Týdenní Start Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
25.11.2013
Dnes něco pro milovníky oddechové literatury: #4e5054, #272727, #282828, #292929, #2b2b2b, #2c2c2c, #2e2e2e, #313131, #323232, #343434, #353535, #373737, #393939, #3a3a3a, #3c3c3c, #3f3f3f, #404040, #424242, #444444, #454545, #575757, #585858, #595959, #5b5b5b, #5c5c5c, #5e5e5e, #616161, #626262, #646464, #656565, #676767, #6a6a6a, #6b6b6b, #6c6c6c, #6d6d6d, #6f6f6f, #727272, #737373, #757575, #767676, #777777, #7b7b7b, #7c7c7c, #7d7d7d, #7e7e7e, #808080, #818181, #838383, #868686, #878787 (vysvětlení: Padesát odstínů šedi
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden by měl být jedním z těch relativně klidnějších, protože dat bude poměrně málo a nejsou mezi nimi žádná skutečně klíčová. Asi nejzajímavější budou objednávky zboží dlouhodobé spotřeby. Objednávky kapitálového zboží očištěné o dopravní a vojenskou techniku jsou používány jako proxy pro investice a investiční aktivita je důležitým ukazatelem stavu ekonomiky. Podobnou informaci bude trh sledovat i u chicagského indexu nákupních manažerů. Dalším údajem, který bude trh zajímat je vývoj indexu americké spotřebitelské důvěry. Obecně bude pro trh důležitá interpretace z hlediska měnové politiky Fedu – slabé údaje by trh utvrzovaly v přesvědčení, že Fed nebude s utahováním měnové politiky spěchat. V Evropě budou nejzajímavější předběžné údaje o vývoj inflace v listopadu a údaje o vývoji měnové zásoby kvůli dynamice úvěrů. FX a FI: Vývoj kurzu eura k dolaru nadále ovlivňují především změny v očekávání vývoje měnové politiky Fedu a ECB. Pokračuje krátkodobé kolísání, kurz se převážně drží poblíž 1,35 a měl by v tom v blízké budoucnosti pokračovat. U benchmarkových státních dluhopisů nic nového – kolísání na stávajících úrovních, které by mělo v dohledné budoucnosti pokračovat. Z rizikových aktiv je zajímavý růst cen ropy na konci minulého týdne a další nárůst spreadu mezi ropou WTI a Brent. Důvody pro růst Brentu podle našeho názoru nejsou, mělo by tedy být jen otázkou času, kdy cena ropy spadne. Zlato se pomalu sune dolů, podle našeho názoru by v tom mělo pokračovat. Akciím se nadále daří a není vidět nic, co by je mělo bezprostředně ohrozit. datum 26.11 26.11 26.11 27.11 27.11 27.11 28.11 28.11 28.11 28.11 29.11 29.11 27.-29.11
den úterý
středa
čtvrtek
pátek
hodina 14:30 14:30 16:00 14:30 15:45 15:55 9:55 10:00 11:00 14:00 11:00 11:00
stát USA USA USA USA USA USA GER EMU EMU GER EMU EMU GER
Událost Zahájené stavby domů, 10/13, tis. Stavební povolení, 10/13, tis. Spotřebitelská důvěra, 11/13 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 10/13 Chicago ISM, 11/13 Michiganský index důvěry, 11/13 Míra nezaměstnanosti, 11/13 Peněžní zásoba M3, r/r, 10/13 Spotřebitelská důvěra, 11/13 CPI, r/r, 11/13 CPI, r/r, 11/13 Míra nezaměstnanosti, 10/13 Maloobchodní tržby, r/r, 10/13
CS/Erste
Trh 923 935 72.1 -1.7% 60.5 73.0 6.9% 1.7% -15.4 1.2% 0.8% 12.2% 1.3%
Předtím
71.2 3.7% 65.9 72.0 6.9% 2.1% -15.4 1.2% 0.7% 12.2% 0.2%
CEE region Makro data: Dat vychází tento týden na první pohled dost, ale těch zajímavějších bude poskrovnu. Vedle zasedání centrální banky v Maďarsku, od které se čeká další „necelý“ cut, se zaměříme hlavně na Polsko. V pátek to bude finální HDP, které svým předběžným výsledkem příjemně překvapilo. Tentokrát nabídne i strukturu. Už zítra se dozvíme, jak si vedl v říjnu maloobchod datum 26.11 26.11 26.11 26.11 27.11 28.11 29.11 29.11
den úterý
středa čtvrtek pátek
hodina 14:00 10:00 10:00 14:30 9:00 9:00 9:00 10:00
stát HU PL PL SK HU SK HU PL
Událost Vyhlášení základní sazby CB Míra nezaměstnanosti, 10/13 Maloobchodní tržby, r/r, 10/13 Běžný účet platební bilance, mil. EUR, 9/13 Míra nezaměstnanosti, 10/13 PPI, r/r, 10/13 PPI, r/r, 10/13 HDP, q/q, 3Q13, finální
CS/Erste 3.2% 13.1% 3.5%
Trh 3.2% 13.0% 4.3%
9.9%
9.8%
0.6%
1.6%
Předtím 3.4% 13.0% 3.9% 79.0 9.8% -0.8% 1.6% 1.9%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start Vzad hleď CZ+Region
(CZ) ČNB ještě ani nenechala vychladnout emoce po spuštění měnových intervencí a už se pustila do jejich stupňování. Prozatím tedy jen slovní cestou. Člen bankovní rady L. Lízal prohlásil, že kurz koruny k euru na 28 nepovažuje za nerealistický a dokáže si představit scénář, ve kterém by ČNB k takovému kroku byla přinucena. Koruna se nenechala dlouho pobízet a skokově oslabila, v první reakci až na 27,38. Dá se čekat, že efekt Lízalova vyjádření postupně zeslábne a koruna se vrátí ke 27,00. (CZ) Podle viceguvernéra ČNB V. Tomšíka čelí česká ekonomika riziku recese a bez devizové intervence na oslabení koruny by se mohla vrátit do rekordně dlouho trvajícího poklesu, ze kterého se letos začala zvedat. (POL) Polská data potvrdila pokračující oživení na trhu práce. Mzdy rostly o více než 3 %, v souladu s očekáváním jak naším tak trhu. Pokles zaměstnanosti o něco zpomalil. Předpokládáme, že se situace bude lepšit i na dále s tím, jak se lepšící makro bude více promítat do trhu práce. (POL) Polský průmysl vzrostl v souladu s očekáváním o 4,4% r/, pokračuje tak pozvolné zlepšování. To by mělo trvat i v dalších měsících, jak ukazuje PMI. Vzrostly i nové objednávky a využití kapacit. Růst je to však stále slabý na to, aby výrazněji ohrožoval inflační výhled – není tak překvapení, že MPC dle zápisků z posledního jednání jednohlasně schválil stabilní sazby (2,5%) a že očekává, že takové zůstanou do poloviny roku 2014. Dle nás se spotřeba domácností v 1H14 začne zvedat, ve 2H14 tak bude debata o zvýšení sazeb.
Svět
-2-
(USA) Nejdůležitější ze záznamu z jednání FOMC je, že Fed se stále chystá v nejbližších měsících zahájit ukončování kvantitativního uvolňování. (USA) Nečekaně silný růst (0,4% meziměsíčně, čekalo se 0,1%) maloobchodních tržeb v USA by měl přispět k zahnání obav z trvalejšího negativního dopadu politických rozmíšek na americkou ekonomiku. Spotřebitelé sice v průzkumech signalizují nižší důvěru, ale evidentně se podle svých nálad nechovají a pokračují v solidním tempu utrácení. V říjnu k růstu spotřeby přispěla zejména auta, kompenzovala tím pokles ze září. Automobily také podstatně přispívají k meziročnímu růstu spotřeby domácností, jako u jediné složky spotřebního koše rostl finanční objem jejich prodejů o více než deset procent. Jinak byla poptávka rozdělena rovnoměrně, klesaly prodeje benzínu. Spotřebitelé tak přispívají k pokračování relativně mírného růstu americké ekonomiky a tím také podporují závěry z jednání FOMC, že by Fed mohl v dohledné budoucnosti zahájit ukončování kvantitativního uvolňování. Na druhou stranu zveřejněné informace o vývoji spotřebitelských cen ukazují, že inflace stále zůstává velmi nízká. Celková inflace rostla meziročně o pouhé jedno procento, zatímco jádrová inflace rostla o 1,7%. Za nízkou celkovou inflaci může především pokles cen energií (o 1,7% v říjnu a 4,8% meziročně). V rámci jádrové inflace je důležitý především vývoj nájmů. Růst jejich cen se drží zřetelně nad 2% a zatím působí proti desinflaci. Prodeje existujících domů dosáhly v říjnu 5,12 milionu
anualizovaně, což je blízko očekávání. Mohlo by to ukazovat na stabilizaci trhu, který byl negativně ovlivněn nárůstem hypotečních sazeb po ohlášení začátku ukončování kvantitativního uvolňování. (USA) Bernanke řekl, že Fed bude držet sazby poblíž nuly dlouho potom, co skončí kvantitativní uvolňování a že je dobře možné, že s jejich zvedáním bude čekat i potom, co klesne míra nezaměstnanosti pod 6,5%, což je hranice, nad kterou by Fed zvedat sazby neměl (za předpokladu, že se bude slušně chovat inflace). (EMU) V EMU vyšla obchodní bilance. Přebytek byl v září vyšší než očekávaný. Zatímco dovoz stagnoval tak vývoz rostl. Konkrétně vzrostl zářijový přebytek z loňských 8,6 mld. EUR na 13,1 mld. Pozitivní je, že se dále lepší bilance zemí jihu EMU a to především díky rostoucímu exportu. To ukazuje na rostoucí konkurenceschopnost, která by měla být zdravým základem celkového oživení. (EMU) Stručný komentář k výkonu ekonomiky přišel od dalších členů ECB. Podle Y. Mersche už má Eurozóna nejhorší za sebou. E. Nowotny také vidí lepšící se situaci, byť je horší než si ECB myslela. Zmínil také inflaci podstřelující cíl. Zejména Nowotného výrok je potvrzením aktuálně holubičího nastavení ECB. (GER) V pravidelném měsíčním reportu včera Bundesbanka potvrdila optimistický pohled na další vývoj německé ekonomiky. Ta sice ve 3Q zpomalila z 0,7% q/q na 0,3%, ale Bundesbanka je přesvědčená, že oživení bude v dalších měsících potvrzeno solidnějšími čísly. Co potěší zahraniční uši (ty, které Německu vyčítají vysoký obchodní přebytek) je zdůraznění toho, že by oživení měla táhnout domácí poptávka. (EMU) Předseda Evropské bankovní autority (EBA), která provádí zátěžové testy evropských bank (naplánovány jsou na příští rok) prohlásil, že podle jeho názoru evropský bankovní systém trpí tím, že vlády nechaly příliš málo bank padnout. Konkrétně to srovnával se situací v USA, kde padlo na 500 bank, v EMU „jen“ asi 40. Pokud jde o testy, u těch zmínil, že parametry zátěžových scénářů se EBA chystá zveřejnit až krátce před testy. Zajímavé taky bude, jak se vypořádá s naceněním vládních bondů v držení bank. Ty jsou zatím považovány za bezrizikové. EBA se ale chystá jim nějaké riziko v testech přiřknout. Metodika by v tomto směru měla být pro všechny banky jednotná. Dnes si totiž banky samy pro sebe nějaké riziko počítají, každá se k tomu ale staví po svém. (GER) Německý index ZEW, který zhodnocuje pohled analytiků a investorů na vývoj ekonomiky, vyrostl na čtyřleté maximum, když se zvedl z říjnových 52,8 na 54,6. Za optimismem stojí celkově lepší pohled na evropskou ekonomiku. Trochu paradoxně se ale zhoršilo hodnocení aktuální situace, na kterém se zřejmě podepsalo snížení sazeb ECB. (EMU) OECD vyzvala ECB, aby sehrála agresivnější roli na evropské scéně. Měla by prý nakupovat vládní i korporátní bondy, aby nastartovala výraznější oživení ekonomiky. Za vzor jí dává americký Fed a jeho QE. Zmínila se také o rostoucí hrozbě deflace. Podle J. Weidmanna z ECB a Bundesbanky však není kvantitativní uvolňování cestou z krize eurozóny. Odmítl tak náznaky dalších činitelů ECB připouštějící možnost použití podobné politiky, jakou používají další velké centrální banky (Fed, BoJ BoE). Weidmann je konzistentní siný jestřáb. Nezávisle na tom se k měnové politice vyjádřil další německý zástupce v ECB, J. Asmussen. Pokud to bude situace vyžadovat, byl by pro snížení depozitní sazby do záporných hodnot. Byl by v tom ale „hodně, hodně 25.11.2013
Týdenní Start
-3-
opatrný“. Na jestřába poměrně holubičí výrok, nicméně klíč bude v tom, co je ta situace, která už „to vyžaduje (EMU) Předstihové indikátory v Eurozóně mírně negativní – na jedné straně služby, které tvoří podstatnou část ekonomiky, zvolnily na 3M minimum (o 0,7 p.b. na 50,9, hlavně díky Francii), na druhé straně průmyslový PMI dále lehce vzrostl na 51,5 (z 51,3 v říjnu). Pozitivní zprávou je i růst indexu zaměstnanosti (na 49,1 z 48,8) a solidní vývoj v Německu (služby se zvedly o 1,5 bodu, průmysl o půl bodu na 54,5 a 52,5) Celkově tak tato data potvrzují, že ekonomika EMU je ve velmi mírném oživení, taženém Německem. Včerejší PMI údaj je konzistentní s růstem ekonomiky o 0,2% q/q. (EMU) Draghi vyvracel spekulace o tom, že by byl nějaký nový vývoj kolem negativní depozitní sazby. Neřekl, že nikdy nebude, ale řekl, že od posledního zasedání se nic nezměnilo a že ECB je technicky připravená takové opatření zavést. Dle nás je to v situaci, ve které je EMU,
logický krok – ECB lije peníze do systému horem, dolem, vracejí se jí však obratem zpátky jako úložky a do reálné ekonomiky se moc nedostane. Euro po komentářích lehce posílilo směrem k 1,35. (USA) Markit PMI v USA se v listopadu dostal na 8M maximum (54,3) poté, co v říjnu padl na roční minimum (51,8). To je pozitivní, říjen tak nebyl začátek delšího sestupného trendu, problémem je stále trh práce – ten stále generuje málo pracovních míst, což ukazuje i subindex zaměstnanosti, který klesl na 52,2. (GER) IFO je dalším indikátorem potvrzujícím relativně dobrou kondici německé ekonomiky. Index narostl na 109,3 a podstatně překonal očekávání. Dobrý výsledek je o to důležitější, že jde o index sestavovaný na základě názorů lidí z reálné ekonomiky.
25.11.2013
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M ČS
forward rozdíl (bb)
forward rozdíl (bb)
USA
0,24%
0,24%
0,24%
0,3%
0,2%
3
0,3%
0,3%
4
EMU
0,17%
0,17%
0,18%
0,2%
0,2%
-2
0,3%
0,2%
6
CZ
0,4%
0,4%
0,38%
0,4%
0,4%
5
0,4%
0,3%
6
HU
2,7%
2,7%
2,54%
2,9%
3,2%
-27
3,0%
3,2%
-15
PL
2,7%
2,7%
2,65%
2,7%
2,7%
4
2,7%
2,7%
2
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -5 -11
-1W (bb) -1 2
spot 0,40% 0,47%
+1M 0,6% 0,7%
+6M 0,9% 0,7%
-1M (bb) 17 -3
-1W (bb) 10 4
spot 2,82% 2,02%
+1M 3,1% 2,3%
+6M 3,1% 2,3%
-10 6 1
4 2 2
0,55% 3,77% 3,04%
0,6%
0,7%
8 46 24
7 11 6
2,04% 5,34% 4,18%
1,8% 5,3% 4,3%
1,7% 5,5% 4,4%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 265 162 167 197 137
-1W 253 156 152 166 118
1Y 0,38%
2Y 0,55%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 243 250 154 160 149 115 157 530 114 430
3Y 0,74%
4Y 1,00%
+6M 225 160 101 550 440
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 6 81 85
-1M 20 11 49 28
CZ Swapy 5Y 6Y 1,25% 1,43%
+6M 85
4 7 3
3 333 216
-47 305 205
-57 325 215
7Y 1,60%
8Y 1,76%
9Y 1,91%
10Y 2,04%
Prognóza FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,38 25,7 293 4,19
-1W 1,35 27,2 297 4,18
spot 1,3545 27,309 298,73 4,1994
ČS 1,350 27,000 295,000 4,150
FX +1M forward 1,355 27,306 299,404 4,208
diff (bp) 0% -1% -1% -1%
ČS 1,285 27,00 290,0 4,090
+6M forward 1,355 27,27 302,2 4,249
diff (bp) -5% -1% -4% -4%
25.11.2013
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Barbora Procházková Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 338 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku
Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví
Ředitel úseku Corporate Finance Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
25.11.2013
