Týdenní Start David Navrátil, Ľuboš Mokráš, Petr Bittner, Jan Šedina e-mail:
[email protected]
17.2.2014
Říká vězeň spoluvězni: "Přeji ti šťastný nový rok!" "Ale vždyť je už únor!" "Slyšel jsem, že ti rok přidali!"
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden budeme mít poměrně málo dat, navíc nijak zásadních. Asi nejzajímavější budou konjunkturální indikátory z eurozóny: německý index ZEW a předběžné PMI indexy. Měly by indikovat pokračující pozvolné zotavování evropských ekonomik stejně jako v předchozích měsících. Na druhém místě jsou údaje o vývoji inflace v USA. Také zde by údaje měly potvrdit postupný mírný růst z nízkého základu. Data z amerického trhu s rezidenčními nemovitostmi (zahájené stavby domů, stavební povolení, prodeje existujících domů) patrně budou slabší, hodně by se na tom mělo podílet nepříznivé počasí. Posledním údajem je americký index předstihových ukazatelů, který by měl potvrdit, že nemusíme měnit očekávání růstu americké ekonomiky v letošním roce. Zveřejněn bude záznam z poslední ho zasedání Fedu a promluví několik činitelů Fedu a ECB. FX a FI: Dolaru jeho trend k posilování moc dlouho nevydržel, už se opět pohybuje poblíž 1,37. Přispěla k tomu jak slabší data z USA, tak pasivní ECB a poněkud lepší dat z EMU. Zpomalení v USA podle našeho názoru primárně souvisí s počasím a místní ekonomika bude v dalších měsících opět zrychlovat a ECB by v březnu mohla podniknout něco k povzbuzení ekonomiky i inflace – takže si stále myslíme, že dolar časem posílí. U státních dluhopisů se v Evropě nedělo celkem nic, v USA se výnosy vrací trochu nahoru ¨)což je vzhledem k zveřejněným datům docela zajímavé). U dluhopisů nečekáme nic podstatného, krátkodobě převažuje riziko mírného růstu výnosů. Rizikovým aktivům se celkem dařilo, zajímavý by hlavně růst cen cenných kovů – podle nás jen spekulativní vlnka, fundamentálně nebudou střednědobě atraktivní. Ropa Brent se držela lehce pod 110 USD/brl a pravděpodobný je mírný pokles její ceny. datum 18.2 19.2 19.2 19.2 20.2 20.2 20.2 20.2 21.2
den hodina stát Událost úterý 11:00 GER ZEW, ekonom. Očekávání, 2/14 středa 14:30 USA Zahájené stavby domů, tis., 1/14 14:30 USA Stavební povolení, tis., 1/14 14:30 USA PPI, r/r, 1/14 čtvrtek 10:00 EMU PMI výrobní - předběžný, 2/14 10:00 EMU PMI služby - předběžný, 2/14 14:30 USA CPI, r/r, 1/14 16:00 USA Předstihové indikátory, 1/14 pátek 16:00 USA Prodeje exisutjících domů, mil., 1/14
CS/Erste
Trh 61.0 950 975 54.0 51.9 1.6% 0.4% 4.7
Předtím 61.7 999 986 1.2% 54.0 51.6 1.5% 0.1% 4.9
CEE region Makro data: Na data to bude tento týden slabší, u nás vůbec nic. O něco lépe je na tom Polsko. Tam asi nejzajímavější bude středeční průmysl, který by v souladu s PMI měl pokračovat ve své expanzi. V Maďarsku zasedá centrální banka a bude rozhodovat o sazbách. Konsenzus je téměř jednotně nastaven na další snížení o 10 bodů. Možná o něco zajímavější budou komentáře, které by mohly dále upřesnit, kde že budou mít sazby nakonec své dno. FX a FI: Regionální měny pozitivně reagovaly na páteční čísla za HDP, koruna prudce posílila až těsně pod 27,30, velice rychle ale část zisků odmazala a ustálila se na 27,40. Podobně zlotý reagoval posílením ze 4,165 na 4,145. Se zlotým překvapivě nepohnula ani slabá inflace, která vyšla v pátek odpoledne. Tento týden se žádné výraznější pohyby čekat nedají. datum 18.2 18.2 18.2 19.2 19.2
den úterý
hodina stát Událost 14:00 PL Průměrná hrubá mzda, r/r, 1/14 14:00 PL Zaměstnanost, r/r, 1/14 14:00 HU CB, základní sazba středa 14:00 PL Prům. produkce, r/r, 1/14 14:00 PL PPI, r/r, 1/14
CS/Erste 3.2% 2.75% 3.5% -0.7%
Trh 3.2% 0.5% 2.75% 3.8% -0.8%
Předtím 2.7% 0.3% 2.85% 6.6% -0.9%
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start
Vzad hleď
CZ+Region
-2-
(CZ) Česká nezaměstnanost v lednu vzrostla z prosincových 8,2% na 8,6%. Růst jde v tomto případě na vrub sezónnosti, kterou nedokázalo výrazněji zvrátit ani teplejší počasí. Trh práce má tak zatím daleko k tomu, aby se začal lepšit. Podíl nezaměstnaných je stále vyšší i v meziročním srovnání (8,0% v loňském lednu). Počet nezaměstnaných vzrostl o 32 tis. na nový rekord 629 tis. Mírně sice roste i počet volných míst, jejich poměr k nezaměstnaným ale zase o něco klesl (z 5,9% na 5,8%). (CZ) Zazněl další zajímavý výrok k možnosti stanovení termínu zavedení eura. Ministr zahraničí Zaorálek sice odmítl, že by vládní prohlášení mělo obsahovat závazek přijmout euro ještě v tomto volebním období, dovede si ale v té době představit vstoupení do ERM II. Připomeňme, že týden před tím ministr financí Babiš prohlásil, že v EMU nebudeme před rokem 2020. (PL) V Polsku zazněl z centrální banky první hlas, který volá po tom, aby se neprotahovalo období, po které CB deklaruje, že nebude měnit sazby. To zatím platí do poloviny roku. Myslíme si, že k dalšímu prodloužení opravdu nedojde. Neznamená to ale, že sazby začnou hned růst. CB se pouze přepne do módu „wait-and-see“ a nechá si prostor pro okamžitou reakci. My čekáme první hike ve 4Q14. (CZ) Ve středu byla v ČR zveřejněna ostře sledovaná lednová inflace, která v meziročním vyjádření vzrostla o 0,2%, o něco méně, než se čekalo (konsenzus 0,4% r/r). Výrazný podíl na slabém lednovém růstu měly položky v oddíle bydlení, kdy ceny elektřiny meziročně klesly o 10,5%, ceny zemního plynu o 9,1%. Nižší růst cen navíc podpořilo zrušení regulačního poplatku za pobyt v nemocnici. Guvernér Singer ve svém komentáři k aktuálnímu makroekonomickému vývoji (po zveřejnění lednové inflace) uvedl, že v současné době nevidí důvod pro změnu nastavení měnové politiky. (CZ) MFČR vydalo střednědobé dluhopisy se splatností v roce 2019 a 2022 v celkové hodnotě 10,93 mld. Kč. Průměrný výnos v případě emise splatné v roce 2022 poklesl oproti předchozí lednové aukci z 2,219% na 2,069% při poměru nabízeného a prodaného objemu 2,14. (CZ) Páteční HDP skončilo velkým překvapením. Česká ekonomika si připsala q/q růst o 1,6%, trh i my jsme očekávali růst o 1p.b. nižší. Jde o třetí q/q růst vv řadě, meziročně ekonomika ve 4Q13 rostla o 0,8%, za celý rok ale stále ještě klesla o 1,1%. Paradoxně by růst po revizi mohl být i vyšší. Staťák sice nezveřejnil detailní strukturu, spotřeba by ale podle něj měla stagnovat, což nesedí s výrazným zrychlením maloobchodních tržeb v posledních měsících. Jinak růstu hodně pomohly zásoby, tady půjde ale hlavně o předzásobení se kolky u cigaret (roste spotřební dat), takže lze předpokládat, že v dalších čtvrtletích přispějí zásoby negativně. Více v naší Bleskovce. (PL) Také polský HDP si připsal slušný růst, i když tam se to čekalo. Polská ekonomika rostla ve 4Q13 o 2,7% r/r. Za růstem stojí zřejmě čistý export (i tady se strukturu dozvíme až později). V letošním roce ale čekáme rostoucí příspěvek domácí poptávky, což by mělo vést k další akceleraci růstu. Více v pátečním Short Note (en).
(PL) V pátek ještě vyšla v Polsku inflace, která poněkud zklamala. Číslo 0,7% je o 0,2 p.b. nižší než se čekalo. Pokud by se celkový výhled inflace posunul směrem dolů, odložilo by to dále v čase ochotu CB zvedat sazby.
Svět
(EMU) Evropský komisař pro ekonomiku O. Rehn tlumil dopad rozhodnutí německého ústavního soudu (více v našem minulém Týdenním startu). Podle něj je správné, že o věci bude rozhodovat Evropský a ne pouze národní soud. OMT považuje za zlomový bod ve vývoji krize. Trh by měl aktuální dění číst tak, že ECB má stále v rukou „svou bazuku s dostatkem střeliva“. (EMU) Člen ECB E. Liikanen vidí záporné sazby jako reálnou možnost, pokud se výhled inflace v EMU dále zhorší. Na druhou stranu si ale nemyslí, že by hrozila deflace. ECB zatím drží základní sazbu na 0,25% a depozitní na nule. Minulý týden na svém zasedání sice sazby neměnila, jasně ale naznačila, že už na tom příštím by k „něčemu“ dojít mohlo. K výroku německého ústavního soudu Liikanen uvedl, že OMT je podle něj naprosto v souladu s mandátem ECB. A v podstatě totéž prohlásil německý ministr financí Schäuble. Ani on se neobává deflace a výrok německého soudu podle něj nepoškodí OMT, resp. jeho dopad na trhy. Schäuble navíc prohlásil, že je Německo připraveno pomoci rozvíjejícím se trhům, které v poslední době trpí prudkým poklesem svých měn. Pro Německo je to obzvlášť důležité, protože export na tyto trhy je významným zdrojem jeho růstu. (EMU) Průmyslová produkce v eurozóně klesla v prosinci o něco více, než se čekalo (-0,7% m/m, konsenzus -0,3%). Probíhající oživení by však s ohledem na její výraznou volatilitu ohroženo být nemělo, konec konců stejný pokles jako celá měnová unie zaznamenal i její nejsilnější článek, jinak solidně rostoucí Německo. I přesto však v poslední době sílí hlasy, že by ECB mohla již na svém březnovém zasedání aktivovat některý z neortodoxních nástrojů k dalšímu uvolnění měnové politiky. (Řecko) Míra nezaměstnanosti v Řecku vyskočila na 28%, což je nový místní rekord. Kvůli pokračujícímu růstu míry nezaměstnanosti už Řecko bezpečně předhonilo i donedávna vedoucí Španěly, u těch se míra nezaměstnanosti zastavila na 26%. Dost katastrofální stav řecké ekonomiky (a samozřejmě stále extrémní výše dluhu k HDP) vydatně přispívá ke spekulacím, že dříve nebo později bude muset dojít k dalším odpisům řeckého dluhu. (GER+FR) Výsledky za 4Q byly ve dvou klíčových ekonomikách EMU pozitivní. Německý HDP rostl mezičtvrtletně o 0,4% (čekalo se 0,3%) především díky exportu, který rostl znatelně rychleji než importy, zatímco domácí poptávka byla relativně slabá (osobní spotřeba mírně klesla, rostly investice). Francouzská ekonomika rostla mezičtvrtletně o 0,3% (čekalo se 0,2%). Ve Francii růstu pomohla domácí poptávka a to jak spotřeba domácností, tak investice. (EMU) Nebylo pak takovým překvapení, že i HDP za celou EMU, které vyšlo o něco později, potěšilo. Konkrétně si ekonomika měnové unie připsala růst o 0,3% q/q a 0,5% r/r, v obou případech o jednu desetinku více než se čekalo. (USA) Netrpělivě očekávané vystoupení J. Yellen bez překvapení. Yellen především potvrdila, že bude 17.2.2014
Týdenní Start
-3-
pokračovat v politice svého předchůdce B. Bernankeho: bude usilovat o splnění dvojího mandátu Fedu (cenová stabilita a nízká nezaměstnanost). To mimo jiné znamená, že bude pokračovat postupné ukončování kvantitativního uvolňování a že další průběh bude záviset na vývoji ekonomiky. Trh jejím vystoupením evidentně nebyl překvapen, reakce byla minimální. Dalším vystupujícím byl prezident filadelfského Fedu Plosser (známý jestřáb), který vyjádřil obavu z příliš dlouhého období nízkých sazeb a následných komplikací. Obává se, že by to mohlo vést k nestabilitě na finančních trzích. Vyjádřil zároveň nespokojenost s úrovní komunikace Fedu, specificky s nejasnostmi kolem numerických cílů jakou jsou 2% pro inflaci a 6,5% pro míru nezaměstnanosti. (USA) Sněmovna reprezentantů schválila prodloužení pozastavení stropu zadlužení do 15. Března 2015. Dá se předpokládat, že Senát toto opatření také schválí a že tím problém se stropem zadlužení na rok zmizí z radaru. Výnosy 10letých US dluhopisů vzrostly v reakci na únorová maxima. Dohodu již schválil i Senát. (USA) Americká míra nezaměstnanosti v současné době klesá rychleji, než FED předpokládal. S tím, jak se blíží ke klíčové hodnotě 6,5% (hranice nad kterou FED nehodlá zvyšovat sazby) sílí hlasy volající po exitu měnové politiky z režimu forward guidance, který ukazuje na možnost brzkého ukončení uvolněné měnové politiky. Podle vyjádření šéfky FEDu Janet Yellenové však širší indikátory signalizují, že trh práce stále není v dostatečně dobré kondici a prozatím tak není důvod činit převratné změny v dosavadním nastavení měnové politiky. (USA) James Bullard z Fedu prozradil své optimistické vyhlídky pro růst americké ekonomiky v roce 2014. Ta podle něj letos poroste minimálně o 3 procenta. (USA) Nečekaně slabé maloobchodní tržby (-0,4% meziměsíčně, čekala se stagnace) mohou souviset s
mimořádně tuhou zimou ve východní části USA. Slabost se projevila hlavně u aut (bez aut maloobchodní tržby stagnovaly), ovšem ani další kategorie zboží nebyly silné. Tento údaj jen přidá k nejistotě trhu ohledně tempa trhu americké ekonomiky v dalších měsících a mohl by oživit spekulace o možnosti pozastavení ukončování kvantitativního uvolňování Fedu. Podle našeho názoru ovšem jde jen o přechodné zakolísání ekonomiky do značné míry související s extrémním počasím. Tento názor podle čerstvého průzkumu agentury Reuters také převažuje mezi analytiky sledujícími americkou ekonomiku. Letos očekávají růst amerického HDP o 2,9% (my 2,8%) a průměrnou míru nezaměstnanosti 6,4% (to vypadá poněkud pesimisticky). Proto si ani nemyslíme, že by na tento krátkodobý výkyv reagoval Fed. Trh ovšem zareagoval nervózně (akcie dolů, dolar slabší, výnosy dolů) a tato reakce je podpořena i růstem počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti na 339 000. (Čína) Růst čínského CPI se dostal na sedmiměsíční minimum a PPI pokračuje v poklesu. Jde o důležité údaje, protože snižují riziko, že by musela Čína kvůli inflačním tlakům brzdit růst ekonomiky a snižují tak riziko zpomalení místní ekonomiky. (USA) Průmyslová produkce je dalším ze slabších než očekávaných údajů a opět se na ní podle našeho názoru projevilo velmi nepříznivé počasí. Pokles byl plošný s výjimkou síťových odvětví, která ze zimy naopak těžila. Celkově klesla průmyslová výroba o 0,3% meziměsíčně, výroba o 0,8% meziměsíčně (z toho automobily o 5%) a síťová odvětví o 4,1% rostla. Protože bylo zpomalení způsobeno jednorázovými faktory, mělo by v dalších měsících dojít k opětovnému urychlení růstu.
17.2.2014
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M ČS
forward rozdíl (bb)
forward rozdíl (bb)
USA
0,24%
0,23%
0,24%
0,3%
0,2%
4
0,3%
0,2%
8
EMU
0,28%
0,26%
0,26%
0,3%
0,2%
6
0,5%
0,2%
23
CZ
0,4%
0,4%
0,37%
0,4%
0,4%
-2
0,3%
0,5%
-13
HU
2,5%
2,7%
3,05%
2,9%
2,9%
-1
3,0%
3,7%
-70
PL
2,7%
2,7%
2,71%
2,7%
2,7%
-1
2,7%
2,8%
-5
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU
10Y
-1M (bb) -6 -5
-1W (bb) 1 -1
spot 0,46% 0,45%
+1M 0,6% 0,7%
+6M 1,0% 0,7%
-1M (bb) -7 -13
-1W (bb) 6 -1
spot 2,86% 1,91%
+1M 3,0% 2,1%
+6M 3,1% 2,3%
5 66 10
-2 5 0
0,61% 4,04% 3,15%
0,4%
0,4%
-9 40 8
-4 2 3
1,89% 5,41% 4,23%
1,8% 5,3% 4,3%
2,0% 5,5% 4,4%
CZ HU PL
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 238 137 114 111 106
-1W 245 146 126 134 112
1Y 0,39%
2Y 0,61%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 240 235 146 139 128 143 137 530 109 430
3Y 0,77%
4Y 0,95%
+6M 210 159 169 550 440
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 7 95 90
-1M 6 5 53 21
CZ Swapy 5Y 6Y 1,14% 1,31%
+6M 85
-3 2 4
-2 350 232
-25 325 225
-21 325 215
7Y 1,47%
8Y 1,63%
9Y 1,76%
10Y 1,89%
Prognóza FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,35 27,5 302 4,17
-1W 1,36 27,5 311 4,18
spot 1,3708 27,443 308,92 4,1535
ČS 1,295 27,200 292,000 4,130
FX +1M forward 1,371 27,438 309,507 4,161
diff (bp) -6% -1% -6% -1%
ČS 1,270 27,00 287,0 4,067
+6M forward 1,371 27,41 312,8 4,204
diff (bp) -7% -1% -8% -3%
17.2.2014
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Jan Šedina Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 391 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Barbora Procházková Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 338 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku
Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví
Ředitel úseku Corporate Finance Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
17.2.2014
