Kapitálové trhy Česká republika
5. září – 11. září 2005
Hlavní data
Očekávané události v ČR Cena v Kč
Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco PX 50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
1 390,0 654,5 3 501 455,7 205,60 18 945 932,0 1 308,0 1 501,0 1 381,4 3 490,4 23,49 30,60 1,80 1,85
Změna za týden 1,3% -3,4% 1,9% -0,1% 1,6% 1,4% 0,2% 2,5% 1,6% -0,2% -0,4% -1,2% 0,5% 0,00 0,00
Změna za rok
Objem v mil. USD 1 týden
35,5% 197,1% 21,0% 32,9% 142,5% 33,2% 60,2% 64,9% 67,4% -11,6% -3,3% -1,04 -1,25
30,9 421,8 273,9 81,3 38,1 30,0 44,8 11,5 3,0 920,9
Roční průměr
33,8 173,1 152,7 196,4 26,0 27,0 44,4 6,0 6,0 734,1
14.09.05 Maloobchodní tržby za červenec Produkční ceny (za srpen) 15.09.05 Erste Bank: Capital market days v Praze CEZ: Konečný termín pro závazné nabídky na Electrica Multenia Sud Orco: Výsledky za 1. pololetí 2005 16.09.05 Erste Bank: Capital market days v Praze 19.09.05 Český Telecom: Konec odkupu minoritních akcionářů Erste Bank: Konečný termín pro podání nabídky na BCR (Rumunsko) ČEZ: Bulharsko rozhodne o privatizaci elektráren Russe a Varna 20.09.05 Orco: Mimořádná valná hromada; na programu pravidla distribuce dividend 21.09.05 ČEZ: Česká vláda bude jednat o Severočeských dolech 27.09.05 Orco: Prezentace výsledků za 1. pololetí 2005 (15:30)
Akciový trh Obchodování na BCPP
Český akciový trh měřený indexem PX 50 minulý týden klesl o 0,2 % na 1 381,4 bodů, zatímco index blue chip společností PX-D oslabil o 0,4 % a uzavřel na 3 490,4 bodech. Celkový obchodní objem na BCPP dosáhl 921 mil. USD, což je 25 % nad 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 734 mil. USD. Nejvíce posílily akcie CME a to o 2,5 % bez významnějších zveřejněných zpráv. Komerční banka vzrostla o 1,9 % poté, co byla zveřejněna pozitivní analytická zpráva od přední americké investiční banky. Unipetrol pořádal mimořádnou valnou hromadu, na které byly všechny návrhy na změnu ve stanovách společnosti a v dozorčí radě zamítnuty. Nicméně akcie Unipetrolu posílila o 1,6 %, protože po ní byla vysoká poptávka ze strany domácích kupců. Erste Bank si připsala 1,3 %; posilování bylo zjevné zejména na rakouské burze. Dobrá poptávka byla také po společnostech Orco, Philip Morris a Zentiva, které posílily o 1,6 %, 1,4 % a 0,2 % v uvedeném pořadí. ČEZ klesl o 3,4 %, protože byl cílem prodejců, kteří vybírali své zisky po nedávném výrazném posilování akcie. Český Telecom prolomil hranici pod 456 Kč (tendrová nabídka navržená společností Telefonica) a minulý týden ztratil 0,1 %.
1
ČEZ předložil nabídku na uhelnou elektrárnu Kozienice
ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Energetika Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla
655 Kč 639 Kč 388 mld. Kč 32%
EPS* (Kč) 23,8 26,6 35,2
Koupit Rating nezměněn
P/E 27,5 24,6 18,6
ČEZ v pátek předložil svou nabídku na nejméně 10% podíl v největší polské uhelné elektrárně Kozienice, s instalovanou kapacitou 2 845 MW. O tendr se zajímá celkem 6 společností, kterými jsou kromě ČEZu také PCC, ENEA, Endesa, Iberdrola a Vatenfall. ČEZ zatím nezveřejnil cenu nabídky. Ze strategického hlediska by bylo vítězství ČEZu v tendru pro společnost pozitivní, v závislosti na zaplacené ceně.
ČEZ nepostoupil do druhého kola tendru na Dolnou Odru ČEZ údajně nebyl vybrán do užšího seznamu v tendru na polskou uhelnou elektrárnu Dolna Odra s instalovanou kapacitou 1 742 MW, zatímco společnosti Electrabel, Enel a Endesa postoupily do druhého kola. Tendr je na 10-85% podíl. Podle našeho názoru by akcie ČEZu neměly na tuto zprávu reagovat negativně, protože se společnost účastní ještě několika jiných tendrů a nebo svou účast zvažuje.
Česká republika musí zlepšit energetickou náročnost Mezinárodní energetická agentura uvedla, že Česká republika musí podniknout určité kroky na zlepšení energetické náročnosti a zvýšit konkurenční prostředí na trhu s elektřinou a plynem.
Vláda projedná prodej 56% podílu v SD 21. září Česká vláda bude 21. září projednávat prodej 56% státního podílu v Severočeských dolech. ČEZ údajně nabízí 9 mld. Kč, což je méně než naše i tržní očekávání 10 mld. Kč. Pokud by se informace potvrdila jako správná a stát by nabídku ČEZu akceptovat, považovali bychom akvizici za pozitivní.
Valuace ČEZu na základě nabídky na Endesu Společnost Gas Natural oznámila nabídku na španělskou energetiku Endesa ve výši 22 mld. EUR nebo 21,3 EUR/akcie. Cena zahrnuje 31 % v hotovosti a zbývající podíl v akciích. Použili jsme poměrového ukazatele transakce a aplikovali jej na naše projekce ČEZu za účelem určení hodnoty jeho akcií. Výsledek naznačuje, že ČEZ stále nabízí možnost dalšího růstu založeného na EV/EBITDA a EV/Instalovaná kapacita, které považujeme za nejvíce vypovídající ukazatele.
Hodnota ukazatele Implikovaná hodnota ČEZ v Kč/akcie
[email protected]
P/E 2005
P/E 2006
EV/EBITDA 2005
EV/EBITDA 2006
EV/Instalovaná kapacita (Kč)
18,1
18,1
8,1
8,1
53 201 240
475
662
561
692
1 054
+420 221 424 209
2
Český Telecom obdrží od Eurotelu 4 mld. Kč
Český Telecom SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E
455,7 Kč 515 Kč 147 mld. Kč 49%
EPS* (Kč) 17,3 18,8 20,9
Koupit Rating nezměněn
P/E 26,4 24,2 21,8
*Neupravená čísla
Eurotel do konce roku zaplatí Českému Telecomu na dividendách 4 mld. Kč z části svého nerozděleného zisku. Platba je v souladu se strategií ČT, tj. převedení plných peněžních prostředků Eurotelu na mateřskou společnost. Připomínáme, že společnost Telefonica, která je většinovým vlastníkem ČT, nepodpoří výplatu dividend v roce 2005. Očekáváme, že ČT začne vyplácet dividendy v roce 2006, kdy by dividenda mohla dosáhnout hodnoty okolo 40 Kč/akcie.
Eurotel zprovozní síť UMTS do konce tohoto roku Společnost Eurotel, která je plně vlastněná Českým Telecomem, plánuje do konce roku zprovoznit síť UMTS. Eurotel bude přes tuto síť poskytovat jak hlasové tak i datové služby. Rychlejší než očekávané spuštění UMTS služeb již tento rok by mělo zvýšit CAPEX Českého Telecomu – nicméně neočekáváme, že CAPEX přesáhne cíl 12% tržeb. Zároveň by spuštění UMTS mělo představovat pro Eurotel konkurenční výhodu proti jeho největšímu rivalovi T-Mobile ČR (ten plánuje přes síť UMTS poskytovat pouze datové služby).
Finanční ředitelka Eurotelu rezignovala Finanční ředitelka Eurotelu Marcela Malivanková k 30. září odstoupila ze své funkce z rodinných důvodů. Eurotel začne hledat nového finančního ředitele prostřednictvím konkurzu. Zároveň Eurotel snížil své aktivační poplatky na 95 Kč, zatímco jeho největší rival T-Mobile si účtuje 99 Kč. Tento krok odráží rostoucí konkurenci na trhu z důvodu nasycení mobilního trhu (přes 100 %) a nadcházejícího přenosu mobilního čísla (leden 2006).
[email protected]
PKN bude publikovat nákupní smlouvu Unipetrolu
Unipetrol
+420 221 424 209
Bez doporučení
UNPEsp.PR / UNIP CP Petrochemie Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla
206 Kč 37,3 mld. Kč 37%
EPS* (Kč) -
P/E -
Společnost PKN souhlasila se zveřejněním nákupní smlouvy Unipetrolu a smlouvy s Agrofertem. Stát PKN zažádal o publikování těchto smluv, aby mohl vyloučit všechna tvrzení o korupci. Připomínáme, že Unipetrol je na tzv. „Restricted list“ Patrie.
Unipetrol pořádal mimořádnou VH Mimořádná VH Unipetrolu minulé úterý zamítla návrh minoritního akcionáře na změny ve stanovách společnosti, tj. nutnost souhlasu 90 % akcionářů oproti prosté většině. Zároveň mimořádná VH zamítla jmenování 2 zástupců minoritních akcionářů do dozorčí rady. PKN nabízí 139 Kč/akcie za Unipetrol, 978 Kč/Paramo a 155 Kč/akcie za Spolanu. Nabídka je platná do 12. října. Připomínáme, že Unipetrol je na tzv. “Restricted list” Patrie.
[email protected]
+420 221 424 209
3
Orco Property Group
Orco vydává nové akcie
ORCO.PA / ORC FP Reality Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E
1 501 Kč 1 458 Kč 8,9 mld. Kč 66%
EPS* (Kč) 41,6 41,2 66,3
Koupit Rating nezměněn
Společnost Orco oznámila, že získala 7 999 934 EUR vydáním 167 960 nových akcií na základě dřívějšího oznámení programu PACEO. Program dává Orcu právo vydat 1 mil. nových akcií. Doposud bylo vydáno 387 960 nových akcií. Nové akcie byly upsány za 47,63 EUR/akcie a akciový kapitál Orca nyní reprezentuje 6 322 145 akcií. V současnosti revidujeme naše hodnocení pro Orco s možností potenciálního zvýšení. Současná fundamentální cena je 50 EUR/akcie.
P/E 36,1 36,5 22,6
*Neupravená čísla
[email protected]
TV Prima na prodej?
CME
+420 221 424 209
Koupit
CETV.O / CETV US Media Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E
1 308 Kč 1 330 Kč 51 mld. Kč 68%
EPS* (Kč) 0,5 1,2 1,9
Podle deníku Mladá fronta je soukromý televizní kanál TV Prima na prodej. O akvizici mají údajně zájem tři investoři, a to RTL, News Corp. a MTG (Švédsko). Generální ředitel TV Prima uvedl, že kanál ještě na prodej není. Podíl sledovanosti TV Nova (plně vlastněná CME) v 1. pololetí 2005 dosáhl 42 %, zatímco TV Prima okolo 22 %. Věříme, že je pouze otázkou času než se TV Prima dostane do vlastnictví vetší mediální společnosti, což by určitě zvýšilo konkurenci ve smyslu sledovanosti, a tedy i na reklamním televizním trhu.
P/E 26,9 11,1 6,7
*Neupravená čísla
[email protected]
+420 221 424 209
4
Makroekonomické zprávy Platební bilance
Schodek běžného účtu platební bilance v červenci klesl na 10,5 mld. Kč z 15,6 mld. Kč v červnu. Zatímco obchodního bilance, bilance služeb i bilance běžných převodů vykázaly mírné přebytky, bilance výnosů se postarala o celkový schodek běžného účtu.
HDP
Hrubý domácí produkt se ve 2. čtvrtletí letošního roku meziročně zvýšil o 5,1 %. Zároveň bylo revidováno tempo růst české ekonomiky v 1. čtvrtletí ze 4,4 % na 4,7 %. Detailní údaje potvrzují dominantní roli čistého exportu. Domácí poptávka se meziročně zvýšila o 2,0 %.
Nezaměstnanost
Míra nezaměstnanosti se v srpnu zvýšila na 8,9 % z červencových 8,8 %. Ve srovnání s loňským srpnem je ovšem o 0,4 procentního bodu nižší. Zároveň se dále zvýšil počet volných pracovních míst.
Průmyslová výroba
Průmyslová výroba se v červenci letošního roku zvýšila o 3,5 % ve srovnání s předchozím měsícem, resp. o 11,2 % ve srovnání s loňským červencem. Zejména produkce rafinérií a automobilový průmysl vykázaly výrazné zvýšení produkce. Při zpomalení tempa růstu mezd se prohloubil pokles jednotkových mzdových nákladů.
Spotřebitelské ceny
Index spotřebitelských cen v srpnu nezaznamenal žádnou změnu v porovnání s předchozím měsícem. Meziroční inflace nadále činí 1,7 %. Do vývoje cenové hladiny promluvily v podstatě jen sezónní faktory: rekreace směrem nahoru, potraviny a oděvy směrem dolů.
Platební bilance (2Q)
Podle údajů o platební bilanci ve 2. čtvrtletí se běžný účet přehoupl do schodku 30,8 mld. Kč z přebytku 18,5 mld. Kč v 1. čtvrtletí. Nicméně v poměru k HDP schodek běžného účtu (na roční bázi) klesl z 4,1 % na 3,9 %. Běžný účet nyní ovlivňují dva protisměrné faktory: zatímco obchodní bilance se výrazně zlepšila, bilanci výnosů zatěžují repatriace zisků.
Stavební výroba
Stavební výroba se v červenci meziročně zvýšila o 6,1 % tažena především pracemi na inženýrských stavbách.
5
Poslední 2 týdny: CZK/EUR 29,8
Úrokové sazby: 3M PRIBOR 3,0 2,7
29,6
2,4 29,4
2,1
9.9.
7.9.
5.9.
3.9.
1.9.
1,5 1/03
30.8.
29,0 28.8.
1,8
26.8.
29,2
Devizový kurz: CZK/EUR 34
1/04
1/05
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 1,80
33 32
1,79
31
1,78 30
9.9.
7.9.
5.9.
3.9.
1.9.
30.8.
28.8.
1,77 26.8.
29 1/03 7/03 1/04 7/04 1/05 7/05
6
Zahraniční akciové trhy USA
Veškerý optimismus na druhé straně Atlantiku odstartovaly spekulace, že Fed po posledním vývoji v mexickém zálivu a tím i rekordních cenách ropy zmírní svou politiku a přibrzdí tempo zvyšování úrokových měr. Tím by měl zmírnit případné zvýšení vstupních nákladů firem a udržet ekonomický růst v zemi. Mezi největší tahouny patřily akcie McDonald’s (+7%) poté, co provozovatel největší světové sítě restaurací rychlého občerstvení oznámil vyšší než očekávané tržby za srpen. Technologický sektor táhl Apple Computer (+11 %), který představil novinku na trhu a tou je telefon, který stejně jako iPod může stahovat hudbu na stránkách iTunes. Ke konci týdne korigovala svojí strmou růstovou křivku cena ropy a to se také pozitivně promítlo do vývoje na trhu. Nejvíce na tom získávaly maloobchodní řetězce v čele se společností Nordstrom Inc. jejíž akcie posílily o 11 %. Zisk povolení pro prodej inzulínu k orálnímu užití odstartoval nákupní vlnu u akcií společnosti Pfizer a Nektar Therapeutics, která pro Pfizer tento preparát vyrábí. Celkově index Dow Jones posílil o 2,2 %, index S&P přidal 1,9 % a index Nasdaq zpevnil o 1,6 %.
Evropa
Minulý týden byl pro evropské trhy velmi úspěšný, všechny tři hlavní benchmarky zaznamenaly největší růst od 6. května. Francouzský CAC 40 vzrostl o 0,6 %, britský FTSE 100 index o 0,4 %, německý DAX posílil o 0,3 %. Indexy posilovay na všech osmnácti trzích v západní Evropě kromě Irska a Řecka. Nejúspěšnějšími společnostmi, s největším procentním posílením, byly Deutsche Bank AG (+8,12 %), Allianz AG (+5,48 %), Ericsson AB (+5,41 %), nebo AXA SA (+4,91 %). Akciím Ericssonu se v minulém týdnu dostalo nového doporučení "overweight" od Lehman Brothers, při očekávání větších útrat telefonních společností. Oslabovala naopak při poklesu ceny ropy společnost Royal Dutch Shell Plc (-2,32 %), po ní nepatrně Vodafone Group Plc (-0,33 %). Evropský region posiloval i díky technologickým společnostem jako je Nokia OYJ a Infineon Technologies, a to poté, co Texas Instruments Inc., jeden z největších výrobců polovodičů na světě, zvýšil odhad svých zisků pro třetí čtvrtletí. Další pozitivní zprávou pro tento region je, že největší světový výrobce počítačových čipů, společnost Intel, oznámila, že očekává díky větší poptávce i rekordní zisky za třetí čtvrtletí, a to ve výši 9,8 až 10 miliard USD.
7
Očekávané události v zahraničí 13.9.2005
14.9.2005 15.9.2005
16.9.2005
GE: CPI (Aug F) France: CPI (Aug) France: Trade balance (Jul) UK: CPI (Aug) US: PPI (Aug) US: Trade balance (Jul) US: Industrial production (Aug) US: Retail sales (Aug) UK: Retail sales (Aug) US: CPI (Aug) US: Initial Jobless Claims (Sep 10) US: Current account balance (2Q) US: University of Michigan confidence (Sep P) France: Current account EC: CPI (Aug)
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
8
Patria Finance, a. s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.
© 2005, Patria Finance, a. s.
