Kapitálové trhy Česká republika

Kapitálové trhy Česká republika

18. července – 24. července 2005

Hlavní data

Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco PX 50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M

Očekávané události v ČR Cena v Kč

Změna za týden

Změna za rok

1 270,0 518,6 3 178 461,8 151,39 18 495 877,5 1 180,0 1 417,0 1 247,0 3 078,5 24,87 30,60 1,85 1,90

1,3% 2,9% 1,4% 0,3% -0,7% -4,1% -0,7% -0,8% -0,1% 0,7% 1,2% -1,2% 0,5% 0,07 0,11

395,1% 157,1% 28,5% 50,2% 99,5% 10,5% 74,3% 59,7% 57,0% -11,6% -3,3% -0,83 -1,10

Objem v mil. USD

27.07.05

1 týden

Roční průměr

28.07.05

25,5 300,9 131,6 85,5 19,2 20,8 53,4 2,4 639,2 987,9

33,8 173,1 152,7 196,4 26,0 27,0 44,4 6,0 643,0

29.07.05 1.08.05

3.08.05

Unipetrol: Nekonsolidované výsledky za 1. polovinu 2005 podle IFRS Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání Komerční banka: Výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS (10:00); prezentace (13:00); konferenční hovor (16:00, +44 20 7162 0125) Erste Bank: Výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS (7:00), tisková konference (10:00), konferenční hovor (15:30) Zentiva: Výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS ČEZ: Neauditované nekonsolidované výsledky za 1. pololetí 2005 podle IFRS; výplata dividendy (9 Kč/akcie) Český Telecom: Konečný termín pro společnost Telefonica vyhlásit nabídku odkupu

Akciový trh Obchodování na BCPP

Český akciový trh měřený indexem PX 50 minulý týden vzrostl o 0,7 % na 1 247,0 bodů, zatímco index blue chip společností PX-D posílil o 1,2 % a uzavřel na 3 078,5 bodech. Celkový obchodní objem na BCPP dosáhl 988 mil. USD, což je 54 % nad 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 643 mil. USD. Nejvíce si připsaly akcie ČEZu (2,9 %), ačkoli stále zůstávají pod tlakem některých domácích účtů. Přesto nevidíme žádný podstatný příliv peněz na akcii a dokonce obchodní objem naznačuje, že tržní aktivita se soustřeďuje na jiné tituly. Erste Bank a Komerční banka vzrostly o 1,3 % a 1,4 % v uvedeném pořadí poté, co rostla poptávka po bankách. Český Telecom posílil o 0,3 % navzdory výsledkům za 1. pololetí, které skončily hůře než se očekávalo. Věříme, že cena odkupu ve výši 456 Kč/akcie by měla tvořit spodní hranici akcie. Společnost CME klesla o 0,8 % bez jakýchkoli zpráv. Philip Morris ztratil 4,1 % díky mezinárodním prodejcům i přesto, že společnost Altria (vlastnící 78% v Philips Morris ČR) uvedla, že dodávky cigaret v 1. pololetí 2005 do České a Slovenské republiky vzrostly. Unipetrol oslabil o 0,7 %, protože trh byl zklamaný z nízké veřejné nabídky ve výši 103 Kč/akcie navržené PKN pro minoritní akcionáře, která byla zamítnuta KCP. Akcie Orca a Zentivy klesly o 0,1 % a 0,7 % v uvedeném pořadí bez jakýchkoli zveřejněných firemních zpráv.

1

ČEZ odhaduje zisk 7,7 Kč/akcie z CO2 alokačního plánu

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP

Rating nezměněn

Energetika Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

519 Kč 515 Kč 307 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) 23,8 26,6 35,2

Držet

P/E 21,8 19,5 14,7

Vláda minulý týden schválila národní CO2 emisní alokační plán pro období mezi roky 2005 a 2007, který ročně dává 63,46 mil. tun energetickému průmyslu. Plán přiděluje 36,87 mil. tun za rok pro výše uvedené období ČEZu a.s. (mateřská společnost) a 37,8 mil. tun skupině ČEZ. Emise ČEZu minulý rok dosáhly 35,1 mil. tun a skupiny ČEZ byly 35,8 mil. tun. Pro tento rok očekáváme, že emise zůstanou relativně stabilní navzdory nižší celkové produkci elektřiny, a to z důvodu odstávek jaderné elektrárny Temelín. Emise skupiny ČEZ by pak měly klesnout v následujících dvou letech na 34,6 mil. tun ročně. Pokud by ČEZ prodal rozdíl mezi využitými a alokovanými kredity na trhu za předpokládanou cenu 24 EUR/tuna, čistý zisk na akcii ČEZu by pak dosáhl 7,7 Kč/akcie pro celou skupinu ČEZ.

ČEZ může stále získat jednu bulharskou elektrárnu Bulharská privatizační agentura odložila konečný termín pro uzavření privatizace elektráren Rousse a Varna Bulharská privatizační agentura odložila konečný termín pro uzavření privatizace elektráren Rousse a Varna o 30 dnů. Ruská společnost UES vyhrála v tenderu na tyto elektrárny před ČEZem, nicméně bulharský antimonopolní úřad dříve nařídil, že společnost UES může koupit pouze jednu z elektráren. Pokud UES koupí pouze jednu elektrárnu, privatizační agentura může vyhlásit nový tender na druhou z elektráren nebo ji přímo prodat ČEZu a nebo prodej úplně zrušit. Připomínáme, že za elektrárnu Rousse ČEZ nabídl 36,3 mil. EUR, zatímco společnost UES nabídla 179 mil. EUR. Za Varnu ČEZ nabídl 286,5 mil. EUR a UES 580,4 mil. EUR.

Rumunsko se dohodlo s ČEZem o upravení ceny zaplacené za Oltenii Rumunská vláda se dohodla s ČEZem ohledně upravení ceny, kterou ČEZ zaplatil za distribuční společnost Electrica Oltenia. Připomínáme, že ČEZ podepsal již dříve v dubnu smlouvu na koupi 24,62% podílu v této společnosti za 47,4 mil. EUR a zvýšení jejího kapitál o dalších 103,6 mil. EUR, čímž dosáhne 51% vlastnictví. Úprava ceny má odrážet menší rozdíl v čisté hodnotě aktiv mezi koncem roku 2003 a datu převodu akcií. Nová cena doposud nebyla zveřejněna.

Škoda musí předložit konečnou nabídku na Belene Bulharsko požádalo u společnosti Škoda Praha (100 % vlastněná ČEZem) a ruské společnost Atomstojexport o předložení konečné nabídky pro konstrukci dvou bloků atomové elektrárny Belene. Hodnota kontraktu se odhaduje na 3,5 mld. EUR.

ČEZ opět zapojil druhý blok Temelína ČEZ opět zapojil druhý blok jaderné elektrárny Temelín po tříměsíčním odstávce z důvodu údržby. Nicméně jeho kapacita musela být redukována asi o 15 % z důvodu závadě na jedné z turbín. Odhadujeme, že jeden den neplánovaného odpojení jednoho bloku Temelína, vede ke ztrátám 0,01 Kč/akcie.

[email protected]

+420 221 424 209

2

Jednorázové položky negativně ovlivnily výsledky za 1H

Český Telecom SPTTsp.PR / SPTT CP

Rating nezměněn

Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

461,8 Kč 515 Kč 149 mld. Kč 49%

EPS* (Kč) 17,3 18,8 20,9

Koupit

P/E 26,7 24,5 22,0

Český Telecom v pátek zveřejnil své výsledky za 1. pololetí, které skončily pod očekáváním. Výsledky za 2. čtvrtletí byly negativně ovlivněny několika jednorázovými položkami (odstupné, managementskými bonusy, výdaji související s transformačním plánem a vyššími kontingenčními rezervami). EBITDA marže se tedy v 1. pololetí snížila na 45 % z 49 % v 1H04. Odhadujeme, že po vyloučení jednorázových položek by EBITDA marže skončila na 47,6 %. Trend klesajících tržeb v oblasti pevných linek a stagnujících tržeb u Eurotelu zůstaly zachovány. Hlasové tržby v obou segmentech tj. pevné linky a mobilní divize klesly, zatímco výnosy z dat a internetu vzrostly. Dluh byl redukován na 16 mld. Kč, což představuje D/E 0,18. Představenstvo Českého Telecomu bude uvažovat o vyplacení dividend ze zisku z roku 2004 poté, co bude ukončen odkup minoritními akcionáři. Očekáváme, že dividenda dosáhne výši 20-25 Kč/akcie. Stále předpokládáme růst akcie, a proto naše doporučení KOUPIT s fundamentální hodnotou 515 Kč/akcie zůstává. Schválená nabídka odkupu ve výši 456 Kč/akcie by měla tvořit spodní hranici ceny akcie. Konsolidované IFRS(mil Kč

Tržby OPEX EBITDA EBIT Zisk před zdaněním Změna daně Čistý zisk EPS (Kč, anualizovaně)

1H05A

1H04A

% změna

1H05 odhad Patrie

30,019 31,143 16,531 15,965 13,488 15,178 4,283 4,737 3,918 4,347 1,362 1,018 2,557 3,331 16 21

-3.6% 3.5% -11.1% -9.6% -9.9% 33.8% -23.2% -23.8%

30,134 16,310 13,825 4,422 4,078 1,129 2,950 18.3

Konsensus median

30,170 13,940 3,100 19

KCP schválila odkup navržený Telefonicou Podle očekávání Komise pro cenné papíry schválila nabídku odkupu navrženou společností Telefonica ve výši 456 Kč/akcie. Telefonica má nyní 15 pracovních dnů na vyhlášení veřejné povinné nabídky minoritních akcionářů. Nabídka bude závazná po dobu 52 dnů od doby zveřejnění v MF Dnes a Hospodářských novinách. Očekáváme, že akcie ČT v nejbližší době zůstanou na současných hranicích, protože někteří investoři mohou být zklamáni z toho, že nabídka společnosti Telefonica je pod původní akviziční cenou zaplacenou Fondu národního majetku za 51% podíl. Podle našeho názoru Telefonica neplánuje stáhnout akcie ČT z burzy, protože jinak by navrhla agresivnější nabídku odkupu. Domníváme se, že akcie nabízí růstový potenciál 12 % vůči naší fundamentální ceně 515 Kč/akcie. V tu samou dobu cena odkupu reprezentuje krátkodobou spodní hranici.

Stát neobnoví smlouvu s ČT Podle očekávání stát nebude obnovovat kontrakt s Českým Telecomem poskytovat telekomunikačních služeb pro své úřady; místo toho vyhlásí tender, který se otevře konkurentům ČT. Minulý rok ČT obdržel od státu 1,2 mld. Kč (3,7 Kč/akcie). [email protected]

+420 221 424 209

3

Dovoz cigaret na Slovensko vzrostl o 17,3 % meziročně

Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Tabák Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E

18 495 Kč 50,8 mld. Kč 22%

EPS* (Kč) 1 362 -

P/E 13,6 -

Společnost Altia Group, která vlastní 78 % ve společnosti Philip Morris ČR (PMCŘ), uveřejnila své výsledky za 2. čtvrtletí 2005. Společnost Altria neposkytla mnoho informací týkající se českých operací, nicméně uvedla, že prodeje cigaret se v regionu střední a východní Evropy snížily o 3,4 % v 2. čtvrtletí 2005 díky oslabení v Rumunsku a Polsku. Tento pokles byl kompenzován růsty v Řecku, České republice a Slovenské republice. Dovoz do Slovenské republiky vzrostl o 17,3 % meziročně. Růst byl tažen silnými prodeji značek L&M a Red & White. Očekáváme, že tyto faktory budou mít pozitivní dopad na tržby Philips Morris v prvním pololetí. Společnost PMČR by měla oznámit své výsledky hospodaření za 1. pololetí koncem srpna.

*Neupravená čísla

[email protected]

Unipetrol by měl získat 1,37 mil. tun z CO2

Unipetrol

+420 221 424 209

Bez doporučení

UNPEsp.PR / UNIP CP Petrochemie Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

151 Kč 27,5 mld. Kč 37%

EPS* (Kč) -

P/E -

Chemický průmysl obdržel 5,57 mil tun z CO2 emisních kreditů za rok pro období mezi roky 2005 a 2007, zatímco Unipetrol by měl získat 1,37 mil. tun, což je více než bylo v původních návrzích. Podle generálního ředitele Unipetrolu Pavla Švarce, by společnost neměla být nucena nakupovat žádné kredity.

KCP zamítla nabídku odkupu předloženou PKN Komise pro cenné papíry minulý týden zamítla nabídku odkupu předložený společností PKN ve výši 103 Kč/akcie pro Unipetrol, 701 Kč/akcie pro Paramo a 100 Kč/akci pro Spolanu. Hlavními důvody zamítnutí byly nejasnosti v ohodnocení výše uvedených společností předložených nezávislým expertem. Společnost PKN by nyní měla předložit nové nabídky do 25. června. V opačném případě, by mohla Komise pro cenné papíry udělit PKN pokutu a/nebo PKN ztratí hlasovací práva a/nebo minoritní akcionáři mohou požadovat, aby PKN vykoupil jejich akcie do 6 měsíců od 25. června. Připomínáme, že Unipetrol je na tzv. “Watch list” Patrie.

Pavel Švarc kritizoval navrhované varianty alokace Generální ředitel Unipetrolu Pavel Švarc kritizoval navrhované varianty alokace CO2 povolenek a uvedl, že každá z těchto variant způsobí, že některé chemické společnosti budou nuceny nakupovat emisní povolenky v hodnotě stovek milionů korun. Někteří zástupci PKN údajně řekli, že PKN z tohoto důvodu může uvažovat o snížení ceny, kterou zaplatil za 63% podíl v Unipetrolu. [email protected]

+420 221 424 209

4

Orco Property Group

Společnost Orco zveřejnila výsledky za 1. čtvrtletí 2005

ORCO.PA / ORC FP

Rating nezměněn

Reality Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY04 FY05E FY06E *Neupravená čísla

1 417 Kč 1 510 Kč 8,4 mld. Kč 66%

EPS* (Kč) 43,1 42,6 68,7

P/E 32,9 33,2 20,6

Společnost Orco zveřejnila výsledky za 1. čtvrtletí roku 2005, které ukázaly ztrátu ve výši 3,3 mil. EUR. Ztráta koresponduje se změnou účetních standardů a přechodu na mezinárodní standardy IFRS. Tato změna ovlivnila především tržby Orca, konkrétně v jeho developmemt segmentu, která tvoří cca. 80 % tržeb společnosti. Tržby jsou nyní účtovány v době převodu jednotky do soukromého vlastnictví oproti účtování výnosu v průběhu výstavby. Protože v 1. čtvrtletí nebyly dokončeny žádné projekty, společnost vykázala ztráta. Většina projektů Orca bude dokončena ke konci roku 2005 a po té v letech 2006 a 2007.

Pronájem kanceláří v Praze v 1. pololetí 2005 vzrostl o 2 % Pronájem kanceláří v Praze v 1. pololetí 2005 meziročně vzrostl o 2 % díky zvyšujícímu se zájmu, nicméně počet nepronajatých kanceláří je stále nad průměrem EU. Tržby Orca z pronájmu kanceláří tvořily 11 % z jeho celkových tržeb v 1. čtvrtletí 2005. [email protected]

Banky

Koupit

+420 221 424 209

Byla zahájena diskuze o bankovních poplatcích Zástupci úřadu České národní banky, Poslanecké sněmovny, spotřebitelů a jeden zástupce za bankovní sektor minulý týden zahájili diskusi o bankovních poplatcích v České republice. Skupina by měla prezentovat přehled doporučení do poloviny srpna, které poté bude projednávat vláda. Vláda by mohla doporučit nějaké změny v legislativě. Připomínáme, že poplatky účtované domácími bankami nedávno byli pod silným tlakem ze strany vlády, médií a zákazníků.

[email protected]

+420 221 424 209

5

Makroekonomické zprávy Minulý týden nebyly zveřejněny žádné makroekonomické zprávy.

Devizový kurz: CZK/EUR 34

Úrokové sazby: 3M PRIBOR 3,0 2,7

33

2,4

32

2,1

31 1,8

30 29 1/03

1,5 1/03

7/03

1/04

7/04

1/05

1/04

1/05

7/05

Poslední 2 týdny: CZK/EUR

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 1,82

30,4

1,80 30,3

1,78 30,2

1,76

22.7.

20.7.

18.7.

16.7.

14.7.

12.7.

10.7.

22.7.

20.7.

18.7.

16.7.

14.7.

12.7.

10.7.

8.7.

8.7.

1,74

30,1

6

Zahraniční akciové trhy USA

Tour de France a Wall Street ….. Armstrong posedmé neporažen, americké akcie po čtvrté. Zatímco fenomenální cyklista, v jeho poslední tour v barvách nástupnického týmu Discovery Chanel s lehkostí jemu vlastní překonával Alpy a pak Pyreneje, aby nakonec dojel ve žlutém pod Vítězný oblouk. Tak i Wall Street čelila v uplynulém týdnu několika těžkým prověrkám. Na jedné straně koučovaná stratégem Alanem Greenpanem, který neztrácí víru v sílu vlastní ekonomiky a na straně druhé ataky ostatních „týmů“, které by chtěli dostat svého jezdce do žlutého trikotu. Tak jako jeden muž pracovala americká stáj na letošní TdF, tak i akciové trhy odolaly okolnímu nátlaku poté co nejprve Čína uvolnila svou měnu vůči USD, ale také se vypořádaly s nevypočitatelností teroristů, kteří opět zaútočily na starém kontinentu. Každý den tak měly oba tábory o nutnou dávku vzrušení postaráno, jedni sledovali každé otočení pedálů a zvyšování či snižování časových rozdílu, pak ti druzí zažívali podobnou euforii, tak i zklamání při zveřejňování jednotlivých hospodářských výsledků za předešlé čtvrtletí. V řeči čísel to vypadalo následovně. Tour de France bezpečně kontroloval Lance Amstrong a za ním se bojovali Ivan Basso a Jan Ullrich o celková umístění. Na Wall Street zase tempo diktovali energetické společnosti Halliburton (+14 %) a Schlumberger (+ 8,5 %), mezi ně se vklínila společnost Broadcom (+12 %). Nejlepšího vrchaře našli investoři ve společnosti EBay, která po výsledcích vystoupala o 20 %. Naopak mezi poraženými po zveřejněných výsledcích zůstaly společnosti Intel (-5,5 %), Yahoo (- 8,3 %) , Citigroup (-4,3 %) a Mylan Laboratories (- 9,7 %) Nejhorší výsledek však zaznamenal přímý prodejce kosmetiky společnost Avon Products, když ztratila 17 % a zkončila hluboko v poli poražených. Celkově index Dow Jones získal 0,1 %, index S&P vzrostl o 0,5 % a Nasdaq o 1,1 %.

Evropa

Evropské trhy rostly minulý týden již podesáté v řadě, tlačené výše zejména tituly ze sektoru a segmentu komodit a těžebních společností. Hlavním důvodem byl zejména překvapivý krok Číny, která do značné míry uvolnila kurz juanu a zlevnila tak dolarovědenominované náklady na dovoz surovin. Zcela proti tomuto trendu šly technologické akcie, které utrpěly ztráty po velmi neuspokojivých výsledcích největšího výrobce mobilních telefonů – finské společnosti Nokia Oyj. Index DJ STOXX 600 tak přidal 0,2 % na hladinu 281,66 bodů a zaznamenal nejdelší růst od prosince 1999. Index Euro STOXX 50 posílil o 0,4 %, index DJ STOXX 50 naopak oslabil o 0,2 %. •

•

• • •

Těžební společnosti – index DJ STOXX 600 Basic Resources byl jednou z nejvíce výdělečných investic minulého týdne a připsal si +3,8 %. Rio Tinto Plc – druhá největší těžební firma na světě – poskočila o 6,6 %, BHP Billiton Plc poskočil o 6 %. Cena mědi se na newyorské burze dostala na 16-leté maximum při spekulaci, že Čína výrazně zvýší spotřebu této komodity. Nokia Oyj – akcie minulý týden propadla o 13 % poté, co oznámila zisk za druhé čtvrtletí ve výši 18c na akcii a zcela tak zaostala za očekáváním (20c). Pro následující čtvrtletí společnost předpokládá, že zisk dosáhne 14-17c. Investiční banka JPMorgan Chase snížila své doporučení na „Underweight“ z předchozího „Neutral“, UBS AG snížila odhady budoucích hospodářských výsledků. Groupe Danone SA – akcie minulý týden přidala 11 % po komentáři politika Patricka Olliera, že o firmu by mohla mít zájem firma PepsiCo Inc. Tato informace byla dnes popřena a akcie naopak klesá o 7,69 %. SABMiller Plc – třetí největší pivovarnická společnost na světě posílila o 11 %. Firma bude kupovat Grupo Empresarial Bavaria z Kolumbie za 5,6 miliardy dolarů ve své snaze expandovat v latinské Americe. Schering AG – akcie poskočila o 4,6 % poté, co firma oznámila růst zisku o 34 % na hladinu 176 milionů euro.

7

Očekávané události v zahraničí 27.7.2005 28.7.2005

29.7.2005

EC: Current account (1Q 2) Renault: 1st-Half + 2nd Qtr earnings France: PPI (Jun) US: Initial Jobless Claims (Jul 23) Germany: Unemloyment rate (Jul) France Telecom: 1H05 results Alcatel: 2Q 2004 results Thomson: 1H05 results Germany: Retail sales (Jun) France: Unemployment rate (Jun) US: U. of Michigan Confidance

Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).

8

Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222

Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.

© 2005, Patria Finance, a. s.