JUNO INVESTMENT PARTNERS

JUNO INVESTMENT PARTNERS

JAARVERSLAG 2011

Jaarverslag Juno Selection Fund 2011

ALGEMENE GEGEVENS Beheerder

Juno Investment Partners vof Villa Maarheeze Rijksstraatweg 675 NL-2245 CB Wassenaar tel: +31 (0)70.24.00.24.7 [email protected] www.juno-invest.com

Bewaarder

Stichting Bewaarder Juno p/a Claude Debussylaan 24 NL-1082 MD Amsterdam

Bestuur van de Bewaarder

ANT Trust & Corporate Services NV Claude Debussylaan 24 NL-1082 MD Amsterdam

Administrateur

State Street Bank & Trust Company Adam Smith Building Thomas R. Malthusstraat 1-3 NL-1066 JR Amsterdam

Depotbank

State Street Bank & Trust Company Adam Smith Building Thomas R. Malthusstraat 1-3 NL-1066 JR Amsterdam

Accountant

Ernst & Young Accountants LLP Antonio Vivaldistraat 150 NL-1083 HP Amsterdam

Juridisch Adviseur

Van de Kamp & Co B.V. Monnikevenne 38 NL-1141 RL, Monnickendam

ONTWIKKELING VAN HET JUNO SELECTION FUND  Het Juno Selection Fund is gestart op 11 januari 2008 met een intrinsieke waarde per participatie van €100.  Het fonds eindigde 2011 met een waarde per participatie van €131,68; een stijging van +2,8% voor het jaar en +31,7% sinds fondsbegin.  Het beheerde vermogen nam in 2011 met €1,05 miljoen toe, tot €13,15 miljoen.  In 2011 daalde de Nederlandse AEX index met -12%, de HSBC Smaller Europe Index met -21%. De Index van Europese obligaties, de Barclays Pan Euro Aggregate Index, toonde een +6% stijging.  Sinds fondsbegin loopt Juno 9% voor op de Barclays obligatie Index, 66% op de HSBC index en heeft maar liefst 103% beter gepresteerd dan de AEX1.

Rendement 2011:

Beheerd Vermogen:

+3%

+9%

Total return:

Outperformance2:

Sinds fondsbegin +31,7%

AEX +103% HSBC +66% BarCap Index +9% 2

1 2

De AEX Index wordt berekend zonder herinvestering van dividend. Outperformance sinds fondsbegin op 11 januari 2008 en op basis van performance in het core fund.

ONTWIKKELING VAN DEELNEMINGEN IN HET JUNO SELECTION FUND  Per einde 2011 bestond de portefeuille van het fonds uit elf deelnemingen. Gedurende het jaar werden twee deelnemingen verkocht, drie bedrijven werden nieuw opgenomen.  De onderliggende winsten van de bedrijven in de portefeuille stegen gedurende 2011 met 18%, hetgeen hoger uitviel dan onze initiële verwachting van 15%.  Juno investeert in aantoonbaar betere bedrijven dan het gemiddelde van de markt: De winstgroei op lange termijn is hoger dan die van de Europese aandelenmarkt3. Iedere €1 geïnvesteerd kapitaal genereert jaarlijks €0,21 aan contanten: vier keer hoger dan het marktgemiddelde.  Voor 2012 is onze huidige verwachting dat winsten van de deelnemingen in het fonds gezamenlijk opnieuw zullen doorgroeien met tenminste 15%. De prijs voor die kwaliteit, zekerheid en groei is nog steeds laag.

3

Verwachte winstgroei:

Koers/winstverhouding:

2 X hoger dan de markt

15% goedkoper dan de markt

Schuldenlast:

Rendement Geïnvesteerd Vermogen:

3 X lager dan gemiddeld

4 X hoger dan gemiddeld

Bron: DJ Stoxx Small 200 en studies NYU Stern (Value line, Bloomberg & Capital IQ), Juno Investment Partners

INHOUDSOPGAVE

Algemene gegevens ............................................................................................... 3 Ontwikkeling van het Juno Selection Fund ............................................................. 4 Inhoudsopgave....................................................................................................... 6 Commentaar van de Beheerder ............................................................................. 7 Tabel 1: Balans ..................................................................................................... 20 Tabel 2: Winst- en verliesrekening ....................................................................... 21 Tabel 3: Kasstroomoverzicht ................................................................................ 22 Toelichting op de Jaarrekening............................................................................. 23 Toelichting op de balans ...................................................................................... 27 Toelichting op de winst- en verliesrekening ......................................................... 29

COMMENTAAR VAN DE BEHEERDER PROFIEL JUNO SELECTION FUND Juno Investment Partners (”Juno”) investeert voornamelijk in aandelen van Europese ondernemingen met een beurswaarde tot ruim €3 miljard, met als doelstelling bedrijven te selecteren die met een hoog rendement op kapitaal, jaar na jaar voorspelbare en stabiele winstgroei kunnen (blijven) behalen. Aangezien beurskoersen op termijn de onderliggende waardecreatie volgen, stuwt deze steeds toenemende winststroom met de tijd het rendement op onze investeringen. Het managementteam van Juno heeft al meer dan 20 jaar ervaring met het investeren in Europese beursgenoteerde bedrijven, als analist en als investeerder. Zij stellen een zeer geconcentreerde portefeuille samen van ondernemingen die door henzelf geïdentificeerd, bezocht en geanalyseerd worden. Bij dit selectieproces ligt de nadruk op het rendement op geïnvesteerd kapitaal en vrije kasstromen die een hoog voorspelbaar karakter hebben. Daarbij bestaat een duidelijke voorkeur voor bedrijven die leider zijn in hun marktsegment met goed verdedigbare marktposities. Bedrijven die in hoge mate afhankelijk zijn van economische cycli en bedrijven met grote kapitaalbehoeften worden bij voorkeur gemeden. Kleinere beursgenoteerde bedrijven, kapitaalkrachtige in het bijzonder, worden veelal niet of nauwelijks door banken en vermogensbeheerders geanalyseerd. Dit biedt uitgesproken kansen voor geduldige investeerders die hun eigen research doen en op een bewezen en gedisciplineerde wijze investeren. Het Juno Selection Fund heeft een investeringshorizon van 3-5 jaar. Met bovenstaande consistent toegepaste investeringsstijl werden voor onze klanten in het verleden steeds superieure investeringsresultaten behaald. Het fonds heeft sinds de startdatum in januari 2008 betere rendementen behaald dan alle vergelijkbare beleggingsfondsen in Europa (bron: www.morningstar.nl). Het fonds werd in januari 2011 door Morningstar het maximum aantal van vijf sterren toegekend. Slechts drie fondsen uit een universum van 103 hebben vijf sterren gekregen.

ALGEMENE MARKTOMSTANDIGHEDEN In 2011 zagen we dat het prille herstel in de economie doorzette. Aangevoerd door de economische motor van Europa, Duitsland, konden de meeste bedrijven uit de diepe krater van 2008/2009 kruipen. Maar de boventoon in de economische discussie werd gevoerd over de financiële schuldenproblematiek van enkele andere Europese landen, Italië, Portugal, Spanje en bovenal Griekenland. Het boekjaar 2011 bestond uit twee delen: het eerste deel waar het economische herstel van ondernemingen centraal stond en koersen opveerden en de tweede helft van het jaar waarin de reddingsoperaties voor Griekenland de markten in grote twijfel brachten over het ingezette herstel. Drie vergaderingen van Europese leiders werden gewijd aan het vinden van een oplossing voor de schuldenberg van Griekenland. Bij iedere vergadering nam het reddingsbedrag toe en werd het gedeelte dat door private partijen moest worden afgeschreven, verder verhoogd. De oplossing voor landen zoals Italië en Griekenland wordt vooral op het fiscale gebied gezocht. Echter, Griekenland heeft daar een zeer zwakke reputatie. Bovendien produceert het land buitengewoon weinig dat kan worden geëxporteerd. Als er weinig binnenkomt, kun je ook weinig afbetalen. Italië heeft wel een goede productiecapaciteit, maar deze wordt inefficiënt ingezet en moet nodig hervormd worden. Ook heeft het land een uiterst slechte fiscale discipline. Kortom, de problemen voor deze landen zijn wat afgenomen, maar in het geval van Griekenland, nog zeer zeker niet opgelost. Beleggers houden niet van onzekerheid en in de maanden augustus en september werd er dan ook massaal afscheid genomen van aandelen. ’s Werelds aandelenbeurzen corrigeerden met meer dan 15% in twee maanden. Juist in deze maanden werden de halfjaarcijfers van beursgenoteerde ondernemingen bekend. Over het algemeen waren die cijfers heel acceptabel en daarmee in duidelijk contrast met de ontwikkelingen van de beurskoersen. In de laatste maanden van 2011 kon de markt wat kalmeren als gevolg van de acties van de Europese leiders en trokken koersen weer iets aan. Het jaar eindigde uiteindelijk toch met een negatief rendement, met name bij kleinere en middelgrote beursgenoteerde bedrijven: de HSBC Smaller Europe index daalde met maar liefst -21% in 2011. In deze markt kon Juno desondanks een positief rendement van +2,8% behalen.

TERUGBLIK OVER 2011 VOOR HET JUNO SELECTION FUND Het vierde boekjaar van het Juno Selection Fund werd afgesloten met een toename in de intrinsieke waarde van +2,8% (waarde per 31 december 2011: €131,68). Over de periode van vier jaar komt de samengestelde performance daarmee op ruim 7,1% per jaar. En dat in een periode met wellicht wel de sterkste economische teruggang in jaren en een buitengewoon hoge volatiliteit van de aandelenmarkten. Terugkijkend was 2011 eigenlijk een heel bijzonder jaar voor het Juno Selection Fund. Hoewel het rendement aan het einde van het jaar ‘slechts’ op +2,8% uitkwam, kon het fonds zowel de indices maar vooral ook alle vergelijkbare fondsen ver achter zich laten. We liepen verder uit op de AEX index in Nederland, die nu met maar liefst 103% zou moeten stijgen om Juno’s performance te evenaren. Ook was de afstand van Juno ten opzichte van de HSBC Smaller Europe Index nog nooit zo hoog: de HSBC index daalde in 4 jaar met 21%, terwijl Juno bijna met 32% steeg. In de ranglijsten die door onafhankelijke fondsenvergelijker Morningstar worden samengesteld, kon Juno de eerste plaats in de categorie ‘Europese Small en Midcap Aandelen’ gedurende 2011 vasthouden. Juno heeft daarmee de beste performance over 2011 van deze gehele groep van 103 fondsen, maar -belangrijker nog-, staat Juno per 31/12/2011 ook op de eerste plaats met haar rendement op basis van de afgelopen 3 jaar. De grafiek hieronder geeft de waardeontwikkeling van het fonds weer in vergelijking met zowel de HSBC Smaller Europe Index, de AEX index en de Barclays Obligatie Index.

Juno Selection Fund

HSBC Europe Inc UK

AEX

Barclays Capital Pan Euro Aggr.

140

€132

€128 120

€114

100

80

€67

60

40 2008

2009

2010

FIGUUR 1: VERGELIJKING JUNO SELECTION FUND MET INDICES SINDS FONDSBEGIN (11/01/2008)

2011

2012

Juno’s selectie van bijzondere bedrijven legt de nadruk op voorspelbare groei. We zoeken naar bedrijven die door de economische cycli heen, jaar in jaar uit, winstgevend kunnen groeien. Teveel groei is ook niet gezond, omdat die groei goed gemanaged moet worden. Met circa 15% per jaar zijn wij meer dan tevreden. Als de onderliggende winsttoename er jaar op jaar is, dan zullen de koersen met de tijd die ontwikkeling volgen. Derhalve is het nauwgezet volgen van de onderliggende winstontwikkeling van onze deelnemingen (ook wel bekend als ‘see-through earnings power’) één van de allerbelangrijkste componenten van de koersontwikkeling van het Juno Selection Fund. In figuur 2 ziet u de ontwikkeling van de geaggregeerde winsten binnen alle deelnemingen in de portefeuille van het Juno Selection Fund. Hieruit kunt u opmaken dat, geïndexeerd vanaf de start van het fonds, de onderliggende winststroom met 75% is toegenomen (gemiddeld 15% per jaar). Dat is inclusief het crisisjaar 2008. Een prestatie van formaat en een reflectie van de robuustheid van onze bedrijven. Voor 2012 en 2013 is de winstontwikkeling ingetekend op basis van onze verwachtingen op dit moment. De onderliggende winststijging hebben we echter nog steeds niet teruggezien in hogere koersen van de betreffende bedrijven. Hoewel we in 2009 en 2010 goede koersstijgingen konden noteren en ook 2011 opnieuw positief was, liggen we met de totale stijging van 32% achter bij de onderliggende winsttoename. We zijn dus nog steeds niet terug op de waarderingsniveaus (koers-winstverhoudingen) die begin 2008 golden, hetgeen ons het vertrouwen geeft dat er nog ruimschoots opwaarts potentieel in de koersen zit. 225 Earnings Portfolio Companies

Price Juno Selection Fund

200

175

150 €132 €128

125 €114 100

75

€67 2008

2009

2010

2011

2012e

50

FIGUUR 2: ONDERLIGGENDE WINSTONTWIKKELING DEELNEMINGEN EN KOERS JUNO SELECTION FUND

2013e

JUNO’S PORTEFEUILLE GEDURENDE 2011 De portefeuille van het Juno Selection Fund eindigde het jaar met in totaal elf aandelenposities. De weging van de individuele posities was echter niet constant gedurende het gehele jaar: perioden van relatief grote sterkte of zwakte in beurskoersen werden gebruikt om de posities af te bouwen, respectievelijk te versterken. Onderstaande tabel geeft de weging van de posities binnen de portefeuille per 31/12/2011 weer. Onderneming

Land

CEWE Color Aryzta Meda SimCorp TGS-Nopec Van de Velde CTS Eventim Gerry Weber Orc Software Stratec Biomed Thrane & Thrane

Duitsland Zwitserland Zweden Denemarken Noorwegen België Duitsland Duitsland Zweden Duitsland Denemarken

Weging 16.7% 15.4% 12.0% 11.0% 10.1% 8.9% 7.9% 7.5% 4.8% 2.4% 1.3%

FIGUUR 3: PORTEFEUILLE JUNO SELECTION FUND PER 31/12/2011

WIJZIGINGEN IN DE PORTEFEUILLE GEDURENDE 2011 Gedurende het jaar werd er afscheid genomen van twee posities uit 2010, te weten Velti en Healthcare Locums, gezamenlijk 4,5% van de portfolio op het moment van verkoop. In het geval van Velti heeft de onderneming besloten haar beursnotering te verleggen naar de NASDAQ in de Verenigde Staten. Hierdoor werd het management veel minder toegankelijk. De kleine positie werd derhalve verkocht. Er werd een aanzienlijk positief rendement op de investering in Velti behaald. Het Engelse Healthcare Locums deed op de valreep in 2010 twee acquisities in Australië, die grotendeels met geleend geld werden betaald. In januari 2011 werd bekend dat de onderneming slachtoffer was geworden van ernstige boekhoudkundige fraude. Om de Australische leningen terug te betalen en de groep grotendeels schuldenvrij te maken, koos het nieuwe management ervoor om de bestaande aandeelhouders op een onacceptabele wijze te gaan verwateren. Ondanks onze hevige protesten bleken we niet in staat deze acties tegen te houden. De positie werd tegen een aanmerkelijk verlies verkocht in 2011. Drie nieuwe ondernemingen werden opgenomen in de portefeuille gedurende het jaar. Allereerst het Duitse Gerry Weber dat vanuit het plaatsje Halle in Nordrhein-Westfalen een keten van succesvolle modewinkels aanstuurt. Ofschoon één van de twee oprichters – Gerhard Weber– nog steeds dagelijks actief is, hebben zijn zoon Ralph en een recent versterkt management team een groot deel van de dagelijkse activiteiten overgenomen. Gerry Weber was jarenlang als toeleverancier voor franchise winkels en voor andere Multi-

Label winkels actief. Na een verjonging van de collecties en de eerste positieve ervaringen met eigen winkels, heeft de onderneming nu vol ingezet op groei van deze eigen winkels. Gerry Weber heeft een aantrekkelijke balans tussen stabiele groei en vrije kasstromen uit haar traditionele bedrijfsmodel, aangevuld met een sterk groeiende, winstgevende bijdrage van haar eigen winkels. Bovendien profiteert de groep van de zwakke economie, door veel kleine ketens met winkels op top locaties uit faillissementen op te kopen. De kasstroom van het bedrijf biedt hiertoe veel flexibiliteit. De familie en de medeoprichter bezitten rond de 50% van het bedrijf en hebben recentelijk bijgekocht in de markt. Het Deense Thrane & Thrane werd in december 2011 toegevoegd aan de portefeuille. Dit volgde op een uitgebreide studie van de industrie waarin Thrane actief is: satelliet communicatie. Met een marktaandeel van 80% is het de belangrijkste speler voor satelliet communicatieapparatuur voor de maritieme sector. Daarnaast heeft Thrane een sterke positie in de markt voor mobiele satellietontvangers op het land en voor kleinere vliegtuigen. Als gevolg van enkele belangrijke nieuwe technologische ontwikkelingen achtten wij de tijd rijp om een positie in dit bedrijf op te bouwen. Het management van Thrane dat wij in Denemarken ontmoette, overigens zelf een belangrijke aandeelhouder, bevestigde de potentie van deze nieuwe technologieën. Het bedrijf is nagenoeg schuldenvrij en kent een zeer aantrekkelijke jaarlijkse vrije kasstroom. Tot slot werd het Duitse Stratec Biomedical in de portfolio opgenomen. Zoals zo vaak betreft het een bedrijf dat een belangrijke positie in haar (niche) markt inneemt, namelijk die van het ontwerpen en assembleren van complexe diagnostische apparatuur voor onderzoek naar het menselijk bloed. Er geldt in deze markt zeer strenge internationale regelgeving voor de ontwikkeling en bouw van de machines, waardoor de barriers to entry zeer hoog zijn. Moderne laboratoria en onderzoeksbureaus hechten veel waarde aan veiligheid en betrouwbaarheid bij het gebruik van diagnostische systemen. Daarbij valt op dat menselijke interventies in toenemende mate worden vervangen door machinale. Stratec richt zich op een relatief klein aantal leveranciers van medische apparatuur, zoals Novartis Diagnostics, Abbott Labs en Siemens. Voor hen is het ontwikkelen van toepassingen voor deze niche een te specialistische en te dure activiteit. Zij besteden daarom de ontwikkeling en assemblage uit aan Stratec en richten zichzelf uitsluitend op de verkoop. Ook bij deze deelneming is de oprichter van het bedrijf nog grootaandeelhouder: Herman Leistner bezit 43% van de uitstaande aandelen van het bedrijf dat hij in 1979 opstartte en in 1998 naar de beurs bracht.

ACTUELE DEELNEMINGEN VAN HET JUNO SELECTION FUND PER 31 DECEMBER 2011

PORTFOLIO KARAKTERISTIEKEN Juno bekijkt iedere deelneming individueel, maar de portfolio vormt als geheel een interessant beeld. Als de portfolio één bedrijf zou zijn, met verschillende divisies, dan zouden ze enkele belangrijke karakteristieken met elkaar gemeen hebben. Een hoog rendement op geïnvesteerd kapitaal is wellicht de opvallendste. De portefeuille als geheel kent een rendement op kapitaal van maar liefst 21%. Dat impliceert dat deze bedrijven voor iedere €1 die zij jaarlijks in hun bedrijf investeren, 21 cent aan contant rendement behalen. Een duidelijker ‘uithangbord’ voor het feit dat dit bijzondere bedrijven zijn, is nauwelijks denkbaar. In tegenstelling tot de financiële structuur van menig Europees bedrijf, hebben de Juno bedrijven een zeer lage schuldenlast. Nog geen 16% van de balans bestaat uit schuld. Omdat er zeer grote vrije geldstromen uit hun dagelijkse activiteiten vrijkomen, zijn de ondernemingen in staat hun schulden op korte termijn af te lossen. Het merendeel van de bedrijven heeft een ruime hoeveelheid liquide middelen op haar balans. Deze reserves kunnen worden aangewend om acquisities te doen, aandelen in te kopen, het dividend te verhogen, of -bij voorkeur- te herinvesteren in het bedrijf voor toekomstige groei.

CREATIE EN OPHEFFING ‘SIDE POCKET’ In 2011 werden we met een geval van ernstige bedrijfsfraude geconfronteerd binnen onze Engelse deelneming Healthcare Locums Plc., het uitzendbureau voor medisch specialisten. Na het ontdekken van de fraude werd de handel in het aandeel in januari 2011 stilgelegd. Deze situatie duurde meerdere maanden voort. In die periode werd door een interim management een zwaar verwaterende herfinancieringstructuur voorgesteld. Juno kon niet instemmen met deze onlogische en bovendien onnodige stappen. Samen met enkele Amerikaanse aandeelhouders hebben wij ons zeer actief opgesteld, inclusief publicaties in de financiële pers en het bijwonen van aandeelhoudersvergaderingen. We bleken echter niet in staat om de plannen van het management te blokkeren. Door enkele Angelsaksische partijen waarmee wij optrokken (met aanzienlijk grotere belangen) is intussen een rechtzaak aangespannen tegen het management van de onderneming en haar accountant. Omdat de handel in het aandeel werd stilgelegd, konden de administrator en de bewaarder van het Juno Selection Fund geen accurate maandelijkse waarde vaststellen. Om de belangen van de participanten veilig te stellen, en tevens geïnteresseerde partijen de mogelijkheid te geven in het fonds te stappen, werd in opdracht van de bewaarder ANT Trust & Corporate Services, een zogenaamde side-pocket gecreëerd. Hierin werd het gehele belang in het Engelse bedrijf ondergebracht. Alle overige Juno deelnemingen bleven achter in het ‘core fund’. Nieuwe toetreders stapten in het core fund in, en daarmee dus in een fonds zonder de bestaande positie in Healthcare Locums. Na de herkapitalisatie van het bedrijf en heropening van de beurshandel, werden de stukken direct door ons verkocht. De tegenwaarde van de verkoop werd terug in het Juno Selection Fund gestort, en daarmee werd de side pocket opgeheven. De fraudezaak en de herkapitalisatie hadden uiteraard een negatief effect op de waarde van onze deelneming. Na opheffing van de sidepocket bleek het effect op de waarde van het fonds een negatieve 4 procent. Concreet betekent dit dat participanten in het Juno Selection Fund die vóór februari 2011 geïnvesteerd hadden in het fonds, een lichte daling over 2011 registreerden van circa -1,5% (ter vergelijking: het core fund had in 2011 een rendement van +2.8%). Ook met deze performance blijft het fonds overigens nog steeds ruimschoots vóór de markt en tevens onze concurrenten. In de groei van de onderliggende winsten van het fonds (figuur 2, pagina 13) is rekening gehouden met de fraudezaak en het effect op de onderliggende winsten van Healthcare Locums in de portefeuille. Zou de winstdaling buiten beschouwing zijn gelaten, dan was de onderliggende winstgroei van de Juno portefeuille geen +18%, maar +20% geweest.

BIJEENKOMSTEN MET DE RAAD VAN ADVIES IN 2011 De Raad van Advies is eenmaal met de Beheerder samengekomen. Daarbij is het investeringsbeleid in detail doorgenomen. Ook werden de algemene marktontwikkelingen besproken en marketinginitiatieven opgelijnd om het aantal participanten uit te breiden. Naast deze bijeenkomst heeft de beheerder verschillende malen telefonisch contact gehad met de leden van de Raad van Advies, waarbij voornamelijk over operationele zaken zoals de creatie van de side pocket, voorbereidingen voor de buitengewone vergadering van aandeelhouders van Healthcare Locums, voorgenomen aan-, en verkoopbeslissingen en over publicaties voor de participanten is gesproken. Het advies van de Raad is daarbij van groot belang geweest en heeft wezenlijk bijgedragen aan de besluitvorming.

VOORUITBLIK 2012 In 2009 en 2010 waren de centrale banken en overheden vooral bezig om de uitslaande branden bij de banken en verzekeraars te blussen met grote leningen en nationalisaties. Deze brand sloeg in 2011 echter over van die private partijen naar de nationale brandweer zelf en verschillende ‘brandweerkazernes’ in Europese landen werden nu door de vlammen bedreigd. Griekenland kwam in grote problemen, maar ook de overheden van Spanje, Italië en Portugal zagen de kapitaalmarktrente oplopen tot boven de 7%; een niveau waarop deze landen niet meer in staat worden geacht aan hun betalingsverplichtingen te voldoen. Er waren verschillende sessies nodig om alle Europese leiders in te laten stemmen met een steeds groter wordend reddingspakket. Om in de beeldspraak te blijven, er werden nog niet eerder geziene hoeveelheden water op de vuurzee geworpen en er werd aangekondigd dat er zo nodig nog veel meer water beschikbaar zou komen. De brand lijkt, althans voor het moment, meester. In dit proces moesten ook de private partijen, zoals we afgelopen jaar in het jaarverslag al voorspelden, fors afstempelen op hun obligaties. En dan volgt nu de taak voor de overheden om aan hun burgers uit te leggen dat deze krachtmeting wel zijn tol eist. Tekorten moeten worden aangezuiverd, liefst op een zodanige manier dat de broze, herstellende economie niet dramatisch terugvalt. Het herstel van de eerste helft van 2011 kon in de tweede helft niet doorzetten. We zien in de eerste weken van 2012 dat er slechts een heel voorzichtig optimisme doorklinkt in de vooruitzichten van ondernemingen. Ook in de cijfers opgesteld door het Nederlandse CPB en Datastream zien we dat de gemiddelde groei van de Europese industriële productie de laatste maanden weer wat afneemt.

Een andere voorspelling die we afgelopen jaar deden kwam ook uit: grondstofprijzen stegen aanmerkelijk als resultaat van de ruime geldvoorraden en lage rendementen op alternatieve investeringen. De prijs van ruwe olie is wellicht nog wel de meest opmerkelijke omdat deze zo zwaar weegt in de uitgaven van consumenten en producenten. We voorspellen dat ondanks de pogingen van olie-producerende landen om de productie te verhogen, olie een schaars goed blijft en de prijs navenant hoog. Hoewel het op dit moment nog alleszins meevalt met de inflatie in Europa, zijn er tekenen dat er flinke loonstijgingen aankomen, met Duitsland voorop. De eisen voor loonstijgingen van ruim 6% liggen op zorgwekkende niveaus. Gezien de zeer matige looninflatie in dat land de afgelopen 10 jaar, is het niet uit te sluiten dat overheden en private partijen voor een groot deel aan deze eisen tegemoet gaan komen. Deze hogere lonen zullen zich voor een groot gedeelte gaan vertalen naar hogere prijzen voor eindproducten. Deze oplopende inflatie komt overheden momenteel toch eigenlijk wel goed uit, omdat het de belastinginkomsten verhoogt terwijl de rentebetalingen en aflossingen op hun staatsleningen nominaal gelijk blijven. Deze oplopende inflatie zal door een nieuw -Zuid Europees- management van de Europese Centrale Bank oogluikend worden toegestaan. Onze zorg is dat de grote hoeveelheden geld die de afgelopen jaren aan de aandelenmarkten werden onttrokken, hun weg hebben gevonden naar de obligatiemarkt en de geldmarkt. Als dan nu de inflatie verder oploopt, is een sterke daling van de obligatiemarkt niet uit te sluiten. Omdat investeerders nog steeds weinig vertrouwen in hun banken hebben en dus grote deposito’s veelal ongewenst zijn, kan dit geld nog maar naar twee plaatsen vloeien om enig rendement te verkrijgen: commodities en de aandelenmarkten. We zien momenteel nog steeds zeer aantrekkelijke dividendrendementen op aandelen; eigenlijk de enige plek waar dergelijke solide rendementen nog zijn te behalen voor beleggers. Het risico van een volatiele aandelenmarkt zal dan moeten worden afgewogen tegen de effecten van een sterk dalende obligatiemarkt. Wij zijn van mening dat dit scenario zich op een termijn van twee tot drie jaar zal voltrekken. Hierbij zijn aandelen eigenlijk de ‘only show in town’. Bij Juno blijven wij ons richten op bedrijven met marktleiderschap en unieke producten. Hierdoor zijn deze ondernemingen uitstekend in staat om de gestegen prijzen door te blijven berekenen aan hun klanten en organisch te blijven groeien. Onze bedrijven, met weinig tot geen schuld, hebben de flexibiliteit om ook zonder steun van banken door te groeien en deze groei ook zelf te financieren. Alles wijst erop dat ook 2012 voor deze selecte groep bijzondere bedrijven een goed jaar gaat worden. Wij verwachten voor dit jaar opnieuw een onderliggende winstgroei van circa 15%. Dat wordt het 5e jaar op rij, waaronder ook jaren met de zwaarste recessie in decennia, dat deze groep bedrijven bovengemiddeld doorgroeit. Mocht het, tegen onze verwachting in, zo zijn dat de economie in Europa toch een plotselinge sterke groei gaat doormaken, dan zullen de koersen van meer cyclische en

risicovollere ondernemingen goed presenteren. Beter zelfs dan de zekere en stabiel groeiende Juno deelnemingen. Sprinters rennen gedurende kortere tijden nu eenmaal sneller dan marathonlopers. Echter, zoals het economische beeld zich momenteel aandient, lijkt het aannemelijk dat er een weinig spectaculaire economische herstelperiode aankomt, met slechts een zeer matig winstherstel voor de meeste bedrijven. Dat is een scenario waarin de Juno bedrijven juist optimaal floreren en we zijn dan ook opnieuw optimistisch gestemd over het nieuwe jaar.

Wassenaar, 27 april 2012 De Beheerder van het Juno Selection Fund

Jaarrekening Juno Selection Fund 2011

TABEL 1: BALANS

Balans per 31 december Bedragen in euro's

Toelichting

Beleggingen

4

Vorderingen Belasting vorderingen Nog te ontvangen bedragen

5

Overige activa Oprichtingskosten Liquide middelen

6.1 6.2

Totaal activa

Kortlopende schulden Effectentransacties Overlopende passiva

7.1 7.2

Activa - kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Wettelijke reserve Algemene reserve Onverdeeld resultaat

Netto vermogenswaarde per participatie

31-12-2011

31-12-2010

12.896.252

11.981.994

14.964

28.891

14.964

28.891

23.076 702.115 725.191

30.768 569.465 600.233

13.636.407

12.611.118

447.120 39.291 486.411

476.100 33.823 509.923

13.149.996

12.101.195

11.212.143 23.076 2.090.652 -175.875 13.149.996

9.987.467 30.768 863.118 1.219.842 12.101.195

131,68

128,12

8

TABEL 2: WINST- EN VERLIESREKENING

Winst- en verliesrekening Bedragen in Euro's Opbrengsten uit beleggingen Dividenden Interest

Waardeveranderingen Gerealiseerde waardeveranderingen Ongerealiseerde waardeveranderingen Valutaresultaat

Toelichting 9.1 9.2

9.3

Som der bedrijfsopbrengsten Lasten Kosten van beheer beleggingen Overige kosten Som der bedrijfslasten Resultaat

10.1 10.2

2011

2010

343.122 101

200.500 348

343.223

200.848

-563.357 292.890 -2.082

656.952 667.751 691

-272.549

1.325.394

70.674

1.526.242

195.044 51.505

255.340 51.060

246.549

306.400

-175.875

1.219.842

TABEL 3: KASSTROOMOVERZICHT

Kasstroomoverzicht Bedragen in Euro's Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Opbrengsten uit beleggingen Kosten

2011

2010

343.223 246.549

200.848 -306.400

96.674

-105.552

-3.142.577 1.959.432 -1.183.145

-6.505.543 3.855.340 -2.650.203

13.927 7.692 -23.511 -1.892

-10.735 7.692 -308.524 -311.567

-1.088.363

-3.067.322

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij geplaatste participaties Ingekochte participaties

1.294.802 -70.126

3.408.787 -705.808

Kasstroom uit financieringsactiviteiten

1.224.676

2.702.979

-3.662

2.501

Mutatie liquide middelen Liquide middelen 1 januari 2011

132.650 569.465

-361.842 931.307

Liquide middelen 31 december 2011

702.115

569.465

Direct Beleggingsresultaat Aankopen Verkopen

Mutatie kortlopende vorderingen Geactiveerde oprichtingskosten Mutatie kortlopende schulden

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten

Valutaresultaten

Toelichting

TOELICHTING OP DE JAARREKENING 1. ALGEMEEN Het Juno Selection Fund (hierna ook het ‘Fonds’) is een semi-open-end Fonds voor gemene rekening. Een dergelijk Fonds is geen rechtspersoon, maar een overeenkomst tussen de Beheerder, de Bewaarder en elk der Participanten, waarbij door de Beheerder voor rekening en risico van de Participanten gelden worden belegd in vermogenswaarden die op naam van de Bewaarder voor de Participanten worden bewaard. Het door de Participanten bijeen gebrachte vermogen is bestemd ter collectieve belegging voor hun rekening en risico. De doelstelling van het Juno Selection Fund (‘het Fonds’) is het behalen van kapitaalgroei door het deelnemen in voornamelijk Europese ondernemingen, die naar de mening van de Beheerder ondergewaardeerd zijn. De Beheerder van het Fonds behoeft niet te beschikken over een vergunning, zoals bedoeld in artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’). De vrijstelling volgens het artikel 2:74 van de wet, zoals beschreven in artikel 4.1.a van de vrijstellingsregeling Wft, is van toepassing. De Beheerder en het Fonds staan derhalve niet onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en zijn vrijgesteld van de toepasselijkheid van Deel 3 (Prudentieel toezicht) en Deel 4 (Gedragstoezicht) van de Wft. Het Fonds is ‘fiscaal transparant’ voor de Nederlandse vennootschapsbelasting, als gevolg waarvan het Fonds niet onderworpen is aan de Nederlandse vennootschapsbelasting. De jaarrekening is opgesteld conform in Nederland algemeen aanvaarde grondslagen voor financiële verslaggeving. Het boekjaar van het Fonds valt samen met het kalenderjaar. Deze jaarrekening is het vierde financiële verslag van het Juno Selection Fund en beslaat de periode van 1 januari tot en met 31 december 2011. De jaarrekening luidt in euro’s. 2. WAARDERINGSGRONDSLAGEN De jaarrekening is opgesteld in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW). De financiële beleggingen worden gewaardeerd tegen de reële waarde, tenzij anders vermeld. Voor genoteerde aandelen wordt de reële waarde bepaald op basis van de ultimo boekjaar geldende beurskoersen. Afwijkingen van de beurskoers zijn, indien van toepassing, toegelicht. De aankoopkosten van de beleggingen zijn opgenomen in de kostprijs en zijn derhalve mee geactiveerd. Deze kosten worden als gevolg van de waardering tegen reële waarde verwerkt in de koersresultaten. Eventuele verkoopkosten worden in mindering gebracht op de opbrengsten en komen eveneens tot uitdrukking in de koersresultaten. De vorderingen en de kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen de nominale waarde. Waardeveranderingen van de beleggingen (gerealiseerd en niet-gerealiseerd) worden in de winst- en verliesrekening verantwoord, waarbij de gerealiseerde waardeveranderingen

uitsluitend het nog niet eerder in de winst- en verliesrekening verantwoorde gedeelte van het verschil tussen de aan- en de verkoopprijs omvatten. Het resultaat is bepaald door de opbrengsten uit beleggingen, gerealiseerde en nietgerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen en overige bedrijfsopbrengsten te verminderen met de daarop betrekking hebbende kosten. Baten en lasten worden toegerekend aan de periode waarop zij betrekking hebben. Dividenden worden verantwoord op het tijdstip dat de koers van het betreffende fonds ex-dividend gaat, onder aftrek van eventuele niet terugvorderbare bronbelasting. Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de indirecte methode. 3. RISICO’S Ten aanzien van een belegging in het Fonds zijn de voornaamste risico’s de volgende: Risico’s van algemeen economische en politieke aard Beleggingen van het Fonds zijn onderhevig aan risico’s van algemeen economische aard zoals afname van economische activiteit, stijging van de rente, inflatie en stijging van grondstofprijzen. Ook kan de waarde van beleggingen van het Fonds worden beïnvloed door (geo-)politieke ontwikkelingen. Koersrisico Aan het beleggen in het Fonds zijn financiële risico’s verbonden. Beleggers dienen zich te realiseren dat de beurskoers van de effecten waarin het Fonds posities inneemt kan fluctueren. In het verleden hebben effectenmarkten gunstige rendementen gegenereerd. Dit biedt echter geen indicatie dan wel garantie voor de toekomst. Door koersschommelingen kan ook de Netto Vermogenswaarde aan fluctuaties onderhevig zijn, wat kan betekenen dat Participanten niet hun volledige inleg terug zullen ontvangen bij beëindiging van hun deelname in het Fonds. Concentratierisico Omdat er slechts geïnvesteerd zal worden in een beperkt aantal ondernemingen kan dit leiden tot sterkere schommelingen in de Netto Vermogenswaarde van het Fonds dan wanneer er meer spreiding plaats zou vinden. Door de strategie van het Fonds kan het rendement significant afwijken van de bekende aandelenindices. Hefboomeffect Het Fonds kan in beperkte mate beleggen met geleend geld (‘leverage’). Daardoor kunnen grotere winsten maar ook grotere verliezen ontstaan. Daarnaast ontstaan er rentelasten. Overigens beperkt het totale risico van de Participant zich tot zijn inleg. Derivaten Het Fonds kan gebruik maken van beursgenoteerde derivaten, ter bescherming van ingenomen posities en verhoging van het rendement. Deze producten kunnen een hoge

volatiliteit hebben, waardoor het gebruik een grote invloed kan hebben (zowel positief als negatief) op de fondswaarde.

Liquiditeitsrisico beleggingen Het Fonds kan posities hebben in mid- en smallcap ondernemingen. Aandelen in deze ondernemingen zijn soms beperkt verhandelbaar. Hierdoor zal het niet altijd mogelijk zijn om belangen in korte tijd op de meest verantwoorde manier op, of af te bouwen. Verhandelbaarheidsrisico Participaties Participaties kunnen alleen worden overgedragen aan het Fonds. Het Fonds is in beginsel slechts één keer per maand, op een Transactiedag, gehouden om Participaties in te kopen, waarbij geldt dat de Beheerder onder bepaalde omstandigheden gerechtigd is inkoop op te schorten of inkoopverzoeken slechts gedeeltelijk te honoreren. Risico van het niet realiseren van koersstijging Het Fonds belegt in ondernemingen waarvan de waarde naar oordeel van de Beheerder hoger ligt dan de huidige marktprijs. Er kan geen garantie worden gegeven dat het Fonds er in zal slagen haar beleggingen op een juiste waardering te verkopen en dat bij verkoop het gewenste rendement wordt gerealiseerd. Er zijn situaties denkbaar waarin de onderwaardering structureel blijkt te zijn. Er kan geen garantie worden gegeven dat analyses van de Beheerder, waaronder die van verwachte ontwikkelingen, op korte of langere termijn juist zijn, hetgeen kan resulteren in een verlies. Valutarisico Het Fonds dekt valutaposities in beginsel niet af. Beleggingen anders dan in Euro kunnen hierdoor fluctuaties in de Netto Vermogenswaarde van het Fonds, zowel positief als negatief, veroorzaken. Afhankelijkheid van bepaalde personen Het beleggingsbeleid van het Fonds wordt uitgevoerd door personen in dienst van de Beheerder. Het onverhoopt wegvallen van één van die personen kan invloed hebben op het uit te voeren beleggingsbeleid. Risico van (fiscale) wetswijzigingen Dit is het risico dat de fiscale behandeling van het Fonds in negatieve zin wijzigt of dat wetgeving tot stand komt die een negatieve invloed heeft op het Fonds en haar Participanten. Tegenpartijrisico Het risico bestaat dat een uitgevende instelling of tegenpartij in gebreke blijft bij de nakoming van haar verplichtingen.

Afwikkelingsrisico Dit is het risico dat afwikkeling via een betalingssysteem niet plaatsvindt zoals verwacht, omdat de betaling of levering van de financiële instrumenten door een tegenpartij niet, niet tijdig, of niet zoals verwacht, plaatsvindt. Bewaarnemerrisico Het risico van verlies van in bewaring gegeven activa als gevolg van insolvabiliteit, nalatigheid of frauduleuze handelingen van een bewaarnemer of onderbewaarnemer.

TOELICHTING OP DE BALANS 4. BELEGGINGEN Mutatieoverzicht aandelen: Stand 1 januari Aankopen Verkopen Gerealiseerde waardeveranderingen Ongerealiseerde waardeveranderingen Stand per 31 december 2011

31-12-2011 11.981.994 3.142.577 -1.959.431 -563.357 294.470 12.896.252

31-12-2010 8.008.898 6.505.543 -3.855.340 656.952 665.940 11.981.994

31-12-2011 0 14.964 14.964

31-12-2010 9.678 19.213 28.891

5. VORDERINGEN De vorderingen laten zich als volgt specificeren:

Nog te ontvangen dividend Terug te vorderen dividendbelasting

6. OVERIGE ACTIVA 6.1 OPRICHTINGSKOSTEN Hieronder zijn opgenomen de algemene kosten van oprichting en een eenmalige vergoeding aan de beheerder voor werkzaamheden verricht in het kader van de oprichting van het Fonds. Deze eenmalige vergoeding voor gemaakte kosten bedroeg € 25.000. De algemene kosten van het Fonds werden in het Prospectus geschat op € 15.000. De daadwerkelijk gemaakte kosten bedroegen in totaal €38.460. Daarbij gaat het onder meer om fiscale advieskosten, overige kosten en drukkosten van het Prospectus. De totale oprichtingskosten worden met ingang van 1 januari 2010 gelijkmatig over een periode van vijf jaar ten laste van het resultaat gebracht. Op deze wijze worden de eerste participanten in het Fonds niet benadeeld door deze eenmalige kosten. 6.2 LIQUIDE MIDDELEN Dit betreft direct opeisbare banktegoeden.

7. KORTLOPENDE SCHULDEN 7.1 VERPLICHTINGEN IN VERBAND MET EFFECTENTRANSACTIES Dit betreft bedragen uit hoofde van effectentransacties welke afgerekend worden na balansdatum. 7.2 DE SPECIFICATIE VAN DE OVERIGE KORTLOPENDE SCHULDEN IS ALS VOLGT : Nog uit te betalen beheervergoeding/ performance fee Overige nog te betalen kosten

31-12-2011 13.260 26.031 39.291

31-12-2010 12.199 21.624 33.823

31-12-2011 9.987.467 1.294.802 -70.126 11.212.143

31-12-2010 7.284.488 3.408.787 -705.808 9.987.467

31-12-2011 30.768 -7.692 23.076

31-12-2010 38.460 -7.692 30.768

8. EIGEN VERMOGEN 8.1 GEPLAATST KAPITAAL Stand 1 januari Geplaatst Ingekocht Stand per 31 december

8.2 WETTELIJKE RESERVE Stand 1 januari Afschrijving oprichtingskosten

In verband met de activering van de oprichtingskosten is voor hetzelfde bedrag een wettelijke reserve gevormd. 8.3 ALGEMENE RESERVE

Stand 1 januari Aschrijving oprichtingskosten Verdeeld resultaat 2010

31-12-2011 863.118 7.692 1.219.842 2.090.652

31-12-2010 -1.522.135 7.692 2.377.561 863.118

8.4 ONVERDEELD RESULTAAT

Stand 1 januari Toevoeging aan algemene reserve Resultaat lopend boekjaar

31-12-2011 1.219.842 -1.219.842 -175.875 -175.875

31-12-2010 2.377.561 -2.377.561 1.219.842 1.219.842

TOELICHTING OP DE WINST- EN VERLIESREKENING 9. OPBRENGSTEN UIT BELEGGINGEN 9.1 DIVIDEND Hieronder zijn verantwoord de netto contante dividenden. 9.2 INTEREST Hieronder zijn verantwoord de ontvangen rentevergoedingen. 9.3 VALUTARESULTATEN Het Fonds belegt ook in Engeland, Zwitserland en Scandinavische landen en loopt derhalve valutarisico. Verschil in wisselkoers tussen het moment van de aan- en verkoop van een aandeel en de definitieve settlement worden hier verantwoord. Hetzelfde geldt voor het verschil in wisselkoers tussen de ex-dividend datum en de datum waarop het dividend wordt ontvangen. Bovendien houdt de Beheerder voor uitvoering van haar beleggingsbeleid kleine deposito’s aan in de voornoemde landen. Op deze rekeningen kunnen zich wisselkoersverschillen voordoen die tot valutaresultaten leiden. 10. KOSTEN 10.1. KOSTEN VAN BEHEER BELEGGINGEN Beheervergoeding Prestatievergoeding

2011 147.566 47.478 195.044

2010 123.584 131.756 255.340

DE BEHEERDER BRENGT HET FONDS DE VOLGENDE VERGOEDINGEN IN REKENING: 

een beheervergoeding van 0,1% per kalendermaand over de Netto Vermogenswaarde geldend op de laatste dag van de voorafgaande kalendermaand, per maand achteraf te voldoen.



een prestatievergoeding die iedere Waarderingsdag over de Berekeningsperiode wordt gecalculeerd en in rekening wordt gebracht, per maand achteraf te voldoen.

Deze vergoeding komt overeen met 10% van de stijging van de Netto Vermogenswaarde per Participatie gedurende de betreffende Berekeningsperiode. Daarbij wordt de volgende zogenaamde ‘high-watermark’ gehanteerd: de prestatievergoeding wordt berekend over het positieve verschil tussen de op de betreffende Transactiedag geldende Participatiewaarde en de hoogste Netto Vermogenswaarde op een Transactiedag op een van de drieëntwintig (23) daaraan voorafgaande Transactiedagen. De beheerder heeft over het afgelopen jaar recht gehad op een performance fee van 10% van de stijging in de Netto Vermogenswaarde in het Fonds van € 132,38 naar € 138,16. Ten tijde van het creëren van de sidepocket, als gevolg van het stilleggen van de verhandelbaarheid in Healthcare Locums plc, heeft de beheerder er vrijwillig voor gekozen de gehele performance fee waar zij recht op had in de side-pocket te plaatsen. Na de verkoop van de aandelen Healthcare Locums plc, is er van de gereserveerde en gerechtigde performance fee van € 64.980, slechts een klein gedeelte uitbetaald, € 9.437. De beheerder heeft hierdoor een bedrag ter hoogte van € 55.543 niet in rekening gebracht bij de participanten in de side-pocket. Het fonds bereikte het afgelopen jaar een hoogste waarde van € 138,16 op 31 mei 2011.

10.2. OVERIGE KOSTEN De specificatie van de overige kosten is als volgt:

Bewaarder Administrateur Algemene kosten Depotbank Accountant Afschrijving oprichtingskosten

€ € € € € €

2011 10.000 17.000 5.355 2.533 8.925 7.692 51.505

€ € € € € €

2010 10.000 17.000 5.950 2.088 8.330 7.692 51.060

De werkelijk gemaakte kosten zijn in overeenstemming met de kosten volgens het Prospectus, rekening houdend met het fondsvermogen. De kosten van de accountant zijn eenmalig € 595 hoger, in verband met extra werkzaamheden voor de controle van de side pocket. 11. EXPENSE RATIO (KOSTEN RATIO ) De total expense ratio (kostenratio) wordt als volgt berekend: totale kosten (inclusief beheervergoeding en prestatievergoeding) gedeeld door de gemiddelde Netto Vermogenswaarde (‘NV’) van het fonds, vermenigvuldigd met 100. De

expense ratio in de gerapporteerde periode is: 1,98%. Dit percentage is als volgt uit te splitsen:

Beheervergoeding Prestatievergoeding Overige kosten

Kosten 147.566 47.478 51.505 246.549

% van NV 1,19% 0,38% 0,41% 1,98%

De gemiddelde Netto Vermogenswaarde van het fonds wordt berekend op basis van de gemiddelde Netto Vermogenswaarde over het jaar. 12. UITGIFTE PARTICIPATIES Participaties worden uitgegeven tegen de netto vermogenswaarde per participatie plus een opslag van maximaal 1,0%. Van deze opslag komt een gedeelte gelijk aan 0,5% van de Netto Vermogenswaarde per Participatie te allen tijde ten goede aan het Fonds, ter dekking van de te maken kosten bij aankoop of uitbereiding van posities in het Fonds. Het restant van de opslag komt toe aan de Beheerder. De Beheerder betaalt hieruit onder meer de door hem eventueel aan derden verschuldigde aanbrengvergoedingen of retourprovisies, marketingkosten, advertentie- en andere promotionele activiteiten. De beheerder kan gedeeltelijk of geheel afstand doen van het hem toekomende deel van de opslag. 13. TURNOVER RATIO (OMLOOPFACTOR ) De turnover ratio wordt als volgt berekend: De totale som van de aankopen van aandelen, plus de som van de verkopen van aandelen, minus de som van de toetredingen plus de som van uittredingen. Dit totaal wordt gedeeld door de gemiddelde Netto Vermogenswaarde van het Fonds vermenigvuldigd met 100. De turnover ratio over de gerapporteerde periode is: 30%. De bovenstaande berekening van de turnover ratio is echter op basis van de wettelijke voorschriften. In deze wettelijk voorgeschreven berekeningswijze is sprake van een dubbeltelling aangezien zowel de aankopen als de verkopen worden meegenomen. Zonder dubbeltelling zou de omloopfactor 14% bedragen. Wij achten een berekening van de omloopfactor zonder dubbeltelling een maatstaf die de werkelijkheid beter weergeeft omdat doorgaans wanneer een belegging wordt verkocht, tegelijkertijd een andere wordt aangekocht. 14. PERSONEEL Het Fonds heeft geen personeelsleden in dienst.

15. UITBESTEDING TAKEN DE VOLGENDE KERNTAKEN ZIJN DOOR HET FONDS UITBESTEED : ADMINISTRATIEVOERING De Beheerder van het Fond, Juno Investment Partners, heeft de administratie uitbesteed aan State Street Bank & Trust Company. Het voeren van de administratie van beleggingsfondsen behoort tot de kernactiviteiten van de Administrateur. BEHEERDER De Beheerder van het Fonds is Juno Investment Partners vof, gevestigd te Wassenaar. De Beheerder heeft de juridische status van een vennootschap onder firma (vof). De Beheerder is opgericht op 8 juni 2007 en ingeschreven in het handelsregister van de Kamer van Koophandel te Den Haag onder nummer 32124580. Een uittreksel van de statuten van de Beheerder zijn te vinden op de Website van de Beheerder, liggen ter inzage ten kantore van de Beheerder en worden op verzoek toegezonden. De belangrijkste taken en bevoegdheden van de Beheerder zijn het bepalen en uitvoeren van het beleggingsbeleid. De Beheerder neemt de beslissingen over de beleggingsactiviteiten van het Fonds, binnen de kaders van het in het Prospectus vastgelegde investeringsbeleid en gerelateerde restricties. BEWAARDER Als Bewaarder van het Fonds treedt op de Stichting Bewaarder Juno, opgericht op 1 oktober 2007 en ingeschreven in het handelsregister van de Kamer van Koophandel te Den Haag onder nummer 32126767. De Bewaarder dient de belangen van de Participanten te behartigen. Hiertoe controleert zij of de Beheerder het beleggingsbeleid uitvoert conform wat daarover in het Prospectus is bepaald. Daarnaast ziet zij er op toe dat de uitgaande geldstromen van het Fonds overeenkomen met daadwerkelijk gemaakte kosten en dat uittredende Participanten een correcte vergoeding ontvangen. Tevens wordt gecontroleerd of toetredende Participanten het juiste aantal Participaties ontvangen. Bovendien wordt ook het participantenregister door de Bewaarder bijgehouden. 16. DIVIDENDBELEID Het Fonds heeft als doel kapitaalgroei te behalen en is derhalve voornemens de door haar ontvangen rente, dividenden en vermogenswinsten niet in de vorm van dividend uit te keren, maar te herbeleggen. Dit jaar heeft de Beheerder besloten hierop een uitzondering te maken en heeft de participanten per 1 maart de mogelijkheid geboden eenmalig uit te schrijven voor 3% van hun belegd vermogen. Hierdoor konden de participanten gebruik maken van de gegenereerde dividenden in het Fonds over 2011.

17. PERSOONLIJK BELANG BEHEERDER De Beheerder en de directie van de Beheerder hebben geen persoonlijke belangen in beleggingen waarin het Fonds ook investeert per ultimo boekjaar. De directie van de Beheerder en directe familieleden hebben een belang van 21% in het Fonds.

18. OVERIGE GEGEVENS

Controleverklaring van de onafhankelijke accountant Aan: de beheerder en participanten van Juno Selection Fund

Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de in dit rapport opgenomen jaarrekening 2011 van Juno Selection Fund te Amsterdam gecontroleerd. Deze jaarrekening bestaat uit de balans per 31 december 2011 en de winst-en-verliesrekening over 2011 met de toelichting, waarin zijn opgenomen een overzicht van de gehanteerde grondslagen voor financiële verslaggeving en andere toelichtingen. Verantwoordelijkheid van de beheerder van het fonds De beheerder van het fonds is verantwoordelijk voor het opmaken van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven, alsmede voor het opstellen van het jaarverslag, beide in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 van het in Nederland geldende Burgerlijk Wetboek (BW). De beheerder is tevens verantwoordelijk voor een zodanige interne beheersing als het noodzakelijk acht om het opmaken van de jaarrekening mogelijk te maken zonder afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht, waaronder de Nederlandse controlestandaarden. Dit vereist dat wij voldoen aan de voor ons geldende ethische voorschriften en dat wij onze controle zodanig plannen en uitvoeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De geselecteerde werkzaamheden zijn afhankelijk van de door de accountant toegepaste oordeelsvorming, met inbegrip van het inschatten van de risico's dat de jaarrekening een afwijking van materieel belang bevat als gevolg van fraude of fouten. Bij het maken van deze risico-inschattingen neemt de accountant de interne beheersing in aanmerking die relevant is voor het opmaken van de jaarrekening en voor het getrouwe beeld daarvan, gericht op het opzetten van controlewerkzaamheden die passend zijn in de omstandigheden. Deze risico-inschattingen hebben echter niet tot doel een oordeel tot uitdrukking te brengen over de effectiviteit van de interne beheersing van het fonds. Een controle omvat tevens het evalueren van de geschiktheid van de gebruikte grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van de door de beheerder van het fonds gemaakte schattingen, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is om een onderbouwing voor ons oordeel te bieden. Oordeel betreffende de jaarrekening Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en samenstelling van het vermogen van Juno Selection Fund per 31 december 2011 en van het resultaat over 2011 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW

Verklaring betreffende overige bij of krachtens de wet gestelde eisen Ingevolge artikel 2:393 lid 5 onder e en f BW vermelden wij dat ons geen tekortkomingen zijn gebleken naar aanleiding van het onderzoek of het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, overeenkomstig Titel 9

Boek 2 BW is opgesteld, en of de in artikel 2:392 lid 1 onder b tot en met h BW vereiste gegevens zijn toegevoegd. Tevens vermelden wij dat het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening zoals vereist in artikel 2:391 lid 4 BW. Amsterdam, 27 april 2012 Ernst & Young Accountants LLP

w.g. F.J. Blenderman RA

Jaarrekening Juno Selection Fund Dit jaarverslag is in april 2011 uitgegeven door Juno Investment Partners, beheerder van het Juno Selection Fund. Rijksstraatweg 675 2243 CB, Wassenaar, Nederland Telefoon: +31 (0) 70 24 00 247 www.juno-invest.com

WWW.JUNO-INVEST.COM

Pagina 1