JUNO INVESTMENT PARTNERS

JUNO INVESTMENT PARTNERS

JAARVERSLAG 2009

Pagina 2

Jaarverslag Juno Selection Fund 2009

Pagina 3

ALGEMENE GEGEVENS

Beheerder

Juno Investment Partners vof Laan van Hoogwolde 2 NL-2243 CA Wassenaar tel: +31 (0)70.514.41.06 fax: +31 (0)70.514.41.07 [email protected] www.juno-invest.com

Bewaarder

Stichting Bewaarder Juno p/a Claude Debussylaan 24 NL-1082 MD Amsterdam

Bestuur van de Bewaarder

ANT Trust & Corporate Services NV Claude Debussylaan 24 NL-1082 MD Amsterdam

Administrateur

State Street Bank & Trust Company Adam Smith Building Thomas R. Malthusstraat 1-3 NL-1066 JR Amsterdam

Depotbank

State Street Bank & Trust Company Adam Smith Building Thomas R. Malthusstraat 1-3 NL-1066 JR Amsterdam

Accountant

Ernst & Young Accountants LLP Antonio Vivaldistraat 150 NL-1083 HP Amsterdam

Juridisch Adviseur

Van de Kamp & Co B.V. Monnikevenne 38 NL-1141 RL, Monnickendam

Pagina 4

ONTWIKKELING VAN HET JUNO SELECTION FUND  Het Juno Selection Fund is gestart op 11 januari 2008 met een intrinsieke waarde per participatie van €100.  Het fonds eindigde 2009 met een waarde per participatie van €114,16 een stijging van +70,0% voor het jaar, en +14,2% sinds fondsbegin.  Het beheerde vermogen nam van €3 miljoen toe tot ruim €8 miljoen.  De Nederlandse AEX index steeg in 2009 met +36%, de HSBC Smaller Europe Index (index van 1350 Europese kleinere en middelgrote bedrijven) met +55%.  Het Juno Selection Fund kon weer een duidelijk betere prestatie neerzetten dan deze indices. De HSBC Smaller Europe Index werd voor het tweede jaar op rij met 15 procentpunten verslagen. 1

Rendement 2009:

Beheerd Vermogen:

+70%

Bijna 3x hoger

Morningstar:

Outperformance:

Beste fonds ‘09 in haar categorie

AEX +64% HSBC +41%

Outperformance: sinds fondsbegin op 11 januari 2008

Pagina 5

<deze pagina is opzettelijk leeg gelaten>

Pagina 6

ONTWIKKELING VAN DEELNEMINGEN IN HET JUNO SELECTION FUND  Per einde 2009 bestond de portefeuille van het fonds uit negen deelnemingen. Twee deelnemingen werden vervangen door nieuwe posities.  De onderliggende winsten van de ondernemingen in de portefeuille stegen gedurende 2009 met 13%, wat hoger was dan onze initiële verwachting van 10%.  Juno investeert in toonbaar betere bedrijven dan het gemiddelde van de markt: De winstgroei op lange termijn is hoger dan die van de Europese aandelenmarkt2. Iedere € 1 geïnvesteerd kapitaal, genereert jaarlijks 25 cent aan contanten: vijf keer meer dan het marktgemiddelde.  Voor 2010 is onze huidige verwachting dat winsten van de deelnemingen in het fonds gezamenlijk weer groeien, met tenminste 15%. De prijs voor die kwaliteit, zekerheid en groei is nog steeds relatief laag.

2

Bron: DJ Stoxx Small 200 en studies NYU Stern (Value line, Bloomberg & Capital IQ)

Pagina 7

<deze pagina is opzettelijk leeg gelaten>

Pagina 8

INHOUDSOPGAVE

Algemene gegevens ....................................................................................... 3 Ontwikkeling van het Juno Selection Fund ......................................................... 5 Inhoudsopgave............................................................................................. 9 Commentaar van de Beheerder .......................................................................10 Balans per 31 december 2009 ..........................................................................20 Winst- en verliesrekening ..............................................................................21 Kasstroomoverzicht .....................................................................................22 Toelichting op de Jaarrekening .......................................................................23 Toelichting op de balans ................................................................................27 Toelichting op de winst- en verliesrekening .......................................................29

Pagina 9

<deze pagina is opzettelijk leeg gelaten>

Pagina 10

COMMENTAAR VAN DE BEHEERDER PROFIEL JUNO SELECTION FUND Juno Investment Partners (”Juno”) investeert voornamelijk in aandelen van kleine-, en middelgrote Europese ondernemingen, met als doelstelling om bedrijven te selecteren, die jaar op jaar voorspelbare en stabiele winstgroei kunnen (blijven) behalen. Aangezien beurskoersen op termijn de onderliggende waardecreatie volgen, stuwt deze steeds toenemende winststroom met de tijd het rendement op onze investeringen. Het managementteam van Juno heeft al vele jaren ervaring met Europese beursgenoteerde bedrijven, zowel als analist en als investeerder. Zij stellen een zeer geconcentreerde portefeuille samen van ondernemingen die door hen zelf geïdentificeerd, bezocht en geanalyseerd worden. Bij dit selectieproces ligt de nadruk op het rendement op geïnvesteerd kapitaal en vrije kasstromen die een hoog voorspelbaar karakter hebben. Daarbij bestaat een duidelijke voorkeur voor bedrijven die leider zijn in hun marktsegment, met goed verdedigbare marktposities. Bedrijven die in hoge mate afhankelijk zijn van economische cycli en bedrijven met grote kapitaalbehoeften worden bij voorkeur gemeden. Kleinere beursgenoteerde bedrijven worden veelal niet of nauwelijks door banken en vermogensbeheerders geanalyseerd, hetgeen uitgesproken kansen biedt voor geduldige investeerders die hun eigen research doen en op een bewezen en consistent toegepaste wijze investeren. Het Juno Selection Fund heeft een investeringshorizon van 3-5 jaar. Met bovenstaande consistent toegepaste investeringsstijl werden voor onze klanten in het verleden superieure investeringsresultaten behaald.

ALGEMENE MARKTOMSTANDIGHEDEN In het vorige jaarverslag, dat begin 2009 verscheen, wezen wij erop dat de combinatie van zeer lage rente standen en de anticipatie op betere tijden, een “buitengewoon grote positieve correctie” zou kunnen veroorzaken. Precies zo geschiedde. De aandelenbeurzen konden met 4050% herstellen. Dit vond plaats in een wereld waar er toch nog veel negatief nieuws naar buiten kwam over de economie en enkele bedrijfstakken in het bijzonder. Door velen werd deze rally echter een “junk-rally”genoemd, omdat met name de bedrijven van mindere allure stevige koerssprongen maakten. Vooral financiële waarden, in 2008 zo hard afgestraft, konden weer wat terrein terugwinnen. Maar ook staalbedrijven en uitzendbureaus zagen hun beurskoersen verbeteren. Dat juist deze cyclische ondernemingen in 2009 al op een beter toekomst mochten vooruitlopen is, historisch gezien, niet ongewoon. Tenminste, niet als een recessie door een snel herstel wordt gevolgd. De hamvraag is uiteraard of het herstel even snel zal komen als in het verleden, even snel als de stijging van hun koersen impliceren. Wij denken van niet.

Pagina 11

Wij hebben namelijk twijfels bij de snelheid van het economische herstel. Niet alleen zijn vele bedrijven door schade en schande veel wijzer geworden. Hierdoor zijn uitgavenpatronen blijvend veranderd, versoberd. Daarnaast hebben hele industrietakken een rigoureuze herijking ondergaan en werd chronische overcapaciteit zichtbaar (auto-industrie). Bovendien is duidelijk dat enkele sectoren in 2009 nog konden teren op hun pijplijn van onderhanden werk en eerder afgesloten contracten. Echter, nu gebouwen door bouwbedrijven worden opgeleverd en reserves van bijvoorbeeld luchtvaartmaatschappijen opraken, is het onoverkomelijk dat we daar het effect in 2010 van gaan zien. Grotere werkloosheid en grotere faillissementen zullen het gevolg zijn. Ten slotte is er ook nog de centrale overheid. Diezelfde overheid die een essentiële rol speelde bij het op de been houden van het geteisterde financiële systeem. Miljarden werden de economie ingepompt in de vorm van staatssteun, stimuleringsplannen en het opkopen van leningen. Vergeet ook vooral de extreem lage rentetarieven niet, waardoor we goedkoop konden (blijven) lenen. Nu de storm voorbij is getrokken, blijven de zwaar gehavende overheidsbudgetten over en die moeten hersteld worden. Dit kan alleen door lastenverzwaring en reducties in overheidsbudgetten. Daarnaast zal de Europese Centrale Bank alles op alles zetten om te voorkomen dat het aantrekken van de economie gepaard gaat met stijgende inflatie. De eerste tekenen hiervan deden zich recentelijk namelijk al voor in het VK met inflatiecijfers van bijna 3%. Het enige instrument dat de centrale banken hebben ter bestrijding van die inflatie is hogere rente. Er is geen ontkomen aan, die rente zal dus omhoog moeten. De slotconclusie is dan ook, dat voor 2010 wij verwachten dat de inflatie terugkeert, ook al is dit vooralsnog op bescheiden schaal. De rente zal gaan oplopen en daarmee de groei in de economie fors afremmen. Geen vuurwerk of snelle rebound na de problemen van 2008 en 2009 dus: eerder halve kracht vooruit.

TERUGBLIK OVER 2009 VOOR HET JUNO SELECTION FUND Het tweede boekjaar van het Juno Selection Fund werd afgesloten met een toename in de intrinsieke waarde van 70,0% (waarde per 31 december 2009: € 114,16). We kijken daarmee op een uitzonderlijk goed jaar terug. Met een performance van +70%, kon het fonds niet alleen concurrenten flink achter zich laten, maar kon voor het tweede opeenvolgende jaar de indices met een ruime marge verslaan. Ook onafhankelijke fondsvergelijker Morningstar, die 134 fondsen vergeleek in de categorie “Aandelen, Mid-Cap Europa”, kwam tot die conclusie: het Juno Selection Fund was het best presterende fonds over 2009. Zowel in 2008 als in 2009 liepen we 15 procentpunten vóór op de HSBC Smaller Europe Index (incl. UK, in Euro). Ten opzichte van de AEX3 index bedroeg de voorsprong in 2008 en 2009 respectievelijk 16 en 34 procentpunten.

3

De AEX index is een index waarbij de dividenden buiten beschouwing worden gelaten. Het rendement is in feite dus iets hoger indien de dividenden zouden worden meeberekend.

Pagina 12

De grafiek hieronder in figuur 1, geeft de waardeontwikkeling van het fonds weer, in vergelijking tot zowel de HSBC Smaller Europe Index en de Nederlandse beursgraadmeter, de AEX index. Ofschoon het Juno Selection Fund, door de hoge concentratie in slechts een klein aantal Europese small-, en midcap bedrijven, niet erg goed vergelijkbaar is met deze indices, geeft de vergelijking een beeld van de ontwikkeling van het fonds en de aandelenmarkten.

FIGUUR 1: VERGELIJKING JUNO SELECTION FUND MET INDICES SINDS FONDSBEGIN (11/01/2008)

Bedroeg de genormaliseerde onderliggende winstgroei van onze deelnemingen in 2008 nog 22%, in het economisch zware 2009 kon een winstgroei van 13% worden bereikt4. Dat is een prestatie van formaat, al helemaal gezien de verliezen en terugval in winsten die we bij andere bedrijven in de aandelenmarkt konden vaststellen. De totale winstgroei van de ondernemingen in de Juno portefeuille sinds fondsbegin (een periode van twee jaar) bedroeg 37%, en komt daarmee iets boven ons jaarlijkse doel van rond de 15%. Gelukkig zagen we, in tegenstelling tot 2008, de aanhoudende winstgroei van onze deelnemingen dit jaar wél terug in de stijgende beurskoersen. De combinatie van onderliggende winstgroei en een verbetering van de koers- winstverhouding in 2009, resulteerde in een koersrendement, over twee jaren gemeten, van iets meer dan 14%, na alle kosten. Aangezien de onderliggende winsten over die periode met 37% opliepen, zijn we nog niet terug op de waarderingsniveaus die begin 2008 golden. 4

Gewogen groeipercentage op basis van de wegingen van de 9 aandelen posities in de portefeuille per 31/12/2009 en op basis van momenteel beschikbare gerealiseerde winsten over 2009

Pagina 13

JUNO’S PORTEFEUILLE GEDURENDE 2009 De portefeuille van het Juno Selection Fund eindigde het jaar met in totaal negen aandelen posities. De weging van de individuele posities was echter niet constant gedurende het gehele jaar: perioden van relatieve grote sterkte of zwakte in beurskoersen, werden gebruikt om de posities af te bouwen, respectievelijk te versterken. Onderstaande tabel geeft de weging van de posities binnen de portefeuille per 31/12/2009 weer. Voor de grootste vijf posities volgt hieronder een nadere toelichting over de gang van zaken in 2009 en een korte vooruitblik. Onderneming Bijou Brigitte MEDA TGS-Nopec SimCorp Aryzta CTS-Eventim CeWe Color Healthcare Locums Fugro

Land Duitsland Zweden Noorwegen Denemarken Zwitserland Duitsland Duitsland V.K. Nederland

Weging 18% 14% 14% 13% 12% 8% 8% 8% 4%

FIGUUR 2: PORTEFEUILLE JUNO SELECTION FUND PER 31/12/2009

Bijou Brigitte zag conform onze verwachting een licht dalende omzet in winkels die al meer dan één jaar open waren. Tegen het einde van het jaar verbeterde deze situatie zich echter aanzienlijk. Er werden bovendien 50 winkels geheel naar het allernieuwste concept gerenoveerd en ook nog eens 40 nieuwe winkels geopend. Voor het gehele jaar kon een omzetgroei van 3,7% worden opgetekend. Omdat in een groot aantal winkels de omzet licht terugliep, is het waarschijnlijk dat de marges voor de groep niet verder konden toenemen5. Ook zette het bedrijf een groot deel van haar ruime cash-positie in, om aandelen in te kopen en een dividend van €6,50 per aandeel uit te betalen. Gecombineerd met lagere interest tarieven, nam hierdoor de financiële bate af. Echter, omdat er minder aandelen uitstaan na het inkoopprogramma, kan naar waarschijnlijkheid de winst per aandeel wel licht stijgen over 2009. Het businessmodel van Bijou heeft deze uiterst zware jaren voor de detailhandel geweldig doorstaan. Haar concurrenten ging het minder goed af. Hierdoor verwachten we dat in 2010 Bijou het aantal winkelopeningen zal accelereren om gebruik te maken van locaties die door concurrenten moeten worden opgegeven. Ook zullen er meer van haar winkels worden gerenoveerd dan in 2009. Het jaar 2010 kan in onze ogen weer een jaar worden waarin onze deelneming winstgevende groei toont. De nieuwe regio’s waar winkels nu worden geopend lijken bovendien veelbelovend. 5

Omzet cijfers zijn al bekend, maar resultaten worden pas in de 2e helft van maart 2010 gepubliceerd

Pagina 14

In 2009 zag MEDA, de Zweedse specialty pharma onderneming, haar omzet stijgen naar 13,1 Miljard SEK (ca. 1,3 Mrd Euro) en haar winst naar waarschijnlijkheid6 verbeteren met 40%. Deze verbetering kwam voornamelijk tot stand door efficiëntie verbeteringen bij bedrijven die zij in 2008 heeft overgenomen. Haar aanzienlijke cash flow gebruikte het bedrijf om de schuldpositie af te bouwen. Inmiddels heeft het bedrijf een dergelijk hoge solvabiliteit voor een farmaceutisch bedrijf, dat in 2010 weer aan (kleinere) overnames wordt gedacht. Voor MEDA staat 2010 in het teken van de introductie van nieuwe medicijnen die Meda in samenwerking met haar partners zal lanceren. Meda is een pure verkoop-gedreven organisatie. Zij heeft het verkoopnetwerk en kleinere biotechnologie bedrijven willen hier graag gebruik van maken. Het voordeel voor Meda is dat ze hierdoor niet het risico en de hoge kosten van productontwikkeling draagt. De volgende belangrijke introducties worden aankomend jaar verwacht: lancering Onsolis in Europa, introductie Axorid in Europa en Azië en de goedkeuring van Retigabine in de VS rond september. Door deze introducties en nieuwe samenwerkingsverbanden verwachten we dat de omzet van Meda het aankomend jaar zal toenemen met 5% en de onderliggende winst naar verwachting met 12 tot 15%. Olie is voorlopig niet weg te denken uit onze wereld. Jammer genoeg zijn reserves die op eenvoudig te ontginnen plekken liggen al uitgeput. Daarom moet op steeds diepere dieptes en op ruwer terrein gezocht worden. Dat is zeer kostbaar. TGS-Nopec is het Noorse bedrijf dat zich heeft gespecialiseerd op het verzamelen en interpreteren van seismische gegevens. Met de studies van TGS als achtergrond, bepalen honderden oliemaatschappijen dagelijks of ze wel of niet op een bepaalde plek een proefboring gaan doen. Ook zijn hun studies van essentieel belang om te beslissen of oliemaatschappijen licenties willen kopen, bijvoorbeeld in de Golf van Mexico of voor de kust van Groenland. Bestaand seismisch onderzoek werd verder uitgebreid (met name op het gebied van dure 3D- Wide Azimut technologieën) of re-processed. De kostprijs van vele studies viel veel lager uit. Seismische capaciteit was immers goedkoop in te kopen in 2009, waarvan TGS flink profiteert. Na een zwak 2008 (-53%), kon de koers van TGS in 2009 weer helemaal terugkomen en was het één van onze beste stockpicks met een verdrievoudiging van de koers in Noorse kronen. Voor 2010 staat ons voor TGS waarschijnlijk een meer normaal koersverloop te wachten. De olieprijs is intussen terug boven de $70. Op die prijs zijn veel oliemaatschappijen bereid om hun exploratie activiteiten te intensiveren. Enkele nieuwe gebieden zijn recentelijk in trek, zoals de westkust van Afrika en opkomende nieuwe licentie rondes in Groenland en voor de kust van Noorwegen. TGS heeft een grote hoeveelheid uitgebreide studies voor die gebieden klaar liggen. We verwachten dan ook een goed 2010 voor deze Noorse dienstverlener.

6

Voor MEDA waren de cijfers over 2009 ten tijden van het samenstellen van dit jaarverslag nog niet officieel bekend gemaakt.

Pagina 15

SimCorp’s hoogwaardige software systeem, Dimension, voor pensioenfondsen, verzekeraars en grotere vermogensbeheerders, zag haar omzet het afgelopen jaar naar verwachting7 met bijna 5% toenemen bij een gelijkblijvend winstniveau. De onderneming voldeed daarmee niet helemaal aan onze verwachtingen. Van klanten begrepen wij dat Dimension van onschatbare waarde was tijdens het hoogtepunt van de kredietcrisis, hierdoor krijgt het risicobeheer in de financiële wereld eindelijk de aandacht die zij verdiend. Het in kaart brengen van deze risico’s is een punt waarin SimCorp uitblinkt. Dat dit nog niet uitmondde in een sterkere omzetgroei heeft te maken met onzekerheid in de financiële wereld over haar eigen toekomst. Het gevolg is dat verkooptrajecten langer duren, maar er is zeker geen sprake van afstel. De aankomende jaren zijn er nog veel afnemers van SimCorp die hun software moeten uitbreiden dan wel vernieuwen. Ook verwachten we dat SimCorp haar marktaandeel in deze groeiende markt weet uit te breiden. Het afgelopen jaar heeft SimCorp een paar gerenommeerde klanten gewonnen in landen waar zij de aankomende jaren sterk wil gaan groeien. Zo werd in april een groot contract met Edmond de Rothschild in Parijs aangekondigd en tevens wist SimCorp één van de grotere spelers in de VS, Wells Fargo, aan zich te binden. Uit gesprekken met de industrie begrijpen wij dat de naamsbekendheid van SimCorp in de US het afgelopen jaar aanzienlijk gegroeid is. Voor 2010 verwachten we dat de omzet van SimCorp met ongeveer 10% zal toenemen met een sterkere onderliggende winstgroei. De winstgroei is hoger, omdat SimCorp de laatste jaren heeft overgeïnvesteerd in haar organisatie waardoor kosten nu minder snel hoeven toe te nemen. Aryzta is het resultaat van een samenvoeging van het Zwitserse Hiestand en het Ierse IAWS. Middels de merknamen en dochterondernemingen Coup de Pates, Delice/Cuisine de France, Otis Spunkmeyer en LaBrea Bakeries, is de onderneming internationaal actief op het gebied van afbakbrood en afbakkoekjes. Met grote marktposities in enkele landen, weet het bedrijf met een omzet van meer dan 3 Mrd. Euro, jaarlijks een aanzienlijke vrije kasstroom te genereren. Deze wordt vervolgens ingezet om door acquisities haar positie in bepaalde landen te verstevigen en nieuwe regio’s te initiëren. Hierdoor kan de organische groei van circa 4-5%, met 5-10% per jaar worden versneld. Een onderliggende winstgroei van 12-15% is daardoor in onze ogen alleszins haalbaar. Dit neemt niet weg dat afnemend restaurantbezoek en het kopen van goedkopere producten door consumenten in 2009, wel een impact hadden op de cijfers van Aryzta. Hoewel hun activiteiten in de VS nog wel groeiden, stond de voedingsdivisie in Europa licht onder druk. Door goed op de kosten te blijven letten, synergievoordelen uit de fusie en als gevolg van de ingebruikname van de nieuwe fabriek in Ierland (Grangecastle), kon de marge toch weer toenemen. Voor 2010 denken we dat Aryzta nog wel wat effecten van de zwakke economie gaat voelen. Vooral hun activiteiten in het VK en Ierland zullen hiervan nog last hebben. De uitgesproken interne focus op (vrije) kasstromen binnen het concern, wierpen echter al hun vruchten af. Het 7 De definitieve jaarcijfers voor SimCorp waren op het moment van schrijven nog niet bekend.

Pagina 16

rendement op geïnvesteerd kapitaal kon in 2009 nog verder stijgen en ook voor 2010 verwachten we weer een verbetering. De koers bleef in 2009 achter bij de markt, met een stijging van slechts 13%. In 2010 zijn nieuwe acquisities te verwachten, en, in de loop van het jaar, een verbetering van de groei in de divisie “food” in Europa. Verkopen: Gedurende het jaar verkochten we twee posities. Het Franse Vet’Affaires werd in zijn geheel verkocht gedurende 2009. Dit bedrijf is een hard-discounter op het gebied van textiel en kleding en is alleen actief in Frankrijk. Het heeft de afgelopen jaren getracht groei en marges te herstellen, nadat de onderneming in 2005 in de problemen was gekomen. De groei van de jaren daarvoor was slecht geleid en de organisatie had logistieke uitdagingen. Na een bestuurswisseling leek de onderneming weer op weg om zich duidelijk te positioneren. De balans was prima in orde, de groei en de marges nog niet. De recessie zou een dergelijke discounter-detaillist in de kaart moeten spelen. Echter, in 2009 werden slechte resultaten geboekt. Wel werd een super-dividend uitgekeerd en een klein aandelen inkoopprogramma uitgevoerd. Omdat het herstel veel te lang op zich laat wachten en de groei ondanks de voor Vet gunstige marktomstandigheden, achterblijft, hebben wij onze stukken verkocht. Het Zweedse ORC Software bracht ons in 2009 een mooi koersrendement. We brengen u in herinnering dat het bedrijf software verkoopt, op basis van jaarcontracten, aan derivatenhandelaren die op basis van algoritmes willen handelen. Deze computer gestuurde handel neemt een steeds grotere vlucht. Ook profiteert ORC van de wens van beurshandelaren en brokers om toegang te hebben tot meerdere beurzen waarop aandelen van één onderneming gelijktijdig worden verhandeld. In oktober gaf het management aan dat ze verwachtte dat het aantal opzeggingen van klanten in het 4e kwartaal tijdelijk zou kunnen toenemen. Omdat de koers van ORC na de 3e kwartaal cijfers (die beter waren dan de marktverwachting) in korte tijd erg hard opliep, vonden wij de risico’s erg toegenomen. Daarom besloten wij in deze wat meer onzekere periode vanaf de zijlijn toe te kijken en verkochten onze positie. We wachten op een geschikt moment om eventueel weer aandeelhouder van dit mooie bedrijf te kunnen worden.

BIJEENKOMSTEN MET DE RAAD VAN ADVIES IN 2009 De Raad van Advies is eenmaal met de Beheerder samengekomen. Daarbij is het investeringsbeleid in detail doorgenomen. Ook werden de algemene marktontwikkelingen besproken en marketing initiatieven om het aantal participanten uit te bereiden opgelijnd. Naast deze bijeenkomst, heeft de beheerder verschillende malen telefonisch contact gehad met de leden van de Raad van Advies, waarbij voornamelijk over voorgenomen aan-, en verkoopbeslissingen en over publicaties aan de participanten is gesproken. Het advies van de Raad is daarbij van groot belang geweest en heeft wezenlijk bijgedragen aan de besluitvorming.

Pagina 17

VOORUITBLIK 2010 Gedurende het vierde kwartaal zagen we een sterke toename in de instroom van nieuw geld in het Juno Selection Fund. Niet alleen de goede historische performance droeg daartoe bij, maar zeker ook de lage rendementen op spaartegoeden en obligaties. Ook in 2010 zien we deze factor opnieuw als toonaangevend. Hoe en wanneer overheden en centrale banken de geldkranen voorzichtig dichtdraaien, zonder het fragiele herstel een nekslag te geven, is dé problematiek van 2010. Het kan haast niet anders dat de inflatie zijn rentree maakt. Naast de hoge schuldpositie van overheden, is dit een tweede reden waarom de geldstroom wel moet worden ingedamd. De angst voor stijgende rente zal een al te groot enthousiasme op de beurzen in toom houden dit jaar. In 2009 stond vooral het sterke koersherstel van cyclische bedrijven centraal. Het merendeel gaat niet kopje-onder, heeft de kosten drastisch gereduceerd en kan weer wat gaan groeien. Bij velen vinden wij de beurskoers te ver op de feiten vooruit lopen. Volgens de DJ Stoxx Small 200 index, wordt in Europa nu 15 keer de verwachte winst van 2010 en 14 keer de cashflow betaald. Ter vergelijking: Juno’s portefeuille van negen Europese kleine en middelgrote bedrijven noteert tegen een gewogen koers- winstverhouding van 11 en een kasstroom multiple van slechts 7. De logica ontgaat ons waarom onze ondernemingen, met goede groeivooruitzichten, sterke (vrije) kasstromen, hoge en stijgende rendementen en gedreven en ervaren management, goedkoper moeten zijn dan het gemiddelde Europese bedrijf. We blijven daarom optimistisch over onze selectie van bijzondere bedrijven. We zullen onze uiterste best doen om voor het derde jaar op rij, de indices te verslaan en vooral om een mooi absoluut resultaat voor u te realiseren. Wassenaar, 1 april 2010

De Beheerder van het Juno Selection Fund

Pagina 18

Jaarrekening Juno Selection Fund 2009

Pagina 19

TABEL 1: BALANS PER 31 DECEMBER 2009

Balans per 31 december 2009 Bedragen in euro's

Toelichting

Beleggingen

4,5

Vorderingen Belasting vorderingen Nog te ontvangen bedragen

31-12-2009

31-12-2008

8.008.898

2.992.059

17.595 561 18.156

11.104 5.391 16.495

38.460 931.307 969.767

38.020 157.935 195.955

8.996.821

3.204.509

785.529 32.918 818.447

128.831 30.639 159.470

8.178.374

3.045.039

7.284.488 38.460 -1.522.135 2.377.561 8.178.374

4.528.714 38.020 -38.020 -1.483.675 3.045.039

114,16

67,16

6

Overige activa Oprichtingskosten Liquide middelen

7.1 7.2

Totaal activa

Kortlopende schulden Effectentransacties Overlopende passiva

8.1 8.2

Activa - kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Wettelijke reserve Algemene reserve Onverdeeld resultaat

9

Netto vermogenswaarde per participatie

Pagina 20

TABEL 2: WINST- EN VERLIESREKENING

Winst- en verliesrekening Bedragen in Euro's Opbrengsten uit beleggingen Dividenden Interest

Toelichting 10.1 10.2

Waardeveranderingen Gerealiseerde waardeveranderingen Ongerealiseerde waardeveranderingen Valutaresultaat

10.3

Som der bedrijfsopbrengsten Lasten Kosten van beheer beleggingen Overige kosten

11.1 11.2

Som der bedrijfslasten Resultaat * vanaf 11 januari 2008

Pagina 21

2009

2008*

105.330 7.438

93.740 32.479

112.768

126.219

133.433 2.280.131 -11.064

-235.381 -1.267.816 1.388

2.402.500

-1.501.809

2.515.268

-1.375.590

99.111 38.596

71.097 36.988

137.707

108.085

2.377.561

-1.483.675

TABEL 3: KASSTROOMOVERZICHT

Kasstroomoverzicht Bedragen in Euro's Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Opbrengsten uit beleggingen Kosten

Toelichting

2009

2008*

112.768 -137.707

126.219 -108.085

-24.939

18.134

-5.420.194 2.815.605 -2.604.589

-5.706.489 1.212.777 -4.493.712

-1.661 -440 658.976 656.876

-16.495 -38.020 159.470 104.955

-1.972.652

-4.370.623

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij geplaatste participaties Ingekochte participaties

2.972.158 -216.384

4.528.714

Kasstroom uit financieringsactiviteiten

2.755.774

4.528.714

-9.749

-156

Mutatie liquide middelen Liquide middelen 1 januari 2009

773.373 157.935

157.935

Liquide middelen 31 december 2009

931.307

157.935

Direct Beleggingsresultaat Aankopen Verkopen

Mutatie kortlopende vorderingen Geactiveerde oprichtingskosten Mutatie kortlopende schulden

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten

Valutaresultaten

* vanaf 11 januari 2008

Pagina 22

TOELICHTING OP DE JAARREKENING 1. ALGEMEEN Het Juno Selection Fund (hierna ook het ‘Fonds’) is een semi-open-end Fonds voor gemene rekening. Een dergelijk Fonds is geen rechtspersoon, maar een overeenkomst tussen de Beheerder, de Bewaarder en elk der Participanten, waarbij door de Beheerder voor rekening en risico van de Participanten gelden worden belegd in vermogenswaarden die op naam van de Bewaarder voor de Participanten worden bewaard. Het door de Participanten bijeen gebrachte vermogen is bestemd ter collectieve belegging voor hun rekening en risico. De doelstelling van het Juno Selection Fund (‘het Fonds’) is het behalen van kapitaalgroei door het deelnemen in voornamelijk Europese ondernemingen, die naar de mening van de Beheerder ondergewaardeerd zijn. De Beheerder van het Fonds behoeft niet te beschikken over een vergunning, zoals bedoeld in artikel 2:65 van de Wet op het financieel toezicht (‘Wft’). De vrijstelling volgens het artikel 2:74 van de wet, zoals beschreven in artikel 4.1.a van de vrijstellingsregeling Wft, is van toepassing. De Beheerder en het Fonds staan derhalve niet onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en zijn vrijgesteld van de toepasselijkheid van Deel 3 (Prudentieel toezicht) en Deel 4 (Gedragstoezicht) van de Wft. Het Fonds is ‘fiscaal transparant’ voor de Nederlandse vennootschapsbelasting, als gevolg waarvan het Fonds niet onderworpen is aan de Nederlandse vennootschapsbelasting. De jaarrekening is opgesteld conform in Nederland algemeen aanvaarde grondslagen voor financiële verslaggeving. Het boekjaar van het Fonds valt samen met het kalenderjaar. Deze jaarrekening is het tweede financiële verslag van het Juno Selection Fund en beslaat de periode van 1 januari tot en met 31 december 2009. De jaarrekening luidt in euro’s. 2.

WAARDERINGSGRONDSLAGEN

De financiële beleggingen worden gewaardeerd tegen de reële waarde, tenzij anders vermeld. Voor genoteerde aandelen wordt de reële waarde bepaald op basis van de ultimo boekjaar geldende beurskoersen. Afwijkingen van de beurskoers zijn, indien van toepassing, toegelicht. De aankoopkosten van de beleggingen zijn opgenomen in de kostprijs en zijn derhalve meegeactiveerd. Deze kosten worden als gevolg van de waardering tegen reële waarde verwerkt in de koersresultaten. Eventuele verkoopkosten worden in mindering gebracht op de opbrengsten en komen eveneens tot uitdrukking in de koersresultaten. De vorderingen en de kortlopende schulden worden gewaardeerd tegen de nominale waarde. Waardeveranderingen van de beleggingen (gerealiseerd en niet-gerealiseerd) worden in de winsten verliesrekening verantwoord, waarbij de gerealiseerde waardeveranderingen uitsluitend het nog niet eerder in de winst- en verliesrekening verantwoorde gedeelte van het verschil tussen de aan- en de verkoopprijs omvatten.

Pagina 23

Het resultaat is bepaald door de opbrengsten uit beleggingen, gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen en overige bedrijfsopbrengsten te verminderen met de daarop betrekking hebbende kosten. Baten en lasten worden toegerekend aan de periode waarop zij betrekking hebben. Dividenden worden verantwoord op het tijdstip dat de koers van het betreffende fonds ex-dividend gaat, onder aftrek van eventuele niet terugvorderbare bronbelasting. Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de indirecte methode. 3. RISICO’S Ten aanzien van een belegging in het Fonds zijn de voornaamste risico’s de volgende: Risico’s van algemeen economische en politieke aard Beleggingen van het Fonds zijn onderhevig aan risico’s van algemeen economische aard zoals afname van economische activiteit, stijging van de rente, inflatie en stijging van grondstofprijzen. Ook kan de waarde van beleggingen van het Fonds worden beïnvloed door (geo-)politieke ontwikkelingen. Koersrisico Aan het beleggen in het Fonds zijn financiële risico’s verbonden. Beleggers dienen zich te realiseren dat de beurskoers van de effecten waarin het Fonds posities inneemt kan fluctueren. In het verleden hebben effectenmarkten gunstige rendementen gegenereerd. Dit biedt echter geen indicatie dan wel garantie voor de toekomst. Door koersschommelingen kan ook de Netto Vermogenswaarde aan fluctuaties onderhevig zijn, wat kan betekenen dat Participanten niet hun volledige inleg terug zullen ontvangen bij beëindiging van hun deelname in het Fonds. Concentratierisico Omdat er slechts geïnvesteerd zal worden in een beperkt aantal ondernemingen kan dit leiden tot sterkere schommelingen in de Netto Vermogenswaarde van het Fonds dan wanneer er meer spreiding plaats zou vinden. Door de strategie van het Fonds kan het rendement significant afwijken van de bekende aandelenindices. Hefboomeffect Het Fonds kan in beperkte mate beleggen met geleend geld (‘leverage’). Daardoor kunnen grotere winsten maar ook grotere verliezen ontstaan. Daarnaast ontstaan er rentelasten. Overigens beperkt het totale risico van de Participant zich tot zijn inleg. Derivaten Het Fonds kan gebruik maken van beursgenoteerde derivaten, ter bescherming van ingenomen posities en verhoging van het rendement. Deze producten kunnen een hoge volatiliteit hebben, waardoor het gebruik een grote invloed kan hebben (zowel positief als negatief) op de fondswaarde.

Pagina 24

Liquiditeitsrisico beleggingen Het Fonds kan posities hebben in mid- en smallcap ondernemingen. Aandelen in deze ondernemingen zijn soms beperkt verhandelbaar. Hierdoor zal het niet altijd mogelijk zijn om belangen in korte tijd op de meest verantwoorde manier op, of af te bouwen. Verhandelbaarheidrisico Participaties Participaties kunnen alleen worden overgedragen aan het Fonds. Het Fonds is in beginsel slechts één keer per maand, op een Transactiedag, gehouden om Participaties in te kopen, waarbij geldt dat de Beheerder onder bepaalde omstandigheden gerechtigd is inkoop op te schorten of inkoopverzoeken slechts gedeeltelijk te honoreren. Risico van het niet realiseren van koersstijging Het Fonds belegt in ondernemingen waarvan de waarde naar oordeel van de Beheerder hoger ligt dan de huidige marktprijs. Er kan geen garantie worden gegeven dat het Fonds er in zal slagen haar beleggingen op een juiste waardering te verkopen en dat bij verkoop het gewenste rendement wordt gerealiseerd. Er zijn situaties denkbaar waarin de onderwaardering structureel blijkt te zijn. Er kan geen garantie worden gegeven dat analyses van de Beheerder, waaronder die van verwachte ontwikkelingen, op korte of langere termijn juist zijn, hetgeen kan resulteren in een verlies. Valutarisico Het Fonds dekt valutaposities in beginsel niet af. Beleggingen anders dan in Euro kunnen hierdoor fluctuaties in de Netto Vermogenswaarde van het Fonds, zowel positief als negatief, veroorzaken. Afhankelijkheid van bepaalde personen Het beleggingsbeleid van het Fonds wordt uitgevoerd door personen in dienst van de Beheerder. Het onverhoopt wegvallen van één van die personen kan invloed hebben op het uit te voeren beleggingsbeleid. Risico van (fiscale) wetswijzigingen Dit is het risico dat de fiscale behandeling van het Fonds in negatieve zin wijzigt of dat wetgeving tot stand komt die een negatieve invloed heeft op het Fonds en haar Participanten. Tegenpartijrisico Het risico bestaat dat een uitgevende instelling of tegenpartij in gebreke blijft bij de nakoming van haar verplichtingen. Afwikkelingsrisico Dit is het risico dat afwikkeling via een betalingssysteem niet plaatsvindt zoals verwacht, omdat de betaling of levering van de financiële instrumenten door een tegenpartij niet, niet tijdig, of niet zoals verwacht, plaatsvindt.

Pagina 25

Bewaarnemerrisico Het risico van verlies van in bewaring gegeven activa als gevolg van insolvabiliteit, nalatigheid of frauduleuze handelingen van een bewaarnemer of onderbewaarnemer.

Pagina 26

TOELICHTING OP DE BALANS 4. BELEGGINGEN Mutatieoverzicht aandelen:

31-12-2009 2.992.059 5.420.194 -2.815.605 133.433 2.278.817 8.008.898

Stand 1 januari Aankopen Verkopen Gerealiseerde waardeveranderingen Ongerealiseerde waardeveranderingen Stand per 31 december 2008

31-12-2008 0 5.706.489 -1.212.777 -235.381 -1.266.272 2.992.059

5. HERRUBRICERING In het jaar 2008 zijn niet gerealiseerde waardeveranderingen op kortlopende activa verwerkt onder “Beleggingen” in plaats van “Kortlopende Activa”. Hierdoor werden de beleggingen €1.117 te laag weergegeven en de kortlopende activa voor hetzelfde bedrag te hoog. In de jaarrekening van 2009 is dit geherrubiceerd. Deze herrubricering heeft geen invloed op het resultaat noch op de Netto Vermogenswaarde. 6. VORDERINGEN De vorderingen laten zich als volgt specificeren: 31-12-2009 0 0 17.595 17.595

Nog te ontvangen dividend Nog te ontvangen interest Terug te vorderen dividendbelasting

31-12-2008 1.825 3.566 11.105 16.495

7. OVERIGE ACTIVA 7.1 OPRICHTINGSKOSTEN Hieronder zijn opgenomen de algemene kosten van oprichting en een eenmalige vergoeding aan de beheerder voor werkzaamheden verricht in het kader van de oprichting van het Fonds. Deze eenmalige vergoeding voor gemaakte kosten bedroeg € 25.000. De algemene kosten van het Fonds werden in het Prospectus geschat op € 15.000. De daadwerkelijk gemaakte kosten bedroegen in totaal €38.460. Daarbij gaat het onder meer om fiscale advieskosten, overige kosten en drukkosten van het Prospectus. De totale oprichtingskosten, worden met ingang van 1 januari 2010 gelijkmatig over een periode van vijf jaar ten laste van het resultaat gebracht. Op deze wijze worden de eerste participanten in het Fonds niet benadeeld door deze eenmalige kosten. Pagina 27

7.2 LIQUIDE MIDDELEN Dit betreft direct opeisbare banktegoeden. 8. KORTLOPENDE SCHULDEN 8.1 VERPLICHTINGEN IN VERBAND MET EFFECTENTRANSACTIES Dit betreft bedragen uit hoofde van effectentransacties welke afgerekend worden na balansdatum. 8.2 DE SPECIFICATIE VAN DE OVERIGE KORTLOPENDE SCHULDEN IS ALS VOLGT :

Nog uit te betalen beheervergoeding en performance fee Overige nog te betalen kosten

31-12-2009 16.762 16.156 32.918

31-12-2008 9.087 21.552 30.639

31-12-2009 4.528.714 2.972.158 -216.384 7.284.488

31-12-2008 0 4.528.714 0 4.528.714

31-12-2009 38.020 440 38.460

31-12-2008 0 38.020 38.020

9. EIGEN VERMOGEN 9.1 GEPLAATST KAPITAAL Stand 1 januari Geplaatst Ingekocht Stand per 31 december

9.2 WETTELIJKE RESERVE Stand 1 januari Dotatie oprichtingskosten

In verband met de activering van de oprichtingskosten is voor hetzelfde bedrag een wettelijke reserve gevormd. 9.3 ALGEMENE RESERVE 31-12-2009 -38.020 -440 -1.483.675 -1.522.135

Stand 1 januari Dotatie oprichtingskosten Verdeeld resultaat 2008

Pagina 28

31-12-2008 0 -38.020 -38.020

9.4 ONVERDEELD RESULTAAT 31-12-2009 -1.483.675 1.483.675 2.377.561 2.377.561

Stand 1 januari Toevoeging aan algemene reserve Resultaat lopend boekjaar

31-12-2008 0 0 -1.483.675 -1.483.675

TOELICHTING OP DE WINST- EN VERLIESREKENING 10. OPBRENGSTEN UIT BELEGGINGEN 10.1 DIVIDEND Hieronder zijn verantwoord de netto contante dividenden. 10.2 INTEREST Hieronder zijn verantwoord de ontvangen rentevergoedingen. 10.3 VALUTARESULTATEN Het Fonds belegt ook in Engeland, Zwitserland en Scandinavische landen en loopt derhalve valutarisico. Verschil in wisselkoers tussen het moment van de aan- en verkoop van een aandeel en de definitieve settlement worden hier verantwoord. Hetzelfde geldt voor het verschil in wisselkoers tussen de ex-dividend datum en de datum waarop het dividend wordt ontvangen. Bovendien houdt de Beheerder voor uitvoering van haar beleggingsbeleid kleine deposito’s aan in de voornoemde landen. Op deze rekeningen kunnen zich wisselkoersverschillen voordoen die tot valutaresultaten leiden. 11. KOSTEN 11.1. KOSTEN VAN BEHEER BELEGGINGEN

2009 58.531 40.580 99.111

Beheervergoeding Prestatievergoeding

2008 42.615 28.482 71.097

De beheerder brengt het Fonds de volgende vergoedingen in rekening: 

een beheervergoeding van 0,1% per kalendermaand over de Netto Vermogenswaarde geldend op de laatste dag van de voorafgaande kalendermaand, per maand achteraf te voldoen. Pagina 29



een prestatievergoeding die iedere Waarderingsdag over de Berekeningsperiode wordt gecalculeerd en in rekening wordt gebracht, per maand achteraf te voldoen. Deze vergoeding komt overeen met 10% van de stijging van de Netto Vermogenswaarde per Participatie gedurende de betreffende Berekeningsperiode. Daarbij wordt de volgende zogenaamde ‘high-watermark’ gehanteerd: de prestatievergoeding wordt berekend over het positieve verschil tussen de op de betreffende Transactiedag geldende Participatiewaarde en de hoogste Netto Vermogenswaarde op een Transactiedag op een van de drieëntwintig (23) daaraan voorafgaande Transactiedagen. Het fonds bereikte het afgelopen jaar een hoogste waarde van € 114,16 op 31 december 2009.

11.2. OVERIGE KOSTEN De specificatie van de overige kosten is als volgt:

2009 8.925 14.400 5.950 991 8.330 38.596

Bewaarder Administrateur Algemene kosten Depotbank Accountant

2008 8.607 13.887 5.738 723 8.033 36.988

De werkelijk gemaakte kosten zijn in overeenstemming met de kosten volgens het Prospectus, rekening houdend met het fondsvermogen. 12. EXPENSE RATIO (KOSTEN RATIO ) De total expense ratio (kostenratio) wordt als volgt berekend: totale kosten (inclusief beheervergoeding en prestatievergoeding) gedeeld door de gemiddelde Netto Vermogenswaarde (‘NV’) van het fonds, vermenigvuldigd met 100. De expense ratio in de gerapporteerde periode is: 2,46%. Dit percentage is als volgt uit te splitsen: Kosten % van NV 58.531 1,05% 40.580 0,72% 38.596 0,69% 137.707 2,46%

Beheervergoeding Prestatievergoeding Overige kosten

De gemiddelde Netto Vermogenswaarde van het fonds wordt berekend op basis van de gemiddelde Netto Vermogenswaarde over het jaar.

Pagina 30

13. UITGIFTE PARTICIPATIES Participaties worden uitgegeven tegen de netto vermogenswaarde per participatie plus een opslag van maximaal 1,0%. Van deze opslag komt een gedeelte gelijk aan 0,5% van de Netto Vermogenswaarde per Participatie te allen tijde ten goede aan het Fonds, ter dekking van de te maken kosten bij aankoop of uitbereiding van posities in het Fonds. Het restant van de opslag komt toe aan de Beheerder. De Beheerder betaalt hieruit onder meer de door hem eventueel aan derden verschuldigde aanbrengvergoedingen of retourprovisies, marketingkosten, advertentie- en andere promotionele activiteiten. De beheerder kan gedeeltelijk of geheel afstand doen van het hem toekomende deel van de opslag. 14. TURNOVER RATIO (OMLOOPFACTOR ) De turnover ratio wordt als volgt berekend: De totale som van de aankopen van aandelen, plus de som van de verkopen van aandelen, minus de som van de toetredingen plus de som van uittredingen. Dit totaal wordt gedeeld door de gemiddelde Netto Vermogenswaarde van het Fonds vermenigvuldigd met 100. De turnover ratio over de gerapporteerde periode is: 90%. De bovenstaande berekening van de turnover ratio is echter op basis van de wettelijke voorschriften. In deze wettelijk voorgeschreven berekeningswijze is sprake van een dubbeltelling aangezien zowel de aankopen als de verkopen worden meegenomen. Zonder dubbeltelling zou de omloopfactor 40% bedragen. Wij achten een berekening van de omloopfactor zonder dubbeltelling een maatstaf die de werkelijkheid beter weergeeft omdat doorgaans wanneer een belegging wordt verkocht, tegelijkertijd een andere wordt aangekocht. 15. PERSONEEL Het Fonds heeft geen personeelsleden in dienst. 16. UITBESTEDING TAKEN DE VOLGENDE KERNTAKEN ZIJN DOOR HET FONDS UITBESTEED : ADMINISTRATIEVOERING De Beheerder van het Fond, Juno Investment Partners, heeft de administratie uitbesteed aan State Street Bank & Trust Company. Het voeren van de administratie van beleggingsfondsen behoort tot de kernactiviteiten van de Administrateur.

Pagina 31

BEHEERDER De Beheerder van het Fonds is Juno Investment Partners vof, gevestigd te Wassenaar. De Beheerder heeft de juridische status van een vennootschap onder firma (vof). De Beheerder is opgericht op 8 juni 2007 en ingeschreven in het handelsregister van de Kamer van Koophandel te Den Haag onder nummer 32124580. Een uittreksel van de statuten van de Beheerder zijn te vinden op de Website van de Beheerder, liggen ter inzage ten kantore van de Beheerder en worden op verzoek toegezonden. De belangrijkste taken en bevoegdheden van de Beheerder zijn het bepalen en uitvoeren van het beleggingsbeleid. De Beheerder neemt de beslissingen over de beleggingsactiviteiten van het Fonds, binnen de kaders van het in het Prospectus vastgelegde investeringsbeleid en gerelateerde restricties. BEWAARDER Als Bewaarder van het Fonds treedt op de Stichting Bewaarder Juno, opgericht op 1 oktober 2007 en ingeschreven in het handelsregister van de Kamer van Koophandel te Den Haag onder nummer 32126767. De Bewaarder dient de belangen van de Participanten te behartigen. Hiertoe controleert zij of de Beheerder het beleggingsbeleid uitvoert conform wat daarover in het Prospectus is bepaald. Daarnaast ziet zij er op toe dat de uitgaande geldstromen van het Fonds overeenkomen met daadwerkelijk gemaakte kosten en dat uittredende Participanten een correcte vergoeding ontvangen. Tevens wordt gecontroleerd of toetredende Participanten het juiste aantal Participaties ontvangen. Bovendien wordt ook het participantenregister door de Bewaarder bijgehouden. 17.

DIVIDENDBELEID

Het Fonds heeft als doel kapitaalgroei te behalen en is derhalve voornemens de door haar ontvangen rente, dividenden en vermogenswinsten niet in de vorm van dividend uit te keren, maar te herbeleggen. 18. PERSOONLIJK BELANG BEHEERDER De Beheerder en de directie van de Beheerder hebben geen persoonlijke belangen in beleggingen waarin het Fonds ook investeert per ultimo boekjaar. De directie van de Beheerder en directe familieleden hebben een belang van 26% in het Fonds.

Pagina 32

19. OVERIGE GEGEVENS

Accountantsverklaring Aan: de beheerder en participanten van Juno Selection Fund Verklaring betreffende de jaarrekening Wij hebben de jaarrekening 2009 van Juno Selection Fund te Amsterdam bestaande uit de balans per 31 december 2009 en de winst-en-verliesrekening over 2009 met de toelichting gecontroleerd. Verantwoordelijkheid van de directie De beheerder van het fonds is verantwoordelijk voor het opmaken van de jaarrekening die het vermogen en het resultaat getrouw dient weer te geven, alsmede voor het opstellen van het jaarverslag, beide in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW. Deze verantwoordelijkheid omvat onder meer: het ontwerpen, invoeren en in stand houden van een intern beheersingssysteem relevant voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat, zodanig dat deze geen afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten bevat, het kiezen en toepassen van aanvaardbare grondslagen voor financiële verslaggeving en het maken van schattingen die onder de gegeven omstandigheden redelijk zijn. Verantwoordelijkheid van de accountant Onze verantwoordelijkheid is het geven van een oordeel over de jaarrekening op basis van onze controle. Wij hebben onze controle verricht in overeenstemming met Nederlands recht. Dienovereenkomstig zijn wij verplicht te voldoen aan de voor ons geldende gedragsnormen en zijn wij gehouden onze controle zodanig te plannen en uit te voeren dat een redelijke mate van zekerheid wordt verkregen dat de jaarrekening geen afwijkingen van materieel belang bevat. Een controle omvat het uitvoeren van werkzaamheden ter verkrijging van controle-informatie over de bedragen en de toelichtingen in de jaarrekening. De keuze van de uit te voeren werkzaamheden is afhankelijk van de professionele oordeelsvorming van de accountant, waaronder begrepen zijn beoordeling van de risico’s van afwijkingen van materieel belang als gevolg van fraude of fouten. In die beoordeling neemt de accountant in aanmerking het voor het opmaken van en getrouw weergeven in de jaarrekening van vermogen en resultaat relevante interne beheersingssysteem, teneinde een verantwoorde keuze te kunnen maken van de controlewerkzaamheden die onder de gegeven omstandigheden adequaat zijn maar die niet tot doel hebben een oordeel te geven over de effectiviteit van het interne beheersingssysteem van het fonds. Tevens omvat een controle onder meer een evaluatie van de aanvaardbaarheid van de toegepaste grondslagen voor financiële verslaggeving en van de redelijkheid van schattingen die het bestuur van de entiteit heeft gemaakt, alsmede een evaluatie van het algehele beeld van de jaarrekening. Wij zijn van mening dat de door ons verkregen controle-informatie voldoende en geschikt is als basis voor ons oordeel. Pagina 33

Oordeel Naar ons oordeel geeft de jaarrekening een getrouw beeld van de grootte en de samenstelling van het vermogen van Juno Selection Fund per 31 december 2008 en van het resultaat over 2008 in overeenstemming met Titel 9 Boek 2 BW. Verklaring betreffende andere wettelijke voorschriften en/of voorschriften van regelgevende instanties Op grond van de wettelijke verplichting ingevolge artikel 2:393 lid 5 onder f BW melden wij dat het jaarverslag, voor zover wij dat kunnen beoordelen, verenigbaar is met de jaarrekening zoals vereist in artikel 2:391 lid 4 BW. Amsterdam, 1 april 2010 Ernst & Young Accountants LLP

w.g. F.J. Blenderman RA

Pagina 34

Pagina 35

Pagina 36

WWW.JUNO-INVEST.COM

Pagina 37