Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB. Miroslav Singer

Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB Miroslav Singer

guvernér, Česká národní banka

Jihočeská univerzita České Budějovice, 10. března 2014

Obsah • Nedávný makroekonomický vývoj v ČR • Měnová politika ČNB: devizové intervence • Prognóza ČNB (únor 2014)

M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

2

Hrubý domácí produkt

(meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje)

Pramen: ČSÚ Pozn.: Údaje za 4Q2013 jsou zpřesněným odhadem ČSÚ ze 6.3.2014

Rok a půl trvající recese skončila ve 2Q2013; česká ekonomika roste již tři čtvrtletí, přičemž ve 4Q2013 výrazně zrychlila M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

3

Mezera výstupu

(jako % potenciálního výstupu)

Pramen: ČNB

Mezera výstupu (signalizuje nevyužívání výrobních kapacit) je více záporná než na počátku krize M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

4

Nezaměstnanost, mzdy a spotřeba

Pramen: ČSÚ

Nízká spotřeba domácností se odvíjí od setrvalého růstu nezaměstnanosti a historicky nejnižšího růstu mezd v podnicích M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

5

Průmyslová produkce

(mzr. změny v %)

Pramen: ČSÚ

Průmyslová produkce zaznamenala ve druhém pololetí 2013 trendové oživení; sezónně očištěný meziroční růst v prosinci: 6,5% M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

6

Tržby v maloobchodě

(meziroční změny v %; stálé ceny)

Pramen: ČSÚ

Po zvýšení o 7,3% v listopadu sezónně očištěné maloobchodní prodeje vzrostly v prosinci o 3,3% M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

7

Saldo obchodní bilance a investice (mld. Kč)

nižší investice

vyšší investice

Pramen: ČSÚ, ČNB

Zlepšování obchodní bilance úzce souvisí s poklesem investic; investice jsou vysoce dovozně náročné (0,85) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

8

Vklady domácností

(v tis. Kč/1 obyvatele)

Pramen: ČNB Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady

Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33% M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

9

Peněžní agregáty a rychlost obratu peněz

Pramen: ČNB

Tempa růstu peněžních agregátů a rychlost obratu peněz v ČR dlouhodobě klesají M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

10

HDP ve vybraných ekonomikách

Pramen: Eurostat

Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v 1Q-3Q 2013 nejvíce utlumena M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

11

Měnová politika ČNB: devizové intervence


12

Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %)

Pramen: ČSÚ

V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

13

Vývoj ve vybraných cenových okruzích

Pramen: ČSÚ

Ceny v rámci „jádrové inflace“ dlouhodobě klesají, poprvé k tomu však začaly mírně přispívat i ceny služeb (jako odraz utlumené ekonomiky) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

14

Inflační očekávání

(očekávání meziroční inflace v ročním horizontu v %)

Pramen: ČNB

Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

15

Základní sazby ČNB (v %)

Pramen: ČNB

ČNB snížila své základní úrokové sazby na „technicky nulovou“ úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

16

Listopadové rozhodnutí ČNB • V průběhu roku 2013 sílící dezinflační rizika vyvolávala stále větší potřebu dalšího uvolnění měnových podmínek • Proto se ČNB 7. listopadu rozhodla oslabit kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila (jednostranný) kurzový závazek • Cílem znehodnocení koruny: • • • •

Odvrácení rizika reálně hrozící deflace Dřívější dosažení inflačního cíle Rychlejší oživení ekonomiky Dřívější opuštění hladiny nulových úrokových sazeb (a dřívější návrat k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

17

Dopad oslabení koruny: vyšší HDP a vyšší výběr daní (2014) v mld. Kč HDP v b.c. Daňové příjmy

bez intervencí s intervencemi 3 927 1 395

3 992 1 422

rozdíl 65 27 Pramen: ČNB

V důsledku oslabení koruny dojde v roce 2014 ke zvýšení HDP o 65 mld. Kč a tím o zvýšení daňového výběru o 27 mld. Kč M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

18

K čemu by (téměř jistě) došlo, kdyby ČNB neintervenovala? Kurz koruny vůči euru by začínal číslicí „24“ Spotřebitelské ceny by směřovaly k poklesu o 1% Ceny výrobců by prudce klesaly Radost spotřebitelů z klesajících cen by byla tlumena zprávami o omezování výroby a propouštění • Oživení ekonomické aktivity by se zbrzdilo či dokonce zastavilo • Pokles příjmů státního rozpočtu  nesnáze při výplatě dávek a důchodů • ∑ v tuto chvíli bychom již byli v deflaci

• • • •

Pokud bychom neoslabili kurz v listopadu, byli bychom nuceni to učinit teď – za hlasitého křiku zejména podnikatelské sféry, která by na nás požadovala, abychom zabránili posilování kurzu a vzniku deflace M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

19

Škodlivost deflace • Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tudíž jejich vyšší kupní síly • Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) • Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace  růst reálných mzdových nákladů  rostoucí tlaky na propouštění) • Dluhová deflace: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; domácnostem se ale snižuje schopnost úvěry splácet  pokles spotřeby domácností + rizika pro finanční stabilitu • Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

20

Kurz koruny vůči euru

(3. ledna 2000 – 26. února 2014)

Pramen: Eurostat

V historickém kontextu není listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

21

Index měnových podmínek

Pramen: ČNB Pozn.: Index měnových podmínek je jednoduchým ukazatelem přísnosti nebo uvolněnosti měnové politiky. Kladné hodnoty indikují uvolnění MP, záporné hodnoty naopak zpřísnění.

Měnové podmínky jsou v prvním čtvrtletí výrazně uvolněné – především prostřednictvím kurzové složky M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

22

Intervence a množství peněz v ekonomice

Pramen: ČNB Pozn.: V českém finančním systému centrální banka likviditu nedodává, ale stahuje; v systému je dlouhodobě přebytek likvidity

Korunové vklady vzniklé po intervencích byly prostřednictvím repo operací a depozitních facilit uloženy u ČNB M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

23

Lze již pozorovat nějaké dopady oslabení koruny? • Ekonomické údaje od začátku listopadu: žádná zásadní překvapení • HDP za 4Q2013 (mzr. 1,3%, mzč. 1,9%) byl o 1,2 p.b, resp. 1 p.b vyšší než prognózovala ČNB (výrazné oživení HTFK; jednorázový vliv předzásobení tab. výrobky; hypotéza o možném přesunu poptávky z 2014 do 2013 – vyčkávací pozice spotřebitelů ztratila na přitažlivosti) • Lednová inflace umožňuje pouze dílčí závěry (meziměsíčně 0,1%: nejnižší

lednová inflace od 1993; meziročně 0,2%: nejnižší lednová meziroční inflace od 2003; lednová inflace byla o 0,2% mzr. nižší, než ČNB očekávala) • Únorová inflace:

• Ceny i po znehodnocení koruny rostou z historického hlediska nízkým tempem a hospodářské oživení nebylo využitím kurzu zpomaleno • Na detailní vyhodnocení dopadů oslabení koruny je ještě příliš brzy Použití kurzu jako dalšího nástroje měnové politiky přispělo k odvrácení hrozby deflace a k neinflačnímu růstu ekonomiky M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

24

Struktura inflace

(meziroční změny v %)

Pramen: ČSÚ

Rostoucí ceny potravin a zbývající příspěvek nepřímých daní byly v lednu téměř kompenzovány poklesem regulovaných cen a nadále zápornou korigovanou inflací M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

25

Ceny průmyslových výrobců

(meziroční změny v %; příspěvky v p.b.)

Pramen: ČSÚ

Soudě podle lednového údaje (meziroční pokles o 0,7%), k žádnému šokovému zvýšení cen průmyslových výrobců nedochází; hlavním faktorem poklesu bylo lednové snížení cen elektřiny M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

26

Cenový vývoj v zemích EU

(leden 2014)

Pramen: Eurostat

V EU patří ČR v období po devizové intervenci k zemím s nejnižší kladnou inflací M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

27

Kdy skončí fáze používání kurzu jako nástroje měnové politiky? • Hladina kurzu 27 Kč/euro podle dnešních analýz zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu • V případě nepříznivého inflačního vývoje se může BR rozhodnout změnit hladinu, na které by se měl kurz pohybovat nebo prodloužit intervenční režim; BR by spíše dala přednost prodloužení intervenčního režimu než posunutí cílované úrovně • Používání měnového kurzu jako nástroje měnové politiky skončí okamžikem, kdy bude v důsledku velmi významných inflačních tlaků k dosažení inflačního cíle zapotřebí významně zpřísnit měnovou politiku, čehož bude dosaženo ukončením intervencí a následně zvýšením úrokových sazeb (ze stávající technicky nulové úrovně) Období používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do počátku roku 2015 M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

28

Prognóza ČNB (únor 2014)


29

Prognóza ČNB (únor 2014) HDP

3M PRIBOR

Celková inflace

Měnověpolitická inflace

Celková inflace se počátkem 2014 výrazně sníží; na horizontu měnové politiky se bude pohybovat v horní polovině tolerančního pásma cíle Pramen: ČNB M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

30

Inflace 1997-2015

Pramen: ČSÚ, ČNB

Inflace v roce 2014 bude zřejmě druhou nejnižší za poslední desetiletí; průměr za roky 2014 a 2015 bude 1,9% (mírně pod cílem ČNB) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

31

Shrnutí • Česká ekonomika se v roce 2013 vymanila z recese a vstoupila do fáze pozvolného oživení • Během roku 2013 narůstaly dezinflační tlaky a koncem roku se zvýšilo nebezpečí deflace  devizové intervence (7. 11.) s cílem oslabit korunu a urychlit návrat inflace do cíle • Oslabení koruny nepoškodilo ekonomický růst ani nevedlo k rychlému růstu cen; naopak: napomohlo odvrátit hrozbu deflace a podporuje neinflační růst ekonomiky • Příznivé efekty znehodnocení koruny se budou dostavovat v průběhu roku 2014 Oslabení kurzu významně přispělo k odvrácení hrozby deflace, urychlí návrat inflace do cíle (koncem roku 2014) a podpoří oživení ekonomiky (2014) i trhu práce (2015) M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

32

Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 [email protected] Tel: 224 412 000


33

Cílování inflace vs peněžní zásoby Cílování peněžní zásoby Tádžikistán, Ukrajina, Argentina, Čína, Rwanda, Uzbekistán, Bangladéš, Burundi, Kongo, Guinea, Kyrgyzstán, Malawi, Nigérie, Paraguay, Yemen, Afganistan, Gambie, Kenya, Madagaskar, Mongolsko, Mozambik, Pákistán, Papua Nová Guinea, Seychely, Sierra Leone, Sri Lanka, Tanzánie, Uganda, Zambie

Cílování inflace Nový Zéland, Chile, Kanada, Izrael, Velká Británie, Švédsko, Austrálie, ČR, Jižní Korea, Polsko Mexiko, Brazílie, Kolumbie, Albánie, Švýcarsko, Jižní Afrika, Thajsko, Island, Norsko, Maďarsko, Peru, Filipíny, Guatemala, Slovensko, Indonésie, Rumunsko, Turecko, Arménie, Ghana, Srbsko, Moldávie, Gruzie, EMU

Peněžní zásobu cílují především méně rozvinuté země - většinou v rámci podmínek poskytnuté pomoci MMF M. Singer – Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB

34

Doporučení mezinárodních institucí


35

Makroekonomický vývoj v ČR a měnová politika ČNB. Miroslav Singer

Recommend Documents