7. listopadu 2008
www.csob.cz
• Česká republika ČNB snižuje sazby nejrychleji za posledních šest let
2
• Maďarsko Maďarsko s pomocí MMF bojuje proti finanční krizi
3
• Výhled na týden Týden ve znamení klesající inflace
5
ČNB ukázala, že umí překvapit. Nyní jsou na řadě trhy…?
Dnes
Týdenní zm ěna
Další týden
EUR/CZK
25,15
4,32%
EUR/PLN
3,644
3,03%
EUR/HUF
266,7
3,89%
EUR/SKK
30,40
-0,10%
3M PRIBOR
3,95
-0,29
3M WIBOR
6,64
-0,01
3M BUBOR
0,00
-11,87
3M BRIBOR
3,52
-0,09
10Y CZK
4,73
-0,29
10Y PLN
6,60
-0,04
10Y HUF
9,41
-0,53
3M EURIBOR 4,42
-0,34
3,69
-0,17
10Y EMU
Další m ěsíc
Poslední hodnoty z Pátku 15:30
Československá obchodní banka, a. s.
Česká národní banka tento týden názorně ukázala, že je centrální bankou která umí překvapit. Agresivní snížení oficiální úrokové sazby o 75 bazických bodů opravdu nikdo nečekal. Za normálních okolností by snížení repo sazby o 50 bazických bodů více než očekával trh, vyvolalo na devizovém trhu a trhu pevně úročených instrumentů smršť, která by vedla k poklesu kurzu koruny a tržních úrokových sazeb. K obojímu sice došlo, avšak vzhledem k tomu, že okolnosti nejsou normální, nebyla reakce zdaleka tak výrazná jak by učebnicové modely předpokládaly. V případě koruny, většímu okamžitému propadu kurzu zřejmě zabránilo jen to, že centrální banky v západní Evropě v čele s BoE rovněž ve stejný den srazily své základní úrokové sazby. Přesto oslabená koruna zůstává stále ve hře. Co se pak týká dopadu redukce repo sazby ČNB na tržní úrokové sazby a výnosy – ten byl z velké většiny eliminován v současné době zamrzlým úvěrovým kanálem. Ten bohužel může blokovat i přenos dalšího uvolnění měnové politiky a tak se tržní úrokové sazby mohou i nadále pohybovat vysoko nad repo sazbou ČNB. Druhou významnou událostí, která byla důležitá pro středoevropské trhy (především pak pro Maďarsko), je definitivní schválení záchranného balíku půjček ze strany MMF a okamžité uvolnění první tranše z přiklepnutého úvěru. Paradoxně, maďarské trhy (forint a dluhopisy) na uvolnění pomoci nijak nereagovaly, resp. spíše ztrácely. Přitom nehledě na schválenou pomoc, může opětovný růst averze vůči riziku na globálních trzích vést k dalším ztrátám a to nejen v Maďarsku, ale také ve zbytku střední Evropy.
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
ČNB snižuje sazby nejrychleji za posledních šest let Petr Dufek
K tak radikálnímu kroku jako dnes sáhla Česká národní banka naposledy v červenci 2002. Pro tak razantní snížení hlasovali 4 členové bankovní rady, jeden preferoval pouze půlprocentní snížení a dva se jednání nezúčastnili. K překvapivě razantnímu rozhodnutí ČNB nejspíše přiměl velmi příznivý inflační výhled, který počítá s poklesem inflace až na 2,3 % ve třetím čtvrtletí příštího roku a zhoršený výhled růstu ekonomiky z 3,6 % na 2,9 %.
ČNB hlasovala jednotně pro radikální snížení sazeb.
Ačkoliv je nyní inflace stále ještě nad šesti procenty, do konce roku lze, podle našeho názoru, čekat její pokles na zhruba 5 %. Na začátku příštího roku se inflace sesune dále pod čtyři procenta a ve druhém čtvrtletí pod cílovou hranici tří procent. Na konci příštího roku už bude inflace nejspíše pod úrovní 2,5 %. Existuje dokonce možnost ještě rychlejšího poklesu inflace, pokud by se ve spotřebitelských cenách začaly adekvátně promítat zlevňující pohonné hmoty, zemědělské komodity a posilující koruna. Spolu s klesající inflací vytváří předpoklady pro nižší sazby i slábnoucí ekonomika, na jejíž výsledcích se začne stále více promítat recese západní Evropy, a radikální snižování sazeb v eurozóně.
Inflační výhled se dramaticky vylepšil, zhoršily se vyhlídky hospodářského růstu u našich největších obchodních partnerů.
Rychlý pokles sazeb může přispět k normalizaci situace na mezibankovních trzích.
Rychlý pokles hlavní sazby ČNB by mohl napomoci k normalizaci situace na českém peněžním trhu, který v posledních dnech vykazuje výraznou odchylku tržních sazeb od sazeb ČNB při slábnoucím obchodování. Tříměsíční Pribor se tak dostal zhruba 100 bodů nad hlavní sazbu centrální banky a souběžně se rozšířily i spready mezi Priborem a Pribidem. Dnešní rozhodnutí sice tržní sazby stlačilo dolů, nicméně sazby peněžního trhu stále zůstávají výrazně nad úrovní hlavní sazby ČNB. S návratem k dřívějším poměrům lze počítat spíše až v delším horizontu, a to navíc za předpokladu, že situaci nezkomplikuje případné oslabení české koruny. Prognóza tříměsíčního Priboru z dílny centrální banky počítá s 2,4 % ve třetím čtvrtletí 2009 a 3,2 % v prvním kvartále roku 2010. Z prognózy vyplývá, že ČNB bude pokračovat ve snižování úrokových sazeb i nadále. Je proto pravděpodobné, že se hlavní sazba centrální banky v následujících měsících dostane až na 2,0 %, kde byla naposledy před půldruhým rokem. Rizikovým faktorem zůstává i nadále devizový kurz koruny.
y/y, % %
2009Q3 nově původně 2,7 2,3 3,2 2,4
2010Q1 nově původně 2,6 2,0 3,7 3,2
y/y, %
2009 nově původně 3,6 2,9
2010 nově původně 4,1 3,1
Výhled úrokových sazeb výhled
4,50
Inflace PRIBOR 3M
4,00 3,50
HDP 3,00 2,50 2,00 1,50 I.06
V.06
IX.06
I.07
V.07
IX.07
I.08
V.08
Hlavní sazba ČNB (konec období)
IX.08
I.09
V.09
IX.09
PRIBOR 3M (průměr)
Československá obchodní banka, a. s.
2
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
Maďarsko s pomocí MMF bojuje proti finanční krizi Gyorgy Barcza
Vláda navrhuje MMF opatření pro odvrácení krize.
Záchranný balíček se skládá ze dvou fondů.
Navržená opatření utáhnou fiskální politiku.
Úsporná opatření zřejmě zvýší inflaci.
Maďarské úřady zaslaly minulý týden MMF návrhy opatření. Tento program zahrnuje: -
Utažení fiskální politiky. Plánovaný deficit rozpočtu 2009 byl snížen z 2,9 na 2,6 % HDP v důslednu snížení výdajové stránky HDP o 2 %. Snížení výdajů postihne ministerstva, zrušení třináctého platu veřejných zaměstnanců (což představuje pokles mezd o 8 % ) a částečné zrušení třináctých penzí. Pokles HDP o 1 %.
-
Stanovení čtvrtletních fiskálních cílů. MMF bude čtvrtletně monitorovat přebytky a veřejné deficity po jednotlivých kvartálech. Výsledky budou průběžně porovnávány s původními cíli definovanými v programu.
-
Nový zákon o střednědobém fiskálním rámci před koncem roku 2008. Vláda navrhne soubor fiskálních pravidel, tj. deficit, příjmy a výdaje, a ty by měly ve střednědobém horizontu udržet veřejné finance v rovnováze.
Bankovní záchranný balíček se bude skládat ze dvou fondů, každý v objemu 300 mld. HUF. Fond pro podporu kapitálové báze (Capital Base Enhancement Fund) bude použit pro rekapitalizaci bank, jejichž mateřské společnosti nedostaly žádnou podporu ve své vlastní zemi. Refinanční garanční fond pak pomůže obnovit úvěry v zahraničních měnách. Tato opatření znamenají, že Maďarsko nastoupí cestu proti trendu s těsnější fiskální politikou v roce 2009. Centrální banka bude mít k dispozici také 20 mld. € pro zlepšení důvěry v domácí měnu. Zmíněná opatření by měla být dostatečná, aby zajistila stabilitu vnější rovnováhy pro příští rok, i když trhy budou zřejmě počítat se zvýšeným rizikem. Tím hlavním rizikem je to, že země bude v hluboké recesi kvůli poklesu úvěrového financování spotřeby a propadu reálných mezd. Jestliže spotřeba klesne o 4-5 %, může ekonomika klesnout o 2 %, a to se dotkne rozpočtových příjmů. Slabá domácí měna také představuje riziko inflace, když podle odhadů oslabení forintu o 10 % zaznamená inflaci vyšší o 1-2 % v horizontu 2-5 čtvrtletí. Říjnová inflační prognóza centrální banky předpokládá směnný kurz EUR/HUF 231,9, současná úroveň je ale mezi 260-270. Program MMF již předpokládá míru inflace 4,5 % y/y oproti konsenzu na úrovni 4,0 %. To pak znamená, že nová inflační prognóza by měla vzít v úvahu vyšší hodnoty, i když nižší spotřeba může působit protiinflačně.
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
Přehled trhů CZ 6M IRS
EURCZK 27,00
31.10.2008
7.11.2008
4,50
26,00
4,25
25,00
4,00
24,00 3,75
23,00 3,50
07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
04.07.08
22,00 3,25 3,00 1Y
EURSKK
2Y
3Y
4Y
SK 6M IRS
31,00
5Y
6Y
31.10.2008
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
7.11.2008
5,00
30,80 30,60
4,50
30,40 4,00
30,20
07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
04.07.08
30,00 3,50
3,00 1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
PL 6M IRS 31.10.2008
EURPLN
7.11.2008
7,00
4,00 3,80
6,50
3,60 6,00
3,40 3,20
5,50
07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
04.07.08
3,00 5,00 1Y
2Y
3Y
HU 6M IRS
EURHUF 290
4Y
5Y
6Y
31.10.2008
7Y
8Y
7.11.2008
11,00
280
10,50
270 260
10,00 250 240
9,50
230
9,00 07.11.08
24.10.08
10.10.08
26.09.08
12.09.08
29.08.08
15.08.08
01.08.08
18.07.08
04.07.08
220
8,50 8,00 2Y
Československá obchodní banka, a. s.
4
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
Klíčové očekávané události PO 9:00, CZ Inflace (%, m /m )
CZ: Inflace už míří dolů
X.08
IX.08
X.07
0,2
-0,2
0,6
Potraviny
0,0
-0,6
2,3
Bydlení a anergie
0,8
0,2
0,6
X.08
IX.08
X.07
Inflace
5,4
5,7
6,7
Jádrová inflace
4,8
5,1
4,4
Potraviny
7,3
7,7
13,2
Inflace
ÚT 9:00, HU Inflace (%, y/y)
HU: Vliv slabé měny na růst cen
ST 10:00, CZ Běžný účet (m ld. CZK)
Běžný účet
IX.08
VIII.08
IX.07
0,0
-12,1
1,5
kumul. od ledna
-44,7
-44,7
-38,4
Obchodní bilance
13,4
6,1
16,4
kumul. od ledna
112,8
99,4
77,2
kumul. od ledna Obchodní bilance kumul. od ledna
Říjnová inflace by měla dodat první svědectví o vlivu slabé měny na růst cen. Zpravidla je mezi nimi úzká vazba, pokles ekonomické aktivity by ji ale mohl výrazně ovlivnit. Podle konsenzu může inflace výrazně klesat, program MMF ale předpokládá inflaci zvýšenou, proto vidíme riziko směrem k vyšší úrovni.
CZ: Běžný účet na nule Přebytek zahraničního obchodu se zbožím a službami v září nejspíše vykompenzoval odliv dividend i reinvestované zisky. Běžný účet tak mohl tentokrát skončit blízko nuly. V dalších měsících však už předpokládáme, že se běžný účet vrátí do červených čísel a letošní rok zakončí se schodkem na úrovni -2,6 % HDP.
PL: Běžný účet zaznamená propad
ST 14:00, PL Běžný účet (m il. EUR)
Běžný účet
Směrem vzhůru se v říjnu vydaly ceny zemního plynu pro domácnosti. Určité dozvuky měly v inflaci i cigarety. Naopak levnější bylo tentokrát cestování díky padajícím cenám benzínu a nafty u tuzemských čerpacích stanic. Velkým otazníkem jsou potraviny, které by měly zlevňovat díky klesajícím cenám zemědělských komodit. Konec roku bude ve znamení pádu inflace na pět procent a už v polovině příštího roku by se inflace mohla dostat pod tříprocentní cíl ČNB. Otevře se tak další prostor pro pokles úrokových sazeb ČNB.
VIII.08
VII.08
VIII.07
0,0
-1222,0
-618,0
-10518,0
-10518,0
-6983,0
0,0
-1563,0
-310,0
-8622,0
-8622,0
-4841,0
Očekáváme výraznější zhoršení běžného účtu. Na jedné straně bylo Polsko kvůli absenci zářijových zemědělských plateb čistým přispěvatelem do Evropského rozpočtu. Současně počítáme také se špatným výsledkem bilance výnosů, na které se mohou znovu podepisovat dividendy. Přes velice špatné číslo nepočítáme, že trhy zareagují na měsíční statistiky.
ČT 14:00, PL Inflace (%, y/y) IX.08
VIII.08
IX.07
Inflace
4,2
4,8
2,3
Potraviny (bez alk.)
3,5
6,9
5,1
Pohonné hmoty
0,2
6,8
2,5
PL: Inflace hlásí další pokles Ministerstvo financí odhaduje, že meziroční inflace spadla na 4,2 %, což je zhruba v souladu s naším očekáváním. K poklesu by měl přispět pomalejší růst potravin a klesající ceny benzínu.
CZ: Ekonomika dále zpomaluje PA 9:00, CZ HDP (%, y/y)
HDP
Q3-08
Q2-08
Q3-07
4,0
4,5
6,4
Československá obchodní banka, a. s.
Odhadujeme, že česká ekonomika ve třetím čtvrtletí dále zpomalila z předchozích 4,5 % na 4,0 %. Domácí poptávka zůstává slabá spotřeba, stejně jako investice. Výsledky zahraničního obchodu se sice zlepšily, nicméně příspěvek obchodu k růstu ekonomiky slábne. Velkou neznámou jsou jako minule zásoby, jejichž pokles v minulém čtvrtletí růst ekonomiky značně tlumil. Naopak ve prospěch růstu HDP hovoří o čtyři dny vyšší počet pracovních dní ve třetím čtvrtletí. Za celý letošní rok čekáme růst ekonomiky na úrovni 4,3 % a v roce 2009 už jen 3 %.
5
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
Kalendář očekávaných událostí
datum
čas
ČR
10.11.2008
09:00 Míra nezaměstnanosti (%)
10/2008
SR
10.11.2008
09:00 Mzdy (%)
09/2008
ČR
10.11.2008 09:00 Inflace (%) Projev Tricheta na BIS 10.11.2008 15:30 shromáždění (ECB)
10/2008
EMU ČR
11.11.2008
ČR
11.11.2008
událost
09:00 Stavební výroba (%)
období
odhad m/m
y/y
konsensus m/m
předchozí
y/y
m/m
5,1
y/y 5,3
0,7 0,2
6,2
-0,2
6,6
11/2008 09/2008
-1,2
09/2008
6,8
-2,6
09/2008
2,2
0,6
Maďarsko
09:00 Průmyslová výroba (%) Obchodní bilance 11.11.2008 09:00 (mld. SKK) 11.11.2008 09:00 Inflace (%)
10/2008
5,4
Maďarsko
11.11.2008
10/2008
4,8
SR
Německo Německo
09:00 Jádrová inflace (%) Index Zew (hodnocení 11.11.2008 11:00 současné situace) Index podnikatelské 11.11.2008 11:00 nálady Zew (očekávání)
-35,9
11/2008
-58,0
-63,0
12.11.2008 09:00 Inflace (%)
10/2008
12.11.2008
10:00 Běžný účet (mld. CZK)
09/2008
EMU
12.11.2008
09/2008
Polsko
12.11.2008
Polsko
12.11.2008
11:00 Průmyslová výroba (%) Obchodní bilance 14:00 (mil. EUR) 14:00 Běžný účet (mil. EUR)
Německo
13.11.2008 08:00 HDP (%)
Q3/2008 *P
Polsko
13.11.2008 14:00 Inflace (%) Obchodní bilance 13.11.2008 14:30 (mld. USD) Pokračující žádosti o dávky 13.11.2008 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Nové žádosti o dávky 13.11.2008 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Projev Plossera o 13.11.2008 18:00 ekonomice (Fed) Rozpočtové saldo 13.11.2008 20:00 (mld. USD)
10/2008
USA USA USA
Československá obchodní banka, a. s.
5,1 -45,0
ČR
USA
5,7
11/2008
SR
USA
5,2
0,2
5,0
0,7
-1,5
-0,7
1,1
09/2008
-1 550
-1 503
09/2008
-2 400
-1 736
09/2008
5,4
-12,2
-0,1 0,3
4,2 -57,0
1,0
-0,7
-0,5
1,7
0,3
4,5
-59,1
1.11.
3 843
8.11.
481
11/2008 10/2008
6
-89,0
-56,8
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
událost
konsensus
předchozí
čas
Německo
14.11.2008
08:00 Harmonizovaná inflace (%)
SR
14.11.2008 09:00 HDP (%)
Q3/2008 *P
ČR
14.11.2008
10/2008
Maďarsko
14.11.2008 09:00 HDP (%)
Q3/2008 *P
2,0
2,0
ČR
14.11.2008 09:00 HDP (%)
Q3/2008 *P
4,0
4,5
SR
14.11.2008
10/2008
EMU
14.11.2008 11:00 Inflace (%)
10/2008
EMU
14.11.2008
10/2008
EMU
14.11.2008 11:00 HDP (%)
Q3/2008 *A
Polsko
14.11.2008
10/2008
09:00 Výrobní ceny (%)
09:00 Harmonizovaná inflace (%)
11:00 Jádrová inflace (%)
období
odhad
datum
m/m
y/y
10/2008 *F
m/m
y/y
m/m
-0,3
2,5
-0,3
7,4 -0,1
0,2
5,0
-0,1
4,0 0,1
3,2
-0,1
0,7
4,5
0,2
3,6
-0,2
1,4
1,9
1,9
10/2008
-4,0
-3,0
USA
14.11.2008
10/2008
-1,4
-1,2
USA
14.11.2008
11/2008 *P
56,0
57,6
14:30 Maloobchodní tržby (%) Spotřebitelská důvěra 16:00 podle UniMichigan
5,5
0,4
USA
10/2008
2,5 7,6
14:00 Peněžní zásoba M3 (%) Maloobchodní tržby – 14.11.2008 14:30 bez automobilů (%) 14.11.2008 14:30 Index dovozních cen (%)
USA
y/y
16,5
17,1 -1,0
-0,6 14,5
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2,75 Česko 2T repo 11,50 Maďarsko 2T depo 6,00 Polsko 2T inter. sazba 4,25 Slovensko 2T repo
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
2,50 11,50 6,00 3,25
2,25 10,50 5,75 x
2,00 9,50 5,25 x
2,00 8,50 5,00 x
2,00 8,50 5,00 x
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
3,70 11,50 6,70 4,35
3,20 10,50 6,30 x
2,75 9,50 5,80 x
2,45 8,50 5,50 x
2,45 8,50 5,45 x
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
3,60 8,50 5,40 x
3,50 8,00 5,30 x
3,50 7,50 5,30 x
3,50 7,00 5,20 x
XII.08
III.09
VI.09
IX.09
XII.09
25,2 250 3,55 30,1 1,355
23,9 250 3,50 x 1,340
22,7 250 3,45 x 1,365
24,1 250 3,45 x 1,350
24,3 250 3,40 x 1,310
poslední změna -75 300 25 -50
bps bps bps bps
6.11.2008 31.5.2008 26.6.2008 28.10.2007
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko Polsko Slovensko
PRIBOR
BUBOR WIBOR
BRIBOR
současná hodnota 4,25 11,69 6,83 3,87
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná XII.08 hodnota 3,76 3,70 Česko 8,54 9,00 Maďarsko 5,54 5,50 Polsko 4,21 4,65 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 25,2 Česko 266,9 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 3,66 Polsko 30,4 Slovensko EUR/SKK EUR/USD 1,279
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko
Q2 2008
Q3 2008
Q4 2008
Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
4,5 2,0 5,8 7,6
4,0 2,0 4,7 7,4
3,2 1,5 4,1 6,4
2,9 0,3 3,5 5,0
2,7 -1,2 4,0 5,8
2,8 -1,7 4,1 5,6
IX.08 6,6 6,7 4,5 5,4
XII.08 5,0 5,7 3,8 3,4
IX.09 2,5 4,0 3,2 4,0
XII.09 2,4 3,7 3,0 3,9
Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2007 -3,3 Česko -5,9 Maďarsko -4,0 Polsko -5,3 Slovensko
2008 -2,6 -5,0 -5,5 -2,9
Československá obchodní banka, a. s.
Meziroční změna v % III.09 VI.09 3,4 3,0 5,0 4,3 3,9 3,6 4,4 4,2
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2007 2008 -1,6 -2,3 Česko -5,8 -2,9 Maďarsko -2,0 -2,5 Polsko -2,2 -2,1 Slovensko
8
Investiční výzkum
7. listopadu 2008
Analýzy a výhledy dostupné na internetu www.csob.cz/klubSME Výhledy kurzů http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-kurzu/ Výhledy úrokových sazeb http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Financni-a-kapitalove-trhy/Vyhledy-urokovych-sazeb/ Horké novinky z trhů - makro (naše aktuální krátké komentáře) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Horke-novinky-z-trhu.htm Makroanalýzy (naše makro předpověď v kostce) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Makroekonomicky-vyhled/ Očekávané události (kalendáře očekávaných událostí pro středoevropské a hlavní trhy) http://www.csob.cz/bankcz/cz/SME/Trhy/Analyzy/Ocekavane-udalosti-ve-stredni-Evrope/
Obchodování pro klienty Korporátní klienti Jan Poulík Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Roman Slavíček
+420 261 353 535 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 521
SME Otakar Dvořák Eva Karasová
+420 261 353 572 +420 261 353 523
Finanční instituce Zdeněk Procházka Daniel Pavelka
Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš
+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574
Kredyt Bank Piotr Radzewicz
+48 22 6345 946
K&H Bank Gyorgy Barcza
+36 1 328 99 89
Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberg KBCR Internet: www.csob.cz
+420 261 353 534 +420 261 353 546
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
9
Investiční výzkum
