Analyses Monthly
n°26 l FEBRUARI 2014
INHOUD
EDITORIAAL
01 Editoriaal
Beste cliënt,
02 China Goede voornemens voor het jaar van het paard? 03 Nalatenschap Naar een grondige hervorming van het burgerlijk recht? 04 Alken Absolute Return Europe Toegang tot aandelen met een gematigde volatiliteit 05 Delhaize Tussen verrassing en ontgoocheling 06 Priceline Een superdeal 07 Home Equity Funds News Betalen zal nooit meer hetzelfde zijn! 08 Monthly Performances Indices
Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Schrijf u in via de website: www.pldw.info
2014 ging aarzelend van start op de kapitaalmarkten. De eerste dag eindigden de meeste beurzen met een significant verlies. Dit werd in de daaropvolgende dagen snel goedgemaakt, maar na 1 week stond de teller opnieuw negatief. De rest van de maand werd gekenmerkt door een grote volatiliteit, ook intraday. Per saldo eindigde de maand januari in mineur, met negatieve returns voor alle markten, vooral de opkomende. Statistisch gezien, bestaat er een grote correlatie tussen wat de beurs de eerste dag, week en maand van het jaar doet en het vervolg voor de rest van het jaar. Een Amerikaanse beurswijsheid zegt “As the S&P 500 index goes in January, so goes the year”. Het citaat staat bekend als de januari-barometer en blijkt sinds 1950 in 91% van de gevallen de toekomst juist te hebben voorspeld. De aarzelende start is dus geen opsteker en bevestigt waarvoor we al gewaarschuwd hadden in ons laatste editoriaal: 2014 wordt moeilijker dan de vorige 2 jaren, met heel veel volatiliteit. We weten dat de beurs in 2012 en 2013 een groot voorschot genomen heeft op een aantrekkende economie en dat stijgende winstcijfers van de bedrijven absoluut noodzakelijk zijn om nog verder opwaarts potentieel te genereren. En juist daar knelt momenteel het schoentje, want de eerste tekenen van het resultatenseizoen zijn weinig bemoedigend. Het aantal vennootschappen met zwakke vierdekwartaalresultaten en neerwaarts bijgestelde vooruitzichten voor 2014 overtreft ruimschoots het aantal positieve verrassingen, alleszins in Europa. Dat is gedeeltelijk te wijten aan de zeer sterke munt, die maakt dat buitenlandse winsten, omgerekend naar euro, lager uitvallen. Voor een stuk is het ook omkijken naar het verleden, toen de economie nog te zwak was om een verschil te maken in de bedrijfswinsten. Als we de vooruitlopende indicatoren (IFO, ZEW, PMI, …) mogen geloven, zit er beterschap aan te komen over pakweg 6 maanden indien die trend zich doorzet. In dat geval zal de tweecijferige verwachte winstgroei voor 2014 en 2015 realiseerbaar zijn. Maar helemaal gerust is de markt er niet in, omwille van de spanningen in de emerging markets (inflatie, devaluatie, oproer, groeivertragingen, politieke verkiezingen, …), het zich doorzetten van de “tapering” (minder geldcreatie) van de Fed (de Amerikaanse centrale bank) en het deflatiespook dat in de Zuid-Europese landen rondwaart (gaat de ECB hierop gepast reageren?). De groei van de kredieten in de eurozone neemt nog steeds af, evenals de monetaire geldhoeveelheid in ruime zin (M2 of M3). Vergeet een sterke economische groei indien deze trend zich voortzet. Actie van de ECB is dus dringend gewenst. Daarbij mogen we niet vergeten dat de emerging markets intussen ongeveer de helft van de wereldeconomie uitmaken. Dat was bij de vorige crisis in 1997-1998 niet het geval. Dus ook op dat vlak bevinden we ons op onbekend terrein. In afwachting van antwoorden op al deze vragen zullen de markten niet goed weten op welk been te dansen, met een verhoogde volatiliteit als gevolg. Zoals we eerder aangaven, wordt 2014 een jaar van stockpicking. Daar waar in 2012 en 2013 de ganse markt opgetild werd door een afnemende risicopremie en een erg soepel monetair beleid, zal het in 2014 erop aankomen de juiste aandelenkeuzes te maken en bijzonder goed te timen. Het bijna universele, consensuele scenario van globale groei van de wereldeconomie wordt in de komende weken aan een grondige test onderworpen. Geduld kan een schone deugd zijn. Danny Wittenberg Chief Investment Officer www.pldw.be
1
CHINA Goede voornemens voor het jaar van het paard? Het begin van een nieuw jaar wordt in China nog steeds bepaald volgens de zon-maankalender: het jaar begint op de tweede nieuwe maan na de winterwende. De Chinezen vieren dit uitgebreid. De Chinese nieuwjaarsperiode duurt maar liefst vijftien dagen, die men traditioneel met familie en vrienden doorbrengt. Op 31 januari begon het jaar van het paard en ook de traditionele “Gouden week”. Maar deze vakantieperiode begon op een moment dat de Chinese economische groei al onrustwekkend leek te vertragen, wat voor onzekerheid zorgt over de vooruitzichten voor de wereldeconomie in het algemeen en voor de groeilanden in het bijzonder. Die onrust wordt ingegeven door de merkbare vertraging van de industriële productie in China. De jongste gegevens die de vooruitlopende PMI-indicatoren daarover verschaffen, lijken erop te wijzen dat de productie nog nauwelijks groeit. De PMI-index voor januari kwam uit op 50,5, het laagste niveau sinds juli. Het rapport toonde duidelijk aan dat de uitvoerorders terugliepen en de jobcreatie stilviel. Redenen genoeg dus om het rapport met argusogen te bekijken en wat dieper te gaan graven naar het waarom van de groeivertraging. Die heeft volgens veel commentatoren vooral te maken met de wankele toestand van het financiële systeem. Het financiële systeem in moeilijkheden Inderdaad, het Chinese leiderschap poogt sinds een aantal maanden duidelijk om het financiële systeem meer aan banden te leggen, met grote schommelingen in de interbancaire rentetarieven als gevolg. Deze zeer volatiele geldmarkttarieven dragen ongetwijfeld bij tot een gevoel van onzekerheid en een wegebbend vertrouwen van de industrie. De oorzaak van deze problemen is terug te voeren tot de krakkemikkige werking van het sterk gereguleerde financiële systeem in China, dat er niet in slaagt een gezonde intermediatie op te zetten tussen de grote kredietvraag van bedrijven en lokale overheden, enerzijds, en de sterke 2
Bron: High Frequency Economics
spaardrift van de bevolking, anderzijds. Door de gigantische handelsoverschotten van de voorbije jaren is er heel wat kapitaal naar China gevloeid, waardoor het inkomen van de gezinnen sterk toegenomen is. Maar zoals in veel Oosterse culturen wordt er een flink deel van dit inkomen gespaard en registreerden de deposito’s in het banksysteem een exponentiële groei. De door de overheid gecontroleerde banken verkozen met deze toevloed aan spaargeld vooral bevriende partijen te financieren. Dat waren vaak de lokale overheden, overheidsbedrijven en vastgoedontwikkelaars (die op hun beurt veelal goede banden hadden met de lokale overheden). Deze kredietverlening bleek notoir inefficiënt. Hoewel het gebrek aan transparantie in het banksysteem maakt dat niemand exact weet hoe groot het probleem van de slechte leningen werkelijk is, moet het om gigantische bedragen gaan. Erger is dat ook de burger een veel te magere vergoeding op zijn spaargeld kreeg, omdat het gereguleerde Chinese banksysteem nu eenmaal maar de vastgestelde vergoeding op spaargeld uitkeert. Als reactie hierop stopten de spaarders hun centen steeds vaker in producten die een hogere opbrengst beloofden door rechtstreeks debiteuren van vaak dubieuze kwaliteit te financieren en ontstond er een“schaduwbanksysteem” met een geschatte omvang van 1,7 triljoen yuan (cf. grafiek). www.pldw.be
En wat niet kon uitblijven, gebeurde. Eén van de debiteuren bleef in gebreke en een trustproduct (met een uitstaand volume van USD 500 miljoen) dat een opbrengst van 10 à 11% beloofde, leek waardeloos te gaan aflopen tot verbijstering van de spaarders, die meenden met een veilig bancair product te maken te hebben. De overheid wil dit schaduwsysteem nu aanpakken, maar het verminderende kredietaanbod leidt tot de reeds aangehaalde spanningen op de geldmarkten en tot een toenemende onzekerheid over de financiering van de bedrijven. Op termijn lijkt de enige oplossing een verregaande hervorming van het financieel systeem. Dit zal alvast één van de goede voornemens moeten zijn die het leiderschap zich in het jaar van het paard moet maken. Laten we hopen dat de kredietbubbel intussen zachtjes kan leeglopen, want anders dreigt de Chinese groeivertraging nog scherper uit te vallen dan verwacht, wat een stevige claim legt op de verbeterende groeivooruitzichten voor de wereldeconomie. Christophe Van Canneyt Chief Economist
NALATENSCHAP Naar een grondige hervorming van het burgerlijk recht? Minister van Justitie, Annemie Turtelboom, heeft een werkgroep in het leven geroepen die de modernisering van het erfrecht dient te concretiseren. Hieronder vindt u de eerste resultaten. De werkzaamheden resulteerden in een eerste (beperkte) wijziging van het erfrecht in december 2012, waarbij onder andere de zogenaamde vrijwillige “generatiesprong” mogelijk werd gemaakt. Zo kunnen kinderen de nalatenschap van hun ouders verwerpen, waardoor kleinkinderen bij plaatsvervulling onmiddellijk erven van de grootouders.
Het reservatair erfdeel is een recht dat men moet vorderen. Wie dit niet doet, verkrijgt zijn deel niet. Vandaag is het in principe niet mogelijk om vóór het overlijden te bevestigen dat men dit niet zal inroepen. De nieuwe wet zal onder voorwaarden een voorafgaandelijke verzaking toelaten. Een volledige voorafgaandelijke verzaking zal echter niet mogelijk zijn, maar wel om naar aanleiding van een concrete gift in een notariële akte te verzaken aan de reserve. Regeling voor “zorgenkind”
Een meer verregaande hervorming wordt beoogd met het wetsontwerp en het wetsvoorstel van augustus 2013 waarin een grondige wijziging van het erfrecht wordt voorgesteld. Hierna zetten we enkele punten uiteen van de voorgestelde wijzigingen, onder voorbehoud van de bespreking door Kamer en Senaat.
Voor een “zorgenkind” wordt een specifieke regeling voorzien die tegemoetkomt aan de bezorgdheid van ouders dat hun kind niet in staat zou zijn om zijn vermogen alleen te beheren. Het zal immers mogelijk worden aan het voorbehouden erfdeel van dit kind lasten te koppelen of dit te beperken tot een rente. Er wordt een bewindvoerder aangeduid die het vermogen van het kind zal beheren.
Beperking van de reserve van de kinderen
Geen reservatair erfrecht meer voor ouders
Wanneer er kinderen zijn, kan men niet zomaar vrij zijn vermogen wegschenken of nalaten. De kinderen hebben immers recht op een voorbehouden erfdeel, dat verschilt naargelang het aantal kinderen. In de toekomst zal dit veranderen: men wil het vrij beschikbaar deel vastleggen op de helft van het vermogen, ongeacht het aantal kinderen. Dat wil zeggen dat de reserve van de kinderen in bepaalde gevallen beperkter wordt dan nu het geval is.
De ouders hebben niet langer een reservatair erfrecht. Zij behouden wel een wettelijk erfrecht. Iemand zonder kinderen met een feitelijk samenwonende partner en zijn ouders in leven kan in de toekomst zijn gehele vermogen aan zijn partner nalaten. Uitbreiding van de “clausule Valkeniers” De langstlevende echtgenoot is en blijft een belangrijke reservataire erfgenaam. Vandaag heeft deze een voorbehouden
erfdeel van het vruchtgebruik op de helft van de nalatenschap en minstens het vruchtgebruik op de gezinswoning en het huisraad. Wanneer er kinderen zijn uit een vorige relatie van minstens één echtgenoot, is het mogelijk bij huwelijkscontract te voorzien dat het voorbehouden erfdeel wordt beperkt tot het vruchtgebruik op de gezinswoning. Het wetsontwerp breidt deze mogelijkheid nu uit naar alle gehuwden. Het zal mogelijk zijn om nog verder te gaan en slechts een tijdelijk vruchtgebruik voor de langstlevende echtgenoot overeen te komen (en zo de echtgenoot in feite en met zijn akkoord te onterven). Inbreng en inkorting voortaan in waarde Het zal voortaan mogelijk zijn om de kinderen gelijk te bevoordelen door aan één kind een som geld en aan het andere een onroerend goed van een gelijkaardige waarde te schenken. Onder de huidige wetgeving wordt er immers een onderscheid gemaakt bij de inbreng* van een roerend goed (waarde op het moment van de schenking) en een onroerend goed (waarde op het moment van het overlijden). Het kind dat het onroerend goed gekregen heeft, is vandaag vaak benadeeld, doordat het gehouden is om dit goed, dat vaak serieus in waarde gestegen is, in te brengen. De nieuwe wet voorziet de inbreng op basis van de waarde ten tijde van de schenking en dat deze in principe in waarde, en niet meer in natura, dient te gebeuren (dus niet meer door het goed zelf in te brengen). Het departement Estate Planning staat tot uw dienst voor verdere vragen en houdt u op de hoogte van de evolutie van deze wetswijzigingen. Stefanie Van Waes Estate Planner *Vanuit burgerlijk oogpunt moet elke erfgenaam aan zijn medeerfgenamen inbreng doen van al hetgeen hij van de overledene bij schenking onder de levenden ontvangen heeft, tenzij de schenkingen werden gedaan met vrijstelling van inbreng.
www.pldw.be
3
ALKEN ABSOLUTE RETURN EUROPE Toegang tot aandelen met een gematigde volatiliteit De beheerder van dit fonds, Nicolas Walewski, heeft bijna 15 jaar ervaring in het beheer van Europese aandelen. Tijdens deze periode slaagde hij erin om de Stoxx 600 Europe te kloppen met meer dan 5% per jaar. Nadat hij van 1999 tot 2005 werkzaam was als beheerder van het fonds Oyster European Opportunities, besloot hij in 2006 om zijn eigen beheersmaatschappij, Alken, op te richten. Talrijke cliënten besloten om hem te volgen. Begin 2011 lanceerde hij een flexibele versie van zijn strategie: Alken Absolute Return Europe. Alken Absolute Return Europe richt zich uitsluitend op Europese aandelen. Nicolas Walewski wordt omringd door een sterk team bestaande uit zes analisten en twee traders. Ze passen een beleggingsfilosofie toe die prat gaat op een onafhankelijke mening door zich op feiten te baseren, maar ook op het belang van de mensen achter elk bedrijf te beoordelen en op de concentratie van de beleggingen in de beste ideeën. Dit fonds heeft geen growth- of valuebenadering. Zijn profiel evolueer t in functie van de macro-economische ontwikkelingen. Het kan eveneens oppor tunistisch beleggen in aandelen van buiten Europa.
Risicodekking Het doel van het fonds bestaat erin om de beleggers toegang te bieden tot de deskundigheid van Nicolas Walewski, met een gematigde volatiliteit ten opzichte van de Europese aandelenindexen. De portefeuille wordt dus samengesteld uit de sterkste overtuigingen van de beheerder en zijn team. Vervolgens worden deze posities gedeeltelijk gedekt door de verkoop van termijncontracten op indexen of van verkoopposities op individuele waarden. De dekkingsgraad varieert naargelang van het risiconiveau op de markt en de door het team uitgewerkte macro-economische vooruitzichten. Historisch gezien schommelde de nettoblootstelling aan aandelen (som van de lange posities min de korte posities) tussen 0% en 70% van de portefeuille, met een gemiddelde van 35%. Het fonds bestaat over het algemeen uit vijftig tot zestig aandelen, waarbij de tien grootste posities tussen 25% en 45% van de portefeuille vertegenwoordigen. Huidige positionering Momenteel is Nicolas Walewski positief over de Europese aandelenmarkten. De macro-economische indicatoren laten een gematigd herstel van de groei uitschijnen en de centrale banken blijven een soepel monetair beleid voeren.
Toch bestrijden niet alle landen de crisis op dezelfde manier. De noodzakelijke structurele hervormingen om de globale schuldenlast van de overheden te verlagen en de groei aan te zwengelen, laten op zich wachten, in het bijzonder in Italië en Frankrijk. Deze visie vertaalt zich in een nettoblootstelling aan aandelen van 46%, wat lichtjes positief is. De portefeuille focust momenteel meer op bedrijven (die een belangrijk deel van hun inkomsten in de eurozone genereren) die met een décote noteren ten opzichte van de markt. In de loop van 2013 heeft Nicolas Walewski de portefeuille geleidelijk geherpositioneerd door de kwaliteitsgroeiwaarden, die goed gepresteerd hadden, te vervangen door meer cyclische bedrijven die solide herstructureringsplannen hadden ingevoerd. Vervolgens heeft hij financiële waarden en ondernemingen uit de nutsvoorzieningensector opgenomen, maar ook bedrijven met een blootstelling aan de perifere landen van de eurozone. Tot de belangrijkste posities van het fonds behoren onder meer Seagate, Western Digital, Valeo, RWE, Peugeot, Carrefour,… Eind 2013 werd er eveneens een eerste positie op de Russische markt genomen via een belegging in Gazprom en Sberbank, twee bedrijven die met een grote décote noteren ten opzichte van hun groeivooruitzichten. Dit fonds is een uitstekende keuze voor beleggers die opteren voor een beheerder die handelt vanuit zijn overtuiging, die zijn visie ten volle tot uitdrukking brengt en zijn beleggingen concentreert in de beste ideeën, met behoud van een gematigde volatiliteit door de gedeeltelijke dekking van het aandelenrisico. Charles-Antoine de Bellefroid Fund & Portfolio Analyst We wijzen de beleggers erop dat in het verleden behaalde resultaten geen garantie zijn voor de resultaten in de toekomst.
Bron: Bloomberg & Alken AM 4
www.pldw.be
DELHAIZE Tussen verrassing en ontgoocheling Als er één aandeel uit de Europese grootdistributiesector als volatiel kan worden bestempeld, dan is het wel Delhaize. Er zijn weinig distributeurs die de markt zo (positief of negatief) kunnen verrassen bij de publicatie van hun resultaten. De resultaten die Delhaize in januari gepubliceerd heeft, vormden geen uitzondering hierop en stuwden het aandeel in één dag meer dan 7% hoger. Delhaize wordt passend getypeerd door zijn leeuwenlogo, aangezien het aandeel ontembaar is en de resultaten moeilijk te vertrek had bekendgemaakt in een voorspellen zijn. mail) door de Nederlander Frans Muller, de vroegere CEO van de 2013 kende een vliegende start ... Duitse distributieketen Metro. Deze nieuwe CEO werd door de beleggers 2013 was een goed jaar voor het voorzichtig onthaald, gezien de sterk aandeel, dat een stijging van meer dan verschillende business van Metro 40% liet optekenen. Delhaize is opnieuw (Cash & Carry, Media Markt) en de op goede weg na verscheidene bewogen slechte performances van de groep. jaren en marges die onder druk stonden. Maar het was vooral de aankondiging De groep toonde aan dat ze in staat is om (diezelfde dag) van het vertrek van haar kosten doeltreffend te beheren en de CEO van Delhaize America die de om een solide vrije cashflow te genereren lont in het kruitvat stak. Zijn vertrek, die toelaat om haar schuld te verlagen en midden in het herstructureringsproces die haar bovendien een grotere financiële van de Amerikaanse pool en van het flexibiliteit biedt, wat een positief element topmerk Food Lion, deed de markt is voor haar toekomstige dividenden en bekoelen en deed vragen rijzen over haar kredietrating. Dit was de voorbije de toekomst van de activiteiten aan jaren anders. Toen had Delhaize, de andere kant van de Atlantische waarvan de voornaamste markten de Oceaan. En aangezien slecht nieuws Verenigde Staten (belangrijkste markt nooit alleen komt, volgde een maand met 60% van de winst) en België later de aankondiging dat de CEO van zijn, te lijden onder de druk op de Delhaize Europe het merk eveneens sector omwille van de opeenvolgende verliet. Hierdoor kwam de groep in een crisissen in de ontwikkelde landen en de lastig parket, wat tot een afstraffing van pijlsnelle opkomst van de discounters. de beurskoers leidde. De in november De afwezigheid van groeipolen in gepubliceerde resultaten, die blijk gaven de opkomende landen woog op de van teleurstellende performances in resultaten en net zoals talrijke spelers België met een marktaandeel dat geen uit de sector heeft Delhaize een zware stijging kende ondanks prijsdalingen herstructurering doorgevoerd. In 2013 en een druk op de marges, wisten de waren de positieve effecten hiervan markt allesbehalve gerust te stellen. merkbaar. Het was dus een moeilijk jaareinde voor het aandeel, dat 20% moest prijsgeven ... maar een zeer turbulent jaareinde sinds zijn hoogtepunt van augustus. Na het schitterende jaarbegin voor Delhaize is de tendens volledig omgekeerd. Begin september kondigde de groep de vervanging aan van haar CEO (Pierre-Olivier Beckers die zijn
2014: Delhaize verrast opnieuw De resultaten die op 23 januari laatstleden gepubliceerd werden, slaagden erin om de markt te verrassen www.pldw.be
© Delhaize Group
met een mooie stijging van de verkopen, zowel in de Verenigde Staten als in België, en dit ondanks een moeilijke context op concurrentie- en inflatievlak. Deze publicatie stak uit boven de matige resultaten die de andere spelers van de sector (waaronder Colruyt dat in één dag tijd bijna 9% verloor ingevolge zijn recente resultaatswaarschuwing) bekendmaakten. Hierdoor kon het aandeel het vertrouwen dat reeds verschillende maanden zoek was, terugwinnen. Het aandeel Delhaize kent een volatiele evolutie en de situatie van de groep blijft ingewikkeld met twee zeer concurrentiële regio’s en een middelmatige positionering omwille van de aanwezigheid van distributeurs zoals Colruyt of Wal Mart. Gewaardeerd tegen 11x de geschatte winst voor 2014 noteert het aandeel met een grote décote ten opzichte van de sector. Deze décote blijft echter gerechtvaardigd zolang de managementproblemen niet opgelost zijn en de situatie in België geen duurzame verbetering kent. Ahold en Dia blijven onze favoriete waarden van de sector, maar in geval van een terugkeer tot een niveau van rond EUR 44 verdient het aandeel de interesse van... sportieve beleggers. Philippe Vanmeerhaeghe Financial Analyst 5
PRICELINE Een superdeal De online reissector heeft het zeer goed gedaan in 2013. De reissector en de online reisbureaus in het bijzonder registreerden een sterke groei op wereldvlak en deze tendens zou zich in 2014 moeten voortzetten. Om hiervan te profiteren, hebben wij Priceline in onze lijst van aanbevolen waarden opgenomen. Priceline is een Amerikaans bedrijf, leider in online reizen, dat diensten aanbiedt op het vlak van de boeking van hotelkamers, de aankoop van vliegtickets, de huur van auto’s, de boeking van cruises, ... Het bedrijf bezit verschillende websites, waaronder “Priceline.com” (aanbod van tal van manieren om te besparen op vliegtickets, hotelkamers, de huur van auto’s, vakantieforfaits en cruises), “Booking.com” (nummer één van de wereld inzake online boekingen van hotelkamers, overgenomen in 2004), “Agoda” (in Azië gevestigde dienst voor online boekingen van hotelkamers, overgenomen in 2007), “Rentalcars.com” (wereldwijde verhuur van auto’s) en “Kayak” (website en mobiele toepassingen die toelaten om de gegevens van honderden reissites gemakkelijk te vergelijken, overgenomen in november 2012). Wereldwijde aanwezigheid Dankzij zijn overnames van de laatste jaren heeft het bedrijf zijn internationale aanwezigheid sterk verhoogd en is het in meer dan 180 landen vertegenwoordigd. Slechts 32% van zijn omzetcijfer wordt
in de Verenigde Staten gerealiseerd. Zijn strategische focus op Europa en Azië laat Priceline toe om beter te presteren dan zijn concurrenten, waarvan Expedia de belangrijkste is. Over de voorbije vijf jaar zijn de boekingen en de inkomsten van het bedrijf respectievelijk met meer dan 40% en 20% gestegen (ten opzichte van om en bij de 10% voor Expedia) en in 2012 liet zijn nettomarge een groei van meer dan 27% optekenen (ten opzichte van 10% voor Expedia). De groei van de reismarkt in het algemeen bedroeg de voorbije jaren ongeveer 5%, terwijl de online reisbureaus er met meer dan 20% op vooruitgingen. In Europa, Azië/Stille Oceaan-gebied en Latijns-Amerika ligt de penetratiegraad van de online boekingen nog laag in vergelijking met de Verenigde Staten. Hij bedraagt er minder dan 30% tegenover meer dan 50% in de Verenigde Staten. Interessante vooruitzichten Priceline is dus goed gepositioneerd om zijn wereldwijde marktaandeel de komende jaren verder te vergroten met behoud van zijn onderhandelingsmacht en aantrekkelijke commissies. Zijn operationele marge zou moeten blijven verbeteren om in 2017 rond 40% uit te komen (volgens sommige analisten) ten opzichte van 35% vandaag. Het bedrijf heeft geen schulden. De cash en de liquiditeitenstroom zouden meer dan voldoende moeten zijn om zijn
groei-initiatieven (op de internationale markten) te ondersteunen en zijn eigen aandelen in te kopen. Zo heeft het bedrijf de voorbije drie jaar reeds voor meer dan 500 miljoen dollar eigen aandelen ingekocht. De derdekwar taalresultaten van Priceline waren solide en tonen aan dat de groep nog steeds een sterke groei kent, voornamelijk dankzij haar belangrijkste afdeling, i.e. de hotelkamerboekingen (die een groei van meer dan 35% lieten optekenen), en de internationale boekingen (met een stijging van 40% ten opzichte van “slechts” 17% voor de Verenigde Staten). Zo kwam de groei van de totaalverkopen uit op bijna 33%. Het bedrijf verwacht eveneens uitstekende, maar iets meer gematigde vierdekwartaalresultaten, met een verwachte groei van de winst per aandeel van +/- 20% en een verwachte stijging van de boekingen van +/- 30%. Wat de waardering betreft, kan het bedrijf duur lijken, maar rekening houdend met zijn groei is het redelijk geprijsd (1,1x de groei van de groep). De waardering ligt in de lijn van het gemiddelde dat de voorbije vijf jaar werd betaald. Ter conclusie, een belegging in Priceline laat toe om te profiteren van de groei van de online reismarkt. Er bestaan nog grote opportuniteiten voor de sector, zoals de tendens van «offline» naar «online» (zowel voor informatie als voor boekingen), de wereldwijde macro-economische context die een verbetering kent en de nieuwe mobiele technologieën (smartphones & tablets) die groeikatalysatoren voor de industrie zijn. Sandrine de Moerloose Financial Analyst
6
www.pldw.be
HOME EQUITY FUNDS NEWS Betalen zal nooit meer hetzelfde zijn! We zijn ons er allemaal van bewust dat contante betalingen wereldwijd in dalende lijn gaan. Velen van ons hebben het goede oude bankbiljet reeds grotendeels vervangen door de elektronische bank- of kredietkaart. Meer recent heeft de online handel (e-commerce) eveneens een opmars ingezet, tot groot genoegen van Amazon, Zalando, Asos en andere soortgelijke bedrijven. In de nabije toekomst zullen we steeds meer gebruikmaken van een nieuw betaalinstrument: onze smartphone en/of onze tablet. In ons compartiment Small & Mid Caps Europe zijn we reeds lang blootgesteld aan deze groeitendens van de elektronische betalingen. Ingenico en Gemalto behoren bijna drie jaar tot de topwaarden van ons compartiment. Onlangs kregen deze twee aandelen het gezelschap Wirecard, waarin we geleidelijk een positie hebben opgebouwd. Deze Duitse groep is een concurrent van de Belgische groep Ogone, die in 2013 werd overgenomen door… Ingenico! Wirecard ontwikkelt producten die elektronische en mobiele betalingen vergemakkelijken. Het is actief achter de schermen en zorgt voor een vlotte afwikkeling van
de e-commercetransacties (maar ook van de mobiele betalingen) tussen de koper, de verkoper en de banken. In sommige gevallen kan Wirecard zelfs de rol van bankier vervullen dankzij zijn banklicentie. Hoewel de tendens naar een groter belang van de elektronische transacties zich reeds duidelijk aftekent, zullen we zeer binnenkort kunnen kennismaken met een nieuwe manier om financiële transacties uit te voeren: de mobiele betaling. Ongeacht de interface is het steeds meer waarschijnlijk dat onze smartphone, op zijn minst gedeeltelijk en voor transacties van een beperkt bedrag, onze toekomstige portefeuille wordt! Onder de specialisten bestaat er nog veel discussie over de interface die zal worden gebruikt. Maar uiteindelijk maakt het niet uit of de smartphone zal dienstdoen om via golven (NFC of Near Field Communication) of via een codelezer (QR-code, enz.) te communiceren, want de bedrijven die wij in portefeuille hebben, zijn relatief ongevoelig voor de oplossing die zal worden weerhouden en/of verkozen door de consument. Voor de lancering van deze onwikkeling zijn drie fundamentele elementen vereist:
1/ De betaalterminal: de ons welbekende betaalterminals moeten uiteraard in staat zijn om deze nieuwe soorten betalingen te aanvaarden. De recente toestellen zijn duidelijk compatibel, maar de oudere versies (in de mature landen) moeten worden geüpdatet met deze nieuwe functionaliteiten. De groei is dus afkomstig zowel van deze actualisering als van de snelle opmars in de opkomende landen. Ingenico is één van de twee wereldwijde operatoren in dit domein. 2/ De veiligheid: dit is ongetwijfeld een sleutelelement. Alle betrokken partijen moeten zich op elk ogenblik ervan kunnen vergewissen dat de cliënt bekend is zowel bij zijn telecomoperator als bij zijn bank. Dat is fundamenteel voor de handelaar die moet worden betaald, maar ook voor de cliënt die zeker moet zijn dat zijn identiteit niet gestolen wordt. Gemalto is de onbetwistbare wereldleider in dergelijke gegevensbeveiliging. 3/ De transactie zelf: wanneer alle partijen elkaar “kennen” en elkaar “vertrouwen”, moet enkel nog de transactie correct worden afgewikkeld. Hier verschijnt Wirecard op het toneel. U zult wel begrijpen dat ons compartiment met deze drie waarden ideaal gepositioneerd is om van deze nieuwe betaaltendensen te profiteren. Zullen deze nieuwigheden snel ingeburgerd geraken in ons dagelijkse leven? Waarschijnlijk niet, maar net zoals voor de ontwikkeling van de e-commerce geldt, staat de vooruitgang niet stil en jaar na jaar zal de technologie steeds meer voet aan de grond krijgen. Marc Engels Head of Equity Funds
Koersevolutie van Gemalto (rood), Ingenico (groen) en Wirecard (zwart) over 3 jaar www.pldw.be
Meer gedetailleerde informatie en de nettoinventariswaarden van onze fondsen kunt u terugvinden op onze website www.pldw.be. 7
MONTHLY PERFORMANCES INDICES (31/01/2014) AANDELEN
MUNTEN
BEURZEN PERFORMANCES IN EUR
Evolutie (%) 1 maand
Evolutie (%)
sinds 01/01/2014
in 2013
PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2014
in 2013
Europa - DJ Stoxx 600
-1,7%
-1,7%
17,4%
USD - EUR
-1,9%
-1,9%
4,2%
Europa - DJ Euro Stoxx 50
-3,1%
-3,1%
17,9%
GBP - EUR
-1,2%
-1,2%
2,3%
België - Bel 20
-1,1%
-1,1%
18,1%
JPY - EUR
-5,0%
-5,0%
26,5%
Nederland - AEX
-3,7%
-3,7%
17,2%
Frankrijk - CAC 40
-3,0%
-3,0%
18,0%
BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES)
Duitsland - DAX
-2,6%
-2,6%
25,5%
Verenigd Koninkrijk - FTSE 100
-2,1%
-2,1%
11,7%
Spanje - Ibex 35
0,0%
0,0%
21,4%
Italië - FTSE MIB
2,4%
2,4%
16,6%
Zwitserland - SMI
0,1%
0,1%
18,5%
Dow Jones Industrial Average
-3,3%
-3,3%
21,1%
S&P 500
-1,5%
-1,5%
24,0%
Nasdaq Composite
0,3%
0,3%
32,4%
Brazilië - Bovespa
-7,6%
-7,6%
-29,9%
Japan - Nikkei 225
-3,8%
-3,8%
23,0%
Hongkong - Hang Seng
-4,0%
-4,0%
-1,6%
China - Shangai Composite
-2,4%
-2,4%
-8,1%
Taïwan - Taiex
-2,6%
-2,6%
4,6%
Korea - Kospi
-4,3%
-4,3%
-2,4%
SECTOREN (STOXX 600) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
Evolutie (%) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2014
in 2013
AAA
0,8%
0,8%
1,7%
AA
1,0%
1,0%
0,7%
A
1,0%
1,0%
1,7%
BBB
0,9%
0,9%
4,6%
Investment Grade
1,4%
1,4%
2,2%
High Yield
0,4%
0,4%
7,9%
OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) Evolutie (%) PERFORMANCES IN EUR
1 maand
sinds 01/01/2014
in 2013
1 - 3 j.
0,5%
0,5%
1,9%
3 - 5 j.
1,4%
1,4%
2,3%
5 - 7 j.
2,3%
2,3%
3,4%
Evolutie (%)
7 - 10 j.
2,9%
2,9%
3,1%
sinds 01/01/2014
in 2013
> 10 j.
4,2%
4,2%
1,6%
GRONDSTOFFEN
Healthcare
1,4%
1,4%
20,4%
Oil & Gas
-5,0%
-5,0%
3,8%
Food & Beverages
-3,9%
-3,9%
8,5%
Personal & Household Goods
-4,6%
-4,6%
14,0%
Telecommunication
-1,2%
-1,2%
32,1%
Gold
Insurance
-3,0%
-3,0%
28,9%
Crude Oil
Technology
-4,7%
-4,7%
26,7%
Retail
-3,1%
-3,1%
19,6%
Real Estate
1,2%
1,2%
5,3%
Chemicals
-4,3%
-4,3%
13,9%
Media
-2,1%
-2,1%
33,7%
Utilities
-0,1%
-0,1%
7,5%
Automobiles & Parts
-0,7%
-0,7%
37,3%
Construction & Materials
-0,1%
-0,1%
21,8%
Industrial Goods & Services
-2,3%
-2,3%
22,5%
Travel & Leisure
0,0%
0,0%
27,9%
Financial Services
-4,3%
-4,3%
35,0%
De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 3 februari 2014.
Banks
1,3%
1,3%
19,0%
De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument.
Basic Resource
0,0%
0,0%
-13,4%
Evolutie (%) PERFORMANCES IN USD
sinds 01/01/2014
in 2013
3,2%
3,2%
-28,0%
-0,9%
-0,9%
7,2%
1 maand
WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay Herrmann-Debrouxlaan 46 1160 Brussel 02/679.45.11 E-mail:
[email protected] Facebook: www.facebook.com/puilaetcodewaay Twitter: www.twitter.com/PuilaetcoDewaay LinkedIn: www.linkedin.com/company/puilaetco-dewaay-private-bankers Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van: Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van Puilaetco Dewaay Private Bankers NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann-Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE 0403.236.126
www.pldw.be
Brussel | Antwerpen | Hasselt | Luik | Namen | Sint-Martens-Latem | Waregem
