ZERTIFIKATEJOURNAL INTELIGENTNÍ INVESTICE. Využijte optimálně potenciál investičních produktů!

17

INTELIGENTNÍ INVESTICE

ZERTIFIKATEJOURNAL dobými zkušenostmi. Marketingová propagace ráda poukazuje na to, že mají schopnosti “vypátrat” podhodnocené akcie a správn p edpovdt dlouhodobé redionální a oborové trendy.

Martin Svoboda


#



"
'+
Skutenost, že jen velmi málo manažer aktivn ízených fond bylo v minulosti schopno p ekonat sv j vlastní benchmark, dokládá ada studií. Ale aktivní management by se p ece ml dlouhodob vyplatit (tj. generovat p idanou hodnotu). Koneckonc disponují stratégové velkých fond zpravidla dlouho-

Ale pouili se manaže i fond z technologické bubliny splasknuté v roce 2000, nebo z eskalace nedávné hypoténí krize? Práv na tuto otázku odpovdla studie spolenosti Lipper, která je souástí koncernu Thomson Reuters. Auto i studie použili indikátor maximálního drawdown. Ten udává maximální ztrátu, kterou by mohl investor dosáhnout, kdyby nakoupil za nejvyšší hodnoty a následn prodal za nejnižší. P itom se oekává platnost p edpokladu, že riziko trhu m ené vhodn zvoleným indexem se v pr bhu asu nesnižuje. Zvolen byl asový horizont od ledna 2001 do prosince 2010. Aby se p esn sta-

novilo, jak dalece se manaže i fond skuten z krizí pouili, byl tento asový horizont rozdlen do dvou stejných period (2001-2005 / 2006-2010). Tímto lenním jsou ve zkoumaných periodách zohlednny ob krize a následné tržní oživení, na kterém by mli manaže i fond participovat. V p ípad, že by se manaže i fond z první krize pouili, museli by ve druhé krizi obstát lépe než v první. Výsledky dokládají, že jen malý poet manažer fond , ml v první period menší maximální drawdown než benchmark. Ovšem pro tuto periodu zaznamenalo také daleko více fond nesrovnateln vyšší maximální drawdown. Celkové rozptí oproti benchmarku velmi kolísalo. Ve druhé sledované period byly tak velké výkyvy už jen velmi z ídka. Fondy se více zaaly orientovat na sv j benchmark a je-

ZERTIFIKATEJOURNAL Využijte optimálně potenciál investičních produktů! Zertifikatejournal je nezávislé informační médium pro inteligentní investování s moderními finančními produkty.

jich performance je velmi totožná s pasivn ízenými fondy. D sledek je z ejmý: Sotva njakému fondu se poda ilo ve fázi poklesu dosáhnout lepšího výsledku než celkový trh a jen nkolik fond participovalo nadproporcionáln na následném tržním oživení. Podobn jako u tuzemských penzijních fond se mohou investo i manažer fond za co vlastn berou peníze?


 
!$%


!
#%'

2
*%1#-"
"#*7
)%-
- !
!"##
)
"

)%)

-
'-0
?@
)
!,2
'"#*)
#
$# "
"$&%8 "#
!"#2')-
1*("#')7
%#
%))#*%8 "
#)-&"
#-#&
#
)#!6

-"!
'#*'8 "
)%2"
)*%* "

1!"
)
#"%)"
"8 -')"
#$#%*"7


$&
$!

'!
 )#
"#%#*

1
)##)#
,-#*

$#8 -2#-"#
1
%")
## "#')

*#-"
#"#)/7
!"
"
1 )
- !
# '7
$%-
$&
!'!
#'
)")#
%0
#-
'-#
#'"#*
%#%"
#"#)*7
/1
*"
') 
$#$%-
-
')#%
-
"2
<
@;;
7
-(!
%)
$#)
"' #- #
!'-"
-/8 %"
1',6
)%
')  /
"*
$#
<
?;;
7  -"
)!
9
')%"
=


! &
 '
 /
'#*'"0!
$# ' !
'
"/

#')8 /
#$)
"
-/'#
)%)-"
+%#-"7
")#
$#8 )"
!##*
-
#
-/'#
-# ) )/
()
*!#")
#"1%-)-"(
#$"
')%)6
#
'#*
#-%


'#%)
$*)7

")%-.
9
')%"
>


1310 2011

#%)# #
9
')%"
4

 
 
ZLATO

 
BF
AC


(%

%
(1
1 
%&
"
( "
%( .

Zlato nekoroduje. Také z tohoto d vodu je tento drahý kov považován za garanta odolnosti a uchování hodnoty. Nicmén cena zlata obas velmi kolísá. Teprve ped m sícem dosáhl tento drahý kov svoji doasnou rekordní hodnotu. Ryzí unce (kolem 31,1 gram ) stálo poprvé v historii více než 1 900 USD. Ovšem krátce poté následovalo masivní vybírání zisk , které stlaily cenu zlata pod úrove 1 600 USD. V souasné

dob se zlato obchoduje na úrovni 1 670 USD.  %
(
%
(
$%&
Pro mnoho tržních úastník jde jen o pirozený protipohyb na cest vzh ru. Ve skutenosti mnohé mluví v op tovný r st ceny zlata. Pedevším strach z inflace je hnacím motorem pro další investice do zlata. Problém zadlužení západoevropských stát urit nebude

vyešen pes noc a postará se o rostoucí pochybnosti, zda souasné m ny si svoji hodnotu a postavení uchovají také v budoucnosti. K velkým skeptik m patí rovn ž burzovní legenda Jimmy Rogers, který poskutnul ZertifikateJournal exclusivní rozhovor. Již samotná ztráta d v ry m že znamenat konec papírových pen z. Konen materiální hodnota pen z je obvykle jen zlomkem z celkové pen žní hodnoty. Pokud zmizí akceptace jako platebního prostedku, nedostanete prakticky nic za své peníze. Ekonomické d sledky by byly katastrofální. (



Ovšem tak daleko to nemusí dojít. Zlato se tpytí i v inflaním prostedí. Tak lze pomalu, ale jist splatit dluhy. Tento scéná se v souasné situaci jeví v každém pípad jako žádoucí. Pinejmenším všudypítomnou vysokou likviditu, která na trhy pináší také inflaní rizika, nelze rozhodn podcenit. Evropská centrální banka a americký FED ped nedávnem oznámily, že budou i v následujících m sících zásobit obchodní banky takka neomezenou likviditou. I když FED si drží odstup od op tovného odkupního programu a vym ní pouze krátkodobé státní dluhopisy za dlouhodobé (T-bonds), což bilanci centrální banky dále nezatíží. Ovšem jak se zdá ve stedn dobém

horizontu nepovede žádná cesta, která by zabránila pen žnímu znehodnocení, i když konjunktura v souasnosti pokulhává. Pokud roste inflace, je investice do v cných aktiv ov eným receptem, jak ochránit vlastní majetek.

nadn ní obchodování se zlatem a také aby se „fyzické“ zlato nemuselo neustále uchovávat v bezpenostních schránkách, pešlo mnoho tržních úastník k obchodování s goldcertifikáty nebo Gold-ETCs.




Kdo pesto podkládá zlato za skutenou krizovou m nu, chce samozejm mít zachován reálnou možnost fyzického pístupu ke zlatu.

Proto bylo zlato na poátku 80tých let v neízeném letu stemhlav vzh ru. V té dob vládla na trzích politika vysokých úrokových sazeb. Inflace v USA vzrostla doasn až na úrove 15 procent. Cena zlata dosáhla rekordních úrovní - 850,00 USD.

V této souvislosti se jako zajímavou investiní alternativou jeví Platino Gold-certifikát (ISIN DE000A1KK980) z emisní dílny LBBW, který jsme podrobn popsali v ZertifikateJournal Nr. 09/2011. V tomto pípad se jedná o ETC neboli „Exchange Traded Commodity“.




 
 
  



S ohledem na dnešní kupní sílu by to odpovídalo reálné cen zlata dokonce na úrovni 2 530,00 USD, pokud bychom vzali jako srovnávací benchmark index amerických spotebitelských cen. Tato skutenost otevírá zlatu další výrazný r stový potenciál, který m že bez problém pekonat nedávn dosažené „all time high“.  
2

&( '
#)
Ale i pes mnoho výhod má zlato jednu nevýhodu, nevyplácí pr b žné úroky nebo dividendy. V obdobích hospodáského r stu je poptávka po zlat pom rn nízká. Tímto je možné vysv tlit i dlouhodobou stagnaci ceny zlata v letech 1982 až 2002. Pro us-

Každý emitovaný certifikát je zastaven reálným zlatem. Investoi tak mají možnost si nechat dodat 100 gram zlata s ryzostí 99,99 procenta. Pitom tato operace je logicky spoje
( " /

% 0




 
!"
"&
 
!"
" 
-!%'
&'% &$&!
&
5$-
?)1&
$ & @
55&%&$
(*
&1&%
+10#
&'14
$$= %= ;
(*
5'$&&!
&$
2 +-.#
)$&4
)0+-'14
('-& $
?,
$ & @
>

+ = 
6
'
/)'1&
C<EDA;AA

5
.& <




ZLATO

na s dodatenými poplatky, které rovn ž zohled ují náklady na ražbu a dopravu. Jedno je nutné vést v patrnosti: m novou relaci EUR/USD. Výše uvedený cenný papír je strukturován jako „non-quanto“, tedy bez m nového zajišt ní.  (
$
( !
V souasnosti nelze píliš oekávat vyhran ný trend slabého dolaru oproti euru. Investoi, kteí pesto cht jí vylouit m nové riziko a tedy souasn také šanci participovat na silném dolaru, mohou se blíže seznámit s produktem db Physical Gold

 

 
EH>FDEE


Euro Hedged ETC od Deutsche Bank (ISIN DE000A1EK0G3). Ovšem za zvýšenou jistotu musí krom produktových poplatk ve výši 0,29 procenta p.a. dohodit ješt fee, aktuáln ve výši 0.3 procenta p.a. # )
&
Naproti tomu RBS financuje náklady u Gold Uncapped Discountcertifikátu prostednictvím srážky z ceny, která pechází pímo na investora (ISIN DE000AA3D5A7). Díky tomu je u produktu možné (až do jeho splatnosti v kv tnu 2016) participovat v pom ru „jedna ku jedné“ na

cen zlata a krom toho dosáhnout také pi tržní stagnaci výnos ve výši bezmála jedenácti procent neboli 2,3 procenta p.a. Ješt více je možné dosáhnout s RBS Gold Kupon certifikátem (ISIN DE000AA3D5C3). Tento produkt vyplatí náklady „Skot “ formou roní kuponové platby ve výši jednoho procenta, a tak zajistí této „gold“ investici pr b žný zdroj píjm . Seteno a podtrženo lze tímto zp sobem dosáhnout pi stagnaci výnosu ve výši 11,1 procenta nebo 2,3 procenta p.a. Ve srovnání s výše prezentovanými ETCs však u certifikát odpadá fyzické dodání a uložení. Riziko emitenta je v tomto pípad všudypítomné. "

$'
( !
Mnohem vyšší výnos pi stagnaci nabízí Quanto Bonus-certifikát op t z emisní líhn RBS (ISIN DE000AA3NMF8). Tento cenný papír má splatnost v ervnu 2012. Pokud cena zlata nikdy neprolomí bariéru nacházející se na úrovni 1 400 USD, dojde k vyplacení bonusu ve výši 205,00 EUR. S ohledem na aktuální prodejní kurz se jedná o bonus výnos ve výši 11,9 procenta neboli 17,7 procenta p.a. V pípad , že cena zlata pekoná 2050 USD, m že být výnos i vyšší. Ovšem pi potencionálním nákupu je nutné zohlednit i skutenost, že produkt v souasnosti vykazuje nadhodnotu ve výši 8,9 procenta. Pokud dojde k „vyerpání“ ochrany ve výši 16,3 procenta a k prolomení bariéry.

DG


nictvím nákupu „gold“ akcií nikdy nem že nahradit „gold“ investice do mincí, ETCs nebo certifikát .

Bonus mechanismus bude deaktivován a nadhodnota je okamžit odstran na, a tak dojde k nadproporconální ztrát certifikátu.

Ale pro pimíchání do investiního portfolia je tato strategie urit smysluplná. Avšak asto uvád ný „potencionální“ pákový efekt nemohl být v nedávné minulosti pozorován. Namísto toho se hodnotový vývoj indexu „NYSE Arca Gold Bugs“ pohybuje v úctyhodné vzdálenosti od skutené ceny zlata. V p tiletém horizontu dosahuje rozdíl v performance tém  100 procent.

"

("
  !"
Pokud chcete v tší odstup od bariéry, musíte pistoupit na krácení oekávaných výnos . U bonus certifikátu od Société Générale (ISIN DE000SG1V6U2) je nutné se vzdát m nového zajišt ní. Jako kompenzace je investor m nabízena ochrana ve výši 29,9 procenta, pedevším proto, že bariéra byla zvolena na úrovni 1 150 USD.

Pitom tento tržní barometr zohled uje spolenosti, kteí svoji produkci neprodávají prostednictvím termínových burzovních kontrakt . Tímto zp sobem má být dosažena co možná nejvyšší korelace s aktuální cenou zlata. Nicmén vybrané spolenosti jsou zatíženy firemn specifickými riziky. Mezi 16 leny indexu jsou ti t žké váhy Barrick Gold, Goldcorp a Newmont Mining.

Na této úrovni se cena zlata nacházela naposledy na jae uplynulého roku. Nejvyšší možný bonus výnos se snižuje, za pedpokladu stabilní m nové relace, na sedm procent, neboli 9,8 procenta p.a. Pesto pi souasném nákupu iní ažio dokonce 25,2 procenta, takže potenciální investoi, by si svým angažmá m li být velmi jisti.  %
'
(!' 
 
Naopak nepímá investice prosted  
$-

". %


 

$
 


+
8)2
B.4+
)$+$C
0
,(8)
4
3-)6+3)7#
- 2$
)A 2#
47.8+
,#7)$2
,
-.!,.*
$+53

.
,)
3"0
B1
)$+$C>

'
+
-.4+%
-,#)
-2.+=
9
284>
@",)?
($
'0,3
4
-.4+%
/
($*$

+
8)2*>


Na pomyslnou misku vah dají spolen pes 40 procent z váhy indexu, což odpovídá urité úrovni rizika, které je vlastní vysokému váhovému zastoupení jednotlivých akcií. Protože se krom toho jedná od price index, nejsou vyplacené dividendy pln zohledn ny. Pro tracker, jaký má v nabídce Société Générale (ISIN DE000SG0HGQ9) jsou oba produkty pirozen suboptimální.

RTFOLIO

   
DI>ECDD

C 4


  )#
1
')#
' %%
 +
') 
",%#%

#&%
!% %)

#!%
&%)

')! 


Díky sou asným pokles m se ceny akcií dostaly op t na vysoce atraktivní úrovn . Tento potenciál mohou v dob vysoké volatility ješt umocnit konzervativn jší op ní strategie, jako jsou covered call i short put. Napíklad n mecké akcie dostaly v posledních m sících zna n zabrat. M eno indexem DAX ztratily od kv tna letošního roku zhruba tetinu své hodnoty. Naopak desetileté n mecké státní dluhopisy letí vzh ru a nabízí již pouze dvouprocentní výnos. Když tento výnos srovnáme s dividendami vyplácenými nejv tšími evropskými spole nostmi, zjistíme, že zhruba tetina spole ností nabízí více než p tiprocentní ro ní dividendu, tedy o ti procenta více, než je aktuální výnos ze státních dluhopis .  

'*!

Pi výb ru akcií, které jsou vhodné

pro konzervativn jší op ní strategie, je dobré využít pedevším ty akciové tituly, které nesou vyšší dividendu, zatímco vyhnout by se v sou asné dob m li investoi pedevším veškerým finan ním titul m. Dobré je tedy zam it se na tituly, které by m ly být odoln jší v i krizi (telekomunikace, energetika, potravináství, farmacie atd.) a spole nosti, které mají vysokou ziskovost i zna nou hotovost ve svých bilancích.

)$$
' /
')$$
+#
Spole nosti, které mají vyšší dividendový výnos, mají navíc i tendenci outperformovat trh ve fázi zotavení se po odražení ode dna. Po posledních p ti propadech výnos titul s vysokou dividendou pekonal ve fázi šesti m síc tituly s nízkou dividendou v pr m ru o 29 procent. Pr m rný dividendový výnos

*'
(&

+
#
!

n meckých akcií iní 4,4 procenta, tedy více než dvojnásobek výnosu n meckých státních dluhopis . Taková situaci na trzích nebyla k vid ní od 50. let minulého století. Vzhledem k prachbídným výnos m státních dluhopis by si investoi nem li nechat ujít šanci vlastnit blue-chip akcie s výnosem vyšším než p t procent.  % +&
!+
Na sou asných volatilních trzích s nevyešenými problémy, které zp sobuje vysoké zadlužení stát , je však pímá investice do akcií stále zna n riziková. Vysoké volatility akcií se však dá výborn využít pomocí opcí. V této dob jsou opce podstatn dražší, jelikož se vysoká volatilita promítá v jejich cen . Vzniká tak ideální píležitost pro short opcí a inkasování vysokých op ních prémií. Instrumenty, které práv z tohoto

t ží, jsou napíklad discount certifikáty, nebo pímý short put opcí. " 
# #%
 
Jako píklad si m žeme vzít titul z defenzivního chemického odv tví, spole nost BASF. Spole nost prodala svou divizi na vývoj hnojiv, která trp la problémy s nízkými maržemi, ruskému konkurentovi EuroChem za 700 milion eur. Tento krok vnímají analytici velmi pozitivn a stejn tak reagoval i kurz akcie. Ovšem i v pípad , že by se titul ješt nezvládl odrazit od svého dna, není pi investici do discount certifikátu v bec nic ztraceno. Pi capu na 40 eurech, což je stále o více než 20 procent pod aktuálním stavem akcie, nabízí discount výnos kolem 12 procent p.a. do splatnosti v ervnu 2012. Celková sleva oproti akcii iní kolem 27 procent.

 

! +  Opce i certifikáty jsou pom rn

složitými investi ními nástroji a pedevším mén zkušení investoi by se tak ped realizací jakýchkoliv transakcí m li rad ji poradit s profesionály. V esku realizuje op ní strategie pro své klienty spole nost Best Buy Investments, a.s., která si za své služby ú tuje 20 procent z istého zisku klienta. Strategie jsou realizovány na individuálních investi ních ú tech klienta založených v USA a minimální investice nutná pro navázání spolupráce za íná na 500 000 K .  
 
 
 
 
 

  

 



 
 
  $ #

,+(*+.0
.0
15
*3.0)*0.<
>.>
5(
7(+8*
3
-+
ECCI

.36)
'(#*02)
*$7$
#*3.0#*$
.0-0!#
7(+8*
*
*&)+-*&/$"
#*3.0#*$"
#*.0-1)*0"<
&'+
&.+1
#*3.0#*$
-0# #'05<
+,<


(/$>

*'
)

# #%
 
+
#
!


 ! %!)
!% %&
0
  #.+1*0?-0# #'0
1


=


HHD


)#0*0=


+()*
".


+0'
+"++3*$=


EF>CK>ECDD


,(0*+.0=


ED>CH>ECDE


+'(+3
'0#31)=






'01(*$
*=


FI



#*#)(*$
*'1,=


D
'.


5,
-0# #'01=



#.+1*0
-0# #'0


,=


GC



#.+1*0=


EH<J
N


4>
36*+.=


DD>








@,-)0-5
'
DE>DC>ECDD






 CÁ




 


 



 

$ 

 
 




Jim Rogers je žijící burzovní legendou. Strávil velmi mnoho let na Wall Street a ve svých 69 letech mže sáhnout do pokladnice nep eberného množství zkušeností. Za ZertifikateJournal vedli rozhovor redakto i Wolfgang Raum a Marc Klein a Jimmy Rogers otev en hovo il o tom, jak vnímá sou asné tržní turbulence a zmínil také konkrétní investi ní doporu ení.

ZJ: V souasnosti máme problém se zadlužením západních zemí, to je urujícím trendem na burzách. Jaký je Váš názor na aktuální situaci? Rogers: Myslím, že ješt dlouho nebudeme „za vodou“. Problémy mohou být ješt v tší. Politika se doposud ješt nedopracovala ke skute nému jádru problému. Politici se neustále snaží dostat problém se zadlužením pod kontrolu tím, že se vytvá ejí ješt v tší dluhy. Ale kam to vše sm

uje? To není ešení. Pokud se podíváme do USA, tak jsem velmi pesimistický. Vidíme zemi s nejvyšším zadlužením, které kdy bylo v historii lidstva dosaženo. Politika je rozvrácená a jeví se jako bezmocná, neschopná k dalším inm. Uklidování a povzbuzující hesla psobí jako lži – ale

je docela možné, že politici jednoduše nemají žádné pon tí. Krom toho i jednotlivé státy americké federace jsou v problémech. Nap íklad stát Illinois, který je v tší než ecko, je již prakticky bankrot. ZJ: Když už mluvíme o ecku, jak vidíte souasnou situaci v Evrop? Rogers: Problémy v Evrop jsou známé. ecko je v bankrotu a jeho snahy více spo it, jsou p íliš laxní. V této zemi se musí provést sanace. Neexistuje žádná jiná cesta. Ovšem taková restrukturalizace povede k pozd jším následkm. N které banky se dostanou pod extrémní tlak. Než budou bankovní bilance stabilizovány, tak se možná bude muset p ikro it k jejich áste nému znárodn ní. Takový ez bude bolestný, ale ješt po ád snesitelný. Avšak jestliže za dva, za t i roky, bude trh požadovat ultimativní resktrukturalizaci ecka, mohou být následky katostrofální, protože veškerá dv ra bude zcela ztracena. Sociální nepokoje, které vidíme již nyní, pak budou na denním po ádku. Trhy pravd podobn zkolabují a bude následovat naprostý chaos. ZJ: Jaké šance dáváte euru? Bude evropská mna existovat i za deset let?

Rogers: Myslím, že ne. Euro, tak jak jej známe nyní, nebude existovat. Možná to vše ješt potrvá dalších 13 let. V p ípad eura se jedná o politickou m nu, ne ekonomickou. Politici vnímají sv t v krátkodobé perspektiv , pro kterou jsou ur ující volební obdocykly. Nepozoruji žádnou politickou vli za ít ešit hlavní strukturální problémy eura. Prost existuje p íliš mnoho nekontrolovatelných individuálních zájm v tomto m novém slou ení. M ly by být k dispozici ú inné nástroje, které umožní potrestat jednotlivé lenské zem za manipulace s bilancemi a stejn tak dokáží zamezit p ekro ení stanovených rozpo t.

 





  #




ZJ: Myslíte si, že by pak mohlo existovat „malé“ euro, které by nap íklad platilo jen v Nmecku, Francii a Beneluxu? Rogers: Podívejte, já nejsem jasnovidec. Nové evropské m n

by musel p edcházet kolaps eura. Do této nové m ny bych velmi pravd podobn také investoval. Základní myšlenka silné m ny jako protiváha k americkému dolaru je absolutn smysluplná. I samotné

Jim Rogers Burzovní-guru a investorská legenda

euro lze v podstat zachránit, avšak bylo by zde pot eba odvážných a prozíravých politik, kterých je bohužel velmi málo. ZJ: Jak vidíte finanní zdraví USA? Rogers: Ve st edn dobém horizontu ztratí USA své dominantní postavení. Význam Asie se bude nadále zvyšovat. Rád bych na vaši otázku odpov d l jinak, protože vím, jak t žké je si p edstavit takové dramatické zm ny. Podívejte se na Velkou Británii v roce 1918! Bezprost edn po skon ení první sv tové války byla s velkým odstupem nejvlivn jší zemí na sv t . Ale v prb hu t í generací se britské hospodá ství dostalo na dno. Kdysi nejbohatší zem sv ta se dostala na mizinu a na trzích nemohla umístit žádné státní dluhopisy. Dnes si lidé myslí, že USA jsou nejbohatší a nejmocn jší zemí na sv t . Ale jejich úpadek již bezpochyby zapo al. ZJ: Domníváte se, že americký dolar p esto p ežije, není jen národní mnou, ale funguje také jako svtová rezervní mna. Souhlasíte s tímto tvrzením? Rogers: No, také libra šterling p ežila, ale už není nejdležit jší sv tovou m nou. Up ímn e eno, také já držím dolarové pozice, už



C Á
 
 
 


jen proto, že p íliš mnoho lidí je velmi pesimisticky naladno v i „greenbacku“ – v etn m. Ale i já o ekávám, že americký dolar ztratí na finan ních trzích svoje dominantní postavení a bude nahrazen jinou mnou. Euro pravdpodobn nebude schopné dolar nahradit. Renminbi by mohlo toto místo zaujmout možná za deset let. Ale ínská mna není ješt voln obchodovatelná. Na konec tak zstává jen zlato, i když zlatý standard je rovnž spojen s etnými problémy.

  
NTFOMNN


Zlato bych p esto v sou asnosti nekupoval, nýbrž pozice ve zlat jen držel. Zlato se kotuje velmi blízko svých all time high, a proto se mám na pozoru, zaujmout na této úrovni jakékoliv pozice. To ovšem neznamená, že by cena zlata nemohla dokonce i nkolik dalších let rst, ale korekce bude stále pravdpodobnjší. Kdyby to musel být drahý kov, tak bych spíše up ednostnil st íbro. Ale také zde jsem osobn velmi zdrženlivý.

ZJ: Jaký je váš názor na akcie? Rogers: V akciích jsem v sou asnosti „short“. Dokonce i v rozvojových zemích, tedy v etn Asie, sázím momentáln na pokles akciových kurz. Radji jdu do vybraných mn. Jak jsem již zmínil: V americkém dolaru jsem v sou asnosti „long“, protože zde vládne všeobecný pesimismus. To formáln volá po protipohybu. ZJ: Jste rovn ž v ínských akciích short, i když ína již jednou oživila globální konjunkturu? Rogers: Podívejte, žijeme v propojeném globálním svt. Zajisté, ína je nadjí a trhem s miliardovým potenciálem. ínské hospodá ství roste velmi rychle a devizové rezervy jsou velmi vysoké. Ale musíte být také realisté: V sou asné dob ína produkuje pouze desetinu ekonomické síly USA a Evropy. ína nemže zachránit zbytek svta. Za 20 let to však mže vypadat jinak. Ovšem sou asné problémy musí být vy ešeny tam, kde se vyskytují. Existuje nkolik p íklad zemí, které byly bankrot a prošly tvrdou, drastickou ozdravnou krou a dnes opt osl ují svoji stabilitou. Napadá m Skandinávie v 80tých letech. Ale aktuáln nevidím skute nou snahu ani v USA, ani v Evrop a obávám se hospodá ského kolapsu, který vyústí v silnou globální rece-

si, dokonce možná v dlouhodobou depresi.

  
(
%,"-/+,&
1/8%1
"%/+



 

 


ZJ: Do eho v bec investujete?

$-/,&
NQD
SNS
MM
/,-D
1)
/.5*%)
:E
VQOHMIR
QPOPSRQT
G+%*E%,"-J=/3%"%)3(-5/,*F=


,3/,3E
999F=/3%"%)3(-5/,*F=


Rogers: V následujících dvou až t ech desetiletích jsem velmi optimistický pro oblast zemdlství. Ceny potravin by mohly výrazn rst. Jenom se podívejte na vkový prmr zemdlc. V USA a Austrálii je vkový prmr 58 let, v Japonsku dokonce 66 let. Dvod: V posledních 30 letech nebylo zemdlství atraktivním pracovním prost edím pro mladé lidi. To se bude muset zmnit. Protože již p es deset let spot ebováváme více než vyprodukujeme. Ur it se nyní opt najdou lidé, kte í budou zlé spekulanty init odpovdnými za zvýšení cen potravin. Ale tato zvýšení jsou dležitým stimulem, aby se zemdlství stalo opt atraktivním. Nyní se opt investují peníze do tohoto „vyhladovlého“ odvtví. Na to sázím i jako investorNap íklad index RICI Agriculture Enhanced. RBS emitovala na tento index mnov nezajištný OpenEnd-certifikát (ISIN DE000AA0QL51). Pokud se m nyní ptáte, jakou performance o ekávám, tak byste m nev ili a pomysleli si, že m totáln p esko ilo. Proto si svoji prognózu ponechám pro sebe. ZJ: D kujeme za rozhovor.

MS

 /3%,
8--
  /
*%, /3%,
/%++
-*"#,#
5+
(,8); %,"-J=/3%"%)3(-5/,*F=
/%-%)
8;8,& 3/,3%,&)
./
G+%*
H=
./8,&$-
,/-)5I
0%$*2,&
G+%*+
=/+
999F=/3%"%)3(-5/,*F= #%13/


E
NONPGUSOO


53-/1)
./8 2)/
53-/1)
./8
)
1-.%15
  G 
8;)-,8
8;83*F
) )-*%8
5>%3&
1-.%15
,-
($-
13%D =(+ ,
2&0,&
((%$
/-=+,->,%,D
.0./-8,&D
.03%1)D
.0)*D
=0=,&
-
(%, $-
&*D
4
(%>
8
3%23!,
,-
*)3/-,%)
.--!D
(
=
1-5$*15
8;83*
=)=,-F

%=%)-8
5.-=-/,!,& 2)/<
-1$
  
;*
.0%./8,
8
-/
8&0
1
,(8;22&
+->,-5
.*%8-13&F

3

%,G "-/+D
=
)-+.3,3,-13D
81,-13D
.0,-1,-13

1./8,-13
.5*%)-8,<$
%,"-/+&
,,1
8;83*
>,-5
-.-8!,-13F
3D
%,813%,&
-.-/5,&

%,"-/+
-1>,
8
/3%"%)3-5/,*
,1+&
<3
.-G 8>-8,;
=
,&)5
)
,)5.5
,-
./-(%F
/3%"%)G 3-5/,*
,,1
>,-5
.0&+-5
,-
,.0&+-5D
,$-,-5D
,1*,-5
,-
()-5)-*%
(%,-5
-.-8!G ,-13
=
.0&.,
"%,,,&
,-
(%,
+(3)-8
6(+;
=.71-,
()<+)-*%
5>%3&+
.5*%)-8,<$
%,"-/+&F