Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka IX. Exportní fórum Trutnov, 15. listopadu 2012 M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
1
Obsah • Dluhová krize v eurozóně • Aktuální makroekonomický vývoj v ČR • Nejnovější prognóza ČNB
M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
2
Dluhová krize • Některé země si před krizí žily „nad poměry“ (Řecko dlouhodobě!) • Jiné země (např. Španělsko, Irsko) sice hospodařily poměrně střídmě, ale: 1) záchrana bank 2) podpora poptávky během krize 3) hospodářský pokles následně výrazně zhoršily jejich fiskální situaci • Dva měsíce po vypuknutí finanční krize začaly trhy diferencovat mezi bonitou vládních dluhů různých členských zemí • Dluhová krize: financování veřejného dluhu na trhu se pro některé země v určité chvíli stalo příliš drahé (či nemožné), přičemž výše dluhu hrozila, že se vymkne kontrole (roztočení dluhové spirály) • Fiskální politika se tak v mnoha zemích EMU stala dodatečným zdrojem šoků, místo aby byla jejich tlumičem Dluhová krize: veřejné finance dané země se dostanou do natolik špatného stavu, že před proticyklickým (tj. stabilizačním) působením veřejných financí dostane přednost jejich konsolidace přispívá k recesi M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
3
Vládní deficity a dluhy v eurozóně (2006–2013; jako % HDP) 100
2013
2012
95
2011 2010
85 80
2009 2008
75
2006
Dluh/HDP v %
90
70
2007
65 60 -7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
Deficit/HDP v %
Poznámka: roky 2012 a 2013 jsou předpovědi MMF
Pramen: Eurostat, MMF
I když deficity začaly po roce 2009 klesat, vládní zadlužení nadále roste (a poroste) M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
4
Finanční fragmentace v eurozóně • Finanční fragmentace zesílila v první polovině 2012, kdy kapitál odplýval z periferních zemí do zemí jádra i mimo EMU • Klesaly objemy přeshraničních bankovních půjček • Finanční fragmentace se projevovala v nárůstu spreadů pojistek úvěrového selhání (CDS) • Odliv kapitálu přispíval k růstu nerovnováh v TARGET2 • Po zavedení OMT se objevují známky toho, že se finanční fragmentace již dále neprohlubuje Finanční fragmentace snižuje účinnost měnové politiky ECB a tlumí (eliminuje) přínos nízkých úrokových sazeb M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
5
Bankovní vklady ve vybraných zemích EMU (jako % HDP) 1,8 Řecko 1,6
Irsko Itálie
1,4
Portugalsko Španělsko
1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Pozn.: Údaje o HDP Řecka počínaje 2.Q 2011: podle odhadu Eurostatu Pramen: ECB, Eurostat
Bankovní vklady v Řecku, v Irsku a ve Španělsku v posledním období klesaly cena úvěrů je ceteris paribus vyšší než v zemích jádra (další desintegrace) M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
6
Dosavadní způsoby řešení dluhové krize zemí jižního křídla • Fiskální konsolidace zaměřená na snižování rozpočt. schodků = skutečné řešení problému, byť za cenu zpomalení růstu či recese • Vytváření stabilizačních fondů EFSF a ESM: rozkládání dopadů na jiné země (+ MMF) prostřednictvím fiskálních transferů • Prohloubení nerovnováh v rámci TARGET 2 (hlavní věřitel – Německo; hlavní dlužníci – země jižního křídla): překlápění nerovnováh uvnitř EMU do méně zjevné podoby • Nákup státních dluhopisů Evropskou centrální bankou (OMT): rozkládání dopadů krize prostřednictvím bilance ECB Zatímco fiskální konsolidace představuje řešení příčin dluhové krize, ostatní politiky rozkládají břemeno dluhové krize na jiné a „kupují si čas“ M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
7
Vývoj spreadů 10Y vl. dluhopisů vůči něm. dluhopisům (7.1.2008-12.11.2012; p.b.) 16
ECB: Vyhlášení programu Outright Monetary Transactions: 5.9.2012
Itálie Řecko Portugalsko Irsko Španělsko
14 12 10
ECB: LTROs 529 mld EUR 29.2.2012 ECB: LTROs 489 mld EUR 21.12.2011
8 6 4
Pozn. LTRO: longer-term refinancing operation
8.11.2012
8.9.2012
8.7.2012
8.5.2012
8.3.2012
8.1.2012
8.11.2011
8.9.2011
8.7.2011
8.5.2011
8.3.2011
8.1.2011
8.11.2010
8.9.2010
8.7.2010
8.5.2010
8.3.2010
8.1.2010
8.11.2009
8.9.2009
8.7.2009
8.5.2009
8.3.2009
8.1.2009
8.11.2008
8.9.2008
8.7.2008
8.5.2008
8.3.2008
0
8.1.2008
2
Pramen: Bloomberg, vlast. výpočet
Po vyhlášení programu Outright Monetary Transactions (5.9.) spready poklesly M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
8
Rizika vývoje v eurozóně • Negativní zpětné vazby mezi: 1) zranitelným finančním systémem, 2) pomalu rostoucími ekonomikami a 3) zadluženými veřejnými financemi – přetrvává křehká rovnováha mezi třemi vrcholy • Fiskální konsolidace působí procyklicky zpomalování růstu • Stabilizace dluhu některých zemí se dostaví až za několik let, a to na vysoké úrovni – při zpomalujícím hospodářském růstu roste riziko roztočení dluhové spirály • Pomalé zavádění strukturálních reforem v zemích jižního křídla přetrvávání strukturálních rozdílů v eurozóně kupování času růst nákladů na udržování eurozóny „při životě“ • Slábnutí politické podpory projektu eura Dilema dávkování fiskální konsolidace: hospodářský růst vs náklady na obsluhu veřejného dluhu M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
9
Krize v eurozóně: shrnutí • Přestože nejpalčivějším problémem se nadále jeví dluhová krize, hlavní problém eurozóny spočívá v její strukturální nesourodosti, nevyhovujícím institucionálním uspořádání a nedostatečném fungování (a respektování) pravidel • Jednotná měnová politika nyní přispívá k prohlubování rozdílů mezi zeměmi jižního křídla a jádrem eurozóny nemožnost přizpůsobení prostřednictvím kurzu vede k přizpůsobení prostřednictvím cen a růstu • Přetrvávání eurozóny v její stávající podobě závisí ve značné míře na nestandardních politikách ECB, na půjčkách a fiskálních transferech a na politické „solidaritě“ mezi (nejen členskými) zeměmi Největší projekt EU s ambicí výrazně urychlit její růst na úroveň zajišťující globální konkurenceschopnost po více než dekádě svého trvání růst nepřinesl, přetrvává navíc hrozba jeho kolapsu s potenciálně katastrofálními důsledky pro všechny kolem M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
10
Makroekonomický vývoj v ČR
M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
11
HDP v ČR a EMU
(1998Q1-2012Q2; mzr. změny v %) 10 8
4 2 0 -2 -4
EMU
-6
ČR
Pozn.: Očištěno o sezónnost a o počet pracovních dnů
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
2010Q1
2009Q3
2009Q1
2008Q3
2008Q1
2007Q3
2007Q1
2006Q3
2006Q1
2005Q3
2005Q1
2004Q3
2004Q1
2003Q3
2003Q1
2002Q3
2002Q1
2001Q3
2001Q1
2000Q3
2000Q1
1999Q3
1999Q1
1998Q3
-8 1998Q1
meziroční změna v %
6
Pramen: Eurostat
Během krize se zvýšila synchronizace hospodářského cyklu v ČR s cyklem v EMU M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
12
Struktura HDP v ČR
(2008Q1-2012Q2; příspěvky v procentních bodech; sezónně očištěno) 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/08
I/09
Spotřeba domácností Změna stavu zásob Spotřeba vlády
I/10
I/11
I/12
Tvorba hr. fixního kapitálu Čistý vývoz
Pramen: ČSÚ
Meziroční pokles HDP se ve druhém čtvrtletí 2012 prohloubil; čistý vývoz byl hlavním faktorem růstu v posledním roce a půl M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
13
Průmyslová produkce
(mzr. změny v %)
20 15 10 5 0 -5 -10
Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend
-15 -20 -25 1/08
7
1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
Pramen: ČSÚ
Sezónně očištěné tempo růstu průmyslové produkce: červenec 1,1%; srpen -2,5% a září -2,0% M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
14
Bariéry růstu v průmyslu (mzr. změny v %)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/08
1/09
1/10
1/11
1/12
Nedostatečná poptávka
Nedostatek zaměstnanců
Nedostatek materiálu/zařízení
Finanční problémy
Ostatní
Nejsou
Pramen: ČSÚ
Vliv nedostatečné poptávky jakožto hlavní bariéry růstu v průmyslu se dále zvýšil M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
15
Produkce zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německu (mzr. změny v %) 30
meziroční změna v %
20 10 0 -10 -20 ČR
Německo
20 00 20 M0 00 1 20 M0 01 7 20 M0 01 1 20 M0 02 7 20 M0 02 1 20 M0 03 7 20 M0 03 1 20 M0 04 7 20 M0 04 1 20 M0 05 7 20 M0 05 1 20 M0 06 7 20 M0 06 1 20 M0 07 7 20 M0 07 1 20 M0 08 7 20 M0 08 1 20 M0 09 7 20 M0 09 1 20 M0 10 7 20 M0 10 1 20 M0 11 7 20 M0 11 1 20 M0 12 7 20 M0 12 1 M 07
-30
Pramen: Eurostat
Během krize se výrazně zvýšila korelace mezi tempy růstu zpracovatelského průmyslu v ČR a v Německu M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
16
Tržby v maloobchodě
(meziroční změny v %; stálé ceny) 20
Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezonně očištěný údaj HP trend
15 10 5 0 -5 -10 1/08
7
1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
Pramen: ČSÚ
Tržby v maloobchodě v posledních měsících oscilují kolem nuly (sezónně očištěné: -0,7% v červenci, -1,1% v srpnu a 0,3% v září); příčiny: pomalý růst mezd, nezaměstnanost, nejistoty M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
17
Sezónně očištěné indikátory důvěry (průměr roku 2005 = 100)
Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor
110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 1/08
1/09
1/10
1/11
1/12
Pramen: ČSÚ, říjen
2012
Zhoršování podnikatelské důvěry se v září a v říjnu zastavilo; důvěra spotřebitelů se v říjnu mírně zlepšila, ale zůstává nižší než v r. 2009 M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
18
Pokladní plnění státního rozpočtu (v mld. Kč – metodika GFS 1986)
50
21,0
0
-22,7 -16,6
-50
-44,7
-51,7 -67,0 -71,4
-79,1 -71,7
-67,5
-100
-51,3
-150
2010
2011
2012
-200 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Pramen: Ministerstvo financí
Státní rozpočet se do října 2012 vyvíjel výrazně lépe, než v předešlých dvou letech M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
19
Vývoz a dovoz zboží
%
(meziroční změny v %; propočet z běžných cen) 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30
vývoz zboží dovoz zboží 1/08
7
1/09
7
1/10
7
1/11
7
1/12
7
Pramen: ČNB
Vzhledem k tomu, že tempo růstu vývozu klesá pomaleji než tempo růstu dovozu … M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
20
Obchodní bilance – roční kumulativy (v mld. Kč; metodika platební bilance) 2008
2009
2010
2011
2012
140 130 120 110 100 mld. Kč
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Pramen: ČNB
… zlepšuje se vývoj obchodní bilance; kumulativ za leden až září 2012 byl nejlepší v historii M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
21
Roční klouzavé poměry obchodní bilance a běžného účtu k HDP (v %) 4 3 2
BÚ/HDP OB/HDP
1
%
0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 01/I 02/I 03/I 04/I 05/I 06/I 07/I 08/I 09/I 10/I 11/I 12/I
Pramen: ČNB
V posledních čtvrtletích poměr obchodní bilance k HDP dosahuje nejvyšších hodnot M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
22
M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB 2012M10D02
2012M06D15
2012M02D28
2011M11D11
2011M07D27
2011M04D07
2010M12D21
2010M09D03
2010M05D19
2010M01D28
2009M10D12
2009M06D25
2009M03D09
2008M11D19
2008M08D04
2008M04D16
2007M12D28
2007M09D12
2007M05D28
2007M02D05
2006M10D18
2006M07D03
2006M03D15
2005M11D28
2005M08D11
2005M04D26
2005M01D07
2004M09D22
2004M06D07
2004M02D19
2003M11D04
2003M07D18
2003M04D02
2002M12D16
2002M08D29
2002M05D14
2002M01D25
2001M10D10
2001M06D25
2001M03D08
2000M11D21
2000M08D04
2000M04D19
2000M01D03
CZK/EUR (3.1.2000 – 8.11.2012)
38
36
34
32
30
28
26
24
22
Pramen: Eurostat
V tomto roce se koruna odchyluje na slabší stranu od dlouhodobého trendu; oslabení v posledních dnech pravděpodobně souvisí se snížením úrokových sazeb 23
Inflace
(meziroční změny v %) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 1/08
1/09
1/10
Měnověpolitická inflace
1/11
1/12 Spotřebitelské ceny
Pramen: ČSÚ
Inflace se pohybuje nad 3 procenty: 3,3% v srpnu, 3,4% v září i v říjnu; měnověpolitická inflace: 2% v srpnu (inflační cíl ČNB) a 2,1% v září i v říjnu M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
24
Základní sazby ČNB (v %)
5 4 3 2 1 0 1/08
1/09 Lombardní sazba
1/10
1/11
2T limitní repo sazba
1/12 Diskontní sazba
Pramen: ČNB
Na začátku listopadu snížila ČNB základní úrokové sazby na „technickou“ nulu M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
25
Shrnutí stávající situace čs. ekonomiky • Kromě rychlého růstu přebytku obchodní bilance většina makroekonomických indikátorů stagnuje nebo mírně klesá • Ekonomika vykazuje vnitřní nerovnováhu (mezera výstupu) • Pružný kurz koruny působí jako nárazník proti externím poptávkovým šokům • Na inflaci působí především zvýšení DPH a nákladové faktory; rizika poptávkou tažené inflace jsou nulová; inflační očekávání jsou dobře ukotvená • Stávající mix politik: přísná fiskální a uvolněná měnová politika • Fiskální politika působí na ekonomiku stagflačně Nejdůležitějšími hybateli české ekonomiky jsou vývoj vnějšího prostředí a domácí fiskální politika M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
26
Nejnovější prognóza ČNB (listopad 2012)
M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
27
Prognóza růstu HDP
(meziroční změny v %; sezónně očištěno) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 IV/10 I/11
II 90%
III
IV I/12 70%
50%
II
III
IV
I/13
II
III
30% interval spolehlivosti
IV
I/14
II
Pramen: ČNB
HDP v letošním roce klesne, oživovat začne až během roku 2013 M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
28
Prognóza celkové inflace (mzr změny v %)
7
Horizont měnové politiky
6 5 4 3 2
Inflační cíl
1 0 -1 IV/10 I/11
II
90%
III 70%
IV I/12 50%
II
III
IV
I/13
II
III
30% interval spolehlivosti
IV
I/14
II
Pramen: ČNB
Celková inflace se bude v příštím roce v důsledku daňových změn pohybovat lehce nad cílem ČNB, po jejich odeznění klesne pod cíl M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
29
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %)
4
3
2
1
0 IV/10 I/11
II
90%
III
IV
70%
I/12 50%
II
III
IV
I/13
II
III
IV
30% interval spolehlivosti
I/14
II
Pramen: ČNB
S prognózou je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb a jejich růst až v roce 2014 M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
30
Prognóza měnového kurzu (CZK/EUR)
29
27
25
23
21 IV/10 I/11 90%
II
III 70%
IV I/12 50%
II
III
IV I/13 II
III
IV I/14
30% interval spolehlivosti
II
Pramen: ČNB
Nominální měnový kurz bude zhruba stabilní M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
31
Shrnutí • Příznivé faktory budoucího vývoje české ekonomiky:
Makroekonomické: obchodní přebytek; nízká úroveň zahraničního dluhu; nízká a stabilní inflace; dobře ukotvená inflační očekávání; pružný měnový kurz – nárazník proti externím šokům; cílování inflace – v krizi se osvědčilo Mikroekonomické: pružný podnikatelský sektor; konkurenční struktura většiny exportních odvětví Finanční sektor: ziskové, kapitalizované, likvidní a odolné banky (tlumič šoků); vysoká úroveň primárních vkladů
• Rizika: prohloubení dluhové krize; vysoká exportní závislost; nedostatečně pružný trh práce; fiskální konsolidace (zpomalování růstu); vynucené přenášení regulatorních a dohledových pravomocí na evropskou úroveň Hlavním rizikem je prohloubení krize v eurozóně M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
32
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 224 412 000
M. Singer – Vývoj v EMU a dopady na českou ekonomiku očima ČNB
33
