Týdenní Start 27.2.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
Info: Pro ty, kteří se občas potýkají s některými zkratkami nebo slangovými výrazy, které ve svých reportech používáme, jsme připravili malý slovníček. Pokud Vám v něm nějaký výraz bude chybět, napište nám na
[email protected]. A dnešní vtip: Co mají společného Hirošima a Teherán? ….. Zatím nic …
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Po celkem dietním minulém týdnu nás tento týden čeká bohatý příděl makroekonomických údajů s nášupem v podobně druhé aukce tříleté likvidity ECB. V USA bude zveřejněna celá řada růstových ukazatelů (objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, chicagský PMI, ISM výrobní). U volatilních objednávek zboží dlouhodobé spotřeby se čeká pokles, u údaje však často dochází k překvapením a důležitá bude také struktura, především růst objednávek kapitálového zboží očištěný o dopravní a vojenskou techniku, který je používán jako proxy pro investice. ISM výrobní a Chicagský PMI by mírným růstem a tedy pokračující expanzí měly potvrdit relativně dobrý stav ekonomiky. Spotřebitelská důvěra v USA by se také měla zlepšit díky pokračujícímu oživení na trhu práce. U osobních příjmů a výdajů se čeká solidní růst, což je důležité pro udržení stabilního růstu celé ekonomiky. V Evropě bude zajímavý především předběžný údaj o vývoji CPI za únor a německé maloobchodní tržby, které by konečně mohly ukázat trochu více entuziasmu německého spotřebitele. V aukci LTRO se čeká velký zájem, přinejmenším stejný jako minule. Hrozí, že jakékoliv číslo o poptávce v aukci může být interpretováno negativně: příliš malý objem může budit dojem, že banky jsou při poptávání likvidity příliš opatrné a následkem bude credit crunch, příliš velký objem pak může budit dojem, že když banky potřebují tolik likvidity jsou na tom špatně a navíc jsou stále více závislé na ECB. Fed vydá Béžovou knihu, tedy alternativní pohled na vývoj ekonomiky a obvykle promluví řada činitelů Fedu. Mezi projevy vynikne půlroční zpráva B. Bernankeho o měnové politice. Už dnes hlasuje německý parlament o uvolnění další pomoci pro Řecko, v úterý má v plánu podobné hlasování finský parlament. FX a FI: Euro pokračuje v posilování, což je vzhledem ke stavu evropské ekonomiky, nízkým sazbám a riziku opětovného zhoršení dluhové krize dost divné. Naše hypotéza (autor David Navrátil) je, že v USA již trh bere lepší perspektivu ekonomiky jako danou věc (zveřejňovaná data jsou v souladu s očekáváním, kdežto u Evropy ještě dobíhá pesimistický pohled (zveřejňovaná data tedy překvapují pozitivně). Z technického hlediska je na 1,3488 hladina podpory pro dolar. U dluhopisů nic moc nového, desetileté výnosy USA a Německa se drží převážně mírně pod 2%. Předpokládáme, že poblíž 2% v dohledné době zůstanou. LTRO pravděpodobně podpoří riziková aktiva. datum 27.2 28.2 28.2 28.2 29.2 29.2 29.2 29.2 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 2.3
den pondělí úterý
středa
čtvrtek
hodina 16:00 11:00 14:30 16:00 11:00 14:30 15:45 20:00 10:00 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 16:00 8:00
stát USA EMU USA USA EMU USA USA USA EMU EMU EMU EMU USA USA USA USA GER
Událost Pokračující prodeje domů, 01/12, m/m Spotřebitelská důvěra, 02/12 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 01/12, m/m Spotřebitelská důvěra, 02/12 CPI, 01/12, r/r HDP, 4Q11, q/q, revize Chicagský PMI, 02/12 Běžová kniha Fedu PMI výrobní, 02/12 CPI předběžný, 02/12, r/r Nezaměstnanost, 01/12 PPI, 01/12, r/r Osobní příjmy, 01/12, m/m Osobní příjmy, 01/12, m/m Osobní výdaje, 01/12, m/m ISM výrobní, 02/12 Maloobchodní tržby, 01/12, r/r
CS/Erste
Trh 1.0% -20.2 -1.0% 63.0 2.7% 2.8% 61.8
Předtím -3.5% -20.2 3.0% 61.1
49.0 2.6% 10.4% 3.6% 0.5% 0.5% 0.4% 54.5 0.2%
49.0 2.7% 10.4% 4.3% 0.5% 0.5% 0.0% 54.1 -0.9%
2.8% 60.2
CEE region Makro data: V Maďarsku zasedá CB. Tam by vzhledem ke klidnější situaci na trhu a silnějším forintu nemělo dojít ke změně sazeb. Inflace sice zůstává vysoko, se silnějším forintem však mizí část rizika a navíc, zpomalující ekonomika v podstatě bez inflačních tlaků by měla zabezpečit postupný návrat inflace k cíli, zejména v kombinaci s vysokými sazbami (7%). To však neznamená, že riziko dalšího zvedání v budoucnosti zcela pominulo, MNB bude nadále sledovat vývoj na trzích (a ten bude citlivě reagovat na další
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start
vývoj jednání Maďarska s MMF a EU, které prozatím stále zadrhávají) a při výraznějšímu tlaku vůči forintu bude připravena zasáhnout. Pokud k dohodě dojde a situace na trzích se zklidní, mohla by MNB ve druhé polovině roku sazby snižovat, aby tak podpořila slábnoucí ekonomiku. V Polsku budou HDP data za 4Q včetně struktury. Předběžný odhad za celý rok 2011 ukázal, ž ekonomika rostla o 4,3% r/r, což znamená cca 4,2% r/r pro 4Q, kdy byl růst zjevně tažen fixními investicemi. Poptávka domácnosti byla naopak oproti prvním třem čtvrtletím slabší, stále však solidní, k růstu přispíval i čistý vývoz. FX: EURCZK si prošla turbulentním vývojem, po poskytnutí dalších peněz pro Řecko koruna lehce posílila (asi 15 hal.), reakce však nebyla významná i proto, že se s tím v podstatě počítalo. V prostředku týdne se pravděpodobně kvůli zajišťování dividend koruna dostala na chvíli ke 25,25, poté se pomalu vrátila ke 25. Dle nás je v nejbližších týdnech nejpravděpodobnější oscilace kolem 25 (24,7 – 25,3), jak Řecko tak očekávaná aukce ECB budou držet chuť k riziku výš. Pravděpodobnější je pak oslabení přes 25,4 než posílení pod 24,7 – spousta dobrých zpráv je v trhu započtena, negativní překvapení může přijít se slabšími daty. datum 28.2 29.2 29.2 1.3 1.3
den úterý středa čtvrtek
hodina 9:00 14:00 9:00 9:00 10:00
stát HU HU SK PL PL
Událost Nezaměstnanost, 01/12 Základní sazba CB CPI, 01/12, r/r PPI, 01/12, r/r HDP, 4Q11, r/r
Vzad hleď CZ+Region (CZ) České ministerstvo financí přijímalo objednávky na eurobondovou emisi se splatností 10 let. Indikativní cena byla stanovena na 160-165 bodů nad mid-swapem, původně to mělo být 170 bodů. Poptávka byla víc než dobrá, kolem 3,5 mld. eur. Jelikož byla tato emise spíše sondou „jak to půjde“ a rozhodl se MinFin nakonec uspokojit poptávku „jen“ za 2 mld. Výnos tak byl nakonec stlačen na 3,88 % (spread 153 bodů). (HU) Viceguvernér maďarské centrální banky F. Karvalits, který na posledním zasedání hlasoval pro hike (k němu nakonec nedošlo, on i guvernér Simor byli totiž přehlasováni více provládními členy rady, dosazenými minulý rok – argumentovali tím, že chtějí počkat na dohodu vlády s MMF, která by měl prospět forintu a výnosům, takže by pak další hike nebyl nutný) prohlásil, že je třeba brát v potaz posílení forintu a uvolnění napětí na trzích. Nepřímo se tak přiklonil k ponechání sazeb na stávající úrovni i na příštím zasedání (28.2.), což očekáváme my i trh. To G. Kocziszky, který už minule hlasoval pro ponechání sazeb vidí v případě dohody s MMF prostor pro cut . (HU) Folklór z Maďarska pokračuje – rozhodnutí EK o částečném pozastavení (0,5 mld. EUR) kohézních fondů pro Maďarsko kvůli „nedostatečně udržitelnému snižování deficitu rozpočtu“ je dle maďarské vlády „nepodložené a nespravedlivé“. To vypadá, že přetahování Maďarska a EU jen tak neskončí – a určitě k tomu přispěl fakt, že Maďarsko se s EK natahuje o několik věcí (centrální banka, soudnictví atd.) Dopad na trhy velký nebyl. (PL) Podle člena měnového výboru polské centrální Bratkowského se blíží zvýšení úrokových sazeb. Mělo by k němu dojít do července. Svůj názor zdůvodnil očekávaným rychlejším růstem polské ekonomiky v letošním roce. Náš názor se nicméně nemění, nadále čekáme jedno až dvě snížení sazeb ve druhém pololetí letošního roku. Umožnit by je mělo posílení zlotého a zpomalení inflace. (PL) V Polsku poměrně silná data z maloobchodu, jde však převážně o dopad technických faktorů. Silný meziroční růst o 14,3% je převážně důsledkem nízké základny z minulého roku, kdy byly tržby slabé kvůli zvýšení sazby DPH. To je vidět i v tom, že teď r/r nejvíce poskočili prodeje větších a -2-
CS/Erste 7.00% 4.0% 8.6% 4.2%
Trh 11.0% 7.00% 4.0% 8.1% 4.2%
Předtím 10.7% 7.00% 4.6% 7.5% 4.2%
nákladnějších tovarů jako auta a nábytek. Při pohledu na meziměsíční číslo vidíme výrazný pokles, a to o 24,9%, což je zase negativně ovlivněno sezónností – po typicky vysokých vánočních tržbách následuje v lednu korekce. Vesměs tak data nepřináší moc nového ohledně poptávky domácností (akorát, že prozatím nevidíme výrazné zpomalování – tomu se však Polsko v nejbližších měsících beztak nevyhne, za mluví nadále mdlý trh práce a úsporná opatření vlády). Pak ještě nezaměstnanost, ta v souladu s očekáváním vzrostla na 13,2% a zaznamenala tak stejný sezónní nárůst jako loni. Slábnoucí Evropská ekonomika a zejména pak externí poptávka se projeví i na polském trhu práce a tak letos nečekáme oproti loňsku žádné výrazné zlepšení. Nepřišlo tak nic, co by mělo potenciál ovlivnit politiku polské CB. (SK) Slováci emitovali bondy denominované v CZK. Důvodem je zájem českých investorů – české finanční instituce mají často kvóty na to, kolik slovenských aktiv by měly držet. A pokud mají možnost držet je v CZK, nevystavují se tak kurzovému riziku. Šlo o dluhopisy splatné v roce 2015, celkem jich bylo za 12,5 mld. Podle slovenského ministerstva financí šlo o jednorázovou záležitost, jejíž opakování v nejbližší době neplánují. Svět (EMU) Po nekonečných odkladech se Řecko dočkalo od Ecofinu schválení úvěru ve výši 130 mld. eur. A co je důležité, v platnost také vstupuje dohoda se soukromými věřiteli na odpisu dluhu. Nominálně nakonec odepíšou 53,5% (původně souhlasili s 50%). Po započtení změny splatnosti a výše kupónu se celkový odpis vyšplhá k 75%. Výměna bondů za nové by měla začít 8.3., vše se tak stihne ještě před tím než vyprší splatnost 14,5 mld. dluhopisů (20.3.). Dalším pomoc nabídla ECB. Zisky plynoucí z nákupu Řeckých dluhopisů za poslední 2 roky budou také přeposlány do Řecka. ECB utratila za řecké dluhopisy 38 mld., jejich aktuální hodnota ale je 50 mld. Ve hře je také MMF, který se na základě dojednaných podmínek rozhodne zda a kolik přispěje. Jeho stanovisko by mělo přijít do poloviny března. (EMU) Jaký bude osud oněch 130 mld.? Naprostou většinu jich spotřebuje výměnu dluhopisů (zřejmě jde o to, že investoři mají přislíbeny jisté bonusy v případě, že se Řecku začne ekonomiky dařit), rekapitalizace bank a zpětný odkup již emitovaných bondů (Řecko se má dostat s dluhem na
27.2.2012
Týdenní Start 120% HDP). Do reálné ekonomiky tak nepůjde prakticky nic. Ta naopak musí šetřit. (EMU) Finanční trhy reagovaly na odvrácení bezprostřední hrozby defaultu Řecka celkem vlažně. Peněžní a dluhopisový trh je více pod vlivem blížícího se dalšího kola LTRO ECB než pod vlivem Řecka, jednoletý euribor díky tomu setrvale klesá (od prvního tříletého LTRO klesl z 2% na 1,652% a pokles by měl dál pokračovat). Nijak převratná nebyla ani reakce rizikových aktiv (akcie a komodity). Investoři už po řadě zklamání vesměs nevěří, že by bylo možné bankrot Řecka trvale odvrátit a počítají s tím, že se problémy časem vrátí. EMU bude patrně potřebovat hodně času, aby ztracenou důvěru investorů, která většinu států (s výjimkou těch s AAA ratingem) stojí peníze na vyšších placených úrocích za půjčky, získala zpět. (EMU) V EMU data za PMI, která potvrzují naše post-LTRO očekávání stagnace/mírné recese v EMU na konci minulého a začátkem letošního roku (před prosincovou aukcí likvidity jsme byli ještě negativnější, agresivní Fed-like odpověď ECB však snížila pravděpodobnost skutečně špatného vývoje). Zejména PMI ve službách (většina ekonomiky) proti minulému měsíci zvolnil, stále se ale motá kolem 50 a je lehce nad dnem ze 4Q/11. To nás vede k očekávání mírnějšího poklesu ve 1Q/12 oproti 4Q/11 (kdy ekonomika klesla -0,3% q/q). Nejpravděpodobnější se tak stále zdá stagnace/mělká recese v 1H/12 a posléze pomalé oživení. (EMU) Evropská komise vydala svůj ekonomický výhled – snížila očekávání pro EMU z +0,5% na -0,3%, čímž se přiblížila našemu výhledu. Podobně pro ČR očekává, stejně jako my stagnaci. U Německa čeká růst o 0,6% - tomu bude pomáhat vývoz mimo EMU. Potvrzuje se tak uvolňování vazby mezi Německem a většinou EMU, což bude důležité i pro ČR. Růst EMU bude tahat dolů, jak jinak, periferie (na kterou má ČR jenom slabou přímou vazbu). Nejvíce dle EK propadne ekonomika Řecka, o 4,4%, Portugalsko o 3,3%, Itálie o 1,3% a Španělsko o 1%. Oli Rehn po zveřejnění uznal, že EMU vstoupila do mírné recese, existují však jisté známky stabilizace a situace by se tak nemusela výrazně zhoršovat. EK zvýšila i výhled na inflaci, což bude limitovat prostor pro další snižování sazeb pro podporu ekonomiky. Naším hlavním scénářem tak zůstává dlouhodobá stabilita na 1,0%, s rizikem poklesu v případě zhoršení dluhové krize.
-3-
(GER) Relativně optimistický výhled pro Německou ekonomiku podpořil i index podnikatelské důvěry IFO, který rostl již po čtvrté v řadě, a to na 109,6 bodů (nejvyšší za posledních 7 měsíců). zlepšilo se jak hodnocení součastné situace tak i očekávání do blízké budoucnosti. SÚ potvrdil, že německá ekonomika ve 4Q klesla o 0,2%, tak jak ukázal již předběžný odhad. (USA) Americké nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti se drží na čtyřletém minimu 351tis. již druhý týden po sobě. Setrvalý návrat pod hranici 350tis. je již obvykle vnímán jako silné a udržitelné oživení trhu práce – prozatím je však měsíční klouzavý průměr nad a to na 359tis. Trh práce je velice pečlivě sledován Fedem, který prozatím stále není úplně spokojen a nadále je připraven v případě potřeby zasáhnout. Vývoj posledních týdnů, pokud se udrží, prozatím nenaznačuje, že by Fed musel spěchat s QE3. (Řecko) Fitch snížil rating Řecka na CCC (trochu mě překvapuje, že na tom neměli „default“) s tím, že poté, co se dokončí domluvená výměna dluhopisů, přijde na řad snížení na „omezený default“. Podle nás se jedná o nějakou technickou věc – na mém přesvědčení, že Řecko z tohoto dluhu nevyroste a bude muset svou zadluženost dále v budoucnu snížit nuceným odpisem, se nic nemění. (Řecko) Ve čtvrtek schválil řecký parlament dohodu o odpisu dluhů. (G20) Na víkendovém zasedání G20 byla Evropa vyzvána, aby sama více investovala do záchrany eura. Až po té může následovat větší zapojení dalších zemí skrze MMF. Evropští členové se zavázali, že příští měsíc přehodnotí sílu svého záchranného fondu (EFSF). (Čína) Čínský index nákupních manažerů kompilovaný bankou HSBC zůstal čtvrtý měsíc za sebou v kontrakci, i když mírně posílil z 48,8 na 49,7. Čína na slabší růst reaguje uvolňováním měnové politiky (snižování povinných minimálních rezerv). Nové vývozní objednávky za únor klesly nejvíce v posledních 8 měsících (Írán) IAEA sdělila, že jí Írán zabránil v inspekci podezřelé vojenské základny. Navíc Írán varoval, že může použít preemptivní vojenský útok, aby ochránil svoje jaderná zařízení. Brent zareagoval růstem. Pokud by se napětí dál stupňovalo, je možný další růst ceny. Za pravděpodobné však spíše pokládáme zklidnění.
27.2.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,55%
0,49%
0,49%
0,4%
0,5%
-7
0,4%
0,5%
-13
EMU
1,07%
0,96%
0,92%
1,0%
0,9%
9
1,1%
0,8%
29
CZ
1,2%
1,2%
1,22%
1,2%
1,2%
0
1,2%
1,1%
13
HU
5,5%
6,2%
6,20%
7,6%
7,5%
14
6,7%
7,4%
-72
PL
5,0%
5,0%
4,97%
5,0%
5,0%
1
4,6%
4,9%
-33
Prognóza FI FI - swapy 2Y
USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) 10 -5
-1W (bb) 4 -3
spot 0,63% 1,16%
+1M 0,7% 1,2%
+6M 0,7% 1,2%
-1M (bb) 5 -5
-1W (bb) -1 -5
spot 2,07% 2,30%
+1M 2,3% 2,3%
+6M 2,5% 2,5%
-3 -39 -10
3 15 5
1,40% 7,18% 4,85%
1,4% 7,6% 4,9%
1,5% 6,7% 4,7%
-3 -45 -6
2 21 0
2,17% 7,22% 4,87%
2,3% 7,8% 4,9%
2,4% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 138 114 78 -2 6
-1W 138 113 76 10 -3
1Y 1,14%
2Y 1,40%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 143 160 115 115 77 93 5 20 2 8
3Y 1,45%
4Y 1,55%
+6M 175 125 96 57 30
-1M 11
3 -40 -1
CZ Swapy 5Y 6Y 1,67% 1,79%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 4 -24 0
+6M 0
7 26 5
-13 492 257
3 550 263
-2 480 256
7Y 1,90%
8Y 2,00%
9Y 2,09%
10Y 2,17%
Prognóza FX FX -1M
USD CZ HU PL
-4-
1,32 25,1 294 4,23
-1W
1,32 24,9 288 4,17
spot
1,3447 25,055 291,50 4,1730
ČS 1,28 25,2 305 4,28
+1M forward 1,34 25,1 292 4,27
diff (bp) -5% 1% 4% 0%
ČS 1,29 24,5 297 4,03
+6M forward 1,35 25,1 297 4,76
diff (bp) -4% -2% 0% -15%
27.2.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
27.2.2012
