Kapitálové trhy Česká republika

Kapitálové trhy Česká republika

11. července – 17. července 2005

Hlavní data

Očekávané události v ČR Cena v Kč

Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco PX 50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M

1 254,0 504,0 3 133 460,6 152,49 19 290 883,6 1 189,0 1 419,0 1 237,8 3 041,3 25,04 30,60 1,78 1,79

Změna za týden 1,2% 3,5% -0,4% -0,6% 6,8% 5,3% -1,1% -3,8% -1,0% 1,1% 1,4% -1,2% 0,5% 0,03 0,04

Změna za rok

Objem v mil. USD 1 týden

389,4% 150,6% 20,6% 49,2% 103,3% 11,1% 82,2% 57,2% 53,8% -11,6% -3,3% -0,87 -1,20

25,5 300,9 131,6 85,5 19,2 20,8 53,4 2,4 639,2 735,3

Roční průměr

33,8 173,1 152,7 196,4 26,0 27,0 44,4 6,0 624,4

19.07.05 20.07.05 21.07.05 22.07.05 27.07.05 28.07.05 29.07.05 1.08.05

Maloobchodní tržby za květen Philip Morris: Společnost Altia Group výsledky za 1. pololetí 2005 Český Telecom, Unipetrol: Konečný termín pro KCP schválit cenu odkupu Český Telecom: Konsolidované výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS (9:00); konferenční hovor (16:00, +44 20 7162 0092) Unipetrol: Nekonsolidované výsledky za 1. polovinu 2005 podle IFRS Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání Komerční banka: Výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS (10:00); prezentace (13:00); konferenční hovor (16:00, +44 20 7162 0125) Erste Bank: Výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS (7:00), tisková konference (10:00), konferenční hovor (15:30)

Akciový trh Obchodování na BCPP

Český akciový trh měřený indexem PX 50 minulý týden vzrostl o 1,1 % na 1 237,8 bodů, zatímco index blue chip společností PX-D posílil o 1,4 % a uzavřel na 3 041,3 bodech. Celkový obchodní objem na BCPP dosáhl 735 mil. USD, což je 18 % nad 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 624 mil. USD. Nejvíce si připsaly akcie Unipetrolu (6,8 %) za silné poptávky domácích kupců. Minulý týden nebyly zveřejněny žádné zprávy tykající se rozhodnutí KCP o povinné veřejné nabídce minoritních akcionářů navrhnutou PKN. Philip Morris posílil o 5,3 % díky silné poptávce investorů, kteří jej stále považují za bezpečnou investici. ČEZ vzrostl o 3,5 %. Silná rally jej zasáhla poté, co významná investiční banka zvýšila cílovou cenu akcie. Myslíme si, že značná poptávka po akciích ČEZu ze strany mezinárodních účtů pomohla k tomu, že cena prolomila hranici 500 Kč/akcie. Erste Bank si připsala 1,2 % díky entuziasmu na celoevropském trhu, který dosáhl tříročního maxima. Nabídka akcií Komerční banky je ze strany londýnských účtů i nadále silná, a proto klesla o 0,4 %. Akcie společnosti Zentiva oslabila o 1,1 % a obchoduje se s dobrým objemem, nicméně na hranici 900 Kč představuje silnou resistenci. Společnost CME klesla o 3,8 % z důvodu cenového vývoje na americkém Nasdaqu a uzavírací ceně na pražské burze. Český Telecom ztratil 0,6 %, protože trh očekával oznámení Komise pro cenné papíry týkající se návrhu odkupu společnosti Telefonica. KPS zatím nečinila své rozhodnutí. Orco oslabilo o 1,0 % bez jakýchkoli zveřejněných zpráv.

1

ČEZ stále může koupit jednu elektrárnu v Bulharsku

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP

Rating nezměněn

Energetika Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

504 Kč 515 Kč 298 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) 23,8 26,6 35,2

Držet

P/E 21,2 19,0 14,3

Ruská společnost UES se může odvolat proti rozhodnutí bulharského antimonopolního úřadu z minulého týdne, který oznámil že společnost může koupit pouze jednu ze dvou elektráren, které vyhrála v tenderu (Rouse a Varna). Konečný termín pro dokončení jednání stanoven na 20. července bude pravděpodobně znovu odložen. Privatizační agentura uvedla, že nezačne jednání s ČEZem, který v tenderu skončil druhý, dříve než bude známo jestli společnost UES podá odvolání proti rozhodnutí. Připomínáme, že za elektrárnu Rousse ČEZ nabídl 36,3 mil. EUR, zatímco společnost UES nabídla 179 mil. EUR. Za Varnu ČEZ nabídl 286,5 mil. EUR a UES 580,4 mil. EUR.

Vláda udělila ČEZu exkluzivitu v privatizaci SD Podle očekávání vláda minulou středu udělila společnosti ČEZ exkluzivitu na prodej 55% státního podílu v Severočeských dolech. ČEZ, který již vlastní 37 % podíl v SD, má nyní 90 dní na podání nabídky. Potenciální akvizici SD ze strany ČEZu vnímáme jak pozitivní ze strategického hlediska, nicméně domníváme se, že ČEZ nyní není pod tlakem nabídnout příliš vysokou cenu, jelikož uzavřel dlouhodobé kontrakty na dodávky uhlí jak z SD, tak i Mostecké uhelné.

Cena elektřiny v ČR je pod obvyklou hranicí Evropské unie Generální ředitel E.ON ČR Michael Fehn v rozhovoru pro deník Hospodářské noviny řekl, že cena elektřiny v České republice je pod obvyklou hranicí Evropské unie, a proto by měla v budoucnosti růst. Připomínáme, že velkoobchodní ceny elektřiny v ČR jsou o 18% nižší než v Německu.

Druhý blok jaderné elektrárny Temelín byl znovu zapojen Jaderná elektrárna Temelín minulý týden podle plánu znovu zapojila svůj druhý blok, který byl na tři měsíce odpojen z důvodu údržby.

[email protected]

+420 221 424 209

2

Výsledky za 1. pololetí 2005 přeloženy na 22. června

Český Telecom SPTTsp.PR / SPTT CP

Rating nezměněn

Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

460,6 Kč 515 Kč 148 mld. Kč 49%

EPS* (Kč) 17,3 18,8 20,9

Koupit

P/E 26,6 24,5 22,0

Český Telecom bude v pátek (22.června) publikovat své konsolidované výsledky za 1. pololetí podle IFRS místo plánovaného 27. června. Eurotel údajně odepsal své neaktivní předplacené Go SIM karty ke konci června, což může vést k poklesu jeho zákazníku v porovnání se svými konkurenty, to jest T-Mobile ČR a Oskar (Vodafone).

Rozhodnutí KCP zatím není známo Minulý čtvrtek byl první konečný termín pro Komisi cenných papírů rozhodnout o povinné nabídce odkupu minoritních akcionářů, vyhlášenou společností Telefonica ve výši 456 Kč/akcie. Nebyly zveřejněny žádné zprávy týkajících se schválení, zamítnutí nebo žádosti o více informací. Pokud by KCP objevila nějaké nejasnosti, konečný termín pro její rozhodnutí by byl 21. července. Nepředpokládáme, že míra úspěšnosti odkupu bude vyšší než 10 % free float (49 % Českého Telecomu) a proto by akcie měla zůstat na trhu. Obchodování by se mělo znovu vyvíjet na základě fundamentu společnosti. Připomínáme, že Český Telecom považujeme za atraktivní investici založenou na silném dividendovém potenciálu, to jest dividendový výnos blízký 10 % v roce 2006 a další možnosti pro restrukturalizaci pod společností Telefonica.

Spotřebitelské ceny ukázaly pozitivní vliv nových tarifů ČT Výsledek spotřebitelských cen za červen ukázal, že ceny telekomunikačních služeb v červnu vzrostly o 16,6 % meziměsíčně díky změně tarifů Českého Telecomu. Připomínáme, že Český Telecom představil nové tarify ke konci dubna, které efektivně zvýšily paušály v průměru o 90 Kč za měsíc a redukoval některé volací sazby. Vzhledem k tomu, že ČT řekl, že představení nových tarifů neurychlilo rušení pevných linek očekáváme, že nové tarify budou mít pozitivní dopad na hospodaření společnosti.

České radiokomunikace zahájily nabídku ADSL připojení České radiokomunikace zahájily nabídku ADSL připojení bez potřeby platit paušální poplatky Českému Telecomu díky své vlastní infrastruktuře.

Cesar Alierta obviněn ze zneužití interních informací Generální ředitel společnosti Telefonica Cesar Alierta byl obviněný ze zneužití interních informací z dob, kdy působil jako generální ředitel tabákové společnosti Tabacalera.

[email protected]

+420 221 424 209

3

Zentiva chce do dvou let zdvojnásobit své tržby v Pobaltí

Zentiva ZNTV.spPR / ZEN CD

Rating nezměněn

Farmacie Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E

884 Kč 904 Kč 33,7 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) 42,3 45,8 53,0

Držet

P/E 20,9 19,3 16,7

Jiří Emmer, ředitel strategického marketingu společnosti Zentiva, v rozhovoru pro deník Právo řekl, že Zentiva by měla nadále zůstat generickým výrobcem léčiv. Dále Jiří Emmer dodal, že společnost uvede přípravek proti řídnutí kostí, který bude mnohem levnější než originál. Zentiva plánuje zdvojnásobit své tržby v pobaltském regionu v nejbližších dvou letech a v prvním čtvrtletí letošního roku se v Litvě stala nejrychleji rostoucí farmaceutickou společností. Tržní podíl Zentivy v Pobaltí zůstává asi 1 %. Tržby z Pobaltských zemí v prvním čtvrtletí 2005 tvořily 7% z celkových tržeb z prodeje léků.

*Neupravená čísla

[email protected]

+420 221 424 209

Import surového tabáku klesá

Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Tabák Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E

19 290 Kč 53,0 mld. Kč 22%

EPS* (Kč) 1 362 -

Import surového tabáku letos v prvních měsících meziročně klesl o více než polovinu a to na 0,6 miliardy korun v porovnání s tím samým obdobím v minulém roce (1,1 mld. Kč.) Zatímco import cigaret vzrostl na 1,1 mld. Kč oproti loňskému roku (0,4 mld.). Hlavním důvodem této změny je zrušení dovozního cla na cigarety ve výši 55 %, ke kterému došlo vstupem ČR do Evropské unie minulý rok.

P/E 14,2 -

*Neupravená čísla

[email protected]

Rozhodnutí KCP zatím není známo

Unipetrol

+420 221 424 209

Bez doporučení

UNPEsp.PR / UNIP CP Petrochemie Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E

152 Kč 27,7 mld. Kč 37%

EPS* (Kč) -

Minulý čtvrtek byl první konečný termín pro Komisi cenných papírů rozhodnout o povinné nabídce odkupu minoritních akcionářů, vyhlášenou společností PKN. Cena odkupu zatím není známa. Nebyly zveřejněny žádné zprávy týkajících se schválení, zamítnutí nebo žádosti o více informací. Pokud by KCP objevila nějaké nejasnosti, konečný termín pro její rozhodnutí by byl 21. července. Připomínáme, že Unipetrol je na tzv. „Watch list“ Patrie.

P/E -

*Neupravená čísla

[email protected]

+420 221 424 209

4

Orco Property Group

Regulované nájmy příští rok vzrostou o 9,3 %

ORCO.PA / ORC FP

Rating nezměněn

Reality Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E

1 419 Kč 1 512 Kč 8,4 mld. Kč 66%

EPS* (Kč) 43,1 42,7 68,8

Koupit

P/E 32,9 33,3 20,6

Vláda schválila návrh zákona o nájemném, který předpokládá roční růst o 9,3 % regulovaných nájmů. Ceny by měly začít růst od října roku 2006. Odhaduje se, že v České republice je 750 tisíc regulovaných bytů z celkového počtu stále využívaných bytů. Návrh zákona musí ještě schválit obě komory parlamentu a být podepsán prezidentem. Připomínáme, že byty s regulovaným nájmem poškozují tržní nájmy a reálné ceny nemovitostí. Růsty cen regulovaného nájemného by měly mít vliv na snížení tržních nájmů a reálných cen nemovitostí. Tržby Orca ze segmentu development dosáhly v roce 2004 80 % z celkových tržeb.

*Neupravená čísla

[email protected]

Erste Bank plánuje další expanzi

Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CP

FY04 FY05E FY06E

1 254 Kč 1 089 Kč 305 mld. Kč 60%

EPS* (Kč) 65,2 77,4 77,4

Držet Rating nezměněn

Bankovnictví Rakousko Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float

+420 221 424 209

P/E 19,2 16,2 16,2

*Neupravená čísla

Erste Bank v pátek podepsala kupní smlouvu, kterou získala 83,3% podíl v srbské Novosadské bance za 73 mil. EUR. Erste Bank byla vybrána jako vítěz 18. května. Generání ředitel Erste Bank Andeas Trechl uvedl, že banka plánuje další expanzi v Srbsku prostřednictvím akvizice Bank Niska a otevřením nových poboček a tak zvýšit svůj podíl na srbském trhu na 10 %.

EB se kvalifikovala na nabídku 50% podílu v rumunské bance BCR Erste Bank se kvalifikovala spolu s dalšími devíti bankami na nabídku 50% podílu + jedné akcie v rumunské bance Banca Comerciala Romana (BCR). Rumunská vláda by měla zúžit seznam na dva nabízející s kterými bude dále vyjednávat. Podání konečných nabídek je naplánováno na 19. září. [email protected]

+420 221 424 212

Výdaje za TV reklamu v 1. pololetí 2005 vzrostly meziročně o 14%

CME CETV.O / CETV US Media Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

1 189 Kč 0 Kč 46,4 mld. Kč 68%

EPS* (Kč) 0,0 0,0 0,0

P/E 0,0 0,0 0,0

Podle agentury TNS A-Connect výdaje za televizní reklamu v 1. pololetí 2005 vzrostly meziročně o 14 % na 9,8 mld. Kč, což je nejvyšší růst za poslední čtyři roky. Počet inzertů vzrostl o 18 oproti roku 2004. Podíl TV Nova na trhu činil 70 %. Připomínáme, že TV Nova tvoří přes 50 % tržeb společnosti CME.

Výdaje za TV reklamu v červnu meziročně vzrostly o 26 % Podle agentury TNS A-Connect výdaje za televizní reklamu v červnu vzrostly meziročně o 26 % na 1,8 mld. Kč. TV Nova odvysílala o 25 reklamních hodin více než v červnu roku 2004, zatímco její největší rival TV Prima odvysílala o 12 hodin méně. Sledovanost reklam TV Nova vzrostla o 8 procentuálních bodů na 70 % a sledovanost reklam TV Prima klesla o 4,3 procentuální body na 20,8 %. Připomínáme, že TV Nova tvoří přes 50 % z tržeb společnosti CME. [email protected]

+420 221 424 209

5

Makroekonomické zprávy Produkční ceny

Index cen průmyslových výrobců se v červnu snížil o 0,2 %. Meziroční inflace měřená tímto cenovým indexem klesla na 2,7 % z květnových 4,0 %.

Průmyslová výroba

Průmyslová produkce se v květnu letošního roku snížila o 0,8 % ve srovnání s předchozím měsícem (podle sezónně očištěných dat), resp. stoupla o 4,0 % v meziročním srovnání.

Spotřební ceny

Index spotřebitelských cen za červen vzrostl o 0,6 % m/m, odhad Patrie byl 0,4 %. Meziročně index vzrostl o 1,8 %.

Nezaměstnanost

Míra nezaměstnanosti v červnu zůstala na 8,6 %, podle našeho očekávání.

Platební bilance

Běžný účet skončil v květnu se schodkem 6,0 mld. Kč. Saldo obchodní bilance sice činilo + 6,0 mld. Kč, bilance výnosů dosáhla dvojnásobného salda ale s opačným znaménkem. Běžný účet platební bilance v květnu podle očekávání zatížila výplata dividend.

Devizový kurz: CZK/EUR

Úrokové sazby: 3M PRIBOR

34

3,0

33

2,7 2,4

32

2,1

31

1,8

30 29 1/03

7/03

1/04

7/04

1/05

Poslední 2 týdny: CZK/EUR

7/05

1,5 1/03

1/04

1/05

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR

30,4

1,78

30,3

1,77 1,76

30,2

1,75

30,1

1,74

30,0

15.7.

13.7.

9.7.

11.7.

7.7.

5.7.

3.7.

1.7.

15.7.

13.7.

9.7.

11.7.

7.7.

5.7.

3.7.

1.7.

29.6.

29.6.

1,73

29,9

6

Zahraniční akciové trhy USA

Společnosti jako PepsiCo Inc a Apple Computer v uplynulém týdnu nastartovaly další nárůst na Wall Street, když je na konci týdne potvrdily nejen makroekonomická data, ale také společnost McDonald’s. Index S&P vzrostl o 1,3 %, index Dow Jones byl ještě o něco aktivnější a dostal se o 1,8 % výše. Nejlepší výsledek, však zaznamenal technologický sektor, když index Nasdaq získal 2,1 %. Ne všechny společnosti při zveřejňování výsledků naplní očekávání, nebo pokud ano, jejich odhady na další čtvrtletí zchladí optimismus investorů. Mezi takové v minulém týdnu patřila společnost General Electric. Z analytických doporučení nejvíce zabralo to zvýšené pro automobilku General Motors od Lehman Brothers, když akcie GM posílily o 5,9 %.

Evropa

Minulý týden byl pro evropské burzy zase jedním z těch více povzbudivých, index DJ STOXX 600 si připsal nejdelší „růstovou sérii“ od prosince roku 1999. Hlavním důvodem tohoto vývoje byly zejména makro- a mikroekonomické výsledky, které v mnoha investorech zažehly euforii ve vztahu k budoucímu vývoji evropské ekonomiky. Na špici pelotonu byly zejména technologické společnosti (Alcatel SA) a automobilky (Volkswagen AG). Index DJ STOXX 600 si tak za posledních pět obchodních dní připsal 1 % (a uzavíral na hodnotě 281,23 bodů), konkurenční DJ STOXX 50 přidal 1,1 % zatímco Euro STOXX 50 poskočil o 0,1 %. •

• •

• • •

•

Technologické tituly – index DJ STOXX 600 Technology posílil za minulý týden o 4,3 % a byl nejvýnosnější investicí v rámci všech sub-sektorů indexu DJ STOXX 600. Silnou podporu dodaly tomuto indexu výsledky firem jako Advanced Micro Devices Inc., který oznámil zisk na akcii ve výši 3c zatímco trh pracoval s odhadem -5c. Infineon Technologies AG – největší výrobce polovodičů v Evropě - přidal 7,4 %, STMicroelectronics NV posílil o 7,8 %. Alcatel SA – tento největší výrobce zařízení pro širokopásmové připojení k Internetu přidal 10 % na cenu EUR 9,92. Tržby se v posledním čtvrtletí zvýšily o 8 % místo původně očekávaných +2-3 %. Automobilky – segment výrobců automobilů se v rámci indexu DJ STOXX 600 umístil hned na druhém místě, těsně za technologiemi. Renault SA přidal 4,7 % na cenu EUR 76,05, Volkswagen AG – největší výrobce v Evropě – poskočil o 4,7 % na hladinu EUR 40,60. Prodeje nových vozů v Evropě doznaly v měsíci červnu prvního letošního růstu. Novartis AG – akcie poskočily o 2,3 % na cenu CHF62,60. Společnost se 14. července nechala slyšet, že tržby za Q2/2005 narostly o 9,2 % na hladinu USD 1,65 miliardy. Trh pracoval s odhadem 1,57 miliardy dolarů. SKF AB – akcie posílila o 11 % na hladinu SEK 90,25. Firma dne 23. července oznámila, že zisk za Q2/2005 poskočil o 23 % díky výraznému nárustu poptávky ze strany firem působících zejména v leteckém průmyslu. Investiční banky – růst trhů vede ke spekulacím, že banky v nadcházejících čtvrtletích vykážou vyšší zisky z obchodování s cennými papíry a z firemního poradenství. Deutsche Bank AG poskočila o 0,3 % na EUR 69, Credit Suisse First Boston přidala 4,5 % na cenu CHF 52,95. BP Plc – akcie této největší ropné společnosti poklesly o 3,6 % na cenu 618,5p. Jedna z vrtných plošin v Mexickém zálivu utrpěla při nedávném hurikánu Dennis škody.

7

Očekávané události v zahraničí 18.7.2005

19.7.2005 20.7.2005 21.7.2005

22.7.2005 23.7.2005

UC: CPI (Jun) IBM: earnings expected Intel: earnings expected Motorola: earnings expected Germany: PPI (Jun) France: Current account (May) EC: Trade balance (May) UK: Retail sales (Jun) US: Initial Jobless Claims (Jul 16) Microsoft: earnings expected UK: GDP (2Q1) GE: CPI (Jul P)

Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).

8

Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222

Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.

© 2005, Patria Finance, a. s.