Euro – časování a další výzvy pro ČNB Miroslav Singer viceguvernér ČNB
Euro – opuštěný sirotek?? Fontes Rerum Praha, 9. listopadu 2006
Osnova • • • • • •
Vymezení tematiky Strategie a úloha ČNB Vstupní kritéria Po vstupu - prospěšnost Letošní nové informace a plnění Strategie Shrnutí a závěry
„The long-standing ambivalence of the CR towards adopting euro looks increasingly judicious.“ „Dlouhodobá nejednoznačnost ČR vůči přijetí eura se zdá být stále více uvážlivá“ (FitchRatings - EMU Convergence Report, srpen 2006)
Další vítězství českého chytráka? Určitě ne z nouze ctnost se nepočítá! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
2
Vymezení tematiky
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
3
Před a po • Kdy můžeme splnit vstupní kritéria • Jak minimalizovat náklady vstupu • Jak mají vypadat jednotlivé politiky • Jak vyměnit oběživo (a další technické otázky)
• Jaká bude cyklická a strukturální sladěnost • Jak bude ekonomika reagovat na asymetrické šoky • Jak ji bude vyhovovat jednotná měnová politika
Navzdory posledním výrokům nás ECB a EK netlačí zdaleka tak do eura, ale především do reforem! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
4
Singerova stupnice zemětřesení spojených se vstupem do eurozóny (pro země bez „opt out“) 1° Naplánován na zbytečně pozdní datum, dodržen 2° Nenaplánován a datum nejasné – Situace dnes 3° Naplánován a nedodržen 4° Naplánován, nikdo datu nevěří – Situace od jara 5° Odložen a v nedohlednu 6° Zakázán referendem – konflikt závazků 7° Uskutečněn trochu brzo (ekonomika krátkodobě strádá) 8° Uskutečněn podvodem (tedy příliš brzo), obyvatelstvo happy (ještě si pamatuje, jak vypadala měna před eurem) 9° Vstup uskutečněn podvodem (viz výše), obyvatelstvo debatuje vystoupení (zapomnělo, co bylo před eurem) 10° Vystoupení z eurozóny M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
5
Strategie a úloha ČNB
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
6
Strategie přistoupení k eurozóně (říjen 2003)
• Civilizovaně vtáhla ČNB do tematiky, kde má evidentní konflikt zájmů • Definovala proceduru každoročního vyhodnocení • Benchmarky pro vyhodnocení způsobilosti nebyly určeny, ale de facto se jimi stávají hodnoty testů sladěnosti z roku 2003 (pakliže se dle Strategie měly zlepšit) • Strategie neuvažuje hodnocení fungování eurozóny
Tuto nedodrženou strategii odsouhlasila „předcházejíci“ BR a „soc. dem.“ ministr financí. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
7
Základní logika strategie Přijetí eura přinese výhody, ty však budou podmíněny: dobrou kondicí ekonomiky (v různých definovaných parametrech) dostatečnou synchronizací ekonomických cyklů a integrací ekonomiky zaručující, že měnová politika eurozóny nám bude vyhovovat dostatečnou konvergencí ekonomiky tak, abychom nepostrádali po přijetí konvergenci posilováním kursu (a nestoupla nám tedy inflace) dostatečným prostorem k pružnosti na straně trhů (zvláště práce) a rozpočtu tak, abychom byli schopni v případě potřeby nahradit touto pružností pružnost kursu Empirické studie eurozóny nedávají jednoznačnou odpověď na to, zda konvergence pokračuje i po vstupu – základní logika Strategie tudíž stále platí. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
8
Vstupní kritéria
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
9
Vstupní kritéria: závěry z posledních případů (Litva, Slovinsko, Estonsko, Slovensko)
• Kritérium inflace Rostoucí počet zemí Ö zpřísňování referenční hodnoty + možnost arbitrárnějšího přístupu při vyhodnocování způsobilosti Názor ČNB a ČR – spíše nepodpořen Souboj o interpretaci (a poslední 3 křesla v ECB) • Kurzové kritérium (je asymetrické) • Verbální vs. skutečné intervence a ovlivňování forexu • Obě kritéria a udržitelnost Slovinsko a Litva: Konvergenční zpráva 2006 a její přijetí v rámci ECB i EK zformulovala nové precedenty v rámci „equal treatment“ – debata explicitně ukončena většinou v ECB i EK. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
10
Dosavadní představa o možném způsobu přistoupení Market exchange rate exchange rate
Indication of central parity
ERM II (2+ years) Central parity - 2.25 p.p. lower boundary
entry to Eurozone Revaluation of parity Conversion rate
Equilibrium exchange rate + 15 p.p. upper boundary
time
Apreciace kurzu a revalvace centrální parity byly doposud považovány za přijatelné – uvidíme u Slovenska. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
11
Udržitelnost rozpočtu
(hodnocení ČNB návrhu rozpočtu na rok 2007 - září 06) • Návrh nerespektuje vnitřní výdajové rámce ani vnější závazky vlády (Konvergenční program) • Návrh není založen na v současnosti platné legislativě (předpokládá přijetí novel některých zákonů) • Návrh nerespektuje stávající fázi hospodářského cyklu (dochází k nežádoucí fiskální stimulaci v období růstu) • Vlivem expanze sociálních výdajů se zužuje manévrovací prostor vlády (podíl sociálních mandatorních výdajů na příjmech SR vzroste z 57% v roce 2006 na 66% v roce 2007 – viz graf)
Podíl sociálních výdajů na příjmech strmě roste v období rychlého růstu HDP a rozpočtová část strategie není plněna! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
12
Podíl mandatorních výdajů 70
66 65
61
60
59
60
v%
57 55
53
53
54
53 51
50
45
40 2003
2004
2005
Podíl MV na příjmech SR
2006
2007
Podíl MV na výdajích SR Pramen: Evropská komise, výpočet ČNB
V roce 2003 shoda na nutnosti snížení podílu mandatorních výdajů, ale nyní opět růst nad úroveň roku 2003. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
13
Udržitelnost rozpočtu
(zhodnocení ČNB) – pokrač. • Hospodaření státních fondů je opticky vyrovnané jen díky dotaci ze SR (ve výši 43 mld) • Návrh neobsahuje ani skutečnost roku 2005 ani očekávanou skutečnost roku 2006 Ö znesnadňuje ekonomickou interpretaci • Předpokládá se další nárůst zaměstnanosti ve státním sektoru • Období přeplňování rozpočtu skončilo (na konci září plnění rozpočtu o 1% HDP horší než ve stejném období loňského roku)
Návrh neguje značnou část „pokroku“ dosaženého v rámci „Špidlovy reformy veřejných financí“. Současně de facto znemožňuje splnění rozpočtového kritéria na několik let. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
14
Legislativní problematika Závažné okruhy
Nepřijatá doporučení
• Cíl ČNB • Funkční období členů BR (5 let guvernéra a viceguv.) • Požadavek na předběžné schválení eurových paragrafů
• NKÚ • Ztráta mandátu při nečinnosti
Věcný záměr návrhu změn zákonných norem připravený ČNB zaslán k připomínkám M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
15
Po vstupu - prospěšnost
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
16
Teoretické přínosy a náklady eura (podle teorie optimálních měnových zón)
• Ztráta měnové politiky a • Snížení rizika měnových a kursové politiky jakožto finančních turbulencí (ale nástrojů proti: nevelká rizika už teď) asynchronnímu cyklu • Větší disciplína uvalená na asymetrickým šokům domácí politiky • Neadekvátní měnové • Stabilizace dlouhodobých úrokových sazeb podmínky – nízké či záporné reálné úrokové sazby • Snížení transakčních nákladů • Možná asymetrie měnové • Vyšší cenová transparentnost a mezinárodní srovnatelnost transmise • Snížení rizikové prémie (jen • Ztráta ražebného v méně rozvinutých zemích) (ale kompenzace) Ultimátním cílem přijetí eura by mělo být urychlení hospodářského růstu. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
17
O kolik lze ještě snížit volatilitu kursu? 45
DC-10: DKK, CYP, SEK, GBP, NOK, CHF, AUD, CAD, JPY, NZD, USD
depreciace
y-o-y change against EUR in p.p.
35 25 NZD 15
CAD
JPY
CAD
SEK CHF
5
USD
JPY
JPY
NZD
-5 NZD
CHF
GBP
CHF
NOK GBP JPY
apreciace 94/93
CZK
NZD
NZD
03/02
04/03
CAD
SEK
-15 -25
USD
95/94
96/95
HUF
97/96
98/97
PLN
99/98
SKK
JPY
00/99
01/00
02/01
Max appr DC
05/04
Max depr DC
Koruna z dlouhodobějšího hlediska není volatilní. Posilování měny výrazně snižuje inflaci a umožňuje ČNB držet sazby nízko. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
18
Pětileté a desetileté spready koruny vůči euru
6 5
5Y
4
10Y
3 2 1 0
4.9.06
4.5.06
4.1.06
4.9.05
4.5.05
4.1.05
4.9.04
4.5.04
4.1.04
4.9.03
4.5.03
4.1.03
4.9.02
4.5.02
4.1.02
4.9.01
4.5.01
4.1.01
4.9.00
4.5.00
4.1.00
4.9.99
4.5.99
4.1.99
-1
Ani z hlediska dlouhodobých rizik neušetříme mnoho – riziková prémie CZK vůči EUR je dnes zanedbatelná či dokonce záporná. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
19
Synchronizace cyklů?
(meziroční změny reálného HDP)
V minulosti nebyl cyklus ČR příliš synchronizovaný s cyklem v EU; v posledních letech nedošlo k významnějšímu zlepšení M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
20
Synchronizace cyklů?
(analýza šoků) Korelace nabídkových a poptávkových šoků s EU-12 (1995-1999, 2000-2004; Pramen: kalkulace ČNB) Poptávkové šoky Nabídkové šoky 1,00
1,00
1995-1999
0,80
signifikantně pozitivní korelace
2000-2004
0,60
0,20
0,20
0,00
0,00
-0,20
-0,20
-0,40
-0,40
-0,80
-0,60
signifikantně negativní korelace
-0,80
-1,00
2000-2004
0,60 0,40
-0,60
1995-1999
0,80
0,40
signifikantně pozitivní korelace
significantně negativní korelace
-1,00 CZ
HU
PL
SK
PT
AT
GR
CZ
HU
PL
SK
PT
AT
GR
Žádný měřitelný pokrok M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
21
-3
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
4
3
1.10.2006
5
1.7.2006
6
1.4.2006
1.1.2006
1.10.2005
1.7.2005
1.4.2005
1.1.2005
1.10.2004
1.7.2004
1.4.2004
1.1.2004
1.10.2003
1.7.2003
1.4.2003
1.1.2003
1.10.2002
1.7.2002
1.4.2002
1.1.2002
1.10.2001
1.7.2001
1.4.2001
1.1.2001
1.10.2000
1.7.2000
1.4.2000
1.1.2000
1.10.1999
1.7.1999
1.4.1999
1.1.1999
Úrokový diferenciál vůči sazbám ECB (v p.b.)
Úrokové diferenciály vůči euru – Potřebujeme vlastní měnovou politiku?
7
ČR
SWE
NOR
CH
2
1
0
-1
-2
Odchylky sazeb ČNB od ECB vykazují podobné charakteristiky jako sazby jiných evropských zemí se samostatnou měnou. 22
Strukturální vzdalování?
(Landesmannův strukturální koeficient) Koeficient porovnává podíly šesti odvětví ekonomiky na celkové přidané hodnotě v dané ekonomice ve srovnání s eurozónou 0,15
0,15
0,10
0,10
0,05
0,05
0,00 1998
1999 CZ
2000
2001 AT
2002
2003 DE
2004
2005 PT
0,00 1998
1999
2000
CZ
2001 HU
2002 PL
2003
2004 SI
2005 SK
Zdroj: Eurostat, výpočet ČNB.
ČR je ze srovnávaných zemí strukturálně nejvíce vzdálená eurozóně (vysoký podíl průmyslu) M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
23
Dlouhodobá nezaměstnanost v roce 2005 80 72 Podíl dlouhodobě nezaměstnaných (%)
70 58
60
53
53 48
50
47
45
40 30
25
20 10 0 SK
PL
ČR
DE
PT
SI
HU
AT
Ze „starých“ zemí EU má jen Německo podobnou dlouhodobou nezaměstnanost (i Francie je na tom lépe). U nových ale někdy vyšší. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
24
Dopady nových úprav příspěvku pro rodinu a daní pro zaměstnanost žen 16
Změna čistého pracovního příjmu Dávky - nepracuje
14
Dodatečné náklady na práci ve výši 1500 Kč
12
tis. Kč
10 8 6 4 2 0 1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
Hrubá nástupní mzda (tis. Kč)
Předpoklady: rodina: 1 dítě (2 roky); manželův plat – medián; rok 2007
Od 1.1.2007 se zaměstnání ženy rodině vyplatí až od cca 11 500, resp. 13 500 Kč její hrubé mzdy M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
25
Další dlouhodobé problémy významně zvyšující náklady přijetí eura • Fiskální vývoj (viz graf výše)
Zabudované tendence k prohlubování deficitů Slabá politická ochota ke konsolidaci
• Trh práce (viz grafy výše)
Nemění se pružnost reálných mezd a schopnost trhu práce vstřebávat šoky Relativně vysoká dlouhodobá a strukturální nezaměstnanost Vysoké regionální rozdíly v míře nezaměstnanosti Vysoké minimální mzdy + vysoké zdanění Ö negativní vliv na tvorbu pracovních míst Pozitivum: liberalizace trhů práce v některých zemích EU
Obě tyto oblasti jsou kritickým úzkým místem pro přijetí eura už od vzniku „Eurostrategie“ v roce 2003 a situace se zhoršuje! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
26
Strukturální přibližování (podíl eurozóny na exportech)
Vysoký stupeň obchodní integrace s eurozónou hovoří ve prospěch přijetí eura M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
27
Sbližování životních úrovní 315
Nominální HDP vyjádřený v EUR (běžné ceny; kurz k EUR = průměr za daný rok)
300
1993 = 100
250
EU-15 Česká republika 200
167 150
Pramen: Eurostat, vlastní výpočet 100 1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001 2002 2003
2004
2005
HDP v EUR rostl v ČR ročně průměrně zhruba o 5,5 p.b. rychleji než v EU-15 M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
28
Letošní nové informace a plnění Strategie
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
29
Co nového? Strukturální přibližování a ZO (-/+)
Finanční sektor (+)
Vyrovnávání úrovní (+) Rozhodnutí ČNB k diskusi s vládou Pružnost trhu práce (-)
Synchronizace cyklu (?)
Mandatorní výdaje (-) Nové vyhodnocení zkušeností kandidátů (-)
Rozpočet (-)
Bilance rozhodně není příznivější než vloni, stále evergreeny a nově problém s kritériem rozpočtu a interpretací infl. kritéria M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
30
Shrnutí a závěry
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
31
Závěry • Primární přínos eura bude na straně transakčních nákladů, přínosy nižší než v řadě jiných zemí (kvůli stálé tvrdosti makroekonomické politiky a pevnosti měny) • Nejde o „těsný průjezd“ kritérii ale o jejich pohodlné splnění tak, aby došlo k minimálním škodám na růstu • Náš budoucí (předvstupní) fiskálně-měnový mix musí být založen na udržitelném základě • Ještě před rokem jsme se mohli soustřeďovat jen na „po“; dnes se nám vzdaluje splnění vstupních kritérií (rozpočtové a inflační) • ČNB členové její bankovní rady před takovým vývojem varovali, a byli zvláště v předvolebním období okřikováni Má-li centrální banka zůstat apolitická, nemůže být „matkou“ eura a jako taková může být těžko odpovědná za to, že euro moderátorovi připomíná sirotka. M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
32
Osobní názor na update Eurostrategie • Ve stávající podobě je příliš obecným dokumentem (versus velmi technická kritéria sladěnosti) – dvě možnosti zvýšení závaznosti: Benchmarky a la Velká Británie nebo podrobnější časový plán reforem (preferuji, benchmarky de facto existovaly, ale selhaly) • Update by mohl obsahovat např.: Explicitní stropy pro deficity VF ve střednědobém horizontu (např. 1,5% strukturálního deficitu k HDP) Nový inflační cíl pro delší předvstupní období (např. 2%) Podrobnější nástřel reforem a jejich zamýšlených důsledků Taktiku hospodářských politik (např. daňových úprav, regulovaných cen) pro referenční období Pokud euro myslíme vážně, nelze o něm jenom mluvit. Dokud nezvládneme reformy, koledujeme si navíc o problémy makroekonomické, měnové i s přístupem k penězům EU, 5° singerovy stupnice není to nejhorší, co nás může potkat! M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
33
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: 2 2441 2008
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
34
Vstupní měnová kritéria • Kritérium cenové stability:
Dlouhodobě udržitelná cenová stabilita Ø inflace během jednoho roku před šetřením ne výše než o 1,5 p.b. nad průměrem tří zemí EU s nejlepšími výsledky v obl. cen. stabil.
• Kritérium dlouhodobých úrokových sazeb:
v průběhu jednoho roku před šetřením ne výše než o 2 p.b. nad Ø úrokových sazeb tří zemí s nejlepšími výsledky v oblasti cenové stability
• Kurzové konvergenční kritérium:
Minimálně dvouletá účast v ERM II Dodržování normálního rozpětí v mechanismu v blízkosti centrální parity alespoň po dobu dvou let
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
35
Vstupní rozpočtová kritéria • Kritérium veřejného deficitu: poměr plánovaného nebo skutečného deficitu veřejných financí k HDP nepřekročí 3%, kromě případů, kdy: Podstatně poklesne nebo se bude neustále snižovat až dosáhne úrovně blízké referenční hodnotě Překročení ref. hodnoty bude pouze výjimečné a dočasné a zároveň poměr zůstane blízko referenční hodnotě
• Kritérium hrubého veřejného dluhu: poměr veřejného vládního dluhu k HDP by neměl překročit 60%, kromě případů, kdy se poměr dostatečně snižuje a blíží se uspokojivým tempem k referenční hodnotě M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
36
Nedávné příklady ÚSPĚŠNÉ • Slovinsko – management poptávky + štěstí
Dohoda o mzdách Dohoda sociálních partnerů Zvláštní opatření na forexu Štěstí – zahájení příprav v dolní fázi cyklu
• Slovensko – ERM II
Tolerance dev. intervencí Netolerance slovních komentářů
SPJATÉ S NEÚSPĚCHY • Litva
Inflace nebyla vyhodnocena jako nízká a udržitelná Byla silně vnímána budoucí inflační rizika a nejistoty
• Estonsko
Dobrovolně se „odhlásilo“ kvůli vysoké inflaci Nechtělo připustit podkopání důvěryhodnosti svého CB
M. Singer: Euro - časování a další výzvy pro ČNB
37
