WEEKLY REPORT 1199..55.. –– 2233..55..22000088
Ondřej Moravanský analytik
23.5.2008
[email protected]
504
6,473
-2,9
15,4
0,0
1 178
14,720
-3,8
12,3
1,6
Unipetrol
262,1
1,895
0,2
429,2
0,0
KB
4 250
6,441
-2,8
13,8
4,2
Philip Morris
5 990
0,656
5,1
9,7
14,9
Zentiva
1 055
1,604
3,6
29,6
0,7
OPG
1 327
0,461
-6,0
5,8
0,1
ECM
795
0,135
-4,2
4,3
0,0
Pegas Nonw.
480
0,177
0,0
8,0
4,4
VIG
1 215,00
6,243
-1,2
15,6
2,3
NWR
530
3,517
6,2
n.a.
0,0
Mag. Tel
792
3,379
-1,7
13,7
9,4
TPSA
20,95
8,411
-8,9
11,9
7,2
MOL
22 740
10,205
-1,6
7,9
2,2
PKN Orlen
40,3
5,055
-5,4
5,8
0,0
PKO BP
49,19
14,427
-0,6
15,5
2,2
PEO
179,5
13,786
-6,5
14,1
5,4
OTP
6 925
7,966
-5,7
8,9
0,0
Egis
17 625
0,561
-4,2
18,0
0,7
Gedeon
34 000
2,593
-1,1
17,8
1,3
KGHM
109,4
6,417
-1,4
5,5
5,0
TVN
19
1,945
-13,6
25,4
2,6
Lotos
33,38
1,113
-1,2
3,8
0,0
PGN
4,26
7,372
-3,6
27,7
0,0
Adidas
45,65
9,296
-2,5
15,7
1,1
Bayer
55,08
42,100
-0,2
18,2
2,5
E.ON
132,1
88,097
1,0
14,4
3,1
Siemens
71,7
65,567
-6,3
19,9
2,2
Volkswagen
181,5
63,643
-6,3
16,6
1,0
Allianz
119
53,816
-7,8
9,1
4,6
Deutsche Bank
72,4
38,410
-4,7
8,1
6,2
Continental
77,4
12,514
-5,8
13,0
2,6
D. Boerse
94,6
18,451
-10,5
17,9
2,2
ThyssenKrupp
43,2
22,241
-5,7
9,9
3,0
Lufthansa
15,5
7,103
-9,6
6,1
8,1
BASF
94,3
44,601
1,6
10,8
4,1
D. Telekom
10,8
47,059
-3,5
46,9
7,2
Akbank
5,6
8,550
-10,4
7,3
0,0
Garanti Bank
5,6
5,985
-9,7
4,9
0,9 3,1
Eregli
11,5
4,940
-5,7
14,3
Turkcell
9,8
10,917
2,1
11,0
3,0
Tupras
31,5
4,015
-5,3
6,1
0,0
1300 08
Telefónica Erste Bank
1800
20
1,5
.5 .
17,5
23
-0,6
08
31,405
20
1 330
.2 .
ČEZ
23
0,0
07
0,0
36,8
.2 0
n.a.
2,2
.1 1
-10,6
2,230
23
0,068
1 625
07
25
CME
20
AAA Auto
Index PX
.8 .
Dividend. výnos (%)
23
P/E (x)
07
Týdenní změna (%)
20
Tržní kap. (mld.EUR)
.5 .
Závěr (místní měna)
23
SUPERSPAD
Týdenní komentář Tento týden se odehrával většinou v červených číslech, a to zejména v úterý a ve středu, kdy na trhy působily zejména další rekordy v cenách ropy, které posílaly dolů akcie zejména leteckých společností a maloobchodních řetězců.
Tento týden si většina titulů zastoupených v indexu PX připsala ztráty, kdy týdenní nárůsty zaznamenaly pouze akcie Philips Morris, Zentivy, CETV a Unipetrolu. Nárůst oproti páteční zavírací ceně minulého týdne zaznamenaly i akcie NWR. Největší pokles pak zaznamenaly akcie AAA (téměř 11%), následovány developery ECM a ORCO. K hlavním událostem patřilo zveřejnění hospodářských výsledků společnosti Zentiva, které dopadly díky zlepšující se efektivitě hospodaření kladně. Další významnou událostí byla valná hromada společnosti ČEZ, kde byla schválena navržená výše dividendy, bylo odsouhlaseno zrušení nakoupených vlastních akcií a schválen program odkupu dalších 10% akcií. Hospodářské výsledky oznámila také pojišťovací společnost VIG, ty dopadly bez překvapení, v souladu s tržním konsenzem.
Příští týden bude relativně bohatý na makroekonomické události. V USA bude zveřejněn druhý odhad HDP za 1. čtvrtletí, stejně jako index výdajů na osobní spotřebu. Větší množství událostí se čeká na našem domácím trhu, kde se chýlí ke konci výsledková sezóna. Své hospodářské výsledky zveřejní výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, oba zástupci sektoru developerů ve SPADu, ECM a ORCO, dále AAA Auto a pravděpodobně také důlní společnost NWR.
Energetika
V pondělí se objevila zpráva, že společnost ČEZ zvažuje účast v tendru na stavbu plynové elektrárny v Makedonii, uzávěrka přihlášek je v červenci, odhadovaný objem transakce činí 250 mil. eur. Důležitější však byla středeční valná hromada společnosti Na ní akcionáři schválili výplatu dividendy ve výši 40 Kč na jednu akcii. Mezi akcionáře tak společnost rozdělí 21,3 miliardy Kč, z toho 15,2 miliardy poputuje státu. Valná hromada dále schválila zrušení akcií nakoupených v rámci zpětného odkupu a odsouhlasila návrh na další odkup vlastních akcií do limitu 10 %. Dále se objevila informace, podle níž se česká a slovenská strana dohodly na propojení trhů s elektrickou energií. Jejím cílem je stabilizovat dodávky elektřiny v obou státech a vyrovnávat potřeby v době špičky. Řízení jednotlivých přenosových soustav by však i nadále mělo být oddělené, na dalších detailech smlouvy se nyní pracuje. Pro společnost ČEZ by taková dohoda mohla být mírně pozitivní, protože bude mimo jiné znamenat snížení poplatků za rezervace přeshraničních kapacit. Slovenský trh s elektrickou energií je již nyní deficitní (v roce 2007 chybělo Slovensku 3,5 TWh), především kvůli odstavení dvou bloků jaderné elektrárny Jaslovské Bohunice a lze očekávat další prohlubování deficitu. Pro ČEZ by tak mohlo být snazší elektřinu na Slovensko vyvážet. Tento pozitivní vliv však i nadále bude limitován technickými omezeními vývozu. Společnost ČEZ by se také podle svého výrobního ředitele Vladimíra Hlavinky měla vrátit k plánům na přípravu výstavby nových jaderných bloků. Podle něj bude potřeba nových bloků či celé nové jaderné elektrárny nejpozději po roce 2020, kdy očekává nárůst převisu poptávky nad nabídkou elektrické energie v ČR a celém regionu střední a východní Evropy. Další díl se začíná psát v nekonečném seriálu sporů ohledně zájmu společnosti OMV o maďarský MOL a snaze maďarské firmy ubránit se převzetí. OMV žádá soud o přezkoumání rozhodnutí akcionářů společnosti MOL, kteří na valné hromadě 23. dubna odsouhlasili, že firma může zvýšit podíl vlastních akcií až na 25 % (proti stávajících 10 %). Podle OMV neměly podíly firem jako je OTP, ING Bank, BNP Paribas nebo ČEZ hlasovací právo nebo právo na dividendu. PO Petrochemická společnost Unipetrol obdržela oznámení o žalobě na náhradu škody, kterou podalo cca 25 evropských společností proti společnosti Shell Chemicals a několika dalším společnostem, včetně Unipetrolu. Předmětem žaloby ze strany výrobců pneumatik a výrobců používajících některé chemikálie je náhrada škody v důsledku údajné kartelové dohody několika společností. Rozhodnutí o kartelu bylo vydáno orgány EU již v roce 2006. Dobrý je však výhled hospodaření Unipetrolu, alespoň podle jeho šéfa Francoise Vleugelse, by se tržby společnosti měly v roce 2008 zvýšit. Výrazně by měly vzrůst zejména tržby za prodej petrochemických výrobků a to díky nízké úrovni dosažené v minulém roce. Společnost tento týden potvrdila výhled na letošní rok. Poslká rafinérská společnost PKN Orlen v letošním roce sníží investice do čerpacích stanic. Zatímco v loňském roce vynaložila na rekonstrukci čerpacích stanic 700 milionů zlotých, v letošním roce to bude podle vyjádření společnosti 300 – 400 milionů. Důvodem je skutečnost, že většina čerpacích stanic již je modernizovaná. Další polská petrochemická společnost Grupa Lotos uvažuje o koupi 52,5% podílu na právech těžit ropu v Severním moři od Norské společnosti Revus Energy. Tím by získal přístup k 6,8 milionům barelů ropy a snížila závislost na dodávkách ropy z Ruska. Těžbu plánuje začít v druhé polovině příštího roku.
Bankovnictví
Výsledky svého hospodaření v prvním čtvrtletí roku zveřejnila tento týden pojišťovna VIG. Ta vykázala hrubé předepsané pojistné ve výši 2,3 miliard euro, což odpovídá konsensuálnímu odhadu. Také zisky jsou v souladu s očekáváními, zisk před zdaněním 125 milionů euro, je o něco málo lepší než tržní odhad, čistý zisk 91,4 milionů pak zase o několik milionů horší, to by nicméně nemělo mít pro růst kurzu větší význam. Akcionáři polské banky PKO schválili zvýšení dividendy o 11% na 1,09 PLN na akcii, celkem tedy ze zisku roku 2007, který vzrostl o 35% vyplatí banka akcionářům 1,09 mld. PLN. V bance také došlo k personálním změnám ve vedení, kdy bylo jmenováno celkem 6 nových členů představenstva. Dividendy zvyšuje také Allianz, a to z 3,80 eur na 5,50 eur, tedy celkem o 45%, tento návrh byl také schválen na valné hromadě tento týden.
2/5
Ostatní sektory
Hlavní akcionář polské těžařské společnosti KGHM Polska Miedz SA, kterým je stát, podle polského tisku možná navrhne jinou výši dividendy, než jakou navrhuje management firmy. Ten zvýšil návrh dividendy na 9 zlotých (dividendový výnos 8,1%) poté, co se rozhodl nezvyšovat svůj podíl v mobilním operátorovi Polkomtel SA. Farmaceutická společnost Zentiva zveřejnila po předchozím zveřejnění tržeb celkové výsledky hospodaření. Čistý zisk ve výši 470 milionu korun překonal očekávání trhu, za dobrými výsledky stojí zejména provozní úroveň hospodaření, kdy tržby dopadly pouze pod (pouze mírně) úrovní tržního konsenzu. Společně se zveřejněním kvartálních výsledků se společnost také vyjádřila k dříve vydanému výhledu hospodaření za celý rok, který byl potvrzen. Dobrá čísla za první kvartál posilují důvěru ve splnění plánovaných cílů. Celkově tedy výsledky společnosti Zentiva hodnotíme kladně. v mil. Kč
1Q 2008
konsenzus
1Q 2007
změna y/y
Tržby
4 379
4 400
3 378
30%
Hrubá marže
2 583
n.a.
2 256
14%
EBIT
810
708
760
7%
Čistý zisk
470
398
519
-9%
Ve společnosti Zentiva zřejmě také dojde k přesunům v akcionářské struktuře. Podle deníku E15 by na nabídku na odkup akcií firmy ze strany PPF (nabízená 950 korun) měla zareagovat druhá finanční skupina, která v Zentivě drží podíl, tedy společnost J&T. Spojený podíl PPF by pak činil více, než je stávajících 24,9 %, jež drží v Zentivě Sanofi-Aventis. To má nicméně podporu v managementu, který sám drží zhruba 6 % akcií firmy. Management nabídce ze strany PPF nebyl nakloněn, doporučil investorům, aby na ni nereagovali. Z posilování vlivu ve společnosti také nebude příliš nadšen, což se zřejmě projeví nejpozději na valné hromadě 5. června.
Opět se objevuje téma rozdělení polského telekomunikačního operátora TPSA, který čelí záměru polského regulátora rozdělit společnost, resp. oddělit divizi, který poskytuje služby ostatním operátorům. Původní rozhodnutí v této věci bylo odloženo z července na některý z podzimních měsíců. Maďarský operátor Magyar Telecom, člen skupiny Deutsche Telekom, se po neúspěchu v tendru na podíl ve slovinském operátorovi Telekom Slovenije a následném zrušení celého tendru, poohlíží po dalších příležitostech k akvizicím v regionu. Nevyloučil ani opětovný zájem o slovinského operátora, pokud bude tendr slovinskou vládou opět vypsán.
Orco Property Group se dohodlo na koupi nákupního centra Filion v Moskvě. Moderní centrum v atraktivní moskevské lokalitě je ve výstavbě a nabízí 54 tis. m2 pronajímatelné plochy a 39 tis. m2 parkovací plochy. Projekt bude otevřen na začátku 2009 a zájem je o pronájem je značný. Bez dalších finančních podrobností hodnotíme zprávu zatím za neutrální.
3/5
Makro CEE
V České republice byly v pondělí zveřejněny maloobchodní tržby. Ty v březnu po více než čtyřech letech nepřetržitého růstu meziročně sestoupily o 2,9 procenta. Pokles tržeb se projevil u potravin i nepotravinářského zboží. Hlavní podíl na celkovém úbytku tržeb měly letos v březnu prodejny drogistického, farmaceutického a kosmetického zboží, které vykázaly i nejvyšší meziroční pokles tržeb o 12,4 procenta. Na úbytku se podílely i prodejny se smíšeným zbožím s převahou potravin, jejichž tržby byly ve srovnání s loňským březnem o dvě procenta nižší. Výrazný meziroční pokles tržeb o 9,7 procenta v březnu vykázaly prodejny s potravinami. Zaměstnanost v Polsku se v dubnu zvýšila méně, než trh očekával. Z předchozích 5,8 % klesla na 5,6 %. Ekonomové očekávali, že její růst setrvá na 5,8 %. Hrubá mzda se ve stejném měsíci zvýšila o 12,6 % na 3 137 zlotých, oproti průměrné březnové mzdě klesla o 0,2 %. Předpověď analytiků počítala s větším meziročním poklesem (-1,2 %) a s nižším meziročním nárůstem (11,5 %). Index čisté jádrové inflace se v dubnu meziročně zvýšil o 2,8 %. Oproti předchozím 2,7 % je to mírné zvýšení, ekonomové počítali s ještě o desetinu vyšším růstem. Ceny výrobců naopak rostly méně, než trh očekával, zvýšily se o 2,5 %, zatímco ekonomové předpovídali 2,8 % růst. Více než očekávání také rostly prodeje průmyslových výrobců, které zrychlili tempo růstu z 0,9 % na 14,9 %. Ekonomové očekávali 14,4% růst.
Zahraničí
Tento týden byl na makrodata ve světě spíše chudší, v pondělí zveřejněné předstihové ukazatele ovšem překvapivě indikovaly mírný nárůst (0,1%), ačkoliv nebyla předpokládána žádná změna v tomto ukazateli. V úterý japonská centrální banka podle očekávání ponechala nastavenou úrokovou sazbu na 0,5%. Objevily se však horší zprávy o inflaci a to jak z Německa, kde se zvýšily ceny průmyslových výrobců o 5,2% (čekalo se 4,7%). Tentýž ukazatel v USA sice vzrostl méně než se čekalo, o 6,5%, ovšem bez zahrnutí cen potravin a energií (tento ukazatel má vyšší vypovídací schopnost) narostl o 3% (čekalo se 2,9%). Protichůdně vyzněly dva ukazatele týkající se ekonomického sentimentu v Německu, úterní ZEW index vykázal pokles, středeční výzkum IFO naopak nárůst. I pod vlivem těchto dat zaznamenávaly trhy tento týden v úterý a ve středu výraznější poklesy, hlavním vlivem však byl zejména výrazný nárůst cen ropy na další rekordní hodnoty. Trhům nepomohl ani zveřejněný zápis z posledního zasedání FEDu, který potvrdil to, že i kdyby americká ekonomika dále klesala, tak FED již kvůli obavám z inflace nepřistoupí k dalšímu snižování sazeb. FED také snížil odhad růstu americké ekonomiky. Klesla také hodnota průmyslových objednávek v eurozóně, čekalo se pouze zmírnění tempa růstu, objem objednávek však poklesl o 2,5%. Ve čtvrtek pak trhy posílily zejména díky dobrým zprávám o vývoji počtu amerických žádostí o podporu v nezaměstnanosti Závěr týdne patřil datům z realitního sektoru, kdy počet prodaných existujících domů sice vykázal výsledek lepší než očekávaný, ovšem pokles o 1,0% stále neindikuje zlepšení situace v realitním sektoru,
Očekávané události Trh GER GER USA USA USA GER USA USA EUR EUR USA USA USA
Datum 27.5. 27.5. 27.5. 27.5. 28.5. 29.5. 29.5. 29.5. 30.5. 30.5. 30.5. 30.5. 30.5.
Čas 8:00 8:00 16:00 16:00 14:30 10:00 14:30 14:30 11:00 11:00 14:30 15:45 15:55
Událost GfK – spotř. důvěra HDP Prodej nových domů Spotřebitelská důvěra Zboží dl. spotřeby Nezaměstnanost Žádosti o podporu HDP – 2. odhad Nezaměstnanost Harmonizovaný CPI – předb. Výdaje na os. spotřebu Chicago Purchasing Manager Michigan – spotř. důvěra
Období květen 1Q duben květen duben květen týdenní 1Q duben květen duben květen květen
Očekávání 5,7 1,5% 0,1% 60,1 -1,1% 7,8% 3080 tis. 0,9% 7,1% 3,5% 2,2% 48,8 59,5
Měny
kurz
Makroúdaj
Hodnota
Peníze a dluhopisy
Hodnota
CZK/EUR
25,07
HDP 1q2008 (y/y)
5,4%
Pribor 3M
4,15%
CZK/USD
15,90
CPI 1q/2008 (y/y)
6,8%
T-bills yield
1,99%
USD/EUR
1,577
Obchodní bilance
8,12 mld. Kč
15Y Gov. bond
5,03%
4/5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Jan Procházka Karel Potměšil Lucie Kundrátová Ondřej Moravanský
Head of Research Chief Analyst Senior analytik Analytik Analytik
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Brno
[email protected]
Banky, energetika, zahr. trhy Energetika, letecká doprava Farmacie, development Petrochemie, spotřební zboží Telekomunikace, IT, média
Trading & Sales: Pavel Pikna Kamil Kricner
Portfolio management: Tomáš Machalický Jindřich Rovný
Corporate finance: Tomáš Kunčický
Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 („společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. („BCPP“) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz.
BRNO Veveří 111 (Platinium) 616 00 Brno Tel.: +420 538 705 711
PRAHA Radlická 14, Anděl Park 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 221 592 361 5/5
