Kapitálové trhy Česká republika
8. – 14. březen 2004
Hlavní data
Očekávané události v ČR Cena
Erste Bank České radio ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR PX-50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
3 793 485,5 188,9 2 921 326,0 64,59 19 860 793,6 1 974 27,04 33,09 2,13 2,30
Změna za týden
Změna za rok
0,0% 12,4% 3,2% -2,2% -3,1% -2,3% 1,2% 0,2% -0,1% -0,5% -0,1% 0,00 -0,03
104,4% 150,9% 105,6% 49,8% 17,1% 58,3% 76,2% 71,1% 70,2% -5,8% 4,5% -0,14 0,03
Objem v mil. USD 1 týden
Roční průměr
23,6 22,1 95,5 115,6 135,2 6,5 52,9 452,7
13,2 4,7 42,8 80,8 66,8 8,3 16,4 236,5
17.03.04
24.03.04 25.03.04 26.03.04 29.03.04 30.03.04 31.03.04 01.04.04
Maloobchodní tržby v lednu Erste Bank: Konsolidované IFRS výsledky za rok 2003 Unipetrol: Auditované konsolidované výsledky za rok 2003 podle CAS Zahraniční obchod v únoru Zasedání bankovní rady ČNB, úrokové sazby na programu jednání Philip Morris ČR: Výsledky za rok 2003 podle CAS v polovině března Český Telecom: Auditované IFRS výsledky za rok 2003 Český Telecom: Analyst meeting Komerční banka: Auditované výsledky za rok 2003 podle IFRS ČEZ: M. Roman se stane novým generálním ředitelem společnosti
Akciový trh Obchodování na BCPP
Přes volatilní vývoj zůstal index PX-50 minulý týden prakticky na nezměněné hodnotě a v pátek zavíral na 793,6 bodech. Index PX-D týden zakončil na hodnotě 1 974,2 bodů při poklesu o 0,1 %. České radiokomunikace posílily nejvíce (+12,6 %), jak investoři nakupovali titul po oznámení dobrých výsledků (na úrovni čistého zisku) T-Mobile ČR, kde Čra vlastní 39 %. ČEZ posílil o 3,2 % na 189 Kč přes nedostatek nových fundamentálních zpráv. Akciím Philip Morris ČR se také dařilo lépe než trhu, když vzrostly o 1,2 % na 19 860 Kč. V pátek však byly silně prodávány předtím, než se měnily podmínky obchodování (lot se snížil na 100 z 200 akcií). Hlavní domácí blue chip tituly nicméně klesaly: Český Telecom oslabil o 3,1 % na 326 Kč a opět byl nejobchodovatelnějším titulem (135 mil. USD); Komerční banka ztratila 2,2 % (na 2 921 Kč) při objemu 116 mil. USD. Oba tituly byly postiženy vybíráním zisků na konci týdne v souladu s vývojem na světových trzích po bombovém útoku v Madridu. K oběma titulům Patria na začátku minulého týdne snížila doporučení na držet z koupit kvůli jejich předchozímu silnému růstu. Erste Bank zůstala na své nezměněné ceně 3 793 Kč, další impulsy mohou přijít se zveřejněním celoročních výsledků ve středu 17. března. Celkový objem obchodů na BCPP dosáhl minulý týden 453 mil. USD, což je 91 % nad 12-měsíčním průměrem 237 mil. USD.
1
Korporátní zprávy Export elektřiny by letos neměl přesáhnout 15 TWh
ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CD Energetika Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY02 FY03E FY04E
189 Kč 112 mld. Kč 32%
EPS* (Kč) 14,2 22,9 9,2
P/E 13,3 8,3 20,6
V souladu s předchozími indikacemi ČEZu, provozovatel české přenosové soustavy ČEPS (34 % vlastní ČEZ) oznámil, že český export by letos neměl přesáhnout 15 TWh ve srovnání s 19 TWh minulý rok, jelikož Německo a Rakousko omezily svou volnou přeshraniční přenosovou kapacitu v reakci na několik velkých výpadků v dodávkách elektřiny v západní Evropě minulý rok. Pokles exportu byl očekáván, doposud však ČEZ uvažoval o snížení na 16 TWh. Nastávající generální ředitel ČEZu M. Roman pro týdenník Euro uvedl, že ČEZ bude v letošním roce propouštět v návaznosti na nedávnou akvizici regionálních distributorů, avšak neuvedl žádná konkrétní čísla.
Vláda schválila státní energetickou koncepci
*Neupravená čísla
Vláda schválila státní energetickou koncepci na příštích 25 let, kterou připravilo ministerstvo průmyslu a obchodu. Oproti původní verzi koncepce nehovoří o zrušení územních limitů těžby uhlí, ale o jejich racionálním přehodnocení v budoucnu. Schválená koncepce předpokládá uvolnění limitů na dovoz černého uhlí, vyšší podporu uplatnění obnovitelných zdrojů a nevylučuje možnost výstavby dalších dvou jaderných bloků o výkonu 1 200 MW. Cílem je 3 až 3,5% pokles energetické náročnosti tvorby HDP za rok. Na výrobě elektřiny by se měly podílet jednotlivé zdroje takto: 20 % uhlí, 20 % zemní plyn, 16 % obnovitelné zdroje a zbytek jaderné elektrárny. Koncepce určuje spíše obecný směr vývoje energetického sektoru a stále není jasné, jestli a jak by stát použil svůj majoritní podíl v ČEZ pro dosažení cílů stanovených koncepcí.
[email protected]
+420 221 424 136
T-Mobile ČR zveřejnil výsledky za rok 2003
České radio
Držet
RKOMsp.PR / CSRD CD Telekomunikace Česká republika Poslední cena Tržní kapital. Free float FY02 FY03E FY04E
460 Kč 14,2 mld. Kč 28%
EPS* (Kč) P/E 1,5 302,6 33,5 13,7 33,8 13,6
*Neupravená čísla
Rating nezměněn
T-Mobile ČR, domácí mobilní operátor č. 2, z 39 % vlastněný Českými radiokomunikacemi (Čra), minulý týden zveřejnil limitovanou sadu čísel za rok 2003. Tržby T-Mobile ČR v meziročním srovnání vzrostly díky nárůstu počtu klientů při téměř stabilním průměrném výnosu na zákazníka. EBITDA marže sice mírně klesla (44%) vzhledem k úrovni roku 2002 (45%), efekt růstu tržeb byl ale výrazně silnější a EBITDA tak vzrostl o 10%. Zatímco výsledky na provozní úrovni byly v souladu s naším odhadem, čistý zisk výrazně překonal naše očekávání – proto hodnotíme zveřejněné výsledky jako neutrální až mírně pozitivní. GE GAAP, mil. Kč Tržby EBITDA Čistý zisk Počet zák. v mil.
[email protected]
2003 24 442 10 785 4 423
2002 21 713 9 837 2 719
%změna 12,6% 9,6% 62,7%
3,95
3,51
12,5%
2003e 24 448 10 704 3 765
+420 221 424 209
2
Český Telecom
ČT rozhodne o prodeji nemovitostí do června 2004
SPTTsp.PR / SPTT CD Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY02 FY03 FY04E
326 Kč 330 Kč 105 mld. Kč 49%
EPS* (Kč) P/E 13,3 24,6 -5,6 -58,3 9,0 36,2
Držet Rating snížen
Český Telecom by měl o případném prodeji svých nemovitostí rozhodnout do poloviny roku 2004. V současnosti ČT hledá poradce pro prodej. Připomínáme, že účetní hodnota nemovitostí společnosti dosahuje 11 mld. Kč a současný scénář předpokládá, že po jejich prodeji si ČT pronajme pouze jejich část. Podle odhadů citovaných v tisku dosahuje hodnota nemovitostí ČT až 20 mld. Kč. To indikuje, že prodej by mohl mít jednorázový pozitivní efekt na výsledky společnosti, celkový efekt ale závisí na současné hodnotě budoucího leasingu. Doposud jsme předpokládali neutrální dopad na hospodaření ČT. Dokud nebudou známi podrobnosti ohledně prodeje a leasingu nemovitostí, považujeme zprávy za neutrální.
Ministerstvo financí neplánuje urychlit privatizaci
*Neupravená čísla
Ministerstvo financí nehodlá urychlit privatizaci Českého Telecomu, aby nahradilo výpadek příjmů ze zrušeného prodeje Severočeských dolů, informovala včera agentura ČTK. Připomínáme, že podle původního vládního scénáře by měl být vybrán privatizační poradce nejpozději do konce května (FNM nedávno uvedl, že dřívější termín je možný), detailní scénář privatizace vypracovaný poradcem by měl být znám v červnu; samotný privatizační tendr má začít v druhé půli letošního roku a skončit v roce 2005.
Patria snížila doporučení k akciím ČT na držet Patria včera snížila svoje doporučení k akciím Českého Telecomu na držet z dosavadního koupit kvůli silnému růstu akcie v minulých dnech. Ačkoliv celoroční hospodářské výsledky Telecomu za rok 2003 po očištění o jednorázové odpisy byly mírně lepší než naše odhady, nešlo o tak podstatný rozdíl, abychom měnili v tuto chvíli naše projekce a cílovou cenu ve výši 330 Kč na akcii.
[email protected]
Telekomunikace
+420 221 424 136
Přenositelnost čísel mezi mobilními operátory Podle návrhu zákona o elektronických komunikacích, připravovaného ministerstvem informatiky, který by měl nabýt účinnosti v září 2004, by měla být přenositelnost čísel mezi mobilními operátory možná od dubna 2005. Přenositelnost čísel by zvýšila konkurenci už tak na téměř saturovaném trhu a negativně by ovlivnila vysoké operační marže operátorů. Eurotel a T-Mobile ČR považují předpokládaný termín spuštění služby za nereálný zejména kvůli technologickým problémům.
[email protected]
+420 221 424 136
3
Patria snížila doporučení k akcím KB na držet
Komerční banka BKOMsp.PR / KOMB CD Bankovnictví Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY02 FY03E FY04E
2 993 Kč 2,960 Kč 113,8 mld. Kč 40%
EPS* (Kč) 237 229 234
Držet Rating snížen
Akcie Komerční banky dosáhly v poslední době cílové ceny Patrie ve výši 2 960 Kč poté, co posílily o 33 % za poslední 3 měsíce. Jelikož předběžné nekonsolidované výsledky banky za rok 2003 nepřinesly žádné podstatné překvapení, které by vedlo k výrazné změně našich konsolidovaných projekcí a valuace, snížili jsme doporučení k akciím Komerční banky na držet z původního koupit. Připomínáme, že banka zveřejní své auditované konsolidované výsledky za rok 2003 podle IFRS dne 31. března 2004.
P/E 12,6 13,1 12,8
*Neupravená čísla
[email protected]
Patria snížila doporučení k akciím Erste na prodat
Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CD Bankovnictví Rakousko Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY02 FY03E FY04E
3 835 Kč 3 827 Kč 229 mld. Kč 66%
EPS* (Kč) 140,9 179,0 205,0
+420 221 424 209
Prodat Rating snížen
Patria zvýšila svoji 12-měsíční cílovou cenu k akciím Erste Bank na 116 EUR (z předchozích 92 EUR) a snížila doporučení na prodat z předchozího držet, jelikož akcie nenabízí z fundamentálního pohledu v příštích 12 měsících potenciál k dalšímu růstu. Konsolidované zisky Erste Bank si v blízké době udrží svůj silný růstový trend díky očekávanému ekonomickému oživení v Rakousku, poklesu daní z příjmů firem a dalšímu zlepšování efektivnosti banky. Tyto pozitivní faktory jsou ale již plně odraženy v současné tržní ceně.
P/E 27,2 21,4 18,7
*Neupravená čísla
[email protected]
+420 221 424 209
Makroekonomické zprávy HDP
Hrubý domácí produkt se v posledním čtvrtletí loňského roku zvýšil o 0,7 % (stejně jako ve 3. čtvrtletí), meziročně o 3,1 %. Za celý loňský rok se HDP ve stálých cenách zvýšil o 2,9 % po dvouprocentním růstu o rok dříve. I ve 4. čtvrtletí zůstala těžištěm růstu HDP spotřeba domácností.
Platební bilance
Schodek běžného účtu platební bilance se v loňském roce zvýšil na 157 mld. Kč (6,5 % HDP) ze 136 mld. Kč (6,0 % HDP) v roce 2002. Přebytek finančního účtu se snížil na 164 mld. Kč z 348 mld. Kč o rok dříve, kdy ovšem údaje ovlivnil prodej státního podílu ve společnosti Transgas.
4
Průměrná mzda
Ve 4. čtvrtletí loňského roku se průměrná mzda meziročně zvýšila o 7,0 % (reálně o 6,2 %) na 18 697 Kč. Za celý rok dosáhla průměrná mzda 16 917 Kč, což bylo o 6,8 % více. Vzhledem ke zvýšení spotřebitelských cen o pouhou desetinu procenta dosáhlo reálné zvýšení průměrné mzdy 6,7 %.
Stavební výroba
Stavební výroba se v lednu ve srovnání s předchozím měsícem zvýšila reálně o 1,4 %. V porovnání s loňským lednem vzrostla o 15 %, a to i přes nižší počet pracovních dnů. Nebýt tohoto handicapu dosáhl by meziroční přírůstek patrně 16,4 %.
Průmyslová výroba
Průmyslová výroba se v lednu letošního roku ve srovnání s předchozím měsícem snížila o 0,9 %, meziročně se ovšem objem produkce zvýšil o 3,8 %. Nejrychleji se zvyšuje produkce plastových hadic a oken, papíru, lepenky a ocelových trubek.
PPI
Index cen průmyslových výrobců se v únoru zvýšil o 0,3 %. Zasloužily se o to především vyšší ceny v potravinářském průmyslu a dopad vysokých cen ropy na ceny rafinérií a produkce chemického průmyslu. Meziroční inflace v produkčních cenách činí 1,5 %.
Úrokové sazby: 3M PRIBOR
Devizový kurz: CZK/EUR 36
6,0
35
5,5
34
5,0
33
4,5
32
4,0 3,5
31
3,0
30
2,5
29
2,0
28 1/01
1/02
1/03
1/01
1/04
Poslední 2 týdny: CZK/EUR
1/02
1/03
1/04
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR
33,2
2,08
33,0
2,07
32,8
2,06
32,6
2,05
12.3.2004
10.3.2004
8.3.2004
6.3.2004
4.3.2004
2.3.2004
29.2.2004
12.3.2004
10.3.2004
8.3.2004
6.3.2004
4.3.2004
2.3.2004
29.2.2004
27.2.2004
27.2.2004
2,04
32,4
5
Zahraniční akciové trhy USA
Největší týdenní propad za posledních pět měsíců zaznamenal v uplynulém týdnu index S&P, když se najednou sešlo více faktorů, které trh vyhodnotil negativně. Mezi prvními se trhem rozprostřely obavy, že ekonomický růst zaostane za očekáváním. Ani pracovní příležitosti nedělají na druhé straně Atlantiku příliš velkou radost, a tak investoři raději volí vyčkávací taktiku. Posledním a velmi citlivým bodem byly události z čtvrtečního rána, kdy se v ulicích Madridu ozvaly výbuchy, jejichž následkem zahynulo dvě stě lidí a dalších tisíc pět set bylo zraněno. Nicméně závěr týdne sebou přinesl korekci, která se dala očekávat poté, co investoři začali hovořit o zatraktivnění cen jednotlivých titulů. Mezi nejvíce ztrátové investice v minulém týdnu patřily akcie společnosti Tenet Healthcare, když ztrátu 18ti procent způsobilo snížení ratingu agenturou S&P. Nedařilo se ani obchodním řetězcům, kde „Černý Petr“ patří akciím společnosti Kroger, které přišly o 13 procent ze své tržní ceny poté, co společnost oznámila čtvrtletní ztrátu. Naopak se volné prostředky přesunuly k dalšímu z obchodníků společnosti Winn-Dixie Stores, která loňský rok zakončila na poslední příčce z titulů zahrnutých pod index S&P 500. V uplynulém týdnu tak akcie společnosti poskočily o 11 procent v reakci na to, že společnost nevyužila článku 11 americké ústavy a nepožádala o ochranu před věřiteli. Rozpaky trhu připravil krom již zmíněných událostí taktéž jeden z nejbohatších mužů planety a stratég společnosti Berkshire Hathaway akciový guru Warren Buffett, který prohlásil, že v současnosti nemůže najít vhodné investiční cíle. Akcie Berkshire Hathaway tak klesly o 0,9 procenta. Celkově pak uplynulý týden završily indexy následovně: S&P -3,1 %, DJIA -3,4 %, NASDAQ -3,1 %.
Evropa
Ničivé teroristické útoky ve španělském Madridu minulý týden způsobily, že evropské akciové trhy zaznamenaly největší pokles za posledních skoro 6 měsíců. Důvodem byla především obava investorů, že poslední události povedou ke zpomalení spotřebitelské poptávky a opětovnému oslabení zájmu o leteckou přepravu. Tahouny poklesu byly kromě leteckých společností i technologie (např. Alcatel nebo Ericsson). Index DJ STOXX 50 za posledních 5 dní ztratil 3,3 %, širší index DJ STOXX600 propadl také o 3,3 % a EuroSTOXX50 oslabil o 3,8 %. Pátek, první den po útocích v Madridu, však nedopadl úplně nejhůř. 14 z 18 sektorů v rámci indexu DJ STOXX600 končilo obchodní den výše. Firmy, jež operují v oblasti těžby nerostných surovin - jako Anglo-American Plc - posilovaly po informacích, že poptávka po surovinách převyšuje současné kapacity těžebních firem. - Technologické akcie - jeden z největších propadů posledního týdne, Alcatel (-8,6 %), Ericsson AB (-9,6 %), Royal Philips Electronics NV (-7,4 %), Nokia Oyj (-7,3 %). - T-Online International AG - největší evropský poskytovatel připojení k Internetu propadl o 12 % na 9,25 EUR. Firma v úterý oznámila, že růst tržeb v Q4/03 zpomalil více než se původně očekávalo (na hodnotu 504,2 mil. EUR, což představuje pouhou polovinu očekávané hodnoty). - Aerolinie - bombové útoky vedly ke spekulacím o možném poklesu zájmu o cestování obecně a leteckou přepravu konkrétně. British Airways Plc ztratily 12 % na 288,5p, Iberia - největší španělská aerolinie - propadla o 7,3 % na 2,55 EUR. - Alstom SA - největší pokles minulého týdne v rámci indexu DJ STOXX600 (-19 % na cenu 1,83 EUR). Firma ve středu trhům oznámila, že pravděpodobně nebude schopna dosáhnout původně očekávaných hospodářských výsledků, což nejspíše povede k nutnosti znovu otevřít jednání s bankami o poskytnutých úvěrech. - Bayer AG - nejhorší titul v rámci indexu DJ STOXX50 za posledních 5 obchodních seancí (-7,6 % na hladinu 21,70 EUR). Firma ve čtvrtek oznámila snížení dividendy za rok 2003 na 0,50 EUR proti 0,90 EUR vypláceným v roce 2002. Investiční banka Citigroup Inc. snížila doporučení na "Hold" z předchozího "Buy". - Credit Agricole SA - druhá největší francouzská banka podle objemu aktiv minulý týden přidala 7,6 % na 21,5 EUR. Banka se nechala slyšet, že úspory nákladů z nákupu banky Credit Lyonnais velmi pravděpodobně přesáhnou odhadovaných 760 milionů euro. - Volkswagen AG - za minulý týden akcie oslabila o 6,4 % na cenu 36,55 EUR. V úterý firma oznámila, že provozní zisk za první kvartál roku 2004 bude "bídný" kvůli poklesu tržeb a posilování euro.
6
Očekávané události v zahraničí 16.3.2004 UK: CPI (Feb) USA: FOMC rate decision expected USA: Building permits, Housing starts (Feb) Tiscali: final 2003 earnings report 17.3.2004 UK: Unemployment rate (Feb) EU, EMU: CPI (Feb) USA: CPI (Feb) BASF: FY results Vivendi Universal: 2003 earnings 18.3.2004 USA: Initial jobless claims (Mar 13), Continuing claims (Mar 6) USA: Leading indicators (Feb), Philadelphia Fed (Mar) Adobe Systems: earnings expected Bayer: FY results Altana: FY results Allianz: 2003 earnings 23.3.2004 France: CPI (Feb F) Telecom Italia: final 2003 earnings report Carbone Lorraine: 2003 earnings
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
7
Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.
© 2004, Patria Finance, a. s.