WEEKLY REPORT 2.4. – 6.4.2007
Bc. Igor Pe ta Analytik
[email protected]
Index PX
Týdenní komentá
1800
První obchodní týden v novém m síci se na burzách v USA nesl v duchu burzovní statistiky, která íká, že duben je historicky nejlepším m sícem indexu Dow Jones Industrial Average. Tento index zatím historická data potvrzuje, když b hem ty obchodních dn posílil o 1,8%. Pozitivní nálada se p enesla i do Evropy, kterou podporovaly op t pokra ující spekulace o možných akvizicích a zvýšená doporu ení bankovních dom . Index DAX (+2,7%) také siln podpo il vývoj spole nosti E.ON (+7%), jež odmítla dále bojovat o p evzetí Endesy a radši svou akvizi ní politiku zam í více na východ do Turecka a Ruska. Ani eská burza necht la z stat pozadu a tažená zejména výkonem Telefónicy (+8,7%) posílila p i podpr m rných objemech na nové historické maximum 1754,6 bod . Páte ní obchodování bylo poznamenáno zav ením v tšiny sv tových burz z d vodu velikono ních svátk . V pond lí budou svátky pokra ovat, z d ležit jších zemí budou obchodovat pouze Japonsko a USA. Na komoditním trhu se op t da ilo m di, kterou podporují p edevším nízké zásoby a obnovená rostoucí poptávka v ín . Obchodování s ropou dále ovlivnil konflikt mezi Británií a Íránem. Ke spokojenosti všech nakonec došlo k propušt ní britských námo ník . Ropa zatím na tuto skute nost výrazn jším poklesem nereagovala a proto lze vývoj sm rem dol o ekávat v týdnu následujícím, b hem kterého dále o ekáváme spíše další oživení aktivity sv tových trh , kterým by k rozhýbání volatility m ly dopomoci i již tradi n oznamovaná makroekonomická data z USA.
Superspad CETV EZ Telefónica O2 Erste Bank Unipetrol Komer ní banka Philip Morris Zentiva Orco ECM Pegas non. Magyar Telekom TPSA MOL PKN Orlen PKO BP PEO OTP Egis Gedeon Richter KGHM
Záv r
[lok.m na]
1853,5 963,9 596,2 1658,5 240,9 3623 9835,4 1466,5 3527,1 2011,5 734 954 23,2 21550 46 47,9 260 8590 22205 36735 104,5
Mcap [EUR] 2,1 18 6,2 17,5 1,5 4,5 1,1 1,6 0,8 0,2 0,2 4 8,4 9 4,8 11,8 10,1 9,3 0,8 2,8 4,5
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100 6.4.2006
Dat. CZ
10.4.
6.6.2006
6.8.2006
6.10.2006
6.12.2006
6.2.2007
6.4.2007
O ekávané události as
9:00
Událost
O ekávání
Inflace za b ezen
1,9%
CZ
10.4.
9:00 Nezam stnanost za b ezen
US
10.4.
16:00 ABC spot ebitelská d v ra
50,0
CZ
11.4.
9:00
Pr myslová výroba (únor)
8,2%
HU
11.4.
9.00
Inflace za b ezen
9,0%
EU
12.4.
11:00
GDP za 4q2006
3,3%
EU
12.4.
13:45
Úrokové sazby ECB
3,75%
US
12.4.
14:30
Žádosti o zam stnání
320k
HU
13.4.
9:00
Pr myslová výroba (únor)
-
EU
13.4.
11:00
Pr myslová výroba (únor)
4,1%
PL
13.4.
14:00
Inflace za b ezen
-
US
13.4.
14:30
Ceny výrobc (b ezen)
0,7%
US
13.4.
16:00
Spot . d v ra Michigan
87,5
w/w
P/E
P/BV
DY
-1,8% 2,4% 8,7% 1,4% 2,2% -0,6% 2,0% 1,6% -0,2% 3,0% 3,0% 1,8% -2,8% 0,7% -4,2% -0,6% 1,0% 1,1% 4,7% 9,7% 6,7%
111,7 20,8 24 19,1 27,4 15,1 14,1 25,4 10,1 9,9 9 13 15,5 6,2 8,4 22,4 24,3 11,9 10,2 13,1 6
3,5 2,9 2,2 2,3 1,1 2,8 3,6 5,1 3,5 4,2 3,5 1,9 1,8 2 1 4,8 4,9 3 1,7 2,4 9,6
0 1,6 7,5 1 0 6,9 11,3 0,6 0,6 0 0 7,7 4,3 1,5 9,8 1,7 2,8 2,5 0,5 1,6 2,6
7,4%
Energetika
Bankovnictví
Zajímavá zpráva se v pond lí ráno objevila k eskému gigantu EZ. Americký magazín Forbes sestavil žeb í ek Global 2000, tedy seznam nejv tších sv tových spole ností. O kone ném umíst ní rozhodovaly tržby, hodnota firmy na burze (tržní kapitalizace), celkový majetek a zisk. EZ se letos umístil jako nejúsp šn jší spole nost postkomunistických zemí na p kném 453. míst a pro zajímavost p edstihl i známé firmy jako jsou General Motors nebo Ford. To by podle našeho názoru mohlo zviditelnit EZ v o ích zahrani ních investor , kte í by mírn mohli zvýšit poptávku. V úterý pak Alan Svoboda na seminá i ohledn energetické bezpe nosti R oznámil, že poprvé v historii poklesl spole nosti podíl na dodávkách energie firemním zákazník m pod 40%. D vodem je stále se zvyšující konkurence, kterou p edstavuje stále více dodavatel . Nepovažujeme však tento pokles tržního podílu za nijak dramatický, protože EZ stále drží dominantní podíl na trhu a navíc v tšina dodavatel , kte í ukrajují podíl EZu stejn prodává energii koupenou od naší nejv tší spole nosti. eská spo itelna, pat ící do skupiny Erste Bank, na po átku dubna rozší ila své služby pro klienty. Tentokráte se jedná o prodloužení otevírací doby u více než 430 pobo ek z celkových 637. Toto prodloužení pracovní doby znamená zhruba 800 hodin práce na víc a mzdové náklady tak spole nosti vzrostou cca o 3% (4,6 mil. K m sí n ). Spo itelna však nemusí najímat nové zam stnance a dopad na mate skou Erste také nepovažujeme z hlediska zvýšení náklad za významný. Zajímav jší zpráva se k rakouské Erste Bank objevila v úterý, když banka ve svém prohlášení oznámila dokon ení akvizice chorvatské spole nosti Diner Club Adriatic. Ta je jedním z p edních vydavatel kreditních karet v Chorvatsku. Slou ením tak Erste bude v Chorvatsku obsluhovat více než milion kreditních a debetních karet (cca 500 tis. kreditních karet p edstavuje tržní podíl 32%, dalších 500 tis. debetních karet p edstavuje tržní podíl 28%), ímž se Erste stane druhým nejv tším vydavatelem platebních karet v zemi. Erste díky této akvizici zvýší své výnosy s nejv tší pravd podobností zhruba o 44,2 mil. EUR a zisk o 6,8 mil. EUR (výsledky Diners za rok 2006). Další problémy pokra ují s volbou nového dlouhodobého generálního editele nejv tší polské banky PKO. Na pond lním zasedání dozor í rady totiž nebyl nový CEO zvolen a selhalo tak již t etí zasedání b hem posledních t í m síc . Podle našeho o ekávání tak z stává ve vedení pouze „p echodné“ vedení, což již nyní chápeme jako banku poškozující stav. Jediným výstupem ze zasedání dozor í rady tak z stává schválení navržené dividendy managementem ve výši 98 groš na akcii. Dividendový výnos podobn jako u menší Pekao p esáhne mírn 2% a nep iláká dividendové spekulanty. Již zmín ná druhá nejv tší polská banka Pekao ve své pond lní zpráv oznámila, že dokon ila p evzetí ukrajinské dcery HVB Group. Za celý 100% balík akcií Pekao zaplatila 22 mil. USD. Akvizice by m la bance pomoci posílení p ítomnosti na ukrajinském trhu nebo po slou ení bude na Ukrajin pat it mezi 11 nejv tších bankovních dom . Podle odhadu p edstavenstva bude ukrajinská pobo ka zisková až v roce 2010, z delšího hlediska však vnímáme tuto zprávu, hlavn s p ihlédnutím k obrovskému potenciálu ukrajinského trhu, pozitivn . Delší dobu se spekuluje, zda na bankovním trhu v Evrop dojde k akvizicím. Velmi zajímavým cílem by se mohla stát ma arská OTP, která je dosud jedinou východní bankou operující na více trzích, kterou neovládá žádná siln jší instituce. D vodem jsou omezení, které u OTP omezují vlastnictví akcií nema arskou spole ností na 5%. Akcioná i budou na valné hromad 27. dubna jednat o zrušení tohoto omezení, ímž by se teoreticky otev ela cesta k p evzetí. Generální editel banky se sice nechal slyšet, že se neobává tlaku na p evzetí „své“ banky a že spíše OTP bude pokra ovat v akvizicích ve východní Evrop , my se ale domníváme, že se poslední „svobodná“ banka s velkým potenciálem východní Evropy m že stát akvizi ním cílem nejedné západoevropské banky což by samoz ejm tla ilo cenu akcií sm rem vzh ru. Dále oznámil editel banky, že plánuje na dividendách vyplatit kolem 30% lo ského zisku, což by znamenalo dividendu ve výši 201 HUF (y/y +7%), to odpovídá dividendovému výnosu 2,4%.
Farmacie
Žádné p ekvapení nep inesla mimo ádná valná hromada spole nosti Zentiva, která se konala toto pond lí. Podle o ekávání akcioná i neotáleli a schválili nákup turecké spole nosti Eczacibasi. Za 75% podíl spole nosti zaplatí Zentiva 460 mil. EUR (cca 12,8 mld. K ). O vysokém potenciálu tureckého trhu se již hovo ilo, jen zopakujeme, že turecký trh by m l do roku 2010 zdvojnásobit sv j objem na více než 4 mld. EUR (Eczacibasi zde drží 12% podíl).
2/5
Zajímav jší v ci se v tomto týdnu d ly na farmaceutickém trhu Ma arska. Ve st edu totiž rezignoval ministr zdravotnictví Lájoš Molnár, jež stál za veškerým zlem pro tamní farmaceutické spole nosti. Farmacie Richter a Egis na zprávu reagovaly cca 5% r stem. V sou asné dob se investo i d lí na dv skupiny. Jedna po ítá s nástupem mírn jšího ministra, který již nebude v dalších reformách tak p ísný a druhá o ekává pokra ování tvrdých zm n. My se spíše p ikláníme k názoru, že probíhající reformy budou bez v tších problém pokra ovat, nicmén na sou asných úrovních vnímáme ob spole nosti za pom rn atraktivní (i když stále s vysokým rizikem).
Developement
K developerské spole nosti Orco se v ma arském úterním deníku objevila zpráva, že spole nost vstoupí na burzu v Budapešti již p íští týden. Na setkání s analytiky ale spole nost tuto informaci odmítla a oznámila, že do Ma arska vstoupí až ve druhé polovin kv tna. Na tomto setkání Orco také okomentovalo své hospodá ské výsledky za rok 2006 a oznámilo ást svých plán do budoucna. I v tomto roce spole nost plánuje r st tržeb a to na 223 mil. EUR (nár st 29% proti lo ským 173 mil EUR). Nejvíce by se m ly zvýšit hlavn tržby v segmentu developmentu (o 32%). Výrazn by v budoucnu m ly také r st tržby z pronájmu, když spole nost plánuje v roce 2010 získat až 50 mil. EUR, v dlouhém období pak ro n až 200 mil. EUR. I v tomto roce spole nost plánuje vysoké výdaje na další akvizice – zhruba 1 mld. EUR, z toho asi jedna t etina by m la p ipadnout na R (ale m že být v p ípad zajímavých projekt zvýšena až na ½) a zbytek p edevším na zem regionu CEE. Celkové investice Orca v R by v pr b hu následujících deseti let m ly init zhruba 2 mld. EUR. Bohužel nebyly na setkání poskytnuty informace k nejzajímav jšímu rozjednanému projektu v R. Orco lze podle našeho názoru stále považovat za jednu z nejvíce se rozvíjejících spole ností na eském trhu a ze st edn dobého hlediska ho stále považujeme za zajímavou investici. Také ke druhému developerovi na eském trhu se objevila pom rn zajímavá zpráva. Vlastník spole nosti ECM Milan Jank totiž koupil 51% podíl v páté nejv tší stavební spole nosti R, kterou je PSJ Group. Obsah smlouvy ani dohodnutá cena nebyly zve ejn ny, nicmén pro další vývoj ceny akcií ECM je d ležité, že nákup byl proveden jako ryze privátní investice Milana Jank a není provád na v rámci aktivit spole nosti ECM. Pokud by však v budoucnu docházelo ke slou ení obou spole ností, hodnotili bychom to pozitivn .
Telekomunikace
Ve st edu p edstavila Telefónica O2 další novou službu. Po služb O2 Trio p edstavené po átkem b ezna nyní p ichází na trh O2 Duo, která kombinuje mobilní volání s p ipojením k internetu pomocí ADSL. Proti p edchozí služb tak odpadá telefonování pomocí pevné linky a kombinuje dv nejr stov jší služby spole nosti. Zákazníci si mohou op t vybrat z n kolika variant. Internet m že být v rychlostech 2Mb/s a 4 Mb/s a volání s kreditem 240, 600, 980 K . Nejnižší cena za kombinaci služeb je 950 K v etn DPH. Hodnotíme tuto službu jako zajímav jší než O2 Trio a o ekáváme, že díky ní m že spole nost udržet rychlý rozvoj po tu poskytovaných služeb. Telefónica také tento týden oznámila, že po et p ipojených domácností k vysokorychlostnímu internetu ADSL p ekro il 500 tis. To znamená, že za 1q roku 2007 spole nost zvýšila po et p ípojek o 23,5% (loni ve stejném období 25,2%) a drží tak p i zvýšené konkurenci stále velmi rychlý r st.
3/5
Makro - CEE
V tomto týdnu se sešlo minimum makroekonomických dat z oblasti st ední a východní Evropy. V pond lí spole nost ABN Amro vydala ukazatel nákupních manažer pro R za b ezen. Z rekordní hodnoty v únoru (58,5) sice tento index poklesl na 57 bod , i tak ale dosáhnul na druhou nejvyšší hodnotu v historii zem a stále tak poukazuje na fakt, že se eské ekonomice da í. Druhým datem, které bylo v uplynulém týdnu zve ejn no je stav zahrani ního obchodu za m síc únor. Zde bylo dosaženo pom rn výrazné p ekvapení, když dosáhl p ebytek 13,6 mld. K , zatímco analytici o ekávali „pouze“ p ebytek ve výši 5,2 mld. K . D vodem vyššího p ebytku byly p edevším rychleji rostoucí exporty (+19,5% y/y) v porovnání s importy (+14,5% y/y). Na r stu p ebytku se nejvíce podepsal obchod se stroji a dopravními prost edky, kterým se da í již dlouhodob , ale nap íklad také pokles schodku v obchod s minerálními palivy. Únorový rekordní p ebytek podle nás nazna uje, že se možnosti naší ekonomiky ješt nevy erpaly a i nadále budou zvyšující se exporty p ispívat k r stu hospodá ství. Na zprávu o výrazném p ebytku zahrani ního obchodu reagovala posilováním eská m na, která posílila do konce obchodního dne proti EURu i USD zhruba o 0,3%. V pond lí vydala spole nost ABN Amro index nákupních manažer také pro Ma arsko (v Polsku se v tomto týdnu investo i nedo kali žádných dat). Po únorových 53 bodech nyní dosáhl ukazatel rekordní hodnoty 58,7 bod a za íná se ukazovat, že ani ma arská ekonomika nechce ve svých výkonech zaostávat. Ve tvrtek ješt zve ejnil ma arský statistický ú ad pr myslovou výrobu za únor, která meziro n vzrostla o 10,7% ímž bylo p ekonáno o ekávání 10,1%, ale i tak výsledek proti m síci p edchozímu poklesl o 0,3%.
Makro - zahrani í
Ve Spojených státech sice nebyla v uplynulém týdnu zve ejn ná makroekonomická data tak p íznivá, jako tomu bylo o týden d íve, p esto akciové trhy nijak zvláš neznervózn la. Aktivita nákupních manažer v pr myslu i ve službách poklesla, nicmén v obou p ípadech se udržela nad padesátibodovou hranicí, která odd luje r st od poklesu (v p ípad ISM ve službách 52,4 vs. p edchozí 54,3, v p ípad ISM v pr myslu 50,9 vs. 52,3 v únoru). Pr myslové objednávky vykázaly oproti p edchozímu m síci zlepšení, když po ne ekaném lednovém poklesu o 5,8% vzrostly o 1%, i když o ekávání trhu bylo ješt o n co optimisti t jší (+1,8%). Pozitivní p ekvapení si p ichystala americká makroekonomika na páte ní odpoledne s daty trhu práce, když oznámená nezam stnanost byla o dv desetiny nižší než o ekávaných 4,6%. Také tvorba pracovních míst v nezem d lském sektoru p ekonala o ekávání – vytvo ilo se 180.000 nových míst, o ekávala se tvorba 130 000 míst. Tradi ní tvrte ní data ukázala nár st nových žádostí o podporu v nezam stnanosti (+321 tis. oproti 308 tis. minule), celkový po et žádostí (2,49 mil.) však p íjemn p ekvapil a prokázal, že americký trh práce neztrácí nic ze své síly. V eurozón byl zve ejn n index cen výrobc za únor. Ten sice ve srovnání s lednem meziro n vzrostl jen o 2,9% (vs. 3,1% v lednu), nicmén trh o ekával ješt razantn jší zpomalení r stu pr myslové inflace. hlavní p í inou r stu cen výrobc byly ceny energií, které po lednovém poklesu o 0,7% vzrostly o 0,4%. Maloobchodní tržby v eurozón v únoru meziro n vzrostly o 1,2%, což stále vypovídá o nep íliš silné spot eb evropských domácností. To je hlavní nebezpe í, které v sou asné dob pro r st HDP eurozóny existuje. Index nákupních manažer v pr myslu v eurozón za b ezen prakticky stagnoval v okolí 55 b. O své v sou asnosti velmi dobré kondici nás op t p esv d ila n mecká ekonomika, která se nezalekla ani zvýšení dan z p idané hodnoty. Pr myslová výroba se v únoru ne ekan zvýšila o 0,9%, která je stále tažena p edevším poptávkou ze zahrani í.
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR
27,9 20,8 1,34
HDP CPI Obchodní bilance
5,8 % 1,5 % 13,6 mld.
Pribor 3M T-bills yield 15Y Gov. b.
2,58% 1,99% 4,21%
4/5
Analýza
Jan Procházka Marek Hatlapatka Karel Potm šil Igor Pe ta
Trading & Sales
Portfolio management Corporate finance
Petrochemie, energetika, doprava Zahrani ní trhy + banky Nemovitosti, farmacie Telekomunikace, petrochemie
[email protected] [email protected]
[email protected] [email protected]
Michal Oplt Petr Bánovský Eduard Tesa Kamil Kricner Marek Šperlich Marie Kolovratová
Brno Brno Brno Praha Praha Praha
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Ond ej Svoboda Aleš Honsa
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Tomáš Kun ický
[email protected]
Výhrada (disclaimer): Informace a investi ní doporu ení jsou výstupem spole nosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veve í 111 („spole nost“). Spole nost je lenem Burzy cenných papír Praha, a.s. („BCCP“) a podléhá regulaci a dohledu eské národní banky. Spole nost erpá informace z d v ryhodných zdroj a vynaložila p im enou pé i, aby informace nebyly nepravdivé i zavád jící, nicmén nikterak nezaru uje jejich správnost. Pokud jsou v investi ním doporu ení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na p edpokladech a výpo tech spole nosti nebo d v ryhodných zdroj . Skute nosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významn lišit. Informace mohou být zjednodušeny, nebo mají sloužit výhradn k vytvo ení obecné a základní p edstavy o dané otázce i tématu. Investi ní doporu ení p edstavuje názor spole nosti nebo osoby v n m uvedené ke dni zve ejn ní a m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. Interval budoucích zm n investi ního doporu ení není možné p edem stanovit. Investo i jsou povinni se o výhodnosti obchod a investic do jakýchkoli finan ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného rizika a vlastní právní, da ové a finan ní situace. Pokud se v investi ním doporu ení hovo í o jakémkoliv výnosu, je vždy t eba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnos budoucích, že jakákoliv investice v sob zahrnuje riziko kolísání hodnoty a zm ny sm nných kurs a že návratnost p vodn investovaných prost edk ani výše zisku není zaru ena. Obsah dokumentu je chrán n dle autorského zákona, majitelem autorských práv je spole nost. Spole nost nenese odpov dnost za ší ení nebo uve ejn ní informací t etími osobami. Upozorn ní na možné zájmy a st et zájm (disclosure): Spole nost není tv rcem trhu na žádné emisi, nicmén nevylu uje, že se v budoucnu m že stát tv rcem trhu kotující vybrané emise za azené k obchodování na BCCP. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finan ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finan ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti. Spole nost nemá s žádným emitentem finan ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti finan ních nástroj kotovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Spole nost má zájem o uzavírání smluvních vztah s emitenty finan ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Spole nost uplat uje v rámci organizace vnit ního provozu vnit ní p edpisy, která brání vzniku st etu zájm ve vztahu k investi ním doporu ením. Toho je dosahováno zejména d sledným dodržováním ínských zdí mezi jednotlivými organiza ními útvary spole nosti. Bližší informace o spole nosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz
Brno Veve í 111 (Platinium) 616 00 Brno tel.: +420 538 705 711 e-mail:
[email protected],
[email protected] www.cyrrus.cz
Praha Radlická 14, And l park 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: + 420 221 592 361
5/5
