16
INTELIGENTNÍ INVESTICE
ZERTIFIKATEJOURNAL
Martin Svoboda
Jak investuje Harvard Penze včetně stipendií Harvard je nejbohatší univerzitou světa. Ovšem v posledním období jsou dosažené výnosy neuspokojivé. To se nyní má změnit. Obměnou také projde investiční strategie nadace Harvardu, prostřednictvím které alokuje desítky milliard dolarů na finančních a kapitálových trzích.
Před čtyřmi roky převzala správu 32 miliardové nadace Harvard University manažerka Jane Mendillo. Ovšem od svého nástupu stále hledá vhodné investiční strategie, prostřednictvím kterých by překonala konkurenci a umazala alespoň část ztrát z období finanční krize. Poslední novinkou v její strategii je investice do lesní půdy. V samotném nitru Brazílie vlastní nadace Harvardu rozsáhlé plantáže lesních porostů, zemědělské půdy a jiných přírodních zdrojů, které nyní již tvoří více než deset procent z celkových aktiv portfolia (tj. více než tři miliardy dolarů). Mendillo chce podíl této složky ještě zvýšit. Harvard již umazal téměř polovinu z deseti milliardové ztráty, které jsou díky finanční krizi nenávratně pryč. Ovšem Stanford, Columbia nebo Princeton dosáhly ještě lepších výsledků.
V průběhu posledních dvanácti měsíců dosáhly nadace velmi neuspokojivých výsledků - zhodnocení ve výši 0,37 procenta. Harvard nadace zveřejní svoje výsledky v následujících týdnech. Konkurence z Princetonu uplynulý týden oznámila, že jejich nadace v uplynulých dvanácti měsících zhodnotí o nula až pět procent (v lońském roce byl dosažen výnos ve výši 22 procent). V uplynulých 20 letech zhodnotila univerzitní nadace Harvardu průměrně o 12,9 procenta p.a. (i přes zmíněný 27 procentní pokles v roce 2009). Ovšem na špici je Yale, její nadace za posledních 20 let připadal v průměru 14,2 procenta p.a. Mezi všemi nadacemi má Harvard vyjimečné postavení, které je dáno objemem transakcí a skutečností, že univerzita jako jedna z prvních alokuje majetek globálně a sama jej i spravuje.
ZERTIFIKATEJOURNAL Využijte optimálně potenciál investičních produktů! Zertifikatejournal je nezávislé informační médium pro inteligentní investování s moderními finančními produkty.
2709 2012
Pick of the Week Gerry Weber Sprinter
Investice s kuponem Conti-‐ akciový dluhopis
Gerry Weber dosahuje jeden rekord za druhým. To stejné platí o akciovém kurzu této společnosti. Aktuálně se pohybuje na úrovni 32,66 EUR za kus. Sprint certifikát z emisní dílny DZ Bank nabízí investorům od úrovně 35,00 EUR pákovou participaci s faktorem dva na další kurzovní zisky tohoto titulu z indexu MDAX.
Hello again – Continental je zpět v prestižním indexu DAX. Naopak pracovní skupina burzy, která rozhoduje o složení indexu, vyřadí z „první ligy“ společnost Metro. Tyto změny začaly platit od 24. září. Conti byla před čtyřmi lety vyhnána z první burzovní ligy. Důvodem nebyla malá tržní kapitalizace nebo nízké objemy při burzovním obchodování.
Pick of the Week · strana 4
Hlavní téma · strana 2
Trading série Money Management (II)
Portfolio Yuan posiluje
Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování oblast tradingu. V dnešní šestnácté části našeho seriálu se opět zabýváme Money managementem.
Aktuálně mohou banky designovat produkty na yuan velmi levně díky dvěma faktorům. Za prvé implikovaná volatilita měny značně poklesla, a to o více než 40 procent na aktuálních 4,1.
Nová série · strana 5
Portfolio · strana 3
NOVÁ EMISE
ZERTIFIKATEJOURNAL 16.2012 02
Vítejte zpět Conti opět hraje první burzovní ligu Hello again – Continental je zpět v prestižním indexu DAX. Naopak pracovní skupina burzy, která rozhoduje o složení indexu, vyřadí z „první ligy“ společnost Metro. Tyto změny začaly platit od 24. září – tedy od počátku tohoto týdne. Conti byla před čtyřmi lety vyhnána z první burzovní ligy. Důvodem nebyla malá tržní kapitalizace nebo nízké objemy při burzovním obchodování. Ne, tento výrobce pneumatik byl odeslán do druhé ligy
kvůli nízkému procentu volně obchodovaných akcií (tzv. free float). Hlavním důvodem byla také nabídka k převzetí od společnosti Schaeffler. Rekordní hodnoty Po firmě Bosch je Continental globálním hráčem číslo dvě v segmentu dodavatelských firem pro automobilový průmysl. Své místo v první německé burzovní lize si určitě zaslouží. Na počátku srpna společnost
oznámila rekordní hospodářské výsledky. V prvních šesti měsících letošního roku Continental dosáhl zisku ve výši jedné miliardy euro – to je téměř o 50 procent více než ve stejném období loňského roku. Obrat vzrostl o 10,9 procenta na 16,5 mld. EUR. Nelze se divit, že CEO Elmar Degenhart očekává nový rekordní rok. Vzhledem k dobrým výsledkům, které byly dosaženy v prvních šesti měsících, počítá vedení společnosti již nyní s růstem tržeb o více než sedm procent, na více než 32,5 mld. EUR. Ve fiskálním roce 2011 dosáhl koncern nárůst „jen“ o pět procent. Defenzivní struktura Rekordní hospodářské výsledky jsou dobrým podhoubím pro akcie, jejichž hodnota se po uveřejnění výsledků zvýšila z 74,00 EUR až na úroveň 80,00 EUR. Od té doby se toho příliš nestalo. Dokonce i zpráva o postupu do „první burzovní ligy“ neměla na akciový kurz významný vliv – i nadále kurz spíše stagnuje. Tento trend je zcela dostačující pro novou emisi akciového dluhopisu z dílny LBBW. Nominální hodnota tohoto cenného papíru bude splacena již v listopadu 2013, pokud akcie Continental do tohoto rozhodného dne neztratí více než 50 procent ze své hodnoty v den emise (přesné parametry budou stanoveny po ukončení doby úpisu). Jestliže by dnes byl rozhodný den, nacházela by se relevantní bariéra na úrovni 40,80 EUR, kterou tato akcie naposledy uviděla v říjnu 2011.
Continental Aktien-Anleihe ISIN/WKN
DE000LB0PPC5/LB0PPC
Produkt-typ
Akciový dluhopis
Emitent (Rating)
LBBW (Fitch: A+)
Podkladové aktivum Doba trvání
Continental 22.11.2013
Úroková sazby p.a.
5,0%
Bariéra na začátku
45 až 55%
Úpis do (Agio)
8. října (0,0%)
Kromě toho bude investorům vyplacen kupon ve výši pět procent. Ale ten investoři dostanou v každém případě – nezávisle na kurzovním vývoji.
Continental
Opět mezi elitou Před čtyřmi roky musela akcie Continental opustit index DAX. Tehdy stála 67,00 EUR – dnes, krátce před opětovným postupem mezi elitu stojí 81,50 EUR. Dlouhodobý růst je intaktní, krátkodobě akcie stagnuje.
Podkladová aktiva - srovnání Podkladová aktiva Continental (v EUR)
aktuálně Perf. 5 d Perf. 1m Perf. 3m Perf. 6m Perf. 1 r. 81,51
-0,4%
-1,9%
19,6%
19,0%
71,2%
DAX (v EUR) 0,6% 5,1% 15,6% 4,8% 32,6% Wieder in der Elite-Truppe7.390,76 Vor vier Jahren 11.123,46 flog die Conti-Aktie aus dem 6,9% DAX. Damals MDAX knapp (v EUR) -0,5% -0,3% 5,2% kostete 25,3% der Titel rund 67,00 Euro – heute, kurz vor der Rückkehr, ist der AufEURO STOXX 50 (v EUR) 2.567,67 0,1% 4,1% 16,3% -0,3% 20,0% steiger rund 81,50 Euro wert. Die langfristige Aufwärtsbewegung ist intakt, kurzfristig hat sich ein Seitwärtstrend gebildet.
Hodnocení
Akciový dluhopis “Continental” z dílny LBBW vyplatí investorům při splatnosti (listopad 2013) plnou výši nominální hodnoty, jestliže akcie nikdy neztratí více než 50 procent. Kromě toho bude vyplacen kupon ve výši pěti procent – a jak je u této struktury běžné, nezávisle na hodnotovém vývoji podkladové akcie.
PORTFOLIO
ZERTIFIKATEJOURNAL 16.2012
Yuan se stává globální měnou Nové emise umožní participovat na růstu Čínský ekonomický růst láká investory k sázkám na další posilování yuanu. Investoři velmi rychle vykupují emise cenných papírů, které spekulují na posilování čínské měny. Čína se stala druhou největší ekonomikou světa a i přes centrálně řízenou měnovou politiku, která uměle drží čínskou měnu podhodnocenou, posílil od roku 2005 yuan vůči dolaru o více než 23 procent. Někteří ekonomové otevřeně hovoří o potenciálu yuanu stát se příští rezervní měnou. Levné emise na čínskou měnu Aktuálně mohou banky designovat produkty na yuan velmi levně díky dvěma faktorům. Za prvé implikovaná volatilita měny značně poklesla, a to o více než 40
CNY / USD
procent na aktuálních 4,1. Čínská politika se snaží o stabilní měnu, která ochrání růst v době krize EU. Za druhé se právě evropská dluhová krize podepsala na zvýšení úrokových spreadů potřebných pro další financování bankovních institucí, což má za následek, že zerobondy používané pro strukturování cenných papírů jsou levnější. Díky těmto podmínkám přichází v poslední době stále více bank s novými emisemi, Barclays, Goldman Sachs, Morgan Stanley či Credit Agricole již upsali několik stovek milionů dolarů v emisích, které poskytují kapitálovou ochranou a zároveň vydělávají na posilování čínského yuanu. Investoři stále očekávají spíše další růst Číny, ale obávají se i scenáře možného pádu po rychlém vzletu.
Z tohoto důvodu investoři raději preferují ochranu kapitálu spojenou navíc s možností získat nadvýnos z posilování čínské měny. Atraktivní garance Ze zlepšených podmínek těží i starší emise garantovaných certifikátů na čínskou měnu. Loňské emise, kterým zbývají necelé tři roky do splatnosti aktuálně garantují výnos ve výši 3,0 procenta p.a. do splatnosti, navíc od emise již yuan posílil, takže i při stagnaci čínské měny dosáhneme výnosu 4,0 procenta p.a. a na případném dalším posilování yuanu investoři participují dokonce nadproporcionálně ve výši 1,25:1. V aktuálním prostředí nulových úrokových sazeb se jen těžko dosahuje lepšího garantovaného výnosu, proto je aktuálně vhodná doba ke vstupu do těchto emisí. "Tato investiční strategie je určena pro širokou veřejnost a uvedené informace jsou obecné, mají pouze informativní charakter a představují názor společnosti Best Buy Investments, a.s. Upozorňujeme, že předkládané údaje z minulosti nejsou spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje investičního nástroje nebo strategie a ani očekávaný vývoj není zárukou budoucího vývoje. Dále upozorňujeme, že společnost Best Buy Investments,
a.s. neposkytuje k investičním nástrojům obsaženým v této investiční strategii individualizované investiční poradenství, zprostředkování obchodů ani iné investiční služby. Zprostředkování obchodu, poskytnutí individualizované rady nebo řízení investiční strategie v souvislosti s touto investiční strategií je možné u partnerské společnosti Sympatia Financie, o.c.p., a.s." Tento text byl připraven Best Buy Investments a nemusí se shodovat s míněním redakce ZertifikateJournal.
03
KOLUMNA & NEWS
Kemal Bagci
RBS Zachráněná periferie Uplynulý týden rozhodl německý ústavní soud o legálnosti půjčky Německa do fondu ESM. Jednotná evropská měna je alepoň načas zachráněna. Evropský stabilizační mechanismus (ESM) má nyní k dispozici minimálně častku ve výši 700 mld. eur, prostředictvím kterých lze formou levných úvěrů financovat problematické státy eurozóny. Více prostředků, jak požadovalo mnoho tržních subjektů, nebude alespoň prozatím k dispozici. Přitom nejvíce peněz putuje do Itálie a Španělska, tedy do velkých evropských ekonomik. I velikost výše zmíněných národních ekonomik by mohla být nad síly ESM. Přesto v uplynulých dnech došlo v těchto zemích ke zřetelnému poklesu výnosů u dluhopisů, které se v desetiletém horizontu propadly až na úroveň kolem pěti procent. Ve skutečnosti může ESM na sekundárním trhu předat
ZERTIFIKATEJOURNAL 16.2012
dluhopisy ECB a tímto způsobem si kdykoliv obstarat nový kapitál. Tržní obavy, že se státy na jihu Evropy nebudou moct refinancovat, se tímto způsobem alespoň dočasně odstranily. Ekonomické problémy států na periferii Evropy se musí řešit strukturálními reformami. V tomto ohledu se již mnoho vykonalo, aniž by se toho povšimlo. Itálie schválila úsporný program ve výši 50 mld. EUR. Státní rozpočet Španělska by měl být v následujících třech letech konsolidován o více než 100 mld. eur. To je přes sedm procent HDP. Mzdové náklady rovněž klesají a obchodní bilance snižuje vysoký deficit - v dohledném období dojde k jejímu vyrovnání. Roste tedy konkurenceschopnost, zatímco akciové trhy jsou oceňovány na depresivních úrovních. Jihoevropské trhy tak nabízejí příznivé šance k novému investičnímu angažmá, především pro globálně etablované společnosti, které mají dobrou pozici v mezinárodním postavení, mají stabilní management a generují vysoké výnosy. Prostřednictvím certifikátu „RBS Euro-Peripherie Value Select TR“(ISIN DE000AA5BF28) je investorům umožněn přístup k těmto value akciím, které z fundamentálního pohledu vykazují silné ukazatele. Mnohastupňovitý výběrový proces se postará o to, že cenné papíry obsažené v tomto koši splňují přísná kritéria a požadavky, aby se vůbec dostaly do hledáčku Value certifikátu. V krizích jsou šance a rizika rovnocené.
Pick of the Week Šaty dělají člověka Gerry Weber láme rekordy Gerry Weber je symbolem skutečného úspěchu. Tato společnost dosahuje jeden rekord za druhým. To stejné platí o akciovém kurzu této společnosti. Aktuálně se pohybuje na úrovni 32,66 EUR za kus. Sprint certifikát z emisní dílny DZ Bank nabízí investorům od úrovně 35,00 EUR pákovou participaci s faktorem dva na další kurzovní zisky tohoto titulu z indexu MDAX. Takže na rostoucích trzích bude možné dosáhnout nadprůměrných výnosů, Na oplátku je omezen maximálně možný výnos. Více než 36,1 procenta se s tímto certifikátem nedá dosáhnout, i když by podkladová akcie vzrostla o 22,5 procenta na více než 40,00 EUR. Gerry Weber Sprinter ISIN/WKN
DE000DZB42U4/DZB42U
Emitent (Rating)
DZ BANK (Fitch: A+)
Produkt typ
Outperfomer s Cap
Rozhodný den Underlying (Odstup) Cap (Odstup)
20. prosince 2013 35,00 EUR (7,2%) 40,00 EUR (22,5%)
Max. výnos (p.a.)
36,1% (27,8% p.a.)
Prodej/Nákup(Spread)
32,96/33,06 (0,3%)
Daimler-‐Express Splacení také při kurzovních poklesech LBBW má ve své aktuální nabídce nový Express-certifikát (ISIN DE000LB0M9D0) na akcie společnosti Daimler. Tento cenný
papír je vybaven každoročně klesající úrovní, která rozhoduje o splatnosti. Její výše bude stanovena 28. září. Přesně o rok později dojde k prvnímu bilancování. Pokud se podkladová akcie Daimler bude nacházet na vyšší úrovni, než v den emise tohoto certifikátu, dojde ke splacení ve výši nominální hodnoty včetně kuponu, který byl stanoven ve výši deset procent. Jestliže to napoprvé neklapne, prodlouží se doba trvání o jeden rok. V říjnu 2014 se relevantní úroveň pro vyplacení obnosu sníží na 95 procent a o rok později až na úroveň 90 procent. Ke konečnému zúčtování dojde nejpozději za čtyři roky. Aby si investoři mohli odnést
04
maximálně možný výnos, musí se akcie Daimler nacházet minimálně na 55 procentech své hodnoty v emisní den. Pokud titul nedosáhne minimálně na tuto úroveň, pak bude Express certifikát splacen ve výši, která odpovídá je tržní úrovni. Daimler
Neues Jahreshoch Der DAX war gut ins laufende Jahr gestartet. Nach der Konsolidierung in Folge der Euro-‐Krise hat kaum noch ein Investor mit einem Comeback des Auswahlindex gerech-‐ net. Inzwischen sind wir bei 7.350 Zählern.
SERIÁL
ZERTIFIKATEJOURNAL 16.2012 05
1x1 Trading Část 16: Money Managemet (II) Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování - oblast tradingu. V dnešní šestnácté části našeho seriálu se opět budeme zabývat tzv. Money managementem. Mít dostatečný respekt k riziku ovšem neznamená, že budete muset rezignovat na cíl dosáhnout dobré performace. V závislosti na tržní agresivitě a principech money managementu je velmi důležité mít k dispozici dostatek kapitálu, aby bylo možné i po výrazném drawdown pokračovat v obchodování. Tématem dostatečného množství trading kapitálu jsme si již zabývali. Všeobecně se předpokládá, že i s “velmi profesionálním” a dobrým money managementem je nutné počítat s drawdown až do výše 40 až 60 procent. I velmi úspěšní tradeři zastávají tento názor. K tomu je třeba dodat následující: Investor s malým trading kontem, by měl zpočátku vstupovat na trh velmi konzervativně. Na počátku by jeho hlavním cílem mělo být postupně a trvale zvyšovat hodnotu aktiv (majetku). Jakmile nasbírá první zkušenosti a získá sebedůvěru, může s postupem času začít podstupovat větší rizika a otevírat větší pozice.
To pak vede k dalšímu zajímavému bodu, který ukazuje, jak je money management důležitý a co skutečně investorům přinese, pokud na trzích dojde k zvlášním situacím. Tyto situace mohou nastat například v důsledku přírodních katastrof, teroristických útoků, nebo dalšími problémy, které jsou zprostředkovaně přeneseny na trh. Tyto situace nelze seriózním způsobem předpovědět, protože se vyskytují vzácně a jsou doprovázeny velmi silnými tržními pohyby (tzv. turbulencemi), které je nutné překonat. Takové situace jsou často označovány jako “tři sigma” nebo “pět sigma”. Toto označení pochází (jak jinak) ze statistiky. Pokud budeme pozorovat tržní výnosy za určité období a vypočteme směrodatnou odchylku (tzv. míru rozptylu) tak zjistíme, že přilbižně 95 procent všech výnosů se nachází v intervalu dvou standardních odchylek a 99 procent všech událostí se nachází v intervalu tří standardních odchylek. Pokud se výnos odchýlí natolik, že spadá do zbývajícího procenta, bude se jednat o událost “three sigma”. Z čistě statistického pohledu může nastat událost “five sigma” jen jednou za sto let. Ovšem při zpětném historickém pohledu je však patrné, že za posledních 20 let můžeme najít
téměř deset takových událostí. Vzhledem k tomu, že tyto události mohou být velmi nebezpečné pro investiční portfolio, je důležité pomoci money managementu tyto potenciální ztráty zmírnit, aby nedošlo k ruinující události vedoucí do celkové záhuby. Rozhodně vždy záleží na samotném traderovi, jestli chce své vlastní obchodní strategie analyzovat tímto komplexním způsobem. Ovšem je nad vší pochybnost, že analýza vlastního tradingu je důležitá a má velký význam. Jednoduché riziko Money management tedy zahrnuje “analýzu obchodního rizika a výsosů na základě jednotlivých trades a na základě celé struktury portfolia”. Šířka praktického použití money managementu se zpravidla pohybuje od jednoduchých pravidel a metod až po komplexní teorie portfolia (VaR-Value at Risk). Dobrou zprávou je, že i s jednoduchými pravidly, lze dosáhnout dobrých výsledků. Je jen důležité, abychom tyto pravidla správně použili. Proto si následně uvedeme pár základních pravidel. Tradeří začátečníci jsou v pokušení říci, že velmi těsně umístěné stop-loss příkazy minimalizují rizika spojené s
obchodováním (tradingem). Tomu tak bohužel není, spíše opak je pravdou: příliš těsný stop-loss zvyšuje pravděpodobnost ztráty a vede ke špatné kvótě úspěšných obchodů, což není pro většinu traderů dlouhodobě akceptovatelné. Rozhodnutí o tom, kam umístit stoploss je nutné udělat v závisloti na tržním vývoji. Názorně si to lze představit následujícím způsobem: Pro pozici může být použito deset procent z aktuální hodnoty portfolia a současně dojde k nastavení stoploss příkazu na úrovni o deset procent nižší. Protože garance provedení stop-loss příkazu na této úrovni není vždy možná (ani prakticky proveditelná), musí se dodatečně počítat ještě s tzv. slippage, které jdou k tíži portfolia, což zase zvyšuje riziko otevření pozice. V případě slippage se jedná o nevýhodné provedení příkazu. Jednoduché riziko ve výši jednoho procenta znamená, že z deseti pozic, které aktuálně má portfolio, se v současnosti riskuje celkem deset procent z celkové hodnoty portfolia. Riziko ve výši jednoho procenta spojené s otevřením pozice se zdá být na první pohled nízké, ovšem v dlouhodobém invetičním horizontu by nemělo dojít k výraznému překročení této úrovně.
ZERTIFIKATEJOURNAL jeje informační informační servis serfirem vis firem ZJ Media GmbH ZJ Media a GmbH a Schwingel+Partner s.r.o. Schwingel+Partner s.r.o. Náhorní 14, 616 00 Brno, Česká republika Náhorní 14, 616 00 Brno, Česká repuFax: +42(0)5 43236547 blika E-mail:
[email protected] Fax: +42(0)5 43236547 Internet: www.zertifikatejournal.cz E-mail:
[email protected] Internet: www.zertifikatejournal.cz Vydavatel Vydavatel Martin Svoboda Martin Svoboda Redakce Martin Grimm Redakce Wolfgang Raum Marc Klein Martin Grimm Objednávky Wolfgang Raum
[email protected] Objednávky Periodika vydávání
[email protected] Čtrnáctideník per E-mail (bez právního nároku) Přihlášení Periodika vydávání E-mailem zdarma Čtrnáctideník per E-mail (bez www.zertifikatejournal.cz právního nároku) Registrace Přihlášení ISSN: 1213-8622 E-mailem zdarma www.zertifikatejournal.cz Autorská práva Veškerá autorská práva k časopisu ZERTIFIKATEJOURNAL vykonává vydavatel. Jakékoliv užití Registrace časopisu nebo jeho části, zejména šíření jejich ISSN : 1213-8622 rozmnoženin, přepracování, přetisk, překlad, zařazení do jiného díla, ať již v tištěné nebo elektronické podobě, je bez souhlasu vydavatele zakázáno. Autorská práva Veškerá autorská práva k časopisu Rizikové upozornění ZERTIFIKATEJOURNAL vykonává Veškerý obsah Jakékoliv ZERTIFIKATEJOURNAL byl přivydavatel. užití časopisu praven dobré víře s nejvyšší možnou pečlivostí. nebo v jeho části, zejména šíření Za data a informace, za kompetentnost, včasjejich rozmnoženin, přepracování, nost, přenosnost a správnost publikovaných inpřetisk, překlad, zařazení do jiného díla, nenese formací ať vydavatel již v žádnou tištěné odpovědnost. nebo elektronické Data, investiční doporučení podobě, ajeinformace bez souhlasu obsaževydavatele zakázáno. né v ZertifikateJournal nesmí být považovány za nabídku k nákupu nebo prodeji. ZertifikateJournal nenese žádnouRizikové přímouupozornění nebo nepřímou, náhodnou, následnou jakoukoli jinou odpovědVeškerý obsahnebo ZERTIFIKATEJOURNAL byl připraven nost za případné v dobré finanční víře nebo jiné s nejvyšší majetkové možnou pečlivostí. Za data a informaújmy způsobené jakýmkoli užitím publikovaných ce, za kompetentnost, včasnost, přeinformací. nosnost a správnost publikovaných informací nenese vydavatel žádnou odpovědnost. Data, investiční doporučení a informace obsažené v ZertifikateJournal nesmí být považovány za nabídku k nákupu nebo prodeji. ZertifikateJournal nenese žádnou
