Týdenní Start 12.3.2012
Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail:
[email protected] Prý že se ekonomice nedaří dobře.... už zase se prodává litr benzínu za cenu šesti vajec.
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Po napínavém minulém týdnu by tento měl být poněkud klidnější. Mimo data se bude především konat zasedání FOMC. Nelze čekat překvapení, to znamená že sazby určitě zůstanou beze změny, nebude kvantitativní uvolňování a velmi pravděpodobně ani jeho náznak. Trh tak bude nejvíce zajímat hodnocení stavu ekonomiky a názor Fedu na její budoucí vývoj. Z dat bude zajímavá inflace, může kvůli ropě překvapit směrem nahoru, což by mohlo poněkud zneklidnit trhy. U maloobchodních tržeb jsou celkem optimistická očekávání a tedy prostor pro zklamání. Naopak růstové ukazatele (filadelfský Fed, průmyslová výroba) by mohly trh mírně povzbudit. V Evropě bude jednoznačně nejzajímavější německý konjunkturální index ZEW. Čeká se další zlepšení nálady, což je sice pravděpodobné, ale mohlo by dojít ke zklamání, pokud by se investoři začali obávat negativních odpadů růstu ceny ropy na globální ekonomiku. FX a FI: Kurz eura k dolaru minulý týden opět jednou prošel houpačkou, když nejdřív dolar rychle posílil kvůli obavám o osud řeckého PSI a po odeznění těchto obav stejně rychle oslabil. Relativní síla eura pravděpodobně souvisí s návratem investorů do EMU, o kterém se zmínil prezident ECB Draghi. Nejpravděpodobněji nyní vypadá stabilizace kurzu v širším pásmu 1,31 až 1,34. Benchmarkové dluhopisy USA a N2mecka se obchodují bez větších změn, počítám s tím, že v dohledné budoucnosti by se na tom nemělo nic měnit. Rizikem je obava z inflace způsobené růstem cen ropy, která by mohla eventuelně posunout výnosy výše. Většině rizikových aktiv by mělo pomoci zmírnění obav z bezprostředního řeckého defaultu. Ropa je tlačena nahoru obavou z eskalace napětí kolem Íránu. datum 13.3 13.3 13.3 14.3 15.3 15.3 16.3 16.3 16.3 16.3
den úterý
středa čtvrtek pátek
hodina stát Událost 11:00 GER ZEW 13:30 USA maloobchodní tržby m/m 19:15 USA FOMC 11:00 EMU CPI r/r 13:30 USA PPI r/r 15:00 USA Index filadelfského Fedu 13:30 USA CPI r/r 14:15 USA Průmyslová výroba m/m 14:15 USA Využití kapacit 14:55 USA Michiganský index spotřebitelské důvěry
CS/Erste
0,25%
Trh 12,0 1,0% 0,25% 2,7% 3,1% 11,3 2,9% 0,4% 78,80% 75,6
Předtím 5,4 0,4% 0,25% 4,1% 10,2 2,9% 0,0% 78,50% 75,3
CEE region Makro data: Z regionálních dat asi nejzajímavější průmysl v ČR a pak inflace v Polsku a Maďarsku. Headline číslo u českého průmyslu bude ovlivněno vyšším počtem pracovních dní, meziměsíčně by měl stagnovat až lehce klesnout. Polská inflace v meziměsíčním srovnání zpomalí, jelikož vyprší jednorázové lednové efekty (vyšší spotřební daň na tabák a růst administrativních cen), díky základně z minulého roku, se však i 0,4% m/m (oproti 0,7% v lednu) projeví zrychlením meziročního růstu. U Maďarské inflace je obrázek podobný – vymizí lednové faktory jako zvýšení DPH, či cen energií, směrem dolů budou působit i ceny oděvů a meziměsíční tempo tak zpomalí na 0,7% (z 2,1%), meziroční však díky základně zrychlí na 5,8%. FI a FX: Na trzích ještě může převládat vliv optimismu po relativním úspěchu řeckého PSI, což může vést k dalšímu posílení regionálních měn. Proti bude působit rozhodnutí ISDA o spuštění CDS. V delším horizontu však opět převáží rizika, která zdaleka nevymizela, případně se můžou obejvit spekulace, že by PSI mohlo být použito i pro další zadlužené státy. Proto si myslíme, že region ještě nemá vyhráno, a zejména zlotý a forint se ještě na viditelně slabší hodnoty vrátí, dopad na kačku by byl klasicky slabší, ale také by se mu nevyhnula. Proto je potřeba nadále počítat s vyšší volalitou a možností dalších tlaků. Návrat na dlouhodobě posilující trend umožní až vyřešení situace v EMU.
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start datum 13.3 13.3 13.3 13.3 13.3 13.3 14.3 15.3 15.2 16.3
den úterý
středa čtvrtek středa pátek
hodina 9:00 9:00 10:00 14:00 14:00 14:00 9:00 9:00 9:00 14:00
stát CZ HU CZ PL PL PL HU CZ CZ PL
Událost Průmyslová produkce, 01/12, % r/r CPI, 02/10, % r/r Běžný účet, 01/12, mld. CZK CPI, 02/10, % r/r Běžný účet, 01/12, mil. EUR Obchodní bilance, 01/12, mil. EUR Průmyslová produkce, 01/12 F, % r/r PPI, 02/12, % r/r Maloobchodní tržby, % r/r Mzdy, 02/12, % r/r
Vzad hleď
CS/Erste
4,4 -1237,0 -486,0
Trh 3,00% 5,50% 9,0 4,2 -1111,0 -399,0
4,7%
3,9% 1,0% 5,1%
5,8%
Předtím 2,0% 5,50% -8,9 4,1 -1337,0 -1076,0 -2,7 4,1% 1,6% 8,1%
signál trhu, že Minfin momentálně nespěchá, jelikož i díky únorové aukci eurobondů financoval přes 39% letošní potřeby. Poptávka byla více než dvojnásobná.
CZ+Region Svět (CZ) ČNB zveřejnila výsledky zátěžového testu. Bankovní sektor jako celek je stabilní, v tříletém testovacím horizontu zůstává jeho kapitálová vybavenost nad minimem 8%. Zátěžové testy byly uskutečněny na základě dat z konce minulého roku. Zátěžový scénář počítá s extrémním propadem ekonomiky v důsledku vyhrocení dluhové krize. Scénář počítá i s částečným znehodnocením expozice českých bank vůči slabým státům eurozóny. Nad rámec scénáře vyhrocení dluhové krize ČNB simulovala znehodnocení třetiny všech pozic vůči mateřským bankám českých bank (extrémně zátěžová situace). V takovém případě by kapitálová vybavenost klesla k 8%. (HU) Podle Evropské komise se Maďarsku nepodařilo vyřešit problémy ve třech oblastech, které blokují rozhovory o poskytnutí finanční pomoci EU a MMF. Komise učinila formální krok k soudnímu příkazu, který by po Maďarsku vyžadoval přepracování zákona o soudnictví a agentuře na ochranu osobních údajů a požádal o více informací k plánovaným změnám v zákoně o centrální bance. Komise také ve zvláštním rozhodnutí o maďarském rozpočtu vyzvala k „dalšímu rozpočtovému úsilí“, které by srazilo letošní deficit státního rozpočtu na plánovaných 2,5% HDP. Kroky komise se projevily zřetelně větším oslabením forintu ve srovnání s dalšími regionálními měnami. (PL) Polská centrální banka v souladu s očekáváním ponechala úrokové sazby na 4,5%. Výhled na inflaci byl zvýšen na 3,6 – až 4,5% kvůli slabšímu zlotému a rizikům plynoucím z aktuálně vyšších cen komodit (především ropy). Střednědobě však měnový výbor stále očekává pokles inflace způsobený slabším růstem (kombinace externích vlivů a utahování rozpočtu) a silnějším zlotým. NBP by mohla zvednout sazby v případě zhoršení výhlídek pro inflaci a trvale optimistických vyhlídek pro růst. Na tiskové konferenci to potvrdil guvernér Belka, když řekl, že v dohledné budoucnosti jsou šance na zvýšení sazeb vyšší než na jejich pokles. Předpokládáme, že riziko růstu sazeb se nerealizuje a že naopak ve druhém pololetí dojde k mírnému poklesu sazeb (1-2 snížení po 25bp.). (CZ) V ČR zveřejněná data ukázala na nárůst nezaměstnanosti o 0,1pb na 9,2%, což je v souladu s typickým ubýváním sezónních práci a údaj tak nijak nevybočuje z normálu pro toto období. Pak byla ještě aukce bondů splatných v r. 2018 a 2036 celkově za 5,2 mld. CZK. MinFin tak nakonec prodával na spodní hranici plánovaného pásma 5-7mld. Netlačili jej však k tomu ceny, výnosy byly naopak o něco nižší než na poslední podobné aukci (2,71, čili -5bp oproti letošnímu únoru, u těch 6-letých a 3,96, což je -33bp oproti stejné aukci před 5 lety), pravděpodobně šlo o -2-
(EMU) Řecko nakonec plán účasti (doufali, že se zúčastní 80%) na PSI nejen splnilo, ale i bohatě překročilo, když nakonec celková účast činí 95,7%. V tomto čísle je ale zahrnuto i cca 10%, kde byla „dobrovolnost“ vynucena klauzulí o společném postupu (CAC). Z toho důvodu v pátek rozhodla ISDA, že spouští CDS. Čistá pozice je 3 mld EUR. (EMU) Z EMU smíšená data – na jedné straně lepší než očekávané maloobchodní tržby (ty vzrostly o 0,3% m/m, čekal se růst), na druhé straně finální revize PMI směrem dolů (na 48,8 za únor v službách, 49,3 celkem). Vzhledem k trendu i k povaze věci vidíme dnešní maloobchodní tržby spíše jako šum – kvartálně tržby v Evropě výrazně klesly, navíc kombinace nervozity ohledně dluhové krize, fiskální restrikce a stále slabý evropský trh práce není něčím, co by mělo spotřebu podporovat. PMI ukazuje na recesi, taženou Itálii a Španělskem (PMI ve službách ve SPA kleslo z lednových 46,1 na 41,9, v ITA na 44,1 ze 45), což souhlasí s našim očekáváním z konce minulého roku. (EMU) Podle uniklého interního dokumentu Institutu pro mezinárodní finance (IIF) citovaného agenturou Reuters by mohly celkové ztráty při neorganizovaném řeckém defaultu dosáhnout více než bilionu dolarů. Zároveň by mohla vést k závislosti Itálie a Španělska na vnější pomoc k odvrácení dopadů nákazy z řeckého defaultu. (GER) Německé tovární zakázky za leden nepříjemně překvapily meziměsíčním poklesem o 2,7% (-4,9% meziročně). Klesly především exportní objednávky ve strojírenství. Negativně se podepsal především pokles poptávky z dluhovou krizí sužovaných států EMU. Konjunkturální indikátory jako je například index IFO však naznačují, že by se slabost jižní části eurozóny měla v německé ekonomice projevit poměrně omezeně, takže by zde ani nemělo dojít k technické recesi. Pomoci by měla především domácí poptávka a to jak spotřeba domácností, tak investice. Den na to trocha potěšil vývoj průmyslové produkce, která po prosincovém poklesu opět rostla a to o 1,6%m/m a 1,8%r/r. To sice příjemně překvapilo, jelikož trh byl pesimističtější, slabé objednávky však nadále poukazují na rizika do budoucna a tak je na radost ještě brzo. Důležitý pro Německo, a tudíž i pro nás, bude vývoj v Asii a tam to v Číně momentálně vypadá na poněkud slabší než původně očekávaný růst, což by mohlo nadále ohrožovat německé exporty a tudíž i ekonomiku. (EMU) Zasedání ECB bez překvapení, sazby zůstaly beze změny. Mario Draghi na tiskovce mluvil o známkách stabilizace ekonomiky a o tom, jak letos očekává postupné 12.3.2012
Týdenní Start zotavování. Což vyznívá v celku pozitivně. Nezapomněl však zmínit rizika směrem dolů, které nadále přetrvávají. Rizika pro inflaci jsou pak naopak směrem nahoru a to kvůli cenám energií – inflace tak letos zůstane pravděpodobně nad 2%. ECB představila konkrétně i novou prognózu. Dle ní čeká ekonomický růst EMU mezi -0,5 a +0,3% letos, příští rok pak zlepšení na 0 až +2,2%. To je jenom mírně horší než v listopadové prognóze, která čekala -0,4 až +1,0% ve 2012 a +0,3-+2,3 ve 2013. Inflace bude letos mezi 2,1 až 2,7% ve 2012 a 0,9-2,3% ve 2013 – letošní odhad horší oproti poslední prognóze kvůli již zmiňovaným cenám energií. A nakonec, Draghi ještě poukázal na úspěch LTRO, které měly výrazný efekt a podpoří ekonomiku. A připomenul vládám, že teď je na nich, aby pokračovaly v reformách a obnovily tak důvěru trhů. Plná funkčnost trhů je totiž nevyhnutelnou podmínkou pro pokračování oživení v době, kdy levná likvidita od ECB dojde. (UK) BoE rovněž ponechala sazby na 0,5% a potvrdila pokračování programu na odkupování aktiv, celkový objem byl posledně navýšen na 325mld. GBP, na čemž se také nic neměnilo. (USA) Podle údajů organizace ADP rostl počet zaměstnanců v americkém soukromém sektoru v únoru o 216 000, což je
-3-
téměř přesně v souladu s očekáváním. Solidní údaj ADP zvyšuje pravděpodobnost, že dobře dopadnou i páteční oficiální údaje o vývoji na trhu práce. (Čína) Čína snížila odhad růstu pro rok 2012 na 7,5% (minimum za posledních 8 let) a premiér Wen Jiabao řekl, že podpora spotřeby domácností bude prioritou dalších let tak, aby se země zbavila své závislosti na zahraniční poptávce. To první je tak bezprostředně negativní zpráva pro světový růst , to druhé je střednědobě pozitivní pro silné ekonomiky v EMU (Německo, ale i ČR), které z případného boomu spotřeby v Číně . I z dlouhodobého a globálního hlediska je to pozitivní – světová ekonomika potřebuje rebalancovat a Čína konzumující více a spořící méně by stále přetrvávající globální nerovnováhy dokázala zmenšit. (USA)Ve Spojených státech byl zveřejněn index ISM nevýrobní a překvapil (na rozdíl od ISM výrobního) pozitivně. Struktura je také dobrá, rostly nové objednávky, produkce, zásoba objednávek. Jediná drobná skvrnka je mírný pokles subindexu zaměstnanosti, i ten se však drží bezpečně nad 50, tedy v pásmu expanze. ISM nevýrobní tak potvrdil, že v USA můžeme v dohledné budoucnosti očekávat pokračování mírného růstu.
12.3.2012
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M
forward rozdíl (bb)
ČS
forward rozdíl (bb)
USA
0,51%
0,47%
0,47%
0,4%
0,4%
-4
0,4%
0,5%
-7
EMU
0,99%
0,85%
0,80%
1,0%
0,8%
20
1,0%
0,7%
35
CZ
1,2%
1,2%
1,23%
1,2%
1,2%
-2
1,2%
1,2%
2
HU
5,9%
6,1%
6,00%
7,6%
7,4%
25
6,7%
7,4%
-67
PL
5,0%
5,0%
4,94%
5,0%
4,9%
7
4,6%
4,8%
-24
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) 3 -10
-1W (bb) 3 1
spot 0,59% 1,08%
+1M 0,6% 1,2%
+6M 0,6% 1,3%
-1M (bb) 4 -8
-1W (bb) 0 1
spot 2,09% 2,26%
+1M 2,2% 2,3%
+6M 2,3% 2,5%
13 -44 -19
4 -6 -9
1,52% 6,97% 4,77%
1,4% 7,6% 4,9%
1,5% 6,7% 4,7%
4 -31 -20
3 -7 -9
2,21% 7,14% 4,79%
2,3% 7,8% 4,9%
2,5% 7,3% 5,0%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 151 120 61 31 1
-1W 147 118 69 16 2
1Y 1,20%
2Y 1,52%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 150 160 119 115 69 93 17 20 2 8
3Y 1,55%
4Y 1,65%
+6M 165 125 96 57 30
-1M 13 13 -22 -12
CZ Swapy 5Y 6Y 1,74% 1,84%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 0 -18 -15
+6M -25
3 -8 -9
-5 488 252
4 550 263
-4 475 251
7Y 1,94%
8Y 2,04%
9Y 2,13%
10Y 2,21%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,32 25,2 295 4,23
-1W 1,32 24,8 293 4,14
spot 1,3107 24,640 291,62 4,1024
ČS 1,30 25,0 303 4,21
+1M forward 1,31 24,6 293 4,21
diff (bp) -1% 1% 4% 0%
ČS 1,29 24,3 295 3,99
+6M forward 1,31 24,6 297 4,69
diff (bp) -2% -1% -1% -15%
12.3.2012
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Viktor Kotlán
+420/224 995 217
[email protected]
Robert Novotný
+420/224 995 417
[email protected]
Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník
+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
12.3.2012
