WEEKLY REPORT 11..1122.. –– 55..1122..22000088
Lucie Kundrátová analytik
[email protected]
5.12.2008
SUPERSPAD
Závěr (místní měna)
Tržní kap. (mld.EUR)
Týdenní změna (%)
P/E (x)
Dividend. výnos (%)
ČEZ
756
17,30
-4,6
8,31
2,65
Telefónica
432,8
5,39
-0,3
n.a.
11,60
Erste Bank
399
4,88
-9,3
3,49
4,86
Unipetrol
112,0
0,79
-1,3
31,37
15,76
KB
2 802
4,12
-6,6
8,23
6,40
Philip Morris
7 080
0,75
4,9
11,36
12,43
Zentiva
1 056
1,56
-1,0
27,93
0,70
OPG
175,0
0,06
-2,8
0,71
0,80
ECM
266,0
0,04
-3,9
1,60
0,00
Pegas Nonw.
232,0
0,08
-3,3
3,74
9,50
NWR
69,4
0,67
-14,8
1,32
10,40
VIG
559,6
2,75
-0,4
6,22
5,08
Mag. Tel
560,0
2,20
-5,9
9,69
13,20
TPSA
18,59
6,53
-4,7
9,70
8,07
MOL
9 995
4,13
-4,8
3,65
5,08
PKN Orlen
26,12
2,87
0,1
3,72
6,20
PKO BP
32,35
8,32
1,1
8,92
3,37
PEO
116,0
7,81
4,5
9,23
8,28
OTP
2 916
3,09
-1,3
2,26
0,00
Egis
10 460
0,31
-7,6
7,03
1,10
Gedeon
28 250
1,98
4,2
15,37
1,60
KGHM
26,55
1,37
-8,1
1,59
20,72
TVN
13,31
1,20
0,2
11,20
3,68
Lotos
13,18
0,39
6,7
2,16
0,00
PGN
3,46
5,25
-1,7
28,54
0,00
Adidas
22,66
4,49
-7,4
7,38
2,21
Bayer
36,32
27,76
-10,7
17,12
3,72
E.ON
23,24
46,50
-15,6
9,45
5,88
Siemens
44,46
40,65
-5,5
23,28
3,60
Volkswagen
289,2
89,43
3,2
22,97
0,60
Allianz
65,2
29,52
-0,1
7,51
8,44
Continental
35,36
5,98
-5,2
10,40
5,66
Deuts. Bank
24,98
14,26
-10,7
6,31
18,01
D. Boerse
48,95
9,55
-12,9
8,71
4,29
ThyssenKrupp
14,88
7,66
-6,8
3,24
8,74
Lufthansa
10,07
4,61
-2,6
7,35
12,41
BASF
22,28
20,57
-11,2
5,21
8,75
D. Telekom
10,96
47,78
0,6
33,20
7,12
Akbank
3,84
5,66
-10,7
5,84
6,25
Garanti Bank
2,11
4,35
-7,5
4,33
0,00
Eregli
3,46
1,95
-7,0
2,60
7,51
Turkcell
8,50
9,18
-4,0
8,03
3,47
Tüpras
12,90
1,59
-14,0
2,21
32,44
ČEZ
756
17,30
-4,6
8,31
2,65
Telefónica
432,8
5,39
-0,3
n.a.
11,60
Index PX 1 900 1 700 1 500 1 300 1 100 900 700 7.11.07
13.2.08
21.5.08
27.8.08
3.12.08
Týdenní komentář Po týdnu nepřetržitého růstu vstoupily americké akcie do týdne nového poklesem, přičemž celý týden byl ve znamení volatility. Na trh se opět vrátily obavy z globální ekonomické recese, respektive z délky jejího trvání a hloubky ekonomického propadu. Úterní posílení indexů mělo příčinu v prohlášení Fedu, který prodloužil programy na podporu likvidity na trhu až do konce dubna příštího roku. Stále složitější je však situace u amerických automobilek, z nichž GM a Chrysler prohlásily, že pokud brzy neobdrží státní pomoc ve výši alespoň 15 mld. USD, nedokáží přežít do příštího roku. Přesto, že ve středu akcie opět rostly, ve čtvrtek opět podlehly negativním zprávám z ekonomiky, k poklesům přispěly zejména zprávy o propouštění nebo profit warningy několika firem, klesaly také automobilky a těžařský sektor. Trhu s ropou (a akciím na ní navázaných firem) zase zrovna nepomohla víkendová schůzka kartelu OPEC v Káhiře, na které nepadlo žádné rozhodnutí o případném omezení produkce. Po soustavném propadu celý týden (největší týdenní pokles od března 2003) se ropa v pátek obchoduje za 43 dolarů za barel. První týden po výsledkové sezóně v Praze příliš fundamentálních zpráv nepřinesl a obchodování bylo převážně ve znamení poklesů. Index PX oslabil o 4,4 %, přičemž jediným titulem, který během týdne posílil byl Philip Morris (+5 %). Tabáková společnost tak opakovaně potvrdila schopnost odolat prudkým poklesům akciových trhů. Naopak nejhorší propady si prožila společnost NWR, která ztratila téměř 15 %. Hlavní příčinou byla doporučení, která v uplynulém týdnu stavěla do negativního světla ať již utility či komodity obecně.
Vídeňská burza, která nedávno získala významný podíl v Burze cenných papírů Praha, projevila zájem také o varšavskou burzu. Ta je z 98,8 % vlastněna státem, nicméně ten se rozhodl 25 – 23 % prodat. Vídeňská burza však není podle vyjádření polské vlády optimálním zájemcem, protože strategie polské burzy nepředpokládá, že by se burza stala součástí „aliance regionálních burz“. Cílem polské burzy je získat větší než jen regionální vliv. Vídeňská burza navíc oznámila, že na burzách, které ovládá (kromě pražské burzy ještě burza v Maďarsku a Slovinsku) plánuje zavést jednotný systém obchodování. Systém by měl být pravděpodobně podobný německému systému Xetra.
Energetika a těžba uhlí
Společnost ČEZ představila novou službu pro domácnosti a malé firmy, která spočívá v možnosti zafixovat si cenu elektřiny na rok 2010 již na počátku roku 2009 (do konce února). ČEZ tím s největší pravděpodobností reaguje na tlak veřejnosti související s dalším zvýšením ceny elektřiny na rok 2009 i přes klesající ceny komodit v posledních měsících. Z hlediska hospodaření ČEZu by tento program neměl mít významný dopad, jelikož nákupní strategie distribučních společností ČEZ se může přizpůsobit chování svých zákazníků. Ministr financí Miroslav Kalousek tento týden oznámil, že prodejem akcií elektrárenské skupiny ČEZ stát v letošním roce získal celkem 34 miliard korun. Výnos je tedy vyšší, než jaký ministerstvo zpočátku očekávalo (31 miliard korun) a to i přesto, že nedošlo k prodeji celého 7% balíku akcií. Stát prodej zastavil díky finanční krizi, která cenu akcií srazila, ale po jejím odeznění chce v prodeji pokračovat. Tyto informace však nejsou pro investory ničím novým, proto jejich dopad hodnotíme neutrálně. ČEZ dále podle vyjádření CFO Nováka plánuje do roku 2020 vyřadit černouhelné elektrárny ze svého portfolia, a to zejména díky zpřísňujícím se podmínkám EU ohledně emisních povolenek. ČEZ se tak zaměří na ostatní zdroje energie, např. zemní plyn a obnovitelné zdroje. Také tuto informaci hodnotíme neutrálně, protože ČEZ o svých plánech hovoří pravidelně a zvýšení nákladů o emisní povolenky jsou již známy. Společnost NWR oznámila, že prodala svoji divizi OKD Bastro, a.s. (těžební a strojírenské služby) firmě Bucyrus DBT Europe. Další podrobnosti prodeje nebyly zveřejněny. Záměr prodat firmu byl veřejně znám, vzhledem k jejímu nízkému podílu na tržbách skupiny NWR (2,4 %) považujeme tuto transakci na neutrální pro akcie NWR.
Petrochemie
Společnosti Unipetrol obdržela od ČNB souhlas s provedením výkupu akcií ve společnosti Paramo, a.s. Připomínáme, že Unipetrol drží ve společnosti Paramo podíl 91,76 % a za zbylé akcie nabízí cenu 977 korun za kus (za celý balík tedy 107 milionů korun). Unipetrol o tomto záměru informoval již před delší dobou, schválení ČNB je pouze administrativní krok (dalším krokem bude ještě projednání na valné hromadě společnosti Paramo) a proto jeho význam pro kurz akcie Unipetrol považujeme za neutrální. Podle polského premiéra Tuska pracuje Polsko na zvýšení potenciálu společností PGNiG, Grupa Lotos a PKN Orlen. Tento plán, který má být dokončen ještě v tomto roce, je nicméně odlišný od spekulací, které se v posledních dnech vyrojily v tisku (např. Parkiet uvedl, že Polsko zvažuje sloučení Grupy Lotos s PGNiG, šéf Lotosu zase prohlásil, že by uvítal alianci s PGNiG, spíše než s PKN Orlen, který je tradičním zastáncem konsolidace v sektoru a PGNiG zpochybnilo význam tohoto kroku). Přesnější obrázek o záměrech vlády by měl tedy být znám do konce letošního roku. Vedení polské petrochemické společnosti Grupa Lotos včera znovu zopakovalo, že na hospodářských výsledcích za poslední čtvrtletí letošního roku ještě nebude patrný žádný obrat k lepšímu. Ztráta by měla být dokonce ještě větší než ve čtvrtletí třetím, a to zejména díky vývoji polské měny, jejíž oslabování vůči euru zvyšuje hodnotu dluhu.
2/5
Bankovnictví
Akcionáři rakouské bankovní skupiny Erste v úterý na mimořádné valné hromadě schválili vydání certifikátů zvyšujících vlastní kapitál o 2,7 mld. EUR. Certifikáty, které obdrží rakouská vláda, jsou součástí pomocného programu pro rakouský finanční sektor a Erste je první bankou, která tohoto programu využívá. Certifikáty neponesou hlasovací právo, nýbrž 8% dividendu a mají být splaceny do pěti let (tzn. neředí stávající podíly akcionářů). Erste také v minulých týdnech oznámila záměr prodat obdobné certifikáty i jiným investorům než vládě. Podmínky státní pomoci jsou podle nás pro Erste výhodné a schválení tak považujeme za mírně pozitivní, i když trhem již očekávané. O schválení pomoci rakouské vlády bankám by měla do začátku příštího týdne rozhodnout Evropská komise. Hlavním tématem bude otázka, zda by navržená pomoc nenarušila podmínky hospodářské soutěže. Rozhodnutí by mělo padnout do pondělí 8. prosince, přičemž neočekáváme, že by Komise program zamítla. Vedení druhé největší polské banky PKO BP pravděpodobně navrhne na valné hromadě nevyplácet z letošního zisku žádnou dividendu. Banka vyplácela dividendy v posledních čtyřech letech, nejvyšší z nich z loňského zisku představovala 1,09 zlotého na akcii. Prostředky by měly být použity spíše na financování případných akvizic, pro které vytvořila současná krize zajímavé prostředí. O získání podílu v největší maďarské bance OTP by měla ruská banka Sberbank. Zástupci obou bank v tomto týdnu vedli jednání o možných způsobech, kterými by Sberbank mohla expandovat do střední a východní Evropy. Jedním z nich je koupě podílu v některé z bank, přičemž v úvahu zatím připadají OTP a Raiffeisenbank. Maďarská vláda se však nechala slyšet, že prodej části OTP do ruských rukou nepodpoří. Sberbank a OTP Bank ale přeci jen nějaký obchod uzavřou, v současnosti jednají o prodeji dceřiné společnosti OTP na Ukrajině. Ani jedna z bank však informaci nepotvrdila. OTP Bank z důvodu finanční krize odložila zahájení obchodování svých akcií na burze ve Varšavě, tento krok byl původně plánován ještě do konce letošního roku
Ostatní sektory
Šéf společnosti Orco, Jean-Francois Ott, pravděpodobně od francouzských regulačních úřadů dostane pokutu za to, že s prodlevou delší než povolenou oznamoval obchody s akciemi zmiňovaného developera, které se primárně obchodují na francouzské burze. Ottův podíl v Orcu se snížil z 12,3 % na 1,6 % v důsledku prodávaných zástav bankou, která akcie držela jako zástavu pro financování společnosti Ott&Company. Podle agentury Bloomberg plánuje mediální společnost CETV propustit na Ukrajině údajně až 80 svých zaměstnanců. Důvodem je sledovanosti (a tedy také tržeb z reklamy) ve stanici Studio 1+1. Je tedy pravděpodobné, že CETV na Ukrajině vymění velkou část stávajících zaměstnanců za nové. Polská mediální společnost TVN v listopadu přišla o podíl na sledovanosti, ať již v meziročním srovnání, tak i proti předchozímu měsíci. Sledovanost TVN v listopadu klesla na 18,4 %, o rok dříve to bylo o desetinu více, v říjnu dokonce o celé procento. TVN si nicméně udržela pozici druhé nejoblíbenější televize. Zpráva je neutrální. Podle vedení společnosti KGHM by se mělo společnosti podařit v letošním roce splnit plánovanou úroveň ziskovosti (čistý zisk 2,9 mld. PLN). Pro 70 % produkce mědi v posledním čtvrtletí je zajištěna cena kolem 6 000 dolarů za tunu, přičemž průměrná cena v říjnu a listopadu byla 4 300 dolarů a aktuální cena se pohybuje kolem 3 250 dolarů za tunu. Druhá největší letecká společnost Deutsche Lufthansa pravděpodobně od rakouské vlády koupí 41,56% podíl v Austian Airlines. Cena by se měla pohybovat kolem 366 tisíc euro (4,44 euro na akcii) a Lufthansa tak získá přístup k novým destinacím ve střední a východní Evropě.
3/5
Makro CEE
Uplynulý týden byl na makrodata ve středoevropském regionu poměrně chudý. Nejvýznamnějším údajem v České republice byl růst průměrné reálné mzdy, která se ve třetím čtvrtletí zvýšila o 1,2 % (růst v 2Q představoval 1,1 %), průměrná hrubá mzda se potom zvýšila o 7,9 % na 23 144 korun. Pokud jde o příjmy státu, ty se meziročně zvýšily o 4,3 % na 947 miliard korun, výdaje vzrostly o 6,5 % na 953 miliard korun. Deficit státního rozpočtu tedy představuje 6,52 miliard korun na konci října vykázal stát přebytek 10,9 mld. Kč). V Maďarsku byly zveřejněny indexy mapující důvěru v ekonomiku. Souhrnný index ekonomické důvěry klesl z -25,0 na -33,3, tedy na historické minimum. Klesl rovněž index PMI, a to na 39,9 z říjnových 42,8 (po revizi). Obchodní bilance v září potom skončila přebytkem 176,7 milionů euro, což je více než v srpnu (141,1 mil .euro) Polsko oznámilo, že chystá záchranný „proti-krizový“ plán na podporu domácí ekonomiky v době současné ekonomické krize, výše vynaložených prostředků by měla dosáhnout cca 91 mld. PLN, což je cca 30 mld. eur.
Zahraničí
Týden zahájil americký ukazatel ISM v průmyslu, který klesl více než se očekávalo na 36,2b. z 38,9b. Na tento údaj pak ve středu navázal index ISM ve službách, který také vykázal pokles horší než očekávaný, z 44,4b. na 37,3b. Ve středu předznamenal páteční hlavní údaje o počtu pracovních míst údaj o počtu pracovních míst v soukromém sektoru, který poklesl v listopadu o 250 tis. (oček. pokles o 205 tis.). Ve středu byla zveřejněna pravidelná zpráva FEDu o regionální hospodářské aktivitě v USA, která komentovala další zhoršování podmínek v americké ekonomice. Ve čtvrtek, kromě smíšených dat ohledně žádostí o podporu v nezaměstnanosti (nové 509 tis., očekávání 535 tis., pokračující 4087 tis., oček. 4030 tis.), upoutal zejména týdenní nárůst 112% v ukazateli počtu žádostí o hypotéky. Ten byl způsoben zejména poklesem sazeb z hypotéčních úvěrů v reakci na kroky FEDu, kdy lidé zvýšili zájem o refinancování dřívějších hypoték. Páteční data z trhu práce byla jednoznačně negativní. Nezaměstnanost za listopad byla sice menší než očekávaná, a to 6,7% (oček. 6,8%) a menší byl také pokles počtu pracovních míst v průmyslu klesl pouze o 85 tis. (oček. 100 tis.), ovšem drtivý propad zaznamenal ukazatel počtu pracovních míst mimo zemědělský sektor, po vykázaném poklesu o 240 tis. za říjen se čekal pokles o 335 tis., americká ekonomika však v listopadu ztratila 533 tis. pracovních míst a revidovány byly i říjnové počty, na konečných -320 tis. V Evropě došlo opět na další cyklus rozhodování Evropské a Britské centrální banky o sazbách. Navíc se k nim přidala i centrální banka Švédska. Britská centrální banka snížila úrokovou sazbu o 1 p.b. z 3,00 % na 2,00 %, ECB z 3,25% na 2,50% (oček. 2,75 %) a Švédská centrální banka z 3,75 % na 2,00 %. Evropa ještě přinesla data o průmyslové inflaci za říjen (+6,3% y/y, oček +7,0 %). Druhý odhad potvrdil také dřívější číslo o poklesu HDP v eurozóně, který vykázal -0,2 %. Týden završil údaj o podnikových objednávkách v Německu za říjen (-6,1 % y/y, -17,3 % m/m). Oba tyto ukazatele byly horší než se očekávalo. Očekávané události Trh GER GER GER USA FRA EUR USA USA USA EUR USA USA USA
Datum 8.12. 9.12. 9.12. 9.12. 10.12. 11.12. 11.12. 11.12. 11.12. 12.12. 12.12. 12.12. 12.12.
Čas 12:00 8:00 11:00 16:00 8:45 10:00 14:30 14.30 14.30 11:00 14:30 14:30 15.55
Událost Průmyslová výroba Zahraniční obchod ZEW – index ek. sentimentu Rozjednané prodeje domů Průmyslová výroba ECB – měsíční bulletin Zahraniční obchod Nové žádosti o podporu Pokračující žádosti o podporu Průmyslová výroba PPI – průmyslová inflace Maloobchodní tržby Michigan – spotř. důvěra
Období říjen říjen prosinec říjen říjen říjen týdenní týdenní říjen listopad listopad prosinec
Očekávání -1,8% 15,0B -57,5 -3,0% -4,0% -53,5B -3,3% 0.2% -1,8% 55,0
Měny
kurz
Makroúdaj
Hodnota
Peníze a dluhopisy
Hodnota
CZK/EUR
25,84
HDP 2q2008 (y/y)
6,4%
Pribor 3M
3,72%
CZK/USD
20,39
CPI 10/2008 (y/y)
6,0%
T-bills yield
2,84%
USD/EUR
1,268
Obchodní bilance
10,9 mld. Kč
15Y Gov. bond
4,79%
4/5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Jan Procházka Karel Potměšil Lucie Kundrátová Ondřej Moravanský
Head of research Chief analyst Senior analytik Analytik Analytik
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Praha Brno
[email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Banky, energetika, zahr. trhy Energetika, letecká doprava Farmacie, development Petrochemie, spotřební zboží Telekomunikace, IT, média
Trading & Sales: Pavel Pikna Kamil Kricner
Portfolio management: Jindřich Rovný Peter Dömény
Corporate finance: Tomáš Kunčický Jan Michelfeit
Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 („společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na http://www.cyrrus.cz.
BRNO Veveří 111 (Platinium) 616 00 Brno Tel.: +420 538 705 711
PRAHA Radlická 14, Anděl Park 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 221 592 361
5/5
