Visie financiële markten

Visie financiële markten September 2015

Auteurs:

Taoufik Boussebaa Han Dieperink

Rabobank Particulieren & Private Banking | BeleggingsCompetence | Beleggingsstrategie

1

Economische omgeving en vooruitzichten

Kernpunten verwachtingen

De recente turbulentie op de financiële markten doet vermoeden dat de economische groei in grote delen van de wereld fors inzakt. Hoewel

§

de economische groei in China verzwakt, is er geenszins sprake van een harde landing in China, waardoor een nieuwe recessie in de

De wereldeconomie groeit in 2015 naar verwachting met circa 3,4 %. Dat niveau is nog steeds tamelijk teleurstellend.

ontwikkelde economieën zou kunnen worden veroorzaakt. Naar onze mening is dit een overhaaste conclusie. Recente economische

Positief is wel dat de groei breder gedeeld wordt. Door de

indicatoren uit de VS, Europa en Japan wijzen op een groei van de economie die naar historische maatstaven misschien niet heel hoog is, maar ze wijzen niet op een aanstaande recessie. Het ondernemersvertrouwen in de ontwikkelde economieën is solide, duurzame goederen,

sterke dollar leent de VS een deel van haar groeipotentieel

waaronder auto’s, en detailhandelsverkopen groeien gestaag verder en de huizenmarkt in de VS en Europa herstelt.

aan de rest van de wereld.

Dat de Chinese economie vertraagt, moet voor niemand meer een verrassing zijn. Dat is al geruime tijd het geval en een logisch gevolg van de

§

Hoewel de Amerikaanse centrale bank het voornemen koestert om later dit jaar de rente voorzichtig te verhogen, is

omvang van de Chinese economie en de transitie die het land nu doormaakt. Sinds de start van de financiële crisis wordt de transitie die China moet doormaken naar een consumptiegedreven economie door velen als onvermijdelijk en noodzakelijk gezien. Dat complexe proces is

wereldwijd sprake van een ruimhartig monetair beleid. De

zich nu aan het voltrekken, en daar horen de nodige aanpassingen bij. De vraag is of het een harde of zachte landing wordt. Met de recente

centrale banken van de eurozone en Japan blijven een

monetaire ingrepen (figuur 1), en gezien de ruimte die de Chinese autoriteiten nog hebben om verder te stimuleren, is een zachte landing

verruimende politiek voeren en ook de Chinese centrale

aannemelijk. In de afgelopen tijd is er vanuit verschillende kanten gestimuleerd: meerdere renteverlagingen, een devaluatie, hogere

bank probeert de economie nu aan te jagen.

overheidsbestedingen en lagere aanbetalingen voor hypotheken. Voorlopig zien we dit tot uiting komen in de activiteit op de huizenmarkt, die veert namelijk recent weer op. Het afknijpen van de kredietverlening in afgelopen jaren heeft de groei in de economie sterk geremd (figuur 2). Nu de groeidoelstelling van de Chinese overheid in het geding komt en de inflatiedruk sterk is afgenomen, is er ruimte om de monetaire teugels weer wat te laten vieren. De recente renteverlaging zal zeker niet de laatste zijn dit jaar. Hiermee wordt een vloer gelegd onder de snelheid waarmee de Chinese economie mag vertragen, en waarmee een harde landing voorkomen kan worden. FIGUUR 1: BELENINGSRENTE CHINA

FIGUUR 2: KREDIET- EN BBP-GROEI CHINA (JOJ%)

Om in de gaten te houden In de eerste weken van september krijgen beleggers een reeks aan

actuele

informatie

ondernemersvertrouwen,

de

uit

China

exporten,

over

inflatie

en

het de

kredietverlening. Dan zal duidelijk worden in welke mate de groeivertraging in augustus heeft doorgezet en of een harde landing van de Chinese economie zich aan het voltrekken is. Met de recente stimuleringsmaatregelen, en de ruimte die er is om verder te stimuleren, zal het zo’n vaart niet lopen. Maar dat de China economie vertraagt, is een feit dat tot de nieuwe Chinese realiteit behoort.


2

Assetmix

Kernpunten assetmix

De zorgen over China hebben de bereidheid van beleggers om risico te nemen recent sterk verlaagd (figuur 3). Dat kwam eind augustus tot

§

Aandelen overwegen. Het waarderingsverschil tussen

uiting in de forse daling van de aandelenkoersen over de hele wereld. Per saldo daalde de aandelenwereldindex in augustus (met nog een

aandelen en obligaties blijft ook na de recente rentestijging

handelsdag te gaan) met ruim 8%. Opvallend was dat Europese obligaties ook daalden, ondanks de status van ‘veilige haven’ in tijden van

in historisch perspectief nog altijd extreem.

stress. Dit geeft aan dat de obligatiemarkt de lezing van de aandelenbeleggers – dat een harde landing in China op handen is – niet deelt. Met de forse correctie van de aandelenkoersen daalde het jaarrendement fors, maar er staat nog altijd een plus van 4% op de borden.

§

Obligaties onderwegen. Rendementsprognoses ten aanzien van deze categorie zijn zeer gematigd. Ons uitgangspunt is dat we met obligaties in de komende jaren een beter

De vraag is voor velen of een harde landing van de Chinese economie inderdaad op handen is. Wat de groei in China betreft, die vertraagt. Maar dat is de ook bedoeling van de autoriteiten. Het gaat om de snelheid waarmee die vertraging plaatsvindt. Wat beleggers nu nodig

nettorendement willen realiseren dan met kas, en gelukkig

hebben is een reeks aan aanwijzingen dat de Chinese economie ‘slechts’ vertraagt, en niet instort. Die zullen in de komende weken volgen.

helpt de lage spaarrente daarbij. §

Ook in absolute zin is het goed voorstelbaar dat aandelen in

De zorgen over de situatie in China en daarmee ook over veel opkomende markten zal dan plaats kunnen maken voor het herstel van de

de komende jaren een bovengemiddeld rendement

wereldeconomie en de positieve impact daarvan op de bedrijfswinsten van veel beursgenoteerde bedrijven. De economische groei in de

behalen. Zeker buiten de Verenigde Staten is er volop ruimte

wereld is weliswaar bescheiden, maar genoeg om omzetgroei mogelijk te maken zonder daarbij de nodige inflatierisico’s te creëren. Dat

voor winstgroei. Daarbij komt het dividend van circa 2,5%,

betekent een aanhoudend versoepelend monetair beleid en hogere waarderingen van aandelen. De wereldwijde groei die naar verwachting in de komende periode geleidelijk aantrekt, geholpen door de gedaalde grondstoffenprijzen en de lage rentes in de wereld, maakt samen met de waardering van aandelen, die door de recente correctie bescheiden oogt, een hervatting van de bull-market in aandelen aannemelijk.

de ruimte voor k/w-expansie en een sterkere Amerikaanse dollar. Bovendien is er eigenlijk geen alternatief voor aandelen.

FIGUUR 3: VOLATILITEITSINDEX S&P 500 (VIX-INDEX)

FIGUUR 4: BELEGGINGSALLOCATIE PROFIELEN

Om in de gaten te houden Wij hebben onze weging in aandelen gehandhaafd. De plotseling forse daling van de aandelenkoersen komt naar onze mening door

een

samenspel

van

factoren

die

niet

allemaal

fundamenteel gedreven zijn. De Chinese devaluatie zette inderdaad vraagtekens bij de groei in China, maar die rechtvaardigt niet de forse daling van de beurzen. De invloed van automatische handel (gezien de irrationele prijsbewegingen van sommige megacaps) die een zichzelf versterkend effect kan creëren, moet niet onderschat worden. Fundamenteel is er namelijk in de afgelopen weken niet veel veranderd.


3

Aandelen ontwikkelde markten

Kernpunten aandelen

Toenemende zorgen over de Chinese economie, verder dalende grondstofprijzen en onrust rondom opkomende markten zorgen voor de grootste correctie op de aandelenmarkten in jaren. Aanleiding voor deze correctie was de devaluatie van de Renminbi op 11 augustus naar

§

Noord-Amerikaanse aandelen zijn onderwogen op basis

een meer marktgeoriënteerd regiem. Er zijn twee typen correcties. De eerste is een zogenaamde bull-market-correctie, een correctie die

van het grote waarderingsverschil, de historisch hoge

normaal gesproken beperkt blijft tot een procent of tien in de wereldindex en die meer moet worden gezien als een moment om stoom af te

winstmarges en een centrale bank mogelijk nog dit jaar

blazen. De markt is dan wat te ver vooruit gelopen op al het goede nieuws, waarna het tijd is voor een pas op de plaats. Zo’n soort correctie

de rente gaat verhogen. De overige regio’s, Europa,

wordt gedreven door sentimenten, niet door fundamenten. Normaal gesproken vluchten beleggers tijdens een correctie in de reservevaluta

Pacific en opkomende markten zijn overwogen.

(de Amerikaanse dollar) en dat mitigeert vanuit Europees perspectief de koersdaling. Dat is helaas dit keer niet het geval en daarmee is het tien procentsniveau al snel bereikt en zelfs doorbroken. De Amerikaanse dollar verzwakt juist, omdat door de correctie de kans is

§

toegenomen dat de Fed binnenkort niet de rente zal verhogen. Ons advies is om niet te proberen dergelijke bull-market correcties te ‘timen’

Binnen Europa leggen we de nadruk op Duitse bedrijven, op basis van de relatief aantrekkelijke waardering en de

door bijvoorbeeld tijdelijk uit de markt te stappen. Het probleem begint er al mee dat men twee keer goed moet timen, eerst er uit, maar daarna er ook weer in. Het is zeer onwaarschijnlijk dat men op de top uitstapt en op de bodem weer instapt, maar zelfs dan moet men twee

hoge gevoeligheid via hun exportpositie voor de zwakke

keer kosten maken. Het risico is dat men de herstelfase mist. De fundamenten zijn immers niet gewijzigd. Beleggers doen er goed aan, om te

euro.

leren van de fouten van beleggers uit het verleden en dienen zich te realiseren dat het rendement twee grote vijanden heeft: kosten en

§

markt-timing.

mogelijk Australische aandelen. Van het totaal van 18%

Waardering geeft enig houvast bij koersdalingen. Het verschil in waardering tussen de Verenigde Staten en de rest van de wereld (inclusief

in de Pacific, beleggen wij 15 procentpunt in Japan.

China) is nog altijd extreem. Terwijl de rest van de wereld één keer de koers versus de boekwaarde is genaderd, noteren Amerikaanse aandelen ruimschoots op het dubbele (figuur 5). Ter vergelijking: op het dieptepunt van 2009 noteerde de S&P 500 rond de 1,5 keer de boekwaarde. Afgezien van Japan en de eurozone tijdens de krediet- en eurocrisis is een waardering beneden één keer boekwaarde voor één van deze markten niet voorgekomen. Het komt regelmatig voor dat bedrijven beneden hun boekwaarde noteren, maar dat de hele markt beneden boekwaarde noteert, komt minder vaak voor. Waardering heeft overigens een weinig voorspellende waarde op korte termijn, maar

Binnen Pacific favoriseren we Japan en mijden we zoveel

§

We dekken normaliter het valutarisico binnen aandelen niet af, alleen voor ruwweg de helft van de Japanse positie dekken we de yen versus de euro af.

is op lange termijn de belangrijkste bepalende factor voor het uiteindelijke rendement.

FIGUUR 6: REGIOVERDELING AANDELEN IN PORTEFEUILE

FIGUUR 5: KOERS/BOEKWAARDE REGIO’S

Om in de gaten te houden

3 Verenigde Staten eurozone opkomende markten Japan China

2,5

Enkele maanden geleden vreesden beleggers nog een correctie op de aandelenmarkt als gevolg van de Griekse crisis. Hoewel er binnenkort weer Griekse verkiezingen zijn, lijkt Griekenland

2

volledig naar de achtergrond te zijn verdwenen. Bij risico’s is het zo dat je altijd wordt gebeten door de slang die je niet ziet.

1,5

Risico’s die breed zijn uitgemeten in de media vormen meestal geen risico meer omdat deze verdisconteerd zijn in de financiële

1

0,5 2007

markten. In correcties schiet men soms door, omdat de markt dan rekening houdt met het meest zwartgallige scenario. 2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014


4

Kernpunten opkomende markten

Aandelen opkomende markten De opkomende markten staan sinds de Chinese devaluatie (figuur 7) weer volop negatief in de schijnwerpers. Vooral de vraag of de Chinese

§

Opkomende markten vormen een steeds heterogener

economie in plaats van een afkoeling een harde landing doormaakt, is hier debet aan. Landen met grote handelsbetrekkingen met China

gezelschap. De grote verschillen in rendement bieden

hebben het zwaar. Maar ook de twijfel over het moment waarop de Fed de rente verhoogt, helpt het sentiment niet. De recente notulen van

mogelijkheden voor actieve fondsen om beter te presteren

de Fed-vergadering hebben geen eenduidig beeld gegeven van wanneer de rente verhoogd gaat worden. Het feit dat de Fed ook zorgen had

dan het gemiddelde. Verschillende opkomende markten

over ontwikkelingen buiten de VS hielp eveneens niet. Het resultaat van bovenstaande is dat grondstoffenprijzen en valuta van opkomende

zitten in een overgangsfase en werken aan hervormingen

markten in augustus verder zijn gedaald.

om het groeipotentieel beter te benutten. Op lange termijn Sommige landen zien zich noodgedwongen de koppeling met de dollar los te laten. Er wordt hierdoor hardop gesproken over een

is dit positief voor beleggers, maar de overgangsperiode kan

valutaoorlog. Vooralsnog lijkt het er alleen op dat sommige landen noodgedwongen zijn om hun munten te devalueren vanwege de

volatiel zijn.

veranderende realiteit op de grondstoffenmarkten. Hierdoor vallen dollar-inkomsten tegen, waardoor de koppeling met de dollar onhoudbaar is geworden. Er komen namelijk minder dollars binnen, terwijl de buitenlandse deviezenvoorraad slinkt (onder meer vanwege de

§

Binnen opkomende markten leggen we de nadruk op

aankopen ter ondersteuning van de lokale munt). Sterkere aanwijzingen voor een valutaoorlog kunnen echter komen van herhaaldelijke

frontier markten. Op basis van waardering,

devaluaties door de Chinese autoriteiten. Maar die zien we juist niet. Sterker nog, in de afgelopen tijd hebben de Chinese autoriteiten

winstgevendheid, groeivooruitzichten, demografische

herhaaldelijk de lokale munt ondersteund. Daarnaast hebben ze het monetaire beleid wat versoepeld om de binnenlandse groei te stimuleren, wat erop wijst dat ze niet via de exporten de groei willen aanzwengelen. We verwachten meer stimuleringen in de komende tijd,

factoren en productiviteitsverbeteringspotentieel hebben

waar de rest van de opkomende markten ook van kan profiteren. Dat neemt niet weg dat veel opkomende markten een turbulente periode

deze landen de voorkeur boven de klassieke opkomende

zullen doormaken, waardoor beleggers aandelen van opkomende markten voorlopig zullen mijden. Met de focus op hervormingen, de

markten.

groeiversnelling in de ontwikkelde markten en een grote kans dat de eerste renteverhoging in de VS binnenkort achter ons ligt, moet hier over niet al te lange tijd verandering in komen. De huidige waardering, de bovengemiddelde lange termijn winstgroei en een aantrekkelijk dividendrendement maken deze aandelen op termijn weer kansrijk.

FIGUUR 7: DEVALUATIE VAN DE RENMINBI TEN OPZICHTE VAN US DOLLAR

FIGUUR 8: OFFICIËLE RESERVES OPKOMENDE MARKTEN

Om in de gaten te houden Met de recente ontwikkelingen in Azië en de overige opkomende markten worden weer parallellen getrokken met de Azië-crisis van 1997. Hoewel er zeker wat raakvlakken zijn, maken cruciale verschillen een nieuwe crisis onwaarschijnlijk. De opkomende markten staan er in vergelijking met de periode van de Azië-crisis beter voor: de externe schuld als percentage van het BBP is lager en de officiële reserves zijn hoger (figuur 8). Verder bewegen veel munten flexibel, waardoor tekorten op de lopende

rekening

sneller

worden

aangepakt

en

een

betalingsbalanscrisis kan worden voorkomen.


5

Investment grade obligaties

Kernpunten obligaties

Ondanks de correctie op de aandelenmarkt sloten obligaties de maand augustus niet positief af. Daarvoor zijn twee oorzaken. Allereerst is de

§

rente in de eurozone in de loop van de maand per saldo gestegen. Dat is volledig te wijten aan een stijging van de reële rente, aangezien de

De rente in de eurozone is extreem laag, vandaar dat wij de helft van de portefeuille invullen met 20% inflatie-index

inflatieverwachtingen per saldo zijn gedaald. Daarnaast stegen vooral in de Verenigde Staten de kredietopslagen waarbij er een duidelijke

linked obligaties en 30% wereldwijd gespreide investment

koppeling is te leggen met de gedaalde olieprijs.

grade obligaties (waarbij wij uiteraard het risico afdekken). Normaal gesproken fungeert het obligatiegedeelte van een portefeuille als buffer bij onrust. Het is gebruikelijk dat de rente daalt als de

§

aandelenmarkt corrigeert. Dit komt omdat de beurs vaak wordt gezien als een afspiegeling van de reële economie. Als een koersdaling het

passieve oplossingen (indexfondsen en ETFs), de rest met

signaal afgeeft dat de economische groei terugvalt, daalt daardoor ook de rente. De kans op inflatie, één van de grootste bedreigingen voor

actieve fondsen.

de belegger in obligaties, neemt immers af. Bovendien was een forse correctie in het verleden vaak aanleiding voor centrale banken om de rente te verlagen. De rente is in de eurozone echter al tot een dieptepunt gedaald en kan daardoor nauwelijks compensatie bieden voor de

Circa 35% van de obligatieportefeuille wordt ingevuld met

§

De drie satellieten om de kern zijn bedrijfsobligaties (20%),

koersdaling bij aandelen. In Griekenland daalde de rente zelfs. Gelukkig steeg de rente in de periferie niet sterker dan in de kernlanden. Het is

obligaties financiële instellingen (20%) en high yield

goed om te zien dat de opgelopen risico-aversie kennelijk hierop geen vat meer krijgt. Buiten de eurozone daalde de rente wel licht, maar

obligaties en emerging debt (10%)

daar is de rentevergoeding (figuur 9) nog altijd hoger.

§

Zowel binnen bedrijfsobligaties als binnen high yield ogen

De opgelopen risico-aversie zorgde wel voor hogere kredietopslagen. Dat zagen we eerst vooral bij high yield in de Verenigde Staten en bij

de kredietopslagen met name in de Verenigde Staten

emerging debt, beide veroorzaakt door de dalende olieprijs en de mogelijke negatieve gevolgen voor oliebedrijven en olieproducerende

aantrekkelijk. Dat pleit er voor op bij de portefeuille-

landen die met dit type papier zijn gefinancierd. Een sterke rentestijging in een bepaalde sector (in dit geval de sector energie) besmet echter

invulling vooral oog te hebben voor wereldwijd

per definitie de rest van de portefeuille. Dat kan bijvoorbeeld komen om dat beleggers markt breed afscheid nemen van deze categorieën. Veel vaker is het echter zo dat beleggers een afweging moeten maken tegen relatief aantrekkelijke rentes in de energiesector waarvoor iets

beleggende fondsen.

anders in de portefeuille moet worden verkocht. Vooral in de Verenigde Staten raakte dit ook het investment grade segment (figuur 10).

FIGUUR 9: RENTEVERSCHIL WERELD - EUROZONE

FIGUUR 10: KREDIETOPSLAGEN INVESTMENT GRADE (BBB-CATEGORIE)

1,2

7

1

6

0,8

5

Om in de gaten te houden De onrust op de aandelenmarkten heeft er voor gezorgd dat de kansen op een Amerikaanse renteverhoging in september zijn

0,6

4

0,4

3

0,2

2

BBB Verenigde Staten

olieprijs daalt, daardoor blijft de inflatie langer laag, de

BBB eurozone

inflatieverwachtingen dalen, de harde Amerikaanse dollar remt de inflatie en het risico op zeepbellen lijkt met de koersdalingen

0 -0,2 aug-13

afgenomen. Eén voor één vallen de argumenten weg. De

als sneeuw voor de zon te verdwijnen. Wat blijft is de behoefte van de Fed een einde te maken aan ZIRP (Zero-interest-rate-

1

feb-14

aug-14

feb-15

aug-15

0 jul-11

policy). Afhankelijk van de macro-economische data kan de Fed jul-12

jul-13

jul-14


jul-15

mogelijk in december een eerste stap zetten.

6

Overige obligaties: High Yield / Emerging Debt

Kernpunten overige obligaties

Sinds het akkoord tussen Iran en het Westen eind juni is de olieprijs weer fors gedaald. Aangezien één van de grootste sectoren in de

§

Amerikaanse High Yield-markt tegenwoordig de energiesector is, is dat meteen een goede verklaring waarom de kredietopslagen op

Binnen het obligatiedeel van de portefeuille adviseren wij om 10% in te ruimen voor High Yield en Emerging Debt.

Amerikaans High Yield dit jaar zijn gestegen (figuur 11). Deze sector is zo groot geworden omdat een groot deel van de kapitaalintensieve

Daarbinnen hebben we een voorkeur voor High Yield en

speurtocht naar schaliegas en -olie gefinancierd is via deze markt. Gevolg is wel dat deze bedrijven voor nieuwe leningen inmiddels een

dan met name fondsen die wereldwijd (dus ook in de

hogere rente moeten betalen dan Griekenland. Dat oogt overdreven, omdat er hard in de oliesector wordt gewerkt om de variabele kosten

Verenigde Staten) beleggen.

naar beneden te krijgen en omdat er onvoldoende onderscheid wordt gemaakt tussen de sterke en zwakke bedrijven. De break-even-prijs waartegen schaliegas en –olie kan worden geproduceerd daalt inmiddels met de week. Wel zien we enige besmetting, aangezien ook buiten

§

de energiesector de kredietopslagen stijgen.

In historisch perspectief is de vergoeding op High Yield en Emerging Debt niet bijzonder aantrekkelijk. De

Amerikaans High Yield oogt door de hogere rentevergoeding steeds aantrekkelijker. In tegenstelling tot andere segmenten lijkt de markt in de

aantrekkingskracht zit vooral in het verschil met dure

Verenigde Staten een behoorlijk voorschot te hebben genomen op toekomstig slecht nieuws in de vorm van faillissementen (figuur 12). Ook

investment grade obligaties.

Emerging Debt is via het uitstaande papier van olieproducerende landen gevoelig voor de ontwikkeling van de olieprijs. Toch is het in de opkomende markten vooral politiek risico. Olieproducerende landen met grote schulden – Venezuela, Nigeria, Kazachstan en Rusland – kunnen tegen zeer lage kosten produceren. Dat politiek risico beperkt zich echter niet tot de olieproducerende landen en zit veel vaker niet verdisconteerd in de prijs. In Venezuela lijken met een tienjaarsrente van 28% alle risico’s verdisconteerd, maar bij andere landen die politiek

§

Naast de gevoeligheid voor de olieprijs speelt natuurlijk ook de onrust op de aandelenmarkt een rol bij de ontwikkeling van de kredietopslagen.

toch wat kwetsbaar ogen (Turkije, Indonesië, Colombia), ligt de rentevergoeding zelfs onder de 5%. Daaronder zit een categorie opkomende landen, waaronder Chili en de Filipijnen, die zelfs rond de 3% moeten betalen op hun externe schulden. Daar is dus geen ruimte voor enige teleurstelling. Daar komt nog bij dat de gemiddelde duration (rentegevoeligheid) van Emerging Debt langer is dan High Yield. Op dit moment hebben wij dan ook een voorkeur voor High Yield.

FIGUUR 11: KREDIETOPSLAGEN AMERIKAANS HIGH YIIELD

FIGUUR 12: KREDIETOPSLAGEN HIGH YIELD EN EMERGING DEBT

Om in de gaten te houden

1000

1400

900

1200

In de afgelopen maanden lijkt zowel High Yield als in mindere

800

Energie

700

Alle sectoren

mate Emerging Debt een voorschot te hebben genomen op een

Amerikaans High Yield Europees High Yield Emerging Debt

800

1000

renteverhoging van de Fed. Die renteverhoging wordt mogelijk uitgesteld en de vraag daarna is in welk tempo en tot welk

600

niveau de Fed de rente zal verhogen. Hogere rentes betekenen

500

600

ook hogere (her)financieringsrisico’s voor deze categorie. Het 400

goede nieuws is dat de Fed haar beslissing laat afhangen van

400 300

200 aug-13

aug-14

aug-15

200 2011

macro-economische data, waarvan eveneens deze bedrijven en landen profiteren. 2012

2013

2014


2015

7

Bronvermelding grafieken: Thomson Reuters Datastream, Bloomberg, Global Financial Data, MSCI, Standard & Poors, Barclays, IMF, Macrobond

Iedere lokale Rabobank en de andere onderdelen van de Rabobank Groep die als beleggingsonderneming zijn aan te merken, zijn als zodanig geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De informatie in deze uitgave is ontleend aan door Rabobank Private Banking betrouwbaar geachte openbare bronnen, maar voor de juistheid en de volledigheid van de genoemde feiten, meningen, verwachtingen en de uitkomsten daarvan kunnen wij niet instaan. Hoewel wij ten aanzien van de selectie en berekening van de gegevens de nodige zorgvuldigheid in acht nemen, zijn wij niet aansprakelijk voor enige schade die het gevolg is van de hierin opgenomen gegevens.

De informatie in deze uitgave dient niet te worden opgevat als een aanbod en evenmin als een uitnodiging tot het doen van een aanbod tot het kopen of verkopen van financiële instrumenten en is ook niet bedoeld om enig recht of verplichting te creëren. Het gebruik maken van de informatie geschiedt dan ook geheel op eigen risico. De in deze publicatie opgenomen informatie is geen expliciete of impliciete beleggingsaanbeveling en kan op ieder moment zonder verdere aankondiging worden gewijzigd.


8

Visie financiële markten

Recommend Documents