19
INTELIGENTNÍ INVESTICE
ZERTIFIKATEJOURNAL
Martin Svoboda
Znehodnocení majetku Sílí obavy z rostoucí inflace Pozor na inflaci, dojde k opětovnému vyvlastnění! Tak před necelým měsícem označil svou titulní stránku renomovaný německý časopis Der Spiegel. Samozřejmě po zkušenostech z minulého století je třeba brát vážně kolektivní starosti o peněžní znehodnocení. Ovšem jak reálné jsou tyto obavy, když centrální banky v USA, Evropě a Japonsku podnikají
jasné kroky a opatření k tomu, aby nízké úroky udržely až do konce roku 2015. Ve stejných obrysech jsou prognózovány reakce investorů, včetně jejich útěku jistých aktiv tj. zlata a stříbra. Dle World Gold Counsil se od roku 2008 pohybuje investiční poptávka po fyzickém zlatě na zvýšené úrovni, ale od počátku tohoto roku se cena zlata zvýšila něco málo přes deset procent, což neznačí nic dramatického. Obecně platí, že zohlednit inflační nebezpečí by se mělo především v dlouhodobém horizontu. Krátkodobé výkyvy nemají přílišnou vypovídací hodnotu. Dlouhodobější trendy jsou podstatně více průkazné. V Německu je od roku 1992 průměrná míra inflace ve výši 1,92 procenta, v eurozóně dosáhla ve stejném období inflace průměrné výše 2,18 procenta, alespoň dle údajů Evropské centrální banky. Díky rychle rostoucím cenám energií existují skutečně důvody k obavám. Ale
poptávka drobných investorů po fyzickém zlatě velmi silně kolísá. Ceny německých nemovistostí rostou významě jen v několika málo městech. A německé akcie jsou od podzimního krachu v roce 2008 na opětovném vzestupu. Vzhledem k tomu, že akcie patří mezi věcné hodnoty, ztělesňují podíl na hodnotě společnosti. V dlouhodobém horizontu mohou nabídnout podobnou ochranu proti inflaci jako investice do nemovitosti, kde není nikdy předem jisté, jestli vlastník prosadí zvýšení nájemného z důvodu rostoucí inflace. To platí především při strategických úvahách. Ten, kdo má investiční horizont dvanáct měsíců nebo méně, se nebude zabývat takticko-strategickými investicemi. A právě v tomto bodě se nabízejí investiční certifikáty. Strategické směřování mluví ve prospěch akcií, taktických úspěchů je pravděpodobně snažší dosáhnout prostřednictvím certifikátů.
ZERTIFIKATEJOURNAL Využijte optimálně potenciál investičních produktů! Zertifikatejournal je nezávislé informační médium pro inteligentní investování s moderními finančními produkty.
0811 2012
Pick of the Week Aareal Bonus Cap
Singapur Daňový ráj končí!
Aareal Bank úspěšně vzdoruje krizi. Díky své konzervativní obchodní strategii nemá na vnitřním trhu téměř žádnou konkurenci. Tento specialista v oblasti financování nemovitostí zvýšil v posledním období své zisky a je investory již delší dobu vyhledáván jako bezpečná investice. Nyní se nabízí spekulace na dosažení vysokých zisků v případě tržní stagnace.
Singapur byl doposud považován za daňový ráj. Je jednou z prvních adres pro praní špinavých peněz. Daňová zátěž je velmi nízká, činí nejvýše 20 procent a kapitálové zisky jsou od daní zcela osvobozeny. Nyní tato daňová oáza začíná vysychat. Finanční pravidla jsou postupně zpřísňovány, tak jako v celé Evropě. Nyní bude úzce spolupracovat s Německem.
Pick of the Week ·∙ strana 4
Hlavní téma ·∙ strana 2
Trading série Money Management (V)
Portfolio Jak zvítězit nad inflací
Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování oblast tradingu. V dnešní devatenácté části našeho seriálu se sále zabýváme Money managementem.
Evropská centrální banka (ECB), americký Fed i Bank of Japan oznamují další uvolňování měnové politiky. To vše jsou dobré důvody, proč se zvyšuje potenciální hrozba inflace. V eurozóně poté stoupla roční míra inflace z 2,4 na 2,6 procenta.
Nová série ·∙ strana 5
Portfolio ·∙ strana 3
ZEMĚ & REGIONY
ZERTIFIKATEJOURNAL 19.2012
02
Daňový ráj končí! Singapur zpřísňuje pravidla finančních transakcí Singapur byl doposud považován za daňový ráj. Je jednou z prvních adres pro daňové podvodníky a pro praní špinavých peněz. Daňová zátěž je velmi nízká, činí nejvýše 20 procent a kapitálové zisky jsou od daní zcela osvobozeny. Nyní tato daňová oáza začíná vysychat. Finanční pravidla jsou postupně zpřísňovány, tak jako v celé Evropě. Po Švýcarsku bude i Singapur úzce spolupracovat s evropskými daňovými orgány, především s Německem. Podepsané
mezistátní dohody by měly zabránit vytvoření únikových cest pro potenciální daňové hříšníky. Dohody stanoví výměnu informací mezi jednotlivými zeměmi. To mimo jiné umožňuje německým daňovým organům se v Singapuru podívat na účty německých daňových poplatníků. Alespoň dle německého ministerstva nepředstavuje bankovní tajemství žádnou překážku pro tento typ výměny informací. Singapur ale nechce ohrozit svoji pověst seriózní-
ho finančního centra. Již s 35 zeměmi uzavřel příslušné dohody. Země se při majetkových převodech drží mezinárodních standardů, již před třemi roky byla vyškrtnuta z „šedé listiny“ pochybných daňových rájů. Podle posledních informací se pracuje na novém zákoně, který bude praní peněž a nezdanitelných příjmů pokládat za trestný čin.
Velké finanční centrum Ale Singapur je také nejrychleji rostoucím bankovním centrem na světě. V současnosti tento ostrovní městský stát spravuje majetek ve výši jednoho bilionu euro. V průběhu jednoho roku se jedná o nárůst ve výši 25 procent. Většina expertů se domnívá, že také v příštích letech budou roční přírůstky na dvouciferných hodnotách. Hlavní akciový index Straits Times přidal v meziročním srovnání 12, 3 procenta, v eurovém vyjádření dokonce kolem 24 procent. Při prověřování složení indexu dbá „Singapore Exchange“ u vybraných společností především na oborovou příslušnost a adekvátní zobrazení reálných hospodářských podmínek. Proto se nelze divit, že finanční tituly udávají další směřování indexu. Devět z celkem 30 titulů pochází z bankovního sektoru a v indexu zaujímají váhu téměř 40 procent. Investoři, kteří chtějí do svého portfolia zohlednit Non-Quanto Tracker od Deutsche Bank (ISIN DE000DB8FST7) musejí počítat také s tímto rizikem.
Nejvyšší dividendový výnos Index
Nejnižší P/E Div.-‐výnos
Index
PE aktuální
PSI-‐20
6,0%
RTS
6,0
OMX Baltic 10
5,5%
RDX-‐EURO
6,1
CASE 30
5,3%
MSCI Pakistan
7,0
WIG 20
5,2%
FTSE/Xinhua A50
8,4
CECE-‐EURO
5,0%
WIG 20
8,8
S&P/ASX 200
4,7%
HSCEI China H-‐Shares
8,8
SETX-‐EURO
4,7%
SETX-‐EURO
9,4
Straits Times-‐Index (v SGD)
Vysoká volatilita I přes vysokou volatilitu se od konce roku 2011 hodnota indexu Straits Times zvyšuje. V současnosti se tento barometr pokouší prolomit hradinu odporu nacházející se na úrovni 3 100 bodů. Pokud se to po-‐ daří, tak již na úrovních 3 200 a 3 300 se nacházejí další překážky.
Ukazatele
Index-‐odhady Kurz/EPS
12,3
52-‐týdenní maxim. (odstup)
-‐1,6%
Kurz/Cashflow
11,4
52-‐týdenní minim. (odstup)
17,4%
Kurz/Učetní hodnota
1,4
Div.-‐výnos
Kurz/Obrat
1,1
PE 2011e
3,0%
Kurz/EBITDA
7,5
Performance 12 měsíců
UW/EBITDA
11,7
13,1 12,3%
Volatilita 1 M.
8,1%
Top-‐Tracker ISIN/WKN DE000DB8FST7/ DB8FST
Banka Doba trvání DEU
Open End
Spread
Poplatky
0,1%
žádné
Dividendy
Poznámka
ne Non-‐Quanto
PORTFOLIO
ZERTIFIKATEJOURNAL 19.2012
Peněžní znehodnocení Jak lze zvítězit nad inflací Evropská centrální banka (ECB), žádný úrok nevyplácí, ale nedochází americký Fed i Bank of Japan postupně oznámili další uvolňování měnové politiky. To vše jsou dobré důvody, proč se zvyšuje potenciální hrozba inflace. V eurozóně poté stoupla roční míra inflace z 2,4 na 2,6 procenta. Tyto tlaky se v poslední době projevily také na silném růstu ceny zlata. Investice do zlata je možné aktuálně atraktivně uchopit pomocí garantovaných či bonusových certifikátů, případně i přímými konzervativními opčními strategiemi jako například jsou short put krytý money marketem či covered call. K novince v podobě ETC s právem dodání fyzického zlata se ještě dostaneme, nicméně zlato není jedinou možností, jak se chránit vůči inflaci. Většina atraktivních emisí inflačních dluhopisů je bohužel již vyprodána, především díky obrovskému zájmu zahraničních investorů o tyto emise. Aktuálně se však na trhu objevila nová emise od UniCredit, která zajistí investorům klidný spánek v případě obav z hrozící inflace. Jedná se o pětiletý inflační dluhopis, který první rok vyplatí fixní úrok ve výši 3,5 procenta. V následujících letech pak vyplatí 1,5 násobek roční míry inflace v eurozóně. V případě deflace se
ani k žádným ztrátám, dluhopis nabízí 100 procentní garanci investovaného kapitálu. Jedná se tak o nejatraktivnější podmínky inflačního dluhopisu v letošním roce.
Fyzické dodání zlata zdarma! Další možnost, jak se ochránit vůči hrozící inflaci nyní nabízí přímo německé burzy ve Stuttgartu a ve Frankfurtu. Německé burzy se tak stávají přímým prodejcem zlata. Jedná se o ETC (burzovně obchodované komodity) na zlato, což by samo o sobě žádná extra novinka nebyla. Tyto ETC však nově nabízí právo na fyzické dodání zlata. Stuttgart dodává pouze po 100 gramových cihličkách, Frankfurt je plně flexibilní, dodává cihličky od jednoho gramu až po kilogram nebo standartní zlaté cihly (o hmotnosti 10,9 až 13,3 kilogramu). Rozdíl je ale v ceně dodání, zatímco Stuttgart dodává zlato zdarma, Frankfurt si účtuje dle váhy náklady za dodání, u jednoho kilogramu zlata se jedná o 300 eur. Manažerský poplatek ve Stuttgartu zcela odpadá, Frankfurt si účtuje měsíčně 0,025 procenta. V otázce spreadu ale zase naopak jasně vítězí Frankfurt, který nabízí spread (rozdíl mezi nákupním a prodejním kurzem) ve výši 0,02
procenta, zatímco Stuttgart aktuálně požaduje 0,581 procenta. I tak je ale spread podstatně nižší, než v případě obchodníků, kteří dodávají zlato pouze přímo ve fyzické podobě. Proto je nákup ETC na zlato s právem fyzického dodání zlata velmi atraktivní a především levnou možností, jak napřímo investivovat do zlata.
"Tato investiční strategie je určena pro širokou veřejnost a uvedené informace jsou obecné, mají pouze informativní charakter a představují názor společnosti Best Buy Investments, a.s. Upozorňujeme, že předkládané údaje z minulosti nejsou spolehlivým ukazatelem budoucího vývoje investičního nástroje nebo strategie a ani očekávaný vývoj není zárukou budoucího vývoje. Dále upozorňujeme, že společnost Best Buy Investments, a.s. neposkytuje k investičním nástrojům obsaženým v této investiční strategii individualizované investiční poradenství, zprostředkování obchodů ani iné investiční služby. Zprostředkování obchodu, poskytnutí individualizované rady nebo řízení investiční strategie v souvislosti s touto investiční strategií je možné u partnerské společnosti Sympatia Financie, o.c.p., a.s." Tento text byl připraven Best Buy Investments a nemusí se shodovat s míněním redakce ZertifikateJournal.
Zlato (v EUR)
03
KOLUMNA & NEWS
ZERTIFIKATEJOURNAL 19.2012
důvod proč ratingová agentura Fitch zvýšila na počátku září bonitu Jižní Koreje z úrovně AA- na úroveň AA+. Zatímco mnohé evropské země trpí tíhou zadlužení a nestabilitou veřejných rozpočtů, Jižní Korea dosahuje na tomto poli hospodářských přebytků a je na nejlepší cestě stát se hightech zemí. Dominik Auricht
HypoVereinsbank BRIC bylo včera Růstové motory v Evropě zadrhávají. Kdo chce vsadit na tržní růst, tak se musí poohlédnout za hranice Evropy. Jim O'Neill měl již před jedenácti lety dobrý čich. Hlavní investiční stratég americké banky Goldman Sachs tehdy správně předpověděl vzestup Brazílie, Ruska, Indie a Číny. Ovšem v BRIC zemích mezitím došlo ke zpomalení růstové dynamiky. O’Neill nyní vidí velkou příležitost v novém kvarteru který tvoří: Jižní Korea, Mexiko, Indonésie a Turecko – čtyři země z rozvíjejících se regionů, jejichž růst je zřetelně vyšší, než industriálně vyspělé státy západního světa. Podle předpovědí MMF má v roce 2013 činit hospodářský růst v Jižní Korei zhruba 3,6 procenta, v Mexiku 3,50 procenta a v Turecku 3,50 procenta. Ale SMIT-země nejsou investorsky půvabné jen svým dynamickým růstem, nýbrž také svoji stabilitou. To byl také
Mexický akciový index si od počátku roku připsal kolem deseti procent. Evropští investoři, kteří hledají smysluplné alternativy, začínají objevovat také mexické akcie a dluhopisy. Indenésie se pyšní obrovským vnitřním trhem. S téměř 238 miliony obyvatel, je po Číně, Indii a USA, čtvrtou nejlidnatější zemí světa. Domací spotřeba je odpovědná ze dvě třetiny hrubého domácího produktu. Podobná je situace v Turecku. Podle německo-turecké hospodářské komory se v posledních deseti letech příjem na hlavu jednoho obyvatele více než ztrojnásobil. Z tohoto trendu profitují také turecké firmy.
Pick of the Week Úspěch navzdory krize
Fixní Kontinuálně rostoucí úroky
40-‐procentní ochrana 4,5 procenta ročně
Aareal Bank sídlící v německém Wiesbadenu úspěšně vzdoruje krizi. Díky své konzervativní obchodní strategii nemá na vnitřním trhu téměř žádnou konkurenci. Tento specialista v oblasti financování nemovitostí zvýšil v posledním období své zisky a je investory již delší dobu vyhledáván jako bezpečná investice. Vzhledem k tomu, že růstový potenciál bankovních akcií je omezený, tak se nyní nabízí spekulace na dosažení vysokých zisků v případě tržní stagnace. Ideální produkt má ve své nabídce Commerzbank. Pokud až do splatnosti tohoto cenného papíru (v prosinci 2013) nedojde k výraznému propadu hodnody akcií, tedy poklesu až na úroveň dvanáctiměsíčního minima, mohou se investoři těšit z výnosů v dvouciferné výši.
BayernLB má ve své nabídce nový strukturovaný dluhopis (ISIN DE000BLB0QV3). Tento cenný papír vyplatí v prvním roce úrok ve výši 1,25 procenta a každý následný rok se úrok zvyšuje o 0,05 procenta až na 1,55 procenta v posledním roce. V listopadu 2017 dojde ke splacení nominální hodnoty v plné výši, protože tato struktura je opatřena plnou garancí. Ale pozor, během doby trvání může někdy hodnota cenného papíru poklesnout pod pari.
Erste Group aktuálně upisuje nový index dluhopis na EURO STOXX 50 (ISIN AT0000A0XD60), který nabízí pevný úrok ve výši 4,5 procenta p.a. nezávisle na hodnotovém vývoji indexového barometru. Jestli po dvou a půl letech bude papír splacen za svoji nominální hodnotu rozhodne bariéra, která se umístí na 60 procentech hodnoty indexu v den emise (27. listopadu). Pokud dojde k prolomení bariéry bude produkt splacen ve výši své skutečné hodnoty indexu.
Aareal Bonus Cap ISIN/WKN Emitent (Rating) Produkt typ Rozhodný den Bariéra (odstup)
Většinu akcií z těchto zemí je stále obtížné obchodovat. Poskytovatel S&P Dow Jones Indices poprvé vytvořil S&P SMIT 40 (Price) index, který zohledňuje vždy deset největších společností z těchto čtyř zemí. Prostřednictvím Open-End certifikátu, který nabízí široce diverzifikovanou investici, je tento segment snadno přístupný i drobným investorům.
04
DE000CK8CLQ5/CK8CLQ Commerzbank (Fitch: A+) Bonus Cap 19. prosince 2013 10,30 EUR (-‐39,3%)
Cap (odstup)
21,00 EUR (23,7%)
Max. výnos (p.a.)
12,7% (11,1% p.a.)
Nákup/Prodej (Spread)
18,58/18,63 (0,3%)
Aareal Bank
ZERTIFIKATEJOURNAL 19.2012
SERIÁL
05
1x1 Trading Část 19: Money Managemet (V) Ve spolupráci se Scoach (největší obchodní platformou pro strukturované produkty) jsme pro čtenáře ZertifikateJournal připravili témata, která se zaměří na problematiku obchodování - oblast tradingu. V dnešní devatenácté části našeho seriálu se budeme zabývat dalšími oblastmi z money managementu.
Zachování hodnoty kapitálu Hlavním cílem každého tradera je zachování hodnoty kapitálu. Tím se nemyslí kapitál zainvestovaný na burze, nýbrž celková hodnota všech aktiv. S kapitálem investovaným na burze sledujeme pouze cíl jak dosáhnout vyššího výnosu ve srovnání s většinou nízkým zhodnocením bezpečných aktiv. Proto první otázka spojená se správným money managementem zní: Jak velkou část vlastního majetku mohu použít pro investice na burzách? “Všechno” bylo pravidelnou odpovědí investorů na vrcholu burzovní euforie na jaře 2000. “Nic” odpovídali ti stejní investoři po následných třech letech poklesů a bolavých ztrátách. Oba extrémy jsou špatné. “Všechno” může zičit investorovu existenci a “Nic” povede přinejmenším v růstových fázích ke slabým výsledkům. Tak jako v životě musíte najít zlatou střední cestu. Tuto
strategii používají (alospoň teoreticky) banky, pokud poskytují svým klientům poradenství při plánování a budování majetku. Teoreticky hlavně proto, že někdy mají tyto instituce přednostní zájem prodat svým klientům některý z produktů, který je zatížen provizemi. Proto je nejprve nutné si spočítat hodnotu našich čistých aktiv – tedy rozdíl mezi brutto aktivy a závazky. Nejprve byste měli získat přehled o vašich likvidních prostředcích, tedy o tom, co se nachází na běžném účtě, co je k dispozici v hotovosti a co je eventuálně v produktech peněžního trhu. Tím se mají na mysli úspory, které nejsou okamžitě k dispozici, ale jsou zpravidla dostupné v přiměřené době. Spořící plány na akcie nebo certifikáty sem nepatří. Dle naší striktní definice se nejedná o jisté investice. Ovšem lze je také zohlednit, pokud jsou tyto struktury vybaveny určitými garancemi. Vlastní nemovitosti sem rovněž patří, ať se již jedná o jejich vlastní užívání, nebo jsou pronajímány. Předběžně stanovíme jejich tržní hodnotu. Z takto stanoveného tržního majetku musí být eventuálně odečteny stávající závazky, tedy hypotéky a splátky úvěrů. Platí jedno pevné pravidlo: Pro investice na burzách můžete použít maximálně 20 procent vašeho čistého majetku. Například pokud je hodnota vašeho čistého majetku 250 000 EUR, činí výše
vašeho burzovního kapitálu 50 000 EUR. Jestliže budete na burze investovat maximálně 20 procent vašeho čistého jmění, bude zajištěno zachování hodnoty vašeho kapitálu.
Korelace Na trzích lze neustále pozorovat, že různé deriváty navzájem korelují tzn. jsou na sobě závislé. Přitom rozlišujeme korelaci pozitivní (hodnoty se vyvíjejí ve stejném směru) a negativní (růst jednoho cenného papíru má za následek pokles jiného cenného papíru). Jestliže bude trading kapitál rozdělen na několik přímo korelovaných trhů, může být celkové riziko samozřejmě výrazně vyšší. Například pokud na akciovém trhu dojde k očekávanému růstu, lze zaujmout pozici nákupem nejvýznamnějších akcií z automobilového sektoru, finančního sektoru, farmacie, biotechcnologie, nebo sektoru polovodičů. Samozřejmě musí mít odpovídající akcie opírat o dobrý fundamentální základ. Pokud se navzdory očekávání nebude trh vyvíjet pozitivním směrem, ale dokonce dojde k silnému poklesu, neuniknout negativní tendenci ani fundamentálně nejsilnější akcie. Je ovšem velmi málo pravděpodobné, že se všechny sektory dostanou pod stejný výprodejní tlak. Právě farmaceutický sektor často vykazuje pozitivní performance, pokud
celkový trh má tendenci oslabovat. To ovšem neznamená, že v případě rostoucího trhu musí nutně růst všechny portofoliové pozice. Ale když při tvorbě portfolia využíváte také technickou analýzu, je velmi vysoká pravděpodobnost, že dosáhnete pozitivní performance. Kromě toho je možná diverzifikace jednotlivých pozic na zcela nekorelované trhy. Další pozici je možné vybudovat na komoditních trzích a další ve zvoleném měnovém páru. Všechny pozice lze kombinovat se systémem vzájemné podpory. Zisky z devizového trhu mohou kompenzovat ztráty utrpené na trhu akciovém, tak aby došlo ke snížení celkového rizika a také ke snížení volatility (výkyvů) trading konta. Ale rovněž v tomto případě je nutné se držet zásadních kritérií, tj. trades je možné uskutečnit jen u výnosově/rizikového poměru minimálně ve výši 2 a riziko spojené s jednou pozicí by nemělo výrazně přesáhnout 1 %. Poznámka: V zásadě musíte předpokládat, že tyto korelace nikdy nebude možné 100% synchronizovat a téměř vždy se budou vyskytovat s malým časovým zpožděním. Kromě toho na existující korelace (například u měnových párů na Forexu) mohou mít stejné zprávy různě silný vliv. Proto v současné době existující korelace mohou v průběhu času zesílit, zeslabit nebo se zcela vytratit.
ZERTIFIKATEJOURNAL je jeinformační servis firem ZERTIFIKATEJOURNAL informační servis firem ZJ Media Media GGmbH mbH ZJ a a Schwingel+Partner s.r.o. Schwingel+Partner s.r.o. Náhorní 14, 616 616 00 00 Brno, Brno, ČČeská eská republika Náhorní 14, republika Fax: +42(0)5 +42(0)5 443236547 3236547 Fax: E-mail:
[email protected] E-‐mail:
[email protected] Internet: Internet: www.zertifikatejournal.cz www.zertifikatejournal.cz Vydavatel Vydavatel Martin Martin Svoboda Svoboda Redakce Redakce Martin Grimm Wolfgang Marc Klein Raum Martin Grimm Wolfgang Raum Objednávky
[email protected] Objednávky Periodika vydávání
[email protected] Čtrnáctideník per E-mail (bez právního nároku) Periodika vydávání Přihlášení Čtrnáctideník E-mailem per E-‐mail (zdarma bez právního nároku) www.zertifikatejournal.cz Přihlášení Registrace E-‐mailem zdarma www.zertifikatejournal.cz ISSN: 1213-8622 Autorská práva Registrace Veškerá autorská práva k časopisu ZERTIFIKAISSN : 1213-‐8622 TEJOURNAL vykonává vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo jeho části, zejména šíření jejich rozmnoženin, přepracování, přetisk, překlad, zařazení do jiného díla, ať již v tištěné nebo Autorská práva elektronické podobě, je bez souhlasu vydavatele zakázáno. Veškerá autorská práva k časopisu ZERTIFIKATEJOUR-‐ NAL vykonává vydavatel. Jakékoliv užití časopisu nebo Rizikovéšíření upozornění jeho části, zejména jejich rozmnoženin, přepracování, Veškerý obsah přetisk, ZERTIFIKATEJOURNAL překlad, zařazení do jiného byl dpřiíla, ať již v vtištěné praven dobré víře nebo s nejvyšší elektronické možnou podobě, pečlivostí. je bez Za data a informace, za kompetentnost, včassouhlasu vydavatele zakázáno. nost, přenosnost a správnost publikovaných inupozornění formací neneseRizikové vydavatel žádnou odpovědnost. Data, investiční doporučení a informace obsaže-v Veškerý obsah ZERTIFIKATEJOURNAL byl připraven né v ZertifikateJournal nesmí být považovány za dobré víře s nejvyšší možnou pečlivostí. Za data a in-‐ nabídku k nákupu nebo prodeji. ZertifikateJournal formace, za kompetentnost, včasnost, přenosnost a nenese žádnou přímou nebo nepřímou, náhodsprávnost publikovaných informací nenese vydavatel nou, následnou neboData, jakoukoli jinou odpověd-a žádnou odpovědnost. investiční doporučení nost za případné nebo jinénesmí majetkové informace obsažené vfinanční ZertifikateJournal být po-‐ újmy způsobené jakýmkoli užitím publikovaných važovány za nabídku k nákupu nebo prodeji. Zertifika-‐ informací. teJournal nenese žádnou přímou nebo nepřímou,
