan kenaikan yang cukup signifikan kembali turun di akhir TW112.

Sementara

indikator

« Empire

Leading indikator investasi belum menunjukkan perbaikan yang signifikan dan

Manufacturing Index» sejak Oktober 2011

pergerakannya belum stabil, indikasi bahwa

tetapi, sejalan dengan masih lemahnya

aktivitas investasi masih lemah (Grafik 2.4).

aktivitas investasi, tren perbaikan tersebut

Indeks ISM manufaktur di akhir TW1-12 tidak

diperkirakan hanya bersifat sementara

terlalu banyak mengalami perubahan, berada

mengingat sektor manufaktur dalam jangka

di level 53,4 dari 53,1 di akhir TW4-11 (indeks

waktu enam bulan ke depan kerentanannya

>50 indikasi ekspansi). Walaupun ISM

masih tinggi. Di periode yang sama, indikator

manufaktur kategori pemesanan barang baru,

«Philly Fed Index» kembali menurun.

barang ekspor, inventory , produksi dan

employment masih berada di teritori ekspansi, perkembangannya belum stabil. Lebih lanjut, indikator ISM nonmanufaktur di periode yang

36

masih menunjukkan tren meningkat. Akan

Perkembangan leading indikator investasi tersebut dapat dijadikan sebagai sinyal awal bagi investor bahwa prospek bisnis


sebesar 5,8% mom di akhir TW1-12. Di

Indeks 50 40 30

periode yang sama indikator «median sales

Empire Manufacturing Index Philadelphia Fed Index Richmond Fed Manufacturing Index

price» yang sempat meningkat di Februari 2012

20

kembali menurun di akhir TW1-12.

10 0 -10

Belum stabilnya indikator sektor

-20

perumahan diperkirakan karena beberapa

-30

faktor seperti «rising foreclosures», persyaratan

Krisis keu. global

-40 -50 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 12 3 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

standar pinjaman yang semakin ketat serta angka pengangguran yang persisten di level

Sumber: Bloomberg

tinggi selama lebih dari 2 tahun meski dalam Grafik 2.5 Indikator Perumahan

beberapa bulan terakhir mulai menunjukkan penurunan. Selain itu, para pemilik rumah

ke depan masih penuh ketidakpastian ketidakpastian. Prospek

diperkirakan masih menahan penjualan

pemulihan ekonomi dan keuangan yang masih

menunggu sampai harga rumah kembali

rentan serta turunnya permintaan dunia

normal. Dengan mempertimbangkan hal ini,

diperkirakan berdampak pada menurunnya

rencana Fedres untuk menurunkan borrowing

aktivitas investasi ke depan. Selain itu,

costs diperkirakan tidak terlalu signifikan dapat

terbatasnya pengeluaran investasi pemerintah

mendorong aktivitas di sektor perumahan

juga akan menghambat laju investasi di AS.

mengingat tingginya mortgage rate bukan

Ke depan, prospek investasi diperkirakan masih

faktor utama lemahnya kinerja di sektor

penuh ketidakpastian meskipun beberapa

perumahan. Ke depan, sektor properti

leading indikator investasi cenderung mixed

diperkirakan masih rentan mengingat angka

dan penurunannya tertahan.

pengangguran AS masih relatif tinggi dan

Kondisi

sektor

perumahan

AS

consumer confidence yang masih rendah.

menunjukkan perbaikan namum masih belum

Pemburukan sektor tenaga kerja AS

stabil. Secara umum, dibandingkan rata-rata

terus tertahan tertahan. Sejak semester kedua 2011,

TW4-11 sejumlah indikator sektor perumahan

angka pengangguran secara bertahap

di TW1-12 menunjukkan perbaikan (Grafik

menunjukkan tren menurun, hingga akhir

2.5). Namun, memasuki periode akhir TW1-

triwulan pertama 2012 berada di level 8,2%,

12, indikator sektor perumahan tersebut

level terendah sejak Februari 2009, dari 9,0%

kembali menurun. Perkembangan tersebut

di akhir TW3-11 (Grafik 2.6). akan tetapi,

mengindikasikan daya beli masyarakat dan

sejumlah indikator tenaga kerja masih

aktivitas ekonomi domestik masih belum stabil.

menunjukkan perkembangan yang mixed. Tren

Angka penjualan rumah baru di akhir TW1-

penurunan indikator «initial jobless claims» di

12 kembali turun (turun 7,1% mom).

TW1-12 tertahan sementara indikator

Sementara indikator «housing starts» turun

«continuous claims» sedikit menurun. Di sisi

37


% 11

Ribu Orang Unemployment Rate-lhs Change in Non-farm Payrolls-rhs

10

Ribu Orang 600

700

400

650

200

9

7000 Initial Jobless Claims

6500

Initial Jobless Claims 12 MA

600

6000

Continuous Claims-rhs

550

5500

0

500

5000

-200

450

4500

-400

400

4000

350

3500

300

3000

8 7 6

Ribu Orang

-600

5

-800

250

4

-1000

200

2500 2000 Jan Mar Jun Ags Nov Jan Apr Jun Sep Des Feb Mei Jul Okt Des MarMei AgsOkt Jan Mar Jun Ags Nov Jan Apr Jun Sep Des Feb Mei Jul Okt Des Mar

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 911 1 3 5 7 911 1 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber: Bloomberg

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.6 Indikator Sektor Tenaga Kerja

lain, indikator «non-farm payroll» kenaikannya

Berdasarkan proyeksi 25 Januari 2012, Fedres

terus tertahan.

memperkirakan angka pengangguran pada

Secara keseluruhan indikator sektor tenaga masih menunjukkan sinyal yang belum stabil stabil. Sinyal perbaikan pada sektor tenaga kerja AS yang terjadi beberapa waktu sebelumnya belum dapat sepenuhya

tahun 2012 berada di kisaran 8,2% - 8,5% (prediksi November 2011 sebesar 8,5% 8,7%). Sementara angka pengangguran tahun 2013 diperkirakan 7,4% - 8,1% (prediksi November 2011 sebesar 7,8% - 8,2%).

mencerminkan membaiknya sektor tenaga

Penurunan tekanan inflasi yang terjadi

kerja AS. Menurunnya angka pengangguran

sejak Oktober 2011 terus berlanjut hingga

juga dilatarbelakangi oleh berkurangnya

TW1-12 TW1-12. Inflasi di TW1-12 rata-rata mencapai

jumlah « labour force » terutama pria usia

2,8% yoy dari 3,3% yoy rata-rata periode

produktif seiring dengan memburuknya iklim

sebelumnya (Grafik 2.7). Seluruh komponen

tenaga kerja bukan semata-mata dikarenakan

inflasi mengalami penurunan terutama inflasi

meningkatnya jumlah penduduk yang bekerja. Aktivitas ekonomi dan investasi ke depan yang

12

diperkirakan masih lemah diperkirakan belum

9

banyak membantu proses perbaikan di sektor

6

lapangan kerja.

3

1,5 1 0,5 0

0 -0,5

Ke depan, sektor tenaga kerja

-3

diperkirakan masih rentan seiring dengan

-6

masih tingginya ketidakpastian kondisi

-9

ekonomi dan keuangan domestik domestik. Angka pengangguran diprediksi masih relatif tinggi namun tidak setinggi prediksi sebelumnya.

38

IHK (% mom)-rhs IHK (% yoy) PCE Core (% yoy) PPI (% yoy)

-12

-1 -1,5 -2

1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12 2 4 6 8 10 2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.7 Inflasi

123 2012


% yoy

% yoy

Penurunan tekanan inflasi tersebut

6

30,0

5

terutama dampak dari penurunan harga energi

4

dan transportasi transportasi. Inflasi energi di periode

20,0 3

10,0

2 0,0 -10,0 IHK Transportation Food

-20,0

rata 11,2% yoy di TW4-11. Seiring dengan

0

menurunnya inflasi energi, inflasi yang berasal

-1

Housing Energy

-2 -3

-30,0 1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

laporan rata-rata tercatat 5,9% yoy dari rata-

1

12 2 4 6 8 10 12 2 3 2011 2012

dari komponen transportasi juga menurun. Selain itu, melambatnya aktivitas ekonomi juga diperkirakan berdampak pada menurunnya

Sumber: Bloomberg

inflasi makanan dan inflasi perumahan. Seiring

Grafik 2.8 Inflasi √ Komponen

dengan melemahnya aktivitas ekonomi, the Fed memperkirakan ekspektasi inflasi dalam

energi dan transportasi. Dampak kenaikan

jangka panjang akan cenderung menurun.

harga minyak dunia belum berimbas pada

Tekanan inflasi yang berasal dari harga energi

tekanan inflasi di TW1-12. Namun, tekanan

diperkirakan akan berdampak temporary pada

harga inflasi dari sisi permintaan masih relatif

peningkatan laju inflasi di AS. Selanjutnya,

tinggi. Di periode yang sama, inflasi inti sedikit

ekspektasi inflasi dalam jangka panjang

meningkat ke level 2,3% yoy dari 2,2% yoy

diperkirakan tetap stabil.

triwulan sebelumnya. Sejalan dengan hal itu, PCE core juga mengalami sedikit peningkatan ke level 1,9% yoy, dari rata-rata 1,8% yoy pada TW4-11. Sementara tingkat harga produsen (PPI) rata-rata turun ke level 3,4% yoy, dari 5,4% yoy di TW4-11, melanjutkan tren menurun sejak Oktober 2011. Miliar USD

Sektor eksternal AS cenderung memburuk, defisit neraca perdagangan melebar serta aktivitas ekspor dan impor menurun selama TW1-12 TW1-12. Ekspor di pada TW112 rata-rata tercatat tumbuh sebesar 8,2% yoy dari rata-rata 10,5% yoy periode sebelumnya

% yoy

% yoy

-20,0

40

-25,0

30

-30,0

20

-35,0

80,0 60,0

Canada Mexico

China Japan

40,0

10

-40,0

20,0

-45,0

0

-50,0

-10

-55,0

-20 Neraca Perdagangan-lhs Ekspor-rhs Impor-rhs

-60,0 -65,0 -70,0

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 4 6 8 10 2007 Sumber: Bloomberg

2008

2009

2010

2011

23 2012

0,0 -20,0

-30

-40,0

-40

-60,0 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 23 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.9 Sektor Eksternal

39


dan masih jauh di bawah rata-rata

Sejalan dengan berkurangnya risiko di

pertumbuhan ekspor di 2011 (15% yoy).

sektor keuangan AS dan Kawasan Euro,

Penurunan aktivitas ekspor tersebut sejalan

volatilitas di pasar keuangan AS cenderung

dengan melemahnya ekonomi di beberapa

menurun (Grafik 2.10). Setelah mencapai titik

mitra dagang utama AS. Ekspor supply barang-

terendahnya di TW3-11, harga saham

barang industri, consumer goods , dan

berangsur meningkat selama TW1-12.

automotive menurun. Berdasarkan mitra

Dibandingkan

dagang utama AS, ekspor ke hampir sebagian

sebelumnya, rata-rata indeks harga saham

besar mitra dagang utama AS mengalami

pada TW1-12 naik sebesar 8,7% (indeks Dow

rata-rata

di

triwulan

penurunan. Ke depan, sejalan dengan

Jones). Perilaku risk averse investor sedikit

menurunnya permintaan dunia, aktivitas ekspor

berkurang seiring dengan adanya sejumlah

diperkirakan belum akan meningkat signifikan.

measures yang diluncurkan oleh para otoritas

Sejalan dengan penurunan kinerja ekspor, aktivitas impor di periode yang sama juga terus melemah, melanjutkan tren menurun sejak akhir 2011. 2011 Rata-rata pertumbuhan impor di TW1-12 tumbuh sebesar 8,1% yoy terendah dalam 2 tahun

kebijakan negara maju guna melonggarkan keketatan likuiditas USD di perbankan, komitmen pemerintah di Kawasan Euro untuk mendukung Yunani melalui pemberian dana

second bailout, serta kinerja ekonomi AS yang tidak seburuk prediksi awal.

terakhir, turun dari 12,1% yoy triwulan

Akselerasi penurunan yield US T Note

sebelumnya dan jauh di bawah rata-rata

10 tahun yang terjadi sejak Maret 2011 sedikit

pertumbuhan impor di 2011 sebesar 14% yoy. Penurunan nilai impor tersebut dampak dari

tertahan sejalan dengan menurunnya perilaku investor. Dibandingkan rata-rata risk averse investor

menurunnya pembelian crude oil (terendah

dua triwulan sebelumnya, rata-rata yield US T

dalam 15 tahun terakhir) dan anjloknya

Note 10 tahun selama TW1-12 hanya turun

permintaan akan produk impor dari China.

tipis. Namun apabila dibandingkan posisi rata-

Namun penurunan permintaan akan produk

rata di periode yang sama tahun sebelumnya,

impor China tersebut diperkirakan hanya

rata-rata yield pada TW1-12 turun sekitar

sementara, dampak dari adanya liburan China

41,2% mengindikasikan kondisi pasar

Lunar New Year.

keuangan masih belum sepenuhnya stabil.

Defisit neraca perdagangan AS selama TW1-12 melebar melebar. Defisit neraca perdagangan melebar menjadi USD49,9 miliar selama TW112 dari defisit sebesar USD47 miliar di TW412. Ke depan, defisit neraca perdagangan AS diprediksi masih tetap lebar sejalan dengan lemahnya permintaan dunia.

40

Sementara nilai tukar USD selama periode laporan cenderung terapresiasi. Menurunnya risiko di pasar keuangan tersebut pada akhirnya berdampak pada menurunnya CDS AS bertenor 10 tahun selama TW1-12, ratarata turun 11,5%. Walaupun beberapa indikator keuangan menunjukkan tanda-tanda


Jan 2009 = 100

% 75,0

140,0 135,0

NASDAQ S&P 500

70,0

130,0

DOW JONES INDUS AVG

65,0

125,0

4,5 4,0 3,5

60,0

120,0

55,0

3,0

50,0

2,5

115,0 110,0

45,0

105,0 100,0

40,0

95,0

35,0

90,0

30,0 Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2010

2011

2,0 CDS 10 thn Yield 10 thn (rhs)

1,0 Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar

2012

Sumber: Bloomberg

1,5

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Indeks

% 120

3,5 Spread LIBOR-Policy rate 3

NEER 115

Spread LIBOR-OIS

2,5

110

2

105

1,5

100

1

95

0,5

90

0

85

-0,5

REER

80 12 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 81012 2 4 6 810 1 3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber: Bloomberg

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 5 7 9111 3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.10 Indikator Pasar Keuangan

perbaikan, risiko di pasar keuangan AS masih

diperkirakan disebabkan oleh beberapa hal

tinggi. Penyelesaian permasalahan fiskal di AS

seperti (i) risiko di pasar keuangan AS yang

dan sovereign debt crisis di Kawasan Euro

diperkirakan masih tinggi, (ii) belum adanya

masih jauh dari selesai. Bahkan risiko sovereign

penyelesaian konkret permasalahan fiskal di

debt krisis merambat ke krisis perbankan kian

AS, dan (iii) sovereign debt krisis di Kawasan

meningkat.

Euro masih jauh dari selesai bahkan risiko

Masih tingginya ketidakpastian di pasar keuangan global menyebabkan keketatan di pasar keuangan antarbank masih relatif tinggi. Hal ini diindikasikan pada indikator spread antara suku bunga LIBOR dengan suku bunga kebijakan dan overnight indexed swap (OIS) yang masih relatif tinggi meski sejak Maret

peburukan ekonomi dan keuangan Spanyol dan Italia kian meningkat. Selain itu, menurunnya dukungan politik terhadap konsolidasi fiskal di sejumlah negara di Kawasan Euro diperkirakan juga berdampak pada meningkatnya sentimen negatif di pasar keuangan global.

2012 mulai sedikit mengendur. Hal ini

41


Ke depan, prospek ekonomi AS masih

aktivitas ekonomi domestik. Kondisi tersebut

penuh ketidakpastian dengan proses

menyebabkan risiko di pasar keuangan AS terus

pemulihan yang masih sangat rentan.

meningkat.

Pertumbuhan ekonomi AS di 2012 dan 2013 diperkirakan

tidak

akan

Perkembangan indikator ekonomi

mengalami

terkini mendorong proyeksi PDB AS direvisi ke

peningkatan yang signifikan. Kebijakan fiskal

atas. Berdasarkan prediksi IMF terkini (WEO

ketat yang harus ditempuh pemerintah guna

April 2012), PDB di 2012 dan 2013 direvisi ke

mengatasi debt problem disertai dengan

atas, masing-masing tumbuh sebesar 2,1% yoy

menurunnya aktivitas ekonomi domestik

dan 2,4% yoy. Sebelumnya, melalui WEO

dampak dari pemburukan sovereign debt crisis

Januari 2012 (World Economic Outlook) IMF

di Kawasan Euro diperkirakan melatarbelakangi

telah merevisi ke bawah PDB AS. PDB di 2012

menurunnya kinerja ekonomi. Kegagalan

diprediksi menjadi tumbuh 1,8% yoy (WEO

komite gabungan (super committee) mencapai

September 2011 diprediksi 2,0% yoy).

kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS

Sebelumnya, pada 25 Januari 2012, the Fed

sebesar USD1,5 triliun diperkirakan berdampak

kembali menurunkan proyeksi PDB AS. The Fed

pada automatic spending cuts senilai USD1,2

merevisi ke bawah PDB di 2012 menjadi 2,2%

triliun yang pada akhirnya berpotensi

- 2,7% yoy (semula 2,5% - 2,9% yoy).

menurunkan PDB AS. Ketidakjelasan rencana

Sementara proyeksi PDB di 2013 juga

fiskal jangka menengah Pemerintah AS di

diturunkan menjadi 2,8% - 3,2% yoy (semula

tengah tingginya beban utang pemerintah dan

3,0% - 3,5% yoy). Namun apabila pemburukan

meningkatnya sovereign debt crisis di Kawasan

ekonomi di Kawasan Euro terus berlanjut dan

Euro diperkirakan memperburuk kepercayaan

sektor tenaga kerja dan sektor properti AS

masyarakat dan investor. Selain itu, kondisi

kembali terpuruk, masih terdapat potensi

sektor tenaga kerja dan sektor perumahan yang

pertumbuhan ekonomi tersebut lebih rendah

masih relatif lemah dan rentan diperkirakan

dari target.

belum dapat membantu mendongkrak

Tabel 2.1 Proyeksi PDB AS

WEO

PDB Sep-11

Long run potential growth

Fedres

Jan-12

Apr-12

TW3-11

Nov-11

Jan-12

2011

1,9

1.8

1.8

2,7 - 2,9

1,6 - 1,7

2012

2,0

1.8

2.1

3,3 - 3,7

2,5 - 2,9

2,2 – 2,7

2013

n/a

2.2

2.4

n/a

3,0 -3,5

2,8 – 3,2

2014

n/a

n/a

n/a

n/a

3,0 3,9

3,3 – 4,0

Nov-11

Jan-12

2,4 - 2,7 2,3 – 2,6

Sumber: WEO-IMF dan Fedres

42


Tabel 2.2 Proyeksi Inflasi AS Inflasi

WEO

Fedres

Long run inflation goal

Apr-11

Sep-11

Apr-12

Nov-11

Jan-12

2011

2,2

3,0

3.1

2,7 – 2,9

-

2012

1,6

1,2

2.1

1,4 – 2,0

1,4 – 1,8

2013

n/a

n/a

1.9

1,5 – 2,0

1,4 – 2,0

2014

n/a

n/a

n/a

1,5 – 2,0

1,6 – 2,0

Nov-11

Jan-12

1,7 – 2,0

2,0

Sumber: WEO-IMF dan Fedres

The Fed juga merevisi proyeksi inflasi

spending cuts senilai USD1,2 triliun dalam

namun dengan penyesuaian yang tidak terlalu

periode 10 tahun, mulai 2013. Dengan asumsi

signifikan. Inflasi di 2012 sedikit direvisi dari

pemotongan pengeluaran pemerintah

1,4% s.d. 2,0% yoy (proyeksi November 2011)

tersebut akan dibebankan secara merata di

menjadi 1,4% s.d. 1,8% yoy (proyeksi Januari

setiap tahunnya, diperkirakan pada 2013

2012). Sementara berdasarkan WEO April

pengeluaran Pemerintah AS akan turun

2012, inflasi 2012 diperkirakan mencapai

signifikan sekitar 0,7% terhadap PDB.

2,1% yoy. Selanjutnya guna menjangkar

Walaupun kegagalan super committee

ekspektasi inflasi, the Fed menetapkan target

tersebut belum berdampak pada fiskal AS di

inflasi dalam jangka yang lebih panjang berada

2012, fiscal drag (ketidakpastian angka-angka

di kisaran 2% yoy. Hal itu ditujukan untuk

defisit fiskal) di 2012 diperkirakan akan

menjaga kestabilan harga, menjaga suku

mencapai lebih dari USD300 miliar, dengan

bunga jangka panjang dalam level yang

asumsi beberapa measures saat ini seperti tax

moderat, dan mendukung sektor tenaga kerja

breaks dan American Reinvestment and

(maximum employment).

Recovery act (ARRA) spending dibiarkan

Kegagalan the 12-member U.S. Joint

Committee on Deficit Reduction (sebuah komite gabungan dengan kewenangan sangat besar, d ikenal sebagai super committee) dikenal mencapai kesepakatan penurunan utang Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun dalam jangka waktu 10 tahun berpotensi menurunkan PDB AS. Berdasarkan budget deal kongres AS di Agustus 2011 lalu, kegagalan tersebut akan berdampak pada automatic

expired dan Pemerintah AS tidak melakukan stimulus lebih lanjut. Oleh karena itu, kegagalan super committee tersebut mengindikasikan kecil kemungkinan bagi Pemerintah AS untuk memiliki ruang guna menurunkan fiscal drag di 2012 tersebut. Fiscal

drag tersebut dipastikan akan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi AS di 2012. Dalam konteks ini, seiring dengan permasalahan fiskal AS di tengah pelaksanaan pemilihan Presiden

43


AS

pada

tahun

2012

mendatang,

ketidakpastian perekonomian global tahun 2012 akan semakin tinggi. Gejolak akan terus terjadi mengikuti setiap economic and political

events di AS maupun di kawasan Eropa yang juga menghadapi permasalahan ekonomi dan politik yang berat dibanding AS.

bunga kebijakan tetap dipertahankan di level 0-0,25% hingga pertengahan 2013. Selain itu, kebijakan akomodatif yang dikenal sebagai «Operation Twist» masih akan tetap dilanjutkan seiring dengan masih lemahnya aktivitas ekonomi dan keuangan domestik. Kebijakan ini terutama ditujukan

Potensi risiko ekonomi AS (downside risks) masih membayangi, termasuk (i)

memitigasi potensi terjadinya resesi ekonomi.

rentannya sektor tenaga kerja dan properti

The Fed juga akan tetap melanjutkan

dapat berimbas pada pendapatan masyarakat/

kebijakan pembelian T-Bill dengan jangka

pelaku usaha sehingga mempengaruhi

waktu yang lebih panjang (maturities 6-30

konsumsi dan investasi; (ii) rentannya kondisi

tahun) senilai USD400 miliar hingga Juni

solvabilitas keuangan Pemerintah AS; (iii)

2012, melanjutkan kebijakan yang berkaitan

tekanan inflasi; (iv) pemburukan di sektor

dengan

keuangan

dapat

investment. Dasar pertimbangan kebijakan

mempengaruhi daya beli masyarakat; (v)

tersebut di atas meliputi: i) pertumbuhan

pemburukan krisis utang di Kawasan Euro; (vi)

ekonomi masih lemah; ii) sejumlah indikator

menurunnya kepercayaan konsumen dan

terkini menunjukkan bahwa kondisi sektor

bisnis; dan (vii) kegagalan super committee

tenaga kerja AS dan sektor perumahan

mencapai kesepakatan penurunan utang

masih lemah; iii) pengeluaran rumah tangga

Pemerintah AS sebesar USD1,5 triliun

masih terbatas; iv) investasi (terutama pada

yang

diperkirakan

untuk menurunkan borrowing costs dan

mortgage-backed

securities

diperkirakan berdampak pada automatic

nonresidential) masih lemah; vi) inflasi dalam

spending cuts senilai USD1,2 triliun yang pada

level moderate; dan vii) terdapat downside

akhirnya berpotensi menurunkan PDB AS.

risks yang cukup signifikan terkait dengan

Selama TW1-12 Fedres memutuskan untuk tetap mempertahankan kebijakan

outlook ekonomi termasuk pada pasar keuangan global.

akomodatif dan periode suku bunga kebijakan

Saat ini AS dihadapkan pada kebijakan

tetap di level 0-0,25% hingga akhir 2014. Pada

yang sulit seiring dengan semakin terbatasnya

pertemuan

2012

flexibilitas kebijakan fiskal dalam mendongkrak

memperpanjang suku bunga kebijakan tetap

agregat demand (antara lain ancaman

di level 0-0,25% hingga akhir 2014 dan the

penurunan peringkat utang AS apabila AS

Fed secara resmi juga menyatakan target inflasi

dinilai tidak dapat menurunkan beban

di kisaran 2,0% yoy (PCE inflation), sebagai

pengelolaan utangnya selama dua tahun ke

sasaran jangka panjang. Sebelumnya,

depan).

berdasarkan FOMC Desember 2011, suku

perekonomian AS masih bertumpu pada

44

FOMC

Januari

Kondisi

itu

menyebabkan


manuver kebijakan moneter. Namun di sisi lain,

Di tengah meningkatnya risiko, pasar

kebijakan «Operation Twist» masih diragukan

keuangan kawasan masih bergejolak.

efektivitasnya karena terbukti kebijakan QE

Meskipun keketatan di pasar uang antar bank

(quantitative easing) sebelumnya belum terlalu

mengendur, indikator risiko dan volatilitas di

signifikan mendorong pertumbuhan ekonomi.

pasar keuangan masih tinggi. Hal ini imbas dari

Dengan perkembangan tersebut kebijakan

krisis kepercayaan akan kesehatan perbankan

yang berkaitan dengan reformasi struktural

kawasan. «Joint action» yang dilakukan enam

ekonomi baik terkait dengan pengeluaran

bank sentral (the Fed, ECB, Bank of Canada,

pemerintah seperti kesehatan, social security

BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak akhir

dan pertahanan serta penerimaan seperti

November 2011 lalu, diimplementasikannya

peningkatan pajak kepada «penduduk kaya»

langkah-langkah non-standar, serta langkah

sangat krusial. Kredibilitas dan efektivitas

quantitative easing (QE) berupa LTROs

kebijakan AS tersebut akan sangat

diperkirakan hanya sementara melonggarkan

menentukan apakah kemampuan AS

keketatan likuiditas dan tekanan di pasar

menghadapi double dip recession akan

keuangan.

meningkat atau tidak di tengah kondisi politik yg memanas akibat perbedaan pendapat dan kepentingan yang tajam.

Secara keseluruhan tahun, berdasarkan prediksi IMF (WEO April 2012), PDB Kawasan Euro pada 2012 diprediksi terkontraksi menjadi 0,3% yoy. Sementara berdasarkan proyeksi

A.2 Eropa (Kawasan Euro dan Inggris) 2.1 Kawasan Euro

ECB terkini, PDB diprediksi tumbuh antara minus 0,5% yoy s.d. 0,3% yoy (2012). Ekonomi kawasan saat ini masih menghadapi

Kinerja ekonomi di Kawasan Euro

fase yang kritis dengan ketidakpastian sangat

selama TW1-12 terus menurun. Kondisi

tinggi dan peningkatan downside risks, yang

ekonomi di Kawasan Euro masih relatif rentan

meliputi sebagai berikut: (i) memburuknya

dan lemah di tengah terbatasnya pengeluaran

sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang saat

masyarakat

angka

ini mulai merambat ke Spanyol dan Italia

pengangguran. Seluruh komponen PDB di

sehingga berdampak pada akses pembiayaan

TW1-12 diperkirakan terus melemah. Jerman

yang sangat ketat, (ii) potensi risiko sistemik

dan Perancis yang selama ini menjadi

pada

penopang utama ekonomi kawasan juga turut

memburuknya bank-bank yang terekspose

terkena imbas krisis utang di negara periferal

pada sovereign debt dan liquidity risks sehingga

Euro. Bahkan memasuki awal 2012, negara

menyebabkan hilangnya kepercayaan antar

inti di Kawasan Euro seperti Italia dan Spanyol

bank, biaya pinjaman melonjak, dan pinjaman

sudah mengalami kontraksi.

uang antar bank terganggu, (iii) dampak dari

dan

tingginya

perbankan

kawasan,

akibat

45


%

austerity measures, dan (iv) ekonomi AS yang

6,0 Proyeksi

belum sepenuhnya pulih. Hal ini dikhawatirkan 4,0

kian mendorong lonjakan biaya pinjaman dan meningkatnya non-performing loan (NPL)

2,0

sehingga mengganggu kestabilan ekonomi dan

0,0

keuangan dan proses adjustment fiskal. Selain

-2,0

itu, menurunnya dukungan dan komitmen

-4,0

politik terhadap austerity measures pada

-6,0

Net Ekspor Investasi Konsumsi swasta Konsumsi Pemerintah PDB (% yoy) Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

sejumlah negara di kawasan seperti Perancis,

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Italia, Spanyol, Belanda, dan Yunani diperkirakan

Grafik 2.11 PDB

juga berpotensi mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan global.

PDB diperkirakan terjadi di sebagian besar

Pemburukan ekonomi di Kawasan Euro

negara kawasan termasuk negara inti seperti

terus berlanjut hingga triwulan pertama 2012.

Jerman (1,2% yoy dari 2,0% yoy), Perancis

PDB di TW1-12 tumbuh sebesar 0,0% yoy dari

(0,3% yoy dari 1,2% yoy) yang selama ini

0,7% yoy triwulan sebelumnya1 (Grafik 2.11).

menjadi penopang ekonomi kawasan. Di

Pemburukan krisis utang negara di periferal

antara negara inti Euro, Italia dan Spanyol

Euro yang mulai menjalar pada negara inti di

mulai terkontraksi di TW1-12, masing-masing

Kawasan Euro diperkirakan mempengaruhi

sebesar minus 1,3% yoy dan minus 0,4% yoy.

aktivitas ekonomi terutama permintaan

Pelemahan

domestik. Sementara perdagangan intra

diperkirakan terus berlanjut hingga akhir 2012.

kawasan diperkirakan tidak setinggi periode

Secara keseluruhan tahun, PDB Kawasan Euro

sebelumnya seiring dengan menurunnya

diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,3%

aktivitas ekonomi negara kawasan. Penurunan

yoy (WEO-IMF, April 2012).

ekonomi

Kawasan

Euro

Tabel 2.3 PDB Negara di Kawasan Euro Negara

2009

2010

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol

-4,3 -5,1 -2,6 -5,2 -3,7

1,8 3,6 1,4 1,3 -0,1

Yunani Portugal Irlandia

-2,3 -2,5 -7

-4,4 -1,3 -0,4

Proyeksi IMF WEO-Sept-11 WEO-Jan-12 2011 2012 2012 2013 1,6 1,1 -0,5 0,8 2,7 1,3 0,3 1,5 1,7 1,4 0,2 1,0 0,6 0,3 -2,2 -0,6 0,8 1,1 -1,7 -0,3 -5 -2,2 0,4

-2 -1,8 1,5

n/a n/a n/a

*) Tinta biru proyeksi Consensus Forecast, April-12

1

Hingga laporan ini dibuat, data komponen PDB Kawasan Euro pada TW1-12 belum dirilis.

46

n/a n/a n/a

2011

2011*

TW1 2,4 4,6 2,4 1,2 0,9

TW2 1,6 2,9 1,7 1,0 0,8

TW3 1,3 2,7 1,5 0,4 0,8

TW4 0,7 2,0 1,2 -0,4 0,3

TW1 0,0 1,2 0,3 -1,3 -0,4

TW2 -0,3 0,5 0,1 -1,1 -0,4

TW3 -0,3 0,4 0 -1,2 -0,3

TW4 0,3 1 0,5 -0,9 0,0

-5,5 -0,6 -0,1

n/a -1,1 1,9

n/a -1,9 0,2

n/a -2,8 0,7

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a

n/a n/a n/a


% yoy

Indeks

% yoy 10

40

5

30

Indeks

20,0

100

10,0

80

0 20

-5 -10

10

60

0,0

40 -10,0

-15

20

0

-20

-20,0

-10

-25

-30,0

-30 -20

-35 -40

-30 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007

2008

2009

Penjualan Ritel, lhs

2010

2011

2012

-40,0 -50,0

0 -20 Produksi Industri, lhs Business Climate Indicator, rhs Rata2 Jk, Pj Kapasitas Utilisasi, rhs

Industrial Confidence, lhs Kapasitas Utilisasi, rhs Industrial New Orders, lhs

-40 -60

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Kepercayaan Konsumen, rhs

New Passenger Vehicle Sales, lhs Sumber: Bloomberg

Kepercayaan Perdagangan Ritel, rhs Sumber: Bloomberg



Aktivitas konsumsi di TW1-12

dan Irlandia. Indikator penjualan kendaraan

diperkirakan terus turun (Grafik 2.12) 2.12). Daya

bermotor juga terkontraksi kian dalam, rata-

beli masyarakat diperkirakan masih lemah

rata tumbuh menjadi minus 10,8% yoy di

sejalan dengan terus meningkatnya angka

TW1-12 dari minus 3,3% yoy TW4-11. Seiring

pengangguran di sejumlah negara kawasan

dengan masih lemahnya kondisi ekonomi

dan menurunnya upah riil masyarakat. Selain

negara periferal Euro dan negara inti Euro

itu, penurunan aktivitas konsumsi juga

terutama di Spanyol dan Italia, indeks

disebabkan oleh memburuknya prospek

kepercayaan konsumen masih tertahan di level

ekonomi

mendorong

rendah, minus 19,1% di akhir TW1-12. Tren

konsumen membatasi pengeluarannya. Di sisi

serupa juga terjadi pada indikator indeks

lain, ruang stimulus fiskal sudah sangat

kepercayaan pedagang ritel yg masih

terbatas bahkan pemerintah negara kawasan

terkontraksi dalam sejak akhir TW1-11 dan per

harus menerapkan austerity measures

akhir TW1-12 terkontraksi cukup dalam yang

(program pengetatan keuangan pemerintah)

mengindikasikan bahwa aktivitas konsumsi ke

guna menjaga kestabilan ekonomi dan

depan masih lemah dan kepercayaan

kepercayaan pelaku pasar.

masyarakat masih rendah.

kawasan

yang

Penurunan konsumsi selama TW1-12

Sejalan dengan menurunnya aktivitas

diindikasikan pada sejumlah indikator

konsumsi, investasi selama TW1-12 juga

penuntun konsumsi konsumsi. Kontraksi penjualan ritel

diperkirakan kian melemah. Penurunan kinerja

kawasan terus berlanjut hingga TW1-12, rata-

investasi tersebut diperkirakan masih

rata terkontraksi sebesar 1,1% yoy. Kontraksi

dipengaruhi oleh iklim investasi yang masih

penjualan ritel terjadi di seluruh negara inti

terganggu, prospek ekonomi yang kian suram,

Euro kecuali Perancis. Kontraksi terdalam

adanya permasalahan fiskal di kawasan yang

terutama terjadi di Yunani, Spanyol, Portugal,

masih jauh dari selesai serta permintaan

47


Tabel 2.4 Penjualan Ritel Avg 2009

Avg 2010

Sept

2011 Okt Nov

Des

Jan

2012 Feb

Mar


-2,5 -2,79 -0,25 -1,39 -5,48

0,8 1,12 3,85 0,38 -2,66

-1,1 0,6 1,6 -3,3 -5,6

-0,7 1,3 2,8 -1,4 -7

-1,4 1,3 1,3 -3,4 -7

-1,7 1,3 0,5 -5,5 -5,6

-1,1 -1,2 0,7 -0,3 -5,7

-2,1 -2,3 0,2 -2,2 -6,4

-0,2 0,3 2,7 -3,9


-11,4 -1,94 -6,2

-5,85 -0,24 -0,68

-6,5 -6,8 -3,3

-10,8 -9,8 -2,9

-8,9 -9,2 -0,5

-12,6 -8,7 1,1

-11 -7,1 -2,4

-13 -8,8 -1,4

-6 -1

Negara

Sumber: Bloomberg

eksternal yang cenderung melemah.

dengan terus memburuknya aktivitas ekonomi

Perkembangan

diperkirakan

domestik, indikator kepercayaan bisnis,

mendorong sentimen negatif masyarakat dan

tersebut

industri, dan pemesanan barang baru untuk

pelaku pasar yang pada akhirnya menahan

industri terus menurun (Grafik 2.13).

aktivitas investasi. Penurunan kegiatan

Pergerakan indikator Purchasing Manager

investasi tersebut juga tercermin pada sejumlah

Index (PMI) selama periode laporan

indikator penuntun investasi. Indikator

mengindikasikan aktivitas investasi ke depan

produksi industri di TW1-12 rata-rata

masih lemah dan tingkat ketidakpastian masih

terkontraksi sebesar 1,8% yoy, turun dari rata-

tinggi. Indikator PMI manufaktur, PMI services

rata minus 0,2% yoy triwulan sebelumnya.

dan PMI composite masih berada di level

Indikator produksi industri di hampir seluruh

kontraksi hingga TW1-12 (Grafik 2.14).

negara kawasan mengalami kontraksi

Perkembangan tersebut mengindikasikan

termasuk negara inti Euro kecuali Jerman.

sinyal perbaikan masih belum jelas di tengah

Sementara kapasitas utilisasi masih berada di

tingginya ketidakpastian kondisi ekonomi dan

bawah rata-rata jangka panjangnya. Sejalan

keuangan.

Tabel 2.5 Produksi Industri Avg 2009

Avg 2010

Sept

Okt

Nov

Des

2012 Jan Feb


-14,7 -15,3 -12,2 -18,1 -15,5

7,3 10,1 5,13 6,82 0,96

2,1 5,4 1,2 -2,7 -1,4

0,9 4,1 1,6 -3,8 -4,5

0,0 4,1 1,0 -4 -7

-1,6 -0,3 -2,1 -7,6 -6,5

-1,7 1,2 -2,6 -1,7 -2,5

-1,8 -0,1 -1,3 -3,0


-9,32 -8,03 -4,6

-5,58 1,68 7,77

-1,7 -1,1 0

-12,3 -0,1 12

-7,8 -3,6 -5,7

-11,3 -9,2 -3,6

-5 -5,7 -0,2

-8,3 -7,2 -3,0

Negara

Sumber: Bloomberg

48

2011


Indeks

% yoy

65

5 4

60

3 2

55

1 50

0

45

-1 -2

40

-3

PDB Euro, rhs PMI Manufaktur, lhs PMI Services, lhs PMI Composite, lhs

35

-4

> 50 = ekspansi < 50 = kontraksi

-5

30

-6 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3

2007 Sumber: Bloomberg

2008

2009

2010

2011

2012

penurunan aktivitas ekonomi di kawasan Euro sehingga ekspor intra kawasan turun signifikan. Penurunan ekspor terbesar terjadi di Jerman, Perancis, dan Spanyol, masingmasing hanya tercatat sebesar 6,1% yoy, 3,3% yoy, dan 2,0% yoy. Sejalan dengan menurunnya aktivitas domestik, kinerja impor di Maret 2012 mulai mengalami kontraksi kontraksi. Impor kawasan di periode laporan terkontraksi menjadi 0,4% yoy

Grafik 2.14 Purchasing Manager Indeks

Kinerja ekspor dan impor Kawasan Euro selama triwulan awal 2012 terus menurun sejalan dengan melemahnya kinerja ekonomi domestik dan menurunnya permintaan dunia. Aktivitas ekspor di periode akhir triwulan pertama 2012 turun signifikan. Ekspor di Maret 2012 tercatat sebesar 4,4% yoy dari rata-rata 11,1% yoy di dua bulan pertama TW1-12 dan jauh di bawah rata-rata 13,4% di 2011 (Grafik 2.15). Penurunan aktivitas ekspor tersebut sejalan dengan melemahnya ekonomi domestik negara di kawasan. Memburuknya

dari 5,6% yoy rata-rata di dua bulan pertama 2012. Sama halnya dengan ekspor, kinerja impor tersebut masih jauh di bawah rata-rata 13% yoy di 2011. Kontraksi impor terutama terjadi di Perancis dan Italia. Penurunan nilai impor yang lebih besar dari penurunan nilai ekspor periode sebelumnya berdampak pada melebarnya surplus neraca perdagangan. Surplus neraca perdagangan di akhir TW1-12 tercatat sebesar EUR8,6 miliar dari EUR2,3 miliar di bulan sebelumnya. Melemahnya

aktivitas

ekonomi

sovereign debt crisis di kawasan tersebut

menyebabkan sektor tenaga kerja terus

diperkirakan berdampak signifikan pada

memburuk memburuk. Angka pengangguran persisten di level tinggi dan terus meningkat mencapai

% yoy

10,9% di TW1-12. Berdasarkan data dari

EUR Mn

40,0

Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs

30,0 20,0

15,0

Eurostat terdapat sekitar 17.4 juta orang

10,0

menganggur di Kawasan Euro per Maret 2012.

5,0

10,0

0,0

0,0 -5,0 -10,0 -10,0

-20,0

-15,0

-30,0

-20,0

-40,0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 12 4 6 8 10 1 3 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.15 Neraca Perdagangan

2012

Dibandingkan posisi Februari 2012, terdapat penambahan sekitar 169 ribu orang yang menganggur.

Peningkatan

angka

pengangguran terjadi di hampir sebagian besar negara kawasan sementara di Jerman, Perancis, dan Irlandia stabil di level tinggi. Tingkat pengangguran tertinggi terjadi terutama pada negara Spanyol (23,6%),

49


Indeks

% yoy

100

ZEW-Expectations/OECD Euro Area Lead. Indicator

80

ZEW Current Situation

60

% yoy 20

8 IHK, lhs Core, lhs

7

Food, lhs Energy, rhs

15

6

40

10

5

20

4

0

5

3

-20

0

2

-40 -60

1

-80

0

-100

-1

-120

-2

-10 -15 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 23

1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

-5

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.16 Leading Indikator

Grafik 2.17 Komponen Inflasi

Irlandia (14,7%), Portugal (15%), dan Perancis

energi, transportasi dan makanan sedikit

(10%). Sementara angka pengganguran

menurun, namun pengaruh tekanan harga

Yunani di Desember 2011 berada di level 21%,

dari kelompok energi masih tetap besar (Grafik

nomor dua tertinggi di kawasan setelah

2.17). Selain itu, tekanan harga dari kelompok

Spanyol seiring dengan diterapkannya fiscal

administered prices dan pajak tidak langsung

austerity dan menurunnya kondisi ekonomi

diperkirakan turut berkontribusi pada laju

domestik. Ke depan, angka pengangguran

inflasi seiring dengan proses konsolidasi fiskal

Yunani di TW4-11 diperkirakan akan terus

di sejumlah negara di Kawasan Euro.

meningkat sebagai dampak dari penerapan kebijakan fiskal ketat berupa kebijakan pengurangan jumlah pegawai pada PNS.

Secara keseluruhan, inflasi negara di kawasan berada di atas target, kecuali Spanyol dan Yunani (Grafik 2.18 dan Tabel 2.6). Di

Ke depan, prospek ekonomi kawasan

antara negara inti Euro, inflasi Jerman dan

diperkirakan masih penuh ketidakpastian dan

Spanyol pada akhir TW1-12 cenderung

leading indikator Kawasan Euro masih menunjukkan perkembangan yang mixed. Leading indikator ZEW survey dan «OECD Euro

% yoy 6 Euro Italia

5

Area Leading Indicator» di Maret 2012

4

menunjukkan peningkatan namun ZEW survey

3

terhadap situasi saat ini masih terkontraksi

2

cukup dalam sejak TW2-11 (Grafik 2.16).

1

Jerman Spanyol

Perancis Target

0

Tekanan inflasi akhir TW1-12 stabil di

-1

level 2,7% yoy, tidak berubah sejak Desember

-2

2011 dan masih di atas target 2,0% yoy sejak awal 2011 2011. Meskipun inflasi dari komponen

50

12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 23 2007

2008

2009

2010

Grafik 2.18 Inflasi Kawasan euro

2011

2012


Tabel 2.6 Inflasi Negara

2010


2,2 1,9 2,0 2,1 2,9

Jan 2,3 2,0 2,0 1,9 3,0


5,2 2,4 0,2

4,9 3,6 0,2

Feb Mar 2,4 2,7 2,2 2,3 1,8 2,2 2,1 2,8 3,4 3,3

Apr 2,8 2,7 2,2 2,9 3,5

Mei 2,7 2,4 2,2 3,0 3,4

2011 Jun Jul Agust Sep Okt 2,7 2,5 2,5 3,0 3,0 2,4 2,6 2,5 2,9 2,9 2,3 2,1 2,4 2,4 2,5 3,0 2,1 2,3 3,6 3,8 3,0 3,0 2,7 3,0 3,0

Nop Des 3,0 2,7 2,8 2,3 2,7 2,7 3,7 3,7 2,9 2,4

Jan 2,7 2,3 2,6 3,4 2,0

2012 Feb 2,7 2,5 2,5 3,4 1,9

Mar 2,7 2,3 2,6 3,8 1,8

4,2 3,5 0,9

3,7 4,0 1,5

3,1 3,7 1,2

3,1 3,3 1,1

2,8 3,8 1,7

2,1 3,4 1,3

1,7 3,6 1,6

1,4 3,1 2,2

4,3 3,9 1,2

2,1 3,0 1,0

1,4 2,8 1,0

2,9 3,5 1,3

2,9 4,0 1,5

2,2 3,5 1,4

Sumber: Bloomberg

menurun seiring dengan menurunnya aktivitas

namun risiko masih tinggi. Komitmen

ekonomi domestik. Sementara inflasi Italia dan

pemerintah Yunani untuk memangkas

Perancis dan Italia cenderung meningkat,

pengeluaran pemerintah guna mengurangi

masing-masing di level 2,6% yoy dan 3,8%

fiscal deficit disusul dengan keputusan para

yoy, mencerminkan masih kuatnya permintaan

Menkeu di Kawasan Eropa untuk menyetujui

domestik serta dampak dari meningkatnya

dana second bailout Yunani diperkirakan

harga energi.

mempengaruhi sentimen positif pelaku pasar.

Pergerakan inflasi di negara periferal Euro cenderung mixed di periode yang sama sama. Inflasi Yunani kian menurun dan berada di bawah target, ke level 1,4% yoy sejalan dengan menurunnya aktivitas ekonomi domestik. Sementara imbas dari tingginya harga energi mulai berkurang sehingga

Namun memasuki akhir Maret 2012 kondisi pasar keuangan Kawasan Euro kembali tertekan

menyusul

meningkatnya

kekhawatiran akan sustainabilitas fiskal Spanyol dan kondisi ekonomi Spanyol terkait dengan austerity measures yang harus dijalankan pemerintah.

tekanan inflasi di akhir TW1-12 sedikit turun

Dampak dari three-year long-term

menjadi 3,1% yoy. Selanjutnya, tekanan inflasi 1,6% yoy. Ke depan, tekanan harga energi

refinancing operations (LTROs) serta sejumlah measures nonstandard pada bank funding terasa. Keketatan bank lending mulai mulai terasa

diperkirakan menahan tren penurunan inflasi

berangsur menurun sejak akhir Februari 2012.

dari sisi permintaan sedikit meningkat ke level

di Kawasan Euro. Hingga akhir 2012 inflasi

Hal itu tercermin dari spread antara suku

diperkirakan masih di atas target ECB, setelah

bunga LIBOR dan Overnight Indexed Swap

sebelumnya sempat diprediksi di bawah target

(OIS) yang cenderung menyempit (Grafik 2.19).

seiring dengan pelemahan ekonomi domestik.

« Joint action » yang dilakukan enam bank

Keketatan pasar keuangan di Kawasan Euro selama TW1-12 sedikit mengendur

sentral (the Fed, ECB, Bank of Canada, BOE, BOJ, dan Swiss National Bank) sejak akhir

51


%

% 2

6

Spread LIBOR-Policy Rate Spread LIBOR-OIS

1,5 1

4

0,5

3

0

2

-0,5

1

-1

LTRO1

Perancis Italia Spanyol

5

LTRO2

0

1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 5 7 911 1 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.19 LIBOR-OIS Spread

Grafik 2.21. Spread Sovereign Yield Bonds 10 yr Core Euro

November 2011 diperkirakan untuk sementara

«buy time» bagi negara Eropa agar memiliki

sedikit melonggarkan keketatan likuiditas USD.

ruang yang cukup untuk melakukan reformasi

Lebih

untuk

fiskal dan ekonominya. Belum adanya solusi

menyediakan unlimited three-year loans

yang komprehensif guna mengatasi debt crisis

kepada perbankan dan pembelian sovereign

menyebabkan ketidakpastian di pasar

bonds untuk sementara dianggap mampu

keuangan masih tinggi. Bahkan di akhir Maret

mendukung kondisi pasar keuangan kawasan

2012 para pelaku pasar mulai khawatir akan

sehingga menenangkan pelaku pasar.

kemampuan pemerintah Spanyol dalam

lanjut,

kebijakan

ECB

Efektivitas kebijakan ECB untuk mengendurkan keketatan di pasar keuangan diperkirakan hanya bersifat sementara. Langkah kebijakan tersebut hanya merupakan

memenuhi target defisit fiskal yang ditetapkan yang diperkirakan dapat menyeret ekonomi Spanyol terkontraksi kian dalam. Dengan pertimbangan eksposur pasar keuangan,

Indeks Jan 09=100

Indeks Jan 09=100 250

160 150

Germany Italy

Portugal Greece

France Spain

140

Ireland Hungary

200

130 120

150

110 100

100

90 80

50

70 60

0

2 16 2 17 1 15 29 13 28 11 28 12 26 10 24 8 23 6 23 7 21 5 19 3 18 1 17 Jan Feb Apr Mei Jul Ags Sep Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags Sep Nov Des Feb Mar Mei Jun Ags SepNov Des Feb Mar 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

1 18 2 16 31 14 29 13 27 13 27 11 26 9 24 8 22 8 22 6 21 4 19 3 17 2 Feb Mar Mei Jun Jul Sep Okt Des Jan Mar Apr Jun Jul Sep Okt Des Jan Mar Apr Jun Jul Sep Okt Des Jan Mar 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.20. Saham

52


%

USD/EUR

40 Portugal Irlandia Yunani

35 30

1,7

LTRO1

1,6 LTRO2

1,5

25 1,4 20 1,3 15 1,2

10

1,1

5

1

0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar 2011 2012 Sumber: Bloomberg

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.22 Spread Sovereign Yield Bonds 10 yr - Periferal

Grafik 2.23 Nilai Tukar

perbankan, dan perdagangan antar negara di

(Grafik 2.21 dan Grafik 2.22). Kenaikan ini

Kawasan Euro sangat tinggi, risiko contagion

diperkirakan sejalan dengan sentimen negatif

effect ke negara lainnya juga masih relatif

pelaku pasar terhadap debt sustainability di

besar.

Spanyol yang dikhawatirkan dapat berisiko Selama TW1-12, rata-rata pasar saham

negara di kawasan meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya kecuali di Spanyol dan Yunani (Grafik 2.20). Namun, peningkatan risiko di Spanyol telah berdampak pada sentimen negatif pelaku pasar sehingga yield obligasi di sejumlah negara kawasan kembali meningkat terutama memasuki akhir TW1-12

menyeret

negara

kawasan

lainnya.

Perkembangan itu mendorong terjadinya depresiasi nilai tukar Euro. Dibandingkan triwulan sebelumnya, selama TW1-12 rata-rata EUR/USD terdepresiasi 2,7% (Grafik 2.23). Sejalan dengan meningkatnya risiko di pasar keuangan dan meningkatnya ketidakpastian politik kawasan, spread CDS terutama negara

Indeks Jan 09=100

Indeks Jan 09=100 1800

600 Germany Italy

500

France Spain

400

1600

Portugal Hungary

1400

Ireland

1200 1000

300 800 200

600 400

100

200 0

0 30 Jan

30 31 Apr Jul 2009

Sumber: Bloomberg

31 Okt

31 Jan

30 31 Apr Jul 2010

31 Okt

31 Jan

30 31 Apr Jul 2011

31 Okt

31 Jan 2012

30 Jan

30 31 Apr Jul 2009 Sumber: Bloomberg

31 Okt

31 Jan

30 31 Apr Jul 2010

31 Okt

31 Jan

30 31 Apr Jul 2011

31 Okt

31 Jan 2012

Grafik 2.24 Sovereign CDS 5 Yr

53


Tabel 2.7 Budget Deficit (% GDP)

Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Yunani Portugal Irlandia

Tabel 2.8 Government Debt (% GDP)

2007

2008

2009

2010

2011

2007

2008

2009

2010

2011

-0,7 0,2 -2,7 -1,6 1,9 -6,5 -3,1 0,1

-2,1 -0,1 -3,3 -2,7 -4,5 -9,8 -3,6 -7,3

-6,4 -3,2 -7,5 -5,4 -11,2 -15,6 -10,2 -14

-6,2 -4,3 -7,1 -4,6 -9,3 -10,3 -9,8 -31,2

-4,1 -1 -5,2 -3,9 -8,5 -9,1 -4,2 -13,1

Kawasan Euro 66,3 Jerman 65,2 Perancis 64,2 Italia 103,1 Spanyol 36,2 Yunani 107,4 Portugal 68,3 Irlandia 24,9

70,1 66,7 68,2 105,7 40,2 113

79,9 74,4 79,2 116 53,9 129,4

85,3 83 82,3 118,6 61,2 145

87,2 81,2 85,8 120,1 68,5 165,3

71,6 44,2

83,1 65,1

93,3 92,5

107,8 108,2

Sumber: Eurostat

Sumber: Eurostat

Spanyol dan Portugal kembali meningkat di

Kondisi keuangan pemerintah di

periode akhir TW1-12 (Grafik 2.24). Fiscal

Kawasan Euro kian rentan rentan. Berdasarkan data

measures Yunani, keputusan pemerintah di

yang dirilis Eurostat, budget deficit (%

Kawasan Euro memberikan dana second

terhadap PDB) pemerintah negara di Kawasan

bailout Yunani dan kebijakan LTROs

Euro menurun dari 6,2% terhadap PDB

diperkirakan hanya sementara menenangkan

(EUR571 miliar) di 2010 menjadi 4,1%

pelaku pasar.

terhadap PDB (EUR387,6 miliar) di 2011 sejalan

Ke depan, mengingat permasalahan struktural di negara kawasan eropa masih belum dapat ditangani dengan baik, potensi pemburukan sovereign debt crisis di negara inti Euro, dan ancaman penurunan rating pada negara

di

kawasan

Euro

termasuk

perbankannya diperkirakan masih berpotensi memicu gejolak di pasar keuangan global. Kerentanan ekonomi Spanyol dikhawatirkan dapat menyeret negara kawasan lainnya ke

dengan

pemangkasan

pengeluaran

pemerintah dan austerity measures yang telah disepakati (Tabel 2.7). Secara nominal budget

deficit pemerintah di Kawasan Euro menyempit dari minus 6,2% di 2010 menjadi minus 4,1% di 2011. Sebaliknya, utang pemerintah

pada

2011

mengalami

peningkatan, dari EUR7,8 triliun di 2010 (85,3% terhadap PDB) menjadi EUR8,2 triliun (87,2% terhadap PDB) di 2011 (Tabel 2.8).

resesi yang lebih dalam. Saat ini sulit bagi

Memburuknya sektor ekonomi dan

Spanyol dan negara di kawasan Euro lainnya

keuangan negara di Kawasan Euro tersebut

untuk menurunkan borrowing costs

merupakan dampak dari pengelolaan ekonomi

mengingat langkah konkret guna mengatasi

dan keuangan yang kurang prudent. Ekonomi

sovereign debt crisis masih belum jelas.

Kawasan Euro terutama negara PIIGS

Pemburukan di pasar keuangan dan

(Portugal, Italia, irlandia, Yunani (Greece), dan

perbankan serta adanya isu financing gap di

Spanyol

sejumlah negara kawasan semakin membuka

ketidakseimbangan eksternal yang cukup

kemungkinan terjadinya spillover effect.

serius. Guna mengatasi permasalahan fiskal

54

menghadapi

permasalahan


defisit yang kian membengkak, negara PIIGS

lebih rendah dari prediksi IMF tersebut. Selain

(Portugal, Irlandia, Italia, Yunani, dan Spanyol)

itu, seiring dengan terus meningkatnya

melakukan pengetatan fiskal ( austerity

tekanan dari kelompok energi, inflasi 2012

program). Namun target defisit fiskal negara

berpotensi berada di atas target.

PIIGS diperkirakan sulit dicapai, mengingat

Berdasarkan proyeksi ECB Maret 2012

reformasi struktural yang berjalan lamban di

(Tabel 2.9), PDB di 2012 dan 2013 diperkirakan

tengah beban utang pemerintah yang sangat

lebih rendah dari prediksi ECB di Desember

tinggi.

2011 2011. PDB di 2012 diprediksi berada di kisaran Ke depan, krisis utang di negara

minus 0,5% s.d. 0,3% yoy di 2012 dan antara

kawasan Euro diperkirakan berpotensi terus

0,0% yoy s.d. 2,2% yoy di 2013. Sementara

memburuk. Kondisi tersebut diperkirakan

proyeksi inflasi direvisi ke atas, masing-masing

berdampak pada menurunnya pertumbuhan

diprediksi berada di kisaran 2,1% yoy s.d.

ekonomi kawasan di 2012 secara signifikan.

2,7% yoy (2012) dan 0,9% yoy s.d. 2,3% yoy

Secara keseluruhan tahun, berdasarkan

(2013). Peningkatan inflasi di 2012 dengan

prediksi IMF melalui World Economic Outlook

asumsi adanya tekanan harga energi serta

April 2012, PDB Kawasan Euro di 2012

peningkatan administered prices dan pajak

diprediksi mengalami kontraksi sebesar 0,3%

tidak langsung seiring dengan proses

yoy. Di antara negara inti Euro, Italia dan

konsolidasi fiskal di sejumlah negara di

Spanyol diperkirakan mengalami kontraksi

Kawasan Euro. Selanjutnya, berdasarkan harga

yang cukup besar, masing-masing 1,9% yoy

future komoditi saat ini, ECB memperkirakan

dan 1,8% yoy. Sementara sejalan dengan

inflasi di awal 2013 akan berada di bawah

terkontraksinya ekonomi, inflasi di 2012

target 2% yoy.

diprediksi di bawah target 2% yoy. Namun demikian,

perkembangan

Ketidakpastian ekonomi masih tinggi

terkini

dengan intensified downside risks, meliputi

mengindikasikan ketidakpastian kondisi

sbb.: i) memburuknya sovereign debt crisis di

ekonomi di negara Kawasan Euro sangat tinggi

Kawasan Euro sehingga berdampak pada

sehingga PDB di 2012 diperkirakan berpotensi

Tabel 2.9 Proyeksi ECB Terkini (PDB) Proyeksi 2012 (% yoy)

PDB

2012 (% yoy)

Mar-12

Des-11

Mar-12

Des-11

-0.5 s.d. 0.3

-0,4 s.d. 1,0

0.0 s.d. 2.2

0,3 s.d. 2,3

PDB: mid-point

-0.1

0,3

1.1

1,3

Inflasi

2,1 s.d. 2,7

1,5 s.d. 2,5

0.9 s.d. 2.3

0,8 s.d. 2,2

2,4

2

1.6

1,5

Inflasi: mid-point

55


akses pembiayaan yang ketat; ii) potensi risiko

diimplementasikan selama TW1-12 TW1-12. Setelah

sistemik pada perbankan kawasan, akibat

menurunkan suku bunga kebijakan masing-

eksposur yang tinggi pada sovereign debt dan

masing 25 bps di November 2011 dan

liquidity risks ; iii) dampak dari austerity

Desember 2011, selama TW1-12 ECB

measures; iv) proses balance-sheet adjustment

memutuskan untuk mempertahankan suku

baik

maupun

bunga kebijakan atau dikenal sebagai «main

nonkeuangan; v) peningkatan harga komoditi;

refinancing operation» (mengatur likuditas

dan vi) memburuknya ekonomi AS. Hal ini

perbankan) di level 1%. Selain itu, ECB juga

dikhawatirkan dapat menimbulkan lonjakan

memutuskan mempertahankan suku bunga

di

sektor

keuangan

biaya pinjaman dan meningkatnya NPL

« marginal lending facility » (suku bunga

sehingga mengganggu kestabilan ekonomi

overnight credit yang diberikan eurosystem ke

dan keuangan kawasan dan proses adjustment

perbankan) dan «deposit facility» (suku bunga

fiskal, serta terus meluasnya risiko penurunan

overnight deposit yang diberikan ke perbankan

sovereign, bank and corporate debt rating.

oleh Eurosystem) masing-masing pada level

Selain itu, terdapat potensi menurunnya

1,75% & 0.25% (Grafik 2.25).

dukungan dan komitmen politik terhadap

austerity measures pada sejumlah negara di kawasan seperti Perancis, Italia, Spanyol, Belanda, dan Yunani sehingga diperkirakan dapat mengganggu kestabilan ekonomi dan keuangan kawasan dan global. Kebijakan moneter longgar masih terus

ECB juga akan tetap melanjutkan implementasi langkah-langkah nonstandar untuk menyediakan likuiditas pada perbankan perbankan. Pada 29 Februari 2012 ECB kembali meluncurkan langkah Quantitative Easing (QE) versi Eropa berupa kebijakan three-year long-

term refinancing operations (LTRO) tahap

berlanjut dan langkah-langkah nonstandar

kedua. Short-term liquidity programme tahap

guna menyediakan likuiditas perbankan

kedua tersebut senilai EUR529,5 miliar kepada sekitar 800 perbankan Eropa, di mana EUR320

EUR Bn

miliar berupa «net new liquidity» (Grafik 2.25).

600

Kebijakan LTRO tersebut diperkirakan dapat 500

memberi tambahan waktu bagi perbankan

400

untuk menyesuaikan diri di tengah

300

ketidakpastian ekonomi dan menahan

200

kejatuhan sektor perbankan Eropa secara

100

keseluruhan. Sebelumnya pada pada 21 Desember 2011 lalu ECB sudah meluncurkan

0 LTROs - Feb 2012

LTROs - Desember-11

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.25 Three-year Long-term Refinancing Operations (LTROs)

56

LTRO (tahap pertama) berupa tawaran pinjaman sebesar EUR489 miliar (sekitar EUR190 miliar berupa «net new liquidity») dan


%

% 12

6 Deposit Facility (current: 0,25%) Main Refinancing Operation (current: 1%) Marginal Lending Facility (current: 1,75%)

5 4

M2 (% yoy) Policy Rate Real Policy rate Inflasi Target Inflasi

10 8 6

3

Proyeksi

4 2

2

0 1

-2

0

-4 1 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 2008

2009

2010

2011

1 3

2012

Sumber: Bloomberg

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.26 Suku Bunga Kebijakan

terdapat

523

bank

di

Eropa

yang

berpartisipasi. Secara keseluruhan, kebijakan ECB

pendek bagi permasalahan perbankan, juga dikhawatirkan memiliki downside risks sbb.: -

Pasar uang bagi perbankan akan makin

untuk menyediakan unlimited three-year loans

tidak menarik karena kebutuhan

kepada perbankan dan pembelian sovereign

likuiditas telah diisi ECB. Hal ini

bonds untuk sementara dianggap mampu mendukung kondisi pasar keuangan kawasan

selanjutnya juga membuat intermediasi bank menjadi kurang berjalan mengingat likuiditas tidak diperoleh dari masyarakat

sehingga menenangkan pelaku pasar pasar.

tapi dari bank sentral.

Keputusan lembaga rating internasional untuk menurunkan rating sejumlah negara di kawasan Euro pada Januari 2012 dan Februari 2012 tidak terlalu menimbulkan gejolak yang cukup signifikan pada pasar keuangan kawasan. Namun, perlu dicatat bahwa kebijakan ini telah mendorong peningkatan neraca bank sentral hingga mencapai EUR2,73 triliun (USD3,5 triliun) di Desember 2011

-

Potensi rekapitalisasi ECB kedepan membesar

seiring

meningkatnya

ancaman default . Dengan semakin besarnya bantuan yang ditawarkan oleh ECB, maka risiko kredit ECB juga meningkat di tengah sovereign rating yang masih buruk dan isu pecahnya Uni Eropa.

(sebagai perbandingan, sejak berakhirnya aset

Seiring dengan menurunnya aktivitas

purchase programme di Juni 2011, neraca

ekonomi ke depan dan kian rentannya kondisi

Fedres rata-rata tercatat USD2,86 triliun.

ekonomi dan keuangan di Kawasan Euro,

Lebih lanjut, langkah QE ECB hanya sebagai solusi jangka pendek dan membawa sejumlah downside risks. Langkah QE ECB selain dianggap hanya sebagai solusi jangka

kebijakan moneter longgar masih akan terus ditempuh ECB dalam kurun waktu yang cukup panjang panjang. Namun demikian, tekanan inflasi yang lebih besar dari prediksi awal yang berasal

57


dari tekanan harga energi diperkirakan

Eropa, resesi Inggris berpotensi untuk

membatasi kebijakan moneter longgar

memperburuk kondisi Eropa secara umum dan

tersebut.

dikhawatirkan dapat merambat ke berbagai negara. Ke depan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 yang lebih rendah dari target

2.2 Inggris

diperkirakan masih besar. Perkembangan

Kondisi ekonomi Inggris diprediksi

sejumlah indikator menunjukkan sedikit

mengalami resesi dan lebih buruk dari

perbaikan namun belum stabil. BoE

perkiraan semula. Rilis sementara PDB TW1-

memperkirakan pertumbuhan di 2012 menjadi

12 yang semula diprediksi mencapai minus

0,8% yoy, lebih rendah dari 1,2% yoy prediksi

0,2% qtq dan 0,0% yoy menunjukkan realisasi

sebelumnya dan sedikit lebih tinggi

minus 0,3% qtq dan minus 0,1% yoy (dari

dibandingkan prediksi CF April 2012 yang

minus 0,3% qtq dan 0,5% yoy triwulan

sebesar 0,7% yoy.

sebelumnya). Pergerakan sejumlah indikator

Ekonomi Inggris diprediksi memburuk

penuntun baik konsumsi maupun investasi

(Grafik 2.27). Estimasi terkini PDB TW1-12

mengkonfirmasi perkiraan tersebut. Selain itu,

menunjukkan bahwa Inggris mengalami

melemahnya kinerja eksternal seiring dengan

double-dip recession, pertama kalinya sejak

melambatnya perekonomian global terutama

tahun 1975-an.2 Rilis terbaru PDB di TW1-12

di Kawasan Eropa semakin memperburuk

mencatat adanya kontraksi 0,3% qtq dan

kondisi ekonomi Inggris. Di sisi harga, laju inflasi

kontraksi 0,1 yoy (dari minus 0,3% qtq dan

masih menunjukkan tren penurunan namun

0,5% yoy triwulan sebelumnya). Angka

masih dalam level tinggi dan berada di atas

pertumbuhan itu juga lebih rendah dari

target Pemerintah. Faktor pendorong tingginya

prediksi sebelumnya yang sebesar minus 0,2%

inflasi IHK Inggris tersebut terutama berasal dari

qtq dan 0,0% yoy. Berdasarkan pengeluaran,

sisi penawaran (cost push inflation).

aktivitas konsumsi dan investasi masih lemah

Menyikapi downside risk yang lebih

seiring masih tingginya tingkat inflasi dan

besar terhadap perekonomian Inggris, BoE

pengangguran, serta ketatnya kebijakan fiskal.

memutuskan untuk terus melanjutkan

Selain itu, kinerja ekspor juga melemah seiring

kebijakan akomodatif. Suku bunga kebijakan

melambatnya permintaan global.3 Berdasarkan

masih dipertahankan di level rendah (0,5%)

sektoral, pemburukan tersebut terutama

dan total QE yang sudah digelontorkan hingga

terjadi pada sektor pertanian ( minus 1,9% qtq

saat ini berjumlah GBP325 miliar. Ke depan, BoE diperkirakan mempertimbangkan untuk

2

kembali menambah QE guna terus mendorong perekonomian Inggris. Sebagai salah satu ekonomi dan pusat keuangan yang besar di

58

3

BPS Inggris (Office for National Statistics) merilis preliminary estimate pada 25 April 2012, kemudian second estimate pada 24 Mei 2012 Konsumsi rumah tangga tumbuh 0,1% qtq dan -0,1% yoy, sementara konsumsi Pemerintah tumbuh 1,6% qtq dan 1,8% yoy. kinerja ekspor tumbuh 0,1% qtq dan -0,6% yoy.


% yoy 8

tanker BBM. Kondisi ekonomi domestik yang PDB yoy Konsumsi Pemerintah Ekspor

6

Konsumsi Swasta Investasi

Proyeksi CF April-12

belum sepenuhnya stabil menyebabkan

4

kepercayaan konsumen masih buruk dan

2

bertahan di level minus 31, jauh di atas rata-

0

rata jangka panjangnya yaitu minus 11.

-2

Aktivitas

-4

investasi

masih

melanjutkan

-8

Pertumbuhan indikator produksi industri dan

Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 Tw1 Tw2 Tw3 Tw4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber: Bloomberg

periode

juga

-6

kontraksinya.

produksi manufaktur selama TW1-12 (ratarata) sebesar minus 3% dan minus 0,2% yoy

Grafik 2.27 Produk Domestik Bruto

dari minus 1,2 dan 2% yoy selama rata-rata dan minus 4,6% yoy) dan sektor konstruksi

2011 (Grafik 2.29). Sementara itu, indikator

( minus 4,8% qtq dan minus 2,3% yoy).

penuntun investasi s.d akhir TW1-12 masih

Perkembangan sejumlah indikator

menunjukkan kinerja ekspansif. PMI

konsumsi belum stabil meski menunjukkan

manufaktur, konstruksi, dan jasa per Maret

sedikit perbaikan (Grafik 2.28). Indikator terkini

2012 menunjukkan peningkatan ke level 52,1,

penjualan ritel menunjukkan tren meningkat

56,7, dan 55,3. Namun demikian, seiring

selama TW1-12, rata-rata tumbuh 3,5% yoy,

masih rentannya perkembangan ekonomi,

atau di atas rata-rata 2011 (3,3% yoy).

ketidakpastian prospek investasi diperkirakan

Kenaikan penjualan ritel tersebut terutama

masih

terjadi di akhir triwulan (4,9% yoy) yang

menunjukkan bahwa indikator penuntun

disebabkan oleh lonjakan penjualan BBM

investasi kembali menurun. PMI manufaktur,

sebagai dampak kekhawatiran potensi

konstruksi, dan jasa per April 2012 mencapai

kenaikan harga BBM akibat aksi mogok supir

50,5, 55,8, dan 53, 3 (Grafik 2.29).

% yoy

0 6 per. Mov. Avg. (Penjualan Ritel, lhs) 6 per. Mov. Avg. (Gfk Consumer Confidence Index, rhs)

7 6

Perkembangan

% yoy

Indeks

8

tinggi.

terkini

Indeks 65

10

-5 -10

60 5

55

5 50

-15

4 3

-20

2

-25

1

-30

0

-35

-1 -2

-40

-3

-45 JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNovJanMar 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber: Bloomberg


0

45 40

-5

Produksi Industri Produksi Manufaktur PMI Manufaktur, rhs PMI Konstruksi PMI Jasa, rhs

-10

35 30 25 20

-15 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg


59


%

% yoy

9,0

25,0

0,0

20,0

-0,5

15,0

-1,0

8,5 8,0

-1,5

10,0

-2,0

5,0 7,5

-2,5 0,0

7,0

-3,0

-5,0

-3,5

-10,0 6,5

Unemployment Rate (rhs) Rata-rata jk pjg

6,0

-15,0 -20,0

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

-4,0

Trade Balance, rhs Ekspor Impor

-4,5 -5,0

JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNov JanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNovJanMar Mei Jul SepNov JanMar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Bloomberg

Grafik 2.30 Tingkat Pengangguran


Sektor tenaga masih buruk sebagai

Perkembangan harga properti mixed

dampak masih lemahnya perekonomian.

namun masih rentan dan belum stabil (Grafik

Tingkat pengangguran masih tinggi, rata-rata

2.32). Kontraksi indikator «hometrack house

TW1-12 mencapai 8,3%, di atas rata-rata

prices» selama TW1-12 (rata-rata) tertahan di

2011 yang mencapai 8% (Grafik 2.30).

minus 1,3% dari minus 2,4% yoy triwulan

Meskipun perekonomian Inggris mampu

sebelumnya, sementara indikator «rightmove

menyerap 105 ribu tenaga kerja baru selama

national

TW1-12, namun tidak mampu mengimbangi

dibandingkan triwulan sebelumnya yakni

laju peningkatan angkatan kerja.

1,3% yoy. Sebaliknya indikator «nationwide

Kinerja sektor eksternal Inggris di TW112 terus memburuk seiring melemahnya kondisi global (Grafik 2.31). Defisit neraca perdagangan di TW1-12 dilaporkan mencapai

house

11 terutama terjadi pada transaksi barang yang mencatatkan peningkatan defisit. Kinerja ekspor melambat seiring melemahnya

harga rumah tersebut lebih baik dibandingkan level 2011 seiring dengan meningkatnya % yoy 30 Hometrack house prices Nationwide house prices Rightmove Nat. asking prices

20 15 10 5 0 -5

permintaan global. Selama TW1-12 (rata-

-10

rata), ekspor tumbuh 2% dari 7,1% yoy

-15

triwulan sebelumnya, sementara impor tumbuh 4,2% dari 3,8% yoy triwulan sebelumnya.

60

stabil

house prices » menunjukkan perlambatan

25

Defisit neraca perdagangan Inggris di TW4-

price »

menjadi 0,2% dari 1,1% yoy. Perkembangan

GBP7,9 miliar, lebih besar dibandingkan defisit triwulan sebelumnya yakni GBP6,4 miliar.

asking

-20 Jan Mei SepJan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei SepJan Mei SepJan Mei Sep Jan Mei Sep Jan 2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.32 Harga Rumah

2010

2011 2012


% yoy

Indeks 6300

1,70

18 Inflasi IHK (CPI) Transport Housing Alcohol

16 14 12

Inflasi Inti (CPI Core) Recreation Household Hotels

10

Apresiasi 6100 5900 5700

1,60

5500

8 6

5300

4

5100

1,50

2

4900

0

GBP, lhs

-2

FTSE, rhs

4700 4500

1,40

-4 JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar Mei Jul Sep Nov JanMar 2008

2009

2010

2011

Jan Feb Mar Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Jan Feb Mar

2012

Sumber: Bloomberg

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.33 Inflasi

Grafik 2.34 Indeks Saham & Nilai Tukar

penjualan rumah yang didorong oleh reaksi

supermarket. Penurunan tersebut terutama

antisipatif

terjadi pada kelompok transport; recreation;

pembeli

setelah

adanya

pengumuman Pemerintah yang akan segera

housing and household services; restaurant

mengakhiri pembebasan pajak properti dan

and hotels; furniture and household goods,

tunjangan

serta

serta kelompok alcohol and tobacco. 4

meningkatkan pajak penjualan pada rumah

Sementara itu, inflasi inti yang mencerminkan

mewah yaitu per akhir Maret 2012. Ke depan,

tekanan dari sisi demand tercatat turun

seiring berakhirnya pembebasan dan diskon

menjadi 2,5% yoy dari 3,2% triwulan

pajak dalam rangka pengetatan fiskal, maka

sebelumnya dan di bawah 3,2% rata-rata

sektor properti diperkirakan masih rentan

2011. Namun demikian, sepanjang TW1-12,

mengingat angka pengangguran Inggris masih

tren penurunan inflasi di Inggris sejak enam

tinggi dan kepercayaan konsumen yang masih

bulan terakhir tertahan di akhir triwulan akibat

rendah.

kenaikan harga minyak dunia (Grafik 2.33).

pajak

pensiunan,

Di sisi harga, laju inflasi di triwulan laporan terus menunjukkan perlambatan seiring lemahnya konsumsi domestik (Grafik 2. 7). Berdasarkan data biro statistik (Office for 2.7 National Statistics/ONS), inflasi IHK selama TW1-12 tercatat 3,5% yoy, lebih rendah dari 4,7% triwulan sebelumnya dan 4,5% rata-

Kenaikan harga minyak dunia yang terjadi sejak beberapa bulan terakhir diperkirakan mulai meningkatkan harga bahan baku produk meski hal ini belum tercermin dari kenaikan harga BBM. Sementara itu, inflasi inti yang mencerminkan tekanan dari sisi permintaan juga mulai naik.

rata 2011. Penurunan inflasi yang terjadi sejak

Kinerja pasar keuangan sepanjang

Oktober 2011 tersebut terutama terjadi

TW1-12 secara umum berada dalam tren

khususnya berasal dari sisi penawaran (cost

push inflation), terutama akibat turunnya harga BBM dan diskon penjualan di

4

Bobot inflasi kelompok tersebut di atas terhadap inflasi IHK masing-masing ialah 16%, 15, 13%, 12%, 6,1%, dan 4,2%.

61


positif meski masih di bawah level 2011 (Grafik

asset di tengah kondisi pasar keuangan global

2.34 dan 2.35). Walaupun volatile, secara rata-

yang terus tidak menentu. Sejalan dengan

rata, indeks saham FTSE 100 tercatat menguat

perkembangan tersebut, nilai tukar Inggris

sebesar 7,2% dibandingkan triwulan

(GBP) masih cenderung terapresiasi.

sebelumnya. Faktor ekonomi eksternal masih menjadi faktor dibalik tren pergerakan indeks saham

selama

triwulan

laporan.

Perkembangan positif tersebut terutama didukung oleh berbagai sentimen positif disebabkan oleh (i) adanya sinyal tertahannya pemburukan di AS seiring mulai membaiknya rilis beberapa indikator makroekonomi di negara tersebut dan dipertahankannya kebijakan akomodatif di AS, serta (ii) mengendurnya keketatan di pasar keuangan Eropa seiring disetujuinya second bailout untuk Yunani. Namun demikian, eksposur risiko terkait belum selesainya krisis fiskal di Euro masih besar. Hal ini tercermin dari CDS yang meski menurun dari triwulan sebelumnya namun masih dalam level yang tinggi. Sementara itu, yield obligasi (UK Gilts) 10 tahun selama TW1-12 tercatat terus turun dibandingkan triwulan sebelumnya sebagai dampak perburuan investor ke higher quality bps

di TW1-12 yang menunjukkan adanya resesi di Inggris semakin memperlambat proses pemulihan ekonomi ke depan. Perkembangan sejumlah indikator menunjukkan sedikit perbaikan namun belum stabil. BoE menurunkan proyeksi pertumbuhan di 2012 menjadi 0,8% dari 1,2% yoy prediksi sebelumnya, sedikit lebih tinggi dibandingkan proyeksi CF April 2012. Penurunan proyeksi itu didorong oleh perkembangan ekonomi yang masih lemah dan rentan di tengah memburuknya kondisi Eropa. Ke depan, potensi pertumbuhan ekonomi di 2012 yang lebih rendah dari target diperkirakan masih besar. Adanya extra public holiday guna merayakan ulang tahun ke 60 Ratu Elizabeth pada Juni 2012 mendatang diperkirakan menekan kegiatan ekonomi. Selain itu, krisis %

% 4,5

125 115

Prospek ekonomi UK di 2012 diprediksi lebih lemah dari perkiraan. Estimasi awal PDB

CDS 10 thn, lhs Yield 10 thn, rhs

7,0 LIBOR 3M

4,0

6,0

Policy Rate LIBOR 1M

5,0

105

3,5 4,0

95 3,0

3,0

85 2,5

75

2,0

2,0

1,0

1,5 55 Apr Jun Jul Ags Sep Nov Des Jan Mar Apr Mei Jul Ags Sep Nov Des Jan Mar

0,0

65

2010

2011

Sumber: Bloomberg

Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan Mar 2008

2009

2010

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.35 CDS dan Yield

62

2012


2012


hutang Eropa yang masih berlanjut, rendahnya

didukung oleh konsumsi domestik yang

permintaan eksternal akibat perlambatan

tumbuh tinggi dan investasi yang meningkat,

global dan masih berlanjutnya program fiscal

menyusul naiknya public investment yang

austerity juga masih menjadi tantangan ke

berasal dari permintaan rekonstruksi dan

depan.

meningkatnya penjualan otomotif yang dipicu

Potensi peningkatan inflasi ke depan seiring dengan kenaikan harga minyak dunia yang terjadi sejak beberapa bulan terakhir juga mulai mengemuka. BoE memperkirakan perkembangan inflasi yang saat ini mencapai 3,5% (per Maret 2012) masih akan bertahan di level tinggi, di atas target BoE (2%) sampai dengan pertengahan 2013.

adanya subsidi untuk mobil hemat energi. Ekspor yang terkontraksi pada triwulan sebelumnya akibat banjir Thailand yang mengganggu pasokan bahan baku ekspor, mulai membaik di TW1-12. Namun, perbaikan ekspor tersebut terhalang oleh pelemahan ekonomi global menyusul krisis utang Eropa. Sementara

itu,

pertumbuhan

impor

mengalami perlambatan akibat pelemahan

Kebijakan BoE diperkirakan masih akan

nilai tukar yang terjadi selama triwulan laporan.

dovish. Hingga saat ini, BoE masih

Seiring dengan membaiknya permintaan

mempertahankan kebijakan akomodatif. Suku

domestik dan meningkatnya inflasi kelompok

bunga kebijakan masih dipertahankan di level

makanan, deflasi Jepang yang telah

rendah (0,5%) dan total QE yang sudah

berlangsung lama mulai menunjukkan

digelontorkan hingga saat ini berjumlah

perbaikan. Dengan perkembangan tersebut,

GBP325 miliar. Ke depan, BoE diperkirakan

di Februari 2012, Jepang menetapkan target

mempertimbangkan untuk kembali menambah

inflasi sebesar 1%. Penetapan inflasi yang

QE guna terus mendorong perekonomian

untuk pertama kalinya diumumkan secara

Inggris. Sebagai salah satu ekonomi dan pusat

explisit tersebut diharapkan dapat menarik

keuangan yang besar di Eropa, resesi Inggris

ekonominya keluar dari kondisi deflasi yang

berpotensi untuk memperburuk kondisi Eropa

berkepanjangan. Dalam rangka mencapai

secara umum dan dikhawatirkan dapat

target inflasi tersebut, BoJ meningkatkan

merambat ke berbagai negara.

program pembelian asetnya. Dengan perkembangan

A.3 Jepang

tersebut,

aktifitas

perekonomian Jepang diperkirakan akan mencatat pertumbuhan yang kembali positif

Di tengah krisis ekonomi global,

di tahun 2012. WEO IMF April 2012

ekonomi Jepang di awal tahun 2012 mulai

memperkirakan perekonomian Jepang akan

pulih setelah mengalami kontraksi hingga akhir

tumbuh 2,0% yoy pada 2012, jauh membaik

2011 akibat bencana tsunami. Pertumbuhan

dari pertumbuhan 2011 yang mengalami

ekonomi Jepang pada TW1-12 tumbuh positif

kontraksi 0,5% yoy.

63


Perekonomian Jepang kembali tumbuh

rendah dari rilisnya pada September 2011

di TW1-12. Setelah mengalami kontraksi sejak

(2,3% yoy), namun pertumbuhan tersebut

awal tahun 2011 termasuk pada TW4-11

jauh membaik dari 2011 yang terkontraksi

(0,5% yoy), perekonomian Jepang pada TW1-

0,5% yoy.

12 tumbuh 2,7% yoy atau 1,1% qoq (Grafik 2.37). Pertumbuhan ini ditopang oleh konsumsi swasta yang tumbuh 1,1% terutama akibat meningkatnya penjualan otomotif sejalan dukungan subsidi pemerintah atas pembelian mobil hemat energi. Peran konsumsi ini cukup besar bagi pertumbuhan mengingat pangsanya mencapai 60% PDB Jepang. Faktor lain yang juga mendukung kenaikan pertumbuhan ialah peningkatan produksi dan public investment yang berasal dari permintaan rekonstruksi pascatsunami. Atas perkembangan positif beberapa indikator pertumbuhan di awal tahun tersebut, aktivitas perekonomian Jepang diperkirakan akan mencatat pertumbuhan yang kembali positif di tahun 2012. WEO IMF April 2012 memperkirakan bahwa perekonomian Jepang akan tumbuh 2,0% yoy pada 2012. Meskipun proyeksi pertumbuhan di 2012 tersebut lebih % yoy, sa

Konsumsi

diwakili oleh penjualan ritel tumbuh pesat di TW1-12 hingga rata-ratanya mencapai 5,2% yoy (Grafik 2.38). Melonjaknya pertumbuhan penjualan ritel itu terutama didorong oleh meningkatnya optimisme masyarakat yang menandakan kondisi ekonomi Jepang mulai pulih. Sementara itu, penjualan kendaraan juga mencatatkan pertumbuhan yang menggembirakan. Setelah pada triwulan sebelumnya rata-rata tumbuh 25,3% yoy, pada TW1-12 rata-rata pertumbuhannya mencapai 50,3% yoy. Pertumbuhan pada Maret 2012 bahkan mencapai 78,2% yoy. Selain akibat meningkatnya prospek ekonomi Jepang dalam jangka waktu lebih panjang,

20,0 0

Indeks

60

5

Rata2 Jk. Panj. Cons. Confidence

40,0 30,0

5

dan

mencapai 0,7%yoy, konsumsi yang antara lain

Indeks 50,0

Proyeksi

pulih

pertumbuhan rata-rata di TW4-11 hanya

% yoy, sa

10

domestik

mengalami pertumbuhan yang tinggi. Setelah

50

0

40 -5

10,0 0,0

-5

-15

-20,0 -30,0

-50,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2009

2010

2011

Sumber: Bloomberg

Consumer Conf. -Households Small Business Conf. (SBC-lhs) SBC-Manufacturing (lhs) SBC-Profit (rhs)

10

2012

2013

-15

-20

0 3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.37 PDB

64

20

-40,0

-20 2008

-10

-10,0

PDB Riil (lhs) Konsumsi (lhs) Investasi (lhs) Ekspor (rhs) Impor (rhs)

-10

30


3 2012


% yoy

Indeks

% yoy

15

100 Penj. Ritel (lhs) Pengeluaran RT (lhs)

10

Penj. Dept Store (lhs) Penj. Kendaraan (rhs)

80

Penj. Apartment ma3 (rhs)

120 100

60

5

40

80

Leading Index

Coincident Index

EWS-Current

EWS-Expectations

Rata2 Jk. Panj. Leading Index

0 20

60 Rata2 Jk. Panj. EWS-Expectations

-5 0 -10

40

-20

-15

-40

-20

-60 3

6

9

12

3

2009 Sumber: Bloomberg

6

9

12

3

2010

6

9

2011

12

20 0 1 3

3

6

9 12 3

2007

2012

6

9 12 3

2008

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9 12 3

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.41 Leading Index

Grafik 2.39 Sentimen Konsumsi & Bisnis

pesatnya peningkatan penjualan kendaraan

Tren membaiknya kegiatan investasi

juga didorong oleh kebijakan pemerintah

Jepang terus berlanjut sejalan dengan upaya

untuk memberi subsidi atas pembelian mobil

rekonstruksi pascagempa dan tsunami serta

hemat energi. Kenaikan pada permintaan

membaiknya sentimen bisnis pada awal 2012.

domestik ini merupakan keuntungan bagi

Terus membaiknya investasi, tercermin dari

perekonomian Jepang di tengah melemahnya

pertumbuhan produksi industri dan kapasitas

permintaan global akibat krisis utang Eropa.

utilitas di mana pada TW1-12 masing-masing

Selain itu, tingkat kepercayaan konsumen

tumbuh 4,7% yoy dan 92,1% yoy (Grafik

Jepang pada TW1-12 juga mencapai level

2.40). Pertumbuhan itu naik dari triwulan

tertinggi sejak TW1-11 (Grafik 2.39) dan

sebelumnya yang masing-masing tumbuh

household spending yang sempat merosot

minus 1,7% yoy dan 89,3% yoy. Peningkatan

menyusul bencana gempa pada Maret 2011

pertumbuhan tersebut didorong oleh pulihnya

juga telah pulih.

industri mobil setelah terimbas banjir Thailand

% yoy

serta sebagai dampak dari kebijakan

Indeks

45

150 Kapasitas utilisasi (rhs) Order mesin (lhs)

30

Produksi Industri (lhs) Order Konstruksi (lhs)

pemerintah Jepang untuk memberikan insentif bagi mobil hemat energi. Sementara itu, order

Inventory (lhs)

125

15

konstruksi pada TW1-12 mengalami sedikit perlambatan dibanding triwulan sebelumnya

0

100

-15 75

namun masih tumbuh di level yang tinggi (10,4% yoy vs 11,9% yoy).

-30

Kondisi ketenagakerjaan masih kurang -45

50 3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12 3 2012

menguntungkan, meskipun menunjukkan perbaikan. Hal ini sebagaimana ditunjukkan

Sumber: Bloomberg

oleh angka unemployment rate TW1-12 yang


65


Rasio

4,3% sa yoy pada TW4-11, pertumbuhan

%

2

5,6

1,5

5,4

1

5,2

ekspor Jepang pada TW 1-12 masih tercatat negatif (minus 3,3% sa yoy). Sementara itu,

5

impor yang pada TW4-11 tumbuh 13,5%sa

0

4,8

yoy, pada TW1-12 melambat menjadi 13,5%.

-0,5

4,6

Akibatnya defisit neraca perdagangan pada

4,4

TW1-12 menyempit menjadi JPY480,7 miliar

4,2

dibanding bulan lalu yang berada di level

0,5

-1

Job to applicant ratio SA (lhs) Avg Cash Earnings (lhs) Unemployment rate sa (rhs)

-1,5 -2

4 1

3

6

9

12

3

2010

6

9

12

2011

3 2012

JPY495,4 miliar (Grafik 2.43). Defisit pada TW1-12 ini merupakan triwulan ke-4 Jepang

Sumber : Bloomberg

mengalami defisit setelah terakhir terjadi pada

Grafik 2.42 Tingkat Pengangguran

TW1-09. Buruknya kinerja eksternal Jepang relatif sama dengan triwulan sebelumnya yaitu

lebih disebabkan oleh pelemahan ekonomi

4,5% yoy (Grafik 2.42), meskipun aktivitas

global menyusul krisis utang Eropa yang terus

produksi

peningkatan.

berlarut-larut sehingga menggerus profit

Bertahannya jumlah pengangguran di level

manufaktur Jepang. Berdasarkan negara

tersebut diperkirakan masih terimbas dari

tujuan ekspor, penurunan terutama terjadi

rendahnya kegiatan investasi menyusul

pada ekspor Jepang ke Kawasan Euro dan Asia

bencana alam yang terjadi. Meski demikian,

yang masing-masing terkontraksi 6,6% yoy

angka ini tidak mengganggu proses recovery

dan 9,3% yoy. Penurunan ekspor ke Asia itu

ekonomi karena masih lebih baik dari posisi

terutama akibat pengurangan ekspor produk

yang sama tahun lalu.

utama seperti baja ke China. Sementara itu,

menunjukkan

Kinerja sektor eksternal masih tertekan. Setelah terkontraksi pada TW4-11 hingga % yoy Trade balance, SA (rhs) Impor, SA (lhs)

40

menjadi 12,2% yoy (Grafik 2.44), utamanya

miliar yen, sa

% yoy

1200

50

ekspor ke AS meningkat pesat dari 1,2% yoy

Ekspor, SA (lhs)

60

1000

30

40

Ekspor, SA (lhs)

AS (lhs)

Asia (lhs)

Euro (lhs)

800

20 10

600

0

400

-10 -20

200

-30

0

20 0 -20

-40

-200

-50

-400

-60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


66

-40 -60 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 TW3 TW1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.44 Ekspor ke Mitra Dagang Utama


% yoy

ke level JPY7,8 triliun, yang merupakan jumlah

% yoy 14

4 CPI (lhs) CPI food (lhs) CPI fuel&light (rhs)

3

CPI ex food&energy (lhs) CPI Education (rhs)

terendah dalam 15 tahun.

10 6

Seiring dengan membaiknya konsumsi

2

dan investasi, Jepang tidak lagi mengalami

-2

deflasi berkepanjangan. Pada Maret 2012,

-6

inflasi CPI Jepang tercatat 0,5% yoy, naik dari

-3

-10

dan Januari dan Februari 2012 yang masing-

-4

-14

masing mencapai 0,1% yoy dan 0,3% yoy

2 1 0 -1 -2

1

3

6

9

2010

12

3

6 2011

9

12

3 2012

Sumber : Bloomberg

(Grafik 2.45). Sementara 3 bulan sebelumnya berturut-turut (Oktober √ Desember 2011),

Grafik 2.45 Inflasi

Jepang mengalami deflasi. Inflasi ini didorong oleh kenaikan harga makanan dan bahan

didorong oleh melonjaknya ekspor kendaraan

bakar seiring kenaikan harga minyak dunia.

bermotor yang dipicu oleh kenaikan

Sementara itu, harga perumahan mengalami

permintaan dari AS menyusul pelemahan JPY.

penurunan. Pada tanggal 14 Februari 2012,

Sementara itu, surplus current account untuk

Jepang menetapkan target inflasi 1%, yang

tahun fiskal 2011/2012 mencapai titik

untuk pertama kalinya diumumkan secara

terendah dalam 15 tahun. Menyusul terjadinya

eksplisit dengan harapan dapat menarik

gempa bumi, tsunami dan krisis nuklir pada

ekonomi Jepang keluar dari kondisi deflasi

Maret 2011, Jepang mengalami defisit neraca

yang berkepanjangan.

perdagangan yang sangat besar. Akibatnya, pada tahun fiskal 2011 yang berakhir di Maret

Pasar keuangan Jepang yang diwakili

2012, surplus current account turun 52,6%

oleh indeks Nikkei dan nilai tukar menunjukkan perkembangan yang bervariasi. Sepanjang

JPY/USD

Indeks

130 120

% yoy 1,6

160

18000

1,4

140

1,2

120

1,0

100

0,8

80

110 16000 100 14000

90 80

12000 60

0,6

70

10000

60 Spot : JPY/USD (lhs) 50

Indeks

20000

8000

Nikkei225 (rhs) 6000

40 Mar JunSepDesMar JunSepDes Mar JunSepDesMar JunSepDesMar JunSepDes Mar JunSepDesMar JunSepDes Mar JunSepDes Mar 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.46 Nilai Tukar dan Pasar Saham

Spread LIBOR-Policy Rate (lhs) Suku Bunga Kebijakan (lhs) Govt10yr bonds yield (lhs) CDS (rhs)

0,4 0,2

40 20 0

0,0 9

12

3

2008

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6

9

2011

12

3 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.47 Policy Rate dan LIBOR

67


TW1-12, nilai tukar Yen menunjukkan

Selain itu, BoJ juga mempertahankan suku

kecenderungan melemah (Grafik 2.46)

bunga kebijakannya di level rendah pada

utamanya akibat melemahnya sentimen pasar

kisaran 0 - 0,1 hingga akhir TW1-12 (Grafik

terhadap kondisi perekonomian pada periode

2.47) untuk mendukung pembiayaan

sebelumnya menyusul bencana alam yang

ekonomi.

terjadi di Jepang serta program quantitative

easing yang dilakukan oleh pemerintah Jepang untuk mendorong pertumbuhannya. Di

B. NEGARA BERKEMBANG

samping itu, pada Februari 2012 nilai tukar

B.1 China

bahkan sempat tertekan secara dalam menyusul diumumkannya target inflasi 1% secara eksplisit oleh pemerintah Jepang. Sementara itu, bursa saham Jepang menunjukkan perkembangan yang terus membaik sejalan dengan perbaikan berbagai indikator ekonomi di AS. Indeks Nikkei berada pada posisi 10083,6 pada akhir Maret 2012 sementara pada akhir Desember tercatat 8455.4.

Pertumbuhan ekonomi China terus melambat hingga pada TW1-12 ini mencapai angka terendah dalam tiga tahun terakhir. Perlambatan ini dikontribusikan oleh melemahnya seluruh komponen pertumbuhan yang dipicu oleh terus memburuknya kondisi eksternal serta sebagai dampak kebijakan ketat di sektor moneter dan properti yang dilakukan pemerintah pada tahun lalu. Pada TW1-12, pertumbuhan ekspor dan impor masing-

Untuk mendorong pertumbuhan

masing hanya tumbuh satu digit yang

ekonominya, Jepang melakukan kebijakan

merefleksikan lemahnya permintaan eksternal

quantitative easing. Kebijakan quantitative

dan domestik. Sementara itu, pada Maret

easing diantaranya dilakukan dengan

2012 inflasi CPI kembali naik meski masih di

melakukan program pembelian aset dan

bawah target PBoC sebesar 4%. Kenaikan

pemberian kredit. Pada Februari 2012, BOJ

inflasi itu didorong oleh inflasi kelompok

memutuskan untuk menambah stimulus

makanan yang naik pada saat perayaan tahun

moneter sebesar JPY10 trilun untuk program

baru China, yang kemudian tetap bertahan

pembelian aset (obligasi negara Jepang). Di

tinggi, bahkan terus mengalami kenaikan.

Maret 2012, BOJ meningkatkan jumlah loan

Selain itu, inflasi kelompok non makanan juga

yang disediakan melalui program Growth-

mengalami kenaikan, sebagai akibat langsung

Supporting Funding Facility dari sebelumnya

dari kenaikan bahan bakar. Sebagai dampak

sebesar JPY2 triliun menjadi JPY5,5 triliun.

dari kenaikan harga minyak dunia, selama

Upaya tersebut juga sejalan dengan kebijakan

TW1-12 China telah dua kali menaikan harga

fiskal untuk mendorong perekonomian melalui

bahan bakar. Kenaikan terakhir dilakukan pada

peningkatan pengeluaran pemerintah untuk

tanggal 20 Maret 2012. Sementara itu, harga

mempercepat proses recovery pascatsunami.

properti terus merosot akibat terus

68


dipertahankannya kebijakan ketat di sektor

(Grafik 2.48). Angka pertumbuhan TW1-12 ini

properti. Harga properti pada Maret 2012

merupakan angka pertumbuhan terendah

merupakan titik terendah paling tidak dalam

sejak TW1-09. Di samping faktor eksternal,

setahun terakhir. Perkembangan harga rumah

perlambatan ini dipicu oleh melemahnya

ini mencerminkan kebijakan ketat yang

permintaan domestik dan eksternal, investasi

diterapkan selama hampir dua tahun oleh

dan konsumsi yang melambat serta kontribusi

pemerintah sangat efektif untuk meredam

net ekspor pada pertumbuhan yang turun

bubble di sektor properti. Sementara itu,

0,8% yoy. Pelemahan seluruh komponen

dengan meredanya inflasi pada TW4-12,

pertumbuhan ini merupakan dampak

selama TW1-12 PBoC melakukan satu kali

kebijakan ketat di sektor moneter dan properti

pelonggarakan kebijakan moneter berupa

yang dilakukan pada tahun lalu.

penurunan GWM sebesar 50 bps yang mulai berlaku efektif pada 24 Februari 2012. Penurunan GWM ini akan menambah likuiditas sebesar RMB390 milyar yang diharapkan dapat meningkatkan penyaluran kredit bank. Pelonggaran kebijakan ini menandai bahwa prioritas kebijakan dalam jangka pendek adalah untuk mencegah penurunan tajam perekonomian China di 2012. Pelonggaran kebijakan moneter ini diharapkan dapat mendorong pertumbuhan China di tengah resesi global dan melemahnya pasar perumahan domestik. Dengan meredanya inflasi, Pemerintah diperkirakan

Konsumsi domestik melemah akibat kebijakan ketat yang diterapkan pemerintah sejak dua tahun lalu dan kondisi ekonomi global yang mengalami perlambatan. Pada TW1-12, rata-rata penjualan ritel tumbuh 15,9% yoy, melambat dari triwulan sebelumnya yang mencapai 17,5% yoy (Grafik 2.49). Sementara itu, penjualan kendaraan TW1-12 terkontraksi lebih dalam (0,8% yoy) dari triwulan sebelumnya yang tumbuh minus 0,6% yoy. Secara fundamental, penurunan penjualan kendaraan pada awal 2012 ini melanjutkan tren menurun penjualan

akan terus melonggarkan kebijakan ketatnya untuk mendukung pertumbuhan. Meski demikian, dengan perkembangan ekonomi global yang terus memburuk, pertumbuhan ekonomi China tahun 2012 diperkirakan masih akan tumbuh melambat ke level 8,2% yoy (WEO April 2012).

% yoy

10

33 22

5

11 0

0 -11 -22

Pertumbuhan ekonomi China terus

-44

melambat. Perekonomian China pada TW1-

-55

triwulan sebelumnya yang mencapai 8,9% yoy

15 Proyeksi

44

-33

12 tumbuh 8,1% yoy, melambat tajam dari

% yoy

55

-5

PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor

-10 -15

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast

Grafik 2.48 Pertumbuhan PDB

69


% yoy

Indeks

140

% yoy

115

Indeks

40

70 Fixed Asset Investment

120 110 100

Produksi Industri

PMI-rhs

35

60

30

80

105

50

25

60

40

100 40 20

95

20 30

15

20

10

0 Retail Sales Kepercayaan Konsumen-rhs

-20 -40

90

Penjualan Kendaraan

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007

2008

2009

2010

2011

10

5

85 2012

Sumber : Bloomberg

0

0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg



kendaraan yang terjadi sepanjang 2011. Di

14,1%), di Maret 2012 sedikit membaik

2011, China mencatat pertumbuhan

menjadi 11,9% yoy.

penjualan total kendaraan 2,45% yoy di mana kendaraan penumpang tumbuh 5,19% yoy. Pertumbuhan ini melambat cukup signifikan dari dua tahun sebelumnya yang tumbuh 46,2% yoy (2009) dan 32,0% yoy (2010). Perlambatan ini terutama akibat berakhirnya insentif pemerintah berupa tax break yang diberikan sepanjang tahun 2009 dan 2010.

Seiring dengan terus memburuknya perekonomian global, FDI inflow ke China pada TW1-12 mengalami penurunan yang cukup tajam. Setelah pada TW4-11 tumbuh tinggi di level 9,71% yoy hingga mencapai USD116,01 milyar, FDI pada TW1-12 terkontraksi 2,83% yoy hingga turun menjadi USD29,48

milyar.

Penurunan

direct

Meskipun beberapa indikator investasi

investments tersebut terutama akibat turunnya

meningkat, perlambatan fixed assest

investasi ke sektor manufaktur hingga

investment mengindikasikan aktivitas investasi masih relatif lemah. Rata-rata pertumbuhan

mencapai 4.7% yoy ke level USD13,09 milyar,

pembentukan aset tetap pada TW1-12 tercatat

estate. Penurunan FDI ke China ini merupakan

22,1% yoy, turun dibanding rata-rata triwulan

penurunan yang berlanjut sejak lima bulan

sebelumnya yang mencapai 24,4% (Grafik

sebelumnya. Dari segi negara investor, net

serta terus turunnya investasi ke sektor real

2.50). Sementara itu, Purchasing Manager

inflow pada TW1-12 yang berasal dari EU

Index (PMI) berada di atas 50 dan terus

mengalami penurunan 31,2% sementara

mengalami peningkatan. Bahkan pada Maret

investasi dari AS dan Jepang justru mengalami

2012 mencapai 53,1. Produksi industri, yang

kenaikan masing-masing 10,1% dan 13,2%.

di Januari-Februari 2012 hanya tumbuh

Di samping krisis utang di Eropa sehingga

sebesar 11,4% yoy (jauh di bawah rata-rata

melemahkan pengeluaran dunia usaha,

dua tahun sebelumnya yang mencapai

penurunan FDI China dapat juga disebabkan

70


% 90

4,4

Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)

70

4,3

50

4,2 30

4,1 10

4

-10

3,9

-30

Unemployment Rate -50 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3

2012

Sumber : Bloomberg

3,8 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011 2012

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.52 Angka Pengangguran

oleh enggannya investor asing untuk masuk

2012 yang mencapai 39,6% yoy. Akibatnya,

ke China akibat adanya peningkatan upah,

neraca perdagangan yang pada bulan Februari

keterbatasan sumber daya dan sulitnya

2012 tercatat defisit sebesar USD31,5 milyar,

memperoleh kredit. Pada 29 Desember, China

pada Maret ini kembali surplus USD5,3 milyar.

merevisi foreign investment guidelines-nya

Secara triwulanan, ekspor dan impor masing-

(revisi terakhir pada Oktober 2007). Dalam

masing tumbuh 7,6% yoy dan 6,9% yoy,

guideline yang mulai efektif pada 30 Januari

sehingga neraca perdagangan mencatatkan

2012 itu, disebutkan bahwa China tidak lagi

surplus tipis USD0,7 milyar. Pertumbuhan

mendukung modal asing untuk industri auto

ekspor impor yang hanya satu digit ini

dan polysilicon karena telah mengalami

mencerminkan

overcapacity . Sebaliknya, China akan

eksternal dan domestik. Sementara itu, kinerja

mendukung investasi untuk high-end

ekspor China ke EU dan AS bervariasi,

lemahnya

permintaan

manufacturing utamanya yang fokus pada

mencerminkan kondisi fundamental masing-

teknologi informasi, bioteknologi dan high-end

masing negara yang menunjukkan arah yang

equipment manufacturing.

berbeda di triwulan laporan. Pada Maret ini,

Data perdagangan pada Maret 2012 mengkonfirmasi lemahnya permintaan

ekspor ke EU turun 3,1% yoy sedangkan ke AS tumbuh 14% yoy.

eksternal dan domestik. Pada Maret 2012,

Pasar tenaga kerja relatif stabil. Sejak

ekspor tumbuh 8,9% yoy, turun dari bulan

akhir 2010 sampai dengan awal 2012, angka

sebelumnya yang mencapai 18,4% yoy,

pengangguran tercatat stabil di kisaran 4,1%

namun masih lebih baik dari bulan Januari yang

(Grafik 2.52). Kondisi ini sejalan dengan

terkontraksi 0,5% yoy (Grafik 2.51).

komitmen pemerintah untuk menjaga tingkat

Sementara itu, impor Maret 2012 tumbuh

pengangguran di bawah 4,6%. Upaya yang

5,3% yoy, turun drastis dari bulan Februari

ditempuh antara lain dengan cara memperluas

71


cakupan jaminan sosial ketenagakerjaan dalam

telah dua kali menaikan harga bahan bakar.

empat tahun mendatang, seperti skema

Kenaikan terakhir dilakukan pada tanggal 20

pensiun, asuransi kesehatan dan asuransi

Maret 2012.

unemployment .

Ke

depan,

angka

pengangguran diperkirakan masih akan tetap stabil seiring dengan masih relatif solidnya kinerja perekonomian.

Harga properti terus merosot akibat terus dipertahankannya kebijakan ketat di sektor properti. Harga properti pada Maret 2012 merupakan titik terendah paling tidak

Inflasi CPI kembali naik namun masih

dalam setahun terakhir (Grafik 2.54).

di bawah target PBoC sebesar 4%. Pada Maret

Perkembangan harga rumah ini mencerminkan

2012, inflasi CPI tercatat 3,6% yoy, sedikit naik

kebijakan ketat yang diterapkan selama hampir

dari tahun sebelumnya yang berada di level

2 tahun oleh pemerintah sangat efektif untuk

3,2% (Grafik 2.53). Sementara secara

meredam bubble pada sektor properti. Dalam

triwulanan, TW1-12 menunjukkan penurunan

rangka menekan spekulasi di sektor properti,

dari triwulan sebelumnya, yaitu dari 4,6% yoy

sejak April 2010 Pemerintah China

menjadi 3,8% yoy. Kenaikan inflasi pada Maret

menerapkan kebijakan ketat di sektor properti

ini didorong oleh kenaikan harga makanan

yaitu melarang pembelian rumah kedua,

khususnya sayuran. Harga makanan yang naik

menaikan minimum uang muka dan

pada saat tahun baru China, tetap bertahan

menerapkan pajak properti pada sejumlah

bahwa terus mengalami kenaikan. Sementara

kota. Namun demikian, pemerintah tidak

itu harga nonmakanan juga mengalami

mengumumkan sampai di level mana harga

kenaikan, mencerminkan dampak langsung

rumah yang diinginkan. Dari sisi penyaluran

dari kenaikan bahan bakar. Sebagai dampak

kredit, pada Maret 2012 perbankan China

dari kenaikan harga minyak dunia, dalam

mampu menyalurkan kredit hingga RMB1,01

jangka waktu kurang dari 6 minggu, China

trilyun, jauh melampaui ekspektasi pasar % yoy

% yoy 10

25 20 15

IHK IHK Non Food

8

IHK Food IHK Transport & Comm IHK Residential

6

10

4

5

2

0

0

-5

-2 -4

-10 3

6

9 12 3

2007

6

9 12 3

2008

6 2009

9 12 3

6 2010

Sumber : Bloomberg

9 12 3

6 2011

9 12 3 2012

Beijing Jan-11 Sep-11

Shanghai Guangzho Shenzen Feb-11 Okt-11

Mar-11 Nov-11

Apr-11 Des-11

Tianjin Mei-11 Jan-12

Wuhan Chongqing Shenyang Jun-11 Feb-12

Jul-11 Mar-12

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.53 Inflasi

72

Grafik 2.54 Pertumbuhan Harga Properti

Ags-11


% yoy

Miliar RMB

RMB

2000

45 New Loans (Outstanding)-rhs Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2 Total Loans

40 35 30

1800

RMB/USD

7,80

1600 1400 1200

25

7,40

1000 20

800

15

7,00

600

10

400

5

200 0

0

6,20 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007

2008

2009

2010

2011

6,60

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.55 Pertumbuhan Kredit dan Uang Beredar


sebesar RMB800 milyar dan naik dari bulan

(Grafik 2.56). Shanghai Stock Index yang pada

sebelumnya yang mencapai RMB710 milyar

akhir tahun 2011 tercatat 2199,42, pada akhir

(Grafik 2.55). Peningkatan penyaluran kredit

Maret 2012 mencapai 2262,79 (naik 2,88%).

ini menunjukkan pelonggaran kebijakan

Indikator risiko juga menunjukkan perbaikan

moneter melalui penurunan GWM untuk

dimana CDS turun dari 148,74 pada akhir

mendukung pertumbuhan ekonomi mulai

Desember 2011 menjadi 112,76 pada akhir

memperlihatkan dampaknya.

Maret 2012. Sementara itu, penguatan nilai

Berbeda dari triwulan sebelumnya, pasar keuangan China pada TW1-12 mempunyai tren membaik. Sepanjang triwulan laporan, terjadi penguatan indeks pasar saham bps

CDS 5 yr Shanghai Stock Indices, rhs

250 200

laporan (Grafik 2.57). Membaiknya indikator pasar keuangan China pada TW1-12 ini terutama akibat pelaku pasar masih melihat

7000

melambat namun masih tumbuh di level yang

6000

tinggi. Hal itu juga didorong oleh rendahnya

5000

prospek perekonomian di kawasan Eropa

4000

sehingga mengalihkan minat investor ke

3000

emerging market.

150 100

mulai stabil di dua bulan terakhir di triwulan

kondisi fundamental China yang meski

Indeks

300

tukar yang terjadi secara cepat sejak Juni 2010

2000

50

1000

0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


Dengan meredanya tekanan inflasi, People»s Bank of China (PoBC) mulai melonggarkan kebijakan moneter ketatnya secara bertahap. PBoC menurunkan GWM sebesar 50 bps (Grafik 2.58) yang mulai

73


%

B.2 India

%

8

25

Di tengah perlambatan ekonomi global

7 20

6 5

15

4

dan buruknya kondisi fundametal India, PDB India TW1-12 diperkirakan tumbuh lebih baik dari triwulan sebelumnya. Optimisme pasar ini

10

3 2

Benchmark Lending Rate Benchmark Deposit Rate GWM (rhs)

1 0

5

0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.58 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

berlaku efektif pada 24 Februari 2012 sehingga GWM untuk bank-bank besar menjadi 20.5% dan untuk bank-bank kecil menjadi 18.5%. Penurunan GWM ini akan membebaskan deposito sebesar RMB 390 milyar sehingga meningkatkan banks» excess

reserves untuk dapat disalurkan sebagai kredit. Penurunan GWM yang kedua sejak Desember 2011 menandai bahwa prioritas kebijakan dalam jangka pendek adalah untuk mencegah

hard landing di tahun terjadinya pergantian pimpinan China (Oktober 2012). Sementara itu, suku bunga acuan lending rate dan deposit

rate masih dipertahankan masing-masing pada level 6,56% dan 3,5%, setelah terakhir dinaikkan pada Juli 2011. Sejak awal 2010, POBC telah menaikan GWM dan suku bunga acuan masing-masing sebanyak 11 kali dan 5 kali. Kebijakan tersebut ditempuh guna menjaga stabilitas pertumbuhan ekonomi di tengah meningkatnya tekanan inflasi. Pelonggaran kebijakan moneter ini diharapkan dapat mendorong pertumbuhan China di tengah resesi global dan melemahnya pasar perumahan domestik.

74

muncul menyusul pelonggaran kebijakan moneter yang dilakukan oleh pemerintah India. Sementara untuk proyeksi pertumbuhan tahunan, Reserve Bank of India (RBI) maupun IMF terus mengoreksi turun pertumbuhan India untuk tahun 2012. Berdasarkan WEO IMF April 2012, pertumbuhan India tahun 2012 diperkirakan

6,9%

yoy,

sedangkan

berdasarkan proyeksi RBI, India akan tumbuh di kisaran 6,5%-7%. Pesimisme pertumbuhan India ini dipicu oleh buruknya kondisi fundamental India yang ditandai dengan twin deficit (current account dan fiskal) yang pada 2011/2012 masih tinggi. Melemahnya pertumbuhan India di tahun 2012 ini sudah dimulai pada tiga bulan pertama tahun 2012. Tren penurunan pertumbuhan konsumsi, aktivitas produksi dan kinerja eksternal yang dimulai sejak akhir 2010, berlanjut sampai TW1-12. Pelemahan komponen pertumbuhan ini diperkirakan akibat pengetatan kebijakan moneter secara agresif sejak 2010 yang diterapkan pemerintah dalam upaya meredam inflasi ditambah dengan permasalahan ekonomi global yang tak kunjung usai. Sejak pertengahan tahun 2011, pertumbuhan ekspor melemah tajam seiring turunnya permintaan dari negara maju. Meskipun demikian, defisit neraca perdagangan pada TW1-12 sedikit menyempit dari triwulan sebelumnya. Sebaliknya, secara tahunan,


defisit neraca perdagangan pada akhir tahun

PDB India TW1-12 justru diperkirakan tumbuh

fiskal Maret 2012 naik dari tahun lalu akibat

lebih tinggi dari triwulan sebelumnya. Setelah

kenaikan harga minyak impor. Melemahnya

tumbuh 6,1% yoy di triwulan sebelumnya, PDB

fundamental India pada TW1-12 itu juga

India diprediksikan oleh Concesus Forecast

dikonfirmasi oleh inflasi yang berada jauh di

(April 2012) tumbuh 6,4% yoy di TW1-12

atas comfort level yang ditetapkan RBI di level

(Grafik 2.59). Bahkan prediksi pertumbuhan

4 √ 4,5%. Masih tingginya inflasi pada Januari

ini dikoreksi naik dari proyeksi sebelumnya (CF-

√ Maret terutama disebabkan oleh kenaikan

Desember 2011) di level 6,2% yoy. Optimisme

harga makanan serta nonmakanan dan bahan

pasar ini muncul menyusul pelonggaran

bakar yang masing-masing bertahan dalam

kebijakan moneter yang dilakukan oleh

dua digit. Selain itu, inflasi India juga

pemerintah India. Sementara itu, untuk

dihadapkan pada beberapa risiko seperti: (1)

proyeksi pertumbuhan tahunan, IMF terus

inflasi harga minyak akibat adanya risiko

mengkoreksi turun pertumbuhan India untuk

geopolitik di Iran, (2) depresiasi mata uang,

tahun 2012 yaitu dari 7,5% yoy (WEO IMF

(3) dampak kenaikan pajak, (4) inflasi makanan

September 2011) menjadi 7,0% yoy (WEO IMF

yang lebih tinggi, dan (5) tekanan akibat

Januari 2012) dan turun lagi menjadi 6,9%

kenaikan upah. Meskipun demikian, dalam

yoy (WEO IMF April 2012). RBI sendiri juga

rangka mendorong pertumbuhannya yang

merevisi turun target pertumbuhannya, yaitu

semakin lemah, RBI diperkirakan akan

dari 8√9% menjadi 6,5%-7%. Buruknya

melakukan

kebijakan

kondisi fundamental India ditandai dengan

moneternya dalam beberapa bulan ke depan

pelonggaran

twin deficit, yaitu defisit pada current account

termasuk

bunga

dan fiskal yang tinggi. Pada tahun fiskal 2011/

kebijakannya. Setelah terakhir dinaikkan pada

menurunkan

suku

20125, defisit neraca berjalan mencapai 4%

November 2011, suku bunga kebijakan pada

PDB, naik dari defisit tahun sebelumnya di level

akhir triwulan laporan bertahan masing-

2,7% PDB. Secara nominal, membesarnya

masing di level 8,5% (repurchase rate) dan

defisit neraca berjalan pada tahun fiskal 2011/

7,5% (reverse repurchase rate). Sementara itu,

2012 naik delapan kali dari tahun fiskal 1990/

sepanjang TW1-12, RBI telah menurunkan

1991, yaitu dari USD9,6 miliar menjadi 74,3

Cash Reserve Ratio (CRR) sebanyak 2 kali

miliar. Sementara itu, defisit fiskal pada tahun

dengan total sebesar 125bps. Kebijakan ini

fiskal yang sama mencapai 8,4%, naik dari

diambil setelah sejak awal tahun 2012 tekanan

8,3% di tahun sebelumnya. Peningkatan

inflasi mulai menunjukkan tren mereda

defisit fiskal tersebut sejalan dengan kebijakan

sehingga fokus kebijakan mulai diarahkan

pemerintah pusat untuk menaikkan subdisi/

untuk mendorong pertumbuhan.

social spending.

Di tengah perlambatan ekonomi global dan buruknya kondisi fundametal India,

5

Tahun fiskal India dimulai bulan April dan berakhir pada bulan Maret tahun berikutnya.

75


% yoy

% yoy

40

Proyeksi

% yoy 12

90 Motor Vehicle Sales Three Wheelers Two Wheelers Automobile

10 70

30 8 20

6

50

4 10

30 2

0

0 PDB-rhs Konsumsi, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs

-10

-10 -4

-20

-6 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2006

2007

10

-2

2008

2009

2010

2011

2012

2013


-30 3

6

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6

9 12 3

2010

6 2011

9 12 3 2012

Sumber : Bloomberg


Kecenderungan

9 12 3

2007

Grafik 2.60 Penjualan Kendaraan

penurunan

yoy. Selain itu, seluruh indikator investasi yang

pertumbuhan konsumsi yang dimulai sejak

dicerminkan oleh pertumbuhan produksi

akhir 2010, berlanjut sampai TW1-12,

industri juga mengalami pelemahan yang

demikian juga dengan aktivitas produksi.

cukup tajam pada triwulan laporan (Grafik

Pengetatan kebijakan moneter secara agresif

2.61). Pada Maret 2012, terjadi perlambatan

sejak 2010 yang diterapkan pemerintah dalam

aktivitas sektor manufaktur seiring dengan

upaya meredam inflasi ditambah dengan

melambatnya

permasalahan ekonomi global, melemahkan

meningkatnya harga bahan baku. Indeks PMI

konsumsi domestik dan investasi. Indikator

Maret tercatat 54,7, terus turun dari Februari

konsumsi domestik yang diwakili oleh

(56,6) dan Januari (57,5). Sementara itu,

pertumbuhan penjualan kendaraan bermotor,

produksi industri yang pada Januari 2012 and

menunjukkan perlambatan yang terjadi di

Februari 2012 masing-masing tumbuh 1,1%

TW1-12 meski masih pada level tinggi (Grafik

dan 4,1%, pada Maret 2012 terkontraksi

2.60). Penjualan mobil yang meningkat, tidak

3,5% yoy. Pada triwulan sebelumnya, produksi

cukup untuk mengkompensasi pelemahan

industri masih tumbuh tinggi, yaitu Desember

penjualan kendaraan lainnya terutama

tercatat 2,5%, November 6% dan Oktober

kendaraan roda tiga yang terkontraksi secara

5%. Adapun penurunan pertumbuhan

dalam. Penjualan kendaraan bermotor roda

produksi industri pada Maret ini disebabkan

dua pada Februari 2012 mengalami

oleh anjloknya sektor manufaktur dan

perlambatan menjadi 8,3% yoy dari 12% yoy

pertambangan. Sementara masih tingginya

pada

Sementara

produksi industri pada Februari tersebut

pertumbuhan rata-rata kendaraan roda tiga di

terutama akibat kenaikan produksi listrik,

TW1-12 terkontraksi 8,7% yoy setelah pada

manufaktur (gula) dan pertambangan (batu

triwulan sebelumnya tumbuh rata-rata 0,2%

bara).

76

bulan

sebelumnya.

new order dan terus


% yoy

Miliar USD

Indeks

20

60

18

15

50

12

10

40

5

30

% yoy 100

Trade Balance (lhs) Exports Imports

80 60 40

6

20 0

0 0

20 Industrial Production Mining and Quarrying Manufacturing Overall Business Situation-rhs

-5 -10

10

-15 1 3

6

9 12

3

2008 Sumber : Bloomberg

6

9 12

3

2009

6

9 12

2010

3

6

9 12

2011

-20 -6

0

-12

-10

-18

3

2012

-40 -60 -80 -100 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.61 Produksi Industri

Kinerja

sektor

eksternal


terus

perdagangan. Akibatnya India bergantung

memburuk sebagai dampak dari pelemahan

pada aliran modal asing. Defisit neraca

ekonomi global. Sejak pertengahan tahun

perdagangan pada akhir tahun fiskal Maret

2011, kinerja sektor eksternal melemah tajam

2012 diperkirakan mencapai USD175 √ 180

seiring turunnya permintaan dari negara maju.

milyar, naik dari tahun lalu sebesar USD104

Penurunan permintaan terutama datang dari

milyar. Kenaikan ini terutama akibat kenaikan

Eropa dan AS seiring melambatnya kinerja

harga minyak impor.

ekonomi negara-negara tersebut. Selama ini ekspor ke negara maju menempati pangsa 30% dari keseluruhan ekspor India. Akibatnya, pada TW1-12, ekspor hanya tumbuh 2,9% yoy, terus merosot dibanding dua triwulan sebelumnya, yaitu 54,2% (TW3-11) dan 7,1% yoy (TW4-11) (Grafik 2.62). Sementara itu, meski diwarnai pelemahan nilai tukar Rupee dan peningkatan harga emas dan minyak dunia, impor TW1-12 tumbuh 21,7% yoy, sedikit melambat dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 22,0% yoy. Akibatnya defisit neraca perdagangan pada TW1-12 menjadi USD14,6 milyar, sedikit menyempit dari triwulan sebelumnya sebesar USD15,9 milyar. India merupakan salah satu negara berkembang yang mengalami defisit neraca

Sepanjang TW1-12, inflasi terus menunjukkan penurunan namun masih berada di atas comfort level yang ditetapkan RBI di level 4 √ 4,5%. Inflasi Maret ini turun dari bulan sebelumnya yang mencapai 6,95%, sedangkan Januari tercatat sama di level 6,89% (Grafik 2.63). Inflasi selama triwulan laporan tersebut berada diatas comfort level RBI (4 √ 4,5%). Khusus Maret, inflasi pada bulan tersebut juga melampau target yang ditetapkan RBI sebesar 6,5%. Tekanan inflasi WPI pada Maret tersebut terutama dipicu oleh harga makanan (yang mempunyai bobot 20,1%) yang naik 9,6% yoy, sedangkan pada bulan Januari dan Februari masing-masing hanya naik 2,8% yoy dan 6,3% yoy.

77


% yoy

IR 55

25 20

50 15 10

45

5 40

0 WPI All WPI Primary Articles WPI Fuel, Power & Light WPI Manufactured Products

-5 -10

35 IR/USD

-15 1 3

6

9

2008 Sumber : Bloomberg

12

3

6 2009

9

12

3

6

9

2010

12

3

6 2011

9

12

3

2012

30 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.63 Inflasi


Sementara itu inflasi CPI menunjukkan tren

kebijakan bertahan masing-masing di level

memburuk. Inflasi CPI Maret 2012 tercatat

8,5% (repurchase rate) dan 7,5% (reverse

9,5%, naik dari bulan-bulan sebelumnya, yaitu

repurchase rate) hingga akhir TW1-12.

7,6% di Januari dan 8,8% di Februari 2012.Tren pemburukan CPI dari Januari √ Maret 2012 terutama disebabkan kenaikan harga makanan dari 4,5% pada Januari menjadi 8,4% di Maret. Di samping itu, inflasi nonmakanan dan bahan bakar bertahan dalam dua digit. Sementara itu, terdapat beberapa risiko yang bisa mendorong inflasi lebih tinggi lagi seperti: (1) inflasi harga minyak akibat adanya risiko geopolitik di Iran, (2) depresiasi mata uang, (3) dampak kenaikan pajak, (4) inflasi makanan yang lebih tinggi, dan (5) tekanan akibat kenaikan upah. Sebagai informasi, sejak Januari 2011 India juga mulai menggunakan CPI sebagai indikator inflasi selain WPI. CPI data meliputi harga ritel 5 kelompok makanan utama, bahan bakar, pakaian, perumahan dan pendidikan.Kondisi inflasi ini diperkirakan akan membuat RBI akan lebih berhati-hati dalam menurunkan suku bunga kebijakannya. Setelah terakhir dinaikkan pada November 2011, suku bunga

78

Pasar keuangan domestik berfluktuasi dengan kecenderungan melemah pada akhir triwulan laporan akibat sentimen negatif perlambatan ekonomi global dan kondisi fundamental India yang memburuk. Setelah sempat menguat pada Januari dan Februari 2012, nilai tukar rupee kembali melemah pada Maret 2012 (Grafik 2.64). Demikian juga dengan Indikator persepsi risiko (CDS) yang sempat membaik pada Februari 2012 yang kemudian kembali memburuk pada Maret 2012. Sementara itu, indeks harga saham mempunyai tren menguat di awal triwulan laporan, pada Maret 2012 bergerak fluktuatif dalam kisaran sempit dengan kecenderungan melemah (Grafik 2.65). Kondisi ini disebabkan adanya kekhawatiran investor global terhadap kondisi fundamental India yang semakin melemah, antara lain akibat bertahannya inflasi India di level yang tinggi yang akan menekan pertumbuhan ekonomi lebih dalam.


bps

Indeks

1800

% 25000

1600

%

10

6

9

4

20000

1400

8

1200 15000

1000

0 6

CDS 5 Yr Sensex Stock Indices-rhs

800

10000

600

-2 5 4

400

5000 3

200 0 0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008 Sumber : Bloomberg

2009

2010

2011

2

7

2012

2

-4

Real Policy Rate (rhs) Cash Reserve Ratio Reverse Repo Rate Repurchase Rate

-6 -8

Mar Jun SepDes Mar Jun Sep Des Mar Jun SepDes Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep DesMar Jun Sep Des Mar 2006 2007 Sumber : Bloomberg

2008

2009

2010

2011

2012

Grafik 2.65 Indeks Saham & CDS

Grafik 2.66 Suku Bunga Kebijakan dan GWM

Di samping itu, kondisi eksternal yang semakin

yang ditetapkan RBI, juga mendorong

memburuk juga memberi sentimen negatif

pelonggaran kebijakan moneter ini. Dengan

atas prospek pertumbuhan India ke depan di

meredanya tekanan inflasi, para analis

mana terdapat kekhawatiran India akan

memperkirakan bahwa RBI akan melanjutkan

terseret pelemahan ekonomi negara maju

pelonggaran kebijakan moneternya dengan

mengingat keterkaitan perdagangan antar

menurunkan repo rate minimum 100 bps pada

mereka yang cukup tinggi.

tahun 2012. Namun demikian, meski mereda,

India mulai melonggarkan kebijakan moneternya sejalan dengan meredanya tekanan inflasi, sehingga fokus kebijakan mulai diarahkan untuk mendorong pertumbuhan. Sepanjang TW1-12, RBI telah menurunkan CRR sebanyak 2 kali (Grafik 2.66). Pertama kali RBI memotong CRR 50 bps menjadi 5,5% pada tanggal 24 Januari 2012 setelah sejak April 2010 bertahan di level 6%. Selanjutnya pada tanggal 10 Maret 2012, India kembali memotong CRR sebesar 75 bps sehingga menjadi 4,75%. Kebijakan ini diambil setelah

inflasi masih berada diatas targetnya dan masih terdapat

potensi

tekanan

dari

WPI

nonmakanan dan bahan bakar. Akibatnya, RBI masih mempertahankan suku bunga kebijakannya. Setelah sepanjang tahun 2010 dan 2011 suku bunga kebijakan dinaikkan secara agresif hingga 13 kali sebagai respon dari inflasi pada periode tersebut yang terus merangkak naik, sampai dengan Maret 2012 suku bunga kebijakan masing-masing dipertahankan di level 8,5% (repurchase rate) dan 7,5% (reverse repurchase rate).

sejak awal tahun 2012 tekanan inflasi mulai

RBI melanjutkan kebijakannya untuk

menunjukkan tren mereda sehingga fokus

menarik capital inflow. Sejak November 2011,

kebijakan mulai diarahkan untuk mendorong

RBI memberlakukan kebijakan-kebijakan yang

pertumbuhan. Di samping itu, kondisi likuiditas

bertujuan untuk menarik dolar inflows .

yang ketat hingga melampaui comfort zone

Kebijakan tersebut antara lain berupa

79


pelonggaran pada: (1) harga, seperti

berturut-turut sebelumnya berada di batas atas

meningkatkan permissible interest rates pada

atau di atas level yang ditetapkan BoK 2% √

NRI (Non Resident Indians) deposits, and (2)

4%. Meskipun demikian, BoK belum

jumlah inflows dengan mengijinkan Qualified

melakukan

Foreign Investors (QFIs) untuk secara langsung

moneternya dengan pertimbangan masih

melakukan investasi di pasar modal dan

terdapat risiko kenaikan inflasi yang berasal

melakukan akses ke Corporate Bond market.

dari harga minyak dan produk pertanian yang

Kebijakan ini bertujuan untuk mendorong

masih tinggi. Akibat kondisi global yang

peningkatan partisipasi pihak asing pada pasar

semakin memburuk serta ditambah dengan

modal India. Di samping itu, terdapat kebijakan

risiko kenaikan harga minyak dunia, Bank of

untuk (3) mengendalikan spekulasi dan (4)

Korea (BoK) memperkirakan ekonomi Korea

mengurangi un-productive imports √ seperti

tahun 2012 akan tumbuh melambat di paruh

emas.

pertama namun akan kembali membaik pada

pelonggaran

kebijakan

semester kedua 2012. Sementara itu, di tengah melemahnya pertumbuhan ekonomi B.3 Korea

Pertumbuhan ekonomi Korea terus mengalami perlambatan seiring krisis ekonomi

Korea tersebut, Moody»s justru menaikkan kredit rating outlook Korea dari ≈Stable∆ menjadi ≈Positive∆.

global yang tidak kunjung pulih. Pada TW1-

Pertumbuhan ekonomi Korea terus

12 ini pertumbuhan mencapai level terendah

mengalami perlambatan seiring semakin

sejak TW4-09 yang dipicu oleh net ekspor yang

berlarutnya krisis ekonomi global. Pada TW1-

terkontraksi secara cepat. Melemahnya ekspor

12 ekonomi Korea tercatat tumbuh 2,8% yoy,

memberi kontribusi nyata bagi perlambatan

melambat dari triwulan sebelumnya yang

ekonomi Korea mengingat pertumbuhan

mencapai 3,3% yoy (Grafik 2.67). Level

negara dengan perekonomian terbesar keempat di Asia itu terutama didukung oleh ekspor (export-led economy). Sementara itu,

% yoy

% yoy 30

8 Proyeksi 6

konsumsi dan investasi menjadi faktor yang menahan pelemahan pertumbuhan TW1-12

20

4 10

2

seiring peningkatan FDI dari negara maju,

0

seperti Jepang dan Uni Eropa. Naiknya FDI ini

-2

mencerminkan masih tingginya ekspektasi

-4

Konsumsi (rhs)

-6

Investasi (rhs) Ekspor (rhs)

bahwa Korea akan tumbuh solid di tengah ketidakpastian kondisi global. Perkembangan positif lainnya pada TW1-12 ialah meredanya tekanan inflasi setelah selama dua triwulan

80

0 -10

PDB (lhs)

-8

-20 -30

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

2006 2007 2008 2009 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast

2010

2011

2012


2013


pertumbuhan ini merupakan yang terendah

melambat dengan tajam akibat melemahnya

sejak TW4-09. Meski demikian, realisasi

permintaan global. Adapun komponen PDB

pertumbuhan ini sedikit lebih baik dari

yang mengalami kenaikan pertumbuhan pada

Concensus Forecast Maret 2012 yang

TW1-12 ialah: (1) konsumsi swasta (1% qoq

memprediksi pertumbuhan Korea di level

vs minus 0,4% pada TW4-11) yang didorong

2,6% yoy. Perlambatan pertumbuhan pada

oleh kenaikan pembelian komputer dan alat

TW1-12 ini terutama dipicu oleh net ekspor

kesehatan, (2) konsumsi pemerintah (3,1%

yang terkontraksi secara cepat akibat krisis

qoq vs minus 0,8% qoq pada TW4-11), (3)

yang dialami oleh negara-negara tujuan ekspor

investasi fasilitas (10,8% qoq vs minus 4,3%

utama Korea. Seiring dengan memburuknya

qoq) akibat kenaikan pada produksi peralatan

kondisi ekonomi global tersebut serta kenaikan

semikonduktor, dan (4) ekspor (3,4% qoq vs

harga minyak dunia, Korea merevisi target

minus 2,3% qoq) yang ditopang oleh

pertumbuhannya tahun 2012 ke level 3,5%.6

kenaikan ekspor kendaraan dan produk

Angka ini turun dari target Desember 2011

petrokimia. Sementara itu impor tumbuh

yang ditetapkan sebesar 3,7%, naik dari

4,5% qoq setelah pada triwulan sebelumnya

pertumbuhan tahun 2011 yang mencapai

terkontraksi 3,0% qoq. Adapun komponen

3,6%. Sejalan dengan penurunan target PDB

yang mengalami penurunan pada TW1-12

ini, BoK juga merevisi turun target

yaitu investasi konstruksi (minus 0,7% qoq)

pertumbuhan konsumsi swasta serta ekspor

di mana pada triwulan sebelumnya tumbuh

dan impor akibat perlambatan permintaan

0,1% qoq.

dalam dan luar negeri. Sebaliknya, investment

facility justru direvisi lebih optimis menyusul adanya kenaikan investasi di sektor teknologi informasi.

Pertumbuhan konsumsi domestik mengalami percepatan ditopang oleh peningkatan konsumsi pemerintah. Pada

Secara triwulanan, pertumbuhan PDB Korea

TW1-12

justru

% yoy

% yoy

menunjukkan

30

percepatan. Ekonomi Korea periode Januari

25

√ Maret 2012 tercatat tumbuh 0,9% qoq, naik

20

dari triwulan sebelumnya yang hanya

15

10

mencapai 0,3% qoq. Pertumbuhan yang

10

0

tercepat sejak TW1-11 (1,3% qoq) itu terutama akibat base factor di mana pada triwulan

sebelumnya

perekonomian

40 Penjualan Ritel (rhs) Penjualan Dept Store (lhs) Vehicle Sales-3ma

30 20

5

-10

0

-20

-5

-30 -40

-10 1 3

6 9 12 2008

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12 3 2012

Sumber : Bloomberg

6

Merupakan target pertumbuhan yang dirilis pada April 2012.


81


TW1-12, konsumsi kembali tumbuh 2,2% yoy

% yoy

Indeks

setelah pada triwulan sebelumnya sempat

80

120

melambat ke level 1,3% yoy (Grafik 2.68).

60

100

Meningkatnya konsumsi ini terutama

40

didorong oleh front-loading anggaran

20

pemerintah tahun 2012 di mana untuk paruh pertama 2012 dialokasikan sebesar USD239 miliar. Demi mendorong pertumbuhan, 32% dari anggaran itu telah dibelanjakan pada kuartal pertama. Akibatnya, konsumsi pemerintah TW1-12 tumbuh 4,4% yoy naik

80 60

0 40

-20

Produksi Industri Pemesanan Mesin Investasi Peralatan BSI-rhs

-40

20 0

-60 6

9 12 3 2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6

9 12 3

2011

2012

Sumber : Bloomberg


signifikan dari triwulan sebelumnya yang hanya tumbuh 1,8% yoy. Sementara itu,

triwulan laporan. Pertumbuhan pemesanan

konsumsi swasta juga mengalami kenaikan

Mesin yang pada Februari 2012 tumbuh

pertumbuhan (1,6% yoy dari 1,1% yoy pada

22,8% yoy, pada Maret 2012 mengalami

TW4-11). Kontribusi yang signifikan berasal

penurunan tajam menjadi minus 27,1% yoy.

penjualan kendaraan bermotor di mana pada

Pertumbuhan Investasi peralatan juga anjlok

TW1-12 rata-rata tumbuh 12,2% yoy, naik

ke level 0,97% yoy dari bulan sebelumnya

dari triwulan sebelumnya yang rata-rata

yang tumbuh 23,8% yoy (Grafik 2.69).

tumbuh 5,9% yoy.

Sementara itu, FDI ke dalam Korea pada TW1-

Investasi Korea membaik, seiring meningkatnya FDI dari negara maju. Setelah terkontraksi 1,8% yoy pada TW4-11, investasi Korea di triwulan laporan membaik dengan mencatatkan pertumbuhan 5,1% yoy. Kenaikan investasi itu ditopang oleh pertumbuhan investasi fasilitas dan konstruksi yang masing-masing mencapai 9,1% yoy dan 2,1% yoy setelah pada triwulan sebelumnya masing-masing terkontraksi 3,3% yoy dan 2,1% yoy. Kenaikan produksi peralatan semikonduktor merupakan faktor utama pendorong kenaikan investasi fasilitas.

12 melonjak 17% yoy ke level USD2,34 miliar terutama berasal dari negara maju, seperti Jepang dan EU (total 52,2%) yang masingmasing meningkat 150% dan 34,7% dalam periode 3 bulan. Investasi dari negara berkembang turun 43,5% yoy. Adapun investasi dari China meningkat 47,2% yoy sedangkan dari AS turun 8,7% yoy. Secara total, jumlah FDI pada TW1-12 tersebut merupakan yang terbesar sejak tahun 2008. Naiknya FDI ini memberi mencerminkan ekspektasi bahwa Korea akan tumbuh solid di tengah ketidakpastian kondisi global.

Meskipun demikian, terdapat perlambatan

Tingkat pengangguran menurun meski

pada beberapa indikator investasi pada akhir

pertumbuhan lapangan kerja di sektor jasa

82


%

Net ekspor turun secara signifikan

5

akibat kenaikan pertumbuhan ekspor yang

Pengangguran Rata-rata jangka panjang

4,5

dibarengi dengan peningkatan pertumbuhan impor secara lebih pesat. Pertumbuhan ekspor

4

pada triwulan laporan mencapai 5,0% yoy, 3,5

naik dari TW4-11 yang tumbuh 4,4% yoy namun turun dari 3 triwulan pertama 2011

3

yang rata-rata mencapai 11,7% yoy. Kenaikan

2,5 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6 2011

9 12 3 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.70 Angka Pengangguran

pertumbuhan ekspor ini didorong oleh peningkatan ekspor mobil dan produk petrokimia. Sementara itu, impor TW1-12 tumbuh 4,6% yoy, naik signifikan dari triwulan

melambat. Pada Maret 2012, tingkat

sebelumnya yang tumbuh 1,6% yoy. Apabila

pengangguran mencapai 3,4% s.a, turun dari

dilihat secara rata-rata, pertumbuhan ekspor

bulan sebelumnya yang mencapai 3,7% s.a

pada TW1-12 mencapai 3,9% yoy, terus turun

(Grafik 2.70). Secara tahunan, tingkat

dari dua triwulan sebelumnya yang masing-

pengangguran di Maret turun menjadi 3,7%

masing mencapai 21,5% yoy dan 9,1% yoy.

dari 4,2% pada Februari. Sementara itu,

Adapun rata-rata pertumbuhan impor TW1-

pertumbuhan lapangan kerja di sektor jasa

12 masih berada di level yang tinggi (8,5%

justru melambat. Pertumbuhan lapangan kerja

yoy), meski turun dari 2 triwulan sebelumnya

sektor jasa berkurang hingga 28 ribu mom,

yang berturut-turut mencapai 27,7% yoy dan

akibat sub sektor penjualan retail dan

13,4% yoy. Akibat turunnya net ekspor secara

wholesale semakin mengurangi pekerjanya

tajam pada TW1-12 tersebut, surplus neraca

pada Maret 2012. Selain itu, sebagai cerminan

perdagangan menyempit dari USD9.161miliar

dari terkontraksinya ekspor secara tajam,

pada TW4-11 menjadi USD1.669 miliar pada

sektor manufaktur juga menurunkan 27 ribu

TW1-12 (Grafik 2.71). Khusus Maret 2012,

lapangan kerja sejak Februari 2012, sehingga

ekspor

rata-rata penurunan lapangan kerja selama

terkontraksi 1,4% yoy sementara pada

TW1-12 mencapai 8 ribu. Sebaliknya,

Februari masih tumbuh 20,6% yoy. Penurunan

lapangan kerja social work activities dan sektor

ekspor ini terutama akibat terjadinya

mengalami

penurunan

atau

jasa publik mengalami kenaikan menyusul

penurunan ekspor ship building dan alat

penciptaan lapangan kerja oleh Pemerintah

komunikasi masing-masing hingga 27,6% yoy

di sektor tersebut mulai menampakkan

dan 32% yoy. Penurunan ship building secara

hasilnya.

tajam ini mempengaruhi keseluruhan pertumbuhan ekspor Korea secara signifikan

83


% yoy

27,9% yoy. Berbeda dengan FTA dengan AS,

Miliar USD 8

60

6

40

4 20

2

0 -20 Trade Balance (rhs) Export (lhs) Import (lhs)

-40

pertumbuhan ekspor Korea ke EU akibat pemburukan kondisi ekonomi Eropa yang

0

semakin dalam. Setelah dirintis pada tahun

-2

2010, FTA Korea√EU efektif dilaksanakan

-4

pada tanggal 1 Juli 2011. Namun demikian,

-6 -8

-60

FTA Korea√EU tidak mampu menolong

9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


agreement ini tidak memberikan dampak yang berarti akibat krisis utang Eropa yang semakin dalam. Berdasarkan laporan Korea International Trade Association (KITA), ekspor Korea ke EU pada periode Juli-November

mengingat sektor ini merupakan industri

2011 turun 8,5% yoy ke level EUR15,21

utama Korea. Industri kapal Korea merupakan

miliar. Sementara itu, pada Maret 2012,

industri kapal terbesar di dunia dimana pada

ekspor

tahun 2011 pangsa sektor ini mencapai

Sebagaimana ekspor, pertumbuhan impor

53,2%. Sementara itu, penurunan ekspor alat

juga mengalami penurunan yang tajam. Pada

komunikasi menunjukkan produksi alat

bulan Maret, pertumbuhan impor tercatat

komunikasi telah bergeser ke negara lain.

minus 1,2% yoy, turun secara signifikan dari

Komoditi ekspor lainnya yang juga mengalami

bulan sebelumnya yang tumbuh 23,3% yoy.

penurunan hingga double digits adalah

Penurunan impor ini disumbang oleh

komputer (minus 14,3%) dan elektronik

terkontraksinya impor bahan baku dan

rumah tangga (minus 14,1%). Namun

minyak mentah dan gas. Sementara itu impor

demikian, merosotnya beberapa komoditi

barang konsumen justru tumbuh 1,9% yoy.

ekspor Korea ini masih tertahan oleh

Tekanan inflasi terus mengalami

pertumbuhan ekspor kendaraan yang

penurunan. Sepanjang Januari √ Maret 2012,

mencapai 35,1% yoy.

tekanan inflasi terus mereda, hingga rata-rata

ke

EU

terkontraksi

20,3%.

FTA antara Korea √ AS mulai

inflasi pada TW1-12 turun menjadi 3% yoy

menunjukkan hasilnya sebagaimana terlihat

dari 4% yoy pada triwulan sebelumnya (Grafik

dari ekspor Korea ke US yang mengalami

2.72). Mulai Januari 2012, inflasi telah

kenaikan pada Maret ini. FTA Korea √ AS

mencapai target yang ditetapkan BoK yaitu

(KORUS FTA) yang sempat menjadi

2,5% - 3,5%. Bahkan pada Maret 2012, inflasi

perdebatan

akhirnya

IHK mencapai 2,6% yoy, merupakan angka

diimplementasikan pada 15 Maret 2012.

terendah dalam 20 bulan terakhir. Penurunan

Sebagai dampak diterapkannya kerjasama ini,

tekanan inflasi itu terutama akibat adanya

ekspor Korea ke AS pada Maret ini tumbuh

bantuan pemerintah berupa makanan gratis

84

yang

panjang


% yoy

% yoy

% yoy

14

20

12

15

16

Bank lending to HH for Mortgage Bank Lending to Household (HH) House Price National House Price 6 Large Cities

14 12

10

10

10

8

5

8

0

6

6 4 -5

2

4 2

0

-10

-2

-15 1 3 6

9 12 3

2007

6 9 12 3 6 9 12 3 6 2008

IHK Makanan Transportasi (rhs)

2009

9 12 3

2010

6 9 12 3 2011

0 -2 1 3

Inflasi Inti Perumahan

6

9 12 3

2007

2012

6

9 12 3

2008

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9 12 3

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.72 Inflasi

Grafik 2.73 Kredit Domestik & Harga Properti

bagi anak sekolah dan pemotongan college

keengganan masyarakat untuk membeli

tuition fee. Meskipun demikian, perekonomian

rumah karena pasar properti yang kurang

Korea masih menghadapi risiko kenaikan

berkembang dan berakhirnya fasilitas

inflasi yang berasal dari harga minyak dan

acquisition tax exemption pada akhir tahun

produk pertanian yang masih tinggi mengingat

2011. Harga properti yang sepanjang tahun

perkembangan harga produk pertanian dan

2011 mempunyai tren meningkat, pada

harga minyak pada bulan Maret 2012. Ministry

Desember 2011 mulai melambat menyusul

of

ditahannya pemberian KPR.

Strategy

and

Finance

(MoSF)

memperkirakan kenaikan pelayanan publik dan tingginya harga minyak akan terefleksi setelah pemilihan umum pada bulan April 2012. MoSF juga akan melanjutkan perbaikan

Kondisi pasar keuangan stabil dengan kecenderungan bergerak positif akibat membaiknya sentimen pasar terhadap Korea.

struktur pasar untuk menstabilkan inflasi dan untuk mengendalikan ekspektasi inflasi. Pemberian kredit perbankan kepada rumah tangga mengalami perlambatan

bps 2500

800 KRW/USD Kospi Stock Indices CDS 5 yr-rhs

2000

700 600 500

1500

menyusul melemahnya pasar properti. Pemberian kredit perbankan kepada rumah tangga pada TW1-12 rata-rata tumbuh 4,78% yoy, turun dari triwulan sebelumnya yang tumbuh 6,01% yoy (Grafik 2.73). Penurunan kredit kepada rumah tangga yang sebagian besar merupakan mortgage loan, disebabkan

400 1000

300 200

500

100 0

0 Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg


85


Setelah berfluktuasi sepanjang September √

pendorong pertumbuhan, diperkirakan hanya

Desember 2011 akibat meningkatnya

akan tumbuh 5,0%7 yoy di tahun 2012, turun

kekhawatiran atas berlarutnya krisis global dan

dari pertumbuhan tahun 2011 yang mencapai

terjadinya peningkatan risiko geopolitik di

10,5% yoy. Meski demikian, ekspor Korea

semenanjung Korea pascameninggalnya Kim

tahun 2012 diperkirakan akan mengalahkan

Jong-Il, pasar keuangan selama TW1-12

negara Asia lainnya mengingat Korea adalah

mempunyai tren positif atau membaik (Grafik

satu-satunya negara yang memegang FTA

2.74). Hal ini tercermin dari penguatan indeks

dengan EU maupun AS. Untuk menjaga

Kospi serta menurunnya index CDS yang

pertumbuhan, pemerintah Korea juga akan

menunjukkan membaiknya persepsi pasar

meningkatkan public construction guna

terhadap kondisi Korea. Sementara itu,

mendorong perkembangan investasi di dalam

pergerakan USD/KRW yang cukup stabil

negeri. Selain itu, BoK juga memperkirakan

diperkirakan akibat membaiknya coverage

consumer price index (CPI) akan mencapai

ratios menyusul terjadinya penurunan

3.3%8yoy di 2012, membaik dari tahun 2011

pinjaman luar negeri jangka pendek yang

yang mencapai 4% yoy. Berdasarkan World

disertai dengan peningkatan cadangan devisa

Economic Outlook √ IMF April 2012, real GDP

pada TW4-11. Membaiknya indeks Kospi dan

Korea tahun 2012 diperkirakan tumbuh 3,4%

stabilnya nilai tukar won juga didukung oleh

sementara BoK memprediksi pertumbuhan

peningkatan likuiditas global. Meski demikian,

2012 lebih optimis di level 3,7% yoy9, naik

signifikansi membaiknya indikator pasar

dari tahun 2011 yang berada di level 3,6%

keuangan Korea tertahan oleh melambatnya

yoy.

pertumbuhan ekonomi domestik dan masih adanya risiko dari krisis global dan geopolitik di semenanjung Korea.

Kondisi fundamental yang masih cukup kuat mendorong Moody»s menaikkan credit

rating outlook Korea. Pada tanggal 2 April

Perekonomian Korea awal tahun 2012

2012, Moody»s menaikkan credit rating

diperkirakan akan tumbuh melambat. BoK

outlook Korea dari ≈ Stable ∆ menjadi

memperkirakan ekonomi Korea tahun 2012

≈Positive∆. Kenaikan rating ini dipandang

akan tumbuh melambat di paruh pertama (3,0% yoy) seiring dengan pelemahan pertumbuhan ekonomi global, namun akan

7

kembali membaik pada semester kedua 2012 (3,9% yoy). Perlambatan pertumbuhan pada

8

semester pertama 2012 ini dipicu oleh pelemahan ekspor akibat kondisi ekonomi global yang belum ada tanda-tanda pemulihan. Ekspor yang selalu menjadi faktor

86

9

Pada April 2012, BoK merevisi turun target pertumbuhan ekspor menjadi 4,8% yoy dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan ekonomi dunia terus melambatnya akibat resesi yang terjadi di Eropa. Pada April 2012, BoK merevisi turun target inflasi menjadi 3,2% yoy menyusul kebijakan pemerintah Korea untuk meningkatkan kesejahteraan sosial berupa peningkatan child care benefits dan pemberian makanan gratis untuk anak sekolah serta penundaan kenaikan biaya fasilitas umum sampai dengan akhir tahun. Prediksi pertumbuhan ini kemudian direvisi turun menjadi 3,5% yoy pada April 2012 menyusul direvisi turunnya pertumbuhan ekonomi dunia dan meningkatnya harga minyak impor.


sangat berarti oleh Korea setelah terjadi peningkatan risiko geopolitik di semenanjung Korea pascameninggalnya pemimpin Korea

6,0

4,0 3,0

Utara. Adapun pertimbangan kenaikan rating

2,0

tersebut adalah: (1) fundamental fiskal yang

1,0

kuat dan meningkat sehingga mampu

0,0 -1,0

bertahan di tengah krisis keuangan global dan

-2,0

perlambatan ekonomi dunia, (2) posisi

-3,0

keuangan eksternal yang lebih baik, ditambah

Real Policy Rate Policy rate (%)

5,0

1 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6

9 12 3

2010

6 2011

9 12 3 2012

Sumber : Bloomberg

dengan inflasi yang relatif rendah dan

economic outlook yang optimis, (3) berkurangnya tingkat kerentanan eksternal sektor

perbankan

menyusul

diimplementasikannya ketentuan macro-

prudential yang mengatur agar bank mengurangi eksposur valas jangka pendek, dan (4) tren pertumbuhan ekonomi jangka menengah yang relatif kuat. Moody»s menganggap risiko geopolitik yang terkait dengan

Korea

mempengaruhi

Utara kredit

tidak

akan

rating

(A1).

Kekhawatiran Moody»s justru tertuju pada peningkatan tren utang pemerintah di sektor non keuangan dan utang rumah tangga. Outlook yang lebih baik dan potensi kenaikan

rating akan meningkatkan investasi ke dalam Korea. Dalam pandangan Moody»s, kredit

rating Korea dapat meningkat sepanjang ekonomi dan fleksibilitas fiskal berlanjut serta risiko terkait dengan Korea Utara tidak meningkat secara signifikan. Saat ini, rating Jepang, China dan Taiwan (AA-) hanya berada satu level diatas Korea. Sementara itu, S&P diperkirakan juga akan meningkatkan rating

outlook Korea.


Bank of Korea (BoK) mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3,25%. Setelah menaikkan sebanyak 3 kali pada tahun 2011 (Januari, Maret dan Juni), sepanjang TW1-12 BoK mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3,25% (Grafik 2.75). Kebijakan ini diambil akibat adanya upside risk berupa inflasi harga minyak dan tingginya ekspektasi inflasi yang pada Maret 2012 mencapai 3,9% (Februari, 3,8%) serta adanya risiko geopolitik di Semenanjung Korea. Meski mengancam kenaikan tingkat pertumbuhan, kebijakan untuk menstabilkan harga lebih menjadi fokus utama BoK. Beberapa analis memperkirakan bahwa pertumbuhan ekonomi pada triwulan berikutnya masih akan melambat menyusul lemahnya permintaan domestik dan luar negeri. Kondisi ini akan mendorong bank sentral Korea untuk terus mempertahankan suku bunga kebijakannya di level 3,25% sampai dengan beberapa bulan ke depan demi mendukung pertumbuhan ekonomi di tengah meredanya tekanan inflasi.

87


B.4 Malaysia

% yoy

% yoy

60,0

12,0

Sebagai negara yang bertumpu pada

50,0

10,0

kinerja eksternal, perlambatan ekonomi global

40,0

memberi

pengaruh

negatif

pada

permintaan produk Malaysia dikhawatirkan

0,0

berkurangnya pendapatan pemerintah dan daya beli masyarakat. Hal ini sudah tercermin dari proyeksi penurunan laju PDB TW1-12

4,0 2,0

10,0

industri yang pada akhirnya bermuara pada

6,0

20,0

perekonomian Malaysia. Melemahnya akan berimbas pada penurunan aktivitas

8,0

30,0

0,0 -2,0

-10,0

Investasi PDB-rhs Ekspor Konsumsi Pengeluaran Pemerintah

-20,0

-4,0 -6,0 -8,0

-30,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.76 PDB

menjadi 4,7% yoy dari 5,2% yoy di triwulan

laju pertumbuhan ekonomi Malaysia 2012

sebelumnya. Dengan perkembangan tersebut,

menjadi 4%-5% yoy dari proyeksi awal di

otoritas memilih untuk menjalankan kebijakan

rentang 5%-6% yoy dalam laporan tahunan

yang lebih akomodatif juga menahan

yang diterbitkan akhir Maret 2012.

pelemahan laju pertumbuhan lebih lanjut. Bank Negara Malaysia (BNM) mempertahankan suku bunga kebijakan di level 3%, sementara otoritas fiskal menyusun anggaran tahunan dengan porsi subsidi yang lebih besar. Kinerja

pertumbuhan

Sentimen pemburukan ekonomi ke depan menahan aktivitas konsumsi domestik. Di tengah tren perlambatan ekonomi global yang merambat pada kinerja eksternal dan industri domestik, indikator konsumsi Malaysia

ekonomi

di TW1-12 cenderung melemah. Hal ini

melambat. Di TW1-12 laju pertumbuhan

tercermin dari tingkat penjualan kendaraan

ekonomi Malaysia melambat menjadi 4,7%

bermotor yang rata-rata mengalami kontraksi

yoy dari TW4-12 yang mencapai 5,2% yoy.

sebesar 10,53% yoy di bawah triwulan

Dengan perkiraan tersebut, pertumbuhan

sebelumnya (minus 0,4% yoy) dan rata-rata

ekonomi Malaysia di 2012 diperkirakan akan

tahunan 2011 (minus 0,55% yoy). Hal ini

tumbuh 4,3% yoy di 2012 dan 5,0% yoy di

menunjukkan tingginya ketidakpastian

2013 (Consensus Forecast Mei 2012).

pendapatan masyarakat seiring aktivitas

Moderasi pertumbuhan ekonomi global yang

industri yang masih lemah sehingga menahan

berimbas pada tertahannya akselerasi kinerja

preferensi pembelian durable goods.

ekspor dan industri domestik yang bermuara

Sementara itu, tingkat penjualan manufaktur

pada sentimen negatif perekonomian ke

di awal 2012 juga melemah menjadi 7,3% yoy,

depan berada di balik perhitungan tersebut.

di bawah rata-rata pertumbuhan 2011 yang

Perlambatan laju pertumbuhan tersebut

mencapai 10,17% yoy10. Jika dibandingkan

sejalan dengan proyeksi Bank Negara Malaysia (BNM) yang telah merevisi ke bawah proyeksi

88

10 Data penjualan manufaktur terkini Malaysia sampai dengan laporan ini dibuat adalah per Februari-12.


% yoy

% yoy

40

25 Manuf. Sales 3 per. Mov. Avg. (Manuf. Sales)

30

Vehicle Sales 3 per. Mov. Avg. (Vehicle Sales)

IP IP: Mining IP: Manufacturing IP: Electricity 3 per. Mov. Avg. (IP)

20 15

20

10 5

10

0 0

-5 -10

-10

-15 -20

-20

-30

-25 6

9

12

2008

3

6 2009

9

12

3

6

9

12

2010

3

6 2011

9

12

3 2012

6

9

12

3

2008

6 2009

9

12

3

6

9

12

3

2010

6 2011

9

12 2 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.77 Konsumsi

Grafik 2.78. Produksi Industri

dengan TW4-11, laju penjualan produk

14,5% yoy dari 0,42% yoy (Januari 2012)

manufaktur TW1-12 mengalami kenaikan

sebagai imbas kembalinya laju produk electrical

0,86% qoq. Namun demikian, kenaikan

and electronic (E&E) di kawasan pascalibur

tersebut lebih didorong technical rebound di

Imlek menjadi 1,15% yoy di TW1-12 dari

Februari 2012 seiring kembalinya aktivitas

kontraksi 6,25% yoy di TW4-11.

industri di kawasan pascalibur Imlek.

Laju impor terjaga seiring kebijakan

Laju pertumbuhan ekspor melambat .

pemerintah mendorong investasi. Sejalan

Di awal 2012 tren ekspor Malaysia

dengan program Economic Transformation

menunjukan pelemahan meski belum

Program (ETP)12 yang banyak mengundang

mengalami kontraksi. Dari rata-rata

investasi dan upaya pemerintah menjaga

pertumbuhan 8,78% yoy sepanjang 2011, di

stabilitas harga menjelang pemilu, laju impor

triwulan awal 2012 laju ekspor Malaysia rata-

Malaysia di TW1-12 naik menjadi 10,65% yoy

rata melemah menjadi 4,95% yoy. Pelemahan

di atas TW4-11 yang hanya 7,6% yoy dan rata-

ini sejalan dengan penurunan aktivitas

rata 2011 yang sebesar 8,76% yoy. Upaya

ekonomi di negara mitra dagang Malaysia,

menjaga stabilitas harga nampak jelas dari

khususnya China, Eurozone, dan AS. Namun,

kenaikan laju impor bahan pangan di TW1-12

kontraksi ekspor Malaysia lebih lanjut tertahan

menjadi 35,49% yoy, jauh di atas rata-rata

oleh meningkatnya permintaan LNG dan CPO

bulanan tahun 2011 yang hanya 10,56%

di tengah masih tingginya tren harga minyak

yoy13. Di sisi lain, peningkatan permintaan

11

dunia. Di sisi lain, positifnya ekspor di awal 2012 juga sebagai pengaruh technical rebound laju ekspor di Februari 2012 menjadi menjadi 11 Data ekspor dan impor terkini Malaysia sampai dengan laporan ini dibuat adalah per Februari 2012.

12 ETP adalah acuan pembangunan Malaysia guna mencapai target pertumbuhan pada 2020 melalui realisasi berbagai proyek infrastruktur, diantaranya pembangunan sistem transportasi masal di Klang Valley yang menghubungkan daerah urban di sekitar Kuala Lumpur ke pusat kota serta proyek mercusuar berupa pembangunan gedung 100 lantai - Warisan Merdeka 13 Data impor per produk terkini yang dirilis Malaysia adalah per Januari 2012.

89


Milliar Ringgit

% yoy

18 16

Trade Balance (lhs) Exports (rhs)

14

Imports (rhs)

% yoy 50

% yoy

6

7 CPI (lhs)

40

CPI Non Food (lhs)

30

12

20

10

10

8

0

6

-10

4

-20

2

-30

0

-40

6

CPI Food (lhs) 5

Furniture&Household (lhs)

4

CPI Transport (rhs)

4 3

2 2

3

6

9

12

2008

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12 2

1 0

0 1

3

6 2010

2012

Sumber : Bloomberg

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.79. Kinerja Eksternal

Grafik 2.80 Inflasi

impor juga sejalan dengan peningkatan laju

terjaga sebagaimana proyeksi Consensus

investasi yang tercermin dari laju Industrial

Forecast (Mei 2012) yang memprediksi laju

Production (IP) di TW1-12 juga naik menjadi

inflasi di TW2-12 mencapai 2,4% yoy, dengan

3,9% yoy dari 2,7% yoy (TW4-11) di atas rata-

laju inflasi tahunan 2012 sebesar 2,4% yoy.

rata IP bulanan 2011 yang hanya 1,4% yoy.

Meski demikian d ownside risk tetap

Ke depan, sejalan dengan upaya pemerintah

membayangi khususnya dari imbas geopolitik

menjaga target politik dan pencapaian target

di Timur Tengah yang dapat mendorong

ETP, IP di Malaysia diproyeksikan masih akan

kenaikan harga minyak dunia dan potensi

kuat, khususnya IP manufaktur dan energi

demand pull seiring rencana pemerintah

listrik.

menaikan upah minimum, kenaikan gaji PNS, Laju inflasi berada dalam tren

melambat. Sepanjang TW1-12, rata-rata laju

dan meningkatnya belanja pemerintah dalam kerangka ETP.

inflasi dalam tren melemah menjadi 2,3% yoy

Kebijakan fiskal yang akomodatif dan

di bawah TW4-11 yang sebesar 3,2% yoy

tren laju inflasi yang lemah memberi sentimen

maupun rentang target tahunan yang sebesar

positif di pasar keuangan. Setelah sempat

2,5%-3% yoy. Selain pengaruh base effect,

melemah di TW4-11 sebagai imbas sentimen

pelemahan ini juga sejalan dengan tekanan

negatif penurunan laju pertumbuhan 2011, di

harga komoditi global yang mereda dan

TW1-12 pasar keuangan Malaysia mencatat

aktivitas konsumsi domestik yang juga

kienrja

tertahan di tengah kekhawatiran pemburukan

dipertahankannya kebijakan akomodatif guna

ekonomi ke depan. Sementara itu, pemerintah

menjaga perekonomian domestik. Nilai tukar

diproyeksikan akan mempertahankan subsidi

MYR/USD yang pada TW4-11 berada pada

menjelang pemilu. Sehubungan dengan itu

tren depresiasi di triwulan laporan cenderung

laju inflasi ke depan diperkirakan masih akan

menguat minus 2,81% qoq. Kondisi ini sejalan

90

positif

sejalan

dengan


Ringgit/USD

Indeks

3,60

220

Ringgit/USD

3,50

4 BNM Overnight Policy Rate

200

CDS (rhs)

3,5

3,40 180

3,30 3,20

160

3,10

140

3,00

120

3,00

3

2,75

2,5

2,50

2,90 100

2,80

2,25 2,00

2

80

2,70 2,60

60 Mar

Jul 2010

Nov

Mar

Jul 2011

Nov

1,5 1 3

Mar 2012

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12 3 2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.81 Nilai Tukar & CDS

Grafik 2.83 Suku Bunga Kebijakan Malaysia

dengan indeks saham KLCI yang mengalami

mengambil langkah akomodatif dengan

bullish 6,45% qoq ke level 1.553, di atas rata-

menyusun anggaran belanja yang pro growth.

rata 2011 yang sebesar 1.506. Di sisi lain,

Hal ini tercermin dari dinaikkannya porsi subsidi

tingkat risiko yang tercermin dari indikator CDS

dalam anggaran 2012 menjadi 14,4% dari

juga turun signifikan sebesar 25,43% qoq

11,2% dan porsi gaji dari 21,5% menjadi

menjadi 115,26%.

22,5% dari total pos pengeluaran. Jika

Otoritas moneter dan fiskal mengambil langkah akomodatif. Sepanjang TW1-12, BNM mempertahankan suku bunga kebijakan di level 3% didorong keinginan menjaga laju perekonomian di tengah kecenderungan melambat. Di sisi lain, otoritas fiskal juga Ringgit/USD

dibedah lebih dalam lagi, kenaikan terbesar total pos pengeluaran terjadi di pos subsidi yang secara nominal naik 40% menjadi MYR33,24 miliar dari MYR23,74 miliar di 2011. Dengan demikian nampak bahwa penyusunan anggaran 2012 memang

Indeks

%

1620

3,45 3,35 3,25

1570

16

1520

14

1470

12

1420

3,15

18

RM juta 250.000

Total Operating Expenditures (rhs) Subsidies to Expense

200.000

150.000

10 8

100.000

1370

3,05

6

1320 2,95

Ringgit/USD Indeks Saham (rhs)

2,85 Mar Mei

1270 1220

Jul Sep Nov 2010

Jan

Mar Mei Jul 2011

Sep Nov

Jan Mar 2012

4

50.000

2 0

0 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Malaysia Ministry of Finance

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.82 Nilai Tukar & Indeks Saham

Grafik 2.84 Belanja Negara

91


ditujukan untuk menjaga disposable income

Laju pertumbuhan ekonomi masih

masyarakat dan aktivitas konsumsi domestik

dalam level lemah. Di TW1-12, laju

di tengah ancaman perlambatan ekonomi

pertumbuhan ekonomi Filipina diperkirakan

global dan risiko kembali naiknya harga minyak

hanya sebesar 3,1% yoy, di bawah triwulan

dunia seiring meningkatnya ketegangan politik

sebelumnya yang mencapai 3,7% yoy maupun

di kawasan Timur Tengah dan Afrika Utara .

laju pertumbuhan tahunan 2011 (3,7% yoy) dan 2010 (7,6% yoy). Penurunan laju pertumbuhan ini sebagai imbas ketidakpastian

B.5 Filipina14

kondisi eksternal, yakni (i) melemahnya global

Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi

demand yang mempengaruhi kinerja ekspor,

Filipina melambat di bawah pertumbuhan

dan (ii) ancaman kenaikan harga minyak dunia

tahunan 2011, sejalan dengan tertahannya

di tengah perlambatan laju pertumbuhan

kinerja ekspor yang memberi sumbangan

ekonomi global yang memberi sentimen

cukup besar terhadap PDB Filipina di tengah

negatif terhadap ekspektasi investor dan

melemahnya global demand. Selain itu, belum

rumah tangga ke depan. Kendati demikian,

pulihnya ekspektasi rumah tangga dan investor

percepatan realisasi proyek infrastruktur

terhadap kondisi perekonomian ke depan juga

pemerintah dalam program Public Private

menahan aktivitas konsumsi dan investasi. Di

Partnership (PPP) diharapkan mampu

sisi lain, dengan terjaganya pasokan bahan

mendorong belanja pemerintah dan sektor jasa

pangan domestik, tren perlambatan laju inflasi

sehingga dapat menjaga laju pertumbuhan

Filipina berlanjut. Dengan perkembangan

tetap di level positif. Pada Euromoney»s

tersebut, pemerintah berupaya untuk

Philippine Investment Conference, Presiden

mempercepat realisasi proyek infrastruktur

Aquino menyatakan komitmen untuk

sebagaimana program Public Private

merealisasikan delapan proyek infrastuktur

Partnership (PPP) guna mendorong konsumsi dan investasi. Sementara itu, bank sentral

% yoy 50

untuk mendorong perekonomian memilih

40

untuk menurunkan suku bunga kebijakan.

30

Setelah menurunkan suku bunga kebijakan 25

20

bps di Januari 2012 menjadi 4,25%, di Maret

10

2012 Banko Sentral ng Pilipinas (BSP) kembali menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 25 bps menjadi 4%.

PDB (rhs) Konsumsi RT Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor

Proyeksi

0 -10 -20 -30 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2007

2008

2009

2010

Sumber : Bloomberg

14 Data indikator konsumsi, industri, dan kinerja eksternal yang tersedia sampai dengan tulisan ini dibuat adalah per Februari 2012

92

Grafik 2.85 PDB

2011

2012


yang akan direalisasikan pada 2012. Dari

8,15% yoy dari kontraksi dalam sebesar minus

delapan proyek tersebut, setidaknya sudah ada

33,46% yoy di TW4-11 15. Sementara itu,

lima proyek yang mendapat persetujuan untuk

memperhatikan fenomena pengetatan yang

direalisasikan, yakni tiga proyek pembangunan

terjadi Eropa maupun masih lemahnya

jalan raya dan jembatan senilai PHP24,28

ekonomi AS, tren perdagangan Filipina di

miliar, peningkatan fasilitas kesehatan senilai

triwulan laporan lebih diwarnai perdagangan

PHP5,69 miliar, dan perbaikan fasilitas

intra kawasan seperti ke China, Hong Kong,

perikanan senilai PHP2,7 miliar. Berdasarkan

Jepang, dan Singapura. Selain ditopang oleh

perkembangan tersebut, Consensus Forecast

fundamental ekonomi yang lebih resilien,

Mei 2012 memproyeksikan di TW2-12 laju

terjaganya perdagangan ke kawasan juga

pertumbuhan diproyeksikan rebound menjadi

didorong oleh pulihnya supply chain industri

4,00% yoy dengan pertumbuhan mencapai

di kawasan pascabencana di Jepang dan

4,00% yoy (2012) dan 4,9% yoy (2013).

Thailand.

Perayaan Hari Raya Imlek memberi sentimen positif pada kinerja ekspor. Meningkatnya permintaan produk Filipina, khususnya dari negara di kawasan yang merayakan Imlek memberi pengaruh positif pada kinerja ekspor. Di periode laporan laju ekspor tumbuh 8,85% yoy setelah mengalami kontraksi hingga minus 17,62% yoy di triwulan sebelumnya. Berdasarkan produknya, produk elektronik Filipina masih menjadi andalan dan mengalami laju pertumbuhan % yoy 60 40

2000 1600 1200 800

20 0

China

maupun

AS

yang

diwarnai

ketidakpastian, ke depan laju ekspor Filipina diperkirakan mengalami pertumbuhan yang lebih moderat. Dengan pangsa pasar 14,3% dari total ekspor, proyeksi penurunan laju pertumbuhan China menjadi 7,5% yoy dikhawatirkan akan mempengaruhi kinerja ekspor secara umum. Ke depan, laju ekspor masih belum dapat menjadi pendorong pertumbuhan ekonomi sebagai pengaruh perkembangan krisis Eropa yang belum dengan kinerja ekspor Filipina yang pada dua triwulan terakhir berada dalam kontraksi, yaitu 14,13% yoy di TW3-11 dan 17,63% yoy di TW4-11. Besarnya pengaruh ekspor pada laju pertumbuhan Filipina tercermin dari porsi

-1200

kinerja ekspor yang mencapai 50% dari PDB

-1600

Filipina16.

-2000

-60

memperhatikan perkembangan ekonomi di

0

-800

-40

dengan

400

-400 -20

demikian,

menunjukan tanda-tanda pemulihan, sejalan

USD million Neraca Perdagangan (rhs) Exports (lhs) Imports (lhs)

Namun

1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.86 Kinerja Eksternal

15 Produk elektronik memiliki sumbangan 52,2% dari total ekspor 16 Sumber: IMF article IV maret 2012

93


% yoy

%

% yoy

50

84

50

40

83

40

30

82

30

81

20

80

10

20 10 0

79

0

78

-10

77

-20

76 Kapasitas Utilisasi, lhs -50 75 Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb

-30

-10 -20 -30

Produksi Manufaktur, lhs

-40

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : RGE Economics

Vehicle Sales Remittances M1 riil

-40 1 3

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.87 Produksi

Grafik 2.88 Konsumsi

Sejalan dengan kinerja ekspor, produksi

(Januari-Februari) yang masih berada dalam

industri di awal 2012 juga mengalami technical

tren kontraksi yakni 15,89% yoy, memburuk

rebound. Di tengah tren perlambatan laju

dari triwulan sebelumnya yang rata-rata

produksi industri, di TW1-12 aktivitas produksi

mengalami kontraksi 13,64% yoy. Tertahannya

manufaktur Filipina mengalami technical

laju penjualan kendaraan bermotor menjadi

rebound didorong meningkatnya demand

sinyal antisipasi masyarakat atas pelemahan

dalam rangka perayaan Imlek di Januari 2012.

ekonomi ke depan. Namun demikian, meski

Setelah mengalami kontraksi di TW4-11

tren penjualan kendaraan berada dalam teritori

hingga 6,93% yoy, di periode laporan laju

negatif, daya beli masyarakat diperkirakan

produksi manufaktur Filipina tumbuh 5,83%

masih terjaga. Hal ini tercermin dari masih

yoy. Meski demikian, jika dibandingkan

solidnya penerimaan remitansi di triwulan

dengan pertumbuhan TW1-11 yang mencapai

laporan, sejalan dengan permintaan tenaga

10,64% yoy, kinerja produksi manufaktur

kerja Filipina yang tergolong resilien meski

TW1-12 tergolong lemah. Mengingat

belum sebaik kinerja akhir 2011. Laju

pertumbuhan di awal 2012 lebih bersifat

penerimaan remitansi di awal 2012 rata-rata

technical, ke depan laju produksi manufaktur

tumbuh 5,59% yoy dari 7,66% yoy di (TW4-

Filipina diproyeksikan masih tertahan sejalan

11). Dengan perkembangan tersebut,

dengan masih lemahnya global demand.

akumulasi penerimaan remitansi sepanjang

Konsumsi durable goods tertahan pemburukan ekspektasi perekonomian ke depan. Perlambatan laju ekonomi global di tengah ancaman kembali naiknya harga minyak dunia menahan preferensi konsumsi masyarakat. Hal ini tercermin dari tingkat penjualan kendaraan bermotor di awal 2012

94

2012 (Januari-Maret) mencapai USD4,84 miliar. Dengan penerimaan remitansi yang masih terjaga, diharapkan perlambatan aktivitas perekonomian domestik akan tertahan mengingat jumlah uang yang dikirim oleh 8,5 juta Overseas Foreign Worker menyumbang 10% dalam perekonomian.


% yoy

Peso/USD

20

Indeks 5.500

48 Nilai Tukar Indeks Saham, rhs

47

15

5.000

46

10

4.500

45 5

4.000 44

0

3.500

43 -5

3.000

42 Depresiasi

-10 1 3

6

9 12 3

2007

6

9 12 3

2008

Headline CPI Perumahaan Policy Rate (Overnight Borrowing Rate) Services Avg jk. pjg

6

9 12 3

2009

6

9 12 3

2010

6

9 12 3

2011

2012

Food, Beverages, & Tobacco Core Fuel,Light, & Water Avg 00-07

Sumber : Bloomberg

41 Mar

2.500 Jun

Sep 2010

Des

Mar

Jun

Sep 2011

Des

Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.90 Nilai Tukar & Indeks Saham

Grafik 2.89 Inflasi

di triwulan sebelumnya. Sementara laju inflasi

Namun demikian, meski total penerimaan

tercatat masih cukup tinggi meski ikut

remitansi di 2011 mencapai USD20,12 miliar

menunjukan penurunan menjadi 4,76% yoy

(7,21% yoy), di 2012 BSP memproyeksikan

dari 5,70% yoy17. Selain meredanya tekanan

akan terjadi perlambatan pertumbuhan

harga domestik, tren penurunan laju inflasi

menjadi 5% yoy sebagai imbas downside risks

Filipina juga dipengaruhi tertahannya harga

perlambatan ekonomi global.

komoditas global dan apresiasi nilai tukar di

kelompok fuel/light/water di periode laporan

Laju inflasi terkendali di dalam rentang target pemerintah. Di TW1-12 penurunan ratarata laju inflasi kembali berlanjut menjadi 3,1% yoy (terendah dalam 2 tahun terakhir) dari 4,6% yoy (TW4-11) dan 4,7% yoy (TW3-11) setelah pada TW2-11 sempat mencapai rata-

periode laporan. Ke depan, Consensus Forecast Mei 2012 memproyeksikan laju inflasi TW2-12 masih terjaga pada level 3,2% yoy di dalam rentang yang ditetapkan otoritas (3%5% yoy) dengan laju inflasi tahunan mencapai 3,5% yoy (2012) dan 4,2% yoy (2013).

rata 5,0% yoy. Meredanya kenaikan harga

Aksi beli investor asing di pasar

bahan pangan, khususnya sayuran seiring

keuangan Filipina berlanjut di tengah

membaiknya pasokan domestik berada di balik

ketidakpastian yang membayangi ekonomi

tren pelemahan laju inflasi di periode laporan

negara maju. Masih adanya perilaku risk averse

meski di Januari dan Maret 2012 dilakukan

investor global terhadap perekonomian negara

penyesuaian tarif kendaraan umum. Kelompok

maju mendorong tren pertumbuhan indeks

bahan makanan (food/beverages/tobacco)

saham Filipina di TW1-12 sebesar 13,70% qoq

yang memiliki bobot terbesar dalam keranjang inflasi Filipina di triwulan laporan turun signifikan menjadi 2,00% yoy dari 4,86% yoy

17 Kelompok food/beverages/tobacco memiliki bobot 50,03% dalam keranjang inflasi Filipina. Sementara kelompok fuel/light/water memiliki bobot 6,95%.

95


Yield

bps

4

300

B.6 Singapura

Yield 10Y Gov't Bond (lhs) CDS SR 5Y, rhs

250

Memasuki 2012, tren perlambatan aktivitas perekonomian Singapura berlanjut.

3 200

150 2 100

Sebagai negara yang bertumpu pada kinerja eksternal, pengetatan di negara maju yang merupakan mitra dagang berimbas pada tertahannya aktivitas ekspor dan perindustrian.

1 Mar

50 Jun

Sep

Des

Mar

2010

Jun

Sep 2011

Des

Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.91 Yield Govt Bond & CDS

Meski mengalami rebound di pertengahan TW1-12 sebagai pengaruh kembalinya demand dari negara kawasan pascalibur hari raya Imlek, secara keseluruhan kinerja dan persepsi

menjadi 4.820 bps. Kondisi tersebut juga

terhadap perekonomian Singapura masih

memberi sentimen positif pada nilai tukar PHP

menunjukan tren lemah bahkan kontraksi. Hal

yang pada TW1-12 terjaga di level PHP43/USD

ini juga tercermin dari proyeksi Monetary

setelah di TW4-11 sempat mengalami

Authority of Singapore (MAS) yang merevisi ke

depresiasi rata-rata 1,60% qtq. Kinerja positif

bawah laju pertumbuhan perekonomian

di sektor keuangan tidak terlepas dari CDS

tahunan. Selain kinerja eksternal yang belum

Filipina yang rata-rata turun 19,42% qoq

pulih, tertahannya pertumbuhan ekonomi

menjadi 161,82%.

Singapura juga tidak terlepas dari laju inflasi

Suku bunga acuan dipangkas 50 bps.

yang masih bertahan di level tinggi. Oleh

Setelah bertahan dengan suku bunga acuan

karena itu, sejak akhir 2011 pemerintah

di level 4,50% sejak Mei 2011, pada Monetary

mengeluarkan kebijakan menaikkan pajak

Policy Meeting 12 Januari 2012 BSP

properti dan kendaraan sebagai upaya

memutuskan menurunkan suku bunga acuan

pengendalian laju inflasi.

sebesar 25 bps menjadi 4,25% sebelum

Tren laju pertumbuhan ekonomi

akhirnya diturunkan lagi 25 bps menjadi 4%

melambat. Di TW1-12, laju pertumbuhan

di Maret 2012. Langkah tersebut sejalan

ekonomi Singapura tercatat melambat menjadi

dengan kecenderungan laju inflasi Filipina yang

1,6% yoy dari 3,6% yoy (TW4-11) dan di

terus melambat di tengah antisipasi

bawah laju pertumbuhan tahunan 2011 yang

pemburukan ekonomi global yang dapat

mencapai 4,6% yoy. Meski demikian, realisasi

merambat pada perekonomian domestik.

laju pertumbuhan tersebut masih di atas

Penurunan

diharapkan

perkiraan pasar yang memproyeksikan laju

suku

bunga

mendorong borrowing cost yang lebih murah,

pertumbuhan ekonomi di awal 2012 berada

mendorong percepatan pelaksanaan dan

di level lemah 0,1% yoy (consensus forecast

perbaikan proyek infrastruktur yang tertunda

Mei 2012). Lemahnya laju pertumbuhan

sepanjang 2011.

Singapura sejalan dengan berlanjutnya

96


% yoy

20 15

Miliar USD

Kontribusi (%)

25

50 PDB (lhs) Konsumsi (rhs) Investasi (rhs) Net Ekspor (rhs)

Proyeksi 40

% yoy 50

8,0 Neraca Perdagangan, lhs Ekspor, rhs Impor, rhs

7,0

40 30

6,0 30

20

5,0

10

4,0

0

10 20 5 10

0

-10

3,0

-20 2,0

0

-5 -10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008

2009

2010

2011

2012

-10

-30

1,0

-40

-50 0,0 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar

2013

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.92 PDB


penurunan global demand terhadap produk

Kinerja ekspor di awal 2011 bergerak

Singapura di tengah program pengetatan

mixed namun masih dalam tren lemah. Di

ekonomi di negara maju yang merupakan

Januari 2012, laju ekspor Singapura

mitra dagang. Di awal 2012, kinerja ekspor

mengalami kontraksi hingga minus 4,6% yoy

Singapura yang merupakan tumpuan laju

sebagai imbas menurunnya aktivitas produksi

perekonomian tumbuh lemah menjadi hanya

negara mitra di Asia dalam menghadapi libur

6,03% yoy di bawah rata-rata kinerja 2011

hari raya Imlek. Pascalibur, sejalan dengan

yang tumbuh 7,6% yoy dan kinerja 2010 yang

normalisasi permintaan industri yang sempat

tumbuh solid rata-rata 22,9% yoy. Meski

terhenti, laju ekspor Singapura di Februari

demikian ke depan, perbaikan laju

2012 mengalami rebound tinggi hingga

pertumbuhan Singapura diperkirakan berjalan

mencapai

lambat. Hal ini tercermin dari hasil survei

pertumbuhan tersebut lebih bersifat technical

Monetary Authority Singapore (MAS) Maret

maka di Maret 2012 kinerja ekspor kembali

2012 yang menunjukan bahwa laju

berada di teritori negatif, yakni minus 2,2%

24,9%

yoy.

Mengingat

pertumbuhan ekonomi 2012 diproyeksikan % yoy

sebesar 2,4% yoy, lebih rendah dari proyeksi

120,0

sebelumnya yang sebesar 3% yoy (akhir 2011)

100,0

dan di bawah ekspektasi pasar yang sebesar

80,0 60,0

2,9% yoy (Consensus Forecast April 2012).

40,0

Koreksi ke bawah proyeksi laju pertumbuhan

20,0

ekonomi Singapura tidak terlepas dari asesmen

Ekspor Total Non-oil domestic export Oil domestic export Re-export

0,0 -20,0

MAS terhadap pemburukan krisis Eropa yang

-40,0

merambat pada ekonomi domestik melalui

-60,0

kinerja sektor manufaktur, jasa keuangan, dan konstruksi yang melambat.

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.94 Ekspor

97


yoy

dan

mendorong

rata-rata

laju

pertumbuhan ekspor ke level 6,03% yoy selama TW1-12.

Indeks 60 58 56 54

Technical rebound yang dialami pada bulan Februari 2012 ditopang oleh perbaikan sesaat laju pertumbuhan Non Oil Domestic Export (NODX) (NODX). Ekspor produk NODX yang pada 3 triwulan terakhir berturut-turut

52 50 48 46 Manufacturing New Orders Production

44 42 40 1 3

mencatat pertumbuhan dalam teritori negatif (TW3-11: -1,24% yoy, TW4-11: -1,95% yoy),

Electronics New Export Orders Treshold

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12

34 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.96 PMI

di TW1-12 mampu tumbuh rata-rata 7,55% yoy. Hal ini sejalan dengan meningkatnya

di bawah kinerja triwulan sebelumnya

permintaan produk elektronik yang pada

(37,17% yoy) maupun rata-rata tahunan 2011

Februari 2012 tumbuh tinggi mencapai 36,6%

(38,8% yoy). Berbeda dengan permintaan

yoy (rata-rata 2011: minus 10,8% yoy),

produk elektronik yang lebih dipengaruhi

sementara produk kimia dan farmasi masing-

aktivitas industri tertentu, penurunan kinerja

masing juga tumbuh tinggi mencapai 21,2%

ekspor produk minyak menunjukkan adanya

yoy dan 44,6% yoy, di atas rata-rata 2011 yang

pelemahan aktivitas perekonomian secara

sebesar 12,2% yoy dan 23,1% yoy. Meski

umum negara mitra, sejalan dengan

demikian, secara umum laju ekspor Singapura

melambatnya laju pertumbuhan ekonomi

masih berada dalam tren melambat. Hal ini

dunia.

tercermin dari laju ekspor produk Oil Domestic Export (ODX) yang mengalami perlambatan pertumbuhan di TW1-12 menjadi 18,47% yoy

Persepsi pelaku industri terhadap perekonomian masih dalam tren memburuk. Meski mengalami rebound di Februari 2012, persepsi

100,0 80,0 60,0 40,0

Elektronik Chemicals Non-elektronik Pharmacy

20,0

pelaku

industri

terhadap

perekonomian belum mampu bergerak menjauh dari indeks threshold (50) 18. PMI sektor manufaktur yang di sepanjang 2011 rata-rata berada di level 50,10 bps, di awal

0,0

2012 turun menjadi 49,76. Sementara itu,

-20,0 -40,0

sejalan dengan permintaan produk elektronik

-60,0

19

yang sempat menguat pasca libur Imlek, PMI

-80,0 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 2008 2009 2010 2011 2012

sektor itu di triwulan laporan naik ke level 51

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.95 Produk Ekspor

98

18 PMI di atas 50 menunjukan ekspansi, sedangkan di bawah 50 menunjukan proyeksi kontraksi.


dari rata-rata 2011 yang berada di level 50,1. Selain rebound pascalibur Imlek, kenaikan PMI

% yoy 200

sektor elektronik juga didorong pulihnya

150

supply

kawasan

100

pascabencana di Jepang dan Thailand 2011

50

lalu. Meski demikian, secara umum

0

kepercayaan pelaku industri masih rapuh dan

-50

chain

industry

di

belum menunjukan optimisme yang solid mengenai perekonomian ke depan. Hal ini tercermin dari indeks PMI untuk pesanan barang baru yang di triwulan laporan tertahan

Produksi Manufaktur Chemicals Precission Engineering

Electronics Biomedicals

-100 1

3

6

9

12

3

2010

6

9

2011

12

3 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.97 Produksi Manufaktur

di level kontraksi (49,86), turun dari rata-rata 2011 yang di level 49,88. Kecuali farmasi, seluruh industri di Singapura mengalami kontraksi. Di tengah

global demand yang melemah, pertumbuhan aktivitas industri di Singapura cenderung tertahan. Produksi precission engineering, manufaktur, maupun elektronik di triwulan laporan mengalami laju pertumbuhan yang

kemudian mengalami kontraksi menjadi 2,87% yoy di TW2-11 dan kembali tumbuh tinggi menjadi 70,24% yoy di TW3-11. Tingginya volatilitas ini juga sebagai imbas siklus kalibrasi mesin yang mengharuskan adanya penghentian total aktivitas mesin secara berkala sehingga mengganggu laju produksi.

melemah dan mengalami kontraksi masing-

La ju inflasi diproyeksikan masih akan Laju

masing menjadi 1,80% yoy, 0,33% yoy, dan

meningkat. Selain faktor krisis Eropa yang

16,91. Di sisi lain, meski turut berada dalam

mempengaruhi

tren melemah, industri biomedis Singapura di

perekonomian Singapura juga tidak terlepas

TW1-12 laju pertumbuhannya masih terjaga

dari laju inflasi yang persisten tinggi. Di

di level 21,61% yoy (rata-rata 2011: 46,27%

triwulan laporan, rata-rata laju inflasi

yoy). Hal ini tidak terlepas dari permintaan

Singapura masih berada di level tinggi, yakni

produk biomedis yang cenderung lebih

4,86% yoy. Tingginya laju inflasi didorong oleh

inelastis dibandingkan produk elektronik atau

harga kelompok properti yang juga bertahan

manufaktur. Meski demikian, sustainabilitas

tinggi di level 9,37% yoy dan laju kenaikan

industri ini juga dipertanyakan mengingat

kelompok harga bahan makanan dan

tingginya ketidakpastian produksi biomedis.

transportasi yang masing-masing mencapai

Hal ini tercermin dari pertumbuhan triwulanan

3,06% yoy dan 5,50% yoy20.

kinerja

ekonomi,

yang mengalami volatilitas tinggi. Sebagai ilustrasi di TW1-11 laju pertumbuhan industri biomedis tumbuh 28,88% yoy sebelum

20 Bobot inflasi property dalam keranjang inflasi Singapura mencapai 22,5% sementara kelompok makanan dan transportasi masingmasing sebesar 22% dan 15,5%.

99


Indeks (1 Okt 2010 = 100)

% yoy 108

25

CPI Food

20

Recreation & Others Transport

Housing

15

Appreciation 105

10 102

5 0

99

-5

Depreciation

-10 96

-15 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6

9 12 3

2010

6 2011

9 12 3 2012

Sumber : Bloomberg

Okt

Jan

Apr

2010

Jul

Okt

2011

Jan

Apr 2012

Indicators Release of Monetary Policy Statement Sumber Monetary Authority of Singapore

Grafik 2.98 Laju Inflasi

Selain didorong oleh demand yang tinggi, tekanan inflasi juga disebabkan oleh kebijakan Pemerintah Singapura menaikkan pajak properti di akhir 2011 lalu. Per 8 Desember 2011 pemerintah mengenakan

Grafik 2.99 Nominal Effective Exchange Rate (S$NEER)

laju inflasi IHK masih akan kuat yang didorong oleh kenaikan sewa properti dan tingginya biaya sertifikat kepemilikan kendaraan/ Certificate of Entitlement (CoE).

tambahan pajak untuk transaksi pembelian

Inflasi menjadi perhatian Monetary

rumah. Warga Negara Asing (WNA) dikenakan

Authorithy of Singapore (MAS). Mengingat

pajak 10% untuk setiap pembelian rumah,

tekanan kinerja sektor eksternal dipengaruhi

sementara bagi permanent resident yang

oleh perlambatan ekonomi global yang akan

membeli rumah kedua dikenakan pajak

berjalan lama, MAS nampak berupaya menjaga

sebesar 3%. Meski demikian, langkah ini pada

pertumbuhan ekonomi melalui instrumen nilai

jangka panjang diharapkan mampu menekan

tukar. Hal ini tercermin dari keputusan MAS

kenaikan harga properti dan turut menahan

pada Monetary Policy Meeting 13 April 2012

laju inflasi Singapura secara keseluruhan. Di

untuk memperlebar trading band nilai tukar

sisi lain, keinginan pemerintah menjaga laju

secara terbatas guna mendorong apresiasi nilai

pertumbuhan kendaraan bermotor di bawah

tukar yang lebih besar. Dengan demikian

5% per tahun dengan menaikkan biaya

diharapakan laju ekspektasi laju inflasi ke depan

sertifikat kepemilikan kendaraan juga berimbas

dapat dijangkar dan laju pertumbuhan

pada masih kuatnya tekanan laju inflasi

ekonomi masih dapat dijaga.

transportasi. Memperhatikan perkembangan tersebut, otoritas memproyeksikan di 2012 laju inflasi 2012 mencapai 3,5% yoy di atas

B.7 Thailand

proyeksi sebelumnya (akhir 2011) yang sebesar

Setelah mengalami kontraksi hingga

3,1% yoy. Ke depan, Monetary Authority of

mencapai 9% yoy, di awal 2012 laju

Singapore (MAS) memproyeksikan tekanan

pertumbuhan ekonomi Thailand mulai tumbuh

100


positif di TW1-12. Kembali beroperasinya kawasan industri tidak hanya mendorong peningkatan produksi dan kinerja ekspor yang sempat tertahan, namun juga memberi

% yoy 20

0 -10

pengaruh positif pada pendapatan pekerja.

-20

Dengan kembali beroperasinya kawasan

-30

industri, kelangsungan pendapatan pekerja

-40

yang sempat tertahan kini mulai pulih dan

-50

mampu mendorong aktivitas konsumsi yang sempat tumbuh negatif. Dengan adanya gejala

Proyeksi

10

Investasi PDB Riil

Net Ekspor Konsumsi

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.100 PDB

pemulihan industri dan konsumsi, sentimen pelaku usaha yang pada periode banjir sempat

pulihnya aktivitas ekonomi pascabanjir besar

tertekan kini mulai membaik. Hal ini didukung

2011 berada di balik pertumbuhan positif yang

pula dengan langkah pemerintah yang segera

dialami ekonomi Thailand. Kendati belum

mengajukan proposal tambahan anggaran

sepenuhnya pulih, aktivitas produksi sudah

untuk program rekonstruksi ekonomi

menunjukan

pascabanjir. Berdasarkan perkembangan

sebagaimana tercermin dari indikator produksi

tersebut, sepanjang TW1-12, otoritas di

yang pada triwulan laporan mengalami

Thailand cenderung mengambil berbagai

pertumbuhan positif. Kendati masih dibayangi

langkah pelonggaran guna mempercepat

pelemahan global demand, rata-rata laju

tanda-tanda

perbaikan

pemulihan perekonomian. Otoritas fiskal terus

kontraksi Manufacturing Production Index

mendorong pengeluaran namun dengan tetap

(MPI) Thailand di TW1-12 mengecil menjadi

memperhatikan sustainabilitas fiskal. Di sisi

7,1% yoy dari 34,2% yoy di triwulan

lain,

untuk

sebelumnya. Di sisi lain, mulai pulihnya aktivitas

mempertahankan suku bunga kebijakan

industri juga tercermin dari indeks kapasitas

setelah di awal tahun menurunkan 25 bps.

pemanfaatan produksi (Capacity Utilization

bank

sentral

memilih

Laju pertumbuhan ekonomi di TW1-12 kembali mencatat pertumbuhan positif. Setelah di TW4-11mengalami kontraksi dalam

Index) yang pada TW1-12 juga mulai tumbuh mendekati rata-rata jangka panjangnya (65,1 bps) ke level 63 bps dari 46,3 bps di TW4-11.

(9% yoy), memasuki 2012 laju pertumbuhan

Pulihnya aktivitas perekonomian tidak

Thailand pemulihan meski masih rentan. Di

hanya terjadi di sektor produksi. Sejalan

TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi tumbuh

dengan kawasan industri yang mulai kembali

menjadi 0,3% yoy, jauh di atas proyeksi

beroperasi, kelangsungan pendapatan pekerja

Consensus Forecast Mei 2012 yang

yang sebelumnya terganggu kini juga

memperkirakan terjadi kontraksi pertumbuhan

menunjukan pemulihan dan memberi

ekonomi sebesar 0,6% yoy. Berangsur

pengaruh positif pada indikator konsumsi

101


% yoy

Indeks

Indeks 75

40

Indeks

70 Pre-Flood

30

70

65

10

65

60

0

60

55

55

50

50

45

45

40

40

35

During Flood

Post-Flood

140

Business Sentiment (lhs) Industry Sentiment (rhs)

20

120 100

-10 -20 -30 Manufacturing Prod. Index, nsa (rhs) Capacity Utilization (lhs) Capacity Utilization, rata2 jk. panjang (rhs)

-40 -50 -60

80 60 40 20

3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2005

2006

2007

2008

2009

2010

3

6 2011

2011 2012

Sumber : Bloomberg

9

12

3 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.101 Leading Index

Grafik 2.103 Indikator Sentimen

Thailand. Hal ini tercermin dari meningkatnya

pada masa banjir. Secara keseluruhan,

laju pertumbuhan konsumsi swasta di TW1-

pertumbuhan aktivitas konsumsi ini tidak

12 menjadi 4,08% yoy dari 3,60% yoy di

terlepas dari positifnya consumer confidence

triwulan sebelumnya. Sementara itu, tingkat

sebagai pengaruh kebijakan pro growth

penjualan ritel di periode laporan mengalami

pemerintah pascabencana banjir. Di periode

pertumbuhan 8,59% yoy dari kontraksi 2,93%

laporan, consumer confidence Thailand

yoy. Di sisi lain, sejalan dengan produksi industri

mengalami kenaikan meski masih di bawah

sektor otomotif yang semakin pulih

rata-rata jangka panjang (79 bps) ke level

pascabanjir, laju penjualan kendaraan

75,43 bps dari 72,16 bps di akhir 2011.

bermotor yang pada TW4-11 mengalami kontraksi hingga 49,77% yoy, di triwulan laporan sudah kembali tumbuh positif menjadi 15,96% yoy yang didorong oleh akumulasi

Sentimen

bisnis

dan

industri

menunjukan tanda pemulihan. Aksi tanggap pemerintah yang segera menyusun anggaran guna rekontruksi ekonomi tidak hanya

permintaan konsumen yang sempat tertahan % yoy

% yoy

% yoy

30

Retail Sales, Lhs Private Cons Exp, Lhs

25

Vehicle Sales, Rhs Consumer Confidence, Lhs

120

100

100

80

20

80

15

60

60

Miliar USD 6 Trade Balance, rhs Ekspor, lhs Impor, lhs

5 4

40

3

10

40

5

20

20

2

0

0

0

1

-5

-20

-20

0

-10

-40 -40

-1

-15

-60

-20

-80 1 3 6 9 12 3 6 9 121 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg


102

-2

-60 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg



% yoy

% yoy

60

140

50

120

40

100

30

ASEAN China

80

20

60

10

40

0

20

-10

0

-20

-20

-30

Ekspor Jepang

-40 -50

Ekspor

AS EU

-40 -60

3

6

9

2008

12

3

6 2009

9 12

3

6 2010

9 12

3

6 2011

9

12 2

3

6

2012

Sumber : Bloomberg

9 12

3

2008

6

9

12

3

2009

6

9

12

3

2010

6 2011

9 12 2 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.105 Ekspor Negara Tujuan

mendorong roda perekonomian namun juga

produk-produk manufaktur yang memang

memberi pengaruh positif pada sentimen

memiliki kontribusi besar dalam penerimaan

bisnis dan industri. Di TW1-12, rata-rata indeks

ekspor 21 . Namun demikian, di tengah

sentimen industri naik ke level 100,87 dari

pengetatan maupun ketidakpastian yang

90,07 bps (TW4-11) dan 99,47 bps (TW3-11).

membayangi ekonomi negara maju, transaksi

Sementara sentimen bisnis di awal 2012 juga

ekspor Thailand ke depan akselerasinya masih

menunjukan optimisme mendekati tingkat

akan tertahan dan akan lebih bergantung pada

sentimen sebelum bencana banjir di level

perdagangan intra kawasan.

53,00 bps setelah mengalami tekanan di level 41,40 bps (TW4-11) dan 50,63 bps (TW3-11).

Laju inflasi berada di dalam rentang target otoritas (3,3% yoy - 3,8% yoy). Di TW1-

Kinerja ekspor yang memulih dibayangi

12, rata-rata laju inflasi Thailand mencapai

oleh melambatnya permintaan dari negara

3,4% yoy, lebih rendah dari TW4-11 yang

maju. Sejalan dengan meningkatnya

mencapai 4,00% yoy. Selain didorong oleh

permintaan produk Thailand, khususnya suku cadang otomotif yang penawarannya sempat tertahan pascabanjir, kinerja ekspor Thailand

% yoy 12 IHK Transp & Kom

10

secara umum menunjukan perbaikan namun

8

masih dalam teritori negatif. Laju ekspor yang

6

pada TW4-11 sempat mengalami kontraksi

4

5,10% yoy, di awal 2012 kontraksinya

2

mengecil menjadi 3,89% yoy. Ke depan, pemulihan kinerja ekspor diproyeksikan akan

Food Housing & Furnishing

0 -2 -4

berlanjut dengan ditopang permintaan 21 Produk manufaktur memiliki kontribusi 86,6% dalam keranjang ekspor Thailand.

3

6

9

2010

12

3

6

9

2011

12

3 4 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.106 Laju Inflasi

103


penurunan

harga

komoditi

pangan,

positif di pasar keuangan. Kinerja pasar saham

melambatnya laju inflasi Thailand juga

di periode laporan rata-rata tumbuh 14,38%

merupakan imbas masih lemahnya aktivitas

qtq

perekonomian secara umum pascabencana

perkembangan ini nilai tukar THB/USD juga

banjir. Laju inflasi kelompok bahan makanan

cenderung terjaga di level THB30,97/USD (rata-

di TW1-12 tercatat melemah menjadi rata-rata

rata menguat 0,09% qoq).

7,3% yoy dari 9,7% yoy di triwulan sebelumnya. Dengan bobot kelompok makanan mencapai 33,01% dari keranjang inflasi Thailand, penurunan ini memberi pengaruh terhadap laju inflasi keseluruhan. Di sisi lain, rata-rata laju inflasi kelompok transportasi tercatat mengalami kenaikan dari kontraksi 0,7% yoy (TW4-11) menjadi 0,1% yoy sebagai pengaruh meningkatnya permintaan seiring pulihnya aktivitas masyarakat. Ke depan, tekanan inflasi dari kelompok transportasi dikhawatirkan akan menguat manakala rencana pemerintah menaikkan harga BBM dan upah minimum direalisasikan.

mencapai

1.120

bps.

Dengan

Pemulihan ekonomi menjadi fokus otoritas. Berdasarkan perkembangan di atas, otoritas di Thailand lebih dihadapkan pada upaya pemulihan ekonomi pascabanjir di tengah laju inflasi yang masih berada dalam

comfort level bank sentral. Oleh karena itu, di sisa TW1-12 Bank of Thailand (BOT) mempertahankan suku bunga kebijakan di level 3% setelah pada Januari 2012 menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 25 bps. Di sisi lain, otoritas fiskal mengeluarkan kebijakan yang cenderung easing guna mempercepat rekonstruksi pembangunan dan mendorong

aktivitas

perekonomian

pascabanjir. Guna mencegah timbulnya

Optimisme membayangi kinerja pasar

kerugian yang besar pascabanjir dimasa depan,

keuangan. Kembali beroperasinya industri

Kabinet

domestik dan kembali menguatnya business

penggunaan anggaran proyek pencegahan

sentiment di Thailand memberi dorongan

banjir sebesar THB24,8 miliar (USD807 juta),

BHT/USD

Indeks

Thai Baht/USD (lhs) Indeks Saham (rhs)

39

35

telah

menyetujui

% yoy

1150

37

Thailand

10

1050

8

950

6

850

4

750

2

33 31 29 27 25 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr 2010

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.107 Pasar Keuangan

104

2012

650

0

550

-2

450

-4

350

-6

Inflasi Benchmark interest rate 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg



yang terdiri atas 246 proyek infrastruktur

suku bunga kebijakan yang didahului langkah

(peninggian jalan, pembangunan kanal, dan

pengendalian pertumbuhan kredit sektor

tanggul). Sementara itu, guna mendukung

perbankan. Ke depan, risiko masih

anggaran rekontruksi pascabanjir, pemerintah

membayangi perekonomian Vietnam.

juga akan mengajukan tambahan utang

Sehingga otoritas perlu tetap berhati-hati

sebesar THB350 miliar yang pencairannya

dalam mengambil respon pelonggaran untuk

dilakukan secara bertahap. Meski demikian,

menjaga pertumbuhan di tengah tren

Menteri Keuangan Thailand optimis bahwa

penurunan laju inflasi.

rasio public debt di 2012 tidak akan melampai 50% dari PDB. Secara keseluruhan, pemerintah Thailand tetap berupaya menjaga rasio utang berada di bawah 60% dari PDB.

Laju pertumbuhan ekonomi melemah. Di awal 2012, laju pertumbuhan ekonomi Vietnam tercatat melemah dan mencapai titik terendah dalam tiga tahun terakhir. Laju pertumbuhan ekonomi Vietnam di TW1-12

B.8 Vietnam

melemah menjadi 4,0% yoy dari 5,9% yoy di TW4-11, di bawah laju pertumbuhan tahunan

Di TW1-12, laju pertumbuhan ekonomi

2011 (5,6% yoy) dan 2010 (6,8% yoy).

Vietnam melemah menjadi 4% yoy dari 5,90%

Melemahnya laju pertumbuhan Vietnam

yoy di TW4-11. Pelemahan ini sejalan dengan

merupakan imbas sulitnya akses dunia usaha

masih tingginya suku bunga pinjaman di

mendapatkan dana di tengah tingginya suku

tengah laju inflasi yang mencapai double digit

bunga pinjaman (mencapai 25%) dan laju

dan tertahannya aktivitas konsumsi di tengah

inflasi yang masih berada di level tinggi.

ketidakpastian yang membayangi ekspektasi

Dengan tekanan tersebut, pemerintah

masyarakat. Selain itu, sektor eksternal juga

Vietnam memperkirakan sepanjang TW1-12

belum menunjukkan kinerja yang membaik

perusahaan yang menghentikan kegiatan

sejalan dengan tren pelemahan global

operasionalnya naik 6% yoy menjadi 11.900

demand. Sementara itu, laju inflasi sepanjang TW1-12 cenderung melemah meski masih di

% yoy 9,0

atas target bank sentral Vietnam sebesar 10%

8,0

yoy. Tren pelemahan laju inflasi itu mendorong

7,0

sentimen positif pelaku pasar sehingga

6,0 5,0

mendorong kinerja positif bursa saham dan

4,0

nilai tukar VND. Berdasarkan perkembangan

3,0

tersebut, otoritas Vietnam mengambil langkah

2,0

kebijakan yang cenderung longgar namun tetap mengedepankan prinsip kehati-hatian. Hal ini tercermin dari kebijakan penurunan

Services Industry & Construction Agriculture PDB

1,0 0,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.109 PDB

105


perusahaan. Ke depan, Consensus Forecast

% yoy

% yoy

40

200

30

150

20

100

10

50

0

0

Mei 2012 memperkirakan laju pertumbuhan ekonomi Vietnam sebesar 5,4% yoy (2012) dan 6,5% yoy (2013), melambat dari pertumbuhan 2011 sebesar 5,6% yoy. Aktivitas industri tertahan. Sejalan dengan suku bunga pinjaman yang tinggi, pelaku bisnis sulit mengakses modal dan menjalankan usaha. Meski aktivitas industri di

-10

umum kinerja industri masih dalam tren lemah. Hal ini tercermin dari Industrial Production Index (IPI) Vietnam di TW1-12 yang tumbuh 4,70% yoy di bawah rata-rata 2011 yang mencapai 6,88% yoy. Berdasarkan industrinya, IPI manufaktur melemah menjadi 4,44% yoy dari rata-rata 9,26% yoy (2011) sementara IPI mining juga turun menjadi 1,53% yoy dari 2,20% yoy.

-100

-20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Februari 2012 mengalami technical rebound pascalibur Hari Raya Imlek, namun secara

-50

Penjualan Ritel (lhs) Penjualan Kendaraan (rhs)


kendaraan bermotor di Vietnam terus tertekan. Di TW1-12 laju penjualan kendaraan bermotor di Vietnam mengalami kontraksi hingga 34,3% yoy, di bawah rata-rata 2011 yang juga tumbuh lemah yakni 4,36% yoy. Tren ini menunjukan pemburukan persepsi masyarakat terhadap kondisi perekonomian ke depan sehingga menunda pembelian barang-barang yang bersifat jangka panjang. Di sisi lain, aktivitas penjualan ritel cenderung masih

Melemahnya laju pertumbuhan

terjaga sejalan dengan demografi Vietnam

ekonomi berimbas pada penjualan durable

yang didominasi usia produktif. Laju penjualan

goods yang menurun. Sejalan dengan laju

ritel di TW1-12 mencapai 26,2% yoy di atas

pertumbuhan yang melambat, laju penjualan

rata-rata 2011 yang sebesar 23,49% yoy.

% yoy

% yoy

Juta USD

% yoy

30,00

50,00

22.000

100,0

25,00

40,00

17.000

80,0

30,00

12.000

60,0

7.000

40,0

2.000

20,0

-3.000

0,0

20,00 15,00

20,00

10,00 10,00 5,00 0,00

0,00

-10,00

-5,00 -10,00

IPI

IPI Manufacturing (lhs)

IPI Mining (lhs)

IPI Gas & Water Supply (lhs)

-20,00 -30,00

-15,00 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

Grafik 2.110 Indikator Produksi

106

-20,0

-8.000 -13.000

Trade Balance (lhs) Impor, yoy (rhs) Ekspor, yoy (rhs)

-18.000

-40,0 -60,0 -80,0

-23.000 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg



Melemahnya

aktivitas

ekonomi

domestik menahan pelebaran defisit neraca perdagangan. Laju ekspor Vietnam di TW112 sebesar 5,57% yoy di bawah rata-rata 2011

Indeks

21000 450

350 300

(produk pertanian dan tambang) di periode

250

5,13% yoy di bawah rata-rata 2011 yang mencapai 25,9% yoy sebagaimana aktivitas

20500

400

tertahannya kenaikan harga komoditi dunia

laporan juga berada dalam tren lemah yakni

21500

500

yang mencapai 32,0% yoy sejalan dengan

laporan. Di sisi lain, laju impor di periode

VND/USD

550

20000 Stock Indeks, lhs

19500

CDS-5 Yr, lhs VND/USD, rhs

200 Mar Apr

19000 Mei

Jun

Jul Ags Sep Okt 2011

Nov Des

Jan

Feb Mar 2012

Sumber : Bloomberg


ekonomi domestik yang melemah. Dengan

& foodstuff yang memiliki bobot 39,93%

perkembangan tersebut, defisit neraca

dalam keranjang inflasi Vietnam tercatat turun

perdagangan Vietnam di TW1-12 menurun

7,5% qoq menjadi 20,7% yoy. Di tengah tren

menjadi USD326 juta dari USD8,93 miliar di

laju inflasi yang terus melemah State Bank of

TW4-11.

Vietnam (SBV) memproyeksikan di 2012 laju

Tren pelemahan laju inflasi berlanjut

inflasi dapat dijaga di bawah 10% yoy.

namun masih pada level tinggi. Memasuki

Pelemahan laju inflasi memberi

2012, rata-rata laju inflasi Vietnam melemah

sentimen positif pada pasar keuangan. Meski

menjadi 16,0% yoy dari TW4-11 yang sebesar

masih di bawah kinerja rata-rata 2011 (434,57)

19,9% yoy dan di bawah inflasi tahunan 2011

bursa saham Vietnam di TW1-12 mengalami

yang mencapai 18,6% yoy. Selain pengaruh

pertumbuhan positif 1,12% qoq menjadi

base effect, penurunan laju inflasi tersebut juga

396,14. Kepercayaan investor pada bursa

didukung oleh volatilitas harga komoditas

Vietnam juga didukung penurunan CDS

dunia yang juga mulai stabil. Kelompok food

sebesar 11,99% qoq menjadi 369,75% dari 420,16% (TW4-11). Dengan perkembangan

% yoy

tersebut, pelemahan nilai tukar VND terhadap

50 IHK Food & Foodstuff Transport dan Comm. Clothing House

40 30 20

USD di triwulan laporan cenderung tertahan 0,32% qoq menjadi VND20.909/USD dari VND20.978/USD.

10

Perekonomian ke depan masih

0 -10

dibayangi risiko. Tren penurunan laju inflasi

-20

diproyesikan akan berlanjut meski dibayang-

Rata2 2011 = 18,6% -30 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 2007

2008

2009

2010

2011

2012

bayangi risiko rebound sejalan langkah otoritas menurunkan suku bunga acuan. Namun di sisi

Sumber : Bloomberg

Grafik 2.113 Inflasi

107


Otoritas

30000

mengeluarkan

macroprudential measures. Sejalan dengan

25000

tekanan laju inflasi yang melemah, fokus 20000

otoritas saat ini lebih pada upaya mendorong pertumbuhan. Namun demikian, dorongan

15000

pada pertumbuhan tetap dilakukan secara 10000

lebih berhati-hati agar tidak berdampak

5000 Jan

Jul

Jan

2008

Jul 2009

Jan

Jul 2010

Jan 2011

Sumber : RGE

negatif. Hal ini tercermin dari dikeluarkannya kebijakan

pengendalian

laju

kredit.

Pertumbuhan kredit perbankan menjadi empat Grafik 2.115 Cadangan Devisa

rentang laju pertumbuhan, yakni maksimal

lain, dengan kinerja eksternal yang melemah,

17% yoy, 15% yoy, 8% yoy, dan 0% yoy

tekanan terhadap VND berpotensi menguat

berdasarkan jenis dan kesehatan finansial

dan berujung pada sovereign debt crisis

individual bank. Langkah ini selanjutnya diikuti

sebagaimana yang terjadi di Eropa. Rendahnya

dengan pelonggaran berupa penurunan suku

penerimaan dalam bentuk valas sebagai

bunga acuan guna menjaga pertumbuhan di

pengaruh transaksi ekspor yang melemah akan

tengah laju inflasi yang masih double digit.

berpengaruh pada sustainabilitas fiskal

Dalam rilis tanggal 6 Maret 2012, SBV

Vietnam.

akan

menurunkan suku bunga acuannya (refinance

Hal

itu

selanjutnya

Vietnam

dan repurchase rate) masing-masing sebesar

memenuhi kebutuhan valas untuk impor

100 bps menjadi 14% dan 13%. Kombinasi

maupun kewajiban utang luar negeri di tengah

pengendalian kredit dan penurunan suku

likuiditas valas yang berkurang. Dengan

bunga tidak terlepas dari keinginan Pemerintah

demikian risiko kredit Vietnam dalam valas

Vietnam menjaga laju pertumbuhan di atas

akan meningkat.

6% yoy dengan didukung suku bunga yang

mempengaruhi

kemampuan

lebih rendah. Berdasarkan asesmen SBV,

60

stabilitas ekonomi Vietnam akan terjaga 50

dengan pertumbuhan di level 6%-6,5% yoy.

40

Dengan suku bunga yang dipertahankan

30

tinggi, otoritas setempat menilai target

20

pertumbuhan di atas 6% yoy tidak akan

10

tercapai dan risiko likuiditas di sektor perbankan dikhawatirkan semakin tinggi

0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : RGE

Grafik 2.116 External Debt

108

sehingga menimbulkan contagion effect pada perekonomian.


%

USD/VND

25 Refinancing rate, lhs Discount rate, lhs VND/USD, rhs Inflasi, lhs Base rate, lhs

20

15

Indeks 21500

160

21000

140

20500 20000

120 100

19500 80 19000

10

18500 18000

5

0 1

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

60

20

17000

0

3 2012

Sumber : Bloomberg & CEIC

Domestic Investor Confidence Index (DICI) Rata2 DICI Foreign Investor Confidence Index (FICI) Rata2 FICI

40

17500

1 3

6

9

12

2008

3

6

9

12

3

2009

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3

2012

Sumber : Bloomberg


Grafik 2.118 Indeks Kepercayaan

Rencana penurunan suku bunga masih

Di TW1-12 rata-rata Domestic Confidence

dibayangi risiko. Jika memperhatikan dampak

Index naik menjadi 89,3 dari triwulan

jangka

otoritas

sebelumnya yang sebesar 79,95. Di sisi lain

menurunkan suku bunga akan membawa

rata-rata Foreign Investor Confidence Index

dampak positif bagi perekonomian. Dengan

juga naik menjadi 93,91 dari 77,88 di periode

suku bunga yang lebih rendah, diharapkan

sebelumnya.

pendek,

kebijakan

membantu perbankan menjalankan fungsi

intermediary seiring borrowing cost yang semakin murah dan risiko NPL yang turun.

B.9 Brazil

Namun demikian, langkah tersebut juga

Pada TW1-12, pemerintah Brazil telah

mengundang kekhawatiran. Otoritas Vietnam

mengambil langkah agresif untuk mencoba

dikhawatirkan mengambil langkah terburu-

melindungi mata uangnya dan juga ekspor

buru dalam menurunkan suku bunga acuan

negaranya, dengan melakukan intervensi di

sehingga berisiko mendorong kembali

pasar mata uang, khususnya dalam beberapa

permintaan agregat yang berujung pada

pekan terakhir. Pemerintah secara tegas

kembali meningkatnya tekanan inflasi. Terlebih

menyatakan penolakannya atas kebijakan

lagi, di 7 Maret 2012, pemerintah Vietnam

negara maju yang dianggap terlalu longgar

memutuskan untuk menaikkan harga BBM

sehingga menyebabkan terjadi apresiasi nilai

rata-rata 12% sebagai antisipasi kenaikan

tukar pada negara-negara berkembang dalam

harga minyak dunia. Meski demikian, langkah

magnitude dan kecepatan yang tinggi.

otoritas menurunkan suku bunga acuan

Dampak pelonggaran di negara maju yang

mendapat respon positif dari investor. Indeks

mereka istilahkan sebagai monetary tsunami

kepercayaan investor domestik dan asing di

tersebut

triwulan laporan cenderung membaik meski

mengganggu kinerja eksternal mereka dan

masih di bawah rata-rata jangka panjangnya.

selanjutnya menekan pertumbuhan.

selanjutnya

dikhawatirkan

109


Banco Central Do Brazil (BCB) kembali

pada 2012 dan 4.1% pada 2013 (WEO Januari

menurunkan suku bunga kebijakan (SELIC rate)

2012: memperkirakan 2.9% pada 2012 dan

sebanyak 75bps hingga mencapai 9.75% pada

4% pada 2013). Dibandingkan negara di

Maret 2012. Penurunan ini merupakan yang

kawasan Latin Amerika lainnya seperti

kelima kali berturut-turut sejak pertengahan

Argentina, Chili dan Meksiko, prakiraan laju

TW3-11. Selain oleh pertimbangan penurunan

pertumbuhan ekonomi Brazil di 2012

laju inflasi Brazil yang pada TW1-2012

merupakan yang terendah. Perkiraan

mencapai 5.24%, dengan penurunan terjadi

pertumbuhan ketiga negara tersebut masing-

di sebagian besar komponen inflasi kecuali

masing 3,5%, 4,5%, dan 3,5% (CF-April

pangan dan bahan bakar serta oleh

2012).

pertumbuhan ekonomi Brazil diperkirakan masih lemah sebesar 3,3% pada TW1-2012, respon kebijakan moneter tersebut juga terkait dengan pertimbangan monetary tsunami di atas.

Peningkatan investasi diharapkan mampu meningkatkan kapasitas produksi Brazil. Pertumbuhan investasi pada 2012 diperkirakan dapat meningkat hingga 5,3%, jauh di atas pertumbuhan 2011 yang hanya

Hingga

TW1-12,

pertumbuhan

sebesar

4,7%.

Bahkan

pada

2013,

ekonomi Brazil diperkirakan masih lemah.

peningkatan laju pertumbuhan investasi

Dengan perkembangan ini, pertumbuhan

sebagai salah satu pendorong pertumbuhan

ekonomi Brazil pada 2012 diperkirakan

ekonomi Brazil diperkirakan semakin

mencapai 3,3% yoy (CF-April 2012).

meningkat hingga 6,8%. Peningkatan

Sementara itu, WEO-IMF April 2012

investasi juga diharapkan dari Foreign Direct

memperkirakan pertumbuhan ekonomi Brazil

Investment. Kajian UNCTAD22 menunjukkan

akan sedikit membaik dibandingkan perkiraan

prospek yang bagus bagi Brazil sebagai negara

sebelumnya yaitu masing-masing menjadi 3%

ketiga setelah China dan India yang menarik

120

15

Import

100

GFCI Family Consumption

80 60

10

40

0

0 Export Govt Consumption PDB (rhs)

-20 -40 -60

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Sumber: Bloomberg

FDI Inflow

FDI Net

15000 5000 0

-5 -5000

-10

-10000 Jan Mar Mei

Jul

2010

Sep Nov Jan Mar Mei

Jul

2011

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.119 PDB Brazil

110

FDI Outflow

20000 15000

5

20

25000

Grafik 2.120 FDI Brazil

Sep Nov Jan Mar

2012


% yoy 25.00 20.00

% yoy 8

Sektor Manufaktur

Batas Atas Target Inflasi

7

Sektor Industri

15.00

6 10.00

5

5.00

4

0.00

Target Inflasi

3

-5.00 -10.00

2

-15.00

1

Batas Bawah Target Inflasi

0

-20.00 Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags NovFeb Mei Ags NovFeb Mei Ags NovFeb Mei Ags Nov Feb

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber: Bloomberg

Grafik 2.121 Sektor Produksi & Manufaktur Brazil

Grafik 2.122 Inflasi Brazil

untuk FDI di 2012 (Grafik 2.120). Peningkatan

dikhawatirkan meningkatkan ekspektasi

investasi tersebut diharapkan dapat memacu

inflasi. Selain itu, akselerasi pertumbuhan

produksi Brazil yang hingga TW1-12 masih

ekonomi berpotensi meningkatkan tekanan

belum menunjukkan perbaikan (Grafik 2.121).

inflasi sepanjang tahun 2012. Selanjutnya

Kondisi ini dikonfirmasi oleh indeks PMI yang

tekanan inflasi dapat menghambat aktivitas

turun menjadi 49,3 dari 51.1 pada Maret 2012,

pemulihan khususnya di sektor industri karena

dan berada di bawah threshold level 50.

akan mendorong meningkatnya tekanan biaya

Tekanan Inflasi Brazil cenderung menurun dan berada di dalam range target.

khususnya melalui tuntutan kenaikan upah minimum.

Laju inflasi Brazil pada TW1-12 tercatat

Pemotongan SELIC rate disinyalir akan

mencapai 5.24%, masih berada di dalam

terus berlanjut namun dengan laju yang lebih

range targetnya 4.5 ±2% (Grafik 2.122). Tren

lambat. Pada Maret 2012, Bank Sentral Brazil

penurunan inflasi hingga berada dalam range

kembali menurunkan SELIC rate sebanyak 75

targetnya ini telah terjadi sejak awal TW1-12.

bps, hingga mencapai 9,75% (Grafik 2.123).

Penurunan terjadi di hampir seluruh komponen

Penurunan ini merupakan yang kelima kalinya

inflasi kecuali harga pangan dan bahan bakar.

secara berturut-turut sejak pertengahan TW3-

Hal ini merupakan salah satu faktor yang

2011. Risalah meeting Komite Kebijakan

mendorong Bank Sentral untuk menurunkan

Moneter Brazil (COPOM) yang dirilis 15 Maret

suku bunga kebijakan dalam rangka

2012 mensinyalir akan kembali menurunkan

menopang perekonomian Brazil. Namun

suku bunga kebijakan mengingat pemulihan

demikian, kedepannya penurunan suku bunga

perekonomian lebih lambat daripada yang diharapkan.

22 UNCTAD, 2011. World Investment Report 2011: Non-Equity Modes of International Production and Development.

111


20

%

%

6.00

18

5.00

16 14

4.00

12

3.00

10

2.00

8

1.00

6 4

0.00

2

-1.00

0 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan

2006

2007

2008

2009

2010

2011

-2.00 Jepang

2012

Sumber : CEIC

China

Korea Indonesia Malaysia Filipina Thailand Brazil

Mexico

Sumber : CEIC

Grafik 2.123 Brazil SELIC Rate

Penurunan SELIC rate lebih lanjut

Grafik 2.124 Perkembangan Suku bunga Riil Beberapa Negara Emerging Rata-rata 2008-2011 (%)

dikhawatirkan dapat memicu investor untuk

Kebijakan negara maju tersebut dianggap

melepas obligasi (pemerintah maupun swasta)

menyebabkan apresiasi nilai tukar secara cepat

dan memilih menempatkan dananya di tax-

pada negara-negara berkembang, sehingga

free saving account yang dikenal sebagai

menekan pertumbuhan negara berkembang.

Poupanca2 3. Pelepasan obligasi akan

Pemerintah menganalogikan kebijakan ekstra

meningkatkan biaya pendanaan pemerintah

longgar negara maju sebagai monetary

maupun swasta dan mengurangi profit

tsunami yang dapat memporakporandakan

perbankan. Menanggapi hal tersebut,

perekonomian Brazil. Lebih lanjut, pemerintah

pemerintah kembali mengirimkan sinyal bagi

menyatakan akan terus melakukan langkah

kemungkinan adanya perubahan pada

yang diperlukan untuk mengimbangi dampak

peraturan poupanca sehingga memungkinkan

negatif monetary tsunami, dan kemungkinan

penurunan kembali SELIC rate ke tingkat yang lebih rendah. Pada TW1-12, pemerintah Brazil telah

USD Mn 400000 Cadangan Devisa 350000

mengambil langkah agresif untuk mencoba

300000

melindungi mata uangnya dan juga ekspor

250000

negaranya, dengan melakukan intervensi di

200000

pasar mata uang. Langkah tersebut

150000

merupakan reaksi pemerintah Brazil yang

100000 50000

secara tegas menyatakan penolakan terhadap kebijakan negara maju yang terlalu longgar..

0 Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg

23 Poupanca, merupakan saving account yang memiliki return sebesar 0,5% per bulan ditambah variabel. rate.

112

Grafik 2.125 Posisi Cadangan Devisa Brazil


Bps

Indeks

Bps

230

120 ARS Curncy BRL Curncy

115

1400

210

MXN Curncy

Brazil CDS USD SR 5Y Mexico CDS USD SR 5Y

1300

Argrntina CDS USD SR 5Y (rhs)

1200

190 1100

110 170

1000

150

900

105 100

800

130

700 95

110

90

90 2011

2012

Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Jan 2011 = 100)

500 Jan FebMar AprMei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan FebMar AprMei Jun Jul Ags Sep Okt NovDes Jan FebMar Apr 2010 2011 2012

Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr 2010

600

Sumber : Bloomberg, diolah (indeks Januari 2011 = 100)

Grafik 2.126 Nilai Tukar Kawasan Latam

langkah pelonggaran moneter BCB lainnya.

Grafik 2.127 CDS Kawasan Latam

I.

Berkaitan dengan upaya untuk menahan

Kondisi ini dikonfirmasi oleh posisi cadangan

penguatan nilai tukar BRL lebih lanjut,

devisa Brazil yang terus menunjukkan kenaikan

BCB dan pemerintah telah melakukan

(Grafik 2.125).

beberapa bauran kebijakan24, yaitu:

Nilai tukar Brazil hingga TW1-12 masih

a.

Pemerintah Brazil mulai kembali

menunjukkan kecenderungan apresiasi yang

mengetatkan peraturan IOF yaitu

cukup besar (Grafik 2.126) 2.126). Gambaran

sejak Maret 2012 pemerintah Brazil

apresiasi nilai tukar juga dijumpai di negara-

kembali menerapkan IOF pada

negara lain di kawasan ini seperti Argentina

transaksi yang jatuh tempo s.d 3

dan Meksiko.

tahun (pajak untuk transaksi finansial

Persepsi resiko di Brazil di TW1-12 cenderung masih dalam tren perbaikan.

Taxing Foreign Investment (IOF)25

inflows dengan asing sebesar 6%) b.

Operating in the FX Market

Meskipun mulai pertengahan Maret 2012

BCB melakukan intervensi di pasar

perkembangan credit default swap (CDS) mulai

uang untuk mengurangi volatilitas

meningkat (Grafik 2.127), namun peningkatan

dan menahan penguatan BRL

masih jauh di bawah persepsi risiko di awal

c.

Macroprudential Measures

tahun 2012 yang secara keseluruhan masih

Langkah ini utamanya ditujukan

mengindikasikan persepsi risiko pada TW1-12

untuk mengendalikan likuiditas BRL

Brazil yang cukup baik. Dalam rangka menahan penguatan nilai tukar BRL lebih lanjut dan mendorong perekonomian domestik, Brazil melakukan beberapa bauran kebijakan sebagai berikut :

24 Disarikan dari Analytical Notes No. 05/2011, KPw BI New York. Efektivitas Bauran Kebijakan di Brazil dan Lesson Learned, dengan disesuaikan perkembangan terkini. 25 Pengenaan tax ini bertujuan untuk mencegah interest rate arbitrage dan spekulasi di pasar valas. Sebagai instrumen, IOF diatur oleh pemerintah Brazil setiap kali pemerintah memutuskan untuk mendorong atau mengurangi masuknya dana asing.

113


II.

dan menahan laju pertumbuhan

memperpanjang tax breaks untuk

kredit, melalui (i) Penerapan Reserve

beberapa tipe rumah tangga. Selain

Requirement (RR) untuk beberapa

itu, untuk menyokong manufaktur,

jenis simpanan, (ii) A non-

pemerintah akan memperpanjang IPI

renumerated reserve requirement

(Industrial Products) tax breaks

(RR) yang di-link dengan FX Short

selama tiga bulan mendatang,

Position, dan (iii) Menaikkan Bank»s

sehingga baru akan berakhir pada

Capital Requirement for Several

30 Juni. Lebih lanjut, sektor furnitur

Personal Credit Operation.

juga akan mengalami pengurangan

Dalam rangka mendorong pertumbuhan

pajak,

ekonomi domestiknya, pemerintah Brazil

pengurangan penerimaan pajak

mengambil beberapa langkah kebijakan

akan mencapai BRL489 juta

sebagai berikut:

(USD270 miliar).

a.

114

Pemotongan Pajak untuk Sektor-

b.

yang

menyebabkan

Suntikan Dana untuk Mendorong

Sektor Industri dan Rumah Tangga.

Investasi

Pemerintah Brazil telah melakukan

Pemerintah

beberapa kali pemotongan pajak

suntikan dana kepada development

untuk mendorong pertumbuhan

Bank (BNDES) sebesar BRL45 miliar

ekonomi domestik. Pada TW1-12,

(USD25 miliar) yang rencananya

pemerintah Brazil juga telah

akan diberikan pada TW2-12.

mengumumkan

Bab 3 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas

BAB

3 Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Perkembangan pasar keuangan global selama TW1 2012 secara umum cenderung positif namun dengan risiko yang tetap tinggi terutama di negara maju . Hal itu ditunjukkan antara lain oleh (i) peningkatan kinerja bursa saham global, (ii) terapresiasinya mayoritas mata uang global (kecuali Yen dan Euro), serta (iii) penurunan yield obligasi G3 dan negara emerging khususnya Indonesia dan peers. Sentimen positif eksternal seiring dengan sinyal perbaikan ekonomi di sejumlah negara dan secercah harapan penyelesaian permasalahan utang Yunani berada di balik perkembangan tersebut. Kondisi itu kembali memunculkan «risk appetite» investor terhadap asetaset emerging countries yang masih memberikan imbal hasil cukup tinggi. Kondisi itu juga ditopang oleh masih solidnya fundamental ekonomi dan positifnya prospek pertumbuhan negaranegara emerging khususnya di Asia. Namun, pasar keuangan global masih rentan. Perkembangan membaiknya indikator makroekonomi AS yang belum stabil dan memburuknyanya sovereign debt crisis yang saat ini diperkirakan semakin menekan sektor perbankan di Kawasan Euro menyebabkan pasar keuangan global bergerak volatile dengan tingkat risiko yang tetap tinggi. Di pasar keuangan syariah, pasar sukuk dan pasar saham berbasis syariah kembali menunjukkan kenaikan. Peningkatan penerbitan obligasi sukuk didorong oleh keyakinan atas daya tahan pasar keuangan syariah terhadap krisis dan minat investor yang semakin besar terhadap instrumen sukuk sebagai alternatif instrumen investasi. Penerbitan sukuk dari korporasi juga meningkat dan mendominasi selama TW1 2012, sementara yield sukuk benchmark juga bergerak turun. Di pasar komoditas, tren penurunan harga yang terjadi sejak pertengahan 2011 tertahan di triwulan awal 2012. Perkembangan itu terutama sejalan dengan kenaikan harga minyak, logam, dan pertanian (kecuali gula dan beras). Beberapa faktor yang menyebabkan kenaikan harga komoditas tersebut antara lain permasalahan geopolitik di Timur Tengah, faktor musiman, dan ekspektasi masih tingginya permintaan global. Ke depan, harga komoditas secara umum bergerak melemah tetapi masih dalam level yang tinggi di tengah ekses pasokan. Namun, adanya ancaman gangguan pasokan ke depan berpotensi menyebabkan harga komoditas bergerak volatile.

115


kecuali di China. Perkembangan global yang

A. PASAR KEUANGAN

kondusif mampu mengembalikan «risk

A.1 Pasar Saham

appetite» investor dan memberikan keyakinan

Indeks harga saham dunia selama

terhadap pelaku pasar di Asia. Di ASEAN-5,

TW1 2012 secara umum menunjukkan

sentimen positif dari eksternal dan kondisi

performa yang baik. Sepanjang triwulan

domestik yang masih cukup solid berdampak

laporan (rata-rata), bursa saham global

positif pada bursa saham. Sebaliknya, di China,

tercatat meningkat di kisaran 4-14% qoq.

perkembangan global yang positif tersebut

Penguatan di bursa saham global didorong

tidak mampu mengikis sentimen negatif

oleh beberapa faktor, yaitu (i) adanya sinyal

mengenai perlambatan ekonomi negara

pemulihan di AS seiring membaiknya rilis

tersebut seiring adanya penurunan proyeksi

data ekonomi, (ii) keputusan the Fed untuk

PDB China di 2012 oleh Pemerintah. Hal itu

mempertahankan kebijakan akomodatif

menyebabkan secara rata-rata indeks saham

yaitu berupa suku bunga rendah pada

China menurun baik secara triwulanan

kisaran 0-0,25% dan adanya ekspektasi

maupun tahunan. Namun demikian, secara

kebijakan QE, (iii) hasil stress test perbankan

keseluruhan, ketidakpastian di pasar keuangan

AS yang positif, (iv) pelonggaran kebijakan

AS dan Eropa masih tinggi. Pemulihan

moneter Cina dengan menurunkan GWM

ekonomi AS yang masih rentan dan belum

untuk mendorong pertumbuhan kredit, serta

stabil, masalah krisis utang di Eropa yang masih

(v) adanya kesepakatan bailout kedua bagi

jauh dari selesai serta potensi dampak

Yunani dan persetujuan aktivasi European

rambatannya pada negara-negara utama di

Stability Mechanism (ESM).

kawasan tersebut diperkirakan masih

Di kawasan emerging Asia, pergerakan bursa saham berada dalam tren yang bullish,

menyebabkan pasar saham global bergerak volatile.

Tabel 3.1. Indeks Harga Saham Indeks Saham

Dow Jones (AS) S&P 500(AS) Stoxx 50 (Kawasan Euro) Nikkei 225 (Jepang) SHCOMP(China) KOSPI (Korea) BSE Sensex (India) JCI (Indonesia) KLCI (Malaysia) PCOMP(Philipina) STI (Singapura) SET (Thailand)

2009

2010

10,428 1,115 2,926 10,546 3,277 1,683 17,465 2,534 1,273 3,053 2,898 735

11,578 1,205 2,793 10,229 2,808 2,051 20,509 3,704 1,519 4,201 3,190 1,033

Akhir Periode 2011 TW1 TW2 TW3

12,320 1,326 2,911 9,755 2,928 2,107 19,445 3,679 1,545 4,055 3,106 1,047

12,414 1,321 2,849 9,816 2,762 2,101 18,846 3,889 1,579 4,291 3,120 1,041

10,913 1,131 2,212 8,700 2,656 1,770 16,454 3,549 1,387 4,000 2,675 916

Rata-rata Periode TW4

2012 TW1

2009

2010

12,218 1,258 2,292 8,455 2,199 1,826 15,455 3,822 1,531 4,372 2,646 1,025

13,212 1,408 2,477 10,084 2,263 2,014 17,404 4,122 1,596 5,108 3,010 1,197

8,886 948 2,513 9,346 2,765 1,429 13,701 1,981 1,083 2,470 2,280 585

10,669 1,140 2,780 10,006 2,831 1,765 18,207 3,057 1,374 3,522 2,967 850

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Indeks dalam mata uang lokal; ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

116

2011 TW1

TW2

TW3

TW4

12,025 1,303 2,933 10,285 2,863 2,034 18,590 3,522 1,525 3,922 3,118 1,003

12,338 1,316 2,856 9,609 2,827 2,113 18,585 3,796 1,545 4,253 3,123 1,061

11,648 1,225 2,392 9,246 2,608 1,938 17,400 3,894 1,497 4,334 2,923 1,061

11,799 1,226 2,276 8,581 2,366 1,850 16,468 3,709 1,459 4,240 2,723 979

2011

2012 TW1

11,958 1,268 2,613 9,425 2,667 1,983 17,778 3,727 1,506 4,186 2,972 1,026

12,848 1,349 2,474 9,295 2,343 1,974 17,183 3,971 1,553 4,824 2,922 1,120

Perubahan TW1-12 % qtq % yoy Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp

8.9 10.0 8.7 8.3 -1.0 6.7 4.3 7.1 6.5 13.8 7.3 14.4

8.1 12.0 8.1 19.3 2.9 10.3 12.6 7.8 4.3 16.8 13.8 16.7

6.8 3.5 -15.6 -9.6 -18.2 -3.0 -7.6 12.8 1.9 23.0 -6.3 11.7

7.2 6.2 -14.9 3.4 -22.7 -4.4 -10.5 12.0 3.3 26.0 -3.1 14.3


Bursa saham utama dunia selama TW1

Setelah melemah pada triwulan

2012 menunjukkan tren meningkat (Tabel 3.1

sebelumnya, bursa saham Kawasan Euro dan

dan Grafik 3.1). Indeks saham negara G3 (AS,

Jepang kini rebound. Selama triwulan laporan

Jerman, dan Jepang) selama triwulan laporan

(rata-rata), indeks saham Stoxx 50 Euro dan

menunjukkan peningkatan seiring adanya

Nikkei Jepang tercatat naik masing-masing

sentimen positif sinyal perbaikan ekonomi di

8,7% dan 8,3% qoq. Sentimen positif sinyal

AS. Baik secara point to point maupun rata-

pemulihan ekonomi AS menjadi faktor positif

rata, indeks saham AS (Dow Jones dan S&P

penggerak bursa saham Kawasan Euro dan

500) selama triwulan laporan tercatat

Jepang. Terkait Eropa, adanya kesepakatan

meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya

para pemimpin Eropa untuk melakukan bailout

maupun dibandingkan periode yang sama di

kedua bagi Yunani dan persetujuan aktivasi

2011. Pada akhir Februari 2012, indeks saham

European Stability Mechanism (ESM) bersama-

Dow Jones bahkan bergerak menembus level

sama dengan European Financial Stability

13.000, level tertinggi pra-krisis 2008.

Facility (EFSF) sehingga total cadangan dana

Perkembangan positif itu antara lain

ESM nantinya akan menjadi sebesar EUR800

disebabkan oleh (i) membaiknya rilis data

miliar juga menjadi faktor penggerak pasar

ekonomi AS yang mengindikasikan sinyal

saham di Kawasan Euro. Namun, kinerja indeks

pemulihan ekonomi, (ii) keputusan the Fed

saham Kawasan Euro dan Jepang secara

untuk mempertahankan suku bunga rendah

umum masih lebih buruk dibandingkan

di kisaran 0-0,25% dan ekspektasi adanya QE,

periode yang sama di 2011.

serta (iii) hasil stress test perbankan yang positif dengan menunjukkan bahwa 15 dari 19 bank besar AS memiliki ketahanan modal untuk menghadapi resesi menjadi penopang pergerakan bursa saham AS. Indeks Dunia, lhs 1600

saham global, kinerja bursa saham di emerging Asia juga meningkat. Positifnya perkembangan di global memberikan keyakinan bagi para Indeks

Indeks

1800 1700

Sejalan dengan pergerakan bursa

TW1-12

550

Euro, lhs 500

Emerging Asia, rhs

Indeks

130

TW1-12

105

120

100 95

115

1500 450

1400

110

125

90

110

85

1300

400

1200

105

80

100

1100

350

1000

95

300

Jan Mar Mei Mei Jul Sep Nov 2010 Sumber : Bloomberg

Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar 2011 2012

Grafik 3.1 MSCI Dunia, Euro dan Asia Pasifik

70

Stoxx 50 (Kawasan Euro), rhs Nikkei 225 (Jepang), rhs

90

900

75

Dow Jones (AS) S&P (AS)

65 60


Sep Nov

Jan Mar Mei Jul 2011

Sep Nov

Jan Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.2 Indeks Saham Negara Maju (1 Jan -10=100)

117


Indeks

Indeks

180

140

TW1-12

SHCOMP (China) KOSPI (Korea)

130

160

BSE Sensex (India)

120

170

150

110

140

100

130

TW1-12

STI (Singapura) KLCI (Malaysia) SET (Thailand) JCI (Indonesia) PCOMP (Filipina)

120

90

110 80

100

70

90 80


Sep Nov

Jan

Mar Mei Jul 2011

Sep Nov

Jan Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Jan Mar Mei Jul 2010

Sep Nov

Jan

Mar Mei Jul 2011

Sep Nov

Jan Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.3 Indeks Saham China, Korea, dan India (1 Jan-10=100)

Grafik 3.4 Indeks Saham ASEAN-5 (1 Jan-10=100)

pelaku pasar Asia. Membaiknya «risk appetite»

Penguatan itu didukung oleh kondisi

investor global menyebabkan indeks saham

fundamental makroekonomi di ketiga negara

emerging Asia berada dalam tren yang bullish,

tersebut yang masih cukup solid. Hal itu

kecuali di China (Grafik 3.3). Indeks saham

tercermin dari realisasi pertumbuhan ekonomi

China Shanghai Composite Index (SHCOMP)

di Filipina dan Thailand yang masih lebih baik

tercatat rata-rata turun 1% qoq dan 18,2%

dari perkiraaan. Sementara itu, penguatan

yoy selama TW1 2012 (Tabel 3.1). Meski

kinerja saham Indonesia terutama dipicu oleh

sempat meningkat pada pertengahan

peningkatan sovereign rating Indonesia oleh

triwulan, tekanan dari aksi jual investor terkait

Moody»s menjadi investment grade (dari Ba1

dengan sentimen negatif perlambatan

menjadi Baa3 dengan outlook stabil) pada 18

pertumbuhan ekonomi China mewarnai

Januari 2012 lalu dan rilis laporan keuangan

pergerakan apsar saham di China. Penurunan

emiten yang menunjukkan perbaikan kinerja.

proyeksi PDB 2012 oleh Pemerintah menjadi 7,5% yoy (level terendahnya sejak tahun 2005) masih menarik negatif keseluruhan kinerja

A.2 Pasar Obligasi

selama triwulan tersebut. Di ASEAN-5, bursa

Performa obligasi dunia sepanjang

saham juga membukukan kenaikan signifikan

TW1-12 lebih baik daripada tahun 2011. Hal

(Grafik 3.4). Bursa saham Stock Exchange of

tersebut terlihat dari pergerakan yield obligasi

Thailand (SET), Filipina (Philippine Stock

global negara maju (G3) dan emerging

Exchange Ps E Index/PCOMP), dan Jakarta

markets. Bahkan beberapa negara di kawasan

Composite Index (JCI) Indonesia menguat

Eropa juga menunjukkan perbaikan kecuali

paling kencang diantara bursa saham regional

Yunani

lainnya baik dalam pertumbuhan triwulanan

menggambarkan kondisi persepsi risiko negara

maupun pertumbuhan tahunan (Tabel 3.1).

secara umum sedikit membaik meskipun krisis

118

dan

Portugal.

Hal

tersebut


utang masih tetap membayangi pergerakan

yield Japan Bond dan Jerman Bond tersebut

indikator global yield pasar tersebut. Namun

dipicu oleh aksi flight to quality oleh investor

demikian diantara obligasi global negara maju,

karena pengaruh faktor (i) kekhawatiran

AS menunjukkan peningkatan yield,

investor akan perlambatan pemulihan

sedangkan Jerman dan Jepang mengalami

ekonomi di AS dan Eropa yang kental terlihat

penurunan. Dalam suasana risk aversion

terutama di bulan Januari 2012, (ii)

investor yang semakin meningkat, yang

kekhawatiran atas prospek penyelesaian krisis

ditandai dengan perlambatan pemulihan

utang Eropa yang masih diliputi ketidakpastian,

ekonomi di AS dan Eropa yang kental terlihat

(iii) keputusan The Fed untuk tetap

terutama di bulan Januari 2012 serta akibat

mempertahankan tingkat suku bunga rendah

dari prospek penyelesaian krisis utang Eropa

dan melanjutkan program Quantitatitve

yang masih diliputi ketidakpastian, investor

Easing, dan (iii) kekhawatiran bahwa Jepang

telah melakukan aksi flight to quality (peralihan

dapat mengalami krisis utang seperti Eropa

investasi dari riskier asset ke safe haven bond)

karena memiliki jumlah utang publik yang

sehingga mendorong penurunan yield negara

besar. Jumlah utang publik Jepang tersebut

safe haven. Di tengah ketidakpastian di pasar

diperkirakan akan mencapai JPY1086 triliun1

global tersebut, kinerja yield obligasi global

pada tahun fiskal 2012. Secara rasio utang

emerging market mulai unjuk gigi. Investor

terhadap PDB, rasio meningkat dari 233,1%

confidence terhadap emerging market bond

(2011) menjadi 236,6% (proyeksi 2012),

rupanya masih tetap terjaga sehingga kinerja

menurut data statistik Moody»s. Untuk proyeksi

surat utang pemerintah emerging market tetap

pelemahan ekonomi AS dan Eropa, hal ini

membaik. Pergerakan yield obligasi global

antara lain tercermin dari (a) perlambatan

pemerintah juga diikuti oleh pergerakan CDS

pertumbuhan PDB, (b) penurunan penjualan

negara maju dan emerging, namun tidak %

%

sejalan dengan pergerakan obligasi global

5,00

korporasi di Indonesia.

4,50

1,40 TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

1,20

4,00

1,10

3,50

Performa Obligasi Negara

1,30

1,00 3,00 0,90

Pada TW1-12, kinerja Japan Bond dan

Jerman Bond relatif membaik dibandingkan triwulan sebelumnya, demikian juga UST Notes

2,50

0,80

2,00

0,70

1,50

0,60 0,50

1,00 Apr

dengan sedikit penurunan (Grafik 3.5). Pada

Mei

Jun

UST Note (lhs)

triwulan laporan, yield Japan Bond dan Jerman

Jul

Ags Sep 2011

Okt

German Bund (lhs)

Nov Des

Jan

Feb Mar 2012

Japan bond (rhs)

Sumber : Bloomberg

Bond menurun masing-masing sebesar 5,7 bps

Grafik 3.5 Yield Obligasi Negara G-3

qoq, dan 8,7 bps qoq, sedangkan yield UST Notes meningkat tipis 0,1 bps qoq. Penurunan

1

merupakan jumlah utang publik terbesar di dunia

119


ritel, (c) kenaikan jumlah pengangguran, (d)

mengenai pelemahan ekonomi yang intens di

penurunan angka penjualan rumah baru, dan

awal tahun 2012. Indikasi penguatan ekonomi

(e) penurunan angka produksi.

ini antara lain tercermin dari (a) penurunan

Sementara itu, sedikit peningkatan yield UST Notes lebih banyak dipicu oleh faktor penguatan ekonomi AS yang terlihat mulai intens sejak Maret 2012. Isu mengenai penguatan ekonomi AS yang mulai terlihat

angka pengangguran, (b) peningkatan CPI (Customer Price Index) pada minggu ke-3 Februari 2012 sebesar 0,2% mom, dan (c) peningkatan PPI (Producer Price Index) pada bulan Januari 2012 sebesar 0,1% mom.

sejak Maret 2012 itu lebih kuat mendorong

Kinerja obligasi global Pemerintah

peningkatan yield UST Notes dibandingkan isu

Indonesia (kecuali Samurai bond), peers dan %

%

% 7,00

TW2

TW3

TW4

3,50

4,50

TW1

TW4

TW3

TW2

TW1 3,00

6,00

4,00 2,50

5,00

3,50

2,00

4,00

1,50

3,00 3,00

1,00 2,50 0,50

2,00

0,00

2,00

1,00 Apr

Mei

Jun

Jul

Ags 2011

New INDO'14 (5 tahun)

Sep

Okt

INDO'20

Nov

Des

Jan

Jun

Jul

SUKUK (lhs)

INDO'38

Ags Sep 2011

Okt

Nov Des

Jan

Feb Mar 2012

Samurai Bond (rhs)

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.6 Yield global bond Indonesia

Grafik 3.8 Yield Global Sukuk dan Samurai Bond %

% 22,00

Apr Mei

Feb Mar 2012

TW2

TW3

TW4

TW1

% 37,00

5,50

32,00

5,00

18,00

% 1,80 TW 2

TW 3

TW 4

TW 1 1,60 1,40

27,00 14,00

4,50

1,20

22,00

1,00 4,00 0,80

17,00

10,00

3,50

0,60

12,00

0,40

6,00 7,00 2,00

2,00 Apr Mei

Jun

Bumi Capital PTE

Jul

Ags Sep 2011

Okt Nov Des

Majapahit Hold

Jan

Feb Mar 2012

Bakrie Telecom (rhs)

Sumber : Bloomberg

3,00 0,20 -

2,50 Apr Mei

Jun

Philippina India

Jul

Ags Sep Okt Nov Des 2011 Peru Indonesia Brazil China (rhs)

Jan

0,00

Feb Mar 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.7 Yield Global Bond Korporasi Indonesia

120

Grafik 3.9 Yield Global Bond Indonesia, peers & BRIC (India & China)


BRIC (Brazil dan India) pada TW1-12 membaik dibandingkan triwulan sebelumnya (Grafik 3.6). Pada triwulan laporan, yield obligasi

bps 340.00 TW 2

Pemerintah Indonesia 5,10 dan 30 tahun dan Global sukuk masing-masing menurun sebesar

TW 4

TW 1

Peru Philippines Brazil Indonesia

global Indonesia milik pemerintah turun dibandingkan TW4-11. Yield obligasi global

TW 3

290.00

240.00

190.00

140.00

18,9 bps qoq, 9,7 bps qoq, 5 bps qoq dan 22,2 bps qoq. Sementara itu yield Samurai Bond naik 6,5 bps qoq. Tren penurunan itu juga terlihat pada obligasi global korporasi

90.00 Apr

Mei

Jun

Jul

Ags 2011

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

Feb

Mar

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik. 3.10 Premi CDS Indonesia dan Peers

Indonesia (Bumi dan PLN) dengan penurunan masing-masing sebesar 17 bps qoq dan 20 bps qoq. Sementara itu yield obligasi global Bakrie Telecom mengalami peningkatan sebesar 3,1 bps qoq. Di negara peers, besarnya penurunan

yield adalah 9,5 bps qoq untuk obligasi global

bond korporasi Indonesia masih belum mengikuti pergerakan yield obligasi global pemerintah karena faktor news internal perusahaan.

Filipina, 15 bps qoq untuk obligasi global India,

Sebagaimana halnya dengan kinerja

10 bps qoq untuk obligasi global Peru, dan

obligasi global Indonesia dan peers, kinerja

7,6 bps qoq untuk obligasi global Brazil.

premi CDS Indonesia dan peers pada TW1-12

Sementara untuk obligasi global China

juga membaik jika dibandingkan dengan

meningkat 3 bps qoq.

triwulan sebelumnya (Grafik 3.10). Pada

Secara khusus untuk Indonesia, penurunan yield obligasi global dipicu oleh sentimen positif terhadap Indonesia setelah Indonesia memperoleh rating investment

grade pertama dari Fitch pada 15 Desember 2011, yaitu dari BB+ menjadi BBB- dan kedua dari Moody»s pada 18 Januari 2012, yaitu dari Ba1 menjadi Baa3. Secara umum untuk Indonesia dan peers, penurunan yield obligasi global mengindikasikan bahwa investor

confidence masih tetap terjaga di tengah isu

triwulan laporan, premi CDS Indonesia dan

peers masing-masing menurun sebesar 0,23 bps qoq (Indonesia), 0,19 bps qoq (Filipina), 0,12 bps qoq (Peru) dan 0,15 bps qoq (Brazil). Penurunan premi CDS tersebut juga mengindikasikan bahwa persepsi investor atas

country risk Indonesia dan peers semakin membaik meskipun di pasar global terdapat sentimen negatif terkait isu pelemahan ekonomi di negara maju dan kekhawatiran akan pemburukan krisis utang di Eropa.

pelemahan ekonomi di negara maju dan

Sementara itu, di negara-negara

kekhawatiran akan pemburukan krisis utang

periferal Eropa, kinerja surat utang pemerintah

di Eropa. Namun kelihatannya kinerja global

dan premi CDS pada TW1-12 mixed, di mana

121


ada yang membaik dan ada yang menurun

dari PDB menjadi 5,8% dari PDB serta paket

(Grafik 3.11 dan 3.12). Prospek penyelesaian

austerity putaran terakhir berupa spending cut

krisis utang di kawasan Eropa yang penuh

untuk sektor kesehatan sebesar EUR7 miliar

dengan ketidakpastian telah memicu sentimen

dan untuk sektor pendidikan sebesar EUR3

yang beragam dari kalangan investor terhadap

miliar. Dengan kebijakan itu, maka para

kondisi negara periferal sehingga mendorong

pensiunan dan pekerja akan diminta untuk ikut

pergerakan yield dan premi CDS yang berbeda-

menanggung biaya obat masing-masing

beda. Pada triwulan laporan, yield surat utang

sebesar 10% dan 50% dan Universitas akan

Pemerintah Spanyol, Irlandia, dan Italia masing-

menaikkan

masing turun 0,11 bps qoq, 0,14 bps qoq, dan

mahasiswanya hingga 66%. Selain itu, di

0,21 bps qoq, sedangkan premi CDS masing-

Irlandia, pasar bereaksi positif atas laporan

masing turun sebesar 0,03 bps qoq, 0,15 bps

penurunan budget deficit dari EUR483 juta

qoq dan 0,16 bps qoq. Sementara untuk

(Januari 2011) menjadi EUR394 juta (Januari

negara Portugal dan Yunani, yield surat utang

2012) dan laporan atas pergerakan indikator

pemerintah masing-masing meningkat sebesar

ekonomi yang positif, seperti tingkat

biaya

pendidikan

bagi

0,09 bps qoq dan 0,05 bps qoq, sedangkan

kepercayaan konsumen, dan trade surplus.

premi CDS masing-masing meningkat sebesar

Dengan defisit yang menurun, Irlandia

0,11 bps qoq dan 0,45 bps qoq.

diharapkan akan dapat mencapai target defisit

Penurunan yield surat utang dan premi

tahun 2012 sebesar 8,6% dari PDB.

CDS Spanyol, Irlandia dan Italia secara umum

Sementara di Italia, pasar bereaksi

dipicu oleh sentimen positif pasar terkait

positif atas reformasi struktural berupa

dengan implementasi paket austerity yang

kebijakan pertumbuhan dan liberalisasi yang

dijalankan oleh ketiga negara untuk mencapai

dijalankan oleh Pemerintah yang dinilai dapat

target defisit yang telah ditetapkan dan

berdampak positif bagi prospek pertumbuhan

perkembangan positif atas beberapa indikator

ekonomi dan daya saing Italia. Selain itu,

ekonomi meskipun ekonomi ketiga negara

reformasi fiskal yang diadopsi oleh Pemerintah

masih relatif lemah.

untuk memberantas tax evasion dan

Beberapa isu spesifik negara masih berperan dalam pergerakan yield maupun CDS di negara periferal Eropa Eropa. Di Spanyol, pasar bereaksi positif atas rencana Pemerintah untuk menjalankan paket kebijakan senilai EUR15 miliar guna mengatasi krisis, menerapkan tambahan budget cut di tahun 2012 sebesar 0,5% dari PDB untuk dapat mencapai perubahan target defisit tahun 2012 dari 4,4%

122

«underground economy» dapat berkontribusi positif bagi pemulihan ekonomi Italia. Disamping itu, perkembangan yang positif atas beberapa indikator ekonomi juga menambah sentimen positif pasar terhadap Italia, antara lain laporan tentang peningkatan tingkat produksi

manufaktur

pertumbuhan

PMI,

ekonomi,

proyeksi

peningkatan

consumer confidence index, penurunan


tingkat inflasi dan penurunan budget deficit dari 4,6% dari PDB (2010) menjadi 3,9% dari PDB (2011). Sementara itu, peningkatan yield surat utang dan premi CDS Portugal dan Yunani secara umum dipicu oleh sentimen negatif

%

% 40,00

20 TW 2

18

TW 3

TW 4

TW 1 35,00

16

30,00

14 12

25,00

10

20,00

8

15,00

6

10,00

4

terkait faktor pemburukan kondisi ekonomi di

2

Portugal dan Yunani dan ketidakpastian

0

5,00 0,00 Apr

mengenai restrukturisasi utang Yunani. Di Yunani, pasar bereaksi negatif diantaranya

Mei

Jun

Jul

Spanyol

Ags Sep 2011 Irlandia

Italia

Yunani (Rhs)

Okt

Nov Des

Jan

Feb Mar 2012

Portugal

Sumber : Bloomberg

akibat (i) kemungkinan penundaan pencairan

Grafik 3.11 Yield Global Bond Negara PIIGS

dana bail out EU/IMF untuk Yunani tahap ketujuh dan delapan2, (ii) downgrade rating

EUR145 miliar, lebih besar dari bail out kedua

Yunani oleh Moody»s akibat pengumuman

yang telah ditetapkan senilai EUR130 miliar5.

debt exchange proposal utang Yunani yang

Di samping itu, pemburukan kondisi

dapat mengakibatkan kerugian bagi investor

fundamental ekonomi Yunani, sebagaimana

hingga melebihi 70%, (iii) ketidakpastian

tercermin dari peningkatan defisit current

kupon obligasi baru yang akan diterbitkan

account, kontraksi ekonomi, peningkatan

Pemerintah Yunani untuk menggantikan

tingkat pengangguran, penurunan tingkat

obligasi lama dalam restrukturisasi surat utang3 (iv), adanya pernyataan pengamat bahwa

bps

bps

Yunani kemungkinan akan mengalami default

1800

pada semester 1-12 karena bail out yang

1600

30000 TW 2

TW 3

TW 4

TW 1 25000

1400

diberikan kemungkinan tidak akan mencukupi,

1200

(v) adanya informasi dari internal Troika4 bahwa

1000

Yunani sebenarnya memerlukan bail out senilai

800

20000 15000

600

10000

400

2

3

4

Pencairan dana bail out dari EU/IMF untuk Yunani tahap ke-7 senilai EUR5 miliar yang seharusnya dilakukan pada Desember 2011 ditunda menjadi Maret 2012 karena Yunani gagal memenuhi janjinya untuk mengimplementasikan program austerity dan reformasi struktural. Hal ini mengakibatkan pencairan dana bail out tahap ke-8 senilai EUR10 miliar yang seharusnya dilakukan pada Maret 2012 juga akan tertunda Juni 2012. Private creditor memberikan indikasi kesediaannya untuk menerima kupon sekitar 4%. Namun para pejabat EU menghendaki agar private creditor bersedia menanggung kerugian lebih besar lagi dan mendesak agar kupon yang baru dapat ditekan hingga kurang dari 3,5% untuk obligasi yang akan jatuh tempo pada tahun 2020 dan kurang dari 4% untuk obligasi dengan tenor 30 tahun. EU-IMF- European Commission

5000 200 0

-

0

Apr Mei

Jun

Jul

Ags Sep 2011

Italia

Spanyol

Portugal

Yunani (Rhs)

Okt Nov Des

Jan

Feb Mar 2012

Irlandia

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.12 Premi CDS Negara PIIGS

5 Hal ini terkait dengan l aporan Pejabat EU bahwa Yunani masih membutuhkan dana tambahan sebesar EUR15 miliar (USD20 milliar), diluar bail out kedua dari IMF dan EU sebesar EUR130 miliar dan haircut 53% yang melibatkan private creditor.

123


Tabel 3.2. Penerbitan Obligasi Korporasi Global TW2 618.7

2011 TW3 424.8

TW4 445.2

2012 TW1 821.9

q.t.q (%)

Global investment grade corporate

TW1 770.0

84.6

6.7

Global high yield corporate

100.0

106.7

33.1

38.3

106.7

178.6

6.7

870.0

725.4

457.9

483.5

928.6

92.1

6.7

(Miliar USD)

Total

y.o.y (%)

Sumber: Thomson Reuters

simpanan sektor rumah tangga dan sektor

berlanjut pada TW1 2012 ditandai dengan

bisnis, semakin menambah sentimen negatif

pertumbuhan

terhadap Yunani.

perekonomian Amerika Serikat yang berangsur

Meskipun secara rata-rata pada TW112 meningkat dibandingkan TW4-11, namun pada minggu pertama Maret 2012 yield surat utang Pemerintah Yunani mengalami penurunan cukup drastis drastis. Hal itu disebabkan oleh lancarnya proses restrukturisasi surat utang Yunani pada tanggal 9 Maret 2012. Oleh

tinggi

kawasan

Asia,

membaik serta kebijakan reformasi yang diupayakan di kawasan Eropa. Hal tersebut menyisakan optimisme bagi pelaku ekonomi sehingga mempertahankan minat investor untuk berinvestasi pada high yield bond. Perilaku investor tersebut mendorong penurunan cost of borrowing sehingga

karena itu, yield surat utang menurun dari

menumbuhkan minat korporasi untuk

32,6% (9 Maret 2012) menjadi 18,12% (12

menerbitkan obligasi global. Pada TW1 2012,

Maret 2012) dan 20,54% (30 Maret 2012).

penerbitan obligasi global oleh korporasi di

6

pasar internasional tercatat sebesar USD928,6 miliar atau meningkat 92,1% qoq (Tabel 3.2). Pasar Obligasi Global Korporasi

Mayoritas penerbitan obligasi global korporasi

Sepanjang 2011, perekonomian dunia

dilakukan oleh korporasi investment grade.

dihadapkan pada berbagai permasalahan

Jumlah penerbitan obligasi korporasi

besar.

mengalami

investment grade dan high yield corporate

perlambatan pertumbuhan, krisis utang Eropa

meningkat masing-masing sebesar 84,6% dan

semakin mendalam serta bencana alam

178,6% (qoq).

Amerika

Serikat

melanda Jepang. Terlepas dari faktor tersebut,

Di Amerika Serikat (AS), total penerbitan

masih tingginya pertumbuhan di negara

obligasi korporasi pada TW1-12 mengalami

emerging

kinerja

peningkatan 115,1% (qoq) menjadi USD383,8

perekonomian dunia secara keseluruhan di

miliar (Tabel 3.3). Peningkatan tersebut

2011. Perkembangan positif tersebut terus

merupakan dampak dari membaiknya situasi

masih

mendorong

perekonomian AS yang terlihat dari berbagai 6

Surat utang Yunani ini adalah seri baru yang diterbitkan dalam kerangka debt exchange dengan Private Sector Involvement (PSI) yang dilaksanakan pada tanggal 9 Maret 2012.

124

indikator ekonomi. Sinyal perbaikan ekonomi AS tersebut diikuti dengan meningkatnya


Tabel 3.3 Penerbitan Obligasi Korporasi di Amerika Serikat (Miliar USD) US investment grade corporate

q.t.q (%)

144.0

294.2

104.3

11.2

27.0

34.4

89.6

160.5

15.2

183.0

178.4

383.8

115.1

12.1

TW1 264.5

183.5

156.0

77.8

82.2

342.3

265.7

US high yield corporate Total

TW4

2012 TW1

2011 TW2 TW3

y.o.y (%)

Sumber: Thomson Reuters

kebutuhan pembiayaan korporasi, yang antara

masing-masing sebesar USD5,8 miliar dan

lain dipenuhi melalui penerbitan global bond.

USD4,0 miliar7.

Di sisi lain, keputusan Federal Reserve yang

Sementara di Eropa, program LongTerm Refinancing Operation (LTRO) oleh European Central Bank dan keberhasilan Yunani merestrukturisasi utang telah berhasil

memperpanjang komitmen suku bunga acuan rendah (mendekati nol) hingga 2014 juga dimanfaatkan

oleh

korporasi

untuk

menerbitkan obligasi.

menstabilkan perekonomian Eropa dalam

Peningkatan penerbitan global bond

jangka pendek. Berkurangnya kekhawatiran

korporasi di AS terutama terjadi pada high yield

akan terjadinya resesi yang mendalam serta

bond yang naik menjadi USD89,6 miliar dari USD34,4 miliar pada TW4-11 (160,5% qoq).

tersedianya likuiditas yang tinggi, telah

Namun secara nominal, penerbitan obligasi

menuju aset yang lebih berisiko seperti obligasi

terbesar terjadi pada investment grade bond

korporasi.

menggeser aliran investasi dari aset safe haven

menjadi USD294,2 miliar dari USD144,0 miliar

Di antara negara Eropa, Jerman, Inggris

pada TW4-11 (104,3% qoq). Beberapa

dan Perancis tercatat membukukan nilai

penerbit obligasi terbesar adalah Phillips 66

penerbitan investment grade bond tertinggi

(sebuah merk SPBU milik Conoco Phillips

(Tabel 3.4). Korporasi Jerman dan Perancis

Company) dan Direct TV (perusahaan televisi

tercatat melakukan penerbitan obligasi

satelit terbesar di Amerika) dengan nilai

Tabel 3.4 Penerbitan Obligasi Beberapa Negara di Eropa (Miliar USD)

q.t.q

Investment Grade TW1-11 TW2-11 TW3-11

TW4-11 TW1-12

Inggris

37.9

18.4

5.7

20.0

19.5

(%) -2.4

Irlandia

6.8

0.4

0.1

0.0

1.3

100.0

Italy

y.o.y TW1-11 7.4

10.4

2.5

-81.5

0.1

3.1

2.6

0.0 -100.0

TW1-12

q.t.q (%)

2.1

10.8

406.6

45.7

0.9

4.5

373.8

3,957.3

High Yield TW2-11 TW3-11 TW4-11

(%) -48.5

y.o.y (%)

5.0

0.0

0.0

0.0

0.0

1.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-100.0

-100.0

Jerman

24.9

20.8

8.3

7.0

21.3

204.6

-14.7

4.7

3.6

3.4

0.7

1.3

92.1

-71.4

Perancis

30.7

18.0

8.3

4.4

9.7

119.9

-68.3

6.3

7.4

0.8

1.6

6.9

332.7

10.1

Spanyol

2.8

1.6

0.2

1.4

0.5

-66.6

-83.2

0.2

0.6

0.0

0.0

1.4

100.0

603.9

Sumber: Bloomberg

7

Sumber: Bloomberg

125


korporasi masing-masing sebesar USD21,3

Jepang sebesar USD17,2 miliar, diikuti oleh

miliar (naik 204,6% qoq) dan USD9,7 miliar

Korea Selatan dan Singapura masing-masing

(naik 119,9% qoq), sedangkan Inggris

sebesar USD10,0 miliar dan USD7,7 miliar9.

mengalami sedikit penurunan menjadi

Sementara China relatif tidak banyak

USD19,5 miliar ( minus 2,4% qoq). Maraknya

melakukan penerbitan obligasi dalam mata

penerbitan obligasi baru juga ditemui pada

uang asing karena mayoritas diterbitkan dalam

pasar high yield bond dengan peningkatan

mata uang Renmimbi. Salah satu penerbit

terbesar terjadi di Inggris, Irlandia dan Perancis

obligasi terbesar adalah Korea Gas Corp,

(masing-masing naik 406,6%, 373,8% dan

perusahaan nasional Korea yang bergerak di

332,7% qoq). Salah satu penerbit obligasi

sektor listrik, gas & air bersih sebesar USD1,5

terbesar adalah SABMiller, perusahaan

miliar dan Citic Pacific, perusahaan Hong Kong

8

minuman di Inggris senilai USD7,0 miliar . Nilai

yang bergerak di sektor pertambangan dan

penerbitan tersebut merupakan yang terbesar

penggalian sebesar USD1,1 miliar.

sejak 2010.

Sementara di Indonesia, peningkatan

uang G3 (USD, Euro dan JPY) di TW1-12

rating sovereign ke level investment grade menurut lembaga pemeringkat Fitch dan

tercatat sebesar USD41,2 miliar, meningkat

Moody»s mendorong maraknya rencana

216,9% (qoq) dibandingkan USD13,0 miliar

korporasi Indonesia menerbitkan obligasi

pada TW4-11 (Tabel 3.5). Berkurangnya risk

global untuk memanfaatkan cost of borrowing

aversion dan terjadinya ekses likuiditas

yang lebih rendah. Salah satu perusahaan

mendorong minat investor asing terhadap

BUMN Indonesia yang bergerak di sektor

obligasi korporasi di Asia. Pada saat

pertambangan dan penggalian (PT Pertamina)

bersamaan, kondisi fiskal dan fundamental

berencana menerbitkan obligasi global senilai

perekonomian negara emerging yang sehat

USD2,5 miliar pada TW2-12. Jumlah tersebut

serta kebijakan moneter yang longgar di

akan menjadi penerbitan obligasi global

beberapa negara mendorong penerbitan

korporasi terbesar sepanjang sejarah

obligasi korporasi di Asia.

penerbitan global bond.

Penerbitan obligasi di Asia dalam mata

Selama TW1-12, penerbitan obligasi

Selama TW1-2012, pergerakan yield

global di Asia didominasi oleh korporasi dari

obligasi global beberapa korporasi Indonesia

Tabel 3.5. Penerbitan Obligasi di Asia (Miliar USD)

Asia G3 Currency Bond

2011 TW3

TW1

TW2

22,6

29,9

10,7

2012 TW4

TW1

q.t.q (%)

y.o.y (%)

13,0

41,2

216,9

82,3

Sumber: Thomson Reuters 8

Sumber: Bloomberg

126

9

Sumber: Bloomberg


Juta USD

%

Jumlah PT

2.000

Total Obligasi Jumlah Perusahaan

1.800

1.800

4

40,00 TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

17,00

35,00

15,00

30,00

13,00

25,00

11,00

20,00

9,00

15,00

7,00

10,00

5,00

5,00

1.515

1.600

3

1.400 1.200 1.000

1.000

1.112 2

800 600

%

19,00

521

400

1

305

200 0

0

0

0 TW2

TW3 2010

TW4

TW1

TW2

TW3

TW4

2011

TW1*

3,00 Apr

0,00 Mei

Jun

2012

* Sementara Sumber : Bloomberg, data SIUL-BI dan berbagai sumber, data diolah

Grafik 3.13 Penerbitan Obligasi Internasional Korporasi Indonesia

Bumi Capital PTE

Jul

Ags Sep 2011

Okt

Nov Des

Bakrie Telecom (rhs)

Jan

Feb Mar 2012

Majapahit Hold

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.14 Yield Obligasi Internasional Korporasi dan Perbankan Indonesia

memiliki tren yang menurun. Pergerakan yield

sehingga

tersebut terutama dipengaruhi performa

pembiayaan investasi oleh sektor korporasi.

masing-masing perusahaan serta kondisi

Kondisi

sektor ekonomi. Penurunan yield pada obligasi

meningkatkan jumlah penerbitan obligasi di

PT. Majapahit Holding (merupakan SPV PT.

triwulan mendatang.

Perusahaan Listrik Negara), PT. Bumi Capital (merupakan SPV PT. Bumi Resources) dan PT. Bakrie Telecom sejalan dengan tren penurunan yield pada obligasi pemerintah. Kondisi perekonomian Indonesia yang baik pada TW112 serta peningkatan sovereign rating oleh Fitch dan Moody»s turut mempengaruhi tren penurunan yield tersebut (grafik 3.14).

meningkatkan tersebut

kebutuhan

diperkirakan

akan

Sejalan dengan penerbitan obligasi pada periode sebelumnya, high yield bonds diperkirakan akan tumbuh lebih pesat dibandingkan investment grade bonds. Hal tersebut sejalan dengan bergesernya risk

appetite investor terhadap aset yang lebih berisiko guna mendapatkan yield yang lebih tinggi. Namun demikian, isu geopolitik di

Prospek pasar obligasi korporasi Eropa,

beberapa kawasan seperti pemilihan umum di

AS dan Asia ke depan diperkirakan meningkat

Yunani dan Perancis, serta sanksi ekonomi

sejalan dengan sinyal pemulihan ekonomi

Eropa terhadap Iran juga dapat memberikan

global. Kebijakan moneter longgar yang terjadi

pengaruh negatif terhadap momentum

di Eropa dan AS, yaitu program LTRO dan

pemulihan global.

komitmen suku bunga acuan nol juga akan mempengaruhi aliran investasi dari negara maju ke negara emerging seiring pencarian

A.3 Pasar Keuangan Syariah

yield yang lebih baik oleh investor. Sinyal

Selama periode satu tahun terakhir,

pemulihan ekonomi tersebut memberikan

pasar keuangan syariah global mampu

dampak positif kepada sektor korporasi

127


menunjukkan perkembangan yang luar biasa

dengan motor utama diperkirakan masih

meskipun pasar keuangan global dalam

digerakkan oleh kawasan Asia. Kondisi itu juga

kondisi distress dan risk aversion dari para

sejalan dengan penilaian ADB bahwa kawasan

investor semakin meningkat. Pertumbuhan

Asia diperkirakan akan tetap mendominasi

pada tahun 2011 banyak ditopang oleh

dana investasi di tahun 2012. Dari kawasan

beberapa faktor, antara lain ketentuan baru

Asia ini, ADB memperkirakan China, India dan

yang dikeluarkan oleh otoritas (bank sentral

Indonesia akan menjadi mesin penggerak

maupun pasar modal) terkait perijinan untuk

utama dengan proyeksi pertumbuhan

membuka Islamic window, atau menerbitkan

kawasan sekitar 7% di tahun 2012. Selain itu,

instrumen keuangan berbasis syariah.

ADB juga memperkirakan bahwa ekonomi

Melanjutkan pertumbuhan pada periode

Asia akan membutuhkan dana lebih dari USD8

sebelumnya, pasar keuangan syariah global

triliun dalam periode 10 tahun kedepan untuk

hingga kini masih terus mencatatkan progres

membiayai kebutuhan pembangunan

pertumbuhan yang signifikan sebagaimana

infrastruktur, antara lain di sektor energi, listrik,

terlihat pada TW1-12 dengan total aset kini

transportasi dan air. Hal itu berpotensi untuk

10

mencapai lebih dari USD1 triliun . Bahkan

dibiayai melalui Islamic financing (termasuk

progres itu tetap berhasil ditunjukkan oleh

penerbitan sukuk).

pasar keuangan syariah global meski terdapat turbulensi di pasar keuangan global akibat kekhawatiran akan prospek pelemahan ekonomi global dan pemburukan kondisi krisis utang di kawasan Eropa. Pertumbuhan itu antara lain didorong oleh kenaikan harga minyak dan government spending yang signifikan dari pemerintah di kawasan Timur Tengah, terutama di sektor infrastruktur dan proyek.

Sementara itu, dengan prospek pelemahan ekonomi di Amerika dan Eropa, kawasan Asia diyakini masih tetap menjadi penggerak utama mesin pertumbuhan ekonomi global yang pada gilirannya akan menstimulasi pertumbuhan lebih lanjut di pasar keuangan syariah global. Hal itu kini mulai terlihat dari geliat beberapa negara di kawasan Asia yang mulai terlihat aktif dalam mendorong potensi perkembangan pasar

Ketahanan yang dimiliki oleh pasar

keuangan syariah mereka, seperti Bangladesh,

keuangan syariah untuk tetap tumbuh tidak

India dan Hong Kong. Seperti halnya Malaysia,

terlepas dari prinsip syariah yang menjadi

Hong Kong kini juga semakin gencar dalam

acuan paling mendasar dalam setiap transaksi.

mempersiapkan negaranya untuk menjadi

Melanjutkan ketahanan dan pertumbuhan di

international hub untuk Islamic finance. Salah

tahun 2011, pasar keuangan syariah diyakini

satu upaya paling nyata yang telah dilakukan

akan tumbuh lebih besar lagi di tahun 2012,

oleh Hong Kong adalah mengubah rejim perpajakan mereka untuk memfasilitasi

10 Islamic Finance News

128

praktek transaksi keuangan berbasis syariah.


Sedangkan di Malaysia, pemerintah dan Bank

membuka lembaga keuangan berbasis syariah

Negara Malaysia telah meluncurkan the

di Afrika, terutama bank syariah dan

Financial Sector Blueprint 2011-2020 sebagai

menawarkan produk dan jasa keuangan

bagian dari upaya untuk mentransformasikan

berbasis syariah.

sektor ekonomi dan keuangan dan dalam rangka memperkuat posisi Malaysia sebagai

global hub untuk pasar keuangan syariah. Posisi sebagai global hub ingin dicapai

Perkembangan Pasar Sukuk (Islamic Bonds Market)

Malaysia dengan menjadikan Malaysia sebagai

Terlepas dari gejolak yang terjadi di

global platform untuk listing dan trading aset-

pasar keuangan konvensional karena krisis

aset berdasarkan prinsip syariah. Berdasarkan

utang di Eropa yang berkepanjangan, pasar

blueprint tersebut, porsi pembiayaan berbasis

sukuk tetap mengalami rebound dengan nilai

syariah ditargetkan mencapai 40% dari total

penerbitan sukuk global yang terus meningkat.

pembiayaan pada tahun 2020, meningkat dari

Total nilai penerbitan sukuk global pada TW1-

29% pada tahun 2010. Dengan blueprint

12 dapat dikatakan tumbuh cukup drastis jika

tersebut, Pemerintah Malaysia ingin membuat

dibandingkan dengan triwulan-triwulan

sistem keuangan domestik kondusif untuk

sebelumnya yaitu sebesar 39,88% qoq atau

aliran dari sistem keuangan internasional

138,99% yoy hingga mencapai USD37,24

sehingga pada akhirnya meningkatkan

miliar (Grafik 3.15). Dengan nilai tersebut,

internasionalisasi pasar keuangan syariah di

penerbitan sukuk global pada TW1-12 hampir

Malaysia. Di samping itu, blueprint tersebut

mencapai setengah dari total nilai sukuk global

juga mempersiapkan pasar domestik Malaysia

yang telah diterbitkan selama tahun 2011

untuk menarik masuk berbagai pelaku pasar

sebesar USD76,73 miliar, yaitu 48,53% (Grafik

yang beragam sehingga memperluas

3.15). Dengan demikian, secara kumulatif total

keragaman produk dan jasa yang ditawarkan

sukuk global yang telah diterbitkan sejak tahun

serta menstimulasi penerbitan sukuk lebih

26,6 15,3 17,2 14,2 15,6 16,5 18,0

12,0

200 150 100

9,5

0

250

6,1

Afrika. Melihat prospek pasar yang ada,

6,7

5

9,1

negara dengan latar penduduk non muslim di

4,6 4,4

10

4,0 2,9 2,7

keuangan syariah global mulai merambah ke

1,1

15

9,1

20

Di samping Asia, perkembangan pasar

7,4

25

300

50

0,6 1,7

dan meningkatkan basis issuer di Malaysia.

4,2

30

3,6

benchmark yield sukuk dengan lebih baik lagi

Total nilai penerbitan (lhs) Rata-rata nilai per penerbitan (rhs)

18,8

35

11,3 10,3

korporasi sehingga dapat memberikan

Juta USD

6,2

40

37,2

Miliar USD

banyak lagi, baik dari sisi pemerintah maupun

0 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

semakin banyak pemain yang mengajukan

Sumber : IFIS, diolah

permohonan ke bank sentral di Afrika untuk

Grafik 3.15 Penerbitan Sukuk Global per Triwulan

129


Juta USD 76.734

80.000 70.000 60.000

5965,11

Quasi sovereign

52.930 46.650

50.000

37.237

40.000 27.167

30.000

15122,62 Sovereign

29.885 15.773

20.000 10.000

31 860 336 813 2.504

10.758 5.817 6.985

16149,38

Corporate

0

0

1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

5000

10000

15000

20000 Juta USD


Grafik 3.16 Penerbitan Sukuk Global Pada TW1 per Tahun

Grafik 3.17 Komposisi Issuer Sukuk TW1-12

1990 hingga TW1-12 mencatatkan nilai

berbeda dengan komposisi penerbitan pada

sebesar USD314,48 miliar11 (Grafik 3.16). Tidak

periode 2009-2010 yang didominasi oleh

hanya secara total yang menunjukkan

sovereign (Grafik 3.18). Pada TW1-12,

peningkatan, rata-rata nilai sukuk per

dominasi nilai penerbitan sukuk korporasi

penerbitan pada TW1-12 juga terus meningkat

mencapai 43,37% dari total nilai penerbitan

sejak krisis keuangan global di tahun 2008,

sukuk global atau senilai USD16,15 miliar. Nilai

yaitu tumbuh 36,29% qoq atau 49,40% yoy

tersebut naik 70,88% qoq terhadap nilai sukuk

hingga mencapai USD190,96 juta per

korporasi pada TW4-11 sebesar USD9,45 miliar

penerbitan (Grafik 3.15). Pertumbuhan yang

atau 307% yoy terhadap nilai sukuk korporasi

pesat itu mengindikasikan bahwa para investor

pada TW1-11 sebesar USD3,97 miliar.

maupun issuer kini memiliki minat yang

Sementara itu penerbitan sukuk sovereign

semakin besar terhadap instrumen sukuk

memiliki porsi sebesar 40,61% dari total nilai

sebagai alternatif dari instrumen investasi atau

penerbitan sukuk global atau senilai USD15,12

instrumen raising fund. Di samping itu, hal tersebut juga merefleksikan bahwa pasar

Juta USD

sukuk memiliki resiliensi yang cukup baik

80.000

meskipun investor global tengah diliputi

70.000

kekhawatiran akan perlambatan ekonomi

60.000 50.000

global dan pemburukan situasi krisis utang di

40.000

kawasan Eropa.

30.000

Dilihat dari komposisi penerbit, penerbitan sukuk pada TW1-12 didominasi oleh korporasi (Grafik 3.17). Kondisi itu 11 Sumber: database IFIS, diolah

130

Sovereign issued Quasi sovereign issued Corporate issued

20.000 10.000 0 1990 1996 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : IFIS. diolah

Grafik 3.18 Komposisi Issuer Sukuk 1990-2011


miliar. Nilai sukuk sovereign

Juta USD

menurun

10,81% qoq terhadap nilai sukuk korporasi pada TW4-11 sebesar USD16,96 miliar

16000 14000

10000

sukuk korporasi pada TW1-11 sebesar

8000

USD10,73 miliar. Untuk penerbitan sukuk

6000

dibandingkan dengan dua jenis issuer lainnya dengan kontribusi hanya 16,02% dari total nilai penerbitan sukuk global atau senilai USD5,97 miliar. Nilai penerbitan sukuk oleh

quasi sovereign meningkat drastis sebesar 2676,28% qoq terhadap nilai sukuk korporasi pada TW4-11 sebesar USD214,86 juta atau

4.063

4000

1.916

2000

1.400 880 729 354 267 191 115 70

56

19 16

16

16

0

Gov erm ent Trns port ation Ener gy Bank Not ing & Disc Cred lose d it Int erm Tele edia ry Real comm unic Esta a te & tion /o s Auto Relate r Prope rt d mob Dair ile M Service y y Pro s a n ufac duct ture s Ma nufa F Con struc Interminancial cturing a tion e n , Pro diation d Cred pert y De Service it s velo pme nt Elec IT trict Agric Prod ultu ucts re Man ufac Stee turin l Ma g nufa ctur ing Jewle ry Oil a nd G as

sovereign sendiri hingga kini masih minor jika

12.039

12000

namun meningkat 40,99% yoy terhadap nilai

oleh government related entity atau quasi

15.091


Grafik 3.19. Penerbitan Sukuk per Sektor

meningkat 572% yoy terhadap nilai sukuk

Telecommunication (Grafik 3.19)12. Komposisi

korporasi pada TW1-11 sebesar USD887,62

lima sektor utama tersebut berbeda dengan

juta. Dominasi sektor korporasi dalam

komposisi lima sektor yang menerbitkan sukuk

menerbitkan sukuk global pada triwulan

dengan nilai terbesar pada TW4-11, yaitu

pertama di tahun 2012 juga merupakan

sektor Government, Banking and Credit

indikasi lainnya bahwa sektor swasta yang

Intermediation, Energy, Financial and Credit

pada umumnya lebih sensitif terhadap gejolak

Intermediation Service serta Oil & Gas. Pada

kondisi pasar keuangan global tidak

TW1-12,

terpengaruh oleh sentimen negatif para

telekomunikasi yang mayoritas berasal dari

investor yang masih kental atas krisis utang

Malaysia menjadi sektor yang lebih aktif dalam

yang berlarut-larut di Eropa. Dengan

menerbitkan sukuk dibandingkan triwulan

demikian, hal tersebut mematahkan

sebelumnya. Hal ini merefleksikan semakin

kekhawatiran yang sempat muncul bahwa

aktifnya Malaysia menggunakan instrumen

sukuk korporasi tidak akan perform karena

sukuk untuk membiayai pembangunan

risk aversion investor global atas kondisi di

ekonomi mereka.

Eropa dikhawatirkan dapat mengurangi minat investor untuk membeli sukuk sektor swasta.

sektor

transportasi

dan

Dilihat dari struktur yang digunakan, empat struktur utama yang paling diminati

Secara sektoral, lima sektor yang

oleh issuer dalam menerbitkan sukuk adalah

menerbitkan sukuk dengan nilai terbesar pada

Murabahah, Al-Musharakah, Al-Ijarah dan

TW1-12 adalah Government, Transportation,

Energy, Banking and Credit Intermediation dan

12 Sektor other merupakan sektor gabungan dari sektor-sektor ≈ undefined ≈

131


Mudharabah 1,9%

Sukuk Investment Al salam Alwaka Sukuk 0,4% Others 0,2% 1,1% 0,7%

Bainah 0,1% Not Disclosed 0,1% BBA 0,5%

Afrika 0,03% Timur Tengah 23,18%

Al Ijarah 8,9%

Asia 76,80% Al Musharakah 31,7%

Murabahah 54,5% Sumber : IFIS, diolah

Grafik 3.20. Penerbitan Sukuk per Jenis

Grafik 3.21 Penerbitan Sukuk per Kawasan

Mudharabah, sebagaimana halnya dengan

Di kawasan Asia, negara yang

empat struktur utama dalam penerbitan sukuk

menerbitkan sukuk pada TW1-12 adalah

pada TW4-11. Pada triwulan pertama tahun

Malaysia dan Indonesia (Grafik 3.22). Malaysia

2012, struktur Murabahah mendominasi

masih tetap menjadi leading issuer dengan

dengan porsi 54,5% atau senilai USD20,34

total nilai USD27,91 miliar atau dengan porsi

miliar (Grafik 3.20). Sementara itu, struktur Al-

75% dari total nilai penerbitan sukuk global.

Mushakarah memiliki porsi 31,7% (USD11,81

Penerbitan sukuk oleh Malaysia mayoritas

miliar), Al-Ijarah memiliki porsi 8,7% (USD3,3

diterbitkan di pasar domestik dan didominasi

miliar), dan Mudharabah memiliki porsi 1,9%

oleh sukuk sovereign dengan porsi 50,62%.

(USD 700 juta). Di samping keempat struktur

Sejauh ini, Malaysia memang terlihat sangat

utama tersebut, para issuer juga menggunakan

antusias dan aktif dalam pengembangan pasar

struktur Al-Walaka, Investment Sukuk, Al-

keuangan syariah, terutama dalam hal

Salam, Bainah maupun BBA.

penerbitan sukuk sehingga telah berkontribusi

Dilihat dari kawasan yang menerbitkan,

banyak terhadap kondisi pasar keuangan

kawasan Asia masih menjadi leading player di

syariah yang berkembang dengan pesat.

pasar sukuk seiring dominasinya dalam penerbitan sukuk global pada TW1-12, sepertihalnya pada triwulan sebelumnya. Pada

10,63

Gambia

triwulan laporan, nilai sukuk yang diterbitkan

Bahrain

298,33

kawasan Asia memiliki porsi sebesar 76,80%

Indonesia

683,97

atau senilai USD28,59 miliar. Nilai itu

UEA

meningkat 78,58% dibandingkan nilai

Arab

penerbitan pada triwulan sebelumnya

Malaysia

(USD16,01 miliar). Hal itu menunjukkan semakin aktifnya Asia dalam menerbitkan sukuk.

132

1915,11 6416,6 27912,47

0

10000

20000

30000 Juta USD

Grafik 3.22 Penerbitan Sukuk per Negara


International 10%

USD 9.3%

Domestic 90%

BHD 0.8%

GMD 0.0% IDR 1.8%

SAR 12.5%

MYR 75.5%


Grafik 3.23 Market Issuance

Grafik 3.24 Currency Issuance

Malaysia banyak menggunakan penerbitan

atau menurun 68,07% dari emisi di pasar

sukuk untuk membiayai pembangunan

internasional pada triwulan sebelumnya

infrastruktur. Sementara itu penerbitan sukuk

(USD11,48 miliar).

oleh Indonesia bernilai USD USD683,97 juta atau hanya 1,8% dari total penerbitkan sukuk global. Sementara itu, kawasan lainnya adalah Timur Tengah dengan porsi sukuk 23,18% atau senilai USD8,63 miliar, dan Afrika dengan porsi sukuk 0,03% atau senilai USD10,63 juta.

Dari sisi mata uang (currency issuance), currency utama yang digunakan dalam penerbitan sukuk pada TW1-12 adalah MYR seiring dengan dominannya penerbitan sukuk oleh Malaysia, yaitu senilai USD28,13 miliar atau 75,54% (Grafik Grafik 3.25 3.25). Sementara itu,

Berdasarkan tempat listing ( market issuance), penerbitan sukuk pada TW1-12 mayoritas masih dilakukan di pasar domestik

mata uang lainnya yang digunakan dalam

sebagaimana halnya dengan pada triwulan

USD3,45 miliar (9,26%), IDR senilai

sebelumnya (Grafik Grafik 3.24 3.24). Dari total sukuk

USD683,97 juta (1,84%).

penerbitan sukuk pada triwulan ini yaitu SAR senilai USD4,67 miliar (12,53%), USD senilai

yang diterbitkan, 90% atau senilai USD33,57 miliar dilakukan di pasar domestik dan sisanya di pasar internasional. Penerbitan sukuk di

Perkembangan Indikator Performa Pasar

pasar domestik ini juga didominasi oleh

Sukuk (Islamic Bonds Market Indicator)

Malaysia yang mayoritas adalah sukuk

Dilihat dari indikator pasar sukuk global

sovereign. Nilai emisi sukuk di pasar domestik

yang direpresentasikan oleh HSBC/NASDAQ

tersebut meningkat tajam dibandingkan emisi

Dubai US Dollar Sukuk Index (SKBI)13, yaitu

di pasar domestik pada triwulan sebelumnya (USD15,14 miliar), yaitu mencapai 121,70%. Sementara untuk sukuk yang diterbitkan di pasar internasional bernilai USD3,67 miliar

13 HSBC-DIFX Sukuk Index (SKBI) merupakan replika dari return beberapa benchmark portfolio sukuk dari emerging countries, dalam mata uang USD/ GBP/ JPY/ EUR dalam bentuk vanilla sukuk dengan suku bunga fixed atau floating.

133


%

%

4,8

% 100

TW 2

4,6

TW 3

TW 4

TW 1

99

4,4

98

4,2

97

4

96

3,8

95

3,6

94

3,4

93

3,2

92

3

91 Apr

Mei

Jun

Jul

Ags Sep 2011

Yield Sukuk benchmark (lhs)

Okt

Nov

Des

Jan

140

Feb Mar 2012

135

130

125

120 TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

115 Apr

Mei

Jun

Jul

Ags 2011

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

Feb Mar 2012

Price (rhs)

Grafik 3.25 Indeks Sukuk

Grafik 3.26 Total Return Sukuk

yield, price dan total return, kinerja sukuk benchmark pada TW1-12 meningkat jika

minyak dunia, outlook untuk penerbitan sukuk

dibandingkan kinerja pada triwulan sebelumnya

kedepan diperkirakan masih akan tetap

(Grafik 3.25 & 3.26). Pada TW1-12, yield sukuk

prospektif seiring dengan semakin besarnya

Di tengah momentum kenaikan harga

benchmark menunjukkan tren menurun, yaitu

minat para issuer untuk menerbitkan sukuk

dari 3,92% (rata-rata TW4-11) menjadi 3,85%

dalam rangka menarik dana para investor yang

(rata-rata TW1-12). Sejalan dengan hal itu, price

eksesif di kawasan Timur Tengah dan semakin

sukuk benchmark juga meningkat, yaitu dari

besarnya kepercayaan investor terhadap pasar

95,48% (rata-rata TW4-11) menjadi 96,12%

keuangan syariah. Prospek positif itu terutama

(rata-rata TW1-12). Tren penurunan yield sukuk

didukung oleh tren yield yang menarik, supply

benchmark tersebut sejalan dengan tren

sukuk yang terbatas, demand yang tinggi dari

penurunan LIBOR 12 bulan pada TW1-12 dan

investor, dan likuiditas yang kawasan Timur

merefleksikan demand yang semakin besar

Tengah yang eksesif. Investor tertarik terhadap

terhadap sukuk dari sisi investor sehingga

instrumen sukuk karena murah dan tidak

mendorong penurunan yield. Besarnya animo

terlalu fluktuatif sebagaimana obligasi

dari investor terhadap instrumen sukuk turut

konvensional, sedangkan issuer semakin

mendorong indikator total return

14

sukuk

berminat untuk menerbitkan sukuk karena

benchmark meningkat dari 132,70% (rata-rata

ingin mengakses likuiditas yang berlebih di

TW4-11) menjadi 135,19 (rata-rata TW1-12)

Timur Tengah dan investor base yang lebih

(Grafik 3.26). Hal itu merefleksikan imbal hasil

luas. Dari kondisi yang ada selama tahun 2011,

yang semakin menjanjikan atas investasi pada

investor base dari kawasan Timur Tengah

instrumen sukuk.

merupakan komunitas investor yang memiliki peran utama di pasar sukuk15. Di samping itu,

14 The capital gains/losses plus the accrued/reinvested income of sukuk

134

15 Islamic Finance News


ketertarikan investor terhadap sukuk juga

laporan meningkat signifikan, dari 517,35

terkait dengan kondisi regional. Dengan

(rata-rata TW4-11) menjadi 564,34 (rata-rata

menginvestasikan dana ke sukuk, maka secara

TW1-12) atau meningkat sebesar 9,08%

tidak langsung investor mengakses kawasan

(Grafik 3.27). Peningkatan indeks JII tersebut

Timur Tengah dan Asia yang memiliki prospek

sejalan dengan tren peningkatan pada indeks

pertumbuhan positif sekaligus mengurangi

saham konvensional di Indonesia, Jakarta

ketergantungan atau eksposur mereka

Composite Index (JCI) yang meningkat dari

terhadap kawasan AS dan Eropa yang saat ini

3708,57 (rata-rata TW4-11) menjadi 3972,55

tengah mengalami krisis. Demikian pula bagi

(rata-rata TW1-12) (Grafik 3.28).

issuer dapat mengurangi ketergantungan mereka terhadap investor di kawasan AS dan Eropa sehingga pasar sukuk relatif lebih kuat dan independen karena tidak terlalu terekpos oleh kawasan yang sedang mengalami krisis. Hal ini karena krisis utang di Eropa yang diliputi ketidakpastian telah meningkatkan risk

aversion dan menyebabkan deleveraging bagi investor di kawasan sehingga mereka cenderung wait and see untuk menanamkan dana mereka.

Rebound pasar saham berbasis syariah juga terlihat di pasar global sebagaimana tercermin dari pergerakan Dow Jones Islamic Market Index/DJIM. Indeks DJIM meningkat dari 2055,89 (rata-rata TW4-11) menjadi 2234,82 (rata-rata TW1-12) atau meningkat 8,70% (Grafik 3.29). Hal itu sejalan dengan tren peningkatan indeks saham konvensional global, yaitu Dow Jones Industrial Average yang meningkat 8,90% dari 11790,19 (ratarata TW4-11) menjadi 12839,29 (rata-rata TW1-12) (Grafik 3.29). Rebound saham pada

Perkembangan Pasar Saham Syariah

JII maupun DJIM tersebut berdampak pada

(Islamic Equity Market)

meningkatnya total return JII dan DJIM. Secara

Seperti halnya dengan perkembangan positif di pasar sukuk, pasar saham berbasis syariah pada TW1-12 juga menunjukkan

rebound yang tercermin dari pergerakan indeks saham dan kapitalisasi pasar saham. Islamic Equity Market Index di Indonesia (Jakarta Islamic Index/JII) maupun global (Dow Jones Islamic Market Index/DJIM) pada TW112 masih terus menunjukkan tren meningkat meskipun kekhawatiran akan kondisi krisis

end to end point (akhir TW4-11 ke akhir TW112), total return JII dan DJIM masing-masing meningkat dari 4,37% menjadi 13,51% dan dari -13,04% menjadi -2,95% (Grafik 3.29). Tren peningkatan baik pada saham berbasis syariah lokal maupun global mengindikasikan bahwa kekhawatiran akan pemburukan kondisi krisis utang di kawasan Eropa tidak menyurutkan minat investor terhadap saham berbasis syariah.

utang di Eropa telah memicu risk aversion di

Selain dari pergerakan indeks saham,

kalangan investor. Indeks JII pada triwulan

rebound di pasar saham berbasis syariah lokal

135


% 590

2500

570

2400

550

2300

530

2200

510

2100

490

2000

470

1900

450

TW 2

TW 3

TW 4

TW 1 Mar -

430 Apr

Mei

Jun

Jul

Ags Sep 2011

Jakarta Islamic Index (lhs)

Okt

Nov

Des

Jan

18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 -21 -24

1800 1700

Feb Mar 2012

TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

JII DJIM Apr

Mei

Jun

Jul

Ags

Sep

Okt

Nov

Des

Jan

2011

Dow Jones Islamic Market (rhs)

Sumber : Bloomberg

JII

0

1,12

DJIM

0

-2,02 -3,7

3,05

9,39

Feb

Mar

2012

2,13 -4,87

2,75 1,01

4,37

9,33 10,15 13,51

-4,79 -11,14 -19,7 -10,75 -12,14 -13,04 -7,68 -3,11 -2,95

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.29 Total Return Islamic Equity

Grafik 3.27 Islamic Equity Index

IDR Miliar 4400

13500

4200

13000 12500

4000

JII

4.000.000

JCI

3.000.000

12000

3800

11500

2.000.000

3600 11000 3400

10500

3200

TW 2

TW 3

TW 4

TW 1

3000

10000

1.000.000

0

9500 Apr

Mei

Jun

Jul

Ags Sep Okt 2011

Jakarta Composite Index (lhs)

Nov

Des

Jan

Feb Mar 2012

Dow Jones Industrial Avg. (rhs)

TW1

TW2

TW3

TW4

2011

TW1 2012

Sumber : Bapepam -LK

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.28 Global Equity Index

Grafik 3.30 Market Capitalization

juga tercermin dari kapitalisasi pasar JII.

tersebut mengindikasikan bahwa nilai seluruh

Kapitalisasi pasar JII pada TW1-12 meningkat

saham yang ditransaksikan di pasar mengalami

sebesar 8,85% qoq, dari Rp.1414,98 triliun

peningkatan, baik yang berasal dari

(TW4-11) menjadi Rp.1540,26 triliun (TW1-12)

peningkatan harga saham per lembar atau

atau 40,48% yoy dari Rp.1096,63 triliun (TW1-

pertambahan jumlah lembar saham yang

11) menjadi Rp. 1540,26 triliun (TW1-12). Hal

ditransaksikan. Secara tidak langsung, hal

itu juga sejalan dengan peningkatan

tersebut menggambarkan besarnya minat

kapitalisasi pasar JCI sebesar 9,62% qoq, dari

perusahaan di Indonesia untuk mencari

Rp. 3537,29 triliun (TW4-11) menjadi

pendanaan melalui penerbitan saham berbasis

Rp.3877,54 triliun (TW1-12) (Grafik 3.30).

syariah.

Peningkatan kapitalisasi pasar saham syariah

136


B. PASAR VALUTA ASING

Indeks 110

Perkembangan positif di pasar

105

keuangan yang ditandai oleh meningkatnya

100

bursa saham global diikuti oleh menguatnya

Broad currencies Index Major Currencies Index

TW1-12

95

mayoritas mata uang global terhadap dollar AS (USD). Sentimen positif eksternal seiring

90

adanya sinyal pemulihan ekonomi AS,

85

keputusan bailout Yunani, dan kebijakan

80

akomodatif dari bank sentral di dunia kembali memunculkan preferensi risiko investor terhadap aset-aset yang berimbal hasil tinggi

Jan Mar Mei Sep Des Mar Mei Ags Nov Feb Apr Jul Okt Jan Apr Jun Sep Des Mar 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber: Federal Reserve System

Grafik 3.31 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) 1 Jan 2007=100

terutama dari negara emerging. Hal itu mendorong arus modal masuk ke emerging

dollar AS, seiring dengan membaiknya «risk

sehingga berujung pada terapresiasinya nilai

appetite» investor. Sementara itu, USD TWI

tukar di emerging terhadap USD. Di negara

berdasarkan major currencies di triwulan

maju, Yen mengalami pelemahan pasca

laporan masih mencatat apresiasi sebesar

digelontorkannya tambahan stimulus moneter

0,7% qoq, terutama akibat pelemahan Yen

oleh BoJ, sementara depresiasi Euro terus

dan Euro (Grafik 3.32).

berlanjut seiring masih rentannya pasar keuangan dan lemahnya perekonomian di kawasan Euro, serta memburuknya sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang diperkirakan kian menekan sektor perbankan kawasan.

Sepanjang TW1 2012, Yen dan Euro terdepresiasi terhadap USD (Grafik 3.32). Secara rata-rata dan point-to-point, Yen/USD melemah 2,6% dan 7,7% qoq mencapai 82,9 di akhir triwulan laporan. Sementara itu, secara

Pasar keuangan global selama TW1

rata-rata, nilai tukar Euro terhadap USD

2012 cenderung bergerak menguat namun

kembali melemah 2,7% qoq dan 4,4% yoy

masih volatile. Perkembangan positif yang

mencapai level EUR0,75/USD di akhir Maret

terjadi di bursa saham global diikuti dengan

2012. Pelemahan Yen terutama terjadi sejak

terapresiasinya mayoritas mata uang global

pertengahan triwulan laporan pascatambahan

terhadap USD (Tabel 3.6). Berdasarkan Trade

stimulus moneter BOJ yang berupa program

Weight Index (TWI), nilai tukar USD terhadap mata uang mitra dagang AS (broad currencies) selama TW1 2012 terdepresiasi 0,8% qoq (Grafik 3.32)16. Mitra dagang AS yang sebagian besar merupakan emerging countries khususnya di Asia selama triwulan laporan cenderung mengalami apresiasi terhadap

16 US Nominal Trade Weighted Index (TWI) adalah indeks rata-rata tertimbang nilai tukar dollar AS terhadap beberapa mata uang utama dunia. Negara-negara yang termasuk major currencies adalah mata uang Euro, Kanada, Jepang, Inggris, Swiss, Australia, dan Swedia. Negara-negara yang termasuk dalam broad index adalah negara-negara major currencies ditambah dengan Meksiko, China, Korea, India, Taiwan, Hongkong, Brazil, ASEAN5, Rusia, Saudi Arabia, Israel, Chile, Argentina, Colombia, dan Venezuela.

137


Indeks 160

penyelesaian krisis utang menjadi faktor dibalik TW1-12

Nominal Euro/USD Nominal Yen/USD REER Euro REER Yen

150 140

pelemahan

Euro.

Walaupun

sempat

terapresiasi sejak pertengahan triwulan sejalan

130

dengan rebound di pasar saham di kawasan

120 110

Euro, namun secara rata-rata kinerja nilai tukar

100

Euro terhadap USD masih dalam tren yang

90

negatif.

80 70 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg dan BIS

Mata uang emerging Asia terapresiasi terhadap USD, kecuali Rupiah Indonesia (Tabel 3.6). Membaiknya «risk appetite» investor

Grafik 3.32 Nilai Tukar Nominal dan REER Negara Maju (Jan-06=100)

global terhadap aset-aset negara emerging mendorong aliran modal asing masuk ke

pembelian aset oleh Bank Sentral Jepang

kawasan

menjadi total JPY65 triliun. Menurunnya

perkembangan positif di pasar saham. Di

surplus neraca pembayaran akibat defisit

antara negara di kawasan emerging Asia,

neraca perdagangan dan kekhawatiran

Dollar Singapura (SGD) dan Ringgit Malaysia

penurunan rating menjadi faktor dibalik

(MYR) mengalami penguatan terbesar. Selama

depresiasi Yen. Rilis data menunjukkan bahwa

periode laporan, rata-rata SGD dan MYR

surplus neraca perdagangan turun 43,9% yoy

terapresiasi masing-masing 1,8% dan 2,8%

di 2011 ke level terendah dalam 15 tahun

qoq (Tabel 3.6). Kondisi fundamental

terakhir. Namun demikian, kinerja Yen tersebut

Singapura dan Malaysia yang masih cukup

masih lebih baik dibandingkan periode yang

solid seiring dengan pertumbuhan ekonomi

sama di 2011 (Tabel 3.6). Selanjutnya, kondisi

yang lebih baik dari perkiraan, tingkat inflasi

pasar keuangan di Kawasan Euro yang masih

yang masih terkendali di bawah rentang target

tersebut,

sejalan

dengan

rentan terutama akibat ketidakjelasan Tabel 3.6. Nilai Tukar Nominal (terhadap USD) Nilai Tukar Kawasan Euro (EUR)

2009

2010

0.70

0.75

Akhir Periode 2011 TW1 TW2 TW3 0.71

TW4 0.77

0.75

2010

Rata-rata Periode 2011 TW1 TW2 TW3

Perubahan TW1-12 % yoy % qtq 2012 TW4 TW1 Rata-Rata ptp Rata-Rata ptp

0.72

0.76

0.73

0.69

0.71

0.74

0.76

-2.7

2.9

-4.4

-5.6

93.01 81.12 83.13 80.56 77.06 76.91 82.87 93.60 6.83 6.61 6.55 6.46 6.38 6.29 6.30 6.83 1,158 1,126 1,097 1,068 1,178 1,152 1,133 1,276

87.73 6.77 1,156

82.25 81.57 6.58 6.50 1,119 1,083

77.69 6.42 1,085

77.36 79.37 6.36 6.31 1,145 1,131

-2.6 0.8 1.2

-7.7 -0.1 1.7

3.5 4.1 -1.1

0.3 3.8 -3.3

India (Rupee) Indonesia (Rupiah)

46.53 44.71 44.59 44.61 48.97 53.07 50.88 48.35 45.73 9,480 8,996 8,708 8,575 8,875 9,069 9,146 10,398 9,084

45.26 43.24 8,901 8,590

45.78 8,614

51.00 50.30 8,987 9,082

1.4 -1.1

4.1 -0.8

-11.1 -2.0

-14.1 -5.0

Malaysia (Ringgit) Philipina (Peso) Singapura (Dolar)

3.44 3.06 3.03 3.02 3.19 3.17 3.06 3.52 46.10 43.80 43.36 43.30 43.77 43.84 42.91 47.54 1.40 1.28 1.26 1.23 1.31 1.30 1.26 1.45

3.22 45.08 1.36

3.05 3.02 43.79 43.24 1.28 1.24

3.05 43.22 1.23

3.15 3.06 43.44 43.03 1.29 1.26

2.8 0.9 1.8

3.3 2.1 3.0

-0.4 1.7 1.3

-1.1 1.0 0.2

Thailand (Bath)

33.42 30.06 30.28 30.72 31.19 31.55 30.83 34.32

31.70

30.53 30.28

30.13

31.00 30.98

0.1

2.3

-1.5

-1.8

138

0.75

2009

Jepang (Yen) China (Yuan) Korea (Won)

Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: Apresiasi (+), Depresiasi (-)

0.69

2012 TW1

ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year


Indeks

Indeks

140

TW1-12

130

140 130

120

Nominal SGD/USD

REER Ringgit

REER SGD

Nominal Rupiah/USD

Nominal Ringgit/USD

REER Rupiah

TW1-12

120

110 100

110

90

100

80 70

90

60

Nominal Yuan/USD Nominal Won/USD Nominal Rupee/USD

50

REER Yuan REER Won REER Rupee

80

40 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sumber : Bloomberg


Grafik 3.33 Nilai Tukar Nominal dan REER China, Korea, dan India (Jan-06=100)

Grafik 3.35 Nilai Tukar Nominal dan REER Singapura, Indonesia, dan Malaysia (Jan-06=100)

pemerintah, serta dukungan kebijakan

BBM, dan meningkatnya kekhawatiran

pemerintah yang pro-growth menjadi faktor

terhadap sustainabilitas anggaran.

pendorong apresiasi SGD dan MYR. Di sisi lain, walaupun kondisi makroekonomi Indonesia masih solid, pergerakan nilai tukar rupiah

C. PASAR KOMODITAS

selama TW1-12 mengalami pelemahan.

Penurunan sebagian besar harga

Rupiah secara rata-rata maupun point-to-point

komoditas yang terjadi sejak pertengahan

terdepresiasi sebesar 1,1 dan 0,8% qoq ke

2011 cenderung tertahan di triwulan awal

level Rp9.146 per dolar AS di akhir triwulan

2012. Perkembangan itu terutama ditopang

laporan. Tekanan terhadap rupiah antara lain

oleh menguatnya harga kelompok komoditas

berasal dari pengaruh sentimen global,

logam dan pertanian serta komoditas energi

ekspektasi kenaikan inflasi, rencana kenaikan

khusunya harga minyak . Harga komoditas logam serempak bergerak menguat.

Indeks 145 135

Nominal Peso/USD REER Peso Nominal Baht/USD REER Baht

TW1-12

125

Ekspektasi kenaikan konsumsi base metal khususnya industrial metal, berasal dari China dan AS seiring keputusan pemerintah kedua negara tersebut untuk mempertahankan

115

kebijakan akomodatif guna mendorong

105

pertumbuhan. Sementara itu, daya tarik emas

95

sebagai safe haven asset di tengah kondisi


Grafik 3.34 Nilai Tukar Nominal dan REER Filipina dan Thailand (Jan-06=100)

global yang masih tidak menentu masih menjadi penopang kenaikan harga emas. Kelompok komoditas pertanian mayoritas bergerak positif, dengan kenaikan terbesar

139


Tabel 3.7 Harga Komoditas Rata-rata 2009

2010

62.0 3.9 53.6

87.3 4.4 65.0

2011 TW1

TW4

94.5 4.2 77.1

94.0 3.3 78.9

Akhir Periode 2011

2012 TW1

2009

2010

79.4 5.8 54.2

91.4 4.2 71.2

Perubahan TW1-12

2011

2012

TW1

TW4

106.7 4.4 75.2

98.8 3.0 75.3

% qtq

% yoy

TW1 rata-rata

ptp

rata-rata ptp

103.0 2.0 65.9

9.5 -27.1 -11.0

4.2 -33.6 -12.5

9.0 -41.8 -8.9

-3.5 -55.3 -12.4

974.0 1,227 1,388 1,683 1,573 1,691 1,097 1,421 1,432 1,564 1,668 5,199 7,558 9,629 7,530 8,826 8,329 7,375 9,600 9,428 7,600 8,445 13,421 20,441 29,916 20,912 25,995 22,996 16,950 26,900 31,800 19,200 22,800 14,781 21,869 26,928 18,396 25,995 19,709 18,525 24,750 26,095 18,710 17,825 1,705 2,200 2,531 2,115 2,421 2,219 2,230 2,413 2,648 2,020 2,126

0.5 10.6 10.0 7.1 4.9

6.7 11.1 18.8 -4.7 5.2

21.9 -13.5 -23.1 -26.8 -12.3

16.5 -10.4 -28.3 -31.7 -19.7

3.6 4.0 -2.1 8.1 10.0 -7.1

1.3 -2.7 5.3 17.5 10.7 -0.7

-1.5 -16.3 -30.2 -7.3 -12.2 5.4

-4.7 -18.6 -22.3 0.0 -0.8 12.0

Energi Minyak WTI ( USD/barrel ) Gas Alam ( USD/MmBTU) Batubara ( USD/ton)

95.1 4.0 78.7

103.0 2.4 70.2

Logam Emas ( USD/troy ounce ) Tembaga ( USD/mt ) Timah ( USD/mt ) Nikel ( USD/mt ) Alumunium ( USD/mt )

Pangan Jagung ( USD/bushel ) Gandum ( USD/bushel ) Gula ( US cents/pound ) Kedelai ( USD/bushel ) CPO ( USD/mt ) Beras ( USD/mt )

3.5 3.6 18.8 10.2 643 589.4

5.4 6.4 6.3 7.6 19.6 34.7 10.3 13.5 856 1,198 521.0 526.6

6.1 6.7 6.3 6.1 7.2 6.3 24.7 25.1 24.2 11.6 13.0 12.5 956 1,072 1,051 597.4 551.7 555.197

3.7 5.9 6.7 3.6 7.1 7.9 27.5 36.2 31.6 10.2 13.5 13.9 756 1,163 1,113 606.0 536.8 515.2

6.3 6.4 6.6 6.4 23.3 24.5 11.8 13.9 997 1,104 580.9 577.05

Sumber: Bloomberg, IMF, diolah Ket: ptp = point to point; qtq = quarter to quarter; yoy = year on year

terjadi pada harga CPO. Di kelompok energi,

minyak (Tabel 3.7). Harga gas alam mengalami

kenaikan hanya terjadi pada harga minyak

penurunan triwulanan dan tahunan terbesar,

yang lebih disebabkan oleh aksi spekulatif.

selama periode laporan dan mencapai USD2/

Sementara itu, harga komoditas energi lainnya

MMBTU, atau anjlok 27,1% qoq dan 41,8%

masih berada dalam zona negatif. Harga gas

yoy (Tabel 3.7 dan Grafik 3.37). Tren

alam mengalami pelemahan terbesar sebagai

penurunan yang terjadi sejak Juni 2011 itu

dampak adanya ekses pasokan. Prediksi

disebabkan oleh ekses pasokan di tengah

meningkatnya impor CPO di tengah kondisi ekspor yang diperkirakan stabil berada di balik perkembangan tersebut. Outlook harga

Indeks, Avg 05=100 300 PERTANIAN

komoditas secara umum masih bergerak dalam level yang tinggi. Secara fundamental, mayoritas pasar komoditas diprediksi masih akan ada ekses pasokan. Namun, adanya shock/gangguan pasokan ke depan berpotensi

TOTAL

250 LOGAM 200

150

100 ENERGI

menyebabkan harga komoditas bergerak volatile. Harga komoditas energi masih bergerak melemah sepanjang TW1 2012, kecuali harga

140

50 Tw1 Tw3 2006

Tw1 Tw3 2007

Tw1 Tw3 2008

Tw1 Tw3 2009

Tw1 Tw3 2010

Tw1 Tw3 Tw1 2011 2012

Sumber : Bloomberg dan IMF, data diolah

Grafik 3.36 Indeks Harga Komoditas Dunia Harian (2005=100)


ancaman penurunan konsumsi akibat perlambatan global. Secara fundamental, data realisasi Departemen Energi AS (EIA) sampai

USD/MmBtu

USD/barrel

15

160 Future Gas Alam Mar-12 Future Minyak Mar-12

13

Future Gas Alam Des-11 Future Minyak Des-11

120

11

dengan

Maret

2012

menunjukkan

Harga Spot Minyak WTI, rhs

9

peningkatan cadangan gas alam AS yang lebih tinggi dibandingkan pola musimannya dan di atas rata-rata 5 tahun terakhir.

17

Minimnya

«inventory draws» yang di bawah pola normal itu disebabkan oleh musim dingin yang cenderung lebih hangat di AS. Selama TW112 (rata-rata), konsumsi gas alam AS tercatat

140

100 80

7 60 5

Harga Spot Gas Alam, lhs

40

3

20

1

0

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

Grafik 3.37 Harga Minyak WTI dan Gas Alam

turun 2,1% yoy, terutama disebabkan oleh penurunan residential dan commercial

dengan Maret 2012 ekses produksi tersebut

consumption (16% dan 10% yoy).

tercatat sebesar 1,3 juta barel/hari. Pergerakan

Di sisi lain, harga minyak dunia (WTI) selama triwulan laporan (rata-rata) masih bertahan di level tinggi (USD103/barel) dan mencatat kenaikan sebesar 9,5% qoq dan 9% yoy (Tabel 3.7 dan Grafik 3.37). Pergerakan harga minyak selama triwulan laporan

minyak yang lebih dipengaaruhi oleh faktor non fundamental ini juga tercermin dari transaksi future non komersial minyak di NYMEX yang naik 5,2% qoq, lebih besar dibandingkan transaksi komersial yang hanya naik 1% qoq.18

utamanya didominasi oleh faktor non

Ke depan, pergerakan harga gas alam

fundamental (spekulatif) yaitu: (i) sentimen

diprediksi masih akan lebih rendah dari

negatif gangguan pasokan seiring gangguan

perkiraan sebelumnya, seiring adanya prediksi

geopolitik di Iran, Sudan, dan penutupan

EIA mengenai ekses pasokan gas alam AS di

sementara produksi anjungan Total Oil

2012 sebesar 0,7 bcf/d. Hal itu juga sejalan

(perusahaan minyak asal Perancis) di Laut

dengan pergerakan harga future gas alam

Utara; serta (ii) sentimen positif kenaikan

(Grafik 3.37). Sementara itu, kenaikan harga

konsumsi minyak AS seiring keputusan the Fed

minyak WTI ke depan diprediksi masih tinggi

untuk melanjutkan kebijakan longgarnya.

di kisaran harga saat ini, seperti tercermin dari

Secara fundamental, keseimbangan minyak

pergerakan future (Grafik 3.37). Kenaikan

dunia saat masih dalam kondisi ekses produksi

minyak lebih lanjut diprediksi cenderung

(Grafik 3.38). Data EIA menunjukkan sampai

tertahan seiring dengan masih adanya ekses produksi sebesar 0,15 mb/d hingga akhir 2012

17 AS merupakan produsen (pangsa 19,3%) dan konsumen gas alam (pangsa 21,7%) terbesar pertama dunia diikuti oleh Rusia sebagai produsen (pangsa 18,4%) dan konsumen (13%) terbesar kedua. AS menggunakan gas alam antara lain sebagai bahan bakar mesin penghangat di musim dingin.

18 Menurut Commodity Trading Future Commission (CFTC), transaksi future non komersial mencerminkan pembelian investor akan minyak atas dasar spekulasi.

141


Juta barel/hari 95

USD/mt

Juta barel/hari

- 2011 : ekses konsumsi 0,5 mb/d - 2012F : ekses produksi 0,15 mb/d - 2013F : ekses konsumsi1,3 mb/d

Proyeksi

3,0

2000

10000 2,0

Konsumsi, lhs

90

1,0

USD/troy ounce

11000 Harga Spot Tembaga, lhs

9000

1800 1600

8000 7000

0,0

85

1400

6000 1200

5000 -1,0 Produksi, lhs

80

-2,0

Future Tembaga Mar-12

4000

Future Tembaga Des-11

3000 2000

Net, rhs

75 2006

2007

2008

2009

2010

2011

-3,0

2012

2013

Future Emas Mar-12

Harga Spot Emas, rhs

1000 2007

1000 800

Future Emas Des-11 600

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Sumber : Bloomberg

Sumber : EIA

Grafik 3.38 Keseimbangan Minyak Dunia

Grafik 3.39 Harga Tembaga dan Emas

dan potensi pelemahan ekonomi global yang

kebijakan di level rendah (0-0,25%) hingga

lebih buruk dari prediksi awal. Namun

akhir 2014 dan rencana regulator perbankan

demikian, faktor non fundamental (spekulatif)

China

yaitu sentimen negatif gangguan pasokan

persyaratan kredit yang sama-sama bertujuan

akibat

berpotensi

untuk mendorong pertumbuhan ekonomi

menyebabkan fluktuasi dan mendorong

diprediksi meningkatkan konsumsi base metal

kenaikan harga.

khususnya industrial metal dari kedua negara

geopolitik

masih

Komoditas logam bergerak positif di

(CBRC)

untuk

mempermudah

tersebut.

TW1-12 (Grafik 3.36). Setelah mencatat

Selanjutnya, emas sebagai logam mulia

pertumbuhan triwulanan yang negatif pada

terus menunjukkan kilaunya dengan terus

TW1-12 lalu, kini harga base metal kembali

mencatat pertumbuhan positif hingga masih

meningkat meski masih di bawah level harga

berada di atas level 2011 (Tabel 3.7). Selama

2011 (Tabel 3.7). Harga tembaga mengalami

TW1 2012 emas naik 0,5% qoq dan 21,9%

pertumbuhan triwulanan tertinggi diantara

yoy mencapai USD1.668/troy ounce. Di tengah

base metal lainnya, yaitu tumbuh 10,6% qoq

ketidakpastian ekonomi global saat ini, emas

mencapai USD8.445/mt di akhir Maret 2012..

masih terus diminati sebagai safe haven asset.

Ekspektasi kenaikan konsumsi tembaga dari

Outlook harga tembaga ke depan diprediksi

AS dan China serta laporan penurunan

berada di kisaran harga saat ini seperti yang

persediaan tembaga dunia yang tercatat di

tercermin dari harga future (Grafik 3.39).

London Metal Exchange (LME) sebesar 0,5%

Sementara itu, harga emas ke depan diprediksi

berada di balik perkembangan tersebut.19

masih tinggi, seperti tercermin dari pergerakan

Keputusan the Fed untuk menjaga suku bunga

harga future (Grafik 3.39).

19 AS dan China merupakan konsumen base metal terbesar dunia. Tembaga merupakan salah satu base metal yang banyak digunakan untuk keperluan konstruksi dan industri.

142

Harga komoditas pertanian secara umum di triwulan laporan juga tercatat


USD/mt

sebelumnya, kini harga beras turun 7,1% qoq

USD/mt

1.200 harga spot CPO, rhs

1.000

1400

yang disebabkan oleh faktor musiman (Tabel

1200

3.7). Data EIA menunjukkan adanya

1000

peningkatan pasokan beras dunia seiring

800 800

EIA juga melaporkan adanya prediksi

600 600 400

Future CPO Des-11

harga spot beras, lhs 200 2007

meningkatnya produksi beras dunia. Di sisi lain,

2008

2009

produksi beras lokal di masing-masing negara

200

importir. Pada 2011/2012, impor beras dunia

Future CPO Mar-12 2010

2011

penurunan impor dunia seiring meningkatnya

400

2012

Sumber : Bloomberg, IMF

Grafik 3.40 Harga CPO dan Beras

diprediksi turun 2% yoy dibandingkan pertumbuhan 17% yoy di 2011/2011, dimana penurunan terbesar terjadi di Indonesia dan

meningkat, kecuali beras dan gula (Tabel 3.7).

Iran. Kondisi tersebut memberikan tekanan

Harga CPO mengalami kenaikan terbesar yaitu

negatif pada kondisi fundamental beras yang

10% qoq hingga mencapai USD1.104/mt di

saat ini memang telah mencatat ekses

akhir TW1 2012 namun masih di bawah level

pasokan, yaitu sebesar 6,1 juta mt per 2010/

harga 2011 (Grafik 3.40). Ekspektasi kenaikan

2011.

impor dunia menjadi faktor di balik kenaikan harga CPO tersebut. Pada Maret 2012, Departemen Pertanian AS memprediksi impor CPO dunia pada 2011/2012 naik 6,8% yoy dari prediksi Januari dan Februari 2012 20 sebesar 6,5% yoy. Di sisi lain, ekspor cenderung tumbuh stabil di level 5,4% yoy. Selain itu, harga minyak WTI yang terus bertahan di level tinggi turut meningkatkan permintaan CPO sebagai bahan bakar alternatif (biofuel).

Ke depan, prediksi harga CPO dan beras diprediksi masih tinggi di kisaran harga saat ini (Grafik 3.40). Secara fundamental masih terdapat ekses pasokan CPO dan beras di 2011/2012. Namun, potensi volatilitas harga CPO dan beras yang disebabkan oleh gangguan pasokan yaitu berupa gangguan cuaca, peningkatan biaya input, penurunan jumlah lahan, dan faktor non teknis lainnya masih besar. Dari sisi konsumsi, meningkatnya persaingan antara kebutuhan pangan dan

Berbeda dengan tren pergerakan

produksi biofuel turut berperan mendongkrak

mayoritas komoditas pertanian, harga beras

harga CPO. Sementara itu, masih tingginya

mengalami pelemahan sepanjang triwulan

konsumsi beras dunia terutama di China, India,

laporan namun masih dalam level tinggi.

dan Bangladesh juga berpotensi mengerek

Setelah mampu tumbuh tinggi pada triwulan

harga naik (Grafik 3.40).

20 Departemen Pertanian AS mempublikasikan World Markets and Trade setiap bulan mengenai realisasi dan proyeksi supply dan demand komoditas.

143


Halaman ini sengaja di kosongkan

144

Bab 4 - Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional

BAB

4 Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Perkembangan krisis utang Kawasan Eropa dan risiko spillovernya ke belahan dunia lain masih menjadi topik bahasan dalam berbagai fora kerjasama. Di tataran kerjasama regional, upaya penguatan stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan menjadi fokus pembicaraan di tengah perkembangan ekonomi global yang dipenuhi ketidakpastian dan berisiko mempengaruhi kondisi negara di kawasan. Fora kerja sama EMEAP pada pertemuan terkini berkomitmen untuk melakukan penguatan economic surveillance, sementara fora kerja sama SEACEN menitikberatkan pada upaya memperdalam studi guna merumuskan kebijakan moneter dan makroprudensial yang lebih efektif guna mengantisipasi dampak gejolak eksternal terhadap stabilitas ekonomi negara di kawasan. Komitmen tersebut pada muaranya turut melengkapi berbagai jaring pengaman keuangan yang telah sudah lebih dulu disepakati negara ASEAN+3 dalam kerangka mendukung penciptaan stabilitas keuangan dan pertumbuhan kawasan. Di sisi lain, langkah aktif menjaga stabilitas perekonomian dunia juga terus didengungkan fora kerja sama multilateral. G-20 dituntut untuk bertindak lebih responsif di tengah berlanjutnya krisis sovereign debt Eropa, perlambatan pemulihan ekonomi AS, lambannya proses rebalancing global demand, dan ancaman meningkatnya harga minyak akibat geopolitik. Sementara itu, IMF diharapkan untuk meningkatkan kapasitas global economic surveillance tanpa mengesampingkan reformasi struktural yang bertujuan meningkatkan keseimbangan peran seluruh negara anggota yang telah berjalan selama ini.

A. KERJASAMA REGIONAL A.1 EMEAP

ekonomi, keuangan terkini, dan kebijakan yang ditempuh oleh bank sentral/otoritas moneter di kawasan EMEAP, serta (ii)

Bank Indonesia berpartisipasi aktif

koordinasi kerja sama pada area prngawasan

dalam forum EMEAP guna (i) melakukan

bank, pasar keuangan, sistem pembayaran,

sharing informasi mengenai perkembangan

dan teknologi informasi.

147


Pertemuan EMEAP Special Governors»

pembalikan arus modal, volatilitas nilai tukar,

Meeting Februari 2012 memfokuskan pada

risiko sudden stop , dan penurunan

pembahasan isu peningkatan peran dan

pertumbuhan ekonomi. Namun, sejauh ini

efektivitas forum EMEAP dalam mendukung

kawasan SEACEN masih mampu bertahan dari

stabilitas ekonomi dan keuangan di kawasan.

dampak spillover tersebut kendati tetap rentan

Disadari bahwa perkembangan ekonomi

terhadap potensi krisis lanjutan. Untuk

global yang semakin tidak pasti dapat

mengantisipasi

mempengaruhi kondisi negara di kawasan

kemungkinan terjadinya krisis, pengelolaan

EMEAP. Oleh karena itu, bank sentral EMEAP

fiskal harus dilakukan dengan lebih hati-hati

sepakat untuk meningkatkan peran dan

dan bank sentral harus lebih memperhatikan

efektivitas forum EMEAP, utamanya melalui

keseimbangan antara price dan financial

dan

meminimalisir

penguatan monitoring dan surveillance ,

stability , serta potensi munculnya risiko

memperkuat

dalam

sistemik. Sehubungan dengan itu, SEACEN

mengkomunikasikan isu moneter dan

akan menjadi wadah untuk melakukan studi

keuangan (EMEAP»S regional voice ), dan

yang mendalam guna merumuskan kebijakan

penajaman dan penguatan hasil riset EMEAP.

moneter dan makroprudensial yang lebih

posisi

EMEAP

efektif. A.2 SEACEN Bank Indonesia bersama dengan bank

A.3 ASEAN+3

sentral/otoritas moneter lain di kawasan

Diskusi kebijakan terkait upaya

SEACEN senantiasa mencermati dan

peningkatan stabilitas sistem keuangan dan

melakukan monitoring perkembangan

mobilisasi sumber daya keuangan di kawasan

ekonomi global, khususnya penyelesaian krisis

untuk mendukung investasi dan pertumbuhan

utang di kawasan Eropa dan potensi risikonya

menjadi salah satu perhatian utama forum

terhadap stabilitas ekonomi dan keuangan di

menteri keuangan ASEAN pada triwulan

kawasan. Pertemuan SEACEN Governors»

pertama 2012. Meski para menteri keuangan

Meeting Februari 2012 menitikberatkan pada

masih optimis perekonomian kawasan akan

pembahasan upaya peningkatan kerjasama

tumbuh secara memadai di kisaran 5,6% -

dan koordinasi diantara anggota SEACEN guna

6,3% yoy pada tahun 2012, beberapa

mengantisipasi dan meminimalisir dampak

downside risks khususnya perlambatan

gejolak eksternal terhadap stabilitas ekonomi

permintaan eksternal, kondisi sektor keuangan

dan keuangan negara di kawasan SEACEN.

global yang cenderung ketat, peningkatan

Kawasan SEACEN yang notabene bukan merupakan penyebab krisis keuangan global harus menerima dampak dari

148

harga minyak, dan aliran modal global yang

volatile akan tetap menjadi perhatian tersendiri. Oleh karena itu, Menteri Keuangan


ASEAN sepakat untuk melanjutkan kebijakan

AEC Blueprint. Namun demikian, Menteri

moneter dan fiskal yang tepat untuk

Keuangan dan Gubernur bank sentral ASEAN

mempertahankan pertumbuhan ekonomi dan

memandang bahwa beberapa terobosan di

mempertahankan stabilitas pasar keuangan.

sektor keuangan perlu dilakukan agar proses

Dalam jangka menengah, para Menteri

integrasi sektor keuangan ASEAN berjalan

Keuangan berkomitmen untuk mengarahkan

memadai untuk mendukung pencapaian AEC.

permintaan

basis

Oleh karena itu, serangkaian inisiatif untuk

pertumbuhan ekonomi (domestic-led growth)

mendorong pengembangan dan integrasi

yang ditempuh melalui sejumlah reformasi

sektor keuangan ASEAN ditempuh dan

struktural,

mencatat perkembangan yang signifikan pada

domestik

menjaga

sebagai

keseimbangan

pertumbuhan yang kondusif bagi investasi,

triwulan pertama 2012 yakni:

serta memajukan inclusive development.

1.

Modal

Mobilisasi sumber daya keuangan di

alternatif instrumen investasi untuk

ASEAN Infrastructure Fund (AIF) yang pada

memastikan bahwa aliran modal itu

tahun 2012 berhasil menggalang dana

disalurkan untuk investasi produktif di

juta.

kawasan. Sejauh ini kemajuan yang

Operasionalisasi AIF itu menjadi momentum

dicapai meliputi penandatanganan MoU

istimewa bagi ASEAN untuk melaksanakan

on Expedited Review Framework for

proyek infrastruktur yang akan mendorong

Secondary Listings, peluncuran ASEAN

pertumbuhan ekonomi kawasan. ADB

Corporate Governance Scorecard for

menyebutkan bahwa kebutuhan dana

Assessing Corporate Governance

infrastruktur di ASEAN mencapai USD60 miliar

Practices of ASEAN Listed Companies,

per tahun yang dialokasikan untuk berbagai

dan pengembangan ASEAN Disclosure

pembangunan transportasi, listrik, air, dan

Standard yang akan memfasilitasi

infrastruktur lainnya. Keberadaan AIF

penawaran sekuritas antarnegara di

ditargetkan dapat membiayai enam proyek infrastruktur per tahun, dengan plafon pinjaman mencapai USD75 juta per proyek.

terus

yang masuk sekaligus memperluas

konkret dengan dimulainya operasionalisasi

USD485,2

ASEAN

agar dapat efektif menyerap modal asing

pertumbuhan ekonomi mencapai langkah

sebesar

ASEAN ASEAN.

memperdalam pasar modal di kawasan

ASEAN untuk mendukung investasi dan

bersama

Pengembangan dan Integrasi Pasar

kawasan secara lebih efisien. 2.

Liberalisasi≈Jasa Keuangan ASEAN ASEAN. Proses liberalisasi jasa keuangan melalui

Sehubungan implementasi cetak biru

putaran negosiasi kerangka AFAS yang

MEA 2015 yang memasuki tahun kelima,

saat ini memasuki putaran keenam

berbagai kemajuan telah dicapai dengan baik.

menjadi titik krusial bagi ASEAN

Hal itu ditunjukkan oleh hasil AEC scorecard

mengingat putaran ini akan berakhir

yang secara rutin merekam jejak implementasi

149


pada tahun 2014 atau setahun

keuangan ASEAN dengan perekonomian

menjelang target pencapaian AEC 2015.

global. Dalam konteks itu, ASEAN telah

Oleh karena itu, menteri keuangan

menyelesaikan mutual assessment

mendorong agar putaran keenam dapat

process melalui pelaksanaan proses

dilaksanakan dengan baik untuk

identifikasi ketentuan yang perlu

memastikan bahwa target liberalisasi jasa

diliberalisasi lebih lanjut baik untuk

keuangan dapat dicapai sesuai dengan

transaksi berjalan, FDI, investasi

target waktu dan subsektor yang

portofolio, dan aliran modal lainnya.

disepakati bersama. Selain itu, Menteri

Namun demikian, proses liberalisasi tetap

Keuangan ASEAN juga sepakat untuk

berpijak pada kesiapan ekonomi negara

fokus pada pengembangan subsektor

bersangkutan dan didukung kerangka

asuransi yang dinilai memiliki potensi

perlindungan yang memadai untuk

tinggi untuk dikembangkan. Forum

memastikan manfaat liberalisasi lebih

menteri keuangan juga menyambut baik

besar dari biaya yang timbul akibat proses

inisiatif yang ditempuh forum Gubernur

tersebut.

bank sentral ASEAN untuk mengarahkan integrasi sektor perbankan ASEAN seiring

ASEAN

pembentukan

Banking

Integration Framework (ABIF) dan Steering Committee on Capacity Building (SCCB). Penguatan inisiatif capacity

building di sektor keuangan melalui SCCB diharapkan

akan

mengurangi

kesenjangan pembangunan antarnegara ASEAN sehingga seluruh negara anggota dimungkinkan untuk berpartisipasi sepenuhnya dalam proses integrasi keuangan ASEAN. 3.

Liberalisasi Aliran Modal ASEAN ASEAN. Terciptanya mobilitas aliran modal yang lebih bebas di ASEAN ditujukan untuk menciptakan

lingkungan

yang

mendukung bagi investasi, perdagangan, dan kegiatan usaha yang memberikan manfaat bagi perekonomian negara anggota dan memperkuat integrasi pasar

150


Boks 1 Inisiatif Negara ASEAN (dan Mitra Dialog) dalam Mendukung Penciptaan Stabilitas Keuangan dan Pertumbuhan Kawasan Asia Pasifik Dilatarbelakangi oleh keinginan untuk menciptakan pasar lebih besar, mencapai efisiensi, dan daya saing yang lebih tinggi serta didorong oleh kekhawatiran munculnya China dan India sebagai kekuatan baru dunia, negara ASEAN sepakat untuk menciptakan Masyarakat Ekonomi ASEAN (MEA) yang stabil, prospektus, dan kompetitif pada tahun 2015. Selain itu, negara ASEAN juga aktif melakukan kerja sama dengan negara mitra dialog dalam hal peningkatan daya tahan kawasan dari gejolak eksternal melalui pengembangan regional self help mechanism, pengembangan kapasitas surveillance, dan pendalaman pasar keuangan. Beberapa inisiatif tersebut di atas telah memberikan dukungan pada proses penciptaan stabilitas keuangan dan pertumbuhan ekonomi di kawasan Asia Pasifik.

Insiatif ASEAN (dan Mitra Dialog)

proposal pembentukan Asian Monetary

Yang

Fund (AMF) yang diajukan Jepang saat

Mendukung

Penciptaan

Stabilitas Keuangan

krisis Asia ditolak AS, Eropa, dan IMF

1. Pengembangan Regional Self-Help

dengan alasan hal tersebut berpotensi

Mechanism

menduplikasi peran IMF dan menjadi easy

Pengembangan regional self help

mechanism

dilakukan

melalui

money yang dapat menyuburkan praktek moral hazard oleh negara ASEAN+3.

pembentukan fasilitas likuiditas yang

Dengan latar belakang tersebut,

dapat memberikan bantuan keuangan

pada tahun 2000 negara ASEAN+3

kepada negara anggota apabila mereka

sepakat meluncurkan Chiang Mai Initiative

menghadapi kesulitan likuiditas jangka

(CMI). CMI merupakan inisiatif yang

pendek dan/atau permasalahan neraca

bertujuan memberikan bantuan keuangan

pembayaran. Hal itu dilakukan karena

jangka pendek dalam bentuk swap kepada

penanganan IMF saat krisis Asia tahun

negara anggota yang menghadapi

1997 dianggap tidak efektif, bahkan

kesulitan likuiditas jangka pendek dan/atau

justru melahirkan beban dan trauma

permasalahan neraca pembayaran.

sosial pada masyarakat. Selain itu,

Implementasi CMI dilakukan dengan (a)

151


peningkatan cakupan ASEAN Swap

of funds CMIM sehingga mencapai

Arrangement (ASA), dan (b) pembentukan

USD240 miliar. Pembentukan c risis

jejaring Bilateral Swap Arrangement (BSA)

prevention facility dimaksud melengkapi

antara negara ASEAN dan negara plus

fasilitas crisis resolution yang tersedia pada

three (Jepang, China dan Korea).

kerja sama CMIM saat ini.

Pada tahun 2006, negara ASEAN+3 mulai melakukan proses evaluasi terhadap

2. Pengembangan Kapasitas Surveillance

efektivitas CMI mengingat sampai dengan

A. ASEAN Surveillance Process

tahun 2006 hanya terdapat jejaring BSA

Krisis keuangan dan moneter pada

antara ASEAN5 (Indonesia, Malaysia,

1997 telah menyadarkan ASEAN

Filipina, Singapura, dan Thailand) dengan

mengenai kerentanan kawasan terhadap

China, Jepang dan Korea. Sementara itu,

efek tular (contagion effect) dari krisis

negara BCLMV (Brunei, Kamboja, Laos,

ekonomi yang terjadi pada suatu negara

Myanmar dan Vietnam) belum memiliki

atau kawasan. Oleh karena itu, pada

jejaring BSA. Hal itu membuat cita-cita CMI

Oktober 1998 Menteri Keuangan ASEAN

sebagai regional self help mechanism tidak

menandatangani MoU pembentukan

tercapai.

ASEAN Surveillance Process (ASP) yang

Selanjutnya pada tahun 2009

bertujuan untuk meningkatkan dialog

negara ASEAN+3 berhasil melakukan

kebijakan

multilateralisasi terhadap skema BSA-CMI.

pembuatan kebijakan di bidang moneter,

Hal ini dilakukan dengan membentuk

fiskal, dan keuangan melalui pertukaran

sebuah skim pool of funds (dalam bantuk

informasi, evaluasi kelompok (peer review),

komitmen bank sentral) senilai USD120

dan rekomendasi kebijakan di tingkat

miliar yang bernama Chiang Mai Initiative

regional maupun nasional.

Multilateralization (CMIM). Lebih lanjut,

dan

efektivitas

dalam

Proses surveillance ASEAN terdiri

adanya

dari dua tahap, yaitu (i) mekanisme

kebutuhan likuiditas dalam jumlah besar

pemantauan dan (ii) mekanisme evaluasi

untuk berjaga-jaga akibat krisis keuangan

yang mendorong dilakukannya respon

yang terjadi dalam skala global dan

kebijakan yang tepat terhadap hasil

menyebar secaracepat, pada Mei 2012

kegiatan pemantauan. Untuk mendukung

negara

dalam

rangka

menyikapi

untuk

proses pemantauan, negara anggota

mekanisme

secara periodik menyampaikan pengkinian

penyediaan likuiditas yang dapat

data ke Sekretariat ASEAN. Untuk

digunakan untuk mencegah krisis (crisis

mekanisme evaluasi, Sekretariat ASEAN

prevention facility) dan meningkatkan pool

melakukan analisis kondisi ekonomi dan

ASEAN+3

membentuk

152

sepakat

sebuah


keuangan

terkini

dengan

merupakan mekanisme exchange of views

mempertimbangkan perkembangan

antarotoritas negara ASEAN+3 tentang

ekonomi global yang dapat mempengaruhi

potensi

ekonomi kawasan yang dituangkan dalam

perekonomian kawasan dan kerentanan di

bentuk ASEAN Surveillance Report (ASR).

masing-masing negara. Namun, mengingat

ASR dibahas dan difinalisasi dalam

ERPD dilakukan sesama negara ASEAN+3,

pertemuan tingkat deputies ( ASEAN

maka terdapat keengganan masing-masing

Finance and Central Bank Deputies»

negara untuk melakukan kritik terhadap

Meeting atau AFDM) sebelum akhirnya

kebijakan yang diambil negara ASEAN+3

dibahas dalam pertemuan tingkat menteri

lainnya. Hal itu membuat proses peer

(ASEAN Finance Ministers» Meeting atau

pressure dan implementasi best practice

AFMM).

policy sulit terwujud.

ASEAN

ASEAN

terus

risiko

yang

mengancam

berupaya

Dengan terbentuknya kerjasama

menyempurnakan mekanisme proses

CMIM, negara ASEAN+3 membentuk

surveillance, antara lain melalui penigkatan

sebuah

ASEAN+3

Macroeconomic

surveillance dan

Research Office (AMRO) untuk mendukung

penguatan kapasitas dan personil yang

implementasi CMIM. AMRO adalah unit

menangani surveillance . Tonggak baru

surveillance independen yang dipersiapkan

terbentuk seiring berdirinya ASEAN

untuk mendukung proses pengambilan

kualitas

laporan

Integration Monitoring Office (AIMO) pada

keputusan dalam implementasi CMIM. Saat

2011 lalu. AIMO bertugas melakukan

peace time, AMRO akan mempersiapkan

monitoring ekonomi terhadap kawasan

laporan triwulanan yang berisi asesmen

ASEAN

ASEAN

makroekonomi dan keuangan kawasan

Surveillance Process (ASP) dan monitoring

dan individu tiap negara ASEAN+3.

proses integrasi ekonomi ASEAN menuju

Sementara pada saat crisis time, AMRO

MEA 2015, serta diharapkan berperan

akan menyediakan analisa kondisi ekonomi

dalam memfasilitasi inisiatif di ASEAN dan

dan keuangan dari negara yang meminta

mitra dialog dalam upaya mendorong

bantuan fasilitas CMIM (Swap Requesting

stabilitas keuangan dan integrasi kawasan.

Country- SRC)

dalam

kerangka

dan

memberikan

rekomendasi terkait proses pengambilan B. ASEAN+3 Surveillance Process

keputusan di CMIM.

Sebelum implementasi CMIM, negara ASEAN+3 melakukan proses

3. Pendalaman Pasar Keuangan

surveillance melalui mekanisme Economic

Pendalaman pasar keuangan

Review And Policy Dialogue (ERPD). ERPD

merupakan proses untuk mengembangkan

153


dan memperluas lembaga keuangan

Upaya pengembangan pasar obligasi dan

seperti perbankan, pasar modal, dan

pasar modal ASEAN yang tengah

perusahaan asuransi relatif terhadap

dilakukan antara lain pemetaan terhadap

besaran

negara.

perkembangan pasar obligasi kawasan,

Peningkatan volume di pasar keuangan

penandatanganan MoU on Expedited

melalui

pasar

Review Framework for Secondary Listings,

diharapkan dapat menyerap volatilitas

dan pengembangan ASEAN Disclosure

antar pelaku pasar sehingga menjaga

Standard. Sementara itu, beberapa hasil

stabilitas di pasar keuangan.

konkret dari pengembangan pasar

ekonomi upaya

suatu

pedalaman

pasar

obligasi di kawasan ASEAN+3 antara lain

keuangan kawasan dilakukan dengan

pembentukan Credit Guarantee and

semangat mengurangi kerentanan sektor

Investment Facility (CGIF), pembentukan

keuangan melalui proses diversifikasi

Asian Bond Market Forum (ABMF), dan

risiko yang selama ini terkonsentrasi di

pengembangan Asian Bonds Online.

Proses

sektor

pendalaman

perbankan.

Sebagaimana

diketahui, sektor perbankan merupakan

Insiatif ASEAN (dan Mitra Dialog)

salah satu sektor yang paling terkena

Yang Mendukung Pertumbuhan

dampak dari krisis Asia tahun 1997.

1. Liberalisasi dan Integrasi Sektor

Upaya pendalaman pasar keuangan

Keuangan

dilakukan dalam kerangka mengurangi

Krisis keuangan 1997 juga

risiko maturity and currency mismatch

mendorong keinginan kuat negara ASEAN

yang dialami sektor perbankan kawasan

untuk membentuk inisiatif yang dilandasi

sebagaimana saat krisis Asia. Dalam

oleh kepentingan yang sama di bidang

kaitan itu, pengembangan pasar obligasi

ekonomi dan keuangan. Oleh karena itu,

diharapkan

mengimbangi

pada Desember 1997 para kepala negara

kontribusi dan eksposur risiko sektor

ASEAN menyetujui Visi ASEAN 2020

perbankan terhadap pasar keuangan

(ASEAN Vision 2020) yang merupakan

kawasan.

arahan masa depan ASEAN menuju

dapat

Proses pengembangan pasar

kawasan ASEAN yang stabil, makmur, dan

obligasi dilakukan oleh negara ASEAN

berdaya saing tinggi melalui liberalisasi

Market

perdagangan barang dan jasa, investasi,

Development (CMD) dan ASEAN Capital

dan menjadikan arus modal yang lebih

Market Forum (ACMF), sementara

bebas pada tahun 2020. Di bidang

antarnegara ASEAN+3 dilakukan melalui

ekonomi dan keuangan, tujuan integrasi

Asian Bond Market Initiative (ABMI).

ekonomi

melalui

154

inisiatif

Capital

ASEAN

adalah

untuk


membangun masyarakat ekonomi ASEAN

maupun ASEAN+3 diharapkan dapat

(MEA) yang ditandai dengan adanya

menyediakan alternatif pembiayaan di luar

suatu pasar tunggal dan basis produksi

sektor perbankan dan mendorong secara

pada tahun 2020 yang kemudian

efektif mobilisasi tabungan untuk

dipercepat target pencapaiannya menjadi

keperluan investasi di kawasan.

2015. Di sektor keuangan, upaya menuju MEA ditandai dengan adanya beberapa

3. Perjanjian Free Trade Area dengan Berbagai Mitra Dialog

inisiatif antara lain (1) pengembangan dan

Upaya untuk mendukung stabilitas

integrasi pasar modal (capital market

dan pertumbuhan ekonomi kawasan juga

development ), (2) liberalisasi jasa

ditempuh ASEAN dengan pendekatan

( financial

services

outward-looking melalui sejumlah

liberalization), dan (3) liberalisasi aliran

perjanjian Free Trade Area (FTA) dengan

modal (capital account liberalization).

beberapa negara. Hingga saat ini, ASEAN

Berbagai inisiatif itu diharapkan dapat

telah melakukan perjanjian FTA dengan

mengarahkan proses terintegrasinya

Australia-New Zealand, China, India,

sektor keuangan ASEAN yang mampu

Jepang, dan Korea. Melalui perjanjian FTA,

mendukung pertumbuhan ekonomi di

kedua belah pihak (ASEAN dengan mitra

kawasan

keuangan

dan

dialog) sepakat untuk melakukan

mempertahankan stabilitas keuangan dan

penurunan hambatan perdagangan,

makroekonomi.

investasi, dan berbagai kerjasama lain yang

dengan

menjaga

mendukung perdagangan kedua pihak. Penerapan free trade area diharapkan

2. Pendalaman Pasar Keuangan Upaya

pendalaman

pasar

dapat meningkatkan kesejahteraan

keuangan kawasan juga dilakukan untuk

ekonomi melalui spesialisasi produk,

mendukung pertumbuhan ekonomi.

peningkatan economies of scale , dan

Dalam kaitan itu, lembaga keuangan

peningkatan

diharapkan dapat secara efektif

diharapkan berdampak pada peningkatan

memobilisasi dan menyalurkan dana

pertumbuhan ekonomi. Penurunan atau

untuk mendorong kegiatan ekonomi,

penghapusan hambatan diharapkan juga

khususnya dari unit ekonomi yang

dapat memperluas pasar ekspor dan pilihan

mengalami surplus kepada unit ekonomi

produk impor yang lebih variatif bagi

yang mengalami defisit. Oleh karena itu,

konsumen.

perdagangan

yang

inisiatif pengembangan pasar obligasi yang dilakukan di kawasan ASEAN

155


B. KERJASAMA MULTILATERAL B.1 International Monetary Fund

sumber pendanaan IMF diharapkan juga dapat meningkatkan keyakinan pelaku pasar guna mengatasi krisis sehingga mencegah krisis

Pada triwulan I-2012, beberapa topik

menyebar ke negara lain. Dengan dasar ini,

yang dibahas di IMF antara lain adalah

pada Pertemuan IMFC Spring 20111, Komite

perkembangan ekonomi global dan upaya

IMFC sepakat untuk memperkuat sumber

untuk mencegah dan mengatasi krisis.

pendanaan IMF untuk mencegah dan

Semakin meningkatnya ketidakpastian

mengatasi krisis

pemulihan ekonomi global dan potensi memburuknya krisis di kawasan Eropa mendorong IMF menyiapkan beberapa langkah, di antaranya memperkuat lending capacity dan surveillance IMF. Selain itu, reformasi kuota dan governance IMF terus berjalan untuk meningkatkan transparansi dan memperkuat kredibilitas IMF.

Berdasarkan

hasil

kajian,

IMF

memperkirakan kebutuhan firewall global saat ini adalah sebesar USD1,8 triliun. Dari kebutuhan tersebut, Eropa telah menyediakan dana sebesar USD1 triliun, sehingga masih terdapat selisih (financing gap) sekitar USD0,8 triliun. Selisih sebesar USD0,8 triliun tersebut rencananya akan ditutupi oleh IMF dan kawasan Eropa dengan porsi masing-masing

Penguatan IMF Lending Capacity

sebesar 50%. Dengan demikian, IMF masih

Masih berlangsungnya krisis di kawasan

harus mengumpulkan dana sekitar USD400

Eropa telah menimbulkan kekhawatiran akan

miliar dari negara anggota. Beberapa negara

berulangnya krisis keuangan global. Adanya

anggota IMF sudah menyampaikan komitmen

potensi krisis di kawasan Eropa dapat secara

untuk berkontribusi sejumlah USD362 miliar.

cepat merambat ke negara dan kawasan lain,

Sisanya diharapkan akan terpenuhi dari

termasuk ke Indonesia. Hal ini didasari

kontribusi negara yang tergabung dalam BRIC

kenyataan bahwa dalam kondisi perekonomian

(Brasil, Rusia, India, Cina) dan juga negara

dan sistem keuangan global yang semakin

ASEAN5. Ketersediaan firewall global ini

terintegrasi, tidak ada satupun negara yang

dimaksudkan untuk membantu semua negara

akan terhindar dari rambatan krisis.

anggota IMF yang membutuhkan bantuan likuiditas, dan tidak ditujukan untuk negara

Untuk itu, IMF menghimbau negara di dunia untuk melakukan collective effort untuk

atau kawasan tertentu.

menjaga kelangsungan proses pemulihan

Secara umum, IMF memiliki beberapa

ekonomi global dan menjamin stabilitas

instrumen untuk mengumpulkan pendanaan.

keuangan global di antaranya melalui penguatan keuangan (lending capacity) IMF. Kontribusi negara anggota untuk penguatan

156

1

IMFC merupakan komite pengambilan keputusan tertinggi di bawah Board of Governor, yang merupakan komite yang terdiri dari perwakilan 24 kelompok konsituen IMF, bersidang 2 kali dalam setahun.


Dari beberapa instrumen pendanaan yang

memberikan rekomendasi kebijakan yang

dimiliki IMF, kuota merupakan sumber

harus dilakukan.

pendanaan utama sejalan dengan keberadaan IMF yang merupakan quota-based institution. Namun, pemenuhan dana dari kuota memerlukan waktu yang cukup lama karena membutuhkan kesepakatan dari semua anggota IMF.

Dalam kondisi perekonomian global dan sistem keuangan yang semakin terintegrasi, surveillance yang dilakukan IMF menjadi sangat penting. Hal ini mengingat kebijakan yang diterapkan oleh suatu negara akan mempengaruhi negara lainnya. Untuk itu,

Untuk mengantisipasi kebutuhan

IMF melakukan bilateral surveillance untuk

peningkatan sumber pendanaan IMF yang

menilai dan memberikan rekomendasi

segera, IMF menggunakan instrumen berupa

kebijakan kepada masing-masing negara

pinjaman bilateral ( bilateral borrowing ).

anggota dan multilateral surveillance untuk

Pinjaman bilateral terdiri dari dua jenis. Yang

menilai perkembangan ekonomi global.

pertama adalah bilateral loan yang salah satu cirinya antara lain memberikan pinjaman secara langsung kepada IMF dan dapat dilakukan atas nama negara ataupun bank sentral.≈Yang kedua adalah Note Purchase

Agreement (NPA), yaitu surat berharga IMF yang berisiko rendah dan berpredikat Preferred

Creditor Status sehingga pembeliannya dapat dilakukan oleh bank sentral ataupun agen fiskal. Pemberian pinjaman kepada IMF ini mendapatkan tingkat pengembalian sebesar

Special Drawing Right (SDR) rate.

Semakin

pentingnya

surveillance

mendorong

memperkuat

dasar

kegiatan

IMF

hukum

untuk

kegiatan

surveillance IMF. Saat ini kerangka hukum yang dipergunakan IMF adalah 2007 Decision, yang dianggap sudah tidak relevan dengan kondisi saat ini. Hal ini mengingat surveillance berdasarkan Decision tersebut kurang memadai dalam mengintegrasikan surveillance bilateral dan multilateral, serta belum memberikan kerangka penanganan isu global melalui aksi bersama (collective action ataupun

concerted effort). Selain itu, beberapa negara Surveillance

seperti China menilai kerangka decision saat ini lebih banyak penekanan kepada tolok ukur

Surveillance adalah aktivitas yang

asesmen nilai tukar, kurang memperhatikan

dilakukan oleh IMF dalam memonitor

variabel lain secara berimbang, maupun hal-

kebijakan ekonomi dan keuangan negara

hal lain seperti isu stabilitas keuangan.

anggotanya. Melalui surveillance , IMF mencoba mengidentifikasi potensi risiko yang ada di di tataran global dan individual negara serta dampaknya terhadap stabilitas sistem keuangan global dan apabila diperlukan,

Untuk itu, IMF mengusulkan Integrated

Surveillance

Decision

(ISD)

untuk

menggantikan 2007 Decision. ISD diharapkan lebih mengedepankan perspektif bilateral dan

157


multilateral yang terintegrasi dalam

governance 20103, serta (ii) persiapan evaluasi

rekomendasi

kuota umum ke-154.

kebijakan

IMF

dan

memungkinkan asesmen yang lebih baik atas risiko di tingkat nasional maupun global dan

spillovers terhadap stabilitas ekonomi dan keuangan global. Dalam kerangka ISD, juga diatur bahwa forum IMFC diharapkan berperan memberikan arahan ( guidance ) prioritas strategis dan operasional surveillance IMF secara berkala.

Sesuai hasil pertemuan IMFC Spring, 21 April 2012, disepakati bahwa reformasi kuota dan governance 2010 diharapkan dapat berlaku efektif pada IMFC Annual Meeting di bulan Oktober 2012. Untuk dapat berlaku efektif, negara anggota yang menyampaikan persetujuan harus mewakili minimal 70% dari total kuota IMF dan negara anggota yang meratifikasi perubahan Article of Agreement

Kuota dan Governance IMF 2 Meningkatnya

IMF mencapai 85% dari total voting power.

peran

negara

berkembang dalam perekonomian global dan semakin pentingnya peran IMF dalam tataran kerjasama internasional mendorong negaranegara anggota IMF menyuarakan perlunya reformasi di IMF. Reformasi di IMF dimaksudkan untuk meningkatkan hak suara negara

berkembang

di

IMF

serta

meningkatkan transparansi dan kredibilitas IMF. Reformasi yang telah disepakati pada akhir tahun 2010 tersebut mencakup reformasi kuota dan governance yang memutuskan antara lain kenaikan kuota IMF

Hingga akhir Maret 2012, 91 negara (yang memiliki 53,28% kuota) yang telah menyampaikan persetujuan melalui consent. Sementara itu, negara yang sudah meratifikasi amandemen AA sebanyak 68 negara dengan total voting power 45,96%. Oleh karena itu, Komite IMFC mendesak seluruh negara anggota IMF mempercepat proses domestik untuk memberikan persetujuan reformasi kuota. Komite IMFC juga meminta manajemen IMF memonitor perkembangan penyampaian

consent dan ratifikasi reformasi tersebut secara reguler dan transparan.

sebesar 100%, pergeseran suara ke negara

Selain isu pelaksanaan reformasi kuota

berkembang sebesar 6%, evaluasi terhadap

2010, berbagai usulan perubahan formula

formula kuota dan perubahan mekanisme pemilihan Direktur Eksekutif. Saat ini, isu kuota yang tengah dibahas IMF mencakup (i)

3

proses persetujuan atas reformasi kuota dan

2

Besarnya negara anggota mencerminkan hak suara, kontribusi finansial serta hak akses pinjaman IMF negara anggota tersebut. Sementara isu reformasi governance merupakan isu tatakelola di tubuh organisasi IMF, mencakup penyempurnaan struktur maupun business process dalam pengambilan keputusan IMF.

158

4

Reformasi kuota dan governance yang disepakati negara anggota (Board of Governor) IMF pada 2010. Setelah disepakati, proses selanjutnya adalah penyampaian consent beserta ratifikasi amandemen Article of Agreement (AoA) IMF agar reformasi dapat diimplementasikan. Reformasi tersebut secara umum menghasilkan kenaikan share kuota bagi negara berkembang realatif terhadap negara maju sebesar 5%. IMF melakukan evaluasi umum kuota secara berkala baik terhadap formula penghitungannya maupun faktor lain yang menentukan kuota shares negara anggota. Dari sejak berdiri, sampai saat ini telah dilakukan 14 kali evaluasi umum, diluar reformasi kuota yang sifatnya ad-hoc pada 2007 dan 2008.


kuota mulai bermunculan dalam diskusi awal

dapat meningkatkan kualitas diskusi dan

evaluasi formula kuota. Hampir seluruh negara

penyusunan komunike IMFC meeting .

anggota sepakat bahwa formula kuota IMF

Keterlibatan tersebut juga diperlukan untuk

harus

memperoleh dukungan politis yang lebih kuat

sederhana

dan

transparan,

mencerminkan posisi ekonomi relatif negara

atas hal-hal yang disepakati dalam IMFC.

anggota dalam perekonomian global serta konsisten dengan peran kuota IMF. Oleh karena itu, sebagian besar negara anggota IMF

B.2 Bank of International Settlement (BIS)

(termasuk Indonesia) mendukung usulan

Dampak Program Pembelian Obligasi

perubahan formula kuota saat ini melalui

Pemerintah oleh Bank Sentral

peningkatan porsi variabel PDB dalam formula penghitungan. Sebagian besar negara anggota IMF sepakat bahwa variabel PDB penting dalam formula kuota karena dapat mencerminkan posisi relatif ekonomi suatu negara dalam perekonomian global dan secara umum mendukung peningkatan bobot variabel PDB. Sebagian besar negara anggota juga masih ingin mempertahankan variabel lain seperti keterbukaan ekonomi (openness) dan cadangan devisa (reserves). Beberapa negara seperti Jepang dan Saudi Arabia bahkan mendukung dimasukkannya faktor kontribusi finansial kepada IMF dalam formula penghitungan. Sementara itu terkait isu governance IMF, mengemuka isu penguatan fungsi IMFC sebagai komite pengambil keputusan tertinggi di IMF. Negara anggota berharap agar pertemuan IMFC lebih berbentuk diskusi aktif antaranggota, lebih fokus pada hal yang bersifat mendesak, dan tidak sekedar membacakan presentasi dan isu yang dibahas seperti yang dilakukan selama ini. Keterlibatan pejabat setingkat menteri ( ministerial

engagement) yang lebih aktif diharapkan juga

Pada BIS Bimonthly Meeting 8-9 Januari 2012,

Gubernur

Bank

Sentral

BIS

mendiskusikan pentingnya mengamati efek ekonomi dari pembelian secara ekspansif obligasi pemerintah oleh bank sentral. Disadari bahwa dalam menyikapi krisis beberapa tahun terakhir, bank-bank sentral di beberapa negara maju seperti Federal Reserve, Bank of England,

Bank of Japan , dan Eurosystem telah melaksanakan program pembelian obligasi (bond) dalam jumlah besar untuk memberikan stimulus

moneter

tambahan

atau

meningkatkan fungsi dari segmen tertentu pasar obligasi. Pembelian obligasi atau aset oleh bank sentral dapat mempengaruhi ekonomi riil melalui berbagai jalur. Dari pangamatan empiris, pembelian obligasi pemerintah tersebut dapat berdampak terhadap bond yields , terutama terbukti melalui efek portfolio balance yang tampak dari program di awal pembelian, maupun dampak melalui signaling pembelian tersebut oleh bank sentral. Selain itu, terdapat dampak pembelian terhadap makroekonomi domestik. Meskipun besarannya bervariasi dan tidak

159


pasti, secara umum penurunan yield yang

siginifikan, mulai dari Agustus 2011.

dihasilkan akibat pembelian dapat memberi

Pembalikan modal di Asia (dalam nilai USD)

dampak positif terhadap output. Sementara

tersebut cukup siginifikan, lebih besar daripada

itu, dampak terakhir yaitu efek rambatan

di Kawasan Amerika Latin.

terhadap perekonomian global berbeda antara satu program dengan program lainnya. Hal ini kemungkinan mencerminkan variasi ekonomi global, ukuran pembelian dan kondisi keuangan pada saat implementasi.

Dari sisi permodalan bank, perubahan bisnis bank Eropa akibat krisis akan berimplikasi pada bank di kawasan Asia Pasifik terutama didorong oleh keringnya likuiditas USD, permodalan yang melemah, dan kondisi domestik mereka yang rentan. Berdasarkan

Perkembangan dan Tantangan Sistem

BIS, bank di Asia belum mengalami kesulitan

Keuangan Asia Pasifik

pendanaan tersebut sebagaimana di Eropa.

Pada BIS Special Governor»s Meeting 45 Februari 2012, para gubernur bank sentral BIS di Asia Pasifik mengupas perkembangan dan tantangan yang dihadapi sistem dan pasar keuangan Asia Pasifik yang terpengaruh oleh pemburukan prospek ekonomi global, khususnya krisis Eropa. Dalam kesempatan itu didiskusikan channels penyebaran akibat mendalamnya krisis Eropa tersebut antara lain

Namun demikian, rambatan krisis Euro dapat bergerak

bank,

dan

pembiayaan

BIS mencatat bahwa aliran investasi asing ke Asia kuat di awal 2011, namun berbalik di semester kedua 2011. Perubahan perilaku terhadap risiko tersebut dapat menimbulkan volatilitas yang signifikan di pasar ekuitas dan obligasi global. Dinamika

mutual funds di AS dan Eropa biasanya dijadikan indikator sentimen investor Dengan

motif

untuk

mengalihkan ke safe heaven asset , aliran modal keluar dari emerging Asia cukup

160

pembiayaan

bagi negara yang mengandalkan ekspor manufaktur5. Penurunan trade itu direfleksikan tidak hanya melalui penurunan harga dan kuantitas saja, tadi juga tercermin dengan kondisi kredit yang semakin ketat yang menyebabkan biaya tinggi perdagangan. Meskipun terdapat temuan bahwa fraksi kredit terhadap non-bank yang berasal dari bank asing relatif rendah, para gubernur

perdagangan.

internasional.

jalur

perdagangan yang cukup siginfikan, terutama

melalui jalur aliran modal portofolio investasi, pendanaan

melalui

BIS sepakat perlunya kewaspadaan terhadap potensi rambatan krisis Euro melalui berbagai jalur tersebut di atas. Terlebih lagi terdapat kenyataan bahwa pascakrisis 2007-2009, terjadi penurunan cross-border lending di Asia, mencapai 30%. Selain itu, BIS juga mengupas bahwa hampir 2/3 international claims terhadap residen di Asia-Pasifik memiliki jangka waktu kurang dari satu tahun. 5

Berdasarkan Berne Union, perdagangan global melemah 5,6% di 2009 dari 2008, didorong oleh penurunan pembiayaan jangka pendek perdagangan sebesar 15,3%.


Para Gubernur BIS di Asia Pasifik juga

tantangan tersendiri bagi upaya pencapaian

perlu menyadari pentingnya respon kebijakan

SSBG sepanjang tahun 2012. Berlanjutnya

terhadap risiko maturity mismatches di

krisis sovereign debt Eropa, perlambatan

samping antisipasi terhambatnya pembiayaan

pemulihan ekonomi AS, lambannya proses

perdagangan dan proyek jangka panjang.

rebalancing global demand, dan ancaman

Dalam hal ini, BIS merekomendasikan negara

meningkatnya harga minyak akibat

berkembang di Asia mengadaptasi perubahan

geopolitik, menuntut G-20 untuk dapat

dalam struktur pembiayaan, yaitu perlunya

bertindak responsif. Selain itu, semakin

sumber pendanaan untuk jangka panjang

parahnya krisis di Kawasan Euro yang belum

untuk mengurangi risiko maturity mismatches,

menunjukkan perbaikan signifikan menuntut

terutama untuk proyek jangka panjang seperti

perlunya perhatian terhadap permasalahan

proyek infrastruktur. Upaya peningkatan

yang bersifat jangka pendek.

tersebut juga dapat dilakukan dengan peningkatan pasar corporate bond, terutama di tengah kenyataan bahwa pasar obligasi korporasi belum begitu berkembang.

Merespon berbagai perkembangan perekonomian global hingga akhir tahun 2011, pada Cannes Summit (4 November 2011), G-20 telah bertekad untuk memperkuat

B.3 Kerja Sama G-20 Melanjutkan tongkat estafet keketuaan Perancis di forum kerjasama G-20, Meksiko sebagai chair G-20 tahun 2012 telah menetapkan beberapa isu penting untuk dibahas di sepanjang tahun 2012. Isu yang menjadi prioritas Meksiko adalah (i) Framework

for Strong, Sustainable, and Balanced Growth (FSSBG), (ii) reformasi International Financial

Architecture (IFA), (iii) reformasi sektor keuangan, (iv) volatilitas harga komoditas. Isu lainnya yang juga dibahas di jalur keuangan adalah disaster risk management.

koordinasi

kebijakan

internasional dan meluncurkan Cannes Action

Plan for Growth and Jobs yang berisi komitmen kebijakan masing-masing anggota guna mengatasi berbagai kerentanan jangka pendek dan memulihkan stabilitas keuangan, serta memperkuat fondasi pertumbuhan jangka menengah. Oleh karen itu, pascapelaksanaan Cannes Summit, selain urgensi untuk mengatasi perkembangan ekonomi di atas, tantangan lainnya adalah memastikan pelaksanaan komitmen demi tercapainya FSSBG dan menjaga kredibilitas G-20. Melanjutkan kesepakatan Cannes

Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth (FSSBG)

Summit 2011, pertemuan para Menteri Keuangan dan Gubernur Bank Sentral (MGM6) 25-26 Februari 2012 di Mexico City, Meksiko,

Perkembangan perekonomian global sejak pertengahan 2011 memberikan

6

MGM = Finance Ministers» and Central Bank Governors» Meeting

161


G-20 menyepakati upaya bersama untuk

Penguatan International Financial

meningkatkan monitoring dan akuntabilitas

Architecture 7

implementasi komitmen kebijakan oleh negara anggota guna untuk memastikan tercapainya berbagai komitmen yang tercetus pada Cannes Summit, baik dalam kebijakan fiskal, keuangan, struktural, moneter dan nilai tukar, serta perdagangan dan pembangunan. Namun, mengingat bahwa tahapan pembangunan serta karakteristik yang beragam antarnegara anggota, disepakati bersama bahwa proses monitoring tersebut perlu berpegang pada prinsip-prinsip (i)ΩΩcountry-owned and country-led, yakni

Cannes

Pada

Summit,

G-20

berkomitmen untuk memastikan bahwa IMF memiliki resources yang cukup untuk melaksanakan systemic responsibilities-nya dalam upaya pencegahan dan penanganan krisis. Untuk itu, Meksiko sebagai Chair G-20 periode 2012 memprioritaskan penguatan

resources/dana IMF sebagai salah satu isu yang perlu dibahas sebagai bagian penting dari upaya penguatan arsitektur keuangan internasional (IFA). Pada MGM Februari 2012, G-20

proses monitoring yang didasarkan pada

assessment anggota G-20 dengan masukan

sepakat perlunya peningkatan resources IMF,

dari pihak ketiga yang independen (dalam hal

dengan catatan resources tersebut tidak hanya

ini IMF dan organisasi internasional lainnya),

ditujukan untuk keperluan mitigasi krisis

(ii) menggunakan

Kawasan

menyeluruh

dan

mempertimbangkan

pendekatan yang jelas bahwa

Euro.

Eropa

tetap

harus

dengan

mengerahkan segala resources-nya untuk

proses

memperkuat firewall kawasan. Menanggapi

implementasi kebijakan membutuhkan

tuntutan tersebut, pada 30 Maret 2012, Euro

waktu untuk memperlihatkan hasilnya dan

group mengumumkan komitmen untuk

mungkin memerlukan penyesuaian sejalan

memperkuat firewall Eropa (yakni EFSF/ESM8),

dengan perkembangan masing-masing

dari semula EUR500 miliar menjadi EUR700

negara, (iii) konkret, kemajuannya sedapat

miliar, sekaligus mempercepat penyediaan

mungkin terukur secara kuantitatif, (iv)

paid-in capital ESM. Euro group juga

konsisten

guna

menegaskan

tetap

berkontribusi kepada penguatan resources IMF

memperhatikan kondisi negara masing-

sebesar EUR150 miliar (sekitar USD180 miliar).

antar

komparabilitas,

anggota, dengan

komitmennya

untuk

masing, (v) adil, memungkinkan adanya

Merespon perkembangan penguatan

dialog terbuka, baik antar anggota maupun

firewall Eropa, pada MGM April 2012 G-20

dengan pihak ketiga, serta (vi) terbuka dan transparan, di mana hasilnya disampaikan

7

kepada publik atas persetujuan anggota. 8

162

Secara umum, IFA adalah kerangka kerja dan serangkaian langkah untuk mencegah krisis dan mengelolanya dengan lebih baik di tengah environment keuangan internasional yang terintegrasi. European Financial Stability Facility (EFSF), European Financial Stabilisation Mechanism (ESM)


menyepakati peningkatan resources IMF

hal

sebesar USD430 miliar. Adapun modalitas yang

mengimplementasikan 2010 Governance and

digunakan adalah pinjaman bilateral dan note

Quota Reform sesuai tenggat waktu, yakni

ini,

G-20

berkomitmen

untuk

purchase agreement melalui General

pada pertemuan tahunan IMF/World Bank

Resources Account (GRA). Penggunaannya

2012. G-20 juga akan berkontribusi pada

akan ditujukan bagi seluruh anggota IMF,

tinjauan formula kuota IMF pada Januari 2013,

dengan disertai fitur mitigasi risiko dan

dan tinjauan umum kuota berikutnya pada

kondisionalitas guna menjaga neraca sekaligus

Januari 2014. Diharapkan distribusi kuota IMF

kredibilitas IMF. Juga akan ada burden sharing

dapat mencerminkan kekuatan ekonomi

di antara kreditor, sesuai dengan persetujuan

anggota IMF terutama seiring perkembangan

IMF Board.

perekonomian EMDCs.

Agenda penguatan IFA berikutnya adalah

penguatanÄ surveillance

IMF.

Sebagaimana dimandatkan pada Cannes

Summit . G-20 telah disepakati bahwa surveillance IMF yang efektif dan diperkuat berperan penting bagi efisiensi dan stabilitas sistem moneter internasional. Penguatan diperlukan dalam hal surveillance multilateral, integrasi surveillance multilateral dengan

surveillance bilateral, serta monitoring keterkaitan antarsektor, negara, dan kawasan. Selain itu, G20 menuntut surveillance IMF yang lebih efektif, yang mencakup berbagai sektor kebijakan. Ownership dan dukungan (traction) bagi surveillance IMF G20 juga perlu ditingkatkan sebagai salah satu kunci efektivitas surveillance.

penguatan

G-20 masih melanjutkan proses pembahasan reformasi sektor keuangan sebagai respon terhadap krisis global 20072008. Adapun agenda reformasi yang menjadi fokus dalam Keketuaan Meksiko adalah (i) implementasi Basel II/II.5/III , (ii) kebijakan

Global-Systemically Important Financial Institutions (G-SIFIs) dan juga DomesticSystemically Important Banks (D-SIBs), (iii) OTC derivatives, (iv) shadow banking, (v) Legal Entity Identifier , (vi) tata kelola FSB, dan (vii) peningkatan kepatuhan terhadap standar internasional. Terkait reformasi aturan permodalan dan likuiditas bank, BCBS saat ini masih melanjutkan pembahasan berbagai

Isu lainnya yang dibahas dalam kerangka

Reformasi Sektor Keuangan

IFA

adalah

proposal yang terkait dengan kerangka Basel

(i)

III guna penyempurnaan kerangka dan untuk

memfasilitasi implementasi paket 2010 IMF

meminimalkan konsekuensi yang tidak

Quota and Governance Reform , (ii)

diharapkan pada saat kerangka mulai

berkontribusi pada evaluasi formula kuota

diimplementasikan atau masa transisi.

berikutnya, dan (iii) supervisi pengembangan

Penyempurnaan tersebut meliputi aspek

Local Currency Bond Markets (LCBMs). Dalam

permodalan (khususnya penyesuaian regulasi

163


maupun interpretasi kerangka), likuditas

20 telah melakukan kajian mengenai

(alternatif perlakuan bagi negara yang tidak

penyebab volatilitas harga komoditas dari

memiliki kecukupan aset likuid, penggunaan

berbagai sisi, baik dari sisi permintaan,

liquidity pool, pembatasan aset level 2 dalam

penawaran, kebijakan, maupun pengaruh dari

perhitungan rasio likuiditas, maupun aspek

sektor keuangan dan ekspansi moneter global.

disclosure), serta leverage ratio. Selain itu,

Selanjutnya, Cannes Summit , G-20 telah

untuk dapat menilai dampak penerapan

menyepakati pentingnya peran pasar energi

kerangka Basel III dan juga elemen dari Basel

dan komoditi (baik pasar fisik maupun pasar

II.5, BCBS melanjutkan proses Quantitative

keuangan) yang berfungsi dengan baik dan

Impact Study (QIS) terhadap anggotanya.

transparan, terkendalinya volatilitas harga,

Indonesia juga turut terlibat dalam proses ini

meningkatnya efisiensi penggunaan energi

dengan mengikutsertakan dua bank.

(termasuk rasionalisasi dan phase out subsidi yang inefisien yang menyebabkan konsumsi

Harga Komoditas dan Volatilitasnya

dan investasi yang berlebihan baik dalam bahan bakar fosil maupun komoditas lainnya)

Fenomena meningkatnya level dan

dan akses terhadap∆clean technologies. Selain

volatilitas harga komoditas global menjadi

itu, negara anggota juga berkomitmen untuk

perhatian khusus dari G-20 karena (i)

mendorong sustainable growth dan green

menyulitkan low income countries terutama

growth serta melanjutkan upaya bersama

yang menjadi net importir produk pertanian,

dalam menghadapi tantangan perubahan

dan (ii) dapat menghambat investasi serta

iklim.

pemulihan perekonomian sehingga menjadi tantangan kebijakan tersendiri. Pada 2011, G-

164

Bab 5 - A r t i k e l

BAB

5 ARTIKEL Pemburukan krisis utang Eropa dengan

Indonesia mengingat masih adanya potensi

risiko spillover ke negara lain dan kondisi

deleveraging perbankan negara maju terutama

ekonomi AS yang masih rentan menyisakan

Eropa di emerging market sebagai respon

pertanyaan tentang bagaimana perjalanan

konsolidasi pasar keuangan mereka.

ekonomi global di 2012. Fakta menunjukan,

Sehubungan

pelemahan aktivitas perekonomian Kawasan

deleveraging itu, tidak dapat dilupakan bahwa

Eropa dan rentannya pemulihan AS turut

pemburukan perekonomian negara maju

menahan akselerasi pertumbuhan ekonomi di

cepat atau lambat juga akan mempengaruhi

negara lain meski dengan intensitas yang

arus investasi ke emerging market. Hal itu juga

berbeda, baik melalui jalur keuangan maupun

perlu menjadi perhatian bersama mengingat

perdagangan. Hal itu pula yang kemudian

porsi foreign direct investment (FDI) dari negara

mendorong otoritas keuangan, moneter, dan

maju masih sangat dominan dalam investasi

fora kerja sama antarnegara mengeluarkan

dunia termasuk di emerging market.

berbagai strategi penyelamatan ekonomi dengan cara nonstandar. Pascakebijakan nonstandar itu, sejumlah indikator ekonomi memang menunjukan gejala pemulihan meski secara fundamental masih rentan. Oleh karena itu, respon kebijakan tersebut tampaknya hanya bersifat menahan pemburukan lebih lanjut dan bukan menjadi kunci jawaban atas permasalahan struktural yang menjadi sumber krisis di negara maju. Sehubungan hal itu, kondisi perekonomian global ke depan masih harus diwaspadai oleh otoritas keuangan dan moneter di dunia. Kewaspadaan itu menjadi beralasan bagi negara emerging, termasuk

dengan

konteks

risiko

Berbagai perkembangan tersebut di atas pada akhirnya memalingkan wajah kita ke Asia. Fundamental ekonomi yang tergolong solid dan fiscal space yang masih terjaga mendorong sedikit pergeseran engine of growth ekonomi dunia dari negara maju ke emerging market, khususnya di Asia dengan China sebagai motor utama. Meski dihadapkan risiko perlambatan kinerja eksternal, produksi, dan konsumsi domestik sebagai rembetan krisis di negara maju, respon pelonggaran otoritas di China sepanjang awal 2012 dinilai mampu menahan kekhawatiran

165


hard landing China, terlebih di tengah

pascapencabutan sanksi ekonomi oleh negara

ketergantungan dagang China pada pasar

maju Myanmar kini menunjukan prospek

Eropa yang kini berada dalam tren menurun.

ekonomi yang lebih cerah. Hal itu membuka

Optimisme daya tahan ekonomi emerging Asia

potensi

juga tercermin dari geliat ekonomi yang

intrakawasan sehingga turut mendorong

ditunjukan oleh Myanmar. Meski masih didera

pemerataan pertumbuhan dan kemakmuran

berbagai

di kawasan.

166

permasalahan

domestik,

meningkatnya

perdagangan


Artikel 1

Outlook Perekonomian Global: Pemburukan Tertahan, Downside Risks Tetap Kuat Oleh Divisi Studi Multilateral,Grup Kerja Sama dan Studi Multilateral Departemen Internasional Asesmen terkini dari IMF (WEO dan GFSR

April

2012)

umum

berhasil menurunkan tekanan di perbankan

mempersepsikan pandangan yang lebih positif

Kawasan Euro3. Mempertimbangkan beberapa

dibandingkan asesmen sebelumnya1. Asesmen

hal positif tersebut, pertumbuhan ekonomi

sebelumnya yang disampaikan awal 2012

global pada 2012 dan 2013 diperkirakan

menyebutkan adanya ancaman serius

mencapai 3,5% dan 4,1%. Angka proyeksi itu

terhadap proses pemulihan ekonomi global2,

meningkat tipis dibandingkan proyeksi pada

yang

awal 2012 (Tabel 1).

terutama

secara

Desember 2011 dianggap untuk sementara

didasarkan

pada

perkembangan Kawasan Euro yang semakin buruk yang disertai dengan potensi spillover ke negara lain. Sementara itu, negara

emerging yang diharapkan sebagai motor pertumbuhan

ekonomi

global

juga

menunjukkan indikasi tidak akan mampu mencapai level pertumbuhan seperti yang diperkirakan. Pandangan yang lebih positif dalam asesmen IMF terkini terutama didasarkan pada perkembangan beberapa indikator makro di AS yang dianggap semakin mengkonfirmasi penguatan perekonomian di negara tersebut. Selain itu, kebijakan ECB

Meski terkesan lebih positif, namun asesmen IMF itu perlu dipahami secara lebih berhati-hati,

terutama

apabila

mempertimbangkan faktor downside risks yang dipandang masih tetap kuat, sama seperti asesmen sebelumnya. GFSR secara khusus menyampaikan kembali downside risks yang sangat besar di sektor finansial, meskipun tekanan di sisi likuiditas perbankan telah berkurang pascapeluncuran LTROs. Pada laporan GFSR, downside risks yang paling mendapatkan penekanan adalah potensi

terakhir dalam bentuk diluncurkannya kembali

longer-term refinancing operations (LTROs) yang berjangka waktu tiga tahun pada 1 2

Draft World Economic Outlook (WEO) dan Global Financial Stability Report (GFSR), March 16, 2012 Revised WEO-January 2012 Update.

3

Pada 8 Desember 2011, ECB mengumumkan sejumlah kebijakan yang meliputi penurunan reserve requirements dari 2% ke 1%, perluasan jaminan yang dianggap layak (eligible collateral), dan menawarkan kembali LTROs dengan jangka waktu 3 tahun. LTROs pada dasarnya adalah repurchase agreement di mana bank akan menyerahkan jaminan ke ECB sebagai cara untuk mendapat cash loan. LTROs ini terdiri dari dua tahap yaitu pada Desember 2011 dan Februari 2012. Suku bunga fasilitas ini ditetapkan sebesar suku bunga ECB (main refinancing operations).

167


Tabel 1. Prospek Pertumbuhan Ekonomi Global Year Over Year Projections World Advanced Economies United States Euro Area Germany France Italy Spain Japan United Kingdom Canada Emerging Economies Developing Asia China India ASEAN-5 Latin America Brazil Mexico European Union World Trade Volume Commodity Prices Oil 1) Nonfuel Consumer Prices Advance Economies Emerging Economies

Difference from Jan'12 Projections

2010

2011

2012

2013

2012

2013

5.3 3.2 3 1.9 3.6 1.4 1.8 –0.1 4.4 2.1 3.2 7.5 9.7 10.4 10.6 7 6.2 7.5 5.5 2 12.9

3.9 1.6 1.7 1.4 3.1 1.7 0.4 0.7 –0.7 0.8 2.5 6.2 7.8 9.2 7.2 4.5 4.6 2.7 4 1.6 5.8

3.5 1.4 2.1 –0.3 0.6 0.5 –1.9 –1.8 2 0.8 2.1 5.7 7.3 8.2 6.9 5.4 3.7 3 3.6 0 4

4.1 2 2.4 0.9 1.5 1 –0.3 0.1 1.7 2 2.2 6 7.9 8.8 7.3 6.2 4.1 4.1 3.7 1.3 5.6

0.2 0.2 0.3 0.1 0.3 0.4 0.2 –0.2 0.4 0.3 0.3 0.3 0 0.1 –0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2

0.1 0.1 0.2 0.1 0 0 0.3 0.4 0.1 0 0.2 0.1 0.1 0 0 0.6 0.1 0.1 0.2 0.1 0.1

27.9 26.3

31.6 17.8

10.3 –10.3

–4.1 –2.1

15.2 3.7

–0.5 –0.4

1.6 6.1

2.7 7.1

1.9 6.2

1.7 5.6

0.3 –0.1

0.4 0.1

1) Simple average of prices of UK Brent, Dubai and West Texas Intermediate (WTI) crude oil.

The average price of oil in USD a barrel was $103.94 in 2011 Sumber: Draft WEO, March 29 2012

terjadinya deleveraging di perbankan Kawasan

tingkat leverage di beberapa negara tersebut

Euro beserta dengan dampaknya . Potensi

(Tabel 2). Secara umum, warna merah dalam

terjadinya deleveraging secara serentak dan

tabel mengindikasikan posisi leverage yang

dalam skala yang besar disebutkan akan

melebihi rata-rata kelompoknya.

4

menimbulkan dampak sangat serius terhadap perkembangan harga aset, suplai kredit, dan akhirnya aktivitas perekonomian di Kawasan Euro dan negara lainnya. Pengamatan terhadap tingkat leverage di beberapa negara maju

menunjukkan

bahwa

proses

Dalam GFSR, proses deleveraging di perbankan Kawasan Euro diperkirakan akan mengkontraksi neraca perbankan kawasan tersebut hingga mencapai EUR2,0 triliun (USD2,6 triliun) di akhir 20135. Dampak proses

deleveraging itu terhadap pertumbuhan

deleveraging di negara maju adalah sebuah keniscayaan. Hal ini dengan melihat tingginya 4

Bahasan cukup intensif juga telah disampaikan oleh Direktorat Internasional c.q. BKSM dalam kajian ≈Memahami Fenomena Deleveraging di Kawasan Euro dan Dampaknya ke Negara Emerging∆ sebagai bahan isu strategis di RDG Februari 2012.

168

5

Dalam paper ≈Memahami Fenomena Deleveraging di Kawasan Euro dan Dampaknya ke Negara Emerging∆, Direktorat Internasional-BKSM, informasi dari Morgan Stanley (dengan menggunakan metode∆bottom-up analysis) memperkirakan bahwa deleveraging di perbankan Euro bisa mencapai EUR1,6EUR3,0 triliun.


Tabel 2. Kondisi Leverage di Negara Maju Government Gross Debt 2/ Government Net Debt 2/ 3/ Primary Balance 2/ Household Gross Debt 4/ Household Net Debt 4/ 5/ Nonfinancial Corporates Gross Debt 4/ Nonfinancial Corporates Debt over Equity (percent) Financial Institutions Gross Debt 4/ Bank Leverage 6/ Bank Claims on Public Sector 4/ Total Economy Gross External Liabilities 4/ 7/ Total Economy Net External Liabilities 4/ 7/ Government Debt Held Abroad 8/

US 108 83 -6,3 89 -219 87 86 89 11 7 147 16 30

Japan 241 141 -8,7 73 -236 138 196 178 23 80 67 -52 19

Canada Euro area Belgium France Germany Greece Ireland UK 114 153 81 89 99 91 86 88 103 n.a 56 83 85 71 36 84 -4,5 -0,8 1,5 -2,1 0,7 -0,4 -3,6 -5,2 122 70 60 61 53 70 88 99 -66 -48 -120 -127 -190 -124 n.a -167 243 75 64 152 177 139 n.a 112 84 264 107 -100 53 106 71 86 682 33 99 169 123 142 n.a 780 24 15 28 24 27 23 18 22 27 29 22 17 23 n.a 18 8 1,723 207 222 255 401 193 94 738 93 97 -34 9 -64 14 11 16 68 90 50 58 58 25 17 25

Italy Portugal Spain 78 116 125 66 113 104 -3,8 0,3 2,9 89 106 51 -72 -125 -171 196 155 112 149 144 139 109 63 97 20 16 19 26 19 32 222 286 142 94 106 23 29 63 50

Sources: Bank for International Settlements (BIS); Blommberg, LP.; EU Consolidated Banking Data; FDIC; IMF; International Financial Statistics Database, Monetary and Financial Statistics Database, World Economic Outlook Database; BIS-IMF-OECD-World Bank Joint External Debt Hub; and IMF staff estimates 1/ Cells shaded in red indicate a value in the top 25 percent of a pooled sample of all countries shown in table from 1990 through 2010 (or longest sample available). Green shading indicates values in the bottom 50 percent, yellow in the 50th to 75th percentile. The sample for bank leverage data starts in 2008 only. 2/ World Economic Outlook projections for 2012. 3/Net general government debt is calculated as gross debt minus financial assets corresponding yo debt instruments. 4/ Most recent data divided bt annual GDP (projected for 2012). Note that nonfinancial corporates' gross debt figures include intercompany loans and trade credit and these can differ signific. 5/ Household net debt is calculated using financial assets and liabilities from a country's flow of funds 6/ Leverage is defined as tangible assets to tangible common equity for domestic banks. 7/ Calculated from assets and liabilities reported in a country's international; investment position. This includes data on International Financial Services Centers. 8/ Most recent data for externally held general government debt (from JEDH) divided by 2011 GDP from WEO. Note that debt data from the JEDH are not comparable to WEO debt data when they are at market value. Sumber: Draft GFSR, 16 March 2012

ekonomi juga diperkirakan cukup signifikan.

kembali kepada deposit base yang lebih

Dengan menggunakan IMF Global Economy

konvensional.

Model ,

dampak

deleveraging

dapat

menyebabkan penurunan pertumbuhan di Kawasan Euro hingga 2% di bawah baseline

scenario pada 2013, apabila tidak diimbangi dengan implementasi kebijakan lain.

Selain faktor masih besarnya downside

risks yang terutama berasal dari ketidakstabilan di Kawasan Euro, penguatan ekonomi di AS yang dianggap sebagai barometer arah perekonomian global juga dianggap masih

Selain magnitude yang besar, GFSR juga

sangat rentan. Rilis kedua data pertumbuhan

menekankan bahwa proses deleveraging di

PDB AS untuk TW4-2011 yang ternyata lebih

Kawasan Euro dapat berlangsung dalam

tinggi dibandingkan perkiraan sebelumnyaƒ

periode yang panjang. Hal itu karena proses

meningkat dari 1,8% (qoq annualized) di TW3

deleveraging di Kawasan Euro akan terkait

menjadi 3,0% di TW4-2011 (dari sebelumnya

dengan perubahan struktural, di mana

2,8%)ƒdianggap semakin mengkonfirmasi

perbankan Euro akan secara gradual

tren penguatan ekonomi AS. Meskipun

mengurangi ketergantungannya terhadap

demikian, pengamatan yang lebih mendalam

pembiayaan dari wholesale market dan

terhadap data pertumbuhan AS sebenarnya

169


memberikan sinyal yang tidak terlalu positif.

makroekonomi penting hingga Februari 2012

Peningkatan pertumbuhan AS terutama dipicu

terlihat tidak cukup meyakinkan. Aktivitas

oleh penumpukan inventory, yang justru dapat

belanja konsumen di Januari 2012 tercatat

diartikan sebagai sinyal akan lebih turunnya

menurun dibandingkan bulan sebelumnya

aktivitas produksi industri ke depan. Kondisi

sejalan dengan meningkatnya angka

itu nampaknya sejalan dengan perkembangan

pengangguran. Selain itu, indeks produksi di

indeks produksi yang terlihat mulai menurun

Februari 2012 juga mulai turun meski masih

kembali sejak awal 2012. Di sisi lain, kondisi

netral di level 50,5.

ketenagakerjaan terlihat masih cukup baik, tercermin dari data payrolls di Februari yang mencatat peningkatan sebesar 227.000, meskipun jauh lebih rendah dibandingkan Januari yang mencapai 284.000. Perbaikan di sektor ketenagakerjaan ini sesungguhnya dianggap masih dianggap sangat rentan. Tak kurang dari Bernanke dalam pidatonya pada 26 Maret 2012 menegaskan masih rentannya kondisi di sektor ketenagakerjaan AS ini. Bernanke juga meragukan sustainabilitas perkembangan

terakhir

kondisi

ketenagakerjaan yang terlihat cukup positif. Penyebabnya, faktor permintaan yang merupakan unsur penting di balik permintaan tenaga kerja dipandang masih sangat lemah6.

Selain perbaikan di beberapa negara maju yang sustainabilitas ke depannya dianggap masih meragukan, perkembangan ke depan dari negara emerging juga perlu dilihat secara lebih berhati-hati. Secara umum,

soft landing tetap akan dialami oleh negara emerging, yang terutama berasal dari imbas melemahnya kembali permintaan di negara maju. Di China, meski pemerintah pada awal Maret 2012 telah mengumumkan bahwa target pertumbuhan 2012 diturunkan ke level 7,5% yoy (sebelumnya 8,0% sejak 2005), China diyakini masih akan tetap mampu mencapai pertumbuhan di kisaran 8%. Namun demikian, potensi gangguan bisa muncul apabila deleveraging di perbankan Kawasan

Selain kondisi perekonomian AS,

Euro berlangsung secara cepat. Meskipun

perekonomian Jepang yang dalam proyeksi

secara umum perbankan Kawasan Asia

IMF juga direvisi ke atas sebenarnya juga masih

dinyatakan cukup kuat (resilien), namun cukup

sangat rentan. Meskipun gangguan dari

besarnya porsi trade credit yang disuplai oleh

supply-chain (termasuk dari banjir besar di

perbankan Euro, khususnya ke China,

Thailand) dianggap sudah mulai berakhir,

berpotensi menimbulkan gangguan yang

perkembangan

cukup signifikan apabila tidak dapat diambil

beberapa

indikator

alih secara cepat oleh sumber pertumbuhan 6

Pidato Bernanke ≈Recent Developments in the Labor Market∆ disampaikan di depan National Association of Business Economists∆ di Washington DC, 26 Maret 2012. Dalam pidatonya, Bernanke juga menegaskan keyakinannya bahwa permasalahan utama di ketenagakerjaan AS berasal dari faktor siklikal berupa lemahnya aggregate demand, ketimbang faktor yang lebih bersifat struktural.

170

yang

lain.

Sementara

perkembangan

itu

terakhir

di

India,

semakin

mengkonfirmasi tertahannya aktivitas ekonomi di negara ini. Reserve Bank of India bahkan


telah mengirimkan sinyal pengetatan moneter

ini akan bersinergi dengan kondisi spare

ke depan yang sangat jelas, menyusul tekanan

capacity yang secara umum masih berada

inflasi yang masih sulit dikendalikan.

dibawah rata-rata, seperti dilaporkan dalam

Perkembangan harga minyak ke depan

WEO.

juga perlu menjadi faktor yang perlu

Dengan berbagai paparan di atas, dapat

dipertimbangkan. Ketidakstabilan yang terus

disimpulkan bahwa perlunya kehati-hatian

terjadi dalam beberapa bulan terakhir,

dalam memahami beberapa gambaran positif

terutama akibat masalah geopolitik,

dalam perkembangan ekonomi dunia dewasa

diperkirakan masih akan terus terjadi. Faktor

ini.

171


Artikel 2

Analisis Kemungkinan Hard Landing di China Oleh M. Firdauz Muttaqin 7 Perlambatan perekonomian China

beberapa perkembangan anekdotal terakhir

akibat krisis sovereign debt Eropa serta

seperti Purchasing Manager Index (PMI), new

pengetatan kebijakan moneter dan sektor

order, dan new export order, indeks produksi,

properti mendorong pemerintah China untuk

dan penjualan ritel yang menunjukkan

menurunkan target pertumbuhan ekonominya

perbaikan di Maret 2012, serta masih luasnya

menjadi 7,5% di 2012. Perkembangan itu

kemungkinan China untuk melonggarkan

menyebabkan kekhawatiran akan terjadinya

kebijakan lebih lanjut, membuat kemungkinan

hard landing di China. Kekhawatiran tersebut

hard landing di China menjadi lebih rendah.

ditambah dengan angka realisasi PDB TW1-

Berdasarkan perkiraan WEO dan Consensus

12 dan perkembangan indikator investasi aset

Forecast yang memperkirakan bahwa China

tetap yang di bawah ekspektasi pelaku pasar.

masih akan tumbuh di atas 8%, maka

Berdasarkan kondisi tersebut, tulisan ini

perekonomian China di 2012 lebih akan

bermaksud untuk menganalisis kemungkinan

mengalami soft landing. Namun kondisi ini bisa

terjadinya pelemahan ekonomi China secara

berubah apabila skala krisis utang saat ini

lebih dalam lagi ( hard landing ) di 2012.

meluas ke negara Eropa lainnya seperti

Dengan melihat transmisi dampak krisis Eropa

Spanyol, Portugal, dan Italia.

terhadap perekonomian China, diketahui bahwa (i) jalur perdagangan berpengaruh cukup kuat terhadap pelemahan ekspor China, sementara (ii) jalur pasar keuangan melalui pembiayaan investasi diperkirakan relatif minimal. Namun dengan melihat bahwa skala krisis saat ini diperkirakan tidak sebesar krisis tahun 2008, perlambatan ekspor China diperkirakan tidak sedalam periode krisis sebelumnya yang sempat berdampak pada terjadinya hard landing di China. Selain itu,

Perlambatan pertumbuhan ekonomi China mendorong kekhawatiran akan terjadinya

hard

Perekonomian

landing China

di

tahun

China. 2011

menunjukkan perlambatan sejalan dengan menurunnya kinerja ekspor sebagai akibat krisis Eropa dan belum pulihnya perekonomian AS. Nilai ekspor China ke kawasan Eropa dan Amerika Utara tahun 2011 mencapai 41% dari total ekspor China. Perlambatan tersebut berdampak pada melambatnya investasi yang menjadi motor utama perekonomian China

7

Analis Ekonomi Senior di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional

172

dan

selanjutnya

berpengaruh

pada


melambatnya konsumsi masyarakat. Selain itu,

% yoy 28

kebijakan moneter dan properti ketat yang

26

dilakukan pada periode sebelumnya juga

24

menyebabkan perlambatan ekonomi China.

18

Maret 2012 menurunkan target pertumbuhan

16

ekonomi tahun 2012 menjadi 7,5% yoy, lebih

14

21,5 20,9

12 10 3

8,2% yoy. Penurunan target itu menimbulkan kekahwatiran pelaku pasar akan terjadinya

23,8

20

Kondisi itu mendorong Pemerintah China di

rendah dibandingkan perkiraan IMF sebesar

24,9

22

6

9

12

3

6

2010

9

12

3

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2. Investasi Aset Tetap China

hard landing di China. Kekhawatiran akan hard landing juga

2012, melambat dibandingkan rata-rata 2011

didukung oleh beberapa perkembangan

yang tumbuh 25,0% yoy (Grafik 2).

indikator aktivitas perekonomian di awal 2012

Perlambatan investasi aset tetap ini khususnya

yang lebih rendah dari ekspektasi pasar. PDB

akibat kebijakan pengetatan di sektor properti

China di TW1-12 hanya tumbuh 8,1% yoy

yang menyumbang sekitar 25,3% dari total

(Grafik 1), lebih rendah dari ekspektasi pasar

investasi asset tetap. Berdasarkan kondisi

sebesar 8,4% yoy ataupun pertumbuhan TW4-

tersebut analisis berikut berusaha untuk

11 sebesar 8,9% yoy. Pertumbuhan TW1 yang

melihat kemungkinan terjadinya hard landing

merupakan pertumbuhan terendah sejak TW3-

di China.

09, merupakan dampak dari pelemahan permintaan domestik dan eksternal. Pelemahan permintaan domestik terlihat dari

PENGALAMAN HARD LANDING CHINA

perlambatan investasi, khususnya investasi aset

China pernah mengalami hard landing

tetap yang hanya tumbuh 20,9% yoy di Maret

di periode krisis global 2008-2009. Secara

% yoy

% yoy

% yoy

55

15

16

10

14

5

12

0

10

-5

8

-10

6

-15

4

Proyeksi

44 33 22 11 0

8,9%

-11 -22

PDB-rhs Retail Sales Produksi Industri Ekspor

-33 -44 -55

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2009 2010 2011 2012 2013 Sumber : Bloomberg

Grafik 1. Sumber Pertumbuhan China

7,9%

8,1%

6,8% 6,2%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 3. Pertumbuhan Ekonomi China

173


%

diantaranya berupa (i) penurunan benchmark

4,4

suku bunga deposito sebesar 189 bps dan

4,3%

4,3

benchmark suku bunga kredit sebesar 126 bps,

4,2

(ii) penurunan GWM sebesar 200 bps sejak

4,1 4,1%

Oktober hingga Desember 2008 hingga menjadi 15,5% untuk bank skala besar dan

4,0%

4

13,5% untuk bank skala kecil, dan (iii)

3,9 Unemployment Rate

penerapan stimulus fiskal sebesar 12% dari

3,8 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : Bloomberg

PDB selama dua tahun. Berbagai kebijakan tersebut berhasil menyelamatkan China dari

Grafik 4. Unemployment Rate China

kemungkinan berlanjutnya hard landing di

umum, hard landing biasanya didefinisikan

2009. Hal ini sebagaimana terlihat dari

sebagai suatu kondisi dimana suatu

membaiknya pertumbuhan ekonomi China di

perekonomian turun secara cepat menuju

TW2-09 yang mencapai 7,9% yoy dan terus

resesi dan biasanya terjadi setelah pemerintah

meningkat hingga mencapai pertumbuhan

melakukan berbagai pengetatan secara agresif

tertinggi di TW1-10 sebesar 11,9% yoy.

untuk mengatasi inflasi atau akibat terkena

shock dari perekonomian domestik atau global (Yao, Kevin and Qing, Reuters, Juni 2011).

DAMPAK

Beberapa pengamat menyebutkan, China

PEREKONOMIAN CHINA

akan

mengalami

hard

landing

KRISIS

EROPA

KE

jika

Krisis sovereign debt berdampak ke

pertumbuhan ekonomi secara triwulanan

perekonomian China baik melalui jalur pasar

hanya tumbuh 7-8% yoy yang akan

keuangan dan perdagangan. Di jalur pasar

menurunkan kesempatan kerja dan menaikkan

keuangan, dampak krisis Eropa dapat

jumlah pengangguran. Untuk meningkatkan

mempengaruhi harga saham dan obligasi

kesempatan kerja sebesar 1%, ekonomi China

melalui pengaruh contagion akibat penarikan

perlu tumbuh sebesar 2,5% lebih tinggi. China

dana asing untuk menutupi kerugian di negara

pernah mengalami hard landing pada TW4-

asal maupun melalui penurunan sumber

08 dan TW1-09 yang hanya mencatat

pembiayaan (deleveraging) dari negara Eropa

pertumbuhan sebesar 6,8% dan 6,2% dan

ke China. Di jalur perdagangan internasional,

menyebabkan meningkatnya pengangguran

Massa (2011) menyebutkan bahwa pelemahan

sebanyak 20 juta pekerja.

ekonomi China akibat menurunnya ekspor ke

Guna mengatasi hard landing yang

Eropa merupakan dampak dari konsolidasi

berkelanjutan di periode tersebut, China

fiskal dan pelemahan mata uang Eropa.

menempuh berbagai kebijakan yang bersifat

Konsolidasi fiskal yang dilakukan merupakan

ekspansif. Beberapa kebijakan tersebut

efek dari sovereign debt krisis berdampak pada

174


Indeks Jan-07=100

% 250

120 Dow Jones (AS) Stoxx 50 (Kawasan Eropa) SHCOMP (China)-RHS

110 100

%

4,5

4,4

4

4,2

230 210 190

90

4

3,5

170

80

150 70

3,8 3 3,6

130

60

110

50

90

40

2,5

3,4 Eurozone 10yr Govt. Bond US 10yr Govt. Bond

2

70

30 Mar 2007

Mar 2008

Mar 2009

Mar 2010

Mar 2011

50 Mar 2012

3,2

China 10yr Govt. Bond - RHS 3

1,5 Jun

Sep 2010

Des

Mar

Jun

Sep

Des

Mar 2012

2011

Sumber : Bloomberg

Sumber : Bloomberg

Grafik 5. Harga Saham dan Yield Obligasi Eropa, US, dan China

menurunnya pengeluaran pemerintah baik

Dampak krisis Eropa melalui jalur pasar

berupa belanja pegawai maupun barang yang

keuangan diperkirakan relatif minimal. Krisis

selanjutnya juga akan berdampak pada

Eropa yang berdampak pada pelemahan harga

penurunan konsumsi masyarakat. Penurunan

di pasar keuangan Eropa dan AS telah

konsumsi pemerintah dan sektor swasta

berdampak pula pada harga saham dan

tersebut kemudian berakibat terhadap

obligasi di China. Namun demikian, tingginya

melemahnya permintaan barang impor. Selain

tingkat investasi dan masih tingginya

itu, krisis sovereign debt telah menyebabkan

kepercayaan pelaku pasar terhadap pasar

mata uang kawasan Euro terdepresiasi yang

modal China menyebabkan total right issue di

berakibat pada mahalnya barang impor dari

pasar saham cenderung masih tinggi walau

luar kawasan Euro. Gabungan kedua hal

dalam periode krisis sempat menurun tajam

tersebut berdampak pada menurunnya ekspor

(Grafik 6). Di sisi pendanaan, total claim bank

China dan negara emerging lainnya ke 25

kawasan Eropa.

Other European Banks U.K. Banks

20

Euro Area U.S. Banks

1.400 1.264

15

1.200 10

1.000

886

800

686

751 5

549

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Sumber : CEIC

Grafik 6. Total IPO di Pasar Saham

a

ina Ch

d ilan

on esi Ind

Tha

ia Ind

Jap an

and

ine s lipp Phi

rea

eal

Ko

202

wZ

153

Ne

138

stra lia an Pr of ovinc Ch e ina

97

Tai w

131

lay sia

212 200

0

Au

385

400

Ma

600

Sources : Bank for International Settlements (BIS); CEIC Data Company Ltd.; Haver Analytics; and IMF staff calculations. 1 Claims are on immediate borrower basis. Uses sum of guarterly GDP in U.S. dollar between 2010 : Q4 and 2011 : 03 in the demonimator.

Grafik 7. Claim Eropa & US ke Emerging Market

175


120,00

250,00 FDI Portfolio Inflow (RHS)

Tabel 1. Negara Asal FDI ke China

214 100,00

190

200,00

173 80,00

150 150,00

133

124

60,00 100,00 47

42

50,00

40,00

61

56

53

20,00 0,00

0,00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Hong Kong British Virgin Island Japan United States Taiwan South Korea Singapore Total

Amount $ billion 463,2 101,4 73,7 66,4 56,3 47,3 47,1 1078,8

% of total 42,9 9,4 6,8 6,2 5,2 4,4 4,4 100

Sumber: Chinese Ministry of Commerce & Morrison (2011) Sumber : CEIC

Grafik 8. FDI dan Portofolio Investment ke China

kawasan Eropa ke kawasan Asia Pasifik cukup

diperkirakan akan terjadi di 2012, FDI

tinggi khususnya ke Malaysia, Australia, dan

diperkirakan lebih rendah dari 2011 namun

Taiwan. Namun, claim ke China relatif rendah

diperkirakan masih tumbuh di level tinggi

hanya di bawah 5% terhadap PDB di TW3-11

(Grafik 8). Hal itu mengingat bahwa sumber

(grafik 7). Kondisi tersebut memberikan

utama FDI China adalah Hong Kong (Tabel 1),

indikasi bahwa pengaruh deleveraging

meskipun terdapat indikasi ada kaitan yang

perbankan Eropa tidak akan berpengaruh

kuat antara investor di Hong Kong dengan

cukup signifikan ke pembiayaan investasi

investor Eropa khususnya Inggris.

China. Selain itu, masih tingginya potensi pasar domestik China diperkirakan masih akan menjadi daya tarik masuknya FDI ke China. Di krisis 2009, FDI sempat turun namun diimbangi oleh tingginya arus masuk portofolio ke pasar saham dan obligasi. Kondisi yang sama

Di jalur perdagangan, pelemahan ekonomi Eropa dan belum pulihnya AS berdampak pada penurunan ekspor China. Akibat terjadinya krisis Eropa tahun 2008, kinerja ekspor China langsung mengalami perlambatan, bahkan terkontraksi cukup %

90

20,0

Trade Balance (miliar USD) Exports (% yoy) Imports (% yoy)

70

2008 2011

18,0 16,0

50

14,0

30

12,0 10,0

10

8,0 6,0

-10

4,0

-30

2,0

-50 3

6

9

2008

12

3

6 2009

9

12

3

6 2010

9

12

3

6 2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 9. Trade Balance China

176

9

12

3

2012

0,0 AS Hong Jepang Korea Jerman Nether India UK kong lands

Rusia Singa Taiwan Aus Italia Perancis Indo pura tralia nesia

Sumber : CEIC

Grafik 10. Negara Tujuan Ekspor China


dalam hampir sepanjang tahun 2009 (Grafik

kawasan Asia (Grafik 10 dan 11). Terserapnya

9). Pada tahun berikutnya, kinerja ekspor China

ekspor China oleh Asia didukung oleh masih

mulai membaik, bahkan tumbuh tinggi. Hal

tingginya

itu terutama akibat meningkatnya ekspor ke

meningkatnya perdagangan intra Asia yang

Jepang, Korea, Taiwan, Malaysia dan beberapa

juga sejalan dengan pelaksanaan China ASEAN

negara Asia lainnya. Sementara ekspor ke

Free Trade Agreement (CAFTA) di 2009.

Eropa selain Jerman, mengalami perlambatan.

Dengan perkembangan tersebut dan dengan

Krisis 2008 telah mendorong China untuk

perkiraan bahwa dampak krisis Eropa saat ini

mengalihkan konsentrasi ekspornya ke

tidak sedalam krisis global 2008 (Tabel 2),

pertumbuhan

Asia

dan

Oceania 2%

Oceania 2% North America 19%

Amerika Utara19% Asia 46%

Amerika Latin 5%

Asia 47%

Amerika Latin 6%

Eropa 24%

Eropa 22% Afrika 4%

Afrika 4% 2008

Grafik 11. Kawasan Tujuan Ekspor China

Tabel 2. Perbandingan Krisis Global 2008 dan Krisis Eropa Krisis Global 2008 2007

Krisis Eropa 2011 e 2012 e

2008

2009

2010

3 1.9 8.5

0.4 -0.3 5.0

-4.2 -3.5 3.4

1.9 3.0 7.8

1.5 1.7 5.7

-0.5 2.0 5.8

39.2 173.2 64.0

17.3 190.4 67.7

-15.9 150.2 98.1

31.3 214.4 63.6

20.3 n.a n.a

n.a n.a n.a

14.2 19.4 16.5 0.9

9.6 24.7 15.7 -0.4

9.1 18.9 9.5 -3.1

10.4 16.6 10.0 -2.2

9.2 n.a n.a -1.6

8.2 n.a n.a -0.8

Pertumbuhan Ekonomi Dunia a Eropa b AS c Asia Perekonomian China a Kondisi Eksterna Export (%, yoy) FDI (USD M) PF (USD M) b Kondisi Domestik PDB (%, yoy) Investasi (% yoy) Consumsi (% yoy) Defisit APBN (% GDP)

177


perlambatan ekspor China diperkirakan tidak

pembelian rumah menjadi 50%, (ii)kewajiban

sedalam periode 2008 dan 2009. Namun

pembayaran min 30% harga properti untuk

ekspor China bisa menurun lebih jauh lagi

rumah pertama dengan luas di atas 90 m2, (iii)

apabila krisis yang saat ini terjadi meluas ke

penerapan pajak pembelian dan penjualan

negara Euro lainnya seperti Spanyol, Portugal,

rumah, (iv) kewajiban pembangunan rumah

dan Italia.

murah sebesar 70% dari area pembangunan properti, dan (v) mendorong pemda agar mempercepat persetujuan ijin pembangunan

DAMPAK KEBIJAKAN MONETER KETAT

perumahan untuk menghindari spekulasi.

Seiring meningkatnya tekanan inflasi

Kebijakan ketat yang ditempuh

sejak awal tahun 2010, PBOC terus

pemerintah, berdampak langsung terhadap

menerapkan kebijakan moneter ketat.

penurunan di sektor moneter dan properti.

Pengendalian inflasi itu ditempuh dengan cara

Pertumbuhan kredit menurun hingga

(i) menaikkan GWM sebanyak Sembilan kali

mencapai 15,0% di Februari 2012 dari

sejak awal 2010 sampai dengan November

pertumbuhan tertingginya sebesar 33,9% di

2011, dan terakhir mencapai 21,5% untuk

November 2009 (Grafik 13). Selain itu, jumlah

bank besar dan 19,5% untuk bank kecil (Grafik

uang beredar juga menurun dari posisi

12), dan (ii) peningkatan suku bunga acuan

tertinginya di November 2009 hingga

sebanyak lima kali sejak Oktober 2010 sampai

mencapai pertumbuhan terendahnya pada

Juli 2011 dengan total seluruhnya sebesar 125

Januari 2012 sebesar 3,1% untuk M1 dan

bps. Selain itu, sejak April 2010 pemerintah

12,4% untuk M2, serta penurunan

China juga menetapkan kebijakan ketat di

pertumbuhan berbagai indikator properti

bidang properti untuk menghindari terjadinya

seperti pertumbuhan investsi properti,

bubble di sektor properti. Kebijakan tersebut

pembiayaan properti, dan penjualan gedung

antara lain berupa (i) peningkatan uang muka

komersial (Grafik 14).

%

%

% yoy

10

25

8

20

6

15

4

10

2

5

45 loose monetary policy

40

Tight Monetary policy

35 30 25 20

0

0 Inflasi Benchmark Deposit Rate

-2 3

Benchmark Lending Rate GWM (rhs)

6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 2 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 12. Kebijakan Moneter PBOC

178

15 Uang Beredar-M1 Uang Beredar-M2 Total Loans

10 5

-5

0 3

6

9 12 3

2007

6 2008

9 12 3

6 2009

9 12 3

6 2010

9 12 3

6

9 12 2

2011

Sumber : Bloomberg

Grafik 13. Pertumbuhan M1, M2, dan Kredit

2012


% yoy

% yoy

daerah di beberapa kawasan sehingga akan

40

30

35

20

30

10

25

0

kondisi pelemahan perekonomian global dan

20

-10

domestik saat ini, pemerintah China

-20

cenderung

-30

melonggarkan ketentuan di sektor properti

berdampak terhadap tekanan pembiayaan APBD, dan (3) terdapat potensi meningkatnya

Pertumbuhan Investasi Property Pertumbuhan pembiayaan properti Pertumbuhan penjualan Gedung Komersial (RHS)

15 10

Jan-Feb Jan-Mar Jan-Apr Jan-Mei Jan-Jun Jan-Jul Jan-Ags Jan-Sep Jan-Okt Jan-Nov Jan-Des Jan-Feb 2011 2012 Sumber : National Bureau of Statistic of China

kredit bermasalah. Namun demikian, dalam

lebih

berhati-hati

untuk

mengingat masih tingginya kekhawatiran terjadinya bubble harga properti.

Grafik 14. Pertumbuhan Indikator Properti

Perkembangan pasar properti cukup berpengaruh

terhadap

pertumbuhan

ekonomi. Pelambatan sektor properti yang tajam

akan

berpengaruh

terhadap

perekonomian secara keseluruhan di 2012.

KEBIJAKAN YANG DITEMPUH UNTUK PENGGULANGAN

KRISIS

DAN

PERKEMBANGAN TERKINI Kebijakan pelonggaran yang ditempuh

bahwa

saat ini masih terbatas dibandingkan krisis

pelamahan pasar properti dapat berdampak

global 2008. Untuk mencegah penurunan

pada beberapa risiko seperti (1) Penurunan

ekonomi China lebih lanjut, pada Desember

pasar properti akan menyebabkan turunnya

2011 dan Februari 2012, PBOC menurunkan

ivestasi di sektor properti yg mempunyai porsi

GWM masing-masing sebesar 50 bps hingga

25,3% total investasi aktiva tetap (Tabel 3),

mencatat 20,5% untuk bank besar dan 18,5%

(2) penurunan pasar properti yang akan

untuk bank kecil. Seiring dengan cenderung

menurunkan pendapatan utama pemerintah

melemahnya tekanan inflasi hingga mencapai

AMRO

(2012)

menyebutkan

3,4% di Maret 2012 atau di bawah target Tabel 3. Komposisi Investasi Aktiva tetap

Economic sector Primary Industry Textile & related industry Metal & commodities Machinery & electronic Transportation Equipment Electricity, gas & water Production Housing transport infrastructure & Construction Water conservation Healthcare Sumber: AMRO Country Surveilance 2012

Share ( in %) 2.3 2.3 12 9.3 2.8 4.8 25.3 9.9 8.1 3.6

sebesar 4%, PBOC diperkirakan akan kembali menurunkan GWM-nya di sisa 2012 hingga sebesar 200 bps. Namun demikian, PBOC diperkirakan akan tetap mempertahankan

benchmark suku bunga dan kebijakan ketat di properti. Berbeda dengan sebelumnya, pelonggaran kebijakan moneter yang biasanya diikuti oleh peningkatan pertumbuhan uang dan kredit di satu bulan berikutnya, di periode ini belum terlihat secara jelas dampaknya (Grafik 13).

179


China diperkirakan akan meningkatkan

di Maret 2012. Kondisi itu semakin

ekspansi fiskalnya. Seiring dengan defisit fiskal

memberikan keyakinan bahwa perlambatan

yang menurun dari -3,1% per PDB di 2009

perekonomian China tidak akan sedalam

menjadi minus 1,6% 2011 dan porsi utang

tahun 2008 dan 2009. Selain itu, berbagai

pemerintah terhadap PDB tergolong rendah

indikator lain yang sebelumnya sempat

yakni di bawah 45%, fiscal space untuk

melambat,

melakukan stimulus perekonomian terbuka

menunjukkan perbaikan. Produksi industri,

luas. Ekspansi fiskal tersebut diperkirakan akan

yang di Januari-Februari 2012 hanya tumbuh

dilakukan melalui peningkatan jaring

sebesar 11,4% yoy (jauh di bawah rata-rata

pengaman sosial, peningkatan gaji PNS, dan

dua tahun sebelumnya yang mencapai

melanjutkan liberalisasi pasar keuangan.

14,1%), di Maret 2012 sedikit membaik

Meskipun belum terlihat secara jelas di sektor riil, beberapa anecdotal information terakhir

menunjukkan

berbagai

perkembangan yang membaik. Purchasing

Manager Index (PMI) yang sebelum Desember 2011 berada di bawah 50, di 2012 terus berada di atas 50, bahkan pada Maret 2012 meningkat menjadi 53,1 (Grafik 15). Indeks kepercayaan konsumen juga membaik menjadi 103,9 setelah dua bulan berturut-turut sebelumnya masing-masing berada di level 97 dan 100,5. Selain itu, indeks New Order dan

New Export Order juga menunjukkan rebound

di

Maret

2012

kembali

menjadi 11,9% yoy (Grafik 16). Penjualan ritel di Februari 2012 yang hanya tumbuh sebesar 14,7% yoy (lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 17,5% yoy), di Maret 2012 juga membaik menjadi 15,2%. Selain itu, pertambahan kredit di dua bulan awal 2012 yang hanya mencatat rata-rata sebesar CNY725 miliar per bulan (Grafik 17), di Maret 2012 tumbuh sebesar CNY1.000 miliar. Pertambahan kredit itu lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar CNY750 miliar untuk mendukung pertumbuhan ekonomi minimal sebesar 7,5% yoy dalam kondisi permintaan eksternal yang lemah.

Indeks

% yoy

% yoy 24

19

75 PMI New Order New Export Order

65

55

45

Produksi Industri Retail Sales RHS

17

22

15

20

13

18

11

16

9

14

7

12

35

10

5

25 1 3

6 9 2008

12

3

6 9 2009

12

3

6 9 2010

12

3

6 9 2011

12 3 2012

Grafik 15. PMI, New Order, New Export Order

180

3

6 2010

9

12

3

6 2011

9

12

3 2012

Grafik 16. Indeks Produksi dan Penjualan Ritel


bersifat perlambatan ringan (soft landing).

CNY miliar 2000

Kondisi tersebut ditambah lagi dengan masih

1800 1600

luasnya opsi kebijakan yang dapat ditempuh

1400

oleh Pemerintah China baik dari sisi moneter

1200

dan fiskal untuk penanggulangan krisis.

1000 800

Sementara itu, upaya Pemerintah China untuk

600

melakukan rebalancing perekonomian dengan

400 200

meningkatkan sumber pertumbuhan melalui

0 3

6

9

12

2008

3

6

9

12

3

2009

6

9

12

2010

3

6

9

12

2011

3

2012

konsumsi domestik akan berlangsung dalam proses yang lebih panjang (2012-2015). Upaya

Grafik 17. Penyediaan Kredit Baru China

ini diperkirakan tidak akan menyebabkan perlambatan perekonomian lebih lanjut.

Kondisi di atas mendorong beberapa pelaku pasar memperkirakan bahwa China hanya akan mengalami soft landing. WEO April 2012 bahkan telah mengkoreksi pertumbuhan China lebih tinggi sebesar 0,1% dari perkiraan WEO Januari 2012 sebesar 8,1% yoy.

Consensus forecast juga memperkirakan bahwa ekonomi China masih akan tumbuh di atas 8% yoy setiap triwulannya selama 2012 (Tabel 4). Meskipun lebih rendah dibandingkan 2011 yang mencatat pertumbuhan sebesar 9,2% yoy, berbagai proyeksi tersebut mengindikasikan bahwa perekonomian China tidak akan mengalami hard landing dan lebih

SIMPULAN Beberapa simpulan yang dapat dihasilkan dari analisis yang dilakukan adalah (i) Penurunan perekonomian Eropa berdampak cukup signifikan melalui jalur perdagangan internasional yang berpengaruh pada perlambatan ekspor China. Perlambatan ekspor

ini

akan

berpengaruh

pada

perlambatan investasi dan pada giliran berikutnya berdampak pada konsumsi masyarakat, serta secara keseluruhan berdampak pada perlambatan pertumbuhan ekonomi China; (ii) Dampak dari jalur pasar

Tabel 4. Outlook Perekonomian China

CF - Februari - Maret - April WEO - Januari - April

Q1

Q2

2012 Q3

Q4

Total

8.1 8.2 8.1

8.2 8.2 8.2

8.4 8.4 8.4

8.6 8.5 8.5

8.4 8.3 8.4

keuangan melalui dampak deleveraging 2013

diperkirakan relatif minimal bagi pembiayaan investasi China mengingat rendahnya tagihan perbankan Eropa ke perekonomian China; (iii)

8.6 8.6 8.5

Kebijakan moneter dan properti ketat juga berdampak langsung pada perlambatan ekonomi China; (iv) Dengan melihat bahwa

n.a n.a

n.a n.a

n.a n.a

n.a n.a

8.1 8.2

8.8 8.8

porsi ekspor China ke Eropa yang lebih rendah dibandingkan krisis 2008 dan perkiraan bahwa

181


dampak krisis Eropa saat ini lebih ringan

REFERENSI

dibandingkan krisis global 2008, perlambatan

AMRO Country Surveillance Reports, ASEAN+3

ekspor China diperkirakan tidak sedalam krisis

Macroeconomic Research Office (AMRO),

sebelumnya; (v) Selain itu, dengan berbagai

March 2012.2

perkembangan terakhir dan peluang besar

IMF, World Economic and Financial Surveys,

bagi China untuk melonggarkan kebijakan

Regional Economic Outlook, Asia and

moneternya dan melakukan stimulus fiskal,

Pacific, Draft March 2012.

perekonomian China diperkirakan hanya akan mengalami soft landing dan diperkirakan

IMF, World Economic Outlook-Background material, Draft March 2012

masih akan tumbuh di kisaran 8% yoy di 2012.

Massa, Isabella, Keane, Jodie, and Kennan,

Secara triwulanan, perekonomian China

Jane, The Euro Zone Crisis: Risks for

diperkirakan akan tumbuh di atas 8,0% yoy

Developing

dan diperkirakan akan terus membaik

Development Institute, United Kingdom,

dibandingkan TW1-12; (vi) Namun, kondisi ini

Countries,

Overseas

October 2011.

bisa berubah apabila skala krisis utang saat ini

Xu, Xiaoqing Eleanor and Chen, Thao, The

meluas ke negara Eropa lainnya seperti

Effect of Monetary Policy on Real Estate

Spanyol, Portugal, dan Italia

Price Growth in China, December 2011. Yao, Kevin and Qing, Koh Gui, Q+A: What would a China hard landing look like?, Reuters, 23 Juni 2011.

182


Artikel 3

Crisis, Regulatory Reforms, and Deleveraging: Implications for Emerging Market Economies 8 By Multilateral Study Division, Multilateral Cooperation and Study Group International Departement

Global financial crisis remains in the

of cross-border bank flows including to

critical stage with continuous deleveraging

emerging market economies. Nevertheless,

becomes the near term risk that needs to be

banks in emerging market economies might

addressed in a concerted effort. At the same

have different characteristics in terms of

time, global financial sector also needs to

funding exposure, and thus different resilience.

address the new regulatory reforms as part of

Here, for instance, the deleveraging process

global commitments to bolster financial

from European banks might have substantial

stability.

different impact if one look at the emerging

Unless

managed

properly,

implementation of the reforms in the current adverse juncture may create unintended consequences. Thus, manageability of the reform is a pertinent issue, and the way to mitigate unintended consequences need global consensus and re-thought, without questioning the need of the reforms and their phasing in arrangements.

Europe and emerging Asia. Evidence to date showed that the impact of the bank deleveraging has been limited for Indonesia. This is mainly due to the small funding exposure from the European and US foreign banks in Indonesia. The market shares (in terms of average total assets) of foreign bank branches of European and US

While the principles and objectives of

banks have also continued to decline. There is

the reforms have been justified and welcomed,

an indication that the substitution of domestic

the differentiated impacts of the reforms needs

for foreign bank credit has been taking place

to be observed rigorously given the current

for several years in Indonesia. This supported

juncture of the global financial sector, especially

by the data of nominal loans in local currency

with regards to deleveraging process. The bank

by local banks that remained strong in 2009,

deleveraging process in the advance

while nominal loans in local currency by foreign

economies may cause a significant reduction

bank branches flattened out. In regards to loan in foreign currencies to various economic

8

Disampaikan oleh Delegasi Indonesia dalam BIS Bimonthly Meeting √ Basel May 6, 2012

sector, there is so far no evidence of

183


deleveraging. In fact, the post-crisis (2011)

think that the deleveraging process in Euro has

loan in foreign currencies of US and European

just begun.

foreign banks branches has even been higher relative to pre-crisis (2006). The limited impact of the European and US banks deleveraging on Indonesia are consistent with the survey conducted by Bank Indonesia on some representative companies in various economic sectors, which have exposures from European creditors and European foreign bank branches in Singapore. According to the survey, at least until January 2012, there are no signals of reduction of loan facilities granted by European creditors directly or through off-shore bank branches. Funding structure of Indonesian banks could also play an important role in curbing the impact of the deleveraging. The nature of local banks funding which depend primarily on deposit-based source of fund is one important aspect. Indeed, the total source of fund, which include deposit, inter-bank borrowing, securities issued, and loans received by local banks have remained strong and growing. Despite a relatively small funding exposure from European and U.S. financial institutions, as well as limited deleveraging impact from the deleveraging by European and U.S. financial institutions, there are precautions to be taken. Due to the very high level of leverage across multiple sectors in the advance countries, we believe that the deleveraging process in the advance economies will be a long one, despite the likely support from more policy interventions in the near future. We even

184

Under this background, the resilience of emerging countries, including Indonesia, could be tested if the crisis intensifies, as it could always trigger capital flows reversal from portfolio investment, hence escalating vulnerabilities in the domestic financial market. The fact that Indonesia has the highest foreign holdings in local currency government bonds in the region warrants Indonesian authorities to stay strongly vigilant over the development in the domestic financial markets. While the deleveraging process is occurring and likely to continue and broaden, the global financial sectors also need to address the new regulatory reforms as part of global commitments to bolster financial stability. While its principles and objectives are justified and welcomed, the impact of the commitments to implement global financial sector regulatory reforms, needs to be observed cautiously given the current juncture of the global financial sectors. To

mitigate

the

unintended

consequences of such shocks, Bank Indonesia has implemented several measures. BI has intensified macro-prudential and supervisory intensity on all banks particularly on dollar liquidity issues. Liquidity backstop facilities have been in place both for normal times (intraday liquidity facilities and short-term funding facilities) and to prevent systemic crisis (emergency liquidity assistance in extremely stringent terms and conditions) for all banks


operating in Indonesia. Bank Indonesia also has

Billion Rp 2.000.000

bilateral swap arrangements (as part of ASEAN+3 Chiang Mai Initiative). This enables

Loan in Domestic Currency Loan in Foreign Currencies 1.500.000

Indonesia to cushion the liquidity issues both for individual firms and for systemic risk

1.000.000

prevention. In addition, to be able to prevent 500.000

and mitigate the risk of crisis, Bank Indonesia together with the Ministry of Finance has now implementing a Crisis Management Protocol

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2010 2011

Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports

(CMP). Graph 2. Nominal Loan by Local Banks

DELEVERAGING BY INTERNATIONAL BANKS

currencies in nearly all economic sectors has increased relative to pre-crisis (2006) loan (Graph 3). The broader data also shows the

Cross-border financial services in

relatively small contribution from European

Indonesia are likely to continue despite global

creditors (bank and non-bank) in domestic

deleveraging. First, funding exposure from

financing, which is less than 30% of the total

European and American foreign bank branches

foreign liabilities to Indonesia (Table 1). In terms

is extremely small compares to the one from

of the loan maturity, the majority of the foreign

local banks (Graph 1 and 2). In regards to

liabilities from European creditors to Indonesia

loan in foreign currencies from foreign banks,

are long-term loans (Table 2). The trade

to this date there is no evidence of the

financing is considered relatively low, given its

deleveraging impact has occured in Indonesia.

small share in the foreign liabilities figures

In fact, post-crisis (2011) loan in foreign

(Table 3 and 4).

Billion Rp

Milliar Rp

90.000

15.000.000 Loan in Domestic Currency Loan in Foreign Currencies

80.000

Pre-Cirisis 12.500.000

70.000 60.000

Post-Cirisis

10.000.000

50.000

7.500.000

40.000 30.000

5.000.000

20.000

2.500.000

10.000 -

2001

2003

2005

2007

2009

2011


ure

ult

ric

Ag

g

nin

Mi

ing

tur

fac

u an

ies

ilit

Ut

M Source : Bank Indonesia - Bank Monthly Reports

Graph 1. Nominal Loan by Foreign Bank Branches

tel

n

tio

uc

str

n Co

e&

d Tra

Ho

ort

sp

n Tra

..

&.

...

nd

ea

nc

a Fin

s

ce

rvi

Se

Graph 3. Loan in Foreign Currencies for Each Economic Sector

185


Table 1. External Private Debt Position from European Countries1 By Economic Sector (Million USD)

2009

2010

Des*

Jan**

Feb***

Agriculture, Husbandry, Forestry & Fishing Mining & Drilling Manufacturing

1,522.0 2,325.1 4,366.1

1,419.4 2,335.0 4,390.1

1,210.4 1,770.2 4,940.2

1,209.9 1,768.7 5,015.6

1,201.6 1,784.1 5,042.3

Electricity, Gas & Water Works Housing & Building Trading, Hotel, & Restaurant Transport & Communication Financial, Leasing, and Financial Services Services

5,349.8

5,393.8 84.7 679.9 3,804.7 2,124.9 418.7

4,614.9 275.0 669.0 4,788.6 1,791.5 275.6

4,588.9 419.9 768.9 4,761.1 1,842.6 275.2

4,881.0 388.6 776.8 4,933.6 1,881.3 274.9

1,113.1 2,494.1 2,056.9 235.2

Other Sectors

345.2 19,816.9

Total Total Share of Private External Debt from European Countries (%)

2011

2012

112.5 139.5 20,763.7 20,474.9

29.19%

28.36%

138.0 136.4 20,788.9 21,300.6

21.43%

21.49%

21.68%

Source: DInt/PPLN 1) Not include foreign holders of domestic securities, currency & deposits and other liabilities

Table 2. External Debt Position of Private from Europe by Remaining Maturity and Group of Creditor (Million USD)

2009 Short Term Debt Bank Non Bank Long Term Debt Bank Non Bank Total

3,400.6 941.1 2,459.5 16,416.3 2,619.9 13,796.4 19,816.9

2010 4,321.7 1,300.6 3,021.2 16,442.0 2,230.6 14,211.4 20,763.7

2011 2,604.3 1,165.3 1,438.9 17,870.6 2,398.4 15,472.2 20,474.9

2012 Jan**

Feb***

3,004.4 1,271.3 1,733.1 17,784.5 2,365.8 15,418.6 20,788.9

3,537.0 1,074.1 2,462.9 17,763.6 2,600.8 15,162.8 21,300.6


These observations are consistent with

creditors directly or through off-shore bank

the survey conducted by Bank Indonesia,

branches. One of the reasons European

starting in 2010, on 16 representative

companies have not halted or reduced their

companies in seven economic sectors, which

loan commitment is that these loans are used

borrowed from European creditors and

to import capital goods, which are major

European foreign bank branches in Singapore.

export goods for some European countries.

According to the survey, at least until January

Despite a strong indication that

2012, there are no signals of cessation or

European creditors will continue to finance

reduction of loan facilities granted by European

186


Table 3. External Debt Position of Private Bank Creditor by Instrument (Juta USD)

2008 Des Eropa Loan Agreement Trade Financing Securities (excl. B/A) Others Non Eropa Loan Agreement Trade Financing Securities (excl. B/A) Others

2009 Des

2010 Des

2011 Des

2,776.7 2,458.5 188.8 129.4

3,561.0 3,045.2 252.2 263.6

3,531.1 2,915.0 404.2 211.9

3,634.0 2,909.7 450.2 274.0

28,335.0 21,204.9 2,094.7 5,035.4 0.0 31,111.7

30,381.4 22,736.2 2,124.7 5,520.5

33,183.8 25,384.1 1,960.7 5,838.9 0.2 36,715.0

46,811.3 34,521.1 3,591.1 8,586.5 112.7 50,445.3

33,942.4

2012 TW1 3,692.1 2,938.1 502.9 251.1 47,800.7 35,472.1 3,790.4 8,424.9 113.4 51,492.8


Table 4. External Debt Position of Private Non Bank Creditor by Instrument

Eropa Loan Agreement

(Juta USD)

2008

2009

2010

2011

Des

Des

Des

Des

2012 TW1

12,822.8

16,255.9

17,232.6

16,955.5

17,760.1

12,237.6

15,570.5

16,531.7

16,292.9

17,123.8

Trade Financing

84.2

81.7

140.6

233.6

243.4

Securities (excl. B/A)

496.2

599.1

555.0

374.9

341.3

4.8

4.5

5.3

54.2

51.5

16,716.3

17,698.0

19,262.5

28,761.3

29,700.8

Loan Agreement

13,182.9

14,052.3

15,162.3

18,447.7

19,055.6

Trade Financing

1,438.5

1,293.6

1,650.4

6,132.5

5,639.5

Securities (excl. B/A)

1,986.2

2,284.7

2,381.9

3,788.5

4,329.2

108.7

67.4

67.9

392.5

676.5

29,539.1

33,953.9

36,495.1

45,716.8

47,460.9

Others Non Eropa

Others


companies domiciled in Indonesia, several

particularly China. Some companies that

companies have anticipated a shortage of

receive their revenues in Rupiah stated that

funds from their European counterparts by

they will seek funding from domestic banks

switching their source of funding to Asia,

as an option.

187


Second,, related to onshore banking, the

but still growing, while nominal loans in local

impact of post crisis global deleveraging on

currency by local banks remained strong

Indonesia»s banking activities has been

(Graph 2).

miniscule. Nominal loans in foreign currencies extended by both foreign bank branches and local banks (foreign bank subsidiaries and local national banks) experienced a V-shaped decline in 2009, followed by a strong recovery up to 2011 that had brought the post-crisis level to more than its pre-crisis level (Graph 1). Meanwhile, nominal loans in local currency by foreign bank branches flattened out in 2009,

In addition, we also observe that local banks had been able to attenuate the impact of a decline in inter-bank borrowing as a result of the global financial crisis 2008. Total source of fund, which include deposit, inter-bank borrowing, securities issued, and loans received by local banks have remained strong and growing (Graph 4 and 5). One of the key


% 94,00

2.500.000

92,00

2.000.000

90,00

1.500.000

88,00

1.000.000

86,00

500.000

84,00

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

82,00 2001 2002 2003 2004 2005

2006 2007 2008 2009

2010 2011


Graph 4. Total Source of Fund by Local Banks

Graph 6. Proportion of Deposit to Total Source of Funds by Local Banks


Billion Rp 200.000

2.500.000

Deposits Inter Bank Borrowing

2.000.000

Securities Issued Loans Received

1.500.000

150.000

100.000

1.000.000

50.000 500.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


Graph 5. Different Sources of Fund by Local Banks

188

Graph 7. Total Source of Fund by Foreign Bank Branches


Billion Rp

%

150.000

100,00 Deposits Inter Bank Borrowing

80,00

Securities Issued Loans Received

100.000

Foreign Bank Branches-US & Euro Local Banks

60,00

40,00 50.000 20,00

-

0,00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011


2006

2007

2008

2009

2010

2011


Graph 8. Different Sources of Fund by Foreign Bank Branches

Graph 10. Market Share of Onshore Banks

reasons was that local banks were able to shift

of deposit to total source of fund in foreign

towards deposit-based source of fund

bank branches during the crisis period and in

gradually from the inter-bank borrowing. The

the post-crisis period (Graph 8 and 9). One of

proportion of deposit to total source of fund

the possible explanations is that depositors

showed an increased trend starting 2007 to

might have switched to safer perceived local

2009 (Graph 6).

banks from foreign branches since the source

On the other hand, we do not see such a shift in foreign bank branches. Both the interbank borrowing and deposit declined in 2009,

of the crisis was from the home instead of the host country. Third,

we

think

that

further

resulting in total source of fund declining

deleveraging of European and US bank will

(Graph 7). Unlike the case of local banks, there

have a small impact on Indonesia»s financing

was no significant change in the proportion

as local banks continue to replace financial services of European and US bank branches. Despite strong lending recovery up to 2011

% 100,00

that had brought the post-crisis level to more than its pre-crisis level, market shares (in terms

80,00

of average total assets) of foreign bank

60,00

branches of European and US banks have 40,00

continued to decline (Graph 10). After the crisis, the role of local banks has increased,

20,00

reducing Indonesia»s exposure to foreign bank

0,00 2001 2002

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2010 2011

branches activities.


Graph 9. Proportion of Deposit to Total Source of Funds by Branches

Fourth, from the financial account side, direct investment, portfolio investment, and

189


%

USD Mn 40

15,000

35

10,000

30

5,000

25

Japan Indonesia Malaysia Thailand Republic of Korea

30,80 26,46

20

0

15

-5,000

11,51 11,16

10

-10,000

6,74

5

Direct Investment

Portfolio Investment

Other Investment

-15,000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Q1*

Q2*

Q3* Q4 **

2011 Source : Bank Indonesia - SEKI Statistics

Graph 11. Financial Account (2004-2011)

0 Nov Jun Jan Ags Mar Sep Apr Nov Jun Jan Jul Feb Sep Apr Nov Jun Des 2002 2003 2004

2005

2006

2007 2008

2009

2010

2011

Note : Data as of December 2011 Source : Asia Bond Monitor.

Graph 12. Foreign Holdings in Local Currency Government Bonds

other investment in Indonesia remained

Despite some resilience indicators

stable in the long-term horison, despite a

described above, the deleveraging impact on

substantial outflow in the third and fourth

domestic financial market needs to be

quarter of 2011. Short-term deleveraging

observed cautiously. If the deleveraging process

was obvious in portfolio investment in those

in the advances economies becomes disorderly,

period, as Indonesia experienced outflow of

it could escalate vulnerabilities in the financial

USD4.7 billion and USD261.3 million in the

market as it would trigger sudden capital

third and fourth quarter respectively.

reversals. The fact that Indonesia has the

Nevertheless, this was not the case for foreign

highest foreign holdings in local currency

direct investment (FDI) in Indonesia. FDI flows

government bonds in the regionƒhigher than

remained positive at USD 1.71 billion and

Japan, Malaysia, Thailand and South Korea (as

USD 2.1 billion in the third and fourth quarter

of December 2011, it was 30.80%), must be

respectively (Graph 11).

watched carefully. The deleveraging in Europe may potentially result in deleveraging in foreign holdings of local currency government bonds.

190


Artikel 4

Prospek Aliran FDI ke Negara Emerging Asia Oleh Ita Vianty 9

Sejalan dengan pesatnya pertumbuhan

aliran FDI ke negara emerging. Hal ini perlu

ekonomi, aliran foreign direct investment (FDI)

diwaspadai mengingat lebih dari setengah

masuk ke negara emerging terus menunjukkan

aliran FDI ke negara emerging berasal dari

tren meningkat. Memasuki 2010, untuk

negara maju. Terlebih, aliran FDI dari negara

pertama kalinya negara berkembang

China ke sejumlah negara emerging yang

menyerap hampir setengah dari global FDI.

dalam beberapa tahun terakhir cenderung

Namun secara keseluruhan Global FDI saat ini

meningkat berpotensi tertahan apabila

diperkirakan belum kembali ke level sebelum

ekonomi China mengalami perlambatan yang

krisis. Hal ini diperkirakan bukan dikarenakan

cukup signifikan bila kondisi ekonomi negara

adanya keterbatasan pembiayaan melainkan

maju memburuk.

terkait dengan risiko dan ketidakpastian yang tinggi di tengah ekonomi dunia yang kian rentan. Berdasarkan World Investment Report 2011 10 , apabila tidak ada shocks yang signifikan pada perekonomian global, aliran FDI akan kembali ke level sebelum krisis dalam jangka waktu dua tahun ke depan. Namun demikian, risiko pemburukan sovereign debt

crisis di Kawasan Euro yang masih menghantui ekonomi global dikhawatirkan berpotensi menyeret ekonomi dunia kembali memasuki periode kontraksi terutama di negara maju. Meski hingga saat ini ekonomi di negara

emerging Asia cukup resilient, ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi 9

Analis Ekonomi di Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional 10 World Investment Report 2011, United Nations Conference on Trade and Development.

Berdasarkan hasil studi empiris, aliran FDI ke negara emerging pada umumnya dipengaruhi baik oleh global push factors (pertumbuhan ekonomi di negara asal FDI/

capital exporting country, likuiditas global, dan risk environment) maupun country-specific pull factors (fixed atau structural factors, political factors, macroeconomic factors, dan economic policy variable ). Secara umum hasil studi empiris mengindikasikan krisis keuangan global berdampak signifikan pada penurunan aliran FDI ke negara emerging. Global push

factors merupakan faktor pendorong penurunan aliran FDI di negara emerging terutama selama periode tahun 2008-2009 sejalan dengan anjloknya pertumbuhan PDB riil

negara

G-7

dan

meningkatnya

ketidakpastian terkait dengan prospek ekonomi global. Di antara country-specific pull

191


factors, penurunan corporate tax rates dan

Angka ini sedikit lebih tinggi dari level rata-

tariffs, stabilitas nilai tukar, level pendidikan

rata sebelum krisis (USD1,47 triliun). Kenaikan

dan stabilitas politik/konflik domestik

aliran masuk FDI ini tersebar merata ke tiga

berpengaruh signifikan pada aliran FDI ke

kelompok negara (negara maju, berkembang,

negara emerging.

dan transisi ekonomi).

Walaupun sejumlah institusi keuangan

Negara berkembang dan transisi

internasional memprediksi aliran FDI ke negara

ekonomi menerima sekitar separo dari aliran

emerging Asia di 2012 tetap tinggi, aliran FDI

masuk FDI global pada 2011. Aliran FDI ke

tersebut diperkirakan tidak akan mengalami

negara berkembang Asia cenderung melambat

peningkatan signifikan. Apabila kondisi

sebagai

ekonomi dan keuangan di negara maju terus

berkelanjutan, sementara negara Amerika

memburuk, aliran FDI ke negara emerging

Latin dan transisi ekonomi sebaliknya mencatat

bahkan berpotensi lebih rendah dari periode

kenaikan pertumbuhan. Aliran FDI ke negara

sebelumnya. Hal ini didasari atas pertimbangan

Asia tumbuh 11,4% yoy di 2011 (UNCTAD,

(i) pertumbuhan ekonomi di negara maju yang

2012). Secara subregional, kawasan Asia

berpotensi lebih rendah dari prediksi awal, (ii)

Timur, Asia Tenggara, dan Asia Selatan masing-

masih tingginya ketidakpastian di pasar

masing menerima USD209 miliar, USD92

keuangan global, dan (iii) masih ketatnya

miliar, dan USD43 miliar. Dengan pertumbuhan

sumber pembiayaan terutama di negara maju.

16% yoy di 2011, Asia Tenggara kembali

dampak

krisis

Eropa

yang

mengungguli Asia Timur sebagai negara tujuan FDI. Kenaikan pertumbuhan FDI ke Asia

1. TREN ALIRAN MASUK FDI

Tenggara sejalan dengan ekspansi tajam aliran

Meski ekonomi dunia di 2011 tertekan

FDI terutama ke Indonesia (pertumbuhan

krisis utang Eropa, aliran masuk FDI secara

48,2% yoy di 2011), Thailand (33,1%), dan

global meningkat 17% yoy di 2011, menjadi

Malaysia (27,6%). Pertumbuhan aliran FDI ke

USD1,5 triliun (Perkiraan UNCTAD, 2012). Tabel 1. Penerima FDI Terbesar di Negara Berkembang Asia (Rata2 Tahunan, USD Mn) Ranking Penerima FDI 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

China Malaysia Singapura Hongkong Thailand Indonesia Taiwan Korea Filipina Vietnam

Sumber: UNCTAD, diolah

192

1991-1993 Ranking Penerima FDI 1998-2000 14.3 4.7 3.9 2.1 2.0 1.7 1.0 0.8 0.7 0.5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

China Hongkong Korea Singapura Thailand Malaysia Taiwan India Vietnam Filipina

41.6 33.8 8.0 7.9 3.8 3.5 2.7 2.4 1.5 1.2

Ranking Penerima FDI 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

China Hongkong Korea Singapura India Indonesia Malaysia Thailand Vietnam Filipina

2010-2011 119.4 73.7 n.a. 39.8 29.3 16.5 10.4 6.8 n.a. n.a.


Indonesia tersebut adalah tertinggi di Asia di

kurang dari 40%; pangsa laba yang

2011.

ditanamkan kembali ( reinvested earnings) Setelah menghilang dalam sepuluh

besar negara berkembang tujuan FDI di Asia pada tahun 1998-2000, Indonesia tercatat sebagai negara berkembang Asia penerima FDI terbesar kelima (dengan mengabaikan posisi Korea yang sudah tidak dapat digolongkan sebagai negara berkembang). Dalam periode 2010-2011, Indonesia menerima rata-rata aliran FDI sebesar USD16,5 miliar (Tabel 1), melewati Malaysia dan Thailand di periode tersebut. Dari USD19,7 miliar FDI yang mengalir ke Indonesia, USD6,5 miliar (atau 33% dari total) di antaranya merupakan FDI dalam bentuk net-cross border merger and

acquitisions (M&As). Jumlah FDI dalam bentuk M&As ini melonjak 289% yoy di 2011, yang merupakan pertumbuhan terbesar di Asia. Sementara itu, aliran FDI ke Indonesia di 2011 dalam bentuk investasi baru ( greenfield

investments) juga tumbuh tertinggi (91% yoy) di Asia menjadi USD22,2 miliar di 2011, kontras dengan sejumlah negara yang sebaliknya mencatat kontraksi seperti Thailand (59,7% yoy), Malaysia (15,7%), dan Hongkong (21,4%).

mencapai sekitar 50% aliran masuk FDI, sementara komponen lain (terutama utang dalam perusahaan) meningkat. Di Eropa saja, komponen aliran masuk FDI dalam bentuk utang dalam perusahaan ( intra-company

loans) ini bergerak dari minus USD25 miliar menjadi USD36 miliar. Hal ini merefleksikan respon dari induk perusahaan terhadap kesulitan keuangan yang dihadapi oleh perusahaan-perusahaan afiliasi Eropa mereka. Dengan mempertimbangkan kondisi ekonomi dan keuangan Eropa akhir-akhir ini,

breakdown aliran masuk FDI ke negara Eropa atas dasar komponennya dapat menjadi rujukan paling konservatif untuk melihat

breakdown yang sama untuk kelompok negara-negara lain. Dengan kata lain, komposisi aliran masuk FDI ke Indonesia dan negara berkembang lainnya adalah sekitar 40% equity, 50% reinvested earnings, dan 10% intra-company loans. Komponen equity dari aliran masuk FDI ke Indonesia (dan negaranegara berkembang lain) kemungkinan akan lebih besar dari 40% sebagai rujukan konservatif mengingat pangsa greenfields

investments (investasi baru) dari aliran masuk FDI di Indonesia dan negara-negara

UNCTAD (2012) tidak memberikan

berkembang umumnya adalah cukup

breakdown aliran masuk FDI ke kelompok

dominan. Sebagai perbandingan, menurut

negara berkembang dan transisi ekonomi.

komposisinya, selama periode 2010-2011

Breakdown data aliran masuk FDI hanya

sekitar 85% direct investment di Indonesia

diberikan untuk kasus kelompok negara maju.

tercatat dalam bentuk modal ekuitas dan laba

Di sebagian besar negara maju, pangsa

ditahan sementara sisanya dalam bentuk

komponen investasi equity turun menjadi

modal lainnya (14,2%).

193


2.

RISIKO EKONOMI GLOBAL DAN

% 120

AS

POTENSI ALIRAN FDI KE NEGARA

Jpn

0,9

100

Developed Europe

Others

1,1

1,6

45,9

39,4

China 0,5

EMERGING ASIA

26,5

80

Walaupun hingga saat ini ekonomi di negara

emerging

cukup

57,6

16

60 10

resilient ,

21

40

ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi aliran FDI ke negara

emerging. Sovereign debt crisis di Kawasan

19,5 20

11,1

42%

19

10,9

13

Indonesia

Malaysia

0

37 54%

43

73%

61% 20

6 Thailand

Filipina

Sumber : CEIC

Euro dikhawatirkan berpotensi menyeret

Grafik 2. Komposisi Kontributor FDI Flows ke Negara ASEAN4

ekonomi dunia kembali memasuki periode kontraksi terutama di negara maju. Hal ini perlu diwaspadai mengingat lebih dari

konsentrasi aliran FDI China ke kawasan Asia

setengah aliran FDI dunia termasuk aliran FDI

belum berimbang meski trennya mengalami

ke negara emerging Asia berasal dari negara

peningkatan. Sekitar lebih dari 85% total aliran

maju (Grafik 1 dan Grafik 2).

FDI dari China ke negara Asia ditujukan ke

Terlebih, aliran FDI dari negara China yang sejak tahun 2006 mulai bergeser ke kawasan Asia (per 2010 mencapai lebih dari 65% dari total aliran FDI outflows China dari 36% di 2005) dikhawatirkan berpotensi tertahan apabila ekonomi China mengalami perlambatan yang cukup signifikan dampak dari krisis di negara maju (Grafik 3). Akan tetapi

Hongkong, sementara ke negara Asia lainnya rata-rata kurang dari 2% (Grafik 4). Perkembangan ini diperkirakan karena intra perdagangan antara China dan Hongkong cukup tinggi. Dengan pertimbangan aktivitas perdagangan antara negara ASEAN dalam beberapa tahun terakhir terus menunjukkan tren meningkat, apabila kondisi ekonomi USD Bn 1,6 Asia Eropa Amerika Latin

1,4

1. US (24,9%) 2. Germany (8%)

1,2

Africa North America Oceania

1,0

3. France (6,4%) 4. Hongkong (5,7%)

0,8

5. China (5,1%)

0,6

6. Japan (4,3%) 7. Russia (3,9%)

0,4

8. Others (41,8%)

0,2 0,0 2004

Sumber : UNCTAD

Grafik 1. Negara Kontributor Terbesar Outward FDI Flows Dunia

194

2005

2006

2007

2008

2009

Sumber : Statistical Buletin of China's Outward FDI

Grafik 3. China Outward FDI Flows ke Kawasan Dunia

2010


USD Bn

USD Bn 1,80

0,80 Indonesia, lhs

0,70 0,60

Malaysia, lhs

Filipina, lhs

Thailand, lhs

Vietnam, lhs

Singapore, rhs

maupun country-specific pull factors (Bagan

1,60

1). Global push factors meliputi: pertumbuhan

1,40

ekonomi di negara asal FDI, likuiditas global,

0,50

1,20

0,40

1,00

0,30

0,80

specific pull factors dapat dikategorikan ke

0,20

0,60

dalam 4 kelompok yaitu (i) fixed atau structural

0,10

0,40

0,00

0,20

factors, seperti misalnya apakah suatu negara

0,00

-0,10 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Sumber : Statistical Buletin of China's Outward FDI

Grafik 4. China Outward FDI Flows ke Negara ASEAN

dan risk environment. Sementara country-

merupakan negara eksportir oil atau tidak, lokasi, dan rata-rata tingkat pendidikan, (ii)

political factors termasuk konflik, demo buruh dan atau protes, (iii) macroeconomic factors seperti inflasi, pangsa ekspor, dan real

global relatif kondusif, potensi peningkatan aliran FDI dari China ke negara ASEAN masih

exchange rate, dan (iv) economic policy variable termasuk corporate tax rates, tariff rates, exchange rate policy, dan ketentuan

tinggi.

restriksi capital account. 3.

FAKTOR-FAKTOR DI BELAKANG ALIRAN FDI KE NEGARA EMERGING Berdasarkan hasil studi empiris, aliran

FDI ke negara emerging pada umumnya dipengaruhi baik oleh global push factors

3.a Global Push Factors Pertumbuhan ekonomi di negara asal FDI. Pertumbuhan PDB riil di negara G-7 digunakan untuk mengidentifikasi dampak

FDI Inflows ke negara emerging

Global Push Factors

Country - Specific Pull Factors

Growth in capital exporting countries

Fixed / structural factors : Education; Role of oil sector ; location .

International liquidity

Political Environment & Institutions : Legal /political /institutioanlenvironment (political stability /domestic conflict /corruption

Risk environment / Uncertainty

Macroeconomic environment : Real GDP ; inflation; Exports / GDP; real exchange rate . Economic policies : Trade policy ; exchange rate classification ; restrictions in capital account transactions related to FDI; corporate tax rates .

Bagan 1. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Aliran FDI ke Negara Emerging

195


dari pertumbuhan ekonomi dari capital

Di tengah tingginya risiko global saat ini,

exporting countries pada aliran FDI ke negara

perkembangan ekonomi dan keuangan dunia

emerging. Namun, dampak dari pertumbuhan

terutama di negara maju diperkirakan

ekonomi di negara G-7 terhadap aliran FDI ke

memegang peranan penting dalam aliran FDI

negara emerging masih ambiguous .

ke negara emerging. Hal ini juga didukung oleh

Pertumbuhan income yang lebih tinggi di

beberapa

negara G7 mendorong iklim yang lebih

mengindikasikan krisis keuangan global

hasil

studi

empiris

yang

kondusif untuk melakukan ekspansi ke negara

berdampak signifikan pada penurunan aliran

emerging serta juga terkait dengan kondisi

FDI ke negara emerging. Berdasarkan penelitian

pembiayaan internal yang lebih mudah yang

yang dilakukan oleh Elif Arbatli (2011), krisis

pada akhirnya juga dapat mendorong

keuangan global berdampak signifikan pada

peningkatan investasi di negara G7 tersebut.

penurunan aliran FDI ke negara emerging. Baik

Banyak studi yang menyatakan bahwa

global push factors dan economic policies

business cycle pada negara asal FDI signifikan

merupakan faktor pendorong penurunan aliran

mempengaruhi aliran FDI (global push factors).

FDI di negara emerging terutama selama

Elif Arbatli (2011) menggunakan rata-rata

periode 2008-2009 sejalan dengan anjloknya

pertumbuhan PDB riil di negara G7 (moving

pertumbuhan PDB riil negara G-7 dan

average) untuk mengidentifikasi dampaknya

meningkatnya ketidakpastian terkait dengan

pada aliran FDI ke negara emerging 11.

prospek ekonomi global.

Likuiditas global. Untuk menangkap dampak dari kondisi kredit di negara maju pada aliran FDI, Elif Arbatli (2011)

3.b Country-specific Pull Factors

menggunakan rata-rata suku bunga riil (ex-

Fixed atau structural factors meliputi

post) di negara G7. Suku bunga riil yang lebih

besarnya pasar domestik, rata-rata level

rendah diperkirakan mendorong aliran FDI ke

pendidikan, apakah suatu negara merupakan

negara emerging dan membuat pembiayaan

negara eksportir minyak atau tidak, dan lokasi.

untuk kebutuhan investasi menjadi lebih

Negara dengan pendapatan per kapita yang

mudah.

rendah juga diperkirakan memiliki daya tarik

Risiko Global. Global risk appetite juga dianggap sebagai faktor yang dapat

yang lebih besar sehubungan dengan tingkat upah yang relatif rendah untuk biaya produksi

mempengaruhi aliran FDI ke negara emerging.

Political environment and institutions.

Indikator VIX indeks digunakan sebagai proxy

Stabilitas politik, tingkat korupsi, kejelasan

global risk appetite.

hukum termasuk ketentuan proteksi dan hakhak investor di suatu negara dan demo buruh

11 Elif Arbatli (2011), Economic Policies and FDI Inflow to Emerging Market Economies, IMF Working Paper, Middle East and Central Asia Department, WP/11/192

196

dan atau protes memegang peranan penting dalam FDI infows. Kondisi politik yang tidak


stabil dan gejolak sosial yang tinggi diperkirakan

rates, exchange rate policy, dan ketentuan

menurunkan minat investor untuk menanamkan

restriksi capital account. Berdasarkan hasil

modalnya ke negara emerging. Di samping itu,

studi, kebijakan ekonomi seperti corporate tax

korupsi berdampak signifikan pada aliran FDI

rates merupakan faktor yang signifikan

ke negara emerging (Wei, 2000)12.

mempengaruhi aliran FDI.

Macroeconomic environment. Kondisi

Di antara country-specific pull factors,

makroekonomi yang terus membaik di negara

penurunan corporate tax rates dan tariffs, serta

emerging

mendorong

stabilitas nilai tukar, level pendidikan dan

peningkatan aliran FDI ke negara emerging.

stabilitas politik/konflik domestik merupakan

Pertumbuhan PDB riil yang tinggi, inflasi yang

faktor yang sangat penting dalam menentukan

diperkirakan

rendah serta export oriented country dan daya

aliran FDI ke negara emerging (Elif Arbatli,

saing (rasio ekspor terhadap PDB digunakan

2011). Lebih lanjut, Yuko Kinoshita (2011)

sebagai proksi), dan stabilitas real exchange

menyimpulkan bahwa negara yang memiliki

rate merupakan faktor yang mendorong

pangsa pasar besar, infrastruktur yang baik,

meningkatnya aliran FDI ke negara emerging.

perdagangan yang lebih terintegrasi, serta

Menurut Lucas (1993), tingkat keterbukaan,

tenaga kerja terdidik yang memadai berpotensi

market size dan export oriented merupakan

untuk menerima aliran FDI di sektor tradable14.

faktor yang signifikan dalam mendorong FDI

Selanjutnya, aliran FDI tersebut diyakini dapat

13

ke negara berkembang . Namun demikian,

mendorong peningkatan kinerja ekspor.

dampak dari export oriented kepada aliran FDI kemungkinan ambiguous karena hal ini sangat bergantung apakah FDI yang terkait dengan produksi

tersebut

digunakan

untuk

mendukung aktivitas eksport atau untuk

4.

PROSPEK ALIRAN FDI KE NEGARA

EMERGING : PROYEKSI INSTITUSI KEUANGAN

keperluan pasar domestik. Sementara itu, real

Proyeksi aliran FDI ke negara emerging

exchange rate berpengaruh signifikan kepada

oleh sejumlah institusi keuangan internasional

aliran FDI apabila investasi ditujukan untuk

cenderung mixed . Optimisme Institute of

menunjang kebutuhan ekspor.

International Finance (IIF) terhadap total aliran

Economic policies. Variabel kebijakan

FDI ke negara emerging di 2012 menurun.

ekonomi termasuk corporate tax rates, tariff

Berdasarkan proyeksi IIF terkini (Jan-12) total aliran FDI ke negara emerging di 2012 yang

12 Wei,S.J., 2000. ≈Local Corruption and Global Capital Flows,∆ Brooking Papers on Economic Activity, 2000 (2), pp. 303-54. 13 Lucas, R., 1993, ≈On the Determinants of Direct Foreign Investment: Evidence from East and Southeast Asia∆∆World Development, 21 (3): 391-406; Hein, S., 1992, :Trade Strategy and the Dependency Hypothesis: A Comparison of Policy, Foreign Investment, and Economic Growth in Latin America and East Asia,∆∆Economic Development and Cultural Change 40 (3): 495-521.

semula diprediksi di atas level 2011 menjadi turun signifikan atau terkoreksi lebih dari 14 Yuko Kinoshita (2011). ≈Sectoral Composition of Foreign Direct Investment and External Vulnerability in Eastern Europe∆. IMF Working Paper, WP/11/123.

197


USD Bn

USD Bn

455

15 Proyeksi Juni-11 Proyeksi Sept-11 Proyeksi Jan-12

450 445

10 5

440

0

435

-5

430

-10

425

-15

420

-20

415

-25

410

-30 -35

405 2011

2012

Asia

Sumber : IIF

Europe

Amerika Latin

Africa & Middle East

Sumber : IIF

Grafik 5. Aliran FDI ke Negara Emerging (Asia, Amerika Latin, Eropa,Africa & Middle East)

Grafik 6. Perubahan Antara Proyeksi Sept-11 dan Jan-12 (USD bn)

setengah perkiraan pada September 2011 dan

UNCTAD menggarisbawahi bahwa ekonomi

bahkan jauh di bawah level 2011 (Grafik 5).

dunia saat ini sangat rentan sejalan dengan

Penurunan aliran FDI di 2012 hampir terjadi

meningkatnya ketidakpastian sovereign debt

pada semua kawasan terutama di emerging

crisis di Kawasan Euro. Apabila kondisi

Eropa, kecuali emerging Asia (Grafik 6).

ekonomi dan keuangan terus bergejolak, aliran

Sebaliknya di periode yang sama negara

FDI selama 2012 dipastikan akan terganggu.

emerging Asia justru diprediksi menerima

Dengan demikian, risiko dan uncertainty

aliran FDI sekitar USD10,9 miliar lebih besar

terhadap aliran FDI di 2012 tetap tinggi. Hal

dibandingkan proyeksi sebelumnya. Meskipun

ini sudah tercermin pada tren aliran FDI baik

proyeksinya direvisi ke atas, total aliran FDI ke

dalam bentuk cross-border M&As dan investasi

negara emerging Asia di 2012 tersebut tidak

baru yang terus menunjukkan penurunan

terlalu jauh berbeda dibandingkan level 2011

terutama di TW4-11 (Grafik 7).

(total aliran FDI ke negara emerging Asia di 2012 diperkirakan USD186,6 miliar, tidak

$ Billion 500

terlalu jauh berbeda dari level 2011 sebesar

450

USD186,1 miliar).

400 350

Berbeda dengan IIF, optimisme United

Nations

Conference

on

Trade

300 250

and

200

Development (UNCTAD) terhadap total aliran

150

FDI dunia di 2012 lebih tinggi. Berdasarkan proyeksi UNCTAD terkini (Januari 2012), total aliran FDI Dunia di 2011 mencapai sekitar USD1,6 triliun, naik moderat dari USD1,5 triliun di 2011. Namun pada proyeksi terkini tersebut

198

M & A Value Greenfield Value

100 50 0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2007

2008

2009

2010

2011

Sumber : UNCTAD

Grafik 7. FDI Flows (Cross-border M&A Sales dan Greenfield investment projects)


dari negara maju. Bahkan aliran FDI dari China

5. PENUTUP Walaupun hingga saat ini ekonomi di negara

emerging

cukup

resilien,

ketidakpastian proses penyelesaian krisis di sejumlah negara maju dikhawatirkan berpotensi membatasi aliran FDI ke negara

emerging. Sovereign debt crisis di Kawasan Euro yang masih menghantui ekonomi global dikhawatirkan berpotensi menyeret ekonomi dunia kembali memasuki periode kontraksi terutama di negara maju. Di tengah ketidakpastian kondisi dunia saat ini, global

push factors masih merupakan faktor yang perlu dicermati karena berpotensi mendorong penurunan aliran FDI di negara emerging Asia. Terlebih prospek ekonomi negara maju tersebut masih buruk. Hal ini perlu diwaspadai mengingat lebih dari setengah aliran FDI dunia dan aliran FDI ke negara emerging Asia berasal

ke negara emerging yang dalam beberapa tahun terakhir cenderung meningkat berpotensi tertahan apabila perlambatan ekonomi di negara maju terjadi dalam kurun waktu yang cukup lama sehingga berdampak signifikan pada ekonomi China. Selain itu, untuk mengurangi maupun memitigasi dampak negatif dari global push factors tersebut, emerging countries sebaiknya juga memperhatikan country specific pull factors. Mengingat umumnya kondisi structural factors di sejumlah negara emerging masih cukup baik dan didukung oleh lingkungan makro yang relatif kondusif, pemerintah negara emerging diharapkan dapat lebih berhati-hati dalam melakukan kebijakan ekonomi serta menjaga maupun memperbaiki kondisi politik dan institusional.

199


Artikel 5

Perkembangan Ekonomi Myanmar Terkini: Perubahan Rezim Nilai Tukar dari Multiple Exchange Rate menjadi Managed Floating Exchange Rate Oleh Ita Vianty 15

Setelah sekitar tiga puluh lima tahun

Penggunaan rezim nilai tukar multiple

menggunakan rezim multiple exchange rate,

exchange rate dinilai tidak transparan dan

pada

Myanmar

memiliki berbagai kekurangan. Dalam rezim

memutuskan untuk beralih ke rezim managed

akhir

Maret

2012

nilai tukar itu pemerintah Myanmar memiliki

floating. Kebijakan tersebut berlaku mulai 1

tiga aturan yang berbeda, yaitu (i) untuk

April 2012, dan merupakan bagian dari upaya

transaksi lembaga publik digunakan official

percepatan reformasi ekonomi Myanmar.

exchange rate (OER) yang di peg terhadap SDR

Kebijakan tersebut juga diharapkan mampu

di level Kyat 8.50847/SDR dengan variansi

untuk meningkatkan kinerja ekonomi

+2% atau sekitar Kyat 6.4/USD, (ii) untuk

Myanmar melalui (i) transparansi pelaporan,

pihak swasta harus menggunakan «pararel

(ii) peningkatan perdagangan dan investasi,

exchange rate» atau informal market rate

serta (iii) alokasi sumber daya yang lebih

(IMR), untuk posisi Jan 2012 IMR berada di

efisien.

level Kyat 800/USD, dan (iii) penerbitan USD ekuivalen oleh Pemerintah berupa Foreign

Kyat/USD 6.5

Exchange Certificates (FEC) yang umumnya

6.46

Kyat/USD 1400

6.42

1300 1200

6.38

1100 1000

6.34

900 6.3

800 12 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2 4 6 8 1012 2

05

06

07

08

09

10

11

12

Sumber : Bloomberg

Grafik 1. Official Exchange Rate

700 600 15 Feb 16 Okt 21 Okt 20 Nov 22 Okt 11 May 1 Des 21 Des 14 Mar 1 Ags 21 Jan 12 Jan 10 Ags Jan

2007 15 Analis ekonomi, Divisi Studi ASEAN, Grup Kerja Sama dan Studi ASEAN, Departemen Internasional

200

2008

2009

2010

2011

2012

Sumber : Bloomberg

Grafik 2. Informal Market Exchange Rate


digunakan oleh penduduk dan turis asing

16.0%

sebagai pengganti USD pada transaksi

14.0%

domestik, karena penggunaan mata uang asing di Myanmar dilarang.

12.0% 10.0% 8.0% 6.0%

Persiapan penerapan rezim managed

4.0%

floating rate telah mulai sejak tahun lalu. Pada

2.0% 0.0%

tahun 2011, pemerintah Myanmar sudah

-2.0%

memberikan lisensi authorized dealers kepada

-4.0%

11 perbankan lokal untuk melakukan

Sumber : IMF, CIA World Fact Book

«wholesale interbank exchange market» dalam

GDP Official

GDP CIA Est.

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Grafik 3. Perbedaan Data PDB Myanmar

mata uang USD, Euros, dan Singapore Dollars. Selain itu, perbankan lokal juga sudah

menaikkan harga jual dan memicu terjadinya

menjajaki kemungkinan hubungan transaksi

inflasi. Bahkan bukan tidak mungkin, hal ini

keuangan dengan foreign lenders dan mitra

justru akan memukul kinerja industri yang

dagang utama Myanmar seperti Thailand,

berbasis

Singapura, dan China. Dari sisi fiskal,

kebangkrutan, seperti kejadian Indonesia pada

pemerintah sudah menggunakan asumsi nilai

tahun 1998.

tukar yang sejalan dengan «informal market

exchange rate» pada fiscal budget Pemerintah Myanmar di 2012/2013.

impor

hingga

mengalami

Di luar sistem nilai tukar, Myanmar juga memiliki beberapa permasalahan lain. Pertama, kurangnya akurasi, frekuensi dan

Walaupun berdampak positif dalam

reliabilitas dari data ekonomi. Hal ini

jangka panjang, kebijakan tersebut berdampak

berdampak pada sulitnya penyusunan

negatif pada neraca BUMN, inflasi dan kinerja

perencanaan

industri nasional. Kebijakan managed floating

komprehensif. Angka pertumbuhan PDB

akan memaksa BUMN untuk menyajikan

cenderung overstated (Grafik 3).16 Sementara

pembangunan

yang

kembali pencatatan terhadap transaksi

itu, nilai perdagangan cenderung understated.

keuangan yang pernah dilakukan, termasuk

Tingginya penyelundupan seiring dengan

penyajian kewajiban valas di sisi neraca. Hal

berbagai restriksi perdagangan yang dilakukan

ini tentunya akan berdampak permodalan

oleh pemerintah berada dibalik rendahnya nilai

sehingga memerlukan suntikan dana

perdagangan yang resmi dilaporkan. Kebijakan

(rekapitalisasi) baik bagi perusahaan maupun

«export-first» dan»«import-second» merupakan

pada bank-bank BUMN. Penerapan rezim

restriksi perdagangan yang paling dikenal.

managed floating juga akan mengakibatkan

Dalam kebijakan tersebut, bagi perusahaan

depresiasi mata uang Kyat terhadap USD dan

publik, pembiayaan impor bersumber dari

mendorong naiknya harga input produksi. Hal ini tentunya memaksa produsen untuk

16 http://www.indexmundi.com/g/g.aspx?v=66&c=bm&l=en

201


anggaran negara dan dikenakan kewajiban untuk repatriasi hasil ekspor juga ke anggaran

Percentage of GDP 10% Borrowing from Commercial Banks

negara. Sementara untuk pihak»swasta,

8%

diberlakukan» import licensing» dan import

6%

duties . Importir swasta wajib memiliki

4%

penghasilan berbentuk valas yang dapat

2%

digunakan untuk mendanai impor, jika tidak

0%

maka dikenakan import licensing sebesar USD

Treasury Bonds

Treasury Bills (Borrowing from Central Bank)

-2% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

10,000/bln.

Sumber: Academic Research Repository at the Institute of the Developing Economies (ARRIDE)

Permasalahan kedua, ketidakjelasan

Grafik 4. Sumber Pembiayaan Fiskal Myanmar

prioritas pembangunan dalam anggaran belanja pemerintah. Anggaran negara saat ini

independennya kebijakan moneter yang

masih dibebani oleh inefisiensi di BUMN. Hal

dijalankan Pembiayaan fiskal tersebut

itu disebabkan oleh masih bercampurnya

dilakukan melalui penjualan obligasi (T-bills)

anggaran negara dengan neraca perusahaan

pemerintah kepada Bank Sentral (Grafik 4). Hal

publik (BUMN). Kondisi tersebut diperburuk

ini berdampak berdampak pada eksesifnya

oleh potensi kebutuhan rekapitalisasi

pertumbuhan uang beredar di masyarakat dan

permodalan

dengan

mendorong terjadinya inflasi. Meski demikian,

diimplementasikannya rezim nilai tukar baru.

tekanan inflasi dapat diredam seiring dengan

Permasalahan

anggaran

meningkatnya produktivitas di sektor

pemerintah yaitu tingginya pengeluaran militer

pertanian, mengingat 68% struktur inflasi

akibat ketidakstabilan politik yang juga

Myanmar berasal dari kelompok makanan. Hal

menjadi salah satu isu dalam anggaran

ini pula yang mendasari keberanian

pemerintah, meski menurun sejak pemerintah

pemerintah Myanmar untuk menaikkan harga

sipil memegang tapuk kepemimpinan. Porsi

premium dan listrik masing-masing sebesar

belanja militer untuk tahun anggaran 2012/

30% dan 40% pada tahun ini.

seiring lain

sekitar

2013 dilaporkan turun menjadi 14,4% dari 23,6% pada tahun anggaran 2011/2012. Meski demikian, secara absolut jumlahnya meningkat sekitar 60% yakni Kyat 1.87 trilliun atau sekitar USD2.3 miliar dalam kurs IMR di

black market.17 Permasalahan ketiga, kebijakan

Permasalahan keempat, fenomena

dutch desease di sektor eksternal Myanmar. Fenomena dutch desease menerangkan mengapa ekspor gas dan bahan tambang Myanmar terus mengalami booming, dan sedikit tertahan di 2011 akibat krisis ekonomi global. Hal itu pula yang mendorong capital

moneter yang tidak independen. Posisi bank sentral Myanmar yang berada di bawah menteri keuangan mengakibatkan tidak

202

17 http://www.trust.org/alertnet/news/myanmar-plans-jump-inhealth-education-spending


inflow untuk membiayai eksplorasi-eksplorasi

cukup besar untuk berkembang pesat. IMF

baru. Nilai tukar Kyat-pun akhirnya cenderung

memprakirakan ekonomi Myanmar pada

terapresiasi (Grafik 2). Jika hal itu tidak

tahun fiskal 2012/2013 dapat tumbuh sekitar

dimitigasi dengan baik dapat memicu dampak

6% yoy. Sementara itu, pemerintah Myanmar

negatif yang tidak ringan, antara lain (i)

optimis perekonomiannya dapat tumbuh 8%

aktivitas impor yang berlebihan karena harga

yoy, sejalan dengan target 5-year plan untuk

barang impor menjadi relatif lebih murah, (ii)

2011-2016 rata-rata sebesar 8% yoy. Hal ini

mengakibatkan kurang kompetitifnya ekspor

tidak terlepas dari meningkatnya produktivitas

komoditas lain diluar gas dan tambang, (iii)

sektor pertanian serta masih tingginya potensi

naiknya

terhadap

investasi di sektor energi oleh investor asing

pendapatan karena berkurangnnya jumlah

ongkos

(PMA). Menurut Bank Dunia, Myanmar

penerimaan saat pendapatan valas dikonversi

menerima FDI (net BOP) sebesar USD 910 juta

kedalam

pada

mata

produksi

uang

domestik,

(iv)

tahun

2010

sedikit

menurun

meningkatnya persaingan produk lokal

dibandingkan tahun sebelumnya USD 1,090.2

dengan produk impor yang lebih murah, serta

juta (Grafik 5).

(v)

terjadinya crowding out alokasi

sumberdaya dari sektor non energi ke sektor energi yang sedang booming.

Di sisi eksternal, kinerja ekspor juga diprakirakan akan kembali membaik. Kinerja ekspor tahun 2011 anjlok menjadi 3% yoy, dari

Meski didera berbagai permasalahan,

32% yoy pada tahun 2010 (Grafik 6).

prospek perekonomian Myanmar masih cukup

Sementara impor tumbuh 82% yoy, melonjak

cerah. Dengan memperhitungkan jumlah

dari tahun 2010 sekitar 11% yoy. Akibatnya

penduduk (per 2011 lebih dari 50 juta), letak

surplus neraca perdagangan-pun menyempit

geografis yang berbatasan dengan China dan

dari Kyat 20 miliar di 2010 menjadi Kyat 1,2

India, dan sumber daya alam yang ada (karet

miliar di 2011 (Grafik 5). Selama tahun fiskal

dan gas alam), Myanmar memiliki potensi yang

2010/2011, surplus neraca perdagangan %

Billion Kyat

90

1200

25 Export Growth (lhs)

80

1000

Import Growth (lhs)

70

20

Trade Balance (rhs)

60

800

50

600

15

40 30

400

10

20 5

10

200

0

0

0

-10

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

2007

2008

2009

2010

2011

Sumber: ASEAN+3 Macroeconomy Research Office (AMRO)

Grafik 5. Net FDI (Balance of Payment)

Grafik 6. NeracaPerdagangan

203


menyempit menjadi USD 2.8 miliar, dari USD

membaik

3 miliar. Meski demikian, ke depan prospek

meningkatnya kinerja ekspor terutama gas alam

kinerja eksternal Myanmar cukup cerah seiring

dan meningkatnya aliran investasi asing

dengan pencabutan sanksi perdagangan oleh

langsung. Dengan perkembangan tersebut,

negara barat dan beroperasinya pengilangan

cadangan devisa diprediksi berpotensi

gas alam baru di pertengahan 2013. Kinerja

meningkat.

neraca pembayaran ke depan diperkirakan

204

sejalan

dengan

perkiraan

Lampiran

Lampiran

205


Tabel 1. Produk Domestik Bruto (% yoy)

2010 Negara

2006

2007

2008

2009

TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

Amerika Amerika Serikat

2,8

2,0

1,1

-2,4

2,4

3,0

3,2

2,8

2,2

1,6

1,5

1,6

Argentina

8,5

8,7

7,0

0,9

6,8

11,8

8,6

9,2

9,9

9,1

9,3

7,3

2,1 -

Brazil

3,7

5,7

5,1

-0,2

9,3

9,2

6,7

5,0

4,2

3,3

2,1

1,4

-

Chili

4,3

4,7

3,2

-1,5

0,5

6,3

6,8

5,9

9,5

5,8

3,8

4,8

4,8

Meksiko

4,8

3,3

1,3

-6,5

4,5

7,6

5,1

4,4

4,4

3,1

4,3

3,9

4,6

3,6

Asia Pasifik Australia

2,7

4,0

2,3

1,3

2,4

3,2

2,7

2,7

1,2

2,0

2,6

2,3

China

11,6

11,9

9,0

8,7

11,9

10,3

9,6

9,8

9,7

9,5

9,1

8,9

8,1

India

9,4

8,7

7,3

5,7

8,6

8,9

8,9

8,3

7,8

7,7

6,9

6,1

6,4

Jepang

2,4

2,2

-0,7

-5,2

5,6

3,2

4,9

2,2

-0,3

-1,7

-0,4

-0,5

2,7

Korea Selatan

5,1

5,1

2,2

0,2

8,5

7,5

4,4

4,7

4,2

3,5

3,6

3,3

2,8 6,3

ASEAN-6 Indonesia

5,5

6,3

6,1

4,5

5,6

6,1

5,8

6,9

6,4

6,5

6,5

6,5

Malaysia

5,8

6,2

4,6

-1,7

10,1

8,9

5,3

4,8

5,2

4,3

5,8

5,2

4,7

Filipina

5,4

7,3

4,6

0,9

8,4

8,9

7,3

6,1

4,6

3,1

3,6

3,7

3,1

Singapura

8,2

7,7

1,1

-2,0

16,4

19,4

10,5

12,0

9,1

1,2

6,0

3,6

1,6

Thailand

5,1

4,9

2,6

-2,3

12,0

9,2

6,6

3,8

3,2

2,7

3,7

-8,9

0,3

Vietnam

8,2

8,5

6,2

5,3

5,8

6,2

6,5

6,8

5,4

5,6

5,8

5,9

4,0

Eropa Kawasan Euro

2,8

2,7

0,6

-4,1

0,8

2,0

2,0

2,0

2,4

1,6

1,3

0,7

0,0

Inggris

2,9

2,6

0,7

-4,9

-0,4

1,5

2,5

1,5

1,6

0,3

0,3

0,5

-0,1

Rusia

7,4

8,1

5,6

-7,9

3,1

5,2

3,1

4,5

4,0

3,4

5,0

4,8

4,9

5,0

4,7

3,8

-1,8

1,7

3,1

2,7

3,8

3,4

3,3

3,0

2,9

-

Afrika Afrika Selatan

Sumber : Bloomberg, Consensus Forecast April 2012 Keterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari Consensus Forecast April 2012 Tanda (-) : data belum keluar

206

Lampiran

Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%)

2010 Negara

2006

2007

2008

2009

TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1


4,4

5,0

7,2

10,0

9,7

9,5

9,6

9,4

8,9

9,1

9,0

8,5

8,2

Argentina

8,7

7,5

7,3

8,4

8,3

7,9

7,5

7,3

7,4

7,3

7,2

6,7

7,1

Brazil

8,4

7,4

6,8

6,8

7,6

7,0

6,2

5,3

6,5

6,2

6,0

4,7

6,2

Chili

6,0

7,2

7,5

10,0

9,0

8,5

8,0

7,1

7,3

7,2

7,4

6,6

6,6

Meksiko

4,0

3,8

4,7

5,4

5,0

5,4

5,3

5,6

5,0

5,8

5,2

5,0

5,1


4,6

4,2

4,5

5,5

5,4

5,1

5,1

5,0

5,0

5,0

5,3

5,2

5,2

China

4,1

4,0

4,2

4,3

4,2

4,2

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

4,1

India

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

n,a

Jepang

4,0

3,8

4,3

5,2

5,0

5,3

5,0

4,9

4,7

4,6

4,2

4,5

4,5

Korea Selatan

3,3

3,1

3,3

3,6

3,8

3,5

3,7

3,6

4,0

3,3

3,2

3,1

3,4

Indonesia

10,3

9,1

8,4

7,9

7,4

n,a

7,1

n,a

6,8

n,a

6,6

n,a

-

Malaysia

3,0

3,0

3,1

3,5

3,7

3,4

3,2

3,2

3,1

3,0

3,1

3,0

2,9

ASEAN-6

Filipina

7,3

6,3

6,8

7,1

7,3

8,0

6,9

7,1

7,4

7,2

7,1

6,4

7,2

Singapura

2,7

1,7

2,5

2,3

2,2

2,2

2,1

2,2

2,7

3,0

2,9

2,9

3,0

Thailand

1,0

0,8

1,4

0,9

1,0

1,2

0,9

0,7

0,7

0,4

0,8

0,4

0,7

Vietnam

4,8

4,6

4,7

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

Kawasan Euro

7,8

7,2

8,2

9,9

9,9

10,0

10,0

10,0

10,0

10,0

10,3

10,6

10,9

Inggris

5,5

5,2

6,3

7,8

8,0

7,8

7,7

7,9

7,7

7,9

8,3

8,4

8,2

Rusia

6,9

6,1

7,8

8,2

8,6

6,8

6,6

7,2

7,1

6,1

6,0

6,1

6,5

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

n.a

Eropa


Sumber : Bloomberg, CEIC Keterangan : Cetak miring adalah angka proyeksi dari CEIC Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia

207


Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (% yoy)

2010 Negara

2006

2007

2008

2009

TW1

TW2

2011

TW3

2012

TW4

TW1

TW2

TW3

TW4

TW1


2,5

4,1

0,1

2,7

2,3

1,1

1,1

1,5

2,7

3,6

3,9

3,0

2,7

Argentina

9,8

8,5

7,2

7,7

9,7

11,0

11,1

10,9

9,7

9,7

9,9

9,5

9,8

Brazil

3,1

4,5

5,9

4,3

5,2

4,5

4,7

5,9

6,3

6,7

7,3

6,5

5,2

Chili

2,7

6,3

8,7

-1,8

0,3

1,2

1,9

3,0

3,4

3,4

3,3

4,4

3,8

Meksiko

4,1

3,8

6,5

3,6

5,0

3,7

3,7

4,4

3,0

3,3

3,1

3,8

3,7


3,3

3,0

3,7

2,1

2,9

3,1

2,8

2,7

3,3

3,6

3,5

3,1

1,6

China

2,8

6,5

1,2

1,9

2,4

2,9

3,6

4,6

5,4

6,4

6,1

4,1

3,6

India*

6,7

5,5

6,7

7,2

10,4

10,3

9,0

9,5

9,7

9,5

10,0

7,7

6,9

Jepang

0,3

0,7

0,4

-1,7

-1,1

-0,7

-0,6

0,0

-0,5

-0,4

0,0

-0,2

0,5

Korea Selatan

2,1

3,6

4,1

2,8

2,3

2,6

3,6

3,5

4,1

4,2

3,8

4,2

2,6

ASEAN-6 Indonesia

6,6

6,6

11,1

2,8

3,4

5,1

5,8

7,0

6,7

5,5

4,6

3,8

4,0

Malaysia

3,1

2,4

4,4

1,1

1,4

1,6

1,8

2,1

3,0

3,5

3,4

3,0

2,1 2,6

Filipina

4,3

3,9

8,0

4,4

4,4

3,9

3,5

3,1

4,8

5,2

4,7

4,1

Singapura

0,8

4,4

4,3

0,0

1,6

2,7

3,7

4,6

5,0

5,2

5,5

5,5

5,2

Thailand

3,5

3,2

0,4

3,5

3,4

3,3

3,0

3,0

3,1

4,1

4,0

3,5

3,5

Vietnam

6,6

12,6

19,9

6,5

9,5

8,7

8,9

11,8

13,9

20,8

22,4

18,1

14,2

Kawasan Euro

1,9

3,1

1,6

0,9

1,4

1,4

1,8

2,2

2,7

2,7

3,0

2,7

2,7

Inggris

3,0

2,1

3,1

2,9

3,2

3,2

3,1

3,7

4,0

4,2

5,2

4,2

3,5

Rusia

9,0

11,9

13,3

8,8

6,5

5,8

7,0

8,8

9,5

9,4

7,2

6,1

3,7

5,8

9,0

9,5

6,3

5,1

4,2

3,2

3,5

4,1

5,0

5,7

6,1

6,0

Eropa


Sumber : Bloomberg Keterangan : * Inflasi Wholesale Price Index

208

Lampiran

Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (% yoy)

Negara

2006 2007

2008

2009

2010 TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate)

5,25

4,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

0,25

13,25

11,25

13,75

8,75

8,75

10,25

10,75

10,75

11,75

12,25

12,00

11,00

9,75

Chili (Overnite rate)

5,25

6,00

8,25

0,50

0,50

1,00

2,50

3,25

4,00

5,25

5,25

5,25

5,00

Meksiko (Overnite rate)

7,00

7,50

8,25

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

4,50

Australia (Cash target rate)

6,25

6,75

4,25

3,75

4,00

4,50

4,50

4,75

4,75

4,75

4,75

4,25

4,25

China (Lending rate)

6,12

7,47

5,31

5,31

5,31

5,31

5,31

5,81

6,06

6,31

6,56

6,56

6,56

India (Reverse repo rate)

6,00

6,00

6,50

4,75

5,00

5,25

6,00

6,25

6,75

7,50

8,25

8,50

8,50

Jepang (O/N Call target)

0,25

0,50

0,50

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

Korea Selatan (Call rate)

4,50

5,00

3,00

2,00

2,00

2,00

2,25

2,50

3,00

3,25

3,25

3,25

3,25

Brazil (Selic rate)

Asia Pasifik

ASEAN-5 Indonesia (BI rate)

9,75

8,00

9,25

6,50

6,50

6,50

6,50

6,50

6,75

6,75

6,75

6,00

5,75

Malaysia (O/N rate)

3,50

3,50

3,25

2,00

2,25

2,50

2,75

2,75

2,75

3,00

3,00

3,00

3,00

Filipina (O/N rate)

7,50

5,25

5,50

4,00

4,00

4,00

4,00

4,00

4,25

4,50

4,50

4,50

4,00

Thailand (Repo rate)

4,94

3,25

2,75

1,25

1,25

1,25

1,75

2,00

2,50

3,00

3,50

3,25

3,00

Kawasan EURO (Refinancing rate)

3,50

4,00

2,50

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,00

1,25

1,50

1,00

1,00

Inggris (Bank rate)

5,00

5,50

2,00

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

0,50

11,00

10,00

13,00

8,75

8,25

7,75

7,75

7,75

8,00

8,25

8,25

8,00

8,00

9,00

11,00

11,50

7,00

6,50

6,50

6,00

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

5,50

Eropa

Rusia (Refinancing rate) Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

209


Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar Akhir Periode (% yoy)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010 TW1

TW2

2011

TW3

TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

Amerika Amerika Serikat (M2)

5,1

5,9

9,6

3,7

1,5

1,8

2,9

3,3

4,6

6,0

9,7

9,7

9,8

Argentina (M3)

19,4

24,7

14,6

13,0

16,6

25,7

34,8

45,2

39,3

39,1

36,8

30,1

30,9

Brazil (M3)

18,1

17,7

17,5

16,4

15,2

13,0

14,8

15,5

18,4

19,7

18,6

18,9

20,2

Meksiko (M3)

14,1

10,0

14,5

6,7

7,3

10,6

13,1

12,8

12,7

13,3

13,7

16,0

17,5

Australia (M3)

13,1

22,5

15,4

5,8

5,7

4,6

6,1

10,3

10,0

9,0

9,9

8,1

7,6

China (M2)

16,9

16,7

17,8

27,6

22,5

18,5

19,0

19,7

16,6

15,9

13,0

13,6

13,4

India (M3)

19,3

22,8

19,6

17,2

16,7

14,5

14,7

16,6

16,1

17,1

16,3

15,6

13,0

Jepang (M3)

-0,6

0,7

0,7

2,2

2,0

2,2

2,1

1,8

2,0

2,3

2,3

2,6

2,6

Korea Selatan (M3)

9,6

10,6

10,4

8,1

8,9

9,3

7,7

6,9

4,7

4,1

5,7

6,2

8,8

Indonesia (M2)

14,9

18,9

14,7

13,0

8,6

12,8

12,5

13,8

16,1

13,1

16,2

16,4

18,8

Malaysia (M3)

12,3

9,5

11,9

9,1

8,7

8,8

8,5

7,0

8,0

12,4

12,5

14,4

15,0

Filipina (M3)

21,4

10,6

15,6

8,3

10,3

10,3

10,5

10,6

10,3

11,4

7,4

6,3

5,6

Singapura (M3)

19,1

14,1

11,6

10,6

8,2

8,4

7,8

8,4

8,6

10,6

11,3

10,1

10,0

Thailand (M2)

8,2

6,3

9,2

6,7

6,1

7,0

9,9

10,9

13,2

16,3

16,2

15,2

13,1

Asia Pasifik

ASEAN-5

Eropa 9,9

11,5

7,5

-0,3

-0,1

0,3

1,1

1,7

2,2

1,9

2,8

1,5

3,2

Inggris (M4)

Kawasan Euro (M3)

12,5

12,3

16,3

6,7

3,6

3,0

1,1

-1,4

-1,3

-0,7

-1,7

-2,6

-5,0

Rusia (M2)

48,8

47,5

1,7

16,3

35,0

33,6

35,0

31,1

26,7

22,7

21,5

22,6

21,3

22,5

23,6

14,8

1,8

1,6

2,4

5,1

6,9

6,5

6,0

6,8

8,3

6,7

Afrika Afrika Selatan (M3) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

210

Lampiran

Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Amerika Serikat

-3.2

-2.9

-4.1

-10.8

-9.8

-9.5

-6.9

Argentina

1.8

1.1

1.4

-0.6

0.2

Brazil

-3.4

-2.5

-2.4

-3.4

-2.6

-0.5 -2.5

-0.8 -2.7

Amerika

Chile

7.9

8.4

4.3

-4.4

-0.3

1.1

1.6

Meksiko

-1.5

-1.6

-1.3

-2.0

-2.4

-1.8

-1.5

Australia

2.0

1.5

1.3

-3.5

-5.5

-4.8

-2.7

China

-0.7

0.9

-0.4

-3.1

-2.2

India

-5.4

-4.0

-8.2

-9.4

-7.6

-1.6 -7.1

-0.8 -6.7

Jepang

-4.0

-2.4

-4.2

-10.3

-9.6

-10.5

-9.1

Korea Selatan

0.4

3.5

1.2

-1.7

0.0

0.4

0.3

Indonesia

-0.9

-1.3

-0.1

-1.6

-0.7

-2.2

-1.7

Malaysia

-3.3

-3.2

-4.8

-7.0

-5.6

Filipina

-1.1

-1.5

-1.3

-3.7

-3.5

-5.4 -2.0

-4.8 -2.5

Asia Pasifik

ASEAN-6

Singapura

0.5

3.1

0.8

-0.3

-0.1

0.0

0.1

Thailand

1.1

-1.7

-1.1

-4.4

-2.6

Vietnam

-1.0

-0.7

-4.3

-5.9

-5.8

-2.7 -4.2

-4.3 -4.0

Kawasan Euro

-1.4

-0.7

-2.1

-6.4

-6.2

Inggris

-2.7

-2.7

-5.0

-11.5

-10.3

-4.1 -9.0

-3.4 -7.0

Rusia

8.3

6.8

4.9

-6.3

-3.5

-1.1

-1.5

1.0

1.5

-0.9

-5.3

-4.1

-4.9

-4.5

Eropa


Sumber : Moody's Statistical Handbook November 2011, Departemen Keuangan (untuk Indonesia) Keterangan : Cetak Miring = Proyeksi Moody's Statistical Handbook November 2011

211


Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Amerika Serikat

-6,0

-5,1

-4,7

-2,7

-3,2

-3,1

-2,1

Argentina

3,6

2,8

2,1

3,6

1,0

-0,2

-0,9

Brazil

1,3

0,1

-1,7

-1,5

-2,3

Chili

4,9

4,5

-1,9

1,6

1,9

-2,1 -0,5

-2,8 -1,4

Meksiko

-0,5

-0,9

-1,5

-0,7

-0,5

-0,8

-1,3

-4,7

Amerika


-5,3

-6,1

-4,6

-4,5

-2,6

-2,2

China

9,3

10,6

9,6

6,0

4,9

4,0

3,1

India

-1,1

-1,4

-2,3

-2,8

-2,6

-2,9 2,5 0,7

Jepang

3,9

4,8

3,2

2,8

3,6

-2,8 2,3

Korea Selatan

0,6

0,6

0,3

3,0

2,3

1,5

ASEAN-6 Indonesia

2,9

2,4

0,0

2,0

0,7

0,2

0,7

Malaysia

16,7

15,9

17,7

16,5

11,5

13,4

13,4

2,9 13,2

2,2 10,0

Filipina

4,4

4,8

2,1

5,6

4,2

Singapura

24,0

26,2

14,3

18,4

21,0

Thailand

1,1

6,3

0,8

8,3

4,3

3,4

2,5

Vietnam

-0,3

-9,8

-11,8

-6,3

-10,5

-5,5

-5,0

Eropa Kawasan Euro

0,5

0,4

-0,7

-0,1

0,1

-0,1

0,0

Inggris

-3,4

-2,6

-1,7

-1,7

-2,5

Rusia

9,6

6,0

6,2

4,0

4,7

-2,7 5,4

-2,1 3,7

-5,3

-7,0

-7,1

-4,1

-2,8

-3,4

-4,5


Sumber : Moody's Statistical Handbook November 2011, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan : Cetak Miring = proyeksi Moody's Statistical Handbook November 2011

212

Lampiran

Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD)

Negara

2006

2007

2008

2009

2010 TW1

TW2

TW3

2011 TW4

TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1


54,9

59,5

66,6

119,7

44,4

43,3

46,7

47,5

47,7

48,2

48,1

52,2

Argentina

30,9

44,7

44,9

47,7

45,5

46,8

46,0

46,5

45,6

45,8

42,2

40,1

46,5 40,8

Brazil

85,2

179,4

192,8

237,4

242,6

253,1

275,2

288,6

317,1

335,8

349,7

352,0

365,2

Chili

19,4

16,8

23,2

26,0

25,6

25,2

26,4

27,9

31,5

34,9

37,8

42,0

39,6

Meksiko

76,3

87,1

88,5

90,4

101,3

103,5

108,0

113,6

121,9

129,6

138,0

142,4

150,3

53,4

24,8

30,7

39

34,8

37,8

-

-

-

-

-

-

-

2.847,3 3.044,7 3.197,4 3.201,7

3.181,2

3.305,0

Asia Pasifik Australia China

1.068,5 1.528,0

1.946,0 2.399,2 265,2

2.447,1 2.454,3 2.648,0

India

170,7

267,0

245,9

Jepang

879,7

952,8

982,8 1.033,9

257,7

256,2

264,5

Korea Selatan

238,9

262,2

201,2

273,7

272,3

274,1

289,8

291,6

298,6

304,5

Indonesia

41,1

55,0

49,6

60,4

66,1

70,4

80,3

89,7

99,1

Filipina

20,0

30,2

32,7

40,0

40,7

41,0

53,8

62,4

66,0

Malaysia

82,1

101,1

91,0

95,6

94,0

93,3

96,6

101,7

109,4

Singapura

136,3

167,7

174,2

189,6

196,4

200,0

214,7

225,8

234,2

242,3

Thailand

65,3

90,3

108,7

135,5

141,1

140,2

157,1

165,7

174,4

176,6

Vietnam

13,4

23,6

23,8

16,4

13,4

13,7

13,7

12,1

11,8

14,8

1.015,2 1.009,8 1.051,5

275,7

262,9

260,1

1.035,8 1.041,4 1.061,4 1.122,9

267,8

273,7

277,1

1.220,8

1.210,5

303,4

306,4

315,6

112,8

107,4

103,3

106,6

69,0

75,2

75,3

76,1

129,8

126,3

128,9

130,9

233,6

237,7

243,6

170,0

165,2

168,8

14,9

14,4

208,0

ASEAN-6

Eropa Kawasan Euro

197,0

214,9

232,2

283,6

197,2

194,8

206,6

205,6

216,5

211,7

204,6

208,2

Inggris

40,7

49,0

44,6

55,7

56,7

59,2

48,1

46,6

53,6

57,6

56,6

56,2

58,7

Rusia

295,6

464,4

426

424,8

423,3

448,0

463,7

448,8

456,5

484,0

472,5

454,0

465,7

23,1

29,6

30,2

35,1

37,6

37,2

36,0

35,4

40,7

41,1

40,4

39,8

41,2


Sumber : Bloomberg, SEKI (untuk Indonesia) Keterangan : Tidak termasuk emas Tanda (-) : Data belum keluar

213


Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD Rata-rata Periode

2010 Negara

2006 2007 2008 2009

TW1

2012

2011

TW2 TW3

TW4

2010

TW1

TW2 TW3

TW4

2011

TW1

Amerika Argentina (Peso)

3,07

3,12

3,07

3,73

3,84

3,90

3,94

3,97

3,91

4,01

4,08

4,17

4,26

4,13

Brazil (Real)

2,18

1,95

1,96

2,00

1,80

1,79

1,75

1,70

1,76

1,67

1,60

1,64

1,80

1,68

1,77

481,69 469,21 471,96

511,90

483,69

489,03

Chili (Peso) Meksiko (Peso)

530,53 522,28

510,43 559,06

519,08 530,63

510,71 480,05 510,12

4,34

10,91

10,93

10,72

13,51

12,77

12,57

12,80

12,38

12,63

12,06

11,72

12,34

13,65

12,44

12,97

Australia (Dollar)

0,75

0,84

0,85

0,79

0,90

0,88

0,91

0,99

0,92

1,01

1,06

1,05

1,01

1,03

1,06

China (Yuan)

7,97

7,61

6,95

6,83

6,83

6,82

6,77

6,66

6,77

6,58

6,50

6,42

6,36

6,46

6,31

India (Rupee)

44,41

41,35

43,49

48,38

45,92

45,67

46,51

44,85

45,74

45,26

44,74

45,78

51,00

46,70

50,30

116,34 117,80

103,31

93,62

90,71

92,06

85,77

82,55

87,77

82,25

81,57

77,69

77,36

79,72

79,37

1,101

1,277

1,144

1,166

1,182

1,132

1,156

1,119

1,083

1,085

1,145

1,108

1,131

9.697 10.404

9.082

Asia Pasifik

Jepang (Yen) Korea Selatan (Won)

955

929

Indonesia (Rupiah)

9.165

9.139

9.262

9.115

8.996

8.967

9.085

8.901

8.591

8.614

8.987

8.773

Malaysia (Ringgit)

3,67

3,44

3,33

3,52

3,37

3,24

3,15

3,11

3,22

3,05

3,02

3,02

3,15

3,06

3,06

51,26

46,10

44,42

47,63

45,98

45,53

45,22

43,63

45,09

43,79

43,24

42,75

43,44

43,30

43,03

ASEAN-6

Filipina (Peso)

1,59

1,51

1,42

1,45

1,40

1,39

1,36

1,30

1,36

1,28

1,24

1,23

1,29

1,26

1,26

Thailand (Bath)

Singapura (Dollar)

37,91

32,33

33,00

34,33

32,88

32,37

31,62

29,98

31,71

30,53

30,28

30,13

31,00

30,48

30,98

Vietnam (Dong)

15.991 16.083

16.449 17.813

18.780

19.004

19.273

19.494 19.138

20.249 20.694

20.725

20.978

20.662

20.898

1,31

Eropa Kawasan Euro (USD/Euro)

1,22

1,37

1,47

1,39

1,38

1,27

1,29

1,36

1,33

1,37

1,44

1,41

1,35

1,39

Inggris (Poundsterling)

1,84

2,00

1,85

1,57

1,56

1,49

1,55

1,58

1,55

1,60

1,63

1,61

1,57

1,60

1,57

27,17

25,57

24,90

31,76

29,83

30,31

30,60

30,71

30,36

29,23

27,99

29,17

31,22

29,40

30,16

6,77

7,05

8,27

8,42

7,51

7,54

7,32

6,90

7,32

7,00

6,79

7,16

8,11

7,26

7,75

Rusia (Ruble) Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

214

Lampiran

Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia Rata-rata Periode

2010 Negara

2006 2007 2008 2009

TW1

2012

2011

TW2 TW3

TW4

2010

TW1

TW2 TW3

TW4

2011

TW1

Amerika Amerika Serikat (Dollar)

9.165

9.139

9.697 10.404

9.262

9.115

8.996

8.967

9.085

8.901

8.591

8.614

8.987

8.773

9.082

Argentina (Peso)

2.981

2.933

3.165

2.798

2.413

2.337

2.283

2.260

2.323

2.219

2.105

2.068

2.111

2.126

2.092

Brazil (Real)

4.213

4.709

5.104

5.221

5.144

5.092

5.143

5.287

5.166

5.340

5.385

5.264

4.987

5.244

5.135

Chili (Peso)

17,3

17,5

19,0

18,6

17,8

17,2

17,6

18,7

17,8

18,5

18,3

18,3

17,6

18,1

18,6

840,8

836,3

903,6

769,3

725,4

725,1

703,0

724,1

719,4

738,2

733,2

698,1

658,2

706,9

700,1

Meksiko (Peso) Asia Pasifik Australia (Dollar)

6.848

7.729 10.996 13.430 10.240 10.358

9.932

9.068

9.900

8.850

8.083

8.206

8.872

8.503

8.604

China (Renminbi)

1.157

1.196

1.397

1.523

1.357

1.337

1.329

1.347

1.342

1.352

1.322

1.342

1.414

1.358

1.440

India (Rupee)

202,4

221,2

223,1

214,8

201,7

199,6

193,4

199,9

198,7

196,7

192,0

188,2

176,2

188,3

180,6

Jepang (Yen)

78,6

77,3

94,4

111,1

102,1

99,0

104,9

108,6

103,7

108,2

105,3

110,9

116,2

110,1

114,4

9,6

9,8

8,9

8,1

8,1

7,8

7,6

7,9

7,9

8,0

7,9

7,9

7,8

7,9

8,0

Korea Selatan (Won) ASEAN-5 Malaysia (Ringgit)

2.500

2.660

2.907

2.948

2.748

2.813

2.852

2.879

2.823

2.922

2.846

2.853

2.853

2.868

2.967

Filipina (Peso)

179,8

198,4

218,3

218,4

201,4

200,2

198,9

205,5

201,5

203,3

198,7

201,5

206,9

202,6

211,1

Singapura (Dollar)

5.770

6.068

6.843

7.142

6.601

6.558

6.638

6.886

6.670

6.973

6.930

7.025

6.982

6.978

7.186

Thailand (Baht)

241,9

283,1

293,7

302,7

281,7

281,6

284,5

299,1

286,7

291,6

283,7

285,9

289,9

287,8

293,1

Vietnam (Dong)

0,6

0,6

0,6

0,6

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

Kawasan Euro (Euro)

11.512 12.524 14.205 14.452 12.815 11.576 11.632 12.177 12.050 12.191 12.370 12.171 12.108 12.210

11.915

Inggris (Pound)

16.888 18.295 17.850 16.220 14.445 13.581 13.952 14.167 14.036 14.269 14.016 13.868 14.127 14.070

14.276

Eropa

Rusia (Rubbel)

337,4

357,6

389,1

327,2

310,4

300,7

294,0

292,0

299,3

304,5

307,0

295,3

287,9

298,7

301,2

1.361

1.297

1.178

1.240

1.234

1.209

1.229

1.299

1.243

1.272

1.265

1.203

1.108

1.212

1.172

Afrika Afrika Selatan (Rand) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

215


Tabel 11. Indeks Saham Rata-rata Periode

2010 Negara

2006 2007 2008 2009

TW1

2012

2011

TW2 TW3

TW4

2010

TW1

TW2 TW3

TW4

2011

TW1

Amerika Amerika Serikat (DJIA)

11.408

13.171

11.257

8.870

10.469

10.565

10.390

11.240

10.666

12.025

12.365

11.648

11.799

11.959

Amerika Serikat (S&P 500)

1.310

1.477

1.222

946

1.124

1.135

1.096

1.205

1.140

1.303

1.318

1.225

1.226

1.268

12.848 1.349

Argentina (MERV)

1.746

2.157

1.769

1.628

2.326

2.305

2.400

3.125

2.539

3.496

3.333

3.005

2.589

3.106

2.756

Brazil (BVSP)

38.085

53.189

53.980

52.766

67.975

65.152

66.177

69.802

67.277

67.827

64.378

56.474

56.407

61.271

64.263

Chili (IGPA)

10.802

14.140

13.087

14.265

17.545

18.126

20.838

22.789

19.824

21.912

22.540

20.529

19.910

21.223

21.092

Meksiko (BOLSA)

20.735

29.711

26.774

25.302

32.069

32.358

32.392

36.392

33.303

37.172

35.949

34.683

35.859

35.916

37.792

Australia (All Ord.)

5.079

6.230

5.043

4.063

4.773

4.637

4.516

4.766

4.673

4.876

4.779

4.344

4.244

4.561

4.318

China (Shanghai)

2.125

4.211

3.057

2.751

3.076

2.761

2.589

2.908

2.833

2.863

2.839

2.608

2.366

2.669

2.343

India (BSE)

11.438

15.535

14.406

13.637

16.916

17.268

18.445

20.098

18.182

18.590

18.618

17.400

16.468

17.769

17.183

Jepang (Nikkei 225)

16.113

17.001

12.148

9.331

10.511

10.346

9.356

9.830

10.011

10.285

9.609

9.246

8.581

9.430

9.295

Korea Selatan (KOSPI)

1.334

1.714

1.534

1.425

1.650

1.692

1.767

1.942

1.763

2.034

2.116

1.938

1.850

1.985

1.974 3.971

Asia Pasifik

ASEAN-6 Indonesia (JSX)

1.424

2.176

2.095

1.979

2.624

2.843

3.112

3.647

3.056

3.522

3.791

3.894

3.709

3.729

Malaysia (KLSE)

956

1.310

1.148

1.080

1.287

1.319

1.387

1.499

1.373

1.525

1.544

1.497

1.459

1.506

1.553

Filipina (PCOM)

2.368

3.426

2.626

2.475

3.035

3.266

3.623

4.176

3.525

3.922

4.255

4.334

4.240

4.188

4.824

Singapura (STI)

2.488

3.372

2.680

2.273

2.831

2.867

2.867

3.183

2.937

3.118

3.125

2.923

2.723

2.972

2.922

Thailand (SET)

719

768

687

583

728

772

883

1.009

848

1.003

1.061

1.061

979

1.026

1.120

Vietnam (Ho Chi Min)

503

1.008

500

426

505

514

472

457

487

484

449

421

392

436

407

Kawasan Euro (DJ Stoxx 50)

3.794

4.317

3.323

2.466

2.849

2.736

2.716

2.818

2.780

2.933

2.863

2.382

2.278

2.614

2.474

Inggris (FTSE 100)

5.920

6.405

5.370

4.562

5.431

5.356

5.318

5.760

5.466

5.945

5.905

5.463

5.429

5.686

5.822

Rusia (RTS. $ terms)

1.541

1.978

1.694

997

1.481

1.469

1.468

1.666

1.521

1.929

1.936

1.713

1.445

1.755

1.608

21.202

28.234

26.868

23.275

27.542

27.797

27.827

30.979

28.536

32.030

31.866

30.718

31.743

31.589

33.778

Eropa

Afrika Afrika Selatan (JSE AS) Sumber : Bloomberg Keterangan : -

216

Lampiran

Tabel 12. Harga Komoditi Dunia Akhir Periode 2009 2010 Total

Rata-rata

2010 TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

2009 2010

2010 TW1

TW2

2012

TW3

TW4

TW1

168,1 223,7 231,4 226,5 218,2 184,3 212,4 148,3 180,1 227,3 227,8 223,9 203,2 210,4

Indeks Energi Indeks

110,2

123,6

135,2

117,5

109,6

112,3

107,5

92,8

99,4

129,8

120,3

112,6

111,7

108,9

Harga spot Minyak WTI (USD/barrel)

44,6

91,4

106,7

95,4

79,2

98,8

103,0

62,0

87,3

94,5

102,3

89,5

94,0

103,0

Batubara (USD/ton)

62,5

71,2

75,2

79,7

80,2

75,3

65,9

53,6

65,0

77,1

78,7

80,0

78,9

70,2

5,6

4,2

4,4

4,3

3,7

3,0

2,0

3,9

4,4

4,2

4,4

4,1

3,3

2,4

187,9

248,3

274,7

248,2

241,4

216,2

235,6

153,9

206,9

270,4

258,9

251,0

223,1

236,6

882

1,421

1,432

1,500

1,624

1,564

1,668

974

1,227

1,388

1,509

1,706

1,683

1,691

Gas Alam (USD/Mn Btu) Logam Indeks Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt)

10.700 26.900 31.800 26.050 20.350 19.200 22.800 13.421 20.441 29.916 28.635 24.682 20.912 22.996

Tembaga (USD/mt)

3.070

9.600

9.428

9.430

7.019

7.600

8.445

5.199

7.558

9.629

9.163

8.993

7.530

8.329

Alumunium (USD/mt)

1.540

2.413

2.648

2.532

2.157

2.020

2.126

1.705

2.200

2.531

2.618

2.430

2.115

2.219

Nikel (USD/mt)

11.700 24.750 26.095 23.425 17.600 18.710 17.825 14.781 21.869 26.928 24.191 22.037 18.396 19.709

Pangan Indeks

180,4

273,2

264,9

232,6

260,2

195,6

245,5

173,8

198,2

254,5

255,7

257,0

232,5

239,2

Harga spot Jagung (USD/bushel)

3,70

5,9

6,7

6,3

5,7

6,3

6,4

3,5

5,4

6,4

6,6

7,0

6,1

6,3

Gandum (USD/bushel)

5,60

7,1

7,9

6,2

6,1

6,6

6,4

4,9

6,3

7,6

8,1

7,1

6,2

6,3

Gula (Cents/pound)

27,45

36,2

31,6

31,1

26,3

23,3

24,5

18,8

19,6

34,7

23,5

28,7

24,7

24,2

Kedelai (USD/bushel)

10,23

13,5

13,9

0,8

11,5

11,8

13,9

10,2

10,3

13,5

13,6

13,5

11,6

12,5

Beras (USD/mt)

550,80

536,8

515,2

518,1

615,6

580,9

577,1

589,4

521,0

526,6

506,4

579,7

597,4

555,2

CPO (USD/mt)

469

1,164

1,113

3,130

916,6

997,0

1,104

643,1

856,0

1,198

1,239

1,024

956,0

1,051

Sumber : Bloomberg, IMF, diolah Keterangan : Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005 = 100

217


Tabel 13. Yield Obligasi Pemerintah Indonesia, Peers, G3 dan Periferal Eropa Rata-rata Periode (s/d TW1-12)

Obligasi Indonesia, sovereign INDO'17 (coupon = 7,5%) INDO'14 (coupon = 6,75%) INDO'15 (coupon = 7,25%) INDO'16 (coupon = 7,5%) INDO'35 (coupon = 8,5%) INDO'37(coupon = 6,75%) INDO'38(coupon = 6,75%) INDO'18(coupon = 6,875%) New INDO'14 (coupon = 10,375%) INDO'19 (coupon=11,625%) INDO'20 (coupon=5,875%) Global Sukuk (coupon = 8,8%) Samurai bond (coupon = 2,73%) INDO PLN (Majapahit Holding) Bumi Capital Bakrie Telecom Perbankan Niaga (CIMB Niaga) Lippo (CIMB Niaga) Peers Peru Filipina Turkey Brazil G3, Sovereign US Treasury Japan Bond German Bond Periferal Eropa Yunani Irlandia Portugal Spanyol Italia Sumber : Bloomberg, diolah Keterangan : N/A : not available *) Prepayment

218

Tanggal Penerbitan

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

3-Feb-06 3-Mar-04 13-Apr-05 5-Oct-05 5-Oct-05 7-Feb-07 17-Jan-08 17-Jan-08 26-Feb-09 26-Feb-09 12-Jan-10 16-Apr-09 17-Jul-09

-

7,50 -

6,85 7,27 7,33 8,23 -

6,78 6,62 6,69 6,76 7,36 -

6,22 6,08 6,15 6,21 6,89 6,89 -

7,92 7,46 7,70 7,80 8,58 8,44 8,63 7,96 -

8,24 7,33 7,66 7,92 9,03 8,72 9,00 8,31 7,00 8,12 6,14 2,77

4,29 3,31 3,68 3,93 6,06 5,99 6,10 4,51 3,35 4,79 4,79 3,61 2,49

3,75 2,66 3,11 3,38 5,73 5,64 5,78 4,03 2,68 4,35 4,40 3,00 2,03

2,97 2,30 2,51 2,71 5,03 4,98 5,07 3,18 2,32 3,60 3,71 2,54 2,14

11-Okt-06 2-Nov-09 30-Apr-10

-

-

-

-

-

-

-

5,34 10,61 10,91

4,61 9,31 15,78

4,01 9,71 29,67

8-Jul-05 15-Nov-06

-

-

-

-

-

-

-

10,24 5,69

N/A*) N/A*)

N/A*) N/A*)

25-Mar-09 13-Jul-09 30-Apr-09 15-Apr-10

8,39 8,19 -

8,42 8,70 7,75 -

6,87 7,98 6,73 -

6,59 6,81 6,82 -

5,83 6,10 6,41 -

6,09 6,37 6,94 -

5,81 5,44 6,18 -

4,53 4,78 5,07 4,76

3,86 4,17 4,91 4,03

2,98 3,44 5,02 3,23

15-Nov-10 1-Des-10 16-Nov-10

-

4,21 4,01

4,29 1,33 3,31

4,79 1,67 3,73

4,54 1,46 4,19

2,99 1,12 3,78

3,09 1,38 3,24

3,20 1,17 2,78

2,68 1,05 2,59

1,88 0,83 1,71

4-Mar-10 14-Jan-10 10-Feb-10 13-Jan-10 25-Feb-10

-

-

-

-

-

-

-

9,13 5,88 5,31 4,24 3,99

18,00 9,42 10,77 5,18 4,87

28,61 7,07 14,75 4,69 5,30

Lampiran

Tabel 14. Premi CDS Indonesia, Peers, dan Periferal Eropa Rata-rata Periode (s/d TW1-12)

Premi CDS

2010

2011

2012

Indonesia & Peers Indonesia

162,39

169,64

Filipina

157,23

158,62

173,93 162,51

Peru

121,52

145,14

149,93

Turkey

166,66

205,26

261,86

121,68

132,77

139,38

Periferal Eropa Yunani

693,91

3,154

10,705

Irlandia

294,95

706,68

620,63

Portugal

288,99

809,62

1,200

Spanyol

201,15

318,69

391,84

Italia

165,38

301,18

416,49

Sumber : Bloomberg

219


Tabel 15. Penerbitan Sukuk Juta USD

2009 Tahun

2006 2007 2008

2010 TW2

2011

TW3

TW4

2012

TW1

TW2

TW3

TW4

TW1

TW2

TW3

Total Penerbitan Sukuk

27.167

46.650

15.773

1.656

6.682

12.002

9.544

6.146

15.340

17.224

14.219

15.581 16.489

18.046

26.621

37.237

Sovereign issued

1.877

7.611

2.228

837

2.895

3.613

4.672

4.018

8.859

10.758

7.602

10.726

9.154

11.717

16.956

15.123

TW1

TW4 TW1

Quasi sovereign issued

4.270

2.183

3.827

585

2.305

6.568

2.377

669

3.903

2.827

1.927

888

2.991

756

215

5.965

Corporate issued

21.020

36.856

9.719

234

1.482

1.821

2.494

1.459

2.578

3.639

4.691

3.967

4.344

5.573

9.451

16.149

Sumber : Islamic Finance Information Service (IFIS)

220

Lampiran

Tabel 16. Indeks Saham Syariah Posisi akhir periode

2010

2012

Negara

2009

Jakarta Islamic Index (JII)

322

427

454

484

532

474

498

525

518

519

564

1.643

1.966

1.930

1.898

2.126

1.979

2.274

2.317

2.258

2.193

2.235

Dow Jones Islamic Market Index (DJIM)

TW 1 TW 2

TW 3

TW4

2010

2011 TW 1

TW 2

TW 3

TW4

TW 1

Sumber : Bloomberg

221


222

Tim Penyusun PEKKI Triwulan I - 2012

Editor Budi Hanoto

Tim Produksi Wahyu Pratomo, M. Firdauz Muttaqin, Ita Vianty, Esparanti, Gilang Andrianty, dan Yassa A. Ganie

Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara Wahyu Pratomo (Perkembangan Ekonomi Global dan Negara Maju); M. Firdauz Mutaqqin (Kawasan Asia Pasifik); Ita Vianty (Amerika Serikat dan Kawasan Euro); Esparanti (China, India, Korea, dan Jepang); Gilang Andrianty

(Inggris); Yassa A. Ganie (Malaysia, Thailand, Singapura, Filipina, dan Vietnam (ASEAN5)); Alia Fariza (Brazil). Perkembangan Pasar Keuangan dan Pasar Komoditas Gilang Andrianty (Pasar Saham, Valas, dan Komoditas Global); Tora Erita dan Satwika Lulu (Pasar Obligasi Negara

dan Pasar Keuangan Syariah); Pradanu Hadi Nugroho (Pasar Obligasi Korporasi). Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Wiwit W.K dan Dadan Gandara (ASEAN+3); Sari Nadia R dan Firman Hidayat (EMEAP dan SEACEN); Evie Sylviani dan Azhari Firmansyah (IMF dan BIS); Gunawan dan Shinta Fitrianti (Kerja Sama G20). Artikel Divisi Studi Multilateral, Grup Kerja Sama dan Studi Multilateral, Departemen Internasional (Outlook

Perekonomian Global: Pemburukan Tertahan, Downside Risk Tetap Kuat; Crisis, Regulatory Reforms, and Deleveraging: Implications for Emerging Market Economies); Ita Vianty (Prospek Aliran FDI ke Negara Emerging Asia; Perkembangan Ekonomi Myanmar Terkini: Perubahan Rezim Nilai Tukar dari Multiple Exchange Rate Menjadi Manage Floating Exchange Rate); M. Firdauz Muttaqin (Analisis Kemungkinan Hard Landing di China). Lampiran, Tabel, dan Grafik Satwika Lulu, Azmi U.N, dan Yassa A. Ganie

Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia

Recommend Documents