Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit z kurzového závazku Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Treasury Forum Praha, 8. června 2016
Osnova • Měnová politika ČNB od konce roku 2012 a dopady oslabení koruny na ekonomiku • Aktuální prognóza ČNB (květen 2016) • Budoucí opuštění kurzového závazku
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
2
Měnová politika od konce roku 2012 • Oznámení, že další případné uvolnění měnových podmínek ČNB provede prostřednictvím oslabení koruny: září 2012 • Snížení základní úrokové sazby na „technickou nulu“: listopad 2012 • Slovní intervence s cílem oslabit korunu: během 2013 • Používání forward guidance od března 2013: „Úrokové sazby budou drženy na stávajících úrovních (tj. na „technické nule“) v delším horizontu, dokud nedojde k výraznému nárůstu inflačních tlaků“ • Oslabení koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro a vyslovení jednostranného kurzového závazku (ČNB nedovolí posílení pod 27 Kč/euro): 7.11.2013 • Několikeré prodloužení kurzového závazku: po listopadu 2013 • Pozitivní nabídkový šok (pokles cen ropy a energií) použití výjimky • Intervence na dev. trhu s cílem udržet závazek: 7/2015 – 2/2016 • Diskutována možnost zavedení záporných úrokových sazeb: 2016 Rok po vyčerpání možnosti snižovat úrokovou sazbu se měnový kurz stal nově používaným nástrojem a převzal stabilizační úlohu měnové politiky M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
3
Prognózy inflace ČNB
(IV/2013–II/2016)
Pramen: ČSÚ, ČNB
Prodlužování kurzového závazku bylo zapříčiněno opakovaným posouváním prognóz inflace směrem dolů po roce 2013 M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
4
Výhled efektivního PPI
(IV/2013–II/2016)
Pramen: ČSÚ, ČNB
Hlavním důvodem snižování prognóz inflace bylo snižování prognóz efektivního PPI „dovoz“ dezinflace/deflace ze zahraničí M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
5
Skutečný a hypotetický vývoj HDP pokud by nedošlo k oslabení koruny
Poznámka: simulace modelem g3
Pramen: ČNB, ČSÚ
Pokud by ČNB neoslabila korunu, HDP by v letech 2014 a 2015 nerostlo ani 2% tempem M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
6
Příspěvky faktorů k růstu ekonomiky HDP
2014 1,9%
2015 4,3%
Příspěvky jednotlivých faktorů k tempu růstu HDP: Fiskální impulz 0,3 p.b. Růst v efektivní eurozóně 1,1 p.b. Cena ropy 0,1 p.b. Daně na cigarety -0,8 p.b. Měnová politika + sentiment 1,2 p.b. Poznámka: Použitá metoda: jednoduché růstové účetnictví
0,8 p.b 1,9 p.b. 0,7 p.b. 0,6 p.b. 0,3 p.b.
Pramen: ČSÚ, výpočet ČNB
V roce 2014 přispělo uvolnění měnové politiky spolu se změnou sentimentu v ekonomice k růstu HDP v rozsahu 1,2 p.b.; v roce 2015 byl vliv měnové politiky nadále pozitivní, ale výraznější roli hrály jiné (zčásti jednorázové) faktory M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
7
Skutečná a hypotetická inflace pokud by nedošlo k oslabení koruny
Poznámka: simulace modelem g3
Pramen: ČNB, ČSÚ
Pokud by ČNB neoslabila korunu, inflace by se koncem roku 2014 přiblížila k -2% M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
8
Pozorovaný a hypotetický růst HDP (mzr. změny v %)
Poznámka: Metoda založená na hypotetickém srovnání s jinými ekonomikami
Pramen: ČNB
Růst v roce 2013 byl pomalejší než hypotetický, naopak po oslabení koruny byl rychlejší M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
9
Pozorovaná a hypotetická míra nezaměstnanosti (mzr. změny v %)
Pramen: ČNB
Míra nezaměstnanosti klesala po 2013 rychleji, než naznačovala hypotetická míra nezaměstnanosti M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
10
HDP a inflace
(mzr. změny v %; sezónně očištěno) Zde jsme měli nyní být podle našich kritiků z listopadu 2013
Naše očekávání z listopadu 2013
Stávající údaje
Poznámka: HDP v Q1 2016: předběžný odhad zveřejněný 17.5.2016
Pramen: ČSÚ, ČNB
Růst je nad naší prognózou z listopadu 2013 a inflace pod ní; obě veličiny se vyvinuly úplně jinak, než očekávali někdejší kritici oslabení koruny M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
11
Devizové intervence
(led 2011 – bře 2016)
Pramen: ČNB, Eurostat
Aby ČNB dodržela svůj kurzový závazek, od července 2015 do února 2016 intervenovala; intervence byly prováděny automaticky, tj. bez rozhodnutí BR M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
12
Devizové rezervy 8 centrálních bank (jako % HDP)
Pramen: Bloomberg
Přestože devizové rezervy ČNB nedávno vzrostly, z dlouhodobého hlediska nesou nijak nepřiměřeně vysoké: 35,4% v 4Q 2015 vs 29,1% 3Q 2002 M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
13
Růst HDP ve vybraných ekonomikách
(mzr. změny v %; 5 nejvýznamnějších obch. part.) 3Q 2013
Pozn.: neočištěné údaje Pramen: Eurostat
1Q 2016 (předběžné údaje)
Pozn.: neočištěné údaje; HDP v ČR je očištěný o cenové vlivy a sezónnost; HDP v Itálii je očištěný o sezónní a kalendářní vlivy Pramen: Eurostat, ČSÚ, GUS, INSEE, SŠÚ, Destatis, Istat
Oslabení koruny nás vyneslo pořadím zemí vzhůru M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
14
HICP bez cen energií a potravin ve vybraných ekonomikách (mzr. změny v %) 3Q 2013
Pramen: Eurostat
1Q 2016
Pramen: Eurostat
Z okraje deflace nás oslabení koruny, mezi srovnávanými ekonomikami, posunulo nejblíže k plnění inflačního cíle M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
15
Aktuální prognóza ČNB (květen 2016)
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
16
Prognóza růstu HDP
(meziroční změny v %, sezonně očištěno)
Pramen: ČNB
Dynamika HDP letos znatelně zvolní především vlivem propadu vládních investic financovaných z evropských fondů, v roce 2017 opět zrychlí M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
17
Prognóza celkové inflace (meziročně v %)
Pramen: ČNB
Celková inflace se zvýší, na horizontu měnové politiky dosáhne 2% cíle a poté se bude nacházet mírně nad ním M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
18
Prognóza dalších veličin • • • •
• • • •
PPI: -3,2% v 2016; 1,2% v 2017 Reálné mzdy: 3,4% v 2016; 3,1% v 2017 Zaměstnanost: 1,4% v 2016; 0,6% v 2017 Nezaměstnanost (ILO): 4,4% v 2016; 4,3% v 2017 Poměrové ukazatele (jako % HDP): Vládní deficit: -0,1% v 2016; 0,5% v 2017 Vládní dluh: 40,6% v 2016; 39% v 2017 Obchodní bilance: 5,9% v 2016; 5,8% v 2017 Běžný účet: 2% v 2016; 1,5% v 2017 Bankovní rada vyhodnotila rizika prognózy jako mírně protiinflační; protiinflační rizika: 1) vývoj PPI v eurozóně 2) promítnutí dlouhodobě nízké inflace do vývoje nominálních veličin, zejména mezd M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
19
Budoucí opuštění kurzového závazku
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
20
Budoucí opuštění kurzového závazku
1/2
• Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k cílování inflace kombinovanému s tzv. řízeným plováním kurzu • Exit neznamená, že se ČNB zcela vzdá možnosti „být na trhu“ a bránit nepřiměřeným a fundamentálně nepodloženým výkyvům kurzu • K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude tedy hrozit návrat k používání nekonvenčních nástrojů měnové politiky • Od listop. 2013 došlo k několikerému prodloužení kurzového závazku: 17.12.2013: „ČNB bude držet kurz poblíž 27 CZK/EUR přinejmenším do počátku roku 2015“ 31.7.2014: „ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016“ 4.2.2016: „…Česká národní banka neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2017“ M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
21
Budoucí opuštění kurzového závazku
2/2
• Exit bude transparentní; jeho konkrétní podoba (jednorázový nebo s mezikrokem) však bude záležet na v tu dobu aktuální situaci na trhu • Existují důvody proti skokovému posílení kurzu po exitu:
kurz byl před zahájením intervencí mírně nadhodnocený v mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu do cen a mezd rovnovážné posilování reálného kurzu je pomalejší, než před krizí případné posílení kurzu po exitu bude tlumeno zajištěním kurzového rizika ze strany vývozců během trvání závazku, stejně jako uzavíráním korunových pozic finančních investorů – očekávání posílení kurzu může být tzv. sebepopírající (nikoliv „sebenaplňující“)
• Zasedání BR 5. května 2016:
„ČNB je připravena posunout hladinu kurzového závazku na slabší úroveň, pokud by mělo dojít k systematickému poklesu inflačních očekávání projevujícímu se ve vývoji nominálních veličin, zejména mezd“ „BR vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017“
Potřeba udržovat měnové podmínky uvolněné přinejmenším v dosavadním rozsahu přetrvává M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
22
Shrnutí • Po listopadu 2012 začala ČNB využívat nekonvenční nástroje; nejprve „měkčí“ (forward guidance a slovní intervence) a pak oslabení koruny • Oslabení koruny zabránilo deflaci a bylo jedním z faktorů oživení (příspěvek 1,2 p.b. k růstu HDP v roce 2014) a poklesu nezaměstnanosti • Použití kurzu jako nástroje hodnotíme po 30 měsících jako úspěch; svědčí o tom všechny použité analytické metody: výsledky se (pochopitelně) liší kvantitativně, ale nikoliv ve znaménku dopadů • Pro udržení kurzového závazku ČNB v období od července 2015 do února 2016 příležitostně intervenovala • K udržitelnému plnění inflačního cíle ČNB dojde kolem poloviny 2017 • ČNB vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku 2017 Oslabení koruny české ekonomice prospělo: zabránilo deflaci a napomohlo jejímu oživení; nadále přetrvává potřeba výrazně uvolněných měnových podmínek M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
23
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1
[email protected] Tel: +420 224 412 000
M. Singer – Zkušenosti ČNB s oslabením koruny a budoucí exit ze závazku
24
