Týdenní Start 29.7.2013
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail:
[email protected] Jako nechci tvrdit, že je v mém pokoji vedro... Ale před chvíli tu byli dva hobiti a hodili po mně prsten
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Událostí týdne bude zasedání FOMC. Fed velmi pravděpodobně ještě nezačne ukončovat kvantitativní uvolňování, prohlášení po zasedání by však mohlo lecos naznačit. Trh je na očekávání ohledně vývoje měnové politiky USA až chorobně přecitlivělý, takže je možné, že na toto zasedání uvidíme opět silnou reakci. Z dat budou nejdůležitější údaje z amerického trhu práce, které budou zveřejněny v pátek. Očekává se pokračování solidního přírůstku počtu pracovních míst a mírný pokles míry nezaměstnanosti. Reakce na tato data bude záležet i na přesné formulaci prohlášení po zasedání FOMC. Vyšší citlivost by tentokrát měla být nezklamání, počítáme s tím, že trh bude při nezměněném nebo rychlejším tempu čekat začátek ukončování kvantitativního uvolňování v září, slabá data by však mohla vyvolat spekulace o jeho odsunutí. Další důležitý údaj bude zveřejněn ve středu. Budou to předběžná data o vývoji amerického HDP ve druhém čtvrtletí. Očekávání jsou opatrná, tržní reakce by měla být spíš tlumená, protože ve stejný den se koná zasedání FOMC a trh asi bude spíše čekat na něj a reagovat na jeho výsledky. Zároveň budou zveřejněny revize údajů o vývoji HDP za předchozí období. V úterý bude v USA zveřejněna spotřebitelská důvěra conference board, čeká se stagnace. Ve čtvrtek pak ISM výrobní, u kterého se čeká další lehký růst. Oba údaje jsou důležité, ale vzhledem k tomu, jak nabitý bude tento týden, lze čekat spíše tlumené reakce. Podobně je tomu u osobních příjmů a výdajů, které by měly růst solidním tempem a potvrdit tak zlepšené vyhlídky ekonomiky ve druhém pololetí. V Německu bude zveřejněné předběžné CPI, u kterého se čeká praktická stagnace a maloobchodní tržby, důležité z hlediska tempa oživení jak přímo v Německu tak ve zbytku Evropy. V celé Evropě pak budou zveřejněny finální indexy nákupních manažerů, které by měly potvrdit povzbudivá předběžná čísla. FX a FI: Euro k dolaru se drží zřetelně nad 1,30 (poblíž 1,32). Tento týden by kurz mohl dostat řadu podnětů, takže lze čekat spíše vyšší volatilitu. Důležité bude především FOMC. U dluhopisů pokračuje stabilizace, výnosy mírně narostly, ale nečekáme nějaký zřetelnější trend k dalšímu růstu. Situaci by mohl změnit FOMC, ale čekáme, že prohlášení se bude snažit spíše tlumit další růst výnosů. FOMC bude hodně důležitý pro zlato, ropa a průmyslové kovy by měly spíše sledovat růstové údaje a rozvíjející se ekonomiky. U akcií pak půjde o mix výsledků a FOMC. Celkově bude dost příležitostí k vyšší aktivitě trhu spojené s vyšší volatilitou. datum 30.7 30.7 30.7 31.7 31.7 31.7 31.7 31.7 31.7 31.7 1.8 1.8 1.8 1.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8
den úterý
hodina 11:00 14:00 16:00 středa 8:00 9:55 11:00 14:15 14:30 14:30 20:00 čtvrtek 9:55 10:00 13:45 16:00 pátek 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00
stát EMU GER USA GER GER EMU USA USA USA USA GER EMU EMU USA EMU USA USA USA USA USA
Událost Spotřebitelská důvěra, 7/13 CPI, r/r, 7/13 Spotřebitelská důvěra, 7/13 Maloobchodní tržby, r/r, 3/13 Míra nezaměstnanosti, 7/13 CPI, r/r, 7/13 ADP změna zaměstnanosti, tis., 7/13 HDP, q/q, 2Q/13 HDP, revize národních účtů FOMC rozhodnutí o sazbách PMI výrobní, 7/13 PMI výrobní, 7/13 Vyhlášení sazeb ECB ISM výrobní, 7/13 PPI, r/r, 6/13 Osobní příjmy, 6/13 Osobní výdaje, 6/13 Změna počtu zaměstnanců mimo zem. sektor, q/q, 7/13 Míra nezaměstnanosti, 7/13 Průmyslové objednávky, 6/13
CS/Erste
Trh -17,4 1,7% 81,0 6,8% 1,2% 180,0 1,0%
Předtím -17,4 1,8% 81,4 0,4% 6,8% 1,2% 188,0 1,8%
0,25% 50,3 50,1 0,50% 52,0 0,3% 0,4% 0,5% 184,0 7,5% 1,4%
0,25% 50,3 50,1 0,50% 50,9 -0,1% 0,5% 0,3% 195,0 7,6% 2,1%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start
CEE region Makro data: Ve čtvrtek zasedá ČNB. Protože se na minulém zasedání „několik“ členů BR ČNB dožadovalo okamžitého zahájení devizových intervencí, může být čtvrteční zasedání zajímavé. Předpokládáme, že ti, kteří požadovali zahájení intervencí koncem června, tak učiní i nyní. Většina však bude proti, a to z několika důvodů – desinflační trend od října je zřejmě u konce (inflace v 06/13 vyrostla zpátky na 1,6% z květnových 1,3%, v 07/13 čekáme další růst), předstihové indikátory se zlepšily zde (PMI 51) i v EMU (minulý týden PMI poprvé v průmyslu ya 1,5 roku nad 50, IFO, vyjádření Bundesbanky, že růst ve 2Q13 byl silný), průmysl v květnu také přidal. Vývoj v průmyslu, konec recese v EMU, očekávaná obnova zásob a v neposlední řadě také plány všech teoreticky možných budoucích vlád uvolnit fiskální politiku nás vedou k tomu, že si myslíme, že se ekonomika ve 2Q13 z recese konečně vymanila a že ve 2H13 poroste tempem zhruba 0,5% q/q. To dle nás stabilizuje inflaci, ve 2H13 čekáme její návrat ke 2% desinflační epizoda, která v očích některých bankéřů hrozí deflací, je dle nás za námi. Začátek devizových intervencí by tak první srpnový den přinést neměl. FI a FX: Koruna bude netrpělivě čekat na výsledek zasedání, pokud se nemýlíme a ČNB nezmění nastavení MP, měla by po zasedání vzhledem k nastavení trhu posílit. Pokud ČNB překvapí, čeká nás výrazné oslabení. V každém případě, pokud trade na jednu či druhou stranu, pak s úzkým S/L. datum 30.7 30.7 31.7 31.7 1.8 1.8 1.8 1.8 2.8
den úterý
hodina stát Událost 9:00 HU Nezaměstnanost, 6/13 9:00 SK Spotřebitelská důvěra, 7/13 středa 9:00 HU PPI, r/r, 6/13 10:00 CZ PMI výrobní čtvrtek 9:00 HU PMI výrobní, 7/13 9:00 PL PMI výrobní, 7/13 13:00 CZ Vyhlášení sazeb CB 14:30 SK Běžný účet, 7/13, mil. EUR pátek 9:00 HU Obchodní bilance, 5/13, mil. EUR
Vzad hleď CZ+Region (CZ) Ministerstvo financí zveřejnilo novou prognózu vývoje ekonomiky. Očekávaný růst HDP v tomto roce snížilo z 0% na -1,5% a v příštím roce z 1,2% na 0,8%. Inflaci očekává také nižší (letos z 2,1% na 1,6% a příští rok z 1,7% na 1,4%). U nezaměstnanosti je naopak velmi mírně optimističtější (letos ze 7,6% na 7,5% a příští rok ze 7,7% na 7,6%). (POL) Polská ekonomika zdá se opravdu našla své dno a začíná se zvedat. Po potěšující průmyslové produkci (+3,0% r/r vs. očekávaných +1,0%) se pochlapily i maloobchodní tržby, které rostly o 1,8% r/r. Trh čekal růst 1,2%. Míra nezaměstnanosti o něco klesla na 13,2% (z 13,5%), jde ale o čistě sezónní efekt, předpokládáme ale, že i trh práce by se měl pomalu začít lepšit. (HUN) Maďarská centrální banka podle očekávání snížila svou základní sazbu na nové minimum 4,0%. Na tiskovce, která následovala, prohlásil guvernér Matolcsy, že by sazby mohly po zohlednění všech faktorů klesnout až na úroveň 3,0% - 3,5%. Dosavadní uvolňování podle něj zvýšilo finanční stabilitu. Inflační prognóza je z pohledu dalšího snižování pozitivní. Řekl také, že CB chce, aby její kroky byly predikovatelné, což prý znamená, že se radši bude držet pokračujícího snižování v pravidelných krocích, než přerušení a opětovné navázání. Jinými slovy, sazby budou klesat dál, a to do doby, než bude jisté, že v ani nejbližší následující době nebude potřeba se k němu vrátit. (CZ) Zasedání bankovní rady tento týden se zúčastní všichni její členové. Proč je to tato informace důležitá? Pokud by na zasedání chyběl někdo mimo V.Tomšíka, M.Singera nebo L.Lízala, bylo by možné očekávat, že i navzdory lepšímu výhledu, lepším datům z EMU a
-2-
CS/Erste 10,2%
Trh 10,3%
0,6%
0,8%
0,05%
50,2 0,05%
Předtím 10,5% -25,6 -1,3% 3,8% 50,80 0,05% -1665,0 653,2
červencovému obratu v inflaci, zahájí ČNB devizové intervence. (CZ) Agentura S&P v pátek potvrdila ČR rating AA- se stabilním výhledem na její dlouhodobé cizoměnové závazky.
Svět (EMU) Z eurozóny přišla v minulém týdnu překvapivě dobrá data signalizující konec recese. PMI ve službách se dostal na 49,6, v průmyslu dokonce na 50,1 (poprvé za rok a půl nad 50, což je hranice, oddělující expanzi od kontrakce), oboje je růst o cca 1 bod proti červnu. Německo se jak ve službách (52,5), tak v průmyslu (50,3) dostalo nad 50, na dohled 50 se dostala i Francie, což nás těší ještě snad o něco více (není tak dávno, co se francouzský PMI motal pod 45). Společně s tím, že italské maloobchodní tržby poprvé po více než roce vzrostly, je to určitě dobrá zpráva i pro ČR, která je na eurozónu (a hlavně na Německo) velice úzce navázaná. V našem názoru, že se česká ekonomika ve 2Q13 vymanila z recese a že ve 2H13 poroste průměrně o půl procenta q/q, nás tak včerejší data z EMU dále utvrzují. (USA) Čerstvý průzkum agentury Bloomberg mezi analytiky ukázal, že čím dál více převládá názor, že Fed sáhne ke snížení QE3 už v září. Konkrétně by mělo jít o snížení měsíčního objemu nakupovaných dluhopisů z 85 mld. USD na 65 mld. Snížení se dotkne stejnou měrou vládních dluhopisů a MBS. (Čína) Radost z evropského PMI trochu pokazila Čína. Poté, co firma Apple ve svých výsledcích oznámila propad čínské poptávky po své produkci, potvrdil ochlazování Říše středu i PMI. Červencový PMI (dle HSBC) se totiž dále 29.7.2013
Týdenní Start
-3-
zhoršil (o 0,5 bodu na 47,7) na nejnižší hodnotu za rok a znovu tak přiživil obavy z tvrdého přistání v Číně (které by se samozřejmě hodně negativně dotknulo Německa). Klesly nové objednávky, i když menším tempem než naposledy. (GER) Německá ekonomika podle Bundesbanky vykázala ve druhém kvartále robustní růst, k němuž přispěly především průmysl a stavebnictví. To potvrzuje dřívější očekávání, že se německá ekonomika bude postupně zvedat. (GER) Předpokládaný pozitivní vývoj německého hospodářství podpořil i ostře sledovaný německý konjunkturální index IFO, který pokračoval v červenci v růstu a mírně překonal očekávání (rostl ze 105,9 na 106,2, čekalo se 106,1). Zlepšilo se hodnocení aktuální situace (ze 109,4 na 110,1), zatímco index očekávání mírně klesl (ze 102,5 na 102,4). (ŠPA) Podle španělské centrální banky by tamní HDP měl ve 2Q klesnout jen o 0,1% q/q, což je lepší než se očekávalo. Pokud bude tento údaj potvrzen oficiální úterní statistikou, znamenalo by to, že je Španělsko zřejmě na cestě z recese (ve 4Q12 klesalo ještě o 0,8% q/q a minulý kvartál o 0,5% q/q). K zahození není ani zpráva, že se by se o lepší číslo měly postarat čisté exporty, jejichž příspěvek k růstu by měl být 0,4% q/q. (POR) V Portugalsku se výrazně uklidnila poltická situace, která před tím vyvrcholila rezignací ministrů financí a zahraničí ze strany menšinového koaličních partnera. Prezident akceptoval plán na reformovanou podobu kabinetu, což nejprve odmítal, a tím se podařilo odvrátit riziko předčasných voleb. Vláda má stále většinu v parlamentu a nehrozí tak bezprostřední změna kurzu fiskální politiky. (USA) Americké prodeje existujících domů trochu zklamaly. Místo očekávaných 5,25 mil. jich bylo jen 5,08. Meziměsíčně jde sice o mírný pokles o 1,2%, ale meziročně to stále představuje růst o 15,2%. A dobrou zprávou je, že dál pokračuje růst cen nemovitostí. (JAP) Japonský plán na oživení zatím vychází. Japonská vláda potřetí v řadě zlepšila zvýšila svůj každoměsíční výhled na vývoj ekonomiky. Navíc klesá i míra deflace. Podobně to vidí i BoJ. S dosavadními kroky premiéra Abeho jsou evidentně spokojeni i voliči, kteří dopřáli jeho koalici jednoznačné vítězství v nedělních volbách do horní komory parlamentu. (FRA) Francouzský index podnikatelského prostředí INSEE (obdoba německého Ifo) také potěšil, potřetí v řadě
rostl a dostal se v červenci na hodnotu 87. I tak ale zůstává hluboko pod dlouhodobým průměrem 100. Nejde sice o důvod k nějakému bezbřehému nadšení, v obou případech (SPA, FRA) jde ale o pozitivní zprávu z ekonomik, jejichž vývoj je klíčový pro celou EMU. (EMU) ECB zveřejnila průzkum podmínek financování. Čisté procento bank, které zpřísnily úvěrové podmínky pro firmy, je 7%, stejně jako v dubnovém průzkumu (pozor: tento výsledek sice nevypadá nijak super, ale je pod historickým průměrem od roku 2003). U domácností se úvěrové standardy poprvé od konce 2007 uvolnily (čisté procento bank utahující standardy je minus 2% proti +7% v dubnu). Poptávka po úvěrech stale zůstává slabá – sice méně bank vykazuje pokles poptávky, ale celková úroveň poptávky je z historického hlediska podprůměrně slabá. Shrnuto: situace se velice, velice pomalu zlepšuje, poptávka domácností se však hned tak nezvedne (= nejistota domácností bude mizet velice pomalu). (EMU) Měnový agregát M3 eurozóny rostl v červnu meziročně o 2,3%, což znamená výrazné zpomalení oproti 2,9% v květnu a je to i pod odhadem analytiků (3%). Pokračuje kontrakce u půjček nefinančním společnostem, úvěry domácnostem rostou jen díky hypotékám, spotřebitelské úvěry také poměrně výrazně klesají. Kvůli pomalému růstu M3 a také kvůli tomu, že se prezident ECB Draghi nedávno vyjádřil v tom směru, že by ECB měla více sledovat tzv. druhý pilíř (vedle inflace) své měnové politiky jímž je právě vývoj měnové zásoby, se spekuluje, že by ECB mohla dále uvolnit měnovou politiku. Podle našeho názoru by to však pomohlo k podpoře úvěrové emise jen málo, protože její slabost není dána nastavením měnové politiky, ale změnou regulatorních podmínek a celkového nastavení fungování finančního sektoru pro finanční krizi. (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA rostly nečekaně rychle o 4,2% meziměsíčně. Za nečekaným růstem jako obvykle stály dopravní prostředky (letadla rostla o 31,4%) a tentokrát i vojenská technika (růst o 35,2%). Po očištění o dopravní techniku objednávky stagnovaly. Sledované objednávky kapitálového zboží bez vojenské a dopravní techniky (proxy pro investice) rostly o 0,7%, mírně nad očekáváním. Celkově údaj potvrzuje pokračování růstu dosavadním tempem s možným mírným oživením investice ve druhém pololetí, které by mělo růstu pomoci. (USA) A dobrou zprávou byl i v pátek zveřejněný michiganský index důvěry spotřebitelů, který místo očekávané stagnace rostl o celý bod na 85,1, čímž se dostal na nejvyšší úroveň od července 2007.
29.7.2013
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,27%
0,26%
0,27%
0,3%
0,3%
4
0,4%
0,3%
7
EMU
0,15%
0,15%
0,15%
0,2%
0,2%
2
0,3%
0,3%
1
CZ
0,5%
0,5%
0,46%
0,5%
0,5%
-2
0,5%
0,5%
-3
HU
4,0%
4,1%
3,52%
7,6%
3,9%
372
6,7%
3,6%
313
PL
2,7%
2,7%
2,70%
5,0%
2,7%
231
4,6%
2,7%
187
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) -4 -4
-1W (bb) 1 3
spot 0,48% 0,57%
+1M 0,5% 0,6%
+6M 0,6% 0,6%
-1M (bb) 9 -1
-1W (bb) 9 15
spot 2,77% 2,01%
+1M 2,7% 2,0%
+6M 2,8% 2,1%
-4 -46 -14
7 -5 9
0,84% 4,35% 3,01%
0,8%
0,8%
4 -28 -29
15 15 21
2,01% 5,55% 3,85%
1,8% 7,8% 4,9%
1,8% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 241 147 125 138 68
-1W 236 156 125 140 96
1Y 0,50%
2Y 0,84%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 228 217 144 147 117 99 120 780 84 493
3Y 1,06%
4Y 1,30%
+6M 217 150 97 725 501
-1M 10 5 -27 -28
CZ Swapy 5Y 6Y 1,51% 1,64%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M -7 76 65
+6M 65
0 0 5
0 354 184
-25 578 291
-35 513 289
7Y 1,76%
8Y 1,83%
9Y 1,92%
10Y 2,01%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,30 26,0 295 4,33
-1W 1,32 25,9 294 4,21
spot 1,3287 25,886 297,82 4,2310
ČS 1,300 25,633 295,000 4,235
+1M forward 1,329 25,886 298,666 4,239
diff (bp) -2% -1% -1% 0%
ČS 1,300 25,25 294,0 4,123
+6M forward 1,330 25,88 302,8 4,282
diff (bp) -2% -2% -3% -4%
29.7.2013
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Barbora Procházková Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 338 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Corporate Finance Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
29.7.2013
