WEEKLY REPORT 2233..66.. –– 2277..66..22000088
Marek Hatlapatka analytik
[email protected]
SUPERSPAD
27.6.2008
Závěr (místní měna)
Tržní kap. (mld.EUR)
Týdenní změna (%)
P/E (x)
Dividend. výnos (%)
AAA Auto
19,6
0,055
-6,7
n.a.
0,0
CME
1 379
1,980
-9,4
32,4
0,0
ČEZ
1 325
32,748
0,0
17,4
1,5
Telefónica
484
6,506
-0,4
14,8
0,0
Erste Bank
948
12,427
-8,0
10,4
1,9
Unipetrol
248,2
1,878
-10,7
406,4
7,1
KB
3 461
5,490
-6,8
11,2
5,2
Philip Morris
4 500
0,516
-9,6
6,3
19,6
Zentiva
1 112
1,770
-1,3
31,2
0,7
OPG
890
0,323
0,9
4,1
0,2 0,0
Index PX 2000
1900
1800
1700
1600
2,5
NWR
547
3,756
-11,8
6,0
0,0
Magyar Tel.
730
3,207
-2,0
12,6
8,9
TPSA
20,85
8,503
-2,1
11,8
7,2
MOL
20 095
9,286
2,0
7,0
2,5
PKN Orlen
33,82
4,310
-6,1
4,8
0,0
PKO BP
45
13,408
-3,3
14,1
2,4
PEO
163,6
12,764
-3,3
12,8
5,9
OTP
6 290
7,451
-0,2
8,1
0,0
Egis
15 530
0,509
1,8
15,9
0,7
Gedeon
32 200
2,529
0,6
16,8
1,2
KGHM
101,5
6,048
-0,5
5,1
5,4
TVN
17,3
1,804
1,4
23,1
2,8
Lotos
26,0
0,881
-7,1
2,9
0,0 0,0
PGN
3,34
5,871
-5,1
21,7
Adidas
40,44
8,235
-4,0
13,9
1,2
Bayer
53,0
40,510
4,7
17,6
2,6
E.ON
127,9
85,329
1,4
13,9
3,2
Siemens
71,2
65,046
-2,1
19,7
2,3
Volkswagen
179,4
62,204
-1,7
16,4
1,0
Allianz
112,9
51,052
-3,0
8,7
4,9
Deutsche B.
56,4
29,938
-3,7
6,3
8,0
Continental
63,3
10,240
0,8
10,6
3,2
D. Boerse
71,2
13,884
-8,5
13,5
3,0
ThyssenKrupp
40,5
20,832
-3,4
9,2
3,2
Lufthansa
14,1
6,475
-3,5
5,6
8,8
BASF
44,2
41,815
-0,8
10,1
4,4
D. Telekom
10,4
45,140
3,4
45,0
7,5
Akbank
4,3
6,737
-12,5
5,6
0,0
Garanti Bank
2,9
6,346
-11,5
4,3
0,0 2,5
Eregli
10,5
6,241
11,1
17,8
Turkcell
7,4
8,367
-10,9
8,3
4,0
Tupras
27,5
3,563
2,8
5,3
0,0
27 .6 .0 8
13,8
27 .5 .0 8
-3,4
27 .4 .0 8
5,530
27 .3 .0 8
1 058,0
27 .2 .0 8
6,1
VIG
27 .1 .0 8
5,9
27 .1 0. 07 27 .1 1. 07 27 .1 2. 07
3,7
-9,8
27 .9 .0 7
-4,9
0,131
27 .8 .0 7
0,114
341
1300
27 .7 .0 7
640
1400
27 .6 .0 7
ECM Pegas Nonw.
1500
Týdenní komentář Negativní sentiment na globálních akciových trzích nekončí a indexy se dostávají opět do blízkosti letošních minim, která byla stanovena při únorových a březnových poklesech. Trh nyní spíše ignoruje makroekonomická data a soustředí se na blížící se hospodářské výsledky firem za druhý letošní kvartál. Stále častěji tak slyšíme nové a nové odhady dalších ztrát amerických i evropských bank a také obavy z toho, že společnosti z ostatních sektorů nedosáhnou na konsensuální odhady trhu a budou snižovat své celoroční výhledy tržeb a zisků. Pražská i okolní burzy výše zmíněnému tlaky také neodolaly. Na pražské burze nebylo jediného titulu ze SPADu, který by během týdne posílil. Nejvíce ztrácely akcie Pegas Nonwovens, které tíží rekordní ceny ropy i nízká likvidita titulu. Událostí týdne se stala valná hromada společnosti Unipetrol. Ta poprvé od roku 1998 schválila výplatu dividendy, tentokrát ve výši 17,65 Kč na akcii (dividendový výnos 6,5%). Bohužel VH odsouhlasila, že rozhodným dnem pro výplatu dividendy je den konání valné hromady, v systému vypořádání T+3 tedy dostane dividendu jen ten akcionář, který akcii držel po závěru obchodování 23. června. Z dalších zpráv jmenujme definitivní získání povolení k těžbě černého uhlí v dole Debiensko v Polsku společností New World Resources. V ocenění akcií sice již uhlí z tohoto dolu je započítáno, rozhodnutí polské strany by ovšem mohlo zlepšit postavení NWR v případě dalších privatizovaných dolů. V následujícím týdnu očekáváme pokračování nervozity na trzích s tím, že podstatná makrodata nás čekají až na konci týdne, kdy budou v USA zveřejněna data o vývoji nezaměstnanosti. Ta poslední čísla šokovala silným nárůstem z 5% na 5,5%, trh tak bude netrpělivě vyčkávat na to, zda se jednalo pouze o výkyv, či skutečný trend.
Energetika a těžba uhlí
Společnost New World Resources definitivně obdržela licenci na těžbu uhlí v polském dole Debiensko. Potvrdily se tak dřívější informace, podle nichž již k přidělení licence scházel pouze podpis polského ministra pro životní prostředí, který dal souhlas právě včera. Společnost počítá s tím, že začne těžit uhlí do pěti let, v našem oceňovacím modelu počítáme se začátkem těžby v roce 2013 s tím, že plného výkonu by tento důl mohl dosáhnout v roce 2018. Společnost odhaduje náklady na zahájení těžby na 600-800 mil. EUR, v našem modelu počítáme s náklady 720 mil. EUR. Většina zásob uhlí v tomto dole náleží ke koksovatelnému uhlí, což by mělo vést k postupnému zvýšení podílu právě tohoto kvalitnějšího a také dražšího uhlí v produkci NWR s příslušeným pozitivním dopadem na marže. Neočekáváme výraznou krátkodobě pozitivní reakci na titulu, nicméně pro investory je obdržení licence dobrým signálem do budoucna, konkrétně při případném přidělování dalších licencí v Polsku bude mít NWR dobrou výchozí pozici. Společnost ČEZ se zúčastní tendru na koupi projektu větrného parku v polské Dobrudži (výkon 345 MW). Současný vlastník projektu, kterým je polský investiční fond Continental Wind Partners (CWP), by měl vybrat vítěze tendru nejpozději do konce července. Kromě společnosti ČEZ se o projekt ucházejí také společnosti E.ON, Gaz de France a Petrom. Šance ČEZu na vítězství jsou podle našeho názoru solidní, nicméně vzhledem k relativně nízkému instalovanému výkonu parku neočekáváme na akciích ČEZ žádné reakce trhu. Další novinkou ve výrobním portfoliu společnosti ČEZ zřejmě bude nová kogenerační jednotka ve své elektrárně a teplárně v bulharské Varně, která rozšíří stávající kapacitu ve zmíněné elektrárně o 920 MW, při stávajícím výkonu cca 1200 MW. Nová jednotka má být dokončena v roce 2013. A do třetice ČEZ a jeho zahraniční aktivity. Rumunská vláda se rozhodla ponechat si většinový, minimálně 51procentní podíl ve dvou nových blocích jaderné elektrárny Černavoda, na jejichž stavbě se má podílet také tuzemský ČEZ. Pro ČEZ a dalších pět soukromých firem, které měly mít v projektu 80 procent, zpráva znamená výrazné snížení budoucího vlivu na rumunském energetickém trhu. ČEZ zatím nerozhodl o tom, jak se ve světle nových skutečností zachová. Na Rumunském trhu měl zájem stát se hlavním hráčem na trhu s energetikou, jeho plány ale tamní vláda v poslední době komplikuje. Na domácí scéně se diskutuje především o další energetické budoucnosti ČR. V rozhovoru pro deník E15 předseda tzv. Pačesovy komise naznačil, že závěrečná zpráva, která má být zveřejněna v příštím týdnu, mimo jiné doporučení aktivování tzv. EIA (studií o dopadu stavby na životní prostředí) pro všechny druhy elektráren včetně jaderných. ČEZ již podle našich informací má EIA pro rozšíření obou jaderných elektráren hotovu, předpokládáme, že ji zveřejní nejdříve poté, co bude zveřejněna právě zpráva Pačesovy komise. Stále zastáváme názor, že rozšíření kapacity jaderných elektráren na území ČR je pro naši energetickou budoucnost nezbytné. Každý krok tímto směrem bychom zároveň považovali za pozitivní pro ČEZ. Zprávou číslo jedna včerejšího dne byly nepochybně informace o výsledcích valné hromady společnosti Unipetrol. Hlavním bodem jejího programu bylo rozhodování o výplatě dividendy, kterou Unipetrol nevyplatil od roku 1998. Tento bod na program jednání dodatečně doplnila mateřská společnost PKN Orlen, proto bylo její schválení velmi pravděpodobné. Konkrétnější informace však Unipetrol nezveřejnil. Dosavadní očekávání trhu o výši dividendy byla výrazně překonána, když akcionáři odhlasovali hrubou dividendu 17,65 korun na akcii. Unipetrol tak akcionářům vyplatí téměř celý nekonsolidovaný nerozdělený zisk (který v přepočtu na jednu akcii činí 17,69 korun). Dividendový výnos vzhledem k poslednímu závěrečnému kurzu představoval 6,6 %. Silně negativní reakci ale vyvolalo rozhodnutí o datu rozhodného dne. Ten byl stanoven na den konání valné hromady, tedy na 26. 6. a v T+3 tedy na dividendu měl nárok pouze ten investor, který akcie držel 23. června. Akcie na tuto informaci pochopitelně reagovaly poklesem, který se nakonec zastavil na 5,3 %. Akcionáře navíc Unipetrol nepotěšil již včera ráno, když finanční ředitel Ostrowski oznámil, že dříve zveřejněné plány hospodaření na letošní rok (EBIT ve výši 4,8 miliardy korun) jsou „velmi optimistické“. Výnosy společnosti nejvíce snižuje makroekonomická situace, především potom růst ceny ropy, který tlačí na marže společnosti. Kvůli nepříznivé tržní situaci nepovažujeme toto prohlášení za překvapivé.
2/5
Petrochemie a těžba
Podle informací HN zvýšil Unipetrol své rafinérské marže u nafty z 125 USD na 300 USD za tunu, na druhou stranu poklesly marže u benzínu z 250 USD na 150 USD. Díky výraznému nárůstu marží u nafty hodnotíme tuto zprávu pozitivně, i když ve světle jiných zpráv k této společnosti spíše méně významně. Evropská unie zaslala rakouskému ropnému koncernu OMV dopis s výhradami, které má vůči nabízenému převzetí maďarského konkurenta MOL. Výhrady se týkají zejména velkého tržního podílu případné sloučené společnosti a obav z možné kontroly cen. Z tohoto důvodu již OMV oznámila, že je ochotna poskytnout část svých rafinérských kapacit ostatním společnostem. Polská těžařská společnost PGNiG již potřetí snížila svůj odhad těžby ropy v Polsku. Důvodem k tomuto snížení je zejména zpoždění ve výstavbě nových vrtů. Zprávu hodnotíme negativně z důvodu dalšího oddálení tržeb z těžební činnosti. Valná hromada se v týdnu konala kromě Unipetrolu také u dvou polských společností – petrochemické společnosti PGNiG a největšího evropského těžaře KGHM. Zde však vývoj probíhal podle očekávání, když valná hromada v obou případech schválila managementem navrženou dividendu. Akcionáři PGNiG odhlasovali dividendu ve výši 19 grošů na akcii, což představuje 52 % nekonsolidovaného zisku z roku 2007 a dividendový výnos 5,5 % (podle posledního závěrečného kurzu před konáním valné hromady). Valná hromada akcionářů společnosti KGHM schválila dividendu ve výši 9 zlotých na akcii, což také odpovídalo dřívějším informacím. Schválená dividenda představuje 47 % loňského zisku a dividendový výnos 8,8 %. Vedení KGHM také oznámilo, že v následujících letech by chtělo dodržet dividendový výplatní poměr 20 – 50 %. Dividenda se však bude pohybovat spíše na dolní hranici pásma díky zvýšeným výdajům na investice, které KGHM pro příští roky plánuje.
Ostatní sektory
Finanční skupina J&T prozatím neprodá podíl ve farmaceutické společnosti Zentiva společnosti Anthiarose Ltd. ze skupiny PPF, která za akcii nabídla 950 Kč. O tom, že by J&T mohla být mezi prodejci se dříve spekulovalo. Důvodem k odmítnutí prodeje je nízká cena, finanční skupina však situaci kolem Zentivy dále sleduje. Zprávu, vzhledem k tomu že předmětná cena je pod úrovní stávající tržní ceny, hodnotíme jako neutrální. Kromě toho bylo včera oznámeno, že společnost Sanofi-Aventis ruší akcionářskou smlouvu, kterou měla od roku 2006 uzavřenu s některými manažery Zentivy. Smlouva omezovala převoditelnost akcií a v omezené míře také hlasovací práva. Předpokládáme, že důvodem zrušení smlouvy je nedávná nabídku společnosti Sanofi-Aventis (největšího akcionáře Zentivy s podílem 24,9%) na odkup akcií za cenu 1050 Kč. Zrušení smlouvy umožní manažerům volně zacházet se svými akciemi a případně je společnosti Sanofi prodat. Předpokládáme nicméně, že ani tato nabídka, ani nabídka PPF (950 Kč za akcii) zatím manažery ani ostatní akcionáře příliš nezaujme a budou vyčkávat na další vývoj (případné zvýšené nabídky).
3/5
Makro CEE
Zahraničí
Bankovní rada České národní banky ponechala podle očekávání základní úrokovou sazbu na 3,75 procentech, důvodem pro toto rozhodnutí byl především silný kurz koruny. ČNB se tak zachovala podle očekávání trhů. Během týdne byla zveřejněna také data o spotřebitelské důvěře. Souhrnný ukazatel důvěry se v květnu v meziměsíčním srovnání propadl o 1,8 bodu z 16,3 na 14,5. Důvěra spotřebitelů klesla o 3,5 bodu (na 19,8) a důvěra podnikatelů je nižší o 1,3 bodu (-6,7 ). Meziročně je důvěra v českou ekonomiku nižší o 6,4 bodu. Také v Polsku rozhodovala tamní centrální banka o nastavení úrokových sazeb. Referenční úrokovou sazbu zvýšila podle očekávání o čtvrt procentního bodu na 6,00 %. Reagovala tak na rekordní ceny ropy a potravin, které tlačí na růst inflace. Ta v květnu dosáhla 4,4 %. Míra nezaměstnanosti se v květnu mírně snížila, z 10,5 % klesla na 10,0 % a potvrdila tak odhady analytiků. Maďarská centrální banka se rozhodla ponechat referenční úrokovou sazbu na 8,50 %. Překvapila tím analytiky, kteří očekávali, že úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu zvýší. Podle názoru maďarské centrální banky by dalšímu růstu inflace mělo zabránit posilování měnového kurzu forintu. Ceny průmyslových výrobců se v květnu zvýšily o 4,9%. Tento týden se na poli makrodat nesl převážně v negativním duchu, kdy se první relativně dobré zprávy objevily až ve středu. V pondělí vykázaly horší než očekávané výsledky evropské ukazatele, jednak průzkum IFO o podnikatelském klimatu v Německu (101,3), a indexy ekonomické aktivity PMI ve službách i v průmyslu (49,1, resp. 49,5). Úterý bylo zejména ve znamení dat ze spotřebitelského sektoru, německý index spotřebitelské důvěry GfK klesl na 3,9 bodu, americká spotřebitelská důvěra také poklesla více než bylo očekáváno, na hodnotu 50,4. Ve středu publikovaná data o objednávkách zboží dlouhodobé spotřeby vykázala menší než očekávaný pokles (o 0,9%), a menší byl i pokles počtu nových prodaných domů, nejdůležitější událostí dne i týdne bylo však zasedání FEDu a rozhodnutí o nastavení úrokových sazeb. Ty podle očekávání americké centrální banka ponechala na 2,00%. V následujícím komentáři šéf FEDu Bernanke komentoval vývoj, kdy americká ekonomika stále čelí riziku poklesu, ale zvyšuje se riziko inflace. Ve svém komentáři však příliš nezmiňoval možné zvyšování sazeb jako opatření proti inflaci, což přispělo k poklesu kurzu dolaru a následně, společně s několika dalšími zprávami, k růstu cen ropy na nové rekordy. Čtvrteční poslední revize amerického HDP nepřinesla žádné změny, největší ekonomika světa rostla v 1. čtvrtletí o 1,0%, směrem nahoru byla sice revidována data o osobní spotřebě, zvýšila se naopak inflace za stejné období. Menší než očekávaný pokles vykázal počet prodejů existujících domů, ovšem vliv těchto dat zcela zanikl ve čtvrteční poklesech, kdy všechny tři hlavní americké indexy poklesly o cca 3%. Špatná nálada na trzích pokračovala i v pátek, mírné oživení však přinesla páteční odpolední makrodata z USA, kdy všechny zveřejněné ukazatele vykázaly lepší než očekávané hodnoty, konkrétně osobní příjem +1,9%, výdaje na osobní spotřebu +0,8%, jádrová inflace 2,1%. Týden zakončil ukazatel spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity, konečný za červen, který z předběžné hodnoty mírně poklesl na 56,4 bodu. Trh EUR USA EUR EUR USA EUR
Datum 30.6. 30.6. 1.7. 1.7. 1.7. 2.7.
Čas 11:00 15:45 10:00 11:00 16:00 11:00
USA
2.7.
14:15
USA EUR EUR USA USA GER
2.7. 3.7. 3.7. 3.7. 3.7. 4.7.
16:00 10:00 11:00 14:30 16:00 12:00
Událost CPI Harmonizovaný Chicago Purchasing Manager PMI v průmyslu Nezaměstnanost ISM v průmyslu PPI Zaměstnanost v soukr. sektoru Podnikové objednávky PMI ve službách Maloobchodní tržby Nezaměstnanost ISM ve službách Průmyslové objednávky
Období červen červen červen červen červen květen červen
Očekávání 3,8% 48,5 49,1 7,1% 49,0 -
květen červen květen červen červen květen
0,5% 49,5 5,4% 51,4 1,7%
-20 tis.
Měny
kurz
Makroúdaj
Hodnota
Peníze a dluhopisy
Hodnota
CZK/EUR
24,09
HDP 1q2008 (y/y)
5,2%
Pribor 3M
4,12%
CZK/USD
15,29
CPI 4/2008 (y/y)
6,8%
T-bills yield
1,99%
USD/EUR
1,574
Obchodní bilance
8,3 mld. Kč
15Y Gov. bond
5,15% 4/5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Jan Procházka Karel Potměšil Lucie Kundrátová Ondřej Moravanský
Head of Research Chief Analyst Senior analytik Analytik Analytik
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Brno Praha
[email protected] [email protected]
Brno
[email protected]
Banky, energetika, zahr. trhy Energetika, letecká doprava Farmacie, development Petrochemie, spotřební zboží Telekomunikace, IT, média
Trading & Sales: Pavel Pikna Kamil Kricner
Portfolio management: Tomáš Machalický Jindřich Rovný
Corporate finance: Tomáš Kunčický
Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 („společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. („BCPP“) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz.
BRNO Veveří 111 (Platinium) 616 00 Brno Tel.: +420 538 705 711
PRAHA Radlická 14, Anděl Park 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 221 592 361
5/5
