Investiční oddělení Květen 2012
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Spotřebitelské ceny vzrostly v květnu meziročně o 3,2 % po růstu 3,5 % v dubnu. Vývoj inflace byl o trochu horší, než všeobecná očekávání, 0,2 procent pod odhadem ČNB. Její snížení bylo způsobeno především pokračujícím poklesem cen potravin. Ceny v dopravním sektoru také poklesly díky klesajícím cenám ropy. V meziměsíčním srovnání vzrostly spotřebitelské ceny o 0,1 procenta. Měnověpolitická inflace vzrostla meziročně o 2,0 % a jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Na základě těchto údajů je zřejmé, že nárůst cen je dán výhradně externími položkami; neexistují prakticky žádné poptávkové tlaky ze strany spotřebitelů. Registrovaná míra nezaměstnanosti klesla v květnu na 8,2 % z 8,4 % zaznamenaných v předchozím měsíci. Vývoj nezaměstnanosti v květnu byl o něco horší než všeobecná očekávání, přičemž pokles byl dán především sezónními faktory. S ohledem na nadcházející zpomalení ekonomiky je mírné zlepšení situace na pracovním trhu pozitivní zprávou. Další dobrou zprávou je růst počtu volných pracovních míst, který se zvýšil o téměř 4,8 procent v porovnání s dubnem. Relativně vysoká míra nezaměstnanosti, minimální růst reálných mezd a velká nejistota se i nadále projevují ve slabém růstu domácí spotřeby. V květnu poklesly sezónně neočištěné maloobchodní tržby o 4,1 procent meziročně po mírném poklesu o 0,3 procent v dubnu. Toto číslo bylo velkým zklamáním, jelikož byl očekáván růst o 1 procento. Uvedené údaje potvrzují slabost domácí spotřebitelské poptávky, která tím nevytváří prakticky žádné inflační tlaky. Na druhou stranu, výkonnost domácího průmyslu v květnu velmi příjemně překvapila. Průmyslová produkce vzrostla meziročně o 2,2 procenta, což předčilo veškerá očekávání. Růst domácího průmyslu je i nadále tažen především výrobou motorových vozidel, která i nadále slušně roste. Je zřejmé, že zahraniční poptávka je klíčová pro růst domácího průmyslu: objednávky průmyslového zboží ze zahraničí v květnu meziročně vzrostly o 8,4 procent, zatímco objem domácích objednávek poklesl o 11,6 procent. Značný rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se pozitivně odráží na vývoji obchodní bilance. Ta v květnu dosáhla přebytku ve výši 22 miliard korun, což je o 3 miliardy méně, než jaká byla očekávání analytiků. Vývoz meziročně vzrostl o 8,4 procenta zatímco objem dovozů se o 4,8 procent snížil. V květnu ponechala centrální banka klíčové úrokové sazby beze změny, nicméně výsledek hlasování byl do jisté míry překvapivý. Dva ze sedmi členů bankovní rady hlasovalo pro snížení sazby o 25 bazických bodů, zatímco jeden člen byl pro její zvýšení o 25 bps. Celkově se zdá, že rozhodování ČNB je čím dál více umírněné a někteří analytici očekávají do konce roku až dvojí snížení základní úrokové sazby. Navíc, vzhledem k tomu, že současný makroekonomický vývoj poukazuje na výrazné oslabování domácí ekonomiky, je velmi pravděpodobné, že monetární politika ČNB bude brzy neúčinná. ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Květen byl pro investory velmi nepříjemný měsíc. Akciové trhy padaly a rizikové prémie korporátních a státních obligací vzrostly. Jen ti, co investovali do německých státních dluhopisů, mohli být spokojení – desetiletý výnos německých bundů spadl na historicky nejnižší úroveň (1,2 %) a jejich ceny tak vyletěly vzhůru. Hlavním důvodem byly výsledky řeckých voleb (neúspěch pro-reformních stran), což následně zvýšilo stres na trzích a velmi negativně zasáhlo státní dluhopisy zadlužených zemí. Rizikové prémie ve Španělsku a Itálii výrazně vzrostly. Květnová makroekonomická data byla horší než se očekávalo, což signalizuje, že eurozóna se nachází na pokraji recese. Přísné fiskální omezení a téměř neúčinná monetární politika (fiskální expanze) působí velmi negativně na vývoj HDP a navíc německá ekonomika zpomaluje. Celkově tak aktuální nedostatek pozitivních zpráv sráží dolů finanční trhy po celém světě. Naštěstí je Slovenská republika stále považovaná za relativně bezpečnou zemi v rámci EU a výnosy jejích státních dluhopisů zůstávají téměř beze změny. To znamená, že rizikové prémie v porovnání s německým bundem sice vzrostly, nicméně na slovenském trhu státních dluhopisů nevidíme tak extrémní tlak a/nebo vysoké rizikové prémie jak je tomu nyní v periferních zemích EU. V květnu jsme byli svědky pokračujícího nátlaku evropských politiků na ECB, aby podpořila dluhopisy vysoce zadlužených zemí. Nicméně zástupci evropské centrální banky se znovu nechali slyšet, že obnovené tlaky a zvýšená volatilita na trzích ještě nejsou dostatečným důvodem pro aplikaci dalších nástrojů ECB na podporu těchto trhů. Podle jejich názoru udělala ECB co měla a nyní je čas pro evropské politiky, aby začali jednat rozhodněji. Jediný rozdíl v této diskuzi byl trošku větší důraz na prorůstovou strategii. Pokud však Řecko nevyřeší svoji situaci a bude dále ohrožovat budoucnost eurozóny, můžeme pravděpodobně očekávat společnou reakci ECB a evropských politiků. V porovnání s ostatními členy EU je ekonomická situace Slovenska relativně dobrá, nicméně zpomalující tempo růstu HDP začíná být evidentní i zde. Nejvíce se to projevuje na vývoji rozpočtového deficitu, na který má neočekávané zpomalení ekonomiky silný vliv. Na konci loňského roku dosáhl deficit 4,8 %, což mírně překročilo původně plánovanou výši. Nicméně, nedávno zveřejněný růst slovenského HDP za první kvartál roku 2012 velmi příjemně překvapil, jelikož dosáhl hodnoty 3,0 %, což je v rámci EU výjimečný výsledek. Co se týká aktuálních makroekonomických dat, za zmínku především stojí průmysl, který meziročně vzrostl o 12 %. Harmonizovaná inflace se aktuálně pohybuje docela vysoko, okolo 3,7 % v meziročně. Asi nejvíce nepříjemnou zprávou je vývoj nezaměstnanosti (aktuálně dosahuje 13,4 procent) a maloobchodní tržby, které se opět propadly do záporných hodnot -1,9 procent, což nikterak nenaznačuje ochotu domácností více utrácet. Relativně dobrý růst HDP, nízké státní zadlužení (43 % HDP ke konci roku 2011) a stabilní politické prostředí dělá ze Slovenska a jeho státních dluhopisů relativně „bezpečný přístav“. Z toho důvodu Slovensko nepatří mezi tzv. periferní státy eurozóny, které mají problémy splácet své dluhy. Dalším pozitivním faktorem je zaměření slovenského vývozu na Německo, které se zdá zatím úspěšně vyhýbá této krizi. Slabou stránkou je aktuálně nízká domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna byla i v květnu pod velkým tlakem. Nejvíce tomu přispěla pokračující problematická situace v eurozóně, která se ještě vystupňovala díky výsledkům nedávných řeckých voleb. Silná averze vůči riziku na světových trzích pokračovala a investoři začali ještě více preferovat americké dolary před eury. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči euro a opačně)
Graf vývoje české koruny proti dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a opačně)
Slovenská republika Sílící evropská dluhová krize a absence jakéhokoli jasného řešení v květnu velmi negativně působila na kurz eura, které se propadlo oproti USD o 6,5 procenta. Kurz dolaru oproti euru se tak dostal z 1,33 až pod 1,24 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak)
B ) P E N Ě Ž N Í T RH Y Česká republika V průběhu měsíce se sazby peněžního trhu mírně snížily, jelikož ČNB naznačila, že by mohla v blízké budoucnosti snížit základní úrokovou sazbu. Inflace v květnu rostla, nicméně se zdá, že klesajícím tempem. Vývoj dvoutýdenní repo sazby CNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika / Evropská unie Evropská centrální banka zůstala v květnu ve „vyčkávacím“ módu, s refi-rate na úrovni 1 procenta. Nicméně vzhledem k množství špatných zpráv v rámci EU a větší preferenci pro-růstové politiky je pravděpodobné, že ECB poskytne další podporu evropské ekonomice. Současný vývoj nicméně způsobil pokles peněžních trhů v uplynulém měsíci. Roční EURIBOR již klesnul na hodnotu 1,23 procent. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená), 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) a 3-leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12M:
C) D L U H OPISO VÉ TRHY Česká republika Domácí dluhopisy silně reagovaly na možnost ztráty účinnosti monetární politiky. Krátkodobé výnosy dluhopisů se propadly o více než 40 bazických bodů, zatímco výnosy dluhopisů s delší splatností poklesly o 30 bps. To způsobilo výrazné napřímení výnosové křivky. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů v posledním měsíci:
Následující graf znázorňuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby spolu s dvou-, pěti- a desetiletými swapovými sazbami v české koruně. V dubnu se úrokové sazby podél celé křivky prakticky nezměnily.
Slovenská republika Nežádoucí výsledek řeckých voleb a z něj pramenící růst obav z rozpadu eurozóny způsobily, že německé státní dluhopisy jsou stále více považované za tzv. „bezpečný přístav“. Výnos 10letého německého bundu spadl v květnu na historicky nejnižší úroveň 1,2 procenta. Slovenské státní dluhopisy se nacházejí mezi těmito „bezpečnými“ a „riskantními“, jejich výnosy se nijak výrazně nezměnily.
Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Jelikož výnos německých státních dluhopisů poklesl, zatímco u slovenských státních dluhopisů nenastala žádná změna, riziková prémie výrazně vzrostla. Prémie Slovenska nad Německem je v současné době na úrovni 250 b.b. tzn., že Slovensko vydává dluhopisy s výnosem o 2,5 procenta vyšším než Německo, které je bráno jako bezriziková investice.
D ) AK C I O VÉ T R H Y Globální akciové trhy v květnu nenavázaly na růst, který zaznamenaly na konci uplynulého měsíce. Všechny světové trhy jsou v poslední době ovlivňovány třemi hlavními faktory: sílící evropskou dluhovou krizí, nejistotou vyvolanou aktuálními makroekonomickými ukazateli a obavami o budoucí tempo růstu čínské ekonomiky. Zveřejněná data z trhu práce v USA byla v květnu slabší, než se očekávalo. Navíc odhady budoucího vývoje, zveřejněné minulý měsíc, byly revidovány a sníženy, což naznačuje postupné zpomalování tempa růstu americké ekonomiky. Průmyslová výroba ve světě vykázala v květnu také slabší výsledky, především v Evropě, kde index nákupních manažerů (PMI) dosáhl velmi nízkých hodnot. Jedinou výjimkou bylo Německo, které se ovšem i tak potýká se zhoršujícím se obchodním prostředím, podle nejnovějších výsledků průzkumu IFO. Nedávné parlamentní volby v Řecku skončily neúspěchem pro dvě hlavní pro-evropské strany (Pasok a Nová Demokracie), které nedokázaly získat většinu v parlamentu a sestavit novou vládu. To ještě zvýšilo nejistotu ohledně budoucího vývoje země a zvýšilo pravděpodobnost možného vyloučení Řecka z eurozóny a státního bankrotu. Všechny tyto faktory v květnu velmi negativně působily na vývoj světových akciových trhů, což mělo za následek pokračující zápornou výkonnost téměř všech akciových sektorů – některé dokonce již vymazaly původní kladné výsledky z počátku roku.
Nejlepších výsledků dosáhly středoevropské akcie denominované v lokálních měnách (polský a český akciový trh), naopak nejvyšší ztráty utrpěly maďarské akcie. Všechny akciové trhy nicméně zakončily měsíc se zápornou výkonností. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Czech PX index
Polish WIG Index
Hungarian BUX Index
American S&P West European MSCI World 500 index Eurotop 100 index index
Month
-7,79%
-7,99%
-13,21%
+3,44%
-3,92%
+0,43%
From 1.1.2011
-11,05%
-10,46%
-12,37%
+10,49%
-5,72%
+0,39%
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob, jakým se (nejen) periferní státy eurozóny vypořádají s dluhovou krizí. Makroekonomické indikátory v poslední době potvrdily mírné oživení globální ekonomiky a to především v USA, neboť naznačují, že by americká ekonomika nemusela upadnout do recese. Tato pozitivní očekávání se odráží na zájmu investorů znovu investovat do rizikovějších aktiv s vyšším výnosem než ta bezpečná. Hlavním motorem evropské ekonomiky zůstává i nadále především Německo. Pod vlivem významného zhoršení makroekonomického výhledu došlo ke změně politiky ECB, která snížila úrokové sazby a nalila do trhů obrovský objem likvidity. Další uvolňování měnové politiky ECB není aktuálně na pořadu dne, ale nelze vyloučit, že se ekonomika ještě zhorší. Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedená o investiční doporučení, nabídku nebo výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s maximální pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů v něm uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za ztrátu, která může čtenáři vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci.
