TÝDENNÍ PŘEHLED 3. - 7. listopad 2014
Zavírací hodnota 969 27.73 22.26 0.41% 0.67%
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Týden (%) -1.2 0.3 -0.3 0bb -5bb
3 měsíce (%) 2.0 0.5 -6.7 -1bb -59bb
Začátek roku (%) -2.0 -1.4 -10.7 -7bb -162bb
Rok (%) -6.9 -2.7 -9.7 -15bb -140bb
Roční min 901 26.97 19.67 0.41% 0.67%
Roční max 1,046 27.94 22.44 0.56% 2.34%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 53 603 541 123 4,950 0.5 238 631 9,805 172 88 580 130 1,065
Týden (%) -1.3 -1.8 -4.2 1.7 4.1 0.0 -4.0 -0.6 -0.5 2.1 -19.6 0.0 0.0 0.9
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,563 128
Dluhopisy 7,803 281
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,025
1,000 1,500 975 1,000 950 500 925
900
0 9/10
16/10
23/10
31/10
7/11
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Pro druhý listopadový týden nejsou na programu žádné výraznější události. Investoři budou nadále vyhlížet výsledkovou sezónu, která bude postupně končit, a dále sledovat makroekonomické ukazatele. Celkově jsme pro nadcházející týden neutrální a nedá se vyloučit pokračování relativně mírně příznivé nálady plynoucí z přílivu nových prostředků na trhy od centrálních bank.
Komerční banka - Čísla lehce nad odhady, další pokles rizikových nákladů - Zvýšení očekávané dividendy, opatrný výhled na příští rok Fortuna - Čísla mírně nad očekáváním, zvýšení výhledu ČEZ - Projekce výsledků za 3Q14, očekávané potvrzení výhledu - Elektrárna Dukovany neplánovaně odstavila dva bloky NWR - Očekáváme slabé výsledky za 3Q14 - Změny v představenstvu O2 CR - Projekce výsledků za 3Q, budoucí strategie PLG
Z domácích zpráv bude pokračovat výsledková sezóna. Ve středu zveřejní čísla O2 CR, ČEZ, Pivovary Lobkowicz a ve čtvrtek pak Philip Morris a NWR. U O2 CR očekáváme pokles provozního zisku OIBDA o 8,0 % na 4,2 mld. Kč. Pod tlakem nadále zůstává meziročně především mobilní segment. Celkově očekáváme, že se investoři zaměří na jakákoliv data ohledně potenciální půjčky majoritnímu vlastníku či záměru s navyšováním podílu PPF. ČEZ by měl zveřejnit za 3Q14 pokles provozního zisku EBITDA o 7,1 % na 13,9 mld. Kč. Čistý zisk byl vloni ovlivněn jednorázovými položkami, a tudíž zde vzniká obtížná porovnatelnost. Investoři se zaměří na informace o potenciálních akvizicích či komentáři k dividendové politice. NWR by mělo vykázat ztrátu 15,3 mil. EUR na provozním zisku EBITDA za 3Q14. Sledovat se bude finanční pozice a jakákoliv zmínka o budoucnosti společnosti. PMČR a Pivovary Lobkowicz (PLG) by měly zveřejnit jen určitá provozní data. PMČR by mohlo mít pozitivní vliv v ČR díky potenciálnímu předzásobení před zvyšováním daní. Sledovat budeme vývoj ostatního exportu. PLG by mělo vykázat solidní čísla (tržby) na aktuálně nepříznivém celkovém trhu. Srovnání bude obtížné vzhledem k absenci předešlých dat.
- Co čekat od výsledků za 3Q 2014 Stock Spirits - Snížení výhledu BigBoard - Zahájení arbitráže vůči Praze Makro - Průmysl se v září vrátil k silnému růstu - Obchodní bilance s rekordním přebytkem i díky levné ropě - Maloobchodní tržby dál táhnou prodeje aut - Zasedání ČNB bez překvapení, opět snížen inflační výhled - Inflace v říjnu stagnovala
Z makroekonomického výhledu jsme již o víkendu sledovali v Číně data z obchodní bilance. Exporty překonaly očekávání s +11,6 při oček. 10,6 % a importy vykázaly růst o 4,6 při oček. +5 % r/r. Ve čtvrtek pak bude zveřejněna průmyslová produkce (oček. nezměněno +8,0 %). V USA se zaměříme na páteční maloobchodní tržby (+0,3 po 0,3 % m/m) a spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 87,5 po 86,9 bodu). V Německu se bude v pátek zveřejňovat první odhad HDP za 3Q (oček. +0,1 po -0,2 % q/q).
- Nezaměstnanost klesla na 2leté minimum
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Na začátku listopadu se investoři zaměřili na zasedání ECB, postupně končící výsledkovou sezónu a americká makroekonomická data. Zasedání ECB přineslo některé další detaily k současnému programu uvolňování měnové politiky a hlavně ujištění centrálních bankéřů, že učiní vše, co je v jejich silách pro podporu ekonomiky. Americká data o měsíční zaměstnanosti byla lehce pod odhady (214 vs. oček. 235 tis.). Relativní míra nezaměstnanosti poklesla dále na 5,8 % z 5,9 %. Růst mezd se meziměsíčně zrychlil mírněji než očekávání +0,1 při oček. +0,2 % m/m. Právě růst mezd je aktuálně sledován Fedem jako důležitá veličina pro budoucí měnovou politiku. Domácí index PX zakončil týden na 969 bodech, což znamenalo pokles o 1,2 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Stock Spirits (-19,6 %; 87,8 Kč). Společnost nečekaně snížila výhled celoročních výsledků, které budou pod tlakem kvůli zvýšené cenové konkurenci v Polsku. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Komerční banky (+4,1%, 4 950 Kč) po dobrých výsledcích, které mírně překonaly očekávání analytiků. Navíc společnost oznámila plánované zvýšení dividendového výplatního poměru v následujících letech. Zavírací cena 969 2,197 2,417 17,124 3,065 17,574 2,032 4,633
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -1.2 -0.8 -1.9 -1.1 -1.6 1.1 0.7 0.0
3 měsíce (%) 2.0 -1.6 4.4 0.2 1.9 6.2 5.2 6.0
Začátek roku (%) -2.0 -13.7 0.7 -7.8 -1.4 6.0 9.9 10.9
Rok (%) -6.9 -17.4 -4.4 -9.4 0.7 12.7 16.3 20.1
Roční min 901 2,032 2,313 16,141 2,875 15,373 1,742 3,857
Roční max 1,046 2,729 2,622 19,596 3,315 17,574 2,032 4,639
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka
Komerční banka dosáhla ve 3Q 2014 čistý zisk 3 268 mil. Kč, mírně nad očekáváním trhu. Rozdíl oproti odhadům je dán již tradičně nízkou úrovní opravných položek, které meziročně propadly o 20 % na 305 mil. Kč (oček. 389 mil. Kč). Na provozní úrovni je mírný pokles tržeb kompenzován nižšími provozními náklady, takže provozní zisk je víceméně stabilní (-0,4 %). Čistá úroková marže zůstala mezikvartálně stabilní na úrovni 2,6 %, objem úvěrů meziročně vzrostl o 4 % na 495 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně až mírně pozitivně vzhledem k reportovaným číslům. Kons.
Kons., IFRS (mil. Kč)
3Q14
3Q13
r/r
J&T
Provozní výnosy
7 712
7 774
-1%
7 612
7 544
Čistý úrokový výnos
5 395
5 293
1%
5 322
5 315
Poplatky & provize
1 647
1 790
-4%
1 705
1 674
Ostatní výnosy
646
661
-2%
550
555
Provozní náklady
-3 254
-3 266
-0%
-3 195
-3 241
Provozní zisk
4 458
4 508
-1%
4 417
4 303
-305
-380
-20%
-420
-389
3 268
3 247
1%
3 172
3 069
Opravné položky Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, KB
V komentářích k včera zveřejněným výsledkům za 3Q management dále uvedl:
Výplatní poměr dividendy by se mohl v následujících dvou letech zvednout na 70 - 100 % z čistého zisku. Rozhodnutí ohledně dividendy bude oznámeno v rámci výsledků za 4Q (polovina února). Čistý zisk by v tomto roce mohl zaznamenat mírný růst okolo 1 %. Doposud management očekával mírný pokles čistého zisku. V příštím roce management očekává stabilní provozní náklady a úrokové výnosy, mírný pokles výnosů z poplatků a rizikové náklady na úrovni 35 b.b.
Komentář k vyšší dividendě je pozitivní zprávou, na kterou investoři již delší dobu čekali. Výhled pro příští rok je podle nás příliš opatrný a je pro nás mírným zklamáním, jelikož jsme očekávali zrychlení růstu úrokových výnosů a zastavení propadu výnosů z poplatků a provizí. Na druhou stranu výhled vývoje nákladů (rizikových i provozních) je lepší, než naše dosavadní projekce.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
Fortuna
Fortuna Entertainment Group reportovala za prvních 9 měsíců roku nárůst přijatých sázek o 21 % na 491,6 mil. EUR, víceméně v souladu s našimi odhady (492,2 mil. EUR). Za tímto vývojem je růst online sázení na všech 3 klíčových trzích. Hrubé výhry dosáhly 97,2 mil. EUR (+17 %). Dlouhodobý trend poklesu marží kvůli přechodu klientů z poboček na internet je v tomto roce zatím částečně tlumen příznivějšími výsledky sportovních utkání v porovnání s minulým rokem. Provozní zisk EBITDA dosáhl 22 mil. EUR (+21,1 %). Management pak na základě výsledků za prvních 9 měsíců roku zvýšil celoroční výhled z původního růstu o 5-10 % na 10-20 % (po očištění o vliv jednorázové položky 2,2 mil. EUR v minulém roce. To znamená, že by EBITDA v tomto roce měla dosáhnout 27,0 – 29,4 mil. EUR (původně 25,7 – 27 mil. EUR). Z našeho pohledu je i tento výhled poměrně konzervativní a s velkou pravděpodobností bude překonán. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně jak vzhledem k reportovaným číslům, tak vzhledem k zvýšení výhledu pro tento rok. 9M 2014
9M 2013
r/r
J&T
Přijaté sázky
491,6
405,2
21%
492.2
Loterie
11,6
11.1
4%
11.9
Sportovní sázení
480
394.1
22%
480.3
Hrubé výhry
97,2
83.4
17%
97.1
Loterie
5,2
5.3
-1%
5.5
Sportovní sázení
91,9
78.1
18%
91.6
22,0
18.1
21%
21.6
0,1
-0.3
-
0.0
21,9
18.4
19%
21.6
v mil. EUR
EBITDA Loterie Sportovní sázení Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Z informací, které zde zazněly na konferenčním hovoru, nás zaujaly následující body:
Přestože společnost nezměnila celoroční výhled přijatých sázek (645 mil. EUR), výsledek ve 4Q by měl být minimálně na úrovni minulého roku. To by indikovalo přijaté sázky v tomto roce na úrovni minimálně 665 mil. EUR. Připravované změny regulace hazardu v ČR jsou zatím ve fázi, kdy se mohou ještě výrazně měnit a predikovat jejich dopad je předčasné. Významné pro Fortunu by mohla být plánovaná legalizace provozování online loterie a kasina. Mistrovství světa v kopané, které proběhlo v tomto roce, přispělo k růstu celkových přijatých sázek přibližně 4 %. Rychlý růst počtu registrovaných klientů (+36 % r/r) nesouvisel jen se zmíněným mistrovstvím světa, ale pokračoval i v průběhu září a října.
Celkově považujeme vyznění konferenčního hovoru za neutrální. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ oznámí své kvartální výsledky za 3Q14 ve středu 12. listopadu 2014 ráno před otevřením trhu. Předpokládáme, že ČEZ u této příležitosti potvrdí celoroční cíle. EBITDA za celý rok by podle projekcí ČEZu měla dosáhnout 70,5 mld. Kč (oček. 70,6 mld. Kč) a č. zisk 29,0 mld. Kč (oček. 28,7 mld. Kč). Jedná se o upravený č.zisk a nejsou v něm zahrnuty žádné případné jednorázové položky. Tento zisk by také měl sloužit jako základna pro výpočet dividendy. Naše projekce nezahrnují jednorázové položky. Rizikem by mohly být další odpisy aktiv v Jihovýchodní Evropě. Připomínáme, že se jedná o nehotovostní položky. V příštím kvartále (4Q14) by pak ČEZ měl zaúčtovat vyrovnání s Albánií (+100 mil. EUR) včetně první splátky ve výši 15 mil. EUR (cca 415 mil. Kč). V meziročním srovnání budou čísla nižší na tržbách a zisku EBITDA. Mezi hlavními příčinami poklesu můžeme vyjmenovat nižší ceny elektřiny a nižší příděl zelených certifikátů v Rumunsku. Za 3Q14 odhadujeme tržby ve výši 47,9 mld. Kč (-1,9 % r/r). Meziroční rozdíl by byl vyšší, pokud bychom loňská čísla očistili o negativní přehodnocení derivátů (-1,2 mld. Kč). Provozní zisk před odpisy EBITDA čekáme na úrovni 13,9 mld. Kč (-7,1 % r/r). Pozitivním rizikem k našim odhadům může být na této úrovni vyšší úspora nákladů. ČEZ navíc plánuje snížit náklady v příštích dvou letech o 16 %. EBIT by měl v 3Q14 dosáhnout 7 mld. Kč (+110 % r/r). Velký nárůst je vzhledem
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA k nízké srovnávací základně, kdy ČEZ v 3Q13 zaúčtoval odpis aktiv (4,8 mld. Kč). Na finanční úrovni jsou tradiční položky týkající se obsluhy dluhu a daňové položky. Čistý zisk by podle našich očekávání měl dosáhnout 4,6 mld. Kč (+46 % r/r). Na reportu za 3Q14 budeme sledovat snižování nákladů, předprodeje elektřiny na další roky (objemy a ceny). Diskutovaným tématem budou jistě možné akvizice. Očekáváme, že k nabídce na 66 % ve Slovenských elektrárnách nedojde, ale ČEZ může oznámit jiné cíle, např. v Německu nebo Polsku. Co se týká dividend, tak ČEZ bude o dividendové politice jednat před valnou hromadou 2015 (kde akcionáři o dividendě rozhodnou) a ne před koncem tohoto roku. To budou hlavní faktory, které nasměřují obchodování s akciemi ČEZu. IFRS kons. (mil CZK) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: ČEZ, J&T Banka
NWR
J&T e3Q14 47 882 13 942 29,1% 7 042 14,7% 4 570
3Q13 48 805 15 010 30,8% 3 358 6,9% 3 141
r/r -1,9% -7,1% -1,6pb 110% 7,8% 45,5%
Kons. 45 845 14 240 31,1% 6 996 15,3% 4 977
Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 3Q14 ve čtvrtek 13. listopadu 2014 před otevřením trhu. NWR již oznámilo vybrané provozní ukazatele (objemy a ceny). Kvůli geologickým podmínkám ve 3Q14 vytěžilo 1 835kt uhlí, což je meziroční pokles o 15,5 %. V této návaznosti také společnost snížila celoroční cíl na objem těžby/prodeje na 8,75–9,0mt. Vytěžený objem uhlí v 3Q14 klesl, což negativně ovlivní jednotkové náklady na těžbu. Očekáváme, že jednotkové náklady v 3Q14 vzrostou na 69 EUR/t z 62 EUR/t v 2Q14. Prodejní objem je u koksovatelného uhlí v meziročním srovnání téměř stejný (-1,3 %), zatímco u elektrárenského uhlí klesl o 23,2 %. Očekávaný pokles zásob se ve výsledovce projeví jako záporná položka. Co se týká ceny uhlí, tak ta poklesla jak u koksovatelného, tak u elektrárenského uhlí o 9,9 % respektive o 7,1 %. Za 3Q14 očekáváme slabé výsledky, umocněné dalším poklesem hotovosti (bez zahrnutí restrukturalizace). Objemy a ceny již byly oznámeny (viz výše), z tohoto důvodu nebudou na tržbách výrazné rozdíly. Po poklesu cen uhlí a jeho objemu klesnou i tržby. Výnosy za 3Q14 odhadujeme na 158,7 mil. EUR. To znamená pokles o téměř 21 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Pokles tržeb, růst jednotkových nákladů a snížení zásob negativně ovlivní zisk EBITDA. Po třech čtvrtletích v řadě, kdy NWR na této úrovni reportovalo zisk, bude EBITDA v červených číslech. Ztráta by měla dosáhnout 15,4 mil. EUR (-1 mil. EUR v 3Q13). Odhadujeme č. ztrátu na 70,3 mil. EUR (-48,5 mil. EUR v 3Q13). Kromě obvyklých položek prohloubí č. ztrátu i náklady na restrukturalizaci. Očekáváme, že za současných tržních podmínek nebude NWR schopno generovat hotovost. Volný peněžní tok bude záporný. Otázka je, jak FCF ovlivní CAPEX. Za první polovinu roku byly tyto výdaje jen 24,2 mil. EUR, což je podstatně pod ročním plánem (pod 100 mil. EUR). Negativní vliv bude mít také zaúčtování zbylé části nebo aspoň většiny nákladů na restrukturalizaci. Předpokládáme také, že NWR zopakuje nedávno upravené celoroční cíle na těžbu 8,75-9,0mt uhlí s poměrem 55-60 % koksovatelného uhlí. IFRS kons. (tis. EUR) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zdroj: NWR, J&T Banka
O2 CR
J&T e3Q14 158 731 -15 378 -9,7% -35 378 -22,3% -70 257
3Q13 200 561 -1 053 -0,5% -43 766 -21,8% -48 507
r/r -20,9% n.m. -9,2pb n.m. -0,5pb n.m.
Očekávaná čísla za 3Q14 O2 CR zveřejní svá čísla za 3Q14 ve středu 12. 11. 2014. Nadále očekáváme, že přetrvala slabost v domácí mobilní telefonii (-10,8 % r/r), která přispívá k očekávanému 5,1% poklesu celkových tržeb. Vedle výsledků se investoři zaměří na současné dění ve společnosti, především ve spojitosti s potenciální půjčkou téměř 25 mld. Kč novému majoritnímu vlastníku.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Hospodaření Očekáváme, že mobilní linky poklesnou o 10,8 % r/r na 4,8 mld. Kč, a to především nadále kvůli hlasovým službám. Odhadujeme, že stěžejní je cenový efekt (konkurence ve firemních zákaznících, free tarify) vzhledem k odhadu relativní stagnace resp. mírného poklesu celkového počtu uživatelů na 5,05 mil. (-0,6 % r/r). Tržby z pevných linek by měly dle našeho odhadu poklesnout na 4,88 mld. Kč (-3,2 %). Odhadujeme pokles v téměř všech segmentech. Nicméně musíme podotknout, že míra poklesu se snižuje. Projektujeme, že IT služby vykáží 1,1% růst na 530 mil. Kč. Slovensko by mělo zůstat růstovým trhem. Očekáváme +11,0 % r/r na 1,4 mld. Kč. Důvodem je pokračující růst v klientské základně na 1,63 mil. zákazníků a pohyb v kurzu koruny vůči euru. Provozní zisk OIBDA (po poplatcích za značku) by měl vykázat 8% pokles na 4,2 mld. Kč kvůli poklesu tržeb, který není plně vyrovnán poklesem provozních nákladů. Provozní náklady jsou odhadovány na 7,0 mld. Kč (-3,9 %). Poklesnout by měly všechny položky. Nejvýznamnější pokles vnímáme na nákladech za zaměstnance, kde odhadujeme 5,3% pokles na 1,1 mld. Kč kvůli redukci počtu zaměstnanců. Pokles na provozní OIBDA by se měl odrazit i do poklesu čistého zisku na úrovni 1,25 mld. Kč (-7,3 %). Potenciální půjčka PPF / navýšení podílu Zajímavou informací na titulu byla žádost nového majoritního vlastníka o půjčku ve výši 24,9 mld. Kč. Ta by byla splatná za 7 let a úroky by byly rovněž s odloženou splatností ke splatnosti půjčky. Pokud by byla půjčka schválena, O2 CR by se muselo dodatečně zadlužit, což by v závislosti na druhu dluhu (např. úvěr či dluhopisy) mohlo ohrozit potenciál pro budoucí distribuci volných peněžních prostředků (dividend). Vedle žádosti o půjčku nový vlastník PPF Arena 2 BV navýšil svůj podíl v O2 CR na 83,15 %, čímž se dále přiblížil hranici 90 % nutné pro využití statusu vytěsnění minoritních akcionářů. PPF odkoupilo podíl od lokální UniCredit (podíl 5,7 %) a od dalších nespecifikovaných akcionářů (potenciálně Telefonica SA). Doporučení Očekáváme, že investoři se vedle samotných čísel zaměří především na informace ohledně potenciální půjčky novému majoritnímu vlastníku a jejích případných podmínek. V této návaznosti budou investoři kalkulovat možný dopad do budoucích dividend. Tuto situaci vnímáme nepříznivě pro vývoj ceny. Po zprávě o navýšení podílu se začaly objevovat spekulace, že by na trhu mohla operovat PPF, aby navýšila svůj podíl na požadovaných 90 %. Pokud by k tomu došlo relativně brzy, mohl by vzniknout potenciál vytěsnění za obdobnou cenu, jako byla povinná nabídka (295,15 Kč) zřejmě bez dividendy (18 Kč/akcii). Na druhou stranu se domníváme, že i v tomto scénáři by postupovala PPF obezřetně bez zbytečného tlaku na cenu. Navíc statut vytěsnění je stále jen možnost a ne povinnost, což je rovněž nutné mít na paměti. Ohledně navýšení podílu PPF na O2 CR vnímáme ještě jednu potenciálně negativní informaci, a to riziko vyřazení z některých indexů vzhledem k relativně nízkému volně obchodovanému podílu. Toto riziko zmizelo po vyhlášení výsledků povinné nabídky, ale domníváme se, že se aktuálně opětovně vrátilo na pořad dne. Potenciální vyřazení z některých indexů by mohlo znamenat redukci pozic portfolií, které takové indexy sledují. Celkově se tedy nedomníváme, že výsledky budou impulzem pro obchodování a nadále budou přetrvávat výše zmíněné faktory. Popsané faktory výše vnímáme nadále celkově nepříznivě pro budoucí obchodování. IFRS kons. (mil Kč) Tržby OPEX OIBDA OIBDA marže EBIT Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, O2 CR
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
oček. 3Q14 11 098 7 023 4 223 38,0% 1 593 1 250
3Q13 11 699 7 307 4 590 39,2% 1 775 1 348
r/r -5,1% -3,9% -8,0% -1,2 p.b. -10,3% -7,3%
oček. trh 11 118 4 299 1 647 1 275
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA PLG
Pivovary Lobkowicz oznámí ve středu 12. listopadu částečné výsledky hospodaření za 3Q 2014. Společnost, podobně jako většina konkurentů v odvětví, bude zveřejňovat úplné výsledky na pololetní bázi a za první a třetí kvartál bude oznamovat jen několik málo čísel. Konkrétně očekáváme zveřejnění celkové produkce, tržeb a rozdělení na český trh versus export a tržby z prodeje piva versus ostatní. Vzhledem k absenci historických kvartálních údajů a výrazného vlivu sezónnosti není možné sestavit projekci konkrétních čísel. Za prvních 8 měsíců roku výroba piva v České republice poklesla meziročně o 1 %, k čemuž přispělo především nepříznivé počasí v červenci a srpnu. Samotné 3. čtvrtletí tak bylo z pohledu prodejů piva výrazně nepříznivé. Očekáváme, že se PLG dařilo překonat vývoj trhu, a že meziroční pokles produkce nebude ve 3Q příliš výrazný. Za celých prvních 9 měsíců roku by tržby měly meziročně růst o přibližně 2 - 4 % Z našeho pohledu bude pozornost upřena především na informace vztahující se k akvizicím nových restauračních zařízení, na které společnost využívá prostředky získané v rámci IPO, a další rozvoj exportu. Teoreticky by mohlo zaznít něco nového i k případné akvizici dalšího pivovaru. Při výsledcích za 2Q management řekl, že je předběžná dohoda již uzavřena a že analyzuje, zda by akvizice nového pivovaru byla přínosem. Vzhledem k omezenému rozsahu zveřejňovaných informací neočekáváme, že by výsledky mohly být výraznějším impulzem pro akcie. Nejdůležitějším tématem z pohledu investorů nadále zůstávají případné změny v akcionářské struktuře, když doposud nebyly oznámeny žádné informace ohledně hloubkového auditu (due diligence) ze strany fondu Enterprise Investors. Koncem listopadu končí doba 180 dnů od IPO, po kterou původní akcionáři nemohou prodávat své podíly (lock up period). Případné informace ke vstupu strategického partnera tak očekáváme až po uplynutí této lhůty.
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Jaderná elektrárna Dukovany odstavila dva ze čtyř bloků. Důvodem jsou technické potíže. Délka odstávky není jasná. Zastavení provozu jaderných bloků není pozitivní informací, protože nukleární elektrárny jsou nejvýnosnější v portfoliu společnosti.
Erste
Maďarská vláda se dohodla s bankami na pravidlech konverze úvěrů v zahraničních měnách do forintu. Navzdory předchozím prohlášením vlády by konverze měla proběhnout za aktuálně platný kurz centrální banky či za průměrný kurz za stanovené období. Konverze navíc nebude povinná a bude záležet na rozhodnutí jednotlivých dlužníků. Zpráva je pro nás pozitivním překvapením, jelikož doposud vláda vyhrožovala, že navzdory předchozímu rozhodnutí nejvyššího soudu donutí banky ke konverzi v jiném než tržním kurzu.
O2 CR
Týdeník Euro přinesl informace o potenciální budoucnosti společnosti O2 CR. Týdeník zmiňuje, že se údajně nedaří naplňovat původní strategii rozvoje, a tak se přemýšlí nad alternativním plánem. Ten by mohl zahrnovat rozdělení společnosti na několik částí (údajně čtyři). Tyto části by následně mohly být odprodány. Zároveň by mohly mít menší regulatorní zátěž. V tomto bodě se hovoří o zájmu čínských investorů. Napomoci mohla údajně i nedávná návštěva Číny samotným majitelem PPF. Pokud by tyto informace byly pravdivé, znamenalo by to z našeho pohledu co nejrychlejší snahu majoritního vlastníka vykoupit zbylý trh, aby bylo možno snáze nakládat se společností. Samozřejmě se nemusí jednat o jednotky měsíců, ale šance na možnost vyvlastnění minorit tu je. Pak by bylo otázkou, jakou potenciální cenu bude schopno PPF nabídnout a jaké mantinely nastaví schvalovatel ČNB.
NWR
Na mimořádné valné hromadě minulé pondělí došlo ke změnám v představenstvu. Věřitelé, kteří se podíleli na restrukturalizaci, měli právo dosadit a do představenstva dva členy. Většina stávajících členů byla znovuzvolena. Generální a finanční ředitel dostanou bonus 600 tis. a 435 tis. EUR. Podle našeho názoru je to očekávaná událost.
Stock Spirits
Společnost ve středu nečekaně zveřejnila snížení provozního zisku pro celý rok vůči odhadům (snížení o 5-10 mil. EUR, tedy zhruba 8-14 %). Důvodem má být zvýšený cenový tlak v Polsku po letošním zvýšení tamních daní. Snížení výhledu bylo po zveřejnění oceněno více jak 26% propadem ceny akcie.
BigBoard
BigBoard podle informací HN zahájil arbitráž vůči hl. městu Praze kvůli škodám, které může způsobit nyní platná nová vyhláška o stavebních předpisech. Podle šéfa BigBoardu Richarda Fuxy bude uváděná škoda cca 1 mld. Kč. Této částce rozumíme jako součtu všech ušlých
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA (diskontovaných) budoucích zisků. Mezitím vede Praha rovněž spor s Ministerstvem pro místní rozvoj, které ji před několika týdny vyzvalo, aby konzultovala předpisy s Evropskou komisí, jinak budou pozastaveny. Podle nové ministryně Karly Šlechtové nyní ministerstvo pracuje s magistrátem na řešení a bude schopno jej najít. Zprávy považujeme celkově za neutrální.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,563.4
Změna (%) 19.7
(mil. EUR) 128.3
Změna (%) 22.1
(mil. USD) 160.0
Změna (%) 15.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 53 603.0 541 123.3 4,950 0.5 238 631 9,805.0 172 87.8 580 130.0 1,065
Týden (%) -1.3 -1.8 -4.2 1.7 4.1 0.0 -4.0 -0.6 -0.5 2.1 -19.6 0.0 0.0 0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* 7.6 5.5 2.9 0.9 1.6 -0.3 -0.4 -2.3 9.3 7.2 -88.8 -89.0 -16.8 -18.4 0.6 -1.4 -5.3 -7.1 4.5 2.5 -17.2 -18.8 2.6 0.6 0.1 -1.8 6.7 4.7
Rok (%) 21.2 6.5 -23.3 5.4 2.9 -98.2 -21.5 6.6 -8.3 n.a. 8.7 7.5 -23.8 1.6
rel. (%)* 30.3 14.5 -17.6 13.2 10.6 -98.1 -15.6 14.5 -1.5 n.a. 16.7 15.5 -18.1 9.2
Roční historie min max 43 85 485 672 452 802 112 137 4,162 5,229 0 28 235 322 568 660 9,670 11,468 155 177 78 110 524 608 112 173 915 1,097
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 12,164 -48 734,254 -35 401,696 -22 12,160 -98 1,816,110 131 3,989 -67 297,965 -16 8,907 -61 190,663 3,412 3,451 -85 32,073 1,007 0 -100 5,495 1 41,576 80
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1 -2.8 9.2 10.1 14.8 14.8 0 0 13.5 21 148.9 8 13.1 11.5 n.a. -476.4 63.3 n.a. 21.3 n.a. -16.9 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.5 1.6 2.4 2.3 0 0 1.6 1.8 1.1 0.8 2.2 2.1 1.7 1.5 1.9 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 15 130.2 20.7
2014e 15.1 13 11.4
EV/ EBITDA 2013 2014e -26 13.1 6.1 6.8 8.7 8.7 -0.5 -0.1 4.1 5 5.5 4.5 9 8.1 11.1 11.1 7.6 n.a. 7.6 n.a. 15.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2 2 0.8 0.7 1 0.9
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.6 2.3 2.4 2.4 2.3 0 0 1.6 1.8 1.1 0.8 2.2 2.1 2.2 1.9 1.9 n.a. 2.6 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 133 Kč Revize 305 Kč 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
Revize
Cílová cena 5 100 Kč 20 EUR (552 Kč) 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |7
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – září
Maloobchodní tržby v září podle očekávání meziročně vzrostly o 6,2 %. Podle očekávání pozitivní roli sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den), ale i tak sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,3 % a meziročně byly vyšší o 4,5 %. Prodej aut zůstal, i díky kalendářním efektům, dominantním faktorem. Tržby vzrostly o více jak 15 %, následně celý motoristický sektor tvořil tři čtvrtiny celkového růstu maloobchodní tržeb v září (příspěvek 4,6 p.b. k celkovému růstu). Mimo moto-segment tržby v maloobchodu (2,4 %) pokračovaly v pozvolném růstu. Tržby za potraviny (+0,5 %) sice téměř stagnovaly, ale vyšší tržby zaznamenaly prodejci nepotravinářského zboží (+3,7 %). Nejvíce opět rostly tržby za prodeje počítačů a elektroniky (+21 %) a vybavení domácností (+3 %). Maloobchodní tržby navázaly na předchozí solidní výsledky a ukazují, že oživení spotřebitelské poptávky domácností dál pokračuje relativně stabilním tempem, což také odpovídá úrovni indexů spotřebitelské důvěry, které se poslední půlrok bez větších změn drží na 6letém maximu. Za celý rok 2014 očekáváme celkový růst maloobchodních tržeb kolem 4-5 %.
Průmyslová výroba – září
Průmyslová výroba v září meziročně vzrostla o 8,3 %, což překonalo i ta nejoptimističtější očekávání (průměr trhu: +4,5 %). Pozitivní roli sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den), ale i tak sezónně očištěná produkce v září meziměsíčně vyskočila o 4,5 % m/m, meziročně byla vyšší o 5,6 %. Plně se kompenzoval propad v srpnu (-3,6 % m/m a -2,3 % r/r) způsobený efektem celozávodních dovolených a stále minimální dopad má ochlazení aktivity v průmyslu v Německu. V mnoha ukazatelích se průmysl v září vrátil k předchozím trendům. Z hlediska oborů celkový růst táhne výroba aut (+12 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 2,0 p.b.), výroba strojů (+8 %; příspěvek 0,6 p.b.) a v září se přidala i výroba elektřiny (+15 %; příspěvek 1,6 p.b.). Dobré vyznění výsledků podtrhuje i další růst nových zakázek (+15 % r/r). Tentokrát byl tahounem růstu vývoj domácích zakázek (+23 % r/r), které pouze doplnily zakázky ze zahraničí (+11 %), což kontrastuje s propadem zakázek v Německu (-1 % r/r v září). Další pozitivní zprávou je nabírání nových pracovních sil a růst zaměstnanosti (+2,0 % r/r). Výsledky ukazují, že český průmysl je stále ve velmi dobré kondici, i přes zpomalení v zahraničí. Relativně solidní výhled také dávají i předstihové ukazatele, jako jsou indexy nákupních manažerů, které se v českém průmyslu stále drží v pásmu 54-56 bodů, což odpovídá růstu 5-7 %. Pro celý letošní rok očekáváme růst kolem 5 %.
Obchodní bilance – září
Obchodní bilance v září podle metodiky národního pojetí vykázala přebytek 19,3 mld. korun (11 mld. září 2013), což překonalo očekávání (14 mld.). Růst exportu (+14 % r/r) byl opět silný a vrátil se k předchozímu trendu a srpnový výsledek (+3 %) se ukazuje jako jednorázový výkyv. Hlavní destinací, kam rostly exporty, byla západní Evropa – Německo (+16 %), Francie (+17 %). Z hlediska celkové bilance se pozitivně projevil propad cen ropy, protože došlo k meziročnímu snížení deficitu v obchodě s palivy o 6 mld. korun. I díky tomuto vlivu růst importu (11 %) zaostal za dynamikou exportu (+14 %). Za období leden-září obchodní bilance skončila s rekordním přebytkem 136 mld. korun (97 mld. vloni). Celoroční přebytek obchodní bilance by měl překonat hranici 150 mld. korun (107 mld. v roce 2013).
ČNB – měnová politika
Ve čtvrtek bankovní rada České národní banky podle očekávání ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) a potvrdila závazek devizových intervencí proti koruně s cílem zabránit posílení koruny pod úroveň 27 CZK/EUR alespoň do roku 2016. Z toho hlediska zasedání ČNB žádné překvapení nepřineslo. Centrální banka představila novou prognózu, ve které opět snížila inflační výhled pro následující 2 roky a také snížila výhled pro ekonomický růst v letošním a příštím roce. Nadále se nemění naše očekávání, že současný režim měnové politiky - sazby na faktické nule + intervence – ČNB bude držet minimálně do roku 2016, přičemž přesný termín a forma ukončení režimu je stále nejasná.
Inflace – říjen
Inflace v říjnu stagnovala na úrovni 0,7 %, což bylo mírně nad očekáváním, očekávalo se zpomalení o 1 desetinku. Rozdíl vůči očekávání tvořily vyšší ceny obuvi (+7,9 % m/m) a oděvů (+2,1%). Tato položka svým příspěvkem dokonce tvořila i celý meziměsíční růst indexu spotřebitelských cen (+0,2 % m/m). Ostatní změny cen byly velmi mírné. Propad dolarových cen ropy sice částečně tlumí oslabování koruny k dolaru, ale stále se tento faktor na rozdíl od zahraničí na domácích cenách pohonných hmot (-0,5 % v říjnu) téměř neprojevil a projeví se pravděpodobně až v průběhu dalších měsíců. Ceny potravin (+0,1 % m/m) sice rostly nepatrně, ale jejich meziroční růst dál pozvolna zrychluje (2,5 % r/r z 2,2 % v září) a z celkové inflace (0,7 %) více než polovinu tvoří dražší potraviny (příspěvek 0,4 p.b.). Celková inflace zůstává mírná, kromě potravin nejsou zřetelné výrazné inflační tlaky, naopak
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |8
EKONOMIKA - ČR inflaci mohou ještě dál tlumit nižší ceny ropy. Očekáváme, že inflace do konce roku zůstane v pásmu těsně pod hranicí 1 % a celoroční průměrná inflace dosáhne 0,4 %. Příští rok by se inflace měla jenom pozvolně dostat přes 1 % a k cílové úrovni 2 % se asi nedostane dříve než na přelomu roku 2015/2016. Pomalu zvyšující inflace podporuje očekávání, že ČNB bude současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) držet alespoň do 2016. Devizový trh přešel výsledky bez výraznější reakce a koruna se držela těsně nad 27,7 CZK/EUR. Nezaměstnanost – říjen
Míra nezaměstnanosti v říjnu podle očekávání klesla díky sezónnosti o 2 desetinu na 7,1 %, což je nejnižší úroveň za poslední 2 roky. Téměř všechny změny v rámci dat odpovídají sezónním vlivům v říjnu, ale i tak data vykreslují velmi slušnou dynamiku trhu práce. Počet nových registrací (50,7 tis.) a také naopak přechod z úřadu práce do zaměstnání (38,7 tis.) odpovídal dlouhodobému průměru. Oživení ekonomiky stále naznačuje rostoucí počet volných míst (na 58,2 tis. z 56,5 tis. v září), který jak v absolutním počtu, tak relativně k počtu nezaměstnaných je nejvyšší od začátku roku 2009. Říjnový výsledek je pravděpodobně letošní minimum, naopak na přelomu roku by ze sezónních faktorů měla nezaměstnanost vzrůst až k úrovni 7,8 %. Průměrná nezaměstnanost pro celý rok očekáváme kolem 7,7 % a příští rok by měla klesnout na 7,2 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 2.5 -5.2 0.7 1.5 -1.4 7.3
Období
2012
2013
2014e
2Q/14 08/14 09/14 08/14 2013 09/14
-0.7 -0.8 3.3 64 -1.3 6.8
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.2 4.0 0.4 140 0.0 7.7
S T R A NA |9
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru celý týden pozvolna posilovala. Z pondělní úrovně 27,80 se posunula na 27,70 CZK/EUR a odmazala tak oslabení z předchozího týdne. Devizový trh bez reakce přešel zveřejněné makrodata (průmysl, obchodní bilance). Koruna svým vývojem šla proti zbytku regionu, kde maďarský forint i polský zlotý lehce ztrácely. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování kolem současné úrovně, možné je i pozvolné posílení zpět k úrovni 27,5. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB
CZK/USD
Koruna k dolaru opět celý týden ztrácela a z úrovně 21,8 v pondělí se do pátku propadla na 22,45 CZK/USD, což je nejslabší úroveň koruny od března 2009. Na závěr pátečního obchodování pouze korigovala na 22,2 CZK/USD. Hlavním faktorem byl opět vývoj na eurodolarovém trhu, naopak k ostatním měnám koruna spíše posilovala. Krátkodobě nelze vyloučit korekci předchozího posílení zpět k úrovni 22 CZK/USD. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu žádný trend nečekáme a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 19-22 CZK/USD.
USD/EUR
V první polovině týdne eurodolarový trh kolísal kolem 1,25 USD/EUR, impulzem se stalo čtvrteční zasedání ECB a prohlášení prezidenta ECB Draghiho, že je připraven k další stimulaci, pokud to bude třeba. Následně se euro propadlo na nové 2,5leté minimum 1,237 USD/EUR. Pouze v pátek dolar korigoval na 1,245 USD/EUR, když data z trhu práce v USA stále neukazují mzdovou inflaci, což snížilo očekávání na růst sazeb v USA. Obchodování dolaru k euru může pokračovat dál v dosavadním trendu, trh může reagovat na zveřejněná data z americké ekonomiky jako indikace dalších kroků Fedu. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna
27.4
EUR/USD
EUR
USD
21.25
1.29
21.50
27.6
1.27
21.75 27.8 22.00
EUR USD
1.25
28.0
28.2 10/10
22.25
17/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
24/10
31/10
Zavírací hodnota 27.73 22.26 35.34 1.246
Týden (%) 0.3 -0.3 0.5 0.6
22.50 7/11
3 měsíce (%) 0.5 -6.7 -1.4 7.7
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.4 -10.7 -6.8 10.3
1.23 10/10
Rok (%) -2.7 -9.7 -8.4 7.7
17/10
Roční min 27.0 19.7 32.0 1.24
24/10
Roční max 27.9 22.4 35.6 1.39
31/10
Forward 1 měsíc 27.7 22.3 35.3 1.25
7/11
Forward 6 měsíců 27.7 22.2 35.2 1.25
S T R A N A | 10
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.34 0.41 0.51
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -4 -7 -9
Rok (bb) -4 -10 -15 -21
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.34 0.41 0.51
Roční max 0.21 0.44 0.56 0.72
3měsíční FRA n.a. 0.29 0.29 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 10/10/2014 11/07/2014
0.75
2.0
0.50
1.0
0.25
0.0 0
10/10/2014
2
5
7
10
12
15
11/07/2014
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 10
0.0
5
-2.0 0 -5
-4.0
-10
-6.0
-15 -20
-8.0 -25 -30
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,803.3
změna (%) -1.5
(mil. EUR) 281.1
změna (%) -0.3
(mil. USD) 349.9
změna (%) -5.9
Týden (bb) 1.1 1.2 1.3 -4.6 -4.6
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.72 108.35 109.34 122.66 130.65
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -15 -11 28 33
Objem (mil. Kč) 0 0 285 252 66
VDS (%) 0.02 0.02 0.12 0.49 0.67
0.8 1.1 2.3 6.2 6.9
S T R A N A | 11
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy se po jednotýdenním oddechu minulý týden opět vrátily k poklesu, hlavní indexy zaznamenaly ztráty do 1 procenta, když alespoň mírné ztráty zaznamenaly všechny sektory. Posilování dolaru je obecně negativní faktor pro komodity, ale nejvýraznější dopad má stále na ceny ropy. Pokles ceny zaznamenala jak americká WTI (-2 % t/t; 79 USD), tak evropský Brent (-3 %; 83 USD), který se během týdne dostal na nové 2,5leté minimum (82 USD). Technické kovy zaznamenaly mírné ztráty do 1 procenta, podobně na tom byly i drahé kovy. Zlato (0 %; 1 180 USD) po předchozích propadech stagnovalo, naopak ztráty dál prohloubilo pouze stříbro (-2 %; 15,8 USD). Ceny zemědělských plodin v průměru klesly o 2 % t/t a korigovaly předchozí růsty. Zavírací hodnota 83.4 78.7 1,178 34.4 70.4 2,055 6,715 514.5 367.5 1,040
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.9 -2.3 0.4 0.1 -1.7 0.8 0.3 -3.4 -2.5 -0.6
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -24.7 -20.1 -2.3 -5.7 -14.6 14.2 -8.8 -15.0 -12.9 -20.7
Rok (%) -19.4 -16.5 -9.9 -9.5 -14.9 12.9 -6.0 -21.2 -12.6 -18.7
Roční min 82.8 77.2 1,166 33.8 70.4 1,677 6,415 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 100
3 měsíce (%) -20.6 -19.5 -10.1 -3.9 -12.8 1.5 -4.0 -6.3 4.5 -19.0
USD/t 7500
Uhlí a elektřina US cent/bu 400
USD/t 74
EUR/MW 36
Ropa - Brent Zlato 95
1250
90
1200
85
1150
80
1100 10/10
17/10
WWW.JTBANK.CZ
24/10
31/10
7/11
Roční max 115.1 107.3 1,383 38.0 86.6 2,107 7,393 732 516 1,531
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice 370
72
35
340
70
34
310
68
7000
6500 10/10
WWW.ATLANTIK.CZ
17/10
24/10
31/10
7/11
10/10
33 17/10
24/10
31/10
7/11
S T R A N A | 12
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
10/11/2014 10/11/2014 10/11/2014 10/11/2014 11/11/2014 11/11/2014 11/11/2014 11/11/2014 11/11/2014 11/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 12/11/2014 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 13/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14 14/11/14
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 8:00 6:30 6:30 8:00 10:00 14:00 14:30 14:30 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 14:30 15:55 -
ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Eurozóna Eurozóna ČR ČR ČR Čína Čína Německo ČR Polsko USA USA ČR ČR Německo Německo Německo ČR ČR ČR Maďarsko Polsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA -
CPI CPI Nezaměstnanost Bank Pekao CPI Intesa Sanpaolo Enel Henkel UniCredit Vodafone Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba ČEZ: Výsledky za 3Q14 Cisco Systems Deutsche Post E.On J.C. Penney Network Appliance Oesterreichische Post RABA Scottish & Southern Energy Telefonica Wienerberger O2 CR: Výsledky za 3Q14 Pivovary Lobkowicz Group: Výsledky za 3Q14 Rovese Maloobchodní tržby Průmyslová výroba CPI Běžný účet CPI Počet nových žádostí o podporu v nezam. Celkový počet žádostí o podporu v nezam. Aegon Applied Materials GDF Suez GTC K+S KBC Bankverzekeringsholding KGHM Polska Mayr Melnhof Karton Merck RWE SABMiller Salzgitter Tyco International Viacom Wal-Mart Stores NWR: Výsledky za 3Q14 PMČR: Provozní data za 3Q14 HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) ČNB: Zápis ze zasedání bank. rady ČNB (6.11.)) HDP HDP HDP HDP CPI HDP HDP Maloobchodní tržby Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Vivendi Airbus Asseco Poland Bioton Bouygues FHB MORTGAGE BAN OTP BANK PBG Polnord PetroBras Polimex Mostostal
10/14 10/14 10/14 10/14 09/14f 09/14 09/14 3Q14 3Q14 Q3/14 10/14 10/14 10/14f 09/14 10/14 3Q14 Q3/14 Q3/14p Q3/14p Q3/14p Q3/14p Q3/14p Q3/14p Q3/14p 10/14 Q3/14p Q3/14p 10/14 11/14p -
4.6 mld. Kč 1.25 mld. Kč -70.3 mil. EUR -
0.1% m/m 0.6% r/r 7.1% PLN 2.67 -0.3% r/r EUR 0.03 EUR 0.06 EUR 1.14 EUR 0.10 0.7% m/m -0.2% r/r 5.0 mld. Kč USD 0.53 EUR 0.38 EUR -0.03 USD -0.80 USD 0.69 EUR 0.44 EUR 0.19 EUR 0.28 1.28 mld. Kč 11.6% r/r 8.0% r/r 0.8% r/r -9.0 mld. CZK -0.4% r/r 280,000 2,345,000 EUR 0.11 USD 0.27 EUR 0.26 EUR 0.92 PLN 3.22 EUR 1.63 EUR 1.17 EUR 0.06 EUR -0.19 USD 0.56 USD 1.68 USD 1.12 0.1% q/q 1.1% r/r 1.0% r/r 0.4% q/q 2.5% r/r 2.9% r/r 2.7% r/r 0.0% m/m 0.1% q/q 0.7% r/r 0.2% m/m 87.5 EUR 0.14 EUR 0.48 PLN 0.94 EUR 0.88 HUF 89 BRL 0.72 -
-0.2% m/m 0.7% r/r 7.3% PLN 10.28 -0.5% r/r EUR -0.28 EUR 0.35 EUR 3.84 EUR -1.02 GBP 0.42 5.2% r/r -1.8% m/m -1.9% r/r 3.1 mld. Kč USD 1.65 EUR 1.77 EUR -0.07 USD -3.26 USD 2.00 EUR 1.78 HUF 73.8 GBP 0.34 EUR 0.96 EUR -0.09 1.35 mld. Kč PLN -0.31 11.6% r/r 8.0% r/r 0.8% r/r -15.5 mld. CZK -0.3% r/r 278,000 2,348,000 EUR 0.43 USD 0.99 EUR -3.57 PLN -0.44 EUR 1.86 EUR 1.25 PLN 11.5 EUR 6.42 EUR 2.88 EUR -4.54 USD 2.12 EUR -3.56 USD 1.90 USD 5.36 USD 4.99 -48.5 mil. EUR -0.2% q/q 1.2% r/r 0.8% r/r 0.3% q/q 2.5% r/r 3.9% r/r 3.3% r/r 0.4% m/m 0.0% q/q 0.7% r/r -0.3% m/m 86.9 EUR -1.96 EUR 2.35 PLN 4.69 PLN -0.05 EUR -1.69 HUF -38 HUF -504 PLN -2.9 PLN 0.39 Error 2015 PLN -0.18
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 14
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 15
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 16
