Riset Ekuitas
Company Update
Cardig Aero Services Kunjungan Lapangan Angkasa Pura
BUY
Baru-baru ini kami mengunjungi Bandara Soekarno-Hatta bersama Cardig Aero Services untuk melihat operasional sehari-hari mereka dalam penanganan darat, penanganan kargo dan layanan makanan.
Current price Price target Upside/Downside
Rp 975 Rp 1,750 +79.5%
Tidak ada kompetisi berarti di layanan penanganan darat internasional Cardig mengendalikan pasar di bidang layanan penanganan darat dengan pangsa pasar 70%. Klien-klien Cardig kebanyakan maskapai penerbangan swasta. Pesaingnya, Gapura, mengendalikan mayoritas penerbangan internasional sisanya, dengan kebanyakan klien maskapai penerbangan yang dimiliki negara seperti Japan Airlines.
Masih menangani sejumlah besar kargo internasional Sama seperti penanganan darat, Cardig juga menangani sekitar 70% kargo internasional. 55% adalah impor dan sisanya ekspor. Halangan terbesar CASS dalam bertumbuh dalam volum adalah kapasitas gudang yang dimiliki saat ini.
Katering makanan maskapai mempertahankan standar tertinggi Untuk makan siang, kami mencoba makanan Cardig dari divisi katering mereka. Kami menikmati makanannya namun lebih terkejut oleh standar layanan katering mereka. Kebersihan dan kendali sangat ditekankan karena layanan katering maskapai Cardig harus sesuai standar yang sangat tinggi.
2018 Asian Games akan menerbangkan topline dan bottomline Cardig
27 May 2016
INDONESIA BASIC INDUSTRY Stock Data Bloomberg Ticker Outs. Share (bn) Mkt Cap (USD bn) 52 Week Range (RP) 6M Avg Val (RP bn) YTD Returns (%) Beta (x)
CASS IJ Equity 2,086 2.0 970-1350 0.05 -13.7 0.5
Share Price Performance
Untuk CASS, pertumbuhan topline dan bottomline selalu bagus dengan CAGR 3-tahun sebesar 17% dan 11%. Untuk penanganan kargo dan darat, pertumbuhan volum sepertinya terbatas hingga infrastruktur baru mulai beroperasi di bandara, yang kami perkirakan selesai sebelum Asian Games. Karenanya kami kembali merekomendasikan BELI untuk CASS melihat kisah infrastruktur jangka panjang.
Key investment metrics 2014 Revenue (Rp bn) 1,520 EBIT (Rp bn) 345 Minority (Rp bn) 159 Net Profit (Rp bn) 110 EPS (Rp) 53 EPS Growth (%) 0.6 OPM (%) 22.7 NPM (%) 17.7 ROE (%) 29.8 ROA (%) 24.9 ROIC (%) 58.8 P/E (x) 22.7 P/B (x) 6.8 Source: Company, Sucorinvest estimates
2015 1,632 414 175 119 57 7.9 25.4 18.0 26.7 22.9 58.7 21.0 5.6
2016F 1,847 493 190 160 77 34.2 26.7 19.0 29.5 23.6 70.6 15.7 4.6
2017F 2,100 588 229 201 96 26.0 28.0 20.5 30.4 26.1 72.0 12.4 3.8
2018F 2,389 692 263 250 120 24.1 29.0 21.5 30.7 27.8 74.9 10.0 3.1
Share Performance (%) Month Absolute Relative 3m -21.7 -23.0 6m -18.8 -23.0 12m -17.4 -11.3
Alexander Budiman
[email protected]
+62 21 8067 3134
Shirley Saroinsong
[email protected]
+62 21 8067 3139
Cardig Aero Services 26 May 2016
Penanganan darat Kami memulai tur kami di konter check-in, di mana bisnis penanganan darat Cardig dimulai untuk keberangkatan penumpang. Saat ini, para klien Cardig terdiri dari 16 maskapai internasional yang terletak di Terminal 2D. Klien terbesar Cardig adalah Singapore Airlines dengan 9 penerbangan per hari, yaitu sepertiga dari pendapatan penanganan darat mereka. Cardig menangani layanan check in penumpang dari pencetakan tiket ke penanganan bagasi hingga layanan lounge. Figure 2: Pintu masuk lounge Premier
Figure 3: Interior lounge Premier
Sumber: Sucorinvest
Sumber: Sucorinvest
Cardig memiliki dua lounges di dalam Terminal 2; satu untuk mayoritas bisnis klien maskapai mereka dan penumpang kelas satu (lounge Premier) dan satu lagi khusus untuk Singapore Airlines (lounge Esplanade). Kapasitas lounge untuk Singapore Airlines adalah 180 orang dan lounge umum adalah 220 orang. Lounge melayani sekitar 1000 orang per hari dan 1200 di puncak musim. Figure 4: Bongkar muat bagasi dan kargo
Figure 5: Di balik area pengambilan bagasi
Sumber: Sucorinvest
Sumber: Sucorinvest
Sejak penumpang turun dari pesawat, Cardig memulai penanganan darat mereka dari sisi kedatangan penumpang. Mereka menangani bagasi penumpang dan memiliki standar waktu ketat 30 menit untuk mengantarkan koper dari pesawat ke area pengambilan bagasi. Namun, sebelum penumpang bisa mengambil bagasi, koper mereka harus melewati bea cukai yang umumnya selalu padat.
2
Cardig Aero Services 26 May 2016
Penanganan kargo Operasional penanganan kargo dimulai ketika kargo dikeluarkan dari pesawat (fig 4). Kemudian kargo dibawa ke gudang dan disimpan di sana hingga barang impor dikeluarkan. CASS mendapatkan pendapatan berdasarkan tipe barang, berat dam lama penyimpanan di gudang. Untuk ekspor, jangka waktu penyimpanan umumnya tidak lama (bisa kurang dari 1 hari) karena klien biasanya mengirim barang segera sebelum penerbangan untuk menghindari biaya penyimpanan. Sekali lagi, CASS mendapatkan pendapatan dari tipe barang, berat dan lama penyimpanan di gudang. Figure 6: Gudang barang impor
Figure 7: Gudang barang ekspor
Sumber: Sucorinvest
Sumber: Sucorinvest
Layanan katering maskapai penerbangan Sebelum kami melakukan tur, kami mencicipi makanan katering penerbangan Cardig. Kami menikmatinya dan menilai rasanya lebih baik dari makanan penerbangan lain. Kemudian kami masuk dapur dengan kendali kebersihan yang dijaga sangat ketat karena kebersihan adalah bagian terpenting makanan maskapai penerbangan. CASS juga melayani sejumlah cucian pesawat seperti selimut untuk para klien mereka di fasilitas ini. Figure 8: Dalam fasilitas katering
Sumber: Sucorinvest
Kami lebih dari puas melihat keseluruhan operasional Cardig; dari penanganan kargo ke penanganan darat hingga layanan makanan. Menurut kami, Cardig sangat efisien dalam semua proses mereka dan saat ini hanya dibatasi oleh kapasitas bandara Soekarno-
3
Cardig Aero Services 26 May 2016 Hatta. Dengan adanya ekspansi infrastruktur, CASS siap bertumbuh kuat di 2018 dan seterusnya.
Financial Summary Figure 9: Income statement highlights (Rp bn) 2014 Revenues 1,520 Operating expenses 1,175 EBIT 345 DA 53 EBITDA 398 Pre-tax Income 375 Income tax exp 105 Minority Interest 159 Net Profit 110 Source: Company, Sucorinvest estimates
Figure 10: Balance sheet (Rp bn) Cash Accounts receivable Inventories Prepaids and advances Total Current Assets Loans to a related party PP&E - net Goodwill - net Others Total Non-Current Assets Total Assets
2014 152 331 17 90 590
2015 1,632 1,218 414 56 469 414 121 175 119
2016F 1,847 1,354 493 68 561 486 136 190 160
2017F 2,100 1,511 588 76 664 598 167 229 201
2018F 2,389 1,697 692 85 777 712 199 263 250
2015 155 387 17 172 730
2016F 381 415 20 202 1,019
2017F 533 489 20 230 1,272
2018F 602 556 22 262 1,442
181 236 17 61 496 1,085
202 247 17 83 549 1,280
111 261 17 80 468 1,487
277 17 80 374 1,646
297 17 88 402 1,844
Accounts payable Accrued expenses Other current liabilities Current maturities Total Current Liabilities
81 92 86 94 353
73 157 93 95 417
111 202 100 100 514
124 230 100 75 529
139 262 100 50 551
Long-term loan Others Total Non-Current Liabilities Total Liabilities
157 86 244 597
212 91 304 721
200 100 300 814
200 100 300 829
200 100 300 851
74 112 372 558
74 131 468 673
74 154 589 817
74 181 739 993
Common Shares 74 Minority Interest 118 Retained Earnings 298 Others (1) Shareholders' equity 489 Source: Company, Sucorinvest estimates
4
Cardig Aero Services 26 May 2016
Figure 11: Statement of cash flows (Rp bn) 2014
2015
Cash Flows from Operating Activities Net Income 110 Depreciation Expense 53 NWC 69 Total 94
119 56 75 100
Cash Flows from Investing Activities Capex (111) Others (3) Total (115) FCF
(18)
Cash Flows from Financing Activities Change in Equity 1 Dividend (44) Adjustment (0) Change in Long-Term Liabilities 16 Change in Short-Term Debt 31 Change in Long-Term Debt 35 Change in minority interest 12 Total 52 Beginning Cash 121 Change in Cash 31 Ending Cash 152 Source: Company, Sucorinvest estimates
Figure 12: Key Ratios (%) 2014 Operating Profit Margin 22.7 Net Profit Margin 17.7 ROIC 58.8 ROE 29.8 Net Debt/EBITDA 25.0 * 2016 above CASS is net cash Source: Company, Sucorinvest estimates
2016F
2017F
2018F
160 68 (30) 257
201 76 61 216
250 85 54 280
(66) (43) (109)
(82) 95 13
(92) 111 18
(105) (8) (113)
34
175
124
175
1 (44) (0) 5 1 55 (6) 11
(64) 9 5 (12) 19 (43)
(80) (25) 23 (83)
(100) (25) 26 (98)
152 3 155
155 226 381
381 152 533
533 69 602
2015 25.4 18.0 58.7 26.7 32.6
2016F 26.7 19.0 70.6 29.5 (14.5)
2017F 28.0 20.5 72.0 30.4 (38.8)
2018F 29.0 21.5 74.9 30.7 (45.3)
5
Cardig Aero Services 26 May 2016
Sucorinvest rating definition, analysts’ certification, and important disclosure
Ratings for Sectors Overweight Neutral Underweight
: We expect the industry to perform better than the primary market index (JCI) over the next 12 months. : We expect the industry to perform in line with the primary market index (JCI) over the next 12 months. : We expect the industry to underperform the primary market index (JCI) over the next 12 months
Ratings for Stocks Buy Hold Sell
: We expect this stock to give return (excluding dividend) of above 10% over the next 12 months. : We expect this stock to give return of between -10% and 10% over the next 12 months. : We expect this stock to give return of -10% or lower over the next 12 months
Analyst Certification The research analyst(s) primarily responsible for the preparation of this research report hereby certi20 that all of the views expressed in this research report accurately reflect their personal views about any and all of the subject securities or issuers. The research analyst(s) also certi20 that no part of their compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this research report.
Disclaimers This document has been prepared for general circulation based on information obtained from sources believed to be reliable but we do not make any representations as to its accuracy or completeness. PT Sucorinvest Central Gani accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from any use of this document or any solicitations of an offer to buy or sell any securities. PT Sucorinvest Central Gani and its directors, officials and/or employees may have positions in, and may affect transactions in securities mentioned herein from time to time in the open market or otherwise, and may receive brokerage fees or act as principal or agent in dealings with respect to these companies. PT Sucorinvest Central Gani may also seek investment banking business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.
6
Cardig Aero Services 26 May 2016
Sales Office & Research PT. Sucorinvest Central Gani HEAD OFFICE PT. Sucorinvest Central Gani Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938 JAKARTA Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938 Ruko Pluit Village (Mega Mall Pluit) no. 30 Jl. Pluit Indah Raya, Jakarta Utara 14450 Ph: (+62-21) 6660 7599 (+62-21) 6660 7607 Fax: (+62-21) 6660 7610 Ruko Mangga Dua Square Blok F no. 39 Jl. Gunung Sahari Raya, Jakarta Utara 14420 Ph: (+62-21) 2961 8899 Fax: (+62-21) 2938 3525 Wisma 77 Lt.17 Jl. Letjend S. Parman Jakarta Barat 11410 Ph: (+62-21) 536 3033 Fax: (+62-21) 5366 2966 Ruko Inkopal Block A No. 23 A Jl. Boulevard Barat Raya Jakarta Utara 14240 Ph: (+62-21) 4585 9114 Fax: (+62-21) 4585 9227 Ruko Puri Niaga 1 Blok K7 / 3T Jl. Puri Kencana Jakarta Barat 14240 Ph: (+62-21) 582 3117 Fax: (+62-21) 582 3118 GALERI INVESTASI Universitas PANCASILA Jl. Srengseng Sawah, Lenteng Agung, Jakarta Selatan 12640 Ph: (+62-21) 787 3711
GALERI INVESTASI Universitas Krisnadwipayana Jl. Raya Jatiwaringin, Pondok Gede Jakarta Timur 13620
YOGYAKARTA Jl. Poncowinatan No. 94 Yogyakarta 55231 Ph: (+62-274) 580 111 Fax: (+62-274) 580 111
Kiosk Mall Ambassador Lantai Dasar Blok H No.3A Jl. Professor Doktor Satrio Jakarta Selatan 12940
GALERY INVESTASI Universitas Ahmad Dahlan Lab kompt FE Lt-2 kampus 1 Universitas Ahmad Dahlan Jl. Kapas no 9, Semaki, Umbulhardjo, Yogyakarta 55166 Ph: (+62-274) 71 700 48
GALERI INVESTASI Univesitas Islam 45 Bekasi Jl. Cut Meutia NO.83, Bekasi 17113 TANGERANG Ruko PDA No.9 Jl.Raya Boulevard Gading Serpong Tangerang 15810. Ph : (+62-21) 54210990 GALERI INVESTASI Surya University Gedung 01 Scientia Business Park Jl. Boulevard Gading Serpong Blok O/1 Summarecon Serpong Tangerang 15810 BOGOR Komplek Ruko V Point Jl. Pajajaran Blok ZG, Bogor 16144 Ph: (+62-251) 835 8036 Fax: (+62-251) 835 8037 GALERI INVESTASI STIE Kesatuan Bogor Jl. Ranggagading No.1 Bogor 16123 Ph : (+62-251) 835 8036 BANDUNG Ruko Paskal Hyper Square Blok B No.47 Jl. Pasir Kaliki No. 25 - 27 Bandung 40181 Ph: (+62-22) 8778 6206 Fax: (+62-22) 8606 0653
MALANG Jl. Jaksa Agung Suprapto No.40 Kav. B4, Malang 68416 Ph: (+62-341) 346 900 Fax: (+62-341) 346 928
GALERI INVESTASI Universitas Negeri Surabaya PIC : Wahyudi Maksum Kampus ketintang Gedung bisnis centre fakultas ekonomi Jl. Ketintang, Surabaya 60231 Ph: (+62-31) 8297123 GALERI INVESTASI Universitas 17 Agustus 1945 Jl. Semolowaru 45 Surabaya 60118 BALI Jl. Raya Puputan Renon No.60C, Denpasar 80226 Ph : (+62-361) 261 131 Fax: (+62-361) 261 132
GALERI INVESTASI UNIVERSITAS MERDEKA Jl. Terusan Dieng No.59, Malang 65146 Ph: (+62-341) 580 900 KEDIRI GALERI INVESTASI UNIVERSITAS NUSANTARA PGRI Jl. KH Ahmad Dahlan 76, Kediri 64112 Ph : (+62-354) 7417352 SURABAYA Jl. Trunojoyo no.67 Surabaya 60264 Ph: (+62-31) 563 3720 Fax: (+62-31) 563 3710 Jl. Slamet no. 37 Surabaya 60272 Ph : (+62-31) 547 9252 Fax : (+62-31) 547 0598 Ruko Pakuwon Town Square AA2-50 Jl. Kejawen Putih Mutiara, Surabaya 60112 Ph: (+62-31) 5825 3448 Fax: (+62-31) 5825 3449
JL.Hegarmanah No.57 Bandung 40141 Ph: (+62-22)-203 3065 Fax: (+62-22) 203 2809
Research 1. Inav Haria Chandra 2. Alexander Budiman 3. Sharon Anastasia Tjahjadi 4. Felicia Putri 5. Sandy Ham 6. Adityo Mahendra Yogiswara 7. Emily Bonosusatya 8. Ahmad Hapiz
Email Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Research Support
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
7
