11. Výtisk č. 3. Stanovení tržní hodnoty balíku akcií společnosti. Objednatel posudku:

ZNALECKÝ POSUDEK č. 521- 12 / 11

Stanovení tržní hodnoty balíku akcií společnosti

VERONEX a.s. se sídlem České Budějovice Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36

Objednatel posudku:

EFEKTA CONSULTING, a.s. Brno, Erbenova 312/1, 602 00 IČ: 607 17 068 společnost zapsaná v obchodním rejstříku KS v Brně v oddíle B., č. vložky 1388

Účel posudku:

Ocenění provedeno ke dni:

Stanovení tržní hodnoty akcií pro účely veřejné nedobrovolné dražby konané v souladu s § 33 zák. č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálových trzích. 31. března 2011

Posudek vypracovala dne 12. dubna 2011 Ing. Ivana PRCHALOVÁ HEŘBOLTOVÁ, CSc. znalkyně v oboru ekonomika, odvětví ceny a odhady se specializací cenné papíry a oceňování podniků Růženec 31b, 644 00 Brno Posudek obsahuje 68 číslovaných stran textu včetně titulního listu a 19 stran příloh a předává se objednateli ve 3 vyhotoveních.

Výtisk č. 3

VERONEX a.s.

2 strana

Znalecký posudek č.

521 - 12 / 11

Ing. Ivana PRCHALOVÁ HEŘBOLTOVÁ, CSc.


521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

PROHLÁŠENÍ Já, níže podepsaná Ing. Ivana Prchalová Heřboltová, CSc. prohlašuji, že: §

jsem znalkyní nezávislou na objednateli znaleckého posudku i na společnosti, která je předmětem ocenění, tj. nejsem ve vztahu personální či finanční závislosti, v zaměstnaneckém či obdobném právním vztahu, stejně tak jako se nepodílím na řízení či kontrole podnikání uvedených společností;

§

ocenění uvedené v posudku je platné pouze k uvedenému datu ocenění a pro účel popsaný v posudku;

§

moje analýzy, názory, a závěry jsou platné jen za předpokladů a omezujících podmínek, uvedených v textu posudku a jsou mými osobními, nezaujatými profesionálními analýzami, názory a závěry;

§

v práci byly respektovány všechny podstatné skutečnosti, které mi byly v době zpracování ocenění známy a které mají vliv na výsledek ocenění;

§

v současné době nemám ani v blízké budoucnosti nebudu mít žádné zájmy na majetku, který je předmětem posudku a neexistuje můj osobní zájem nebo zaujatost vzhledem k majetku zahrnutému v ocenění;

§

za zmíněných předpokladů a v textu uvedených omezujících podmínek přijímám zodpovědnost za údaje uvedené v psaném posudku.

V Brně dne 12. dubna 2011


strana 3

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

OBSAH A. NÁLEZ

7

A.1 SPECIFIKACE PŘEDMĚTU A ÚČELU POSUDKU A.1.1 VYMEZENÍ PŘEDMĚTU POSUDKU A.1.2 VYMEZENÍ ÚČELU POSUDKU A.1.3 OBECNÉ PŘEDPOKLADY A OMEZUJÍCÍ PODMÍNKY A.1.4 DEFINICE A POJMY A.1.5 PODKLADY POUŽITÉ PRO ZPRACOVÁNÍ OCENĚNÍ A.2 ZÁKLADNÍ CHARAKTERISTIKA PŘEDMĚTU OCENĚNÍ A.2.1 IDENTIFIKACE SPOLEČNOSTI A.2.2 VLASTNICKÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A.2.3 ÚČAST SPOLEČNOSTI NA PODNIKÁNÍ JINÝCH ČESKÝCH NEBO ZAHRANIČNÍCH OSOB A.2.4 CHARAKTERISTIKA SPOLEČNOSTI A.2.5 PROVĚŘENÍ ÚČETNICTVÍ A.2.6 MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A.2.7 VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ SPOLEČNOSTI A.2.8 DIVIDENDOVÁ POLITIKA SPOLEČNOSTI

7 7 7 7 8 9 10 10 11 11 11 12 12 15 16

B. POSUDEK

17

B.1 METODY OCEŇOVÁNÍ MAJETKU B.1.1 METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY MAJETKU B.1.1.1 Metoda účetní hodnoty (book value) B.1.1.2 Metoda substanční hodnoty B.1.2 METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY VÝNOSŮ B.1.2.1 Dividendové diskontní modely B.1.2.2 Metody diskontovaných peněžních toků (DCF) B.1.2.3 Metoda kapitalizovaných čistých výnosů B.2 STRATEGICKÁ ANALÝZA B.2.1 ZÁKLADNÍ CHARAKTERISTIKA MAKROEKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ B.2.2 ODVĚTVOVÁ ANALÝZA B.2.2.1 Vymezení relevantního trhu B.2.2.2 Charakteristika relevantního trhu B.2.2.3 Perspektivy vývoje relevantního trhu B.3 FINANČNÍ ANALÝZA A SESTAVENÍ FINANČNÍHO PLÁNU B.3.1 ANALÝZA STRUKTURY FINANČNÍCH VÝKAZŮ B.3.1.1 Rozvaha B.3.1.2 Výkaz zisků a ztrát B.3.1.3 Přehled o peněžních tocích (Cash – flow) B.3.2 ANALÝZA POMĚROVÝCH UKAZATELŮ B.3.2.1 Ukazatele rentability (výnosnosti) B.3.2.2 Ukazatele aktivity B.3.2.3 Ukazatele dlouhodobé finanční rovnováhy (zadluženosti) B.3.2.4 Ukazatele likvidity B.3.2.5 Ukazatele kapitálového trhu B.3.2.6 Ukazatele produktivity práce B.3.3 ANALÝZA POMOCÍ SYNTETICKÝCH UKAZATELŮ B.3.3.1 Altmanovo Z – skóre (formule bankrotu) B.3.3.2 Index IN

17 18 18 18 19 19 19 20 21 21 28 28 28 31 33 33 33 34 34 34 34 35 36 37 38 39 39 39 40

4 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

B.3.4 ZÁVĚRY FINANČNÍ ANALÝZY B.3.5 SESTAVENÍ FINANČNÍHO PLÁNU B.3.6 ANALÝZA GENERÁTORŮ HODNOTY B.3.6.1 Tržby B.3.6.2 Provozní zisková marže B.3.6.3 Investice do pracovního kapitálu B.3.6.4 Investice do dlouhodobého provozně nutného majetku B.3.6.5 Zdroje financování B.3.6.6 Diskontní míra B.3.6.6.1 Určení nákladů na cizí kapitál B.3.6.6.2 Určení nákladů na vlastní kapitál Metoda CAPM B.4 ANALÝZA OCENĚNÍ B.4.1 POUŽITÉ ZPŮSOBY OCENĚNÍ – VOLBA A ZDŮVODNĚNÍ METOD OCENĚNÍ B.4.1.1 Volba metod ocenění B.4.1.2 Zdůvodnění volby metod ocenění B.4.2 OCENĚNÍ PODLE ÚČETNÍ HODNOTY VLASTNÍHO KAPITÁLU ( BOOK VALUE ) B.4.3 OCENĚNÍ METODOU DCF B.4.3.1 Určení diskontní míry B.4.3.2 Ocenění neprovozních aktiv B.4.3.2.1 CREDIT FINANCE, a.s. B.4.3.2.2 A-Z Rent s.r.o. B.4.3.2.3 KPV REALITY BRNO s.r.o. B.4.3.2.4 VEROPHARM, a.s. B.4.3.2.5 GARNET VRX s.r.o. B.4.3.2.6 GAME VRX, s.r.o. B.4.3.2.7 Reality VRN s.r.o. B.4.3.2.8 Souhrnné ocenění neprovozních aktiv B.4.3.3 Stanovení hodnoty společnosti B.4.3.3.1 Výpočet volných peněžních toků a stanovení hodnoty 1. fáze B.4.3.3.2 Výpočet hodnoty volných peněžních toků pro 2. fázi B.4.3.3.3 Výpočet výsledné hodnoty podniku metodou DCF

41 41 41 41 42 43 44 45 45 46 46 46 47 47 47 47 47 48 48 49 49 51 52 54 56 58 59 61 61 61 61 62

C. ZÁVĚREČNÁ ZPRÁVA

65

LITERATURA

67

SEZNAM PŘÍLOH

68


strana 5

VERONEX a.s.

6 strana


521 - 12 / 11



521 - 12 / 11

A.

N ÁL EZ

A.1

SPECIFIKACE PŘEDMĚTU A ÚČELU

VERONEX a.s.

POSUDKU A.1.1

VYMEZENÍ PŘEDMĚTU POSUDKU

Předmětem tohoto posudku je stanovení hodnoty balíku 1 807 kusů kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 307,- Kč společnosti Sídlo: IČ:

VERONEX a.s. České Budějovice, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36 452 73 201

Základní kapitál společnosti byl k datu ocenění 288 885 564,- Kč a byl rozdělen na 46 426 ks kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 307,- Kč, 23 213 ks kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 614,- Kč, 23 004 ks kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč, 1 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 000 000,- Kč, 1 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 340 000,- Kč. Oceňovaný balík akcií představuje 0,19 % podíl na základním kapitálu společnosti i na hlasovacích právech. Datum, ke kterému je hodnota balíku akcií stanovena, je 31. března 2011.

A.1.2

VYMEZENÍ ÚČELU POSUDKU

Tento posudek je zpracován na základě objednávky společnosti EFEKTA CONSULTING, a.s. Jeho účelem je stanovit tržní hodnotu balíku akcií společnosti specifikované v kap. A.1.1., a to pro účely jejich veřejné nedobrovolné dražby konané v souladu s § 33 zák. č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálových trzích.

A.1.3

OBECNÉ PŘEDPOKLADY A OMEZUJÍCÍ PODMÍNKY

Tento posudek byl zpracován s následujícími obecnými předpoklady a omezujícími podmínkami: 1. 2.

3.

Při ocenění jsem vycházela z podkladů předaných objednatelem posudku, společností VERONEX a.s. a z obecně dostupných informací. Tyto podklady jsem neprověřovala a považovala jsem je za správné pravdivé a reálné. Na základě prohlášení o pravosti, platnosti a úplnosti podkladů poskytnutých objednatelem jsem neprovedla žádné šetření směřující k ověření pravosti, správnosti jakož i úplnosti těchto podkladů. Dále jsem nezkoumala vztah třetích osob k majetku společnosti s výjimkou situace, kdy jsou tyto skutečnosti obsaženy v informacích a datech veřejně dostupných nebo objednatelem předaných a mají přímý vliv na stanovení hodnoty obchodního podílu. Informace z jiných zdrojů, které byly použity při tomto ocenění, jsou věrohodné, ale nebyly ve všech případech ověřovány. Neexistuje žádné potvrzení týkající se přesnosti takové informace.


strana 7

VERONEX a.s.

4.

5. 6.

7.


521 - 12 / 11

Ocenění bylo zpracováno podle podmínek na trhu k datu tohoto ocenění a znalkyně tudíž neodpovídá za to, že případné změny v podmínkách na trhu, ke kterým by došlo po tomto datu, by mohly mít vliv na provedené ocenění. Hodnota v tomto posudku stanovená respektuje dále aktuální parametry finančního trhu a vychází z aktuální finanční situace společnosti k datu ocenění. Předpokládám plný soulad se všemi zákony a předpisy v České republice, které měly platnost k datu ocenění, zejména s právními předpisy v oblasti cen, financování, účetnictví a daní. Při zpracování tohoto posudku předpokládám odpovědné vlastnictví a výkon vlastnických práv statutárních orgánů společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění. Dále předpokládám, že mohou být získány nebo obnoveny všechny požadované licence, osvědčení o údržbě, souhlasy, povolení nebo jiná legislativní nebo administrativní oprávnění od kteréhokoliv místního státního úřadu nebo soukromé osoby nebo organizace, pro jakoukoliv potřebu a použití, z nichž vychází zpracované ocenění. Zpracované ocenění respektuje podmínky daného případu, bylo vypracováno pouze pro účely vymezené v odstavci A.1.2. tohoto posudku, pro potřeby objednatele a uživatele a nemůže být použito jako podklad pro jiné účely.

A.1.4

DEFINICE A POJMY

Pojmy hodnota a cena používané v právních předpisech jsou pojmy právně nevymezené a je jim nutné přiřadit v konkrétních souvislostech všeobecně uznávaný význam. Pokud právní předpisy používají pojem hodnota, pak je obvykle nutné při výkladu těchto předpisů přiřadit k pojmu hodnota odpovídající peněžní vyjádření, a to podle konkrétních souvislostí. CENA je chápána jako peněžní vyjádření penězi ocenitelných hodnot. Podle zákona č. 526/1990 Sb., o cenách, rozeznáváme následující DRUHY CEN: Cena sjednaná pro transakci je chápána jako objektivní skutečnost, která vyjadřuje protihodnotu sjednanou stranami za převáděný majetek, práva či jiné majetkové hodnoty nebo poskytované služby v daném jedinečném případě. Strany transakce mají svobodu při sjednávání ceny (tzv. volné ceny), pokud právní (např. cenové) předpisy nestanoví jinak (tzv. regulované ceny). Cena zjištěná (určená, administrativní) je cena stanovená podle zákona č. 151/1997 Sb., o oceňování. Tento zákon upravuje způsoby oceňování věcí, práv a jiných majetkových hodnot a služeb pro účely stanovené zvláštními předpisy, stanoví-li tak příslušný orgán v rámci svého oprávnění nebo dohodnou-li se tak strany. Majetek a služby se podle tohoto zákona oceňují obvyklou cenou, pokud tento zákon nestanoví jiný způsob oceňování. Obvyklou cenou se rozumí cena, která byla dosažena při prodeji stejného, popřípadě obdobného majetku se stejnou užitnou hodnotou, nebo při poskytování stejné nebo obdobné služby v obvyklém obchodním styku ke dni ocenění. HODNOTA není skutečně zaplacenou, požadovanou nebo nabízenou cenou. Je to ekonomická kategorie, vyjadřující peněžní vztah mezi zbožím a službami, které lze koupit na jedné straně, kupujícím a prodávajícím na druhé straně. Jedná se o odhad. Podle ekonomické koncepce hodnota vyjadřuje užitek, prospěch vlastníka zboží nebo služby k datu, k němuž se odhad hodnoty provádí. Existuje řada hodnot podle toho, jak jsou definovány, přitom každá z nich může být vyjádřena zcela jiným číslem. Při oceňování je proto vždy nutné zcela přesně definovat, jaká hodnota je zjišťována.

8 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Můžeme rozlišit několik základních KATEGORIÍ HODNOTY: Hodnota tržní, přičemž v souladu s Mezinárodními oceňovacími standardy (IVS) pod tímto pojmem rozumíme odhadnutou částku, za kterou by měl být majetek směněn k datu ocenění mezi koupěchtivým kupujícím a prodejechtivým prodávajícím při transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery po náležitém marketingu, při jejímž uzavření by její strany jednaly informovaně, rozumně a bez nátlaku. Tržní hodnota obsahuje také předpoklad nejlepšího možného využití majetku, které je v Mezinárodních oceňovacích standardech definováno jako nejpravděpodobnější použití majetku, které je fyzicky možné, odpovídajícím způsobem oprávněné, právně přípustné, finančně proveditelné a které má za následek nejvyšší hodnotu oceňovaného majetku. Subjektivní (investiční) hodnota (viz např. Mezinárodní oceňovací standard č. 2) je hodnota majetku pro konkrétního investora nebo třídu investorů pro stanovené investiční cíle. Tento subjektivní pojem spojuje specifický majetek se specifickým investorem nebo skupinou investorů, kteří mají určité investiční cíle a/nebo kritéria. Investiční hodnota majetkového aktiva může být vyšší nebo nižší než tržní hodnota tohoto majetkového aktiva. Termín investiční hodnota by neměl být zaměňován s tržní hodnotou investičního majetku. Podle německých oceňovacích standardů je objektivizovaná hodnota definována jako typizovaná a jinými subjekty přezkoumatelná výnosová hodnota, která je stanovena z pohledu tuzemské osoby - vlastníka (nebo skupiny vlastníků),neomezeně podléhající daním, přičemž tato hodnota je stanovena za předpokladu, že podnik bude pokračovat v nezměněném konceptu, při využití realistických očekávání v rámci tržních možností, rizik a dalších vlivů působících na hodnotu aktiva. Dalšími důležitými pojmy použitými v tomto znaleckém posudku jsou: Čistý obchodní majetek je v § 6 odst. 3 obchodního zákoníku vymezen jako obchodní majetek po odečtení závazků vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li fyzickou osobou, nebo veškerých závazků, je-li právnickou osobou. Obchodní majetek je definován v § 6 odst. 1 obchodního zákoníku takto: Obchodním majetkem podnikatele, který je fyzickou osobou, se pro účely tohoto zákona rozumí majetek (věci, pohledávky a jiná práva a penězi ocenitelné jiné hodnoty), který patří podnikateli a slouží nebo je určen k jeho podnikání. Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, se rozumí veškerý jeho majetek.“ Obchodní jmění („jmění“) představuje souhrnný pohled na majetek a závazky podniku a je vymezen v § 6 odst. 2 obchodního zákoníku jako soubor obchodního majetku a závazků vzniklých podnikateli, který je fyzickou osobou, v souvislosti s podnikáním. Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a závazků. Podle § 6 odst. 4 obchodního zákoníku vlastní kapitál tvoří vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na straně pasiv.

A.1.5 § § § §

PODKLADY POUŽITÉ PRO ZPRACOVÁNÍ OCENĚNÍ

Úplný výpis z obchodního rejstříku Účetní závěrky společnosti za roky 2002 – 2010, účetní výkazy sestavené k 31.3.2011 Informace z internetové prezentace společnosti (www.veronex.cz) Účetní závěrky za roky 2005-2009 a účetní výkazy sestavené k 31.12.2010 dceřiných společností: ú CREDIT FINANCE, a.s.


strana 9


VERONEX a.s.

ú ú ú ú ú ú

A.2

521 - 12 / 11

A-Z Rent s.r.o. KPV REALITY BRNO s.r.o. VEROPHARM, a.s. GARNET VRX s.r.o. GAME VRX, s.r.o. Reality VRN s.r.o.

ZÁKLADNÍ CHARAKTERISTIKA PŘEDMĚTU OCENĚNÍ

A.2.1

IDENTIFIKACE SPOLEČNOSTI

Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl B, vložka 1244. Datum zápisu: 1. května 1992 Obchodní firma: VERONEX a.s. Sídlo: České Budějovice, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36 Identifikační číslo: 452 73 201 Právní forma: Akciová společnost Předmět podnikání: § hostinská činnost § pronájem vlastních nemovitostí, bytů a nebytových prostor, s poskytováním základních služeb § zámečnictví, nástrojářství § výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona § činnost účetních poradců, vedení účetnictví, vedení daňové evidence Statutární orgán - představenstvo: předseda představenstva: místopředseda představenstva: člen představenstva:

Ing. Jaroslav Grafek Praha 9 - Letňany, Rýmařovská 475, PSČ 199 00 Ing. František Buneš České Budějovice, Rudolfovská tř. 203/86, PSČ 370 01 Dr. Jiří Tománek Písek, Přemyslova 400, PSČ 397 01

Jménem společnosti jedná samostatně předseda představenstva nebo místopředseda představenstva. Dozorčí rada: předseda dozorčí rady: místopředseda dozorčí rady: člen dozorčí rady:

Ing. Jan Machač Velvary, Malovarská 563, PSČ 273 24 Ing. Dušan Tripes Besednice 233, PSČ 382 01 Ing. Jaromír Komárek Praha 8 - Troja, Sosnovecká 581/8, PSČ 181 00

Akcie: 46 426 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 307,- Kč

10 strana



23 213 ks 23 004 ks 1 ks 1 ks

521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 614,- Kč kmenové akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč, v listinné podobě kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 000 000,- Kč kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 340 000,- Kč

K převodu nebo zastavení akcií je potřebný písemný souhlas představenstva. Základní kapitál:

A.2.2

288 885 564,- Kč Splaceno: 100 %

VLASTNICKÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI osoby podílející se 20 % a více na základním kapitálu společnosti (stav k 31.12.2009) Jihočeské lesy, a.s. Wotan Capital, a.s.

A.2.3

podíl v % 30,54 65,92

ÚČAST SPOLEČNOSTI NA PODNIKÁNÍ JINÝCH ČESKÝCH NEBO ZAHRANIČNÍCH OSOB

Společnost VERONEX a.s. se podílí na podnikání dalších tuzemských osob. Stav k 31. prosinci 2010 znázorňuje následující tabulka: podíl v jiných podnicích v nichž má účetní jednotka podstatný nebo rozhodující vliv (v % k 31.12.2010) CREDIT FINANCE, a.s. Hradec Králové A-Z Rent s.r.o., České Budějovice KPV REALITY BRNO s..o., České Budějovice VEROPHARM, a.s. , České Budějovice GARNET VRX s.r.o., České Budějovice GAME VRX, s.r.o., České Budějovice Reality VRN s.r.o., České Budějovice

A.2.4

podíl v % 75 100 100 70 100 100 100

CHARAKTERISTIKA SPOLEČNOSTI

Společnost VERONEX a.s. je realitní kancelář působící po celé České republice.

Služby společnosti můžeme rozdělit do tří skupin: 1. Realitní činnost Realitní činnost zahrnuje přímý výkup nemovitostí, služby prodávajícím zdarma, včetně vypracování kupní smlouvy, popřípadě smlouvy o smlouvě budoucí, znaleckého posudku, vkladu do příslušného katastru nemovitostí a dalších potřebných úkonů nutných k bezproblémovému převedu nemovitostí. V případě zájmu klienta navrhuje společnost způsob financování a za jistí zprostředkování úvěrů a hypoték.


strana 11


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

2. Poradenství Služby v oblasti poradenství zahrnují vypracování žádosti o koupi nemovitosti, včetně stanovení spoluvlastnického podílu a kupní ceny pro kupující, zajišťování půjček a úvěrů na koupi a opravu domu a jejich vyřízení, vypracování daňových přiznání pro FÚ (daň z nemovitosti, daň z převodu nemovitosti, daň darovací), vypracování kupních, darovacích smluv, odhady nemovitosti pro účely notářské. 3. Správa domovního fondu Tato činnost byla v roce 2010 společností ukončena.

A.2.5

PROVĚŘENÍ ÚČETNICTVÍ

Při zpracování tohoto ocenění byly znalkyni k dispozici účetní závěrky společnosti VERONEX a.s. za léta 2002 – 2010. Za roky 2002 - 2006 prováděla ve společnosti audit společnost Profit, spol. s r.o., Zelenářská 28, Znojmo, osvědčení KAČR č. 42, odpovědný auditor Ing. Bohumila Lužová. V roce 2007 prováděla ve společnosti audit společnost AUDIT CONSULT ABL s.r.o., Znojmo, Přímětice 438, 66904, registrovaná komorou auditorů č. 479, odpovědný auditor Ing. Bohumila Lužová. V letech 2008 - 2009 prováděla ve společnosti audit společnost AUDIT 99, s.r.o., Chvalšinská 236, 381 01 Český Krumlov, registrovaná komorou auditorů, osvědčení č. 423, odpovědný auditor Ing. Vendula Malečková. Výrok auditora byl ve všech letech „bez výhrad“.

A.2.6

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI

Majetek společnosti VERONEX a.s. představovaný penězi nebo jinými hodnotami (aktiva společnosti) je členěn shodně s účetními výkazy společnosti v těchto hlavních kategoriích: 2002 A B B.I. B.II. B.III. B.III.1.

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

31.3.11

Aktiva celkem Pohledávky za upsaný zákl. kapitál Dlouhodobý majetek

20 211 164 677 321 964 444 027 378 037 387 331 427 130 416 412 422 445 429 830 0 0 101 110 0 0 0 0 0 0 0 19 299 157 404 180 602 295 774 214 991 192 839 387 838 368 828 361 080 358 066

dlouhodobý nehmotný majetek dlouhodobý hmotný majetek dlouhodobý finanční majetek

0 0 0 0 0 142 243 137 30 14 715 146 409 165 851 280 610 168 367 147 071 135 003 143 877 139 137 4 584 10 995 14 751 15 164 46 624 45 626 252 592 224 814 221 913

4 136 145 221 917

z toho: podíl. cen. papíry a vklady

0

0

C C.I. C.II. C.III. C.IV.

Oběžná aktiva

893

7 218

40 128 147 928 162 725 193 693

38 631

47 157

60 991

71 645

zásoby dlouhodobé pohledávky krátkodobé pohledávky krátkodobý finanční majetek

0 0 509 384

38 0 1 568 5 612

3 3 2 3 0 11 700 13 700 36 627 30 729 118 832 129 167 137 138 9 396 17 393 19 856 19 925

8 0 29 697 8 926

10 0 38 022 9 125

3 782 0 44 169 13 040

2 209 0 61 130 8 306

D.I.

Ostatní aktiva

19

55

661

428

374

119

v podnicích s rozhodujícím vlivem

14 751

124

15 164

325

46 624

321

45 626

799

81 916 103 778 207 163

207 163

DLOUHODOBÝ MAJETEK Dlouhodobý hmotný majetek zahrnuje cca 86 % aktiv společnosti a je tvořen pozemky, stavbami a samostatnými movitými věcmi, z nichž nejvýznamnější jsou stavby. Tato skutečnost odpovídá předmětu podnikání oceňované společnosti.

12 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Obchodní podíly (dlouhodobý finanční majetek) v dceřiných a přidružených podnicích jsou uvedeny v kapitole A.2.3. Společnost má majetek pořízený formou finančního pronájmu. OBĚŽNÁ AKTIVA Zásoby společnosti jsou minimální položkou aktiv. Společnost k datu ocenění eviduje pouze krátkodobé pohledávky, z nichž nejvýznamnější jsou pohledávky za ovládanými a řízenými osobami, které byly k datu ocenění 49130 tis. Kč. Krátkodobý finanční majetek představuje finanční hotovost (80 tis. Kč k datu ocenění) a peníze na bankovních účtech (8 226 tis. Kč). AKTIVA

tis. Kč

Dlouhodobý majetek

Oběžná aktiva

2010

2009

2008

2007

DMna leasing

STÁLÁ AKTIVA

tis. Kč

2006

2005

2004

2003

2002

500 000 450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 0

Ostatní aktiva

OBĚŽNÁ AKTIVA

tis. Kč 250 000

450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 0

200 000 150 000 100 000 50 000

Nehm otný DM

Pozemky Budovy Ostatní DHM

DM na leasing

Finanční investice

Zásoby Krátkodobý finanční majetek

Dlouhodobé pohledávky Finanční m ajetek zbytný

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

Krátkodobé pohledávky

Ke zde uvedenému majetku se váží závazky s cizími zdroji, jejichž hodnota je rovněž ocenitelná penězi, a vlastní kapitál společnosti. Pasiva byla podle účetních výkazů strukturována takto: 2002 A A.I. A.II. A.III. A.IV. A.V. B B.I.

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

31.3.11

Pasiva celkem Vlastní kapitál

20 211 164 677 321 964 444 027 378 037 387 331 427 130 416 412 422 445 429 830 19 495 145 172 296 813 306 382 323 894 335 368 353 573 373 157 381 662 389 626

základní kapitál kapitálové fondy fondy tvořené ze zisku hosp. výsledek minulých let hosp. výsledek účet. období

14 253 0 3 446 -2 298 4 094

144 443 0 3 651 -12 551 9 629

391

19 147

0

0

Cizí zdroje rezervy


288 886 -6 703 4 132 -3 403 13 901

288 886 -6 291 4 828 9 802 9 157

288 886 -7 698 5 286 18 501 18 919

288 886 -10 696 6 232 36 475 14 471

288 886 -11 006 6 955 50 223 18 515

288 886 255 7 881 67 813 8 323

288 886 256 8 297 75 719 8 504

288 886 256 8 297 82 633 9 555

24 614 137 645

54 143

50 780

72 720

42 175

40 359

40 204

2 308

0

1 899

3 797

3 797

3 797

1 626

3 251

strana 13


VERONEX a.s.

B.II. B.III. B.IV. B.IV.1.

dlouhodobé závazky krátkodobé závazky bankovní úvěry a výpomoci

C

521 - 12 / 11

z toho: dlouhodobé bank. úvěry

0 391 0 0

15 634 3 513 0 0

10 078 12 910 0 0

7 286 12 376 114 732 114 732

5 114 6 424 40 297 0

3 577 9 716 37 487 37 487

2 600 33 649 34 572 34 572

2 425 4 502 31 451 31 451

2 425 5 364 28 773 28 773

2 425 5 915 28 067 28 067

Ostatní pasiva

325

358

537

0

0

1 183

837

1 080

425

0

PASIVA

tis. Kč

Vlastní kapitál

201 0

200 9

200 8

200 7

Cizí zdroje

VLASTNÍ KAPITÁL

tis. Kč

Ostatní pasiva

CIZÍ ZDROJE

tis. Kč

Základní kapitál Rezervní f., nedělitelný f. a ost. f. ze zisku HV k rozdělení

Kapitálové fondy HV m in. let HV běž. období

Rezervy

Dlouhodobé závazky

Bankovní úvěry a výpom oci

Závazky z leasingu

2010

2009

2008

2002

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

2007

100 000

2006

200 000

2005

300 000

2004

400 000

2003

160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0

500 000

-100 000

200 6

200 5

200 4

200 3

200 2

500 000 450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 0

Krátkodobé závazky

VLASTNÍ KAPITÁL Základní kapitál společnosti je k datu ocenění 288 885 564,- Kč a je rozdělen na 46 426 ks kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 307,- Kč, 23 213 ks kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 614,- Kč, 23 004 ks kmenových akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč, 1 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 000 000,- Kč, 1 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 340 000,- Kč. Rezervní fond byl k 31.12.2010 vytvořen v hodnotě 8 297 tis. Kč, statutární a ostatní fondy ze zisku společnost nevytváří. Společnost eviduje nerozdělený zisk ve výši 82 633 tis. Kč. Celková účetní hodnota vlastního kapitálu společnosti VERONEX a.s. k datu ocenění byla 389 626 tis. Kč. CIZÍ ZDROJE Společnost vytvořila rezervy ve výši 3 797 tis. Kč. Dlouhodobé závazky společnosti k datu ocenění dosáhly výše 2 425 tis. Kč a jedná se pouze o odložený daňový závazek. Krátkodobé závazky se vykazují ve jmenovitých hodnotách, k datu ocenění dosáhly souhrnné hodnoty 5 915 tis. Kč, z toho závazky z obchodního styku dosáhly výše 921 tis.

14 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Kč a významné jsou závazky k ovládaným a řízeným osobám, které byly k datu ocenění 2 0127 tis. Kč. Společnost využívá k financování svojí činnosti dlouhodobý bankovní úvěr, jeho nesplacený zůstatek k datu ocenění byl 28 067 tis. Kč. Jedná se o bankovní úvěr poskytnutý na refinancování části kupní ceny za obchodní centrum Pasáž v Kutné Hoře a dále úvěr poskytnutý na financování koupě objektu Kněžsko-dvorská 2296, České Budějovice a také úvěr poskytnutý na financování koupě objektu Myslotínská 1786, Pelhřimov.

A.2.7

VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ SPOLEČNOSTI

V roce 2009 dosáhla společnost celkových výkonů na úrovni 31 720 tis. Kč, což byl nárůst o 6,07 %, naopak přidaná hodnota oproti roku 2008 poklesla o 7,06 % na hodnotu 18 341 tis. Kč. Celkový vykázaný zisk po zdanění za rok 2009 byl u společnosti VERONEX a.s. v částce 8 323 tis. Kč a je o 10 192 tis. Kč horší než v předchozím roce. Přehled výsledků hospodaření společnosti v uplynulém období shrnuje následující tabulka: 2002 I+II I+II.1.

Výkony a prodej zboží

+ C E G III+IV+V D+F+H+I

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

31.3.11

7 250

14 691

28 555

35 052

38 601

27 075

29 902

31 720

33 750

7 852

7 250 0 0

14 691 0 0

28 555 0 0

35 048 0 4

38 601 0 0

27 075 0 0

29 902 0 0

31 720 0 0

33 750 0 0

7 852 0 0

z toho: tržby za prodej vl. výrobků, služeb a zboží

II.2. II.3. A+B

2003

Změna stavu vnitr. zás. vl. výroby Aktivace Výkon. spotřeba a náklady na prodané zboží Přidaná hodnota Osobní náklady Odpisy nehm. a hm. inv. majetku Změna stavu rezerv a opr. položek Jiné provozní výnosy Jiné provozní náklady

576

6 449

10 269

12 082

14 691

11 330

10 170

13 379

13 688

3 077

6 674

8 242

18 286

22 970

23 910

15 745

19 732

18 341

20 062

4 775

0 540 -544 93 1 035

2 114 2 407 0 266 474

3 631 4 831 1 978 32 674 26 898

4 676 7 649 1 677 17 603 14 849

5 767 9 790 -1 112 39 543 23 627

5 171 5 570 -1 777 32 421 18 528

4 875 4 632 1 951 27 754 13 464

6 893 4 761 1 976 8 456 4 843

8 476 4 903 -42 3 052 2 736

1 578 1 241 0 10 001 2 682

*

Provozní hosp. výsledek

5 736

3 513

13 622

11 722

25 381

20 674

22 564

8 324

7 041

9 275

M

Změna rezerv a opr. položek ve finanční oblasti

1 827

-6 409

-4 706

0

0

0

0

0

0

0

3

6 314

15 823

1 968

2 106

5 229

4 720

7 683

2 920

712

-182

6 631

20 250

4 533

8 567

11 433

8 771

7 684

1 457

433

-1 642 4 094

6 092 9 605

279 13 901

-2 565 9 157

-6 461 18 920

-6 204 14 470

-4 051 18 513

-1 8 323

1 463 8 504

279 9 554

0 0

24 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0 0

0

24

0

0

0

0

0

0

0

0

VI+VII+VIII+IX +X+XII+XII

J+K+L+N+ O+P+Q

*-Q ** XIII R+S

* T

***

Jiné finanční výnosy Jiné finanční náklady Finanční výsledek hospodaření včetn ě dan ě z p říjmu z běžné čin. Hosp. výsledek za běž. činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Mimořádný hosp. výsledek Převod podílu na výsledku hospodaření společníkům

Hosp. výsledek za účet. období

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

4 094

9 629

13 901

9 157

18 920

14 470

18 513

8 323

8 504

9 554


strana 15


VERONEX a.s.

NÁKLADOVOST TRŽEB

STRUKTURA PŘIDANÉ HODNOTY

tis. Kč

tis. Kč 90 000

45 000

80 000

40 000

70 000

35 000

60 000

521 - 12 / 11

30 000

50 000 25 000 40 000 20 000

30 000

15 000

A.2.8

Obchodní marže

Výkony

Výkonová spotřeba

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2010

2009

2007

2008

Výk. spotřeba - mat.+energie Osobní náklady Ostatní prov. náklady Tržby

0 2003

Náklady na zboží Výk. spotřeba - služby Odpisy Prov. hosp. výsledek

2006

2005

5 000 2004

0 2003

10 000

2002

10 000

2002

20 000

Přidaná hodnota

DIVIDENDOVÁ POLITIKA SPOLEČNOSTI

Společnost VERONEX a.s. nemá stabilní dividendovou politiku, v analyzovaném období nevyplácena dividendy.

16 strana



521 - 12 / 11

B.

POSUDEK

B.1

METODY OCEŇOVÁNÍ MAJETKU

VERONEX a.s.

Cílem finančního ocenění majetku je vyjádřit jeho hodnotu peněžitým ekvivalentem. Při hledání výsledné peněžité hodnoty používáme celou řadu oceňovacích metod, které můžeme rozdělit do tří základních skupin: 1. Ocenění na základě analýzy trhu (srovnávací metody) Metody založené na analýze trhu srovnávají oceňovaný majetek s obdobným majetkem obchodovaným na trhu. Důvodem pro využití těchto metod je především skutečnost, že trh je nejlepším ukazatelem hodnoty jakéhokoliv majetku. Metoda však předpokládá rozvinutý trh, což je podmínka někdy v praxi obtížně použitelná. Pro funkčnost takového trhu je ovšem zapotřebí v zásadě následujících předpokladů: § realizace značného počtu transakcí, § stejnorodé (homogenní) statky, § veřejná dostupnost informací o nehmotných statcích (vlastnosti, ceny). V případě oceňování akcií metody založené na analýze trhu srovnávají oceňované akcie s akciemi srovnatelných podniků, které jsou běžně obchodovány na veřejných trzích. Pro výpočet vnitřní hodnoty akcie použijeme porovnání vhodných ukazatelů (např. cena akcie/cash flow na akcii, cena akcie/účetní hodnota vlastního kapitálu na akcii, cena akcie/dividenda připadající na akcii, cena akcie/tržby připadající na akcii). Kapitálový trh v případě oceňování veřejně obchodovatelných akcií poskytuje také velmi důležitou informaci – aktuální kurz akcie. 2. Ocenění na základě analýzy majetku (majetkové metody) Tyto metody jsou založené na analýze stavových veličin (majetku). Mezi majetkové metody patří zejména metoda účetní hodnoty, metoda substanční hodnoty příp. metoda likvidační hodnoty. 3. Ocenění na základě analýzy výnosů (výnosové metody) Tyto metody jsou založené na analýze tokových veličin (výnosu). Tato skupina metod nahlíží na akcii jako na investici, jejíž hodnota je určena očekávanými budoucími příjmy investora. Teoreticky jsou výnosové metody nejsprávnějšími metodami. Mezi základní výnosové metody popisované v literatuře patří: § § § §

dividendové diskontní modely (DDM – dividend discont model), metody diskontovaných peněžních toků (metoda DCF – discounted cash flow), metoda kapitalizovaných čistých výnosů, metody založené na ukazateli EVA (economic value added).

K syntéze výsledků ocenění pak můžeme použít různé kombinace výše uvedených metod nebo metody z nich odvozené.


strana 17

VERONEX a.s.


B.1.1

METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY MAJETKU

B.1.1.1

Metoda účetní hodnoty (book value)

521 - 12 / 11

Účetní hodnotu je možno chápat jako soubor veškerého majetku a závazků, který je uveden v rozvaze. Z rozdílu mezi účetní hodnotou celkových aktiv a účetní hodnotou závazků všeho druhu zjistíme účetní hodnotu jmění společnosti jako hodnotu vlastního kapitálu. Tato metoda je nejjednodušší a nejprůkaznější, opírá se o informace zjištěné v účetnictví. Vypovídací schopnost této metody je významně omezena zejména platnými postupy účtování, které neumožňují zobrazit reálnou hodnotu majetku v okamžiku ocenění. Mezi skutečnosti, které nejvíce zkreslují obraz oceňovaného podniku v účetnictví patří zejména tyto: §

§ §

účetní hodnota aktiv je vyjádřena v historických pořizovacích cenách, z těchto cen se vypočítávají i odpisy (oprávky); odpisové sazby ovšem nevyjadřují skutečné fyzické a morální opotřebení a počítají z historických (relativně nízkých) cen a zpravidla nestačí ani na prostou obnovu účetní hodnota zásob, materiálu a výrobků nevyjadřuje jejich aktuální nákupní resp. prodejní cenu, o pohledávkách se účtuje v nominální hodnotě bez zohlednění pravděpodobnosti s jakou budou zaplaceny, apod.

Obecně, pořizovací cena dlouhodobého hmotného majetku se může velmi lišit od reprodukční hodnoty. Zůstatková hodnota není totožná s aktuální hodnotou z hlediska použitelnosti vzhledem k provedeným opravám či modernizaci. Ocenění dlouhodobého finančního majetku v účetnictví nemusí odpovídat aktuální hodnotě. Některé zásoby mohou být nepoužitelné a dokonce neprodejné. U některých pohledávek může být zvýšené riziko jejich inkasa, tj. riziko přeměny pohledávek na likvidní finanční majetek. V pasivech se mohou skrývat problémy, pokud jde o včasnou úhradu splátek úvěrů, závazků dodavatelům, případně i předlužení podniku. Vyjdeme-li tedy z účetních výkazů, pak vlastní kapitál společnosti je rozdíl mezi účetní hodnotou celkových aktiv a účetní hodnotou všech závazků. Na ocenění podniku účetní hodnotou je třeba pohlížet jako na výchozí hodnotu pro další ocenění. B.1.1.2

Metoda substanční hodnoty

Tato metoda poskytuje věrohodné a snadno kontrolovatelné výsledky, avšak je velmi pracná. Jedná se o ocenění jednotlivých majetkových částí podniku z pohledu going concern, tj. z pohledu jejich zapojení do fungujícího podniku. Její princip spočívá v tom, že zjišťujeme reprodukční hodnoty (tj. náklady znovupořízení) jednotlivých aktiv snížené o patřičné opotřebení. Tyto náklady na znovupořízení je možné zjišťovat několika způsoby: § § § § §

indexovou metodou (použití cenových indexů), přímým zjišťováním cen (ceníky, kalkulace cen), oceňování podle zvolené jednotky (např. u staveb náklady na m2), metoda funkčního zjišťování cen (kombinace předchozích metod), metoda tržního porovnání (vychází z databáze již realizovaných prodejů).

Metoda zjištění reprodukčních hodnot umožňuje kvantifikovat majetkovou základnu podniku, ne však nekvantifikovatelné nehmotné složky (goodwill, pracovní sílu, vybudovanou síť odběratelů apod.).

18 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Samostatnou variantou této metody je i zjištění případné likvidační hodnoty podniku.

B.1.2

METODY OCENĚNÍ NA ZÁKLADĚ ANALÝZY VÝNOSŮ

B.1.2.1

Dividendové diskontní modely

Výpočet tržní hodnoty akcií je založen na velikosti výnosu akcionáře ve formě dividendy. Dividendové diskontní modely nepracují pouze s dividendou a s tempem jejího růstu, ale ve výsledné hodnotě vlastního kapitálu se promítá i kapitálový zisk, tedy eventuální prodejní cena akcie v budoucím období. Aby bylo možno aplikovat některý z dividendových diskontních modelů, musí být splněny alespoň následující předpoklady: 1. Podnik má založenou dlouhodobou, stabilní dividendovou politiku a s tím spojený ustálený výplatní a aktivační poměr. 2. V podniku existuje vysoká míra závislosti mezi úrovní dividendy a volným peněžním tokem pro akcionáře. 3. Podnik se vyznačuje ustálenou strukturou financování, tj. má stabilní finanční páku. Základním dividendovým diskontním modelem je Gordonův model pro stabilní růst, který předpokládá ustálenou míru růstu dividend (g), které obvykle koresponduje s mírou růstu ekonomiky jako celku (HDP + inflace). Dalším předpokladem použití Gordonova modelu je větší požadovaná výnosová míra akcionáře (r), než je očekávaná růstová míra dividend (g). Výpočet vnitřní hodnoty akcie pak provedeme podle jednoduchého vztahu hodnota akcie = DIV/(r-g)

,

kde DIV je očekávaná dividenda na konci prvního roku. Kromě Gordonova modelu pro stabilní růst se v praxi používají ještě dvoufázový a třífázový dividendový diskontní model, které předpokládají rozdílné tempo růstu dividend v jednotlivých fázích. B.1.2.2

Metody diskontovaných peněžních toků (DCF)

Společným znakem všech variant metody DCF je, že hodnotu podniku odvozují od budoucích výnosů, které převádějí na jejich současnou hodnotu. Těmito výnosy jsou peněžní toky, protože pouze ty jsou reálným příjmem a tedy reálným vyjádřením užitku. Volný peněžní tok je takové množství peněz, které může být z podniku odčerpáno, aniž by došlo k narušení jeho finanční stability. Z hlediska specifikace peněžního toku rozlišujeme následující možnosti podle toho, pro koho je peněžní tok určen: § § §

peněžní tok pro věřitele a pro akcionáře (free cash flow to the firm – FCFF), peněžní tok pro vlastníky (free cash flow to the equity), peněžní tok pro firmu u nezadlužené firmy (adjusted present value – APV).

Rozdíly mezi jednotlivými modifikacemi spočívají právě ve vymezení jednotlivých peněžních toků. Volný peněžní tok do firmy FCFF představuje veškeré peněžní toky, které podnik generuje, a to jak pro věřitele, tak pro akcionáře. Volné peněžní toky do firmy zjistíme podle zjednodušeného schématu


strana 19


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

FCFF = EBIT(1 – d) + odpisy – ∆WC – investice , kde

EBIT ….. d ….. odpisy ….. ∆WC ….. investice ...

zisk před úhradou daní a úroků, sazba daně z příjmů, odpisy (a ostatní náklady, které nemají charakter výdajů), změna čistého pracovního kapitálu, investice do pořízení investičního majetku.

Volný peněžní tok pro vlastníky FCFE určíme tak, ze od volného peněžního toku, který generuje firma, odečteme nároky věřitelů, tj. splátky úvěrů a úroky snížené o daňový štít (naopak přičteme případné nově přijaté úvěry) FCFE = FCFF – úroky(1–d) – splátky úvěrů + nově přijaté úvěry . Metoda DCF APV vychází ze stejně vypočteného volného peněžního toku jako metoda DCFF, s tím rozdílem, že pro diskontování těchto peněžních toků nepoužijeme průměrné vážené náklady kapitálu jako v případě metody DCFF, ale náklady vlastního kapitálu, protože předpokládáme výhradní financování vlastním kapitálem. V dalším výkladu pro jednoduchost předpokládejme výpočet hodnoty podniku z volného peněžního toku pro firmu FCFF. Celkovou hodnotu podniku (brutto) Hb určíme standardní dvoufázovou metodou. První fáze zahrnuje období, pro které je oceňovatel schopen vypracovat prognózu volného peněžního toku pro jednotlivá léta, druhá fáze pak zahrnuje období od konce první fáze do nekonečna. Hodnotu Hb pak vypočítáme pomocí výrazu −t

T

H b = ∑ FCFt (1 + i k ) + t =1

kde

FCFt ik T g

….. ….. ….. …..

(FCFT +1 )/ (i k − g ) (1 + i k )T

,

volný peněžní tok v roce t první fáze, kalkulovaná úroková míra (tj. diskontní míra), délka první fáze v letech, předpokládané tempo růstu FCF během druhé fáze (ik > g).

Pro správné použití metody DCF je zapotřebí správně stanovit diskontní míru ik a tempo růstu FCF g. Tomuto problému se budeme podrobně věnovat v analýze ocenění. B.1.2.3

Metoda kapitalizovaných čistých výnosů

Tato metoda vychází ze stejného principu jako metoda DCF, ale výnosem se zde rozumí trvalý zisk, jehož rozdělením není dotčena podstata podniku. Východiskem této metody jsou účetní výkazy za posledních 3 až 5 let, které se upraví na srovnatelnou reálnou úroveň. Počítáme s upraveným hospodářským výsledkem po daních a po odpočtu placených úroků. Paušální nebo analytickou metodou stanovíme trvale odnímatelný čistý výnos jako velikost prostředků, které je možno rozdělit vlastníkům, aniž by byla dotčena podstata podniku. Pomocí vzorce pro věčnou rentu nebo prognózováním trvale odnímatelného čistého výnosu a dvoufázové metody (podobně jako u metody DCF) určíme hodnotu podniku.

20 strana



B.2

521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

S T R AT E G I C K Á A N A L Ý Z A

Úkolem strategické analýzy je zhodnotit vnější a vnitřní potenciál oceňované společnosti a na základě této analýzy zhodnotit její dosavadní vývoj a stanovit předpoklady pro sestavení finančního plánu.

B.2.1

ZÁKLADNÍ CHARAKTERISTIKA MAKROEKONOMICKÉHO PROSTŘEDÍ

Charakteristika makroekonomického prostředí je převzata z Makroekonomické predikce ČR zpracované ministerstvem financí [D5] z ledna 2011. Následující tabulka charakterizuje vývoj základních makroekonomických ukazatelů v České republice v uplynulém období a jejich predikci v následujících letech.

Oživení světové ekonomiky zůstává i nadále zatíženo mnoha nejistotami. Hlavní zdroje rizik jsou spojeny se stavem veřejných rozpočtů a situací v bankovním sektoru v některých zemích eurozóny. V České republice pokračuje oživování ekonomického výkonu. MF odhaduje, že v roce 2010 vzrostl reálný HDP o 2,5 %, přičemž hlavním zdrojem růstu byla pravděpodobně tvorba hrubého kapitálu v souvislosti s obnovováním zásob a v menší míře spotřeba domácností. Vlivem konsolidačních fiskálních opatření se pro rok 2011 očekává mírné zpomalení ekonomického růstu na 2,2 %, v roce 2012 by se HDP měl zvýšit o 2,7 %. Pro roky 2011 a 2012 počítá MF s růstem spotřebitelských cen v horní polovině tolerančního pásma inflačního cíle ČNB, tedy mírně nad 2 %. Na trhu práce se stále projevují důsledky recese, ovšem i zde by se situace měla začít pozvolna zlepšovat. V roce 2011 by se po dvou letech poklesu měla zaměstnanost zvýšit o 0,3 %, v roce 2012 pak o 0,6 %. Míra nezaměstnanosti v roce 2010 zřejmě dosáhla vrcholu, v tomto a příštím roce by měla mírně klesat. Růst objemu mezd a platů by se měl ve srovnání s rokem 2010 zrychlit na 3,1 % v tomto a 4,7 % v příštím roce díky zvýšení zaměstnanosti i průměrných mezd v soukromém sektoru. Poměr deficitu běžného účtu platební bilance k HDP by měl zůstat na udržitelné úrovni. Deficit sektoru vlády za rok 2010 dosáhl podle předběžných odhadů MF 4,8 % HDP. Z hlediska očekávaného vývoje výsledků vládního sektoru v roce 2011 je nová


strana 21

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

makroekonomická předpověď neutrální a predikce ve výši 4,6 % HDP se nemění. K dalšímu upřesnění dojde při zveřejnění dubnových notifikací vládního deficitu a dluhu. Oživení ve světové ekonomice pokračuje, je však nerovnoměrné a jeho tempo je zatím pozvolné. Ve velkých rozvíjejících se ekonomikách včetně Číny a Indie se pro rok 2011 očekává mírné zpomalení vysokého růstu. Růst ve vyspělých ekonomikách je slabší, ale proti předchozím předpokladům roste optimismus, především v USA. Ceny komodit začaly výrazně růst. Ekonomika USA vzrostla v prvních dvou čtvrtletích 2010 mezičtvrtletně o 0,9 %, resp. 0,4 %, ve 3. čtvrtletí o 0,6 % (proti 0,5 %). Míra inflace byla v říjnu na 1,2 %. Míra nezaměstnanosti, která od ledna 2010 stagnovala těsně pod 10 %, v prosinci klesla na 9,4 % (v listopadu 9,8 %). Vývoj v eurozóně je značně nerovnoměrný, v roce 2010 ještě poklesl HDP Řecka, Irska a Španělska a tyto země budou patrně i letos blízko nulového růstu nebo v poklesu. Také inflace je v eurozóně nerovnoměrná. V prosinci meziroční inflace eurozóny vzrostla, především vlivem růstu cen energie na 2,3 % z listopadových 1,9 %, s rozpětím od deflace v Irsku (–0,8 %) přes 1,9 % v Německu až po 5,2 % v Řecku. Průmyslová výroba v EA12 průběžně roste: v listopadu meziročně o 7,4 %, v Německu o 11,4 %. Současně se udržuje vysoká nezaměstnanost, která v EA12 stagnovala na 10,1 %. Ve Španělsku činí 20,6 %, na Slovensku 14,5 % a v Irsku 13,9 %. Výjimkou je SRN, kde už čtvrtý měsíc dosahuje jen 6,7 %. Zajímavá, a svým způsobem výjimečná, je situace v Německu. Po propadu HDP, který byl v roce 2009 (–4,7 %) hlubší než průměr EA, následoval v roce 2010 růst silně nad průměrem EA (3,6 %). Ačkoliv mohutný růst ve 2. čtvrtletí (2,2 % mezičtvrtletně) byl nepochybně jednorázovým jevem, i ve 3. čtvrtletí německá ekonomika rostla o solidních 0,7 % (v souladu s predikcí) a předstihové indikátory i nadále naznačují pokračování silné ekonomické aktivity. Pozitivní je, že růst je nejen výsledkem silného exportu, ale i domácí spotřeby.

V ekonomice EA12 odhaduje MF za rok 2010 zvýšení HDP na 1,7 % (proti 1,6 %). I v roce 2011 by měl růst dosáhnout 1,7 % (proti 1,5 %). Rizika mohou představovat především problémy ve finančním sektoru mnoha zemí, vysoké zadlužení veřejných rozpočtů a také nerovnoměrnost vývoje v zemích eurozóny. Oživení české ekonomiky příznivě pokračuje a dochází také k přesunu těžiště růstu od čistých exportů k domácí poptávce. Dominantním faktorem bylo ve 3. čtvrtletí 2010 obnovování stavu zásob. Od 4. čtvrtletí 2008 do 2 čtvrtletí 2009 procházela česká ekonomika recesí, v jejímž průběhu se podle současných odhadů ČSÚ sezónně očištěný reálný HDP snížil o 4,9 %. Ve 3. čtvrtletí 2009 došlo k obratu a od té doby se v české ekonomice

22 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

projevuje tendence ke zrychlování růstu. Také ve 3. čtvrtletí 2010 mezičtvrtletní růst HDP zrychlil na 1,0 % (proti 0,7 %), což znamenalo meziroční růst reálného HDP6 o 2,5 % (proti 2,4 %). Přesto se úroveň HDP (sezónně vyrovnaného) stále nachází 1,8 % pod dosavadním vrcholem ze 3. čtvrtletí 2008. Také během 4. čtvrtletí 2010, kdy se projevil maximální dopad boomu solárních investic, zřejmě česká ekonomika pokračovala v oživení. Mezičtvrtletní růst odhaduje MF na 1,0 % (proti 0,5 %), což znamená meziroční růst o 3,4 % (proti 2,5 %). Zlepšené vnější podmínky by se měly odrazit v pokračování příznivého vývoje. Odhad růstu HDP pro rok 2010 činí 2,5 % (proti 2,2 %). V roce 2011 by se úsporná politika vlády i konec solárního boomu měly projevit mírným zpomalením ekonomického růstu na 2,2 % (proti 2,0 %). Zhruba v polovině roku by ekonomický výkon měl dosáhnout úrovně vrcholu před vypuknutím recese. V roce 2012 očekáváme růst o 2,7 %. Důchodová situace českých ekonomických subjektů se oproti růstu ekonomického výkonu zlepšuje pomaleji. V roce 2011 by měl RHDD vzrůst o 1,5 % (proti 1,7 %), v roce 2012 pak o 2,7 %. Reálná dynamika se odráží i ve vývoji nominálního HDP, který je rozhodující veličinou pro fiskální předpovědi. Ve 3. čtvrtletí 2010 byl zaznamenán meziroční růst o 2,3 % (proti 2,6 %). MF odhaduje, že HDP v roce 2010 vzrostl o 1,9 % (proti 1,7 %), pro rok 2011 pak čeká růst o 3,1 % (proti 3,4 %) a pro rok 2012 o 4,7 %. Úhrnná hodnota HDP za rok 2011 by měla dosáhnout 3 806 mld. Kč, což je nevýznamně nižší hodnota v porovnání s říjnovou Predikcí (3 812 mld. Kč). Ochota zahraničních investorů k novým investicím i k reinvestování zisku z podnikání v ČR bude záviset na jejich situaci v mateřských zemích. Lze čekat i postupný přesun kapacit, které profitovaly z levné pracovní síly. Pozitivně se projeví vliv infrastrukturních investic s příspěvky z fondů EU. Průměrná míra inflace za rok 2010 dosáhla 1,5 % (v souladu s prognózou), což je po letech 2003 a 2009 třetí nejnižší hodnota od roku 1989. Meziroční růst spotřebitelských cen vykazoval v první polovině roku 2010 nízké hodnoty při záporném příspěvku tržního růstu cen. Ve 2. pololetí setrvávala meziroční inflace na inflačním cíli ČNB nebo v jeho blízkosti a příspěvek tržního růstu cen přešel do kladných hodnot. Za celý rok ceny vzrostly o 2,3 % (proti 2,2 %), z toho příspěvek administrativních opatření činil 1,6 p.b. (v souladu s prognózou) a byl ve výši 1,1 p.b. dán vlivem změn daňových úprav (zvýšení obou sazeb DPH o 1,0 p.b. a zvýšení spotřebních daní z pohonných hmot a alkoholických nápojů).


strana 23

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

Prognóza inflace dle ČNB

Vějířový graf zachycuje nejistotu budoucího vývoje inflace spotřebitelských cen. Nejtmavší pásmo kolem středu prognózy odpovídá vývoji, který nastane s 30% pravděpodobností. Rozšiřující se pásma zobrazují postupně vývoj s pravděpodobností 50 %, 70 % a 90 %. MF očekává, že průměrná míra inflace v roce 2011 dosáhne 2,3 % (proti 2,2 %) při zvýšení cen v průběhu roku o 2,5 % (prognózu neměníme). Příspěvek tržního růstu cen MF čeká v celém roce 2011 kladný. Růst spotřebitelských cen v roce 2012 by se neměl od roku 2011 podstatněji lišit. Průměrná míra inflace by se tak měla pohybovat okolo 2,4 % při zvýšení cen v průběhu roku o 2,5 %. Predikce je postavena na současných sazbách DPH. V celém predikčním horizontu by se měla inflace nacházet v horní polovině tolerančního pásma inflačního cíle ČNB. Hlavním cílem ČNB je cenová stabilita. K jejímu zabezpečení využívá centrální banka režim cílování inflace. ČNB působí prostřednictvím měnových nástrojů na celkovou inflaci a usiluje o to, aby se meziroční přírůstek CPI neodchýlil od střednědobého inflačního cíle ve výši 2 % o více než ±1 p.b. Primárním nástrojem měnové politiky je limitní úroková sazba pro 2T repo operace, která na konci roku 2010 činila 0,75 %. V souvislosti s cenovou hladinou sleduje ČNB mimo jiné i vývoj úrokových diferenciálů vůči hlavním ekonomikám. Výše úrokových diferenciálů může podstatně ovlivnit pohyby mezinárodních kapitálových toků a působit přes směnný kurz na úroveň cenových hladin jednotlivých zemí. V současné době z tohoto hlediska neexistují žádné významnější tlaky, a to především díky nízkým úrovním úrokových spreadů, které se mezi ČR a EMU nacházely koncem roku 2010 na–0,25 p.b. a vůči USA na 0,50 až 0,75 p.b. Průměrná hodnota 3M sazby PRIBOR se ve 4. čtvrtletí 2010 držela na úrovni 1,2 %. Mírné zvyšování sazby PRIBOR očekává MF od 2. pololetí 2011, nemělo by však být razantní a tlumit křehké oživování ekonomiky oslabené restriktivními úspornými opatřeními. V roce 2012 odhadujeme, v souvislosti s výše zmíněným, průměrný 3M PRIBOR na 1,9 %. Dlouhodobé úrokové sazby by měly v nadcházejících letech zvolna růst a reflektovat tak pokračující hospodářské oživení v ekonomice. Úrokové sazby z vkladů a úvěrů adekvátně reagují s několikaměsíčním zpožděním na průběh mezibankovních sazeb. Proto bylo možné ve 3. čtvrtletí 2010 sledovat jejich další snížení na 4,1 % u úvěrů nefinančním podnikům a 1,2 % u vkladů domácností. Ve 4. čtvrtletí očekává MF stabilitu sazeb. Mezibankovní sazby vedou k průměrným sazbám z úvěrů nefinančním podnikům ve výši zhruba 4,1 % (proti 4,2 %) v roce 2011 a 4,4 % v roce 2012. Sazby z vkladů domácností by měly v roce 2011 dosáhnout 1,2 % (shodně s prognózou) a v roce 2012 nepatrně vzrůst na 1,3 %. Pro reálnou ekonomiku je podstatný zejména průběh reálných úrokových sazeb. Vývoj nominálních úrokových sazeb, CPI a deflátoru konečného užití implikuje v roce 2011 snížení reálných úrokových sazeb z úvěrů na 2,0 % (proti 2,3 %) a 24 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

vkladů na –1,5 % (proti –1,4 %). V roce 2012 sazby s velkou pravděpodobnostímírně vzrostou – u úvěrů na 2,3 %, u vkladů na –1,4 %.

Trh práce Zlepšování ekonomické situace se již v některých parametrech projevuje i na trhu práce, jehož cyklický vývoj je obvykle opožděn za průběhem cyklu ekonomického výkonu. Zaměstnanost podle výběrového šetření pracovních sil (VŠPS) ve 3. čtvrtletí 2010 na sezónně očištěných datech mezičtvrtletně vzrostla o 0,5 %, tedy obdobně jako v předchozím čtvrtletí. Vzhledem ke zpoždění vývoje zaměstnanosti oproti oživení ekonomiky předpokládá MF pro celý rok 2010 pokles zaměstnanosti v rozsahu 1,0 % (proti 1,2 %) s tím, že šokový nárůst nezaměstnanosti v prosinci roku 2010 se recipročně neprojeví v poklesu zaměstnanosti, neboť zaregistrovaní uchazeči ještě mohou využívat institut částečné zaměstnanosti. Pro roky 2011 a 2012 však stále počítáme s méně než jednoprocentními růsty, které by měly odpovídat racionální personální politice a postupnému zapojování volných kapacit při umírněné hospodářské dynamice. Předkrizového vrcholu poměru zaměstnanosti k populaci ve věku 15 64 let by mělo být dosaženo v průběhu roku 2012, absolutní rozsah zaměstnanosti z roku 2008 by však mohl být překonán až v horizontu výhledu do roku 2014. Dle MF lze předpokládat, že v roce 2010 objem mezd a platů vzrostl o 0,5 % (odhad neměníme). Pro rok 2011 očekává MF růst o 3,1 % (proti 3,4 %), při snížení objemu platů ve velké části sektoru centrální vlády o 10 %. Objem mezd a platů jako ekonomická základna pro příspěvky na sociální zabezpečení a podstatnou část daně z příjmů fyzických osob by měl v roce 2011 dosáhnout 1 290 mld. Kč (proti 1 292 mld. Kč). Průměrná hrubá měsíční mzda (ČSÚ, podniková metoda, přepočtené počty) vzrostla ve 3. čtvrtletí v celé ekonomice meziročně nominálně o 2,0 % (proti 2,4 %). Její růst byl tažen podnikatelskou sférou (2,9 %), v nepodnikatelské sféře došlo k nominálnímu poklesu o 1,8 %, což se odrazilo ve výrazném reálném poklesu o 3,6 %. Na základě dat za předchozí období, signálů z podnikové sféry, stejně jako z rozhodnutí a záměrů o platech ve veřejném sektoru pro následující období, očekáváme v nejbližším horizontu relativně umírněný nárůst průměrných mezd, tažený především podnikatelskou sférou. MF odhaduje, že v roce 2010 průměrná mzda vzrostla o 2,6 % (proti 2,4 %), pro rok 2011 očekává drobné zrychlení na 2,9 % (proti 2,8 %).


strana 25


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Predikce jsou stále spojeny s vysokou mírou nejistoty vyplývající zejména z vývoje vnějšího prostředí. Rizika jsou vychýlena spíše směrem dolů. Nezanedbatelné mohou být i dopady revizí údajů o minulém vývoji ekonomiky. Souhrnné hodnocení silných a slabých stránek, příležitostí a hrozeb je prezentováno v přehledné formě tabulek SWOT analýzy. SWOT analýza vychází ze současné situace v České republice. Jako silné a slabé stránky jsou vybrány vnitřní faktory, vybrané příležitosti a ohrožení se vztahují k vnějším procesům a trendům. SILNÉ STRÁNKY

SLABÉ STRÁNKY

Makroekonomický vývoj

Makroekonomická situace

• • •

• • • • • • •

relativně zdravý bankovní systém poměrně stabilní cenový vývoj, nízká inflace relativně vysoký stupeň liberalizace trhů, otevřenost ekonomiky

Sociální situace • • • • •

relativní dostatek, kvalifikace, adaptabilita i relativně nízká cena pracovní síly tradice odborného školství nízký podíl zaměstnanosti v primárním sektoru vysoká úroveň ekonomické aktivity žen relativně rozvinutá síť nestátních neziskových organizací

Vybavení území základní infrastrukturou • • • • • • •

vysoká hustota silniční a železniční sítě Praha-Ruzyně jako mezinárodní letiště evropského významu postup v modernizaci a rozvoji transevropské dopravní infrastruktury velké investice do infrastruktury s pozitivním dopadem na životní prostředí relativně vyhovující kapacita a rozmístění technické i sociální infrastruktury poměrně hustá síť a regionální dostupnost škol primárního a sekundárního vzdělávání preference veřejné dopravy ve srovnání s EU

Poloha a regionální profil • • • • •

výhodná geografická poloha České republiky významná sociálněekonomická pozice Prahy v evropské hierarchii sídel relativně nízké disparity v sociálněekonomickém rozvoji regionů rostoucí pozitivní úloha regionálních center ve vývoji regionů historický a přírodní potenciál pro rozvoj aktivního cestovního ruchu – kulturní, historické a technické památky, lázeňství

Oblast výroby a služeb • • • • • •

adaptabilita segmentu malých a středních podniků na měnící se požadavky trhu tradice průmyslové výroby dobré předpoklady pro rozvoj informačních technologií podpora rozvoje vlastní vědecké, vývojové a výzkumné základny ze strany některých přímých zahraničních investorů rozvinutá oblast firem se zaměřením na řešení ekologických problémů systém podpory exportu o vyhledávání příležitostí pro vývoz, informační,

26 strana

• • •

probíhající ekonomická recese teritoriální a komoditní koncentrace exportu vysoký podíl exportu se střední přidanou hodnotou nízký podíl služeb na exportu nadměrné rozpočtové deficity růst veřejného dluhu složitý daňový systém, zejména z pohledu nejmenších podnikatelů a vysoké celkové daňové zatížení zejména odvody na zdravotní a sociální pojištění administrativně náročný způsob o zakládání nových podnikatelských subjektů o získávání přímých podpor pro podnikatele nízká efektivita vymáhání práva omezené možnosti národní ekonomiky pro vytvoření široce strukturovaného finančního trhu

Sociální situace • • • • • • • • •

rostoucí nezaměstnanost s výraznými prvky strukturální nezaměstnanosti, vysoký podíl dlouhodobě nezaměstnaných nesoulad vzdělávacího systému s požadavky trhu práce nedostatečná přirozená motivace k podnikání způsobená narušením podnikatelských tradic po dobu desítek let nedostatečná propojenost odborných a jazykových znalostí a praxe u zaměstnanců nedostatečně rozvinutý systém celoživotního vzdělávání podnikatelů a jejich zaměstnanců nedostatečná mobilita pracovní síly nerovné postavení žen na trhu práce nedostatečná integrace specifických skupin obyvatelstva relativně štědrý sociální systém s nedostatečným tlakem na část obyvatelstva k zapojení se do pracovního procesu

Vybavení území základní infrastrukturou • • • • •

nedostatečná kvalitativní úroveň dopravní infrastruktury nedobudovaná síť transevropských komunikací na požadované kvalitativní úrovni lokálně nevyhovující stav technické infrastruktury nízká úroveň čištění odpadních vod na lokální úrovni neodpovídající úroveň infrastruktury cestovního ruchu

Poloha a regionální profil • •

významný rozdíl v ekonomické vyspělosti regionů ve srovnání s EU významné regionální rozdíly v míře



o o

o

521 - 12 / 11

vzdělávací, asistenční služby propracovaný systém pojišťování vývozních úvěrových rizik při vývozu českých výrobků komplexní nabídka financování exportních úvěrů, financování výroby pro vývoz a financování investic českých právnických osob v zahraničí finanční služby s financováním vývozu související

VERONEX a.s.

• • • •

nezaměstnanosti výrazné regionální rozdíly z hlediska podílu a koncentrace strukturálních problémů přílišná koncentrace ekonomických aktivit do Prahy nedostatečná dopravní obslužnost regionů veřejnou dopravou nevyhovující napojení regionálních komunikací na páteřní evropské sítě přetrvávání rozdílu v podmínkách života mezi venkovskými a městskými oblastmi

Stav životního prostředí

•

• •

Oblast výroby a služeb

•

celkové zlepšování stavu životního prostředí revitalizace oblastí negativně zasažených lidskou činností zvyšující se environmentální povědomí obyvatelstva

• • • • • • • • • • • •

nedokončená restrukturalizace hospodářství vysoký podíl výrob s nízkou přidanou hodnotou nízký podíl terciárního sektoru nedostatečně rozvinutý systém specializovaných služeb (finančních, obchodních, technických apod.) pro malé podniky a podnikatele nízká exportní schopnost malých a středních podniků a schopnost participovat na aktivitě přímých zahraničních investorů nízká produktivita práce ve vztahu k EU nedostatek vlastních investičních prostředků a prostředků pro inovace a kapitálu pro export nedostatečný rozvoj a transfer nových technologií a nedostatečná provázanost podniků s institucemi výzkumu a vývoje nedostatečné vytváření sítí malých a středních podniků nepřehlednost informací o trzích nízká vybavenost exportními kompetencemi a znalostmi náročné byrokratické postupy a neochota úředníků

Stav životního prostředí • • • • • • • PŘÍLEŽITOSTI

kvalitativní úroveň enviromentálního prostředí nedosahuje v některých oblastech standardů EU nedostatečné všeobecné povědomí a informovanost o principech udržitelného rozvoje regionálně rozdílná zatíženost životního prostředí existence starých zátěží nevyhovující systém odpadového hospodářství vysoká energetická náročnost výrobních procesů a nízký podíl obnovitelných zdrojů energie nedostatečný rozvoj mimoprodukčních funkcí zemědělství a lesa HROZBY



• • •

•

• • • • • • • • •

vstup do EU, dobré jméno ČR v EU možnosti oživení světového hospodářství dobré jméno českého exportu na „tradičních“ trzích zvýšení obchodně ekonomické aktivity na vnitřním trhu EU využití možností financování ze zdrojů EU zvýšení participace na rozvojové spolupráci EU pokračování přílivu přímých zahraničních investic příznivá a udržitelná struktura hospodářského růstu zjednodušování daňového systému reforma systému veřejných financí pokračující reforma veřejné správy zlepšení ochrany intelektuálního vlastnictví


• • • • • • •

přetrvávající hospodářská recese ve světových ekonomických centrech – zejména v EU vstup do EU - neschopnost vyrovnat se s konkurenčními tlaky v EU snížení prostředků z EU v důsledku změny finančních priorit EU vnímání ČR jako země realizující „práci ve mzdě“ bez inovačního potenciálu vnímání ČR jako tranzitivní ekonomiky („východní“ image ČR) vnímání ČR jako země s vyšší mírou korupce, byrokracie a pomalého soudnictví přenos obchodu a investic do zemí s menšími náklady produkce oddalování fiskální reformy

strana 27


VERONEX a.s.

• • • • • • • •

(patenty a vzory) zjednodušení komunikace podnikatelů se státní správou s využitím informačních a komunikačních technologií zájem veřejnosti o spoluúčast v rozhodovacích procesech zvýšení nabídky rizikového kapitálu pro financování inovačně zaměřených projektů malých firem s velmi krátkou historií. vytváření nových způsobů efektivní implementace nástrojů přímé podpory podnikatelům. odstraňování dočasných administrativních bariér při pronikání tuzemských firem na trhy EU. historický a přírodní potenciál pro rozvoj cestovního ruchu pokračující zájem zahraničních turistů o ČR vhodné přírodní podmínky pro ekonomický rozvoj

Sociální situace • •

zlepšení uplatňování právních předpokladů rovnosti mužů a žen zavedení a rozvoj systému celoživotního vzdělávání

Oblast výroby a služeb • • • • •

vytvoření dlouhodobé materiální základny pro vzdělávací a poradenské služby k rozvoji podnikání zvýšení necenové konkurenceschopnosti produktů zjednodušení postupů zakládání podnikatelských subjektů posílení práv věřitelů a vytvoření podmínek pro konstruktivní postupy řešení insolvence podnikatelů i osob cílená propagace podnikatelství

B.2.2

ODVĚTVOVÁ ANALÝZA

B.2.2.1

Vymezení relevantního trhu

• • • • •

521 - 12 / 11

vývoj veřejného dluhu silný kurz koruny ohrožující exportní schopnost některých odvětví nedokončení reformy veřejné správy nízká vymahatelnost práva a pomalá činnost soudů postupné přizpůsobování tuzemských cenových relací a cenové hladiny cenovým relacím a hladině v zemích EU

Sociální situace • •

výrazně negativní charakteristiky demografického vývoje tlak na růst mezd

Infrastruktura a regionální profil • • •

omezené veřejné (obce, kraje) zdroje na investice do infrastruktury narůstání regionálních rozdílů přetrvání negativního environmentálního image některých regionů

Oblast výroby a služeb • • •

nesladění postupů vlády a krajů v zaměření aktivit k podpoře podnikání. nevyvážená struktura přímých a nepřímých nástrojů podpory podnikání a priorit rozvoje nedostatečná implementační kapacita pro využití zvýšeného rozsahu prostředků ze strukturálních fondů

Stav životního prostředí •

riziko výskytu extrémních klimatických jevů

K vymezení působnosti společnosti VERONEX a.s. je třeba přistupovat ze tří hledisek: §

Produktové vymezení Hlavní činností společnosti je poskytování služeb v oblasti realit.

§

Regionální vymezení Působnost společnosti VERONEX a.s. není regionálně omezena. Společnost působí v podstatě na celém území České republiky.

§

Cílová skupina odběratelů Společnost nabízí své služby jak jednotlivcům z řad běžných občanů, tak také právnickým osobám.

B.2.2.2

Charakteristika relevantního trhu

Dle OKEČ můžeme stanovit obor podnikání společnost VERONEX a.s. jako 70 – ČINNOSTI V OBLASTI NEMOVITOSTÍ A PRONÁJMU; PODNIKATELSKÉ ČINNOSTI. Ve 4. čtvrtletí klesly sezónně očištěné tržby ve službách reálně mezičtvrtletně o 1,6 %. Meziročně po očištění pouze o vliv pracovních dnů klesly o 2,5 %, bez očištění o 2,1 %. Růst

28 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

tržeb byl zaznamenán pouze v dopravě a skladování a v administrativních a podpůrných činnostech, a to shodně ve výši 2,0 %. Za celý rok 2010 se snížily tržby ve službách meziročně reálně o 1,0 %. Meziročně po očištění pouze o vliv pracovních dnů klesly o 1,3 %. Celkový vývoj byl zmírněn růstem tržeb v objemově nejvýznamnějším odvětví dopravě a skladování. V roce 2009 zaznamenal český realitní trh svůj dosud nejvýraznější pokles, který lze označit jako dno realitního cyklu (2007 vrchol realitního trhu, 2008 jeho kontrakce a 2009 dosažení dna). Realitní investice se propadly meziročně o 80 procent, komerční spekulativní výstavba nových objektů se zcela zastavila (industriální budovy) nebo byla omezena na minimum (administrativní, maloobchodní či rezidenční nemovitosti). Celkově se projevil pokles zájmu klientů o tzv. rezidenční nemovitosti (nemovitosti určené pro bydlení). Došlo k poklesu cen bytů až o 15 procent. Největší propad cen byl zaznamenán hlavně u panelových bytů, kde v některých lokalitách a to méně atraktivních perifériích měst došlo v roce 2009 až k 30 % poklesu cen. V roce 2010 se již neočekává další drastický propad cen těchto bytů. Budou se projevovat i velké cenové rozdíly v cenách nových bytů a starších, určených dosti často k rekonstrukci. Developerské firmy se zaměřují na to, aby určité projekty před samotnou realizací postoupily zvážení, zda je jejich projekt, v tom provedení, jak byl projektován pro trh zajímavý. V důsledku toho došlo k již zmíněnému poklesu poskytnutých hypotečních úvěrů o téměř čtyřicet procent. Krize také vedla k rekordnímu propadu investičního trhu. Došlo k meziročnímu poklesu transakcí až o 70 procent. Paradoxem celého je to, že krize nám pomohla ke snížení cen některých nemovitostí. Předražené nemovitosti se postupně dostávají na svoji reálnou hladinu. Děje se nyní to, co bylo jen otázkou času. Nárůstu cen nemovitostí v posledních letech byl téměř raketový. Ochota klientů kupovat předražené nemovitosti však začala klesat a to již v období před samotným počátkem vzniku ekonomické krize. K rapidnímu nárůstu cen nemovitostí v ČR došlo především v posledních deseti letech. Jednak na to mělo vliv již zmíněné získávání hypoték, kdy v letech 2002 - 2005 došlo až k 35% ročnímu nárůstu objemu úvěrů. Mezi další faktory se řadí: zvýšení celkového objemu peněžních prostředků v ČR a pokles úrokových sazeb. Pokles úroků má zásadní vliv na zdražování cen nemovitostí, k čemuž v České republice došlo. Pokud jsou úvěry za nízké sazby přístupné pro všechny, jak tomu bylo, tak si mohl dovolit koupit nemovitost v podstatě každý, což napomohlo developerskému boomu v posledních letech. Mezi další faktory, které v minulých letech pomohly v ČR k expanzi realitního trhu a developu jako takovému, byla globalizace, která znamenala příliv již zmíněných zahraničních investorů na území ČR a především do větších měst, kde na prvním místě jednoznačně vede Praha. Byty v ČR kupovali, ale i nadále kupují Němci, Italové, Rusové, Britové a další, kteří je kupují ve větším množství. Jejich investice do nemovitostí na území naší republiky jsou především ze spekulativních důvodů a berou je jako vhodný zdroj uložení volných peněžních prostředků. Lze předpokládat, že byty např. v centu Prahy na hodnotě určitě neztratí, ba dokonce i přes určitou finanční krizi na hodnotě budou stoupat, jelikož jejich počet není dostačující. Ceny těchto bytů se často pohybují v gigantických sumách a i přesto jsou zahraniční investoři ochotni do nich investovat. Tato zásada neplatí pro celé územní ČR, ale především pro hlavní město. Díky zájmům zahraničních investorů se ceny bytů vyšplhaly do takových částek, že se bohužel pro mnohé pražany stávají jen jejich virtuální představou. Málo kdo si může dovolit za bydlení v Praze investovat takové prostředky, jak tomu nyní činí někteří investoři z cizích zemí.


strana 29

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

Další, co přispělo k nárůstu cen bytů, byly mnohamilionové revitalizace objektů. Především panelových domů, kde se provádí výměny oken, rozvodů, zateplování fasád a další, avšak mnohé z nich už mají svoje „odžito". Panelové byty se dříve stavěly jako tzv. sociální bydlení pro mladé začínající rodiny. Ceny těchto bytů se během několika let vyšplhaly tak vysoko, že mnoho z majitelů těchto bytů nyní prožívá obrovské zklamání z pádu cen. Zkušený realitní makléř klienty neznalé situace na realitním trhu bohužel zklame, když jim oznámí, že jimi požadované částky není možné získat. Klienti často argumentují tím, že soused prodal před rokem stejný byt za určitou částku. Není snadné je přesvědčit, že situace na trhu se změnila a ani realitní obchodníci nepředpokládají nárůst cen panelových bytů, spíše pokles či stagnaci. Mezinárodní krize zasáhla trhy komerčních nemovitostí ve střední a východní Evropě. V důsledku toho se odhadované objemy příslušných investic v roce 2009 propadly na 2,5 miliardy EUR oproti 9,8 miliardy EUR za rok 2008. Zároveň však v posledních dvou čtvrtletích 2009 znovu ožil zájem investorů, zejména těch, kteří hledají špičkové nemovitosti v administrativním a retailovém sektoru v Polsku a České republice. K takovému zjištění dospěla Bank Austria ve své analýze "Real Estate Country Facts", zahrnující Polsko, Slovensko a Českou republiku. Podle této aktuální analýzy trhu existují příznivé první známky zotavování: zlepšily se ekonomické ukazatele, realitní investoři opět vykazují zájem a banky, které doposud na trhu působí, si podržely konzervativní skladbu financování – přestože již postupně dochází k rušení přehnaně striktních omezení. Od roku 2000 se plocha moderních administrativních prostor ve významných městech v Polsku, České republice a na Slovensku bezmála ztrojnásobila. Obrovský počet administrativních projektů se dočkal realizace především v období investičního boomu v zemích CEE, přičemž mnohé tyto projekty byly povahou spekulativní a k jejich nastartování docházelo těsně před výbuchem krize finančních trhů. V důsledku toho byla přímo uprostřed největšího vzedmutí krize v letech 2008 a 2009 ve Varšavě, Praze a Bratislavě dokončena výstavba téměř 1,5 miliónu čtverečních metrů administrativních prostor. Analýza předpokládá, že v roce 2010 dojde k poklesu dokončených nových administrativních prostor a ještě větší propad nastane v letech 2011-12. Řada již připravovaných projektů byla pod dojmem hospodářského zborcení dána zastavena, přičemž právě tyto zrušené projekty mají domino efekt na další v řadě. Od roku 2008 je patrný trend vzestupného obratu v objemu neobsazených prostor, který předtím v roce 2007 zaznamenal své historické minimum. Na konci loňského roku se neobsazené prostory ve Varšavě ustálily na relativně mírné úrovni sedmi procent. Naopak Praha a Bratislava v té době dosahovaly míry již kolem dvanácti procent. Očekává se další nárůst, ovšem bude se lišit svou strmostí. S ohledem na trend cen nájemného, který od roku 2006 zaznamenal v zemích CEE prudký vzestupný pohyb, nutila a nutí hospodářská krize trh k (prospěšným) úpravám. Vyjádřeno poměrově, zbrzděni se chovalo nejmírněji v Praze a Bratislavě. Ve Varšavě byl propad nejvýraznější, což souviselo se zdejší silnější startovní pozicí. Ceny retailových nájmů pod tlakem Bratislava, Praha a Varšava jsou již po nějakou dobu saturované trhy, což byl také důvod, proč se z nich zájem investorů již před krizí přesouval do jiných významných měst. Do roku 2008 byla mnohá z větších i menších měst doslova zaplavena přesilou nákupních středisek. V loňském roce byl na trh v Polsku, na Slovensku a v České republice uveden přibližně 1 000 000 čtverečních metrů nových komerčních prostor. Nová výstavba v roce 2010 se podle všeho bude nejspíš odehrávat ve stejném řádu. Tyto prostory jsou zároveň převážně výsledkem projektů, které v době propuknutí finanční krize již byly v běhu.

30 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Koeficienty neobsazených prostor pro Varšavu a Bratislavu jsou nadále poměrně nízké. V Praze je míra neobsazenosti významně vyšší, dosahuje asi 10 %. Ovšem také v Praze existují špičková nákupní centra a míra využití jejich kapacity nadále zůstává vynikající. Hlavní roli přitom hraje místo a design. Nájemci stejně jako v jiných zemích využívají krize k novému vyjednávání o nájemném. Pronajímatelé se za použití pobídek snaží čisté nájemné nesnižovat, aby si dokázali udržet své nájemce. Ceny nájemného tedy významně poklesly. Na trh nepřicházejí téměř žádné nové logistické objekty Sektor průmyslových nemovitostí reagoval na hospodářské zpomalení s mimořádnou rychlostí. Projekty v této oblasti se často realizují po jednotlivých modulech nebo etapách, což znamená, že investoři mají značný manévrovací prostor. I když mnohé z logistických nemovitostí byly zřízeny ještě před krizí jako spekulativní, což vedlo ke značnému přebytku výstavby a k poměrně vysokým koeficientům neobsazenosti, v současnosti se žádné z nich na trh prakticky nedostávají. Stejně jako v sektoru administrativních prostor a nákupních center došlo také v odvětví logistiky ke stabilizaci maximální míry výnosu. Kromě toho na rozdíl od jiných druhů využití nemovitostí zaznamenává tento segment vyrovnávání míry výnosů. V tomto smyslu byly maximální míry výnosu pro Bratislavu, Prahu a Varšavu ke konci roku 2009 prakticky rovnocenné v pásmu 8,75 %. Podle údajů společnosti CBRE byla ke konci roku 2009 maximální míra výnosu z administrativních prostor pro Varšavu 6,75 %, pro Prahu 7 % a pro Bratislavu 7,5 %. B.2.2.3

Perspektivy vývoje relevantního trhu

Dle názoru a prognózy společnosti REAL SPEKTRUM GROUP, by se měl realitní trh vyvíjet následovně: 2009-2010 stále se prohlubující krize, 2011 - 2012 mírná stabilizace na trhu, 2013 - 2015 mírnější nárůst a dosažení určitého stabilizování na trhu, 2018 - 2020 - lze očekávat další vlnu realitní krize. Nelze však jednoznačně říci, jak se trh skutečně zachová. Otázkou stále zůstává to, jak trh na dně dlouho zůstane. To se při této situaci na trhu neodváží nikdo jednoznačně tvrdit. Lze však s určitostí říci, že se zásadním způsobem bude měnit vztah mezi nabídkou a poptávkou, což se v podstatě dělo již v roce 2009 a pokračuje tento trend vývoje i v roce 2010. Jednoznačně dojde k posunu od kvantity ke kvalitě. Je kladen důraz na velikost projektu, architekturu, použité materiály, funkčnost, dispoziční řešení, cílovou skupinu, lokalitu, přidanou hodnotu, cenu a vhodný marketing. Je nutné vyhotovit zajímavé vizualizace projektů, tak aby byly pro klienty lákavé. Obdobně je tomu i u kancelářských projektů, kde klienti upřednostňují především lokalitu, velikost, dispoziční řečení kanceláří a možnosti parkování jak pro své zaměstnance, tak i pro klienty, které firmy navštěvují. U obchodních center je tomu také obdobně jako u kanceláří, kde rozhodujícím kritériem je lokalita, dispoziční řešení, architektura a použité materiály. Základem je však výborná dopravní dostupnost. Základem úspěchu nových projektů je především přehodnocení trendů dnešního člověka a stavět jen opravdu to, co člověk žádá. Prognóza na rok 2010 a následující V současné době se realitní trh v ČR nachází ve fázi velké nedůvěry, která navázala na již vzniklou krizi. Je pravdou, že se tento trend naší zemi doposud vyhýbal a realitní obchody v posledních letech byly velice zajímavým zdrojem příjmů. Banky začátkem roku 2010 musely


strana 31

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

přehodnotit svá kritéria pro poskytování hypoték klientům a lehce zmírnily podmínky pro získání úvěrů. Nyní se „předhání", která z nich nabídne klientům výhodnější financování. Např. Hypoteční banka nabídla v měsíci březnu 2010 velice výhodné podmínky pro své klienty a její nabídky jsou nad všemi oproti konkurenčním bankám. Nejen v důsledku toho se realitní trh od února 2010 opět hýbe. Ale mnohem pomaleji, než tomu bylo před dvěma lety. Neočekává se, že by mělo dojít k nějakému zásadnímu propadu v prodejnosti nemovitostí, jelikož potřeba lidí řešit problematiku bydlení tu stále je a mnozí z nich jsou nuceni ji řešit. Mimo jiné vedla krize i k tomu, že došlo v průběhu roku 2009 k nárůstu vkladů v bankách a nyní se objevují klienti, kteří řeší financování nemovitostí formou hotovostních plateb. Zajisté však dojde k určitému zpomalení a to nejen při prodeji nemovitostí, ale dotkne se to jistě i akcií českých firem. To, jaký bude vývoj nejen realitního trhu, ale i celé české ekonomiky bude záviset na vývoji v zahraničí. Celkově se mění i struktura klientů, kteří v současné době rezervují nemovitosti. Objevují se již zmínění klienti s hotovostí, kteří vyčkávali, jak se bude situace na realitním trhu vyvíjet a také ti, kteří pochopili, že avízovaný propad cen není tak velký, jak se předpokládalo. Pokud chtějí ještě koupit zajímavou nemovitost a to především pozemky, tak budou muset učinit své rozhodnutí co nejdříve. Situace na trhu pozemků je nyní taková, že jejich počet se zásadním způsobem zmenšuje a příprava nových lokalit je zatím v plenkách. Lze předpokládat, že ceny pozemků půjdou i v ekonomické krizi nahoru a stávají se nedostatkovým zbožím na českém realitním trhu. V mnohých lokalitách narážejí developeři na problémy s kapacitou sítí. Je velkým problémem vysledovat realitní trh v ČR, o což se snaží i Český statistický úřad (dále jen ČSÚ) a rozhodně to není snadnou záležitostí jej uhlídat. ČSÚ je schopen vysledovat pouze ty pohyby nemovitostí, které proběhnou mezi fyzickými osobami, jelikož úřad při své činnosti vychází z údajů uvedených v konkrétním daňovém přiznání pro daň z převodu nemovitostí. Developerské firmy a taktéž realitní kanceláře, nemají žádnou povinnost zveřejňovat statistiky prodejů, čímž dochází k tomu, že se nedaří zcela zmapovat situaci na trhu realit v ČR. První vlna realitní krize zasáhla především sektor tzv. rezidenčních nemovitostí (jedná se o nemovitosti určené k bydlení). Jak uváděla správně média v průběhu roku 2009, tak se k nám blížila druhá vlna krize, opět z Ameriky a ta zasáhla v loňském roce i komerční nemovitosti. Ekonomická krize byla vytvořena v důsledku „pumpování" ničím nekrytých peněz do ekonomiky a nízkých úrokových sazeb, jejichž výsledkem byly snadno dostupné úvěry. V důsledku toho se nám nafoukla bublina cen jak rezidenčních, tak i komerčních nemovitostí v předchozích letech. Banky ve velkém podporovaly nové projekty a výstavby v celé České republice. Realitní obchodníci jsou k vývoji na trhu v roce 2010 a následujících spíše optimističtí. Zájem i nadále bude o pozemky, cihlové byty, novostavby rodinných domů i bytů. Mělo by dojít k oživení trhu s kancelářemi. Budou na trhu přibývat méně atraktivní kancelářské celky a ubývat budou ty více kvalitní. Výše nájemného by se měla i v roce 2010 a následujících pohybovat na úrovni roku 2009. Jeho výše bude vždy závislá na konkrétní lokalitě, kvalitě budovy, poloze a možnosti parkování. Zajímavé budou prvotřídní kancelářské nemovitosti především v atraktivních lokalitách Prahy. Také lze očekávat, že pro investory zůstanou nadále zajímavá dobře prosperující obchodní centra ve větších městech. V oblasti průmyslových nemovitostí se již nyní dostávají na trh nemovitosti stavěné konkrétní firmou tzv. na míru pro svoji vlastní potřebu. Trh s kancelářemi počítá s tím, že rok 2010 nám přinese jen malé množství projektů a ostatní zakázky se zatím pozastavují. Investoři zatím zvažují, jaké kroky zvolí na další roky. Je zřejmé, že ani rok 2011 nebude rokem, kdy lze očekávat nárůst komerční výstavby v České republice.

32 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Stejně tak nelze pro roky 2010 a 2011 předpokládat, že by developeři zahájili nové výstavby maloobchodních projektů. Jsme nyní v situaci, kdy na český trh vstupuje malé množství zahraničních firem. Současným cílem není budování nových center, ale vylepšování těch již zbudovaných. Firmy se snaží již zavedená obchodní centra rozšiřovat a modernizovat. V žádném případě nemá smysl budovat nová centra za současné ekonomické situace v zemi. Jednoznačně nejatraktivnějším trhem zůstává i nadále Praha a její okolí. V roce 2009 přibývaly nové průmyslové a logistické prostory. Nájemné v průběhu roku kleslo o zhruba pět procent v závislosti na lokalitě a kvalitě budovy. V roce 2010 lze očekávat tlak ze strany stávajících nájemců, kteří se budou snažit zmenšit pronajatou plochu nebo i zcela opustit stávající prostory.

B.3

F I N A N Č N Í A N A L Ý Z A A S E S TAV E N Í FINANČNÍHO PLÁNU

V rámci finanční analýzy společnosti VERONEX a.s. byly provedeny následující rozbory: » ANALÝZA STRUKTURY FINANČNÍCH VÝKAZŮ (v horizontální i vertikální rovině), » ANALÝZA POMĚROVÝCH UKAZATELŮ (rentability, aktivity, zadluženosti, likvidity, kapitálového trhu, produktivity práce), » ANALÝZA POMOCÍ SYNTETICKÝCH UKAZATELŮ (Altmanův index finančního zdraví, Index IN) Tyto analýzy jsou uvedeny v příloze.

B.3.1

ANALÝZA STRUKTURY FINANČNÍCH VÝKAZŮ

Rozbor struktury finančních výkazů byl proveden na základě údajů z let 2002 - 2010, které jsou uvedeny v příloze posudku. B.3.1.1

Rozvaha

Příloha znázorňuje rozvahu v tis. Kč za roky 2002 - 2010 v povinném tvaru pro zveřejnění i strukturu rozvahy (jde o tzv. normovaný tvar rozvahy, kde jsou jednotlivé položky rozvahy poměřovány k bilanční sumě) a její vývoj v čase. Jednotlivé položky rozvahy jsou uvedeny v indexech meziročních změn. Hodnoty hlavních rozvahových položek a jejich vývoj v čase jsou znázorněny také graficky, stejně jako struktura aktiv a pasiv v analyzovaných letech. Aktiva společnosti v roce 2003 významně narostla a to z původních 20 211 tis. Kč na 164 677 tis. Kč, nárůst aktiv pokračoval i v dalších letech, nejvyšší účetní hodnota aktiv byla u společnosti v roce 2005, kdy byla v částce vyšší než 400 000 tis. Kč. Od roku 2005 byla aktiva zhruba na stejné úrovni, s mírnými poklesy nebo nárůsty. Největší podíl na celkových aktivech má dlouhodobý majetek (k datu ocenění 85 %), z něj je pak nejvýznamnější položkou dlouhodobý hmotný majetek (33 % k datu ocenění) a také dlouhodobý finanční majetek (52,5 % k datu ocenění). U oběžných aktiv jsou nejvýznamnější krátkodobé pohledávky (10,5% z celkových aktiv), z nich jsou pak nejvýznamnější položkou pohledávky za ovládanými a řízenými osobami. Nejvýznamnější položkou pasiv společnosti (90 %) je vlastní kapitál. Zapsaná hodnota základního kapitálu byla ke dni ocenění 288 886 tis. Kč. V průběhu analyzovaného období došlo ke změně základního kapitálu v roce 2003 a 2004 v dalších letech pak již ZK zůstal stejný. Účetní hodnota vlastního kapitálu k datu ocenění dosáhla 389 626 tis. Kč. Nejvyšší položkou vlastního kapitálu je nerozdělený zisk v souhrnné výši 82 633 tis. Kč. Zákonný rezervní fond dosáhl výše 8 297tis. Kč.


strana 33


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Cizí zdroje představují k datu ocenění 9,5 % celkových pasiv, 1,3 % celkových pasiv kryjí krátkodobé závazky. Společnost VERONEX a.s. čerpá k datu ocenění bankovní úvěry, nepslacená částka k datu ocenění byla 28 067 tis. Kč. B.3.1.2

Výkaz zisků a ztrát

Výkaz zisků a ztrát je uveden ve tvaru vyžadovaném pro účetní závěrku, je spočítán podíl jednotlivých položek výsledovky na celkových tržbách a jsou uvedeny jednotlivé položky výsledovky v indexech meziročních změn. Struktura vybraných ukazatelů výsledovky je znázorněna graficky. Z výkazu zisků a ztrát vidíme, že tržby společnosti mají až do roku 2006 rostoucí tendenci, v roce 2007 došlo k poklesu tržeb, ale v následujících letech měly tržby společnosti opět pouze rostoucí tendenci. Přidaná hodnota kopírovala vývoj tržeb, v analyzovaném období nabývá se její podíl na tržbách pohybuje v rozmezí 56 - 92 %, v průměru za celé analyzované období pak 65 %. Také osobní náklady se ve sledovaném období spíše zvyšovaly, průměrně tvořily 15 % z celkových tržeb. Provozní hospodářský výsledek byl ve všech letech kladný, jeho výše kolísala v rozmezí 20 % až 79 % podílu na tržbách. B.3.1.3

Přehled o peněžních tocích (Cash – flow)

Stručný výkaz cash flow byl sestaven pro potřeby tohoto ocenění nepřímou metodou a přes svoji stručnost poskytuje pohled na příčiny pohybu finančního majetku. Pracuje se třemi kategoriemi cash flow: » » »

– v této části cash flow se soustřeďují výsledky provozní činnosti společnosti (čistý provozní zisk), změny pohledávek u odběratelů, změny dluhů u dodavatelů, změny zásob aj. CASH FLOW Z INVESTIČNÍ ČINNOSTI – v této části CF se soustřeďují změny investičního majetku a jeho zdrojů CASH FLOW Z FINANČNÍ ČINNOSTI – v této části jsou zobrazeny fondy plynoucí z použití úvěrů aj. dluhů, splátek dluhů, placení dividend a také změny v základním a vlastním kapitálu společnosti CASH FLOW Z PROVOZNÍ ČINNOSTI

Peněžní tok z provozní činnosti byl kladný ve všech letehc kromě roků 2005, 2007 a 2009. Záporné je cash flow z investiční činnosti, které zohledňuje investice realizované společností pravidelně v každém roce. Peněžní toky z provozní činnosti a z investiční činnosti jsou v rovnováze.

B.3.2

ANALÝZA POMĚROVÝCH UKAZATELŮ

Analýza poměrových ukazatelů nám pomůže najít další vzájemné vazby a souvislosti mezi jednotlivými položkami účetních výkazů. B.3.2.1

Ukazatele rentability (výnosnosti)

Ukazatele rentability poměřují konečný efekt dosažený podnikatelskou činností k určitému vstupu, a to buď k celkovým aktivům, kapitálu nebo tržbám. Ukazatele výnosnosti měří zhodnocení jednotlivých zdrojů.

34 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Jako první ukazatel hodnotíme rentabilitu celkových aktiv – ROA (return on assets). Tento ukazatel patří k nejdůležitějším ukazatelům rentability, protože měří výkonnost neboli produkční sílu podniku, a to bez vlivu zadluženosti a daňového zatížení. Tento ukazatel u společnosti poměrně výrazně kolísal, k datu ocenění byl 2,34 %. Dalším ukazatelem je rentabilita vlastního kapitálu – ROE (return on common equity). Míra ziskovosti vlastního kapitálu slouží ke zjištění vlastníků, zda jejich kapitál přináší dostatečný výnos. Tento ukazatel by neměl být nižší, než je výnosnost CP garantovaných státem (státní dluhopisy apod.). Ve společnosti VERONEX a.s. se jeho hodnota pohybovala v rozmezí 2 - 21 %. Rentabilita tržeb se pohybovala v analyzovaném období v rozmezí 25 % - 65 %. Mzdová náročnost je po celé období spíše mírně rostoucí. Ukazatele rentability (výnosnosti)

1 ROA - Rentabilita celkových aktiv Rentabilita tržeb Obrat celkových aktiv 2 Výnos na aktiva 3 ROCE - Rentabilita kapitálu 4 ROE - Rentabilita vl. kapitálu Rentabilita tržeb Obrat celkových aktiv Finanční páka 5 Rentabilita z vlastních fin. zdrojů 6 ROS - Rentabilita tržeb 7 Nákladovost tržeb

EBIT/CA EBIT/T T/CA Z/CA EBIT/(VK+D) Z/VK Z/T T/CA CA/VK CF/VK Z/T N/T

8 Mzdová náročnost

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

19,32% 53,85% 0,359 20,26% 20,03% 21,00% 56,47% 0,359 1,037 23,77% 56,47% 15,70%

6,03% 67,56% 0,089 5,85% 6,17% 6,63% 65,54% 0,089 1,134 8,29% 65,54% 76,15%

5,61% 63,23% 0,089 4,32% 5,85% 4,68% 48,68% 0,089 1,085 6,31% 48,68% 154,34%

2,99% 37,94% 0,079 2,06% 3,08% 2,99% 26,13% 0,079 1,449 5,49% 26,13% 108,27%

7,25% 70,97% 0,102 5,00% 7,37% 5,84% 49,01% 0,102 1,167 8,86% 49,01% 136,24%

5,99% 85,76% 0,070 3,74% 6,17% 4,31% 53,44% 0,070 1,155 5,98% 53,44% 143,45%

6,37% 90,96% 0,070 4,33% 6,93% 5,24% 61,91% 0,070 1,208 6,55% 61,91% 104,54%

3,28% 43,05% 0,076 2,00% 3,32% 2,23% 26,24% 0,076 1,116 3,51% 26,24% 91,25%

2,34% 29,29% 0,080 2,01% 2,37% 2,23% 25,20% 0,080 1,107 3,51% 25,20% 84,91%

0,00% 14,39%

12,72%

13,34%

14,94%

19,10%

16,30% 21,73%

25,11%

OsN/T UKAZATELE RENTABILITY

UKAZATELE RENTABILITY

70,00%

180,00%

60,00%

160,00% 140,00%

50,00% 120,00% 40,00%

100,00%

30,00%

80,00% 60,00%

20,00%

40,00% 10,00%

20,00%

ROE - Rentabilita vl. kapitálu

ROA - Rentabilita celkových aktiv

ROS - Rentabilita tržeb

Ná klad ovo st tržeb

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

B.3.2.2

ROCE - Rentabilita kapitálu

2002

0,00%

0,00%

Mzd ová ná ročno st

Ukazatele aktivity

Měří, jak efektivně firma hospodaří se svými aktivy. Mezi nejvýznamnější ukazatele patří ukazatel obratu aktiv. Udává, kolikrát se celková aktiva obrátí za časový interval jednoho roku. Společnost dosahuje hodnot kolem 0,08, což představuje obrat aktiv za cca 4 506 dní., tedy za více jak 12,5 roku.


strana 35


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Obrat zásob udává, kolikrát je v průběhu roku každá položka zásob firmy prodána a znovu uskladněna, tzn. intenzitu využití zásob. Zásoby nikdy nepředstavovaly podstatnou položku aktiv společnosti, doba jejich obratu byla cca 40 dnů. Doba inkasa pohledávek byla v analyzovaném období vždy výrazně kratší než doba splatnosti krátkodobých závazků. Ukazatele aktivity (doby obratu)

1 Obrat aktiv Relativní vázanost stálých aktiv 2 Obrat zásob 3 Doba obratu aktiv 4 Doba obratu zásob 5 Doba inkasa pohledávek 6 Doba splatnosti krátk. závazků

2002

2003

0,359 2,662

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

1 003,6 0,0 25,3

0,089 10,714 386,605 4 035,4 0,9 38,4

0,089 6,325 9 518,333 4 059,1 0,0 387,4

0,079 8,439 11 682,667 4 560,9 0,0 1 340,8

0,102 5,570 19 300,500 3 525,6 0,0 1 332,4

0,070 7,122 9 025,000 5 150,1 0,0 2 310,4

0,070 12,970 3 737,750 5 142,4 0,1 357,5

0,076 11,628 3 223,577 4 726,0 0,1 431,5

0,080 10,699 8,924 4 506,1 40,3 471,1

19,4

86,1

162,8

127,1

59,9

129,2

405,1

51,1

57,2

UKAZATELE AKTIVITY

UKAZATELE AKTIVITY

6 000

45

2 500

40

5 000

2 000

4 000

30 25

3 000

20

2 000

15 10

1 000

d o b a o b r a tu z á s o b

d o b a o b r a tu a k ti v

35

1 500 1 000 500

5

B.3.2.3

D oba inkasa po hle dávek

Doba obratu aktiv

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2002

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

Doba obratu zásob

2003

0

0 2002

0

D oba sp latnos ti krátk. záva zků

Ukazatele dlouhodobé finanční rovnováhy (zadluženosti)

Tyto ukazatele udávají vztah mezi cizími a vlastními zdroji. Měří rozsah, v jakém firma využívá k financování cizích zdrojů (tedy měří zadluženost firmy). Celková zadluženost (ukazatel věřitelského rizika) byla u společnosti VERONEX a.s. po celé analyzované období v úrovni cca 2- 31 %, k datu ocenění pak byla 9,5 %. Společnost využívá k financování svojí činnosti bankovních úvěrů, významnou složku cizích zdrojů tvořily i krátkodobé závazky. Ukazatel finanční nezávislosti je doplňkem k ukazateli celkové zadluženosti a dohromady se rovnají 1 (popř. 100 %). Vyjadřuje finanční nezávislost firmy.

Ukazatele dlouhodobé fin. rovnováhy (zadluženosti)

Equity Ratio Ukazatel věřitelského rizika (Debt Ratio I) Debt Ratio II

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

VK/CA

96,457%

CZ/CA

1,935%

11,627%

7,645% 30,999% 14,322% 13,110% 17,025% 10,128%

9,554%

(CZ+OP)/CA

3,543%

11,844%

7,812% 30,999% 14,322% 13,416% 17,221% 10,388%

9,654%

Debt Equity Ratio Ukazatel finančního rizika

88,156% 92,188% 69,001% 85,678% 86,584% 82,779% 89,612% 90,346%

CZ/VK

0,020

0,132

0,083

0,449

0,167

0,151

0,206

0,113

0,106

DL.D/VK

0,0%

10,8%

3,9%

40,9%

2,3%

12,2%

11,1%

10,1%

9,2%

Úrokové krytí I

EBIT/úroky

2 481,250

75,540

6,515

6,703

11,382

6,262

4,107

7,076

Úrokové krytí II

(EBIT+odpisy)/úroky

3 083,000

95,753

10,263

9,099

14,112

7,328

5,538

10,586

226,300

293,350

45,018

199,394

142,072

117,652

122,727

132,016

Cash Flow / ((cizí zdroje - rezervy)/360)

36 strana

4 266,598



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

UKAZATELE ZADLUŽENOSTI 120% 100% 80% 60% 40% 20%

Ukazatel věřitels kého rizika (Debt Ratio I)

B.3.2.4

Equity Ratio

201 0

200 9

200 8

200 7

200 6

200 5

200 4

200 3

200 2

0%

De bt Equity Ratio

Ukazatele likvidity

Charakterizují schopnost firmy dostát svým závazkům. Ukazatel čistého pracovního kapitálu představuje tzv. finanční polštář, který firmě umožní pokračovat ve svých aktivitách i v případě, že by ji potkala nějaká nepříznivá událost, která by vyžadovala vysoký výdej peněžních prostředků. Podnik vykazoval kladný čistý pracovní kapitál ve všech letech analyzovaného období. ČET ČISTÉHO PRACOVNÍHO KAPITÁLU

2002

PROPO

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Oběžná aktiva

912

7 273

40 252

136 553

149 346

157 865

39 292

47 584

61 365

Zásoby Pohledávky Finanční majetek

0 528 384

38 1 623 5 612

3 30 853 9 396

3 119 157 17 393

2 129 488 19 856

3 137 937 19 925

8 30 358 8 926

10 38 449 9 125

3 782 44 543 13 040

Krátkodobé závazky Čistý pracovní kapitál (WC) požadovaná likvidita Finan ční majetek provozně nutný Upravený pracovní kapitál provozně nutný

716 196 0,1

3 871 3 402 0,1

13 447 26 805 0,1

12 376 124 177 0,1

46 721 102 625 0,1

10 899 146 966 0,1

34 486 4 806 0,1

5 582 42 002 0,1

5 788 55 577 0,1

72

387

1 345

1 238

4 672

1 090

3 449

558

579

-116

-1 823

18 754

108 022

87 441

128 131

-671

33 435

43 116

ČISTÝ PRACOVNÍ KAPITÁL 180 000 160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000

Oběžná aktiva


Čistý pracovní kapitál (WC)

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0 -20 000

Upravený pracovní kapitál provozně nutný

Významné jsou také ukazatele likvidity a to likvidita běžná, pohotová a okamžitá. Všechny hodnocené ukazatele likvidity dosahují, zejména ke konci analyzovaného období, nadprůměrně dobrých hodnot


strana 37


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Ukazatel intervalová míra udává, na kolik dní má podnik dostatek likvidních aktiv k financování provozu. Společnost dosahovala k 31.12.2010 intervalovou míru 858 dní. UKAZATELE LIKVIDITY

UKAZATELE LIKVIDITY 3 500

25,0

3 000 20,0 2 500 15,0

2 000 1 500

10,0

1 000 5,0

500

Intervalová m íra

2002

2003

2004

2005

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2002

Pohotová likvidita II. Peněžní likvidita I.

Ukazatele platební schopnosti (likvidity) 1 2 3 4 5 6 7

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

Běžná likvidita III.

2003

0

0,0

Do ba splatnosti krátk. závazků

2006

2007

2008

2009

2010

Pracovní kapitál (Working Capital) OA-KrD 502 3 705 27 218 123 852 102 304 147 350 4 982 42 655 55 627 Pracovní kapitál na aktiva (OA-KrD)/CA 2,48% 2,25% 8,45% 27,89% 27,06% 38,04% 1,17% 10,24% 13,17% Ukazatel kapitalizace SA/DL.D 98,99% 97,88% 58,54% 68,52% 64,89% 51,23% 98,78% 89,78% 86,66% Běžná likvidita III. OA/KrD 2,2839 2,0547 3,1083 11,9528 3,4829 19,9355 1,1481 10,4743 11,3712 Pohotová likvidita II. (KrP+FM)/KrD 2,2839 2,0438 3,1081 11,0072 3,1896 16,1654 1,1478 10,4722 10,6661 Peněžní likvidita I. FM/KrD 0,9821 1,5975 0,7278 1,4054 0,4250 2,0507 0,2653 2,0269 2,4312 Intervalová míra (KrP+FM)/(Provoz.N/360) 199,6 290,0 856,9 2 578,8 2 276,3 2 859,6 766,2 773,8 858,1

8 Doba splatnosti krátk. závazků

B.3.2.5

KrZ/(T/360)

19,4

86,1

162,8

127,1

59,9

129,2

405,1

51,1

57,2

Ukazatele kapitálového trhu

Poměr vlastního kapitál ku základnímu kapitálu je analogie ukazatele BV (book value per share. Analogií ukazatele EPS (earnings per share) je čistý zisk na základní kapitál, který je kladný ve všech letech. 1 2

Ukazatele "kapitálového trhu"

2002

Vlastní kapitál ku zákl. kapitál Čistý zisk na zákl. kapitál (EPS)

1,3678 1,0050 1,0274 1,0606 1,1212 1,1609 1,2239 1,2917 1,3212 0,2872 0,0667 0,0481 0,0317 0,0655 0,0501 0,0641 0,0288 0,0294

VK/ZK Z/ZK

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

UKAZATELE KAPITÁLOVÉHO TRHU 1,6

0,35

1,4

0,30

1,2

0,25 0,20

0,8 0,15

0,6

0,10

0,4

2010

2009

2008

2007

2006

2005

0,00 2004

0,0 2003

0,05

2002

0,2

Vlastní kapitál ku zákl. kapitál

38 strana

EPS

V K /Z K

1,0

Čistý zisk na zákl. kapitál (EPS)



B.3.2.6

521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Ukazatele produktivity práce

Osobní náklady ku přidané hodnotě nevykazují jednoznačné tendence, produktivita práce z tržeb v analyzovaném spíše roste. Ukazatele produktivity práce

2002

Osobní náklady ku přidané hodnotě Produktivita práce z přidané hodnoty Produktivita práce z tržeb Průměrné osobní náklady - roční (tis. Kč)

0,000

- měsíční (tis. Kč)

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0,256 686,8 1 224,3 176,2

0,199 1 075,6 1 679,7 213,6

0,204 918,8 1 401,9 187,0

0,241 1 328,3 2 144,5 320,4

0,328 1 049,7 1 805,0 344,7

0,247 1 315,5 1 993,5 325,0

0,376 1 018,9 1 762,2 382,9

0,422 1 114,5 1 875,0 470,9

14,7

17,8

15,6

26,7

28,7

27,1

31,9

39,2

UKAZATELE PRODUKTIVITY PRÁCE tis. Kč

2 500,0 2 000,0 1 500,0 1 000,0 500,0

Produktivita práce z tržeb

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0,0

Produktivita práce z přidané hodnoty

B.3.3

ANALÝZA POMOCÍ SYNTETICKÝCH UKAZATELŮ

B.3.3.1

Altmanovo Z – skóre (formule bankrotu)

Z – skóre vyjadřuje finanční situaci firmy, firma se může pohybovat ve třech zónách – uspokojivá finanční situace, šedá zóna, tj. zóna nevyhraněných výsledků a zóna, kde je firma ohrožena vážnými finančnímu problémy. Společnost VERONEX a.s. se podle Altmanova indexu pohybuje v oblasti s vysokou pravděpodobností přežití po většinu analyzovaného období. Altmanův model predikce finanční tísně 1 2 3 4 5

EBIT / Aktiva Tržby / Aktiva Vlastní kapitál/ Dluhy Zadržené výdělky / Aktiva Pracovní kapitál / Aktiva

váha

2002

3,107 0,998 0,420 0,847 0,998

Altmanův Z-koeficient

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

0,1932 0,3587 49,8593 0,2594 0,0248

0,0603 0,0561 0,0299 0,0892 0,0887 0,0789 7,5820 12,0587 2,2259 0,0044 0,0454 0,0536 0,0225 0,0845 0,2789

0,0725 0,1021 5,9822 0,1130 0,2706

0,0599 0,0699 6,6043 0,1476 0,3804

0,0637 0,0700 4,8621 0,1772 0,0117

0,0328 0,0762 8,8478 0,2018 0,1024

0,0234 0,0799 9,4568 0,2190 0,1317

22,1435

3,4869

5,4502 1,4304 3,2053 3,5345 2,4716 4,1671 4,4412

podnik bezprostředně ohrožený bankrotem Z < 1,20 nelze jednoznačně určit 1,21 < Z < 2,99 podnik s vysokou pravděpodobností přežití Z>3


strana 39


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

SYNTETICKÉ UKAZATELE 25,00

20,00

15,00

10,00

5,00

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0,00

Altm anův Z-koeficient

B.3.3.2

Index IN

Je to tzv. rychlý test kondice podniku, který velice spolehlivě zaznamená případy ničení hodnoty (podnik vydělává méně, než činí náklady kapitálu a hodnotu spotřebovává) a s velkou pravděpodobností signalizuje tvorbu hodnoty. Výsledky indexu IN napovídají, že společnost hodnotu netvoří. Index finanční důvěryhodnosti IN99

váha

2002

1 2 3 4

-0,017 4,573 0,481 0,015

51,6905 0,1932 0,3635 2,2839

Aktiva / Cizí zdroje EBIT / Aktiva Výnosy / Aktiva Ob. aktiva / Krátk. dluhy

index IN99

2003

2005

2006

8,6007 13,0805 3,2259 0,0603 0,0561 0,0299 0,1293 0,2393 0,1230 2,0547 3,1083 11,9528

0,2137 0,2224

podnik netvoří hodnotu podnik spíše netvoří hodnotu nelze určit zda tvoří či netvoří hodnotu podnik spíše tvoří hodnotu podnik tvoří hodnotu

2004

0,1958

2007

6,9822 7,6276 0,0725 0,0599 0,2123 0,1671 3,4829 19,9355

0,3206 0,3671

2008

2009

2010

5,8736 9,8734 10,4673 0,0637 0,0328 0,0234 0,1460 0,1149 0,0940 1,1481 10,4743 11,3712

0,5239 0,2788

0,1945

0,1449

IN < 0,684 0,684 < IN < 1,089 1,089 < IN < 1,420 1,420 < IN < 2,070 2,070 < IN SYNTETICKÉ UKAZATELE

3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50

20 10

20 09

20 08

20 07

20 06

20 05

20 04

20 03

20 02

0,00

index IN99

40 strana



B.3.4

521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

ZÁVĚRY FINANČNÍ ANALÝZY

Z provedené finanční analýzy je zřejmé, že podnikání společnosti je ovlivněno její holdingovou strukturou. Ze zde provedené finanční analýzy jsou zřejmé následující skutečnosti: Struktura aktiv i pasiv odpovídá předmětu činnosti oceňovaného podniku. Trendy vývoje struktury rozvahy nevykazují žádné výrazně negativní tendence. » Vývoj jednotlivých položek výkazu zisků a ztrát je poměrně stabilní. » Peněžní tok oceňovaného podniku je relativně ustálený. » Trendy části poměrových ukazatelů mají pozitivní tendence, ukazatele rentability v podstatě kopírují vývoj tržeb společnosti.

»

Na základě provedené analýzy můžeme společnost VERONEX a.s. charakterizovat jako stabilizovanou firmu splňující předpoklad neomezeného trvání (going concern) a můžeme proto predikovat její vývoj ve formě finančního plánu.

B.3.5

SESTAVENÍ FINANČNÍHO PLÁNU

Protože není možné detailně prognózovat vývoj podniku na neomezeně dlouhou dobu, je třeba nejprve rozhodnout o délce prognózovaného období. Během detailně plánovaného období by měl podnik dosáhnout ustáleného stavu, kdy bude produkovat stabilní příjem, který se může stát reálným základem pro propočet jeho pokračující hodnoty. Finanční plán je sestaven v běžných cenách. Vychází z podrobné finanční analýzy oceňovaného podniku a z obecných predikcí vývoje ekonomiky ČR. Podrobný finanční plán je uveden v příloze. FINANČNÍ PLÁN BYL SESTAVEN V TOMTO ROZSAHU: 1. Plánovaný výkaz zisků a ztrát 2. Plánovaná rozvaha 3. Plánovaný výkaz cash flow Analýza faktorů tvorby hodnoty představuje základní východisko pro prognózu hospodářského výsledku a sestavení finančního plánu společnosti. Musíme proto provést dílčí analýzy a prognózy těchto faktorů: 1. 2. 3. 4.

budoucí tržby, provozní náklady a provozní zisková marže, vývoj pracovního kapitálu, výdaje na pořízení investičního majetku a odpisová politika, zdroje financování, 5. rozdělování hospodářského výsledku.

B.3.6

ANALÝZA GENERÁTORŮ HODNOTY

Generátory hodnoty jsou souborem několika základních podnikohospodářských veličin, které ve svém souhrnu určují výkonnost podniku. B.3.6.1

Tržby

Projekce budoucích tržeb vyplývá z analýzy dvou faktorů: 1. velikost trhu, tj. jaké množství výrobků nebo služeb je podnik schopen umístit na trhu


strana 41


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

2. kapacitní možnosti podniku, tj. kolik výrobků je podnik schopen vyrobit nebo jaký objem služeb poskytnout. Je zřejmé, že v případě společnosti VERONEX a.s. je limitující první faktor. Jak již bylo řečeno, hlavním předmětem činnosti (a zdrojem tržeb) společnosti jsou příjmy z činnosti realitní kanceláře a z poradenství v oblasti realit. Historii a plán tržeb shrnují následující tabulky: 2002 Tržby (tis. Kč) Tempo růstu Prům. tempo růstu Tržby za prodej zboží Tempo růstu Prům. tempo růstu Tržby z prodeje vl. VaS Tempo růstu Prům. tempo růstu

2005

2006

7 250

2003 14 691 102,63%

2004 28 555 94,37%

35 048 22,74%

38 601 10,14%

2007 27 075 -29,86%

2008

2009

2010

31.3.11

29 902 10,44%

31 720 6,08%

33 750 6,40%

7 852 #DIV/0!

0

0

0

15

27 80,00%

8 0 -70,37% -100,00%

0

0

0

7 250

14 691 102,63%

28 555 94,37%

35 033 22,69%

38 574 10,11%

27 067 -29,83%

31 720 6,08%

33 750 6,40%

7 852 -76,73%

21,20%

29 902 10,47%

21,20%

V plánu tržen předpokládáme udržení současného postavení na trhu: Tržby (tis. Kč) Tempo růstu Prům. tempo růstu

2011 34 729 2,90%

2012 35 736 2,90%

2013 36 772 2,90%

2014 37 839 2,90%

2015 38 936 2,90%

2016 40 065 2,90%

2017 41 227 2,90%

2018 42 423 2,90%

2019 43 653 2,90%

2020 44 919 2,90% 2,90%

B.3.6.2 Provozní zisková marže Provozní zisková marže je definována pro účely tohoto posudku jako podíl korigovaného provozního hospodářského výsledku před odpisy a daněmi a výší tržeb. Hlavními faktory ovlivňujícími výši ziskové marže jsou: § § §

konkurenční struktura, která ovlivňuje podíl přidané hodnoty na výnosech osobní náklady ostatní náklady 2002

Provozní hosp. výsledek Vliv prodeje majetku Nepeněžní operace Odpisy

Korigovaný PZ před odpisy

2003

5 736 0 -544

3 513 25 0

2004 13 622 -8 433 1 978

2005

2006

11 722 -4 265 1 677

25 381 -18 547 -1 112

2007

2008

2009

2010

20 674 -16 424 -1 777

22 564 -17 065 1 951

8 324 -4 583 1 976

7 041 -1 790 -42

31.3.11 9 275 -7 621 0

540

2 407

4 831

7 649

9 790

5 570

4 632

4 761

4 903

1 241

5 732

5 945

11 998

16 783

15 512

8 043

12 082

10 478

10 112

2 895

3,72%

101,82%

39,88%

-7,57% -48,15%

50,22%

-13,27%

-3,49%

-71,37%

Tempo růstu Prům. tempo růstu

7,35%

Zisková marže Zisková marže

79,06%

Tempo růstu

40,47%

42,02%

47,89%

40,19%

29,71%

40,41%

33,03%

29,96%

36,87%

-48,82%

3,83%

13,97%

-16,08% -26,08%

36,02%

-18,24%

-9,30%

23,05%

Prům. tempo růstu

-11,42%

Vnitřní faktory ziskové marže: Obchodní marže Přidaná hodnota z výroby

92,06%

Přidaná hodnota

92,06%

56,10%

64,04%

0,00%

-14,39%

-12,72%

Osobní náklady

42 strana

56,10%

64,04%

0,00%

3,70%

12,50%

65,57%

61,98%

58,17%

65,54%

61,94%

58,15%

65,99%

57,82%

59,44%

60,81%

-13,34%

-14,94% -19,10%

-16,30%

-21,73%

-25,11%

-20,10%

65,99%

57,82%

59,44%

60,81%



521 - 12 / 11

z toho Mzdové náklady Náklady na soc. zab. Daně a poplatky

0,00% 0,00% -0,30%

-10,72% -3,32% -0,63%

-9,19% -3,16% -4,91%

-9,65% -3,36% -2,71%

-12,69%

-0,62%

-4,40%

-1,60%

Ostatní peněžní operace

VERONEX a.s.

-10,90% -13,94% -3,76% -4,78% -4,73% -5,59% -2,09%

-11,85% -4,18% -4,08%

-16,41% -4,93% -2,30%

-18,37% -6,28% -2,04%

-14,60% -4,99% -1,55%

-3,76%

-5,20%

-0,75%

-2,32%

-2,29%

Plán ziskové marže byl sestaven poměrně konzervativně:

2011 Provozní hosp. výsledek Vliv prodeje majetku Nepeněžní operace

2012

13 753 -7 621 0

8 965 -2 583 0

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

9 298 -2 658 0

9 641 -2 735 0

9 994 -2 815 0

10 358 -2 896 0

10 733 -2 980 0

11 119 -3 067 0

11 518 -3 156 0

11 928 -3 247 0

4 427

4 178

4 219

4 259

4 301

4 342

4 384

4 470

4 513

4 557

Korigovaný PZ před odpisy

10 310

10 601

10 899

11 206

11 522

11 846

12 180 12 523

12 875

13 238

Tempo růstu Prům. tempo růstu

1,96%

2,82%

2,82%

2,82%

2,82%

2,82%

2,82%

2,82%

2,82%

Zisková marže

29,69%

29,66%

29,64%

29,62%

29,59%

29,57%

29,54%

29,52%

29,49%

Zisková marže po kap. leasingu Tempo růstu

-0,92%

-0,08%

-0,08%

-0,08%

-0,08%

-0,08%

-0,08%

-0,08%

-0,08%

#DIV/0!

#DIV/0!

#DIV/0!

#DIV/0!

#DIV/0!

#DIV/0!

#DIV/0!

#DIV/0!

59,58%

59,58%

59,58%

59,58%

59,58%

59,58%

59,58%

59,58%

Odpisy

2,82%

2,73%

Zisková marže

Prům. tempo růstu

29,47% -0,08%

-0,17%

Vnitřní faktory ziskové marže: #DIV/0!

Obchodní marže

#DIV/0!

Přidaná hodnota z výroby

59,58%

59,58%

Přidaná hodnota

59,58%

59,58% 59,58% 59,58% 59,58% 59,58% 59,58% 59,58% 59,58% 59,58%

Osobní náklady z toho Mzdové náklady Náklady na soc. zab. Daně a poplatky

-25,14% -18,39% -6,44% -3,03%

-25,17% -25,19% -25,22% -25,24% -25,27% -25,29% -25,31% -25,34% -25,36% -18,41% -18,43% -18,45% -18,46% -18,48% -18,50% -18,52% -18,54% -18,55% -6,44% -6,45% -6,46% -6,46% -6,47% -6,47% -6,48% -6,49% -6,49% -3,03% -3,03% -3,03% -3,03% -3,03% -3,03% -3,03% -3,03% -3,03%

Ostatní peněžní operace

B.3.6.3

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

-1,71%

Investice do pracovního kapitálu

Pracovní kapitál je obvykle počítán jako rozdíl mezi oběžnými aktivy a krátkodobým cizím kapitálem. Pro potřeby analýzy pracovního kapitálu jako jednoho z generátorů hodnoty budeme započítávat pouze neúročený krátkodobý cizí kapitál a všechny ostatní veličiny budeme započítávat jen v rozsahu provozně nutném (včetně časového rozlišení). Doba obratu ve dnech Zásoby celkem z toho materiál nedokončená výroba výrobky zboží

Pohledávky za odběrateli Krátkodobé závazky celkem z toho závazky z obchodního styku závazky k zaměstnancům závazky ze soc. zabezpečení stát - daňové závazky a dotace

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

31.3.11

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

0,9 0,0 0,0 0,0 0,9

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

0,1 0,1 0,0 0,0 0,0

0,1 0,1 0,0 0,0 0,0

40,9 1,6 0,0 0,0 39,3

17,1 0,0 0,0 0,0 0,0

25,2

30,1

26,6

40,2

30,1

126,6

199,4

56,8

26,3

17,1

19,7

87,3

165,0

128,9

60,7

131,0

410,7

51,8

58,0

0,0

15,5 0,0 0,0 4,2

13,3 3,4 2,3 2,0

7,4 2,2 1,4 96,6

64,4 2,3 1,4 10,3

12,5 1,4 0,9 7,3

34,6 2,5 1,6 9,1

7,6 2,1 1,3 2,3

12,9 7,1 1,9 1,7

10,1 3,5 2,0 0,5

0,0 0,0 0,0 0,0

384

5 612

9 396

17 393

19 856

19 925

8 926

9 125

13 040

8 306

Provozně nutné peníze Krátkodobý finanční majetek


strana 43


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Likvidita (peníze / krátkodobé závazky)

0,54

1,45

0,70

1,41

3,09

1,83

0,26

1,63

2,25

1,40

Provozně nutné peníze

384

5 612

9 396

17 393

9 636

16 349

8 926

8 373

8 682

8 306

Provozně nutná likvidita

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

0

0

0

0

10 220

3 577

0

752

4 358

0

3

3

2

3

8

10

3 782

2 209

30 853 119 157 129 488 137 937 30 358 38 449 9 396 17 393 9 636 16 349 8 926 8 373 13 447 12 376 6 424 10 899 34 486 5 582

44 543 8 682 5 788

61 249 8 306 5 915 65 849

peněžní prostředky provozně zbytné

Upravený pracovní kapitál (tis. Kč) Zásoby Krátkodobé pohledávky (vč. čas. rozlišení akt.) Peněžní prostředky provozně nutné Krátkodobé závazky (vč. čas. rozlišení pas.)

0

38

528 384 716

1 623 5 612 3 871

Krátkodobé bank. úvěry a výpomoci Čistý pracovní kapitál

196

3 402

26 805 124 177 142 922 146 966

4 806 42 002

55 577

Upravený pracovní kapitál (provozně nutný)

196

3 402

26 805 124 177 132 702 143 390

4 806 41 250

51 219 65 849

Koeficient náročnosti růstu tržeb na růst prac. kap.

Doba obratu ve dnech Zásoby celkem

192,54% 2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

64,4

64,4

64,4

64,4

64,4

64,4

64,4

64,4

64,4

64,4

67,7 18,7 5,6 2,0 0,5

66,9 18,7 5,6 2,0 0,5

66,2 18,7 5,6 2,0 0,5

65,5 18,7 5,6 2,0 0,5

64,7 18,7 5,6 2,0 0,5

64,0 18,7 5,6 2,0 0,5

63,4 18,7 5,6 2,0 0,5

62,7 18,7 5,6 2,0 0,5

62,0 18,7 5,6 2,0 0,5

61,4 18,7 5,6 2,0 0,5

13 081

19 358

25 913

32 757

39 901

47 358

55 138

63 255

71 720

80 547

1,90

2,77

3,64

4,52

5,41

6,31

7,22

8,13

9,05

9,98

Provozně nutné peníze

10 311

10 491

10 676

10 865

11 059

11 258

11 463

11 672

11 887

12 108

Provozně nutná likvidita

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

1,5

2 770

8 867

15 237

21 892

28 842

36 099

43 675

51 582

59 832

68 438

13 58 059 10 311 6 874

14 57 234 10 491 6 994

14 56 438 10 676 7 117

14 55 670 10 865 7 243

15 54 930 11 059 7 373

15 54 217 11 258 7 506

16 53 531 11 463 7 642

16 52 871 11 672 7 782

17 52 236 11 887 7 925

17 51 626 12 108 8 072

75 248

81 198

87 473

94 085 101 043 108 360 116 048 124 118

z toho materiál nedokončená výroba výrobky zboží

Pohledávky za odběrateli Krátkodobé závazky celkem z toho závazky z obchodního styku závazky k zaměstnancům závazky ze soc. zabezpečení stát - daňové závazky a dotace

Provozně nutné peníze Krátkodobý finanční majetek Likvidita (peníze / krátkodobé závazky)

peněžní prostředky provozně zbytné

Upravený pracovní kapitál (tis. Kč) Zásoby Krátkodobé pohledávky (vč. čas. rozlišení akt.) Peněžní prostředky provozně nutné Krátkodobé závazky (vč. čas. rozlišení pas.) Krátkodobé bank. úvěry a výpomoci Čistý pracovní kapitál

64 280

69 612

Upravený pracovní kapitál (provozně nutný)

61 509

60 745 60 010 59 306 58 631 57 985

57 368

Koeficient náročnosti růstu tržeb na růst prac. kap.

B.3.6.4

56 778

56 215

55 680

39,94%

Investice do dlouhodobého provozně nutného majetku

Oceňovaná společnost dlouhodobě nerealizuje velké objemy investic. Vzhledem k zaměření společnosti VERONEX a.s. není v plánovaném období nutná žádná masivní investiční činnost:

44 strana



521 - 12 / 11

2002 Dlouhodobý nehmotný majetek

VERONEX a.s.

2003 0

2004 0

2005 0

2006 0

2007 0

142

Tempo růstu

2008

2009

243

137

71,13%

-43,76%

14 715

Tempo růstu

138 770

152 842 244 614

148 150 130 924

120 609

129 272

10,14%

60,04%

-39,44% -11,63%

-7,88%

7,18%

0

1 239

1 633

2 930

166

807

1 000

929

31,80%

79,42%

-20,17% -42,75% -87,60% 386,14%

23,92%

-7,10%

Tempo růstu

2 339

1 339

124 719 122 232 -3,52%

14 715

Tempo růstu

146 409

165 851 280 610

168 367 147 071

135 003

143 877

894,96%

13,28%

-40,00% -12,65%

-8,21%

6,57%

69,19%

139 137 136 145 -3,29%

Investiční náročnost růstu tržeb

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

31

31

32

32

33

34

34

35

36

1,67%

2,00%

2,00%

2,00%

2,00%

2,00%

2,00%

2,00%

2,00%

2020 36 2,00%

1,97% 0,06%

Prům. tempo růstu Investiční náročnost růstu tržeb Tempo růstu

-2,15%

32,42% 469,52%

Prům. tempo růstu

Stavby (Budovy, haly a stavby)

-1,99%

3,77%


Tempo růstu

-78,05% -86,67%

415,11%

Samostatné movité věci a soubory

Dlouhodobý nehmotný majetek

4

843,05%


Dlouhodobý hmotný majetek

31.3.11

30

0,11%


Stavby (Budovy, haly a stavby)

2010

125 706

126 901

128 106

129 323

130 552

131 792

133 044

134 308

135 584

136 872

0,79%

0,95%

0,95%

0,95%

0,95%

0,95%

0,95%

0,95%

0,95%

0,95%

Prům. tempo růstu Investiční náročnost růstu tržeb

0,93% 108,81%

Samostatné movité věci a soubory

1 025

1 056

1 087

1 120

1 154

1 188

1 224

1 261

1 298

1 337

Tempo růstu

2,50%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

140 180

141 405

142 643

143 894

145 156

146 432

147 720

149 022

150 336

151 664

0,75%

0,87%

0,88%

0,88%

0,88%

0,88%

0,88%

0,88%

0,88%

0,88%

Prům. tempo růstu Investiční náročnost růstu tržeb

Dlouhodobý hmotný majetek Tempo růstu Prům. tempo růstu Investiční náročnost růstu tržeb

B.3.6.5

2,95% 3,02%

0,87% 112,16%

Zdroje financování

Společnost VERONEX a.s. využívá ke svému financování bankovní úvěry, jejich nesplacený zůstatek k datu ocenění byl 28 0673 tis. Kč. Jedná se o bankovní úvěr poskytnutý na refinancování části kupní ceny za obchodní centrum Pasáž v Kutné Hoře a dále úvěr poskytnutý na financování koupě objektu Kněžsko-dvorská 2296, České Budějovice a také úvěr poskytnutý na financování koupě objektu Myslotínská 1786, Pelhřimov. V plánovaném období budou tyto bankovní postupně spláceny dle řádného splátkového kalendáře. B.3.6.6 Diskontní míra Kalkulovaná úroková míra v modelech DCF umožňuje vyjádřit očekávanou výnosnost investice v čase a zohlednit i míru rizika spojenou s investicí do nákupu akcií společnosti. Tuto kalkulovanou úrokovou míru určíme na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu (WACC – weighted average cost of capital).


strana 45


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Určením vah jednotlivých složek kapitálu se budeme zabývat při vlastním ocenění. B.3.6.6.1 Určení nákladů na cizí kapitál Pro výpočet kalkulované úrokové míry je obvyklé vyjít při stanovení nákladů na cizí kapitál nCK z úrovně výnosů státních dluhopisů. Za bezrizikovou výnosnost na českém kapitálovém trhu můžeme považovat výnos do doby splatnosti 10letých státních dluhopisů, který byl podle údajů MF ČR za rok 2010 průměrně 3,8 %. Náklady cizího kapitálu budeme uvažovat ve výši nCK = 3,8 %. B.3.6.6.2 Určení nákladů na vlastní kapitál Metoda CAPM Pro stanovení nákladů na vlastní kapitál můžeme použít data publikovaná v [D4]. Pro analýzu byly zpracovány údaje firem působících na americkém trhu a na evropském trhu: Industry Name R.E.I.T. real estate operational services

Number of Firms

Average Beta

Market D/E Ratio

Tax Rate

Unlevered Beta

6

1,29

30,86%

10,21%

1,01

113

0,66

172,44%

4,88%

0,25

Podle stejného pramene je riziková přirážka České republiky 1,28 % (dlouhodobý rating A1), aktuální výnosnost 10ti letých vládních dluhopisů USA rf = 3,29 % a riziková prémie kap. trhu USA RPT = 5,00 %. Celkové náklady vlastního kapitálu můžeme zvýšit ještě o rizikovou přirážku za menší společnost. K tomu pro výrobní podniky používáme postup používaný modelem INFA pro stanovení rizikové přirážky charakterizující velikost podniku (viz [L11], str.144 až str.147). Tato jednoduchá funkční závislost vyjadřuje velikost rizikové přirážky na velikosti vlastního kapitálu takto: §

VK > 3 mld. Kč

§

VK < 100 mil. Kč

Takže funkčně vyjádřeno

riziková přirážka = 0,00 % (hranice vychází ze zkušeností firem poskytujících rizikový kapitál) riziková přirážka = 3,00 % , riziková přirážka = (3 mld. Kč - vlastní kapitál)2 / 280,3

V případě oceňované společnosti tuto přirážku nepoužijeme. Náklady vlastního kapitálu pak vypočteme pomocí vztahu: nVK = rf + ß · RPT + RPZ z těchto vstupních údajů:

46 strana

rf (aktuální výnosnost 10letých vládních dluhopisů USA)

3,29%

Beta nezadlužené (průměr USA a Evropa) Riziková prémie kap. trhu USA Rating České republiky

0,630 5,00% A1

Riziko selhání země (prémie USA dluhopisů A1 oproti AAA) Odhad poměru rizikové prémie u akcií oproti dluhopisům

1,28% 1



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Riziková prémie země Riziková prémie země opravená o rozdíl v inflaci USA a ČR

1,28% 1,38%

Riziková přirážka za menší společnost - odhad Riziková přirážka za menší likviditu vlastnických podílů - odhad

2,5% 0,0%

Poměr cizího a vlastního kapitálu u oceňovaného podniku Daňová sazba

47% 21%

Beta zadlužené

0,86

Náklady vlastního kapitálu

11,45%

Náklady vlastního kapitálu budou určeny iterační metodou v průběhu vlastního ocenění.

B.4

AN AL ÝZ A OCENĚNÍ

Předmětem tohoto posudku je stanovení hodnoty balíku 1 807 kusů akcií s nomunální hodnotou 307,- Kč společnosti VERONEX a.s., se sídlem České Budějovice, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36, IČ: 452 73 201 to pro účely jejich veřejné nedobrovolné dražby konané v souladu s § 33 zák. č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálových trzích. Datum, ke kterému je hodnota balíku akcií stanovena, je 31. březen 2011.

B.4.1

POUŽITÉ ZPŮSOBY OCENĚNÍ – VOLBA A ZDŮVODNĚNÍ METOD OCENĚNÍ

B.4.1.1

Volba metod ocenění

Hodnotu čistého obchodního majetku (ČOM) můžeme vypočítat dvěma způsoby: 1. jako součet jednotlivých položek majetku snížený o souhrn závazků 2. oceněním podniku jako celku (především výnosovými metodami, případně metodou tržního porovnání) Vzhledem k účelu ocenění byly pro ocenění akcií společnosti použity tyto metody: 1. Ocenění majetkovou metodou účetní hodnoty 2. Ocenění výnosovou metodou DCFF B.4.1.2

Zdůvodnění volby metod ocenění

Obecně je pokládána při oceňování jmění společností a podniků za základní výnosová metoda diskontovaných volných peněžních toků (DCF). Tato metoda je z pohledu teorie nejsprávnější a poskytuje přímý pohled na ekonomiku podniku. Majetkové ocenění ve formě likvidační hodnoty nebylo použito, protože společnost VERONEX a.s. je prosperující firma, která splňuje domněnku trvání společnosti (going concern). Metoda účetní hodnoty je pro určení tržní hodnoty společnosti z výše uvedených důvodů nevhodná, je použita pouze jako doplňková.

B.4.2

OCENĚNÍ PODLE ÚČETNÍ HODNOTY VLASTNÍHO KAPITÁLU ( BOOK VALUE)

Účetní hodnotu je možno chápat jako soubor veškerého majetku a závazků, který je uveden v rozvaze. Z rozdílu mezi účetní hodnotou celkových aktiv a účetní hodnotou závazků všeho druhu zjistíme účetní hodnotu jmění společnosti jako hodnotu vlastního kapitálu.


strana 47


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

Pro stanovení účetní hodnoty vlastního kapitálu společnosti VERONEX a.s. připadající na jednu akcii o přepočtené nominální hodnotě 307,- Kč použijeme rozvahu s údaji k datu 31.3.2011. Účetní hodnota vlastního kapitálu k tomuto datu je 389 626 tis. Kč. Počet emitovaných akcií přepočtených na stejnou nominální hodnotu je ke stejnému dni 940 995 ks). Akcie společnosti se ocení podílem, v jehož čitateli je vlastní kapitál akciové společnosti podle účetních výkazů a ve jmenovateli počet vydaných akcií: hodnota 1 ks akcie

=

VK n

=

389 626 000 940 995

= 414,06 Kč

ÚČETNÍ HODNOTA 1 ks akcie o nominální hodnotě 307,- Kč je:

414,06 Kč

Účetní hodnoty jednotlivých nominálů vydaných akcií shrnuje následující tabulka: počet ks 46 426 23 213 23 004 1 1 CELKEM

nominální hodnota 1 ks akcie 307 614 10 000 15 000 000 15 340 000 288 886 178

účetní hodnota 1 ks akcie 414,06 828,11 13 487,21 20 230 815,17 20 689 380,31

účetní hodnota emitovaných akcií 19 223 026,55 19 223 026,55 310 259 781,42 20 230 815,17 20 689 380,31 389 626 030,00

Tato hodnota je vypočítána pouze z důvodů úplnosti znaleckého posudku, pro majetkové ocenění by bylo nutné použít metodu substanční.

B.4.3

OCENĚNÍ METODOU DCF

Ocenění akcií společnosti provedeme postupem pro dvoufázovou metodu DCFF. B.4.3.1

Určení diskontní míry

Tuto kalkulovanou úrokovou míru určíme na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu (WACC – weighted average cost of capital). Obecný vzorec pro průměrné vážené náklady kapitálu je CK VK WACC = n CK (1 − d ) + n VK , K K kde je nCK

…

d CK VK nVK

… … … …

K

…

48 strana

náklady na cizí kapitál, tj. očekávaná výnosnost u cizího kapitálu vloženého do podniku, sazba daně příjmu platná pro oceňovaný subjekt, tržní hodnota cizího (úročeného) kapitálu vloženého do podniku, tržní hodnota vlastního kapitálu, náklady na vlastní kapitál, tj. očekávaná výnosnost vlastního kapitálu oceňovaného podniku při dané úrovni zadlužení podniku, celková hodnota vloženého kapitálu K = VK + CK.



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Váhy jednotlivých složek kapitálu (a WACC) určíme iterační metodou z jejich tržních hodnot v průběhu ocenění. B.4.3.2 Ocenění neprovozních aktiv Neprovozní aktiva společnosti představují obvykle provozně zbytné nemovitosti, podíly v ovládaných a řízených osobách, neprovozní pohledávky a provozně zbytné finanční prostředky. V případě společnosti VERONEX a.s. považujeme za neprovozní aktiva neprovozní pohledávky ve výši 14 750 tis. Kč a dále pak podíly v ovládaných a řízených osobách. Společnost se podílí na podnikání následujících společností: podíl v jiných podnicích v nichž má účetní jednotka podstatný nebo rozhodující vliv (v % k 31.12.2010) CREDIT FINANCE, a.s. Hradec Králové A-Z Rent s.r.o., České Budějovice KPV REALITY BRNO s..o., České Budějovice VEROPHARM, a.s. , České Budějovice GARNET VRX s.r.o., České Budějovice GAME VRX, s.r.o., České Budějovice Reality VRN s.r.o., České Budějovice

podíl v % 75 100 100 70 100 100 100

Ocenění jednotlivých společností shrnují následující kapitoly. B.4.3.2.1 CREDIT FINANCE, a.s. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Hradci Králové, oddíl C, vložka 1343. Datum zápisu: Obchodní firma: Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:

20.prosince 1995 CREDIT FINANCE, a.s. Hradec Králové, Hradecká 1151, PSČ 500 02 648 29 430 Akciová společnost

Předmět podnikání: § činnost účetních poradců, vedení účetnictví, vedení daňové evidence § výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona Akcie: 4 ks kmenové akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 1 000 000,- Kč - v listinné podobě Akcie jsou převoditelné se souhlasem představenstva. 12 ks kmenové akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 100 000,- Kč - v listinné podobě Akcie jsou převoditelné se souhlasem představenstva. Základní kapitál:

5 200 000,- Kč

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ:


strana 49


VERONEX a.s.

Aktiva celkem

2005

2006

2007

2008

2009

2010 3 483

4 147

7 148

2 385

2 292

2 927

A

Pohledávky za upsaný zákl. kapitál

0

0

0

0

0

0

B

Dlouhodobý majetek

0

0

0

0

0

0

B.I.

dlouhodobý nehmotný majetek

0

0

0

0

0

0

B.II.

dlouhodobý hmotný majetek

0

0

0

0

0

0

B.III.

dlouhodobý finanční majetek

0

0

0

0

0

0

B.III.1.


0

0

0

0

0

0 3 483


4 147

7 148

2 385

2 292

2 927

C.I.

zásoby

Oběžná aktiva

0

0

0

0

0

0

C.II.

dlouhodobé pohledávky

0

0

0

0

0

0

C.III.

krátkodobé pohledávky

1 985

6 872

1 974

2 022

2 661

3 072

C.IV.

krátkodobý finanční majetek

2 162

276

411

270

266

411

0

0

0

0

0

0

C

Ostatní aktiva

D.I.

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Pasiva celkem

4 147

7 148

2 385

2 292

2 927

A

Vlastní kapitál

1 095

1 927

2 153

2 231

2 206

2 421

A.I.

základní kapitál

5 200

5 200

5 200

5 200

5 200

5 200

A.II.

kapitálové fondy

A.III.

fondy tvořené ze zisku

A.IV. A.V.

3 483

-6

-6

0

0

0

0

209

213

255

266

269

269

hosp. výsledek minulých let

-4 385

-4 311

-3 522

-3 313

-3 238

-3 263

hosp. výsledek účet. období

77

831

220

78

-25

215

3 052

5 221

232

61

721

1 062

0

0

0

0

0

0

Cizí zdroje

B B.I.

rezervy

B.II.

dlouhodobé závazky

0

0

0

0

0

0

B.III.

krátkodobé závazky

3 052

5 221

232

61

721

1 062

B.IV.

bankovní úvěry a výpomoci

0

0

0

0

0

0

B.IV.1.


0

0

0

0

0

0

Ostatní pasiva

0

0

0

0

0

0

2008

2009

C

2005

2006

2007

2010

I+II


0

0

0

0

0

0

I+II.1.


0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

307 -307 0

174 -174 0

257 -257 0

280 -280 0

238 -238 0

182 -182 0

0

0

0

0

0

0

28

10

69

81

78

155

0 3 -338

90 2 -96

-53 26 -405

60 2 -303

5 0 -311

73 0 -264

0

0

0

0

-330

0

II.2. II.3. A+B + C E G III+IV+V D+F+H+I * M

50 strana

521 - 12 / 11

Změna stavu vnitr. zás. vl. výroby Aktivace Výkon. spotřeba a náklady na prodané zboží Přidaná hodnota Osobní náklady Odpisy nehm. a hm. inv. majetku Změna stavu rezerv a opr. položek Jiné provozní výnosy Jiné provozní náklady Provozní hosp. výsledek Změna rezerv a opr. položek ve finanční oblasti


Jiné finanční výnosy

457

1 148

812

416

421

595

J+K+L+N+ O+P+Q

Jiné finanční náklady

39

218

196

74

465

116



521 - 12 / 11

*-Q

** XIII R+S * T ***

VERONEX a.s.

Finanční výsledek hospodaření včetně daně z příjmu z běžné čin.

418

930

616

342

286

479

80

834

211

39

-25

215

0 0

0 3

0 -9

39 0

0 0

0 0

0

-3

9

39

0

0

0

0

0

0

0

0

80

831

220

78

-25

215

Hosp. výsledek za běž. činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Mimořádný hosp. výsledek Převod podílu na výsledku hospodaření společníkům Hosp. výsledek za účet. období

B.4.3.2.2 A-Z Rent s.r.o. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl C, vložka 12531. Datum zápisu: Obchodní firma: Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:

16.června 2004 A - Z Rent s.r.o. České Budějovice, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36 260 76 993 Společnost s ručením omezeným

Předmět podnikání: § Správa vlastních nemovitostí Společníci: VERONEX a.s. České Budějovice, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36 Identifikační číslo: 452 73 201 Vklad: Splaceno: 15 200 000,- Kč Obchodní podíl: 100% MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ: 2005 A B B.I. B.II. B.III. B.III.1.

D.I.

2007

2008

2009

2010

Aktiva celkem

64 849

64 672

64 393

62 579

61 725

47 418

Pohledávky za upsaný zákl. kapitál Dlouhodobý majetek dlouhodobý nehmotný majetek dlouhodobý hmotný majetek dlouhodobý finanční majetek

0 61 379 0 61 379 0

0 61 816 0 61 816 0

0 61 147 0 61 147 0

0 60 516 0 60 516 0

0 59 508 0 59 508 0

0 43 408 0 41 354 2 054

0 3 427 0 0 2 908 519

0 2 796 0 0 2 067 729

0 3 188 0 0 832 2 356

0 2 017 0 0 846 1 171

0 2 185 0 0 969 1 216

0 3 986 0 0 1 358 2 628

43

60

58

46

32

24

z toho: podíl. cen. papíry a vklady v podnicích s rozhodujícím vlivem


2006

Oběžná aktiva zásoby dlouhodobé pohledávky krátkodobé pohledávky krátkodobý finanční majetek Ostatní aktiva


strana 51


VERONEX a.s.

2005 A A.I. A.II. A.III. A.IV. A.V. B B.I. B.II. B.III. B.IV. B.IV.1. C

2006

2007

2008

521 - 12 / 11

2009

2010

Pasiva celkem

64 849

64 672

64 393

62 579

61 725

47 418

Vlastní kapitál základní kapitál kapitálové fondy fondy tvořené ze zisku hosp. výsledek minulých let hosp. výsledek účet. období Cizí zdroje rezervy dlouhodobé závazky krátkodobé závazky bankovní úvěry a výpomoci

10 752 15 200 0 0 -1 239 -3 209 54 097 0 0 13 333 40 764 40 764

11 738 15 200 0 0 -4 448 986 52 884 0 0 14 571 38 313 38 313

13 609 15 200 0 99 -3 561 1 871 50 781 0 0 15 188 35 593 35 593

13 737 15 200 0 192 -1 783 128 48 784 1 103 13 700 1 047 32 934 32 934

15 977 15 200 0 199 -1 661 2 239 45 748 1 103 13 700 792 30 153 30 153

26 644 15 200 0 336 942 10 166 20 720 0 0 235 20 485 20 485

0

50

3

58

0

54


Ostatní pasiva

2005 I+II I+II.1.


+ C E G III+IV+V D+F+H+I * M

2007

2008

2009

2010

7 233

7 228

8 341

8 625

7 663

5 018

7 233 0 0

7 228 0 0

8 341 0 0

8 625 0 0

7 663 0 0

5 018 0 0

5 787 1 446 0 1 481 0 319 1 225 -941

2 367 4 861 0 1 237 0 17 379 3 262

2 734 5 607 0 1 305 0 150 223 4 229

3 726 4 899 0 1 311 1 103 151 192 2 444

1 965 5 698 0 1 376 0 70 170 4 222

1 771 3 247 0 981 0 27 047 18 166 11 147

0

0

0

0

0

0

15

10

18

3

2

61

2 281

2 279

2 280

2 319

1 985

1 042

-2 266 -3 207 1 3 -2

-2 269 993 1 8 -7

-2 262 1 967 0 96 -96

-2 316 128 0 0 0

-1 983 2 239 0 0 0

-981 10 166 0 0 0


II.2. II.3. A+B

2006




J+K+L+N+ O+P+Q *-Q

Jiné finanční náklady Finanční výsledek hospodaření včetně daně z příjmu z běžné čin.

** XIII R+S * T

Hosp. výsledek za běž. činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Mimořádný hosp. výsledek Převod podílu na výsledku hospodaření společníkům

***


0

0

0

0

0

0

-3 209

986

1 871

128

2 239

10 166

B.4.3.2.3 KPV REALITY BRNO s.r.o. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná

52 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl C, vložka 14235. Datum zápisu: Obchodní firma: Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:

17.května 2006 KPV REALITY BRNO s. r. o. České Budějovice, Rudolfovská tř. 202/88, PSČ 371 36 261 04 989 Společnost s ručením omezeným

Předmět podnikání: § pronájem nemovitostí, bytů a nebytových prostor bez poskytování jiných než základní služeb s pronájmem spojených § správa vlastních nemovitostí Společníci: VERONEX a.s. České Budějovice, Rudolfovská tř. 202/88, PSČ 371 36 Identifikační číslo: 452 73 201 Vklad:

31 435 000,- Kč Obchodní podíl: 100 %

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ: 2006

2007

2008

2009

2010

B

Aktiva celkem Pohledávky za upsaný zákl. kapitál Dlouhodobý majetek

B.I.

dlouhodobý nehmotný majetek

B.II.

dlouhodobý hmotný majetek

116 887

111 152

108 996

106 125

103 478

B.III.

dlouhodobý finanční majetek

0

0

0

0

0

B.III.1.


A

127 125

116 743

116 444

113 407

111 282

0

0

0

0

0

116 887

111 152

108 996

106 125

103 478

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

10 142

5 491

7 412

7 250

7 774

0

0

0

0

0


C C.I.

Oběžná aktiva zásoby

C.II.

dlouhodobé pohledávky

0

0

0

0

0

C.III.

krátkodobé pohledávky

4 886

3 992

6 612

5 208

2 219

C.IV.

krátkodobý finanční majetek

5 256

1 499

800

2 042

5 555

96

100

36

32

30

D.I.

Ostatní aktiva

2006

2007

2008

2009

2010

Pasiva celkem

127 125

116 743

116 444

113 407

A

Vlastní kapitál

33 078

28 245

29 831

34 668

111 282 38 187

A.I.

základní kapitál

31 435

31 435

31 435

31 435

31 435 1 432

A.II.

kapitálové fondy

1 432

1 432

1 432

1 432

A.III.

fondy tvořené ze zisku

0

21

21

100

277

A.IV.

hosp. výsledek minulých let

0

190

-4 642

-3 137

216

A.V.

hosp. výsledek účet. období

211

-4 833

1 585

4 838

4 827

92 836

87 451

84 905

78 739

73 095

67

0

0

0

0

0

618

4 600

4 600

4 600

B

Cizí zdroje

B.I.

rezervy

B.II.

dlouhodobé závazky


strana 53


VERONEX a.s.

B.III.

krátkodobé závazky

B.IV. B.IV.1. C

521 - 12 / 11

2 679

4 090

3 407

4 274

4 878

bankovní úvěry a výpomoci

90 090

82 743

76 898

69 865

63 617


90 090

82 743

76 898

69 865

63 617

1 211

1 047

1 708

0

0

2006

2007

2008

2009

2010

Ostatní pasiva

I+II I+II.1.

II.2. II.3. A+B + C E G III+IV+V D+F+H+I * M


6 415

19 009

23 780

22 899

22 729


6 415

19 009

23 780

22 899

22 729

0

0

0

0

0

0

0

0

0

0

2 512 3 903 739

8 236 10 773 2 219

10 601 13 179 2 162

10 000 12 899 2 142

10 163 12 566 2 300

1 260

5 924

3 054

3 047

3 037


0

1 507

420

-8

-8

83 96 1 891

280 488 915

1 639 1 369 7 813

42 479 7 281

0 458 6 779

0

0

0

0

0

0

0

0

1 260

671

1 680

5 816

6 228

3 703

2 623

-1 680

-5 816

-6 228

-2 443

-1 952

211

-4 901

1 585

4 838

4 827

0 0 0

1 -67 68

0 0 0

0 0 0

0 0 0

0

0

0

0

0

211

-4 833

1 585

4 838

4 827



J+K+L+N+ O+P+Q *-Q


** XIII R+S * T ***


Hosp. výsledek za běž. činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Mimořádný hosp. výsledek Převod podílu na výsledku hospodaření společníkům Hosp. výsledek za účet. období

B.4.3.2.4 VEROPHARM, a.s. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl B, vložka 1607. Datum zápisu: Obchodní firma: Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:

11.července 2007 VEROPHARM, a.s. České Budějovice, Rudolfovská tř. 202/88, PSČ 371 36 280 68 611 Akciová společnost

Předmět podnikání: § správa vlastních nemovitostí 54 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

§ lékárenská péče - lékárna základního typu: 1. 2. 3. 4.

výdejní činnost pro veřejnost výdej na žádanky pro ambulantní zdravotnická zařízení výdej léčiv zásilkovým způsobem příprava léčivých přípravků v rozsahu - léčivé přípravky, u kterých není požadována sterilita 5. vstupní kontrola léčivých a pomocných látek

§ výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona Jediný akcionář: VERONEX a.s. České Budějovice, Rudolfovská 202/88, PSČ 371 36 Identifikační číslo: 452 73 201 Akcie: 85 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 200 000,- Kč Akcie jsou převoditelné s předchozím souhlasem představenstva. Základní kapitál:

17 000 000,- Kč Splaceno: 100 %

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ: 2007 A B B.I. B.II. B.III. B.III.1.

D.I.

C

2010

5 721

45 940

49 434

47 368


0 1 999 71 1 928 0

0 28 312 56 21 712 6 544

0 33 566 40 22 361 11 165

0 29 994 124 29 870 0

0 3 716 664 0 2 188 864

6 534 17 551 6 823 0 3 566 7 162

8 555 15 486 8 309 0 4 824 2 353

0 17 275 8 596 0 5 894 2 785

6

77

382

99



2007 A A.I. A.II. A.III. A.IV. A.V. B B.I. B.II. B.III. B.IV. B.IV.1.

2009

Aktiva celkem



2008

2008

2009

2010

Pasiva celkem

5 721

45 940

49 434

47 368


1 188 2 000 0 0 0 -812 4 529 0 1 500 3 029 0 0

376 2 000 0 0 -812 -812 45 431 0 18 250 16 181 11 000 11 000

-4 684 2 000 0 0 -1 624 -5 060 54 118 0 21 050 24 068 9 000 9 000

2 452 17 000 59 76 -6 487 -8 196 44 914 0 21 050 18 864 5 000 5 000

4

133

0

2


Ostatní pasiva


strana 55


VERONEX a.s.

2007 I+II I+II.1.



2009

2010

2 707

54 855

83 649

102 703

2 707 0 0

54 855 0 0

83 649 0 0

102 703 0 0

2 739 -32 721 38 0 0 9 -800

45 514 9 341 7 212 1 284 0 401 433 813

73 627 10 022 12 129 1 614 0 894 410 -3 237

90 787 11 916 14 254 3 488 0 386 713 -6 153

0

0

0

0


II.2. II.3. A+B

2008

521 - 12 / 11




0

129

158

384

J+K+L+N+ O+P+Q *-Q


12

1 648

1 981

2 015

-12 -812 0 0 0

-1 519 -706 0 106 -106

-1 823 -5 060 0 0 0

-1 631 -7 784 0 412 -412


** XIII R+S * T


***


0

0

0

0

-812

-812

-5 060

-8 196

B.4.3.2.5 GARNET VRX s.r.o. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl C, vložka 15215. Datum zápisu: Obchodní firma: Sídlo: Identifikační číslo: Právní forma:

7.května 2007 GARNET VRX s.r.o. České Budějovice, Rudolfovská tř. 202/88, PSČ 371 36 280 66 049 Společnost s ručením omezeným

Předmět podnikání: § správa vlastních nemovitostí § pronájem nemovitostí, bytů a nebytových prostor bez poskytování jiných než základních služeb s pronájmem spojených § výroba elektřiny Základní kapitál:

134 985 000,- Kč

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ: 2007

56 strana

2008

2009

2010



A B B.I. B.II. B.III. B.III.1.

521 - 12 / 11

Aktiva celkem

19 292

209 802

705 430

663 287


0 17 919 0 17 919 0

0 204 778 0 204 778 0

0 684 700 0 684 700 0

0 647 467 0 647 467 0

0 1 373 0 0 942 431

0 5 005 0 0 2 583 2 422

0 20 672 0 0 2 676 17 996

0 15 666 0 0 1 048 14 618

0

19

58

154


C C.I. C.II. C.III. C.IV. D.I.

VERONEX a.s.



I+II


2010

19 292

209 802

705 430

663 287


740 200 0 0 0 540 17 775 0 0 17 775 0 0

36 660 36 800 0 10 531 -681 173 142 0 17 172 5 580 150 390 150 390

60 514 47 400 0 10 -150 13 254 644 916 0 77 586 46 969 520 361 520 361

149 589 134 985 0 207 3 588 10 809 513 611 0 0 10 164 503 447 503 447

777

0

0

87


Ostatní pasiva


2008

2009

2010

1 291

1 166

29 220

80 906

1 291 0 0

1 166 0 0

29 220 0 0

80 906 0 0

243 1 048 0 122 0 0 10 916

203 963 0 122 0 0 127 714

922 28 298 120 122 0 13 495 27 574

4 297 76 609 60 32 630 0 87 466 43 540

0

0

0

0

0

873

12 504

294

376

2 268

26 824

33 025

-376 540 0 0

-1 395 -681 0 0

-14 320 13 254 0 0

-32 731 10 809 0 0


II.2. II.3. A+B

2009

Pasiva celkem

2007 I+II.1.

2008




J+K+L+N+ O+P+Q *-Q


** XIII R+S

Hosp. výsledek za běž. činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady


strana 57


VERONEX a.s.

* T

Mimořádný hosp. výsledek Převod podílu na výsledku hospodaření společníkům

***


0

0

521 - 12 / 11

0

0

0

0

0

0

540

-681

13 254

10 809

B.4.3.2.6 GAME VRX, s.r.o. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl C, vložka 15852. Datum zápisu: 28.prosince 2007 Obchodní firma: GAME VRX, s.r.o. Sídlo: České Budějovice, Rudolfovská tř. 202/88, PSČ 371 36 Identifikační číslo: 280 76 796 Právní forma: Společnost s ručením omezeným Předmět podnikání: § správa vlastních nemovitostí Základní kapitál:

200 000,- Kč

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ: 2007 Aktiva celkem A B B.I. B.II. B.III. B.III.1.

D.I.

C

58 strana

2010

20 337

19 829

24 848

0 0 0 0 0

0 17 147 0 17 147 0

0 16 836 0 16 836 0

0 20 860 0 20 860 0

0 200 0 0 0 200

0 3 107 0 0 150 2 957

0 2 917 0 0 2 036 881

0 3 918 0 0 2 024 1 894

0

83

76

70



2007 A A.I. A.II. A.III. A.IV. A.V. B B.I. B.II. B.III. B.IV. B.IV.1.

2009

200

Pohledávky za upsaný zákl. kapitál Dlouhodobý majetek dlouhodobý nehmotný majetek dlouhodobý hmotný majetek dlouhodobý finanční majetek v podnicích s rozhodujícím vlivem


2008

2008

2009

2010

Pasiva celkem

200

20 337

19 829

24 848


166 200 0 0 0 -34 34 0 0 34 0 0

-553 200 0 0 -34 -719 20 853 0 4 100 753 16 000 16 000

593 200 0 0 -753 1 146 19 236 0 4 100 424 14 712 14 712

1 998 200 0 10 96 1 692 22 850 0 4 100 766 17 984 17 984

0

37

0

0


Ostatní pasiva



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

2007 I+II I+II.1.



2009

2010

0

840

2 520

3 028

0 0 0

840 0 0

2 520 0 0

3 028 0 0

29 -29 0 0 0 0 5 -34

182 658 0 259 0 0 26 373

105 2 415 0 311 0 0 46 2 058

150 2 878 0 377 0 15 45 2 471

0

0

0

0


II.2. II.3. A+B

2008




0

0

62

83

J+K+L+N+ O+P+Q *-Q


0

1 092

974

862

0 -34 0 0 0

-1 092 -719 0 0 0

-912 1 146 0 0 0

-779 1 692 0 0 0


** XIII R+S * T


***


0

0

0

0

-34

-719

1 146

1 692

B.4.3.2.7 Reality VRN s.r.o. Základní identifikační údaje zanikající společnosti, jejíž jmění je předmětem ocenění, byly převzaty z výpisu z obchodního rejstříku, který je uveden v příloze. Společnost je zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Krajským soudem v Českých Budějovicích, oddíl C, vložka 14865. Datum zápisu: 19.ledna 2007 Obchodní firma: Reality VRN s.r.o. Sídlo: České Budějovice, Rudolfovská tř. 202/88, PSČ 371 36 Identifikační číslo: 280 60 776 Právní forma: Společnost s ručením omezeným Předmět podnikání: § správa a pronájem vlastních nemovitostí Základní kapitál:

200 000,- Kč

MAJETKOVÁ STRUKTURA SPOLEČNOSTI A STRUKTURA VÝNOSŮ:

2007 A B B.I.

2008

2009

2010

Aktiva celkem

17 257

16 732

16 549

16 470

Pohledávky za upsaný zákl. kapitál Dlouhodobý majetek dlouhodobý nehmotný majetek

0 15 738 0

0 15 212 0

0 15 686 0

0 15 161 0


strana 59


VERONEX a.s.

B.II. B.III. B.III.1.

dlouhodobý hmotný majetek dlouhodobý finanční majetek


Oběžná aktiva zásoby dlouhodobé pohledávky krátkodobé pohledávky krátkodobý finanční majetek

15 738 0

15 212 0

14 686 1 000

14 161 1 000

0 1 519 0 28 91 1 400

0 1 520 0 0 152 1 368

0 855 0 0 154 701

0 1 309 0 0 253 1 056

0

0

8

0


D.I.

Ostatní aktiva


2008

I+II


2010

17 257

16 732

16 549

16 470


4 200 0 0 0 -196 17 084 0 254 3 741 13 089 13 089

318 200 0 0 -196 314 16 414 0 3 500 427 12 487 12 487

783 -196 0 31 87 861 15 766 0 3 500 425 11 841 11 841

1 410 200 0 55 530 625 15 060 0 3 500 410 11 150 11 150

169

0

0

0


Ostatní pasiva


2008

2009

2010

1 361

2 005

1 994

2 015

1 361 0 0

2 005 0 0

1 994 0 0

2 015 0 0

151 1 210 0 478 0 0 495 237

248 1 757 0 526 0 0 76 1 155

239 1 755 0 526 0 0 36 1 193

406 1 609 0 526 0 48 37 1 094

0

0

0

0

1

1

35

47

432

842

763

516

-431 -194 0 2 -2

-841 314 0 0 0

-728 465 0 0 0

-469 625 0 0 0


II.2. II.3. A+B

2009

Pasiva celkem

2007 I+II.1.

521 - 12 / 11




J+K+L+N+ O+P+Q *-Q


** XIII R+S * T


***


60 strana

0

0

0

0

-196

314

465

625



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

B.4.3.2.8 Souhrnné ocenění neprovozních aktiv Ocenění jednotlivých majetkových účastí bylo provedeno majetkovou metodou podílu na vlastním kapitálu společností: název

výše podílu na ZK

ZK

výše VK 31.12.2010

výše podílu na VK

HV 31.12.2010

ocenění

A - Z Rent s.r.o.

100,00%

15 200

26 644

26 644

10 166

26 644

KPV REALITY BRNO s. r. o. Reality VRN s.r.o. GARNET VRX s.r.o. VEROPHARM, a.s. GAME VRX, s.r.o. Suchdolská stavební s.r.o.

100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%

31 435 200 134 985 17 000 200 200

38 187 1 410 149 589 2 452 1 998 -94

38 187 1 410 149 589 2 452 1 998 -94

4 827 625 10 809 -8 196 1 692 -294

38 187 1 410 149 589 2 452 1 998 -94

75,00%

5 200

2 421

1 816

215

1 816

204 420

222 607

222 002

CREDIT FINANCE, a.s. CELKEM

222 002

Celková hodnota neprovozních aktiv je tedy: podíly v ovládaných a řízených osobách neprovozní pohledávky

222 002 tis. Kč 14 750 tis. Kč

NEPROVOZNÍ AKTIVA CELKEM

236 752 tis. Kč

B.4.3.3 Stanovení hodnoty společnosti Určení hodnoty společnosti VERONEX a.s. dvoufázovou metodou DCF provedeme v těchto krocích: 1. určíme kalkulovanou úrokovou míru, 2. vypočteme volné peněžní toky (FCFF) pro 1. fázi a stanovíme jejich hodnotu k datu ocenění, 3. odhadneme tempo růstu ve 2. fázi a vypočteme současnou hodnotu volných peněžních toků pro 2. fázi, 4. určíme výslednou hodnotu jako součet hodnoty 1. a 2. fáze; od této hodnoty pak odečteme hodnotu úročeného cizího kapitálu. B.4.3.3.1

Výpočet volných peněžních toků a stanovení hodnoty 1. fáze

Volný peněžní tok do firmy vypočteme podle rovnice FCFF = EBIT(1 – d) + odpisy – ∆WC – investice Náklady vlastního kapitálu a WACC budeme dopočítávat iterační metodou. Náklady cizího kapitálu ponecháme beze změny.

B.4.3.3.2

Výpočet hodnoty volných peněžních toků pro 2. fázi

Protože pro 2. fázi nemáme k dispozici roční finanční plány, musíme hodnotu druhé fáze odhadnout jen na základě rámcových předpokladů, které dosadíme do parametrického vzorce:


strana 61


VERONEX a.s.

521 - 12 / 11

 g  KPZ T +1 1 − r I   Hodnota podniku = ik − g kde

KPZT+1 g ik rI § § §

§

je korigovaný provozní zisk po upravených daních v prvním roce po uplynutí období prognózy je tempo růstu korigovaného provozního zisku KPZ ve druhé fázi je diskontní míra a je rentabilita investic ve druhé fázi

Diskontní míru ik stanovíme v návaznosti na průměrné vážené náklady kapitálu v posledním roce prognózovaného období Průměrná míra investic mI v závěrečné fázi prognózovaného období (v letech 2017 až 2020) je 7,96 %. Při splnění požadavku pro druhou fázi rI > WACC, tj. rI > 9,29 % odvodíme ze vzorce g > mI × rI hodnotu g. Předpokládáme trvalý růst volného peněžního toku (g) ve výši 1,5 %. Tento růst je ve druhé fázi schopen generovat výnosy dostatečné pro pokrytí nákladů požadovaných investory a věřiteli za poskytnutí dlouhodobého kapitálu (předpoklad going concern), kdy rentabilita čistých investic značně převyšuje požadovanou rentabilitu dlouhodobého kapitálu. Předpokládaný KPZ pro první rok 2. fáze stanovíme ve výši 9 812 tis. Kč (v posledním roce plánovaného období dosáhla společnost ustálené struktury hospodářského výsledku)

B.4.3.3.3

Výpočet výsledné hodnoty podniku metodou DCF

Pro určení výsledné hodnoty podniku odečteme od pokračující hodnoty vypočtené jako součet současných hodnot 1. a 2. fáze hodnotu úročeného cizího kapitálu a přičteme hodnotu neprovozních aktiv. Předchozí výpočty můžeme shrnout do výsledné tabulky (hodnoty v tis. Kč): č

(v tis. K )

KPZ před zdaněním

31.12.11

31.12.12

31.12.13

31.12.14

31.12.15

31.12.16

31.12.17

31.12.18

31.12.19

31.12.20

11 935

13 760

8 972

9 305

9 648

10 001

10 365

10 740

11 127

11 525

2 614

1 705

1 768

1 833

1 900

1 969

2 041

2 114

2 190

2 268

11 145

7 267

7 537

7 815

8 101

8 396

8 699

9 013

9 335

9 667

tempo růstu KPZ (po dani) Odpisy Ostatní nepeněžní operace Investice do PK Investice do SA míra investic rentabilita čistých investic

2 931 0 -4 340 6 957 -2,81%

-34,79% 4 212 0 -765 5 438 6,34% -841,34%

3,71% 4 253 0 -734 5 491 6,68% 53,50%

3,68% 4 294 0 -704 5 544 6,99% 50,86%

3,66% 4 335 0 -675 5 598 7,26% 48,67%

3,64% 4 377 0 -646 5 653 7,50% 46,85%

3,62% 4 420 0 -618 5 708 7,71% 45,31%

3,60% 4 463 0 -590 5 764 7,89% 44,00%

3,58% 4 506 0 -563 5 820 8,05% 42,90%

3,56% 4 550 0 -536 5 877 8,19% 41,96%

FCFF

11 458

6 806

7 033

7 269

7 513

7 766

8 029

8 301

8 583

8 875

Upravená daň z příjmů KPZ (po dani)

PH

9 812

9 009

FCFF za část roku míra růstu 2. fáze

8 633

(1-t) Rf RPT RPZ beta (n) beta (z)

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,82

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,83

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,83

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,82

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,82

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,81

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,81

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,80

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,80

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,80

0,81 3,29% 5,00% 1,38% 0,63 0,79

11,24% 4,50%

11,31% 4,50%

11,27% 4,50%

11,25% 4,50%

11,22% 4,50%

11,20% 4,50%

11,17% 4,50%

11,15% 4,50%

11,13% 4,50%

11,11% 4,50%

11,10% 4,50%

Nvk Nck

62 strana

1,50%


Znalecký posudek č. Přirážka za menší společnost Přirážka za nejistou budoucnost Hodnota k datu

521 - 12 / 11

2,46%

2,46%

VERONEX a.s.

2,46%

2,46%

2,46%

2,46%

2,46%

2,46%

2,46%

2,46%

2,46%

1.1.20

1.1.21

31.3.11

1.1.12

1.1.13

1.1.14

1.1.15

1.1.16

1.1.17

1.1.18

1.1.19

CK K CK/K VK/K

28 067 102 416 27,40% 72,60%

28 067 98 027 28,63% 71,37%

28 067 100 153 28,02% 71,98%

28 067 102 271 27,44% 72,56%

28 067 104 371 26,89% 73,11%

28 067 106 442 26,37% 73,63%

28 067 108 473 25,87% 74,13%

28 067 110 451 25,41% 74,59%

28 067 112 359 24,98% 75,02%

28 067 28 067 114 182 115 899 24,58% 24,22% 75,42% 75,78%

CK/VK

37,75%

40,12%

38,94%

37,82%

36,78%

35,81%

34,91%

34,07%

33,30%

32,59%

WACC

9,16%

9,11%

9,14%

9,16%

9,18%

9,20%

9,22%

9,24%

9,26%

9,28%

9,29%

Diskontní faktor Současná hodnota 1. fáze Současná hodnota 2. fáze Hb Hn Neprovozní aktiva Výsledná hodnota VK Počet akcií

0,935 53 317 49 099

0,916

0,916

0,916

0,916

0,916

0,916

0,915

0,915

0,915

11,811

98 027

100 153

102 271

104 371

106 442

108 473

110 451

112 359

114 182

115 899

č

Hodnota 1 akcie (v K )

102 416

31,96%

74 349 236 752 311 101 940 995 330,61

Vzhledem k tomu, že výnosové metody patří mezi ekonomicky nejsprávnější, považujeme hodnotu akcie určenou touto metodou za správné ocenění akcií společnosti VERONEX a.s. Dalším významným faktorem při ocenění balíku akcií je jeho velikost odrážející podíl na hlasovacích právech a tím i podíl na řízení podniku. Mezinárodní účetní standardy rozlišují kontrolu nad podnikem a podstatný vliv v podniku. Kontrolou nad podnikem se rozumí „moc řídit finanční a provozní politiku podniku tak, aby bylo dosaženo užitku z jeho činnosti“. Kontrolu lze zajistit buď držením více než jedné poloviny hlasovacích práv nebo držením podstatného podílu hlasovacích práv doplněného pravomocí řídit finanční a operační politiku podniku. Kontrola zahrnuje tato hlavní práva: 1. 2. 3. 4.

určovat strategii podniku, rozhodovat o personálním obsazení vedení podniku a jeho obměnách, rozhodovat o stálých aktivech podniku a dlouhodobém financování, rozhodovat o případných spojeních (sloučeních, splynutích), změnách právní formy a likvidaci podniku, 5. rozhodovat o dividendách

Pro podstatný vliv platí podobné závěry jako pro kontrolu nad podnikem. Podstatným vlivem se rozumí „účast na rozhodnutích o finanční a provozní politice podniku“. Je možno jej dosáhnout vlastnictvím akcií (zpravidla 20 až 50 %), prostřednictvím stanov nebo pomocí dohod. Obchodní podíl, který umožňuje kontrolu společnosti nebo podstatný vliv na společnost, má samozřejmě větší hodnotu než podíl minoritní [L1]. V případě ocenění minoritního podílu je třeba uplatnit srážku z hodnoty akcie určené výnosovou metodou, a to až do výše 50 % podle velikosti oceňovaného balíku. Podíl na celkovém počtu akcií

Srážka ze základní hodnoty 1 akcie neexistuje velkoakcionář existuje velkoakcionář

0 – 9,9 % 10 – 24,9 %

30 % 25 %

50 % 35 %

25 – 49,9 % 50 – 74,5 %

15 % 10 %

-

75 – 94,5 % 95 – 100 %

5% 0%

-


strana 63

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

Společnost VERONEX a.s. má majoritního vlastníka, oceňovaný balík 1 807 ks akcií s nominální hodnotou 307,- Kč (tj. 0,19 % podíl na hlasovacích právech) představuje minoritní podíl. Při výpočtu výsledné hodnoty uplatníme proto srážku ve výši 50 % a dostaneme 330,61 Kč × (1 – 0,5) = 165,30 Kč

HODNOTA 1 ks akcie o nominální hodnotě 307,- Kč metodou DCF je:

64 strana

165,30 Kč



C.

521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

Z Á V Ě R E Č N Á Z P R Á VA

Tento posudek je zpracován na základě objednávky společnosti EFEKTA CONSULTING, a.s. Jeho účelem je stanovit tržní hodnotu balíku 1 807 kusů akcií s nominální hodnotou 307,- Kč (tj. 0,19 % podíl na zapsaném základním kapitálu i hlasovacích právech) společnosti VERONEX a.s. pro účely jejich veřejné nedobrovolné dražby. Datum ocenění je 31. března 2011. Jako stěžejní byla použita výnosová metoda volných peněžních toků. Tato metoda nejlépe zobrazuje skutečnou hodnotu podniku a je i teoreticky nejsprávnější. Z důvodu úplnosti znaleckého posudku je stanovena i účetní hodnota vlastního kapitálu. Rekapitulace výsledků jednotlivých metod ocenění (po zaokrouhlení): Metoda Výnosová metoda DCF Účetní hodnota vlastního kapitálu

1 ks akcie o nominální hodnotě 307,- Kč

165,- Kč 414,- Kč

Po zvážení všech předpokladů právní, ekonomické, provozní a všeobecné povahy, které jsou mi k datu zpracování tohoto posudku známy, z pohledu objektivity, opatrnosti a pro zadaný účel ocenění činím tento závěr: Tržní hodnota 1 kusu akcie s nominální hodnotou 307, - Kč společnosti VERONEX a.s. z oceňovaného balíku 1 807 kusů, je po zaokrouhlení

165,- Kč (jedno sto šedesát pět korun českých) Tržní hodnota balíku 1 807 kusů akcií společnosti VERONEX a.s. (tj. 0,19 % podíl na základním kapitálu i na hlasovacích právech) s nominální hodnotou 307, - Kč je po zaokrouhlení

298 155,- Kč (dvě stě devadesát osm tisíc sto padesát pět korun českých)

V Brně dne 12. dubna 2011 Ing. Ivana Prchalová Heřboltová, CSc.


strana 65

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

ZNALECKÁ DOLOŽKA Znalecký posudek jsem podala jako znalkyně jmenovaná rozhodnutími Krajského soudu v Brně ze dne 7.6. 1999 č.j. Spr. 1583/98 a ze dne 9.7.2001 č.j. Spr. 1808/2000 pro základní obor ekonomika – ceny a odhady se specializací cenné papíry a oceňování podniků. Znalecký úkon je zapsán pod poř. číslem 521 - 12 / 11 znaleckého deníku. Znalečné a úhradu nákladů účtuji podle připojené likvidace. V Brně dne 12. dubna 2011

Ing. Ivana Prchalová Heřboltová, CSc.

66 strana



521 - 12 / 11

VERONEX a.s.

LITERATURA Základní literatura: [L1] MAŘÍK, M. a kol.: Metody oceňování podniku. Proces ocenění, základní metody a postupy. 2. vydání, Ekopress, Praha 2007 [L2] KISLINGEROVÁ, E.: Oceňování podniku. 2. vydání, C.H. Beck, Praha 2001 [L3] KISLINGEROVÁ, E. a kol.: Manažerské finance. 1. vydání, C.H. Beck, Praha 2004 [L4] MLČOCH, J.: Oceňování podniku. Linde, Praha 1998 [L5] KISLINGEROVÁ, E. - NEUMAIEROVÁ, I.: Vybrané příklady firemní výkonnosti podniku. VŠE v Praze, Praha 1999 [L6] KOVANICOVÁ, D. – KOVANIC, P.: Poklady skryté v účetnictví. Díl II. Finanční analýza účetních výkazů. 4. vydání, Polygon, Praha 1999 [L7] COPELAND, T. – KOLLER, T. – MURRIN, J.: Stanovení hodnoty firem. VICTORIA PUBLISHING, Praha 1995 [L8] MAŘÍKOVÁ, P. – MAŘÍK, M.: Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku. Ekopress, Praha 2001 [L9] MAŘÍKOVÁ, P. – MAŘÍK, M.: Diskontní míra v oceňování. 1. vydání, Vysoká škola ekonomická a Praze, Institut oceňování majetku, Praha 2001 [L10]Znalecké posudky pro účely povinných nabídek převzetí a veřejných smluv o koupi účastnických cenných papírů. Metodika Komise pro cenné papíry, Praha 2004 [L11]NEUMAIEROVÁ, I. – NEUMAIER, I.: Výkonnost a tržní hodnota firmy. GRADA Publishing, Praha 2002 Použité zdroje dat a údajů: [D1] Databáze Ministerstva spravedlnosti ČR (obchodní rejstřík). INTERNET, www.justice.cz [D2] Databáze Střediska cenných papírů Praha. INTERNET, www.scp.cz [D3] Databáze RM-Systému. INTERNET, www.rmsystem.cz [D4] Damodaran, A. Data publikovaná na INTERNET, www.damodaran.com [D5] Predikce vývoje základních makroekonomických indikátorů České republiky. Ministerstvo financí ČR, INTERNET, www.mfcr.cz [D6] Panorama českého průmyslu. Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR, INTERNET, www.mpo.cz [D7] Analýzy vývoje ekonomiky ČR a odvětví v působnosti MPO. Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR, INTERNET, www.mpo.cz [D8] Data publikovaná ratingovou agenturou CRA RATING AGENCY. INTERNET, www.crarating.cz [D9] Informace publikované společností Patria Finance. INTERNET, www.patria..cz [D10] Informační agentura ČEKIA. INTERNET, www.ipoint.cz


strana 67

VERONEX a.s.


521 - 12 / 11

SEZNAM PŘÍLOH počet stran A.1-1 B.2-1 B.2-2 B.2-3 B.2-4

Výpis z obchodního rejstříku Analýza rozvahy Analýza výkazu zisků a ztrát Analýza výkazu Cash Flow Analýzy finančních ukazatelů

CELKOVÝ POČET stran příloh

68 strana

2 str. 8 str. 4 str. 1 str. 4 str. 19 str.


PŘÍLOHY

Výpis z obchodního rejstříku, vedeného Krajským soudem v Českých Budějovicích oddíl B, vložka 1244 !!!UPOZORNĚNÍ!!! Tento výpis má pouze informativní charakter. Data pro jeho vytvoření byla získána z počítačové sítě INTERNET. V případě, že se domníváte, že obsahuje chyby, obraťte se prosím na rejstříkový soud. Datum zápisu:

1.května 1992

Obchodní firma:

VERONEX a.s.

Sídlo:

České Budějovice, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36

Identifikační číslo:

452 73 201

Právní forma:

Akciová společnost

Předmět podnikání: - hostinská činnost - pronájem vlastních nemovitostí, bytů a nebytových prostor, s poskytováním základních služeb - zámečnictví, nástrojářství - výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona - činnost účetních poradců, vedení účetnictví, vedení daňové evidence Statutární orgán - představenstvo: Ing. Jaroslav Grafek, r.č. 470726/139 předseda představenstva: Praha 9 - Letňany, Rýmařovská 475, PSČ 199 00 den vzniku funkce: 28.června 2007 den vzniku členství v představenstvu: 28.června 2007 místopředseda představenstva:

Ing. František Buneš, r.č. 530824/072 České Budějovice, Rudolfovská tř. 203/86, PSČ 370 01 den vzniku funkce: 3.srpna 2009 den vzniku členství v představenstvu: 3.srpna 2009

člen představenstva:

Dr. Jiří Tománek, r.č. 510723/346 Písek, Přemyslova 400, PSČ 397 01 den vzniku členství v představenstvu: 28.června 2007

Jménem společnosti jedná samostatně předseda představenstva nebo místopředseda představenstva. Dozorčí rada: předseda dozorčí rady:

Ing. Jan Machač, r.č. 520610/186 Velvary, Malovarská 563, PSČ 273 24 den vzniku funkce: 3.srpna 2009 den vzniku členství v dozorčí radě: 3.srpna 2009

místopředseda dozorčí rady: Ing. Dušan Tripes, r.č. 590612/0462 Besednice 233, PSČ 382 01 den vzniku funkce: 28.června 2007

den vzniku členství v dozorčí radě: 28.června 2007 člen dozorčí rady:

Ing. Jaromír Komárek, r.č. 471102/407 Praha 8 - Troja, Sosnovecká 581/8, PSČ 181 00 den vzniku členství v dozorčí radě: 3.srpna 2009

Akcie: 46 426 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 307,- Kč 23 213 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 614,- Kč 23 004 ks kmenové akcie na jméno ve jmenovité hodnotě 10 000,- Kč v listinné podobě 1 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 000 000,- Kč 1 ks kmenové akcie na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 15 340 000,- Kč K převodu nebo zastavení akcií je potřebný písemný souhlas představenstva. Základní kapitál:

288 885 564,- Kč Splaceno: 100 %

Ostatní skutečnosti: - Společnost byla založena podle § 172 Obchodního zákoníku. Jediným zakladatelem je Fond národního majetku ČR se sídlem Praha 1, Gorkého nám. 32, na který přešel majetek státního podniku Kovoslužba AUDIO-VIDEO ve smyslu § 11 odst.3 zák.č.92/91 Sb. o podmínkách převodu majetku státu na jiné osoby. V zakladatelské listině učiněné formou notářského zápisu ze dne 28.4.92 bylo rozhodnuto o schválení stanov a jmenování členů představenstva a dozorčí rady. Zakladatel splatil 100 % základního jmění společnosti představovaného cenou vkládaného hmotného a dalšího majetku uvedeného v zakladatelské listině. Ocenění tohoto majetku je obsaženo ve - schváleném privatizačním projektu stát. podniku Kovoslužba AUDIO-VIDEO. - Společnost převedla úplatně na základě rozhodnutí své valné hromady a valné hromady nabyvatele s účinností od 1. 9. 2006 část svého podniku KPV REALITY BRNO nabyvateli KPV REALITY BRNO s.r.o., IČ 261 04 989, se sídlem v Českých Budějovicích, Rudolfovská 88-202, PSČ 371 36. Tento výpis je neprodejný a byl pořízen na Internetu (http://www.justice.cz). Dne: 06.03.11 21:12:42 Údaje platné ke dni 04.03.2011, 6:00

D.I.

C.IV.

C.III.

C.II.

C. C.I.

B.III.

B.II.

A. B. B.I.

1. 2. 3.

3. 4.

1. 2.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

1. 2. 3. 4. 5. 6.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

4. 5. 6. 7. 8. 9.

1. 2. 3.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Označ.

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

60 61 63 64 65 66 999

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59

Č.ř.

AKTIVA

AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Zřizovací výdaje Nehmotné výsledky výzkumu a vývoje Software Ocenitelná práva Goodwill Jiný dlouhodobý nehmotný majetek Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Leasing (podrozvahově, v plánu rozvahově ) Pěstitelské celky trvalých porostů Základní stádo a tažná zvířata Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek Podíly v ovládaných a řízených osobách Podíly v úč. jedn. pod podstatným vlivem Ostatní dlouhodobé cenné papíry a vklady Půjčky a úvěry ovl. a říz. osobám a pod podst. vlivem Jiný dlouhodobý finanční majetek Pořizovaný dlouhodobý finanční majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za úč. jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, čl. družstva a úč. sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za úč. jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, čl. družstva a úč. sdružení Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění Stát - daňové pohledávky Krátkodobé poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peníze Účty v bankách z toho peníze provozně zbytné Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení Náklady příštích období Komplexní náklady příštích období Příjmy příštích období Kontrolní číslo

VERONEX a.s. IČ: 452 73 201

ROZVAHA v plném rozsahu

55 55

658 653

3 80 825 1 085 512

124 124

1 812 50 26 789 9 396 40 9 356

316 41 5 612 115 5 497

30 729 2 078

0

40 128 3 3

14 751 14 751

1 266 2 100

165 851 8 010 152 842 1 633 0

321 964 101 110 180 602 0

2004

1 568 1 211

0

38

7 218 38

10 995

10 995

500

146 409 5 900 138 770 1 239 0

164 677 0 157 404 0

2003

19 16

8 384 3 381

509 501

0

893 0

4 584

4 584

0

14 715

14 715

20 211 0 19 299 0

2002

1 775 783

1 511 827

321

321

446 2 425 426 121 454 19 856 78 19 778

3 2 204 160 112 604 17 393 48 17 345

325 325

129 167 3 183 1 233

13 700

13 700

162 725 2 2

46 624 46 624

262 3 600

168 367 14 016 148 150 2 339 0

378 037 0 214 991 0

2006

118 832 3 861

11 700

11 700

147 928 3 3

15 164 15 164

285 8 325

280 610 24 456 244 614 2 930 0

444 027 0 295 774 0

2005

1 548 525

799

799

29 2 383 438 5 599 19 925 90 19 835

137 138 9 393 119 296

36 627

36 627

193 693 3 3

45 626 45 626

1 057 250

147 071 13 501 130 924 1 339 0

142

387 331 0 192 839 142

2007

160 1 707 859

661 501

8 926 113 8 813

2 136 1 964

29 697 16 334 9 263

0

38 631 8 8

170 676

252 592 81 916

989

135 003 13 239 120 609 166 0

243

427 130 0 387 838 243

2008

149 1 665 220

428 279

2 378 2 880 320 428 9 125 88 9 037

38 022 4 932 27 084

3 0

47 157 10 7

121 036

224 814 103 778

65

143 877 13 733 129 272 807 0

137

416 412 0 368 828 137

2009

1 689 406

374 374

13 040 90 12 950

3 791 2 652 320

44 169 2 434 34 972

0

3 630

60 991 3 782 152

14 750

221 913 207 163

139 137 13 418 124 719 1 000

30

422 445 0 361 080 30

2010

1 719 201

119 119

8 306 80 8 226

4 329 1 576 320

61 130 5 775 49 130

0

2 204

71 645 2 209 5

14 750 4

221 917 207 163

136 145 12 984 122 232 929 0

4

429 830 0 358 066 4

31.3.11

13 081 2 770 0 0 376 376 0 0 1 735 381

433 247 0 362 093 31 0 0 31 0 0 0 0 0 140 149 13 418 125 706 1 025 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 70 778 13 3 0 0 0 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 57 683 6 131 44 273 0 0 0 4 282 2 674 324 0 13 081

2011

19 358 8 867 0 0 377 377 0 0 1 768 185

439 924 0 363 318 31 0 0 31 0 0 0 0 0 141 374 13 418 126 901 1 056 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 76 228 14 3 0 0 0 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 56 857 6 309 43 210 0 0 0 4 308 2 701 329 0 19 358

2012

25 913 15 237 0 0 379 379 0 0 1 802 541

446 921 0 364 556 32 0 0 32 0 0 0 0 0 142 612 13 418 128 106 1 087 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 81 985 14 3 0 0 0 11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 56 059 6 492 42 173 0 0 0 4 332 2 728 334 0 25 913

2013

32 757 21 892 0 0 381 381 0 0 1 838 502

454 248 0 365 807 32 0 0 32 0 0 0 0 0 143 861 13 418 129 323 1 120 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 88 060 14 4 0 0 0 11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 55 289 6 680 41 161 0 0 0 4 354 2 755 339 0 32 757

2014

39 901 28 842 0 0 383 383 0 0 1 876 121

461 915 0 367 069 33 0 0 33 0 0 0 0 0 145 123 13 418 130 552 1 154 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 94 463 15 4 0 0 0 11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 54 547 6 874 40 173 0 0 0 4 374 2 783 344 0 39 901

2015

47 358 36 099 0 0 385 385 0 0 1 915 455

469 935 0 368 345 34 0 0 34 0 0 0 0 0 146 398 13 418 131 792 1 188 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 101 205 15 4 0 0 0 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 53 832 7 073 39 209 0 0 0 4 391 2 811 349 0 47 358

2016

55 138 43 675 0 0 387 387 0 0 1 956 560

478 318 0 369 633 34 0 0 34 0 0 0 0 0 147 686 13 418 133 044 1 224 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 108 298 16 4 0 0 0 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 53 144 7 278 38 268 0 0 0 4 405 2 839 354 0 55 138

2017

63 255 51 582 0 0 389 389 0 0 1 999 498

487 076 0 370 935 35 0 0 35 0 0 0 0 0 148 987 13 418 134 308 1 261 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 115 753 16 4 0 0 0 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 52 482 7 489 37 349 0 0 0 4 417 2 867 360 0 63 255

2018

71 720 59 832 0 0 391 391 0 0 2 044 327

496 221 0 372 249 36 0 0 36 0 0 0 0 0 150 300 13 418 135 584 1 298 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 123 582 17 4 0 0 0 13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 51 845 7 707 36 453 0 0 0 4 425 2 896 365 0 71 720

2019

80 547 68 438 0 0 393 393 0 0 2 091 113

505 767 0 373 577 36 0 0 36 0 0 0 0 0 151 627 13 418 136 872 1 337 0 0 0 0 0 0 0 221 913 207 163 0 0 14 750 0 0 0 131 797 17 4 0 0 0 13 0 0 0 0 0 0 0 0 0 51 234 7 930 35 578 0 0 0 4 430 2 925 370 0 80 547

2020

1. 2. 3. 4.

1. 2.

1. 2.

1. 2. 3. 4.

1. 2. 3.

C.I. 1. 2.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. B.III. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. B.IV. 1. 2. 3.

B.II.

A.V. B. B.I.

A.IV.

A.III.

A.II.

A. A.I.

Označ.

PASIVA

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Základní kapitál Vlastní akcie a vlastní obchodní podíly Změny základního kapitálu Kapitálové fondy Emisní ážio Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku a závazků Oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách Rezervní f., nedělitelný f. a ost. f. ze zisku Zákonný rezervní fond / Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let Nerozdělený zisk minulých let Neuhrazená ztráta minulých let Výsledek hospodaření běž. účet. období (+/-) Cizí zdroje Rezervy Rezervy podle zvláštních předpisů Rezerva na důchody a podobné závazky Rezerva na daň z příjmů Ostatní rezervy Dlouhodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k ovládaným a řízeným osobám Závazky k úč. jedn. pod podstatným vlivem Závazky ke společníkům, čl. družstva a úč. sdružení Dlouhodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dlouhodobé směnky k úhradě Dohadné účty pasivní Jiné závazky Odložený daňový závazek Krátkodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k ovládaným a řízeným osobám Závazky k úč. jedn. pod podstatným vlivem Závazky ke společníkům, čl. družstva a úč. sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze soc. zabezpečení a zdrav. pojištění Stát - daňové závazky a dotace Krátkodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Bankovní úvěry krátkodobé Finanční výpomoci krátkodobé Závazky z leasingu (podrozvahově, v plánu rozvahově) Časové rozlišení Výdaje příštích období Výnosy příštích období Kontrolní číslo


ROZVAHA v plném roysahu

119 120 121 999

67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117

Č.ř.

1 646 2 004 0

153 2 202 0

0 358 358 648 721

0

0 325

325 76 425

537 1 273 418

0 537

171 108 7 558 845

83

138 91 82 311

10 078

1 626

-3 403 1 591 -4 994 13 901 24 614 1 626

4 132 4 132

-6 703

-6 703

321 964 296 813 288 886 288 886

2004

10 078 12 910 578

15 634

-12 551 1 591 -14 142 9 629 19 147 0

3 651 3 651

0

164 677 145 172 144 443 144 443

2003

1 200 14 434 3 513 536

391 308

0

-2 298 4 094 391 0

-2 298

3 446 3 446

0

20 211 19 495 14 253 14 253

2002

1 766 951

0 0

1 316 112 114 732 114 732

218 138 991 3 414

7 286 12 376 6 187

7 286

3 251

9 157 137 645 3 251

9 802 9 802

4 828 4 828

-6 291

-6 291

444 027 306 382 288 886 288 886

2005

1 493 229

0 0

40 297

609 123 40 297

151 93 774 3 349

5 114 6 424 1 325

223 2 085 5 114

18 919 54 143 2 308

18 501 18 501

5 286 5 286

-7 698

-7 698

378 037 323 894 288 886 288 886

2006

0 1 183 707 476 1 533 670

597 11 37 487 37 487

187 120 675 5 563

3 577 9 716 2 563

3 577

14 471 50 780 0

36 475 36 475

6 232 6 232

-10 696

-10 696

387 331 335 368 288 886 288 886

2007

1 689 168

0 837 837

34 572 34 572

543

172 106 186 2 821

2 600 33 649 619 29 202

2 600

18 515 72 720 1 899 1 899

50 223 50 223

6 955 6 955

-11 006

-11 006

427 130 353 573 288 886 288 886

2008

1 656 245

0 1 080 1 080

31 451 31 451

394

615 169 147 2 056

2 425 4 502 1 121

2 425

8 323 42 175 3 797 3 797

67 813 67 813

7 881 7 881

255

255

416 412 373 157 288 886 288 886

2009

1 680 851

0 425 425

28 773 28 773

10

324 188 45 1 805

2 425 5 364 937 2 054

2 425

8 504 40 359 3 797 3 797

75 719 75 719

8 297 8 297

256

256

422 445 381 662 288 886 288 886

2010

1 709 765

0 0

28 067 28 067

248

304 174 231 1 910

2 425 5 915 921 2 127

2 425

9 555 40 204 3 797 3 797

82 633 82 633

8 297 8 297

256

256

429 830 389 626 288 886 288 886

31.3.11

10 422 40 731 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 6 442 1 778 2 054 0 0 532 186 46 1 835 0 10 0 28 067 28 067 0 0 0 432 432 0 1 722 133

433 247 392 084 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 8 297 8 297 0 84 224 84 224

2011

6 557 40 843 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 6 554 1 830 2 054 0 0 548 192 48 1 872 0 10 0 28 067 28 067 0 0 0 440 440 0 1 752 698

439 924 398 641 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 8 818 8 818 0 94 124 94 124

2012

6 874 40 957 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 6 668 1 883 2 054 0 0 565 198 49 1 909 0 10 0 28 067 28 067 0 0 0 449 449 0 1 780 360

446 921 405 515 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 9 146 9 146 0 100 354 100 354

2013

7 201 41 074 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 6 785 1 937 2 054 0 0 582 204 51 1 948 0 10 0 28 067 28 067 0 0 0 458 458 0 1 809 332

454 248 412 716 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 9 490 9 490 0 106 884 106 884

2014

7 538 41 194 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 6 905 1 993 2 054 0 0 599 210 52 1 986 0 10 0 28 067 28 067 0 0 0 467 467 0 1 839 656

461 915 420 254 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 9 850 9 850 0 113 725 113 725

2015

7 887 41 318 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 7 029 2 051 2 054 0 0 617 216 54 2 026 0 11 0 28 067 28 067 0 0 0 477 477 0 1 871 377

469 935 428 141 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 10 227 10 227 0 120 886 120 886

2016

8 247 41 445 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 7 156 2 111 2 054 0 0 636 222 55 2 067 0 11 0 28 067 28 067 0 0 0 486 486 0 1 904 539

478 318 436 387 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 10 621 10 621 0 128 378 128 378

2017

8 618 41 575 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 7 286 2 172 2 054 0 0 655 229 57 2 108 0 11 0 28 067 28 067 0 0 0 496 496 0 1 939 190

487 076 445 006 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 11 033 11 033 0 136 213 136 213

2018

9 002 41 708 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 7 419 2 235 2 054 0 0 674 236 59 2 150 0 11 0 28 067 28 067 0 0 0 506 506 0 1 975 378

496 221 454 008 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 11 464 11 464 0 144 400 144 400

2019

9 398 41 845 3 797 3 797 0 0 0 2 425 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 425 7 556 2 300 2 054 0 0 695 243 61 2 193 0 11 0 28 067 28 067 0 0 0 516 516 0 2 013 153

505 767 463 406 288 886 288 886 0 0 256 0 0 256 0 11 914 11 914 0 152 952 152 952

2020

D.I.

C.IV.

C.III.

C.II.

C. C.I.

B.III.

B.II.

A. B. B.I.

1. 2. 3.

3. 4.

1. 2.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

1. 2. 3. 4. 5. 6.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

4. 5. 6. 7. 8. 9.

1. 2. 3.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Označ.

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

60 61 63 64 65 66

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59

Č.ř.

AKTIVA

AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Zřizovací výdaje Nehmotné výsledky výzkumu a vývoje Software Ocenitelná práva Goodwill Jiný dlouhodobý nehmotný majetek Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Leasing (podrozvahově, v plánu rozvahově ) Pěstitelské celky trvalých porostů Základní stádo a tažná zvířata Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek Podíly v ovládaných a řízených osobách Podíly v úč. jedn. pod podstatným vlivem Ostatní dlouhodobé cenné papíry a vklady Půjčky a úvěry ovl. a říz. osobám a pod podst. vlivem Jiný dlouhodobý finanční majetek Pořizovaný dlouhodobý finanční majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za úč. jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, čl. družstva a úč. sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za úč. jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, čl. družstva a úč. sdružení Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění Stát - daňové pohledávky Ostatní poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peníze Účty v bankách z toho peníze provozně zbytné Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení Náklady příštích období Komplexní náklady příštích období Příjmy příštích období


STRUKTURA ROZVAHY (podíl na celkových aktivech)

2002

0,01%

0,09% 0,08%

0,04% 1,90% 0,01% 1,89%

2,52% 2,48%

4,42%

22,68%

22,68%

72,81%

72,81%

95,49%

100,00%

2003

2004

0,03% 0,03%

0,04% 0,04%

0,56% 0,02% 8,32% 2,92% 0,01% 2,91%

0,19% 0,02% 3,41% 0,07% 3,34%

9,54% 0,65%

12,46% 0,00% 0,00%

4,58% 4,58%

0,39% 0,65%

51,51% 2,49% 47,47% 0,51%

100,00% 31,40% 56,09%

0,95% 0,74%

0,02%

4,38% 0,02%

6,68%

6,68%

0,30%

88,91% 3,58% 84,27% 0,75%

95,58%

100,00%

2005

2006

0,08%

0,08%

0,12% 0,64% 0,11% 32,13% 5,25% 0,02% 5,23%

0,00% 0,50% 0,04% 25,36% 3,92% 0,01% 3,91%

0,07% 0,07%

34,17% 0,84% 0,33%

3,62%

3,62%

43,04% 0,00% 0,00%

12,33% 12,33%

0,07% 0,95%

44,54% 3,71% 39,19% 0,62%

56,87%

100,00%

26,76% 0,87%

2,63%

2,63%

33,32% 0,00% 0,00%

3,42% 3,42%

0,06% 1,87%

63,20% 5,51% 55,09% 0,66%

66,61%

100,00%

2007

0,21%

0,21%

0,01% 0,62% 0,11% 1,45% 5,14% 0,02% 5,12%

35,41% 2,43% 30,80%

9,46%

9,46%

50,01% 0,00% 0,00%

11,78% 11,78%

0,27% 0,06%

37,97% 3,49% 33,80% 0,35%

0,04%

49,79% 0,04%

100,00%

2008

0,04%

0,15% 0,12%

2,09% 0,03% 2,06%

0,50% 0,46%

6,95% 3,82% 2,17%

9,04% 0,00% 0,00%

39,96%

59,14% 19,18%

0,23%

31,61% 3,10% 28,24% 0,04%

0,06%

90,80% 0,06%

100,00%

2009

0,04%

0,10% 0,07%

0,57% 0,69% 0,08% 0,10% 2,19% 0,02% 2,17%

9,13% 1,18% 6,50%

0,00%

11,32% 0,00% 0,00%

29,07%

53,99% 24,92%

0,02%

34,55% 3,30% 31,04% 0,19%

0,03%

88,57% 0,03%

100,00%

2010

0,09% 0,09%

3,09% 0,02% 3,07%

0,90% 0,63% 0,08%

10,46% 0,58% 8,28%

0,86%

14,44% 0,90% 0,04%

3,49%

52,53% 49,04%

32,94% 3,18% 29,52% 0,24%

0,01%

85,47% 0,01%

100,00%

0,03% 0,03%

1,93% 0,02% 1,91%

1,01% 0,37% 0,07%

14,22% 1,34% 11,43%

0,51%

16,67% 0,51% 0,00%

3,43% 0,00%

51,63% 48,20%

31,67% 3,02% 28,44% 0,22%

0,00%

83,30% 0,00%

100,00%

31.3.11 2011

0,09% 0,09%

3,02% 0,64%

3,02%

0,99% 0,62% 0,07%

13,31% 1,42% 10,22%

0,00%

16,34% 0,00% 0,00%

3,40%

51,22% 47,82%

32,35% 3,10% 29,01% 0,24%

0,01%

83,58% 0,01%

100,00%

2012

0,09% 0,09%

4,40% 2,02%

4,40%

0,98% 0,61% 0,07%

12,92% 1,43% 9,82%

0,00%

17,33% 0,00% 0,00%

3,35%

50,44% 47,09%

32,14% 3,05% 28,85% 0,24%

0,01%

82,59% 0,01%

100,00%

2013

0,08% 0,08%

5,80% 3,41%

5,80%

0,97% 0,61% 0,07%

12,54% 1,45% 9,44%

0,00%

18,34% 0,00% 0,00%

3,30%

49,65% 46,35%

31,91% 3,00% 28,66% 0,24%

0,01%

81,57% 0,01%

100,00%

2014

0,08% 0,08%

7,21% 4,82%

7,21%

0,96% 0,61% 0,07%

12,17% 1,47% 9,06%

0,00%

19,39% 0,00% 0,00%

3,25%

48,85% 45,61%

31,67% 2,95% 28,47% 0,25%

0,01%

80,53% 0,01%

100,00%

2015

0,08% 0,08%

8,64% 6,24%

8,64%

0,95% 0,60% 0,07%

11,81% 1,49% 8,70%

0,00%

20,45% 0,00% 0,00%

3,19%

48,04% 44,85%

31,42% 2,90% 28,26% 0,25%

0,01%

79,47% 0,01%

100,00%

2016

0,08% 0,08%

10,08% 7,68%

10,08%

0,93% 0,60% 0,07%

11,46% 1,51% 8,34%

0,00%

21,54% 0,00% 0,00%

3,14%

47,22% 44,08%

31,15% 2,86% 28,04% 0,25%

0,01%

78,38% 0,01%

100,00%

2017

0,08% 0,08%

11,53% 9,13%

11,53%

0,92% 0,59% 0,07%

11,11% 1,52% 8,00%

0,00%

22,64% 0,00% 0,00%

3,08%

46,39% 43,31%

30,88% 2,81% 27,81% 0,26%

0,01%

77,28% 0,01%

100,00%

2018

0,08% 0,08%

12,99% 10,59%

12,99%

0,91% 0,59% 0,07%

10,77% 1,54% 7,67%

0,00%

23,76% 0,00% 0,00%

3,03%

45,56% 42,53%

30,59% 2,75% 27,57% 0,26%

0,01%

76,16% 0,01%

100,00%

2019

0,08% 0,08%

14,45% 12,06%

14,45%

0,89% 0,58% 0,07%

10,45% 1,55% 7,35%

0,00%

24,90% 0,00% 0,00%

2,97%

44,72% 41,75%

30,29% 2,70% 27,32% 0,26%

0,01%

75,02% 0,01%

100,00%

2020

0,08% 0,08%

15,93% 13,53%

15,93%

0,88% 0,58% 0,07%

10,13% 1,57% 7,03%

0,00%

26,06% 0,00% 0,00%

2,92%

43,88% 40,96%

29,98% 2,65% 27,06% 0,26%

0,01%

73,86% 0,01%

100,00%

D.I.

C.IV.

C.III.

C.II.

C. C.I.

B.III.

B.II.

A. B. B.I.

1. 2. 3.

3. 4.

1. 2.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

1. 2. 3. 4. 5. 6.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

4. 5. 6. 7. 8. 9.

1. 2. 3.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Označ.

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

60 61 63 64 65 66

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59

Č.ř.

AKTIVA

AKTIVA CELKEM Pohledávky za upsaný základní kapitál Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek Zřizovací výdaje Nehmotné výsledky výzkumu a vývoje Software Ocenitelná práva Goodwill Jiný dlouhodobý nehmotný majetek Nedokončený dlouhodobý nehmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý nehmotný majetek Dlouhodobý hmotný majetek Pozemky Stavby Samostatné movité věci a soubory movitých věcí Leasing (podrozvahově, v plánu rozvahově ) Pěstitelské celky trvalých porostů Základní stádo a tažná zvířata Jiný dlouhodobý hmotný majetek Nedokončený dlouhodobý hmotný majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý hmotný majetek Oceňovací rozdíl k nabytému majetku Dlouhodobý finanční majetek Podíly v ovládaných a řízených osobách Podíly v úč. jedn. pod podstatným vlivem Ostatní dlouhodobé cenné papíry a vklady Půjčky a úvěry ovl. a říz. osobám a pod podst. vlivem Jiný dlouhodobý finanční majetek Pořizovaný dlouhodobý finanční majetek Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek Oběžná aktiva Zásoby Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby Dlouhodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za úč. jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, čl. družstva a úč. sdružení Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Odložená daňová pohledávka Krátkodobé pohledávky Pohledávky z obchodních vztahů Pohledávky za ovládanými a řízenými osobami Pohledávky za úč. jednotkami pod podstatným vlivem Pohledávky za společníky, čl. družstva a úč. sdružení Sociální zabezpečení a zdravotní pojištění Stát - daňové pohledávky Ostatní poskytnuté zálohy Dohadné účty aktivní Jiné pohledávky Krátkodobý finanční majetek Peníze Účty v bankách z toho peníze provozně zbytné Krátkodobé cenné papíry a podíly Pořizovaný krátkodobý finanční majetek Časové rozlišení Náklady příštích období Komplexní náklady příštích období Příjmy příštích období


-1,000

1,255 1,255

4,734 0,220 1,000 0,674 -0,652 0,702

1,000 1,000 -1,000 13,615 37,333 13,428

1,895 2,438

18,598 0,716

-1,000

1,000

2,081 1,417

4,559 -0,921 1,000

0,342 1,000 -1,000

1,532 1,000

0,133 0,358 0,101 0,318

0,955 1,000 0,147

04 / 03

7,083 1,000

1,399

1,399

1,000

8,950 1,000 8,431 1,000

7,156

7,148

03 / 02

HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA ROZVAHY (meziroční indexy zm ěn)

-0,012 -1,000 1,000

147,667 0,100 1,663 0,079 0,142 0,625 0,140

1,000 0,216 2,200 3,203 0,851 0,200 0,854

1,621 1,621

0,087 -0,176 1,000

0,171

0,171

0,100 -0,333 -0,333

2,075 2,075

-0,081 -0,568

-0,400 -0,427 -0,394 -0,202

-0,273

-0,149

06 / 05

2,867 0,858

1,000

1,000

2,686 0,000 0,000

0,028 0,028

-0,775 2,964

0,692 2,053 0,600 0,794

0,379 -1,000 0,638

05 / 04

1,489

1,489

-0,935 -0,017 0,028 -0,954 0,003 0,154 0,003

0,062 1,951 95,753

1,674

1,674

0,190 0,500 0,500

-0,021 -0,021

3,034 -0,931

-0,126 -0,037 -0,116 -0,428

1,000

-0,103 1,000

0,025

07 / 06

-0,173 1,000 -1,000 1,000

72,655 -0,176 -1,000 -1,000 -0,552 0,256 -0,556

-0,783 0,739 -0,922

-1,000

-1,000

-0,801 1,667 1,667

1,000

4,536 0,795

-0,064 -1,000

-0,082 -0,019 -0,079 -0,876

0,711

1,011 0,711

0,103

08 / 07

-0,069

-0,353 -0,444

0,113 0,466 1,000 1,000 0,022 -0,220 0,025

0,280 -0,698 1,924

1,000

0,221 0,230 -0,125

-0,291

-0,110 0,267

-0,934

0,066 0,037 0,072 3,861

-0,438

-0,049 -0,438

-0,025

09 / 08

-1,000

-0,125 0,342

0,594 -0,079 0,000 -1,000 0,429 0,021 0,433

0,162 -0,506 0,291

1,000 -1,000

0,293 383,350 20,714

-0,878

-0,013 0,996

-1,000

-0,033 -0,023 -0,035 0,239

-0,780

-0,021 -0,780

0,014

10 / 09

0,004 0,004

0,003 -1,000 0,010 1,000

0,129 0,008 0,013

0,306 1,519 0,266

-0,997

0,160 -0,997 -0,979

0,000

0,000 0,000

0,007 0,000 0,008 0,025

0,017

0,003 0,017

0,026

11 / 10

0,005 0,005

0,480 2,201

0,480

0,006 0,010 0,015

-0,014 0,029 -0,024

0,029

0,077 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,003 0,020

0,015

12 / 11

0,005 0,005

0,339 0,718

0,339

0,006 0,010 0,015

-0,014 0,029 -0,024

0,029

0,076 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,003 0,020

0,016

13 / 12

0,005 0,005

0,264 0,437

0,264

0,005 0,010 0,015

-0,014 0,029 -0,024

0,029

0,074 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,003 0,020

0,016

14 / 13

0,005 0,005

0,218 0,317

0,218

0,004 0,010 0,015

-0,013 0,029 -0,024

0,029

0,073 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,003 0,020

0,017

15 / 14

0,005 0,005

0,187 0,252

0,187

0,004 0,010 0,015

-0,013 0,029 -0,024

0,029

0,071 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,003 0,020

0,017

16 / 15

0,005 0,005

0,164 0,210

0,164

0,003 0,010 0,015

-0,013 0,029 -0,024

0,029

0,070 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,003 0,020

0,018

17 / 16

0,005 0,005

0,147 0,181

0,147

0,003 0,010 0,015

-0,012 0,029 -0,024

0,029

0,069 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,004 0,020

0,018

18 / 17

0,005 0,005

0,134 0,160

0,134

0,002 0,010 0,015

-0,012 0,029 -0,024

0,029

0,068 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,004 0,020

0,019

19 / 18

0,005 0,005

0,123 0,144

0,123

0,001 0,010 0,015

-0,012 0,029 -0,024

0,029

0,066 0,029 0,029

0,000

0,000 0,000

0,009 0,000 0,010 0,030

0,020

0,004 0,020

0,019

20 / 19

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

1. 2. 3. 4.

1. 2.

1. 2.

1. 2. 3. 4.

1. 2. 3.

C.I. 1. 2.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. B.IV. 1. 2. 3.

B.III.

B.II.

A.V. B. B.I.

A.IV.

A.III.

A.II.

A. A.I.

Označ.

PASIVA

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Základní kapitál Vlastní akcie a vlastní obchodní podíly Změny základního kapitálu Kapitálové fondy Emisní ážio Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku a závazků Oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách Rezervní f., nedělitelný f. a ost. f. ze zisku Zákonný rezervní fond / Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let Nerozdělený zisk minulých let Neuhrazená ztráta minulých let Výsledek hospodaření běž. účet. období (+/-) Cizí zdroje Rezervy Rezervy podle zvláštních předpisů Rezerva na důchody a podobné závazky Rezerva na daň z příjmů (na kursové ztráty) Ostatní rezervy Dlouhodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k ovládaným a řízeným osobám Závazky k úč. jedn. pod podstatným vlivem Závazky ke společníkům, čl. družstva a úč. sdružení Dlouhodobé poskytnuté zálohy Vydané dluhopisy Dlouhodobé směnky k úhradě Dohadné účty pasivní Jiné závazky Odložený daňový závazek Krátkodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k ovládaným a řízeným osobám Závazky k úč. jedn. pod podstatným vlivem Závazky ke společníkům, čl. družstva a úč. sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze soc. zabezpečení a zdrav. pojištění Stát - daňové závazky a dotace Krátkodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Bankovní úvěry krátkodobé Finanční výpomoci krátkodobé Závazky z leasingu (podrozvahově, v plánu rozvahově) Časové rozlišení Výdaje příštích období Výnosy příštích období


STRUKTURA ROZVAHY (podíl na celkových pasivech)

119 120 121

67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117

2004

0,17% 0,17%

0,51% 0,62%

0,09% 1,34%

0,22%

0,05% 0,03% 2,35% 0,26%

0,08% 0,06% 0,05% 0,19%

0,22%

3,13% 4,01% 0,18%

3,13%

0,51%

-1,06% 0,49% -1,55% 4,32% 7,64% 0,51%

1,28% 1,28%

-2,08%

-2,08%

100,00% 92,19% 89,73% 89,73%

0,73% 8,77% 2,13% 0,33%

9,49%

-7,62% 0,97% -8,59% 5,85% 11,63%

2,22% 2,22%

2003 100,00% 88,16% 87,71% 87,71%

Č.ř.

2005

0,30% 0,03% 25,84% 25,84%

0,05% 0,03% 0,22% 0,77%

1,64% 2,79% 1,39%

1,64%

0,73%

2,06% 31,00% 0,73%

2,21% 2,21%

1,09% 1,09%

-1,42%

-1,42%

100,00% 69,00% 65,06% 65,06%

2006

10,66%

0,16% 0,03% 10,66%

0,04% 0,02% 0,20% 0,89%

1,35% 1,70% 0,35%

0,06% 0,55% 1,35%

5,00% 14,32% 0,61%

4,89% 4,89%

1,40% 1,40%

-2,04%

-2,04%

100,00% 85,68% 76,42% 76,42%

2007

0,31% 0,18% 0,12%

0,15% 0,00% 9,68% 9,68%

0,05% 0,03% 0,17% 1,44%

0,92% 2,51% 0,66%

0,92%

3,74% 13,11%

9,42% 9,42%

1,61% 1,61%

-2,76%

-2,76%

100,00% 86,58% 74,58% 74,58%

2008

2009

0,26% 0,26%

7,55% 7,55%

8,09% 8,09%

0,20% 0,20%

0,09%

0,15% 0,04% 0,04%

0,58% 1,08% 0,27%

0,58%

2,00% 10,13% 0,91% 0,91%

16,29% 16,29%

1,89% 1,89%

0,06%

0,06%

100,00% 89,61% 69,37% 69,37%

0,13%

0,04% 0,02% 0,04% 0,66%

0,61% 7,88% 0,14% 6,84%

0,61%

4,33% 17,03% 0,44% 0,44%

11,76% 11,76%

1,63% 1,63%

-2,58%

-2,58%

100,00% 82,78% 67,63% 67,63%

2010

0,10% 0,10%

6,81% 6,81%

0,00%

0,08% 0,04% 0,01% 0,43%

0,57% 1,27% 0,22%

0,57%

2,01% 9,55% 0,90% 0,90%

17,92% 17,92%

1,96% 1,96%

0,06%

0,06%

100,00% 90,35% 68,38% 68,38%

6,53% 6,53%

0,06%

0,07% 0,04% 0,05% 0,44%

0,56% 1,38% 0,21% 0,49%

0,56%

2,22% 9,35% 0,88% 0,88%

19,22% 19,22%

1,93% 1,93%

0,06%

0,06%

21,40% 21,40% 1,49% 9,28% 0,86% 0,86%

19,44% 19,44% 2,41% 9,40% 0,88% 0,88%

0,10% 0,10%

6,38% 6,38%

6,48% 6,48%

0,10% 0,10%

0,00%

0,12% 0,04% 0,01% 0,43%

0,55% 1,49% 0,42% 0,47%

0,00%

0,12% 0,04% 0,01% 0,42%

0,56% 1,49% 0,41% 0,47%

0,55%

2,00% 2,00%

1,92% 1,92%

0,56%

0,06%

0,06%

0,06%

2012

0,06%

2011 100,00% 90,62% 65,67% 65,67%

31.3.11 100,00% 100,00% 90,65% 90,50% 67,21% 66,68% 67,21% 66,68%

2013

0,10% 0,10%

6,28% 6,28%

0,00%

0,13% 0,04% 0,01% 0,43%

0,54% 1,49% 0,42% 0,46%

0,54%

1,54% 9,16% 0,85% 0,85%

22,45% 22,45%

2,05% 2,05%

0,06%

0,06%

100,00% 90,74% 64,64% 64,64%

2014

0,10% 0,10%

6,18% 6,18%

0,00%

0,13% 0,04% 0,01% 0,43%

0,53% 1,49% 0,43% 0,45%

0,53%

1,59% 9,04% 0,84% 0,84%

23,53% 23,53%

2,09% 2,09%

0,06%

0,06%

100,00% 90,86% 63,60% 63,60%

2015

0,10% 0,10%

6,08% 6,08%

0,00%

0,13% 0,05% 0,01% 0,43%

0,52% 1,49% 0,43% 0,44%

0,52%

1,63% 8,92% 0,82% 0,82%

24,62% 24,62%

2,13% 2,13%

0,06%

0,06%

100,00% 90,98% 62,54% 62,54%

2016

0,10% 0,10%

5,97% 5,97%

0,00%

0,13% 0,05% 0,01% 0,43%

0,52% 1,50% 0,44% 0,44%

0,52%

1,68% 8,79% 0,81% 0,81%

25,72% 25,72%

2,18% 2,18%

0,05%

0,05%

100,00% 91,11% 61,47% 61,47%

2017

0,10% 0,10%

5,87% 5,87%

0,00%

0,13% 0,05% 0,01% 0,43%

0,51% 1,50% 0,44% 0,43%

0,51%

1,72% 8,66% 0,79% 0,79%

26,84% 26,84%

2,22% 2,22%

0,05%

0,05%

100,00% 91,23% 60,40% 60,40%

2018

0,10% 0,10%

5,76% 5,76%

0,00%

0,13% 0,05% 0,01% 0,43%

0,50% 1,50% 0,45% 0,42%

0,50%

1,77% 8,54% 0,78% 0,78%

27,97% 27,97%

2,27% 2,27%

0,05%

0,05%

100,00% 91,36% 59,31% 59,31%

2019

0,10% 0,10%

5,66% 5,66%

0,00%

0,14% 0,05% 0,01% 0,43%

0,49% 1,50% 0,45% 0,41%

0,49%

1,81% 8,41% 0,77% 0,77%

29,10% 29,10%

2,31% 2,31%

0,05%

0,05%

100,00% 91,49% 58,22% 58,22%

2020

0,10% 0,10%

5,55% 5,55%

0,00%

0,14% 0,05% 0,01% 0,43%

0,48% 1,49% 0,45% 0,41%

0,48%

1,86% 8,27% 0,75% 0,75%

30,24% 30,24%

2,36% 2,36%

0,05%

0,05%

100,00% 91,62% 57,12% 57,12%

C.I.

1. 2.

B.IV. 1. 2. 3.

B.III.

B.II.

A.V. B. B.I.

A.IV.

A.III.

A.II.

A. A.I.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

1. 2. 3. 4.

1. 2.

1. 2.

1. 2. 3. 4.

1. 2. 3.

Označ. 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 119 120 121

Č.ř.

PASIVA

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Základní kapitál Základní kapitál Vlastní akcie a vlastní obchodní podíly Změny základního kapitálu Kapitálové fondy Emisní ážio Ostatní kapitálové fondy Oceňovací rozdíly z přecenění majetku a závazků Oceňovací rozdíly z přecenění při přeměnách Rezervní f., nedělitelný f. a ost. f. ze zisku Zákonný rezervní fond / Nedělitelný fond Statutární a ostatní fondy Výsledek hospodaření minulých let Nerozdělený zisk minulých let Neuhrazená ztráta minulých let Výsledek hospodaření běž. účet. období (+/-) Cizí zdroje Rezervy Rezervy podle zvláštních předpisů Rezerva na důchody a podobné závazky Rezerva na daň z příjmů (na kursové ztráty) Ostatní rezervy Dlouhodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k ovládaným a řízeným osobám Závazky k úč. jedn. pod podstatným vlivem Závazky ke společníkům, čl. družstva a úč. sdružení Dlouhodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dlouhodobé směnky k úhradě Dohadné účty pasivní Jiné závazky Odložený daňový závazek Krátkodobé závazky Závazky z obchodních vztahů Závazky k ovládaným a řízeným osobám Závazky k úč. jedn. pod podstatným vlivem Závazky ke společníkům, čl. družstva a úč. sdružení Závazky k zaměstnancům Závazky ze soc. zabezpečení a zdrav. pojištění Stát - daňové závazky a dotace Krátkodobé přijaté zálohy Vydané dluhopisy Dohadné účty pasivní Jiné závazky Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Bankovní úvěry krátkodobé Finanční výpomoci krátkodobé Fin. závazky z leasingu (podrozvahově, v plánu rozvahově) Časové rozlišení Výdaje příštích období Výnosy příštích období


HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA ROZVAHY (meziroční indexy změn)

-0,200 -0,944 1,000 1,000

9,758 -0,090

0,500

-1,000

-1,000

0,275 0,278 -0,869 3,040

0,239 0,187 91,171 1,717

0,500

-0,277 -0,041 9,704

-0,277

0,999

3,880 5,161 1,000 -0,341 4,592 0,999

0,168 0,168

-1,000 -0,302 2,675 0,078

-0,355

1,000

0,729 0,000 0,647 0,444 0,286 1,000

0,132 0,132

0,061

0,061

-1,000

-1,000

0,379 0,032 0,000 0,000

05 / 04

0,955 1,045 1,000 1,000

04 / 03

-0,537 0,098 -0,649 -1,000 1,000

-0,307 -0,326 -0,219 -0,019

-0,298 -0,481 -0,786

-0,931 1,000 -0,298

1,066 -0,607 -0,290

0,887 0,887

0,095 0,095

-0,224

-0,224

-0,149 0,057 0,000 0,000

06 / 05

1,000 1,000 1,000

-0,020 -0,911 -0,070 1,000 -1,000

0,238 0,290 -0,128 0,661

-0,301 0,512 0,934

-1,000 -1,000 -0,301

-0,235 -0,062 -1,000

0,972 0,972

0,179 0,179

-0,389

-0,389

0,025 0,035 0,000 0,000

07 / 06

-0,292 0,184 -1,000

-0,090 -1,000 -0,078 -0,078

-0,080 -0,117 -0,724 -0,493

-0,273 2,463 -0,758 1,000

-0,273

0,279 0,432 1,000 1,000

0,377 0,377

0,116 0,116

-0,029

-0,029

0,103 0,054 0,000 0,000

08 / 07

0,290 0,290

-0,090 -0,090

-0,274

2,574 0,599 -0,210 -0,271

-0,067 -0,866 0,811 -1,000

-0,067

-0,551 -0,420 0,999 0,999

0,350 0,350

0,133 0,133

1,023

1,023

-0,025 0,055 0,000 0,000

09 / 08

-0,607 -0,607

-0,085 -0,085

-0,975

-0,473 0,107 -0,692 -0,122

0,000 0,191 -0,164 1,000

0,000

0,022 -0,043 0,000 0,000

0,117 0,117

0,053 0,053

0,002

0,002

0,014 0,023 0,000 0,000

10 / 09

0,118 0,118 -0,371 0,003 0,000 0,000

0,112 0,112 0,225 0,009 0,000 0,000

0,010 0,000 0,000

0,020 0,020

-0,025 -0,025

0,017 0,017

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,017 0,029 0,000

0,008

0,642 -0,007 0,025 0,017

0,000 0,201 0,897 0,000

0,000

0,063 0,063

0,000 0,000

0,000

0,000

0,000

0,015 0,017 0,000 0,000

12 / 11

0,000

0,000

0,026 0,027 0,000 0,000

11 / 10

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,017 0,029 0,000

0,000

0,048 0,003 0,000 0,000

0,066 0,066

0,037 0,037

0,000

0,000

0,016 0,017 0,000 0,000

13 / 12

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,048 0,003 0,000 0,000

0,065 0,065

0,038 0,038

0,000

0,000

0,016 0,018 0,000 0,000

14 / 13

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,047 0,003 0,000 0,000

0,064 0,064

0,038 0,038

0,000

0,000

0,017 0,018 0,000 0,000

15 / 14

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,046 0,003 0,000 0,000

0,063 0,063

0,038 0,038

0,000

0,000

0,017 0,019 0,000 0,000

16 / 15

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,046 0,003 0,000 0,000

0,062 0,062

0,039 0,039

0,000

0,000

0,018 0,019 0,000 0,000

17 / 16

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,045 0,003 0,000 0,000

0,061 0,061

0,039 0,039

0,000

0,000

0,018 0,020 0,000 0,000

18 / 17

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,045 0,003 0,000 0,000

0,060 0,060

0,039 0,039

0,000

0,000

0,019 0,020 0,000 0,000

19 / 18

0,020 0,020

0,000 0,000

0,010

0,030 0,030 0,030 0,020

0,000 0,018 0,029 0,000

0,000

0,044 0,003 0,000 0,000

0,059 0,059

0,039 0,039

0,000

0,000

0,019 0,021 0,000 0,000

20 / 19

VERONEX a.s. AKTIVA tis. Kč 600 000 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000

Dlouhodobý majetek

DM na leasing

Oběžná aktiva

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

Ostatní aktiva

STÁLÁ AKTIVA

tis. Kč

Nehmotný DM

Pozemky

Budovy

Ostatní DHM

DM na leasing

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

450 000 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000 0


OBĚŽNÁ AKTIVA

tis. Kč 250 000 200 000 150 000 100 000 50 000


Dlouhodobé pohledávky Finanční majetek zbytný

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0


PASIVA

tis. Kč 600 000 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000

2020

2018 2018

2019

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

Cizí zdroje

2017

Vlastní kapitál

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

Ostatní pasiva

VLASTNÍ KAPITÁL

tis. Kč 500 000 400 000 300 000 200 000 100 000

2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

2004

-100 000

2002

0

HV běž. období HV k rozdělení HV min. let Rezervní f., nedělitelný f. a ost. f. ze zisku Kapitálové fondy

CIZÍ ZDROJE

tis. Kč

Rezervy


Bankovní úvěry a výpomoci

Závazky z leasingu


2020

2019

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

160 000 140 000 120 000 100 000 80 000 60 000 40 000 20 000 0

VERONEX a.s. STRUKTURA AKTIV 100% 80% 60% 40% 20%

Dlouhodobý majetek

DM na leasing

Oběžná aktiva

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0%

Ostatní aktiva

STRUKTURA STÁLÝCH AKTIV 100% 80% 60% 40% 20%

Nehmotný DM

Pozemky

Budovy

Ostatní DHM

DM na leasing

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0%


STRUKTURA OBĚŽNÝCH AKTIV 100% 80% 60% 40% 20%


Dlouhodobé pohledávky Finanční majetek zbytný

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0%


STRUKTURA PASIV 100% 80% 60% 40% 20%

Vlastní kapitál

Cizí zdroje

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0%

Ostatní pasiva

STRUKTURA VLASTNÍHO KAPITÁLU 100% 80% 60% 40% 20% 2020

2018

2016

2014

2012

2010

2008

2006

-20%

2004

2002

0%

HV běž. období HV k rozdělení HV min. let Rezervní f., nedělitelný f. a ost. f. ze zisku Kapitálové fondy

STRUKTURA CIZÍCH ZDROJŮ 100% 80% 60% 40% 20%

Rezervy


Bankovní úvěry a výpomoci

Závazky z leasingu


2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0%

1. 2. 3. 4.

1. 2.

1. 2. 3.

* VI.

V.

IV.

1. 2.

X.

XI. O. XII. P. * Q. 1. 2. ** XIII. R. S. 1. 2. * T. ***

N.

VII. 1. 2. 3. VIII. K. IX. L. M.

J.

I.

H.

+

+ II.

I.

III. 1. 2.

G.

F.

D. E.

C.

B.

A.

Označ.

Č.ř.

Tržby za prodej zboží 01 Náklady vynaložené na prodané zboží 02 Obchodní marže 03 Výkony 04 Tržby z prodeje vlastních výrobků a služeb 05 Změna stavu zásob vlastní činnosti 06 Aktivace 07 Výkonová spotřeba 08 Spotřeba materiálu a energie 09 Služby 10 z toho leasing (podrozvahově, v plánu rozvahově) Přidaná hodnota 11 Osobní náklady 12 Mzdové náklady 13 Odměny členům orgánů společnosti a družstva 14 Náklady na sociální zabezpečení a zdravotní pojištění 15 Sociální náklady 16 Daně a poplatky 17 Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku 18 Odpisy z leasingu Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu 19 Tržby z prodeje dlouhodobého majetku 20 Tržby z prodeje materiálu 21 Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku a materiálu 22 Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku 23 Prodaný materiál 24 Změna stavu rezerv a opr. položek v provozní oblasti 25 Zúčtování rezerv a čas. rozlišení provozních výnosů Tvorba rezerv a čas. rozlišení provozních nákladů Zúčtování opravných položek do provozních výnosů Zúčtování opravných položek do provozních nákladů Ostatní provozní výnosy 26 Ostatní provozní náklady 27 Převod provozních výnosů 28 Převod provozních nákladů 29 Provozní výsledek hospodaření 30 Tržby z prodeje cenných papírů a podílů 31 Prodané cenné papíry a podíly 32 Výnosy z dlouhodobého finančního majetku 33 Výnosy z podílů v ovl. a říz. os. a v úč. jedn. pod podst. vlivem 34 Výnosy z ostatních dlouhodobých cenných papírů a podílů 35 Výnosy z ostatního dlouhodobého finančního majetku 36 Výnosy z krátkodobého finančního majetku 37 Náklady z finančního majetku 38 Výnosy z přecenění majetkových cenných papírů a derivátů 39 Náklady z přecenění majetkových cenných papírů 40 Změna stavu rezerv a opr. položek ve finanční oblasti 41 Zúčtování rezerv do finančních výnosů Tvorba rezerv na finanční náklady Zúčtování opravných položek do finančních výnosů Zúčtování opravných položek do finančních nákladů Výnosové úroky 42 Nákladové úroky 43 Ostatní finanční výnosy 44 Ostatní finanční náklady 45 Převod finančních výnosů 46 Převod finančních nákladů 47 Finanční výsledek hospodaření 48 Daň z příjmů za běžnou činnost 49 - splatná 50 - odložená 51 Výsledek hospodaření za běžnou činnost 52 Mimořádné výnosy 53 Mimořádné náklady 54 Daň z příjmů z mimořádné činnosti 55 - splatná 56 - odložená 57 Mimořádný hospodářský výsledek 58 Převod podílu na hosp. výsledku společníkům 59 Hosp. výsledek za účetní období 60 Hosp. výsledek před zdaněním Kontrolní číslo 099

IČ: 452 73 201

VERONEX a.s.

VÝKAZ ZISKU A ZTRÁTY v plném rozsahu

-6 409

1 827

0

0

6 384 292 292 9 605 24 0

24 9 629 9 921 104 050

-190 4 094

0

0

4 094 3 904 40 904

13 901 17 815 324 603

4 193 3 914 8 270 -4 356 13 901

396

-1 832 -190

8

122 239

13 4 1 35

-4 706

13 622 15 701 15 701 0

301 1 556

1 978

3

0

3 513 6 300 6 300 0

166 257

0

23 940 23 940

902 105 1 402 4 831 0 32 373 32 373

488 51 92 2 407 0 100 100 125 125

10 269 4 435 5 834 0 18 286 3 631 2 624

0 28 555 28 555

2004

6 449 3 861 2 588 0 8 242 2 114 1 575

0 14 691 14 691

2003

5 736

93 1 013

-544

22 540 0

576 17 559 0 6 674 0

0 7 250 7 250

2002

9 157 11 256 247 209

0

0

-466 2 099 4 892 -2 793 9 157

393

1 968 2 041

0

11 722

748 1 308

1 677

12 590 12 590

18 920 23 309 372 925

0

0

-2 072 4 389 6 561 -2 172 18 920

2 105 4 087 1 91

0

25 381

479 1 285

-1 112

20 517 20 517

1 450 109 1 825 9 790 0 39 064 39 064

14 665 7 159 7 506 0 23 910 5 767 4 208

4 12 067 5 564 6 503 0 22 970 4 676 3 381 1 176 119 951 7 649 0 16 855 16 855

27 26 1 38 574 38 574

2006

15 15 0 35 037 35 033

2005

14 470 21 179 299 230

0

0

505 6 709 8 246 -1 537 14 470

84

2 629 2 040

20 674 2 600 2 600 0

741 1 759

-1 777

15 256 15 256

1 294 102 1 513 5 570 0 31 680 31 680

11 323 3 669 7 654 0 15 745 5 171 3 775

8 7 1 27 067 27 067

2007

18 513 22 856 295 790

0

0

292 4 343 5 320 -977 18 513

84

4 720 4 344

0

22 564

326 1 881

1 951

1 249 83 1 220 4 632 0 27 428 27 424 4 10 363 10 363

10 170 3 700 6 470 0 19 732 4 875 3 543

0 29 902 29 902

2008

8 323 10 330 207 983

0

0

2 006 2 007 2 182 -175 8 323

5 414 3 325 2 269 2 352

0

8 324

692 931

13 379 5 228 8 151 0 18 341 6 893 5 205 0 1 564 124 731 4 761 0 7 764 7 763 1 3 181 3 181 0 1 976

0 31 720 31 720

2009

8 504 8 488 184 471

0

0

8 504

1 447 -16 -16

2 920 1 397 0 76

0

7 041

363 1 148

2 688 2 683 6 899 899 0 -42

20 062 8 476 6 201 0 2 120 154 689 4 903

13 688 5 796 7 893

0 33 750 33 750

2010

9 554 9 554 95 453

0

0

9 554

279 0

16

712 417

0

9 275

1 181

392 40 122 1 241 0 10 000 9 853 147 2 379 2 232 147

3 077 1 302 1 775 0 4 775 1 578 1 146

0 7 852 7 852

31.3.11

10 422 12 866 220 516

0

0

10 422

-893 2 445 2 445

130 863 276 437

0

0 0

13 760

537 1 133

10 000 9 853 147 2 379 2 232 147 0

20 691 8 732 6 387 0 2 236 110 1 053 4 172

0 0 0 34 729 34 729 0 0 14 038 5 944 8 094

2011

6 557 8 096 186 781

0

0

6 557

-876 1 538 1 538

131 842 284 450

0

0 0

8 972

553 1 166

0

1 726

4 309

21 291 8 994 6 579 0 2 303 113 1 084 4 212

0 0 0 35 736 35 736 0 0 14 445 6 117 8 328

2012

6 874 8 486 192 792

0

0

6 874

-818 1 612 1 612

194 842 293 463

0

0 0

9 305

569 1 199

0

1 776

4 434

21 909 9 264 6 776 0 2 372 116 1 115 4 253

0 0 0 36 773 36 772 0 0 14 864 6 294 8 570

2013

7 201 8 890 198 985

0

0

7 201

-758 1 689 1 689

259 842 301 476

0

0 0

9 648

586 1 234

0

1 827

4 562

22 544 9 542 6 980 0 2 443 119 1 148 4 294

0 0 0 37 839 37 839 0 0 15 295 6 477 8 818

2014

7 538 9 306 205 363

0

0

7 538

-694 1 768 1 768

328 842 310 490

0

0 0

10 001

603 1 270

0

1 880

4 695

23 198 9 828 7 189 0 2 516 123 1 181 4 335

0 0 0 38 937 38 936 0 0 15 739 6 664 9 074

2015

7 887 9 737 211 933

0

0

7 887

-628 1 850 1 850

399 842 319 504

0

0 0

10 365

620 1 307

0

1 935

4 831

23 871 10 123 7 405 0 2 592 126 1 215 4 377

0 0 0 40 066 40 065 0 1 16 195 6 858 9 337

2016

8 247 10 181 218 701

0

0

8 247

-559 1 934 1 934

474 842 328 519

0

0 0

10 740

638 1 345

0

1 991

4 971

24 563 10 426 7 627 0 2 669 130 1 250 4 420

0 0 0 41 228 41 227 0 1 16 665 7 057 9 608

2017

8 618 10 640 225 673

0

0

8 618

-487 2 022 2 022

551 842 338 534

0

0 0

11 127

656 1 384

0

2 048

5 115

25 275 10 739 7 856 0 2 749 134 1 287 4 463

0 0 0 42 423 42 423 0 1 17 148 7 261 9 887

2018

9 002 11 114 232 854

0

0

9 002

-411 2 112 2 112

633 842 347 549

0

0 0

11 525

676 1 424

0

2 108

5 263

26 008 11 061 8 091 0 2 832 138 1 324 4 506

0 0 0 43 653 43 653 0 1 17 645 7 472 10 173

2019

9 398 11 603 240 250

0

0

9 398

-332 2 205 2 205

717 842 358 565

0

0 0

11 935

695 1 465

0

2 169

5 416

26 763 11 393 8 334 0 2 917 142 1 362 4 550

0 0 0 44 919 44 919 0 1 18 157 7 689 10 468

2020

* VI.

V.

IV.

III.

+

1. 2.

1. 2.

1. 2. 3. 4.

1. 2.

1. 2. 3.

X.

XI. O. XII. P. * Q. 1. 2. ** XIII. R. S. 1. 2. * W. ***

N.

VII. 1. 2. 3. VIII. K. IX. L. M.

J.

I.

H.

G.

F.

D. E.

C.

B.

+ II.

z toho leasing Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Odměny členům orgánů společnosti a družstva Náklady na sociální zabezpečení a zdravotní pojištění Sociální náklady Daně a poplatky Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku Odpisy z leasingu Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu Tržby z prodeje dlouhodobého majetku Tržby z prodeje materiálu Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku a materiálu Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku Prodaný materiál Změna stavu rezerv a opr. položek v provozní oblasti Zúčtování rezerv a čas. rozlišení provozních výnosů Tvorba rezerv a čas. rozlišení provozních nákladů Zúčtování opravných položek do provozních výnosů Zúčtování opravných položek do provozních nákladů Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady Převod provozních výnosů Převod provozních nákladů Provozní výsledek hospodaření Tržby z prodeje cenných papírů a podílů Prodané cenné papíry a podíly Výnosy z dlouhodobého finančního majetku Výnosy z podílů v ovl. a říz. os. a v úč. jedn. pod podst. vlivem Výnosy z ostatních dlouhodobých cenných papírů a podílů Výnosy z ostatního dlouhodobého finančního majetku Výnosy z krátkodobého finančního majetku Náklady z finančního majetku Výnosy z přecenění majetkových cenných papírů a derivátů Náklady z přecenění majetkových cenných papírů Změna stavu rezerv a opr. položek ve finanční oblasti Zúčtování rezerv do finančních výnosů Tvorba rezerv na finanční náklady Zúčtování opravných položek do finančních výnosů Zúčtování opravných položek do finančních nákladů Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Převod finančních výnosů Převod finančních nákladů Finanční výsledek hospodaření Daň z příjmů za běžnou činnost - splatná - odložená Výsledek hospodaření za běžnou činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Daň z příjmů z mimořádné činnosti - splatná - odložená Mimořádný hospodářský výsledek Převod podílu na hosp. výsledku společníkům Hosp. výsledek za účetní období Hosp. výsledek před zdaněním

42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61

26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41

19 20 21 22 23 24 25

11 12 13 14 15 16 17 18

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

A.

Č.ř.

I.

Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodané zboží Obchodní marže Výkony Tržby z prodeje vlastních výrobků a služeb Změna stavu zásob vlastní činnosti Aktivace Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby

Označ.

IČ: 452 73 201

VERONEX a.s.

STRUKTURA VÝKAZU ZISKŮ A ZTRÁT (podíl na tržbách ř.01+ř.05)

2,0% 65,4% 0,2%

-2,6% 56,5%

56,5% 53,8%

65,5% 67,5%

0,2%

43,5% 2,0%

-25,3% -2,6%

0,1%

0,1% 0,0% 0,0% 0,2%

-43,6%

23,9% 42,9% 42,9%

1,1% 1,7%

0,9% 0,9%

48,7% 62,4%

14,7% 13,7% 29,0% -15,3% 48,7%

1,4%

0,4% 0,8%

-16,5%

47,7% 55,0% 55,0%

1,1% 5,4%

6,9%

83,8% 83,8%

113,4% 113,4%

3,2% 0,4% 4,9% 16,9%

3,3% 0,3% 0,6% 16,4% 0,7% 0,7%

64,0% 12,7% 9,2%

36,0% 15,5% 20,4%

100,0% 100,0%

2004

56,1% 14,4% 10,7%

43,9% 26,3% 17,6%

100,0% 100,0%

2003

0,0%

25,2%

79,1%

1,3% 14,0%

-7,5%

0,3% 7,4%

92,1%

7,9% 0,2% 7,7%

100,0% 100,0%

2002

26,1% 32,1%

-1,3% 6,0% 14,0% -8,0% 26,1%

1,1%

5,6% 5,8%

33,4%

2,1% 3,7%

4,8%

35,9% 35,9%

48,1% 48,1%

3,4% 0,3% 2,7% 21,8%

49,0% 60,4%

-5,4% 11,4% 17,0% -5,6% 49,0%

5,5% 10,6% 0,0% 0,2%

65,8%

1,2% 3,3%

-2,9%

53,2% 53,2%

101,2% 101,2%

3,8% 0,3% 4,7% 25,4%

61,9% 14,9% 10,9%

0,0% 34,4% 15,9% 18,6% 65,5% 13,3% 9,6%

38,0% 18,5% 19,4%

100,0% 100,0%

2006 0,1% 0,1% 0,0% 99,9% 99,9%

0,0% 0,0%

2005

53,4% 78,2%

1,9% 24,8% 30,5% -5,7% 53,4%

0,3%

9,7% 7,5%

76,4% 9,6% 9,6%

2,7% 6,5%

-6,6%

56,3% 56,3%

117,0% 117,0%

4,8% 0,4% 5,6% 20,6%

58,2% 19,1% 13,9%

41,8% 13,6% 28,3%

0,0% 0,0% 0,0% 100,0% 100,0%

2007

61,9% 76,4%

1,0% 14,5% 17,8% -3,3% 61,9%

0,3%

15,8% 14,5%

75,5%

1,1% 6,3%

6,5%

91,7% 91,7% 0,0% 34,7% 34,7%

4,2% 0,3% 4,1% 15,5%

66,0% 16,3% 11,8%

34,0% 12,4% 21,6%

100,0% 100,0%

2008

26,2% 32,6%

6,3% 6,3% 6,9% -0,6% 26,2%

17,1% 10,5% 7,2% 7,4%

26,2%

2,2% 2,9%

6,2%

24,5% 24,5% 0,0% 10,0% 10,0%

4,9% 0,4% 2,3% 15,0%

57,8% 21,7% 16,4%

42,2% 16,5% 25,7%

100,0% 100,0%

2009

25,2% 25,1%

25,2%

4,3% 0,0% 0,0%

8,7% 4,1% 0,0% 0,2%

20,9%

1,1% 3,4%

-0,1%

8,0% 7,9% 0,0% 2,7% 2,7%

6,3% 0,5% 2,0% 14,5%

59,4% 25,1% 18,4%

40,6% 17,2% 23,4%

100,0% 100,0%

2010

121,7% 121,7%

121,7%

3,6%

0,2%

9,1% 5,3%

118,1%

0,0% 2,3%

127,4% 125,5% 1,9% 30,3% 28,4% 1,9%

5,0% 0,5% 1,6% 15,8%

60,8% 20,1% 14,6%

39,2% 16,6% 22,6%

100,0% 100,0%

31.3.11

30,0% 37,0%

30,0%

-2,6% 7,0% 7,0%

0,4% 2,5% 0,8% 1,3%

39,6%

1,5% 3,3%

28,8% 28,4% 0,4% 6,9% 6,4% 0,4%

6,4% 0,3% 3,0% 12,0%

59,6% 25,1% 18,4%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2011

18,3% 22,7%

18,3%

-2,5% 4,3% 4,3%

0,4% 2,4% 0,8% 1,3%

25,1%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,4% 0,3% 3,0% 11,8%

59,6% 25,2% 18,4%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2012

18,7% 23,1%

18,7%

-2,2% 4,4% 4,4%

0,5% 2,3% 0,8% 1,3%

25,3%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,4% 0,3% 3,0% 11,6%

59,6% 25,2% 18,4%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2013

19,0% 23,5%

19,0%

-2,0% 4,5% 4,5%

0,7% 2,2% 0,8% 1,3%

25,5%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 11,3%

59,6% 25,2% 18,4%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2014

19,4% 23,9%

19,4%

-1,8% 4,5% 4,5%

0,8% 2,2% 0,8% 1,3%

25,7%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 11,1%

59,6% 25,2% 18,5%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2015

19,7% 24,3%

19,7%

-1,6% 4,6% 4,6%

1,0% 2,1% 0,8% 1,3%

25,9%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 10,9%

59,6% 25,3% 18,5%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2016

20,0% 24,7%

20,0%

-1,4% 4,7% 4,7%

1,1% 2,0% 0,8% 1,3%

26,1%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 10,7%

59,6% 25,3% 18,5%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2017

20,3% 25,1%

20,3%

-1,1% 4,8% 4,8%

1,3% 2,0% 0,8% 1,3%

26,2%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 10,5%

59,6% 25,3% 18,5%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2018

20,6% 25,5%

20,6%

-0,9% 4,8% 4,8%

1,4% 1,9% 0,8% 1,3%

26,4%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 10,3%

59,6% 25,3% 18,5%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2019

20,9% 25,8%

20,9%

-0,7% 4,9% 4,9%

1,6% 1,9% 0,8% 1,3%

26,6%

1,5% 3,3%

4,8%

12,1%

6,5% 0,3% 3,0% 10,1%

59,6% 25,4% 18,6%

0,0% 40,4% 17,1% 23,3%

100,0% 100,0%

2020

Zúčtování rezerv a čas. rozlišení provozních výnosů Tvorba rezerv a čas. rozlišení provozních nákladů Zúčtování opravných položek do provozních výnosů Zúčtování opravných položek do provozních nákladů Ostatní provozní výnosy Ostatní provozní náklady Převod provozních výnosů Převod provozních nákladů Provozní hospodářský výsledek Tržby z prodeje cenných papírů a vkladů Prodané cenné papíry a vklady Výnosy z finančních investic Výnosy z cenných papírů a vkladů v podnicích ve skupině Výnosy z ostatního dlouhodobého finančního majetku Výnosy z ostatních finančních investic Výnosy z krátkodobého finančního majetku Náklady z finančního majetku

Výnosy z přecenění majetkových cenných papírů Náklady z přecenění majetkových cenných papírů Zúčtování rezerv do finančních výnosů Tvorba rezerv na finanční náklady Zúčtování opravných položek do finančních výnosů Zúčtování opravných položek do finančních nákladů Výnosové úroky Nákladové úroky Ostatní finanční výnosy Ostatní finanční náklady Převod finančních výnosů Převod finančních nákladů Hospodářský výsledek z finančních operací Daň z příjmů za běžnou činnost - splatná - odložená Hospodářský výsledek za běžnou činnost Mimořádné výnosy Mimořádné náklady Daň z příjmů z mimořádné činnosti - splatná - odložená Mimořádný hospodářský výsledek Převod podílu na hosp. výsledku společníkům Hosp. výsledek za účetní období Hosp. výsledek před zdaněním

IV. G. V. H. VI. I. VII. J. * VIII. K. IX. 1. 2. 3. X. L.

XI. M. XII. N. XIII. O. XIV. P. XV. Q. XVI. R. * S. 1. 2. ** XVII. T. U. 1. 2. * W. ***

1. 2. 3. 4.

Zůstatková cena prodaného dlouhodobého majetku a materiálu

III.

+

1. 2.

1. 2. 3.

F.

D. E.

C.

B.

+ II.

38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63

21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37

20

19

11 12 13 14 15 16 17 18

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

A.

Č.ř.

I.

Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodané zboží Obchodní marže Výkony Tržby z prodeje vlastních výrobků a služeb Změna stavu vnitropodnikových zásob vlastní výroby Aktivace Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby z toho leasing (podrozvahově, v plánu rozvahově) Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Odměny členům orgánů společnosti a družstva Náklady na sociální zabezpečení Sociální náklady Daně a poplatky Odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku Odpisy z leasingu Tržby z prodeje dlouhodobého majetku a materiálu

Označ.

IČ: 452 73 201

VERONEX a.s.

8,385 58,750 -1,000 10,314

-0,343 12,404 1,000 -15,918 0,447 -1,000

-1,000 0,444 0,796

3,333 1,000 1,000 3,375

4,485 2,537

1,000 1,352 1,541

2,537 1,346 1,000

0,266

2,878 1,492 1,492

-0,388 1,000 1,000

-4,508

0,813 5,054

1,000

1,000

0,785 -0,746

190,520 190,520

1,000 1,000

322,730 322,730

0,848 1,059 14,239 1,007

1,000 1,000 3,182 3,457 1,000 1,000

1,219 0,718 0,666

0,592 0,149 1,254

0,944 0,944

04 / 03

0,235 1,000 1,000

10,196 226,118 3,630

1,026 1,026

03 / 02

HORIZONTÁLNÍ ANALÝZA VÝKAZU ZISKŮ A ZTRÁT (meziroční indexy změn)

-0,341 -0,368

-1,111 -0,464 -0,408 0,359 -0,341

-0,008

15,131 7,540

1,000

-0,139 -1,000 -1,000

1,485 -0,159

-0,152

-0,474 -0,474

-0,479 -0,479

0,304 0,133 -0,322 0,583

0,256 0,288 0,288

1,066 1,071

-3,446 1,091 0,341 0,222 1,066

0,070 1,002 1,000 -0,768

1,165

-0,360 -0,018

-1,663

0,630 0,630

1,318 1,318

0,233 -0,084 0,919 0,280

0,041 0,233 0,245

-1,000 0,215 0,287 0,154

1,000 0,175 0,255 0,115

0,227 0,227

0,800 0,733 1,000 0,101 0,101

06 / 05

1,000 1,000

05 / 04

-0,235 -0,091

1,244 0,529 0,257 0,292 -0,235

0,249 -0,501 -1,000 -0,077

-0,185 1,000 1,000

0,547 0,369

-0,598

-0,256 -0,256

-0,189 -0,189

-0,108 -0,064 -0,171 -0,431

-0,341 -0,103 -0,103

-0,228 -0,487 0,020

-0,704 -0,731 0,000 -0,298 -0,298

07 / 06

0,279 0,079

-0,422 -0,353 -0,355 0,364 0,279

0,000

0,795 1,129

0,091 -1,000 -1,000

-0,560 0,069

2,098

-0,134 -0,134 1,000 -0,321 -0,321

-0,035 -0,186 -0,194 -0,168

0,253 -0,057 -0,061

-0,102 0,008 -0,155

-1,000 -1,000 -1,000 0,105 0,105

08 / 07

-0,550 -0,548

5,869 -0,538 -0,590 0,821 -0,550

0,147 -0,235 1,000 27,000

-0,631

1,123 -0,505

0,013

-0,717 -0,717 -0,860 -0,693 -0,693

0,252 0,492 -0,401 0,028

-0,070 0,414 0,469

0,316 0,413 0,260

0,061 0,061

09 / 08

0,022 -0,178

-0,279 -1,008 -1,008 1,000 0,022

-0,461 -0,580 -1,000 -0,968

-0,154

-0,475 0,233

-1,021

-0,654 -0,654 9,090 -0,717 -0,717

0,356 0,244 -0,057 0,030

0,094 0,230 0,191

0,023 0,109 -0,032

0,064 0,064

10 / 09

0,225 0,516

0,225

-1,617 150,061 150,061

-0,955 -0,382 1222,071 4,739

0,954

0,479 -0,013

2,720 2,673 25,032 1,647 1,483 1,000 1,000

0,054 -0,289 0,528 -0,149

0,031 0,030 0,030

1,000 0,026 0,026 0,025

0,029 0,029

11 / 10

-0,371 -0,371

-0,371

0,019 -0,371 -0,371

0,003 -0,025 0,029 0,029

-0,348

0,029 0,029

-0,569 -1,000 -1,000 -0,275 -1,000 -1,000

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

12 / 11

0,048 0,048

0,048

0,066 0,048 0,048

0,480 0,000 0,029 0,029

0,037

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

13 / 12

0,048 0,048

0,048

0,074 0,048 0,048

0,339 0,000 0,029 0,029

0,037

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

14 / 13

0,047 0,047

0,047

0,084 0,047 0,047

0,264 0,000 0,029 0,029

0,037

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

15 / 14

0,046 0,046

0,046

0,095 0,046 0,046

0,218 0,000 0,029 0,029

0,036

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

16 / 15

0,046 0,046

0,046

0,110 0,046 0,046

0,187 0,000 0,029 0,029

0,036

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

17 / 16

0,045 0,045

0,045

0,129 0,045 0,045

0,164 0,000 0,029 0,029

0,036

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

18 / 17

0,045 0,045

0,045

0,155 0,045 0,045

0,147 0,000 0,029 0,029

0,036

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

19 / 18

0,044 0,044

0,044

0,192 0,044 0,044

0,134 0,000 0,029 0,029

0,036

0,029 0,029

0,029

0,029

0,030 0,029 0,029 0,010

0,029 0,030 0,030

0,029 0,029 0,029 0,029

0,029 0,029

20 / 19

VERONEX a.s. NÁKLADOVOST TRŽEB tis. Kč

90 000 80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000


2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

Výk. spotřeba - mat.+energie Osobní náklady Ostatní prov. náklady Tržby

STRUKTURA NÁKLADOVOSTI TRŽEB 100%

80%

60%

40%

20%


2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0%

Výk. spotřeba - mat.+energie Osobní náklady Ostatní prov. náklady

STRUKTURA PŘIDANÉ HODNOTY

tis. Kč 50 000 45 000 40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000

Obchodní marže

Výkony

Výkonová spotřeba

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

Přidaná hodnota

STRUKTURA PROVOZNÍHO HV

tis. Kč 30 000

25 000

20 000

15 000

10 000

5 000

Ostatní provozní náklady Odpisy Osobní náklady Provozní výsledek hospodaření Prodej majetku + ost. výnosy

2020

2019

2018

2017

2016

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

0

C F R

B

A

P Z

-250 000

-200 000

-150 000

-100 000

-50 000

0

50 000

100 000

150 000

200 000

250 000

2003

2004

2005

2006

FINANČNÍ MAJETEK NA POČÁTKU ROKU HOSPODÁŘSKÝ VÝSLEDEK + odpisy + přírůstky rezerv + přírůstky ostatních pasiv - přírůstky ostatních aktiv cash flow I (z vlastní činnosti) - přírůstek zásob cash flow II (po zohlednění zásob) - přírůstek krátkodobých pohledávek + přírůstek krátkodobých závazků + přírůstek krátkodobých úvěrů a fin. výpomocí Cash flow z provozní činnosti - přírůstek pohledávek za upsaný VK - přírůstek nehmotného DM (bez vlivu odpisů) - přírůstek hmotného DM (bez vlivu odpisů) - přírůstek finančních investic Cash flow z investiční činnosti + přírůstek základního kapitálu + přírůstek kapitálových fondů + přírůstek fondů ze zisku + přírůstek HV minulých období (bez HV b.ú.o.) + přírůstek dlouhodobých závazků + přírůstek dlouhodobých bank. úvěrů - přírůstek dlouhodobých pohledávek Cash flow z finanční činnosti CASH FLOW CELKEM FINANČNÍ MAJETEK NA KONCI ROKU

IČ: 452 73 201

VERONEX a.s.

VÝKAZ CASH FLOW

2007

384 9 629 2 407 0 33 -36 12 033 -38 11 995 -1 059 3 122 0 14 058 0 0 -134 101 -6 411 -140 512 130 190 0 205 -14 347 15 634 0 0 131 682 5 228 5 612

2003

2008

2005

2010

9 396 9 157 7 649 1 625 -537 -201 17 693 0 17 693 -88 103 -534 0 -70 944 101 110 0 -122 408 -413 -21 711 0 412 696 -696 -2 792 114 732 -11 700 100 652 7 997 17 393

2009

5 612 13 901 4 831 1 626 179 -69 20 468 35 20 503 -29 161 9 397 0 739 -101 110 0 -24 273 -3 756 -129 139 144 443 -6 703 481 -481 -5 556 0 0 132 184 3 784 9 396

2004 19 856 14 470 5 570 -2 308 1 183 -478 18 437 -1 18 436 -7 971 3 292 -40 297 -26 540 0 -142 15 726 998 16 582 0 -2 998 946 -945 -1 537 37 487 -22 927 10 026 68 19 925

2007 19 925 18 513 4 632 1 899 -346 138 24 836 -5 24 831 107 441 23 933 0 156 205 0 -101 7 436 -206 966 -199 631 0 -310 723 -723 -977 -2 915 36 627 32 425 -11 001 8 926

2008

2011

2012

2013

2014

2015

2017

9 125 8 504 4 903 0 -655 54 12 806 -3 772 9 034 -6 147 862 0 3 748 0 107 -163 2 901 2 844 0 1 416 -416 0 -2 678 0 -2 677 3 915 13 040

2010

2016

8 926 8 323 4 761 1 898 243 233 15 458 -2 15 456 -8 325 -29 147 0 -22 016 0 106 -13 635 27 778 14 250 0 11 261 926 -926 -175 -3 121 0 7 965 199 9 125

2009

STRUKTURA CASH FLOW

17 393 18 920 9 790 -943 0 4 27 771 1 27 772 -10 335 -5 952 40 297 51 782 0 0 102 453 -31 460 70 993 0 -1 407 458 -458 -2 172 -114 732 -2 000 -120 311 2 464 19 856

2006

2018

13 040 10 422 4 172 0 -648 52 13 997 -3 13 994 -19 662 1 940 0 -3 728 0 106 -444 2 901 2 563 0 1 416 8 088 0 -3 384 0 5 121 3 956 13 081

2011

2019

2020

13 081 6 557 4 212 0 9 -2 10 776 0 10 776 827 111 0 11 714 0 -1 -5 437 0 -5 438 0 0 521 -521 0 0 0 0 6 276 19 358

2012 19 358 6 874 4 253 0 9 -2 11 134 0 11 133 798 114 0 12 045 0 -1 -5 490 0 -5 491 0 0 328 -328 0 0 0 0 6 555 25 913

2013 32 757 7 538 4 335 0 9 -2 11 881 0 11 880 742 120 0 12 743 0 -1 -5 598 0 -5 598 0 0 360 -360 0 0 0 0 7 144 39 901

2015 39 901 7 887 4 377 0 9 -2 12 272 0 12 271 715 123 0 13 109 0 -1 -5 652 0 -5 653 0 0 377 -377 0 0 0 0 7 456 47 358

2016

CF z finanční činnosti CF z investiční činnosti CF z provozní činnosti HV za účetní období fin.majeket na konci roku

25 913 7 201 4 294 0 9 -2 11 502 0 11 501 770 117 0 12 388 0 -1 -5 543 0 -5 544 0 0 344 -344 0 0 0 0 6 844 32 757

2014 47 358 8 247 4 420 0 10 -2 12 674 0 12 674 688 127 0 13 489 0 -1 -5 707 0 -5 708 0 0 394 -394 0 0 0 0 7 780 55 138

2017 55 138 8 618 4 463 0 10 -2 13 089 0 13 088 662 130 0 13 880 0 -1 -5 763 0 -5 764 0 0 412 -412 0 0 0 0 8 117 63 255

2018 63 255 9 002 4 506 0 10 -2 13 516 0 13 515 637 133 0 14 285 0 -1 -5 820 0 -5 820 0 0 431 -431 0 0 0 0 8 465 71 720

2019

71 720 9 398 4 550 0 10 -2 13 956 0 13 955 612 137 0 14 704 0 -1 -5 877 0 -5 877 0 0 450 -450 0 0 0 0 8 827 80 547

2020

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%


2012

2011

2010

2009

2008

2007

ROCE - Rentabilita kapitálu ROE - Rentabilita vl. kapitálu ROA - Rentabilita celkových aktiv ROS - Rentabilita tržeb

2018

2016

2015

2014

2005

2004

2003

2002

5 6 7 8

2013

2006

2007

2008 2011 3,17% 39,53% 0,080 2,41% 3,22% 2,66% 30,01% 0,080 1,105 3,72% 30,01% 87,46% 25,14%

2010 2,34% 29,29% 0,080 2,01% 2,37% 2,23% 25,20% 0,080 1,107 3,51% 25,20% 84,91% 25,11%

2009 3,28% 43,05% 0,076 2,00% 3,32% 2,23% 26,24% 0,076 1,116 3,51% 26,24% 91,25% 21,73%

2002

0,00%

20,00%

40,00%

60,00%

80,00%

100,00%

120,00%

140,00%

160,00%

180,00%

7,25% 5,99% 6,37% 70,97% 85,76% 90,96% 0,102 0,070 0,070 5,00% 3,74% 4,33% 7,37% 6,17% 6,93% 5,84% 4,31% 5,24% 49,01% 53,44% 61,91% 0,102 0,070 0,070 1,167 1,155 1,208 8,86% 5,98% 6,55% 49,01% 53,44% 61,91% 136,24% 143,45% 104,54% 14,94% 19,10% 16,30%

2019

2 3 4

2017

2006

2020

2005

5,61% 2,99% 63,23% 37,94% 0,089 0,079 4,32% 2,06% 5,85% 3,08% 4,68% 2,99% 48,68% 26,13% 0,089 0,079 1,085 1,449 6,31% 5,49% 48,68% 26,13% 154,34% 108,27% 12,72% 13,34%

2004

2003

2004

2006

2005

6,03% 67,56% 0,089 5,85% 6,17% 6,63% 65,54% 0,089 1,134 8,29% 65,54% 76,15% 14,39% 2,09% 25,37% 0,082 1,54% 2,12% 1,70% 18,69% 0,082 1,102 2,74% 18,69% 85,04% 25,19%

2013 2,14% 25,72% 0,083 1,59% 2,18% 1,74% 19,03% 0,083 1,101 2,79% 19,03% 84,85% 25,22%

2014

2017 2,30% 26,74% 0,086 1,72% 2,34% 1,89% 20,00% 0,086 1,096 2,90% 20,00% 84,29% 25,29%

2016 2,25% 26,40% 0,085 1,68% 2,29% 1,84% 19,68% 0,085 1,098 2,86% 19,68% 84,47% 25,27%

2015 2,20% 26,06% 0,084 1,63% 2,23% 1,79% 19,36% 0,084 1,099 2,83% 19,36% 84,66% 25,24%


2,03% 25,01% 0,081 1,49% 2,06% 1,64% 18,35% 0,081 1,104 2,70% 18,35% 85,24% 25,17%

2012

Nákladovost tržeb

2007

2003

2008

2002

2009

19,32% 53,85% 0,359 20,26% 20,03% 21,00% 56,47% 0,359 1,037 23,77% 56,47% 15,70% 0,00%

2010

EBIT/CA EBIT/T T/CA Z/CA EBIT/(VK+D) Z/VK Z/T T/CA CA/VK CF/VK Z/T N/T OsN/T

2011

ROA - Rentabilita celkových aktiv Rentabilita tržeb Obrat celkových aktiv Výnos na aktiva ROCE - Rentabilita kapitálu ROE - Rentabilita vl. kapitálu Rentabilita tržeb Obrat celkových aktiv Finanční páka Rentabilita z vlastních fin. zdrojů ROS - Rentabilita tržeb Nákladovost tržeb Mzdová náročnost

Mzdová náročnost

2012

Ukazatele rentability (výnosnosti)

2013

1

2015

IČ: 452 73 201

2014

2017

POMĚROVÉ UKAZATELE

2016

2018

VERONEX a.s.

2019 2,41% 27,39% 0,088 1,81% 2,45% 1,98% 20,62% 0,088 1,093 2,98% 20,62% 83,94% 25,34%

2018 2,36% 27,07% 0,087 1,77% 2,40% 1,94% 20,32% 0,087 1,095 2,94% 20,32% 84,12% 25,31%

2020

2019

2,46% 27,70% 0,089 1,86% 2,50% 2,03% 20,92% 0,089 1,091 3,01% 20,92% 83,77% 25,36%

2020

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

2002

2002

UKAZATELE AKTIVITY

Obrat zásob

UKAZATELE AKTIVITY

Obrat aktiv

2009

Doba obratu zásob

2008

0,30

2004

2003

2003

2010

2009

0,089 10,714 386,6 4 035,4 0,9 38,4 86,1

2016

Doba obratu aktiv

0,00

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

5 000,00

10 000,00

15 000,00

20 000,00

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

0,070 12,970 3737,8 5 142,4 0,1 357,5 405,1

25 000,00

2008

0,070 7,122 9025,0 5 150,1 0,0 2 310,4 129,2

0,076 11,628 3223,6 4 726,0 0,1 431,5 51,1

2009

2002

2007

2003

0,102 5,570 19300,5 3 525,6 0,0 1 332,4 59,9 0,083 9,668 2625,4 4 321,7 0,1 526,0 64,6

0,082 9,914 2625,4 4 375,3 0,1 548,8 65,3

0,081 10,167 2625,4 4 431,7 0,1 572,8 66,0

0,080 10,426 2625,4 4 491,0 0,1 597,9 66,8

0,080 10,699 8,9 4 506,1 40,3 471,1 57,2

Doba inkasa pohledávek

2019 0,088 8,527 2625,4 4 092,3 0,1 427,6 61,2

2018 0,087 8,744 2625,4 4 133,3 0,1 445,4 61,8

0,086 8,966 2625,4 4 176,7 0,1 464,1 62,5

2017

0,085 9,194 2625,4 4 222,5 0,1 483,7 63,2

2016

0,084 9,427 2625,4 4 270,8 0,1 504,3 63,8

2015

UKAZATELE AKTIVITY

2014

2013

2012

2011

2010

2005

2006

2007

2005

0,089 0,079 6,325 8,439 9518,3 11682,7 4 059,1 4 560,9 0,0 0,0 387,4 1 340,8 162,8 127,1

2008

2004

2009

2003

2010

0,359 2,662 #DIV/0! 1 003,6 0,0 25,3 19,4

2019

0,35

2005

2004

2012

2011

2004

2011

2002

2020

obrat aktiv

doba obratu aktiv

obrat zásob doba obratu zásob

0,40

2006

2005

2013

2012

2006

2012

2 3 4 5 6

2007

2006

2014

2013

2008

2007

2011

2010

2015 2014

Doba splatnosti krátk. závazků

2013

T/CA SA/T T/Zás CA/(T/360) Zás/(T/360) P/(T/360) KZ/(T/360)

2017

2015

2014

2015

Obrat aktiv Relativní vázanost stálých aktiv Obrat zásob Doba obratu aktiv Doba obratu zásob Doba inkasa pohledávek Doba splatnosti krátk. závazků

2018

2016

2016

2017

Ukazatele aktivity (doby obratu)

2019 2017

2018

2019

1

2020 2018

2020

0,089 8,317 2625,4 4 053,4 0,1 410,6 60,6

2020

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

2003

2003

Equity Ratio

UKAZATELE ZADLUŽENOSTI

Ukazatel věřitelského rizika (Debt Ratio I)

2004

2004

0%

2005

2005

20%

2006

2006

40%

2008

Cash Flow / ((cizí zdroje - rezervy)/360)

2008

60%

2009

2009

80%

2010

2010

2007

2008

2009

2010

Debt Equity Ratio

0,0

500,0

1 000,0

1 500,0

2 000,0

2 500,0

3 000,0

3 500,0

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

35,0%

40,0%

45,0%

2002 2002

100%


2011

2011

2006

2003 2003

2011

2012

2013

2014


85,678% 86,584% 82,779% 89,612% 90,346% 90,499% 90,616% 90,735% 90,857% 14,322% 13,110% 17,025% 10,128% 9,554% 9,401% 9,284% 9,164% 9,042% 14,322% 13,416% 17,221% 10,388% 9,654% 9,501% 9,384% 9,265% 9,143% 0,167 0,151 0,206 0,113 0,106 0,104 0,102 0,101 0,100 2,3% 12,2% 11,1% 10,1% 9,2% 8,7% 8,6% 8,5% 8,3% 6,7 11,4 6,3 4,1 7,1 15,9 10,6 11,1 11,6 9,1 14,1 7,3 5,5 10,6 20,7 15,6 16,1 16,7 199,4 142,1 117,7 122,7 132,0 142,2 104,7 107,8 111,0

2004 2004

2005

2005 2005

2004

2006 2006

120%

2002

2002

2007

2007

2012

2012

2015 2015

2013

2013

Ukazatel finančního rizika


2007 2007

2014

2014

2008 Úrokové krytí I

2008

2016 2016

2009 2009

2017 2017

2010 2010

2018 2018

2011

2017 91,234% 8,665% 8,766% 0,095 7,9% 13,1 18,3 121,1

2016 91,106% 8,792% 8,894% 0,097 8,0% 12,6 17,8 117,7

2015 90,981% 8,918% 9,019% 0,098 8,2% 12,1 17,2 114,3

Úrokové krytí II

2011

2019 2019

2012 2012

92,188% 69,001% 7,645% 30,999% 7,812% 30,999% 0,083 0,449 3,9% 40,9% 75,5 6,5 95,8 10,3 293,3 45,0

2020 2020

2013 2013

2003 2019 91,493% 8,405% 8,507% 0,092 7,6% 14,2 19,6 128,3

2018 91,363% 8,536% 8,637% 0,093 7,7% 13,6 18,9 124,7

2014 2014

88,156% 11,627% 11,844% 0,132 10,8% 2 481,3 3 083,0 226,3

2015 2015

2002

2016 2016

96,457% 1,935% 3,543% 0,020 0,0% #DIV/0! #DIV/0! 4 266,6

2017 2017

Equity Ratio VK/CA Ukazatel věřitelského rizika (Debt Ratio I) CZ/CA Debt Ratio II (CZ+OP)/CA Debt Equity Ratio CZ/VK Ukazatel finančního rizika DL.D/VK Úrokové krytí I EBIT/úroky Úrokové krytí II (EBIT+odpisy)/úroky Cash Flow / ((cizí zdroje - rezervy)/360)

2018 2018

Ukazatele dlouhodobé fin. rovnováhy (zadluženosti)

2019 2019

1 2 3 4 5 6 7 8

2020 2020

2020 91,624% 8,274% 8,376% 0,090 7,4% 14,8 20,2 132,0

2002

Oběžná aktiva

0

20 000

40 000

60 000

80 000

100 000

120 000

140 000

160 000

180 000

2006

2005

2004


2007

2003

2006 149 346 2 129 488 19 856 6 424 142 922 1,5 9 636 132 702

2005 136 553 3 119 157 17 393 12 376 124 177 1,5 17 393 124 177

ČISTÝ PRACOVNÍ KAPITÁL

40 252 3 30 853 9 396 13 447 26 805 1,5 9 396 26 805

2004

2012

2011

2010

2009

2008

Čistý pracovní kapitál (WC)

2013

2008 39 292 8 30 358 8 926 34 486 4 806 1,5 8 926 4 806

2007 157 865 3 137 937 19 925 10 899 146 966 1,5 16 349 143 390

2012 76 605 14 57 234 19 358 6 994 69 612 1,5 10 491 60 745

2011 71 154 13 58 059 13 081 6 874 64 280 1,5 10 311 61 509

2010 61 365 3 782 44 543 13 040 5 788 55 577 1,5 8 682 51 219

2009 47 584 10 38 449 9 125 5 582 42 002 1,5 8 373 41 250

Upravený pracovní kapitál provozně nutný

2014

7 273 38 1 623 5 612 3 871 3 402 1,5 5 612 3 402

2015

2003

2016

912 0 528 384 716 196 1,5 384 196

2017

2002

2018

Oběžná aktiva Zásoby Pohledávky Finanční majetek Krátkodobé závazky Čistý pracovní kapitál (WC) požadovaná likvidita Finanční majetek provozně nutný Upravený pracovní kapitál provozně nutný

2019

PROPOČET ČISTÉHO PRACOVNÍHO KAPITÁLU

2020

82 365 14 56 438 25 913 7 117 75 248 1,5 10 676 60 010

2013 88 441 14 55 670 32 757 7 243 81 198 1,5 10 865 59 306

2014 94 846 15 54 930 39 901 7 373 87 473 1,5 11 059 58 631

2015

2016 101 590 15 54 217 47 358 7 506 94 085 1,5 11 258 57 985

2017 108 685 16 53 531 55 138 7 642 101 043 1,5 11 463 57 368

2018 116 142 16 52 871 63 255 7 782 108 360 1,5 11 672 56 778

2019 123 973 17 52 236 71 720 7 925 116 048 1,5 11 887 56 215

2020 132 190 17 51 626 80 547 8 072 124 118 1,5 12 108 55 680

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

0%

2002

2002

20%

2003

2003

40%

2004

2004

60%

2005

2005

80%

Ukazatel kapitalizace

UKAZATELE LIKVIDITY

Pracovní kapitál na aktiva

Intervalová míra

2015 2015

Doba splatnosti krátk. závazků

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

4 982 1,17% 98,78% 1,1481 1,1478 0,2653 766,2 405,1

2002

42 655 10,24% 89,78% 10,4743 10,4722 2,0269 773,8 51,1

2009 75 317 16,85% 82,89% 12,2955 12,2934 3,8862 1 116,0 65,3

69 674 15,84% 83,92% 11,6314 11,6293 2,9538 1 068,1 66,0

64 336 14,85% 84,92% 10,9864 10,9843 2,0305 1 020,8 66,8

55 627 13,17% 86,66% 11,3712 10,6661 2,4312 858,1 57,2

2004

2003

81 275 17,89% 81,84% 12,9784 12,9762 4,8277 1 164,5 64,6

2014

UKAZATELE LIKVIDITY

2013

2012

2011

2010

Běžná likvidita III.

2006

2008

2008

2007

Pohotová likvidita II.

2009

147 350 38,04% 51,23% 19,9355 16,1654 2,0507 2 859,6 129,2

2005

2010

102 304 27,06% 64,89% 3,4829 3,1896 0,4250 2 276,3 59,9

2007

2011

2006

2012

2005

2016 2016

27 218 123 852 8,45% 27,89% 58,54% 68,52% 3,1083 11,9528 3,1081 11,0072 0,7278 1,4054 856,9 2 578,8 162,8 127,1

2013

2004

2017 2017

3 705 2,25% 97,88% 2,0547 2,0438 1,5975 290,0 86,1

2018 2018

100%

2008

2008

87 558 18,96% 80,76% 13,6795 13,6773 5,7782 1 213,6 63,8

2015 94 176 20,04% 79,65% 14,3984 14,3962 6,7375 1 263,1 63,2

2016

Peněžní likvidita I.

2014

2003

2019 2019

UKAZATELE LIKVIDITY

2009

2009

2015

2002

2020 2020

120%

2011

2011

2006

2006

2012

2012

2007

2007

2013

2013

2016

OA-KrD 502 (OA-KrD)/CA 2,48% SA/DL.D 98,99% OA/KrD 2,2839 (KrP+FM)/KrD 2,2839 FM/KrD 0,9821 (KrP+FM)/(Provoz.N/360) 199,6 KrZ/(T/360) 19,4

2010

2010

2014 2014

2017

Pracovní kapitál (Working Capital) Pracovní kapitál na aktiva Ukazatel kapitalizace Běžná likvidita III. Pohotová likvidita II. Peněžní likvidita I. Intervalová míra Doba splatnosti krátk. závazků

101 142 21,15% 78,53% 15,1346 15,1324 7,7055 1 313,1 62,5

2017

2018

Ukazatele platební schopnosti (likvidity)

2019

1 2 3 4 5 6 7 8

2019 116 162 23,41% 76,23% 16,6571 16,6548 9,6668 1 414,2 61,2

2018 108 467 22,27% 77,39% 15,8877 15,8855 8,6820 1 363,5 61,8

2020

124 241 24,56% 75,06% 17,4423 17,4401 10,6597 1 465,3 60,6

2020

VK/ZK

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2004

2003

2002

2005

0,0000

1,0050 0,0667

2003

2005 1,0606 0,0317 0,0000

2004 1,0274 0,0481 0,0000

UKAZATELE KAPITÁLOVÉHO TRHU

0,0000

1,3678 0,2872

2010

2009

2008

2007

2006

Vlastní kapitál ku zákl. kapitál

2015

2014

2013

2012

2011

0,0000

1,1212 0,0655

2006

Čistý zisk na zákl. kapitál (EPS)

2016

2002

2017

VK/ZK Z/ZK Div Div/EPS

2018

Vlastní kapitál ku zákl. kapitál Čistý zisk na zákl. kapitál (EPS) Vyplacená dividenda Výplatní poměr 0,0000

0,0000

0,0000

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

0,30

0,35

1,3212 0,0294

1,2917 0,0288

1,2239 0,0641

1,1609 0,0501 0,0000

2010

2009

2008

2007

2020

Ukazatele "kapitálového trhu"

2019

1 2 3 4

EPS

0,0000

1,3572 0,0361

2011

0,0000

1,3799 0,0227

2012

0,0000

1,4037 0,0238

2013

0,0000

1,4286 0,0249

2014

0,0000

1,4547 0,0261

2015

0,0000

1,4820 0,0273

2016

0,0000

1,5106 0,0285

2017

0,0000

1,5404 0,0298

2018

0,0000

1,5716 0,0312

2019

0,0000

1,6041 0,0325

2020

0

100

200

300

400

500

600

700

2008

2007

0,328 1 049,7 1 805,0 344,7 28,7

0,241 1 328,3 2 144,5 320,4 26,7

0,204 918,8 1 401,9 187,0 15,6

0,199 1 075,6 1 679,7 213,6 17,8

2018

2017 2017

2016 2016

2015 2015

0,0

500,0

1 000,0

1 500,0

2 000,0

2 500,0

3 000,0

2010 0,422 1 114,5 1 875,0 470,9 39,2

2005

2009 0,376 1 018,9 1 762,2 382,9 31,9

2003

2004

2002

0,422 1 182,9 1 985,3 499,7 41,6

2012 0,423 1 217,2 2 042,9 514,7 42,9

2013 0,423 1 252,5 2 102,2 530,1 44,2

2014

2019 0,425 1 444,9 2 425,2 614,5 51,2

2018 0,425 1 404,2 2 356,8 596,6 49,7

2017 0,424 1 364,6 2 290,4 579,2 48,3

2016 0,424 1 326,2 2 225,8 562,4 46,9

0,424 1 288,8 2 163,1 546,0 45,5

2015

UKAZATELE PRODUKTIVITY PRÁCE

0,422 1 149,5 1 929,4 485,1 40,4

2011

2008

2007

2006

Produktivita práce z tržeb Produktivita práce z přidané hodnoty

2009

0,247 1 315,5 1 993,5 325,0 27,1

2010

2008

tis. Kč

2007

2006

2005

2004

2011

0,256 686,8 1 224,3 176,2 14,7

2012

2003

Průměrné osobní náklady - roční (tis. Kč)

2007

2013

0,000 556,2 604,2 0,0 0,0

PRŮMĚRNÉ OSOBNÍ NÁKLADY

2008

2014

2002

Osobní náklady ku přidané hodnotě

2009

2009

2018

2019 2019

OSOBNÍ NÁKLADY KU PŘIDANÉ HODNOTĚ

2010

2010

2002

2002

tis. Kč

2003

2003

2011

2011

2020 2020

0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00

2004

2004

2012

2012

2016

Osobní náklady ku přidané hodnotě Produktivita práce z přidané hodnoty Produktivita práce z tržeb Průměrné osobní náklady - roční (tis. Kč) - m ěsíční (tis. Kč)

2018

Ukazatele produktivity práce

2005

2005

2013

2013

2015

2019

1 2 3 4

2006

2006

2014 2014

2017

2020

0,426 1 486,8 2 495,5 632,9 52,7

2020

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

2006

2005

2004

2003

2002

váha

2002 8,6007 0,0603 0,1293 2,0547 0,2224

2003

SYNTETICKÉ UKAZATELE

IN < 0,684 0,684 < IN < 1,089 1,089 < IN < 1,420 1,420 < IN < 2,070 2,070 < IN

2007

51,6905 0,1932 0,3635 2,2839 0,2137

2009

2008

2005

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

6,9822 0,0725 0,2123 3,4829 0,3671

2006

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2008 5,8736 0,0637 0,1460 1,1481 0,2788

2007 7,6276 0,0599 0,1671 19,9355 0,5239

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

0,0637 0,0700 4,8621 0,1772 0,0117 2,4716

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

2008

9,8734 0,0328 0,1149 10,4743 0,1945

2009

0,0328 0,0762 8,8478 0,2018 0,1024 4,1671

2009

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

10,4673 0,0234 0,0940 11,3712 0,1449

2010

0,0234 0,0799 9,4568 0,2190 0,1317 4,4412

2010

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

10,6367 0,0317 0,1054 10,9864 0,1796

2011

0,0317 0,0802 9,6261 0,2376 0,1485 4,5709

2011

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

11,7157 0,0236 0,1008 15,8877 0,1954

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2018

0,0236 0,0871 10,7038 0,3200 0,2227 5,1490

2018

11,5411 0,0230 0,0996 15,1346 0,1841

2017

0,0230 0,0862 10,5294 0,3078 0,2115 5,0517

2017

11,3736 0,0225 0,0984 14,3984 0,1729

2016

0,0225 0,0853 10,3621 0,2958 0,2004 4,9576

2016

11,2131 0,0220 0,0971 13,6795 0,1618

2015

0,0220 0,0843 10,2017 0,2838 0,1896 4,8667

2015

SYNTETICKÉ UKAZATELE

2014 11,0592 0,0214 0,0959 12,9784 0,1508

2013 10,9120 0,0209 0,0946 12,2955 0,1399

2012

0,0214 0,0833 10,0481 0,2720 0,1789 4,7789

0,0209 0,0823 9,9010 0,2604 0,1685 4,6941

0,0203 0,0812 9,7604 0,2489 0,1584 4,6125

10,7712 0,0203 0,0932 11,6314 0,1291

2014

2013

2012

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2010

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2011

index IN99

2012

2004 13,0805 3,2259 0,0561 0,0299 0,2393 0,1230 3,1083 11,9528 0,1958 0,3206

2018

Altmanův Z-koeficient

2014

-0,017 4,573 0,481 0,015

2013

Aktiva / Cizí zdroje EBIT / Aktiva Výnosy / Aktiva Ob. aktiva / Krátk. dluhy index IN99 podnik netvoří hodnotu podnik spíše netvoří hodnotu nelze určit zda tvoří či netvoří hodnotu podnik spíše tvoří hodnotu podnik tvoří hodnotu

2015

1 2 3 4

2016

Index finanční důvěryhodnosti IN99

2017

Z < 1,20 1,21 < Z < 2,99 Z>3

2019

0,0599 0,0699 6,6043 0,1476 0,3804 3,5345

2020

2007

2002

0,0725 0,1021 5,9822 0,1130 0,2706 3,2053

2003

2006

2004

0,0299 0,0789 2,2259 0,0536 0,2789 1,4304

2005

2005

2006

0,0561 0,0887 12,0587 0,0454 0,0845 5,4502

2007

2004

2008

0,0603 0,0892 7,5820 0,0044 0,0225 3,4869

2009

2003

2010

0,1932 0,3587 49,8593 0,2594 0,0248 22,1435

2011

2002

2012

váha

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2013

3,107 0,998 0,420 0,847 0,998

2014

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2015

EBIT / Aktiva Tržby / Aktiva Vlastní kapitál/ Dluhy Zadržené výdělky / Aktiva Pracovní kapitál / Aktiva Altmanův Z-koeficient podnik bezprostředně ohrožený bankrotem nelze jednoznačně určit podnik s vysokou pravděpodobností přežití

2016

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2017

1 2 3 4 5

2018

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2019

Altmanův model predikce finanční tísně

2020 1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

1,20 3,0000 0,6840 1,0890 1,4200 2,7000

2020 12,0866 0,0246 0,1030 17,4423 0,2182

2019

0,0246 0,0888 11,0743 0,3446 0,2456 5,3533

0,0241 0,0880 10,8853 0,3322 0,2341 5,2495

11,8975 0,0241 0,1019 16,6571 0,2068

2020

2019

11. Výtisk č. 3. Stanovení tržní hodnoty balíku akcií společnosti. Objednatel posudku:

Recommend Documents