WEEKLY REPORT 4.2. – 8.2.2008
Karel Potměšil analytik
[email protected]
8.2.2008
Týdenní komentář
Index PX
Několik firem obchodovaných na pražské burze komentovalo během týdne své výsledky za rok 2007, které budou zveřejňovány v příštích týdnech, či výhled hospodaření v roce 2008. Např. vedení společnosti Orco se vyjádřilo k možným dopadům obtíží, které zasáhly finanční trhy na své hospodaření, např. díky obecnému zdražení úvěrů či financování pomocí dluhopisů. Firma také hodlá zvýšit možný objem svých akcií, které by mohla vykoupit s cílem podpořit jejich kurz. Na tento účel má vyčleněno až 15 milionů euro. Výhled na rok 2008 komentoval také generální ředitel Zentivy, jež se hodlá soustředit v tomto roce hlavně na konsolidaci svých aktivit a na posílení ziskovosti. Zentiva letos neplánuje žádné větší akvizice, v budoucnosti je nevylučuje, zvláště díky záměru být jednou z top farmaceutických firem na trhu. K personální obměně došlo ve společnosti AAA Auto, kam přijde z PPF Kamil Ziegler. I AAA Auto se mimo tuto změnu hodlá letos soustředit především na konsolidaci aktivit, po loňském rychlém růstu. Větší důraz bude kladen na udržení nákladů na přijatelných úrovních a na zvyšování ziskovosti. Firma nicméně hodlá i nadále navyšovat počty prodaných vozů, jak bylo prezentováno již dříve. V příštím týdnu očekáváme zveřejnění výsledků společností Egis, MOL, Magyar Telekom, OTP, PKO BP, KGHM, patrně i Gedeon Richter a údaje o tržbách Zentivy.
Očekávané události Trh
Datum
Čas
Událost
Očekávání
GER
12.2.
11:00
ZEW – ek. sentiment
-43,5
USA
13.2.
13:00
Žádosti o hypotéky
-
USA
13.2.
14:30
Maloobchodní tržby
0,0%
USA
14.2.
14:30
Obchodní zásoby
0,4%
USA
14.2.
14:30
USA
14.2.
14:30
GER
14.2.
16:00
HDP 4Q
1,8%
EUR
14.2.
16:00
HDP 4Q
2,2%
USA
15.2.
14:30
Index cen dovozu
0,1%
Nové žádosti o podporu Pokrač. žádosti o podporu
340 tis. -
USA
15.2.
15:15
Průmyslová produkce
USA
15.2.
15:15
Využití kapacit
81,4%
USA
15.2.
16:00
Michigan – spotř. důvěra
77,3
1 950 1 800 1 650 1 500 1 350 2.1.2007
22.7.2007
8.2.2008
SUPERSPAD
Závěr (místní měna)
Tržní kapitalizace (mld.EUR)
Week to date (%)
P/E (x)
Dividend. výnos (%)
AAA Auto CME ČEZ Telefónica Erste Bank Unipetrol KB Philip Morris Zentiva OPG ECM VIG Pegas Nonw. Magyar Tel. TPSA MOL PKN Orlen PKO BP PEO OTP Egis Gedeon KGHM TVN Lotos PGN Adidas Bayer E.ON Siemens Volkswagen Allianz Deutsche B. Continental Akbank Garanti Bank Eregli Turkcell Tupras
28,45 1 616 1 216 486,0 883,1 288,2 3 728 7 280 936,1 1 683 842,5 1 398 654,5 831,0 22,45 22 400 39,90 42,00 178,0 6 950 18 080 36 250 99,5 22,80 36,08 4,450 42,09 54,87 128,8 85,9 149,20 116,01 65,0 76,1 6,90 7,10 7,00 10,20 28,00
0,08 2,18 28,02 6,10 10,68 2,02 5,52 0,78 1,40 0,57 0,14 5,78 0,24 3,27 8,50 9,26 4,72 11,61 12,89 7,36 0,53 2,55 5,50 2,19 1,13 7,26 8,57 41,94 89,13 78,49 52,96 52,22 10,50 40,35 11,77 8,48 3,36 12,76 3,99
-6,5 -5,0 0,9 -2,8 -6,3 -3,5 -3,9 -3,0 -4,5 -5,6 3,3 4,2 -4,5 -3,3 -4,8 -4,7 -2,7 -6,9 -11,7 -6,3 0,1 -6,0 3,9 1,8 -7,0 1,6 -3,2 -0,1 2,0 -3,9 -1,5 -4,3 -8,1 -1,7 -3,5 -10,1 -7,9 -2,9 -5,1
211,17 82,53 20,00 17,85 9,57 76,99 13,59 11,78 20,80 5,19 4,50 17,53 12,70 11,46 13,69 10,56 9,13 16,20 14,41 9,66 8,34 19,26 5,42 33,12 6,70 14,56 15,81 17,87 10,80 19,00 13,16 5,86 8,29 5,57 10,84 14,50 8,63 13,23 8,53
0,00 0,00 1,65 10,29 1,88 0,00 4,03 8,25 1,22 1,53 0,00 1,51 2,98 8,42 6,24 2,27 0,00 2,33 5,06 2,09 0,66 1,90 17,06 1,62 1,00 3,82 1,00 1,82 2,60 1,69 0,84 3,27 5,26 3,08 3,48 0,70 1,21 2,53 9,41
Energetika
V jaderné elektrárně Dukovany začala první letošní odstávka jednoho z bloků. Podle plánů ČEZu by měla být nejkratší v celé 23leté historii elektrárny. Obvyklá doba odstávky, během které se mění část paliva a reviduje zařízení, je 30 dní, tato by měla trvat o deset dní kratší dobu. ČEZ se během týdne také pochlubil výrobou „zelené“ elektřiny. Firma loni vyrobila v ČR z biopaliv o 52 % více proudu na rekordních 249 GWh. Dalších 102 GWh ČEZ vyrobil ve své polské elektrárně Skawina a očekává, že i v roce 2008 objem elektřiny vyrobené spalováním dřeva a zemědělských produktů poroste, mimo jiné díky technologickým vylepšením.
Telekomunikace
Banky
Společnosti TPSA opět svitla naděje v kauze jejího plánovaného rozdělení, které prosazuje regulátor telekomunikačního trhu. Ten chce z TPSA vyčlenit aktivity, které poskytují služby a infrastrukturu firmy konkurenci, což má posílit tržní prostředí. Polské ministerstvo infrastruktury v týdnu prohlásilo, že podobná snaha úřadu je právně nemožná.
Vnitřní kontrola v největší polské bance Pekao objevila finanční transakce, které nyní bude zkoumat audit dozorového orgánu nad finančním trhem. Jeden ze zaměstnanců banky Pekao prováděl nedovolené transakce s prostředky klientů a podařilo se mu vytvořit ztrátu v řádu několika milionů zlotých. Ta by neměla banku v žádné případě ohrozit, bude navíc pokryta pojišťovnou. Pekao také nečeká, že by se ztráta prohloubila. V úterý se na pražské burze začalo obchodovat s akciemi pojišťovny Vienna Insurance Group, která se tak stala třináctým titulem v rámci SPADu. Výchozí úroveň, na níž obchodování s akciemi začalo, byla stanovena na 1 393 korun. V prvních dnech obchodování byl zájem o akcie VIG poměrně malý, patrně také díky stále turbulentnímu vývoji trhu, postupná stabilizace by měla přinést zvýšení objemů obchodování na úrovně odpovídající velikosti firmy vzhledem k dalším titulům na BCPP. Výsledky svého hospodaření ve čtvrtém čtvrtletí loňského roku zveřejnila Deutsche Bank. Ta svým čistým ziskem 953 milionů euro (i přestože meziročně klesl o 48 %) v zásadě naplnila očekávání trhu. Co je na výsledcích pozitivní, je absence možných odpisů a ztrát v souvislosti s investicemi do cenných papírů vázaných na americké hypotéky. Firma tak hodlá zvýšit svou dividendu o 13 % na 4,5 euro na akcii. Deutsche Bank by ovšem mohla mít potíže v prvním kvartále, i když výsledky za poslední čtvrtletí roku 2007 trh spíše uklidnily. Potíže by mohl bance způsobit na newyorkský developer Harry Macklowe, který si u banky půjčil 5,8 miliardy dolarů, které má aktuálně splatit. Developer za úvěr ručí nemovitostmi, jejichž tržní hodnota nicméně klesla a nemusí tak stačit na pokrytí dluhu. Největší maďarská banka OTP již patrně dotáhla do konce prodej své pojišťovací dcery Garancie. OTP tuto zprávu oficiálně oznámí pravděpodobně v pondělí v 9:00, následně k události bude mít tiskovou konferenci. Detaily prodeje, ani kdo je kupujícím zatím oznámeny nebyly.
Petrochemie
Svou dividendovou politiku komentovaly polské petrochemické společnosti PKN Orlen a Grupa Lotos. PKN Orlen by údajně mohl ze zisku za rok 2007 vyplatit nějakou dividendu (loni nebyla díky potřebě financovat akvizici Mazeikiu Nafta), otázkou je jak atraktivní. Ke konci týdne se CFO vyjádřil ve smyslu, že pravděpodobnost na výplatu dividendy je malá. Grupa Lotos pak pravděpodobně vyplatí na dividendách méně než 10 % loňského zisku, neboť také potřebuje financovat své investice. Společnost PKN Orlen se snaží prodat svou divizi dodávající zkapalněný plyn domácnostem. Plánovaný prodej byl v týdnu nicméně odložen, neboť firma nezískala žádnou uspokojivou nabídku (Orlen požaduje cenu 150 milionů zlotých). PKN Orlen kvůli nižším maržím snížil výkon své rafinerii v Mazeikiu Nafta. Rafinerie tak nebude na plný výkon fungovat nejméně do konce března či počátku dubna. Orlen má potíže s maržemi v rafinerii kvůli odstavení větve ropovodu Družba ruskou stranou, zásobování jiným způsobem provoz prodražuje. PKN Orlen se tak snaží získat alespoň podíl v baltském terminálu Klaipedos Nafta, díky kterému by mohl ovlivňovat přečerpávací poplatky a marže posílit. Konečným řešením je pak vybudování nového ropovodu od Baltu k rafinerii, který by dopravu zlevnil. 2/6
PKN Orlen zůstal v Pobaltí i dalšími prohlášeními z uplynulého týdne. Firma opět potvrdila svůj již několikrát opakovaný záměr posílit na místním maloobchodním (čerpací stanice) trhu. V Litvě a Lotyšsku hodlá získat dalších 200 čerpacích stanic, zatím jich má v Litvě jen 30. CFO společnosti PKN Orlen ke konci týdne komentoval nedávnou minulost, blízkou budoucnost firmy a nadcházející výsledkovou sezonu. Ve čtvrtém kvartále roku 2007 byly výsledky firmy podle něj spíše horší než o rok dříve, díky vývoji v české a litevské dceři PKN Orlenu. Firma by tak mohla vydat i tzv. profit warning. Také v roce 2008 bude Orlen čelit obtížným tržním podmínkám, které budou horší než v loňském roce. Současná situace na kapitálových trzích pak PKN Orlen nutí odložit plánované uvedení chemičky Anwil na burzu. Polský tisk spekuluje, že plynařský monopol PGNiG by mohl zvýšit ceny plynu. Ty chtěl zvýšit již od počátku roku, regulátor ovšem o jejich růstu nerozhodl, což sníží společnosti tržby v prvním kvartále o 300 až 600 milionů zlotých. Nyní PGNiG svítá naděje, že si výpadek bude moci kompenzovat a ceny vzrostou o 5 až 9 %. Poměrně živo je v posledních týdnech kolem projektu plynovodu Nabucco. Jedním z jeho partnerů je i maďarská petrochemická společnost MOL. Nedávno státy do projektu zapojené přijaly jako šestého partnera německou společnost RWE a v současnosti jednají s potenciálním sedmým partnerem, který by se ke stavbě a provozu plynovodu připojil. Tímco sedmým partnerem by mohla být patrně společnost Gaz de France, která ovšem naráží na odpor turecké strany. Turkům se nelíbí postoj Francie vůči událostem z počátku 20. století. Tehdejší počínání Turecka a jeho armády vůči Arménům Francie podobně jako některé jiné evropské státy označuje za genocidu, Turecko tento spor promítá i do ekonomických otázek. Postupně se také začíná řešit otázka dodávek plynu pro tento projekt. Od roku 2015 by mohl plyn pro Nabucco dodávat Írán, jehož dodávky patrně budou nezbytné pro využití kapacity plynovodu. Dalšími zeměmi zásobujícími Nabucco budou patrně Ázerbájdžán, Rusko, Turkmenistán. Poslední jmenovaná země ovšem vzbudila určité pochybnosti deníku Wall Street Journal o životaschopnosti projektu. WSJ komentuje prosincové zastavení dodávek zemního plynu do Íránu právě z Turkmenistánu, které se dále šířilo z Íránu do Turecka a z něj zase do Řecka. Podobné přerušení dodávek by pochopitelně ohrožovalo i projekt Nabucco, ten nicméně počítá i s potenciálními dodávkami ze zemí jako je Irák či Egypt, počet dodavatelů by tak měl zajistit stabilní provoz.
Farmacie
CEO společnosti Zentiva neočekává v tomto roce žádné větší akvizice po tom, co loni firma koupila tureckou společnost Eczacibasi. Zentiva se hodlá soustředit především na konsolidaci svých aktivit. Tento vývoj je díky zadlužení po aktivizaci Eczacibasi a problémech na některých trzích logický, firma aktuálně vyřešit problémy na trzích jako je Rumunsko apod. a posílit svou ziskovost. Zentiva se dle CEO Michala chce také zařadit mezi největší evropské výrobce léků. Společnost Zentiva v příštím týdnu oznámí údaje o svých tržbách v roce 2007. Tuto novinku v reportování výsledků společnosti Zentiva iniciovaly patrně dva „profit warningy“ v loňském roce, když se firmě nepodařilo splnit očekávání ohledně svého hospodaření ve druhém a třetím kvartále. Předčasné zveřejnění údajů o tržbách by tak mělo poněkud rozptýlit pochybnosti o výsledcích firmy před jejich konečným oznámením. Pro samotný rok 2007 firma ostatně svůj upravený výhled zveřejnila již spolu s výsledky za prvních devět měsíců. Pro zopakování tehdy čekala cca 20 % růst čistých tržeb proti roku 2006 (či stagnaci tržeb nebereme-li v potaz Turecko, proti dříve očekávanému růstu 7 – 8 %), přínos nové turecké akvizice tržbám 2,6 miliardy korun, pokles celoročních tržeb v Rumunsku cca o 15 %, stejné tempo růstu (či spíše poklesu) v ČR jako za prvních devět měsíců, podobně jako v prvních třech kvartálech by se mělo firmě dařit i v Rusku, Polsku, na Slovensku a Ukrajině. Celkové tržby společnosti Zentiva odhadujeme ve čtvrtém čtvrtletí roku 2007 ve výši 4,93 miliardy korun (+18,8 % y/y), za celý rok 2007 pak očekáváme tržby 16,08 miliardy (+14,9 % y/y).
Stavebnictví
Společnost Orco má problém se změnami daní, které vstoupily v platnost od ledna tohoto roku. Společnosti, které nemají určitý poměr vlastního kapitálu k cizím zdrojům, si nemohou nově odepsat úroky z daní, což je nevýhodné pro silně zadlužené firmy jako jsou typicky developeři. Podle finančního šéfa Orca tak může míra zdanění vzrůst až na 60 % a negativně ovlivnit ziskovost firmy. Otázkou je, zda tyto možné vlivy změn již platných daňových zákonů nejsou po poklesech kurzů akcií developerů na BCPP započteny v cenách, společnost ECM se také vyjadřuje ve smyslu, že dopad reformy výrazněji nepocítí, neboť má daňový domicil v Lucembursku. 3/6
Orco také komentovalo možnost odkupu vlastních akcií, o kterém by se mělo jednat na mimořádné vlané hromadě 22. února. Orco již loni schválilo odkup vlastních akcií, nicméně za ceny 85 – 150 euro, které jsou výše než je aktuální cena akcií na burzách a odkup tak není proveditelný. Valná hromada by tak mělo odsouhlasit rozšíření pásma, v němž bude moci firma akcie odkupovat na 25 – 200 euro, vzrůst by měl také maximální možný objem akcií, které by mohla firma vykoupit. Orco má údajně na odkup připraveno 10 až 15 milionů euro, jimiž by chtělo podpořit klesající kurzy svých akcií. Stávající situace na finančních trzích také nutí Orco k opatrnosti při dalších akvizicích, vzhledem k požadovaným vysokým výnosům z dluhopisů je pro firmu momentálně nevhodné emitovat nové dluhopisy, neboť by musely nést výnos kolem 13 až 14 %, což je pro dlužníka velmi drahé. Firma tak bude v případě nových akvizic dbát více na zajištění zdrojů financování a nebude se pouštět do nových akvizic, dokud nebude mít zajištěno alespoň 90 % potřebných prostředků.
Ostatní sektory
Tabákové společnosti působící na českém trhu se v loňském roce v souvislosti s růstem spotřební daně předzásobily levnějšími cigaretami, které by jim měly vydržet minimálně do května tohoto roku. Z hlavních hráčů na českém trhu by měla mít společnost Philip Morris nižší zásoby než konkurence, bude tak muset zdražovat patrně dříve než ostatní. Philip Morris by mohl na český trh ale uvést cigarety Red Golden Dragon původem z Číny, které budou s cenou 48 korun patřit mezi nejlevnější na trhu. Polská mediální společnost TVN se i v tomto roce potýká s poklesem sledovanosti. V lednu klesl podíl TVN na sledovanosti na 15,4 % z loňských 15,6 %, TVN zůstává čtvrtou nejsledovanější televizí v Polsku. S poklesy sledovanosti se firma potýkala i v loňském roce. Dozorčí rada těžební společnosti KGHM v týdnu jednala o finančním plánu managementu firmy na rok 2008. Dozorčí rada nicméně materiál zavrhla a management tak bude muset plán předložit znovu, patrně ještě do konce února. Dozorčí rada ani vedení firmy neuvedli, na jakých aspektech rozpočtu se neshodli. Ve společnosti AAA Auto došlo k personální obměně, když do firmy míří Kamil Ziegler dosavadní finanční ředitel PPF. Ziegler by měl mít na starosti finance, vztahy s investory, akvizice apod. Firma také komentovala do určité míry výhled hospodaření na rok 2008. V něm se bude soustředit po loňském rychlém růstu na konsolidaci svých aktivit, tedy na zvýšení ziskovosti tlakem na pokles nákladů. I nadále by se měl díky nově otevřeným pobočkám zvýšit počet prodaných vozů. Již dříve prezentovaný firemní plán počítá s prodejem více než 100 tisíc vozů proti loňským cca 80 tisícům.
CEE
Zahraničí
Nejvýznamnější makroekonomickou událostí v České republice bylo čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB o úrokových sazbách, kdy se banka podle očekávání rozhodla základní repo sazbu navýšit o 0,25 proc. bodu na 3,75 %. Česká národní banka tak na rozdíl od FEDu nebo Bank of England stále bojuje s rostoucí inflací a neobává se zpomalení ekonomické aktivity. V pátek zveřejnil Český statistický úřad data o lednové inflaci, ta meziročně činila 7,5 %, což je nejvyšší meziroční nárůst od listopadu 1998. Oproti prosinci 2007 vzrostly spotřebitelské ceny o 3,0 %. Nárůst způsobily zejména změny s nastupující reformou veřejných financí, tj. zvýšení regulovaných nájmů, zvýšení dolní sazby DPH z 5 % na 9 %, nebo zavedení regulačních poplatků ve zdravotnictví. Nezaměstnanost vykazovaná Ministerstvem práce a sociálních věcí v lednu mírně vzrostla oproti prosinci o 0,1 proc. bodu na 6,1 %, meziroční pokles činil 1,8 proc. bodu. Zároveň došlo ke zvýšení počtu pracovních míst na cca 150 tisíc, na hodnotu nejvyšší od počátku sledování. V některých okresech je dokonce počet pracovních míst větší než počet nezaměstnaných. V Polsku nebyly zveřejněny žádné makroekonomické údaje. V Maďarsku byla zveřejněna data o průmyslové produkci, která meziročně za prosinec 2007 narostla o 5,3 %, o dvě desetiny procentního bodu méně než bylo očekáváno.
Především rostoucí náklady energií stály za zrychlením tempa růstu inflace v eurozóně za prosinec publikované v pondělí na úroveň 4,3 %. Evropská centrální banka má nastaven inflační cíl na úroveň 2 % pro spotřebitelskou inflaci, data tak utvrdila ECB v jejím antiinflačním postoji. Ve stejný den také Světová banka snížila odhad růstu pro Čínskou ekonomiku na 9,6 %, důvodem je obava o nižší výkonnost exportů z důvodu zpomalení růstu hlavních světových ekonomik a nižších investic.
4/6
V úterý byl publikován Index nákupu manažerů ve službách pro americkou ekonomiku, který se nečekaně propadl nejrychlejším tempem od minulých propadů a dostal se tak pod hranici 50 bodů dělící expanzi od recese na hodnotu 41,9 za leden. Důvodem propadu jsou obavy o rozšíření poklesu ze sektoru nemovitostí do dalších segmentů ekonomiky jako jsou stavebnictví, maloobchodní a velkoobchodní prodej, poskytovatelé hypoték. Zároveň institut publikoval i nový index reflektující obchodní aktivitu, nové objednávky, zaměstnanost a pohyby u dodavatelů. Nový index dosáhl hodnoty 44,6 za leden. Středeční vývoj na finančních trzích byl podpořen zveřejněním amerických dat o produktivitě práce, kdy americká produktivita vzrostla nad očekávání na úroveň 1,8 % oproti předikovaným 0,5 %. Důvodem byl nižší růst pracovních nákladů. Zcela dle očekávaní ve čtvrtek Bank of England rozhodla o snížení klíčové úrokové sazby o 0,25 % na úroveň 5,25 % v reakci na nižší úroveň spotřebitelských výdajů a dalších poklesech na trzích s nemovitostmi. Evropská centrální banka dle očekávání ponechala klíčovou úrokovou sazbu na 4 % z obavy o vývoj inflace v eurozóně, která pro nynější moment zůstává hlavním sledovaným ukazatelem z pohledu ECB. Nicméně hrozba o zpomalení evropské ekonomiky na druhou stranu nahrává budoucímu snižování sazeb. Tentýž den byla zveřejněna i týdenní data z amerického trhu práce, kdy žádosti o podporu poklesly méně než předpověď na úroveň 356 tis.
Měny
Kurz
Makroúdaj
Hodnota
Peníze a dluhopisy
Hodnota
CZK/EUR
25,648
HDP 3Q 2007
6,0 %
Pribor 3M
1,99 %
CZK/USD
17,704
CPI 1/2008
7,5 %
T-bills yield
3,81 %
1,449
Obch. bilance 12/2007
-1,1 mld. CZK
15Y Gov. bond
4,61 %
USD/EUR
5/6
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Jan Procházka Karel Potměšil Lucie Kundrátová Ondřej Moravanský Jan Lojda
Head of Research Chief Analyst Senior analytik Analytik Analytik Analytik
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Brno
[email protected]
Banky, energetika, zahr. trhy Energetika, letecká doprava Farmacie, development Petrochemie, spotřební zboží Telekomunikace, doprava Textilní průmysl, média
Trading & Sales: Pavel Pikna Kamil Kricner
Portfolio management: Ondřej Svoboda Jindřich Rovný
Corporate finance: Tomáš Kunčický
Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 („společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. („BCPP“) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz.
BRNO Veveří 111 (Platinium) 616 00 Brno Tel.: +420 538 705 711
PRAHA Radlická 14, Anděl Park 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 221 592 361
6/6
