WEEKLY REPORT Ing. Marek Hatlapatka analytik
[email protected]
4.6. – 8.6.2007 8.6.2007
Index PX
Týdenní komentář
1900
Středoevropské akcie dlouho prodejním signálům ze západu odolávaly, nicméně ke konci týdne se i místní indexy vydaly na cestu na jih. Poklesy však nejsou nijak razantní a investoři jen neradi opouštějí své současné pozice. To platí především u Unipetrolu, který se téměř nehne ze své pozice nad 275 Kč. Příští týden nás nečeká příliš převratných makroekonomických událostí a trhy tak budou i nadále ovládány především psychologií. O tom, že se stále pohybujeme na býčím trhu, pochybuje jen málokdo. Z krátkodobého hlediska bude především zajímavé sledovat, zda si investoři „naordinují“ další ozdravné poklesy, či obnoví své růstové pozice.
Superspad CETV ČEZ Telefónica O2 Erste Bank Unipetrol Komerční banka Philip Morris Zentiva Orco ECM Pegas non. Magyar Telekom TPSA MOL PKN Orlen PKO BP PEO OTP Egis Gedeon Richter KGHM
Závěr [lok.měna] Mcap [Mld. EUR] 1 855,0 2,1 1 049,0 18,0 597,0 6,2 1 660,0 17,5 278,5 1,5 3 910,0 4,5 10 380,0 1,1 1 422,0 1,6 3 451,0 0,8 1 809,5 0,2 783,5 0,2 920,0 3,8 21,3 8,4 24 150,0 8,7 53,7 4,8 51,4 11,7 256,0 10,1 9 280,0 9,0 21 015,0 0,7 36 400,0 2,7 109,3 4,5
1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200
7 00
7
.2 .6 8
.5 8
8
.4 .
2
.2
00
00
7
7
7 8
.3 .
2
00
00
7
.2
.2
00
8. 2
8. 1
2. .1 8
8
.1
1.
20
20
06
06
6 0
6 8
.1
8. 9
0.
.2
20
00
6 00 .2 8. 8
8. 7
.6
.2
.2
00
00
6
6
1100
8
Akciové trhy ve světě dlouhou dobu hledaly tu správnou záminku k poklesům z historických maxim a zdá se, že ji konečně našly. Růst úrokových sazeb v eurozóně a data takřka znemožňující brzké snižování sazeb v USA zapříčinily poměrně prudký růst výnosů na dluhopisových trzích a akciovým trhům rázem vyrostla po delší době konkurence. Německý DAX ještě v pondělí stihl nakouknout nad hranici 8000 b., aby v příštích dnes poklesl o cca 5%. Současnou náladu dokresluje fakt, že opcí na pokles (put) je nyní na evropský index Euro Stoxx 50 otevřeno téměř o 50% více než pozicí na růst (call).
Očekávané události Dat.
Čas
CZ
12.6.
9:00 Průmyslová výroba (duben)
Událost
13,5 %
HU
12.6.
9:00
8,3 %
EU
12.6.
11:00 Průmyslová výroba (duben)
EU
13.6.
11:00
Nezaměstnanost (1Q)
---
PL
13.6.
14:00
CPI (květen)
---
CPI (květen)
Očekávání
4,3 %
US
13.6.
20:00
FED – Béžová kniha
---
GE
14.6.
8:00
CPI (květen)
1,9 %
CZ
14.6.
9:00
PPI (květen)
3,8 %
EU
14.6.
11:00
CPI (květen)
1,9 %
US
14.6.
14:30
PPI (květen)
3,5 %
HU
15.6.
9:00 Průmyslová výroba (duben)
CZ
15.6.
10:00
Běžný účet (duben)
-8,5 mld. CZK
EU
15.6.
11:00
Obchodní bilance (duben)
---
PL
15.6.
14:00
Běžný účet (duben)
---
US
15.6.
14:30
CPI (květen)
2,6 %
w/w 0,2% -3,2% -2,8% -0,5% 0,8% 0,4% -2,2% -2,1% -1,7% -0,9% -3,7% -4,1% 0,0% -0,6% 6,3% -7,9% -4,1% -6,3% -4,2% -5,1% -7,4%
P/E 79,5 20,4 23,2 18,0 22,0 16,2 15,0 24,5 9,6 9,9 9,0 12,7 13,8 8,0 11,3 22,0 22,8 12,7 9,7 14,9 6,4
P/BV 3,5 3,0 2,1 2,2 1,2 2,9 3,4 4,6 3,4 4,2 4,2 1,8 1,6 2,0 1,2 4,8 4,6 3,3 1,6 2,3 9,1
---
DY 0,0 1,9 7,5 1,1 0,0 3,8 5,8 0,7 0,8 0,0 0,0 15,5 6,6 2,1 0,0 1,6 3,5 1,6 0,6 1,9 2,4
Farmacie
Společnost Zentiva pořádala řádnou valnou hromadu. Na programu měla především obligátní záležitosti jako schválení dividendy. Ta byla podle očekávání a v souladu s návrhem managementu schválena ve výši 11,5 Kč na akcii (20% loňského čistého zisku). Rozhodný den pro dividendu byl stanoven na 4. července a výplatní den na 11. července. Do vedení firmy byl také jmenován Bülent Eczacibasi. Klidnou hladinu akciových trhů krátce rozvířila zpráva o schválení zpětného odkupu až 10% vlastních akcií v cenovém rozmezí 1 – 2000 Kč. Tento krok však není náznakem toho, že by firmy hodlala vykupovat vlastní akcie za účelem snižování vlastního kapitálu (jako je tomu například u ČEZu). Důvod je mnohem prostší – firma si chce zajistit možnost kupovat vlastní akcie, aby dostála svým závazkům vyplývajícím ze zaměstnaneckých opčních programů. O možnost zpětného odkupu akcií management Zentivy požádal valnou hromadu již po třetí v řadě. I proto neočekáváme žádný vliv na kurz jejich akcií v dlouhodobějším hledisku. V Maďarsku patří stále k hlavním tématům zdravotnictví. Podle některých místních zdrojů by se mohlo na jaře konat referendum o poplatcích ve zdravotnictví, tedy například za návštěvu u lékaře nebo pobyt v nemocnici. Předpokládáme, že případné referendum by nemělo mít výraznější dopady na hospodaření společností Gedeon Richter a Egis.
Energetika
Poměrně živo zůstává kolem společnosti ČEZ a jejích akcií. V tomto týdnu si tisk zaspekuloval o možných komplikacích souvisejících s prodejem státního podílu a dozvěděli jsme se také některé novinky v oblasti zahraniční investiční politiky společnosti. Česká média rozvířila kauzu prodej státního podílu v ČEZu tím, že upozornila na nebezpečí, že pokud by státní podíl kvůli prodeji tohoto balíku akcií klesl pod dvě třetiny a poté by se díky programu zpětného odkupu akcií tento podíl opět zvýšil nad tuto hranici, musel by stát učinit veřejnou nabídku na odkup ostatních akcií minoritních akcionářů. Tato interpretace platné české legislativy však zřejmě není správná, protože Obchodní zákoník nezajímá podíl majoritního akcionáře na celkovém počtu vydaných akcií, ale podíl na hlasovacích právech. A vzhledem k tomu, že akcie, které odkupuje samotný ČEZ, nemají hlasovací práva, podíl na hlasovacích právech státu by neměl pod dvě třetiny vůbec poklesnout. Společnost ČEZ se v týdnu také vyjadřovala k potenciálním akvizicím. Podle tiskového mluvčího firma zvažuje nákup 32% podílu ve výrobci elektřiny TGK-4. S ní již má ČEZ z dřívějška uzavřenu dohodu o spolupráci při reformě ruského energetického sektoru. Prvním krokem spolupráce by mohla být výstavba nového bloku ve Ščokinské elektrárně. Blok by měl být paroplynový s výkonem 400 až 420 MW. Kromě zájmů v Rusku potvrdil v tomto týdnu ČEZ i své záměry posílit svoji pozici v jihovýchodní Evropě. Konkrétně se zařadil mezi uchazeče o podíl v nové jaderné elektrárně Belene v Bulharsku. Tendr pořádá bulharská vláda, která si v elektrárně hodlá ponechat majoritní podíl. Zájem o Belene má většina největších evropských hráčů na elektrárenském trhu včetně firem E.ON, RWE nebo EdF. Zprávu zatím hodnotíme jako neutrální vzhledem k tomu, že tendr bude probíhat minimálně do konce roku a šance ČEZu na vítězství nejsou podle našeho názoru větší než u konkurenčních firem. Objevily se také nové informace ohledně toho, jak by mohl vypadat trh s emisními povolenkami ve třetí fázi, tzn. po roce 2012. Mluvčí eurokomisaře pro životní prostředí Barbara Helfferichová uvedla, že Evropská komise zvažuje, že by se přidělené emisní povolenky nerozdávaly zdarma jako doposud, nýbrž by byly již na počátku draženy. Komisi se zjevně nelíbí současný stav, kdy některé firmy (podle některých zdrojů většina zainteresovaných firem) na tom, že dostaly více povolenek, než potřebovaly, vydělává poměrně vysoké částky. Navíc existuje mnoho problémů se samotným rozdělováním povolenek včetně několika žalob ze strany členských států (včetně ČR). Otázky jsou však spojeny také s případným novým systémem. A předpokládáme, že cesta k jeho případnému zavedení bude složitá. V současné době si nemyslíme, že by tyto úvahy měly mít negativní vliv na sektor utilit.
2/5
Telekomunikace
Telekomunikační operátor Telefonica O2 prodává přibližně 300 budov po celé ČR a v pondělí bude rozlepovat obálky se závaznými nabídkami. Podle předpokladů by firma mohla obdržet až šest závazných nabídek. Největší otázkou samozřejmě zůstává cena. Ačkoliv si Telefonica původně brousila zuby až na devíti miliardový výnos, podle nejnovějších informací a spekulací tisku se však nakonec nejvyšší nabídky této částce ani zdaleka nepřiblíží. Nejvyšší předběžnou nabídku podala podle MF Dnes firma Central Park Praha (7,7 mld. Kč). Ta však podle listu závaznou nabídku nakonec neposlala. Ministři telekomunikací Evropské unie schválili regulační nařízení přikazující operátorům zlevnění cen roamingu. Jednalo se o poslední krok před uveřejněním v oficiálním věstníku EU. Vstup v platnost se předpokládá do konce července, konec platnosti je plánován v roce 2009; levnější roaming poprvé asi v polovině srpna. Eurokomisařka Viviane Redingová také naznačila, že v regulaci nehodlá končit a příště může přijít na řadu přenos dat přes mobilní telefony nebo ceny SMS zpráv. Komisařka uvedla, že nyní bude probíhat analýza, která by měla trvat rok a půl.
Banky
Petrochemie
Developement
Nový šéf České spořitelny Gernot Mittendorfer prohlásil, že cílem ČS je dosáhnout 40% tržního podílu u hypotečních úvěrů, přičemž podle jeho slov „čím dříve, tím lépe“. Druhá největší česká banka, kterou ovládá rakouská Erste Bank, v současné době ovládá necelých 35% hypotečního trhu. Vzhledem k příznivému vývoji ekonomiky očekáváme, že expanze hypotečního trhu i letos bude pokračovat ve vysokém tempu, i přes mírně se zvyšující úrokové sazby. Samotná Česká spořitelna letos očekává 40% meziroční nárůst objemu poskytnutých hypoték. Pokud se jí skutečně podaří avizovaného nárůstu dosáhnout, její tržní podíl by měl vzrůst (celkově očekáváme růst hypotečního trhu v ČR o 30% y/y), přesto si nemyslíme, že bude dosažení 40% tržního podílu snadné a rychlé.
Maďarský ropný a plynárenský podnik MOL potvrdil, že chystá expanzi v západní Evropě a ve východní části Středozemí. Uvedl to šéf strategie společnosti Ákos Kassai. V dubnu přitom podnik jmenoval jako hlavní cíle Chorvatsko, Srbsko a Rusko. Ve střední a východní Evropě MOL již má několik podniků včetně slovenského Slovnaftu a podílu v chorvatské skupině INA. "Společnost dosáhla určitého stadia rozvoje a realita trhu diktuje, abychom tento okruh rozšířili a přemýšleli širších souvislostech," řekl Kassai. Ze západní Evropy jmenoval jako potenciálně zajímavé oblasti Rakousko, jih Německa a sever Itálie. Jako další oblast firemního zájmu jsou podle něj východní část Středozemí, Řecko, Turecko, ale i Sicílie. Akciemi MOLu však v současné době více než zprávy o případných akvizicích hýbou nákupy akcií Molu ze strany ruského miliardáře Rahimkulova, který i nadále zvyšuje podíl v této maďarské společnosti.
Developerská společnost ECM oznámila, že prodala administrativní budovu City Deco na pražském Pankráci firmě Immobilien International za cenu 47,3 mil. EUR. Jedná se o prodej nedokončeného projektu, který již byl oznámen dříve, ovšem bez udání ceny. Ta je z našeho pohledu velmi solidní, protože v prospektu k IPO byla tržní cena odhadována na cca 35 milionů euro. Tato skutečnost by měla být důležitější než to, že projekt je ve skluzu a nebude dokončen v původní termínu konce roku 2008. ECM zůstane i nadále developerem projektu, změnilo se tak pouze vlastnictví budovy, v níž si mj. bude plochy pronajímat pojišťovna Generali.
3/5
Zahraničí
Ve Spojených státech se neustále řeší spojené nádoby ekonomický růst a inflace. Data uplynulého týdne nám rébus, zda je pro největší světovou ekonomiku větší hrozbou riziko příchodu recese, nebo se máme spíše bát vyšší inflace a úrokových sazeb, příliš neodkryla. Šéf FEDu Ben Bernanke u příležitosti konání mezinárodní konference o měnové politice sice prohlásil, že útlum stavebního sektoru může americkou ekonomiku brzdit déle než se předpokládá, na druhou stranu však i nadále zůstal pozitivní ohledně budoucího vývoje a očekává opětovnou akceleraci růstu na konci letošního roku. O tom, že ekonomika na to není špatně, nás přesvědčila čísla o aktivitě ve službách, kde index ISM nečekaně vzrostl na 59,7 bodů z předchozích 56 bodů. O něco hůře vypadají data o inflaci. Zatímco produktivita v nezemědělském sektoru se v prvním čtvrtletí zvýšila mezikvartálně o 1% (v souladu s očekáváním, revize z 1,7%), mzdové náklady neočekávaně vzrostly na 1,8% q/q vs. očekávání 1,2%. To způsobilo nárůst obav části investorů, že FED bude mít v příštích měsících tendenci spíše zvažovat zvyšování úrokových sazeb, což se mimo jiné již odrazilo na rostoucím výnosu dluhopisů, které tak po delší době znovu začínají být pro akciové trhy určitou konkurencí. V Evropě se nastavovaly úrokové sazby. Zatímco Bank of England podle očekávání ponechala sazby na vysoké úrovni 5,5% (i když byly znát určité obavy z toho, že by BoE mohla nečekaně díky přetrvávajícím inflačním tlakům sazby zvýšit), Evropská centrální banka, také v souladu s tržním očekáváním, sazby zvýšila na rovná 4%. Kolem budoucí strategie banky jsme se toho na následné tiskové konferenci mnoho nedozvěděli, nicméně vzhledem k tomu, že ECB mírně zvýšila odhad letošního růstu na 2,3-2,9% z předchozích 2,1-2,9% a také posunula výše odhad inflace na 1,8-2,2% z předchozích 1,5-2,1%, můžeme se zřejmě „těšit“ na další hike o čtvrt procentního bodu, zřejmě v říjnu. Zvláště když se průmyslové ceny se i v dubnu držely svým meziročním růstem nad dvěma procenty (2,4%). Z dalších zpráv v eurozóně nepotěšily maloobchodní tržby, které v dubnu snížily tempo meziročního růstu na 1,6% z předchozích 2,2%. Právě chuť evropských spotřebitelů utrácet je zatím největším rizikem prognóz o růstu HDP eurozóny.
CEE
Průměrná mzda v ČR vzrostla v 1q2007 o 1 481 korun y/y. Po odečtení inflace byl růst reálné mzdy 6,2 %, což je v souladu s podobnými čísly o růstu celé ekonomiky. Obchodní bilance podle předběžných dat poprvé od roku 1994 zaznamenala přebytek, a to ve výši 3 miliardy korun, což je více než průměrná očekávání. Meziročně se bilance zlepšila o 4,4 miliardy korun. Ve čtvrtek přidal ČSÚ revizi růstu HDP České republiky za uplynulé tři roky. Ve všech třech letech došlo ke zvýšení dříve uváděných hodnot. Nejvyššího růstu dosáhla ČR v roce 2005 ve výši 6,5 %, o rok později byl růst o 0,1 p.b. nižší. Dosud se pro oba roky uváděla hodnota 6,1 %. Na tato data v pátek navázalo zveřejnění hodnoty HDP za první kvartál roku 2007 a revize kvartálních hodnot předchozích let. V prvním čtvrtletí roku rostla česká ekonomika tempem 6,1 %, stejně jako na konci roku 2006 (dříve se uvádělo 5,8 %). Proti dřívějším letům dochází k přesunu růst k výdajům domácností na konečnou spotřebu (v souladu se zveřejňovanými daty např. o průměrné mzdě), která se zvýšila o 6,7 %, nejvíce za posledních 13 čtvrtletí. Hladina spotřebitelských cen podle dat ČSÚ oznámených v pátek v květnu proti dubnu vzrostla o 0,4 %, meziročně růst cen zpomalil na 2,4 % z předchozích 2,5 %. V pátek se přidalo i Ministerstvo práce a sociálních věcí svými daty o květnové nezaměstnanosti. V tomto měsíci došlo k dalšímu poklesu na 6,4 %, proti předchozímu měsíci klesla nezaměstnanost o 0,3 p.b, meziročně dokonce o 1,5 p.b. (o 80,4 tisíce uchazečů o práci). Také okolní země zveřejňovaly v týdnu makroekonomická data. V Polsku stejně jako v ČR klesá nezaměstnanost, byť se stále pohybuje na nejvyšší hodnotě v EU. V květnu se snížila na 13 % z dubnových 13,7 %. O rok dříve byla 16,5 %. Podle prognóz by nezaměstnanost v Polsku měla dále snižovat až na 11 % na konci tohoto roku.V Maďarsku byla zveřejněna data o růstu HDP v prvním čtvrtletí. V tom tomto období rostl o 2,8 %, což je méně, než naznačovala předběžná data, která ukazovala na růst ve výši 3,0 %. Země tak v rámci regionu vykazuje stále zdaleka nejhorší výsledky. Podle předběžných dat rostly např. investice o 0,8 %, nakonec ale vykázaly pokles 2,3 %. Díky probíhajícím reformám klesají vládní výdaje (-7,6 %), daří se naopak čistému exportu.
CZK/EUR CZK/USD USD/EUR
28,5 21,3 1,33
HDP CPI Obchodní bilance
6,1 % 2,4 % 3,0 mld.
Pribor 3M T-bills yield 15Y Gov. b.
2,88 1,99 4,65
4/5
Marek Hatlapatka Karel Potměšil
petrochemie, energetika, doprava Zahraniční trhy + banky Nemovitosti, farmacie
Michal Oplt Petr Bánovský Eduard Tesař Kamil Kricner Marek Šperlich Marie Kolovratová
Brno Brno Brno Praha Praha Praha
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Portfolio management
Ondřej Svoboda Aleš Honsa
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Corporate finance
Tomáš Kunčický
Analýza
Trading & Sales
Jan Procházka
[email protected] [email protected]
[email protected]
[email protected]
Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 („společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. („BCPP“) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz
Brno Veveří 111 (Platinium) 616 00 Brno tel.: +420 538 705 711
Praha Radlická 14, Anděl park 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: + 420 221 592 361
e-mail:
[email protected],
[email protected] www.cyrrus.cz 5/5
