Týdenní Start David Navrátil, Ľuboš Mokráš, Petr Bittner, Jan Šedina e-mail:
[email protected]
24.3.2014
Pana Roubíčka porazí na ulici auto kardinála Spellmana. Naštěstí je však všechno v pořádku, pan Roubíček se opráší, kardinál se velmi omlouvá a zdvořile se rozejdou. Doma vypráví Roubíček příhodu Sáře. Ta se chytne za hlavu: „Umgotesviln, proč zrovna já jsem si musela vzít takového člověka! Kardinál Spellman! Těžkej milionář! A ty ho necháš plavat! Nedokážeš z něho dostat ani centík!” I zamyslel se pan Roubíček a podal na kardinála žalobu pro ublížení na těle. Přišel den soudu a Roubíčka dotlačili před porotu na vozíčku. Všechno šlo hladce a kardinál nijak neprotestoval, když byl odsouzen k vysokému odškodnému. Jenom na chodbě — už po procesu — přistoupí k panu Roubíčkovi, kterého tlačili na vozíčku k východu, a zašeptá: „Mně je to všechno jasné, pane Roubíček, ale pamatujte si: já vás dám hlídat, a jakmile slezete z toho vozíku — tak vás proženu, že jste to neviděl!” „To je v pořádku, monsignore,” povídá Roubíček. „Jenomže teď mě odnesou do auta a jedu na letiště. Tam mě naložej do letadla, letím do Lourd — a takovej zázrak ještě neviděli!”
Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude z hlediska dat zajímavější v Evropě než v USA, protože už dnes zde budou zveřejněny klíčové konjunkturální indikátory – indexy nákupních manažerů a zítra německý index IFO. Očekávání se drží poměrně při zemi, indexy by měly potvrdit pokračování oživení, ale nečeká se další akcelerace růstu. Podobné by to mělo být i v USA, zde se také čeká, že PMI zůstane poblíž předchozí úrovně. Na konci týden pak bude zveřejněn předběžný CPI za Německo, hodně důležitý údaj z hlediska očekávání ohledně vývoje měnové politiky ECB. V USA bude pokračovat zveřejňování dat ze sektoru rezidenčních nemovitostí (prodeje nových domů a pokračující prodeje domů). Jak už bylo vidět minulý týden, jsou data ještě stále ovlivněna počasím. Zlepšení by mělo být vidět u objednávek zboží dlouhodobé spotřeby, tento indikátor však často překvapuje. Konečně v pátek budou zveřejněny údaje o vývoj osobních příjmů a výdajů, které jsou důležité pro posouzení růstu ekonomiky. Zároveň bude zveřejněn preferovaný inflační ukazatel FEDu PCE jádrový index. FX a FI: Dolar silně zareagoval na zasedání FOMC a vrátil se k 1,38. Nasvědčovalo by to tomu, že trh byl mylně přesvědčen, že se J. Yellen bude chovat opravdu hodně holubičím způsobem. Podle nás je ještě hodně prostoru pro posílení dolaru, pomoci by tomu mohla především případná nižší inflace v Německu. Výnosové křivky také kvůli FOMC poporostly, také zde by ještě měl být nějaký prostor pro pokračován pohybu. FOMC nepomohl zlatu, to prošlo korekcí a pokles nás by se mohlo vydat do klesajícího trendu. Neeskalace krize kolem Ukrajiny pomohla poklesu cen ropy a oživení cen akcií. Pokud se situace nebude komplikovat, měl by tento týden být klidný a mírně optimistický. datum den hodina 24.3 pondělí 9:30 24.3 9:30 24.3 10:00 24.3 10:00 24.3 14:45 25.3 úterý 10:00 25.3 15:00 26.3 středa 13:30 26.3 14:45 27.3 čtvrtek 13:30 27.3 15:00 28.3 pátek 14:00 28.3 13:30 28.3 13:30 28.3 14:55
stát GER GER EMU EMU USA GER USA USA USA USA USA GER USA USA USA
Událost PMI výrobní, 3/14 PMI služby, 3/14 PMI výrobní, 3/14 PMI služby, 3/14 PMI výrobní, 3/14 Ifo podnikatelské prostředí, 3/14 Prodeje nových domů, tis., 2/14 Objednávky zboží dlouhodbé spotřeby, 2/14 PMI služby, 3/14 HDP, q/q anual., revize, 4Q Pokračující prodeje domů, 2/14 CPI, r/r, 3/14 Osobní příjmy, 2/14 Osobní výdaje, 2/14 Michiganský index důvěry, 3/14
CS/Erste
Trh 54.5 55.5 53.0 52.6 56.5 110.9 445 1.0% 2.7% 0.0% 0.4% 0.3% 0.3% 80.5
Předtím 54.8 55.9 53.2 52.6 57.1 111.3 468 -1.0% 53.3 2.4% 0.1% 0.5% 0.3% 0.4% 79.9
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Týdenní Start CEE region Makro data: Tento týden nás v ČR žádná významnější data nečekají. Ve čtvrtek zasedá ČNB, s ohledem na dosavadní rétoriku guvernéra Singera (ani v případě mírné deflace nelze v brzké době čekat další uvolnění měnové politiky) by nemělo dojít ke změně v nastavení měnových podmínek. FI a FX: Na překvapivé závěry ze zasedání FOMC v minulém týdnu zareagovala koruna, která oslabila o deset haléřů na 27,50 Kč za euro. Došlo i na dluhopisy, kdy v případě desetiletého vládního bondu výnosy mírně vzrostly (na 2,22% z 2,17%). V průběhu týdne lze v obou případech čekat postupný návrat směrem k předchozím hodnotám. datum 25.3 25.3 25.3 27.3 28.3
den úterý
hodina stát Událost 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 2/14 10:00 PL Nezaměstnanost, 2/14 14:00 HU Základní sazba CB čtvrtek 13:00 CZ Základní sazba ČNB pátek 9:00 HU Nezaměstnanost, 2/14
CS/Erste 5.5% 14.1% 2.70% 0.05% 8.7%
Vzad hleď CZ+Region
(CZ) Podle guvernéra ČNB Singera dosavadní inflační čísla nenaznačují, že by v dohledné době mělo dojít k výraznějšímu růstu spotřebitelských cen. Obavy vzbuzuje spíše opak. Singer tak potvrdil, že stávající kurzový závazek (koruna nad 27 Kč za euro) zůstane v platnosti minimálně do začátku příštího roku. Pravděpodnost, že dojde ke zvýšení intervenčního cíle je prozatím velmi nízká.
Svět
-2-
(EMU) Finální údaje o vývoji inflace v eurozóně potvrdily, že zůstává nízká. Jádro zůstalo na předběžném jednoprocentním meziročním růstu, celkový CPI rostl o mírně nižších než předběžně reportovaných 0,7%. Draghi na tiskovce po posledním zasedání ECB naznačil, že současné hodnoty ECB k akci nevyprovokují, protože čeká postupné urychlování inflace kvůli oživování ekonomiky. Na to aby něco podnikla, by bylo potřeba, aby inflace dál zpomalovala. K tomu by mohlo přispět posilující euro. (GER) Německý konjunkturální index ZEW se nečekaně výrazně propadl, přičemž za propad mohou primárně zhoršená očekávání budoucího vývoje, hodnocení aktuální situace je stabilní. Vyhlídky německé ekonomiky se podle indexu zhoršují už od začátku roku. Myslíme se, že za to může série negativních událostí, která začala panikou na rozvíjejících se trzích, pokračovala silnou zimou v USA a teď vrcholí kombinací geopolitického napětí kolem Ukrajiny a příznaky zpomalování v Číně. Jak Rusko, tak Čína jsou pro Německo důležití obchodní partneři, takže obavy z negativních dopadů těchto událostí na jeho hospodářství jsou pochopitelné. (EMU) Tempo růstu nákladů na pracovní sílu ve čtvrtém čtvrtletí minulého roku vzrostlo poprvé po devíti měsících. Jde o další potvrzení zlepšování stavu evropské ekonomiky, i když nepříliš příjemné. Negativní je, že náklady na pracovní sílu rostou, přestože přetrvává velmi vysoká míra nezaměstnanosti v rámci EU. Příčiny mohou být v nerovnoměrném regionálním vývoji (růst nákladů na pracovní sílu se může koncentrovat do úspěšných ekonomik s nízkou mírou nezaměstnanosti jako je Německo, což by mimo jiné také znamenalo potvrzení známé nízké mobility pracovní síly v rámci EU) nebo to
Trh 6.0% 14.1% 2.60% 0.05% 9.0%
Předtím 4.8% 14.0% 2.70% 0.05% 8.9%
také může znamenat vysokou míru strukturální nezaměstnanosti a tedy také vysokou míru bezinflační nezaměstnanosti. Obecně nejde o příliš dobrou zprávu, protože může znamenat pokles konkurenceschopnosti Evropy a počátek kumulace inflačních tlaků. (SPA) Podle informovaných zdrojů citovaných agenturou Reuters budou muset španělské banky provést nové ocenění nemovitostí, které jim zůstaly po prasknutí španělské nemovitostní bubliny v bilancích. Banky se snažily novému oceňování kvůli vysokým nákladům na riziku narativních dopadů do bilancí vyhnout. Španělský bankovní sektor patří v rámci prověrky kvality aktiv (AQR) mezi nejrizikovější jak kvůli dopadům prasknutí nemovitostní bubliny, tak kvůli relativně vysoké expozici vůči rozvíjejícím se trhům, především v Jižní Americe. (EMU) Zástupci zemí EU spolu s poslanci Evropského parlamentu dosáhli dohody o podobě mechanismu pro záchranu a případné uzavírání problémových bank eurozóny (Single Resolution Mechanism), posledního ze tří pilířů nově vznikající bankovní unie. Jednou z hlavních komponent celého systému by měl být záchranný fond, do kterého by banky v průběhu následujících osmi let měly vložit na evropské poměry úsměvných 55 miliard eur. Právo rozhodnout, zda-li dotyčná problémová banka bude muset “stáhnout roletu“, bude náležet ECB. Na finální podobě celého mechanismu je patrný výrazný ústup zemí, které apelovaly na co nejsolidárnější přístup (Francie, Španělé), od původních požadavků. Ztráty by v případě pádu banky měli nést primárně její věřitelé, součástí mechanismu nebude ani společná ochrana vkladů. (SUI) Švýcarská centrální banka, která od září 2011 (podobně jako ČNB) za pomoci devizových intervencí brání slabý frank, ponechala stávající intervenční práh, pod který švýcarská měna nesmí posílit, na úrovni 1,2 CHF za euro. SNB na rozdíl od ČNB brání pomocí slabšího kurzu především konkurenceschopnost švýcarské ekonomiky, jejíž pokles by mohl negativně ovlivnit úroveň švýcarského exportu v některých klíčových odvětvích (chemie, farmacie, potravinářství). Ačkoliv švýcarská CB očekává pro letošní rok nulovou inflaci, s ohledem na předpokládaný 2% ekonomický růst k dalšímu uvolnění měnové politiky pomocí slabšího kurzu zřejmě v dohledné době nedojde. (USA) Data o americké průmyslové výrobě překvapila výrazně pozitivně (růst o 0,6% místo očekávaného 0,1%), navíc byl mírně nahoru revidován i údaj za předchozí měsíc. Jde o potvrzení solidního stavu americké ekonomiky a také toho, že by negativní dopady nepříznivého počasí měly být rychle překonány. Po propadu v lednu se k normálu vrátila výroba automobilů. Naopak po v důsledku zimy mimořádném výkonu poněkud 24.3.2014
Týdenní Start
-3-
klesla síťová odvětví. Celkově americký průmysl svou výkonností podporuje očekávání silného růstu celé ekonomiky. (USA) Americká inflace v souladu s očekáváním v únoru pokračovala v pomalém růstu. Přispěl k tomu pokles cen energií, ovšem potraviny ho skoro přesně vyrovnaly, takže nakonec jak celková, tak jádrová inflace rostly meziměsíčně o desetinku procenta. Stabilní tempo růstu cen bydlení, což je podstatná složka jádrové inflace, ukazuje na pravděpodobný tlak na mírný nárůst inflace v dalších měsících. (USA) Data z amerického nemovitostního trhu byla vesměs pozitivní. Zahájené stavby sice prakticky stagnovaly, ale ze směrem nahoru revidovaných čísel za leden. Navíc výrazně vyskočila stavební povolení, dostala se přes hranici jednoho miliónu, což ukazuje, že o něco nižší zahájené stavby jsou dozvukem tvrdé zimy a developeři už se začínají hrnout do další výstavby. (USA) Zasedání FOMC přineslo trhům výrazný impuls díky nepříliš promyšlené a pohotové odpovědi J. Yellen na otázku co znamená „podstatný (considerable)“ ve výhledu vývoje měnové politiky Fed v prohlášení po skončení FOMC. Fed ve svém prohlášení řekl, že nebude zvyšovat sazby bezprostředně po ukončení kvantitativního uvolňování a bude čekat „podstatnou“ dobu. Yellen řekla, že by to mohlo být zhruba půl roku a trh si to přeložil tak, že někdy na přelomu prvního a druhého čtvrtletí půjdou sazby nahoru. Tato interpretace je samozřejmě nesmysl. Sazby půjdou nahoru v závislosti na vývoji americké ekonomiky. Mohou jít nahoru v uvedeném termínu, ale mohou jít i později, pokud by se nenaplnila očekávání solidního růstu, zotavování trhu práce vázlo a inflace zůstala nízká. V každém případě měl trh na čem
obchodovat, dolar posílil k 1,385 k euru, výnosová křivka šla nahoru a akcie a komodity dolů. (USA) Index philadelphského FEDu, který měří regionální aktivitu ve zpracovatelském průmyslu, vzrostl v březnu na 9,0 bodů, mnohem více než se čekalo (3,8; v únoru index poklesl na -6,3). Jedná se tak o další náznak opětovného návratu k oživení ekonomické aktivity v USA po krátké pauze způsobené nebývale chladnou zimou. (USA) Prodeje existujících domů v USA v únoru meziměsíčně poklesly o 0,4% na 4,6 mil. jednotek (v lednu -5,1%). Zájmu o existující domy v USA příliš neprospívá výrazný nárůst jejich cen (v lednu meziročně o 12%), přičemž v souvislosti se zahájením ukončování kvantitativního uvolňování došlo ke znatelnému zvýšení hypotečních sazeb. Realitní sektor v USA obdobně jako zpracovatelský průmysl do značné míry paralyzovalo chladné počasí. Zlepšující se trh práce a odložené nákupy by měly v následujících měsících dostat prodeje domů (nových i existujících) do opětovného růstu. (Čína) Kurz čínského juanu k dolaru pokračuje po rozšíření fluktuačního pásma v oslabování. Trh spekuluje, že čínská centrální banka bude kvůli pokulhávající ekonomice držet kurz juanu slabší. Na druhou stranu se nečeká dlouhodobější a výraznější oslabování juanu kvůli rizikům pro čínskou finanční stabilitu. Otázky finanční stability v Číně jsou přitom v poslední době v centru pozornosti. Centrální banka například aktuálně popřela mediální spekulace, že by mohla pomoci developerské firmě Zhejiang Xingrun, která se ocitla v problémech a bankám dluží ekvivalent 387 mil. USD.
24.3.2014
Týdenní Start Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M
-1W
spot
+1M ČS
+6M ČS
forward rozdíl (bb)
forward rozdíl (bb)
USA
0,23%
0,23%
0,23%
0,3%
0,2%
4
0,3%
0,3%
5
EMU
0,26%
0,27%
0,28%
0,3%
0,3%
-1
0,4%
0,3%
7
CZ
0,4%
0,4%
0,37%
0,4%
0,4%
-2
0,3%
0,5%
-14
HU
2,8%
2,6%
2,85%
2,9%
2,8%
9
3,0%
3,3%
-28
PL
2,7%
2,7%
2,71%
2,7%
2,7%
-3
2,7%
2,8%
-3
Prognóza FI FI - swapy 2Y USA EMU CZ HU PL
10Y
-1M (bb) 12 7
-1W (bb) 8 5
spot 0,59% 0,53%
+1M 0,6% 0,7%
+6M 0,9% 0,7%
-1M (bb) 3 -4
-1W (bb) 6 5
spot 2,87% 1,89%
+1M 3,0% 2,1%
+6M 3,1% 2,3%
4 -12 -4
2 -2 3
0,65% 3,89% 3,04%
0,4%
0,3%
3 -24 -4
10 -1 3
1,94% 5,28% 4,09%
1,8% 5,3% 4,3%
2,0% 5,5% 4,4%
FI - spready
USA EMU CZ HU PL
CZ
-1M 219 125 129 128 106
-1W 226 136 137 140 106
1Y 0,44%
2Y 0,65%
10Y/2Y spread (bb) spot +1M 228 245 135 142 129 139 139 530 106 430
3Y 0,81%
4Y 1,01%
+6M 220 157 168 550 440
-1M 8 8 -20 0
CZ Swapy 5Y 6Y 1,21% 1,37%
10Y Spread to EMU (bb) -1W spot +1M 1 98 90
+6M 85
5 -6 -2
5 339 220
-34 320 220
-22 325 215
7Y 1,53%
8Y 1,68%
9Y 1,81%
10Y 1,94%
Prognóza FX FX -1M USD CZ HU PL
-4-
1,37 27,4 310 4,16
-1W 1,39 27,4 312 4,23
spot 1,3798 27,457 312,79 4,1985
ČS 1,355 27,500 295,500 4,150
+1M forward 1,380 27,450 313,377 4,207
diff (bp) -2% 0% -6% -1%
ČS 1,320 27,20 293,0 4,100
+6M forward 1,379 27,42 316,1 4,247
diff (bp) -4% -1% -7% -3%
24.3.2014
Týdenní Start KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (Střední Evropa) Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU)
Katarzyna Rzentarzewska Martin Lobotka Luboš Mokráš
+420/224 995 232 +420/224 995 192 +420/224 995 456
[email protected] [email protected] [email protected]
Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Akciový tým (ČR, CEE Media) Akciový tým (market analyst)
Petr Bártek Václav Kmínek Martin Krajhanzl
+420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 434
[email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Černý Alice Racková Vladimír Stehno Tomáš Picek Ondřej Čech
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 197 +420/224 995 197 +420 224 995 844 +420/224 995 511 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar
+420/224 995 453 +420 224 995 541
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Antonín Piskáček Barbora Procházková Stanislav Šnajdr Pavel Bříza Marcel Babczynski
+420/224 995 816 +420/224 995 810 +420/224 995 338 +420/224 995 105 +420/224 995 176 +420/224 995 190
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner, CFA Franz Hoerl Guenter Hohberger Vera Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 185 06 +43 501 00 173 54 +43 501 00 119 05 +43 501 00 173 43 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Rainer Singer Juraj Kotian On-line obchodování s CP
+43 501 00 119 09 +43 501 00 111 85 +43 501 00 173 57 +420 224 995 777
[email protected] [email protected] [email protected] www.brokerjet.cz
Úsek Finanční trhy – prodej a obchodování Ředitel úseku
Oddělní Debt Capital markets - ředitel Odbor Obchody treasury – ředitel odboru Odbor Obchody na kapitálových trzích – ředitel odboru Odbor Institucionální správa aktiv – ředitel odboru Odbor Proprietary trading
Úsek Investiční bankovnictví
Ředitel úseku Corporate Finance Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář – ředitel odboru Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Poradenská řešení – ředitel odboru
Erste Bank Vídeň – CEE Equity Head of Group Research Co-Head of CEE Equities Co-Head of CEE Equities akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví
Erste Bank Vídeň –Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research Co-Head of CEE Fixed Income Research
Brokerjet
-5-
24.3.2014
