Kapitálové trhy Česká republika
29. březen – 3. duben 2005
Hlavní data
Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva Orco PX 50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
Očekávané události v ČR Cena v Kč
Změna za týden
1 216,0 405,6 3 270 436,9 144,25 18 862 878,6 1 292,0 1 168,9 2 817,8 23,23 30,60 2,06 2,09
-0,4% -3,3% -2,8% 5,2% 1,6% -2,2% -0,4% -1,0% -0,5% -0,7% -1,2% 0,5% -0,01 0,00
Změna za rok
Objem v mil. USD 1 týden
Roční průměr
22,2% 31,4 112,6% 232,6 2,2% 192,5 28,4% 756,5 125,0% 22,3 -1,3% 23,1 38,6 4,0 41,9% 1298,0 37,0% -11,6% -3,3% -0,05 -0,17
24,2 100,2 112,0 106,9 19,0 21,7 29,1 8,1 428,6
05.04.05 Zahraniční obchod za únor 06.04.04 Český Telecom: Vláda by měla vybrat strategického investora 07.04.05 Stavební výroba za únor 08.04.05 Nezaměstnanost v březnu Spotřebitelské ceny v březnu 11.04.05 Průmyslová výroba za únor 12.04.05 Philip Morris: Poslední obchodní den s nárokem na dividendu 13.04.05 Orco: Konsolidované výsledky za rok 2004 Platební bilance za únor 14.04.05 Ceny průmyslových výrobců za březen 15.04.05 Maloobchodní tržby v únoru 18.04.05 Komerční banka: Poslední obchodní den s nárokem na účast na VH 20.04.05 Unipetrol: Do 20. dubna má Evropská komise schválit akvizici Unipetrolu polskou PKN
Akciový trh Obchodování na BCPP
Český akciový trh měřený indexem PX 50 minulý týden klesl o 0,5 % na 1 168,9 bodů, zatímco index blue chip společností, PX-D, ztratil 0,7 % na 2 817,8 bodů. Objem obchodů na BCPP přesáhl 12-měsíční průměr, a to o 203 %, když dosáhl 1 298 mil. USD. Český Telecom, který vzrostl o 5,2 %, byl nejlikvidnějším titulem uplynulého týdne. Vláda v pátek přežila hlasování o nedůvěře, což znamená, že by privatizace ČT měla být dokončena podle časového harmonogramu. KSČM, na jejíž podpoře nyní vláda závisí, nicméně prodej ČT nepodporuje. Podle předběžného plánu by měla vláda na svém středečním jednání 6. dubna rozhodnout, jestli se vítězem tendru stane společnost Telefonica. Unipetrol vzrostl o 1,6 % v návaznosti na růst ceny ropy a pozitivní vývoj v celém sektoru petrochemického průmyslu. Ostatní sledované tituly klesly, nejvýrazněji ČEZ (-3,3 %), který následovala Komerční banka (-2,8 %). Za poklesem nebyly žádné zásadní firemní zprávy, spíše se domníváme, že byl částečně způsoben nejistotami spojenými s vývojem na domácí politické scéně. Philip Morris ztratil 2,2 %, Orco 1 % a Zentiva s Erste Bank skončily týden slabší o 0,4 %.
Politika
Podle očekávání přežila vláda páteční hlasování o nedůvěře, protože KSČM se zdržela hlasování. V reakci na výsledek hlasování rezignovali ministři koaličních stran (svou resignaci také zvažují někteří ministři ČSSD) na své funkce, prezident rezignace nicméně ještě neschválil. Na základě žádosti presidenta, premiér Gross současně požádá parlament o vyslovení důvěry poté, co jmenuje nové ministry. Pokud nová vláda (s novými ministry) nezíská důvěru třikrát po sobě, budou automaticky svolány předčasné volby. V případě, že vláda důvěru získá, bude se muset při předkládání nových zákonů spolehnout na podporu KSČM, protože vláda ztratila svou majoritu poté, co obě koaliční strany, KDU a US-DEU, odstoupily z vlády.
1
Český Telecom
Vláda možná prodá Český Telecom ve středu
SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E *Neupravená čísla
436,9 Kč 402 Kč 141 mld. Kč 49%
EPS* (Kč) P/E -5,5 -79,1 17,3 25,3 12,8 34,1
Rating nezměněn
Protože současná vláda setrvala v úřadu, očekáváme, že privatizace Českého Telecomu bude dokončená bez zdržení. Domníváme se, že vláda odsouhlasí prodej 51% státního podílu v ČT španělské Telefonice za cenu 82,6 mld. Kč (tj. 502 Kč/akcie) na svém pravidelném jednání ve středu 6. dubna. Jediným možným rizikem je podle našeho mínění to, že KSČM prodej podílu nepodpoří. Protože vláda premiéra Grosse v současnosti závisí na podpoře KSČM, komunisté mohou požadovat zrušení privatizace výměnou za podporu vlády. Pokud vláda privatizaci odsouhlasí, kupní smlouva by měla být podepsána v druhé polovině dubna a transakce by pak čekala na schválení Evropskou komisí. Telefonica a Fond národního majetku se údajně spoléhají na dokončení privatizační transakce do konce června. Poté, co budou akcie převedeny na nového vlastníka, musí Telefonica vyhlásit veřejný odkup akcií minoritních akcionářů do 60ti dnů. Podle tisku, Telefonica má v úmyslu financovat transakci dluhem a zároveň použít dividendy vyplacené Českým Telecomem a části vlastního cash flow ke splacení tohoto dluhu. Řádná valná hromada, kterou ČT pořádá 23. června, by měla mimo jiné rozhodnout o výši dividendy vyplácené ze zisku společnosti za rok 2004. Podle odsouhlasené dividendové politiky, která počítá s výplatou dividendy až do 70% z konsolidovaného čistého zisku, by mohla dividenda činit 12 Kč na akcii. Podle českých účetních standardů (CAS) by společnost nicméně mohla vyplatit až 28 Kč na akcii. Protože Telefonica má v plánu dokončit akvizici ČT do konce června a použít dividendu k financování transakce, očekáváme, že se dividenda bude pohybovat v horní hranici potenciálního rozmezí dividendy (12 – 28 Kč/akcie).
Španělská Telefonica podala nejvyšší nabídku Privatizační komise rozhodla o vítězi tendru na privatizaci státního 51% podílu v ČT, kterým by se měla stát španělská společnost Telefonica s nabídkou 502 Kč na akcii, vedoucí k poměru EV/EBITDA 6,8 očekávanému pro rok 2005. Průměr EV/EBITDA telekomunikačních operátorů v západní Evropě je 6,0. Druhým v pořadí byl Swisscom (482 Kč/akcie), následovaný Belgacomem (410 Kč/akcie). Konsorcium France Telecom/CVC/Blackstone/Providence bylo z tendru vyloučeno, protože nabídka obsahovala podmínky. Konečné rozhodnutí o prodeji musí však učinit vláda. Domníváme se, že nabídka podaná Telefonicou je pro vládu natolik atraktivní, že by měla prodej schválit.
T-Mobile získal licenci na provozování CDMA T-Mobile ČR získal licenci na provozování CDMA (druhé mobilní vysokorychlostní připojení na internet). Připomínáme, že Eurotel byl jediným operátorem, který v loňském roce poskytoval službu CDMA na území ČR. Proto uvedení vysokorychlostního internetu CDMA T-Mobilem znamená pro Eurotel snížení dosavadní konkurenční výhody.
Agentura S&P bude sledovat možnost zvýšení ratingu ČT Ratingová agentura S&P uvedla, že bude sledovat vývoj privatizace ČT kvůli možnému zvýšení ratingu společnosti, pokud v tendru zvítězí Telefonica.
Telefonica údajně nechce prodat Eurotel Telefonica nemá údajně v úmyslu prodat dceřinou společnost Eurotel a zadlužit ČT za účelem splacení části platby za státní podíl, ale může použít dividnedy vyplacené Českým Telecomem k financování koupě podílu.
[email protected]
+420 221 424 209
2
Zvýšení spotřební daně může být odloženo
Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Tabák Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
18 862 Kč 51,8 mld. Kč 22%
EPS* (Kč) 1 594 1 772 1 748
Senát odložil zvýšení spotřební daně z tabákových výrobků z června na červenec a druhé zvýšení v roce 2006 z ledna na duben. To znamená, že se zákon znovu vrátí do sněmovny. Zdržení dvou plánovaných zvýšení spotřebních daní pro PM ČR znamená prodloužení časového období, po které se budou jeho výrobky prodávat s nižší spotřební daní. Připomínáme, že všechny cigarety vyrobené před zvýšením daně mohou být prodány s nižší spotřební daní.
P/E 11,8 10,6 10,8
*Neupravená čísla
[email protected]
Zentiva musí zastavit propagaci Tovacardu
Zentiva ZNTV.spPR / ZEN CD
FY03 FY04E FY05E
879 Kč 904 Kč 33,5 mld. Kč 32%
EPS* (Kč) 36,9 39,6 45,8
Koupit Rating nezměněn
Farmacie Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float
+420 221 424 209
P/E 23,8 22,2 19,2
Zentiva prohrála v prvním kole soudního sporu se společností Pfizer, který se týkal propagace prostředku k léčbě kardiovaskulárních chorob Tovacard (uvedený na trh v dubnu), a který je generickou obdobou léku Sortis, vyráběného společností Pfizer. Společnost Pfizer uvedla, že Sortis je jedním z jejích nejprodávanějších léčiv (na předpis). Zentiva údajně tvrdila, že její lék představuje nejefektivnější způsob léčby, soud nicméně stanovil, že obě léčiva obsahují stejné aktivní látky. Zentiva nyní musí podle předběžného soudního nařízení zastavit propagaci Tovacardu. Společnost uvádí, že na uvedení léčiva na trh a jeho distribuci nebude mít soudní nařízení vliv.
*Neupravená čísla
[email protected]
Orco Property Group
OPG vítězem tendru na projekt Suncari Hvar
ORCO.PA / ORC FP
FY03 FY04E FY05E
1 292 Kč 1 502 Kč 6,7 mld. Kč 66%
EPS* (Kč) 37,9 48,5
Koupit Rating nezměněn
Reality Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float
+420 221 424 209
Společnost Orco Property Group (OPG) oznámila, že se stala vítězem tendru na projekt Suncari Hvar v Chorvatsku. Suncari Hvar provozuje hotely na pobřeží, restaurace a nemovitosti ve městě Hvar na ostrově Hvar (Chorvatsko). Expansi Orco Property Group v Chorvatsku vnímáme jako positivní díky zvyšující se diversifikaci aktivit a rostoucímu turistickému ruchu v Chorvatsku. Nebyly zveřejněny další detaily týkající se ceny akvizice a dalších investic společnosti.
P/E 34,1 26,6
*Neupravená čísla
[email protected]
+420 221 424 209
3
Patria zvýšila doporučení KB na „Koupit“
Komerční banka BKOMsp.PR / KOMB CP
Zvýšení ratingu
Bankovnictví Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E *Neupravená čísla
3 270 Kč 124 mld. Kč 40%
EPS* (Kč) 228 218 219
Koupit
P/E 14,3 15,0 14,9
Akcie Komerční banky se v současné době obchoduje s 2,5krát vyšší účetní hodnotou očekávanou pro rok 2005, což je pod hodnotou jejích hlavních středoevropských konkurentů. Poté, co akcie začátkem března dosáhla svého historického maxima 3 754 Kč, titul klesl o 14 % kvůli obratu v sentimentu ve středoa východoevropském regionu. Na základě naší fundamentální hodnoty 3 865 Kč se domníváme, že titul je nyní pro investory vysoce atraktivní a zvyšujeme tedy naše doporučení na “Koupit”.
Auditované výsledky KB za rok 2004 nepřekvapily Podle očekávání potvrdil audit předběžný nekonsolidovaný čistý zisk Komerční banky za rok 2004 ve výši 9,3 mld. Kč. Banka zveřejnila také své konsolidované výsledky za rok 2004. Konsolidovaný čistý zisk dosáhl 8,9 mld. Kč, což je meziroční zvýšení o 2,6 %. Výnosy se zvýšily o 8,1 % na 13,16 mld. Kč. Rozdíl mezi nekonsolidovanými a konsolidovanými výsledky pochází z různých způsobů zúčtování hlavního výnosu z prodeje MUZO (procesor bezhotovostního platebního styku) a dividend vyplacených dceřinými společnostmi. Na setkání analytiků uvedl generální ředitel KB, Alexis Juan, že banka prodá svůj 100% podíl v Investiční kapitálové společnosti KB společnosti Societe Generale SGAM během 2. čtvrtletí 2005 a rovněž prodá svůj 51% podíl v Komerční pojišťovně SGCAP (pojišťovací společnost Societe Generale) do konce letošního roku. Detaily prodejů nebyly zveřejněny. Domníváme se, že oba podíly by mohly být prodány za částku přibližně 1 – 1,5 mld. Kč, což odpovídá 26 – 39 Kč na akcii. Banka svolala na 28. dubna řádnou valnou hromadu. Rozhodným datem pro účast na řádné valné hromadě je 21. duben. Na programu jednání bude mimo jiné výše dividendy a zpětný odkup akcií.
[email protected]
+420 221 424 212
4
Makroekonomické zprávy Bankovní rada ČNB rozhodla o snížení úrokových sazeb o 25 bps. Překvapením tento krok není. Úvahy o poklesu sazeb o 50 bodů vymazala korekce kurzu koruny, stále však zůstal prostor pro snížení o 25 bodů. Jedinou otázkou bylo, zda k tomu ČNB přikročí nyní nebo za měsíc. Poněkud matoucí byla reakce ČNB na konci února. Již tehdy existovaly podmínky pro snížení úrokových sazeb, ale bankovní rada těsným výsledkem hlasování rozhodla o ponechání úrokových sazeb beze změny. Druhý pokus byl ale úspěšný.
Devizový kurz: CZK/EUR
Úrokové sazby: 3M PRIBOR
34
5,0
33
4,5 4,0
32
3,5
31
3,0
30
2,5
29 28 1/02
1/03
1/04
1/05
Poslední 2 týdny: CZK/EUR
2,0 1/02
2,08
30,1
2,07
30,0
1/03
1/04
1/05
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR
30,2
2,06
29,9
2,05 29,8 31.3.
29.3.
27.3.
25.3.
23.3.
21.3.
19.3.
31.3.
29.3.
27.3.
25.3.
23.3.
21.3.
19.3.
17.3.
2,04
29,7 17.3.
Úrokové sazby
5
Zahraniční akciové trhy USA
Růst cen surovin, rekordní ceny ropy a vyšetřování a snížení ratingů agentur u AIG dopomohly indexu Dow Jones k jeho čtvrtému týdennímu poklesu v řadě. Index Dow Jones klesl o 0,4 % a dostal se na nejnižší úroveň od 24. ledna. Index S&P 31. března uzavřel své nejhorší čtvrtletí za poslední dva roky, ale i přesto uhájil zisk 0,1 %. Index Nasdaq propadl o 0,3 % a také jeho pokles navazuje na předešlé propady, které dohromady znamenají nejdelší klesající trend od července roku 2004. Přechod od NCR Corp. k Hewlett-Packard znamenal největší jednodenní pokles pro výrobce software a naopak sázku na R.Hurda jakožto osobu nahradivší Carolinu Fiorinu v čele HPQ, které kladně posvětilo několik analytických týmů. Překvapivě dobré výsledky katapultovaly akcie největšího provozovatele nemocničních zařízení HCA Inc. o 9,3 %. Naopak analytici Morgan Stanley otočili tok finančních zdrojů od společnosti Caterpillar, když již neočekávají další růst.
Evropa
Minulý týden nebyl pro evropské burzy – zejména ve světle dnešního vývoje – tak nudný, jak by se na první pohled mohlo zdát. Zejména poslední vlna makroekonomických dat ze Spojených států, jakkoliv mohla být vnímána negativně, přispěla ke zmírnění obav ze zrychlení tempa růstu úrokových sazeb. Index DJ STOXX 600 tak v rámci čtyřech obchodních dní posílil o půl procenta, konkurenční STIOXX 50 přidal 0,3 % a „evropský“ Euro STOXX 50 končil o 0,1 % výše. • Ropa a ropné společnosti – při závěru obchodování na evropských burzách se cena ropy na newyorském parketu pohybovala na ceně 55,85 dolarů za barel a zdatně se přibližovala maximu ze 17. března (USD57,60). Jedním z důvodů tohoto růstu bylo nepochybně velmi odvážná analýza investiční banky Goldman Sachs, jež předpověděla krátkodobé maximum na 105 dolarech za barel. Technip SA – největší evropská firma zabývající se dodávkami technologií pro těžbu ropy – posílila o 4 % na cenu EUR130. ENI SpA přidal 2,6 %, index DJ STOXX 600 Oil & Gas poskočil o 0,9 %. • SanPaolo IMI SpA – akcie třetí největší italské banky posílily o 7,2 % na hladinu EUR 12,25. Ifil SpA, holdingová firma rodiny Agnelliů, oznámil nákup 1,54 % akcií banky za cenu 263 milionů euro. • Coca-Cola Hellenic Bottling Company SA – třetí největší plnírenská společnost světa pro produkty firmy Coca-Cola poskočila o 3,4 % na cenu EUR 20,34. Firma se ve čtvrtek nechala slyšet, že převezme ruský OAO Multon a použije jej jako základnu pro expanzi do východní Evropy. • Elan Corp. – akcie propadly o 53 % na cenu EUR2,70. Podle posledních klinických studií firma nejspíše nebude schopna vrátit prostředek na léčbu roztroušené sklerózy Tysabri na trh. Nové testy prokázaly možnou spojitost mezi lékem a vznikem obvykle smrtelné nervové nemoci.
6
Očekávané události v zahraničí 4.4. 5.4. 7.4.
8.4. 11.04. 12.04. 13.04. 14.04. 15.04. 18.04.
EC: PPI (Feb) EWE: 2004 FY Results EC: Retail trade (Feb) UK: Industrial production (Feb) Clarins SA: 2004 FY Results Accenture: earnings expected Germany: Current account (Feb); Trade balance (Feb) UK: PPI Input; PPI Output (Mar) US: Trade balance (Feb) Carrefour SA: 1Q sales UK: Unemloyment rate (Mar) EC: GDP (4Q 2) US: Initial jobless claims (Apr 9); Continuing claims (Apr 2) US: U. of Michigan Confidence (Apr P) EC: CPI (Mar)
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
7
Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.
© 2005, Patria Finance, a. s.
