Evolution Value Funds – rozvíjející se trhy – interní zpráva o situaci na trzích 14. 4. 2016 Makroekonomické prostředí Akcie nově vznikajících trhů (Emerging Markets - EM) za posledních pět let obstály daleko hůř než rozvinuté akciové trhy. Od roku 2011 klesly o více než 10 % (MSCI Emerging Markets Index EUR) a oproti průmyslovým akciím se s nimi mezitím obchoduje se srážkami ve výši 60–70 %. Zároveň v uplynulých týdnech ukázaly relativní sílu oproti rozvinutým akciovým trhům. Mají akcie z nově vznikajících trhů před sebou comeback? Odpověď zní: „S velkou pravděpodobností ano!“ Kdy se tato skutečnost trvale projeví také na kurzu akcií, lze stěží předvídat. Předpoklady k tomu však již dlouho nebyly tak dobré jako nyní – i když to v tomto okamžiku zní paradoxně vzhledem k velkému počtu negativních novinových titulků. Manažeři fondů Pimco nebo Tempelton vidí v nově vznikajících trzích dokonce šanci pro příští dekádu.
V roce 2016 dosáhly nově vznikající trhy lepšího výkonu než rozvinuté trhy.
1
Co v současné době hovoří pro akcie rozvíjejících se zemí? Rozšířená skepse a pesimismus většiny investorů rozhodujícím způsobem přispěly k tomu, že akcie rozvíjejících se zemí jsou v současné době oceňovány tak atraktivně, jak tomu bylo jen v několika málo jiných okamžicích v posledních 20–30 letech. Jejich Shillerův P/E se pohybuje 10-11. Za posledních 25 let byl tento ukazatel pouze šestkrát pod 10 a v každém z těchto případů došlo v následujících pěti letech k markantnímu vzestupu kurzu. Aktuálně je nálada na trhu zcela na dně.
Samozřejmě na základě toho nelze předpovídat žádný budoucí vývoj, zejména když se světové hospodářství a prostředí finančních trhů za posledních 30 let značně změnily. Ilustruje to však, jaký potenciál by tyto trhy mohly mít, kdyby se změnila základní situace a vnímání investorů směrem k pozitivnějšímu vývoji. Nižší oceňování akcií samozřejmě na jedné straně zrcadlí klesající ziskovost podniků EM a snížené tempo růstu. Současně však reflektují i velmi negativní očekávání.
Předjímají další poklesy růstu a zisku a potenciální další problémy v Číně, stejně jako možnou devalvaci měny. Právě v druhé zmiňované oblasti se však v posledních letech událo již velmi mnoho a z dnešního pohledu by mohla většina úprav měny již proběhnout. Výkonová bilance některých rozvíjejících se zemí se navíc během tohoto procesu již zlepšila. Na rozdíl od rozvinutých trhů je dynamika dluhu zřetelně méně vyhraněná s nižší dynamikou.
2
Změna zadlužení EM od roku 2007: Je nesporné, že se dluhy v rozvíjejících se zemích nahromadily. Nesmíme však všechny rozvíjející se země posuzovat celkově, ale spíše z hlediska jejich individuálních národů a trhů. Pokud provedeme analýzu složení dluhů, pak dluhy v Číně například z větší části tvoří podnikové obligace – a ty mají v dolarech většinou podniky, které exportují a dosahují zisku v dolarech.
Zatímco však na rozvinutých trzích masivně narůstají především státní dluhy, lze na nově vznikajících trzích pozorovat pomalou dynamiku dluhu.
Zajímavé je také, že se například EU s 86,80 % státního zadlužení v procentech hrubého domácího produktu řadí již na 28. místo ze 176 evidovaných států.
3
První investoři spatřují pozitivní trend pro nově vznikající trhy. Pouze tak lze vysvětlit příliv prostředků na evropské nově vznikající trhy ETF v roce 2016 ve výši téměř 1 mld. euro.
Výhled pro vybrané regiony a trhy Země CEE
Robustní konjunktura, subjekty profitující z konjunktury EU a nízké ceny ropy, relativně malý vztah k Číně Maďarsko jako pozitivní „turn around story“ posledního roku i v tomto roce ještě s dalším potenciálem Česká republika - spíše defenzivní trh, zato však s atraktivními výnosy z dividend Polsko je navzdory dobrým ekonomickým údajům v současné době zatíženo markantními vnitropolitickými a hospodářsko-politickými riziky
Rusko
Propad cen surovin a západní sankce vedou k recesi stejně jako prudce klesající reálné příjmy a nutí ke krácení rozpočtu; klíčovým faktorem zůstává vývoj ceny ropy Téměř žádný pokrok v „zamrzlém“ ukrajinském konfliktu, avšak pozvolna se rozpadá sankční fronta EU Spotřebitelské akci s historicky nízkým oceněním (postupné selektivní navyšování ruských akcií)
Turecko/Řecko
Turecko hodnoceno atraktivně, masivní růst, avšak s (geo)politickými riziky: Sýrie, Rusko, kurdský konflikt Problémy s inflací a riziko slabší liry Řecko: akciový trh předjímá katastrofický scénář – extrémně vysoké rozpětí
4
Indie
Růst(ový potenciál) silnější než v Číně a srovnatelně málo závislý na Číně Většinová vláda realizuje krok za krokem reformy – proud reforem nabírá na rychlosti Subjekt profitující z poklesu ceny ropy, vysoký potenciál vyrovnání – příjmy, domácí trh, finanční a technická infrastrutura Ziskovost podniků v cyklických hloubkách, oceňování akcií pod historickými průměrnými hodnotami Dobrá dlouhodobá konstelace rizik a výnosů, pozitivní výhled
Čína
Pokračuje odvracení od růstu orientovaného na export; většina pracovních míst je již v sektoru služeb Čína je nadále exportní mocností, podíl na exportu G20 stále roste Obavy z poklesu růstu a/nebo masivní devalvace jüanu jsou z našeho pohledu přehnané Cílem čínské centrální banky je udržet jüan stabilní vůči referenčnímu koši Nárůst úvěrů u podniků se v poslední době opět značně zrychlil - státní i soukromé zadlužení roste pouze mírně Ocenění zejména H-akcií (Hongkong) je v historickém i celosvětovém srovnání velmi příznivé Projevuje se konec relativní slabosti čínských akcií vůči jiným rozvíjejícím se zemím
Státy ASEAN:
Růst nadále relativně vysoký; geografická blízkost k Číně a Indii zůstává značnou výhodou Na Filipínách a v Indonésii pokračují reformy; Filipíny mají i strukturálně obzvlášť slibné vyhlídky
Alokace Evolution Value Emerging Market Funds Alokaci jsme přizpůsobili nové situaci na trhu. S příchodem dvou nových produktů fondu s označením Evolution v názvu jsme rovněž zohlednili nové rámcové podmínky. K 13. 4. 2016 vypadají vrcholné pozice následovně:
Evolution Value Fund EM Balanced Název ISIN AMUNDI ETF MSCI EMERGING MAR
FR0010959676
GS GR & EM MRKT BROAD EQT-IA
LU0234572450
AMUNDI ETF MSCI EM ASIA UCIT
FR0011020965
BARING GLB EM MKT FD-IEA
IE00B3NB3563
PIONEER FUNDS-EM MK COR HY-H
LU0765561724
FIDELITY-EMER MKTS DBT-YAEUR
LU1116432458
HENDERSON HOR-EMKT CP-I2AUSD
LU1120394819
CANDR BONDS-EMER MKTS-I CAP
LU0144746764
NORDEA 1 EMERG MKT BOND-BIE
LU0772925276
PRNCPL ASIA CONVERT BOND-I
LI0005564955
Váha 9,34 7,61 7,17 6,49 6,46 6,43 6,36 6,12 6,08 5,16
5
Evolution Value Fund EM Dynamic
Název GS GR & EM MRKT BROAD EQT-IA AMUNDI ETF MSCI EMERGING MAR NORDEA 1-STABLE EMMK EQ-BIE AMUNDI ETF MSCI EM ASIA UCIT BARING GLB EM MKT FD-IEA JO HAMBRO-ASIA EX-JP SM-USDI LYX ETF DAILY LEV DAX ABERDEEN GL-EMMKT EQTY-I2
ISIN Váha LU0234572450 12,11 FR0010959676 11,44 LU0637344895 9,57 FR0011020965 8,60 IE00B3NB3563 7,84 IE00B6R5QW32 7,73 LU0252634307 7,20 LU0231479717 6,68
Shrnutí Jestliže porovnáme nově vznikající trhy s rozvinutými trhy, pak v současné době mluví hodně bodů pro investování do nově vznikajících trhů, ačkoliv je nutno i nadále počítat s vyššími výkyvy a zklamáním. Nově vznikající trhy Výkyvy / Volatilita
-
Kvóty zadluženosti
+++
Hrubý domácí produkt
+++
Potřeba dorovnání stavu – infrastruktura
++
Potřeba dorovnání stavu – akciové kurzy
+++
Urbanizace
++
Nálada investorů
---
Příjem na hlavu
-
Dostupné suroviny
+++
Politická rizika
--
Akcie nově vznikajících trhů jsou tak výhodné, jak nebyly dlouho předtím, a již zohlednily další možné zhoršení celkové situace. Nálada investorů se může už jen sotva dále zhoršovat a z hospodářských a podnikových údajů v současné době vyplývá ještě malé zlepšení. Výhybky pro trvalé zlepšení jsou nastaveny, což vytváří potenciál pro dlouhodobě nadprůměrné výnosy. Navzdory riziku opětovných kurzových poklesů a další devalvace měn mají aktuální kurzy dlouhodobě velmi dobrou konstelaci rizik a výnosů. Vycházíme z toho, že nově vznikající trhy ve střednědobém výhledu výrazně předstihnou rozvinuté trhy. Pro účast na těchto trzích jsou nanejvýš vhodné fondy Evolution Value Funds EM Balanced a Dynamic. Bude se investovat do vybraných investičních fondů, které sledují strategii „buttom up“ a slepě nealokují celkový trh. Ruggell, 14. 4. 2016, Patrik SpiessInternational Capital Management AG
Zdroj: Bloomberg & JP Morgan Market Insights, Raiffeisen International, Vídeň
6
