Fakulta vojenského leadershipu Katedra ekonomie
Investice a akvizice Téma 4: Rizika investičních projektů
Brno 2014 © Jana Boulaouad
Ing. et Ing. Jana Boulaouad
Operační program Vzdělávání pro konkurenceschopnost Název projektu: Inovace magisterského studijního programu Fakulty vojenského leadershipu Registrační číslo projektu: CZ.1.07/2.2.00/28.0326
Seznam použitých a studijních zdrojů • BREALEY, R. A. -- MYERS, S. C., Teorie a praxe firemních financí, Praha, Computer Press, 2000, ISBN 8072261894. • LEVY, H. -- SARNAT, M., Kapitálové investice a finanční rozhodování, Praha, Grada, 1999, ISBN 8071695041. • KISLINGOVA, E. Manažerské finance, Praha, C. H. Beck, 2007, ISBN 978-80-7179-903-0
• MANDIKOVA, D. Cvičebnice z investičního rozhodování a dlouhodobého financování, Praha, Vysoka škola ekonomická, 2001, ISBN 8024502372 • CLARK, . J. J. -- PRITCHARD, . R. E. -- HINDELANG, . T. J., Capital Budgeting: Planning and Control of capital Expenditure, Englewood Cliffs, Prentice Hall, 1989, ISBN 013114877X • SCHOLLEOVÁ, Hana. Investiční controlling: Jak hodnotit investiční záměry a řídit podnikové investice. Praha: GRADA Publishing, 2009, 264 s. ISBN 978-80-247-2952-7. • VALACH, Josef. Investiční rozhodování a dlouhodobé financování. Praha: Ekopress, 2006, 465 s. ISBN 8086119-91-2. • BOUKAL, Petr a MIKOVCOVÁ. Nauka o podniku: (cvičebnice). Praha: Vysoká škola ekonomická, 1996, 152 s. ISBN 80-7079-906-4. • Podnikátor: Pomůže Vám v podnikání. Přehled metod hodnocení ekonomické efektivnosti investic [online]. 2014 [cit. 2014-11-03]. Dostupné z: http://www.podnikator.cz • CHADIM, Tomáš. TZBInfo. Finanční kalkulátor pro hodnocení ekonomické efektivnosti investic [online]. 2005 [cit. 2014-11-03]. Dostupné z: http://stavba.tzb-info.cz/tabulky-a-vypocty/110-financni-kalkulator-pro-hodnoceniekonomicke-efektivnosti-investic
Vzdělávací cíl
Vzdělávacím cílem absolvování tématu „Rizika investičních projektů“ je schopnost charakterizovat příčiny vedoucí k riziku v rámci podnikatelských investic a jejich skupiny a dále schopnost posoudit a stanovit rizikovou politiku podniku.
Obsah • Úvod • Rizika investičních projektů • Skupiny příčin existence podnikatelského rizika • Riziková politika podniku • Analýza rizika investičních projektů • Obvyklé techniky promítání rizika do investic • Závěr • Úkoly pro samostatnou práci
Úvod • Podnikatelským rizikem rozumíme nebezpeční, že se dosažené podnikatelské výsledky budou odchylovat od výsledků v podnikání očekávaným. • Přístup k riziku, resp. jeho respektování je základním předpokladem pro správné rozhodování o investičních projektech.
Rizika investičních projektů • Vysoké riziko neúspěšnosti podnikání se pojí zejména s následujícími oblastmi: – zavádění nových druhů výrobků na trh; – podnikový výzkum a vývoj. • Při posuzování rizika existuje základní vztah mezi rizikem a nejistotou. • Nejistotou chápeme stav, kdy nejsme schopni spolehlivě stanovit faktory, které nám v budoucnu ovlivní příslušnou situaci, např. hospodářský výsledek.
Skupiny příčin existence podnikatelského rizika • Rozlišujeme základní skupiny příčin podnikatelského rizika, těmi jsou: – A. Skupina rizik dle závislosti či nezávislosti na podnikatelské činnosti: • objektivní; • subjektivní; • kombinované. – B. Skupina rizik dle jednotlivých činností podniku: • provozní; • tržní; • inovační;
• investiční; • finanční; • celkové podnikatelské riziko. – C. Skupina rizik dle závislosti na celkovém ekonomickém vývoji a vývoji konkrétní organizace: • systematické; • nesystematické. – D. Skupina rizik dle možnosti jejich ovlivňování: • ovlivnitelné; • neovlivnitelné
• Příslušný podnikatel či manažer se k těmto rizikům může vyznačovat základními typy postojů: 1. averze k riziku; 2. sklon k riziku; 3. neutrální postoj k riziku. • Ochrana oproti riziku vychází z pozice podnikatele z řady faktorů, kterými jsou: – osobni založení příslušného subjektu; – ekonomické postaveni (finanční síla) daného podniku; – systém motivace subjektu (jako součást celkového řízení podniku).
Riziková politika podniku • Rizikovou politiku podniku lze definovat jako takovou činnost podniku, která zahrnuje: – identifikaci rizika; – měření stupně rizika; – kvantifikaci vlivu rizika na podnikatelskou činnost; – ochranu proti rizikům.
• Existují dva základní podnikatelským rizikům:
způsoby
ochrany
a) Ofenzivní cesta odstraněním příčin rizika a eliminaci.
tím
proti jeho
b) Defenzivní cesta snížení (redukce) nepříznivých důsledků rizika na přijatelnou míru.
Analýza rizika investičních projektů: • Určeni kritických faktorů rizika investičního projektu. – Jde o výběr rozhodujících faktorů, které determinují celý investiční projekt. Jedná se o ceny realizace, výkon zařízeni apod. • Stanoveni bodu zvratu (vyrovnání) investičního projektu. – Jde o vymezení kritické výše některé z veličin (ceny apod.), od níž se projekt stává nevýhodným, tzn. „ČSH“ projektu začne nabývat záporných hodnot.
Požadovaná výnosnost a riziko: • Z hlediska rozhodování o investičních projektech musí investor brát v úvahu základní skutečnosti: – jaké jsou výnosové důsledky projektu; – jaká rizika jsou spojena s peněžním tokem projektu; – jaké důsledky má projekt z hlediska likvidity.
• Tato tři kriteria tvoří tzv. investiční trojúhelník. • Ideální investice by měla podniku přinést co nejvyšší výnosnost, nejnižší riziko a maximální likviditu.
Riziková prémie • Riziková prémie, kterou investor požaduje u riskantnějších projektů, vyplývá z různých příčin: – podnikatelské riziko firmy; – finanční riziko; – tržní riziko; – úrokové riziko.
Měřeni rizika v oblasti investičního rozhodováni • Riziko konkrétního investičního projektu lze vyjádřit jako nebezpečí, že dosažené kapitálové výdaje a peněžní příjmy budou odlišné od předpokládaných. • Přesněji můžeme riziko vyjádřit pomocí pravděpodobnosti. Pravděpodobnost, že jednotlivý peněžní příjem (výdaj) z investování, lze definovat jako v procentech vyjádřenou možnost jeho vzniku. • Pravděpodobnost peněžních toků z investic může byt vyjádřena: – objektivně – na základě minulých údajů o peněžních tocích; – subjektivně – na základě odborného odhadu s ohledem na možné působení různých faktorů (faktoru cen, výše daňového zatížení apod.).
Obvyklé techniky promítání rizika do investic • V další fází zohledňování investičního rizika je nutné tuto skutečnost promítnout do konkrétního kritéria, které používáme pro hodnocení efektivnosti projektů, např. do „ČSH“.
• Používáme následující technické postupy: I. Přímé promítání rizika; II. Nepřímé promítání rizika.
• Přímé promítání rizika – výslovným vyjádřením rizika každého projektu (pomoci rozptylu, směrodatné odchylky či variačního koeficientu) a vzájemným porovnáním stupně rizika projektu a jeho efektivnosti se uskutečni investiční rozhodnutí.
– Posuzuje se prostřednictvím čisté současné hodnoty a rozptylu. – Podle tohoto kritéria je projektu „A“ daná přednost před projektem „B“, jestliže platí jedna z následujících kritérií: CSH A ≥ CSH B a zároveň σ A < σ B nebo:
CSH A > CSH B a zároveň σ A ≤ σ B, kde: CSH A
čistá současná hodnota investičního projektu „A“;
CSH B
čistá současná hodnota investičního projektu „B“;
σA
rozptyl čisté současné hodnoty investičního projektu „A“;
σB
rozptyl čisté současné hodnoty investičního projektu „B“.
• Nepřímé promítání rizika – Je úpravou diskontní sazby a rizika. Po této úpravě se následně určí čistá současná hodnota. – Projekt je tedy následně hodnocen jednou veličinou, a to čistou současnou hodnotou zohledňující riziko. – Nepřímé promítání rizika je nejobvyklejším způsobem zohledňování rizika. Vyskytuje se v následujících modifikacích: a) úprava riziko;
požadované
výnosnosti
b) stanoveni rizikových tříd;
c) metoda koeficientu jistoty.
s
ohledem
na
Úprava diskontní sazby
• Spočívá v tom, že čím vyšší riziko investičního projektu zjistíme, tím vyšší volíme požadovanou míru výnosnosti pro stanovení čisté současné hodnoty. • V důsledku vyšší diskontní sazby se snižuje aktualizovaná hodnota peněžních toků z investice a tím i celá čistá současná hodnota riskantnější varianty.
Stanoveni rizikových tříd • V tomto případě se upravuje diskontní sazba, ale její úprava se opírá o rozdělení různých druhů hmotných investic a nehmotného investičního majetku do jednotlivých rizikových tříd.
Metoda koeficientu jistoty • Dochází zde k úpravě čitatele výpočtu čisté současné hodnoty, nikoliv jmenovatele. • Jistotní koeficient vyjadřuje míru jistoty, že očekávaný peněžní tok nastane. – Určuje se pro jednotlivé peněžní toky během doby investování a životnosti. – Pomocí jistotního koeficientu se očekávaný riskantní, peněžní tok přepočte na jistý a ten se pak diskontuje pomoci bezrizikové požadované míry výnosnosti. • Jistotní koeficient se pohybuje v rozmezí 0 – 1. – Čím je vyšší, tím jsou očekávané peněžní toky z investic jistější. – Pokud se rovná jedné, je peněžní tok považován za jistý.
Analýza citlivosti investičního projektu: • Účelem této analýzy je zjistit, jak je očekávaný peněžní tok z projektu závislý na změně různých faktorů, které na něj působí, a určit rozhodující veličiny, které rozhoduji o úspěšnosti či neúspěšnosti projektu. • Postup při této analýze je možné vyjádřit ve čtyřech krocích: 1. Musí se definovat závislost peněžních příjmů na faktorech, které je ovlivňuji. 2. Urči se nejpravděpodobnější hodnoty faktorů, které byly vzaty v úvahu při propočtu peněžních příjmů a stanoví se očekávaný peněžní příjem.
3. Urči se změněné hodnoty jednotlivých faktorů a jejich vliv na celkový peněžní příjem.
4. Stanoví se nejvýznamnější, eventuálně nejméně významný faktor, ovlivňující peněžní příjem. • Pomocí výpočtů změněných peněžních příjmů pro různé úrovně změněných hodnot dostaneme matici citlivosti peněžních příjmů z projektu. • Nepříznivou stránkou teto analýzy je to, že sleduje jednotlivé faktory izolovaně.
Počítačová simulace Základní postupové kroky při její aplikaci: 1. Formulace modelu projektu na počítač. Jde o přesný, rozvinutý model výpočtu čisté současné hodnoty, který respektuje všechny důležitě proměnné faktory. Sestaveni modelu, určeni vzájemných závislostí je nejobtížnější a nejdůležitější část celé simulace. 2. Stanoveni pravděpodobnosti prognostických chyb u každého proměnného faktoru, který je součástí modelu. 3. Pomoci PC se simuluje peněžní tok. • Výsledkem PC simulace peněžních toků projektu je pravděpodobnostní rozloženi četnosti jeho čisté současné hodnoty.
Rozhodovací stromy • Znázorňují pravděpodobnost vzniku po sobě následujících různých variant peněžních příjmů a z nich odvozených variant čisté současné hodnoty. • Při uplatněni této techniky v investičním rozhodování se setkáváme se třemi pojmy: 1. Podmíněný peněžní příjem. 2. Podmíněná pravděpodobnost peněžního přijmu. 3. Společná pravděpodobnost peněžních příjmů.
Závěr • Úspěšnost investičních projektů závisí do značné míry na kvalitě jejich přípravy. Součástí této přípravy by měla být práce s rizikem a nejistotou. • Zajištění úspěšnosti investičních projektů, ať již směřovaných k rozšiřování výrobních kapacit, zavádění nových výrobků, technologií apod. může výrazně přispět k růstu organizace i ekonomiky jako takové. Naopak, jejich neúspěšnost může vést k značnému poklesu výkonnosti, nebo i ohrozit další existenci firmy. • Je zřejmé, že budoucí hospodářské výsledky investičních projektů závisí do značné míry na mnoha faktorech s nejistým vývojem, tedy faktorech se značnou mírou rizika, které ovlivňují výnosy i náklady těchto projektů.
Děkuji za pozornost Dotazy?
