Týdenní Start 3.2.2014
David Navrátil, Ľuboš Mokráš, Petr Bittner, Jan Šedina e-mail:
[email protected]
Přijde takhle rabín do baru, ve kterém všichni tančí a bezvadně se baví. Dojde k barpultu a ptá se číšníka, jestli si může odskočit. V tu chvíli celý bar ztichne a všichni se dívají k pultu. Číšník povídá: „No, opravdu si nemyslím, že byste měl." „Prosím vás, proč ne?" „No, víte, vedle umyvadla je socha mladé nahé dámy, která je kryta jen jedním fíkovým listem." „No a? Prosím vás, člověka, jako jsem já, taková socha vůbec nezajímá." Tak mu číšník ukázal, kterým směrem jsou záchody. Rabín se tam ihned vydal. Když se vrátil po pár minutách, všichni už zase tancovali a bavili se. Tak jde k baru a zas se ptá číšníka: „Prosím vás, já tomu nerozumím. Když jsem přišel, všichni se bezvadně bavili, ale najednou ztichli, a teď se zas baví a tancují…“ „Teď, když jste jedním z nás, můžu vám něco nalít?" „Počkejte, já tomu pořád nerozumím! „To máte tak. Pokaždé, když někdo nadzvedne ten fíkový list, tak tady v místnosti zhasnou světla. Takže, co si dáte?"
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Jako vždy na začátku měsíce budou tento týden klíčové dvě události: zasedání ECB a zveřejnění dat o stavu trhu práce v USA. U ECB se bude čekat, jestli bude nějak reagovat na nečekaně nízké předběžné údaje o vývoji inflace v lednu a na stále velmi slabou úvěrovou emisi v eurozóně. Podle našeho názoru nejspíše nijak výrazně, patrně jen připomene, že v případě nutnosti je připravena zasáhnout a použít kterýkoliv z legálně možných nástrojů, který uzná za potřebný. U dat z amerického trhu práce se bude sledovat především tvorba pracovních míst. Většina dat včetně předběžných údajů o vývoji HDP za čtvrté čtvrtletí ukazuje na solidní dynamiku americké ekonomiky, proto předpokládáme, že se potvrdí, že prosincová data byla výjimkou a že trh práce je relativně silný. Tato data budou důležitá z hlediska očekávání vývoje měnové politiky Fedu, opakovaná slabost by zvýšila pravděpodobnost zpomalení ukončování kvantitativního uvolňování. Kvůli posouzení stavu a perspektiv americké ekonomiky budou důležité i ISM indexy. Měly by se udržet zřetelně v pásmu expanze. V Evropě budou nejdůležitější německé průmyslové objednávky a průmyslová produkce. Odhady počítají se solidním růstem, který by byl v souladu s indikátory typu indexů nákupních manažerů. U těch budou zveřejněny jejich finální hodnoty. FX a FI: Dolar opět začal lehce posilovat, uvidíme, jestli mu to tentokrát vydrží. Důležité z tohoto hlediska bude jak zasedání ECB, tak data z amerického trhu práce. U výnosů benchmarkových dluhopisů převažoval pohyb směrem dolů. Což částečně souvisí s neklidem na rozvíjejících se trzích. Nervozita kolem rozvíjejících se trhů je dominantním tématem pro riziková aktiva. Nečekáme rychlé uklidnění, takže můžeme vidět další tlak na pokles cen u akcií a i u řady komodit. datum den hodina stát Událost 3.2 pondělí 9:55 GER PMI výrobní, 1/14, finální 3.2 10:00 EMU PMI výrobní, 1/14, finální 3.2 16:00 USA ISM výrobní, 1/14 4.2 úterý 11:00 EMU PPI, r/r, 12/13 4.2 16:00 USA Průmyslové objednávky, m/m, 12/13 5.2 středa 11:00 EMU Maloobchodní tržby, r/r, 12/13 5.2 14:15 USA ADP změna zaměstnanosti, tis., 1/14 6.2 čtvrtek 12:00 GER Průmyslové objednávky, m/m, 12/13 6.2 13:45 EMU Zákládní sazba ECB 6.2 14:30 USA Obchodní bilance, mld. USD, 12/13 7.2 pátek 8:00 GER Běžný účet platební bilance, mld. EUR, 12/13 7.2 8:00 GER Obchodní bilance, mld. EUR, 12/13 7.2 12:00 GER Průmyslová produkce, r/r, 12/13 7.2 14:30 USA Změna zaměstnanosti mimo zemědělský sektor, tis., 1/14 7.2 14:30 USA Míra nezaměstnanosti, 1/14
CS/Erste
Trh 56,3 53,9 56,1 -0,9% -1,5% 1,5% 190 0,3% 0,25% -36,0 20,8 17,3 3.5% 185 6,7%
Předtím 56,3 53,9 57,0 -1,2% 1,8% 1,6% 238 2,1% 0,25% -34,3 21,6 18,1 3.5% 74 6,7%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start CEE region Makro data: Na data bude tento týden v regionu hodně bohatý. Už dnes budeme mít indexy nákupních manažerů. Dá se čekat, že s pokračujícím zlepšováním situace v eurozóně bude pozitivní vývoj patrný i u nás. Důležité zejména je, že se poměrně hodně dobře daří Německu. Stejný důvod by měl přispět k silnému růstu průmyslové produkce. U maloobchodních tržeb také čekáme dobré číslo jako pokračování oživení spotřeby domácností signalizované údajem za předchozí měsíc i kvůli skoku ve spotřebitelské důvěře. Jsme však poněkud opatrnější než trh. Maloobchodní tržby budou zveřejněny i v Maďarsku. Tam také bude zveřejněn záznam ze zasedání centrální banky, což může mít význam pro forint. Tendence maďarské centrální banky pokračovat ve snižování sazeb nepomáhá v současné nervózní atmosféře forintu. Zasedání polské centrální banky nepřinese změnu sazeb, zajímavé bude hodnocení stavu a vyhlídek ekonomiky. I tady může zasedání ovlivnit kurz místní měny. FX a FI: regionální finanční trhy dominantně ovlivňuje nervozita panujíc kolem rozvíjejících se trhů. Vidíme tlak na oslabování především u měn a částečně i u dluhopisů. Tento týden by tlak měl pokračovat. Vedle něj se mohou uplatnit i vlivy od centrálních bank. Především v Maďarsku hrozí, že by tento vliv mohl promoci dalšímu oslabení měny. Koruna i náš dluhopisový trh by měly zůstat dotčeny jen mírně. datum 3.2 3.2 3.2 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2 6.2 6.2 6.2 6.2 7.2 7.2
den hodina stát Událost pondělí 9:00 PL PMI výrobní, 1/14 9:00 HU PMI výrobní, 1/14 9:30 CZ PMI výrobní, 1/14 středa 9:00 CZ Maloobchodní tržby, r/r, 12/13 9:00 HU Maloobchodní tržby, r/r, 12/13 9:00 SK Maloobchodní tržby, r/r, 12/13 14:00 HU Záznam z jednání CB PL Základní sazba CB čtvrtek 9:00 CZ Obchodní bilance, mld. CZK, 12/13 9:00 CZ Průmyslová produkce, r/r, 12/13 9:00 HU Průmyslová produkce, r/r, 12/13 9:00 HU Obchodní bilance, mil. EUR, 12/13 pátek 9:00 SK Obchodní bilance, mil. EUR, 12/13 13:00 CZ Základní sazba CB
Vzad hleď
CZ+Region (CZ) Měnového zasedání bankovní rady ČNB se nezúčastní viceguvernér Mojmír Hampl.
(TUR) Turecká centrální banka ve snaze zabránit dalšímu slábnutí liry masivně zvýšila úrokové sazby (týdenní repo ze 4,5% na 10%). Tento krok by mohl přispět ke zklidnění situace na rozvíjejících se trzích, je možné, že se přidají další centrální banky (například jihoafrická). Svět
-2-
(JAP) Že japonská cesta k ozdravění ekonomiky bude ještě trnitá, ukázal schodek obchodní bilance za celý rok 2013, který se vyšplhal na nový rekord. Byl téměř o dvě třetiny vyšší než v roce 2012. Výhody slabého jenu jsou tak zatím přebity nevýhodami. Obchodní bilanci ublížily především dražší pohonné hmoty. Agentura Reuters navázala na průzkum z předchozího týdne, kdy se ptala traderů, zda očekávají ze strany ECB další LTRO (více). Tentokrát položila dotaz podmíněně: uvolní ECB dále měnovou politiku, pokud sazby na MM přelezou základní sazbu ECB? A většina dotazovaných opět předpokládá, že ne. Připomínáme, že právě růst mezibankovních sazeb vypíchl začátkem ledna M. Draghi jako jeden z možných spouštěčů LTRO II. Pravdou je, že EONIA nad 0,25% (základní sazba ECB) byla prakticky celý minulý týden. Nyní se pohybuje okolo 0,20%.
CS/Erste
Trh 54,1
5,3%
6,5% 4,2%
2,50% 8,6 9,0%
2,50% 11,0 9,1% 6,1% 310
0,05%
0,05%
Předtím 53,2 50,2 54,7 6,1% 4,9% 1,3% 2,50% 38,7 6,2% 5,8% 825 314 0,05%
Německý index Ifo dále roste, v lednu lehce překonal očekávání a s hodnotou 110,6 se dostal na nový rekord za posledního dva a půl roku. Na konci loňského roku to bylo 109,5. Podle výpočtů Ifo institutu takové hodnoty indikují růst německé ekonomiky o 0,5% v letošním prvním čtvrtletí, což by představovalo zrychlení na dvojnásobek proti 4Q13. Další z předstihových indikátorů, americký PMI ve službách v lednu také vzrostl, z 55,7 na 56,6. Po započtení výrobního PMI, který byl zveřejněn již minulý týden, se kompozitní index dostal na rovných 56,0, tedy jen o jednu desetinku níže než v prosinci. V obou případech (výrobní i nevýrobní) přitom negativně působily sub-indexy zaměstnanosti, což je malým varováním před zveřejněním dat z trhu práce, které nás čeká příští týden. (EMU) Americké objednávky zboží dlouhodobé spotřeby dopadly mizerně, v prosinci si připsaly pokles o 4,3%. Trh přitom čekal růst o 1,7%. Jen slabou náplastí je mírná revize listopadových výsledků směrem nahoru. I když za poklesem stála především volatilní dopravní technika, i bez ní objednávky klesaly o 1,6%. A zklamala i další důležitá položka, objednávky kapitálového zboží očištěné o vojenskou a dopravní techniku, které ukazují na nevalnou investiční aktivitu. Celkově představují včera zveřejněná čísla varování před přílišným optimismem jak v případě HDP za 4Q13 (tam trh míří poměrně vysoko a čeká +3,1% anualizovaně), tak v případě naděje na urychlení růstu v letošním prvním pololetí. Pokud se takové pesimistické scénáře naplní, mohl by Fed reagovat tím, že o něco sleví ze svého tempa utahování měnové politiky. O něco veselejší zprávu přinesl Case-Schillerův index cen nemovitostí. Ten dále zvýšil meziroční tempo růstu na 13,7%. To především ukazuje, že trh nemovitostí se dále zvedá. Má to ale i další konsekvence. S růstem cen se 3.2.2014
Týdenní Start
-3-
další a další domácnosti dostávají ze situace, kdy je jejich hypotéka vyšší než hodnota nemovitosti, roste tak jejich bohatství, a to se dále projevuje rostoucí důvěrou a větší ochotou utrácet. Spotřebitelská důvěra v USA mimochodem v lednu místo očekávané stagnace vzrostla ze 77,5 na 80,7. Britská ekonomika rostla loni nejrychleji od roku 2007, když vykázala růst o 1,9%. Pro BoE je to další důvod intenzivněji zvažovat zahájení utahování velmi rozvolněné měnové politiky. Jak jsme psali minulý týden, nezaměstnanost prudce klesla k stanovenému cíli. Na druhou stranu se podařilo konečně zkrotit inflaci, takže BoE nemusí nikam spěchat. Podle převážné většiny analytiků dojde na první hike až v roce 2015. Turecká centrální banka ve snaze zabránit dalšímu slábnutí liry masivně zvýšila úrokové sazby (týdenní repo ze 4,5% na 10%). Tento krok by mohl přispět ke zklidnění situace na rozvíjejících se trzích, je možné, že se přidají další centrální banky (například jihoafrická). Vpřed hledící německý index spotřebitelské důvěry naznačuje (8,2; odhad 7,6), že spotřební výdaje německých domácností v únoru vzrostou na nejvyšší hodnotu od srpna 2007. Za nad očekávání silným nárůstem indexu stojí především zlepšení vyhlídek pro růst německé ekonomiky v letošním roce (dle Bundesbanky 1,7 %). Z dlouhodobého hlediska nahrává růstu soukromé spotřeby prostředí nízkých úrokových sazeb. Na rozkolísaném vývoji měnových kurzů rozvíjejících se zemí se výraznou měrou podílí americký FED, který tendence odlivu kapitálu z emerging markets dále přiživil, když na svém včerejším zasedání rozhodl (navzdory smíšeným signálům z amerického trhu práce) o dalším snížení tempa odkupu dluhopisů z předchozích 75 mld. USD měsíčně na současných 65. Včerejší zasedání FOMC bylo derniérou pro dosluhujícího šéfa FEDu Bena Bernankeho. Jeho místo v roli předsedy rady guvernérů od února zaujme Janet Yellenová. Fed potvrdil, že bude nadále držet sazby poblíž nuly a že počítá s tím, že k jejich zvýšení dojde, až bude míra nezaměstnanosti výrazně pod hranicí 6,5%. Podmínkou samozřejmě je, že inflace zůstane nízká. Reakce trhu na zasedání FOMC byla velmi tlumená, protože jeho výsledky byly plně v souladu s očekáváním. Obavy z možného deflačního vývoje v eurozóně včera přiživil nečekaně nízký meziroční růst peněžní zásoby M3 (1,0 % v prosinci oproti 1,5 % v listopadu), při pokračující kontrakci úvěrů poskytnutých soukromému sektoru (-2,3 % r/r). Z hlediska ECB se jedná o další signál, který může centrální bankéře pošťouchnout k úvahám o možném dodatečném uvolnění měnové politiky. Mario Draghi na nedávném lednovém zasedání ECB nastínil, že k další reakci by mohlo dojít za předpokladu dalšího zhoršení inflačního výhledu či markantního zvýšení úrokových sazeb na peněžních trzích.
Finální čínský PMI za leden potvrdil kontrakci průmyslu (49,5). Asijské trhy reagují negativně. Nervozita přispěje i k tlaku na regionální měny. Měnového zasedání bankovní rady ČNB se nezúčastní viceguvernér Mojmír Hampl. Americká ekonomika pokračovala po silném růstu ve třetím čtvrtletí (4,1% anualizovaně) velmi solidním tempem i ve čtvrtém čtvrtletí (3,2%, v souladu s očekáváním trhu), přestože vládní výdaje z HDP ubraly 0,93% (pravděpodobně kombinace zastavení financování vlády a efekt plošných škrtů ve státním rozpočtu ze začátku roku). Na růstu se nejvíce podílela osobní spotřeba (příspěvek k růstu HDP 2,26%), na které se evidentně zastavení financování vlády nijak znatelně neprojevilo. Podstatný byl i příspěvek čistého zahraničního obchodu (+1,33%), což částečně souviselo s růstem domácí těžby ropy a tedy nižšími dovozy této suroviny (dovozy klesly o 0,15%). V růstu pokračovaly i zásoby, jejich příspěvek byl +0,42%. Po silném růstu zásob v předchozím čtvrtletí je to pozoruhodné a mohlo by to znamenat, že růst zásob souvisí s cyklickým oživením. Tomu však zatím příliš neodpovídá vývoj fixních investic, ty přidaly k HDP pouze 0,14% , částečně kvůli ochlazení v sektoru rezidenčních nemovitostí (ubralo z HDP 0,32%), které může částečně souviset s počasím, ale hlavně s růstem hypotečních sazeb. Silný růst ekonomiky je v souladu s hodnocením, které vydal Fed po včerejším zasedání FOMC a indikuje tak pokračování ukončování kvantitativního uvolňování. Protože jsou údaje o vývoji HDP v souladu s očekáváním, je reakce trhu zatím poměrně slabá. Dolar trochu pokrčil v posilování a jak v USA, tak v Německu mírně rostou výnosy desetiletých státních dluhopisů. Německý trh práce pokračuje v dobré výkonnosti. Počet nezaměstnaných klesl více, než se čekalo o 28000 a míra nezaměstnanosti klesla z 8,9% na 8,8%. Zároveň Německo zveřejnilo nižší růst CPI, než se čekalo (1,3% vs. 1,5%). Dnes bude zveřejněn předběžný CPI za celou eurozónu a vzhledem k vývoji cen v Německu by také jeho růst mohl být nižší, než se čeká. Po nečekaně slabém růstu peněžního agregátu M3 jde o další příznak, že riziko deflace v eurozóně nelze podceňovat a tím také připomenutí, že by ECB mohla být nucena zasáhnout a dále uvolnit měnovou politiku. Japonská inflace se dostala na pětileté maximum. Její jádrová složka rostla poněkud rychleji, než se čekalo o 1,3% meziročně. Je to důležité z hlediska měnové politiky japonské centrální banky, která provádí agresivní politiku kvantitativního uvolňování. Její úspěch by Japonsko přiblížil k jejímu ukončení a tím k připojení k tendenci přejít k utahování měnové politiky mezi hlavními centrálními bankami. Podle průzkumu Reuters by Fed měl ukončit kvantitativní uvolňování v prosinci, podle našeho názoru ti bude výrazně dříve, někdy ve třetím čtvrtletí.
.
3.2.2014
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,24%
0,24%
0,24%
0,3%
0,2%
5
0,3%
0,3%
4
EMU
0,26%
0,28%
0,26%
0,3%
0,3%
0
0,5%
0,2%
22 -11
CZ
0,4%
0,4%
0,37%
0,4%
0,4%
0
0,4%
0,5%
HU
2,4%
2,5%
3,13%
2,9%
3,1%
-23
3,0%
3,1%
-6
PL
2,7%
2,7%
2,71%
2,7%
2,7%
-3
2,7%
2,9%
-14
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU
10Y
-1M (bb) -5 -8
-1W (bb) -3 -6
spot 0,48% 0,44%
+1M 0,6% 0,7%
+6M 1,0% 0,7%
-1M (bb) -25 -27
-1W (bb) -8 -10
spot 2,79% 1,90%
+1M 3,1% 2,3%
+6M 3,1% 2,3%
2 86 28
3 73 20
0,58% 4,41% 3,33%
0,4%
0,3%
-16 26 13
0 14 22
1,94% 5,55% 4,46%
1,9% 5,3% 4,3%
2,0% 5,5% 4,4%
CZ HU PL
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 211 127 118 54 97
-1W 226 142 133 55 115
1Y 0,37%
2Y 0,58%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 231 250 146 159 136 157 114 530 113 430
3Y 0,76%
4Y 0,95%
+6M 210 159 162 550 440
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 2 89 85
-1M 2 11 53 40
CZ Swapy 5Y 6Y 1,16% 1,35%
+6M 85
11 24 32
4 365 256
-31 305 205
-29 325 215
7Y 1,52%
8Y 1,68%
9Y 1,82%
10Y 1,94%
Prognóza FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,36 27,6 299 4,17
-1W 1,37 27,5 306 4,21
spot 1,3496 27,573 312,57 4,2515
ČS 1,295 27,200 292,000 4,130
FX +1M forward 1,350 27,568 313,311 4,260
diff (bp) -4% -1% -7% -3%
ČS 1,270 27,00 287,0 4,067
+6M forward 1,350 27,54 317,1 4,304
diff (bp) -6% -2% -9% -6%
3.2.2014
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Jan Šedina Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 391 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Barbora Procházková Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 338 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Corporate Finance Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
3.2.2014
