WEEKLY REPORT 16.4. – 20.4.2007
Ing. Karel Potměšil Analytik
[email protected]
20.4.2007
Týdenní komentář
Index PX 1 9 0 0
Hlavní index pražské burzy PX překonal během týdne hranici 1 800 bodů, když hned v pondělí uzavřel na hodnotě 1 814,1 bodů Energetická společnost ČEZ během týdne vydala prohlášení, podle kterého velkoobchodní ceny elektřiny v příštím roce vzrostou až o 24 %. Tato zpráva, pro zisk společnosti bezpochyby pozitivní, poněkud rozladila ministra průmyslu Římana, proti růstu cen také protestují čeští exportéři. ČEZu se také blíží podpis dohody o největší české investici v zahraničí ve výši 39 miliard korun na Balkáně.
1 7 0 0
1 5 0 0
1 3 0 0
1 1 0 0 2 .1 .2 0 0 6
2 5 .5 .2 0 0 6
1 7 .1 0 .2 0 0 6
1 2 .3 .2 0 0 7
Očekávané události Dat.
Čas
Událost
Očekávání
V Maďarsku nejvíce pozornosti v týdnu budila největší místní banka OTP, která poprvé pořádá setkání s investory. Akcie společnosti posilovaly na základě očekávání, že by firma mohla na tomto setkání navýšit své cíle zisku do roku 2010, nebo je alespoň ozřejmit investorům, kteří o nich měli jisté pochybnosti, což se v pátek také potvrdilo. Bance by měly v budoucnu pomáhat především její dřívější akvizice v Rusku.
HU
23.4.
9:00
Oznámení úrokové sazby
8,00 %
V Maďarsku také pokračují farmaceutické společnosti Egis a především Gedeon Richter ve svém vstávání z mrtvých. V růstu je nezastavila ani volba nové ministryně zdravotnictví Horvathové, která je jednou z klíčových osob stojících za reformou zdravotnictví. Převážily spíše spekulace, že oslabování dolaru proti forintu, které v poslední době obě z velké části exportní společnosti, má své meze a nemělo by dále pokračovat.
Superspad CETV ČEZ Telefónica O2 Erste Bank Unipetrol Komerční banka Philip Morris Zentiva Orco ECM Pegas non. Magyar Telekom TPSA MOL PKN Orlen PKO BP PEO OTP Egis Gedeon Richter KGHM
Závěr [lok.měna] 1 864,0 987,5 622,2 1 685,5 244,1 4 032,1 9 650,5 1 472,0 3 504,6 2 046,5 776,5 1 069,0 24,3 22 295,0 47,5 48,7 261,1 9 450,0 22 425,0 39 550,0 116,7
PL
23.4.
14:00
Jádrová inflace (březen)
1,7 %
EU
24.4.
11:00
Nové prům. objednávky
7,6 %
US
24.4.
16:00 Spotřebitel. důvěra (duben)
GE
25.4.
10:00
IFO – obch. klima (duben)
107,9
PL
25.4.
10:00
Nezaměstnanost (březen)
14,4 %
PL
25.4.
10:00 Maloobchod. tržby (březen)
US
25.4.
16:00
105,0
17,9 %
Prodeje nových domů
890 tisíc 2,50 %
CZ
26.4.
-
Oznámení úrokové sazby
GE
26.4.
8:10
GfK –spotřebitelská důvěra
4,7
HU
26.4.
9:00
Nezaměstnanost (březen)
7,5 %
CZ
27.4.
9:00
Spotřebitelská důvěra
-
HU
27.4.
9:00
Ceny výrobců (březen)
-
US
27.4.
14:30
HDP za první kvartál
1,8 %
Mcap [EUR]
w/w
P/E
2,3 21,1 7,2 18,7 1,6 5,5 1,0 2,0 0,9 0,3 0,3 4,5 8,9 9,9 5,3 12,8 11,4 10,7 0,7 3,0 6,1
-0,3 % 1,5 % 1,7 % 1,4 % 1,5 % 0,9 % 2,4 % 2,6 % -1,1 % -0,2 % 1,6 % 8,5 % 4,5 % -1,1 % -4,0 % 3,3 % 0,4 % 7,2 % 1,5 % 5,5 % 4,4 %
114,1 21,4 25,0 19,4 29,8 16,8 14,0 25,5 9,9 9,9 9,1 14,5 16,2 6,4 8,7 22,7 24,4 13,1 10,3 14,1 6,7
P/BV 3,6 3,0 2,3 2,4 1,1 3,1 3,2 5,1 3,5 4,2 4,3 2,1 1,9 2,0 1,1 4,8 4,9 3,4 1,7 2,6 2,8
DY 0,0 3,5 7,2 0,9 0,0 6,2 6,2 0,6 0,6 0,0 0,0 6,8 4,1 1,4 0,0 1,6 2,8 2,2 1,1 1,5 8,6
Bankovnictví
Akcie banky OTP se v pondělí vydaly nad hranici 9 000 forintů, kterou několikrát neúspěšně atakovaly. Důvodem růstu, který pak pokračoval i v dalších dnech, bylo nejen příznivé prostředí na celém trhu (maxima na regionálních akciových trzích), ale i fundamentální faktory a především očekávání na firemní prezentaci plánů OTP pro investory. Zde se čekalo navýšení zisku do roku 2010, především díky rozvoji poboček ve východní Evropě. Zprávy z této akce začaly přicházet během pátečního dopoledne. Vedení banky navýšilo plán zisku v Rusku na 340 milionů euro v roce 2010, ponechalo plán zisku na Ukrajině ve výši 250 milionů euro a celkový zisk na 2 miliardách euro v roce 2010. To by podle kurzu forintu k dolaru bylo kolem 400 miliard forintů, více než dříve uváděných 345 miliard. Navýšení plánu zisku se zřejmě projeví v přehodnocení cílových cen této banky směrem nahoru. Firma by také měla navyšovat dividendu v souladu s růstem zisku. V případě, že by se akcie obchodovala na 10 až 12 násobku zisku, její cena by v roce 2009 měla být podle komentářů mezi 14 300 forinty až 17 100 forinty, samotné vedení firmy ji pak v roce 2010 vidí až na 16 násobku zisku, tedy na hodnotě kolem 22 000 forintů.
Jedním z návrhů, o kterém se bude jednat na valné hromadě Komerční banky, je možný odkup vlastních akcií. Přestože banka žádný větší odkup neplánuje, bude navržena možnost odkoupit až 10 % svých akcií za cenu mezi 2 000 korun a 4 500 korun. Schvalovat bude valná hromada také návrh dividendy ve výši 150 korun na akcii.
Česká spořitelna, respektive její dceřiná společnost SSČS poskytla v prvním čtvrtletí roku 2007 svým klientům 10 tisíc úvěrů za 3,02 miliardy korun. Počet úvěrů se zvýšil o 37 % a jejich objem dokonce o 65,5 %. Naspořená částka na konci čtvrtletí činila přes 84 miliard korun.
Telekomunikace
Společnost Telefónica navrhne akcionářům na valné hromadě dividendu ve výši 50 korun na akcii. Z nerozdělených zisků by tak firma vyplatila 16,1 miliardy korun. Rozhodný den pro výplatu dividendy je navržen na 10. září a výplata na 3. října. V loňském roce společnost vyplatila dividendu 45 korun na akcii. Telefónice se loni podařilo navýšit zisk o 28 % na osm miliard korun, výnosy pak zvedla o 0,4 % na 61,3 miliardy korun. Telefónice se vede i na Slovensku. Půl roku po obdržení licence a tři měsíce po spuštění provozu zde má přes 400 tisíc aktivních zákazníků. Firma zde také plánuje představení komplexní nabídky služeb a produktů, které budou odpovídat standardům O2. Telefónica je společností, která zahájí v ČR výsledkovou sezonu. Své hospodářské výsledky za první čtvrtletí roku oznámí 26.4. Podle konsensu analytiků by měla oznámit dvouprocentní růst tržeb na 15,1 miliardy korun a růst čistého zisku o 7,8 % na 2,21 miliard korun. Klesnout by měl provozní zisk společnosti, o 2,3 % na 2,95 miliard. Projevovat se budou již delší dobu probíhající trendy, jako je odklon od pevných linek, na druhou stranu ale rozvoj internetových služeb a IPTV.
Společnost TPSA by mohla podle nových zpráv dostat další z řady pokut od místního telekomunikačního úřadu. Regulátor si údajně vyžádal data o mzdách vysokých manažerů, aby jim mohl na konci dubna udělit pokutu až ve výši trojnásobku platu. Přesun udělování pokutu na management je způsoben neustálým oddalování plateb ze strany dříve pokutované společnosti.
2/6
Společnost Deutsche Telecom v týdnu vydala prohlášení, podle kterého nehodlá prodat svůj podíl v Magyar Telekomu ruské společnosti Sistema. Němci tak zjevně v Maďarsku stále vidí potenciál.
Energetika
Dohodu o největší české investici v zahraničí podepíše 16. května s Republikou srbskou v Bosně a Hercegovině energetická společnost ČEZ. Dohoda se bude týkat společného podniku pro plánovaný energetický projekt v hodnotě zhruba 39 miliard korun. Tento projekt obsáhne výstavbu nové uhelné elektrárny a rozvoj k ní přilehlého dolu. Elektrárna by měla mít instalovaný výkon 600 až 700 MW, rekonstruována bude také stávající elektrárna s výkonem 300 MW. Podíl společnosti ČEZ v tomto projektu bude 51 %. S ČEZem má své plány také současná vláda. Ta chystá personální změny ve vedení většiny podniků, v nichž má stát významný podíl. V ČeEZu dojde nejdříve k ovládnutí dozorčí rady (příležitostí bude pondělní valná hromada). Pro ČEZ nejdůležitější osoba, kterou je generální ředitel Roman, má ve své funkci zůstat. Novými členy dozorčí rady by se měli stát Ivan Fuksa (náměstek ministra financí), Petr Jan Kalaš (ministr životního prostředí v první Topolánkově vládě) a Josef Janeček (bývalý poslanec KDU-ČSL). Strana zelených se pak snaží přesvědčit Energetický regulační úřad, aby zvýšil výkupní ceny elektřiny z některých obnovitelných zdrojů na hodnotu, při které se využití takových zdrojů (např. solárních elektráren) vyplatí. Zavedena by podle předsedy strany Bursíka naopak měla být daň na uhlí. Ta by se týkala jen spotřeby domácností a přinesla by státnímu rozpočtu 3 miliardy korun. Lidem topícím uhlím by ročně vzrostly náklady asi o 2 tisíce korun. Společnost ČEZ a Operátor trhu s elektřinou v týdnu také představili své výhledy týkající se výroby a spotřeby elektřiny a také jejích cen. Podle Operátora poroste spotřeba elektřiny v ČR do roku 2010 o 1,8 % ročně, v dalším desetiletí pak o 1,3 % ročně. V roce 2020 se dostane na 72,75 miliardy kWh, což je o 22,5 % více než loni. Instalovaný výkon vzroste ze současných 17 511 MW na 19 000 MW v roce 2012. Výkon ČEZu se má zvýšit na 12 664 MW ze současných 12 167 MW. Samotný ČEZ letos plánuje vyrobit o 3,1 % více elektřiny než v loňském roce. Výroba by tak činila 63,9 TWh. S růstem ČEZ počítá i přesto, že budou od poloviny června odstaveny dva bloky v Tušimicích a že byla teplá zima. Výpadek spotřeby se daří plně kompenzovat vývozem do zahraničí. Prognóza výroby naopak počítá s poklesem výroby energie z obnovitelných zdrojů, sucho patrně omezí produkci ve vodních elektrárnách. Pokud jde o ceny, ty by se podle ČEZu měly v příštím roce zvýšit až o 24 % na 52 až 54 euro za MWh. Důvodem rapidního růstu je nedostatek kapacit v regionu a rostoucí poptávka. I přes zvyšující se výrobu a prodeje klesá podíl ČEZu na dodávkách pro koncové spotřebitele v ČR. Ten se nyní pohybuje na 45 % proti 53 % před rokem. V segmentu maloodběratelů se ČEZ drží na 62 %, ovšem u velkých a středních odběratelům klesl jeho podíl na 35 % z loňských 43 %. V pátek na prohlášení firmy o možném růstu cen elektřiny v příštím roce zareagovali čeští exportéři, kteří požadují, aby vláda ČEZ více kontrolovala a růst zbrzdila, vzhledem k vývoji trhu je ovšem úspěch podobných akcií nepravděpodobný. Ve stejný den společnost ČEZ spustila první reaktor v jaderné elektrárně Temelín. Reaktor byl kvůli údržbě a výměně části paliva odstaven od 26. ledna. V posledním týdnu stál také kvůli závadě na turbíně. Management ČEZu také představil návrh dividendy za loňský rok. Dividenda ve výši 20 korun odpovídá očekáváním. Dividendu ještě musí schválit valná hromada konaná v pondělí 23. 4.
3/6
Stavebnictví
Orco Property Group by mohla zdvojnásobit plánovanou emisi akcií na varšavské a budapešťské burze na 200 milionů eur, uvedla ve středu představitelka společnosti Erzsébet Galambosová podle maďarské internetové stránky portfolio.hu. Společnost Orco tuto zprávu ovšem popřelo s tím, že plán zůstává na dříve stanovených 100 milionech euro. Orco ale oznámilo novou akvizici v Polsku. Jde o skladové a distribuční centrum poblíž Varšavy s 35 300 metry čtverečních ploch. Cena, za kterou Orco Ozarow Business Centre získalo, nebyla stanovena.
Petrochemie
Společnost PKN Orlen v pondělí na dotaz, zda nezvažuje vykoupení zbývajících akcií Unipetrolu, tuto možnost nepotvrdila, ani nevyloučila. Ve stejný den také šéf Orlenu varoval, že výsledky za první čtvrtletí by mohly být směrem dolů stlačeny jistými blíže neurčenými faktory. Kromě slabších výsledků firma také navrhuje převést celý loňský zisk do rezerv a nevyplácet žádné dividendy. Zadržení zisku ve výši 2,2 miliardy zlotých by mělo vytvořit protiváhu rostoucím dluhům společnosti a držet strukturu financování stabilní. V prvním kvartále tohoto roku se Orlenu podařilo zvýšit prodej pohonných hmot v čerpacích stanicích díky rozšíření nízkonákladové sítě Bliska. Růst prodejů byl podle PKN vyšší než u konkurence, společnosti se také daří prodávat nové typy benzínu s více oktany. V polském tisku se také objevily informace, že by mohl být odvolán náměstek PKN Orlen Filipowicz. Důvodem by byly neúspěchy ve vyjednáváních o těžbě a dopravě ropy z Kazachstánu do Polska, od nichž si polská vláda slibovala snížení závislosti na Rusku. Dceřiná společnost PKN Orlen, český Unipetrol, oznámila hospodářské výsledky za rok 2006 po provedení auditu. Provozní zisk byl zvýšen na 3,78 miliardy korun z dříve uváděných 3,565 miliard korun, čistý zisk naopak snížen na 1,693 miliardy korun z předchozí hodnoty 1,717 miliardy korun.
Společnost MOL by mohla profitovat z plánovaného plynovodu z Turecka do Maďarska, který by chtěla postavit maďarská vláda, jež se stejně jako Polsko snaží omezit energetickou závislost země na Rusku.
Farmacie
Další sektory
V Maďarsku byla jmenována nová ministryně zdravotnictví Agnes Horvathová. Ta byla jednou ze dvou největších kandidátů na uvolněnou pozici po odstoupení jejího předchůdce Molnára. Na ministerstvu Horvathová působila už pod jeho vedením, jako jedna z klíčových osob, které se podílely na změnách ve financování maďarské zdravotní péče, a které zasáhly farmaceutické společnosti. Zásadní změna politiky v této oblasti se tak nedá čekat.
Stejně jako v některých podnicích v ČR, i v Polsku se zaměstnanci dožadují zvýšení mezd nad rámec, který vedení firem považuje za rozumný. Zaměstnanci v těžební společnosti KGHM žádají zvýšení mezd o 10 % a také navýšení odvodů do sociálních fondů. Management firmy vidí tyto požadavky jako nesplnitelné.
4/6
CEE
V ČR byla v týdnu zveřejněna data o březnových cenách výrobců. Ceny v průmyslu se svým meziročním růstem ve výši 3,6 % dostaly na nejvyšší hodnotu od května 2005. Meziročně nejvíce rostly ceny v zemědělství (o 15 %), růst cen stavebních prací byl 3,7 % a nejméně přidaly tržní služby (1,8 %). Na rekordní hodnotu vzrostly v únoru maloobchodní tržby. Jejich růstu ve výši 9,5 % byl historicky nejvyšší. Dařilo se nejvíce nepotravinářskému zboží (růst 12,2 %), obzvláště elektronice, stavebninám, nábytku a dalšímu zboží pro domácnost, které přidalo 23,3 %. Rostly ale tržby ve všech sledovaných oblastech. Na makroekonomická data z tohoto týdne, ale i z předchozí doby reagoval guvernér národní banky Tůma. Podle něj hovoří proinflačně a zvyšují pravděpodobnost, že příští pohyb úrokových sazeb bude směrem nahoru. O načasování změny sazeb se Tůma nevyjádřil, nevíc prohlásil, že není přesně rozhodnut, jak bude na dalším zasedání bankovní rady 26. 4. hlasovat. Trh doposud očekával, že sazby nebudou zvýšeny dříve než v červenci, když inflačním tlakům prozatím brání silná koruna.
Zahraničí
Investory v tomto týdnu potěšila data o inflaci a bytové výstavbě, tedy dvou ostře sledovaných oblastí americké ekonomiky. Index spotřebitelských cen za březen ve svém jádrovém vyjádření (po očištění o vliv potravin a energií) vzrostl pouze o 0,1% (očekávání +0,2%), což v meziročních číslech znamená růst o 2,5% vs. očekávání 2,6%. Celkově vyšla spotřebitelská inflace v souladu s odhady trhu, když vzrostla o 0,6% m/m. Stavební sektor, který je v současnosti hlavní brzdou největší světové ekonomiky, v posledních týdnech vykazuje určité náznaky zlepšení. Počet nově zahájených staveb domů byl v březnu 1,52 mil., což překonalo očekávání trhu 1,5 mil. stejně jako počet vydaných stavebních povolení (1,54 mil. vs. 1,52 mil.). Co je nesporně pozitivní, americké domácnosti mají stále chuť utrácet. Alespoň to ukazují čísla o maloobchodních tržbách, které v březnu vzrostly o 0,7% m/m ve srovnání s půlprocentním růstem o měsíc dříve. Předstihové indikátory po předchozím poklesu o 0,5% lehce vzrostly (+0,1%). Ne všechna data však byla příznivá. Zklamala průmyslová výroba, která poklesla o 0,2% přes očekávání mírného nárůstu a ani index obecných podmínek průmyslu New Yorku nedosáhl na očekávanou hodnotu 10 bodů a vzrostl jen na 3,8 b. V Evropě bylo důležitých makroekonomických zpráv poskrovnu a podstatnější tak byly pro finanční trhy zprávy z Asie. Konkrétně se jedná o růst čínské ekonomiky, který se opět nepodařilo zkrotit pod desetiprocentní hranici a svojí hodnotou 11,1% vzbudil spíše obavy trhů z možného zpřísnění měnové politiky čínské centrální banky. To by pochopitelně mohlo mít negativní vliv například na hojně využívané carry trades nebo na ceny komodit. Vrátíme-li se do Evropy, i zde jsme se dočkali údajů o spotřebitelské inflaci. Ta v eurozóně v březnu sice vzrostla o něco více, než trh předpokládal (+0,7% m/m vs. oček. +0,6%), nicméně v meziročním vyjádření se i nadále drží pod dvojprocentní hranicí, na kterou ECB cíluje. Důvodem mírného zvýšení inflace je především zdražení oděvů a energií. Prezident ECB Trichet trhy na zasedání G7 opět připravoval na další zvyšování úrokových sazeb, ačkoliv podle našeho názoru bychom se již měli blížit konci cyklu jejich zvyšování. V Německu byl zveřejněn index ekonomického sentimentu ZEW, který nad očekávání vzrostl z 5,8 b. na 16,5 b. Tato hodnota je sice stále jen na polovině hodnoty, na kterou jsme byli zvyklí na podzim loňského roku, nicméně ukazuje na ústup pesimismu z přelomu roku. Výhled růstu německé ekonomiky je pro letošek navíc velmi příznivý, když se očekává růst HDP o 2,4%, když ještě na konci loňského roku se odhady pohybovaly pod dvěma procenty. CZK/EUR CZK/USD USD/EUR
28,005 20,603 1,359
HDP CPI Obchodní bilance
5,8 1,9 13,6
Pribor 3M T-bills yield 15Y Gov. b.
2,61 1,99 4,23 5/6
Jan Procházka
Analýza
Marek Hatlapatka Karel Potměšil Igor Pečta
Trading & Sales
petrochemie, energetika, doprava Zahraniční trhy + energetika Nemovitosti, farmacie Telekomunikace petrochemie
[email protected] [email protected]
[email protected] [email protected]
Michal Oplt Petr Bánovský Eduard Tesař Kamil Kricner Marek Šperlich Marie Kolovratová
Brno Brno Brno Praha Praha Praha
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Svoboda Aleš Honsa
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Portfolio management Tomáš Kunčický
Corporate finance
[email protected]
Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 („společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. („BCCP“) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCCP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Veveří 111 (Platinium) 616 00 Brno tel.: +420 538 705 711
Praha Radlická 14, Anděl park 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: + 420 221 592 361
e-mail:
[email protected],
[email protected] www.cyrrus.cz
6/6
