Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný
[email protected], 224 995 177 Akcie
Kurz (Kč) 10.7.13
Roční cílová cena (Kč)
Investiční doporučení (datum zveřejnění)
Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou
11.7.2013 Červenec
Komentář
Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX
870,98 bodů
1 050 b
11.7.13
+20,5%
AAA Auto
-
-
-
-
CME
67,5
4 USD
ČEZ
475,0
606
Fortuna
95,0
98
Akumulovat 3,16% (23.11.12)
3 560,0
4 600
Akumulovat 29,21% (20.3.13)
NWR
21,5
v revizi
Držet (19.4.2013)
n.m.
Orco
56,0
2,3 EUR
Držet (30.4.13)
6,63%
Pegas
536,3
550
Kupovat (10.4.12)
2,55%
Philip Morris CR
11 220
10470
Redukovat (28.2.12)
-6,68%
Tatry Mountain Resort
1 185
-
-
-
Telefónica O2 CR
256
280
Redukovat (12.6.13)
9,59%
Unipetrol
173
161
Redukovat (27.8.12)
-6,91%
995,1
42 EUR
Kupovat (28.11.12)
9,48%
Komerční banka
VIG
Akumulovat 17,54% (24.5.2013) Držet (23.5.13)
27,58%
V průběhu června jsme vydali nový report na akcie společnosti Telefónica ČR. Doporučení jsme ponechali na stupni Redukovat a cílovou cenu jsme snížili z 360 Kč na 280 Kč. To mělo ve výsledku negativní vliv na naši roční cílovou hodnotu indexu PX, která je nově meziměsíčně o 10 b. níže, na 1 050 b. Po necelých 6-ti letech od IPO bylo obchodování s akciemi AAA Auto ukončeno. AAA Auto si prošla složitým obdobím krizových let 2008-2009, kdy opustila většinu ztrátových trhů a soustředila se jen na své domácí trhy v ČR a na Slovensku. Důvěru investorů si ale již nikdy naplno nezískala. Za dobu pobytu na burze klesly její akcie o více než 55%, i přestože provozní zisk EBITDA jí vzrostl o 98% a čistý zisk se více než ztrojnásobil. V mezidobí všechny zisky byly použity na další rozvoj a na snížení zadlužení, které od doby IPO kleslo o téměř 1,6mld. Kč. Pražskou burzu tak AAA opouští na vrcholu své existence s výrazně lepší bilancí a ziskovostí než na ní vstupovala. CME se konečně dohodla na pokračování spolupráce se společnostmi Henkel a Procter & Gamble, tedy s loňským druhým a třetím největším zadavatelem reklamy v ČR. V našem posledním reportu (z 24. května 2013) jsme upozorňovali na to, že CME již odstartovala slevy (viditelné byly zejména v červnové měsíční nabídce obchodování). Dohoda s největšími inzerenty byla tedy dle nás jen otázkou času, pro trh to je ale pozitivní zpráva. Výsledky za 2.kv. 2013 budou i nadále slabé, nicméně poměrně výrazné zlepšení se dá očekávat v 2.pol. 2013. Společnost ČEZ vyplatila v měsíci červnu dividendu 40 Kč/akcii (7,8% výnos), jejíž výplata je plánovaná na 1. srpna, i díky čemuž akcie odepsaly téměř 13%. V současné době vidíme akcie této energetické společnosti jako předprodané a očekáváme jejich návrat nad hladinu 500 korun akcii. Pozitivně vnímáme také, že Evropský parlament (EP) schválil návrh na odložení vydání 900 mil. ks povolenek CO2 z let 2013-15 na roky 2019-20. EP navíc zamítnul návrh na dřívější vrácení těchto povolenek na trh již od roku 2016. Fortuna již vyplatila dividendu (0,67 EUR/akcie), kterou z části financovala novým 50 mil. EUR úvěrem. Po výplatě dividendy, čistý dluh dosahuje přibližně 32 mil. EUR (čistý dluh/EBITDA2013 cca 1,3), nicméně vzhledem k podmínkám úvěru by úrokové náklady měly zůstat víceméně stabilní ve srovnání s rokem 2012. Akcie Komerční banky v červnu klesly o něco méně než celý index. Doznívající nárůst výnosů na státních dluhopisech (výnos desetiletých se aktuálně pohybuje okolo 2,1 %) by mohl bance pomoci skrze pozitivní vliv na čistou úrokovou marži. Na akcie KB tak nadále zůstáváme mírně optimističtí. Okolo uhelné společnosti NWR je stále poměrně rušno a navzdory restrukturalizačním snahám managementu společnosti pokračují akcie stále stejným směrem dolu na historická minima. V předchozích týdnech poklesly akcie NWR o více jak 30 % na nová historická minima v blízkosti 16 korun za akcii. Tlak na tento akciový titul mohl být vytvořen držiteli dluhopisů, kteří se mohou zajišťovat sazkami na pokles cen akcií. K lepší náladě nepřispěla ani zpráva, že Evraz Vítkovice Steel dočasně pozastaví výrobu na celý červenec a minimálně ještě na začátek srpna. Na valné hromadě konané na konci června akcionáři rozhodli hned o několika poměrně důležitých bodech. Svůj vliv na společnost zvýšil majoritní akcionář Radovan Vítek, který v současné době má tři osoby v devítičlenném představenstvu (což odpovídá jeho 30% podílu). Do role generálního ředitel byl opět potvrzen současný šéf pan Ott a v neposlední řadě bylo schváleno navýšení kapitálu společnosti. Změna politického režimu a nepokoje v Egyptě vedly k poklesu cen akcií společnosti Pegas zpět do blízkosti lokálních minim na úrovni 510 Kč. Pegas v této africké zemi postavil novou výrobní linku, která by v průběhu tohoto čtvrtletí měla být plně uvedena do provozu a přidat k celkové produkční kapacitě dalších 20 tisíc tun ročně Akcie Philip Morris se i nadále obchodují poblíž hranice 11 tisíc Kč, nicméně za zvýšeného zájmu investorů, když objem zobchodovaných akcií v červnu mírně přesáhl dlouhodobý průměr. Očekáváme, že výsledky za první polovinu roku (ohlášeny by měly být 20. srpna) potvrdí špatné provozní čísla ohlášená za první kvartál tohoto roku. Je pravděpodobné, že pokles prodejů na klíčových trzích (ČR a SR) pokračoval také v první polovině tohoto roku. Své výsledky za prvních šest měsíců zveřejnila také společnost Tatry Mountain Resorts. Celkové výnosy se zvýšily o 28 % na 32,5 mil. EUR a zisk na úrovni EBITDA se zvýšil o více jak 53 % a přesáhl tak úroveň 12 mil. EUR. Čistý zisk se za fiskálních šest měsíců zvýšil o 15 % na 7,1 mil. EUR, což na akcii představuje 1,06 EUR. Za solidním růstem hospodářských výsledků stojí především modernizace resortu společně s vyšším počtem návštěvníků ve Vysokých a Nízkých Tatrách. V nízkých Tatrách se počet návštěvníků zvýšil meziročně o 26,3 % a návštěvnost v aqua parku Tatralandia se zvýšila meziročně o 23 %. V červnu jsme zaktualizovali náš report na akcie Telefónicy ČR. Doporučení jsme ponechali na stupni Redukovat a současně snížili roční cílovou cenu z 360 Kč na 280 Kč. Nedávno také ČTÚ upřesnil podmínky aukce frekvencí. Ty nahrávají spíše potenciálně novému subjektu na trhu (nejspíše PPF), protože regulátor nevyslyšel připomínkám stávajících operátorů a vyčlenil třetinu kmitočtů v pásmu 800 MHz právě pro nového hráče. Marže v petrochemickém segmentu ve druhém kvartálu meziročně vzrostly o 2,2 %, zatímco rafinérské marže poměrně výrazně propadly (z 2,6 USD/bbl na 1,4 USD/bbl). Zlepšení výkonnosti petrochemické divize tak opět nedokáže vykompenzovat ztráty v rafinérské části a výsledky za 2. kvartál by měly být opět relativně slabé. Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Akcie pojišťovny v průběhu června úspěšně odolávaly negativnímu vývoji na pražské burze, když si dokázaly udržet mírně pozitivní měsíční výkonnost. Pokračující růst výnosů dluhopisů sice na jedné straně působí relativně negativně na již otevřené pozice. Na druhé straně ale zas zvyšuje atraktivnost investiční alternativy k akvizičním záměrům VIG v regionu SVE s ohledem na likvidní aktiva, která má pojišťovna k dispozici.
Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu
Důležitá upozornění (tzv. „disclaimer“), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách - 1 prezentaci tvůrce tohoto dokumentu – odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy . Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Petr Bártek, tel: 224 995 227,
[email protected] Václav Kmínek, tel: 224 995 289,
[email protected] Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434,
[email protected] Josef Novotný, tel. 224 995 213,
[email protected]
než 30% a prohloubily svá historická minima (dostaly se dokonce k 16 Kč za akcii). Cena akcií CME se po upsání nových akcií stabilizovala (za poslední měsíc téměř beze změny). Mírně posílily akcie defenzivního Philips Morris (+0.7% m/m). Po odeznění negativního vlivu povodní posílily i akcie VIG (1,5%). Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby.
Český akciový trh
Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu
ČESKÁ REPUBLIKA
Index / akcie (Kč)
Index PX v posledním měsíci výrazněji klesl
PX
Index PX během posledního měsíce zaznamenal ztrátu okolo 8 %, která byla způsobena především poklesem cen akcií Telefónica ČR, Erste Bank, NWR a ČEZu. Zhruba 1,5 % pak přispěl i ex-div na ČEZu. Ve srovnání s regionálními indexy dosáhl index pražské burzy nejhorší výkonnosti, když WIG20 a ATX klesly zhruba o 5 % a maďarský BUX dosáhl jen mírných ztrát. K relativně nejhorší výkonnosti pravděpodobně přispěl i pád vlády premiéra Nečase a zvýšená pravděpodobnost levicově orientované vlády, která by mohla prosadit zvýšenou daňovou sazbu pro firmy z telekomunikačního, bankovního a energetického sektoru. V polovině června došlo na světových akciových indexech ke korekci, kterou spustil výhled programu kvantitativního uvolňování ze strany amerického Fedu. Za předpokladu, že se nezmění aktuální makroekonomické trendy americké ekonomiky (především zlepšování na trhu práce), začne Fed s omezováním programu kvantitativního uvolňování do konce tohoto roku a ukončení odhaduje okolo poloviny roku 2014. I když tento výhled nezměnil předchozí rétoriku Fedu, výrazněji zahýbal s konsensuálními odhady směrem k dřívějšímu zahájení omezování. To poslalo akciové indexy níže letos dosud nejrychlejším tempem. I když se poté indexy postupně vzpamatovaly, tak se nadále pohybují pod lokálním maximem z poloviny června. Aktuálně trhy v USA ovlivňuje začátek firemní výsledkové sezóny za 2Q, který symbolicky odstartovala Alcoa 8. července. Celkově se očekává meziroční růst zisků o zhruba 3 %, přičemž nejvyšší tempo růstu se očekává u finančního a telekomunikačního sektoru a naopak pokračující pokles zisků u sektoru základních materiálů. Ten je nadále pod tlakem klesajících cen surovin, k čemuž přispívají i poslední dobou slabší makrodata z Číny, která signalizují zpomalování růstu tamní ekonomiky. Graf: Vývoj indexu PX za poslední měsíc 960 950 940 930 920 910 900 890 880
CME
10/07/2013 10/06/2013 871,0 949,8
1M (8,30%)
3M (10,0%)
2013 (16,1%)
67,5
66,9
0,8%
(22,1%)
(38,7%)
Telefonica CR
255,5
301,2
(15,2%)
(6,8%)
(21,0%)
ČEZ
475,0
548,4
(13,4%)
(18,9%)
(30,1%)
Erste Bank
512,0
614,5
(16,7%)
(17,7%)
(15,7%)
3560,0
3722,0
(4,4%)
(5,5%)
(11,2%)
Komerční banka Orco
56,0
56,9
(1,7%)
(0,4%)
(8,7%)
Pegas
536,3
546,5
(1,9%)
4,7%
9,0%
Philip Morris
11220,0
11139,0
0,7%
(3,8%)
4,9%
Unipetrol
173,0
172,1
0,5%
1,7%
(1,2%)
VIG
995,1
980,0
1,5%
2,2%
(0,5%)
NWR
21,5
31,5
(31,7%)
(67,1%)
(78,0%)
Fortuna Zdroj: Pražská burza
95,0
97,0
(2,1%)
(3,9%)
11,8%
Nízké objemy obchodů na pražské burze pokračovaly i v červnu. Celkem se zobchodovalo cenných papírů za 13,9 mld. Kč, meziměsíčně ale objem obchodů vzrostl o 4,3% (meziročně propad o 19%). Na druhou stranu ale vzrostl počet zobchodovaných akcií (+ 7,6% m/m, +19,2% r/r). Obchodovalo se tedy více s „levnějšími“ tituly (pokles zobchodovaného objemu u KB, růst u ČEZu a Telefonica CR). Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (5,9 mld. Kč), následované Komerční bankou (2,7 mld. Kč), Erste Bank (2,1 mld. Kč) a Telefónicou CR (2,0 mld. Kč). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) Červen 2013 objemy objemy obchodů obchodů (mld. Kč) (mld. Kč) PX Index 13,87 100% ČEZ 5,91 42,6% Komerční banka 2,71 19,6% Erste Group Bank 2,06 14,8% Telefónica 02 CR 2,01 14,5% NWR 0,27 2,0% CETV 0,18 1,3% Fortuna 0,16 1,1%
Zdroj: Bloomberg, Pražská burza
870
% změna za
Květen 2013 objemy % z celk. obchodů obchodů (mld. Kč) 13,31 100% 4,73 33,8% 3,04 29,1% 2,31 14,5% 1,81 12,9% 0,45 2,9% 0,32 0,8% 0,21 1,0%
860 10.7
8.7
6.7
4.7
2.7
30.6
28.6
26.6
24.6
22.6
20.6
18.6
16.6
14.6
12.6
10.6
850
CME: Klíčoví inzerenti se začínají vracet, zlepšení výsledků ve 2H13
Zdroj: Pražská burza
V průběhu posledního měsíce index pražské burzy ztratil více než 8%, když ho ke dnu táhly téměř všechny blue chips. Telefonica CR i přes blížící se dividendu (30Kč v říjnu 2013, dividendový výnos přes 11%) odepsala více než 15%. Navyšování kapitálu nepomohlo Erste, která odepsala více než 16 %. ČEZ se již obchodoval bez dividendy 40Kč (8% dividendový výnos), i díky čemuž se meziměsíčně ztratil více než 13%. Propadákem měsíce byly opět akcie NWR, které oslabily o více
-2-
CME se po více než půlročním vyjednávání dohodla s loňským druhým a třetím největším zadavatelem televizní reklamy na cenových podmínkách (Henkel a Procter & Gamble). Dle monitoringu inzerce se reklamní spoty začaly objevovat od začátku července v případě Procter & Gamble a od 8. července v případě Henkelu. Je pravděpodobné, že CME alespoň částečně ustoupila ze svých požadavků výrazného cenového nárůstu dodaných GRP’s, obdobně
11.7.2013
jako v případě červnové dohody s Plzeňským Prazdrojem a ReckittBenckiser. Jak Plzeňský Prazdroj, tak i Reckitt-Benckiser, která v ČR zastupuje značky rychloobrátkového zboží pro domácnost (Cilit, Vanish, Nurofen apod) patří do top 30 zadavatelů na českém trhu. V našem posledním reportu (z 24. května 2013) jsme upozorňovali na to, že CME již odstartovala slevy (viditelné byly zejména v červnové měsíční nabídce obchodování). Dohoda s největšími inzerenty, jako je Henkel a Procter & Gamble byla dle nás jen otázkou času, nicméně pro trh je to pozitivní zpráva. Výsledky za 2.kv. 2013 budou tedy i nadále slabé, nicméně poměrně výrazné zlepšení se dá očekávat v druhé polovině tohoto roku. CME dokončila úpis prioritních akcií, ušetří nejméně 30% úrokových nákladů CME dokončila úpis prioritních akcií svému největšímu akcionáři TimeWarner. Ten po konverzi získá více než 2/3 podíl a CME plně ovládne (stane se tak pravděpodobně v průběhu následujících 3 let). Získanou hotovost CME použije na splacení přibližně poloviny dluhopisů s 11,6% úrokem. Tím CME ušetří přibližně 30% úrokových nákladů a v příštím roce by měla přestat spalovat hotovost. ČEZ: Očekáváme návrat nad zpět nad 500 Kč
pokles cen akcií. K lepší náladě nepřispěla ani zpráva, že Evraz Vítkovice Steel dočasně pozastaví výrobu na celý červenec a minimálně ještě na začátek srpna. Jedná se již o druhou odstávku v tomto roce, což potvrzuje slabý trh v regionu CEE. Evraz je jedním z největších zákazníků ArcelorMittal Ostrava, který je zas největším zákazníkem NWR. Odhadujeme, že Evraz souvisí s asi 6 % ročních objemů prodejů koksovatelného uhlí. Na slabý trh ukazuje také prohlášení šéfa JSW, který řekl, že negativní cenové signály na trhu pokračují a poklesy na spotových trzích by se mohly přenést i do čtvrtletních kontraktů. Ceny koksovatelného uhlí na spotovém trhu jsou v současnosti okolo 136 USD/t oproti 160 USD/t v březnu. Očekáváme, že pokles cen se přenese také do 3Q. NWR rovněž pokračuje ve svém restrukturalizačním plánu, který představila v květnu s výsledky za 1Q. Ambiciózní plán počítá s poklesem nákladů, a to z loňských 71 EUR/t na úroveň 60 EUR/t. s tím, že prodá koksovny a možná uzavře/prodá jeden důl nebo některé šachty. Roční produkce pak se pak má v důsledku úspor snížit z 9-10 mil. tun letos na 8-9 mil. tun v budoucnosti. První kroky již byly realizovány, když OKD, dceřiná společnost NWR oznámila, že sníží počet pracovníků v administrativě o 250 a počet najímaných externích pracovníků o třetinu na 2700. Firma také v rámci opatření oznámených minulý měsíc sníží investice, sloučí řízení dolů a sníží administrativní náklady. Oznámené opatření sníží celkový počet pracovníků NWR asi o 7%, což vyváží původní plán na snížení mezd, který nebyl schválen odbory. Co se týká případného prodeje aktiv tak konkurenční společnost JSW potvrdila, že od NWR obdržela nabídku na koupi jeho důlních a koksárenských aktiv. NWR nedávno oznámila plán na prodej koksáren a potenciálně některého dolu (spekuluje se především o dole Paskov).
Společnost ČEZ vyplatila v měsíci červnu dividendu 40 Kč/akcii (7,8% výnos), jejíž výplata je plánovaná na 1. srpna, díky čemuž akcie odepsaly téměř 13%. V současné době vidíme akcie této energetické společnosti jako předprodané a očekáváme jejich návrat nad hladinu 500 korun akcii. Pozitivně vnímáme také, že Evropský parlament (EP) schválil návrh na odložení vydání 900 mil. ks povolenek CO2 z let 2013-15 na roky 2019-20. EP navíc zamítnul návrh na dřívější vrácení těchto povolenek na trh již od roku 2016. EP dále schválil podmínku, že toto odložení bude jednorázové a počet odložených kusů bude maximálně 900 mil. Cena povolenek v reakci na schválení plánu vzrostla o 11% na 4,8 Eur. Zatímco schválení stažení povolenek bylo více či méně očekávané, hlasování proti jejich dřívějšímu návratu na trh je pozitivní a vysvětluje skok v cenách povolenek. Věříme, že ceny CO2 by se v příštích týdnech měly ustálit na hladině nad 5 Eur. Návrh ještě musí schválit ministři zemí EU, kde plánu zatím chybí kvůli nejasnému postoji Německa kvalifikovaná většina. Ceny povolenek tak mohou být na podzim volatilní. Zpráva je pro ČEZ pozitivní, protože má na cenu povolenek zhruba 0,2násobnou pozitivní páku. Toto rozhodnutí pomůže trhu s emisními povolenkami, který v současné době trpí vysokými zásobami naakumulovanými v minulých letech z důvodu hospodářské recese a vysokého přítoku tzv. CER a EUA povolenek do systému. Celkové zásoby tak ke konci roku 2012 podle našich odhadů dosáhly asi 1,9 mld. kusů (cca roční spotřeba). Pozitivně také vnímáme, že společnost Gascontrol stáhla svou nabídku na koupi černouhelné elektrárny Dětmarovice. Vzhledem k současným podmínkám na trhu jsme spekulovali, že si ČEZ elektrárnu ponechá, protože ji nebude chtít prodat za současných slabých podmínek. Pokud si ji ČEZ nechá ve svém portfoliu (pravděpodobná varianta), budeme to vnímat jako mírně pozitivní. Na současných cenách pod hranicí 500 jsme v krátkodobém horizontu pozitivní na této akciový titul a očekáváme oživení zpět nad tuto hranici.
Na valné hromadě konané na konci června akcionáři rozhodli hned o několika poměrně důležitých bodech. Svůj vliv na společnost zvýšil majoritní akcionář Radovan Vítek, který v současné době má tři osoby v devítičlenném představenstvu (což odpovídá jeho 30% podílu). Do role generálního ředitel byl opět potvrzen současný šéf pan Ott a v neposlední řadě bylo schváleno navýšení kapitálu společnosti. Akcionáři společnosti Orco na včerejší valné hromadě schválili navýšení kapitálu o 63 milionů euro na 279 milionů euro z předchozích 216 milionů, a to prostřednictvím emise nových akcií. Tuto zprávu vnímáme mírně negativně, když většina akcií bude pravděpodobně vydána na úrovni 2 euro za akcii, tedy mírně pod současnou tržní cenou. Část nových akcií (6,67 milionů) bude vydána za 2,25 euro a zbývající část nesmí být vydána pod hranicí 2 euro, což je nominální hodnota akcií. V současné době vzhledem k možnosti emise nových akcií, nedoporučujeme nákup tohoto akciového titulu.
NWR: Propad cen akcií pokračuje
Pegas: Nepokoje v Egyptě oslabily akcie
Okolo uhelné společnosti NWR je stále poměrně rušno a navzdory restrukturalizačním snahám managementu společnosti pokračují akcie stále stejným směrem dolu na historická minima. V předchozích týdnech poklesly akcie NWR o více jak 30 % na nová historická minima v blízkosti 16 korun za akcii. Tlak na tento akciový titul mohl být vytvořen držiteli dluhopisů, kteří se mohou zajišťovat sazkami na
Změna politického režimu a nepokoje v Egyptě vedly k poklesu cen akcií společnosti Pegas zpět do blízkosti lokálních minim na úrovni 510 korun. Pegas v této africké zemi postavil novou výrobní linku, která by v průběhu tohoto čtvrtletí měla být plně uvedena do provozu a přidat k celkové produkční kapacitě dalších 20 tisíc tun ročně (v roce 2012 bylo vyrobeno 87 tisíc tun textilie). Podle vedení společnosti je
-3-
Akcie na současných cenových úrovních jsou již značně přeprodané a z pohledu ocenění by akcie NWR vypadaly jako zajímavá sázka na možné oživení cen uhlí, pokud by se firmě podařilo všechny plány zrealizovat. Navzdory tomu, že je možné očekávat alespoň korekci propadů akcií nelze očekávat výraznější oživení akcií dokut se nezlepší situace na trhu s uhlím či nedojde k úspěšné realizaci větší části úsporného plánu. Orco: Valná hromada schválila navýšení kapitálu společnosti
11.7.2013
situace v průmyslové zóně nedaleko Káhiry relativně klidná a společnost nevidí významné riziko zpoždění uvedení nové výrobní linky do provozu. Zástupci společnosti dále zopakovali, že investice v Egyptě je pojištěna proti případným rizikům (včetně politických rizik). Navzdory tomu, že v Egyptě dochází v poměrně krátké době k další změně režimu, věříme, že nová výrobní linka bude v průběhu třetího kvartálu plně uvedena do provozu. Podle předchozích zkušeností, není pravděpodobné, že by byl provoz v průmyslové zóně (vzdálené od 35 km Káhiry) významně omezen. Na společnost Pegas Nonwovens i nadále zůstáváme pozitivní a tento pokles vnímáme jako příležitost k nákupu tohoto akciového titulu. Tatry Mountain Resorts, solidní růst výsledků Své výsledky za prvních šest měsíců zveřejnila také společnost Tatry Mountain Resorts. Celkové výnosy se zvýšily o 28% na 32,5 milionů euro a zisk na úrovni EBITDA se zvýšil o více jak 53% a přesáhl tak úroveň 12 milionů euro. Čistý zisk se za fiskálních šest měsíců zvýšil o 15% na 7,1 milionu euro, což na akcii představuje 1,06 euro. Za solidním růstem hospodářských výsledků stojí především modernizace resortu společně s vyšším počtem návštěvníků ve Vysokých a Nízkých Tatrách. V nízkých Tatrách se počet návštěvníků zvýšil meziročně o 26,3% a návštěvnost v aqua parku Tatralandia se zvýšila meziročně o 23 %. V průběhu fiskálního roku 2012/2013 plánuje vedení společnosti investice ve výši 45 milionů euro. Navzdory silnému růstu hospodářských výsledků je zájem investorů o tento akciový titul stále poměrně slabý a také pohyby cen akcií jsou velmi malé. Telefónica ČR: nový report s titulem Cenová válka začala V průběhu června (12.6.) jsme aktualizovali náš report na akcie společnosti Telefónica ČR, v kterém jsme potvrdili naše doporučení Redukovat a zároveň jsme snížili roční cílovou cenu z 360 Kč na 280 Kč. Ta je stanovená na základě našich nižších odhadů v důsledku spuštění neomezených tarifů a prudkého poklesu sazby za ukončení hovoru. Telefónica ČR v dubnu svými neomezenými tarify spustila cenovou válku. Její krok byl okamžitě následován i konkurenty. Od letošního 2. kvartálu očekáváme tlak na EBITDA, a proto jsme přistoupili ke snížení odhadů EBITDA v letošním roce o 6,2 % a o 8,6 % v příštím roce (2014). Hlavní investiční příběh akcií Telefónicy ČR je dividendový výnos okolo 10 %. Zároveň jsme ale svědky negativního dopadu cenové války na telekomunikační operátory v Polsku, Rakousku a Turecku především na úrovni EBITDA, cash flow a případně i dividend. Pokud bude dopad cenové války horší, než kolik v současnosti očekáváme, může to představovat rizika pro snížení dividend. Navíc společnost čelí mnoha nejistotám, jako jsou aukce frekvencí, hrozba vstupu nového subjektu na trh a možné vyšší daně z firemních zisků. Proto jsme se rozhodli ponechat náš pohled na akcie společnosti negativní. Katalyzátor představuje potenciální prodej Telefónicy ČR její mateřskou společností Telefónica SA s cílem snížení zadlužení matky. Zájemce o koupi podílu většího než 30 % by musel spustit povinnou nabídku na převzetí. Nejsme si ale v současnosti vědomi žádného potenciálního kupce. Erste Group odstartovala prodej akcií Erste Group začátkem července odstartovala prodej akcií v objemu 660 mil. €, který byl oznámen dříve, a jehož cílem je splacení participačního kapitálu v objemu 1,76 mld. € a ušetřit tak v příštích letech na úrokových nákladech. Banka nejdříve akcie nabídla kvalifikovaným institucionálním investorům ve zrychleném přijímání objednávek (book-building) – cena byla stanovena na 18,75 € za akcii. Stávající akcionáři tak nyní mají nárok (od 3. do 17.7.) na úpis 4 nových akcií po 18,75 € proti každým 45 stávajících akciím v držení.
-4-
Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc o 0,96 % překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance navýšila z +2,34 % na +2,79 %. Tentokrát k tomu především dopomohla úspěšná sázka na další pokles ceny akcií NWR, které během června zaznamenaly ztráty okolo 30 %. Pozitivně na bilanci působil i relativní růst ceny v portfoliu převážených akcií pojišťovny VIG, výrobce netkaných textilií Pegas NW a také mediální CME. Naopak negativní vliv měl pokles akcií převáženého ČEZu a naopak nárůst podváženého Philip Morris ČR a Orca. Výkonnost CS portfolio Benchmark index Relativně k benchmarku
1M -4,48% -5,43% 0,96%
3M -7,96% -9,96% 1,99%
6M -13,44% -16,24% 2,79%
Od založení -45,32% -61,40% 16,08%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám: NWR: výraznějším způsobem snižujeme podvážení (z 4 % na 8,5 %, tj. ) akcií společnosti NWR, které za poslední měsíc oslabily o více než 30 %. Ty v současnosti vnímáme jako předprodané a je možné očekávat alespoň částečnou korekci jejich ceny. CME: vzhledem k očekávaným slabým výsledkům za 2. kvartál snižujeme převážení titulu v rámci našeho portfolia z 9,7 % na 9,2 %. Pegas: mírně vybíráme zisky a váhu v našem modelovém portfoliu snižujeme na 10 %, tzn., že titul stále necháváme převážený. VIG: rozhodli jsme se přistoupit k vybírání relativních zisků a snížili převážení z 10,2 % na 9,5 %. Unipetrol: očekáváme slabší výsledky za 2Q kvůli nepříznivému vývoji rafinérských marží, a proto snižujeme váhu na 8,5 % (tj. pod benchmark). PM ČR: na akcie společnosti zůstáváme nadále spíše negativní, a proto jsme snížily jejich váhu v portfoliu na 8,4 %.
Zdroj: Česká spořitelna, a.s.
V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nadále akcie Pegas NW (s 10 %). Převážené jsou i akcie Komerční banky (očekáváme příznivější vývoj čisté úrokové marže) a VIG. Naopak relativně nejvíce podvážené (na 8,2 %) jsou akcie Telefónica ČR a o trochu výše Philip Morris ČR, NWR a Unipetrol. Ve výsledku se podíl hotovosti v portfoliu lehce snížil na 0,6 %.
11.7.2013
Titul CEZ CME Komercni banka NWR Orco Property Group Fortuna Pegas Philip Morris CR Telefonica O2 CR Unipetrol VIG Cash
Aktuální kurz 475 67 3 560 22 56 95 536 11 220 256 173 995 --
Aktuální váha 9,2% 9,2% 9,7% 8,5% 8,8% 9,4% 10,0% 8,4% 8,2% 8,5% 9,5% 0,6%
Poslední změna 02-5-13 02-5-13 06-6-13 02-5-13 02-5-13 06-6-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 02-5-13 06-6-13
Váha v indexu 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 9,1% 0,0%
Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia
-5-
11.7.2013
Akcie - základní informace ČEZ
CME
Fortuna
VIG
Erste Bank
Komerční banka
Doporučení
držet
akumulovat
akumulovat
kupovat
--
akumulovat
12-měs. cílová cena (Kč)
606
4 USD
98
42
--
4 600
Cena (Kč) (10.7.)
475
67
95
995
512
3 560
Orco
Pegas nonwov.
držet
držet
kupovat
v revizi
2,3 EUR
550
21,5
56,0
536,3
NWR
Roční min (Kč)
460,9
53
80,8
757,0
358
3 364
17,8
36,9
429,8
Roční max (Kč)
775
148
118,3
1 060
674
4 203
102,8
75
554,0
255,5
6,0
122,0
135,3
Tržní kapital. (mld. Kč)
4,9
36,9
5,7
6,0
4,9
Počet akcií na trhu
161 936 223 39 245 046
17 024 800
37 120 000
238 251 510 15 089 911
96 216 156
50 361 729
9 229 400
Celkový počet akcií
537 989 759 88 344 425
52 000 000
128 000 000
378 177 000 38 009 852
264 330 100 107 840 962
9 229 400
Hlavní akcionář
MF ČR
Penta Time Warner investment
WSWVV
AVS
Société Générale
BXR Mining
R. Vítek
Wood & co.
%podíl hl. akcionáře
69,9%
49,9%
67,3%
71,0%
25,3%
60,4%
63,6%
29,7%
11,1%
Free float (%)
30,1%
44,4%
32,7%
29,0%
63,0%
39,7%
36,4%
46,7%
100,0%
Philip Morris CR
Telefónica CR
Unipetrol redukovat
Doporučení
redukovat
redukovat
12-měs. cílová cena (Kč)
10 470
280
161
Cena (Kč) (10.7.)
11 220
255,5
173,0
Roční min (Kč)
10 426
255,5
166,0
Roční max (Kč)
11 800
418,2
177,0
Tržní kapital. (mld. Kč) Počet akcií na trhu Celkový počet akcií Hlavní akcionář
30,8
82,3
31,4
614 966
98 559 509
67 093 863
2 745 386 Philip Morris Int.
322 089 900 181 334 764 Telefónica O2 SA
PKN Orlen
%podíl hl. akcionáře
77,6%
69,4%
63,0%
Free float (%)
22,4%
30,6%
37,0%
CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Tržby (mil.) OIBDA/EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.)
ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno)
2010 737,1 103,3
2011 864,7 167,0
2012 772,1 125,4
2011 52 471 21 790
2012 50 647 19 781
2013e 47 532 17 841
2010 198 848 89 089
2011 209 761 87 312
2012 215 095 85 509
22,9 100,2 1,13 0 14,0%
6,8 (174,6) (1,98) 0 19,3%
(488,2) (546,4) (6,18) 0 16,2%
10 139 8 684 27,0 40 41,5%
8 344 6 776 21,0 30 39,1%
6 712 5 329 16,5 30 37,5%
65 057 47 232 87,8 50,0 44,8%
61 542 40 756 75,8 45,0 41,6%
57 931 41 429 77,0 40,0 39,8%
3,1% 2,9 13,7
0,8% n.m. 8,9
(63,2%) n.m. 11,0
19,3% 9,5 3,6
16,5% 12,1 4,2
14,1% 15,4 4,8
32,7% 5,4 4,5
29,3% 6,3 4,8
26,9% 6,2 5,0
Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.)
Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno)
NWR (EUR, IFRS, konsolidováno)
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.)
11 402 3 433 2 975
11 858 3 494 3 031
12 963 3 492 3 039
85 967 5 174 1 678
97 428 -2 263 -5 370
107 281 -1 207 -4 014
1 590,0 464,2 294,5
1 632,5 452,5 276,1
1 299,4 222,6 56,1
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%)
2 390 871 1 260 30,1% 26,1%
2 454 894 920 29,5% 25,6%
2 441 889 900 26,9% 23,4%
937 5,2 0,00 6,0% 2,0%
-5 914 -32,6 0,00 -2,3% -5,5%
-3 414 -18,8 0,00 -1,1% -3,7%
233,3 0,88 0,43 29,2% 18,5%
128,7 0,49 0,23 27,7% 16,9%
-1,4 -0,01 0,06 17,1% 4,3%
12,9 7,6
12,6 8,2
12,6 8,3
33,5 5,6
n.m. n.m.
-9,2 n.m.
0,9 1,1
1,7 1,3
-162,0 3,3
P/E EV/EBITDA
-6-
11.7.2013
Erste Bank (EUR, IFRS)
Komerční banka (Kč,IFRS, kons)
2010 205 770 7 604
2011 210 006 7 479
2012 213 824 7 230
2010 698 014 32 737
2011 754 810 27 490
2012 786 836 32 810
Provozní zisk (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Čistá úroková marže
3 787 879 2,32 0,65 3,1%
3 628 -719 -1,90 0,00 3,0%
3 473 484 1,28 0,40 2,8%
16 075 13 330 350,7 270 3,1%
11 456 9 475 249,3 160 3,1%
16 939 13 953 367,1 230 2,8%
ROE P/E P/BV
6,7% 8,5 1,20
-5,5% n.m. 0,50
3,8% 15,5 0,90
18,7% 10,2 1,81
12,3% 14,3 1,71
15,8% 9,7 1,38
Celková aktiva (mil.) Čisté provoz.výnosy (mil.)
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2010 148,2 37,3 20,9
2011 165,9 36,1 26,9
2012 187,7 38,1 26,5
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%)
23,1 2,5 0,95 25,2%
14,0 1,5 1,00 21,7%
20,9 2,3 1,05 20,3%
Marže EBIT (%) P/E EV/EBITDA
14,1% 8,3 7,6
16,2% 13,7 8,6
14,1% 9,2 9,1
Tržby (mil.) EBITDA (mil.) EBIT (mil.)
Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby (mil) Zisk z přecenění nem. Zisk z prodeje nem. EBIT (mil.)
314,7 26,0 10,1 51,0
157,6 19,6 202,7 40,4
259,7 (58,5) 1,4 (28,8)
Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (v EUR) Marže EBIT (%)
233,4 2,2 0,0 15%
(50,9) -0,5 0,0 23%
(40,0) -0,4 0,0 -14%
69% 28,6 0,11
-29% 22,7 0,13
-20% 5,6 0,55
Marže čistého zisku (%) NAV / akcii (€) P/NAV
VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010
2011
2012
Tržby z předepsaného poj. Investiční příjmy EBT (mil.) Čistý zisk (mil.)
8 593 1 116 508 380
8 834 932 559 407
9 686 1 241 587 446
Zisk na akcii (EUR) Dividenda (EUR) Marže čistého zisku (%) P/E
2,97 1,00 3,9% 13,0
3,18 1,10 4,2% 12,1
3,49 1,20 4,1% 11,1
0,98
0,98
0,86
P/BV
Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) Náběry (mil.) Hrubé výhry EBITDA (mil.) EBIT (mil.) Čistý zisk (mil.) Zisk na akcii (x) Dividenda (x) Marže EBITDA (%) Marže EBIT (%) P/E
-7-
2010 384,2
2011 409,3
2012 467,9
92,8 25,1 22,5 20,3
101,8 20,0 16,8 13,3
110,9 22,1 18,4 12,3
0,39 0,30 27,0% 24,2% 9,5
0,26 0,23 19,6% 16,5% 14,4
0,24 0,21 19,9% 16,6% 15,6
11.7.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Česká republika, Maďarsko Země Česká republika
Maďarsko
Akcie CME ČEZ Erste Bank Fortuna Komerční banka NWR Orco Property Group Pegas Nonwovens Philip Morris CR Telefonica O2 Unipetrol VIG Any Security Printing Egis FHB Magyar Telecom MOL OTP Gedeon Richter
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 67 -3,4 -10,7 18,8% -6,3 -6,9 32,4% 477 77,6 72,7 -1,2% 6,6 65,0 -1,8% 522 55,1 52,9 0,4% 9,9 72,8 -0,4% 95 4,8 9,7 4,6% 9,8 9,2 0,2% 3 570 346,3 320,7 -0,8% 11,1 334,1 -1,4% 21 12,2 -15,4 2,4% -1,3 -7,2 16,8% 56 -66,2 0,8 n.m. 72,0 1,6 2490,8% 536 58,8 65,9 -7,5% 8,1 76,4 -8,0% 11 220 889,0 904,2 0,0% 12,4 864,7 0,0% 257 21,1 20,5 -0,8% 12,5 18,8 -1,9% 172 5,4 4,5 0,0% 38,2 6,3 0,0% 995 63,1 88,9 -1,9% 11,2 93,8 -1,4% 894744,9645 100134,487 91617,727 9,8 99124,073 475 69 87 14,5% 5,4 106 38,5% 22 250 2380 2628 -0,1% 8,5 2706 0,1% 350 15 36 0,0% 9,8 -n.m. 329 35 42 -2,0% 7,8 35 -2,8% 17 075 1792 1954 1,9% 8,7 2231 2,6% 5 108 563 546 1,1% 9,4 628 0,7% 35 800 2724 2549 -0,7% 14,0 2980 -0,1% 10433536,76 910073,396 900192,36 11,6 1023299,8
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 -9,7 n.m. 7,3 -8,4% 7,2 15,0% 10,4 37,9% 10,7 -1,8% -2,9 n.m. n.m. n.m. 7,0 14,0% 13,0 -1,4% 13,6 -5,5% 27,4 n.m. 10,6 21,9% 9,0 -0,5% 4,5 23,5% 8,2 6,6% n.m. n.m. 9,5 -0,8% 7,7 11,6% 8,1 5,6% 12,0 4,6% 10,2 6,0%
Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Minimu Maximu SD Min. Max. 27,6% -54,9% -39% -0,8 -0,3 6,0% -38,6% 5% 66,6 81,9 48,5% -23,7% 18% 1,5 2,8 18,8% -20,3% 18% 0,3 0,5 6,8% -15,7% 4% 298,5 345,8 23,8% -79,9% -53% -1,0 0,1 69,5% -30,1% n.m. 0,0 0,0 25,3% -3,7% 17% 2,2 2,9 9,1% -5,7% 4% 877,5 942,0 2,3% 29% 16,4 39,8 -40,0% 8,7% -3,4% n.m. 4,5 4,5 31,8% -7,0% 5% 3,2 3,8 25,7% 47,4% 4,5% 6,5% 9,5% 54,5% 1008,4%
-6,7% -0,8% -30,6% -25,7% -11,7% -3,9% 765,8%
36% 15% 155% 30% 24% 18% 8%
47,0 2075,0 -23,8 23,8 862,4 415,0 2155,0
91,7 3140,0 54,2 59,3 3093,5 768,0 2781,3
Vš echny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 – silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) – silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) –silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52-týdennímu minimu/maximu – silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů – SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) – silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. – existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) – silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách.
-8-
11.7.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Polsko Země Polsko
-9-
Akcie AmRest Holding Asseco Bank Pekao Bank Pekao BRE Bank Budimex CCC Cinema City Cyfrowy Polsat Emperia Holding Enea Eurocash Getin Noble Bank GTC Grupa Kety Grupa Lotos JSW Kernel Holding KGHM LPP Lubelski Wegiel Bogdanka Netia PGE PGNiG PKN PKO BP PZU Synthos Tauron TPSA TVN WSE Zaklady Azotowe Zespol Elektrowni
Konsensuální odhady I/B/E/S Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 88,51 3,74 3,00 5,9% 29,6 3,61 -5,8% 44,69 4,75 4,48 0,8% 10,0 4,38 0,6% 63,79 18,69 25,14 0,0% 2,5 37,47 0,0% 146,75 11,26 10,06 -1,4% 14,6 10,91 -1,2% 390,50 28,54 25,12 -0,2% 15,5 27,64 -1,5% 94,50 7,28 5,82 0,0% 16,2 4,48 0,0% 85,00 3,07 4,01 -2,7% 21,2 4,98 -1,2% 29,30 0,48 0,49 0,0% 59,3 0,57 0,0% 20,38 2,04 1,41 1,3% 14,4 1,51 1,6% 2,35 3,30 62,50 1,36 0,0% 26,6 0,0% 13,50 1,62 1,40 8,0% 9,6 1,08 -0,7% 59,90 1,80 2,32 -0,8% 25,8 2,82 0,2% 1,87 0,16 0,12 0,0% 15,1 0,19 -3,5% 8,31 -0,36 0,01 -70,6% 1163,4 0,13 -3,1% 146,20 12,64 11,38 1,1% 12,8 12,08 0,0% 39,45 7,11 3,54 0,0% 11,2 4,83 0,0% 65,73 8,35 3,46 -14,9% 19,0 6,39 -9,1% -8,9% 2,93 52,70 2,69 2,27 23,2 -2,4% 116,95 24,06 17,06 -3,9% 6,9 16,11 1,5% 6710,00 198,51 226,53 0,2% 29,6 289,09 0,2% 106,50 8,51 9,86 -6,2% 10,8 14,56 -4,1% 4,33 -0,02 0,12 0,8% 36,4 0,13 -0,8% 15,09 2,25 1,62 -1,7% 9,3 1,46 -4,8% 6,26 0,38 0,51 0,5% 12,2 0,60 1,0% 47,89 5,89 4,03 -0,5% 11,9 4,19 -0,2% 35,28 3,00 2,54 -3,6% 13,9 2,91 -2,8% 431,15 37,70 33,04 0,6% 13,0 32,87 -0,2% 4,59 0,44 0,47 0,0% 9,7 0,52 0,0% 14,6% 16,7% 4,32 0,84 0,55 7,9 0,41 7,90 0,65 0,24 -0,1% 32,6 0,16 2,4% 10,99 1,55 0,34 -23,2% 32,7 0,61 -1,8% 38,73 2,52 2,79 1,9% 13,9 3,10 4,1% 67,80 4,59 4,58 -3,9% 14,8 5,92 0,7% 25,65 7,23 4,15 0,0% 6,2 3,12 0,0% 356988,6855 35107,6737 28529,14 12,5 30603,797
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 24,5 -1,8% 10,2 -4,0% 1,7 41,6% 13,4 -1,5% 14,1 -1,6% 21,1 -21,6% 17,1 27,4% 51,1 9,2% 13,5 -14,0% 55,7% 19,0 12,5 -18,2% 21,3 25,1% 10,1 8,7% 63,0 n.m. 12,1 -2,2% 8,2 -17,6% 10,3 -12,5% 18,0 4,3% 7,3 -18,2% 23,2 20,7% 7,3 30,8% 33,6 n.m. 10,4 -19,5% 10,5 25,5% 11,4 -15,6% 12,1 -1,5% 13,1 -6,6% 8,9 8,2% 10,7 -30,5% 50,4 -50,9% 18,1 -37,4% 12,5 10,9% 11,5 13,5% 8,2 -34,3% 11,7 -6,6%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 28,2% -11,4% -8,4% 15,2% 44,3% -14,8% 10,2% -15,2% 41,2% -1,9% 108,3% -0,8% 63,5% -7,9% 16,6% -17,3% 48,2% -1,1% 0,0% 64,4% 12,5% -20,4% 63,7% -11,3% 29,9% -7,9% 44,0% -18,9% 29,6% -13,5% 64,2% -13,2% 9,6% -34,9% 16,9% -30,7% 6,7% -40,0% 130,5% -8,8% 9,6% -25,5% 11,3% -31,3% 7,4% -26,6% 65,6% -3,7% 37,0% -16,6% -8,4% 15,7% 32,5% -6,3% 11,4% -33,3% 12,2% -15,5% 26,8% -54,4% 86,3% -8,4% 20,7% -10,3% 90,2% -23,4% 6,0% -21,5%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 38% 1,38 3,83 3% 4,23 4,68 34% 7,30 35,95 8% 9,10 12,65 8% 21,70 29,30 19% 4,50 7,28 15% 2,38 4,60 14% 0,40 0,59 10% 1,20 1,67 18% 1,91 2,77 19% 0,97 2,00 14% 1,59 2,80 22% 0,08 0,17 592% -0,08 0,05 15% 8,80 13,04 22% 2,39 4,70 59% -0,54 7,30 21% 1,44 2,92 15% 13,03 23,65 7% 197,95 246,48 13% 8,10 12,62 106% 0,00 0,40 11% 1,31 2,16 15% 0,36 0,63 21% 2,75 6,00 3,73 13% 2,20 6% 29,50 37,03 15% 0,38 0,56 28% 0,34 0,86 52% 0,07 0,50 41% 0,06 0,51 10% 2,40 3,13 5% 4,28 4,84 17% 3,34 5,25
11.7.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Rusko Země Rusko
- 10 -
Akcie Acron Evraz Plc Federal Grid of UES Gazprom GDR Gazpromneft Globaltrans GDR Global Ports GDR Lukoil GDR Magnit GDR Magnitogorsk GDR Mail.ru GDR Megafon GDR Mechel Norilsk Nickel GDR Mobile Telesystems Novatek GDR Novolipetsk Steel GDR Pharmastandard GDR Phosagro GDR Polymetal Plc Raspadskaya Rosneft Rostelecom Rushydro Sberbank Severstal GDR Sistema GDR Surgutneftegaz Tatneft Uralkaliy GDR Vimpelcom ADR VTB X5 Retail GDR Yandex
Poslední kurz 1221,00 94,40 0,10 7,06 116,70 13,21 13,60 58,65 55,05 3,11 29,50 32,09 2,75 14,13 19,00 121,80 13,76 12,48 12,02 517,50 34,80 238,77 102,89 0,54 92,90 7,13 21,18 26,00 193,82 32,97 9,96 0,05 17,95 29,49
EPS 12 11,29 -0,23 0,02 1,66 1,20 1,56 0,96 14,17 1,71 -0,01 0,18 68,00 0,06 1,37 0,82 7,37 0,99 2,23 5,35 1,09 -0,04 1,17 12,06 -0,08 16,03 0,91 3,86 0,16 1,11 2,70 1,22 0,01 3,68 26,12
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 7,41 0,0% 5,0 3,87 -18,4% 0,02 -49,8% 0,18 -13,1% 38,1 0,02 -4,0% 5,5 0,02 -4,7% 2,79 -3,2% 2,5 2,84 -1,0% 1,07 1,1% 3,3 1,05 0,0% 1,75 -6,1% 7,5 1,94 -3,6% 1,10 0,0% 12,4 1,32 0,0% 13,68 -2,4% 4,3 14,80 -1,4% 2,00 0,2% 27,5 2,46 1,1% 0,02 0,12 -30,8% 2,1% 170,0 1,52 0,0% 19,4 1,81 0,0% 85,64 1,4% 0,4 94,60 -0,2% -0,12 -236,9% -22,1 0,45 -5,5% 1,59 -5,5% 8,9 1,75 -6,4% 1,94 -1,8% 9,8 2,08 -1,6% 8,87 -2,8% 13,7 10,65 0,3% 0,91 -11,7% 15,1 1,22 -5,5% 2,16 -2,3% 5,8 2,36 -2,3% 1,60 -8,6% 7,5 1,57 -4,9% 1,07 -8,9% 3,2 1,36 -4,6% 0,04 -19,9% 24,8 0,15 -11,3% 1,21 -0,4% 6,0 1,20 -0,6% 11,44 -6,0% 9,0 12,56 -5,8% 0,09 8,3% 6,0 0,12 -0,8% 16,88 -0,4% 5,5 18,06 -0,4% -16,0% 0,75 -12,0% 0,56 12,7 2,92 6,0% 7,3 3,18 -1,4% 0,15 -0,5% 5,4 0,13 -2,3% 0,94 -1,3% 6,3 0,92 1,5% 2,37 -1,0% 13,9 2,73 -6,7% 1,31 0,8% 7,6 1,41 -0,4% 0,01 0,8% 4,5 0,01 0,0% 1,00 -5,5% 18,0 1,27 -1,5% 35,02 0,7% 0,8 44,65 1,7% 5,3
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 9,7 -41,5% n.m. 3,5 4,8 0,7% 2,5 30,8% 3,4 -6,8% 6,8 11,5% 10,3 17,3% 4,0 2,2% 22,4 19,9% n.m. 26,2 16,3 219,8% 0,3 18,0% 6,2 n.m. 8,1 13,1% 9,1 59,2% 11,4 20,2% 11,3 11,1% 5,3 2,9% 7,7 -45,8% 2,5 12,0% 7,2 n.m. 6,1 1,4% 8,2 2,1% 4,5 n.m. 5,1 6,1% 9,5 -9,0% 6,7 -9,2% 6,2 -11,6% 6,4 -8,9% 12,1 0,6% 7,1 7,5% 3,6 27,5% 14,1 -41,2% 0,7 30,7% 5,0 10,8%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 8,5% -21,5% 4,3% -70,1% 10,2% -61,3% 10,2% -36,9% 5,9% -34,2% 2,2% -41,3% 17,1% -17,5% 8,6% -13,3% 99,9% -6,9% 17,9% -37,0% 34,6% -13,6% 65,0% -6,9% 5,8% -67,0% 7,3% -30,9% 17,2% -12,1% 24,3% -6,6% 10,4% -40,2% 0,3% -48,4% 6,7% -19,2% 17,7% -58,0% 15,2% -65,4% 33,5% -13,3% 18,9% -32,6% 21,2% -56,5% 11,9% -16,7% 14,8% -50,3% 39,3% -12,0% 10,8% -19,1% 17,4% -14,1% 1,0% -25,8% 37,4% -17,0% 36,3% -23,2% 12,3% -26,9% 66,3% -1,0%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 24% 4,07 9,94 1359% -0,38 0,64 67% 0,00 0,03 8% 2,52 3,15 10% 0,92 1,23 15% 1,34 2,23 13% 0,91 1,36 13% 10,16 16,40 6% 1,70 2,16 1240% -0,52 0,43 12% 1,19 1,83 9% 75,20 96,13 -376% -0,88 0,35 11% 1,35 1,89 7% 1,63 2,10 8% 7,76 9,97 34% 0,56 1,60 8% 1,87 2,39 15% 1,22 1,91 27% 0,74 1,79 73% 0,01 0,08 26% 0,74 1,61 23% 6,19 15,54 35% 0,00 0,12 5% 15,23 18,97 25% 0,32 0,82 26% 1,94 4,23 19% 0,09 0,19 0,70 11% 1,03 26% 0,54 3,03 23% 1,10 2,37 6% 0,01 0,01 18% 0,56 1,30 5% 32,47 38,36
11.7.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část – Turecko Země Turecko
- 11 -
Akcie Akbank Akcansa Cimento Anadolu Efes Arcelik Asya Katilim Aygaz BIM Birlesik Cimsa Cimento Coca Cola Icecek Emlak Konut Enka Insaat Eregli Demir Ford Otomotiv KOC Holding Koza Altin Migros Ticaret Petkim Sabanci Holding Tav Hava Holding Tekfen Holding Tofas Trakya Cam Tupras Turk Hava Yollari Turk Telekom Turkcell Turkiye Garanti Turkiye Halk Bankasi Turkiye Is Bankasi Turkiye Sinai Turk Sise Cam Vakiflar Bankasi Ulker Biskuvi Yapi Kredi Bank
Poslední kurz 7,06 11,50 25,50 12,85 1,72 8,80 41,00 12,40 55,00 2,62 5,12 1,95 26,20 8,98 24,70 19,95 2,74 9,94 12,25 6,90 13,00 2,57 43,70 8,18 7,10 11,35 7,36 14,80 5,16 1,92 2,73 4,16 13,30 4,18 378483
EPS 12 0,75 0,63 1,07 0,78 0,21 1,01 1,09 0,85 1,49 0,21 0,18 0,12 1,92 0,91 4,21 0,49 0,02 0,91 0,34 0,81 0,90 0,10 5,83 0,94 0,75 0,53 0,73 2,08 0,74 0,24 0,20 0,58 0,49 0,44 33367
Konsensuální odhady I/B/E/S EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M 0,83 0,2% 8,5 0,88 -2,3% 0,79 0,1% 14,6 0,88 0,4% 1,23 -37,6% 20,8 1,42 -0,5% 0,98 -0,4% 13,1 1,14 -0,3% 0,26 0,0% 6,7 0,34 0,0% 1,04 3,1% 8,4 1,03 1,5% 1,31 0,1% 31,4 1,57 0,8% 1,25 -2,2% 9,9 1,09 1,0% 1,87 -1,2% 29,4 2,19 -0,1% 0,32 6,2% 8,1 0,38 0,6% 0,20 1,1% 13,1 0,22 -0,1% 0,19 2,2% 10,1 0,22 -5,7% 1,95 0,3% 13,4 2,21 -1,2% 0,98 -1,0% 9,1 1,07 0,1% 3,62 -3,9% 6,8 4,19 -6,0% -0,9% 0,66 -2,2% 30,4 0,94 0,11 -4,8% 24,9 0,18 0,6% 1,07 2,3% 9,2 1,20 1,3% 0,41 1,8% 11,7 0,48 2,8% 0,69 -0,3% 10,0 0,71 -0,6% 0,99 0,8% 13,1 1,06 -0,8% 0,17 -6,0% 15,5 0,23 -5,1% 4,82 0,8% 9,1 4,47 -4,0% 1,00 4,9% 8,2 1,11 5,2% 0,72 0,2% 9,9 0,75 0,1% 0,53 -2,2% 11,0 0,55 -0,6% 0,87 0,1% 8,4 0,93 -1,2% 2,17 -0,7% 6,8 2,28 -2,7% 0,74 -0,4% 7,0 0,76 -2,2% 0,25 1,0% 7,7 0,27 1,7% 0,29 -0,5% 4,8 0,37 -1,5% 0,67 -1,1% 6,2 0,71 -2,6% 0,57 2,0% 23,2 0,70 -0,3% 0,58 -1,9% 7,3 0,61 -2,3% 36877 10,3 39818
Oček. růst P/E 14 EPS 12/14 8,1 8,0% 13,1 18,5% 18,0 15,2% 11,3 21,0% 5,1 27,3% 8,5 1,0% 26,1 20,0% 11,4 13,3% 25,2 21,1% 33,9% 7,0 12,0 8,9% 8,8 35,2% 11,8 7,4% 8,4 8,4% 5,9 -0,2% 21,2 38,4% 15,4 197,8% 8,3 15,2% 10,0 19,0% 9,7 -6,1% 12,2 8,8% 11,1 49,0% 9,8 -12,5% 7,3 8,9% 9,5 -0,4% 10,6 2,1% 7,9 12,8% 6,5 4,8% 6,8 1,7% 7,2 6,5% 3,8 36,8% 5,9 10,1% 18,9 19,7% 6,9 17,6% 9,5 9,2%
Vůči 52-týdennímu Minimu Maximu 11,4% -32,8% 54,6% -11,2% 15,9% -21,3% 59,4% -11,7% 4,2% -33,3% 18,3% -25,7% 14,7% -15,7% 62,7% -21,0% 106,0% -8,3% 20,7% -24,9% 34,1% -3,8% 16,9% -17,6% 61,2% -14,1% 40,3% -24,2% 13,8% -49,6% 14,7% -25,0% 52,2% -19,4% 35,4% -24,4% 47,9% -8,6% 13,5% -15,4% 77,1% -12,8% 38,4% -19,6% 14,1% -22,3% 202,5% -0,7% 12,0% -21,3% 25,3% -10,3% 10,8% -35,2% 10,9% -32,1% 12,2% -33,8% 27,5% -17,8% 19,6% -20,6% 19,5% -42,2% 90,5% -16,4% 21,2% -33,4%
Rozptyl odhadů EPS13 SD Min. Max. 4% 0,79 0,92 8% 0,70 0,87 15% 1,01 1,67 7% 0,85 1,08 10% 0,22 0,30 17% 0,87 1,35 6% 1,19 1,47 63% 0,82 3,21 15% 1,59 2,56 0,24 0,45 17% 7% 0,18 0,22 12% 0,16 0,23 7% 1,69 2,12 9% 0,86 1,19 10% 3,32 4,46 30% 0,30 1,01 34% 0,03 0,15 1,30 11% 0,93 10% 0,34 0,49 16% 0,54 1,00 8% 0,87 1,15 28% 0,09 0,23 22% 3,06 7,00 28% 0,17 1,32 5% 0,67 0,77 5% 0,50 0,59 6% 0,77 1,00 4% 2,03 2,33 7% 0,63 0,83 4% 0,24 0,26 18% 0,22 0,36 7% 0,58 0,74 10% 0,50 0,67 15% 0,49 0,76
11.7.2013
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost
Událost
Unipetrol Telefónica ČR Erste
Výsledky za Q2 2013 Výsledky za H1 2013; finanční výsledky v 7h, v 13h konferenční hovor Výsledky za H1 2013
Červenec 2013 23.7. 24.7. 30.7.
- 12 -
11.7.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ
Telefónica ČR Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
23.5.13
606
držet
12.6.13
280
redukovat
27.11.12
731
akumulovat
8.11.12
360
redukovat
31.8.11
902
akumulovat
26.9.12
390
držet
13.4.11
970
akumulovat
2.2.12
410
držet
13.12.10
820
držet
7.9.11
410
držet
Komerční banka Datum
Unipetrol Cílová cena (Kč)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
20.3.13
4 600
akumulovat
27.8.12
161
redukovat
6.2.12
4 050
držet
17.6.11
170
redukovat
7.2.11
4 700
držet
30.9.10
191
redukovat
8.2.10
3 850
držet
28.9.09
140
redukovat
22.10.09
3 850
držet
30.3.09
120
redukovat
Cílová cena (USD)
Doporučení
Datum
Cílová cena (Kč)
Doporučení
24.5.13
4,0
akumulovat
30.4.13
2,30 (€)
držet
18.9.12
7,7
držet
10.9.12
1,65 (€)
držet
11.6.12
6,1
držet
30.3.12
v revizi
v revizi
28.5.12
v revizi
v revizi
3.10.11
4,3 (€)
držet
Cílová cena (Kč)
Doporučení
98
akumulovat
CME Datum
Orco
VIG Datum
Fortuna Cílová cena (EUR)
Doporučení
28.11.12
42
kupovat
23.11.12
29.5.12
38
kupovat
8.2.12
115
akumulovat
22.9.11
40
kupovat
14.1.11
120
akumulovat
9.2.11
50
kupovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
10.4.12
550
kupovat
7.6.11
500
26.11.10 10.3.10
Pegas Datum
Datum
Philip Morris CR Cílová cena (Kč)
Doporučení
28.2.12
Datum
10 470
redukovat
akumulovat
7.1.11
9 600
redukovat
480
akumulovat
12.3.10
8 600
prodat
500
akumulovat
25.6.09
7 150
akumulovat
Cílová cena (Kč)
Doporučení
NWR Datum 17.4.13
v revizi
držet
16.1.13
94
držet
15.3.12
153
držet
- 13 -
11.7.2013
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení.
Emitent
Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu)
CETV
4, 5, 6
ČEZ
4, 5, 6
Fortuna
4, 5, 6
Komerční banka
4
NWR
4, 5, 6
ORCO
4, 6
Pegas
4
Philip Morris ČR
4
Teléfonica O2 Czech Republic
4, 5
Unipetrol
4
VIG
3, 4, 5
Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3
Kupovat Akumulovat Držet Redukovat Prodat
- 14 -
SPAD 11
SPAD se vztahem k EBG (5)
18% 27% 27% 27% 0%
17% 33% 33% 17% 0%
11.7.2013
KONTAKTY
HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA
Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom
David Navrátil
+420/224 995 439
[email protected]
Makro tým (ČR) Makro tým (USA, EMU) Makro tým (bankovní sektor ČR) Makro tým (Polsko) Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Akciový tým (CEE media, Fortuna) Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) EU Office
Martin Lobotka Luboš Mokráš Petr Bittner Katarzyna Rzentarzewska Petr Bártek Václav Kmínek Josef Novotný Martin Krajhanzl Jan Jedlička
+420/224 995 192 +420/224 995 456 +420/224 995 172 +420/224 995 232 +420/224 995 227 +420/224 995 289 +420/224 995 213 +420/224 995 434 +420/956 718 014
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Libor Vošický Robert Novotný Tomáš Picek
+420/224 995 800 +420/224 995 148 +420/224 995 511
[email protected] [email protected] [email protected]
Ondřej Čech
+420/224 995 577
[email protected]
Petr Holeček Ivan Kaspar Ondřej Čech
+420/224 995 453 +420/224 995 541 +420/224 995 577
[email protected] [email protected] [email protected]
Robert Novotný Michal Řízek
+420/224 995 148 +420/224 995 537
[email protected] [email protected]
Jan Brabec Barbora Procházková Pavel Bříza Antonín Piskáček Hanna Zikmundová Jan Vrátník Petr Dědeček Stanislav Šnajdr
+420/224 995 816 +420/224 995 338 +420/224 995 176 +420/224 995 810 +420/224 995 259 +420/224 995 211 +420/224 995 225 +420/224 995 105
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Friedrich Mostböck Henning Esskuchen Guenther Artner Franz Hoerl Guenter Hohberger Maria Veronika Sutedja Vladimíra Urbánková Daniel Lion Gerald Walek, CFA Christoph Schultes Martina Valenta
+43 501 00 119 02 +43 501 00 196 34 +43 501 00 115 23 +43 501 00 18 506 +43 501 00 173 54 +43 501 00 17 905 +43 501 00 17 343 +43 501 00 174 20 +43 501 00 163 60 +43 501 00 163 14 +43 501 00 11 913
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Gudrun Egger Juraj Kotian Birgit Niessner On-line obchodování s CP makléři
+43 501 00 119 09 +43 501 00 173 57 +43 501 00 187 81
[email protected] [email protected] [email protected]
+420 224 995 768
www.brokerjet.cz
Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Zástupce ředitele úseku Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Odbor Trading Oddělení Institutional Fixed Income Sales ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Finanční instituce – ředitel odboru Odbor Primární emise – ředitel odboru Odbor Primární emise M&A Odbor Finanční poradenství Odbor Custodian služby a depozitář Erste Bank Vídeň Head of Group Research Head of CEE Equities Chief CEE Analyst akcie – sektor stavebnictví a ocel akcie – sektor bankovnictví akcie – sektor telekomunikace akcie – sektor farmacie akcie – sektor IT akcie – sektor strojírenství akcie – sektor pojišťovnictví akcie – sektor real estate Head of Major Markets & Credit Head of CEE Macro / Fixed Income Research Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Brokerjet
- 15 -
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
11.7.2013
