Týdenní Start 17.3.2008
Mária Hermanová, Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka tel.: 224 995 456, e-mail:
[email protected]
V Americe se nenudili ani o víkendu a díky tamním událostem se nebudou dne nudit ani trhy na celém světě … JP Morgan totiž koupil investiční banku Bear Stearns (ano, to je ta co minulý pátek ohlásila vážné problémy protože byla příliš namočená do investic navázaných na hypotéky). Skutečná bomba je ale cena, kterou JPíci zaplatí. Za jednu akci to bude činit jenom 2 USD, přičemž v pátek se ještě akcie Bear Stearns pohybovaly na úrovni 30 USD, v lednu 2007 to bylo dokonce až 171,51 USD. No, 93% mi už přijde jako docela slušná „sleva“. Tato událost přiživí paniku na světových trzích, protože propad akcií na téměř nulu vyvolá pochybnosti o valuaci jiných bank a zdraví finančního sektoru jako celku. FED následně v snaze ulevit likviditě trhu snížil na mimořádném víkendovém zasedání diskontní (pozor, ne hlavní) sazbu o 25 bodů na 3,25%. Pravděpodobnost snížení hlavní sazby o 75 bodů tento týden tak prudce vzrostla, nelze vyloučit ani větší cut. Dolar se vůči euru mezičasem propadl až na nové dno 1,59. Vyšší nervozita a riziková averze není pro náš region příznivá. Nejvíc by měly opět trpět maďarská aktiva…
Sumář pro tento týden USA ¾ Událostí týdne bude zasedání FOMC. Doba je velmi turbulentní, kvůli negativnímu vývoji zvýšili naši vídenští kolegové rozsah snížení sazeb na 75bp. Podobný pokrok učinili také analytici obecně, podle agentury Bloomberg nyní čekají snížení o 50bp, ještě nedávno to bylo 25bp. Trh podle futures podobně jako my momentálně čeká 75bp, očekávaní se však velmi dynamicky mění. Vysoká nejistota kolem výsledků zasedání dává veliký prostor pro reakci trhu, důležité bude jako vždy i prohlášení po zasedání. Data budou obchodování ovlivňovat až terciárně, po Fedu a před nimi budou zprávy o vývoji ve finančním sektoru (kdo na co a v jakém objemu defaultoval a podobně). Průmyslová výroba asi trh nepotěší, podobně zahájené stavby domů. Po překvapivém CPI bude trh více sledovat i PPI. To může jak přinést další uklidnění tak negovat pozitivní dojem z CPI. ¾ Dolar hodně ovlivní FOMC. Jak velikost snížení sazeb tak prohlášení po zasedání. Největší reakce by byla na menší než očekávané snížení doplněné hawkish komentářem. V takovém případě je pravděpodobná prudká korekce. Podobně u dluhopisů bude klíčový Fed. Čím více holubičí tím větší prostor pro zvýšení strmosti křivky kvůli kombinaci mírného poklesu krátkého konce a výraznějšího růstu dlouhého. datum 17.3 17.3 18.3 18.3 18.3 18.3 18.3
USA pondělí úterý
hodina 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 13:30 19:15
stát USA USA USA USA USA USA USA
Událost Průmyslová výroba využití průmyslových kapacit PPI (m/m) PPI (m/m) jádrová Zahájené stavby domů stavební povolení FOMC
CS/Erste
2.25%
Trh -0.1% 81.3% 0.4% 0.2% 998000.0 1020000.0 2.5%
Předtím 0.1% 81.5% 1.0% 0.4% 1012000.0 1048000.0 3.0%
Evropa ¾ Zajímavé bude předběžné PMI (jak výrobní tak služby). Pokud potvrdí solidní výkonnost evropských ekonomik dále tak zpochybní snížení sazeb ECB v dohledné době. ¾ FI: Klíčový bude vývoj v USA, hlavně FOMC. PMI, případně výroky evropských činitelů mohou hlavní pohyby jen mírně modifikovat. datum 20.3 20.3 20.3 21.3
EMU čtvrtek
pátek
hodina 10:00 10:00 8:00 8:45
stát EMU EMU GER FRA
Událost PMI výrobní PMI služby PPI maloobchodní tržby
CS/Erste
Trh 52.0 52.3 3.4% 2.9%
Předtím 52.3 52.3 3.3% 2.2%
CEE region ¾
Makro data: V ČR příští týden jenom maloobchodní tržby, čekáme růst 5 procent - růst tržeb je i navzdory stále vysokému růstu mezd limitovaný vyšší inflací. Ve zbytku regionu pak nejdůležitější data o polských mzdách (zejména po inflaci minulý týden to je jistě pečlivě sledovaný údaj). Ty si nejspíš udrží dvouciferné tempo růstu, podle nás tak bude mít MPC dostatek argumentů k růstu
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.csas.cz/analyza. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.csas.cz/analyza_upozorneni. Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start sazeb již brzy (na nejbližším zasedání +25 bps.) Pokud by mzdy překvapily směrem dolu, pak by se nejspíš hike odsunul na duben, fundamentálně by se ale na výhledu na to, že sazby vyrostou, nic nezměnilo. FX: S dolarem pod tlakem má koruna krátkodobě tendenci spíše k posílení, pokud Fed příští týden dodá dalších 75 bodů, na této situaci se nic nezmění.Začíná se také znovu mluvit o možné intervenci proti posilujícímu EURu, pokud by k tomu skutečně došlo, mohlo by to krátkodobě dolar podpořit a oslabit korunu.
¾
datum
CEE4
17.3 18.3 19.3 19.3 19.3
pondělí úterý středa
20.3 21.3
čtvrtek pátek
hodina stát 14:00 9:00 9:00 14:00 14:00
PL CZ HU PL PL
PL 9:00 HU
21.3
14:00 HU
Událost Průměrná mzda v podnikovém sektoru (% y/y) Maloobchodní tržby (% y/y) Průměrná mzda (% y/y) Ceny průmyslových výrobců (% y/y) Průmyslová produkce (% y/y) Záznam ze zasedání centrální banky(02/2008) Maloobchodní tržby (% y/y) Záznam ze zasedání centrální banky(02/2008)
CS/Erste
Trh
Předtím
10.4% 5.0% 3.0% 13.9%
11.0% 4.4% 3.0% 10.4%
11.5% 5.4% 4.3% 2.8% 10.8%
-4.3%
-4.1%
20.3 -4.0% 21.3
Obrázek týdne: Bublina ¾ 4.7
WTI Cushing USD/bl. Lineární (WTI Cushing USD/bl.)
4.65
Polynomický (WTI Cushing USD/bl.)
4.6 4.55
¾
4.5 4.45
6.3.2008
11.3.2008
1.3.2008
25.2.2008
15.2.2008 20.2.2008
5.2.2008 10.2.2008
26.1.2008 31.1.2008
21.1.2008
16.1.2008
11.1.2008
1.1.2008 6.1.2008
22.12.2007 27.12.2007
17.12.2007
7.12.2007
12.12.2007
4.4
¾
Ropa furt roste. Což vzhledem k tomu, že Amerika se nejspíš již plácí v recesi a pokud nevěříte na extrémní de-coupling nedává příliš smysl. Minulý rok někdy na podzim jsme si psali o jednom ze způsobů, jak bublinu (t.j. neudržitelně zrychlující růst ceny aktiva) poznat. Jednou z metod je porovnání lineárního trendu s polynomickým.
¾
¾
¾
Matematické zdůvodnění stranou (pro zájemce je tu článek Crashes as Critical Points od prof. Sornetta), intuice: tempo růstu, jež implikuje cenová trajektorie aktiva, jehož logaritmus je lineární funkcí času, je konstantní (např. 0.01 procenta denně). Když je ale průběh ceny aktiva takový, že jeho logaritmus je konvexní a rostoucí funkcí času, pak to implikuje, že denní změny ceny aktiva jsou rostoucí funkcí času - že se tempo růstu aktiva neustále zrychluje, teoreticky do nekonečna. To samozřejmě není dlouhodobě možné. Dnes se mrkneme na ropu – zatímco v listopadu jsme na základě tohoto jednoduchého testu tvrdili, že na ropě bublinu nepozorujeme, v posledních 3 měsících je tomu jinak. Rozdíl mezi lineárním a polynomickým trendem je již znatelný, což na bublinu ukazuje, i když zatím jenom na mírně nafouklou... Jedna poznámka – jak vyplývá z článku prof. Sornetta (Crashes as Critical Points), důležité při této metodě je si uvědomit, že na konci nemusí být nevyhnutně krach ale změna režimu (např. zastavení růstu indexu a jeho dlouhodobá stagnace nebo zpomalení růstu na rovnovážnou úroveň) – to, jak daná „bublina“ skončí záleží mimo jiného např. na míře předchozí disproporce. Tedy to, jestli ropa klesne nebo jenom „zatuhne“ na 110 dolarech bude hodně záležet od toho, jak se zpomalení v Americe bude projevovat v poptávce po ropě ve světě. V každém případě další růst podobný tomu, který jsme viděli od poloviny únoru bude jasným znakem, že vývoj ceny je neudržitelný.
Přehled otevřených doporučení top 33
doporučení spred 5Y swap/Tbond (US)
Vzad hleď CZ+Region
-2-
otevření pozice 22.11.2007
cílené uzavření pozice 22.5.2008
vstupní hodnota 101,00
instrumenty USD 5Y IRS/5Y bond
¾
flat P/L dnešní flat P/L vč. carry P/L v p.a. vč. cílová hodnota jednotl. (%) (%) carry (%) hodnota 87,0 14,0 55 bp
(CZ) V ČR CPI za únor, ta stagnovala na lednových 7,5%, meziměsíční růst byl 0,3%. Za růstem cen oproti lednu byly hlavně ceny bydlení (vodné, stočné,teplo) a některých potravin (chléb,pečivo), ale i sezónní efekty jako ceny 17.3.2008
Týdenní Start
¾
-3-
dovolených na horách. Na snížení cen působily hlavně ceny v dopravě (benzín vs. posilující koruna), některé potraviny (máslo, mléko) a elektronika (efekt dolaru). Efekt silnější koruny a administrativních úprav je vidět i v tom, že zatímco služby vzrostly meziměsíčně o procento, ceny zboží o 0.2% klesly. Meziročně pak byl růst stejně jako v lednu 7,5% - meziročně jsou vyšší ceny, které ovlivnili zásahy z ledna (elektřina,teplo a pod.), ceny pohonných hmot (meziroční růst cen ropy netlumí ani silná koruna) a i přes mírné meziměsíční zpomalení cen potravin i jejich ceny. Vyšší inflace s námi zůstane po podstatnou část roku – meziroční tempo růstu by mělo zpomalovat s korunou a s efektem vyšší základny ve druhé polovině roka. Inflace je momentálně nad prognózou ČNB o zhruba 0,8 p.b., kurz koruny je pak oproti předpokladu v prognóze silnější cca o 3%. Vysoká inflace podle nás ale zůstává rizikem pro centrální banku, společně s oslabením koruny pak vidíme prostor pro jedno další zvýšení sazeb na přelomu Q2 a Q3. (PL,HU) V Polsku inflace navenek překvapila směrem k lepšímu (4,2%), ale zejména kvůli změnám vah koše. Pod pokličkou ale pro centr banku nepříjemné zprávy – i když zpomalily nákladové položky (jídlo), zrychlily služby, což může naznačovat poptávkové tlaky. Čistá inflace tak odhadem poskočila na 2,8% (na konci ’07 1,7%). Centrbanka tak zůstane nastavena na hike, podle nás již v březnu. V Maďarsku naopak služby zpomalily z hlediska měnové politiky je tak poslední údaj za HU inflaci spíše mírně pozitivní. I tak ale na rozhodování CB je teď ale spíše pod vlivem sentimentu (bondový trh),
kterému by podle našeho názoru 25 nebo 50 bodový hike i tak příliš nepomohl. Svět ¾
(US) Za oceánem data za obchodní bilanci, maloobchodní tržby a další záchranní lana, které ekonomice hází Fed. Obchodní bilance za oceánem mírně lepší proti očekáváním, Meziroční změna exportu +17%, u importu +12%, ale pokud by se to očistilo o vliv ropy, pak by byl import jenom +4,5%. To ukazuje jednak na slábnoucí import (dolar, slabší spotřebitel, což potvrdily i nevalné maloobchodní tržby) a jednak na silnější export (dolar?).
¾
(FED) Fed háže ekonomice další záchranní lano tentokrát to bere obloukem. Fed přislíbil na trh v repoobchodu (s krycím názvem TSLF) dodat za 200 mld. dolarů amerických vládních cenných papírů výměnou za (mimo jiného) vše, co má rating AAA/Aaa a je kryto hypotékami. Aukce budou na týdenní báze od 27.3.2008. Implicitním cílem je zřejmě to, aby si banky mezi sebou začaly půjčovat oproti kvalitnímu kolaterálu. Dluhopisy zareagovaly růstem (i když na krátko, ale přece jenom se Treasurek na trh dostane víc). To, jestli toto opatření pomůže na delší dobu je otázkou – krátkodobě se ale společně s dalšími facilitami Fedu (zvýšení TAF programu) a v koordinaci s dalšími centrálními bankami (Kanada, Anglie, Švýcarsko) situaci asi podaří upokojit
17.3.2008
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu -1M (bb) USA EMU CZ HU PL SK
3,1% 4,4% 3,9% 7,9% 5,7% 4,3%
-1W (bb)
3M sazby +1M trh 2,6% 4,5% 4,1% 8,4% 6,2% 4,3%
spot
2,9% 4,5% 4,0% 8,5% 6,0% 4,3%
ČS 2,5% 4,2% 4,1% 7,9% 6,0% 4,3%
2,76% 4,62% 4,03% 8,10% 6,01% 4,32%
rozdíl (bb) -14 -28 4 -54 -15 -5
ČS 2,6% 3,8% 4,1% 7,5% 6,0% 3,8%
+6M trh 1,8% 3,9% 4,0% 8,6% 6,3% 4,3%
rozdíl (bb) 84 -5 9 -108 -37 -52
Prognóza FI FI - swapy
USA EMU CZ HU PL
-1M (bb) -62 19 14 55 19
2Y spot 2,13% 4,03% 3,99% 8,61% 6,27%
-1W (bb) -43 12 -6 -24 -15
+1M 1,8% 3,9% 4,1% 8,4% 6,4%
+6M 2,7% 4,1% 4,4% 7,8% 6,0%
-1M (bb) -51 -12 -12 43 -11
-1W (bb) -41 -6 -21 -8 -12
10Y spot 4,01% 4,29% 4,33% 7,87% 5,80%
+1M 3,6% 4,5% 4,3% 7,7% 6,0%
+6M 4,1% 4,6% 4,5% 7,2% 5,7%
10Y Spread to EMU spot +1M -29 -90
+6M -50
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 10 -31 -26 -12 -30
-1W 2 -19 -15 16 2
10Y/2Y spread spot 188 26 33 -74 -47
1Y 4,09%
2Y 3,99%
3Y 4,01%
+1M 180 60 15 -75 -40
+6M 138 54 11 -65 -30
-1M -39
-1W -34
0 55 2
-14 -2 -6
3 358 150
-23 315 145
-12 255 110
4Y 4,04%
5Y 4,08%
6Y 4,12%
7Y 4,16%
8Y 4,21%
9Y 4,27%
10Y 4,33%
Prognóza FX -1M (bb)
-1W (bb)
spot
USD 1,47 1,54 1,580 CZ 25,2 25,0 25,04 HU 264 266 262,3 PL 3,58 3,57 3,561 SK 32,9 32,5 32,45 Poznámka: kladné = oslabení, záporné = posílení kurzu
-4-
ČS 1,55 25,1 257 3,55 32,7
FX +1M trh 1,58 25,1 263 3,62 32,5
rozdíl (bb) -2% 0% -2% -2% 1%
ČS 1,42 26,7 256 3,57 32,5
+6M trh 1,56 25,2 267 3,97 32,7
rozdíl (bb) -9% 6% -4% -10% 0%
17.3.2008
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, investiční strategie
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Mária Hermanová (Fehérová) +420/224 995 232 Martin Lobotka +420/224 995 192 Luboš Mokráš +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate) Akciový tým (svět) Akciový tým (ČR) Akciový tým (ČR, CEE Media), team-leader
Petr Bártek Ján Hájek Radim Kramule Jakub Židoň
+420/224 995 227 +420/224 995 324 +420/224 995 213 +420/224 995 340
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Witowski Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Jolana Jarušková Libor Vošický Pavel Křivonožka
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 205 +420/224 995 592 +420/224 995 565
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec Jiří Hrbáček Jana Daňková Jan Brabec
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 128 +420/224 995 816
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Jakub Zidon Guenter Hohberger Gernot Jany Vera Sutedja, CFA Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Veronika Lammer Rainer Singer On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +420 224 995 213 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 119 05 +420 224 995 940 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +420 222 004 444
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] rainer.singer@ erstebank.at www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Obchodování a distribuce aktiv – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor ropa, plyn akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví Head of Macro/ Fixed Income Research: Global Macro Head of CEE Macro/ Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
17.3.2008
