Týdenní Start. Sumář pro tento týden

Týdenní Start 16.4.2012

Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail: [email protected]

Mladý poručík v službě trochu popil a potom tvrdě usnul. Ráno ho vzbudí telefon a v něm příjemný ženský hlas: - Pan poručíku, dobré ráno. Budete si přát sex po telefonu? - Jasně, proč ne? - Dobře, tak já vám přepojuji náčelníka....

Sumář pro tento týden Hlavní trhy  Makro data: Tento týden budou zveřejněna zajímavější data v EMU. Půjde především o konjunkturální indexy ZEW a IFO. U ZEW se očekává mírný pokles, což by mohlo být reálné, protože finanční trhy asi začínají trochu střízlivět z optimismu vyvolaného LTRO. U IFO se čeká stagnace, což také podle dalších dat o vývoji německé ekonomiky vypadá celkem reálně. Špatný by byl výraznější pokles (především u IFO), který by ukazoval na možnost zhoršení evropských problémů. Ve Spojených státech bude nejzajímavější údaj zveřejněn už dnes. Jde o maloobchodní tržby, které by měly pokračovat v růstu. Pokud se to potvrdí mohlo by to zmírnit zklamání z dat z trhu práce. Opak by dále zvýšil obavy trhu ze zpomalení americké ekonomiky. U dat z trhu s rezidenčními nemovitostmi se očekává růst, stále však na velmi nízké úrovně. Zotavení tohoto segmentu ekonomiky bude pravděpodobně jen velmi pozvolné. Další zajímavý údaj bude zveřejněn zítra. Půjde o průmyslovou výrobu. Očekává se mírný růst, což by mohlo (v případě, že dobře dopadnou maloobchodní tržby) dále zklidnit náladu na trhu. Ve čtvrtek pak budou zveřejněny index filadelfského Fedu a index předstihových ukazatelů. Oba tyto indikátory by měly potvrdit pokračování mírného růstu. Z Fedu vystoupí Pianalto a Bullard. V pátek se setkají ministři financí a centrální bankéři G-20.  FX a FI: Euro se drží v pásmu 1,30 až 1,33; nečekáme, že se na tom v blízké budoucnosti něco změní. Státní dluhopisy se vrátily na supernízké úrovně před krátkou korekcí. US 10Y výnos je na 2% a německý pod 1,8%. Ani zde nečekáme v blízké budoucnosti žádnou změnu. Cena ropy klesá, což patrně souvisí především s relativně stabilní situací kolem Íránu. Stále však existuje významné riziko, že doje ke zhoršení a prudkému růstu ceny. datum 16.4 16.4 17.4 17.4 17.4 17.4 17.4 17.4 19.4 19.4 19.4 19.4 20.4 20.4

den pondělí úterý

čtvrtek

pátek

hodina 11:00 14:30 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 15:15 16:00 16:00 16:00 16:00 8:00 10:00

stát EMU USA EMU GER EMU USA USA USA EMU USA USA USA GER GER

Událost Obchodní bilance, 2/12, mld. Maloobchodní tržby, 3/12 CPI, r/r, 3/12 ZEW, 4/12 ZEW, 4/12 Zahájené stavby domů, 3/12, tis. Stavební povolení, 03/12, tis. Průmyslová produkce, 3/12 Spotřebitelská důvěra, 3/12 Prodej existujících domů, mil., 3/12 Předstihové indikátory, 3/12 Filadelfský Fed, 3/12 PPI, r/r, 3/12 IFO, podnikatelské prostředí, 4/12

CS/Erste

Trh 1.8 0.4% 2.6% 19.5 704 710 0.3% -19.0 4.61 0.2% 12.0 3.1% 109.5

Předtím -7.6 1.1% 22.3 11.0 698 717 0.0% -19.1 4.59 0.7% 12.5 3.2% 109.8

CEE region 



Makro data: Tento týden bude důležitých dat po málu. Nejdůležitější bude asi v Polsku zaměstnanost a hlavně čtvrteční průmyslová produkce. CB začala po svém posledním zasedání mluvit více o hiku. Březnová inflace ale podle očekávání klesla, pokud se potvrdí i zpomalení průmyslu, měla by jeho pravděpodobnost klesnout. V opačném případě bychom se ho sice nakonec dočkat mohli. Spíš to ale vidíme na variantu, že CB o něm hlasovat bude, ale nakonec k němu nesáhne – situaci by změnilo jen výrazné oslabení zlotého. FX: Měnami v regionu hýbe hlavně evropská dluhová krize. V souvislosti s obnovenými obavami o Španělsko všechny měny začátkem týdne oslabily, v průběhu týdne pak postupně posilovaly zpět. Tento týden budou opět hlavními faktory nervozita kolem jihu EMU a nově i Číny. U zlotého se navíc přidají data za průmysl (a spekulace ohledně hiku).

Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

Týdenní Start datum 16.4 18.4 18.4 19.4 19.4 19.4 16-23

den pondělí středa čtvrtek

hodina 9:00 14:00 14:00 9:00 14:00 14:00

stát CZ PL PL HU PL PL SK

Událost PPI, r/r, 3/12 Zaměstnanost, r/r, 3/12 Hrubé mzdy, r/r, 3/12 Hrubé mzdy, r/r, 2/12 PPI, r/r, 3/12 Průmyslová produkce, r/r, 03/12 Nezaměstnanost, 3/12

Vzad hleď CZ+Region  (CZ) V ČR vyšla březnová inflace, v souladu s očekáváním poskočila o 0,2% na 3,8%. Nejde ale o nic, co by mělo ČNB znepokojovat. Hlavním viníkem zůstávají nepřímé daně a regulované ceny, poptávková inflace je podle všeho stále záporná. Vzhledem k pomalému růstu ekonomiky a stále vysoké nezaměstnanosti není aktuální ani riziko sekundárních inflačních tlaků.  (CZ) V ČR byla také vyřešena další vládní krize. Vláda se tak mohla dohodnout na „finální“ podobě úspor. Penze tedy porostou, ale pomaleji, sazby DPH zůstanou dvě, ale porostou na 15% resp. 21%, zaveden bude „solidární příspěvek“, tedy daň z příjmu nad 100 tis. atd. Pro trhy to jsou dvě dobré zprávy. Vláda přežila a v narovnávání veřejných rozpočtů se pokračuje.  (CZ) Na první pohled pozitivní je také zpráva ČSU, podle které nebyl loni deficit 3,7% HDP, ale jen 3,1%. Důvodem je nižší investiční aktivita municipalit, veřejných VŠ a státních příspěvkových organizací. A v tom je ten háček. Úspory na straně investic ekonomice neprospějí, raději bychom je viděli na straně mandatorních výdajů. Trhy ani na jednu zprávu nijak výrazně nereagovaly. Tohle je ale určitě další důvod, proč si myslíme, že aktuální úrovně spreadů 10Y bondů k německým jsou nesmyslně vysoko (180 – 190 bps).  (PL), Polsko už profinancovalo 56% letošních potřeb a do poloviny roku chtějí mít dvě třetiny. MinFin aktuálně zvažuje emisi bondů v CHF. Náměstek ministra financí Radziwill také uvedl, že je vláda připravena v případě potřeby intervenovat na trhu ve prospěch zlotého. Zatím to ale není potřeba a EU fondy tak bude směňovat u CB. Tím si bude vytvářet buffer pro případnou intervenci. To také trochu snižuje rizika prudkého oslabení zlotého v případě znovu vyhrocení evropské dluhové krize (aktuálně viz Španělsko).  (CZ) Index EMI (od HSBC), kompilován na základě indexů nákupních manažerů, ukázal, že tempo růstu by v 1Q12 mělo být od léta minulého roku nejrychlejší – proti Q3 i Q4 urychlily sektor služeb i výrobní sektor. Tohle je dobrá zpráva - právě toto se zrcadlí ve vývozech ČR (jediný faktor, který v letošním růstu pomáhá).  (SK) Slovenský průmysl v únoru překvapil silnějším než očekávaným růstem – 8,4%, zejména díky poptávce po automobilech. Průmysl rostl i meziměsíčně po sezónním očištění. I to je další náznak toho, že ekonomiky vázané na Německo se od konce 1Q12 můžou vrátit k rychlejšímu růstu.  (PL) Guvernér Belka z polské CB řekl, že deficit v roce 2011 byl zřejmě kolem 5,1% HDP. Jako, jo, zlepšení proti plánu i roku 2010 (7,8%) to je, ale když uvážíme jak rychle Polsko rostlo, tak to zas taková sláva není (ČR měla deficit 3,1% v roce 2011). V letošním roce by to chtěli dostat někam ke 3%. Pokud se jim to bude dařit (vypadá, že jo), bude to další faktor podporující návrat PLN k rozumnějším hodnotám – pod 4,10. -2-

CS/Erste 3.0% 4.7% 6.2% 4.4% 4.3% 13.7%

Trh 2.9% 0.5% 3.8% 6.0% 4.8% 4.4% 13.7%

Předtím 3.6% 0.5% 4.3% 4.3% 6.3% 4.6% 13.8%

 (PL) Páteční inflace v souladu s očekáváním, 3,9% r/r. To by mohlo trochu snížit pravděpodobnost hiku, o kterém BR začala po posledním zasedání intenzivněji mluvit. Hned po zveřejnění se v tomto smyslu vyjádřila jedna členka rady, E. Chojna-Duch. Chvíli po ní ale promluvil guvernér Belka a prohlásil, že výsledek je z pohledu chování CB neutrální – důležitější budou data z reálné ekonomiky (tenhle týden vyjde zaměstnanost a průmyslová produkce). Svět  (EMU) ECB považuje svoji roli v řešení krize za splněnou, tedy minimálně E. Nowotny nevidí v této chvíli potřebu dalšího LTRO, v budoucnu ho ale nevylučuje.  (SPA) Španělsko se pokusilo uchlácholit trhy a k nedávnému úspornému balíčku ve výši 27 mld. Eur přihodilo dalších 10, tentokrát se bude škrtat ve zdravotnictví a školství. Bondům to však nepomohlo, výnosy těch 10-tiletých se dostaly přes 6%. Svou roli sehrálo i prohlášení guvernéra španělské CB, který oznámil, že domácí banky budou potřebovat více kapitálu, pokud se bude stav ekonomiky dále zhoršovat (a něco jiného asi čeká málokdo). Španělsko je tak zase o krok blíž tomu, stát se čtvrtou zachraňovanou zemí EMU.  (GER) Německé exporty v únoru rostly o 1,6%, čekal se naopak propad. Hlavní driverem jsou země mimo EMU, hlavně USA, UK a Čína. Ještě rychleji ale rostly dovozy, takže obchodní přebytek dál klesá. Celkový obrázek německé ekonomiky tak možná nebude až tak chmurný, jak ukázal předchozí propad průmyslové produkce (také za únor).  (JAP) Japonsko těží z obnovy po loňském zemětřesení, což dokázala čísla za únorové objednávky strojů (ukazatel investiční aktivity), která byla o dost lepší než se čekalo +4,8%.  (SPA) Mluvčí EK prohlásil, že Španělsko nebude potřebovat prostředky ze záchranných fondů na rekapitalizaci svých bank. Jen připomeňme, že o rekapitalizaci mluvil den před tím šéf španělské CB. A moc jiných zdrojů, kam si dojít pro kapitál asi k dispozici nebude. Na trhu to půjde těžko, a španělská vláda sama nemá z čeho brát.  (EMU) Člen ECB B. Coeure se pozastavil nad reakcí trhů, vzhledem k reformnímu úsilí španělské vlády ji považuje za neopodstatněnou. Berme to spíš jako snahu o uklidnění než objektivní hodnocení. Pravdu má ale v tom, že ECB má stále k dispozici SMP, který v poslední době nevyužívala.  (GRE) Známe už také další datum, které slibuje minimálně nervozitu na trzích. Řecký premiér Papademos vyhlásil volby na 6. května. Podle průzkumů výrazně posílí strany, které byly a jsou proti úsporám dohodnutým v rámci posledního záchranného balíčku. Ztrácet naopak budou ty, které drží stávající technokratickou vládu. Je zřejmé, že výraznější úspěch těch prvních trhy nepotěší.  (JAP) Podle neoficiálních zdrojů BoJ chystá na svém nejbližším zasedání (27. dubna) další uvolnění, konkrétně další nákup vládních bondů. Důvod je zřejmý – cílování inflace 1%, které si nedávno předsevzala. Ta se zatím pohybuje kolem nuly. 16.4.2012

Týdenní Start  (USA) Prezident atlantského Fedu D. Lockhart reagoval na spekulace ohledně QE3, které se opět rozvířily po slabých pátečních číslech z trhu práce. Podle něj jsou zatím předčasné. Oživení americké ekonomiky zůstává dále křehké, pro další stimul by ale muselo dojít k dalšímu zhoršení, což se – i navzdory slabším datům z trhu práce minulý pátek – neděje.  (ITA) Italská aukce 3Y dluhopisů nepřekvapila – lehce pozitivní je, že se podařilo prodat skoro 5 mld. EUR (maximum, co chtěli), výnosy byly ale 3,89%, což je o nějakých 120 bodů více než před měsícem. Toto je těžké – Italové sice nějaké reformy dělají (trh práce), dluhopisové trhy jsou však netrpělivé. Dle nás v nejbližších měsících dojde k restartu programu odkupu dluhopisů ze strany ECB (tzv. SMP). Úplně nerozumíme vývoji na EURUSD – přijde nám, že to v posledních dnech v EMU jde spíše k horšímu, a přece se EURUSD místo pod 1,30, jak jsme čekali, hnul nad 1,31. ITA aukce nám taky nepřijde jako extra úspěch - prodali, ale relativně draho.

-3-

 (USA) Dolaru evidentně uškodily horší data za počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (380k po SO, nejvíce od konce ledna 2012). Není zatím zřejmě důvod k panice – je to sice další slabý údaj po datech za nová pracovní místa, zatím je však jediný. 4T průměr zůstává pod 370 tis., což není historicky žádná sláva, ale není to zdaleka recesní úroveň a je to jeden z nejsolidnějších po-krizových výsledků. Na QE3 bude Fed potřebovat výraznější zhoršení situace – to potvrdil i prezident NY Fedu William Dudley („pokud se zhorší výhled ekonomiky, výhody z potenciálního QE3 vzrostou“).  (USA) CPI vyšlo v souladu s očekáváním. Pomalejší růst celkové inflace souvisí se zastavením zvyšování cen energií. Jádrová inflace rostla o 2,3% meziročně, tedy mírně na cílem Fedu, ale předpokládá se, že stále slabá ekonomika přispěje k jejímu zmírnění.

16.4.2012

Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M

-1W

spot

+1M ČS

+6M

forward rozdíl (bb)

ČS

forward rozdíl (bb)

USA

0,47%

#HODNOTA!

0,47%

0,4%

0,5%

-12

0,4%

0,5%

-12

EMU

0,75%

#HODNOTA!

0,66%

0,9%

0,7%

18

1,1%

0,7%

37

CZ

1,2%

#HODNOTA!

1,24%

1,2%

1,3%

-4

1,2%

1,2%

-2

HU

6,0%

5,9%

6,20%

7,6%

7,4%

24

6,7%

7,5%

-80

PL

5,0%

#HODNOTA!

4,94%

5,0%

5,1%

-5

4,6%

5,1%

-55

Prognóza FI FI - swapy 2Y

USA EMU CZ HU PL

10Y

-1M (bb) -4 -17

-1W (bb) -4 -3

spot 0,57% 1,02%

+1M 0,6% 1,2%

+6M 0,6% 1,3%

-1M (bb) -26 -24

-1W (bb) -5 -6

spot 2,08% 2,20%

+1M 2,2% 2,3%

+6M 2,3% 2,6%

-10 29 17

-3 18 4

1,51% 7,36% 5,03%

1,6% 7,6% 4,9%

1,7% 6,7% 4,7%

-23 34 12

-13 21 5

2,13% 7,59% 5,09%

2,3% 7,8% 4,9%

2,4% 7,3% 5,0%

FI - spready

USA EMU CZ HU PL

CZ

-1M 130 111 49 28 1

-1W 151 115 52 26 7

1Y 1,14%

2Y 1,51%

10Y/2Y spread (bb) spot +1M 151 160 118 115 62 70 23 20 6 8

3Y 1,57%

4Y 1,66%

+6M 165 130 72 57 30

-1M -1

2 58 36

CZ Swapy 5Y 6Y 1,76% 1,85%

10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 2 -12 -15

+6M -30

-7 27 11

-7 539 289

-3 550 263

-13 470 246

7Y 1,95%

8Y 2,03%

9Y 2,07%

10Y 2,13%

Prognóza FX FX -1M

USD CZ HU PL

-4-

1,32 24,5 290 4,12

-1W

1,31 24,7 295 4,18

spot

1,3007 24,814 298,75 4,2020

ČS 1,28 24,5 299 4,13

+1M forward 1,30 24,8 300 4,31

diff (bp) -2% -1% 0% -4%

ČS 1,30 24,2 294 3,97

+6M forward 1,30 24,8 304 4,84

diff (bp) 0% -2% -4% -18%

16.4.2012

Týdenní Start KONTAKTY

HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA

Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom

David Navrátil

+420/224 995 439

[email protected]

Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)

Jana Krajčová Martin Lobotka Luboš Mokráš

+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456

[email protected] [email protected] [email protected]

Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)

Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl

+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434

[email protected] [email protected] [email protected]

Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Martin Chudoba Tomáš Picek Ondřej Čech

+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420/224 995 138 +420/224 995 511 +420/224 995 577

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Viktor Kotlán

+420/224 995 217

[email protected]

Robert Novotný

+420/224 995 417

[email protected]

Jan Brabec František Havrda Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Frank Nosek Jan Vrátník

+420/224 995 816 +420/224 995 836 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 231 +420/224 995 211

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Gernot Jany Thomas Unger Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Pasching

+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 03 +43 501 00 17 344 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] Č[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP

+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777

[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz

Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty– ředitel odboru Odbor Proprietary trading

Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní Private Equity a Venture Capital Oddělní korespondenční bankovnictví– ředitel Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru M&A

Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor doprava

Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research

Brokerjet

-5-

16.4.2012