PT Astra Agro Lestari, Tbk FY 2011 Result
Below Our Expectation
7 Maret 2012 Target Harga
Rp 25.750
Harga (6/3/12)
Rp 22.350
Rekomendasi
Buy
Upside Potential
15%
Sektor
Plantation
Kode Bloomberg Hi-Lo 52 weeks (Rp)
AALI.IJ 24,200 – 16,550
Stock Focus
Avg Vol Taransaksi 3M
375,000
Rasio Finansial (Dec 2012) Return on Equity
32%
Return on Asset
27%
Pemegang Saham Mayoritas Astra Int’l
79.68%
Public
20.32%
Valuation Summary Dengan menggunakan pendekatan DCF dan P/E multiple maka kami mendapatkan target price AALI sebesar Rp 25.750/saham. Dengan TP sebesar Rp 25.750/saham mencerminkan P/E 12F-13F sebesar 13,4x-12,3x. Alasan kami merekomendasikan Buy untuk saham AALI karena 1) Cash Flow Operating yang solid. 2) Dividend yield yang atraktif. 3) Posisi yang Net Cash. Double Digit Growth in Topline Full year 2011 AALI membukukan kenaikan penjualan mencapai 22%, hal tersebut ditopang oleh kenaikan harga CPO dan volume penjualan CPO AALI pada tahun lalu. Tetapi pada pos laba kotor hanya mencatatkan pertumbuhan single digit, bila di breakdown terdapat pertumbuhan yang signifikan pada komponen COGS AALI, dimana pertumbuhan beban perawatan infrastruktur dan peralatan kerja naik sebesar 56% (YoY). Untuk beban penggunaan bahan baku serta beban panen dan pemeliharaan bertumbuh masingmasing 32% dan 28%. Below Our Expectation Pencapaian kinerja AALI pada full year 2011 untuk pos laba usaha dan pos laba bersih dibawah ekspektasi kami, dimana masing-masing dibawah ekspektasi kami sebesar 24% dan 15%. CPO Price will Flat in 2012 Berdasarkan hasil konferensi CPO Indonesia beberapa bulan yang lalu, secara rata-rata harga CPO diperkirakan akan mencapai US$ 1.050/ton untuk tahun ini atau relatif flat dibanding dengan tahun lalu yang sebesar US$ 1.020/ton. Meskipun harga jual CPO yang diperkirakan flat tetapi kami optimis permintaan akan CPO masih solid di tahun ini karena permintaan CPO tidak terlalu terpengaruh oleh kondisi ekonomi. Maintain Buy Dengan mengkombinasikan pendekatan DCF dan P/E multiple maka kami mendapatkan target price untuk AALI sebesar Rp 25.750. Dengan menggunakan pendekatan DCF kami mendapatkan target price AALI sebesar Rp 22.300/share. Untuk pendekatan P/E multiple kami mengunakan P/E history dari 2008-2011 dan mendapatkan nilai P/E sebesar 15,2x. Dengan P/E 15,2x mencerminkan TP AALI sebesar Rp 29.200/saham. Target price sebesar Rp 25.750 mencerminkan P/E 12F-13F sebesar 13,4x-12,3x.
Table 1. Financial Summary
Andy Wibowo Gunawan
[email protected] 021 5793008
EQUITY RESEARCH
Description Sales EBIT Net Profit EPS BVS P/E (x) PBV (x)
2010 8,843.7 2,998.7 2,016.8 1,285 4,593 19.6 5.5
2011 10,772.6 3,195.7 2,498.6 1,591 5,184 13.6 4.2
2012F 11,976.1 4,195.0 3,027.8 1,929 5,950 11.6 3.7
2013F 13,858.2 4,634.1 3,293.1 2,097 7,018 10.6 3.2
2014F 15,244.0 5,032.0 3,634.1 2,315 8,121 9.6 2.7
2015F 16,768.4 5,497.6 4,017.7 2,559 9,475 8.7 2.4
Source: Reliance Research
1
PT Astra Agro Lestari Tbk
Stock Focus
Table 2. Estimation & Actual 2011 Description Estimation Net Sales 10,581.3 Gross Profit 4,832.0 Operating Profit 4,211.4 Net Profit 2,949.8 EPS (IDR) 1,878.8 BVS (IDR) 5,633.5
Table 3. Result YoY & QoQ 2011
Actual Deviation 10,772.6 2% 3,934.9 -19% 3,195.7 -24% 2,498.6 -15% 1591.4 -15% 5184.5 -8%
Description Sales Gross Profit Operating Profit Profit Before Tax Net Profit
Source: Reliance Research
FY 10 8,843.7 3,609.3 2,998.7 2,964.0 2,103.7
FY 11 Growth Q3 2011 Q4 2011 Growth 10,772.6 22% 2,639.4 2,836.6 7% 3,934.9 9% 975.0 900.8 -8% 3,195.7 7% 790.0 672.1 -15% 3,332.9 12% 828.8 728.2 -12% 2,498.6 19% 585.3 596.0 2%
Source: Reliance Research
Graph 1. COGS Breakdown
Table 4. Growth COGS
COGS Raw materials used Harvesting Infrastructure Maintanence Depreciation Factory Repair Salaries and Employee Benefits Others
3%3%2% 4%
FY 2010 FY 2011 Growth 2,588.3 3,428.3 32% 1,623.7 2,079.3 28% 401.6 627.6 56% 237.3 282.1 19% 189.5 236.9 25% 150.3 173.7 16% 81.4 110.0 35%
Raw materials used
9%
Harvesting Infrastructure Maintanence 49%
Depreciation Factory Repair Salaries and Employee Benefits
30%
Others
Source: Company
Source: Company & Reliance Research
Graph 2. ASP & Sales Volume CPO 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 -
1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2007
2008
2009
2010
ASP (LHS)
2011
2012F
2013F
Volume (RHS)
Source: Company & Reliance Research
Graph 3. ASP & Sales Volume Palm Kernel 5,000
300,000
4,000
250,000 200,000
3,000
150,000 2,000
100,000
1,000
50,000
-
2007
2008
2009
2010
ASP (LHS)
2011
2012F
2013F
Volume (RHS)
Source: Company & Reliance Research
EQUITY RESEARCH
2
PT Astra Agro Lestari Tbk
Stock Focus
Graph 4. CFO & Dividend Yield 6%
4500.0
5%
4000.0 3500.0
4%
3000.0
3%
2500.0
2%
2000.0
1%
1500.0
0%
1000.0 2010
2011
2012F
2013F
CFO
2014F
2015F
Div. Yield
Source: Company & Reliance Research
Graph 5. Gross Profit Margin & Third Party Purchasing 60%
4,000,000
50%
3,500,000 3,000,000
40%
2,500,000
30%
2,000,000 1,500,000
20%
1,000,000 500,000
10% 0%
2007
2008
2009
2010
2011
TBS 3rd (RHS)
2012F
2013F
2014F
2015F
GPM (LHS)
Source: Company & Reliance Research
Graph 6. Net Gearing 5% 0% 2008
2009
2010
2011
2012F
-5% -10% -15% -20% Net Gearing
Source: Reliance Research
EQUITY RESEARCH
3
PT Astra Agro Lestari Tbk
Stock Focus
Income Statement Rp Bn Sales COGS Gross Profit Operating Expenses EBIT Interest Income Interest Expense Forex Gain (Loss) Other Inc (Exp) Profit Before Tax Tax Expense Minority Interests Net Income
2010 8,843.7 (5,234.4) 3,609.3 (610.6) 2,998.7 39.3 (8.3) (28.0) (21.7) 2,964.0 (860.4) (86.9) 2,016.8
2011 10,772.6 (6,837.7) 3,934.9 (739.2) 3,195.7 93.4 0.0 0.4 69.2 3,332.9 (834.4) 0.0 2,498.6
2012F 11,976.1 (7,014.4) 4,961.8 (766.7) 4,195.0 63.6 0.0 0.0 149.4 4,389.7 (1,274.4) (87.5) 3,027.8
2013F 13,858.2 (8,295.9) 5,562.3 (928.2) 4,634.1 65.3 0.0 0.0 51.6 4,733.7 (1,348.2) (92.5) 3,293.1
2014F 15,244.0 (9,188.0) 6,055.9 (1,023.9) 5,032.0 73.8 0.0 0.0 76.9 5,164.8 (1,440.7) (90.0) 3,634.1
2015F 16,768.4 (10,152.3) 6,616.0 (1,118.4) 5,497.6 67.5 0.0 0.0 116.0 5,662.8 (1,563.5) (81.5) 4,017.7
2010 1,240.8 50.7 624.7 5,870.8 1,004.9 8,791.8 0.0 337.1 0.0 0.0 0.0 997.4 7,211.7 8,791.8
2011 838.2 5.4 769.9 7,220.0 1,371.1 10,204.5 0.0 496.8 0.0 0.0 0.0 1,281.6 8,139.6 10,204.5
2012F 345.9 85.2 968.6 8,425.2 1,350.9 11,175.8 0.0 443.8 0.0 0.0 0.0 1,389.9 9,342.2 11,175.8
2013F 218.4 116.3 1,060.1 10,215.1 1,568.8 13,178.8 0.0 526.6 0.0 0.0 0.0 1,633.8 11,018.3 13,178.8
2014F 106.8 82.8 1,143.5 12,121.8 1,672.6 15,127.5 0.0 606.0 0.0 0.0 0.0 1,771.9 12,749.5 15,127.5
2015F 208.0 89.8 1,276.5 14,060.2 1,875.8 17,510.3 0.0 673.5 0.0 0.0 0.0 1,961.2 14,875.6 17,510.3
2010 2,016.8 250.4 179.9 86.1 2,533.2 (340.9) (290.3) (631.2) 45.3 (1,562.0) 0.0 66.9 788.5 1,240.8
2011 2,498.6 331.8 107.1 (383.7) 2,553.8 (1,843.1) (569.1) (2,412.2) 41.0 (650.5) 0.0 65.3 1,240.8 838.2
2012F 3,027.8 287.4 (361.5) (144.8) 2,809.0 (1,294.9) (148.3) (1,443.2) (286.5) (1,566.1) 0.0 (5.4) 838.2 345.9
2013F 3,293.1 289.9 (38.0) (154.2) 3,390.7 (1,467.9) (826.6) (2,294.5) 0.0 (1,299.5) 0.0 75.8 345.9 218.4
2014F 3,634.1 303.0 32.8 (99.6) 3,870.3 (1,957.0) (327.0) (2,284.0) 0.0 (1,744.8) 0.0 46.9 218.4 106.8
2015F 4,017.7 293.4 (61.9) (213.6) 4,035.7 (1,914.0) (459.5) (2,373.5) 0.0 (1,602.1) 0.0 41.1 106.8 208.0
2010 28% 23%
2011 31% 24%
2012F 32% 27%
2013F 30% 25%
2014F 29% 24%
2015F 27% 23%
41% 34% 23%
37% 30% 23%
41% 35% 25%
40% 33% 24%
40% 33% 24%
39% 33% 24%
1.9 1.3
1.3 0.8
1.1 0.5
1.0 0.4
0.9 0.3
0.9 0.3
Balance Sheet Rp Bn Cash Receivables Inventory PP&E Other Asset Total Asset Short Term Loan Payables Current Maturities Other Current Liab. Long Term Maturities Other Liab Equity Total Liab & Equity
CashFlow Rp Bn Net Income Dep. & Amort. Change in working Capital Others Total CFO Capex Chg. In Other Asset Total CFI Change in Capital Dividend & Adjust. Net Change In Debt Change in Other Liab. Beginning Cash Ending Cash
Ratios ROE (%) ROA (%) Margins Gross Profit (%) EBIT (%) Net Profit (%) Financial Structure Current Ratio Quick Ratio
EQUITY RESEARCH
4
HEAD OFFICE
RESEARCH DIVISION
Stock Focus
Reliance Building Jl. Pluit Kencana No. 15A, Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T +62 21 661 7768 F +62 21 661 9884
Jasa Adhi Mulya
[email protected]
Andy Wibowo Gunawan
[email protected]
Wilson Sofan
[email protected]
Monchita W. P.
[email protected]
EQUITY DIVISION Jakarta- Pluit Jl. Pluit Kencana No. 15A Pluit Penjaringan Jakarta 14450 T +62 21 661 7768 F +62 21 661 9884 Jakarta - Sudirman Menara Batavia 27th floor Jl.KH.Mas Mansyur Kav 126 Jakarta 10220 T +62 21 5793 0008 F +62 21 5793 0010 Malang Jl. Guntur No. 19 Malang 65112 T +62 341 347 611 F +62 341 347 615 Surabaya - Gubeng Jl. Bangka No. 22 Surabaya 60281 T + 62 31 501 1128 F + 62 31 503 3196 Jakarta – Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta 11530 T +62 21 532 4074 F +62 21 536 2157
Bandung Jl.Cisangkuy No.58 Bandung 40115 T +62 22 721 8200 F +62 22 721 9255
Jakarta -Pantai Indah Kapuk Rukan Cordoba Blok B No. 10 Bukit Golf Mediterania Jakarta 14470 T +62 21 - 56983630 F +62 21 56983635
Yogyakarta Jl. Juadi No. 1 Kotabaru Yogyakarta 55224 T +62 274 550 123 F +62 274 551 121
Solo Jl. Slamet Riyadi 330A Solo 57145 T + 62 271 733480 F + 62 271 733478
Tasikmalaya Ruko Tasik Indah Plaza No. 21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya 46121 T +62 265 345000 F +62 265 345003
Tangerang Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang 15310 T +62 21 5387495 F +62 21 5387494
Surabaya – Diponegoro Jl. Diponegoro 141-143 Surabaya 60264 T +62 31 567 0388 F +62 31 561 0528
Pontianak Jl. Gadjah Mada No. 59 Pontianak 78121 T +62 561 - 749558 F +62 561 - 749513
Denpasar Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar 802361 T +62 361 225099 F +62 361 245099
Jakarta – Green Ville Ruko Taman Ratu D 11 No. 19 C Duri Kepa, Green Ville Jakarta 11510 T 021-56945227 F 021-56945226
Balikpapan Jl. Jend. Sudirman No. 51A Balikpapan 76114 T 0542 746313-16 F 0542 746317 Makassar Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar 90113 T + 0411-3632388 Fax +0411-3614634 Pekanbaru Jl. Sumatera No. 9, Simpang Empat Pekanbaru - Riau 28000 T + 62 761 7894368 F + 62 761 7894370
POJOK BURSA & GALERI INVESTASI Universitas Kristen Duta Wacana Jl. Wahidin Sudiro Husodo Yogyakarta 55224 T + 62 274 563 929 F + 62 274 513 235
Universitas Negeri Malang Jl. Surabaya No. 6 Malang 65145 T + 62 341 585914 F + 62 341 552888
Universitas Tanjungpura Pontianak Jl. Jendral Ahmad Yani Pontianak 78124 T + 62 561 743465 F + 62 561 766840
Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut Surabaya 60293 T + 62 31 298 1203 F + 62 31 298 1204
Universitas Muhammadiyah Malang Jl. Raya Tlogomas 246 Malang 65144 T + 62 341 464318-9 F + 62 341 460782
Universitas Jember Jl. Jawa No. 17 Jember 68121 T + 62 331 330732 F + 62 331 326419
Universitas Muhammadiyah Gresik Jl. Sumatra 101 GKB Gresik 61121 T + 62 31 395 1414 F + 62 31 395 2585
Universitas Brawijaya Jl. Veteran Malang 65145 T + 62 341 551611, 575777 F + 62 341 565420
STIE "AUB" Surakarta Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta 57135 T + 62 271 854803 F + 62 271 853084
Universitas Siliwangi Tasikmalaya Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya 46151 T + 62 265 323685 F + 62 265 323534
STIE Malangkucecwara Jl. Terusan Candi Kalasan Malang 65142 T + 62 341 491813 F + 62 341 495619
STIESIA Surabaya Jl. Menur Pumpungan 30 Surabaya T + 62 31 5947505 F + 62 31 5932218
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” President University Jakarta Resto Plaza 1F - Jababeka Education Park Jl. RS Fatmawati, Pondok Labu Jl. Ki Hajar Dewantara Raya Jakarta 12450 Cikarang - Bekasi 17550 T + 62 21 7656971 ext. 197 T + 62 21 89106030 F + 62 21 7656971 ext. 138
Disclaimer: Informasi, opini dan rekomendasi yang terdapat dalam dokumen ini disajikan oleh PT Reliance Securities Tbk. dari sumber-sumber yang dianggap terpercaya dan dapat diandalkan. Dokumen ini bukan merupakan penawaran, invitasi atau representasi dalam bentuk apapun untuk pengambilan keputusan membeli maupun menjual saham. Keputusan investasi yang diambil berdasarkan dokumen ini bukan merupakan tanggung jawab PT Reliance Securities Tbk. PT Reliance Securities Tbk. berhak untuk merubah isi dokumen ini sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu.
EQUITY RESEARCH
5
