Týdenní Start 18.3.2013
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail:
[email protected]
Včera večer jsme s mojí ženou vedli trochu hlubší rozhovor o různých životních situacích. Přišla řeč na eutanázii. K tomuto citlivému tématu o volbě mezi životem a smrtí jsem poznamenal: - Nechci aby jsi mě nechala žít v takovém stavu, kdy bych byl závislý na přístrojích a živený tekutou stravou z nějaké flašky. Kdybys mě někdy takhle viděla, vypni ty mašiny co mě drží naživu. Ona vstala, vypnula televizi, počítač i ledničku a vylila mi pivo do záchodu.
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data:Nejvýznamnější událostí ve Spojených státech bude příští týden zasedání FOMC. Trh bude velmi pozorně sledovat sebemenší náznak blížícího se ukončení kvantitativního uvolňování. Podle nás však prohlášení po zasedání potvrdí jeho pokračování v dohledné budoucnosti. V rámci zasedání budou zveřejněny nové prognózy, což samozřejmě také hodně napoví o dalším směřování měnové politiky, navíc se bude konat tisková konference prezidenta Fedu Bernankeho. Za pravděpodobné pokládáme, že Bernanke bude především dále objasňovat důvody pro držení velmi uvolněné měnové politiky a bude se snažit rozptýlit obavy z problémů při jejím ukončování. V Evropě budou zveřejněny důležité konjunkturální indikátory (ZEW a IFO pro Německo, index nákupních manažerů pro EMU). Kolem oživení v EMU panuje značná nejistota, data proto budou sledována velmi pozorně a mohou vyvolat silnou reakci. Slabost by zvýšila spekulace na další pokles sazeb ECB, což by bylo negativní pro euro, ale kompenzoval by to přímý negativní dopad dat na evropské akcie. V USA budou ještě zveřejněny údaje z trhu s rezidenčními nemovitostmi (zahájené stavby domů, stavební povolení, prodeje existujících domů). Očekávání jsou optimistická a pokud se potvrdí, bude to pokračování údajů vesměs potvrzujících zlepšování stavu americké ekonomiky. Z růstových dat budou zveřejněny index předstihových ukazatelů a index filadelfského Fedu. U obou se také čeká zlepšení. FX a FI: Euro se po krátkém pobytu po psychologickou úrovní 1,30 vrátilo nad ní a podle našeho názoru by e nad ní mělo držet i nadále. Vývoj kurzu může ovlivnit jak FOMC tak konjunkturální indexy z EMU. U benchmarkových dluhopisů se výnosy držely v průběhu týdne v pásmech (US10Y 2,00 – 2,05% a DE10Y 1,45 – 1,50%). U německých počítáme v týdenním horizontu s pokračováním stagnace, americké mohou být hodně citlivé na FOMC a především na to, jak si ho vyloží investoři. Ropa Brent se dotkla 108 USD/brl, čekáme stabilizaci v okolí 110 USD/brl. Zlato prochází mírnou korekcí a pomalu se blíží k psychologické úrovni 1600 USD/o.z. Krátkodobě by jeho růst mohl pokračovat, zastavit by se měl lehce nad zmíněnou hladinou. Podobně jak pro zbytek trhu bude i pro riziková aktiva hodně důležité zasedání FOMC. datum 18.3 19.3 19.3 20.3 20.3 20.3 20.3 21.3 21.3 21.3 21.3 21.3 21.3 21.3 22.3
den hodina stát Událost pondělí 11:00 EMU Obchodní bilance, mld. EUR, 1/13 úterý 11:00 GER ZEW, 3/13 13:30 USA Zahájené stavby domů, tis., 2/13 středa 19:00 USA FOMC rozhodnutí o sazbách 8:00 GER PPI, r/r, 2/13 10:00 EMU Běžný účet, sa, 1/13 10:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 3/13 čtvrtek 9:30 GER PMI výrobní, 3/13 9:30 GER PMI služby, 3/13 10:00 EMU PMI výrobní, 3/13 10:00 EMU PMI služby, 3/13 15:00 USA Filadelfský Fed, 3/13 15:00 USA Prodej existujících domů, mil., 2/13 15:00 USA Předstihové indikátory, 2/13 pátek 10:00 GER IFO, 3/13
CS/Erste
Trh -1,3 47,5 915,0 0,25% 1,5% -23,0 50,5 55,0 48,2 48,3 -3,3 5,00 0,3% 107,5
Předtím 11,7 48,2 890,0 0,25% 1,7% 13,9 -23,6 50,3 54,7 47,9 47,9 -12,5 4,92 0,2% 107,4
CEE region Makro data: V Polsku bude tento týden zveřejněna řada údajů, které nám vykreslí stav místní ekonomiky. Začneme průměrnými mzdami, u kterých očekáváme slabý růst o 1,6%. Klesající inflace by však měla umožnit růst reálné mzdy. V úterý budou zveřejněny údaje o vývoji průmyslové produkce. Předpokládáme, že překvapivě pozitivní čísla zveřejněná v minulém měsíci byla jednorázovým výkyvem a že čerstvé údaje potvrdí slabost ekonomiky. Maloobchodní tržby by naopak měly pokračovat v růstu a měly by tak potvrdit stabilizaci spotřeby domácností. Celkově by měla data potvrdit průchode ekonomiky dnem s nadějí na blížící se obrat.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start datum 18.3 18.3 19.3 19.3 21.3 22.3 22.3
den hodina stát Událost pondělí 14:00 PL Průměrné hrubé mzdy, r/r, 2/13 14:00 PL Zaměstnanost, r/r, 2/13 úterý 14:00 PL Průmyslová produkce, r/r, 2/13 14:00 PL PPI, r/r, 2/13 čtvrtek 9:00 HU Průměrné hrubé mzdy, r/r, 1/13 pátek 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 2/13 10:00 PL Míra nezaměstnanosti, 2/13
CS/Erste 1,6% -2,5% 6,0% 0,8% 14,5%
Vzad hleď CZ+Region
-2-
(CZ) Průměrná reálná mzda a inflace v ČR příliš zajímavé nebyly. U mezd došlo proti minulému čtvrtletí (-1,7% r/r) k růstu o 0,9%, což vypadá dobře – část tohoto růstu jde na vrub nižší inflace ve 4Q12 (proti 3Q12 o 0,5 p.b.), větší část však jde na vrub předčasně vyplacených bonusů (kvůli daním, které od ledna rostly). Jinými slovy, průměrná mzda za 1Q13 bude o bonusy nižší, takže berte 4Q12 s rezervou. Inflace díky pohonným hmotám vzrostla o 0,1% m/m (1,7% r/r), z hlediska ČNB je situace bez změny: výraznější urychlení inflace je vyloučeno, deflace je také velice nepravděpodobná. (CZ) Nejdůležitějším tak byl HDP za 4Q12. Ten klesl v souladu s prvním zveřejněním (-0,2% q/q, -1,7% r/r), za celý rok tak ekonomika odepsala 1,2%. Z hlediska struktury byla nejzajímavějším výrazná revize (směrem dolů) u spotřeby domácností (ta tak v minulém roce poklesla o 3,6% r/r), slabá v minulém roce byla díky slabé druhé polovině i investiční aktivita (fixní investice -1,5%). Na straně nabídky pokračoval pokles stavebnictví (-6,3%, kombinace slabých infrastrukturních zakázek a soukromé residenční výstavby), kvůli zhoršení ve 2H12 nakonec loni i zpracovatelský průmysl o klesl (-0,1%). Výhled: světlejší, ale žádná hitparáda. Čekáme letos stagnaci, v roce 2014 růst HDP o 1%. Důvody jsou tři – obrat v Německu, menší intenzita domácí fiskální restrikce a lepší důvěra (HU) Orbán v Maďarsku pokračuje v ofenzivě - Parlament schválil změny v ústavě, které výrazně omezují pravomoci Ústavního soudu (např. budou moci přezkoumávat ústavnost pouze z procedurálních, nikoliv substantivních důvodů). V EU se to samozřejmě setkává s nelibostí, Helsinský výbor např. řekl, že v Maďarsku již není ústavní demokracie a pod. (HU) Maďarský ministr zahraničí Martonyi řekl, že se maďarské vládě slabý forint nelíbí, a to kvůli tomu, že je stále ještě spousta dluhu v cizí měně. No, dobrá rada pro Maďarsko – zkuste dělat jiné věci než zasahovat do Ústavního soudu a nezávislosti centrální banky. (PL) Podle guvernéra polské centrální banky (NBP) Belku by mohlo dojít k dalšímu snížení sazeb, pokud by byla ekonomika slabší než očekává NBP. Belka dále připustil, že by mohlo dojít k poklesu inflace pod 1,5% (což se vzápětí potvrdilo). Podle našeho hlavního scénáře zůstanou úrokové sazby stabilní (až do konce roku 2014). Malé riziko snížení sazeb však také připouštíme. (CZ) Guvernér ČNB Singer zopakoval, že možná bude potřebné mírné oslabení koruny ve druhém pololetí. Což znamená, že možná bude potřeba intervenovat. Podle našeho názoru je intervence málo pravděpodobná, koruna by měla být vůči prognóze ČNB dostatečně slabá i bez ní. Pouze pokud by se její kurz k euru vydal na cestu
Trh 3,0% -0,9% -1,2% -0,5% 4,8% 0,6% 14,5%
Předtím 0,4% -0,8% 0,3% -1,2% 4,9% 3,1% 14,2%
k posilování, mohlo by to ČNB k intervenci přinutit. Singer dodal, že by se česká ekonomika měla odrazit ode dna v prvním nebo druhém čtvrtletí letošního roku. (CZ) České maloobchodní tržby klesly v lednu o 0,5% r/r (bez i se sezónním očištěním), což je v souladu s našim odhadem -0,7% a nad odhadem trhu (-2,2%). Meziměsíční růst byl o +0,4%. Kvůli relativně vysokým cenám pohonných hmot a slabé ekonomice byl záporný příspěvek prodejů paliv (-0,2 p.b.). Domníváme se, že se spotřeba pomalu stabilizuje. Letos čekáme ještě mírný pokles, ten ale bude podstatně mírnější než v minulém roce. Na jedné straně sice letos mírně vzroste nezaměstnanost, na druhé straně však nižší inflace pomůže reálným mzdám a fiskální restrikce je letos mírnější než v předchozích dvou letech. (PL) Polská inflace klesla nečekaně rychle na 1,3% meziročně, trh čekal 1,5%. Největší podíl na poklesu měly ceny oblečení a pohonných hmot. Slabá ekonomika především poptávka by měly podpořit další dezinflaci, což zvyšuje pravděpodobnost, že se inflace udrží pod spodním okrajem cílového pásma centrální banky (1,5%) delší dobu. Naším hlavním scénářem zůstává udržení sazeb centrální banky na 3,25% do konce roku pod tom co byly na posledním zasedání jejího měnového výboru sníženy o 50bp., ale kombinace nízké inflace a slabé ekonomiky zvyšuje riziko, že by sazby ještě mohly klesnout. Tuto možnost ostatně připustily i někteří členové měnového výboru. J
Svět
(FRA) Špatná data z Francie. Na rozdíl od Německa, kde vidíme jasné náznaky (exportem hnaného) oživení (růst exportu o 1,4%, nejvíce od 8/2012 to potvrdil), Francie se potácí v recesi – průmyslový PMI se stále motá kolem 44 (od toho je v Evropě horší jenom Řecko...), data za průmyslovou produkci (pokles o 1,2% m/m) to reflektovala. 3M průměr m/m temp je -0,2 m/m, což společně s dalšími daty (maloobchod atd.) ukazuje na pokračující recesi ve Francii. Je Francie nový “sick man of Europe?” Nevím, ale vzhledem k tomu, že Francie je pětina EMU, pro oživení je vývoj v ní klíčový. (USA) Podle americké statistiky nově vytvářených pracovních míst jejich počet v lednu narostl na 3,69 milionu z 3,61 milionu v předchozím měsíci. Statistika potvrzuje zlepšování situace na trhu práce a posiluje naději, že bude pokračovat pokles míry nezaměstnanosti. (Svět) Podle zveřejněných předpovědí OPEC by mohl růst poptávky po ropě zaostat za očekáváním kvůli stále slabé světové ekonomice a naopak růst produkce ropy v USA by ji měl dostat na třicetileté maximum. Mezitím kombinace růstu produkce ropy v zemích OPEC a většího optimismu ohledně výkonnosti americké ekonomiky vedla k mírnému poklesu ceny ropy Brent na 109,5 USD/brl a naopak 18.3.2013
Týdenní Start
-3-
mírnému růstu ceny ropy WTI na 92,8 USD/brl, což vedlo k zúžení rozdílu v cen na 16,8 USD. (Svět) Zlato pošlo technickou korekcí při které jeho cena přechodně rostla o více než 1%. Podnětem se mohlo stát vystoupení prezidenta Bundesbanky a člena bankovní rady ECB Weidmanna, ve kterém řekl, že klesají inflační tlaky, což si trh vyložil jako záruku pokračování velmi uvolněné měnové politiky ECB. Technická korekce by nic neměla změnit na ve střednědobém výhledu klesající atraktivitě zlata způsobené zotavováním světové ekonomiky. (USA) Z USA dobrá data za lednový maloobchod – celkové tržby vzrostly o 1,1% m/m, bez aut, benzínu a stavebních materiálů vzrostly o 0,4% (po lednových 0,3% m/m), to vše navzdory tomu, že od ledna došlo k růstu daní. Na jedné straně je to důsledek lepšího trhu práce (v posledních měsících +200k pracovních míst měsíčně), růstu cen akcií a zlepšování trhu nemovitostí, na druhé straně stále tvoří příjmy od států historicky abnormálně velkou část celkových příjmů (10%). Navíc, fiskální restrikce je stále před americkou vládou (deficit v minulém roce byl přes 8%, letos bude přes 6%), nejistota kolem toho, jak zvládnou letos strop zadlužení je velká. (EMU) Průmyslová produkce v EMU klesla v lednu o 0,4% m/m (1,3% r/r), což bylo více než se čekalo, pokles byl i ve Francii a v Německu. V Německu ale v dalších měsících čekáme v souladu s vývojem IFO / PMI návrat k růstu. (EMU) Euru moc nepomohla také lehce neúspěšná aukce v Itálii, 3Y bond se prodal za 2,48% (nejvíce od 12/12, b/c bylo jenom 1,28), 15Y bond byl za 4,9%. Na druhé straně rurodolarový trh ignoroval návrat Irska na trhy. To prodalo za 5 mld. EUR 10-letého bondu, cena 240 b.b. nad swapy (t.j. za výnos cca 4,1%). Zájem byl velký, kolem 12 mld. EUR. Jinak, 10Y italský bond je za 4,7%. (GRE) Trojka po návštěvě Řecka konstatoval pokrok v reformách, ale zároveň řekla, že je ještě potřeba dalšího zlepšení, aby Řecko dosáhlo na další tranši pomoci. Řecký ministr financí Stoumaras řekl, že si je jistý, že jeho země na další tranši dosáhne. (SUI) Švýcarská centrální banka (SNB) ponechala měnovou politiku beze změny a potvrdila úroveň 1,20 jako strop pro kurz franku k euru. Problém jí však dělá přehřátý trh s nemovitostmi. SNB proto použila zvýšené požadavky na kapitál použitý k financování hypoték a obecně investic do nemovitostí.
(USA) Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA dále klesl na 332000, čtyřtýdenní klouzavý průměr pak na 346800, což je nové minimum od března 2008. Jde o další potvrzení zlepšování stavu trhu práce a tedy nadějný vývoj pro celou ekonomiku. PPI mezitím rostl v únoru o 1,7% meziročně (0,7% meziměsíčně). Výrazně ho podpořil nárůst cen ropných produktů (benzín). Jádrový PPI rostl také o 1,7% meziročně a o 0,2% meziměsíčně.. (EMU) Summit EU přinesl v souladu s očekáváním de facto zmírnění politiky usilující o co nejrychlejší fiskální konsolidaci na úkor ekonomické výkonnosti. Například francouzský prezident Hollande řekl, že přílišné utahování opasků vede k růstu nezaměstnanosti a že je potřeba být pružný. De facto zvolnění tempa fiskální konsolidace je kryto frázemi o „diferencované prorůstové fiskální konsolidaci“ a „strukturálních faktorech ovlivňujících rozpočty“. Co ovšem chybí jsou konkrétní opatření, která by měla vést ke strukturním reformám zvyšujícím výkonnost evropských ekonomik. (USA) CPI rostl v únoru o 0,7% meziměsíčně (čekalo se 0,5%) kvůli skoku u cen ropy. Jádrová inflace je OK, rostla o 0,2% v souladu s očekáváním. Pro Fed by růst celkové inflace neměl být problém, protože je způsoben kolísavými cenami energií. (USA) Průmyslová výroba rostla v únoru o 0,7% a také překonal očekávání (0,4%). Pomohla jí k tomu hlavně vyšší výroba automobilů. Růst průmyslové výroby je dalším potvrzením momentální dobré kondice americké ekonomiky. Fed se zároveň nemusí příliš vzrušovat, protože využití kapacit je stále pod 80% (79,6%). (USA) Náladu spotřebitelů podle předběžného michiganského indexu otravuje neschopnost demokratů a republikánů dohodnout se na rozumné fiskální konsolidaci. Zhoršená nálada se však přinejmenším prozatím naštěstí vůbec neprojevuje na ochotě spotřebitelů utrácet. (EUR) Přes víkend došlo k zajímavému vývoji na Kypru. EU a MMF se rozhodli získat peníze (celkem 5,8 mld EUR) nucenými odvody z bankovních depozit. Reakce trhu je docela výrazná. Euro se vrátilo pod 1,30 k dolaru a padají akcie. Trh má obavu z dalšího kola dluhové krize. Opatření musí ještě schválit kyperský parlament. Předpokládá se, že tak učiní.
18.3.2013
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M
USA
0,29%
0,28%
0,28%
0,3%
0,3%
2
0,4%
0,3%
3
EMU
0,14%
0,13%
0,13%
0,2%
0,2%
-1
0,3%
0,2%
9
ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
CZ
0,5%
0,5%
0,49%
0,5%
0,5%
4
0,5%
0,5%
5
HU
4,9%
4,6%
4,52%
7,6%
4,9%
271
6,7%
4,3%
241
PL
3,8%
3,5%
3,42%
5,0%
3,3%
167
4,6%
3,1%
147
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -3 -15
-1W (bb) 0 -4
spot 0,41% 0,42%
+1M 0,5% 0,6%
+6M 0,6% 0,9%
-1M (bb) -7 -23
-1W (bb) -12 -14
spot 2,01% 1,66%
+1M 2,1% 2,0%
+6M 2,3% 2,2%
1 -30 -21
6 -9 -21
0,68% 4,74% 3,26%
0,6%
0,6%
-6 -7 -17
-1 -22 -19
1,48% 5,35% 3,68%
1,5% 7,8% 4,9%
1,6% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
10Y/2Y spread (bb) -1W spot +1M 148 160 155 114 124 135 74 80 96 48 61 780 43 42 493
-1M 157 116 73 84 46
1Y 0,48%
2Y 0,68%
3Y 0,77%
4Y 0,85%
+6M 170 135 96 725 501
-1M 16 17 16 6
CZ Swapy 5Y 6Y 0,95% 1,08%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 1 35 10
+6M 10
13 -9 -6
-18 369 202
-42 585 298
-63 505 281
7Y 1,18%
8Y 1,29%
9Y 1,38%
10Y 1,48%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,34 25,4 292 4,19
-1W 1,30 25,6 302 4,15
spot 1,2897 25,595 306,38 4,1563
ČS 1,33 25,3 286 4,14
+1M forward 1,29 25,6 307 4,24
diff (bp) 3% -1% -7% -2%
ČS 1,29 25,2 280 4,07
+6M forward 1,29 25,6 311 4,62
diff (bp) 0% -1% -10% -12%
18.3.2013
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Barbora Procházková Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 338 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Corporate Finance Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
18.3.2013
