Kalendář pondělních ekonomických událostí. Dolar zažívá nejúspěšnější období za posledních 47 let

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 22. září 2014 http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forec

Výhled pro finanční trhy

Týdenní zpráva

http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html

V týdnu vystoupí hned sedm amerických centrálních bankéřů Zprávy a události

Jan Vejmělek (420) 222 008 568

Americký „leading index“ zaznamenal za srpen růst o 0,2 % a zaostal tak za očekáváním

[email protected]

trhu ve výši +0,4 %. Červencové číslo bylo ovšem revidováno z +0,9 % na +1,1 %. Ceny průmyslových výrobců v Německu se během srpna v souladu s očekáváním trhu snížily o 0,1 % m/m. Meziročně byly o 0,8 % níže, tedy stejně jako v červenci. Přebytek běžného účtu platební bilance eurozóny činil za červenec 18,7 mld. EUR po červnových vzestupně revidovaných 18,6 mld. EUR (z původních 13,1 mld. EUR). Kalendář pondělních ekonomických událostí Country Italy

Očekávané trendy 1 týden

1 měsíc

CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB

Germany US Euro area US

BST Period Industrial Sales (% MoM) 09:00 Jul Industrial Sales WDA (% YoY) 09:00 Jul Industrial Orders (% MoM) 09:00 Jul Industrial Orders NSA (% YoY) 09:00 Jul ECB's Praet Discusses Future of Monetary System, Berlin (11:00) Chicago Fed Nat Activity Index 13:30 Aug Consumer Confidence 15:00 Sep A Existing Home Sales 15:00 Aug Existing Home Sales (% MoM) 15:00 Aug Fed's Dudley Speaks in New York 15:05

Previous

SG frcst

Cons

0.39 -10.0 5.15 2.4

5.14 -0.2

-10.5 5.2 1.1

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1

Dolar zažívá nejúspěšnější období za posledních 47 let Dolarový index roste již deset týdnů v řadě, což se stalo naposledy v roce 1967,

USD/EUR 1. 300

kdy byl americkým prezidentem Lyndon Jonson. Jednou z mála měn, která si

1. 296

v minulém týdnu vůči americkému dolaru polepšila, byla britská libra. Ta reagovala na

1. 292 1. 288

výsledek referenda, ve kterém Skotové odmítli nezávislost na Velké Británii. Na šestileté minimum spadl proti dolaru japonský jen ve světle toho, že japonská centrální banka hodlá pokračovat v extrémně uvolněné měnové politice. To platí i pro ECB,

1. 284

12.09.

15.09.

16.09.

17.09.

19.09.

1. 280 22.09.

Zdroj: Bloomberg

která v minulém týdnu zahájila operaci TLTRO, kde ovšem zájem evropských bank zaostal za očekáváním. A protože americká centrální banka už na příštím (říjnovém) zasedání ukončí program kvantitativního uvolňování a již v příštím roce začne s normalizací úrokových sazeb, dostalo se euro vůči dolaru v minulém týdnu na nejslabší hodnotu za posledních 14 měsíců, když byla v samotném závěru minulého týdne testována úroveň 1,2830 USD/EUR. Minulý týden proběhlo zasedání americké centrální banky, tento týden se pak dočkáme vystoupení hned sedmi amerických centrálních bankéřů. Samotné zasedání FOMC minulý

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Ekonomický a strategický výzkum

Týdenní zpráva

týden žádné větší překvapení nenachystalo. Nezměnila se ani rétorika, když guvernérka Janet Yellen zopakovala, že sazby zůstanou na technické nule po značnou dobu („considerable time“) a zdůraznila významnou slabost („significant slack“) na trhu práce. Podle očekávání byl snížen objem odkupovaných aktiv na 15 mld. USD a na příštím zasedání na konci října by tento program měl být úplně ukončen. Nepřekvapil ani medián výhledu úrokových sazeb, který naznačuje mírně rychlejší normalizaci monetární politiky. Na konci příštího roku medián výhledu sazeb ukazuje na 1,375 % v porovnání s červnovými 1,125 % a prognóza pro konec roku 2016 se posunula z 2,50 % na 2,875 %. Nově byl zveřejněn výhled na rok 2017, na jehož konci by se klíčová úroková sazba měla pohybovat na 3,75 %. Guvernérka také zlehčovala rozdíl mezi tržním výhledem na sazby a výhledem Fedu. Americká centrální banka se také vyjádřila k tomu, jak chce ukončit svou monetární expanzi. Konec reinvestic nakoupených cenných papírů by měl přijít krátce po zahájení cyklu zvyšování sazeb a bude se při něm přihlížet na aktuální stav ekonomiky. Nakonec Fed oznámil, že bude posouvat svůj cíl na jednodenní sazby regulací volné likvidity bank uložených u centrální banky. Americký reálný HDP

Ekonomické

Net Contribution %SAAR

5.0 4.0 3.0 2.0

indikátory,

které

budou

14

americkou ekonomikou potvrdit. Očekáváme pokračování série příznivých

10

amerických dat. Prodeje nových domů by se měly vyšplhat na sedmiměsíční maximum,

1.0 0.0 -1.0 GDP

PCE

Business Residential Inventory Govt Net Invest. Invest. Change Spending Exports

BEA2Q14 Advance SG2Q14Before QSS

BEA2Q14 Second SG2Q14After QSS

Zdroj: Bureau of Economic Analysis, SG Cross Asset Research/Economics

Vývoj peněžní zásoby v eurozóně

v tomto týdnu zveřejněny, by měly rozevírající se nůžky mezi evropskou a

8 6 4

týdenní počet nových žadatelů o podporu v nezaměstnanosti by se měl udržet pod

2

300 tisíc a objednávky zboží dlouhodobé spotřeby by se měly zlepšit. Finální výsledek

-2

HDP za Q2 14 by měl být zlepšen z původně udávaných 4,2 % na 4,8 % (mezičtvrtletně

%yoy

12

ECB reference value (4.5%)

0

M3 Loans to private sector

-4 92

95

98

01

04

07

10

13

Zdroj: SG Cross Asset Research, Economics, ECB

anualizovaně). Za eurozónu se zřejmě dočkáme nepatrného zrychlení meziročního růstu peněžní zásoby M3 na 1,8 % y/y, nicméně růst privátních úvěrů zůstane negativní. Předběžné zářijové PMI indexy aktivity by se oproti předchozímu měsíci nijak významně změnit neměly.

PLN/EUR 4.220

Středoevropským měnám se během týdne vcelku dařilo

4.210

Navzdory nejistému globálnímu prostředí

4.200

se minulý týden středoevropským měnám dařilo. Bez významnějšího dopadu do

4.190 4.180 4.170 15.09. 16.09. 17.09. 19.09. 22.09.

Zdroj: Bloomberg

CZK/EUR 27.65

obchodování středoevropských měn skončilo zasedání americké centrální banky,

27.61 27.57

referendum o nezávislosti Skotska či první tranše TLTRO od ECB. Za relativně klidného

27.53

kurzového vývoje měly středoevropské měny spíše tendenci posilovat. Jako nejzásadnější

HUF/EUR 316 315 314 312 311 310 12.09. 15.09. 16.09. 17.09. 19.09. 22.09.

se zdá snížení geopolitického rizika, když se situace na Ukrajině po uzavření klidu zbraní

27.49

12.09.

15.09.

16.09.

17.09.

19.09.

27.45 22.09.

Zdroj: Bloomberg

navzdory ojedinělým incidentům spíše zklidnila. V celotýdenním hodnocení nejvýrazněji posílil maďarský forint, který si připsal 1,3 %, polský zlotý si polepšil o 0,4 %. Zejména v první polovině týdne se dařilo i české koruně, když se kurz dostal až k otestování úrovně 27,50 CZK/EUR. Tak silná byla tuzemská měna naposledy koncem července. Nicméně v samotném závěru týdne koruna část svých zisků odevzdala, když se kurz během páteční seance krátce dostal nad 27,60 CZK/EUR. Domácí

Zdroj: Bloomberg

22. září 2014

2


Týdenní zpráva

ekonomické indikátory, které byly v průběhu týdne zveřejněny, neměly na kurzový vývoj žádný vliv. Ceny průmyslových výrobců v srpnu v naprostém souladu s očekáváním meziročně stagnovaly, když od počátku roku klesaly. Nicméně pro nadcházející měsíce nelze příliš očekávat, že by se průmyslové ceny od současné nuly nějak výrazně vzdálily. Výraznější cenový růst se ovšem nedá čekat ani v příštím roce, když určitě ceny nahoru nebudou tlačit ceny elektřiny. Změny cen v produkční sféře jsou zejména nákladového charakteru. Nicméně zvyšující se produkce vedoucí k vyššímu využití kapacit by měla tlačit ceny nahoru. Bohužel v současné době se vyskytlo několik faktorů (zejména sankce EU vůči Rusku), které naopak budou tlačit produkci směrem dolů, což bude držet inflační tlaky pod pokličkou. Odvetné sankce Ruska budou omezovat inflační tlaky zejména v potravinářském průmyslu. Ceny zemědělských výrobců klesly v samotném srpnu o 2,5 %. Tyto ceny ovšem podléhají výrazné sezónnosti, po očištění o tento faktor tyto ceny byly nižší jen o 0,1 % meziměsíčně. Jedná se ale již o čtvrtý pokles v řadě (kumulativně o 1,8 %) a nic nenasvědčuje tomu, že by ceny v zemědělství v nacházejících měsících měly výrazněji růst. Přebytek potravin kvůli ruským sankcím bude tlačit ceny na potravinářském trhu dolů. Podle odhadů ČSÚ by ani letošní úroda obilovin neměla být špatná, což je další faktor, který bude omezovat inflační tlaky v tomto sektoru. PPI a cena ropy Brent v CZK

Ceny zemědělských výrobců a potravin

PPI (y/y) 9%

70%

15%

Ceny potravin (y/y) Ceny potravin - Sasko (y/y) Ceny zemědělských výrobců (y/y, pravá osa)45%

6%

46%

10%

30%

3%

22%

5%

15%

0%

-2%

0%

0%

Ropa Brent v CZK (y/y, % )

-3%

-26%

-6% Jan-07

-50% Jan-09

Jan-11

Jan-13

Jan-15

Zdroj: ČSÚ, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

-5% -10% Jan-03

-15% -30% Jan-05

Jan-07

Jan-09

Jan-11

Jan-13

Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg

Zklamáním skončil červencový výsledek platební bilance, zároveň byla směrem k horšímu revidována i minulá data. Za samotný červenec byl vykázán schodek běžného účtu platební bilance ve výši 14,3 mld. CZK, kumulativně za posledních 12 měsíců jsme se vrátili do deficitu, a to 15 mld. CZK. Není to však zásluhou pouze horší červencové výkonnosti, ale i zmíněnou revizí historických údajů, která zvýšila toto negativní saldo o skoro 30 mld. CZK. V porovnání se stejným obdobím loňského roku se přesto tato kumulativní bilance vylepšila o více než 65 mld. CZK. Tomuto vývoji pomáhá hlavně obchodní bilance, která se zlepšila o 54 mld. CZK. Bilance služeb i bilance výnosů vykazují v kumulativním vyjádření pouze mírné zhoršení. Vyšší přebytek vykazuje položka běžné převody, kterou podporuje příliv z fondů EU. Za posledních dvanáct měsíců vykazují běžné převody kladné saldo ve výši 30,8 mld. CZK.

22. září 2014

3


Týdenní zpráva

Běžný účet

Běžný účet v % HDP Běžný účet

Bilance se zbožím Výnosová bilance Běžný ú čet

12M kumulativně

50

Bilance se službami Bilance s transfer y

10

0 -50

5

-100 0 -150 -5

-200 -250 Jul-06

Jul-08

Jul-10

Jul-12

Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Jul-14

-10 Jul-06

Jul-08

Jul-10

Jul-12

Jul-14

Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

Klíčovou událostí tohoto týdne je čtvrteční zasedání ČNB k měnové politice. Bude se jednat o zasedání, na kterém není projednávána nová prognóza, pouze se bude debatovat o rizicích té stávající (z konce července). Právě na červencovém zasedání bankovní rada rozhodla o posunutí „exitu“ z intervenčního režimu na počátek roku 2016. Pokud se nenaplní protiinflační rizika, s pohledem ČNB souhlasíme. První zvýšení měnověpolitické úrokové sazby bychom pak předpokládali v Q2 16. Co se od červencového zasedání z pohledu ČNB přihodilo? (1) skutečná inflace za červenec i srpen se nacházela o 20bb nad prognózou ČNB. (2) Na straně druhé HDP za Q2 14 skončil pod prognózou ČNB. (3) Výrazným protiinflačním faktorem se stalo vnější prostředí kvůli zavedení sankcí na vzájemný zahraniční obchod s Ruskem. ČNB tak může ve výsledku akcentovat zvýšení protiinflačních rizik, nikoliv však takového rozsahu, aby to vedlo ke změně současného nastavení měnové politiky včetně cílované úrovně kurzu CZK/EUR.

22. září 2014

4


Týdenní zpráva

Technická analýza

EUR/CZK: Approaching immediate support at 27.43/27.28, only a break below will signal a deeper correction. (5. září) EUR/CZK: weekly chart

EUR/CZK: daily chart

Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 [email protected]

EUR/CZK gave a break below the upper part of consolidation zone as highlighted earlier and is now approaching the support level of 27.43/27.28, the 23.6% retracement from October 2013 lows. Daily RSI is testing a multi month graphical floor indicating 27.43/27.28 as an immediate support. The pair is more likely to show a rebound initially towards 27.78 and even 27.95. Only a break below 27.43/27.28 will indicate a deeper retracement towards 27.05.

EUR/USD: initial signs of stabilization with formation of a probable inverted H&S, still too early to call for a bottom. (12. září 2014) EUR/USD: Daily chart. EUR/USD has formed a (near) piercing pattern. Daily RSI is breaking above a descending trend line resistance since June. However, only a break above immediate resistance at 1.2959 will signal a pullback initially towards 1.3035.

Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).

22. září 2014

5


Týdenní zpráva

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 19.09.14

denní změna

měsíční změna

výnos od 31.08.14

výnos od 31.12.13

1.283 1.630 0.787 108.960 139.830 0.941 1.207 21.466 27.543 3.260 4.183 242.650 311.420

-0.7% -0.5% -0.2% 0.3% -0.4% 0.7% 0.0% 0.8% 0.0% 0.3% -0.4% 0.6% -0.1%

-3.6% -1.9% -1.8% 5.9% 2.1% 3.5% -0.3% 2.4% -1.4% 3.7% -0.1% 3.1% -0.6%

-2.4% -1.7% -0.7% 4.7% 2.3% 2.5% 0.1% 1.6% -0.8% 1.8% -0.7% 1.4% -1.0%

-6.9% -1.6% -5.4% 3.5% -3.7% 5.9% -1.5% 8.3% 0.7% 8.2% 0.6% 12.5% 4.8%

poslední závěr 19.09.14

denní změna (bb)

měsíční změna

spread vůči EUR

denní změna spreadu

-0.07 0.20 1.04 0.56 1.81 2.57 0.14 0.37 1.13 3.05 3.53 4.54 2.01 2.42 3.16

-1.3 -3.9 -3.8 0.0 0.0 0.0 4.2 0.2 -1.4 -6.0 -4.8 -5.0 0.4 -3.5 -5.0

-6.0 -1.9 4.2 13.8 23.5 17.5 -1.7 -15.3 -21.0 -3.2 18.9 17.4 -25.8 -20.3 4.5

63 161 153 21 16 9 312 332 350 208 222 212

1.3 3.9 3.8 5.5 4.1 2.4 -4.7 -0.9 -1.2 1.7 0.4 -1.2


denní změna (bb)

měsíční změna

spread vůči EUR

denní změna spreadu

0.21 0.50 1.22 0.81 1.99 2.73 0.43 0.69 1.30 2.36 2.94 3.84 2.08 2.39 2.90

-1.0 -2.9 -3.4 -0.1 -1.3 -3.3 -0.8 -1.5 2.0 -3.1 -2.0 -0.5 -0.8 -2.3 -3.4

-10.4 -7.6 -0.6 15.7 25.4 17.0 -2.8 -0.5 5.5 -3.9 0.5 -3.5 -26.5 -20.5 -8.0

61 150 151 22 19 8 216 244 262 187 189 168

1 2 0 0 1 5 -2 1 3 0 1 0

hlavní sazba centrální banky

jednodenní sazba

3M mezibankovní sazba (offer)

2Y Swap

10Y Swap

0.05 0.25 0.50 0.10 0.00 0.05 2.10 2.50 3.25 8.25

0.01 0.13 0.48 0.00 -0.05 0.05 0.75 2.37 2.93 7.85

0.05 0.23 0.57 0.21 0.01 0.35 2.09 2.32 2.64 10.29

0.18 0.80 1.30 0.17 0.02 0.43 2.37 2.08 2.90 8.20

1.21 2.70 2.60 0.66 0.86 1.26 3.86 2.90 3.78 7.85


denní změna

měsíční změna

výnos od 31.08.14

výnos od 31.12.13

16.9 18.2 154.5 66.5

1.4 0.5 -5.5 -

0.4 -4.8 -16.5 -

1.0 -2.3 -6.8 1.5

-12.1 -6.9 -105.5 -13.2

EUR/USD GBP/USD GBP/EUR JPY/USD JPY/EUR CHF/USD CHF/EUR CZK/USD CZK/EUR PLN/USD PLN/EUR HUF/USD HUF/EUR

Světové dluhopisové trhy EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y

Světové trhy IRS EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y

Přehled sazeb EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB

5Y CDS spready USA Germany Hungary Poland

Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

22. září 2014

6


Týdenní zpráva

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 19.09.14

denní změna

měsíční změna

výnos od 31.08.14

výnos od 31.12.13

17 280 2 010 4 580 3 273 4 461 9 799 6 838 1 003 2 540 18 412 7 204 1 170 76 922 16 321 24 306 2 329

0.1% 0.0% -0.3% 0.1% -0.1% 0.0% 0.3% 0.7% 1.5% -1.8% -0.1% -1.4% -0.7% 1.6% 0.6% 0.6%

2.1% 1.5% 1.2% 5.9% 4.9% 5.0% 0.9% 2.1% 3.7% 3.9% 2.0% -6.5% -3.0% 5.6% -3.3% 3.7%

1.1% 0.4% 0.0% 3.2% 1.8% 3.5% 0.3% 2.3% 5.1% 3.6% 0.8% -1.7% -4.2% 5.8% -1.8% 5.1%

4.2% 8.8% 9.7% 5.3% 3.8% 2.6% 1.3% 1.4% 5.8% -0.8% 10.9% -18.9% 13.5% 0.2% 4.3% 10.1%


denní změna

týdenní změna

měsíční změna

roční změna

53 653 545 5 015 1 11 647 10 310 171 560 299 123 1 008

3.8% 2.5% 1.9% 0.5% 0.0% 0.0% -0.6% 0.1% 0.0% 0.0% -0.5% 0.1% 0.6%

2.3% 1.2% 0.3% 0.0% -11.1% #VALUE! 0.2% -1.8% 0.5% 1.7% 1.8% -3.8% 0.4%

3.3% 5.4% 0.4% 4.4% -19.1% -7.9% 2.0% -1.7% -1.7% 2.2% 0.4% -4.3% -2.4%

-47.2% 33.8% -11.0% 21.1% -91.8% -81.5% 14.4% -3.1% -52.5% 4.1% -27.5% 3.7%


maximum za posledních 52 týdnů

minimum za posledních 52 týdnů

objem obchodů (v ks)

poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru

53 653 545 5 015 1 11 647 10 310 171 560 299 123 1 008

123 653 818 5 089 10 63 651 11 402 177 1 220 335 174 1 097

42 288 477 4 140 0 11 565 10 250 155 524 254 123 915

135 705 635 317 190 176 28 608 974 541 76 408 2 393 1 241 1 568 0 136 619 1 332 3 978

127% 150% 118% 99% 64% 120% 27% 198% 0% 56% 18% 1


denní změna

měsíční změna

výnos od 31.08.14

výnos od 31.12.13

0.0% -0.7% 0.0% 0.0% -0.1% -0.3% 0.2% -0.5% 1.0% 0.3%

-2.6% -2.2% -6.2% -8.3% -0.2% -3.1% -6.4% -2.7% -6.2% -1.3%

-4.3% -3.7% -5.6% -8.4% -1.8% -5.7% -7.0% -4.6% -5.6% -2.5%

-12.5% -6.1% 0.8% -8.4% -6.7% 9.8% -6.1% -0.3% 20.3% -5.3%

US Dow Jones US S&P 500 US Nasdaq Euro STOXX 50 French CAC 40 German DAX UK FTSE 100 Czech PX Polish WIG20 Hungarian BUX Romanian BET Russian RTS Turkish ISE 100 Japanese Nikkei 225 Hong Kong Hang Seng Chinese Shanghai

PX CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH ORCO PROPERTY GROUP PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG

PX

CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH ORCO PROPERTY GROUP PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG

Komodity Oil Brent Oil WTI Gold Silver Copper Aluminium Lead REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index Carbon Emission Future $/OZ Electricity 1Y Fwrd Price/Germany

97.0 92.4 1 215.7 17.8 6 883.3 1 976.0 2 084.0 279.4 6.1 35.0


22. září 2014

7


Týdenní zpráva

České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK 28.0

USD/CZK EUR/CZK

21.5

FWRD

27.4

20.9

26.8

20.3

26.2

19.7

25.6

19.1

25.0 Jul-13

Dec-13

May-14

Oct-14

Mar-15

18.5 Jul-13

USD/CZK

Dec-13

FWRD

May-14

Oct-14

Mar-15


CZK 3M Pribor a FRA 0.40

Actual

CZK 3M Pribor a FRA versus EUR -1W

30

-1M

0.38

26

0.36

22

0.34

18

0.32

14

0.30

Actual

-1W

-1M

10 Prib or 3 M

FRA 3X 6

FRA 6X 9

FRA 9X 12

Prib or 3 M

FRA 3X 6

FRA 6X 9

FRA 9X 12


CZK 2Y a 10Y IRS

CZK 2-10Y IRS Spread 155

2.70 10Y

2Y

10Y FRWD

2Y FWRD

2.16

135

1.62

115

1.08

95

0.54

75

0.00 Jul-13

Jan-14

Jul-14

Jan-15

55 Jul-13

Jul-15


22. září 2014

8

2-10Y

Jan-14

Jul-14

Jan-15

2-10Y FWRD

Jul-15


Týdenní zpráva

Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR

CZK 10Y IRS Spread versus EUR

40

10

Spread versus EMU 10Y

Spread versus EMU 2Y

Spread versus EMU 10Y FWRD

Spread versus EMU 2Y FWRD

30

5

20

0

10

-5

0

-10

-10 Jul-13

Jan-14

Jul-14

Jan-15

-15 Jul-13

Jul-15

Jan-14

Jul-14

Jan-15


KB index globální averze k riziku – RPI 1.50

Risk av erse

1.00

0.50

0.00

Risk lov ing

-0.50

-1.00

-1.50

-2.00 Mar-13

May-13

Jul-13

Sep-13

Nov-13

Jan-14

Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

22. září 2014

9

Mar-14

May-14

Jul-14

Jul-15


Týdenní zpráva

Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR

11.09.

USD/EUR

15.09.

16.09.

17.09.

18.09.

27.70

1.300

27.65

1.296

27.60

1.292

27.55

1.288

27.50

1.284

27.45 22.09.

11.09.

15.09.

16.09.

17.09.

18.09.

1.280 22.09.


PLN/EUR

11.09.

HUF/EUR

15.09.

16.09.

17.09.

19.09.

4.22

316

4.21

315

4.20

314

4.19

312

4.18

311

4.17 22.09.

11.09.

15.09.

16.09.

17.09.

18.09.

310 22.09.


GBP/EUR

11.09.

CHF/EUR

15.09.

16.09.

17.09.

18.09.

0.802

1.2120

0.798

1.2106

0.793

1.2092

0.789

1.2078

0.784

1.2064

0.780 22.09.

11.09.


22. září 2014

10

15.09.

16.09.

17.09.

18.09.

1.2050 22.09.


Týdenní zpráva

Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky

Americké Treasuries 2Y

01.08.

11.08.

5Y

22.08.

1.40

10Y

01.09.

12.09.

2Y

5Y

3.20

10Y

1.10

2.56

0.80

1.92

0.50

1.28

0.20

0.64

-0.10 22.09.

01.08.

11.08.

22.08.

01.09.

12.09.

0.00 22.09.


České benchmarky

Výnosy CZK IRS 2Y

01.08.

11.08.

22.08.

5Y

01.09.

10Y

12.09.

1.50

2Y

5Y

10Y

1.70

1.20

1.36

0.90

1.02

0.60

0.68

0.30

0.34

0.00 22.09.

30.07.

10.08.

21.08.

01.09.

11.09.

0.00 22.09.


Polské benchmarky

Maďarské benchmarky 2Y

01.08.

11.08.

5Y

22.08.

3.80

10Y

01.09.

12.09.

3Y

5Y

10Y

5.50

3.40

4.90

3.00

4.30

2.60

3.70

2.20

3.10

1.80 22.09.

01.08.


22. září 2014

11

11.08.

22.08.

01.09.

12.09.

2.50 22.09.


Týdenní zpráva

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 11. 9. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2014

Březen 2015

Červen 2015

EURUSD

1,30

1,27

1,25

Září 2015

1,21

USDJPY

105,0

108,0

110,0

112,0

GBPUSD

1,65

1,65

1,62

1,59

USDCHF

0,93

0,95

0,98

1,02

USDCAD

1,11

1,14

1,16

1,16

AUDUSD

0,92

0,88

0,86

0,85

NZDUSD

0,83

0,80

0,75

0,75

USDNOK

6,15

6,14

6,16

6,36

USDSEK

7,12

7,40

7,44

7,60

EURJPY

136,5

137,2

137,5

135,5

EURGBP

0,79

0,77

0,77

0,76

EURCHF

1,21

1,21

1,22

1,23

EURCAD

1,44

1,45

1,45

1,40

EURAUD

1,41

1,44

1,45

1,42

EURNZD

1,57

1,59

1,67

1,61

EURNOK

8,00

7,80

7,70

7,70

EURSEK

9,25

9,40

9,30

9,20

DXY Index

83,7

85,5

86,9

89,2

Zdroj: SG

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2014

Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

USA

0,13

0,13

0,38

0,63

Japonsko

0,07

0,07

0,07

0,07

Eurozóna

0,05

0,05

0,05

0,05

Velká Británie

0,50

0,75

1,00

1,25

Austrálie

2,50

2,50

2,50

2,50

Švýcarsko

0,00

0,00

0,00

0,00

Zdroj: SG

Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2014

Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

USA

2,75

3,00

3,25

3,45

Eurozóna

0,90

1,00

1,15

1,35

Japonsko

0,82

0,82

0,95

1,02

Velká Británie

2,65

2,90

3,00

3,05

Zdroj: SG

22. září 2014

12


Týdenní zpráva

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 11. 9. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2014

Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

EUR/CZK

27,50

27,40

27,40

27,20

EUR/PLN

4,18

4,22

4,25

4,18

EUR/HUF

313

319

318

315

EUR/RON

4,45

4,43

4,40

4,38

EUR/RSD

118,80

119,60

118,40

118,90

EUR/RUB

48,75

46,36

45,00

43,87

EUR/TRY

2,86

2,82

2,80

2,66

USD/CZK

21,15

21,60

21,90

22,50

USD/RUB

37,50

36,50

36,00

36,30

USD/TRY

2,20

2,22

2,24

2,20

USD/ZAR

10,70

10,90

11,10

10,8

USD/ILS

3,68

3,70

3,75

3,60

USD/BRL

2,40

2,45

2,52

2,60

USD/MXN

12,90

12,80

12,80

12,90

USD/CLP

565

571

576

582

USD/COP

1960

1935

1950

1950

USD/CNY

6,18

6,24

6,20

5,15

USD/HKD

7,75

7,75

7,75

7,75

USD/INR

59,5

59,0

61,5

62,5

USD/IDR

12300

12600

12900

13100

USD/MYR

3,10

3,08

3,20

3,25

USD/PHP

43,50

43,00

44,00

45,00

USD/SGD

1,24

1,24

1,27

1,28

USD/KRW

1010

1005

1030

1050

USD/TWD

29,80

29,70

30,20

30,50

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2014

Březen 2015

Červen 2015

Září 2015

Česká republika

0,05

0,05

0,05

0,05

Polsko

2,00

2,00

2,00

2,00

Maďarsko

2,10

2,10

2,10

Rumunsko

3,00

3,00

3,00

Rusko 1D repo

8,50

8,50

8,50

Turecko

7,75

7,75

7,75

Jižní Afrika

6,00

6,00

6,25

Izrael Brazílie

0,25

0,25

0,25

11,00

11,50

11,50

Mexiko

3,00

3,00

3,00

3,00

Chile

2,75

2,75

2,75

2,75

Čína

3,00

3,00

3,00

3,00

Jižní Korea

2,25

2,25

2,25

2,50

Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka

22. září 2014

13


Týdenní zpráva

Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat G5 Monday 22 September Unit

Prev

SG

Cons

ECB' s Praet Discusses Future of Monetary System, Berlin

Tuesday 23 September Unit

Prev

SG

Cons

France

Unit

Prev

SG

Cons

Germany

GDP - 2Q F % QoQ GDP - 2Q F

Parliament Comm ittee in Brussels

% YoY

0.0

0.0

Index

106.3

105.0

0.1

0.1

0.1

96

Index

96

Index

92

France

Prev

SG

Cons

111.1

109.3

101.7

% YoY

1.8

1.8

1.9

110.1

% YoY

1.7

1.5

1.8

91 46.9

47.1

50.3

50.9

Cons

Consumer Confidence - Sep 86 Index 86

86

Italy

101.2

Index

88.2

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Total Jobseekers - Aug

47.0

Markit Services PMI - Sep P Index

SG

Economic Sentiment - Sep

91

Markit Manufacturing PMI - Sep P Index

Prev

Business Confidence - Sep 92.9 Index 95.7

Business Confidence - Sep Index

Unit

France

ECB speaker: Draghi

101.1

Friday 26 September

M3 3-month average - Aug

IFO Expectations - Sep

96

Unit

M3 Money Supply - Aug 105.8

IFO Current Assessment - Sep

Manufacturing Confidence - Sep

Thursday 25 September

Euro area

IFO Business Climate - Sep 0.0

ECB' s Draghi Speaks to EU

Index

Wednesday 24 September Euro area

' 000s

3424.4

3441.0

Jobseekers Net Change - Aug 50.0

' 000s

26.1

16.5

Germany Markit/BME Manufacturing PMI - Sep P Index

51.4

51.6

51.2


54.9

54.4

54.6

Euro area Markit Manufacturing PMI - Sep P Index

50.7

50.9

50.6


53.1

53.3

52.9

Markit Com posite PMI - Sep P Index

52.5

52.7

52.4

Unit

Prev

SG

Cons

United Kingdom Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

PSNB ex banking groups -Aug 11700 GBPmln 764 11900

Unit

Prev

SG

Cons

CBI Distributive Trades Sales 37

33

United States Unit

Prev

SG

Cons

Existing Hom e Sales - Aug mln

5.15

5.14

2.4

-0.2

Prev

Cons

Cons

Markit Manufacturing PMI - Sep P 5.20

Existing Hom e Sales - Aug % MoM

Unit Index

57.9

56.2

Index

12

58.0

15

Prev

SG

Cons

New Home Sales - Aug

Richmond Fed Manufact. Index - Sep 1.0

Unit

10

' 000s

455

412

430

New Home Sales - Aug % MoM

Prev

SG

Cons

'000s

280

295

GDP Annualized - 2Q T 280

Continuing Claims - 6-Sep

10.4

-2.4

Unit

Initial Jobless Claims - 13-Sep

4.4

Fed speakers: Evans (Chicago,

'000s

2429

2415

2429

Fed speaker: Dudley (NY, voting),

Fed speakers: Bullard (St. Louis, not in

Durable Goods Orders - Aug

Kocherlakota (Minneapolis, voting)

FOMC in 2014), George (Kansas, not in non-voting), George (Kansas, not in

% MoM

FOMC in 2014), Powell (voting),

FOMC in 2014), Mester (Cleveland,

Durables Ex Transportation - Aug

Kocherlakota (Minneapolis, voting)

voting)

% MoM

22.6 -0.7

-16.5 1.5

% QoQ

4.2

4.8

4.6

GDP Price Index - 2Q T % QoQ

2.1

2.1

2.1

Univ. of Michigan Confidence - Sep F -17.0

Index

84.6

86.5

85.0

Unit

Prev

SG

Cons

3.3

3.3

0.5

Cap Goods Orders Nondef Ex Air - Aug % MoM

-0.7

2.7

0.5

Kansas City Fed Manf. Activity - Sep Index

3

6

Fed speaker: Lockhart (Atlanta, non-voting)

Japan Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Natl CPI - Aug % YoY

3.4

Natl CPI Ex Fresh Food - Aug 3.2 % YoY 3.3

3.2

Tokyo CPI - Sep % YoY

2.8

2.7

2.7

Tokyo CPI Ex-Fresh Food - Aug 2.7 % YoY 2.7 2.6

China Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

HSBC Manufacturing PMI - Sep 49.9 50.0 Index 50.2

22. září 2014

14

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons


Týdenní zpráva

Other Countries Monday 22 September Unit

Prev

SG

Cons

Tuesday 23 September Unit

Prev

SG

Cons

Wednesday 24 September Thursday 25 September Euro area Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

0.05

0.05

SG

Cons

Friday 26 September Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Czech Republic Repurchase rate % 0.05

Russia

LatAm Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

M exico

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

M exico

Retail Sales - Jul % YoY 1.1

M exico

Economic Activity IGAE - Jul 3.1 % YoY 2.7 Bi-Weekly Core CPI - 15-Sep 0.10 % 0.08

1.7

Trade Balance - Aug P 156 USDmln -980

2.1

Brazil

0.05

Total Outstanding Loans - Aug 2860 BRLbln 2835

Brazil Current Account Balance - Aug -4800 USDmln -6018 Foreign Investment - Aug 4530 USDmln 5898

Asia Pacific Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Unit

Prev

SG

Taiwan

Cons

Unit

Prev

SG

Cons

Taiwan

Commercial Sales - Aug % YoY 2.83

3.05

Industrial Production - Aug 8.60 % YoY 6.08

7.10

CBC Benchmark Interest Rate 1.88 % 1.88 1.88

Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1

22. září 2014

15

Unit

Prev

SG

Cons


Týdenní zpráva

KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 [email protected]

Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569

Marek Dřímal (420) 222 008 598

Viktor Zeisel (420) 222 008 523

Jana Steckerová (420) 222 008 524

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560

Miroslav Frayer (420) 222 008 567

[email protected]

[email protected]

SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162

Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637

Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370

Economist Simona Tamas (40) 213 014 472

Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 [email protected]

Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676

Michel Martinez (33) 1 4213 3421

Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04

Souheir Asba (44) 20 7676 7954

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55

Aneta Markowska (1) 212 278 66 53

Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165

Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095

Čína Wei Yao (852) 2166 5437

Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187

Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Korea Suktae Oh (82) 2195 7430

Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266

Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779

Shivangi Shah (91) 80 3087 8603

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 [email protected]

Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 [email protected]

Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60

Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42

Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52

Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241

Jorge Garayo (44) 20 7676 7404

Patrick Gouraud (1) 212 278 7671

Bruno Braizinha (1) 212 278 5296

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380

Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770

[email protected]

[email protected]

Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644

Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88

Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971

Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Régis Chatellier (44) 20 7676 7354

Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939

Amit Agrawal (91) 80 6758 4096

Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 [email protected]

22. září 2014

16


Týdenní zpráva

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz

22. září 2014

17

Kalendář pondělních ekonomických událostí. Dolar zažívá nejúspěšnější období za posledních 47 let

Recommend Documents