Týdenní Start 30.7.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected] Idú holohlavý a hrbatý. Holohlavý sa pýta hrbatého: „Čo máš v tom ruksaku ???“ „Tvoj hrebeň...“
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Dat bude tento týden opravdu požehnaně, navíc zasedá jak FOMC tak ECB. Z dat se největší pozornost soustředí na americký trh práce v pátek. Očekávání trhu se dají označit jako opatrná, nikoliv však vyloženě pesimistická. Vzhledem k celkovému zpomalování ekonomiky z toho plyne větší šance na zklamání než na pozitivní překvapení s přiměřeně negativním dopadem na psychologii trhu. Další v pořadí důležitosti mezi americkými daty jsou indexy ISM. U obou se čeká zlepšení, takže je možné zopakovat komentář k datům z trhu práce. Následují úterní data o osobních příjmech a výdajích. Očekává se jen velmi mírný růst výdajů a silnější růst příjmů, jinak řečeno růst úspor. ADP údaj o vytvořených pracovních místech naladí trh před oficiálními daty z trhu práce, podobně Chicagský PMI před celostátním ISM. Konečně tovární zakázky by měly kopírovat objednávky zboží dlouhodobé spotřeby a být tedy celkově relativně dobré. V eurozóně bud zveřejněna sada indikátorů důvěry a maloobchodní tržby. Pokud tyto údaje vůbec ovlivní obchodování pak jen přechodně. Ze dvou zasedání klíčových centrálních bank bude důležitější a zajímavější ECB. Analytici sice snížení sazeb nečekají, ale my bychom je nevylučovali. Ekonomiky eurozóny dále slábnou a Draghi se víceméně zavázal udělat cokoliv pro povzbuzení Evropy.Kromě sazeb bude velmi pozorně sledováno i prohlášení po zasedání a tiskovka kvůli dalším možným opatřením. FOMC podle nás neřekne nic moc nového a trh může být pasivitou Fedu opět poněkud zklamán. FX a FI: Kurz eura k dolaru prudce reagoval na prohlášení prezidenta ECB Draghiho. kurz se vrátil k 1,23 a podle nás má dolar prostor pro další oslabení. Jak americké tak německé státní dluhopisy procházejí korekcí kvůli nižší rizikové averzi. Rizikovým aktivům Draghi také hodně pomohl, specificky zlato a ropa poskočily na vyšší úrovně. datum 30.7 31.7 31.7 31.7 31.7 31.7 31.7 1.8 1.8 1.8 1.8 2.8 2.8 2.8 3.8 3.8 3.8
den pondělí úterý
středa
čtvrtek
pátek
hodina 11:00 14:30 8:00 14:30 14:30 15:45 16:00 10:00 14:15 16:00 20:15 11:00 13:45 16:00 10:00 11:00 14:30
stát EMU EMU GER USA USA USA USA EMU USA USA USA EMU EMU USA EMU EMU USA
Událost Spotřebiteslká důvěra, 07/12 Nezaměstnanost, 06/12 Maloobchodní tržby, r/r, 06/12 Osobní příjmy, 06/12 Osobní výdaje, 06/12 Chicagský PMI, 07/12 Spotřebiteslká důvěra, 07/12 PMI výrobní, 07/12 ADP, změna zaměstnanosti, tis., 07/12 ISM výrobní, 07/12 FOMC, základní sazba PPI, r/r, 06/12 ECB, základní sazba Průmyslové objednávky, 06/12 PMI služby, 07/12 Maloobchodní tržby, r/r, 06/12 Nezaměstnanost, 07/12
CS/Erste
Trh -21.6 11.2% 0.4% 0.4% 0.1% 52.5 61.5 44.1 120 50.5 0.25% 1.9% 0.75% 0.3% 47.6 -1.7% 8.2%
Předtím -21.6 11.1% -1.1% 0.2% 0.0% 52.9 62.0 44.1 176 49.7 0.25% 2.3% 0.75% 0.7% 47.6 -1.7% 8.2%
CEE region Makro data: Nejzajímavější tento týden bude zasedání ČNB. Kloníme se k názoru, že by mohl přijít další cut na 0,25%. Většina trhu si ale myslí, že se sazby měnit nebudou. Podle nás nemá ČNB na co čekat. Nově schválené další kolo fiskální restrikce, dále se zhoršující výhled na růst EMU (a hlavně pro nás důležitého Německa), mimořádně slabá důvěra, záporná poptávková inflace … Jediným argumentem proti je slabší koruna. Ta je sice vzdálená od svých fundamentů (okolo 24,20), nemyslíme si ale, že by na současných hodnotách byla výraznou hrozbou pro inflaci. FI a FX: Měny a bondy v regionu reagovaly na čtvrteční vyjádření Draghiho (viz níže) posílením. Tento týden by se na nich mohlo promítnout zasedání FOMC (tady ale nic zásadního nečekáme) a hlavně ECB. Zejména v případě cutu nebo dokonce oznámení konkrétních opatření v boji s krizí (restart SMP apod.) by mohlo dojít k posílení měn a případně dalšímu poklesu výnosů. Pro ten ale moc prostoru není. Například spread českého 10Y k německému už se přiblížil hranici 100 bodů, přitom ještě na začátku června byl přes 200. Fundamentálně ho vidíme někde kolem 90 bb.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start datum 31.7 31.7 2.8 3.8 3.8
den úterý čtvrtek pátek
hodina 9:00 9:00 13:00 9:00 9:00
stát HU HU CZ CZ SK
Událost Nezaměstnanost, 06/12 PPI, r/r, 06/12 ČNB, základní sazba Maloobchodní tržby, r/r, 06/12 Maloobchodní tržby, r/r, 06/12
CS/Erste 9.0% 0.25% -2.5%
Vzad hleď CZ+Region
(HU) Maďarská centrální banka podle očekávání ponechala sazby beze změny na 7%. Klíčové rozhovory o kreditní lince mezi vládou a MMF sice byly minulý týden zahájeny, jejich průběh a výsledek ale zatím zdaleka není zaručen. To svazuje CB ruce. Vzhledem ke stavu ekonomiky by určitě sazby ráda snížila, ale obavy o vnímané riziko a tedy stabilitu forintu jí to neumožňují. Situaci nepomáhá ani zhoršujíc se situace ve EMU. (CZ) Člen bankovní rady ČNB L. Lízal řekl, že makroekonomická prognóza, kterou ČNB zveřejní po svém zasedání příští týden, ukáže na další pravděpodobné zhoršování stavu ekonomiky. Slabá koruna, která se konzistentně drží na úrovních slabších ve srovnání s prognózou ČNB, však podle jeho názoru omezuje prostor pro další uvolnění měnové politiky. Dále Lízal řekl, že hlavní brzdou ekonomiky je „hyperkonzervativní“ domácí sentiment vedoucí k omezování výdajů domácností i investic. Základním výhledem pro ekonomiku se stala pesimistická alternativní prognóza počítající se zvýšením daní, které mezitím už bylo schváleno o parlamentem. Kvůli horšícím se vyhlídkám EMU může i tato prognóza být ještě revidována mírně směrem dolů. Problémem může být oslabení koruny vůči dolaru, které do značné míry souvisí s oslabením eura k dolaru. Slabost koruny vůči dolaru zvyšuje ceny komodit, což má negativní dopad do inflace. Konsensus trhu počítá s ponecháním sazeb na 0,5% na zasedání bankovní rady příští týden. Podle našeho názoru vývoj situace v posledních týdnech, konkrétně další zhoršení vyhlídek evropských ekonomik, obzvlášť Německa (poslední ZEW, výrobní PMI i včerejší IFO), šance na další snížení sazeb výrazně zvyšuje. Bankovní rada podle nás nemá na co čekat a slabost koruny není a ni zdaleka tak výrazná, aby bránila poklesu sazeb. Názory L. Lízala však nepochybně pravděpodobnost poklesu sazeb snižují. (PL) V Polsku vyšla data za maloobchod. A přinesla zklamání. Červnovým číslům měl totiž pomoci evropský fotbalový šampionát EURO 2012. Trh čekal zrychlení meziročního tempa růstu z 7,7% na 9,1%. Skutečnost byla výrazně horší, pouze 6,4%. To o něco zvyšuje šance, že by CB mohla cutnout už v září (nejbližší zasedání). Naším hlavním scénářem je cut na konci roku. Jedním z důvodů je, že CB po nečekaném hiku v dubnu bude z reputačních důvodů cut co možná nejvíce odkládat. Nepotěšila ani polská nezaměstnanost. Ta měla díky sezónním efektům dle očekávání poklesnout z 12,6% na 12,2%. Klesla ale jen na 12,4%.
Svět
-2-
(SPA) Španělsko se drží v centru evropské dluhové krize. Přispěla k tomu žádost Valencie o finanční pomoc u ústřední vlády a obava, že o pomoc budou muset požádat
Trh 11.1% 8.3% 0.50% -1.5%
Předtím 11.2% 7.8% 0.50% -2.1% 0.6%
další regiony. Týden před tím vytvořilo Španělsko na pomoc regionům fond ve výši 18 mld EUR. Výnos desetiletého dluhopisu se tak v pondělí dostal na historické maximum 7,565%, rostly také CDS. Nepomohlo příliš ani optimistické vyjádření německého ministra Scheubleho, který řekl, že se může Španělsko z problémů dostat mnohem rychleji než Řecko. Zatím to tak však nevypadá, podle odhadu španělské centrální banky se místní ekonomika propadla hlouběji do recese, když ve druhém čtvrtletí kleslo HDP o 0,4% po poklesu o 0,3% v prvním čtvrtletí. Předběžný údaj o vývoji španělského HDP ve druhém čtvrtletí bude zveřejněn v pondělí 30.7. V úterý se Španělsko pokusilo o další rekord, ve včerejší aukci poukázek (3M a 6M) se výnosy těch 6-timěsíčních dostaly na 3,69, druhá nejvyšší hodnota od vzniku eura. Ještě v březnu to bylo pod 1%. Trochou útěchy je, že se podařilo udat všech 3bn eur. (EMU) Pozitivní náladu na trhy přinesl šéf ECB, M. Draghi. Prohlásil, že je ECB připravena udělat cokoliv, aby zachránila euro. Podle něj aktuální situace na bondovém trhu brání fungování transmisních kanálů měnové politiky, neboli kroky ECB (snížení sazeb) nepomáhají jak by měly. To nejmenší co by mělo následovat je tedy reaktivace programu na nákup státních dluhopisů SMP, šlo by samozřejmě především o Španělsko a Itálii. Diskutuje se ale i varianta, že by ESM (případně ESFS) dostal bankovní licenci. To by mu umožnilo přístup k financování od ECB a tím výrazně zvýšilo jeho kapacitu. Vyjádření Draghiho se okamžitě projevilo na výnosech. Španělské 10y se okamžitě propadli ze 7,4 pod 7%. Podobně u Itálie šly 10y výnosy z 6,42 pod 6%. (Řecko) Do Atén dorazila skupina inspektorů „Trojky“ zkontrolovat, zda Řecko plní podmínky pro poskytování pomoci. Nálada před inspekcí je značně napjatá, mimo jiné kvůli pověstem šířeným médii (podle Der Spiegel se MMF možná nebude účastnit další pomoci, Suddeutsche Zeitung zase tvrdí, že podle vládních zdrojů je nepravděpodobné, že by Německo bylo ochotno k dalšímu kolu pomoci Řecku). (GER) Problémy na jihu Evropy stále více pociťuje také donedávna silné Německo. Přiznala to i místní centrální banka Bundesbanka, když ve své měsíční zprávě uvedla, že kolem vyhlídek německé ekonomiky je velká nejistota. Zatím však přes rostoucí negativní dopady dluhové krize počítá s růstem ekonomiky. K růstu by mělo přispět zejména stavebnictví, služby a oživení exportu. Bundesbanka si také nemyslí, že by kterémukoliv členskému státu eurozóny pomohlo její opuštění. (GER) Německý konjunkturální index IFO pokračuje v poklesu a to rychlejším než očekávaným tempem. Kleslo jak hodnocení současné situace, tak očekávání. Pokud by pokračoval pokles indexu i v dalších měsících, začal by reálně hrozit recese i Německu. (EMU) Ratingová agentura Moody’s změnila výhled německého a nizozemského ratingu na negativní. Důvodem je především obava z dopadů dluhové krize a s ní související růst nejistoty. Po počáteční reakci na bondovém trhu (růst výnosů 10y k 1,20%) se nic dalšího nedělo. Pro Němce tento krok v této chvíli žádné drama neznamená. Německé výnosy se řídí jinými faktory (únik 30.7.2012
Týdenní Start
-3-
od rizika). Problém to ale může znamenat pro řešení problémů celé eurozóny. Ochota dále financovat její záchranu v Německu určitě poklesne, což potvrdil i rychlý průzkum agentury Reuters. Moody’s mezitím snížila na negativní výhled i rating záchranného fondu EFSF. (EMU) PMI eurozóny se v červenci nezměnil a zůstává tak na hodnotě 46,4, tedy znatelně v pásmu indikující kontrakci. Vyhlídky nejsou moc růžové, subindex nových objednávek se dále propadl na 44,7. Pokud jde o výrobní PMI, ten poklesl ze 45,1 na 44,1. I tady se zhoršily nové objednávky, relativně lépe si vedou ty zahraniční, což ukazuje na to, že slabost pramení zejména z domácího trhu. Průmyslová produkce v EMU tak s velkou pravděpodobností bude pokračovat v kontrakci (již čtvrtý kvartál v řadě). (ECB) ECB zveřejnila výsledky průzkumu poskytování úvěrů. Zjištěná fakta nejsou vůbec povzbudivá a dále posilují obavy o výkonnost evropských ekonomik. Banky počítají s dalším utáhnutím podmínek pro poskytování úvěrů. Navíc také zůstává slabá poptávka po úvěrech jak od podniků, tak od spotřebitelů. (UK) Hodně nepříjemně překvapily údaje o vývoji britského HDP ve druhém čtvrtletí a to i po očištění o oslavy královského jubilea. Britskou ekonomku ovlivňují negativně jak domácí rozpočtové úspory, tak slabost ekonomik na kontinentu. HDP mezičtvrtletně kleslo o 0,7%. Nejvíce postiženo bylo stavebnictví, které pokleslo o 5,2%, následoval průmysl a relativně nejsilnější byly služby, které ale také klesaly. Slabost ekonomiky podobně jako v dalších státech výrazně komplikuje dosažení cílů při snižování deficitu státního , který se v Británii stále pohybuje kolem 8% HDP. (USA) PMI v USA pokračoval v poklesu. Za červenec si připsal 51,8 po červnových 52,5. I v případě USA najdeme znatelný pokles nových objednávek (z 53,7 na 51,9). Naopak lehce povzbudivý byl subindex zaměstnanosti, který nepatrně vzrostl. Jelikož PMI díky své krátké časové řadě není tolik sledovaný jako ISM, je těžké dělat z něj
nějaké silné závěry. Každopádně se zdá, že i když růst zpomaluje, kontrakci by se USA měly vyhnout. (USA) Zklamaly prodeje nových domů, které meziměsíčně klesly o 8,4%. Čekal se anualizovaný prodej 372 000 domů, prodalo se jen 350 000. (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA sice na úrovni headlinového čísla překvapily pozitivně, přidaly v červnu 1,6% m/m (trh čekal jen 0,3%). Při bližším pohledu se ale ukáže, že za růstem stály hodně volatilní výdaje na obranu a letecké komponenty. Očištěno o tyto faktory se objednávky propadly o 1,4%. (USA) Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti výrazně propadly, bylo jich jen 353 tis. (týden před tím ještě 388 tis.). Na oslavy je ale zatím ještě čas. Data v tomto ročním období jsou kvůli určitým faktorům (letní přestávky automobilek) hodně volatilní a není vyloučeno, že přijde rychle korekce. (USA) A ještě jednou USA. Pokračující prodeje domů klesly v červnu o 1,4% m/m, více než se čekalo. To není pozitivní zpráva. Na druhou stranu měsíc před tím vyskočily o 5,4% a meziročně byly vyšší o 8,4%. Naději do budoucna dává nový rekord z trhu hypoték. Sazba těch 30tiletých se propadla na historické minimum. (Čína) Předběžný čínský index nákupních manažerů HSBC narostl na 49.5 z červnových 48,2 a může ukazovat, že se zastavuje zpomalování čínské ekonomiky. (USA) HDP víceméně v souladu s očekáváním (1,5% vs. 1,4% očekávání, bez zásob 1,2%) potvrdil zpomalení ekonomiky, ale neznamená žádnou katastrofu. Růst osobní spotřeby poněkud překonal očekávání (1,5% vs 1,3% oček.) a to především díky službám, které rostly 1,9%. Naopak nákupy zboží dlouhodobé spotřeby o 1% klesly. Investice překvapily pozitivně, rostly zásoby (což je negativní pro třetí čtvrtletí), naopak zahraniční obchod a také vláda růstu ubraly.
30.7.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward
rozdíl (bb)
USA
0,46%
0,45%
0,45%
#N/A
0,4%
#N/A
#N/A
0,4%
#N/A
EMU
0,56%
0,32%
0,29%
#N/A
0,3%
#N/A
#N/A
0,2%
#N/A -15
CZ
1,1%
1,1%
1,05%
0,8%
1,0%
-22
0,7%
0,9%
HU
5,6%
6,0%
5,70%
7,6%
7,1%
48
6,7%
6,6%
6
PL
5,1%
5,1%
5,12%
5,0%
5,1%
-11
4,6%
4,4%
13
Prognóza FI FI - swapy 2Y
USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -11 -22
-1W (bb) -1 -4
spot 0,45% 0,64%
+1M #N/A #N/A
+6M #N/A #N/A
-1M (bb) -10 -12
-1W (bb) 11 15
spot 1,67% 1,87%
+1M #N/A #N/A
+6M #N/A #N/A
-13 -10 -26
3 -7 -8
1,18% 6,51% 4,47%
1,1% 7,6% 4,9%
1,2% 6,7% 4,7%
-26 0 -23
3 -5 -2
1,74% 6,71% 4,52%
1,8% 7,8% 4,9%
2,0% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 124 134 43 29 9
-1W 133 142 56 21 11
1Y 0,95%
2Y 1,18%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 122 #N/A 124 #N/A 56 66 20 20 6 8
3Y 1,20%
4Y 1,25%
+6M #N/A #N/A 83 57 30
-1M 2
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M -4 -20 #N/A
+6M #N/A
-14 11 -11
-12 -20 -17
-13 483 265
#N/A #N/A #N/A
#N/A #N/A #N/A
7Y 1,50%
8Y 1,58%
9Y 1,66%
10Y 1,74%
CZ Swapy 5Y 6Y 1,32% 1,41%
Prognóza FX FX -1M
USD CZ HU PL
-4-
1,27 25,5 287 4,22
-1W
1,21 25,6 288 4,21
spot
1,2290 25,353 281,58 4,1283
ČS 1,19 25,4 297 4,28
+1M forward 1,23 25,4 283 4,26
diff (bp) -3% 0% 5% 1%
ČS 1,26 24,6 290 4,13
+6M forward 1,23 25,4 287 4,79
diff (bp) 2% -3% 1% -14%
30.7.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
30.7.2012
