Analyses Monthly
INHOUD
EDITORIAAL
01 Editoriaal
Beste cliënt,
02 China Verder hervormen, maar hoe? 03 Roerende voorheffing op dividenden A never ending story? 04 Europese aandelen Na regen komt zonneschijn 05 Dia A success story made in Spain 06 Technologie SAP weet zich uit de slag te trekken 07 Home Equity Funds News Ingenico, de groei is nog steeds op het appel 08 Monthly Performances Indices
Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Schrijf u in via de website: www.pldw.info
n°23 l NOVEMBER 2013
De maand oktober staat traditioneel met stip genoteerd als de meest gevaarlijke correctiemaand voor de beurzen. 2013 had geen uitzondering hoeven te zijn, gezien de enorme onzekerheden rond de Amerikaanse begrotings- en schuldplafondproblematiek. De politici hebben de problemen echter te elfder ure over de nieuwjaarsperiode getild en Bernanke, voorzitter van de Amerikaanse centrale bank, heeft de start van de afbouw van zijn schuldinkoopprogramma naar latere datum verschoven. De euforie op de financiële markten kon zich dan ook gewoon doorzetten en een vervolgverhaal breien aan de fantastische zomer die we op de Westerse markten beleefden. De rentes zijn opnieuw gedaald en de frenetieke zoektocht naar rendement is terug van weggeweest. De luchtballonnen worden nog wat verder opgeblazen. Heel wat aandelenmarkten bereiken nieuwe records over de laatste 5 jaar en de opkomende markten krabbelen opnieuw recht na hun kortstondige pandoering van de voorbije zomer. De derdekwartaalcijfers gooien tot nog toe geen roet in het eten, zeker niet in de VSA. In Europa hebben de bedrijven iets meer last van de sterke euro om hun omzetcijfer op peil te houden, maar de operationele “leverage” waarover ze beschikken, stelt hen in staat om redelijke winstcijfers uit de hoed te toveren. Van alle economische actoren zijn het de bedrijven die de beste papieren kunnen voorleggen. De risicopremie voor aandelen is, ondanks de bijkomende rally, niet verder gedaald dankzij de daling van de rentevoeten. Enig gevoel van onbehagen is specialisten echter niet vreemd bij zo veel enthousiasme. Heel wat stochastische indicatoren (sentiment, RSI, negatieve divergentie, put/call skew, …) wijzen op een tijdelijk “overkochte” markt. Het percentage aandelen dat nieuwe hoogtepunten bereikt, neemt af, wat erop wijst dat de spoeling dunner wordt. De rally wordt steeds meer gedragen door enkele sterspelers. Bovendien zijn de volumes redelijk laag (zeker indien je de algoritme trading zou uitsluiten). Dat hoeft niet noodzakelijk te leiden tot een forse correctie. Een lange tijd van zijdelingse consolidatie kan hier ook aan verhelpen. Maar een adempauze zou wel gezond zijn. Traditioneel kennen de markten een eindejaarsrally en dat zal heel waarschijnlijk deze keer niet anders zijn. Voorlopig zijn de markten “fully priced” inzake waarderingen, maar is er nog geen overdrijvingsfase (blow off overshooting). Er zijn trouwens ook geen goedkopere alternatieven (een slecht excuus, ik weet het). Op een iets langere termijn (6 maanden) moeten we echter dringend een bevestiging krijgen van het aantrekken van de wereldwijde economie. Die kans is groot, gelet op de vooruitlopende (sentiment)indicatoren, maar we weten ook dat die gestoeld zijn op zeer fragiele percepties van de ondervraagden (consumenten, bedrijfsleiders en investeerders) en slechts momentopnames zijn. De foto is dan wel belangrijk, maar de film nog veel meer. Voorlopig reageert de markt vooral enthousiast als de economie blijft aanmodderen, zodat de centrale banken hun “zeepbellen blazen” ongestoord kunnen voortzetten. Op een bepaald moment moet de hond van Kostolany (beurzen) echter worden ingehaald door zijn baasje (de economie), want de leiband is niet eindeloos lang. Ofwel wordt de hond teruggefloten, ofwel gaat het baasje harder lopen. We weten dat de markten vooruitlopen op een herstel, maar dat moet er wel komen, want anders zijn de hausses gebaseerd op een te fragiele basis. Met dit in het achterhoofd schuiven we bij aan de rijkgevulde tafel en hoeden we ons voor een te grote kater achteraf. Wees in de markt, maar spreid investeringen in de tijd. Danny Wittenberg Chief Investment Officer www.pldw.be
1
CHINA Verder hervormen, maar hoe? Op 9 november start de derde plenaire vergadering van het 18de centrale comité van de Chinese communistische partij. Het is de eerste vergadering onder de nieuwe sterke man Xi Jinping en zijn hervormingsgezinde premier Li Keqiang. Die laatste liet al verstaan dat deze vergadering zowat de belangrijkste wordt sinds het congres van 1978 (toen Deng Xiaoping het land, na de jarenlange stilstand onder Mao, uit zijn isolement haalde en de weg richting enorme economische groei insloeg).
2
China is na 3 decennia van enorme groei (het inkomen per capita steeg tussen 1978 en 2012 van USD 200 tot USD 6.000) immers aan verregaande hervormingen toe. Het land beschikt niet langer over bodemloze reserves van goedkope werkkrachten (vanuit het platteland naar de industrialiserende steden) om een verdere groei te voeden. De enorme handelsoverschotten in combinatie met de (tot 2006) vaste muntpariteit met de USD hebben zich ver taald in een oververhittende krediet- en vastgoedbubbel. Veel van de inefficiënte overheidsbedrijven die het land nog kent, zitten in slechte papieren. En China begint nu ook de demografische druk van een verouderende bevolking te voelen, i.e. een gevolg van het sinds de jaren 1970 gehanteerde strenge één-kind-beleid.
Er is dus nood aan hervormingen van het traditionele op investeringen en productie gebouwde Chinese model tot een model dat meer steunt op efficiëntie, productiviteit en consumptie. Hoe ver die hervormingen zullen gaan, zal afhangen van de moeilijk in te schatten verhoudingen tussen hervormingsgezinden en conservatieven in de partij, maar de benoeming van een aantal topfiguren uit de entourage van Xi Jinping laat vermoeden dat de hervormers momenteel de bovenhand hebben. Toch staan deze laatstgenoemden voor grote uitdagingen: hun agenda staat immers bol van potentieel gevoelige confrontaties tussen de gevestigde belangen en de nieuwe noodwendigheden.
De groei verliest vaart
De hervormers wacht een zware taak
Dit alles resulteerde in een duidelijke vertraging van het groeitempo: na bijna 2 decennia van gemiddeld 10% groei is het groeitempo teruggelopen tot ongeveer 7,5%. Nu zouden veel landen met plezier tekenen voor zo’n groeicijfer, maar de Chinezen vinden dit toch wat mager tjes. Bovendien zouden de groeicijfers nog lager uitvallen zonder de massale fiscale stimuli van de jongste jaren. De leiders zien met lede ogen het dalende rendement op de enorme investeringsinspanningen aan (zie grafiek).
Als de regering de groeiende welvaartskloof tussen de steden en het platteland wil dichten, zal ze moeten afrekenen met één van de grote pijnpunten: de noodzaak van een landhervorming. In tegenstelling tot de steden is de landbouwgrond op het platteland nog steeds collectieve eigendom en wordt het bestuur ervan door de lokale partijbonzen waargenomen. Dit gaf aanleiding tot vele misbruiken en belette de invoering van efficiëntere landbouwtechnieken. De boeren wilden immers geen www.pldw.be
langeretermijninvesteringen doen zonder zekerheid over hun rechten op de gronden en konden hiervoor ook niet de nodige middelen vrijmaken, bij gebrek aan financiering met betrekking tot diezelfde gronden. Het aanpakken van deze problematiek zal echter tot de nodige spanningen leiden met de lokale besturen. Dit geldt evenzeer voor een ander heet hangijzer: de hervorming van de lokale financiën. De lokale overheden hebben heel wat verantwoordelijkheden gekregen, zonder dat ze daar altijd de bijhorende bronnen van ontvangsten voor hebben gekregen. Veelal moet de centrale overheid bijspringen om de ergste gaten te dichten, maar het is duidelijk dat het huidige model niet werkt. Ook de vele overheidsbedrijven en de financiële sector dienen dringend te worden hervormd. Het nieuwe team van Xi Jinping heeft dus veel werk voor de boeg. De vraag blijft in welke mate hij kan optornen tegen de vele gevestigde belangen, een vraag die voor het lot van dit enorme land en voor de wereldeconomie van groot belang zal blijken… Christophe Van Canneyt Chief Economist
ROERENDE VOORHEFFING OP DIVIDENDEN A never ending story? Er was eens de verlaagde roerende voorheffing van 15% op bepaalde dividenden... Maar waar veel aandeelhouders/natuurlijke personen voor vreesden, werd vanaf 2012 de harde realiteit: het verlaagde tarief werd opgetrokken tot 21%. Sedert 2013 geldt zelfs het algemene tarief van 25% en dit zowel voor dividenden als voor inkoopboni. Maar een interessante nieuwigheid voor ieder die een nieuwe vennootschap wenst op te richten of die het kapitaal van een bestaande vennootschap wenst te verhogen, is dat hierin sinds kort verandering is gekomen. 15% onder bepaalde voorwaarden Dividenden uitgekeerd door KMO's kunnen voortaan immers opnieuw aanspraak maken op het verlaagde tarief van 15%, zij het wel dat men een hele resem voorwaarden dient te vervullen. Zo betreft het enkel dividenden die voortvloeien uit aandelen verkregen naar aanleiding van een (geheel volstorte) nieuwe inbreng in geld én die op naam werden uitgegeven. Gedematerialiseerde aandelen worden hierdoor uitgesloten. Daarenboven mogen het geen preferente aandelen zijn. Voor de verkrijging van het verlaagde tarief is het eveneens cruciaal dat het maatschappelijk kapitaal van de vennootschap na de inbreng minstens 18.550 euro bedraagt en dit ongeacht de gekozen vennootschapsvorm.
Een verplichting: de volle eigendom Als u al deze voorwaarden vervuld heeft, is er nog één laatste belangrijke eis: u dient als aandeelhouder namelijk ononderbroken volle eigenaar te blijven van de betrokken aandelen. Concreet betekent dit dat uw successieplanning hierdoor in het gedrang kan komen. Na de oprichting door u, als pater of mater familias, kan u op basis van de bovenstaande voorwaarde immers enkel overgaan tot een schenking van de aandelen in volle eigendom aan uw kinderen. Een schenking met voorbehoud van vruchtgebruik is uit den boze vermits deze aanleiding zal geven tot de teloorgang van het verlaagde tarief. Er werden wel enkele uitzonderingen voorzien in geval van de overdracht van de aandelen ingevolge een overlijden of in het kader van een belastingvrije reorganisatie, doch dit zijn zeer specifieke gevallen. Maar als u dacht dat u vandaag een bijkomende inbreng kan doen of een nieuwe vennootschap kan oprichten en vanaf volgend jaar aanspraak kan maken op de 15% roerende voorheffing, komt u bedrogen uit. U moet immers geduld oefenen, gelet op de sperperiode die voorzien werd. Het verlaagde tarief zal eerst 20% bedragen en nadien definitief op 15% worden vastgeklikt. Concreet kan worden gesteld dat indien uw boekjaar eindigt per 31 december 2013 en u dit jaar nog een bijkomende inbreng in geld doet, u in het boekjaar 2015 zal kunnen genieten van een roerende voorheffing van 20%. Vanaf boekjaar 2016 wordt dit definitief 15%. Geïnteresseerd? U dient ook nog rekening te houden met de volgende antimisbruikbepalingen. Eerst en vooral kan de verlaagde roerende voorheffing niet gecombineerd worden met de overgangsregeling inzake de roerende voorheffing op liquidatieboni, waarvan sprake was in www.pldw.be
onze vorige nieuwsbrief. Met andere woorden, de roerende voorheffing van 15% is niet van toepassing voor de dividenden die verband houden met de aandelen uitgegeven naar aanleiding van de kapitaalverhoging in het kader van de interne liquidatie. Bovendien mag het geld dat voor de kapitaalverhoging wordt aangewend, niet het resultaat zijn van een kapitaalvermindering die u na 1 mei 2013 heeft doorgevoerd, ongeacht of deze kapitaalvermindering gebeurde door de vennootschap zelf, dan wel door één van de verbonden vennootschappen. Laten we veronderstellen dat u op 3 mei 2013 een kapitaalvermindering van 100.000 euro heeft gedaan en op 10 juli 2013 het kapitaal met 150.000 euro heeft verhoogd. Welnu, in voorkomend geval zal bij een latere dividenduitkering van 15.000 euro een tarief van 25% van toepassing zijn op 10.000 euro, terwijl slechts 5.000 euro van 15% roerende voorheffing kan genieten. Tot slot dient u te onthouden dat, indien u een bijkomende inbreng in een bestaande vennootschap wenst te verrichten, iedere latere kapitaalvermindering steeds zal worden aangerekend op het kapitaal waarvan de dividenden kwalificeren voor het tarief van 15%. Het spreekt voor zich dat de bovenstaande regeling voor heel wat aandeelhouders of toekomstige aandeelhouders een interessante piste kan zijn, maar hou het gezegde "bezint eer ge begint" goed in het achterhoofd. Wenst u meer informatie over de verlaagde roerende voorheffing, neem dan een specialist onder de arm. Wij blijven te uwer beschikking om u met advies bij te staan. Anouck Lejeune Senior Manager Wealth & Tax Planning 3
EUROPESE AANDELEN Na regen komt zonneschijn De Europese aandelen hebben enkele turbulente jaren achter de rug. In 2008 was er de bankencrisis. Nadien werden we geconfronteerd met de overheidsschuldencrisis, met als uitschieter het bijna-faillissement van Griekenland in de zomer van 2011. Een positieve kentering kwam er in juli 2012, toen Mario Draghi, voorzitter van de Europese Centrale Bank, beloofde dat Europa er alles aan zou doen om de euro te redden. Daarnaast stellen we vast dat de toonaangevende macro-economische indicatoren in de verschillende Europese landen sinds enkele maanden de goede richting uitgaan. Qua waardering zijn de Europese aandelen nog niet te duur. Men betaalt nu 14 keer de verwachte winsten voor de komende 12 maanden. Dit ligt in de lijn van het langetermijngemiddelde. Ook het dividendrendement van 3 à 4% is aantrekkelijk, zeker in vergelijking met de lage obligatierente. We selecteerden voor u drie Europese aandelenfondsen die uitblinken door hun goede prestatie. Bovendien zijn deze fondsen complementair. Fidelity FAST Europe Dit fonds bestaat uit een geconcentreerde portefeuille van 40 à 50 ondernemingen, met een focus op multinationals. De beheerder, Anas Chakra, maakt zijn selectie op basis van het analysewerk van het gereputeerde analistenteam van Fidelity, zestig man sterk!
Het investeringsproces is pure “bottom-up” stock picking. FAST Europe is vooral overwogen in de consumentengerelateerde sectoren, die veel cashflow genereren en een aanzienlijke blootstelling aan de groeimarkten hebben. Telecommunicatie- en nutsbedrijven zijn nog steeds fors onderwogen omwille van reguleringsmotieven. Individuele topposities in FAST Europe zijn Nestlé, Diageo, Sanofi, Volkswagen en Zurich Insurance Group. Een extra pluspunt van FAST Europe is dat het fonds (via short selling) een negatieve visie kan uitdrukken over bepaalde bedrijven. Historisch gezien, schommelde de “short” positie van het fonds tussen 5% en 25% van de portefeuille (momenteel: 11%). BlackRock European Focus BlackRock European Focus is onze tweede keuze voor een blootstelling aan Europa. Dit ”high conviction” fonds heeft 25 à 40 ondernemingen in portefeuille (zowel goedkoop geprijsde als groeiaandelen). De beheerder, Nigel Bolton, die beschouwd wordt als één van de “top managers” in de Londense City, verhoogde onlangs zijn interesse voor meer cyclisch georiënteerde bedrijven met een lokale afzet, die van het Europese herstel profiteren. Het hoeft dan ook niet te verwonderen dat de meest overwogen sector die van de industriële waarden is (Rexel, Spirax-Sarco Engineering, …). De top 5 van de individuele posities bestaat uit
Roche, Vodafone, Royal Dutch, Barclays en Novartis. Een bijzonder kenmerk van het fonds is de wendbaarheid van de portefeuille, met andere woorden er kan snel van de ene sector naar de andere sector worden overgeschakeld. Deze flexibele aanpak van BlackRock European Focus komt onder andere tot uiting in de financiële waarden (banken & verzekeringen), waarin het fonds nu een neutrale weging van 21% heeft ten opzichte van een ruim onderwogen positie een jaar geleden. MFS European Value De voorbije jaren presteerden de groeiaandelen (profiterend van de “emerging exposure”) merkelijk beter dan de zogenaamde “value”bedrijven (d.w.z. goedkoop geprijsde ondernemingen). Nu Europa aan een heropleving toe is, hebben deze “value”aandelen opnieuw de wind in de zeilen. Het fonds MFS European Value is een topper in deze categorie. MFS European Value gaat op zoek naar ondergewaardeerde aandelen. Eens geselecteerd, worden de meeste ondernemingen 3 tot 5 jaar in de por tefeuille aangehouden. Het fonds heeft een defensief profiel, wat resulteer t in een structurele overweging van de “consumer staples”-sector. Vandaag vindt de beheerder ook “value” in de financiële en technologische waarden. De grootste posities in de por tefeuille zijn Danone, Heineken, Nestlé, Reckitt Benckiser en Roche. Heeft u interesse in deze fondsen? Aarzel niet om uw private banker te contacteren voor meer informatie hierover. Vincent Vandorpe Senior Portfolio Manager & Fund Analyst
4
www.pldw.be
DIA A success story made in Spain Dia is een Spaanse grootdistributeur die zijn eerste winkel opende in 1979 in Madrid, waarmee de komst van de discounters op het Iberisch schiereiland werd ingeluid. Sindsdien heeft de groep een lange weg afgelegd. Dia heeft zich sterk ontwikkeld door vanaf 1989 een model van commerciële franchises in te voeren. Haar internationale expansie ging in 1993 van start in Portugal. Nadien volgde Argentinië in 1997 en Frankrijk in 2000 na de fusie van de groepen Carrefour en Promodès (waarvan Dia deel uitmaakte). In 2001 opende Dia haar eerste winkel in Brazilië en twee jaar later was China aan de beurt. In 2011 nam de groep een nieuwe start door haar afsplitsing van de groep Carrefour onder impuls van de hoofdaandeelhouders (Colony en groep Arnault), die nog steeds in het kapitaal van Dia aanwezig zijn. Hierdoor kwam Dia op eigen benen te staan en in juli 2011 deed ze haar intrede op de beurs van Madrid aan een koers van EUR 3,5. Sindsdien zijn de performances van de groep niet onopgemerkt voorbijgegaan en onlangs noteerde het aandeel aan EUR 7, ofwel een winst van meer dan 100% (inclusief dividenden) over een periode waarin de grootdistributiesector een stijging van nauwelijks 18% registreerde. De IPO van Dia was een succes en doet de intrinsieke kwaliteiten van de groep perfect tot uiting komen.
door Dia (op haar kosten) waarbij vervolgens alle operationele kosten aan een franchisenemer worden overgedragen. Sinds 2009 is Dia bezig met de omvorming van haar weinig rendabele geïntegreerde winkels tot het COFO-model, met als resultaat meer gemotiveerd personeel en minder hoge instapkosten voor de franchisenemer. Dit leidde tot een gemiddelde stijging van de marges met 3-4% per verkooppunt en, vooral, tot een stijging van de operationele marge met meer dan 1,5% in Iberia (Spanje/ Portugal). Aangezien deze zone 90% van het resultaat van de groep vertegenwoordigt (tegenover 50% van de verkopen), was de impact op de rentabiliteit aanzienlijk, wat de groep toeliet om over de periode 2009-2012 een gemiddelde winstgroei per aandeel van 15% op te tekenen. Een duidelijk betere performance dan die van de sector (+/- 5%). Het franchisemodel ligt grotendeels aan de basis van de performances van de groep die, samen met Casino, het grootste aantal gefranchisede winkels bezit van alle beursgenoteerde sectorspelers in Europa. Men mag verwachten dat het aantal franchisenemers verder zal toenemen, wat Dia een bijkomend verbeteringspotentieel voor haar resultaten biedt.
De sleutel tot het succes: de franchise Dia bezit bijna 45% van haar winkels onder franchise volgens twee verschillende modellen: FOFO (Franchise-owned/Franchise-operated) en COFO (Company-owned/ Franchise-operated). Het eerste model is de klassieke franchise waarbij alles toebehoort aan de franchisenemer die alle lasten draagt en waarbij Dia hoofdzakelijk geld verdient met de levering van de goederen. Het andere model bestaat daarentegen in de opening van verkooppunten
Frankrijk: naar een exit in 2014? Het grootste probleem van de groep is Frankrijk, dat goed is voor 20% van de totale verkopen, maar sinds het begin van het jaar een verlies registreert. Dia heeft in Frankrijk af te rekenen met een weinig gunstige omgeving voor de discounters en met het negatieve imago van de vroegere Ed-winkels (omgevormd in Dia tijdens het Carrefour-tijdperk). Haar CEO heeft onlangs bevestigd dat alle opties mogelijk waren en de analisten verwachten dat Dia haar Franse activiteiten tegen 2014 volledig of gedeeltelijk zal verkopen, waarbij onder andere Colruyt als mogelijke overnemer wordt genoemd. Deze verkoop zou door de beleggers goed worden onthaald, aangezien de opbrengst ervan zou kunnen worden aangewend in Latijns-Amerika, met Brazilië op kop (13% van de verkopen). Dia is een kwaliteitswaarde die zich onderscheidt door een sterke winstgroei en een duidelijke verbetering van haar marges, terwijl de meeste beursgenoteerde sectorspelers nog herstellen van de crisis van 2008. De groep beschikt over een doeltreffend businessmodel en een bestendige winstgroei die in de beursperformances worden weerspiegeld. Dia noteert tegen een hoge waardering (18x de verwachte winst voor 2014), die gerechtvaardigd is voor dit soort waarde. De derdekwartaalresultaten die in oktober gepubliceerd werden, hebben onze positieve visie bevestigd en ons ertoe aangezet om ons koersdoel opwaarts bij te stellen (EUR 7,6). Een goed instappunt voor dit aandeel ligt rond EUR 6,5. Philippe Vanmeerhaeghe Financial Analyst
© Corbis Image
www.pldw.be
5
TECHNOLOGIE SAP weet zich uit de slag te trekken SAP maakt reeds twee jaar deel uit van onze lijst van aanbevolen waarden. Deze softwareleverancier bezit een belangrijk marktaandeel in zijn segment. Hij beschikt over een solide organische groei in de bedrijfssoftware, maar ontwikkelt zich eveneens in groeimarkten dankzij zijn nieuwe technologieën en producten. Half oktober heeft IBM, één van de belangrijkste concurrenten van SAP, teleurstellende resultaten gepubliceerd met een zwakke groei in zijn softwareafdeling, i.e. zijn melkkoe. Dus toen SAP op 21 oktober laatstleden zijn derdekwartaalresultaten bekendmaakte, had de markt zich aan een nieuwe ontgoocheling verwacht. Niets was minder waar: ondanks een negatiever deviezeneffect dan verwacht, liggen de resultaten over het geheel genomen in de lijn van de oorspronkelijke voorspellingen. Wat SAP gered heeft ten opzichte van zijn concurrenten is onbetwistbaar de ontwikkeling, tijdens de voorbije kwartalen, van nieuwe technologieën die steeds meer klanten weten te bekoren. Een topproduct: HANA De derdekwartaalresultaten bevestigen de eerder waargenomen tendensen. In de eerste plaats zien we een groei van de licenties die gestuwd wordt door HANA, i.e. software die toelaat om een grote hoeveelheid gegevens in real time te verwerken. HANA zorgt voor nieuwe groeiopportuniteiten voor de groep en zou in de toekomst eveneens kunnen leiden tot een verbetering van de marges met 2-3%. De Cloud evolueert Bovendien wijzen de derdekwartaalresultaten op een sterke groei van de Cloud in de Verenigde Staten. Deze technologie, die breekt met de historische business van SAP, is op groepsniveau nog maar in geringe mate vertegenwoordigd. Toch zou het
6
groeiende aandeel van de Cloud in het omzetcijfer van de groep de stijging van de operationele marge de komende 18 tot 24 maanden moeten beperken. SAP staat dus voor een zeldzame combinatie van een traditionele business van softwareverkopen en een nieuwe groeibusiness die een verbeteringspotentieel voor de marges biedt. Bij de publicatie van de resultaten bestond de hoofdboodschap van de groep in de bevestiging van haar intentie om de omschakeling naar nieuwe technologieën voort te zetten. Haar ambitie blijft dezelfde: over enkele jaren uitgroeien tot de onbetwiste leider in de Cloud. Op geografisch vlak heeft SAP zich, tot nu toe, vooral ontwikkeld in de Verenigde Staten en in Duitsland. Maar het bedrijf heeft nog veel ontwikkelingsopportuniteiten in Azië en het Stille Oceaangebied. Tot slot, ondanks de moeilijke omgeving en een deviezeneffect dat een negatieve impact heeft op de groei van de onderneming, heeft SAP haar groeivoorspellingen voor het volledige jaar 2013 bevestigd.
www.pldw.be
Wat de waardering betreft, wordt SAP verhandeld tegen 15,5 keer de verwachte winst voor 2014, i.e. een redelijk niveau ten opzichte van haar sectorgenoten en rekening houdend met de gepubliceerde resultaten. Ter conclusie, de resultaten van SAP hebben aangenaam verrast in vergelijking met die van haar concurrenten. Hierdoor zouden de beleggers meer vertrouwen moeten krijgen in de toekomst van de groep. De derdekwartaalresultaten hebben bevestigd dat de business een laagtepunt bereikt had in het tweede kwartaal van dit jaar en dat de groei de komende kwartalen zou moeten versnellen dankzij de ontwikkeling van nieuwe technologieën. De markt heeft nog altijd vertrouwen in de goede positionering van SAP in haar sector. De onderneming zou haar ontwikkelingsplan tot 2015 moeten kunnen overtreffen dat een omzetcijfer van 20 miljard euro en een marge van 35% beoogt (tegenover 16,3 miljard en 31,9% eind 2012). Sandrine de Moerloose Financial Analyst
HOME EQUITY FUNDS NEWS Ingenico, de groei is nog steeds op het appel In ons compartiment Small & Mid Cap Europe strijden twee bedrijven nek aan nek om de grootste positie. Gemalto, de leider in digitale veiligheid, stond geruime tijd op de eerste plaats. Een winstneming toen het aandeel een hoogtepunt bereikte en twijfel over zijn technologie (die wij niet delen) deden het tij keren. Ingenico, de leider in betaaloplossingen, is de nieuwe nummer 1 geworden, aangezien het aandeel bleef profiteren van een stijgend marktaandeel in de Verenigde Staten en van solide groeivooruitzichten. Toch hebben wij geen speciale voorkeur voor de ene of de andere waarde. Hun superieure technologieën laten hen toe om te profiteren van de sterke groeivectoren die hun respectieve markten bieden. Laten we nader kennismaken met onze nieuwe nummer één. Ingenico biedt betaaloplossingen aan handelaars, gaande van de terminal zelf tot een volledige betaaloplossing (hardware + software). U heeft het misschien nog niet opgemerkt, maar 39% van de winkels (op wereldvlak) is uitgerust met betaalterminals die door Ingenico geproduceerd zijn. Van de dure mobiele terminal tot de low-cost vaste terminal, van de NFC-technologie tot de schriftelijke handtekening, ... de functionaliteiten die Ingenico aanbiedt, zijn ongeëvenaard.
De groep investeert aanzienlijk in onderzoek en ontwikkeling om te innoveren, haar productenportefeuille te doen evolueren en de concurrentie op een afstand te houden. In maart 2013 nam Ingenico het online betaalplatform Ogone over, waardoor de groep een nog vollediger dienstenaanbod kan aanbieden dat recurrente inkomsten genereert. Een gunstige context Daarnaast manifesteren zich eveneens structurele factoren die het groeipotentieel van de onderneming zullen verhogen. Zo is in de Verenigde Staten (8% van de verkopen) de overschakeling bezig van bankkaarten met magneetstrip op elektronische chipkaarten (EMV). Door haar ervaring in Europa en haar superieure dienstenaanbod wint Ingenico marktaandeel ten nadele van haar grootste concurrent, Verifone. Deze laatstgenoemde heeft onlangs het nummer 3 op de Amerikaanse markt overgenomen, wat leidde tot een gebrek aan de nodige financiële middelen om zich tijdig voor de EMV voor te bereiden. Ingenico heeft hiervan gebruikgemaakt om zich als enige goede alternatief voor Verifone op te werpen bij de grote klanten, zoals de voedingsdistributeurs, naast de kleinere handelaars die tot dan
toe het instappunt van Ingenico in deze markt vormden. Opportuniteiten om te grijpen De opkomende landen vertegenwoordigen 42% van het omzetcijfer van de groep, ondanks de lage penetratiegraad van de terminals in deze regio. Door de verstedelijking en de evolutie van het banksysteem zal een groeiend aantal mensen toegang krijgen tot financiële diensten en tot het gebruik van bankkaarten voor elektronische betalingen. Hiervoor is een aangepaste infrastructuur nodig, wat Ingenico ten goede zal komen. We mogen niet vergeten dat een terugdringing van het cashgebruik voor deze landen het beste middel is om hun fiscaal systeem te regulariseren. Deze verschillende vectoren zouden de groep moeten toelaten om haar omzetcijfer de komende vier jaar met ongeveer 10% per jaar te verhogen. De rentabiliteit van de groep zou moeten blijven verbeteren, ondanks haar stijgende investeringen om de lancering van haar nieuwe productengamma te versnellen en om het hoofd te bieden aan de terugkeer van Verifone. Ingenico beantwoordt ruimschoots aan onze verschillende beleggingscriteria en heeft zijn topplaats in ons fonds meer dan verdiend. Zijn onfeilbare veiligheid en zijn buitengewone betrouwbaarheid zijn geavanceerde technologie, zijn grote klantenportefeuille en de solide structuur van zijn balans beperken de instap van nieuwe concurrenten en plaatsen Ingenico in een unieke positie om de komende jaren waarde te blijven creëren. Jérôme Truyens Financial Analyst
Onze eerste investering dateert van 2 september 2009.
www.pldw.be
Meer gedetailleerde informatie en de nettoinventariswaarden van onze fondsen kunt u terugvinden op onze website www.pldw.be.
7
MONTHLY PERFORMANCES INDICES (31/10/2013) AANDELEN
MUNTEN
BEURZEN PERFORMANCES IN EUR
Evolutie (%) 1 maand
sinds 01/01/2013
Evolutie (%) in 2012
PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
Europa - DJ Stoxx 600
3,8%
15,3%
14,4%
USD - EUR
0,4%
3,0%
1,8%
Europa - DJ Euro Stoxx 50
6,0%
16,4%
13,8%
GBP - EUR
1,3%
4,3%
-2,6%
België - Bel 20
3,6%
17,3%
18,8%
JPY - EUR
0,5%
16,7%
14,9%
Nederland - AEX
4,5%
14,4%
9,7%
Frankrijk - CAC 40
3,8%
18,1%
15,2%
BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES)
Duitsland - DAX
5,1%
18,7%
29,1%
Verenigd Koninkrijk - FTSE 100
2,8%
9,5%
8,9%
Spanje - Ibex 35
7,9%
21,3%
-4,7%
Italië - FTSE MIB
11,0%
18,9%
7,8%
Zwitserland - SMI
2,1%
18,4%
15,8%
Dow Jones Industrial Average
2,2%
15,1%
5,3%
S&P 500
3,9%
19,5%
11,4%
Nasdaq Composite
3,4%
26,0%
13,8%
Brazilië - Bovespa
2,7%
-20,9%
-4,1%
Japan - Nikkei 225
-1,5%
17,3%
7,8%
Hongkong - Hang Seng
1,0%
-0,6%
20,9%
China - Shangai Composite
-1,6%
-6,3%
2,4%
Taïwan - Taiex
3,3%
5,4%
11,2%
Korea - Kospi
2,1%
-1,0%
16,0%
SECTOREN (STOXX 600) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
Evolutie (%) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
AAA
0,4%
1,7%
8,9%
AA
0,6%
1,0%
9,1%
A
0,7%
2,0%
11,9%
BBB
1,5%
4,2%
17,0%
Investment Grade
1,1%
2,5%
13,6%
High Yield
1,9%
6,4%
22,8%
OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) Evolutie (%) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
1 - 3 j.
0,5%
1,7%
4,3%
3 - 5 j.
1,1%
2,2%
8,7%
5 - 7 j.
1,7%
3,5%
12,8%
Evolutie (%)
7 - 10 j.
1,9%
3,8%
14,8%
sinds 01/01/2013
> 10 j.
2,3%
2,2%
17,4%
in 2012
GRONDSTOFFEN
Healthcare
2,6%
17,3%
12,1%
Oil & Gas
5,0%
4,4%
-4,3%
Food & Beverages
2,1%
8,4%
19,0%
Personal & Household Goods
2,3%
14,2%
20,9%
Telecommunication
6,7%
30,0%
-10,7%
Gold
-0,4%
-21,0%
7,1%
Insurance
8,2%
23,2%
32,9%
Crude Oil
-5,8%
5,0%
-7,1%
Technology
0,5%
21,2%
21,8%
Retail
2,9%
21,1%
8,8%
Real Estate
3,8%
6,3%
24,9%
Chemicals
2,3%
8,6%
29,5%
Media
5,6%
29,2%
17,4%
Utilities
3,4%
8,0%
-0,7%
Automobiles & Parts
4,6%
31,4%
35,5%
Construction & Materials
4,6%
19,5%
15,4%
Industrial Goods & Services
2,4%
18,6%
21,9%
Travel & Leisure
3,0%
18,2%
30,0%
Financial Services
4,6%
27,2%
21,5%
Banks
5,7%
18,4%
23,1%
Basic Resource
2,8%
-12,3%
4,2%
Evolutie (%) PERFORMANCES IN USD
1 maand
sinds 01/01/2013
in 2012
WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay Herrmann Debrouxlaan 46 1160 Brussel E-mail :
[email protected] Facebook : www.facebook.com/puilaetcodewaay Twitter : www.twitter.com/PuilaetcoDewaay LinkedIn : www.linkedin.com/company/puilaetco-dewaay-private-bankers Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van: Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE 0403.236.126 De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 6 november 2013. De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument.
www.pldw.be
Brussel | Antwerpen | Hasselt | Luik | Namen | Sint-Martens-Latem | Waregem
