Kapitálové trhy Česká republika
14. – 20. únor 2005
Hlavní data
Erste Bank ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva Orco PX 50 PX-D CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M
Očekávané události v ČR Cena v Kč
Změna za týden
Změna za rok
1 144,0 395,6 3 634 406,3 140,20 18 886 837,6 1 380,0 1 147,9 2 751,5 22,92 30,60 2,22 2,22
0,0% 2,2% 0,9% 0,8% 11,4% -2,5% -0,2% 2,9% 1,1% 1,0% -1,2% 0,5% -0,01 -0,01
23,8% 126,4% 30,3% 31,0% 124,4% 10,7% 53,4% 47,4% -11,6% -3,3% 0,09 -0,11
Objem v mil. USD 1 týden
Roční průměr
30,2 175,3 273,6 300,8 53,7 41,0 39,5 3,6 919,7
24,3 91,7 124,4 110,8 14,2 25,1 28,6 11,1 457,5
24.02.05 Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby 28.02.05 Zentiva: Předběžné konsolidované IFRS výsledky za rok 2004 Unipetrol: Předběžné konsolidované CAS výsledky za rok 2004 ČEZ: Předběžné nekonsolidované CAS výsledky za rok 2004 Komerční banka: Předběžné nekonsolidované IFRS výsledky za 2004 01.03.05 Telekomunikace: ČTÚ má rozhodnout, který operátor získá 3. UMTS licenci 07.03.05 Zahraniční obchod za leden 08.03.05 Nezaměstnanost v únoru Spotřebitelské ceny v únoru 09.03.05 Platební bilance za 4. čtvrtletí Stavební výroba v lednu
Akciový trh Obchodování na BCPP
Český akciový trh měřený indexem PX 50 minulý týden vzrostl o 1,1 % na 1 147,9 bodů, zatímco index blue chip společností PX-D stoupl o 1 % na 2 751,5 bodů. Celkový objem obchodů na BCPP byl opět extrémně vysoký a dosáhl 920 mil. USD (více než dvojnásobek průměrné týdenní hodnoty 458 mil. USD). Za vysokým růstem indexu stály především akcie Unipetrolu, po kterých byla vysoká poptávka zejména ze strany domácích investorů, kteří doufají v brzké vyřízení privatizační transakce z antimonopolního hlediska a následnou nabídku odkupu. Akcie překonala své historické maximum a uzavřela týden silnější o 11,4 %. Orco vzrostlo o 2,9 % bez jakýchkoliv relevantních zpráv. ČEZ posílil o 2,2 % a jeho tržní kapitalizace přesáhla 10,2 mld. USD. Komerční banka si připsala pouhých 0,9 %, zároveň ale v polovině týdne dosáhla svého maxima 3 747 Kč díky positivnímu sentimentu patrnému u bankovních titulů v celém středoevropském regionu. Český Telecom uzavřel s nárůstem o 0,8 %, titul se celý týden obchodoval v úzkém rozpětí 404 – 407 Kč na akcii. Trh sleduje události na domácí politické scéně, které mohou mít vliv na další vývoj privatizace ČT. Erste Bank spolu se Zentivou uzavřely téměř beze změny. Philip Morris ztratil 2,5 % v návaznosti na sérii snížených doporučení a s tím souvisejících pokračujících prodejů akcií.
1
ČEZ potvrdil zájem o polské elektrárny PAK
ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP
Rating nezměněn
Energetika Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
395,6 Kč 354 Kč 234 mld. Kč 32%
EPS* (Kč) 10,0 20,1 24,4
Držet
P/E 39,5 19,7 16,2
ČEZ oznámil, že poslal polské vládě dopis vyjadřující předběžný zájem o privatizaci elektráren Pakov-Adamov-Konin. V současnosti probíhá příprava na privatizaci těchto elektráren. Kromě ČEZu mají o elektrárny zájem také společnosti Vattenfall a RWE. Zájem o koupi polských elektráren je v souladu s expanzní strategií vedení ČEZu, které se zaměřuje na potenciální akvizice v zemích středoevropského regionu.
Enel podepsal smlouvu na 66% podíl ve Slovenských elektrárních Společnost Enel podepsala se slovenskou vládou smlouvu na akvizici 66% podílu ve Slovenských elektrárních za cenu 840 mil. EUR. Připomínáme, že v loňském roce zvítězil Enel v privatizačním tendru, zatímco ČEZ skončil druhý.
*Neupravená čísla
Stát prodá svůj 25% podíl ve Škoda Praha ČEZu Stát prodá svůj 25% podíl ve Škoda Praha ČEZu za cenu 193 Kč na akcii, tj. 59 mil. Kč. Cena je v souladu s částkou při odkupu akcií minoritních akcionářů Škoda Praha (193 Kč/akcie v polovině ledna). Připomínáme, že ČEZ získal majoritní kontrolu nad Škoda Praha kapitalizací závazků společnosti.
[email protected]
Český Telecom
ČT možná vyplatí vyšší než očekávanou dividendu
SPTTsp.PR / SPTT CP Telekomunikace Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E *Neupravená čísla
406,3 Kč 402 Kč 131 mld. Kč 49%
EPS* (Kč) P/E -5,5 -73,5 14,0 28,9 12,8 31,8
+420 221 424 209
Koupit Rating nezměněn
Finanční ředitel ČT Juraj Šedivý řekl, že dividenda vyplácená za rok 2004 může výrazně překročit odsouhlasenou dividendovou politiku, která počítá s až 70 % konsolidovaných čistých zisků společnosti (v závislosti na výsledku privatizace). ČT může použít své zadržené příjmy ve výši 1,2 mld. Kč, resp. 4 Kč na akcii, plus dividendu vyplacenou Eurotelem ve výši 8 mld. Kč, resp. 25 Kč na akcii.
ČT zvažuje akvizici dalšího telekomunikačního operátora Generální ředitel ČT Gabriel Berdár zopakoval, že společnost zvažuje akvizici dalšího telekomunikačního operátora. Zvážíme-li schopnost ČT vytvářet silný cash flow, jeho nízkou zadluženost a omezené potřeby CAPEX, může ČT použít volné finanční prostředky buď na výplatu dividendy nebo k realizaci svých expanzních záměrů.
Další privatizační zprávy Vláda připravila užší seznam potencionálních investorů, kteří postoupili do druhého kola výběrového řízení. Těmito investory jsou tři telekomunikační společnosti a dvě finanční skupiny. Od minulého týdne se mohou potencionální investoři zúčastnit hloubkové kontroly účetních knih ČT (tzv. due diligence). Finanční konsorcium firem CVC/Blackstone/Provident údajně jedná s France Telecom/Orange o spolupráci při privatizaci ČT. Připomínáme, že finanční investoři musí vytvořit konsorcium s telekomunikačním operátorem, aby jim byl dovolen vstup do data roomu a podání konečné nabídky na koupi 51% podílu ve společnosti.
2
Privatizační komise odsouhlasila procesní dopis, který definuje pravidla druhého kola tendru a podání konečných nabídek na privatizaci 51% státního podílu v ČT. Komise rovněž projednala hlavní body dokumentace k privatizační transakci. Nebyly zveřejněny další detaily. Připomínáme, že konečné nabídky mají být podány do 29. března. Domácí finanční skupina PPF/J&T, která se původně spojila s domácím poskytovatelem datových služeb, společností Inway, údajně vytvořila konsorcium se společností Tiscalli. Připomínáme, že privatizační komise požaduje, aby finanční skupiny spolupracovaly s “významným” telekomunikačním operátorem, za kterého komise Inway neuznala.
Eurotel zveřejnil čistý zisk za rok 2004 ve výši 6,6 mld. Kč Mobilní operátor Eurotel (100% vlastněný ČT) zveřejnil čistý zisk za loňský rok ve výši 6,6 mld. Kč, což je oproti roku 2003 pokles o 9 %. Pokles byl způsoben, kromě dalších faktorů, vyššími náklady na pořízení nového telefonu a vyšším daňovým zatížením. Tržby vzrostly o 1 % na 29,5 mld. Kč.
Český Telecom zveřejnil předběžné výsledky za rok 2004 Český Telecom zveřejnil své předběžné výsledky za rok 2004 podle IFRS, které byly v souladu s naším očekáváním i s očekáváním trhu na všech úrovních. Výsledky ČT ukázaly schopnost společnosti překonat ostatní operátory ve středoevropském regionu na provozní úrovni s EBITDA marží, která dosáhla vysokých 47 %. Volný cash flow dosáhl 61 Kč na akcii a poměr volný cash flow/tržby vzrostl na 31 % z původních 29 %. Zvážíme-li schopnost ČT vytvářet volný cash flow a nízkou zadluženost (dluh/vlastní jmění 0,28 %), mohou dividendy za rok 2004 výrazně přesáhnou odsouhlasenou dividendovou politiku ČT, která počítá s až 70% konsolidovaných čistých zisků společnosti (v závislosti na výsledku privatizace). mld. Kč
2004
2003
% změna
Odhad Patrie
Konsensus
Tržby EBITDA EBIT Hrubý zisk Čistý zisk EPS (Kč)
62,1 29,0 8,3 7,9 5,6 17,0
51,5 23,8 -5,5 -6,7 -1,8 -5,5
20,6 21,8 n.m. n.m. n.m. n.m.
62,3 29,1 8,5 8,1 5,7 18,0
62,1 29,3 5,6 17,3
[email protected]
+420 221 424 209
3
Parlament schválil návrh zákona o zvýšení spotřební daně z cigaret
Philip Morris ČR TABKsp.PR / TABAK CP Tabák Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
18 886 Kč 51,8 mld. Kč 22%
EPS* (Kč) 1 594 1 772 1 748
P/E 11,8 10,7 10,8
*Neupravená čísla
V pátek sněmovna schválila návrh zákona o zvýšení spotřebních daní, kterou by se s platností od 1. června a následně pak od 1. ledna 2006 zvýšily ceny tabákových výrobků. Návrh ještě musí odsouhlasit senát a podepsat prezident republiky. V letošním roce by se daň měla zvýšit o 0,60 Kč na cigaretu plus 0,24 % z maloobchodní ceny cigaret oproti současným 0,48 Kč a 0,23 %. K tomu by měla minimální daň z kusu cigarety vzrůst z nynějších 0,94 Kč na 1,13 Kč v roce 2005 a na 1,36 Kč v roce 2006. To znamená, že průměrně by se cena balíčku zvýšila o 6 Kč v letošním roce a o 7 Kč v roce 2006. Do roku 2007 by měla spotřební daň tvořit 57 % maloobchodní ceny cigaret. Daň nesmí být nižší než 60 EUR za tisíc kusů, tento limit by měl dále vzrůst o 4 EUR v roce 2008. Evropská komise by se ale měla setkat před rokem 2006 a projednat zvýšení spotřební daně z cigaret v letech 2007/2008. Několik zemí unie (Portugalsko, Španělsko) již nyní prohlašuje, že by takové zvyšování daně nebylo proveditelné a raději by vidělo méně zvýšení nebo jejich rozložení do delšího časového úseku. Zvýšení spotřební daně z cigaret v letech 2005/2006 by nevyhnutelně vedlo ke snížení spotřeby, jejíž efekt by byl zlehčený očekávaným předzásobením spotřebitelů před zvýšením daně. PM ČR již zahájil prodej levnějších značek, které by měly kompenzovat očekávaný pokles prodeje dražších značek. Ačkoliv zpráva je pro společnost negativní, tento krok se očekával a neměl by mít výrazný vliv na vývoj akcie PM, protože do ceny akcie na její úrovni je již započítán.
Sněmovna odložila schválení protikuřáckého zákona Sněmovna opět odložila schválení protikuřáckého zákona, který by omezoval kouření na veřejných místech.
[email protected]
Unipetrol dnes zveřejní své výsledky za rok 2004
Unipetrol
+420 221 424 209
Bez doporučení
UNPEsp.PR / UNIP CP
Mateřská společnost a dceřiné společnosti skupiny Unipetrol zveřejní dnes své nekonsolidované výsledky podle českých účetních standardů.
Petrochemie Česká republika Poslední cena Cílová cena Tržní kapital. Free float FY03 FY04E FY05E
140 Kč 25,4 mld. Kč 37%
EPS* (Kč) P/E 0,5 289,1 -
PKN zvažuje uvedení svých akcií na trh Společnost PKN zvažuje uvedení svých akcií na pražskou burzu. PKN by tak mohla po vypořádání akvizice Unipetrolu, které by následoval odkup akcií, nabídnou namísto výplaty peněz své akcie.
*Neupravená čísla
[email protected]
+420 221 424 209
4
Politika
Vládní krize a její dopad na český akciový trh Jedna z menších koaličních stran, KDU-ČSL, se během víkendu nečekaně opět vyslovila pro rezignaci premiéra Stanislava Grosse. Premiér Gross se odmítl vzdát funkce a jeho strana ČSSD uvedla, že Stanislava Grosse nadále podporuje. V neděli zahájil prezident jednání se stranami vládní koalice, která by měla pokračovat i během dnešního dne. Domníváme se, že současná vládní krize může vyústit ve tři možné výsledky: • • •
Menšinová vláda – KDU-ČSL by opustila vládu a ta by pokračovala jako doposud. Menšinová vláda by tak musela opírat o podporu KSČM (která je druhou největší stranou co se týče preferencí voličů). Rezignace premiéra a sestavení vlády současnou koalicí a se stejnými členy, ale jiným předsedou. Nedošlo by k předčasným volbám. Rezignace premiéra a svolání předčasných voleb. K tomu je nutný speciální zákon.
Domníváme se, že nejpravděpodobnějším závěrem je vystoupení KDU-ČSL z vládní koalice a pokračování menšinové vlády ČSSD. Současná politická krize může mít hlavně dopad na vývoj akcií společností, ve kterých stát vlastní majoritní podíl nebo společností, které mají být privatizovány: •
Domníváme se, že nejvíce zasažen může být Český Telecom. Zhroucení vlády by mohlo znamenat zrušení či zpoždění privatizace 51% státního podílu v ČT. Investoři by na jakékoliv nejistoty ohledně tendru pohlíželi negativně. Akcie se v současné době obchoduje v úzkém rozpětí 405 – 407 Kč.
•
Také ČEZ by mohl být ovlivněn vládní krizí. Stát ve společnosti vlastní 68% podíl a nedávno se rozhodl pro prodej dalších 10 % samotnému ČEZu.
•
Unipetrol by neměl být krizí na politické scéně zasažen, protože jeho další vývoj v současné době již záleží na rozhodnutí Evropské komise, která má schválit akvizici Unipetrolu polskou PKN z antimonopolního hlediska. PKN se údajně sešla se zástupci Evropské komise 11. února, zatím ale nejsou k dispozici informace, že by zástupci PKN dodali komisi potřebnou dokumentaci.
•
Domníváme se, že na vývoji ostatních titulů se vládní krize neprojeví – ať už negativně či pozitivně
Myslíme si, že současná politická krize v zemi bude mít jen krátkodobý negativní dopad na vývoj akcií, zvláště v případě ČT a ČEZu. Konkrétně v případě ČT se domníváme, že privatizační proces byl již plně rozběhnut a riziko ukončení privatizace společnosti je v současnosti nízké.
[email protected]
+420 221 424 209
5
Makroekonomické zprávy Průmyslová výroba
Průmyslová výroba v prosinci vzrostla meziročně o 8,3 %, zatímco trh očekával nárůst o 9,7 %.
Maloobchodní tržby
Obrat v maloobchodním prodeji v prosinci meziměsíčně klesl o 0,8 % a meziroční tempo růstu kleslo na 3,0 % z listopadových 8,2 %. Za celý loňský rok tržby v maloobchodu stouply o 2,5 %. Ukazuje se, že spotřebitelské půjčky, jimž se věnuje tolik pozornosti, reálnou ekonomikou zase tolik nehýbou. Podstatně významnějším faktorem byl pomalejší růst reálných mezd.
Devizový kurz: CZK/EUR
Úrokové sazby: 3M PRIBOR
34
5,0
33
4,5
32
4,0
31
3,5
30
3,0
29
2,5
28
2,0
1/02
1/03
1/04
1/05
Poslední 2 týdny: CZK/EUR 30,2
1/02
1/03
1/04
1/05
Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,30 2,28
30,1
2,26
30,0
2,24 2,22
29,9
18.2.
16.2.
14.2.
12.2.
8.2.
10.2.
18.2.
16.2.
14.2.
12.2.
10.2.
8.2.
6.2.
4.2.
6.2.
4.2.
2,20
29,8
6
Zahraniční akciové trhy USA
Investoři v minulém týdnu s napětím sledovali vystoupení šéfa Fedu Alana Greenspana, který v Capitol Hill kongresmanům hodnotil vývoj americké ekonomiky. Zatímco slovy o rychlosti růstu největší ekonomiky A.Greenspan dělal investorům radost, hned v druhé větě nenechal nikoho na pochybách, že současný nízký stav úrokových sazeb nedosáhne v brzké budoucnosti změn. Jeho slova potvrdila hned na konci týdne makroekonomická data ve formě PPI. Změna na pozici největší světové korporace proběhla poté, co akcie společnosti Exxon Mobil díky rostoucí ceně ropy předskočily akcie General Electric. Indexy umazaly část svých ztrát, když v pátek došlo ke konsolidaci farmaceutického sektoru, který díky zprávám o opětovném uvedení léků Vioxx a Celebrex nabral pozitivní směr. Celkově však index Dow Jones ztratil 0,1 %, index S&P 0,3 % a index Nasdaq ztratil nejvíce a to 0,9 %.
Evropa
Region Číny a jeho neutuchající poptávka po nerostných surovinách a ropě minulý týden opět a znovu podpořily segment evropských těžebních firem. Na špici se tak usadil britský BHP Billiton Plc, TotalFina Elf SA posiloval díky lepším než očekávaným hospodářským výsledkům. Na druhé straně spektra stály technologické společnosti jako Nokia Oyj nebo Alcatel SA, zejména poté, co nejvyšší americký centrální bankéř Alan Greenspan naznačil pokračující zvyšování výše úrokových sazeb ve Spojených státech. Širší index DJ STOXX 600 tak na týdenní bázi přidal 0,2 % a uzavíral na 266,01 bodech. Nejčastěji zmiňovaný DJ STOXX 50 přišel o 0,1 % a „evropský“ DJ EuroSTOXX 50 oslabil o 0,3 %. • BHP Billiton Plc – akcie této největší těžební firmy na světě posílily minulý týden o 7 % na hladinu 728p. Firma se nechala slyšet, že čistý zisk za první pololetí narostl o více jak 100 % a dosáhl rekordních 2,8 miliardy dolarů. Odhady analytiků se pohybovaly na hranici 2,47 miliardy dolarů. • TotalFina Elf SA – tato největší evropská rafinérská společnost posílila o 2,5 % na cenu EUR176,3 a dosáhla tak nejvyšší ceny za posledních téměř 5 let. Zisk společnosti za poslední čtvrtletí loňského roku narostl o 44 % na 2,52 miliardy euro. Medián odhadů společnosti Thomson Financial dosáhl 2,47 miliardy. • Ropa – kontrakt na ropu pro dodání v březnu posílil o 2 % na hladinu USD 48,10. Od začátku letošního roku se cena ropy zvýšila o plných 11 %. • Technologické společnosti – Nokia Oyj oslabila o 2 % na EUR12,10, Alcatel SA přišel o 4,1 % na cenu EUR9,51. • Electrolux AB – tento největší výrobce domácích spotřebičů poskočil o 9,4 % výše na hladinu SEK163. Firma se nechala slyšet, že odštěpí divizi motorových pil a travních sekaček, souběžně uzavře několik továren a výrazně tak zrychlí plán na úsporu cca 3,5 miliardy SEK.
7
Očekávané události v zahraničí 22.2.
23.2. 24.2.
25.2.
France: CPI (Jan F) EC: Trade balance (Dec); Current account (Dec) Henkel: Full-Year results US: CPI (Jan) Peugeot Citroen: FY 2004 Results US: Initial jobless claims (Feb 19); Continuing claims (Feb 12) RWE: 4Q 2004 results Lafarge: FY 2004 results Axa SA: FY 2004 earnings France: Unemployment rate (Jan); PPI (Jan) UK: GDP (4Q 2) US: GDP annualized (4Q P) Germany: CPI (Feb P)
Equity Sales (+420 221 424 216), Equity Trading (+420 221 424 215), Research (+420 221 424 111).
8
Patria Finance, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 111 Fax: 221 424 222
Patria Direct, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 254 Fax: 221 424 179 www.patria-direct.cz Patria Online, a. s. Škrétova 12 120 00 Praha 2 Tel.: 221 424 332 www.patria.cz
Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group
Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými společnostmi s Patrií hospodářsky či organizačně spojenými. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti mohou být majitelem, obchodovat či jinak nakládat s cennými papíry jakékoli společnosti, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito cennými papíry neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo další služby pro jakoukoli společnost, jíž se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti a osoby, které k nim mají vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců mohou obchodovat s cennými papíry či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v dané době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji cenných papírů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní hospodářsky či organizačně spojené společnosti ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit výhradně profesionálním investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli cenných papírů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument není určen pro soukromé zákazníky a nesmí jim být distribuován. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.
© 2005, Patria Finance, a. s.
