Kapitálové trhy Česká republika
14. – 20. červenec 2003
Hlavní data
Očekávané události v ČR Cena
Erste Bank České radio ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR PX-50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
2 512 265,3 116,1 2 012 279,0 59,9 13 959 555,5 1 373,4 28,63 32,08 2,25 2,25
Objem v mil. Změna Změna USD za za rok Týden Roční týden průměr 1,0% 3,4 7,5 -0,5% -3,1% 2,0 2,3 4,5% 31,7% 21,7 24,7 -1,1% 22,8% 81,0 59,7 0,3% 6,6% 43,7 28,2 4,6% 59,5% 1,7 3,8 0,0% 44,5% 4,6 11,7 0,9% 29,0% 195,9 137,6 1,0% 24,8% 2,3% -3,2% 1,3% 7,9% 0,01 -1,13 0,01 -1,15
22.7. 24.7. 31.7.
Zahraniční obchod za červen - Patria odhaduje deficit 3 mld. Kč České radiokomunikace: MVH Unipetrol: výsledky hlavních dceřiných společností za 1H 2003 podle CAS Český Telecom: konsolidované výsledky za 1. pololetí 2003 podle IFRS Komerční banka: nekonsolidované výsledky za 1. pololetí 2003 podle IFRS ČEZ: nekonsolidované výsledky za 1. pololetí 2003 podle CAS Philip Morris ČR: nekonsolidované výsledky za 1. pololetí 2003 podle CAS Erste Bank: nekons. výsledky České spořitelny za 1. pololetí 2003 podle CAS České radiokomunikace: nekonsolid. výsledky za 1. pololetí 2003 podle CAS
Akciový trh Obchodování na BCPP
Index PX-50 minulý týden posílil o 0,9 % a v pátek uzavíral na hodnotě 555,5 bodů (užší index blue chip titulů PX-D skončil na 1 373,4 bodu, silnější o 1 %). Největších zisků dosáhly minulý týden akcie Unipetrolu a ČEZu, které získaly 4,6 %, resp. 4,5 % a vyšplhaly se na 59,9 Kč, resp. 116,1 Kč. Erste Bank si připsala 1 % a Český Telecom posílil o pouhé 0,3 %. Cena akcií Philip Morris ČR se za minulý týden téměř nezměnila a v pátek byla 13 959 Kč. Komerční banka byla opět vedoucím titulem co se týče zobchodovaného objemu, přispěla 41 % k celkovému zobchodovanému objemu 195,9 mil. USD, což byl o 42 % větší objem než 12měsíční týdenní průměr. Komerční banka ztratila 1,1 % své hodnoty a uzavírala na 2 012 Kč za akcii. České radiokomunikace oslabily o 0,5 %. Tento týden ve čtvrtek budou reportovat své pololetní výsledky hlavní dceřiné společnosti Unipetrolu, ostatní blue chips je budou následovat příští týden.
1
Korporátní zprávy ČEZ
Privatizace Slovenských elektrární
CEZ CP/CEZPsp.PR
Slovenská vláda odsouhlasila dodatečné přistoupení ČEZu do privatizačního tendru na státní 49% podíl ve Slovenských elektrárnách (SE), dominantním výrobci elektřiny na Slovensku. ČEZ je údajně jediným zájemcem o SE jako celek, tj. včetně jejich jaderné části, proto neočekáváme, že by ČEZ podal agresivní nabídku.
Cílová cena: 120 Kč Akumulovat
Urychlení plateb za REAS V rámci urychlení plateb za regionální distributory bylo mezi ČEZ a Ministerstvem financí dohodnuto, že místo v červnu roku 2006 ČEZ zaplatí 3,375 miliard Kč v říjnu tohoto roku. Zbytek splátkového kalendáře zůstává stejný (červen 2004 3,735 miliard Kč, červen 2005 3,735 miliard Kč).
Prodej majoritního podílu v SČE ČEZ možná nebude muset prodat jeden z pěti získaných majoritních podílů v distribučních společnostech (SČE), jak požadoval antimonopolní úřad. Toto nařízení bylo založeno na posouzení pozice ČEZu na domácím trhu, ale vzhledem k tomu, že Česká republika vstoupí v květnu 2004 do EU, měl by být za relevantní považován celý trh EU. Ministerstvo průmyslu uvedlo, že nová strategie energetického sektoru má být předložena vládě ke schválení do konce roku.
Český Telecom SPTT CP/SPTTsp.PR Cílová cena: 337 Kč Akumulovat
Plánované kroky nového ředitele Nový ředitel společnosti G. Berdár komentoval některé své plánované kroky. Zmínil, že jedním z jeho hlavních úkolů je příprava společnosti na privatizaci tak, aby byla prodána za maximální cenu; povede také transformaci Českého Telecomu směrem k zákaznicky orientované společnosti. Dojde k dalšímu snižování nákladů, mimo jiné zjednodušením manažerské struktury společnosti. Tendr na financování koupě 49% Eurotelu ještě nebyl ukončen, zájem finančních institucí je prý veliký.
Privatizace Podle dokumentu ministerstva informatiky by měla privatizace Českého Telecomu začít příští rok a dokončena by měla být v roce 2005. Vláda by tento dokument měla projednávat v příštích týdnech. Nyní se diskutuje o dvou hlavních privatizačních scénářích: prodej Českého Telecomu společně s Eurotelem nebo oddělený prodej fixního a mobilního operátora. Ministerstva informatiky a financí by měla do konce roku předložit vládě nový návrh prodeje Českého Telecomu.
2
České radiokomunikace CSRD CP/RKOMsp.PR Držet
Bivideon stáhl žádost o souhlas s nabídkou na dobrovolný odkup Bivideon (vlastní 72 % v Čra) v pátek odpoledne oznámil, že stahuje svoji žádost o udělení souhlasu Komise pro cenné papíry s dobrovolnou nabídkou na odkup akcií minoritních akcionářů. Bivideon zdůvodnil tento krok nutností dořešit technické záležitosti nabídky a podpořit nabídku převzetí dalším znaleckým posudkem, což bylo požadavkem KCP. Bivideon také uvedl, ze pokud přijde s novou žádostí o souhlas KCP, nabízená cena nepřesáhne původně oznámených 245 Kč. Někteří investoři mohou spekulovat na rostoucí pravděpodobnost, že KCP bude požadovat zvýšení nabídnuté ceny. Jelikož by ale Bivideon v takovém případě svoji nabídku stáhnul, nevidíme příliš důvodů k tomu, aby cena akcie rostla výrazně nad 245 Kč (kde by ale na druhou stranu měla v příštích týdnech/měsících nalézt silnou podporu). Pokud Bivideon nakonec odkup nerealizuje, vrátíme se zpět do původní situace, kdy cenu jinak podhodnocené akcie ovlivňují obavy o postavení minoritních akcionářů, nízká likvidita a nízká transparentnost společnosti. Ponecháváme nezměněno naše doporučení držet akcie Čra. 22. července se koná mimořádná valná hromada Čra, která byla svolána na popud minoritního akcionáře Netla Management Limited. MVH se bude zabývat valuací 39% podílu společnosti v T-Mobile ČR, prodejem 40% podílu v Contactelu a nabídkou Bivideonu na odkup akcií. Nepředpokládáme, že se objeví nové fundamentální informace.
Unipetrol
PKN Orlen nezískal polskou rafinerií Lotos
UNIP CP/UNEPsp.PR
Polsko zrušilo prodej rafinerie Lotos (dříve Rafineria Gdanska) konsorciu PKN Orlen/Rotch Energy. Lotos bude centrem nové produkční skupiny, ta bude konkurentem PKN Orlen, není ale vyloučena jejich pozdější fúze.
Cílová cena: 93 Kč Akumulovat
Toto je relevantní pro privatizaci Unipetrolu, protože neúspěch PKN Orlen v Polsku znamená, že může upřít své akviziční snahy na koupi 63% podílu v Unipetrolu. To zvyšuje možnost agresivnějších cenových nabídek a vyšší atraktivnosti ceny v povinném odkupu, který bude po prodeji strategickému investorovi následovat.
Privatizace Chorvatská vláda schválila prodej 25% podílu ve společnosti INA maďarské firmě MOL za 505 mil. USD. Rakouská OMV nabídla za podíl v chorvatské rafinerii 420 milionů USD. Později se snažila svoji nabídku ještě zvýšit, avšak vláda tuto nabídku již neakceptovala. Je tedy možné, že OMV nyní upře svůj zájem na Unipetrol, což by mohlo zvýšit pravděpodobnost atraktivní ceny v odkupu následujícím po privatizaci. Následující tabulka dává příklad prodejních cen 63% podílu v Unipetrolu a korespondujících cen při odkupu akcií minoritních akcionářů: USD mil. za 63% státní podíl Kč mil. za 63% státní podíl Kč/akcii privatizační cena Kč/akcii cena v odkupu
300 8 100 70,90 60,27
350 400 9 450 10 800 82,72 94,54 70,31 80,36
450 12 150 106,35 90,40
3
Banky
Státní podpora bankám Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) údajně předal Evropské komisi dokumentaci týkající se státní podpory poskytnuté v 90. letech České spořitelně poté, co ji sám schválil (podpora je odhadována na 46 mld. Kč). Dokumentace obsahuje mj. restrukturalizační plán banky, který je jedním z hlavních předpokladů schválení pomoci Evropskou komisí (EK). Dokumentace k ostatním domácím bankám, tj. včetně Komerční banky, by měly být předány MF, ÚOHS a následně EK do konce tohoto roku a nejpozději do data vstupu ČR do EU (květen 2004). Hypoteticky by mohla nastat situace, že EK by podporu neschválila z důvodu neslučitelnosti s právem EU a jelikož její efekty mohou trvat i po vstupu ČR do EU, mohla by ji zakázat právě od okamžiku vstupu do EU. Domníváme se, že v případě jak České spořitelny tak Komerční banky je tento nejhorší scénář velmi nepravděpodobný, protože ministerstvo financí má (či bude mít) připraven jasný restrukturalizační plán u obou bank k předání EK, poskytnutí pomoci směřovalo k zachování stability celého bankovního sektoru a bylo schváleno příslušnou domácí instancí, která se vyjadřovala k hospodářské soutěži (dnes ÚOHS) již v době její poskytnutí a protože vláda i ÚOHS budou maximálně tlačit na to, aby EK pomoc bankám schválila. Navíc byla pomoc poskytnuta v kontextu transformující se ekonomiky kandidátského státu. Nedomníváme se proto v současné době, že by mělo schvalování státní pomoci představovat pro zmiňované dvě domácí banky výrazné riziko.
Erste Bank
Privatizace Postabank
RBAG CP/ ERSTsp.PR
Člen představenstva Erste Bank R. Ortner řekl, že banka se zajímá o maďarskou Postabank, protože pobočková síť Erste Bank Hungary (EBH), kde Erste vlastní 100 %, pokrývá především oblast západního Maďarska a Budapešti, na rozdíl od poboček Postabank, které pokrývají také jižní a východní část země. EBH je navíc čistým dlužníkem, zatímco Postabank je čistým věřitelem na maďarském trhu. Dále dodal, že kromě Postabank existují v Maďarsku další akviziční cíle.
Cílová cena: 82 EUR Akumulovat
Ortner také zopakoval, že Erste nemá zájem proniknout na polský a ruský trh, neboť ty jsou příliš velké na to, aby se na nich banka mohla výrazně prosadit. Na druhou stranu banka čeká na privatizaci v Bulharsku, Rumunsku či Srbsku. Maďarská Státní privatizační komise údajně vybrala pět zájemců do druhého kola privatizačního tendru na Postabank. Podle předchozích informací podalo kromě Erste Bank indikativní nabídku dalších pět zájemců: Budapest Bank, HVB, OTP, Citibank a konsorcium finančních investorů. Závazné nabídky mají být odevzdány do 12. září.
4
Makroekonomické zprávy Běžný účet platební bilance
Schodek běžného účtu platební bilance se v květnu prohloubil na 19,3 mld. Kč z dubnových 13,9 mld. Kč. Hlavní příčinou vysokého záporného salda je převod prostředků ve prospěch CME po oznámení výsledků arbitráže.
Maloobchodní tržby
Maloobchodní tržby se v květnu meziročně zvýšily o 2,1 % po revidovaném dubnovém růstu o 6,5 %. Květnové výsledky negativně ovlivnily kalendářní variace. Silný růst tržeb si udržel pouze prodej pohonných hmot.
Vstup ČR do ERM II
ČNB v informačním materiálu pro vládu doporučuje nevstupovat do mechanismu směnných kurzů ERM II vstoupit dříve než dva roky před zamýšleným přijetím eura. Delší než minimálně vyžadované setrvání v ERM II se podle ČNB nejeví jako žádoucí a přínosné pro makroekonomickou stabilitu.
Odhad růstu HDP
Ministerstvo financí zveřejnilo aktualizaci svých makroekonomických odhadů na letošní a příští rok. Nové prognózy jsou většinou méně optimistické než jejich dubnoví předchůdci. Pohoršily si zejména investice, zaměstnanost, běžný účet a státní finance. Podle očekávání se příliš nezměnily odhady růstu HDP v letošním a příštím roce. Zatímco dubnová verze makroekonomických projekcí počítala s růstem o 2,3 % letos a 3,0 % příští rok, čerstvé odhady zní 2,4 % a 2,8 %. Podle očekávání byl revidován směrem dolů odhad růstu fixního kapitálu v letošním roce z 0,5 % na -0,5 %. Naopak došlo ke zvýšení odhadu růstu spotřeby domácností v letošním roce z 3,6 % na 4,3 %. V nové prognóze již ekonomové ministerstva financí počítají s realizací reformy veřejných rozpočtů a z ní vyplývajících negativních fiskálních impulsů, což je patrné na odhadu růstu spotřeby domácností a vládních spotřebních výdajů v příštím roce. U spotřeby domácností počítá nová prognóza s růstem pouze o 2,5 %, u druhého dokonce s poklesem o 0,5 %.
5
36
Úrokové sazby: 3M PRIBOR
%
Devizový kurz: CZK/EUR
5,7
35
5,2
34
4,7
33
4,2
32
3,7
31
3,2
30 29
2,7
28 1/01
2,2 1/01
7/01
1/02
7/02
1/03
7/03
%
Poslední 2 týdny: CZK/EUR
7/01
1/02
7/02
1/03
7/03
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR
2,27
32,1
2,26 32,0
2,25
31,9 31,8
2,24
31,7
18.07.03
16.07.03
14.07.03
12.07.03
10.07.03
08.07.03
06.07.03
18.07.03
16.07.03
14.07.03
12.07.03
10.07.03
08.07.03
06.07.03
04.07.03
31,5
04.07.03
2,23
31,6
6
Zahraniční akciové trhy USA
Tři dny poklesu musely překonat akciové indexy do pátku, aby při posledním obchodním dni umazaly předešlý handicap. Přesto se pouze indexu Dow Jones podařilo zakončit týden v černých číslech. Jeho 0,8 procentní růst kontrastoval s propadem indexu S&P (-0,5 %) a indexu Nasdaq, který dokonce ztratil 1,5 %. Minulý týden byl velice bohatý na výsledky předních společností, které podle slov odborníků tvoří jádro jednotlivých sektorů, a tak jen namátkou připomeňme ta nejdůležitější fakta. Akcie společností, jakými je IBM (-1,4 %) a Fannie Mae (-5,1 %,) nejvíce ztrácely na horších odhadech. Podobný vývoj postihl akcie Citigroup, která, ač s lepšími výsledky, propadla o 0,9 % poté, co se akcionáři doslechli o plánované změně managementu. Ta se neobejde bez změny na té nejvyšší pozici a tak post CEO v lednu příštího roku opustí Sandy Weill. Navíc ještě společnost oznámila nákup divize kreditních karet od Sears, Roebuck & Co. To, co investoři vnímali negativně u Citigroup, pak naopak pozitivně zhodnotili u Searsu, jehož akcie zhodnotily o 12 procent. Nedařilo se výrobcům a dodavatelům telekomunikačního zařízení, když jim čáru přes rozpočet udělala Nokia, která zklamala svými odhady. Její výpadek částečně kompenzoval Ericsson. Makroekonomická data společně s vystoupením Alana Greenspana pak nepřinesla větších překvapení a tak nadcházejí týden bude další částí puzzle, které se doposud před investory pomalu mění v obraz, který by jim měl napovědět, kde by se mohly jejich investice nejlépe zhodnotit.
Evropa
Evropské burzy mají za sebou první týden tzv. "výsledkové sezóny", kdy své hospodářské výsledky zveřejňovala taková jména jako finská Nokia, švédský Ericsson nebo holandský Philips Electronics. Pokud se podíváme na vývoj a chování jednotlivých sektorů trhu v minulém týdnu, je okamžitě jasné, jak byly tyto výsledky přijaty. Nejlépe se v rámci indexu DJ STOXX600 dařilo segmentu pojišťoven (+1,93 %), jen velmi těsně následovaným sektorem surovin (+1,24 %) a průmyslovými podniky (+0,36 %). Nejhůře naopak dopadly technologie, které v minulém týdnu ztratily 5,03 %. Jen o něco málo lepší jsou automobilky (-4,31 %), farmacie (-3,22 %), retail (2,30 %) a utility (-2,23 %). Celý index oslabil o cca 1,3 %. Z pohledu jednotlivých titulů na tom z báze indexu DJ STOXX600 byl nejlépe britský Invensys Plc (+30,19 %), jen těsně následovaný Corus Group Plc (+22,97 %) a Ericsson (+17,63 %). Na druhé straně spektra stojí velmi spolehlivě finská Nokia (16,97 %), Alstom (-10,07 %) a Misys Plc (-8,79 %). Užší index DJ STOXX50 si vedl velmi podobně - na špici je holandský Aegon (+9,23 %), Allianz AG (+7,98 %) a ING Group (+4,65 %). Na straně poklesů je stejně jako u indexu DJ STOXX600 na poslední příčce finská Nokia (-16,97 %), Astrazeneca Plc (-6,93 %) a DaimlerChrysler (-6,67 %). Hybnou silou trhů však ve druhé polovině minulého týdne rozhodně byla finská Nokia a švédský Ericsson. Nokia oznamovala své výsledky ve čtvrtek - samotné výsledky byly za druhé pololetí tohoto roku v podstatě podle očekávání, výhled však firma dala poměrně konzervativní. V segmentu sítí vidí pokles tržeb o 15-20 %, zatímco u mobilních telefonů vidí buďto beze změny nebo –5 %. Jako hlavní důvod uvádí Nokia především negativní vliv směnného kurzu EUR/USD. Konkurenční Ericsson naopak v porovnání s Nokia velmi pozitivně překvapil - ztráta za druhé čtvrtletí dosáhla "pouhých" 200 mil SEK v porovnání s očekávanou ztrátou 1,9 mld SEK. Firma potvrdila názor, že ještě letos se vrátí do zisku a předpovídá zlepšení marží. Cena akcií reagovala na uvedené informace velmi bouřlivě - Nokia propadla ve čtvrtek o 17 %, zatímco Ericsson v pátek posílil o 22 %.
7
Očekávané události v zahraničí 21.7.
22.7.
23.7.
24.7.
25.7.
28.7.
USA: Leading indicators (Jun) Lexmark: earnings expected Reuters: earnings expected France: CPI (Jun) Sun Microsystems: earnings expected Broadcom: earnings expected Amgen: earnings expected Reuters: earnings expected Infineon: earnings expected Provident Financial: earnings expected Eastman Kodak: earnings expected Groupe Danone: 1H results GlaxoSmithKline: earnings expected Sagem: 2Q earnings UK: Retail sales (Jun) USA: Initial jobless claims (Jul 19), Continuing claims (Jul 12) Software AG: Q2 and H1 results Siemens: fiscal Q2 earnings DaimlerChrysler: Q2 earnings Whirpool: earnings expected AstraZeneca: earnings expected AT&T: earnings expected Shell: earnings expected Renault: earnings expected Sony Corp: earnings expected UK: GDP (2Q) USA: Durable goods orders (Jun), New home sales (Jun) Volkswagen: Q2 earnings Axa SA: H1 revenue European Aeronautic Defense and Space: 6 months results
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
8
Patria Finance, a. s. ·krétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. ·krétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz
Patria Online, a. s. ·krétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
âlen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v âeské republice spoleãností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cenn˘mi papíry a ãlenem Burzy cenn˘ch papírÛ Praha a.s. Mimo území âeské republiky mÛÏe b˘t uvefiejnûn téÏ jin˘mi spoleãnostmi s Patrií hospodáfisky ãi organizaãnû spojen˘mi. Patria a s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti mohou b˘t majitelem, obchodovat ãi jinak nakládat s cenn˘mi papíry jakékoli spoleãnosti, jíÏ se informace uvefiejnûné v tomto dokumentu t˘kají, a nezaruãují, Ïe na základû zde uveden˘ch informací s tûmito cenn˘mi papíry neobchodovaly na svÛj vlastní úãet. Patria a s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti nevyluãují, Ïe poskytovaly, pfiípadnû stále poskytují financování nebo dal‰í sluÏby pro jakoukoli spoleãnost, jíÏ se informace uvefiejnûné v tomto dokumentu t˘kají, a dále nevyluãují, Ïe v tomto dokumentu nejsou obsaÏeny ve‰keré jim dostupné informace. Patria, stejnû jako s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti a osoby, které k nim mají vztah, vãetnû ãlenÛ statutárních orgánÛ, vedoucích zamûstnancÛ anebo jin˘ch zamûstnancÛ mohou obchodovat s cenn˘mi papíry ãi uskuteãÀovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané dobû nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, aÈ jiÏ jako komisionáfi, zprostfiedkovatel ãi v jiném právním postavení, na vefiejném trhu ãi jinde. Tento dokument nepfiedstavuje v Ïádném pfiípadû nabídku k nákupu ãi prodeji cenn˘ch papírÛ ani v˘zvu k uskuteãnûní jiného obchodu ãi investice. Patria a s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti nezaruãují jeho pfiesnost ãi úplnost. UÏivatel by si mûl pfied realizací obchodu ãi investice vÏdy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sdûluje názor Patrie nebo s ní hospodáfisky ãi organizaãnû spojené spoleãnosti ke dni zvefiejnûní a mÛÏe b˘t zmûnûn bez pfiedchozího upozornûní. Îádná ãást tohoto dokumentu nesmí b˘t bez pfiedchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována ãi publikována. Tento dokument má slouÏit v˘hradnû profesionálním investorÛm, u nichÏ se oãekává, Ïe budou ãinit vlastní investiãní rozhodnutí bez nepfiimûfieného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investofii jsou povinni o v˘hodnosti investic do jak˘chkoli cenn˘ch papírÛ zde uveden˘ch rozhodovat samostatnû, a to na základû náleÏitého zváÏení ceny, pfiípadného nebezpeãí a vlastní právní, daÀové a finanãní situace. Úspû‰né investice v minulosti nezaruãují pfiíznivé v˘sledky do budoucna. Hodnota ãi pfiíjem z jak˘chkoli zde uveden˘ch investic se mÛÏe mûnit anebo b˘t ovlivnûna zmûnami smûnn˘ch kurzÛ. Tento dokument není urãen pro soukromé zákazníky a nesmí jim b˘t distribuován. Distribuce tohoto dokumentu vefiejnosti na území mimo âeskou republiku mÛÏe b˘t omezena právními pfiedpisy pfiíslu‰né zemû. Osoby, do jejichÏ dispozice se tento dokument dostane, by se tedy mûly fiádnû informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení mÛÏe dojít k poru‰ení zákonÛ âeské republiky ãi pfiíslu‰né zemû.
© 2003, Patria Finance, a. s.