Kapitálové trhy Česká republika
7. listopad – 14. listopad 2005
Hlavní data
Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco PX 50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
Očekávané události v ČR Cena v Kč
Změna za týden
Změna za rok
1 317,0 672,6 3 409 494,8 237,30 16 750 1 076,0 1 215,0 1 692,0 1 397,0 3 512,8 24,98 30,60 2,43 2,65
2,1% -1,3% -3,2% -2,1% -2,3% -2,9% -3,5% 0,7% 3,2% -1,0% -0,8% -1,2% 0,5% 0,08 0,10
17,8% 129,7% 6,3% 47,9% 159,5% 7,3% 65,2% 47,1% 50,0% -11,6% -3,3% -0,35 -0,34
Objem v mil. USD 1 týden
Roční průměr
26,7 251,8 153,7 106,4 47,6 28,2 79,2 3,7 5,4 693,7
40,6 248,6 179,5 254,8 42,9 30,3 82,5 7,0 5,4 813,2
15.11.05 17.11.05 18.11.05 23.11.05 24.11.05 30.11.05 01.12.05 06.12.05 08.12.05
12.12.05 14.12.05
Platební bilance (září) Státní svátek; na BCCP se neobchoduje Maloobchodní tržby (září) Orco: Konsolidované výsledky za 9M05 podle IFRS Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání ČEZ: Konsolidované výsledky za 9M05 podle IFRS Mzdy (3. čtvrtletí) Ministerstvo financí zveřejní údaje o státním rozpočtu za listopad Zahraniční obchod (říjen) Nezaměstnanost (listopad) Platební bilance (3. čtvrtletí) Spotřebitelské ceny (listopad) Stavebnictví (říjen) Průmysl (říjen) Platební bilance (říjen)
Akciový trh Obchodování na BCPP 1,460
PX-50 INDEX
1,420
1,380
1,340
1,300 07/10/05 12/10/05 17/10/05 22/10/05 27/10/05 01/11/05 06/11/05 11/11/05
Český akciový trh měřený indexem PX-50 minulý týden poklesl o 1,0 % na 1 397,0 bodů, zatímco index blue chip společností PX-D poklesl o 0,8 % a uzavřel na 3 512,8 bodech. Celkový obchodní objem na BCPP dosáhl 694 mil. USD, což je 15 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 813 mil. USD. Původně pozitivní trend se v úterý změnil po nedávném posílení dolaru a výprodejích měn CE3 zemí, které zahájily pokles akcií v celém regionu. Obchodování v regionu bylo ovlivněno hlasováním o důvěře polské vládě, obavám z maďarských makroekonomických ukazatelů a zahájením zveřejňování výsledků v Maďarsku. Londýnské prodeje stlačily většinu českých blue chip společností dolů, přičemž akcie Zentivy a Komerční banky zaznamenaly největší pokles. I když společnost Magyar Telekom oznámila dobré výsledky, akcie Českého Telecomu poklesly. Unipetrol pokračoval v klesajícím trendu poté, co zveřejněné výsledky za 3Q05 (zveřejněny v pondělí 14. listopadu) byly mírně pod tržním očekáváním.
1
Odložení tendru na společnost Muntenia
ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float
673 Kč 398 mld. Kč 32% EPS* (Kč) 23,8 30,0 43,3
FY04 FY05E FY06E
Koupit Cílová cena 855 Kč
P/E 28,3 22,5 15,5
Rating nezměněn
Rumunská vláda může odložit tendr na distributora elektrické energie Electrica Muntenia Sud. Nový termín je stanoven na 31. ledna 2006. ČEZ je jedním z deseti zájemců o 67,5% státní podíl.
Zvýšení podílu v Škoda Praha ČEZ zvýšil svůj podíl ve společnosti Škoda Praha na 100 % z předešlých 96,7 %. Škoda se zabývá obnovou zařízení v elektrárnách. Společnost očekává tržby ve výši přibližně 50 mil. Kč.
*Neupravená čísla 750
ČEZ
720 690 660 630 600 7.10.2005
14.10.2005 21.10.2005
28.10.2005
4.11.2005
11.11.2005
[email protected]
Eurotel zahájil kampaň pro sítě třetí generace UMTS
Český Telecom SPTTsp.PR / SPTT CP Poslední cena Tržní kapital. Free float
FY04 FY05E FY06E
Cílová cena 480 Kč
494,8 Kč 159 mld. Kč 30.6% EPS* (Kč) 17,9 19,4 23,7
P/E 27,6 25,4 20,8
*Neupravená čísla 520
+420 221 424 209
ČESKÝ TELECOM
510
500
Držet Rating nezměněn
Eurotel zahájil kampaň před spuštením sítě třetí generace UMTS v České Republice. Síť UMTS bude sputěna 1. prosince 2005. Nabídka Eurotelu je velice agresivní a očekává rozšíření svého tržního portfolia dostupných služeb nabídkou bezplatného Internetu po dobu dvou měsíců a modemu za 1 Kč.
Telefonica oznámila výsledky za 9M05 Telefonica oznámila v pátek výsledky za 9M05.
Eurotel zvýšil počet zákazníků Eurotel (vlastněn společností Český Telecom) zvýšil počet zákazníků v 3Q05 o 70 000 na celkových 4,49 mil., zatímco u jeho největšího konkurenta, T-Mobile, vzrostl stejný počet o 90 000 na 4,55 mil. Tržby Eurotelu vzrostly v 9M05 o 1 % na 22,2 mld. Kč; T-Mobile také zvýšil své tržby o 6 % na 20,5 mld. Kč.
490
480 7.10.2005 13.10.2005 19.10.2005 25.10.2005 31.10.2005 6.11.2005
Český Telecom vyhrál tendr na mobilního operátora pro Armádu ČR Český Telecom vyhrál tendr na mobilního operátora pro Armádu ČR. Nová smlouva snižuje měsíční náklady na 3,5 mil. Kč z původních 8 mil. Kč.
Český Telecom zaplatí zbylou část dluhu za podíl v Eurotel Český Telecom oznámil, že do konce roku zaplatí zbytek dluhu za 49% podíl v Eurotelu (mobilní operátor ovládaný Českým Telecomem). Celkově Český Telecom zaplatil 1,05 mld. USD. Po splátce bude dlouhodobý dluh Českého Telcomu na úrovni 10 mld. Kč. Akcionáři Českého Telecomu rozhodnou na nejbližší valné hromadě, která se bude konat dříve než v červnu (tj. dříve než v předešlých letech), jak naloží s nerozděleným ziskem za rok 2004 ve výši 9,2 mld. Kč nebo 29 Kč/akcie.
[email protected]
+420 221 424 209
2
Česká pojišťovna zvýšila svůj podíl v Zentivě
Zentiva ZNTV.spPR / ZEN CD Poslední cena Tržní kapital. Free float
FY04 FY05E FY06E
1 076 Kč 41,0 mld. Kč 57% EPS* (Kč) 42,3 47,7 56,4
P/E 25,4 22,6 19,1
*Neupravená čísla 1 140
Koupit
Cílová cena 1334 Kč
Rating nezměněn
Skupina Česká Pojišťovna, člen skupiny PPF, zvýšila svůj podíl v Zentivě na 12,3 % z předešlých 9,5 %. Současná struktura akcionářů Warburg Pincus Management a zaměstnanci Skupina Česká Pojišťovna Ostatní institucionální a soukromí investoři Celkem
Podíl % 19,6 12,1 12,3 56,0 100,0
Zahájení nabídky odkupu akcií Sicomed ZENTIVA
Zentiva zahájila 9. listopadu nabídku odkupu akcií Sicomed.
1 090
1 040
990 7.10.2005 13.10.200519.10.200525.10.200531.10.2005 6.11.2005
Unipetrol zveřejnil výsledky za 9M05
Unipetrol UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena Tržní kapital. Free float
FY04 FY05E FY06E
237 Kč 43,0 mld. Kč 37% EPS* (Kč) -
+420 221 424 209
Bez doporučení Cílová cena -
P/E -
*Neupravená čísla 270
[email protected]
UNIPETROL
250
230
210
190 7.10.2005 13.10.2005 19.10.2005 25.10.2005 31.10.2005 6.11.2005
Výsledky Unipetrolu za 9M05 byly lepší než naše projekce, ale mírně horší než tržní očekávání. Připomínáme, že čistý zisk Unipetrolu byl za 9M 2,31 mld. Kč, oproti původně oznámeným 2,27 mld. Kč. Unipetrol zvýšil svůj konsolidovaný čistý zisk za 9M05 meziročně o 18,4 % na 2,31 mld. Kč a NE 2,27 mld. Kč (agentura Reuters oznámila chybný údaj), což je o 6,7 % nad naším, ale 2,8 % pod tržním očekáváním. Je však nutno dodat, že tržní konsensus byl sestaven pouze z projekcí tří brokerů a jeden odhad byl významně nad zbylými dvěma (2,7 mld. Kč). Proto považujeme výsledky za dobré. Výsledky za 9M05 byly výrazně ovlivněny pokračujícím růstem české ekonomiky, příznivými cenami a maržemi jak v rafinérské, tak i petrochemické divizi. Tržby vzrostly meziročně o 42,1 % na 78,29 mld. Kč, což je mírně pod naším očekáváním. Tržby byly taženy pokračujícími vysokými cenami ropy přenášenými na finální produkty a vyššími objemy. Díky vyšším objemům, snižování nákladů a příznivým maržím byl provozní zisk za 9M05 lepší než naše očekávání o 6,4 %. Toto, spolu s nižšími finančními náklady, z důvodu přefinancování části dluhu při nižších úrokových sazbách, zrychlilo tempo růstu čistého zisku na 18,4 %. Když se podíváme na jednotlivé společnosti, Chemopetrol, Kaučuk a Benzina oznámily lepší než očekávané výsledky za 9M05. Ve skutečnosti Benzina oznámila za 9M05 nižší než očekávanou ztrátu. I když výsledky České rafinerské byly výrazně pod očekáváním mají menší význam, vzhledem k její transformaci na přepracovávací centrum, které jen vybírá poplatky za zpracování.
3
Konsolidované IFRS, konsolid. v mil. Kč Tržby EBIT Zisk před zdaněním Minoritní zisk a daně Čistý zisk
9M05 79 292 3 851 3 009 2 289 2 313
9M04 62 810 3 346 2 376 2 010 1 952
% změna 26,2% 15,1% 26,6% 18,5%
Konsenzus 80 900 2 380
9M05e 81 366 3 620 2 723 556 2 167
Unipetrol nezveřejnil své výsledky za 9M05 podle plánu Unipetrol nezveřejnil 9. listopadu své výsledky za 9M05, jak původně plánoval, ale až 14. listopadu spolu se společností PKN Orlen (vlastnící 63 % podíl).
PKN Orlen v tendru na Mazeikiu PKN Orlen (vlastnící 63% podíl v Unipetrolu) se účastní tendru na litevskou rafinerii Mazeikiu bez strategického partnera, navzdory původním informacím, že PKN zvažuje společnou nabídku s ruskou společností. Současní akcionáři rafinerie jsou Jukos (53,7 %) a litevská vláda (40,6 %), přičemž ta má v tendru rozhodující slovo. Jukos může za svůj podíl žádat 1 mld. USD.
[email protected]
Orco Property Group
Orco vydalo nové akcie
ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Tržní kapital. Free float
Koupit Cílová cena 1 461 Kč Rating nezměněn
1 692 Kč 11,2 mld. Kč 66% EPS* (Kč) 41,6 36,0 58,1
FY04 FY05E FY06E
+420 221 424 209
P/E 40,6 46,9 29,1
Společnost Orco Property Group oznámila v rámci programu PACEO novou emisi 156 100 akcií v hodnotě 53,38 EUR/akcie (5% diskont). Program PACEO opravňuje společnost Orco k emisi až 1 000 000 akcií. Prozatím bylo emitováno 834 060 akcií. Vzhledem k uplatnění 3 426 warrantů a 17 konvertibilních dluhopisů bylo vydáno 1 159 nových akcií. Do dnešního dne bylo uplatněno 1 863 369 warrantů (zůstává ještě 1 176 204) a 290 613 dluhopisů z 1 001 563 bylo konvertováno a zrušeno. Vzhledem k emisi je v současnosti jmění společnosti složeno z 6 781 578 akcií.
*Neupravená čísla 1 725 1 700
ORCO PROPERTY GROUP
1 675 1 650 1 625 1 600 1 575 1 550 7.10.2005 13.10.200519.10.200525.10.200531.10.2005 6.11.2005
[email protected]
+420 221 424 209
4
Výdaje na televizní reklamu vzrostly
CME CETV.O / CETV US Poslední cena Tržní kapital. Free float
1 215 Kč 47,4 mld. Kč 68% EPS* (Kč) 0,5 1,2 1,9
FY04 FY05E FY06E
P/E 24,9 10,3 6,2
*Neupravená čísla 1 250
Koupit Cílová cena 1 424 Kč Rating nezměněn
CME
1 210
1 170
1 130 7.10.2005 13.10.200519.10.200525.10.200531.10.2005 6.11.2005
Hrubé výdaje na televizní reklamu vzrostly v září meziročně o 19 %, na celkových 2,55 mld. Kč. Televizní stanice odvysílaly v září meziročně o 39 hodin víc reklamy: TV Nova (vlastněna společností CME) o 38 hodin a konkurenční TV Prima o 42 minut více. TV Prima zvýšila meziročně svůj zásah reklamy u diváku (měřenou pomocí GRP bodů) o 4,1 na 30,5 %, zatímco sledovanost TV Nova poklesla o 3,4 bodu na 59,3 %. Zásah reklamy u diváků (GRP) za poslední čtvrtletí TV Nova TV Prima 2005 2004 2005 2004 Březen 70,0 62,9 18,3 24,0 Duben 70,2 63,6 19,6 22,7 Květen 67,5 63,4 22,0 23,8 Červen 70,0 62,0 20,8 25,1 Červenec 67,1 59,7 17,2 21,8 Srpen 63,5 59,3 21,0 22,4 Září 62,5 61,7 26,6 26,0 Říjen 59,3 62,7 30,5 26,4
Čt 2005 11,8 10,2 10,5 9,2 15,6 15,5 10,9 10,1
2004 13,1 13,7 12,7 12,9 18,5 18,4 12,2 10,8
Zdroj ČTK
10. a 11. listopadu pořádala společnost CME v Praze dny investorů.
[email protected]
Erste Banka zvýšila svůj podíl v bance Novosadska
Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední cena Tržní kapital. Free float
Držet
Cílová cena 1 230 Kč Rating nezměněn
1 317 Kč 320 mld. Kč 60% EPS* (Kč) 63,0 81,7 81,7
FY04 FY05E FY06E
+420 221 424 209
Erste Banka zvýšila svůj podíl v srbské bance Novosadska banka na 95,6 %, což jí umožní vytlačit ostatní akcionáře. Erste Banka zaplatila za zvýšení podílu 10,8 mil. EUR.
P/E 20,9 16,1 16,1
*Neupravená čísla 1 325
ERSTE BANK
1 300 1 275 1 250 1 225 1 200 07.10.05
14.10.05
21.10.05
28.10.05
04.11.05
11.11.05
[email protected]
+420 221 424 209
5
Makroekonomické zprávy Nezaměstnanost
Míra nezaměstnanosti v říjnu dosáhla 8,5 %. Očekávání trhu i Patrie bylo 8,6 %.
Spotřebitelské ceny
Index cen spotřebitelů za říjen vzrostl o 0,9 % m/m. Odhad Patrie byl 0,6 % m/m, 2,2 % y/y; očekávání trhu bylo 0,6 % m/m, 2,3% y/y.
Stavebnictví
Stavební výroba se v září letošního roku meziročně zvýšila o 9,5 %. Celkem v prvních třech čtvrtletích stavebnictví vykázalo zvýšení výroby o 2,2 %. Klíčovým faktorem zůstává růst produkce v inženýrském stavitelství, kde dochází k realizaci zakázek na výstavbu dopravních infrastruktury.
Průmyslová produkce
Průmyslová produkce se v září zvýšila o 0,8 % ve srovnání s předchozím měsícem, meziročně objem výroby vzrostl o 7,1 %. Patria očekávala 7,5 % meziročně a tržní očekávání bylo 7,4 % meziročně.
Index cen výrobců
Index cen průmyslových výrobců se v říjnu zvýšil o 0,4 % a meziroční inflace měřená tímto indexem klesla na 0,3 % z 1,0 % v září.
Poslední 2 týdny: CZK/EUR
Úrokové sazby: 3M PRIBOR
29,3
1,8
29,2
1,5 1/03
31
2,10
30
2,00
29 1/03
1,90 10.11.
2,20
8.11.
32
6.11.
2,30
1/05
1/05
4.11.
33
2.11.
2,40
31.10.
34
1/04
1/04
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR
29.10.
Devizový kurz: CZK/EUR
27.10.
10.11.
2,1
8.11.
29,4
6.11.
2,4
4.11.
29,5
2.11.
2,7
31.10.
29,6
29.10.
3,0
27.10.
29,7
6
Zahraniční akciové trhy USA
Americké akcie třetím týdnem v řadě posilují, naposledy se tak podařilo v červenci tohoto roku, především za přispění oslabující ceny ropy, optimizmu spotřebitelů a příznivých hospodářských výsledků. Zisky společností obsažených v indexu S&P500, které doposud zveřejnily své výsledky, v průměru rostly o 15 %, téměř dvě třetiny předčily očekávání analytiků. Hlavní akciové benchmarky za posledních pět obchodních dní posílily o více než 1 procento. Nejstarší americký akciový index Dow Jones Industrial Average přidal 1,5 % na hodnotu 10686,04. Technologický Nasdaq Composite posílil o 1,5 % na 2202,47. Širší index S&P500 v minulém týdnu vzrostl o 1,2 % na 1234,72, za poslední tři týdny je to posílení o 4,7 %, což je nejvíce od listopadu 2004. K jedinému zaváhání v minulém týdnu došlo 8. listopadu, kdy největší stavitel luxusních domů, společnost Toll Brothers, snížila předpověď prodeje pro příští rok o 3,8 až 6,9 %, kdy se nejprve očekával prodej zhruba 10 600 domů, nyní odhady činí 10 200 domů. Z jednotlivých komponentů indexu Dow Jones se nejlépe dařilo akciím Alcoa (+6 %), Citigroup (+5,26 %) a Intel (+4,75 %). Nejhorší investicí se v minulém týdnu staly akcie General Motors (-8,55 %), Exxon Mobil (-2,38 %) a Dupont (-1,87 %). Nedařilo se akciím z energetického sektoru, které byly ovlivněny poklesem ropných futures. Cena ropy pro dodání v prosinci v minulém týdnu klesla o 5 % na 57,53 USD za barel. Od 30. srpna, kdy dosáhla svého historického maxima 70,85 USD, cena ropy spadla o 19 %. ConocoPhillips ztratil 4,15 %, Exxon Mobil oslabil o 2,38 % a stejně tak Chevron.
Evropa
Hlavní evropské burzy v minulém týdnu posilovaly zejména díky dobrým výsledkům společností ING a Bayer. Evropský trh zaznamenal v minulém týdnu růst a vrátil tak celoevropskému indexu DJ STOXX 50 ušlé ztráty za měsíc říjen. Akcie posilovaly zejména po lepších než-li očekávaných výsledcích společností jako je ING Groep NV nebo Bayer AG, a kdy cena ropy nadále klesala. Index DJ STOXX 50 v minulém týdnu posílil o 1,2 %, nejvíce v rámci tohoto benchmarku posilovaly právě akcie ING Groep, které přidaly 9,1 % na částku 26,83 EUR. Společnost oznámila 10. listopadu neočekávaný nárůst zisku ve třetím čtvrtletí o 21 %. Dobré výsledky oznámila také největší německá společnost pečující o zdraví, Bayer AG. Ta zvýšila předpověď zisku pro tento rok, kdy zisk jenom za třetí čtvrtletí vzrostl na 493 milionů euro, očekávání analytiků činilo 298 milionů. Akcie tak posílily o 8,8 % na částku 31,87 EUR. Na dalším místě se v rámci evropské padesátky umístily akcie Anglo American Plc (+5,7 %) a Suez SA (+5,2 %). Oslabily naopak nejvíce akcie společností Total SA (-4,1 %) a BP Plc (-3,1 %), kdy se cena ropy s dodávkou na prosinec dostala v minulém týdnu o 5,3 % níže na hodnotu 57,35 USD za barel. Stoxx 600 Oil & Gas index se tak propadl o 2,9 % a byl ze všech 18 průmyslových skupin nejslabší. V Německu posílil během minulého týdne index DAX o 1,9 %, britský FTSE vzrostl o 0,8 %, stejně jako francouzský CAC 40.
7
Očekávané události v zahraničí 15.11.2005
16.11.2005
17.11.2005
18.11.2005
GE: GDP (3Q1) UK: CPI (Oct) EC: GDP (3Q E) US: PPI (Oct) US: Retail sales (Oct) France: Wages (3Q P) UK: Unemployment (Sep) EC: CPI (Oct) US: CPI (Oct) EC: Industrial production (Sep) UK: Retail sales (Oct) US: Initial jobless claim (Nov 12) US: Industrial production (Oct) GE: PPI (Oct) France: Current account (Sep) France: GDP (3Q P)
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
8
Patria Finance, a. s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.
© 2005, Patria Finance, a. s.